Особенности организации венчурного финансирования инновационного предприятия

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Полученные дивиденды

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Полученные проценты

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Поступления от погашения займов,

предоставленных другим организациям

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Приобретение дочерних организаций

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Приобретение объектов основных средств, доходных вложений в материальные ценности и нематерильных активов

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Приобретение ценных бумаг и иных финансовых вложений

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Займы, предоставленные другим организациям

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Чистые денежные средства от инвестиционной деятельности

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Движение денежных средств по финансовой деятельности

Поступления от эмиссии акций или иных

долевых бумаг

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Поступления от займов и кредитов,

предоставленных другими организациями

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Погашение займов и кредитов (без процентов)

0,0

13 281,8

3 574,3

2 508,7

19 364,8

0,0

0,0

Погашение обязательств по процентам за кредиты и займы

769,3

769,3

271,2

118,5

1 928,2

0,0

0,0

Чистые денежные средства от финансовой

деятельности

-769,3

-14 051,1

-3 845,5

-2 627,2

-21 293,0

0,0

0,0

Чистое увеличение (уменьшение) денежных средств и их эквивалентов

6 958,4

-6 323,4

3 882,1

5 100,5

9 617,6

30 910,5

30 910,5

Остаток денежных средств на конец

отчетного периода

19 391,1

13 067,7

16 949,9

22 050,3

22 050,3

52 960,9

83 871,4

Меморандум об инвестициях

1. Условия инвестирования

1.01. Партнер покупает 50% доли компании на сумму 1 310 тыс. руб. А также предоставляет заем на сумму 19 364 800 руб., который проходит в три этапа: 1 этап - 13281,8 тыс. руб. сроком на 2 года, 15% годовых; 2 этап - 3574,4 тыс. руб. сроком на 2 года, 15% годовых; 3 этап - 2508,7 тыс. руб. сроком на 2 года, 15% годовых.

1.02. Вся доля покупается в момент заключения сделки.

2. Залог и обеспечение

2.01. На случай ликвидации компании разработано соглашение о том, что доли, принадлежащие партнером, имеют приоритет при ликвидации по отношению к долям, принадлежащим кому бы то ни было еще. Это значит, что средства, оставшиеся после уплаты всем кредиторам, будут сначала выплачены партнеру в размере его инвестиций, а оставшуюся сумму получат другие учредители, предположительно руководство, в уплату долей. Если останутся какие-либо средства, они должны быть разделены соответствующим образом.

3. Условия инвестиций

3.01. Компания обязана предоставлять партнеру ежемесячные финансовые отчеты текущего года, подготовленные в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета (в том числе отчет о прибылях и убытках и балансовый отчет) не позднее, чем через 30 дней со дня окончания каждого месяца.

3.02. Компания предоставляет партнеру ежемесячную сводку об операциях, согласованную с финансовыми отчетами, указанными в п. 3.01. размером в одну или две страницы.

3.03. В течение 90 дней после окончания года компания представляет партнеру данные заверенного годичного аудита, выполненного независимой компанией дипломированных общественных бухгалтеров, назначенной с согласия партнера.

3.04. В течение 30 дней после окончания года компания обязана представить партнеру проекты на следующий финансовый год в той же форме, что и финансовые отчеты.

3.05. В течение 30 дней после предоставления финансовых документов правительственным учреждениям компания обязана представить копии этих документов партнеру.

3.06. Ежеквартально, в течение 30 дней после окончания квартала, компания представляет партнеру перечень материально-товарных запасов, счетов к получению и прочего обеспечения для сравнения соответствующих коэффициентов.

3.07. Передача управления компанией или прав на владение ею без письменного разрешения партнера запрещена.

3.08 Руководство не имеет право продавать, распределять или передавать принадлежащие ему доли компании без письменного разрешения партнера.

3.10. Компания не имеет право выплачивать денежные дивиденды, а также продавать какие бы то не было активы предприятия, не используемые для текущей деятельности компании, без письменного разрешения партнера.

3.11. Компания не имеет право тратить фонды в размере более 1,9 млн. руб. в год на капитальные модернизации без письменного разрешения партнера.

3.12. Руководящая команда обязана проживать в пределах города с его пригородами, в котором расположено предприятие. Запрещается изменять месторасположение предприятия без письменного разрешения партнера.

