Фондовый рынок России и Италии: динамика развития и сравнительные характеристики

Размещено на http://www.allbest.ru

Размещено на http://www.allbest.ru

Фондовый рынок России и Италии: динамика развития и сравнительные характеристики

Содержание

Введение

Глава 1. Фондовый рынок и экономический рост: теоретической и аналитической вопросы

1.1 Концепция фондового рынка

1.2 Методология и данные

1.3 Структура, операции и правила

Глава 2. Фондовый рынок России и Италии: динамика развития и сравнительная характеристика

2.1 Фондовый рынок России: развитие и современное состояние

2.2 Фондовый рынок Италии: качество институтов и развитие

2.3 Взаимодействие и перспективы

Заключение

Литература

Введение

В настоящее время фондовый рынок играет важную роль в развитии экономической системы. Помимо общерыночных, он выполняет ряд специфических функций в экономической политике страны. Являясь инфраструктурным элементом экономической политики, устойчивый и развитый фондовый рынок может существенно облегчить решение ключевых задач, стоящих перед современным государством: обеспечить устойчивый экономический рост и стабильность путем привлечения инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики, способствовать трансформации сбережений населения и предприятий в инвестиции, создавая условия для интеграции российского фондового рынка в мировой финансовый рынок.

Экономика России начала текущего десятилетия характеризуется переходом от мирового финансового кризиса к этапу экономического роста. Первоначально этот рост инициировался благоприятной внешнеэкономической конъектурой, обусловленной растущими ценами на нефть, что позволило экономике постепенно оправиться от финансовой нестабильности, получить бездефицитный бюджет, стабилизировать национальную валюту.

Все это вкупе с постепенным укреплением отечественного фондового рынка и восстановлением банковской системы создало финансовый потенциал долгосрочного экономического роста. В то же время нельзя не понимать, что в эпоху виртуализации и новейших технологий реальный экономический рост национальной экономики невозможен без инновационно-инвестиционного развития, имея в виду, прежде всего инвестиции в обновление основного капитала, базирующиеся на технологических инновациях.

Фондовый рынок Италии является одним из старейших рынков в мире. Слово «биржа», вошедшее во все современные языки, происходит от латинского «bursa» кожаный мешок для хранения денег, а первая ценная бумага-переводной вексель появилась в Италии в XI веке.

Компании Италии, созданные в виде акционерного общества scieta per azini, имеют право выпускать различные виды акций с одинаковой номинальной стоимостью. Большинство компаний выпускают только обыкновенные акции azine rdinaria, владельцы которых обладают правом голоса на всех собраниях акционеров по принципу «одна акция-один голос». Возможен выпуск привилегированных акций azine privilegiata, которые дают их владельцам преимущественное право при распределении выручки от продажи активов компании в случае ее ликвидации. Право голоса владельцы привилегированных акций имеют только на внеочередных собраниях акционеров.

Актуальность данной темы исследования обусловлена тем, что финансовая система играет всё более значимую роль в повышении доверия к привлечению среднесрочных и долгосрочных вложений в инновации, чему сопутствуют как достижения, так и нерешенные проблемы. Степень научной разработанности темы. Исследуемая тема отличается многоаспектностью. При оценке её разработанности следует учитывать не только научные труды, прямо относящиеся к данной теме, но и состояние развития методологических и теоретических аспектов смежных проблем: динамика экономического роста стран в целом, российского и итальянского рынка ценных бумаг, теневой экономики, инвестиций.

Фондовый рынок является предметом интереса множества специалистов в сфере экономики. Теоретические взгляды на его сущность отражены в трудах Л. Ален, Р. Бара, А. Беспалова, С. Брю, Р. Гильфердинга, А. Грунина, Ю. Данилова, Л. Макконнелла, К. Маркса, Я.Миркина, В. Нордхауса, Б. Рубцова, П. Самуэльсона, М. Туган-Барановского и мн. др.

Значительное место проблемам фондового рынка уделено в монографиях и статьях А. Акинина (исследование зарубежных фондовых рынков), А. Буренина (акцент на макроэкономических аспектах функционирования рынков), Б. Рубцова (анализ зарубежных фондовых рынков), А. Симановского (исследование системы государственного регулирования рынка). Важную нишу в исследовании российского рынка ценных бумаг занимают труды Я.Миркина. В научном сообществе также известны публикации Р. Вишны, Р. Лапорта, Р. Левайна, Ф. Лопез-де-Силанеза, А. Шляйфера (сфера исследования - взаимосвязь степени развития рынка и экономического роста, структура собственности как фактор, определяющий финансовую структуру и долю фондовых рынков в финансовой системе).

Целью исследования является обоснование определяющей роли фондового рынка в инвестиционно-инновационной модели экономического роста применительно к условиям современной России и Италии.

Для достижения поставленной цели были поставлены следующие задачи:

- изучить основные теоретические подходы к исследованию сущности и структуры фондового рынка;

- систематизировать современные теоретические представления о роли фондового рынка в обеспечении экономического роста;

- исследовать взаимосвязь между фондовым рынком и инвестиционно-инновационной моделью экономического роста;

- обосновать необходимость возрастания роли фондового рынка в трансформации сбережений в инвестиции;

- проанализировать институциональные предпосылки повышения роли фондового рынка в обеспечении опережающего развития современной российской экономики;

- сделать сравнительный анализ динамики развития фондовых рынков России и Италии.

Глава 1. Фондовый рынок и экономический рост: теоретической и аналитической вопросы

Теоретические представления о фондовом рынке в отечественных исследовательских работах до 90-х годов в основном базировались на марксистской традиции, трактующей ценные бумаги как определённого рода фиктивный капитал, так как, не имея стоимости, они могут быть проданы и куплены на бирже по ценам, носящим иррациональный характер.

