Состояние и перспективы развития рынка ценных бумаг в современной экономике

Размещено на http://www.allbest.ru/

Состояние и перспективы развития рынка ценных бумаг в современной экономике

Содержание

Введение

I. Рынок ценных бумаг

1.1 Основные понятия рынка ценных бумаг

1.2 Основные виды ценных бумаг

1.3 Основные участники фондового рынка

II. Состояние рынка ценных бумаг в современной экономике России

2.1 Актуальные проблемы развития российского фондового рынка

2.2 Информационная асимметрия на внутреннем рынке корпоративных облигаций России

2.3 Роль рынка ценных бумаг в жизни российских банков

III. Перспективы развития российского рынка ценных бумаг

3.1 Российские депозитарные расписки как способ ликвидности российского рынка ценных бумаг

3.2 Современные тенденции развития российского рынка государственных ценных бумаг

Заключение

Список используемой литературы

Введение

Устойчивость положения любого государства определяется, прежде всего, степенью устойчивости его финансового состояния - величиной дефицита государственного бюджета и государственного долга. Именно финансовая система - барометр экономики и одновременно та болевая точка, воздействия на которую может ускорить или замедлить процессы рыночных преобразований.

Попытки форсировать государственные инвестиции с помощью традиционных механизмов льготного долгосрочного кредитования по-прежнему будут ограничены узкими бюджетными рамками при постоянной угрозе полного свёртывания социальных проблем либо продолжением инфляционной накачки кредитных ресурсов в экономику.

Ответом на эти явления должно послужить расширение номенклатуры выпуска ценных бумаг, организация и становление фондового рынка - одного из важнейших элементов рынка финансового капитала.

Ценные бумаги выпускаются, прежде всего, с целью мобилизации и более рационального использования временно свободных финансовых ресурсов предприятий, банков, коммерческих структур, кооперативов и сбережений населения или расширения и технического перевооружения уже действующих производств.

Международный опыт показывает, что с помощью эффективно действующего рынка ценных бумаг можно гибко перераспределять средства между отраслями, концентрировать их на наиболее перспективных направлениях научно-технического прогресса, т.е. способствовать ускорению и оптимизации структурных сдвигов в экономике. Посредствам рынка ценных бумаг появляется возможность получения средств и вовлечения их в инвестиционную сферу без инфляционной эмиссии денежных знаков и кредита Национального банка. Кроме того, посредством выпуска некоторых видов ценных бумаг (векселей, чеков и др.) осуществляется колоссальная экономия денег в обращении.

Таким образом, ценные бумаги способны выполнять самые разнообразные функции управления, регулирования товарно-денежных отношений, выступая в роли средства финансирования, кредитования, перераспределения финансовых накоплений.

Цель исследования: рассмотреть состояние и перспективы развития рынка ценных бумаг в современной экономике России.

Задачи исследования:

1) Изучить сущность рынка ценных бумаг и его структуру.

2) Провести анализ современного состояния рынка ценных бумаг в

экономике России.

3)Рассмотреть современные тенденции развития рынка ценных бумаг в экономике России и его перспективы.

Предмет исследования: Рынок ценных бумаг.

Объект исследования: Финансовый рынок.

Методы исследования: индукция; дедукция; детализация; обобщение

Структура исследования: курсовая работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы.

I. Рынок ценных бумаг

1.1 Основные понятия рынка ценных бумаг

Финансовый рынок как часть рыночной системы государства представляет собой часть рынка капиталов, где осуществляются эмиссия и купля-продажа ценных бумаг. Основное назначение фондового рынка состоит в том, что он позволяет аккумулировать временно свободные денежные ресурсы и направлять их на развитие перспективных отраслей экономики.

Фондовый рынок наряду с отмеченной выше основной функцией выполняет и ряд других задач. Среди них необходимо отметить следующие:

* обслуживание государственного долга;

* перераспределение права собственности;

* спекулятивные операции.

Общая структура фондового рынка представлена:

* инвесторами -- лицами, имеющими временно свободные денежные ресурсы;

* эмитентами -- организациями, заинтересованными в привлечении денежных средств для развития производства;

* инфраструктурой, которая является связующим звеном между инвесторами и эмитентами;

* институтами, регулирующими функционирование фондового рынка.

Реализация экономических интересов эмитентов происходит на первичном фондовом рынке, на котором эмитенты осуществляют привлечение инвестиционных средств путем выпуска и размещения ценных бумаг.

Основное назначение вторичного фондового рынка состоит в поддержании ликвидного рынка ценных бумаг, что позволяет реализовать интересы инвесторов. Другой задачей, которую позволяет решить вторичный фондовый рынок, является повышение курсовой стоимости ценных бумаг, «раскрутка» акций эмитента. Вторичный фондовый рынок является также инструментом для осуществления спекулятивной игры и получения спекулятивной прибыли.

Параметрами, характеризующими рынок ценных бумаг, являются фондовые индексы. Индексы представляют собой инструмент оценки поведения рынка ценных бумаг, который отражает происходящие макроэкономические процессы. Наиболее известными индексами являются средний промышленный индекс Доу-Джонса (США), индекс S&P-500 (США), FTSE-100 (Великобритания), индексы Nikkei-225 и TOPIX (Япония), DAX-30 (Германия). Состояние российского рынка ценных бумаг характеризуют индексы информационного агентства НАУФОР (индекс РТС), индекс ММВБ, индексы агентства АК&М и некоторые другие.

Методика использования фондовых индексов для анализа состояния рынка ценных бумаг предполагает изучение динамики значения индекса за достаточно длительный промежуток времени, сопоставление его с динамикой других индексов и процессами, происходящими в экономике. Фондовые индексы рассчитываются по различным формулам и разным данным. Но, несмотря на это, они весьма сильно коррелируют между собой.