3.13. Компания не имеет право выплачивать какому-либо наемному работнику деньги, выдавать ссуду или аванс в суммарном размере 1,9 млн. руб. в год без письменного разрешения партнера. Если компания нарушает обязательства по погашению займа партнера или нарушает обязательства по более раннему залоговому праву, или же не получает прибыли ни за один календарный квартал, она не имеет права выплачивать какому-либо наемному работнику деньги, выдавать ссуду или аванс в суммарном размере 1,9 млн. руб. в год без письменного разрешения партнера.

3.14. Компания не имеет право выплачивать вознаграждения брокерам, юристам и консультационным фирмам в размере более 1,9 млн. руб. в год без письменного разрешения венчурного партнера.

3.15. Компания несет все расходы по оформлению и регистрации сделки, куда входят и вознаграждения адвокатов, даже адвокатов партнера. Партнер в качестве инвестора выбирает адвоката для составления юридических документов, но при этом документы должны быть проверены и утверждены компанией.

4. Заявления

4.01. Компания является обществом с ограниченной ответственностью, имеющей правовой статус Российской Федерации. Компания обязана предоставить партнеру свидетельство о правовом статусе и своем финансовом положении, копию устава, регистрационного свидетельства и своих учредительных протоколов.

4.02. Основным видом деятельности компании является реклама.

4.03. Против компании, ее директоров и служащих не ведутся судебные процессы, предпринимателю неизвестно о каких-либо готовящихся процессах. В случае предстоящего или готовящегося судебного процесса юрист предпринимателя представляет партнеру уведомление в письменном виде, в котором должна быть изложена суть иска, а также копию самого иска, не менее чем за 30 дней до заключения сделки. Компания обязана представлять партнеру копии всех исков, которые она подает против других.

4.04. Компания своевременно выплачивает все налоги и должна представить партнеру копии налоговых деклараций за последние 3 года, если такие имеются в силу срока деятельности компании, а также копию квитанций об уплате налогов на заработную плату, при тех же условиях.

4.05. Финансовая информация, деловая информация и деловое предложение, представленные предпринимателем, являются правильными и соответствуют действительности.

4.06. В случае взятого в аренду имущества компания обязана представить партнеру копии договоров об аренде.

4.07. Компания не имеет право выплачивать вознаграждения брокерам, адвокатам и другим лицам, связанным с получением займов, без письменного разрешения партнера. Кроме того, компания обязана компенсировать партнеру расходы по уплате всех вознаграждений такого рода.

4.08. За последние десять лет никто из директоров, служащих и членов руководящей команды не были арестованы или признаны виновными в совершении материального преступления или по делу, связанному с финансами.

4.09. У компании нет обязательство перед банком или иными финансовым учреждением.

5. Условия письменного обязательства

5.02. Сделка по настоящей инвестиции должна состояться до 01.01.08.

5.03. Все юридические документы должны быть приемлемы для партнера.

5.04. Партнер должен завершить отчет по процедуре due diligence, в котором будут содержаться благосклонные оценки компании, менеджмента и отрасли. Отчет должен включать положительные результаты проверки кредитов руководства и предприятия, до заключения сделки не должно быть выявлено никаких неблагоприятных финансовых моментов.

5.05. Партнер должен посетить предприятие и одобрить проверенные им деловые операции.

5.06. Партнер приложит все усилия, чтобы помочь предпринимателю мобилизовать дополнительные средства, в случае такой необходимости.

6. Прочие положения

На определенном этапе возникает момент когда, партнеры (венчурный инвестор и предприниматель расходятся). Не всегда инвестор выходит из проекта - может быть и обратная ситуация, когда выходить будет начальный владелец. В любом случае, существует необходимость продумать схему выхода при принятии решения о совместной деятельности.

1. Продажа доли начального собственника инвестору.

2. Выход инвестора через продажу принадлежащей ему доли. a. Выкуп самой компанией;

b. Выкуп менеджментом (MBO);

c. Выкуп начальным собственником;

d. Продажа стратегическому инвестору;

e. Проведение IPO.

Цена определяется исходя из ряда методик, которые используются на практике при оценке бизнеса.