В научных исследованиях 90-х годов и более поздних периодов наблюдается ослабление традиционной в советской литературе критики фиктивного капитала. Фондовый рынок трактуется как своего рода инструмент мобилизации денежных средств на разнообразные цели развития и проходит через призму базовых категорий политэкономии: капитал и фиктивный капитал.

Фондовый рынок является составной частью рынка ценных бумаг, где торгуют специфическим товаром - финансовыми ценными бумагами. Считается, что это одно из наиболее верных определений, которое даёт достаточно полное представление о том, что собой представляет фондовый рынок. Такого же мнения придерживаются многие авторы, считая, что рынок ценных бумаг - более широкое понятие, чем категория фондовый рынок, так как последний включает в себя не все ценные бумаги, а лишь фондовые ценности, то есть инвестиционные бумаги.

Недостаточная развитость информационной открытости характеризуется такими показателями как уровнем информационной прозрачности компаний, образованностью и информированностью частных инвесторов. Для эффективной работы фондового рынка необходимо, чтобы требования к раскрытию информации соответствовали международным стандартам. Необходимо отметить, что, например, в России отсутствуют законодательные требования к раскрытию консолидированной финансовой отчетности компаний, их информационной прозрачности, отвечающих международным стандартам отчетности.

В связи с этим, нужно проводить экономическую политику, направленную на повышение прозрачности структуры собственности, необходимую как для российских, так и зарубежных инвесторов, являющуюся определённым показателем надежности. Без решения этих задач трудно говорить о повышении доверия инвесторов, притока необходимых инвестиционных ресурсов.

На этапе виртуализации и новейших технологий, реальный экономический рост экономики невозможен без инновационно-инвестиционного развития, имея в виду, прежде всего инвестиции в обновление основного капитала, базирующихся на технологических инновациях.

Успешное функционирование фондовой биржи и её роль в современной экономике, влекут за собой новые требования к фондовому рынку в отношении ликвидности капитала, систем управления рисками и регулирования операций. В мировой экономике активно происходят процессы технологического переоснащения фондовых рынков на основе интернет-технологий, стирающих национальные границы и активно способствующие усилению прямых связей между инвесторами и эмитентами различных стран.

Фондовый рынок является не только одним из факторов экономической политики, но и определённого рода кумулятивным элементом, объединяющим в себе целый ряд экономических направлений. Развитие технологий, рост производительности труда и нормы сбережений выступают источниками экономического роста, но все эти факторы приводят к росту и фондового сектора.

Потребовалось всего одно десятилетие, чтобы фондовые рынки стран с быстроразвивающимися экономиками превратились в ключевые источники финансирования предприятий этих стран. Это вполне претендует на звание самого важного изменения в международных финансах за последние десять лет. Но приводит ли быстрый экономический рост к более высокой эффективности вложений в акции? И стоит ли сегодняшним инвесторам стремиться вкладывать все средства в акции предприятий стран с быстрорастущей экономикой?

Для участников фондового рынка результаты исследования позволят оценить эффективность проводимых ими инвестиционных стратегий, а для регулирующих органов - определить текущее состояние рынка и разработать план действий по его реформированию. С теоретической точки зрения анализ эффективности фондового рынка расширяет представление о механизме функционирования и процессе ценообразования на рынках ценных бумаг, позволяет определить значимость развития рынка для обеспечения долгосрочного роста экономики.

В работе использованы работы западных экономистов, исследующих проблемы фондового рынка: Г. Александepa, Д. Биpca, У. Баумоля, Д. Бэйли, M. Джонкa, Д. Доуда, Дж. Гитмана, Г. Mapковица, Ф. Модилиани, Д. Стиглица, У. Шарпа и других экономистов.

В ходе разработки концепции фондового рынка использовался системный подход. В рамках этого подхода применялись общенаучные методы: историко-генетический, компоративиский, системно-функциональный, экономико-статистический. На этой основе системного подхода осуществлено целостное политико-экономическое исследование сущности фондового рынка, его места и роли в системе современной рыночной экономики, сформулированы проблемы, требующие своего теоретического решения.

Цель данной работы состоит в том, чтобы на основе теоретического анализа гипотезы эффективности рынка определить возможность её использования при моделировании процессов, происходящих на рынках ценных бумаг, для оценки текущего состояния фондовых рынков и выявления взаимосвязи между степенью эффективности рынка и факторами, способствующими долгосрочному росту экономики.

Исходя из указанной цели, в работе ставятся следующие задачи:

- содержательно проанализировать гипотезу эффективности фондового рынка;

- классифицировать степени эффективности фондового рынка и охарактеризовать каждую из них; выявить соответствие фондовых рынков разных стран основным формам гипотезы эффективности рынка;

- определить возможность использования основных положений гипотезы эффективности рынка при моделировании поведения цен на рынках ценных бумаг развитых и развивающихся стран;

- выявить направления совершенствования гипотезы эффективности фондового рынка для более полного отражения реальных ситуаций, происходящих на рынках ценных бумаг;

- проанализировать механизм воздействия финансового рынка на эффективность распределения ресурсов в экономике и определить специфическую роль цен фондового рынка в этом процессе;

- выявить взаимосвязь эффективности фондового рынка с основными факторами, через которые рынок ценных бумаг может воздействовать на экономический рост;

- проанализировать влияние институциональных инвесторов на развитие фондового рынка и степень его эффективности.

Объектом исследования являются фондовые рынки развитых, развивающихся и трансформационных экономик. Предметом исследования выступают отношения между участниками рынка ценных бумаг и их специфические формы проявления в условиях переходной экономики как определяющий элемент механизма функционирования финансового рынка.