1.2 Основные виды ценных бумаг

Ценные бумаги, которые представляют собой документы, оформленные соответствующим образом, являются необходимым условием функционирования российского рынка ценных бумаг. Ценные бумаги выпускаются в строго установленной форме, поскольку при наличии обязательных реквизитов удостоверяют имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при их предъявлении. Они могут быть выпущены в обращение в документарной и бездокументарной форме, поэтому бланки ценных бумаг необходимо надежно защищать от подделки.

Существует определенный порядок получения разрешения на производство бланков ценных бумаг. Лицензированию подлежат производство, а также ввоз бланков и полуфабрикатов для их изготовления.

Российские эмитенты имеют право выпускать в обращение на фондовом рынке государственные облигации, облигации, векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты, банковские сберегательные книжки на предъявителя, простые и двойные складские свидетельства, коносаменты, акции и приватизационные ценные бумаги, жилищные сертификаты. Каждый вид ценных бумаг имеет свойственные только им характеристики, которые лежат в основе классификации ценных бумаг. Классификационные признаки ценных бумаг позволяют группировать их по классам, группам, видам, разрядам, типам и категориям.

Российским законодательством выработаны определенные правила выпуска ценных бумаг. Сначала принимается решение о выпуске ценных бумаг, затем определяется форма удостоверения прав по ним, оговаривается процедура эмиссии и ее этапы. После этого осуществляется регистрация выпуска ценных бумаг, публикуются условия их размещения, раскрывается информация о выпуске ценных бумаг и составляется отчет об итогах выпуска.

Эмитент, принимая решение об эмиссии ценных бумаг, руководствуется стандартами эмиссии. Основная задача их состоит в регламентации процедуры эмиссии.

Размещение ценных бумаг происходит путем подписки и конвертации. Размещение акций среди учредителей акционерного общества при его создании осуществляется путем распределения.

Все выпуски ценных бумаг, осуществляемые в Российской Федерации, подлежат государственной регистрации. Государственными регистрирующими органами в настоящее время являются Министерство финансов РФ, Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг и Центральный банк Российской Федерации. Государственный регистрационный номер входит в состав реквизитов ценных бумаг; отсутствие его делает ее ничтожной.

Следуя этим правилам, на российском рынке ценных бумаг обращаются как государственные, так и корпоративные ценные бумаги, оказывая существенное влияние на финансовое состояние России. На рынке ценных бумаг государственные ценные бумаги представлены федеральными государственными ценными бумагами, государственными ценными бумагами субъектов Российской Федерации и муниципальными ценными бумагами.

В состав федеральных государственных ценных бумаг входят векселя Министерства финансов РФ, облигации внутренних и внешних займов, государственные жилищные сертификаты. Субъекты Российской Федерации могут осуществлять выпуск собственных ценных бумаг, от своего имени. Эти бумаги получили статус государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации. Муниципальными ценными бумагами признаются ценные бумаги, выпущенные от имени муниципального образования.

Требования к выпуску, обращению и эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг, которые распространяются на все виды федеральных и государственных ценных бумаг субъектов Федерации и муниципальных ценных бумаг, следующие:

1) государственные и муниципальные ценные бумаги могут быть выпущены в виде облигаций или иных ценных бумаг, относящихся к эмиссионным ценным бумагам, как именные ценные бумаги в документарной и бездокументарной форме;

2) государственные и муниципальные ценные бумаги должны удостоверять право их владельца на получение от эмитента ценных бумаг денежных средств или имущественного эквивалента -- в зависимости от условий эмиссии;

3) владельцы государственных ценных бумаг должны получить, установленный доход в виде процентов от номинальной стоимости либо имущественные права в сроки, предусмотренные условиями эмиссии.

Основными документами, сопровождающими эмиссию государственных или муниципальных ценных бумаг, являются генеральные условия эмиссии и обращения.

Акции акционерных обществ, долговые обязательства, облигации жилищные сертификаты, векселя, складские свидетельства являются корпоративными ценными бумагами. Корпоративные ценные бумаги регулируют имущественные отношения между акционерами и акционерным обществом, непосредственно между акционерными общества ми, эмитентом и инвесторами, продавцами и покупателями товаров.

Зарубежные эмитенты выпускают ценные бумаги различных видов и типов, которые включают ценные бумаги корпораций, государственные долговые обязательства и ценные бумаги, эмитируемые местными органами власти. Ценные бумаги эмитируются государственными органами управления, органами местного самоуправления и корпорациями.

1.3 Основные участники фондового рынка

Эмитенты представляют тех участников фондового рынка, которые заинтересованы в привлечении инвестиционных средств. Механизм этого привлечения может быть разным: прямое кредитование, облигационные выпуски, эмиссия акций. Каждый из них имеет свое положительные и отрицательные стороны. Причем эмиссия ценных бумаг представляет собой один из возможных способов реализации инвестиционных потребностей эмитента.

Привлечение денежных средств является важнейшей задачей, которую решает эмитент, используя возможности фондового рынка, однако она не единственная. Другой задачей является оптимизация финансовых потоков в технологическом цикле работы эмитента. Одним из способов такой оптимизации является выпуск векселей. Замкнутая вексельная программа, при которой выпущенные векселя обращаются среди ограниченного круга контрагентов и предъявляются в обусловленное время, позволяет эмитенту рационально управлять своими финансовыми ресурсами.

Фондовый рынок позволяет эмитенту оптимизировать его контроль над дочерними и зависимыми организациями. Однако в этом случае он выступает в большей степени как стратегический инвестор контролирующий функционирование зависимых от него акционерных обществ.