Таблица 5. Методики оценки бизнеса

Метод	Описание
Договорный	Стоимость компании определяется на базе субъективных мнений ее основателей и инвестора.
Метод сопоставимых оценок	Используется коэффициенты отношения стоимости к операционным показателям для компаний, аналогичных оцениваемой по отрасли, уровню риска, размерам, темпам роста.
Метод дисконтируемого денежного потока (DCF)	Будущие чистые денежные потоки за прогнозный период (5-10 лет) дисконтируются по формуле сложных процентов. Используется коэффициент дисконтирования, равный средневзвешенной стоимости капитала для компании. Дисконтированная стоимость на «выходе» (терминальная) также учитывается в качестве слагаемого.
Венчурный метод	Прогнозируется продажная стоимость на «выходе». Данная стоимость дисконтируется по специальной («венчурной») ставке 40-75% годовых для определения текущей стоимости.
Метод реальных опционов	Используются методы теории опционов. Учитывается возможность прекращения финансирования неудачного проекта после начальных раундов.

В том случае, если инвестиции осуществлялись в форме займа, то выходом инвестора является - погашение всех обязательств по данным займам.

Стоимость предприятия, определяемая по методу DCF, складывается из текущей стоимости доходов за каждый год прогнозного периода и текущей стоимости предприятия в постпрогнозный период и определяется по формуле:

PV =

CFi _____

i

V(term)

T

где:

i =1 (1 + r)

(1 + r)

PV - текущая стоимость предприятия;

CFi - денежный поток доходов рассматриваемого i-го года прогнозного периода. V(term) - стоимость в постпрогнозный период (терминальная стоимость);

r - ставка дисконтирования для собственного капитала;

Т - прогнозный период, обычно оценщиками выбирается в 5 лет;

i - порядковый номер рассматриваемого года прогнозного периода;

Оценка постпрогнозной (терминальной) стоимости предприятия обычно осуществляется по формуле Гордона:

V(term)

= CFn (1 + g)

r ? g

Период (год)	1	2	3	4	5	T
CF	-2 619,993	12 432,74	9 617,57	30 910,5	30 910,5	30910,5



Приведенная постпрогнозная стоимость	622 319,00 р.
Текущая стоимость доходов за каждый год прогнозного периода	55 424,34 р.
Итого:	677 743,34 р.

Таким образом, прибыль инвестора будет включать следующие составляющие:

1. Процент за использование заемных средств, а именно - 6 154,00 тыс. руб. за первые два года сотрудничества.

2. В случае «выхода» после 5 года расчетная стоимость его доли (50%) составит

338871,67 тыс. руб. (приведенная стоимость).

Налогообложение при выходе инвестора из инвестиционного проекта или из участия в компании.

В случае если продавцом является физическое лицо, то данное лицо должно будет заплатить налог на доходы физических лиц с разницы между ценой продажи долей и ценой их приобретения. Ставка налога на доходы составляет 13% для физических лиц - российских налоговых резидентов и 30% - для физических лиц - не являющихся российскими налоговыми резидентами. Если физические лица - российские налоговые резиденты, то они имеют право на так называемый имущественный вычет из полученного от продажи дохода. В свою очередь, право применения имущественного вычета предполагает возможность уменьшить доход, который лицо получило от продаж доли, на сумму фактических затрат на их приобретение либо на сумму в размере 125.000 рублей, если продаваемые доли находились в собственности продавца менее трех лет. Если доли находились в собственности продавца более трех лет, то сумма полученного дохода полностью освобождается от налогообложения.

В случае юридических лиц варианты развития складывается следующим образом. Если доли продаются российской компанией или иностранной компанией, действующей через постоянное представительство в России, то прибыль, получаемая такими компаниями от продажи долей, облагается налогом по ставке 24%.

Если продавцом является иностранная компания без присутствия в Российской Федерации, то доход от продажи долей не облагается налогами в России за исключением случаев, когда более 50% активов российской компании, чьи доли продаются, состоят из недвижимого имущества. В этом случае из суммы выплачиваемого дохода должен быть удержан налог на доходы иностранной организации по ставке 20%.