1.1 Концепция фондового рынка

Национальная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку одобрила проект концепции раскрытия информации на фондовом рынке. Такое решение было принято на заседании регулятора 26 апреля 2012 года. Среди основных принципов, по которым должна раскрываться информация на фондовом рынке - своевременность, достоверность и полнота, свободный доступ к информации, а также заинтересованность субъектов раскрытия в улучшении информационной прозрачности, удобство для пользователей и избежать инсайда.

Концепция призвана унифицировать требования относительно объема, сроков, наполнение раскрываемой одним участником фондового рынка в разных источниках, а также привести к общему знаменателю процесс обнародования информации, а собственно - формат подачи, программное обеспечение и др. Среди задач документа - создание единого информационного центра, который аккумулирует всю обнародованную информацию на фондовом рынке. Данный документ был разработан Комиссией согласно существующим требованиям по прозрачности деятельности акционерных обществ.

В экономической литературе выделяются две точки зрения по поводу значимости финансовой системы для функционирования экономики в целом и для её экономического роста в частности. Сторонники первой считают, что финансовый рынок не играет существеннойp роли в развитии экономики. Так, например, Дж. Робинcн утверждает, что финансовый pрынок pне стимулирует экономический рост, а его развитие является только pлишь ответом на расширение реального сектора экономики. В своём обзоре теории экономического развития H. Штерн даже не упоминает финансовый рынок как фактор, способствующий экономическому росту. В работах первых исследователей теорий экономического развития, включая Нобелевских лауреатов, утверждается, что финансовая система играет незначительную роль в экономическом развитии. Более того, один из них, Р. Лукac, утверждает, что экономисты часто преувеличивают роль финансовых факторов в экономическом развитии.

В противоположность первой, намного большее число экономистов придерживается точки зрения, подчеркивающей важность финансовой системы для стимулирования экономического развития. В. Багехот, Дж. Шумпетep, Р. Кэмepн, Р. Глдсмит дают концептуальные объяснения и эмпирические примеры положительного влияния финансовой системы на экономический рост. Основываясь на этих предположениях, A. Гелб, Э. Гани, Дж. ДеГрегpи и П. Гиудотти показывают, что величина развития рынка капиталов тесно коррелирует с экономическим ростом в широкой выборке стран. Результат этих исследований заключается в том, что хорошо функционирующий финансовый рынок выступает ключевым элементом для поддержания экономического роста.

P. Кинг, P. Левин, Зервc, Т. Бек и H. Лоайза представляют эмпирические свидетельства в пользу того, что развитие финансового сектора вызывает экономический рост на уровне страны. На отраслевом уровне P. Paджан и Л. Зингалес показывают, что отрасли, финансируемые из внешних источников, растут быстрее в финансово развитых странах. На уровне фирмы A. Демнргук-Кант и B. Maксимович, использовав собственную модель для оценки уровня роста компании в отсутствии источников внешнего финансирования, считают, что фирмы в финансово развитых странах растут быстрее, чем предсказывала их модель.

В своих работах Дж. Джаяратне и П. Cтрахан, Дж. Гринвуд и Б. Джованович также подтверждают, что основным источником, через который финансовый рынок оказывает положительное воздействие на экономический рост, является улучшение качества распределения ресурсов в экономике. Дж. Вурглер доказывает, что развитые финансовые рынки, измеренные как величина внутреннего рынка акций и кредитного рынка относительно BBП, совершенствуют распределение ресурсов.

Исходя из концепций содержания1 и сущности экономического роста, следует, что экономический рост рассматривается учеными как количественное увеличение результатов функционирования народного хозяйства. С ним связывается возрастание материального изобилия, способность экономики более эффективно удовлетворять существующие и другие потребности, решать иные социально-экономические задачи. На наш взгляд, экономический рост, кроме того, должен отражать качественное усовершенствование существующих производственных мощностей за счёт нововведений, что также даёт увеличение реального объёма продукции.

На современном этапе развития экономический рост основан на использовании знаний и информационных потоков. Внедрение новых технологий даёт возможность преодолевать кризис и депрессию, создаёт новые производственные возможности, обеспечивает переход к устойчивому экономическому росту.

В настоящее время в ведущих индустриальных странах происходит становление «новой экономики», которая обусловлена изменением экономической роли инноваций, темпов и механизмов реализации инновационных процессов, которую принято называть инновационной.

Впервые инновационная экономика появилась в США в 1956 году. Её научная концепция основывается на идее сменяющих друг друга волн-типов общества. Первая волна - это результат аграрной революции, Вторая волна - результат индустриальной революции. Третья волна - результат интеллектуальной революции, соответствующая постиндустриальному обществу. Третья волна основывается на «демaccификации», тенденции отказа экономики от массового производства и массового сбыта, средств массового распространения информации и массовой гомогенности. Результатом процесса демассификации является переход от массового производства к большей индивидуализации товаров, от массового маркетинга к микромаркетингу и формированию ниш, от монолитной иерархической контролирующей организации к децентрализованным сетям.

На этом этапе экономический рост обусловлен ведущей ролью инновационной деятельности. Именно инновации ведут к обновлению и расширению соответствующих рынков, внесению изменений в управление, в организацию и условия работы.

Для управления инновационной экономикой важно то, что система только тогда будет открыта новшествам, когда их освоение станет условием её сохранения, чтобы инновационный импульс был вызван самой системой.

С данной целью необходима разработка инновационно-инвестиционной стратегии, которая будет обуславливаться тесной функциональной взаимосвязью инновационной и инвестиционной деятельности на этапе процесса капиталовложений в нематериальные активы.

