Эффективное использование проектного финансирования в российской экономике

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

• Введение
• 1. Теоретические основы процесса организации проектного финансирования
• 1.1 Содержание основных понятий
• 1.2 Организационные формы и методы проектного финансирования
• 1.3 Практика проектного финансирования в современных условиях
• 2. Совершенствование механизма проектного финансирования
• 2.1 Выбор инструментов проектного финансирования
• 2.2 Роль банков в организации проектного финансирования
• 2.3 Распределение и управление рисками проектного финансирования
• Заключение
• Список использованных источников
• Введение
• Деятельность хозяйствующего субъекта тесно связана с реализацией инвестиционных проектов. От успешного осуществления необходимого для компании инвестиционного проекта часто зависит ее способность успешно конкурировать на занимаемых рынках, что в значительной степени определяет будущее компании в целом.
• В свою очередь реализация любого инвестиционного проекта предполагает организацию его финансирования. Для части проектов организация финансирования является важным, но не определяющим конечный успех проекта фактором. Для других проектов, наоборот, организация финансирования становится фактором определяющим. Таких проектов меньше, но в большинстве своем это наиболее масштабные и наиболее организационно сложные проекты.
• Чем более масштабен проект, чем большие инвестиции необходимы для его реализации, тем большее количество сторон вовлечено в его реализацию, тем больше различных рисков присущи проекту, тем сложнее учесть интересы участников проекта, тем сложнее обеспечить его экономическую эффективность и тем большее внимание уделяется организации финансирования данного инвестиционного проекта.
• В мировой практике для реализации масштабных и капиталоемких проектов уже несколько десятилетий активно используется проектное финансирование. Российские компании, постепенно интегрируясь в мировое экономическое пространство, неизбежно сталкиваются с потребностью в реализации проектов, аналогичных по своей сложности и масштабности проектам, осуществляемых их конкурентами на мировых рынках. Поэтому проектное финансирование становится потенциально все более востребованным и необходимым в России и поэтому возможность полноценного применения проектного финансирования существенна для развития российских компаний а, в конечном счете, и для развития экономики страны.
• В то же время, российский опыт использования проектного финансирования незначителен и необобщен. Налицо факторы, препятствующие развитию проектного финансирования, отсутствует оценка значимости этих факторов для развития проектного финансирования. Оценка потенциала применения проектного финансирования в России в работах, известных автору настоящего исследования и посвященных проектному финансированию, ограничивается констатацией общей потребности в инвестициях экономики страны. Само понятие «проектное финансирование» зачастую неправильно трактуется и используется. Иными словами, изученность различных сторон применения проектного финансирования в России недостаточно фундаментальна с теоретической точки зрения, что и послужило предпосылкой для проведения настоящего исследования.

Таким образом, актуальность тематики настоящей бакалаврской работы обусловлена следующими существенными факторами:

- в современной российской и мировой экономике становятся все более и более актуальными задачи привлечения инвестиционных ресурсов в крупные и долгосрочные инвестиционно-строительные проекты как общественно-государственного, так и коммерческого назначения;

- в качестве уже практически востребованного метода решения подобных задач может выступать проектное финансирование;

- решение данных задач на основе традиционных методов и средств привлечения финансов (вложение инвестиций в акционерный капитал и долговое финансирование) редко бывает доступным или эффективным в виду специфики проектно-ориентированной деятельности;

- проектное финансирование, как особая методика финансирования инвестиционно-строительных проектов, в настоящее время не сильно распространено в России (хотя актуально востребовано) и требует серьезной научной работы по адаптации;

- теория и практика проектного финансирования сопровождается сегодня решением большого количества серьезных исследовательских задач, требующих своего разрешения;

- одним из направлений методического развития проектного финансирования (помимо адаптации к российской практике управления проектами) является интеграция этой методики с общей методологией проектного управления.

Цель бакалаврской работы - разработка принципов и положений по эффективному использованию проектного финансирования инвестиционных в российской экономике. Для достижения цели исследования были поставлены и решены следующие задачи:

- исследование термина «проектное финансирование» и современных взглядов на явление проектного финансирования;

- изучение организационных форм и методов проектного финансирования;

- обобщение практики проектного финансирования в современных условиях;

- описание основных принципов выбора инструментов проектного финансирования;

- определение роли банков в организации проектного финансирования;

- изучение методов распределения и управления рисками проектного финансирования.

Предмет исследования бакалаврской работы - деятельность по организации управления проектами, связанная с определением схем финансирования и управлением использования финансовых ресурсов. Предмет исследования - методы и инструменты организации и функционирования системы проектного финансирования.

Среди исследований, посвящённых непосредственно проектному финансированию, следует отметить работы Шенаева В.Н., Катасонова В.Ю., Баринова А.Э. Однако работы указанных учёных не исчерпывают весь круг теоретических и практических вопросов, связанных с изучением проблем развития проектного финансирования, и характеризуются либо отраслевой направленностью, либо выраженной практической ориентацией. Структура бакалаврской работы: введение, две главы, заключение и список использованных источников литературы.

1. Теоретические основы процесса организации проектного финансирования

1.1 Содержание основных понятий

Проектное финансирование возникло четверть века назад, в 70-е гг. ХХ ст. В то время увеличение цен на нефть и энергоносители, а также рост прибыльности проектов в этих сферах изменили положение на рынке денежных ресурсов. Вместо типичной ситуации, когда заемщики ищут банки, готовые профинансировать их проекты, банки сами стали искать высокоприбыльные проекты для выгодного размещения свободных денежных ресурсов.