Важным направлением работы эмитента является создание своего положительного облика с использованием возможностей рынка ценных бумаг. Это направление деятельности эмитента взаимосвязано с решением других задач, главной из которых является привлечение инвестиционных средств. Создание положительного имиджа эмитента на фондовом рынке предполагает решение следующих проблем:

* создание ликвидного рынка ценных бумаг эмитента;

* прохождение процедуры листинга ценных бумаг эмитента на признанной и авторитетной торговой площадке для повышения инвестиционной привлекательности эмитента в глазах потенциальных инвесторов;

* повышение капитализации компании;

* организация и проведение регулярной работы эмитента с акционерами, профессиональными участниками и инвесторами фондового рынка.

Крупнейшим и надежным эмитентом долговых ценных бумаг является государство. Оно выпускает государственные облигации различных видов, сроков и условий погашения, привлекая заемные средства, как на внутреннем, так и на внешнем рынке. Органы исполнительной власти и органы местного самоуправления также могут выступать эмитентами ценных бумаг.

Юридические лица на рынке ценных бумаг представлены коммерческими и некоммерческими организациями. Коммерческие организации создаются в виде хозяйственных товариществ и обществ, производственных кооперативов, а также государственных и муниципальных унитарных предприятий. Хозяйственное товарищество может быть создано в форме полного товарищества и товарищества на вере (коммандитного товарищества). Организационно-правовая форма хозяйственных обществ может быть представлена акционерными обществами, обществами с ограниченной и с дополнительной ответственностью. В свою очередь, акционерные общества подразделяются на общества открытого и закрытого типа.

Коммерческие банки являются наиболее авторитетными участниками фондового рынка. Кроме обычных для акционерных обществ видов ценных бумаг (акции, облигации, векселя) коммерческие банки имеют право выпускать депозитные и сберегательные сертификаты, банковские книжки на предъявителя, а также принимать вклады от населения.

Основными группами инвесторов на фондовом рынке являются стратегические и институциональные инвесторы. Стратегические инвесторы ставят своей целью добиться управляемости акционерного общества. Институциональные инвесторы стремятся повысить инвестиционную привлекательность его ценных бумаг. В качестве институциональных инвесторов обычно выступают:

* коммерческие банки;

* инвестиционные фонды, паевые инвестиционные фонды инвестиционные компании;

* страховые компании и пенсионные фонды.

Работа институциональных инвесторов состоит в определении предприятий и групп предприятий, ценные бумаги которых имеют наибольший потенциал роста в среднесрочном и долгосрочном периодах, оценке рискованности вложений в эти ценные бумаги и определении на этой основе того объема денежных средств, который имеет смысл направлять на приобретение ценных бумаг общества.

Спекулянтов иногда также называют инвесторами. Однако их деятельность на фондовом рынке настолько специфична (краткосрочные операции купли-продажи ценных бумаг), что ее правильнее характеризовать как деятельность профессиональных участников фондового рынка.

Инвесторы по тактике действий на фондовом рынке подразделяются на консервативных, умеренных и рискованных. Консервативные инвесторы стремятся сохранить свои деньги от обесценивания инфляцией, не преследуя цели получить значительную прибыль с помощью инструментов фондового рынка. Такая тактика характерна для консервативных институциональных инвесторов и в определенной степени для стратегических инвесторов, стремящихся сократить затраты, связанные с контролем предприятия.

Умеренные инвесторы ориентированы на получение прибыли методами фондового рынка при минимальном риске инвестиционных вложений. Такая тактика характерна для основной массы институциональных инвесторов.

Рискованные инвесторы готовы рисковать многим ради получения большой прибыли. Это тактика спекулянтов, совершающих краткосрочные инвестиционные вложения в надежде вовремя продать рискованные ценные бумаги при ухудшении конъюнктуры рынка.

Основная цель стратегических инвесторов при приобретении акций интересующего их акционерного общества состоит в осуществлении эффективного руководства компанией. Возможны и другие варианты действий стратегических инвесторов, связанные с дроблением, банкротством и другими видами реорганизации приобретенной компании. В том случае, когда стратегический инвестор заинтересован осуществлять экономическое руководство компанией, на первое место выдвигается обеспечение ее экономической безопасности. Она включает в себя следующие основные задачи:

* предотвращение потери прав, предоставляемых имеющимся у акционера пакетом акций;

* приобретение дополнительного количества акций;

* удешевление контроля над акционерным обществом.

В отличие от стратегических институциональные инвесторы не включает перед собой задачу получения полного контроля над акционерным обществом. Их действия на фондовом рынке состоят в том, чтобы, используя методы фундаментального анализа, удачно сформировать инвестиционный портфель и затем управлять этим портфелем (покупать и продавать ценные бумаги, принимать на общих собраниях акционеров решения, которые приводили бы к росту курсовой стоимости ценных бумаг), получая прибыль. От того, какие решения будут приняты общим собранием акционеров, и кто их будет проводить в жизнь, зависит инвестиционная привлекательность ценных бумаг акционерного общества, а значит, и их курсовая стоимость.

Выводы по I главе:

В экономической системе государства фондовый рынок выполняет важные функции, обеспечивая аккумулирование временно свободных денежных средств для инвестирования в перспективные отрасли экономики. Необходимость реализации этих функций накладывает определенные требования на структуру фондового рынка. Структура рынка ценных бумаг требует от его участников выполнения определенных действий, которые приводят к формированию финансовых потоков, движению прав собственности на ценные бумаги и возникновению информационных связей. Структура фондового рынка определяется решаемыми им задачами, а виды профессиональной деятельности -- функциональным назначением фондового рынка.

Для того чтобы предпринимать осознанные действия на фондовом рынке, необходимо правильно оценивать его состояние и происходящие на нем процессы.