Инновационно-инвестиционной стратегией является стратегия, которая обеспечивает все основные направления развития инновационной деятельности предприятия и инвестиционных отношений, путём применения научных принципов формирования долгосрочных инновационно-инвестиционных целей, выбора наиболее эффективных путей их достижения, своевременной корректировки направлений формирования и использования инвестиционных ресурсов при изменении условий внешней среды. Данная стратегия призвана обеспечить функционирование инновационной системы создающей, а так же, способствующей поддержанию и повышению качества товаров, услуг, технологии, процесса управления на макро- и микро-уровнях по средствам эффективного инвестирования.

Фондовый рынок как определяющий фактор формирования инвестиционно-инновационной модели экономического роста. Для национальной экономики значительный интерес представляет взаимодействие фондового рынка и реального сектора экономики и та роль, которую он в ней играет. Между фондовым рынком и реальным производственным процессом существует несколько очевидных связей. Развитие технологий и материального производства создают предпосылки для возникновения самого фондового рынка. Рост производительности труда в реальном секторе высвобождает часть трудовых ресурсов, которые находят свое применение и в финансовой сфере. А в результате накопления определенной «критичной» величины стоимости, создаваемой в материальном производстве, становится возможным возникновение заемного капитала. Дальнейшее развитие крупной индустрии делает этот процесс закономерным. Таким образом, источники роста реального сектора и фондового рынка в данном случае совпадают.

Без развития фондового рынка, как жизненно важной отрасли рыночной экономики, а также реально действующего механизма привлечения средств отечественных и зарубежных инвесторов в экономику страны, невозможен переход к новой модели социально-экономического развития и формированию инновационного типа воспроизводства. Все это, в свою очередь, требует соответствующей инвестиционной, структурной, промышленной, научно-технической, ценовой и других составляющих социально-экономического развития.

Влияние экономического роста на изменение воспроизводственного механизма за счет усиления роли фондового рынка в перераспределении денежных ресурсов. Фондовый рынок представляет собой сегмент финансового рынка и инфраструктурный элемент экономической политики государства, который позволяет решать разнообразные макроэкономические проблемы в том числе: рост концентрации и обобществления производства, мобилизацию свободных денежных средств и распределение этих средств в нужные сегменты экономической системы, активизацию инвестиционного процесса, трансформацию сбережений хозяйствующих субъектов и населения в инвестиционные ресурсы, повышение уровня капитализации доходов рыночных агентов, формирование вовлеченности каждого домохозяйства в рыночные условия хозяйствования и превращение частной собственности широкого круга рыночных агентов в капитал, приносящий доход. Главная цель функционирования фондового рынка состоит в создании механизма привлечения инвестиций в экономику путем перераспределения финансовых ресурсов из отраслей с их избытком в отрасли, где испытывается их недостаток. Следовательно, создается система, через которую заёмщики могут привлекать средства из новых источников в объёме, намного большем, чем размеры кредитов, а инвесторы получать неограниченное разнообразие финансовых активов, вкладывая средства в которые они получают доход.

Являясь органическим сегментом финансового рынка, фондовый рынок одновременно способствует успешному выполнению государством следующих экономических функций: формированию единого экономического пространства, помогает определить приоритетные направления инвестиционного финансирования некоторых секторов и отраслей экономики, стимулировать конкурентоспособность одних отраслей экономики и ограничивать другие, распределять и уменьшать экономические и инвестиционные риски между инвесторами и хозяйствующими субъектами.

Кроме этого, фондовый рынок в государственном управлении может выступать также и как носитель рыночной идеологии, которая предполагает широкую либерализацию экономики, и как социальный институт, который способен обеспечивать капитализацию сбережений хозяйствующих субъектов и населения, превращая их в инвестиции.

В эффективно-функционирующей модели фондовый рынок тесно увязан с экономическим ростом через так называемый «принцип акселератора», суть которого заключается в том, что динамика фондового рынка задается ростом объемов производства и ВВП. В свою очередь, рост рыночной стоимости акций и капитализации позволяет компаниям привлекать дополнительные средства в виде эмиссии ценных бумаг и банковских кредитов. В случае если полученные средства становятся реальными инвестициями, то есть направляются на приобретение основных средств и пополнение оборотного капитала, то это обеспечивает дополнительный рост объемов производства и ВВП. В связи с этим, под фондовым понимается рынок долгосрочных свободных капиталов, где собираются и концентрируются сбережения, которые затем направляются в отрасли, где происходит их иммобилизация на длительный период.

1.2 Методология и данные

Различают финансовый, денежный, кредитный и фондовый рынки, а также рынок капитала.

Наиболее широкие границы имеет финансовый рынок, т.е. такой рынок, на котором в качестве товаров выступают:

* наличные деньги, в том числе иностранная валюта;

* банковские кредиты;

* ценные бумаги.

Исходя из товарной структуры данного рынка, он разделяется на денежный рынок и рынок капитала, а последний, в свою очередь, делится на кредитный и фондовый рынки. Таким образом, фондовым рынком называется рынок, на котором обращаются ценные бумаги.

Основные виды ценных бумаг:

Облигации - это долговые обязательства, удостоверяющие, что одно лицо (кредитор) предоставило другому лицу (дебитору) определенную сумму денег с фиксированными условиями возврата. Разновидностью облигаций являются государственные займы. Доходность облигаций обычно определяется величиной ежегодно выплачиваемого процента.

Акции - это ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на долю собственности акционерной компании, включая право на участие в управлении путем голосования и право на получение дивидендов из ее прибыли.