ЭкономическийРазмещено на http://www.allbest.ru/

спад 80-х гг. заставил банки диверсифицировать свой кредитный портфель за счет выбора проектов в таких отраслях, как инфраструктура (дороги, водоснабжение и др.), телекоммуникации, туристический бизнес [10, с.12].

ВРазмещено на http://www.allbest.ru/

процессе осуществления подобных проектов происходило (и происходит сейчас) развитие проектного финансирования, формирование особенностей, отличающих его от других форм финансирования инвестиций.

Подход к поиску различных схем финансирования проектов, позволяющий оптимизировать структуру капитала с точки зрения прибыльности и надежности, получил название финансового конструирования (financial designing) и сегодня является определяющим при характеристике термина «проектное финансирование».

КлассическийРазмещено на http://www.allbest.ru/

пример проектного финансирования - проект «Евротоннель» (строительство тоннеля под проливом Ла-Манш длиной 50 км) стоимостью 60 млрд. французских франков. Он был профинансирован на основе частного капитала даже без привлечения государственных гарантий.

КредитРазмещено на http://www.allbest.ru/

в размере 50 млрд. французских франков был предоставлен синдикатом из 198 банков, гарантами выступили 50 международных банков. В процессе осуществления проекта при активном участии кредиторов был проработан и согласован целый ряд различных условий и процедур - от подготовки учредительных документов проектной компании до распределения рисков и прибылей.

ТакимРазмещено на http://www.allbest.ru/

образом, суть проектного финансирования заключается в многообразии и комбинировании способов осуществления и источников финансирования с целью оптимизации прибыли, минимизации рисков и соблюдения параметров осуществляемого проекта.

ВРазмещено на http://www.allbest.ru/

работах как отечественных, так и иностранных авторов, отмечается, что термин «проектное финансирование», также как и некоторые другие финансовые термины, периодически понимается и трактуется недостаточно корректно [1, 2, 8, 9].

Для российской инвестиционной практики термин «проектное финансирование» стал, с одной стороны, популярным и, можно сказать, модным, но, с другой, в большинстве случаев понимается упрощенно - примерно как обычное долгосрочное кредитование.

Под «проектом» обычно понимается уникальное предприятие (мероприятие), предполагающее скоординированные действия его участников [10, с.15]. Предполагается, что эти действия нацелены на достижение определенных целей участников в условиях временных и ресурсных ограничений. Таким образом, термин «проектное финансирование» подразумевает определенный способ, организационную форму достижения бизнес-целей. А, как известно, основных таких целей две - зарабатывание прибыли как таковой и максимизация стоимости бизнеса.

Следует отметить, что и на Западе нет однозначного понимания проектного финансирования; понятие используется, по крайней мере, в двух смыслах, в том числе:

- как целевое кредитование для реализации инвестиционного проекта в любой из трех форм - с полным регрессом, без регресса или с ограниченным регрессом кредитора на заемщика. При этом обеспечением платежных обязательств последнего являются, в основном, денежные доходы от эксплуатации объекта инвестиционной деятельности, а также, в случае необходимости, активы, относящиеся к инвестиционному проекту;

- как способ консолидации различных источников финансирования и комплексного использования разных методов финансирования конкретных инвестиционных проектов и оптимального распределения связанных с реализацией проектов финансовых рисков.

В настоящее время преобладает второе понимание проектного финансирования. В целом, проектное финансирование как способ организации финансирования имеет историю, составляющую около четверти века.

В одном из последних справочников проектное финансирование определяется как «крупные средне- и долгосрочные кредиты под конкретные промышленные проекты» [16, с.56].

Термин «проектное финансирование» не является противоположностью долгосрочного банковского кредитования. Более того, долгосрочное банковское кредитование инвестиционных проектов при определенных условиях может рассматриваться как одна из простейших форм проектного финансирования.

Существует множество вариантов определения термина «проектное финансирование».

Так, И.И. Мазур приводит следующее определение: «Проектное финансирование - форма финансирования на основе активов, при которой фирма финансирует отдельный набор активов на индивидуальной основе» [10, с.24].

По мнению Ю.И. Попова: «под проектным финансированием поднимается методика финансирования долгосрочных больших проектов в рамках финансовых схем и моделей, базирующихся на кредитовании проекта под денежные потоки, создаваемые самим проектом» [17, с.35].

М.В. Романова отмечает, что «Под проектным финансированием понимается категория кредитных операций банка, когда возвратность финансирования и риски, с нею связанные, в первую очередь зависят от качества проекта как такового, а именно от способности проекта генерировать денежные потоки, служащие источником обслуживания и погашения долга, и во вторую очередь зависят от финансовой поддержки или кредитоспособности акционеров (участников и прямых инвесторов) проекта, финансового состояния юридического лица - заемщика или ценности используемого в проекте имущества» [23, с.72].

Наиболее известный российский специалист в области проектного финансирования В.Ю. Катасонов в комплексном исследовании «Проектное финансирование. Зарубежный опыт и перспективы для России» указывает на возможность двойственной трактовки этого понятия [7, с.29].

Так, проектное финансирование можно рассматривать как целевое кредитование заемщика для реализации инвестиционного проекта без регресса, или с ограниченным регрессом на заемщика; при этом обеспечением его платежных обязательств исключительно или в основном являются денежные доходы, генерируемые объектом инвестиционной деятельности. С другой стороны, проектное финансирование можно представить и как способ мобилизации различных источников финансирования и комплексного использования всех методов финансирования конкретных инвестиционных проектов.