II. Состояние рынка ценных бумаг в современной экономике России

2.1 Актуальные проблемы развития российского фондового рынка

Для стимулирования развития отраслей экономики, ориентированных на внутренний спрос, требуется гибкая и сформировавшаяся институциональная среда.

Существующие институциональные приоритеты можно четко определить по направлениям проводимых правительством структурных реформ: банковский сектор, реорганизация естественных монополий, новый Налоговый кодекс, закон об отмывании денег, новый закон об обороте сельскохозяйственных земель, реформирование жилищно-коммунального хозяйства, новое трудовое законодательство, пенсионная и судебная реформы.

Говоря о таком институте, как отечественный фондовый рынок, не следует смешивать тактические соображения и стратегические цели. В стратегическом плане сегодня (в отличие от ситуации десятилетней давности) уже недостаточно понимания того, что развитый фондовый рынок нужен России для постепенной интеграции в мировой рынок капиталов. Включение рынка ценных бумаг в "пакет" институциональных реформ важно, прежде всего, потому, что общеэкономические задачи, которые он должен решать, при современном состоянии рынка иными способами решить нельзя. И чем дольше будет сохраняться нынешняя ситуация, тем заметнее станет эффект торможения всех других реформ, начатых правительством.

Главной целью развития отечественного фондового рынка на современном этапе должна стать его переориентация на обслуживание инвестиционных нужд реальной экономики, что требует смещения приоритетов развития с вторичного рынка на размещение первичных эмиссий и корпоративных облигационных займов. При этом повышение информационной "прозрачности" рынка и выходящих на него эмитентов, совершенствование практики корпоративного управления и т.п. важны не только для инициирования процесса реформ. Задача создания инвестиционно-ориентированного рынка неизбежно требует постоянной активизации этих факторов. Иначе говоря, если государство сможет убедить рынок в своей решимости достичь названной цели в ходе реформы, то начнется самоподдерживающийся процесс, в рамках которого информационная открытость и корпоративная культура эмитентов будут стимулировать успешное размещение первичных эмиссий, и наоборот.

Не вызывает сомнения тот факт, что инструменты рынка ценных бумаг наилучшим образом будут способствовать решению задачи перераспределения избыточных доходов от экспорта компаний минерально-сырьевого сектора в форме инвестиций в предприятия, ориентированные на внутренний спрос. Это убедительно подтверждается мировым опытом.

Но только полагаться на возможности самоорганизации фондового рынка, который чудесным образом осознает новые приоритеты и беспрекословно возьмет на себя трудности собственной перестройки, было бы ошибочно. Государство должно занять активную позицию, не ограничиваясь разработкой "правил игры на рынке", как прежде, а стимулируя проведение реформ участниками рынка. Оно призвано создать условия, при которых следование линии реформ дает каждой категории участников прямую экономическую выгоду.

Научное обоснование всех аспектов проведения экономических реформ с акцентом на использование институтов фондового рынка представляет собой самостоятельную задачу. Важнейшими мерами проведения экономических реформ является:

- необходимость перенести акценты государственной политики на развитие первичного рынка ценных бумаг (прежде всего рынка корпоративных облигаций);

- нужно стимулировать формирование системы оказания финансовых услуг внутренним частным инвесторам (создать розничную инфраструктуру торговли ценными бумагами и обеспечить налоговый режим, поощряющий долгосрочные инвестиции населения в ценные бумаги предприятий реального сектора);

- требуется массированная пропагандистская поддержка отечественного фондового рынка: обучение и просвещение населения при помощи СМИ с точки зрения квалифицированного инвестирования и использования инструментов фондового рынка;

- следует организовать мониторинг объективных количественных критериев зрелости фондового рынка. Важно отслеживать не только капитализацию эмитентов, но и объемы привлечения ими капитала, а также эффективность использования мобилизованных на рынке средств.

2.2 Информационная асимметрия на внутреннем рынке корпоративных облигаций России

Под информационной асимметрией понимается ситуация, при которой необходимая для участников фондового рынка информация доступна только некоторым из них. То есть продавец или покупатель ценной бумаги обладает значительно большей информацией о ней, чем соответственно покупатель или продавец. В ряде стран действуют законы, предусматривающие жесткие санкции против инсайдеров за использование внутренней информации (в России такого закона пока не существует).

Под инсайдерами будем понимать менеджеров, акционеров, партнеров компании-эмитента - аффилированные лица, которые имеют доступ к инсайдерской информации в силу участия в уставном капитале компании, органах управления, реализуемых компанией проектах.

Помимо разной доступности информации, информационная асимметрия может быть вызвана:

определенной степенью надежности информации (при низкой степени доверия к источнику, из которого получена информация, инвестор может принять не до конца верное, половинчатое, решение);

размером затрат на ее получение (если для получения информации требуется затрачивать значительные средства, то инвесторы, готовые покупать информацию, автоматически становятся инсайдерами);

разным восприятием участниками рынка полученной информации (не все инвесторы могут адекватно (одинаково) воспринимать полученную информацию).

Информационная асимметрия наблюдается в двух областях российского рынка ценных бумаг:

первичного предложения инвесторам ценных бумаг (на этапах подготовки информации об эмиссии, формировании книги заявок, проведении размещения ценных бумаг);

вторичного обращении ценных бумаг на рынке (при раскрытии компанией в режиме реального времени существенной информации о финансовой и хозяйственной деятельности; информировании компанией инвесторов о состоянии дел за определенный период времени (ежеквартально); при раскрытии рыночной (биржевой) информации о результатах торгов ценными бумагами).