Фьючерсы - это контракты на будущие поставки, то есть обязательство продавца (эмитента) перед покупателем (инвестором) на поставку в определенное время и место определенного количества товара по зафиксированной ранее цене.

Опционы - это срочные контракты, предоставляющие их владельцам право совершить покупку или продажу определенного количества товара по фиксированной цене в определенный момент времени (европейский опцион) или до этого момента (американский опцион).

Субъекты, действующие на фондовом рынке:

* эмитенты, т.е. организации, выпускающие ценные бумаги;

* инвесторы, т.е. юридические и физические лица, вкладывающие капитал в ценные бумаги;

* посредники, осуществляющие продвижение ценных бумаг от эмитентов к инвесторам.

Затронем Российский рынок ценных бумаг. В настоящее время он достиг уже такого уровня развития, при котором эффективность инвестиций во многом определяется полнотой щи качеством аналитической работы. В особенности это относилось к рынку ГКО - ОФЗ в период до августовского кризиса, масштабы которого в то время были несоизмеримы с объемами эмиссий других видов ценных бумаг. В настоящее же время более успешно формируется рынок корпоративных ценных бумаг.

Используемые на практике приёмы и методы исследования фондовых рынков можно объединить в две большие группы, взаимодополняющие друг друга и, в то же время, базирующиеся на принципиально различных подходах.

В первую группу входят методы фундаментального анализа, которые предполагают качественное исследование как внутренних, так и внешних факторов, воздействующих на рынок в целом или на конкретные инвестиции. К таким факторам относятся политическая ситуация, общеэкономические процессы, финансовое положение эмитентов и другие.

Вторая группа объединяет методы технического анализа, базирующиеся на больших объемах статистической информации и предполагающие анализ возможных сценариев развития рынка, построение моделей взаимосвязи и динамики, анализ тенденций и колеблемости. Использование этих методов возможно только при наличии достаточно развитой технической и информационной базы.

Оба подхода направлены на решение одной и той же задачи -определение направления дальнейшего движения цены. При этом фундаментальный анализ изучает причины, движущие рынком; объектом исследования технического анализа являются только следствия данных причин.

Основными принципами технического анализа рынка ценных бумаг являются:

- принцип отражения;

- принцип тренда;

- принцип повторяемости.

Сущность принципа отражения заключается в том, что воздействие на данный инвестиционный актив политических, макроэкономических, социальных, психологических и внутренних факторов отражается на объемах спроса и предложения, которые, в конечном итоге, формируют цену данного актива. Инвестора же больше всего интересует именно конечный результат, т.е. цена, поэтому детальный качественный анализ самих факторов (балансовых отчетов, отчетов о прибылях и убытках, отраслевых индикаторов и т.д.) в большинстве случаев может представляться несущественным или нецелесообразным.

В соответствие с принципом тренда тенденции изменения спроса и предложения определяют основное направление развития цены на данный актив, описываемое трендом. В отдельные моменты на ранке могут наблюдаться кратковременные взлеты и падения цен, но до тех пор, пока суммарное воздействие всех факторов не изменяется, основная тенденция динамики также остается прежней. Тем не менее, с течением времени, количественные изменения в определяющих факторах перерастают в качественные и это вызывает зарождение нового тренда.

Согласно принципу повторяемости все происходящие на рынке события с той или иной вероятностью могут повториться в будущем. Накопление прошлого опыта и препарирование его на отдельные модельные ситуации позволяет интерпретировать текущие похожие ситуации и прогнозировать их развитие. При этом, всё же, стоит учитывать, что другие участники рынка также накапливают подобную информацию и могут не повторить допущенных ранее ошибок. В связи с этим недопустимо слепое копирование ситуации, необходимо предвидеть изменения в действиях всех заинтересованных сторон.

Для исследования движения рынка в техническом анализе используются три основных вида информации или три индикатора: цена, объем торговли и открытый интерес.

В качестве цены может выступать как действительная цена товаров на биржах, так и значения валютных и других индексов. Этот индикатор является главным по двум причинам: во-первых, он более приближен к конечной цели технического анализа - прогнозированию будущих цен, и, во-вторых, наиболее доступен для любого рынка.

Под объемом торговли понимается общая сумма заключенных контрактов за определенный промежуток времени. Данный индикатор не всегда однозначно определяется на всех рынках, и не все методы для него адаптированы.

Открытый интерес - это количество позиций, не закрытых на конец торгового дня. Данный индикатор по степени значимости занимает третье место.

Сложность содержания рынка ценных бумаг и неуклонное возрастание его функциональной роли, острота противоречий становления этого сегмента финансового рынка обусловили недостаточную разработанность теоретических и методологических проблем функционирования фондового рынка.

На сегодняшний день по многим аспектам работы фондового рынка сохраняются различные теоретические трактовки. Это, прежде всего, касается специфики отношений, складывающихся в процессе функционирования фондового рынка, его взаимосвязи с реальным сектором экономики, экономических свойств ценных бумаг как объектов купли-продажи, функций рынка, форм и методов его регулирования и т.д.

Особое значение приобретает значение противоречий развития фондового рынка. Формированию подлинно научного представления о рынке ценных бумаг мешает широко используемая «подгонка» внешних и формальных проявлений фондового рынка под классические образцы стран Запада, отождествляющая зачастую сам факт появления новой экономической структуры с аналогичными структурами западной экономики. Такой подход игнорирует эволюционный характер становления фондового рынка западных стран, имеющего глубокую внутреннюю и содержательную логику развития.