Одним из основных источников проектного финансирования, по мнению В.Ю. Катасонова, являются кредиты, но для реализации проекта необходимо привлечение ресурсов и другими методами. Из приведенных определений не очень понятно, встречаются ли в международной практике проектного финансирования случаи реализации проектов без привлечения банковских кредитов. Однако в другом специализированном издании В.Ю. Катасонов рассматривает проектное финансирование в качестве современной формы долгосрочного кредитования инвестиционных проектов на определенный срок. Термин он использует, исходя из его «общепринятости» на Западе [7, с. 257].

Связь проектного финансирования с банковским кредитованием подтверждают и другие российские специалисты. Авторы одного из первых российских изданий по вопросам финансирования проектов - В.Н. Шенаев и Б.С. Ирниязов также рассматривают его как «кредитование, обеспеченное экономической и технической жизнеспособностью отдельно взятого проекта» [29, с. 13], что оправдывает использование термина «проектное кредитование». Российские экономисты А.Л. Смирнов и Л.Н. Красавина в издании, посвященном международному кредитованию, подтверждают, что в основе практики финансирования инвестиционных проектов находится банковское кредитование [24, с. 23]. А другой специалист в области банков и банковской деятельности - В.А. Москвин полагает, что термины «проектное кредитование» и «проектное финансирование» идентичны [12, с. 53]. Таким образом, российские специалисты сходятся во мнении о том, что при проектном финансировании речь идет о кредитовании.

На наш взгляд ни одно из приведенных определений не является исчерпывающим. Главным образом потому, что все эти определения рассматривают проектное финансирование как один из вариантов, видов, форм, методов и т.п. финансирования инвестиционных проектов, альтернативный существующим традиционным способами финансирования.

Обобщая все вышесказанное, можно привести свое определение: «Проектное финансирование - это долгосрочное целевое кредитование, источником погашения по которому являются доходы, генерируемые от реализации финансируемого проекта».

Однако для того, чтобы говорить о применении проектного финансирования при реализации инвестиционного проекта, необходимо выполнение нескольких существенных условий.

К таким существенным условиям относится следующее.

Во-первых, источником денежных средств для возврата полученного финансирования становится свободный денежный поток, генерируемый исключительно этим конкретным финансируемым проектом.

Во-вторых, в случае проектного финансирования создается отдельная компания специально для реализации планируемого проекта.

В-третьих, проектное финансирование позволяет полностью или частично распределить риски проекта среди тех сторон, участвующих в реализации проекта, которые в наибольшей степени готовы к покрытию каждого отдельно взятого риска.

В-четвертых, при проектном финансировании может использоваться сразу несколько традиционных финансовых инструментов.

Наконец, в-пятых, проектное финансирование используется в том случае, когда средств инициаторов проекта недостаточно для реализации проекта и поэтому необходимо привлечение заемных средств на самой начальной стадии проекта, а не на стадии, когда проект запущен и уже генерирует денежные потоки.

На основе вышесказанного предлагаем определять проектное финансирование как «способ организации финансирования инвестиционного проекта», а определение сформулировать следующим образом.

Таким образом, через раскрытие сути проектного финансирования и исследования существующих определений получено наиболее точное и полное определение проектного финансирования, как финансово-экономической категории, что позволяет перейти к дальнейшему этапу достижения цели исследования.

Специфика проектного финансирования предполагает, что проекты реализуются на основе следующих принципов:

- строго определенная или обособленная экономическая деятельность в рамках проекта;

- грамотное управление рисками и наличие системы функциональных гарантий участников проекта;

- наличие проработанной финансовой модели, являющейся базой для инвестирования и финансирования;

- профессиональное управление проектом [10, с.232].

Рассмотрим основные особенности проектного финансирования по сравнению с традиционным банковским кредитованием. Основной особенностью проектного финансирования является использование широкого круга источников, средств и методов финансирования инвестиционных проектов, в том числе банковских кредитов, эмиссии акций, плевых взносов в акционерный капитал, облигационных займов, финансового лизинга, собственных средств компаний (амортизационных фондов и нераспределенной прибыли) и т. д. Могут использоваться также государственные средства, иногда в виде кредитов и субсидий, а также в виде гарантий налоговых льгот. В развитых странах существует специальный термин «финансовое конструирование» обеспечения проекта, означающий деятельность по построению условно оптимальных, с точки зрении Сочетания прибыльности и надежности схем, финансирования проектов.

Соответственно, для организации финансирования проекта привлекаются разнообразные участники - такие, как коммерческие и инвестиционные банки, инвестиционные фонды и компании, пенсионные фонды, страховые компании и другие институциональные инвесторы, лизинговые компании и другие финансовые, кредитные и инвестиционные институты. Инвесторами могут выступать и компании, и предприятии. При традиционном банковском кредитовании банк практически единолично выступает в качестве кредитора.

Частные случаи проектного финансирования:

- проектное корпоративное финансирование, когда источником финансирования инвестиционного проекта выступают собственные средства компании - прежде всего, амортизационные и нераспределенная прибыль;

- банковское проектное финансирование, когда источниками финансирования инвестиционного проекта являются в основном или целиком банковские кредиты, выдаваемые на определенных условиях.

При реализации проектов (особенно масштабных) в них оказываются задействованными многие участники (табл. 1.1.1).