Область первичного предложения ценных бумаг в России в основном составляют долговые ценные бумаги - рублевые облигации. Данная область более прозрачна благодаря преобладанию размещений облигаций на биржевом рынке, являющемся более транспорентным по уровню раскрытия информации, чем внебиржевой рынок. В последние годы динамично развиваются обе области российских корпоративных облигаций, при этом в области вторичного обращения ликвидность долговых инструментов сосредоточена также на бирже. Начиная с 2003 г. биржевой оборот торгов рублевыми облигациями превышает 50% общего оборота.

В области вторичного обращения основной оборот торгов (около 80 %) приходится на акции. Значительная часть сделок с ценными бумагами (более 90%) совершается профессиональными участниками рынка. При этом они часто используют инсайдерскую информацию, от чего страдают частные инвесторы, так как не могут в полной мере оценить риски своих инвестиций (например, для Чехии, где доля информированных сделок не превышает 40%, данная ситуация является критической). С целью сокрытия фактов недобросовестной рыночной практики в России применяется механизм заключения сделок с ценными бумагами через оффшоры, т. е. за формальной компанией-нерезидентом, совершающей сделку по покупке/продаже ценных бумаг, скрываются реальные российские участники.

В настоящее время на внутреннем рынке рублевых облигаций российских компаний основными игроками выступают российские банки и крупные инвестиционные компании. К ним постепенно присоединяются российские паевые инвестиционные фонды, управляющие компании, частные инвесторы.

Инвестиционный уровень процентных ставок вместе с политической стабильностью и устойчивым курсом рубля по отношению к доллару делают внутренний рынок рублевых облигаций привлекательным и для иностранных участников.

Для создания максимально комфортных условий работы иностранных инвесторов на внутреннем рынке Россия старается унифицировать стандарты раскрытия информации российскими эмитентами ценных бумаг. С 1 января 2005 г. российские компании, котирующие бумаги в высшем уровне листинга российских бирж (в уровне А1 котируются бумаги 32 российских эмитентов, в том числе Газпрома, РАО, ЛУКОЙЛа, Сбербанка, АвтоВАЗа), будут составлять финансовую отчетность в соответствии с международными стандартами (IAS или US GAAP).

На сегодняшний день в России действуют правила, по которым компании-эмитенты, присутствующие на фондовом рынке, обязаны предоставить инвесторам публичный допуск к следующей информации:

учредительным документам и другой регистрационной информации;

проспекту эмиссии ценных бумаг, который содержит большое количество информации о структуре собственности, органах управления, хозяйственной деятельности компании, а также финансовую отчетность по российским стандартам (РСБУ);

ежеквартальной и годовой финансовой отчетности, составленной по российским стандартам.

Помимо этого, многие из российских компаний-эмитентов, выходящих на рынок ценных бумаг, добровольно раскрывают дополнительную информацию, распространяя Инвестиционный меморандум, подготовленный, как правило, лид-менеджером размещения.

Для снижения уровня информационной асимметрии с апреля 2003 г. на российском рынке ценных бумаг был создан новый институт - финансовые консультанты. После соответствующих изменений законодательства финансовый консультант, наряду с аудитором, стал подтверждать достоверность информации, раскрываемой компанией инвесторам в Проспекте ценных бумаг. Помимо этого, финансовый консультант должен контролировать и предупреждать инсайдерские сделки при размещении (сделки со связанными лицами), а также проводить мониторинг новостей, которые компания раскрывает инвесторам после размещения ценных бумаг.

Наделение финансового консультанта функциями контроля над сделками при размещении облигаций увеличило для ФСФР транспарентность этого процесса. Эти функции могут быть переданы фондовой бирже или депозитарию, через которые проходит размещение ценных бумаг.

Можно сделать следующий вывод: введение института финансовых консультантов способствовало некоторому снижению информационной асимметрии на внутреннем рынке корпоративных облигаций в России, однако в будущем на российском рынке необходимо развитие и других механизмов, препятствующих получению и использованию инсайдерской информации.

Развитие цивилизованного рынка ценных бумаг неразрывно связано с раскрытием на нем достоверной информации. В настоящее время российский рынок ценных бумаг в отношении раскрытия информации готов работать по мировым стандартам. С каждым годом растет число российских компаний-эмитентов, имеющих кредитные рейтинги мировых рейтинговых агентств.

В данный период две крупные российские саморегулируемые организации - НФА и ПРОФИ заняты разработкой для андеррайтеров рублевых облигаций правил деловой этики, которые позволят снизить уровень информационной асимметрии, сделав процесс размещения облигаций на внутреннем рынке России более прозрачным.

Органы государственной власти (Министерство финансов России и Банк России) также работают над упорядочением распространения макроэкономических новостей, чтобы все заинтересованные участники получали информацию одновременно.

2.3 Роль рынка ценных бумаг в жизни российских банков

На сегодняшний день эмиссия ценных бумаг для российских банков - важный способ привлечения долгосрочных средств, необходимых для поддержания ликвидности в условиях роста долгосрочного кредитования промышленности и населения. Причем она обладает значительными преимуществами перед другими видами привлечения долгосрочных ресурсов. Во-первых, только корпоративные депозиты и синдицированные кредиты от западных банков могут наряду с ценными бумагами давать российским кредитным организациям ресурсы со сроком погашения свыше 2 лет. Во-вторых, поскольку ценные бумаги выпускаются значительными по объему траншами, колебания спроса клиентов на банковские процентные обязательства не оказывают влияния на финансирование долгосрочных проектов. Банки имеют возможность использовать конъюнктуру рынка для выпуска ценных бумаг, тем самым снижая стоимость привлечения долгосрочных ресурсов. В-третьих, если это специально не оговорено в проспекте эмиссии бумаги, банк не обязан досрочно погашать свои обязательства, что ему в соответствии с Гражданским кодексом РФ необходимо делать по депозитам физических лиц (к каким последствиям это может привести, отчетливо показал кризис июня-июля 2004 г.). В-четвертых, средства распределяются среди большого числа инвесторов. Это позволяет банкам проводить свою политику без оглядки на позицию кредиторов, что невозможно в случае, когда ресурсная база формируется за счет депозитов крупных корпоративных клиентов.