До сих пор продолжает оставаться много как спорных и недостаточно разработанных положений, так и совсем нерешённых проблем. Нет достаточной ясности и обоснования экономических основ функционирования рынка ценных бумаг. Прямое использование опыта действия фондовых рынков стран с развитой рыночной экономикой без его критического анализа и учета реального состояния российской экономики не дало необходимых результатов, во многом имело отрицательные последствия. На практике сложился определенный разрыв между теорией и фактическим развитием фондового рынка, который во многом является причиной отрыва рынка ценных бумаг от своего исходного и основного функционального назначения -- механизма трансформации денежных сбережения населения и предприятий в инвестиции. При этом отдельные секторы рынка, элементы его инфраструктуры, правила, и стандарты деятельности развивались неравномерно, приводя к возникновению негативных моментов в его развитии.

Неоднозначность ответов на многие теоретические проблемы фондового рынка, сложность и противоречивость процесса формирования, институциональная несбалансированность и недостаточная результативность его работы требуют более глубокого теоретического осмысления проблем рынка ценных бумаг, активизации научных исследований всех без исключения аспектов его функционирования, включая проблематику регулирования всей совокупности отношений, складывающихся между участниками фондового рынка.

Исходными данными для первичного отбора активов являются объективные сведения о формальном статусе инвестора, объеме его ресурсов, предполагаемой срочности инвестирования, а также об имеющихся на финансовом рынке активах и порядке доступа инвесторов к операциям с этими активами. Осуществление вторичного отбора требует формализации субъективных предпочтений инвестора в отношении объектов инвестирования.



Рис. 1. Методики, составляющие основу моделирования портфеля в рамках комплексной многофакторной портфельной теории

Процедура предварительной сегментации портфеля, предполагающая разделение общего объема инвестируемых ресурсов в определенных пропорциях между несколькими типами активов (например, между акциями и облигациями), является необязательной. Однако такая сегментация позволяет значительно упростить процедуру дальнейшей детализации структуры портфеля, поскольку для осуществления диверсификации в рамках каждого подпортфеля потребуется проведение сравнительного и комбинационного анализа только однотипных активов.

Модуль комбинирования (диверсификации) портфеля является ключевым в ряду процедур и алгоритмов портфельной теории: он позволяет выбрать оптимальное с точки зрения инвестора сочетание инвестиционных активов в рамках всего портфеля или отдельных подпортфелей, если была проведена соответствующая сегментация.

Оценка инвестиционных качеств активов и портфелей является с точки зрения портфельной теории вспомогательным элементом, обеспечивающим основной массив исходных данных для процедуры оптимизации портфеля. Однако именно этот элемент является наиболее сложным, как для формализации, так и для интерпретации результатов анализа.

Методика оценки инвестиционных качеств включает в себя ряд частных методик, позволяющих численно оценить доходность, риск, ликвидность и иные качества финансовых активов. Каждая из этих частных методик должна позволять переходить от оценок индивидуальных активов к оценкам портфеля, состоящего из этих активов. В рамках портфельной теории может оцениваться неограниченное количество инвестиционных качеств активов и портфелей, однако набор этих качеств и характеризующие их показатели должны быть идентичны для всех типов активов, потенциально входящих в портфель.

Неограниченная многофакторность портфельной теории, с одной стороны, усложняет алгоритм оптимизации структуры портфеля, а с другой стороны, позволяет максимально упростить алгоритмы оценки инвестиционных качеств активов, используемых в качестве критериев при выборе оптимального портфеля, поскольку появляется возможность характеризовать такие сложные качества, как риск или ликвидность, несколькими частными показателями вместо одного композитного.

Оценка эффективности портфельного инвестирования осуществляется на регулярной основе после формирования портфеля. Портфельным менеджером оценка производится с целью принятия решения о целесообразности реструктуризации портфеля, а инвестором - с целью принятия решения о целесообразности либо продолжения инвестирования в рамках ранее заданных параметров, либо изменения этих параметров, либо ликвидации портфеля. Кроме аналитического обоснования решений, связанных с управлением портфелем, оценка эффективности инвестирования необходима для подтверждения адекватности используемой методики его формирования.

Классическая портфельная теория Г. Mapковица - Дж. Тобина в части методики оптимизации структуры портфеля дополнена алгоритмом функциональной формализации кривых безразличия, в том числе для случая многофакторной оптимизации, что позволяет отказаться от трудоемких и субъективных графических построений, упростить численное отражение личных предпочтений портфельного инвестора и повысить уровень автоматизации принятия портфельных решений.

В общем случае уравнение многомерной кривой (гиперплоскости) безразличия может иметь следующий вид:

, (1)

где R - эквивалентная доходность; x_i - значения инвестиционных характеристик; №- количество характеристик; а_i, k_i - коэффициенты.

Каждый из независимых (рисковых) факторов в модели для удобства восприятия и интерпретации результатов должен быть представлен инверсно: ухудшение инвестиционного качества - увеличение значения показателя. Абсолютным (нулевым) эталоном инвестиционного актива по всем расчетным характеристикам будут являться свободные денежные средства, доходность, риск, ликвидность и иные показатели для которых равны нулю. Таким образом, задача выбора оптимального портфеля сведена к нахождению портфеля, для которого максимальна разница между его ожидаемой доходностью и ординатой графика кривой безразличия.

Если рассматривать эту разницу как функцию, аргументами которой являются параметры кривой безразличия и инвестиционные характеристики портфеля, то для нахождения оптимального портфеля применим стандартный метод нахождения экстремума функции, основанный на приравнивании к нулю ее производной. Данный алгоритм позволяет

Aналитическим путём определить структуру оптимального портфеля при известной функции кривой безразличия. Например, для портфеля из двух активов, оцениваемых в соответствии с теорией Г. Марковица ожидаемой доходностью и стандартным отклонением при кривой безразличия вида доли активов в оптимальном портфеле вычисляются следующим образом:

, (2 а)

, (2 б)

где X_A, X_В - доли активов в оптимальном портфеле (в долях единицы); - ожидаемые доходности активов; у_A, у_B - стандартные отклонения доходностей активов; Cv_AB - ковариация доходностей активов; а - коэффициент.