Таблица 1.1.1 Возможные участники проектного финансирования [10, с.234]

Участники	Роль в проекте
1	2
Спонсоры проекта	Компании и физические лица, непосредственно заинтересованные в результатах проекта. Они продвигают проект, согласовывают различные вопросы, получают соответствующие разрешения
Поставщики и подрядчики	Компании, имеющие договорные обязательства поставлять товары и услуги, связанные с данным проектом
1	2
Покупатели	Во многих проектах продукция не поступает на открытый рынок. В этом случае проектная компания заранее заключает долгосрочный контракт с отдельным покупателем или группой на покупку определенного количества произведенной продукции
Правительство страны, в которой осуществляется проект	Выдача необходимых разрешительных документов, закупки, участие в качестве акционера, спонсора проекта, предоставление определенных гарантий
Управляющие проектом	Команда менеджеров, отвечающих за осуществление проекта. Ключевое звено сделки по проектному финансированию
Долговые финансисты	Структуры, которые предоставляют проектной компании ресурсы в долг на оговоренный период времени и на заранее согласованных условиях
Консультанты и советники	Специализированные компании и физические лица, компетентные в различных аспектах осуществления проекта

Проектное финансирование предполагает финансирование отдельного инвестиционного проекта. Источником денежных средств для возврата полученного финансирования становится свободный денежный поток, генерируемый исключительно этим проектом. Обеспечением являются только те активы, которые были приобретены для реализации данного проекта.

Использование механизма проектного финансирования как обязательное условие предполагает создание специальной проектной компании. Проектная компания создается как юридически обособленное образование, реализующее собственные права и несущее собственные обязательства.

Учредителями проектной компании выступают компании-спонсоры проекта, а также некоторые заинтересованные в реализации проекта стороны, чье участие в акционерном капитале проектной компании спонсоры проекта сочли возможным и необходимым. Иными словами, спонсорами проекта и проектной компании являются компании, инициировавшие реализацию проекта.

Заемное финансирование, привлекаемое под реализацию проекта, предоставляется именно проектной компании. В этом заключается еще одна важнейшая особенность механизма проектного финансирования. Значимость этой особенности заключается в том, что обязательства по возврату привлеченных средств являются обязательствами проектной компании, а не спонсоров проекта. В случае если проектная компания не в состоянии выполнить свои обязательства, кредиторы проектной компании не смогут обратить свои требования на активы компаний - спонсоров.

Общая принципиальная схема взаимоотношений между участниками и кредиторами проекта приведена на рисунке 1.1.1.



Рис. 1.1.1. Общая принципиальная схема взаимоотношений между участниками и кредиторами проекта [19, с.230]

В качестве трудностей применения проектного финансирования в России следует отметить то, что в промышленно развитых странах в расчеты финансово-коммерческой эффективности проектов сегодня закладывается возможное отклонение основных показателей в худшую сторону в размере 5-10%, в наших же условиях необходимы «допуски» не менее 20-30% [27, с.42]. А это дополнительные затраты, связанные с резервированием средств для покрытия непредвиденных издержек. Тем не менее, альтернативы проектному финансированию нет.

Проектное финансирование открыло новые направления на рынке банковских услуг. Банки выступают при нем в разных качествах:

- банки-кредиторы;

- гаранты;

- инвестиционные брокеры (инвестиционные банки);

- финансовые консультанты;

- инициаторы создания и/или менеджеры банковских консорциумов;

- институциональные инвесторы, приобретающие ценные бумаги проектных компаний;

- лизинговые организации и т. д.

Новый и важный вид деятельности на рынке проектного финансирования - консалтинг, осуществляемый специализированными банками-консультантами по следующему набору услуг:

- поиск, отбор и оценка инвестиционных проектов;

- подготовка всех технико-экономических обоснований по проекту;

- разработка схем финансирования проектов, ведение предварительных переговоров с банками, фондами и другими институтами на предмет их совокупного участия в финансировании проекта;

- подготовка всего пакета документов по проекту;

- оказание содействия в ведении переговоров и подписания кредитных соглашений, соглашений о создании консорциумов и т. д. [15, с.35]

Банки-консультанты подготавливают комплект документов по проекту чаще всего по специальному закону коммерческих банков или промышленных компаний. В некоторых странах банк-консультант имеет право и сам участвовать в финансировании проекта, доказывая тем самым объективность своих оценок и серьезность рекомендаций. Но в Великобритании, например, существует разделение консалтинговых и финансирующих функций, и банк-консультант не участвует в финансировании.

Помимо преимуществ этой схемы (выражающихся в ограниченной ответственности перед кредитором), проектное финансирование имеет, с точки зрения заемщика средств, и определенные недостатки:

- предварительные высокие затраты потенциального заемщика для разработки детальной заявки банку на финансирование проекта на предынвестиционной фазе по подготовке технико-экономического обоснования, на уточнение запасов полезных ископаемых, экологическую оценку воздействия будущего проекта на окружающую среду, обширные маркетинговые исследования и другие вспомогательные предпроектные работы и исследования);

- сравнительно долгий период до принятия решения о финансировании, что связано с тщательной оценкой предпроектной документации банком и большим объемом работ по организации финансирования (создание банковского консорциума и т. д.);

- сравнительное повышение процента по кредиту в связи с высокими рисками, а также рост расходов на оценку проекта, на организацию финансирования, на надзор и т. д.;

- гораздо более жесткий контроль за деятельностью заемщика, чем при традиционном банковском кредитовании по всем аспектам деятельности со стороны банка (банковского консорциума);

- определенную потерю заемщиком независимости, если кредитор оговаривает за собой право приобретения акций

- компании в случае удачной реализации проекта [2, с.156].

Проектное финансирование не всегда целесообразно. Иногда для заемщика предпочтительнее традиционные схемы финансирования инвестиционных проектов: кредиты под залоговое обеспечение, гарантии и поручительства; эмиссия акций и облигаций; лизинг и т.д.