При этом нельзя сказать, что возможности рынка в полной мере используются российскими банками. Потенциал роста существует и с точки зрения объемов (лишь у небольшого числа российских банков доля ценных бумаг в пассивах достигает стандартных для международной практики 20-25%), и в отношении разнообразия выпускаемых ценных бумаг. Только в 2003 г. российские банки стали размещать на международном рынке облигации с плавающим купоном (FRN), привязанные к кредитному портфелю (LPN, CLN), а также коммерческие бумаги (ECP). До выпуска гибридных ценных бумаг дело пока не дошло. На российском рынке разнообразие ценных бумаг еще меньше. То ли боязнь консерватизма инвесторов, то ли собственная неготовность мешают российским банкам использовать все имеющиеся возможности рынка ценных бумаг, включая возможности по управлению финансовыми рисками.

Существуют две основные причины значительного интереса российских банков к активным операциям на рынке ценных бумаг. Во-первых, поскольку возможности банков по привлечению средств с финансового рынка на сроки, превышающие несколько дней, ограничены, то вложения в ценные бумаги (прежде всего государственные) служат наряду с остатками на корсчетах важным инструментом управления ликвидностью (asset-side liquidity management). Во-вторых, рынок ценных бумаг по-прежнему является для банков важным источником доходов. Причем в последние годы удельный вес доходов, получаемых банками от торговых и инвестиционных операций на рынке ценных бумаг, увеличивается. По данным ЦБР, в 2003 г. за счет операций с ценными бумагами российские банки получили примерно столько же доходов, сколько и от кредитования корпоративных клиентов и населения, что существенно отличается от показателей прошлых лет (соответственно 40 и 36% доходов в 2003 г. против 49 и 27% в 2002 г. и 51 и 25% в 2001 г.).

Прибыль многих крупных российских банков по МСФО с консолидацией финансовых результатов их дочерних финансовых структур в России и за рубежом многократно превосходит прибыль, зафиксированную российской отчетностью.

Рынок ценных бумаг играет важную роль в жизни российских банков, обеспечивая значительную часть их долгосрочных обязательств и доходов, причем большую, чем это фиксируется российской банковской отчетностью, не консолидирующей статистку банков со статистикой по дочерним финансовым организациям.

Существует значительный потенциал для дальнейшего роста как пассивных, так и активных операций банков на рынке. Этого можно достичь без ощутимого увеличения рисков, если будет создано нормальное правовое поле для функционирования рынка производных инструментов, потребность в котором чрезвычайно велика не только для кредитных организаций, но и для компаний реального сектора экономики.

Проблема недооценки масштабов операций банков на рынке ценных бумаг с введением МСФО будет устранена. Но осложнит работу аналитиков, поскольку сопоставлять отчетность Центрального банка до введения и после введения МСФО и соответственно обсуждать тенденции развития банковской системы страны будет совершенно невозможно.

На сегодняшний день около 100 банков ежегодно готовят отчетность по МСФО. Наиболее известные банки осуществляют подготовку отчетности на ежеквартальной или ежемесячной основе, что приближает их к мировым стандартам транспарентности. Неслучайно именно три крупнейших российских банка - Сбербанк РФ, Внешторгбанк и Газпромбанк реализовали наиболее крупные привлечения средств на западных рынках. Несмотря на формально низкие для российской банковской системы объемы заимствований, большинство банков воспользовались предоставленной возможностью.

Выпуск еврооблигаций является, с одной стороны, важным способом привлечения долгосрочных и относительно дешевых ресурсов, а с другой - серьезным экзаменом на качество активов и менеджмента, проверкой уровня транспарентности и надежности, в том числе соответствия МСФО.

Газпромбанк первым из банков разместил после кризиса еврооблигации, общим объемом 350 млн. евро (большая часть этого долга уже возвращена) и 1,05 млрд. долл.

Газпром впервые разместил обеспеченные облигации, Внешторгбанк представил рынку облигации с, привязанной к LIBOR, ставка размещения Сбербанка РФ сегодня является ценовым ориентиром рынка.

Транспарентность перечисленных эмитентов, их высокие рейтинги, приближенные к рейтингам Российской Федерации, обеспечили успешность размещений. Последовательный переход на международные стандарты позволяет последовательно внедрять новые финансовые инструменты фондового рынка.

Выводы по II главе:

Необходимость развития рынка ценных бумаг на сегодняшний день в России очевидна. Задача создания инвестиционного механизма, ориентированного на поддержку реальной экономики, до сих пор не решена. Система мобилизации и трансформации сбережений в долгосрочные инвестиции и перераспределения капитала от неэффективных субъектов экономики к более эффективным не действует. Надежды на самоорганизацию фондового рынка, рожденные энтузиазмом массовой приватизации, не оправдались. В важнейших для экономики областях начаты глубокие структурные реформы, которые пока практически не коснулись рынка ценных бумаг.

Развитие цивилизованного рынка ценных бумаг неразрывно связано с раскрытием на нем достоверной информации. В настоящее время российский рынок ценных бумаг в отношении раскрытия информации стремится работать по мировым стандартам.

В большинстве развитых стран рынок ценных бумаг является для банков не только одним из основных инструментов размещения средств, но и важным источником финансовых ресурсов. Крупнейшие мировые банки привлекают значительные объемы средств за счет размещения на рынке займов, различных по валюте, сроку, виду процентной ставки. Данные операции активно используются банками для управления финансовыми рисками, включая кредитный (за счет выпуска asset-backed securities), и долгосрочного планирования ликвидности. Кроме того, существенная часть средств, привлекаемых от частного и корпоративного секторов, оформляется в виде депозитных сертификатов, которые (что выгодно их владельцам) одновременно могут использоваться как инвестиционный и расчетный инструмент.