Предложенный алгоритм поиска оптимального портфеля из двух активов может использоваться совместно с классическим алгоритмом нахождения угловых портфелей, поскольку после вычисления параметров этих портфелей задача оптимизации сводится именно к их парному комбинированию.

В части методики формирования портфеля, финансируемого частично за счет заемных ресурсов, классическая портфельная теория была дополнена моделью определения интервалов процентных ставок, при которых целесообразно финансирование инвестиционного портфеля за счёт рисковых или безрисковых заимствований. С помощью данной модели для любого набора рисковых активов могут быть определены максимальная безрисковая ставка r_f', при которой рисковые заимствования непривлекательны для инвестора, а также минимальная безрисковая ставка r_f", при которой может быть эффективным неограниченное рисковое заимствование.

В частности, для портфеля из двух активов ставки r_f' и r_f" определяются следующим образом:

, (3)

, (4)

где - ожидаемые доходности активов; у²_A, у²_B - дисперсии доходностей активов; Cv_AB - ковариация доходностей активов.

Данная методика может быть легко распространена и на случай более диверсифицированных портфелей.

Необходимость разработки стандартных методик численной оценки ликвидности индивидуальных ценных бумаг и портфелей обусловлена тем, что практика экспертной (качественной) оценки не даёт возможности для включения фактора ликвидности в комплексные формализованные аналитические модели, используемые в рамках портфельной теории.

Исследование специфики ликвидности как объекта инвестиционного анализа показало, что ликвидность не является абстрактной характеристикой, присущей инвестиционному активу. Уровень ликвидности ценной бумаги зависит также от заданных условий инвестирования, в том числе от величины инвестиционного портфеля, от предполагаемой срочности вложений, от стратегии управления портфелем, выбранной инвестором, и других факторов: ценная бумага, входящая в состав небольшого по объему пакета, продажа которого не планируется в течение достаточно длительного периода, является значительно более ликвидной, чем та же ценная бумага, включенная в крупный пакет, активно используемый для спекулятивных операций. В последнем случае особая оценка ликвидности фондовых инструментов является наиболее актуальной.

1.3 Структура, операции и правила

Фондовый рынок возник на определенной стадии развития рыночной экономики в связи с появившейся потребностью в новых формах денежного обращения. Формирование фондового рынка в современном контексте рыночных отношений связано с увеличением удельного веса и роли денежного капитала, развитием ссудного капитала и кредитных отношений, возникших для разрешения противоречий, складывающихся в процессе высвобождения и связывания капитала.

Фондовый рынок охватывает часть кредитного рынка, в частности рынок облигаций, и полностью рынок акций. Иначе говоря, это рынок ценных бумаг, на котором осуществляются их выпуск, размещение и продажа. Товар фондового рынка специфический - различные виды ценных бумаг. Основная цель анализа рынка ценных бумаг заключается в обеспечении нормального функционирования всех отраслей экономики путем инвестирования больших капиталов в их деятельность. Существуют различные классификации фондового рынка.

Наиболее распространенная классификация участников фондового рынка делит их на четыре группы: эмитенты - юридические (в отдельных случаях физические, если это предусмотрено законодательством) лица, которые выпускают ценные бумаги и выполняют в связи с этим определенные обязанности. Часто отождествляют эмитента и продавца ценных бумаг. Но следует заметить, что понятие «эмитент» и «продавец» совпадают на первичном рынке ценных бумаг и не совпадают на вторичном, где происходит их перепродажа; инвесторы - физические и юридические лица, в том числе институциональные инвесторы (инвестиционные фонды, доверительные общества, пенсионные фонды, страховые компании и т.д.), которые имеют свободные средства и могут вложить их в ценные бумаги с целью получения дохода (процентов) или увеличение рыночной стоимости ценных бумаг; посредники - юридические лица, которые предоставляют те или иные услуги относительно осуществления фондовых операций эмитентам и инвесторам; государство принимает законодательные акты, создает соответствующие государственные органы и таким образом определяет условия правового регулирования деятельности фондового рынка с целью поддержания его эффективного функционирования и защиты его участников.

Посредниками на фондовом рынке могут быть: предприятия, которые специализируются на работе с ценными бумагами и осуществляют посредническую деятельность по выпуску и обращению ценных бумаг; банковские учреждения, которые наряду с другими финансовыми функциями могут осуществлять посредническую деятельность по выпуску и обращению ценных бумаг, а также предоставлять займы, связанные с ценными бумагами. инвестиционные компании, совмещающие функции финансового посредника и институционального инвестора.

Для своей деятельности посредники могут создавать добровольные объединения, в том числе фондовые биржи. Фондовая биржа - это организационно оформленный, постоянно действующий рынок, на котором происходит торговля ценными бумагами. Обеспечение хранения ценных бумаг и оформление передачи прав собственности осуществляют депозитарий, расчетно-клиринговые учреждения и регистраторы.