Итак, проектное финансирование - форма финансирования на основе активов, при которой фирма финансирует отдельный набор активов на индивидуальной основе.

Смысл проектного финансирования состоит в том, чтобы, оценивая совокупные выгоды и совокупные издержки, выбрать такой источник и способ финансирования проекта, который был бы максимально эффективен для финансового состояния компании в целом. В отличие от обычного кредитования, при котором источником возврата средств является хозяйственная деятельность заёмщика, включая доходы от реализации проекта, в проектном финансировании источником погашения предоставленных финансовых ресурсов служит приток денежных средств, получаемый в результате реализации конкретного проекта.

1.2 Организационные формы и методы проектного финансирования

Одной из основополагающих задач управления проектом является организация его финансирования, что подразумевает обеспечение проекта инвестиционными ресурсами. В их состав входят не только денежные средства, но и выражаемые в денежном эквиваленте прочие инвестиции, в том числе основные и оборотные средства, имущественные права и нематериальные активы, кредиты, займы и залоги, права землепользования и пр.

Финансирование проекта должно осуществляться при соблюдении следующих условий [10, с.204]:

- динамика инвестиций должна обеспечивать реализацию проекта в соответствии с временными и финансовыми ограничениями;

- снижение затрат финансовых средств и рисков проекта должно обеспечиваться за счет соответствующей структуры и источников финансирования и определенных организационных мер, в том числе: налоговых льгот, гарантий, разнообразных форм участия.

Финансирование проекта включает следующие основные стадии:

- предварительное изучение жизнеспособности проекта (определение целесообразности проекта по затратам и планируемой прибыли);

- разработку плана реализации проекта;

- организацию финансирования, в том числе:

оценку возможных форм финансирования и выбор конкретной формы;

определение финансирующих организаций;

определение структуры источников финансирования;

- контроль выполнения плана и условий финансирования.

Финансирование проектов может осуществляется следующими способами:

- самофинансирование, то есть использование в качестве источника финансирования собственных средств инвестора;

- использование заемных и привлекаемых средств.

Система финансирования инвестиционных проектов включает:

- источники финансирования;

- организационные формы финансировании.

Рассмотрим классификацию источников финансирования проектов [6, с.97].

1) по отношениям собственности: собственные, привлекаемые и заемные.

2) по видам собственности:

- государственные инвестиционные ресурсы (бюджетные средства и средства внебюджетных фондов, государственные заимствования, пакеты акций и прочие основные и оборотные фонды и имущество государственной собственности и пр.);

- инвестиционные, в том числе финансовые, ресурсы хозяйствующих субъектов коммерческого и некоммерческого характера, общественных объединений, физических лиц, в том числе иностранных инвесторов;

- инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов (иностранные государства, международные финансовые и инвестиционные институты, отдельные предприятия, институциональные инвесторы, кредитные учреждения).

3) по уровням собственности:

а) на уровне государства и субъектов федерации:

- собственные средства бюджетов и внебюджетных фондов;

- привлеченные средства в государственной кредитно-банковской и страховой систем;

- заемные средства в виде государственных международных заимствований (внешний долг государства); государственных облигационных, долговых, товарных и прочих займов (внутренний долг государства);

б) на уровне предприятия:

- собственные средства (прибыль, амортизационные отчисления, страховые суммы возмещения убытков, иммобилизованные излишки основных и оборотных средств, нематериальных активов и пр.);

- привлеченные средства, в том числе взносы и пожертвования, средства, полученные от продажи акций, и пр.;

- заемные средства в виде бюджетных, банковских и коммерческих кредитов (на процентной и беспроцентной возмездной и безвозмездной основе);

в) на уровне инвестиционного проекта:

- средства бюджетов РФ и субъектов федерации, внебюджетных фондов;

- средства субъектов хозяйствования - отечественных предприятий и организаций, коллективных институциональных инвесторов;

- иностранные инвестиции в различных формах

В таблице 1.2.1 представлена структура источников финансирования проектов.

Таблица 1.2.1. Структура источников финансирования инвестиционных проектов [10, с.206]

Группа	Тип	Организационная структура источников в группе
Государственные ресурсы	Собственные	Государственный (федеральный) бюджет
		Бюджеты субъектов федерации (республиканские, местные)
		Внебюджетные фонды
	Привлекаемые	Государственная кредитная система
		Государственная страховая система
	Заемные	Государственные заимствования
Ресурсы предприятий	Собственные	Собственные инвестиционные ресурсы предприятий
	Привлекаемые	Взносы, пожертвования, продажа акций, дополнительная эмиссия акций
		Инвестиционные ресурсы инвестиционных компаний-резидентов, в том числе паевых инвестиционных фондов
		Инвестиционные ресурсы страховых компаний-резидентов
Группа	Тип	Организационная структура источников в группе
		Инвестиционные ресурсы негосударственных пенсионных фондов-резидентов
	Заемные	Банковские, коммерческие кредиты, бюджетные и целевые кредиты
		Инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов, включая коммерческие банки, Международные финансовые институты, институциональных инвесторов, предприятия

Основными организационными формами привлечения инвестиций для финансирования инвестиционных проектов в мировой практике являются:

- дефицитное финансирование, означающее государственные заимствования под гарантию государства с образованием государственного долга и последующим распределением инвестиций по проектам и субъектам инвестиционной деятельности. Государство гарантирует и осуществляет возврат долга [16, с.19].