Анализ рынка ценных бумаг свидетельствует о том, что в России ситуация еще далека от мирового уровня.

III. Перспективы развития российского рынка ценных бумаг

3.1 Российские депозитарные расписки как способ увеличения ликвидности российского рынка ценных бумаг

С исчезновением таможенных барьеров для товаров иностранного производства стало обычным иметь японский телевизор, немецкий автомобиль и испанскую сантехнику. Объем рынка того или иного иностранного товара подчас сопоставим с объемом торгов на всех российских фондовых биржах вместе взятых. Тем не менее, до сих пор на российском рынке нельзя приобрести акции иностранных компаний, производящих товары, которые мы покупаем. Почему же нельзя вернуть себе хотя бы часть средств, потраченных на приобретение иностранных товаров, в форме дивидендов по акциям и дохода по облигациям? Более того, российские компании, вероятно, были бы заинтересованы в том, чтобы участвовать в капитале и распределении доходов иностранных предприятий, являющихся их поставщиками или потребителями. Легализация иностранных ценных бумаг на российском фондовом рынке означала бы возможность осуществлять эти инвестиции, руководствуясь нормами национальной правовой системы, под контролем государства, задачей которого могла бы стать защита прав российских владельцев иностранных ценных бумаг в рамках той или иной юрисдикции.

Заинтересованы в таких инвестициях не только крупные компании. Подобные инвестиции интересны также тем, кто не может позволить себе исследований в области правового регулирования иностранных рынков, и тем, кто ищет возможность получить максимальную прибыль с минимальными затратами. Это в первую очередь портфельные инвесторы - пенсионные (в случае получения ими соответствующего разрешения) и паевые инвестиционные фонды, доверительные управляющие, дилеры, ищущие возможности сформировать уникальные (отличные от конкурентов) стратегии инвестирования клиентских активов.

Безусловно, в такой ситуации тот, кто заинтересован в допуске ценных бумаг на российский рынок, будет стремиться к тому, чтобы расходы, которые он понесет в процессе первичного размещения и последующего обращения, были компенсированы доходами. Добиться положительного результата можно, если найти и вывести на рынок перспективные бумаги. Примером того, насколько успешной может быть эта деятельность, является Bank of New York, зарегистрировавший 47 программ депозитарных расписок украинских предприятий, 12 - казахских, 2 - латвийских.

В связи с этим необходимо обратить внимание на положение проекта Федерального закона о внесении изменений в ФЗ "О рынке ценных бумаг" о том, что публичное размещение и обращение РДР в Российской Федерации допускается только при наличии договора с эмитентом представляемых ценных бумаг.

Из практики всех, кто сталкивался с выпуском депозитарных расписок, следует, что если эмитент расписок не заинтересован в регистрации своих бумаг и листинге в связи с планами по привлечению инвестиционных ресурсов, то он в большинстве случаев не заинтересован и в заключении договора с каким-либо депозитарием. Довольно сложно представить себе, что Microsoft, Exxon, British Petroleum или Nokia заключат договор и примут обязательства в отношении исполнения прав владельцев российских депозитарных расписок, притом, что объем таковых составит менее 5% от общего количества выпущенных бумаг.

Указанное требование, существенно ограничивающее возможности по выводу интересных для портфельных инвесторов инструментов на российский рынок, дополнено также требованием о том, чтобы в случае публичного обращения РДР базовый актив также обращался на торгах иностранных фондовых бирж. Мотивы для такого ограничения вполне понятны. В большинстве юрисдикций при включении ценных бумаг в листинг фондовой биржи эмитент принимает на себя определенные обязательства по раскрытию информации и содействию реализации владельцами прав по своим бумагам. Биржи также устанавливают систему критериев к рынку для той или иной ценной бумаги, будучи заинтересованными в приеме на обслуживание ценных бумаг "инвестиционного качества".

Депозитарные расписки, с точки зрения инвестора, позволяют избегать рисков, связанных с инвестированием в рамках правовых систем иностранных государств. Суть депозитарных расписок в том, чтобы предложить инвестору способ осуществления правомочий собственника, связанных с пользованием и распоряжением ценными бумагами иностранных эмитентов, при этом инвестору и иностранному эмитенту желательно оставаться в рамках национального правового поля.

Для того чтобы построить непротиворечивые отношения между инвестором и иностранным эмитентом ценных бумаг, необходим посредник. Таким посредником может стать эмитент депозитарных расписок. Принимаемые им обязательства должны соответствовать правам, которые он получает в отношении ценных бумаг иностранного эмитента на основании договора, заключенного между ними. Перед тем как эмитент депозитарных расписок сможет предложить российскому инвестору продукт того или иного иностранного рынка, он должен изучить законодательство о ценных бумагах, международные частноправовые нормы и в случае необходимости заключить договор с эмитентом базовых ценных бумаг таким образом, чтобы исключить возможные коллизии правовых норм российского и иностранного законодательств. Иначе говоря, этот договор должен представлять собой перевод с "иностранного" на "российский", а за качество перевода ответственность перед каждой из сторон в отдельности несет "переводчик", т. е. эмитент депозитарных расписок.

В связи со спецификой сферы действия и детализацией федерального закона представляется необходимым уточнить порядок и условия выпуска, обращения и погашения депозитарных расписок в соответствующем проекте постановления. При разработке данного проекта нужно учесть следующее:

1. Российская депозитарная расписка выпускается в форме глобального сертификата на общее количество депозитарных расписок, утвержденных решением федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг. Объем фактически выпущенных российских депозитарных расписок не может превышать количества, заявленного в решении о выпуске (дополнительном выпуске) российских депозитарных расписок.