Продавцами фондового капитала выступают: финансовые институты и коммерческие и инвестиционные банки, страховые компании, сберегательные банки, пенсионные фонды и т.п. Покупателями капитала являются: государство, торгово-промышленные компании, частные лица. Основная макроэкономическая функция фондового рынка заключается в том, чтобы трансформировать временно свободные денежные средства в производственные капиталовложения, то есть передать денежные ресурсы от заимодателя к заемщикам. Фондовый рынок выполняет функции: экономическую, политическую, социальную. В рамках экономической функции фондовый рынок: обеспечивает контакт продавца и покупателя; аккумулирует денежные средства населения (сбережения) и предприятий (временно свободный капитал); балансирует спрос и предложение ценных бумаг на фондовом рынке; способствует стабилизации цен; оптимизирует отраслевую и региональную структуру, обеспечивая перелива капитала из малорентабельних отраслей и регионов в высокорентабельные, технически прогрессивные отрасли и перспективные регионы; выравнивает норму прибыли на вложенный капитал; содействует реализации научно-технических достижений путем создания акционерных венчурных фирм и осуществления других мер поощрения освоения новой технологии; согласовывает имущественные государственные, институциональные, индивидуальные интересы в процессе обращения ценных бумаг; смягчает дефицит государственного бюджета; состояние рынка ценных бумаг свидетельствует о состоянии экономической конъюнктуры. Сущность политической функции фондового рынка заключается в содействии становлению экономической независимости государства, привлечению иностранных инвестиций через продажу акций, созданию действительно рыночной системы.

Социальная функция фондового рынка проявляется в возможности для населения получения дополнительной прибыли и формирование слоя собственников ценных бумаг. Кроме того, перелива капитала способствует созданию дополнительных рабочих мест. Учитывая этапы функционирования выделяют первичный и вторичный рынки ценных бумаг.

На первичном рынке изначально размещаются ценные бумаги среди инвесторов. Основная задача первичного рынка - минимизировать риск инвестора. На это направлены государственные законодательные нормативные акты, регулирующие деятельность рынка. Первичный рынок ценных бумаг анализируется по: основными эмитентами; основными инвесторами; основными объектами сделок; основными формами соглашений. Основными эмитентами является государство, частные компании, межгосударственные органы.

Основными инвесторами выступают населения, государство, коммерческие органы. Объектами сделок являются государственные, частные и международные ценные бумаги. Существует две формы сделок - размещение ценных бумаг путем аукциона или открытого продажи.

Первичное размещение ценных бумаг осуществляется поэтапно. Сначала эмитентом принимается решение о выпуске ценных бумаг, затем происходит их открытое или закрытое размещение. Открытое размещение предусматривает регистрацию информации о выпуске ценных бумаг и организацию подписки на них, закрытое размещение ценных бумаг происходит среди конкретных лиц. На заключительном этапе ценные бумаги выдаются владельцам или владелец регистрируется в системе реестра собственников. Вторичный рынок обеспечивает обращение ценных бумаг. Его основными функциями является создание условий для широкой торговли ценными бумагами, обеспечения их ликвидности, определение рыночной цены ценных бумаг и предоставление информации относительно ее изменения.

По организационным формам различают фондовую биржу и внебиржевой рынок ценных бумаг. Биржевой рынок, как правило, является вторичным, представленный фондовой биржей. То есть это рынок с высоким уровнем организации, на котором по специальным правилам осуществляется сделка купли-продажи ценных бумаг. Основными субъектами биржевого рынка выступают продавцы, покупатели и посредники - брокеры, дилеры.

Внебиржевой рынок является вторичным и обслуживает средний и малый по объему акционерный капитал тех эмитентов, которые по объективным причинам не выставляют свои активы на биржу. Основой внебиржевого рынка является компьютерная связь, по каналам которого передается информация в отношении акций, котирующихся.

Объемы торговли ценными бумагами через фондовую биржу и внебиржевых рынок в развитых странах почти одинаков. Как правило, ведущей является одна фондовая биржа, наблюдается концентрация центров биржевой торговли ценными бумагами.

Рынок ценных бумаг также характеризуется по следующим признакам: за сроками выпуска: с установленным сроком обращения и бессрочные ценные бумаги; за территорией распространения: международный, национальный, региональный рынки; по видам ценных бумаг: рынок акций, облигаций и т.д.

Эффективность функционирования рынка ценных бумаг определяется предложением последних, а также в значительной степени потребительским потенциалом общества в целом. Платежеспособный спрос на фондовом рынке существенно зависит от возможности домашних хозяйств экономить, от их денежных доходов. Так, в странах с высоким уровнем жизни населения доля домашних хозяйств, владеющих акциями, довольно высока - около 49-51%.

В экономической литературе выделяются две точки зрения по поводу значимости финансовой системы для функционирования экономики в целом и для ее экономического роста в частности. Сторонники первой считают, что финансовый рынок не играет существенной роли в развитии экономики. Так, например, Дж. Робинсон утверждает, что финансовый рынок не стимулирует экономический рост, а его развитие является лишь ответом на расширение реального сектора экономики. В своём обзоре теории экономического развития H. Штерн даже не упоминает финансовый рынок как фактор, способствующий экономическому росту. В работах первых исследователей теорий экономического развития, включая Нобелевских лауреатов, утверждается, что финансовая система играет незначительную роль в экономическом развитии. Более того, один из них, Р. Лукас, утверждает, что экономисты часто преувеличивают роль финансовых факторов в экономическом развитии.

В противоположность первой, намного большее число экономистов придерживается точки зрения, подчеркивающей важность финансовой системы для стимулирования экономического развития. В. Багexт, Дж. Шумпетер, P. Кэмерон, P. Голдсмит дают концептуальные объяснения и эмпирические примеры положительного влияния финансовой системы на экономический рост. Основываясь на этих предположениях, А. Гелб, Э. Гани, Дж. ДеГрегорио и П. Гиудотти показывают, что величина развития рынка капиталов тесно коррелирует с экономическим ростом в широкой выборке стран. Результат данных исследований заключается в том, что хорошо функционирующий финансовый рынок является ключевым элементом для поддержания экономического роста.