Различают:

государственные бюджетные кредиты на возвратной основе;

ассигновании из бюджета на безвозмездной основе;

финансирование по целевым федеральным инвестиционным программам;

финансирование проектов из государственных международных заимствований;

- акционерное, или корпоративное, финансирование, при котором инвестируется конкретная деятельность отрасли или предприятия, в том числе:

участие в уставном капитале предприятии;

корпоративное финансирование, заключающееся в покупке ценных бумаг;

- проектное финансирование, при котором инвестируется непосредственно проект.

Различают три основные формы проектного финансирования:

- финансирование с полным регрессом на заемщика, то есть наличие определенных гарантий или требование определенной формы ограничений ответственности кредиторов проекта. Риски проекта падают, в основном, на заемщика, зато «цена» займа при этом относительно невысока и позволяет быстро получить финансовые средства для реализации проекта. Финансирование с полным регрессом на заемщика используется для малоприбыльных и некоммерческих проектов;

- финансирование без права регресса на заемщика, то есть кредитор при этом не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта. Стоимость такой формы финансирования достаточно высока для заемщика, так как кредитор надеется получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска. Таким образом, финансируются проекты, имеющие высокую прибыльность и дающие в результате реализации конкурентоспособную продукцию. Проекты для такой формы финансирования должны использовать прогрессивные технологии производства продукции, иметь хорошо развитые рынки продукции, предусматривать надежные договоренности с поставщиками материально-технических ресурсов для реализации проекта и пр.;

- финансирование с ограниченным правом регресса. Такая форма финансирования проектов предусматривает распределение всех рисков проекта между его участниками - так, чтобы каждый из них брал на себя зависящие от него риски. В этом случае все участники принимают на себя конкретные коммерческие о6язательства, и цена финансирования умеренна. Все участники проекта заинтересованы в эффективной реализации последнего, поскольку их прибыль зависит от их деятельности.

На основе изучения литературных источников, в таблице 1.2.2 представим преимущества и сложности использования основных организационных форм финансирования проектов, принятых в мировой практике.

Для обеспечения целесообразной и эффективной координации всех участников, повышения эффективности работы команды проекта могут создаваться разнообразные организационные формы взаимодействия, в том числе, консорциум - временное добровольное объединение участников проекта на основе общего соглашения для осуществления капиталоемкого прибыльного проекта, соглашения о производственной, коммерческой, финансовой кооперации.

Таблица 1.2.2 Основные организационные формы финансирования проектов, принятые в мировой практике [10, 12, 15, 21]

Форма	Возможные инвесторы	Получатели заемных средств	Преимущества использования формы	Сложности использования в условиях нашей страны
Дефицитное финансирование	-Правительства иностранных государств; -Международные финансовые институты; - Предприятия и организации РФ	-Прави тельство РФ	-возможность государственного регулирования и контроля инвестиций	- нецелевой характер финансирования; -рост внешнего и внутреннего государственного долга; -увеличение расходной части бюджета
Акционерное (корпоративное) финансирование	-коммерческие банки; -институциональные инвесторы	-корпорации; -предприятия	-вариабельность использования инвестиций у корпорации (предприятия)	-нецелевой характер инвестиций; -работа только на рынке ценных бумаг, а не на рынке реальных проектов; -высокий уровень риска инвестора
Проектное финансирование	-Правительства; -Международные финансовые институты; -коммерческие банки; -отечественные предприятия; -иностранные инвесторы; -институциональные инвесторы	-инвестицион ный проект	-целевой характер финансирования; - -распределение рисков; -гарантии государств-участников финансовых учреждений; -высокая степень контроля	-зависимость от инвестиционного климата; -высокий уровень кредитных рисков; -неустойчивое законодательство и налоговый режим

Консорциум предполагает солидарную ответственность в рамках определенной компетенции. Вариантов - множество: спонсоры проекта, проектная компания могут быть внутри консорциума, иногда вовне, выступая по отношению к нему заказчиками. В этой организационной форме предусмотрено наличие главного менеджера (управляющего консорциума), получающего за услуги по оперативному управлению специальное вознаграждение. Общее (стратегическое) руководство осуществляют комитеты по управлению, Советы директоров. На уровне участников создаются координационные комитеты, в ведении которых находится организационно-технические вопросы. Эти принципы реализуются в отношении крупных проектов.

Для обеспечения финансирования т.н. мегапроектов могут создаваться специальные банковские консорциумы или банковские синдикаты, взаимодействующие с промышленными консорциумами.

В таблице 1.2.3 приведены варианты форм финансирования проекта различными его участниками при проектном финансировании.

Таблица 1.2.3 Формы финансирования проекта [10, с.211]

Участник проекта	Форма финансирования
Основной банк или консорциум банков	Основной кредит
Прочие организации-кредиторы	Дополнительные кредиты
Резервные кредиторы	Резервные кредиты
Учредители проектной компании	Учредительный взнос в капитал проектной компании Дополнительные взносы
Поставщики и подрядчики	Товарные и коммерческие кредиты
Инвестиционные банки, прочие инвесторы	Ценные бумаги (облигации, акции) проектной компании
Лизинговые организации	Операционный лизинг (временная аренда) Финансовый лизинг (с правом выкупа имущества)

Функции контроля за реализацией проекта может выполнять сам банк-кредитор, иногда специализированная компания, приглашаемая для осуществления надзорных функций сопровождения проекта. В мировой практике с этой целью кредитор (или от его имени и по его поручению специальная компания) подписывает с заемщиком соглашение о реализации проекта, являющееся неотъемлемой частью кредитного договора.