2. Расчетный депозитарий осуществляет учет фактически выпущенных российских депозитарных расписок и по запросу в течение одного дня направляет отчет о зарегистрированных депонентах эмитенту РДР, о держателях российских депозитарных расписок, с указанием количества российских депозитарных расписок, учитываемых на счетах этих депонентов (реестр депонентов РДР).

3. Реализация прав держателей российских депозитарных расписок в отношении представляемых ценных бумаг осуществляется эмитентом РДР на основании сводного отчета, передаваемого расчетным депозитарием эмитенту РДР на дату фиксации реестра депонентов РДР для реализации прав по представляемым ценным бумагам. Дата фиксации реестра депонентов РДР назначается эмитентом РДР на основании даты, объявленной эмитентом представляемых ценных бумаг.

4. Эмитент РДР производит распределение дохода по представляемым ценным бумагам среди держателей РДР в соответствии с реестром депонентов РДР, предоставляемым центральной расчетной системой на дату фиксации реестра депонентов РДР, имеющих право на получение дохода по представляемым ценным бумагам. Эмитент РДР может поручить распределение дохода по представляемым ценным бумагам центральной расчетной системе, которая выступает для этой цели агентом эмитента РДР.

Дополнительно в постановлении нужно определить:

а) требования к содержанию проспекта РДР;

б) требования к оформлению сертификата РДР (перечень необходимых реквизитов).

Процесс допуска иностранных ценных бумаг достаточно сложен, тем не менее, используя мировой опыт, и для них можно построить цивилизованный рынок.

3.2 Современные тенденции развития российского рынка государственных ценных бумаг

рынок ценный фондовый ликвидность

Рынок государственных ценных бумаг можно рассматривать как одну из важнейших составляющих фондового рынка. На макроэкономическом уровне всегда более приоритетным является инструмент привлечения средств в бюджет посредством выпуска ценных бумаг по сравнению с увеличением налогов. Это обусловлено двумя факторами: во-первых, организация государственного займа занимает гораздо меньше времени по сравнению с изменением законодательной базы в налоговой сфере; во-вторых, меры по увеличению налогов всегда «ложатся» на плечи налогоплательщиков, а при системе заимствований государство берет на себя ответственность по возврату привлеченных средств.

В настоящий момент наибольшую долю в объеме государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах, занимают ОФЗ с амортизацией долга. Их доля составляет около 70% от общего объема госдолга в ценных бумагах. ОФЗ-АД являются сравнительно новым инструментом; впервые они выпущены Правительством РФ в мае 2002 г. Главная особенность ОФЗ-АД состоит в том, что погашение номинальной стоимости облигаций предусматривается частями и в разные даты; при этом проценты начисляются на оставшуюся сумму долга. Несмотря на то, что купон в полной сумме выплачивается эмитентом облигаций тому лицу, которому они принадлежат на дату выплаты, или купонную дату, каждый предыдущий владелец также имеет право на получение дохода пропорционально сроку владения. Это достигается тем, что при приобретении облигаций их покупатель должен выплатить прежнему владельцу, помимо собственно цены («чистой» цены) облигаций, также и величину накопленного купонного дохода.

Наряду с ОФЗ-АД, немалый интерес у инвесторов вызывают и облигации с фиксированной доходностью (ОФЗ-ПД и ОФЗ-ФК). Их суммарная доля в общем объеме государственного внутреннего долга РФ, выраженного в государственных ценных бумагах, достигает 30%.

Обоснованные выводы об основных тенденциях биржевого оборота российского рынка государственных ценных бумаг можно сделать, проанализировав основные обобщающие индикаторы, рассчитываемые аналитиками ММВБ - ведущей торговой площадкой данного сегмента фондового рынка России. Такими индикаторами являются индекс государственных облигаций России (RGBI), рассчитываемый как ценовой индекс без учета накопленного купонного дохода и купонных платежей, и индекс государственных облигаций России (RGBI-tr), рассчитываемый как ценовой индекс с учетом реинвестирования накопленного купонного дохода и купонных платежей.

Так же можно сделать вывод об устойчивой повышательной тенденции и устойчивом интересе инвесторов к российским государственным ценным бумагам.

Основным держателем государственных ценных бумаг в России остается банковский сектор. Высокая надежность государственных ценных бумаг по-прежнему является привлекательным фактором при формирования инвестиционного портфеля банков. Однако необходимо отметить уменьшение доли банковского сектора - на 1 января 2004 г. этот показатель составлял 81,1%. Вторым по величине, но не по значимости, является не банковский сектор. Его доля на начало текущего года составляла 34%.

Доля вложений нерезидентов в российские государственные ценные бумаги сохраняется на низком уровне - всего 0,2% (на 1 января 2004 г. -1,2%). Снижение интереса этой категории инвесторов к российским государственным ценным бумагам объясняется снижением доходности по данным видам вложений. Если в начале 2004г. средняя доходность по государственным облигациям составляла около 12%, то к 2006 г. она снизилась до 6%.Снижение доходности от вложений в российские госбумаги заставляет нерезидентов уходить с российского рынка государственных ценных бумаг и инвестировать в другие, более доходные инструменты, в том числе и других стран.

Наряду с ценными бумагами, эмитированными Правительством РФ, на фондовом рынке обращаются субфедеральные и муниципальные облигации. Появление облигаций субъектов РФ было связано со стремлением преодолеть негативные последствия для российской экономики, которые имели место вследствие неплатежей государственных предприятий и региональных администраций. В настоящее время к облигационным займам субъекты РФ прибегают в основном для покрытия бюджетного дефицита или для выполнения конкретных целевых программ.