Заключение

Вопрос развития венчурной индустрии в России сейчас один из самых актуальных вопросов экономической стратегии. Венчурное инвестирование с каждым разом все чаще упоминается на заседаниях Правительства РФ и на заседаниях Совета Федерации и Государственной Думы.

Сегодня венчурный бизнес является действующим и развивающимся механизмом, который имеет огромный потенциал роста. А ряд удачно проинвестированных российских проектов, которые нашли свое будущее в глобальном пространстве, дополнительный аргумент к данному тезису.

Один из самых главных выводов заключается, в том, что формирование венчурной индустрии - это объективная необходимость, которая обусловлена современной действительностью, требованием при переходе к постиндустриальному развитию, вступлением в инновационную экономику.

Имеется ряд существенных проблем, препятствующих развитию венчурной индустрии в России:

* Неразвитость инфраструктуры, обеспечивающей появление в научно-технической сфере России новых и развитие существующих малых и средних быстрорастущих технологических инновационных предприятий, способных стать привлекательным объектом для венчурного инвестирования;

* Отсутствие российского капитала в венчурной индустрии России - одного из основных факторов привлекательности страны для зарубежных инвесторов;

* Недостаточная информационная поддержка венчурной индустрии в России;

* Недостаточное количество квалифицированных управляющих венчурными фондами и низкий уровень инвестиционной культуры предпринимателей;

* Ограниченность в выборе источников финансирования венчурных фондов, среди которых пока невозможно прямое присутствие традиционных для зарубежной экономики инвесторов, например, пенсионных и страховых фондов;

* Вопрос организационно-правовой формы венчурного фонда;

* Низкая ликвидность венчурных инвестиций, в значительной мере обусловленная недостаточной развитостью фондового рынка, являющегося важнейшим инструментом свободного выхода венчурных фондов из проинвестированных предприятий.

Государству необходимо стимулировать расширение источников венчурного финансирования. Положительные шаги в этом направление - создание РВК и РИФИКТ (для участия в частно - государственных партнерствах), проведение целевых программ через Федеральное агентство по науке и инновациям, направленных на становление и развитие инновационной инфраструктуры. Необходимо также принять ряд мер, а именно: рассмотреть вопрос, какой процент средств Пенсионных фондов существует возможность направлять на высокорисковое инвестирование, принять ряд налоговых льгот в отношении венчурного капитала (например, снижение ставки налога на прирост венчурного капитала, налоговые льготы при инвестировании на ранних стадиях, применение иных мер налогового стимулирования).

В отношении объектов инвестирования, т.е. инновационных предприятий, можно отметить следующие факты: активно расширяется число технопарков, активно внедряется культура предпринимательства, осуществляются мероприятия по государственным заказам. Огромный вклад в развитие данного вопроса внесли ассоциации профессиональных участников, за счет организации венчурных ярмарок и форумов. Тенденция в этом направлении положительная и набирает свои обороты.

В отношении организационно-правовой формы венчурного фонда необходимо вести работу по выработки наиболее оптимальной формы организации, чем уже имеющиеся, а именно Договор простого товарищества и Закрытый паевой инвестиционный фонд.

Развитие секторов для инновационных компаний на фондовых биржах тоже положительный сигнал для инвесторов. Фондовые биржи всегда были наиболее привлекательным инструментом «выхода» из инвестиций.

Информационная инфраструктура также активно развивается. Вклад в данный процесс вносят интернет-порталы, ярмарки венчурных инвестиций и инновационных предприятий, государственная политика в области развития инновационного бизнеса, как на федеральном, так и на региональном уровнях, наличие центров венчурного финансирования в крупных городах страны. Высокий приоритет отдается данному вопросу во многих средствах массовой информации. Появляется множество центров по подготовке кадров для венчурного бизнеса.

Таким образом, венчурный бизнес развивается, но он лишь на пути к своему окончательному становлению. Инвестирование в венчурные start-up еще не структурировалось в единый сектор со своими стандартами. Силу только набирают пулы опытных управляющих, специализированные юридические и консалтинговые фирмы, биржевые площадки.

Однако главный аспект, заключатся в том, что положительная тенденция заложена и необходимо лишь время и определенные последовательные усилия для достижения поставленной цели - выстраивания работающей, сбалансированной и мощной системы венчурной индустрии.