Для контроля за ходом проекта подписывается специальное проектное соглашение (договор), в котором определяются права кредитора или специaльной компании по доступу ко всей необходимой информации, относящейся к проекту. В обязанности заемщика входит предоставление регулярных отчетов: о ходе работ, подписываемых контрактах; о разнообразных возможных препятствиях для реализации проекта; о соблюдении строительных, технических, экологических и иных норм; о проведении работ в строгом соответствии с технической документацией. В договоре указывается порядок проведения закупок и выбора поставщиков и подрядчиков на конкурсной основе, графики работ, смета (в том числе распределение затрат между заемщиком и кредитором).

Обязательства заемщика по соглашению о реализации проекта считаются частично выполненными после сдачи объекта инвестиционной деятельности в эксплуатацию (порядок сдачи оговаривается в проектном соглашении), а полностью выполненными - после погашения всех платежных обязательств по кредитному договору. В некоторых случаях затраты по надзору (контролю) за реализацией проекта могут достигать 5 и более процентов от общего объема инвестиций в проект.

Итак, основными организационными формами привлечения инвестиций для финансирования инвестиционных проектов в мировой практике являются: дефицитное финансирование; акционерное, или корпоративное, финансирование; корпоративное финансирование.

1.3 Практика проектного финансирования в современных условиях

проектный финансирование банковский кредитование

Проектное финансирование начало широко использоваться в конце 70-х - начале 80-х годов в крупных экспортно-импортных и инвестиционных операциях. Использование этой формы финансирования, предполагавшей широкое привлечение зарубежных инвесторов, создавало возможность инициаторам инвестиционных проектов снизить затраты по погашению долгов, установить долгосрочные отношения с поставщиками сырья и материалов, уменьшить риски, связанные с поставкой оборудования, с вводом объектов в эксплуатацию, обеспечить финансируемые объекты поддержкой национальных монетарных властей и международных кредитно-финансовых организаций.

Первоначально мировой рынок проектного финансирования был поделен между немногими американскими, канадскими, немецкими и японскими банками. Позднее, вследствие бурного развития нефте- и газодобычи в Северном море к ним присоединились коммерческие банки Великобритании. Далее активное участие на мировом рынке проектного финансирования проявили банки Франции, Швейцарии, Голландии, Бельгии, Италии и других стран.

На основе различных типов и схем проектного финансирования были реализованы крупные инвестиционные проекты в развитых и развивающихся странах. Одним из классических примеров «чистого» проектного финансирования является проект «Евротуннеля», соединившего Великобританию с европейским континентом. Этот проект основан на инвестициях частного сектора, без участия государственных органов и международных организаций. Общий объем финансирования проекта составил 7 млрд фунтов стерлингов. В проекте приняли участие 198 банков 15 государств.

Подчеркивая глобальный характер проектного финансирования, отметим, что оно широко используется Европейским банком реконструкции и развития (ЕБРР) и Мировым банком для финансирования крупных проектов, связанных с разработкой природных богатств в развивающихся странах, а также для финансирования ряда проектов в странах Восточной Европы, испытывающих дефицит капитальных ресурсов. Применение проектного финансирования обеспечивает заемщикам необходимые гарантии, защищает их от разного рода возникающих рисков [12, с.110].

Кроме проектов создания инфраструктуры всех типов (социальной, производственной, информационной и т.д.) механизмы и схемы проектного финансирования все чаще начинают применяться для широкого круга проектов, начиная с разработки нефтяных и газовых месторождений или других природных ресурсов и заканчивая строительством и управлением больших отелей.

Высокие темпы экономического роста, характерные для развития мирового хозяйства в первой половине 90-х годов, обусловили большую востребованность форм проектного финансирования. Прежде всего эта востребованность коснулась развивающихся рынков. До мирового финансового кризиса 1997-1998 годов лидерами на мировом рынке проектного финансирования были страны Юго-Восточной Азии. В 1996 году в Гонконге было реализовано 36 инвестиционных проектов объемом 19, 3 млрд долл., в Индонезии - 72 проекта объемом 14, 1 млрд долл., в Тайланде - 31 проект объемом 9, 4 млрд долл. Всего в 1996 году в азиатских странах было профинансировано 400 инвестиционных проектов объемом более 86, 2 млрд долл. Это больше, чем в странах европейского и американского континентов [29, с.42].

В конце 90-х годов азиатские страны утратили первенствующее положение на мировом рынке проектного финансирования, и лидерами снова стали США и западно-европейские страны. Однако в последние годы азиатские страны и восточно-европейские страны, оправившись от кризисных ударов, снова стремятся обеспечить высокие темпы экономического роста за счет привлечения иностранных инвестиций. Это относится, прежде всего, к таким азиатским странам, как Китай, Филиппины, Малайзия, Индонезия, а также к восточно-европейским странам, где темпы инвестирования в последние 2-3 года стали весьма заметными на общемировом фоне. В этой связи следует обратить внимание на возможности широкого использования проектного финансирования в России [27, с.31].

Растущее применение различных форм проектного финансирования способно значительно расширить возможности привлечения иностранных инвестиций в Россию. Проектное финансирование становится одним из главных направлений деятельности иностранных банков на территории РФ.

Для России проектное финансирование может быть эффективным и действенным финансовым инструментом, прежде всего в отношении долгосрочных инвестиционных проектов, связанных с капиталоемкими отраслями экономики, прежде всего топливно-энергетического комплекса.

Наиболее активно из всех российских банков проектное финансирование развивают Сбербанк и МДМ-банк. В 2017 году Сбербанк, например, осуществил кредитование ряда крупных по российским меркам инвестиционных проектов. Самые крупные кредиты были выделены следующим предприятиям:

ПАО «Северсталь» на реализацию проекта оптимальной организации производства в размере 50 млн долл.;

«Ростелеком Лизинг» для финансирования проекта создания наземного сегмента спутниковой связи в размере 30 млн долл.;

«Ростелеком» для реализации проекта создания цифровой сети международной связи в объеме 850 млн руб.;

ПАО «Вымпел-Коммуникация» для создания сети сотовой связи стандарта GSM 900/ 18000 в размере 25 млн долл.

Рассматривая российский опыт проектного финансирования необходимо отметить ограниченность источников информации по проектам, реализованным в России и использовавшим проектное финансирование. Данные по таким проектам удалось найти только в коммерческих информационных базах, отслеживающих, в том числе, и проекты, реализуемые через применение проектного финансирования по всему миру.

При этом следует отметить, что ежегодно в мире с помощью проектного финансирования реализуется инвестиционных проектов более чем на 100 миллиардов долларов США (по разным оценкам от 100 до 300 млрд. долларов). Существуют целые категории проектов, которые реализуется практически исключительно за счет проектного финансирования. Ярким примером являются строительства заводов по сжижению природного газа (LNG), которые в разных частях света, по разной мощности, при разной удаленности от рынков сбыта и источников сырья, финансируются исключительно на условиях проектного финансирования. В России анонсированы три проекта, предусматривающих строительство подобных заводов.

Основными проектами, реализованными или находящимися в процессе реализации с использованием механизма проектного финансирования на территории нашей страны являются четыре проекта: «Голубой поток», «Сахалин-2», «СеверТЭК» и «Соник Дуо» [27, с.35].

Каждый из этих проектов действительно осуществлялся именно в рамках проектного финансирования. Основными особенностями применения проектного финансирования в нашей стране являются:

во-первых, российский опыт применения проектного финансирования является ограниченным;

во-вторых, из всех отраслей топливно-энергетического комплекса нашей страны механизм проектного финансирования на практике опробован только в нефтяной и газовой отраслях;

в-третьих, инициаторы каждого проекта привлекали к участию в международные финансовые институты, такие как Европейский банк реконструкции и развития и Международная финансовая корпорация, а также национальные экспортные агентства. Причем как следует из описания проектов, данные институты привлекались для снижения страновых рисков и рисков государственного регулирования;

в-четвертых, подготовительная работа по рассмотренным проектам завершена, и сами проекты находятся в стадии функционирования. Поэтому можно констатировать, что каких-либо непреодолимых препятствий для реализации проектов через проектное финансирование в России не существует;

в-пятых, только один из проектов, относящихся к нефтегазовому сектору, «Сахалин-2» реализовывался на основе Соглашения о разделе продукции, что можно рассматривать как свидетельство достаточности механизма проектного финансирования, как инструмента снижения рисков проектов;

в-шестых, доходы проектных компаний по каждому из анализируемых проектов выражены в иностранной валюте, что может рассматриваться как необходимое условие осуществления проектов с использованием проектного финансирования на текущем этапе развития экономики страны;

в-седьмых, общая сумма средств, инвестированных в рамках реализации данных проектов, т.е. с применением проектного финансирования, составляет на момент проведения исследования около 3.2 млрд. долл. США.

Наиболее успешным российским проектом, осуществленным при помощи проектного финансирования, является проект «Голубой поток». В частности, авторитетным изданием «The project finance magazine» проект был признан сделкой в 2000 года в мире. На фоне других проектов «Голубой поток» выделяется как более высокой степенью технологической и организационной сложностью, так и значительным количеством частных и государственных компаний из разных стран, задействованных в проекте. Отличительной чертой проекта является участие сразу трех экспортных агентств и государственной компании иностранных государств, гарантировавших риски инвестирования в данный проект.

Другие проекты также являются успешными и находятся на стадии функционирования. Следует отметить, что все объединяет использование международных финансовых институтов (ЕБРР, МФК), участие которых позволяет снижать страновые риски инвестирования в проекты.

Проектное финансирование неразрывно связано с использованием заемных средств по своей сути. Поэтому доступность заемных средств является необходимым условием реализации любого инвестиционного проекта с использованием проектного финансирования [26, с.74].

Под доступностью имеется в виду, что для реализации любого отдельно рассматриваемого инвестиционного проекта заемные средства могут быть привлечены в необходимом объеме, на необходимый срок и под адекватную процентную ставку.

Для нынешнего этапа развития проектного финансирования характерна его предрасположенность, прежде всего, к политическому риску. Рассмотрим, каким образом политический фактор влияет на эффективность реализации инвестиционных проектов.

Ярким примером очевидных просчетов в маркетинговой стратегии стал проект «Голубой поток». В 1997 г. в соответствии с межправительственным соглашением ПАО «Газпром» заключило коммерческий контракт с турецкой государственной компанией «BOTAS» на поставку в Турцию газа в течение 25 лет. По техническому воплощению «Голубой поток» - один из самых сложных и капиталоемких газопроводов в мире (затраты на его строительство составили 2, 7 млрд. долл. США). По предварительным оценкам турецкой компании, к 2014 г. национальные потребности в газе должны были достичь 43 млрд. куб. м, а в 2020г. они составили бы 82 млрд. куб. м. Обеспечить такой спрос представлялось возможным по налаженным каналам: с 1987 г. Турция активно приобретала сырье у России, Ирана и Нигерии. Ожидалось, что проект окупится за 5-7 лет [16, с.36].

Однако в 2000 г. в ходе дополнительных проверок экономическая эффективность сделки была поставлена под сомнение: прокуратура Турции возбудила уголовное дело по факту махинаций, к которым имели отношение правительственные чиновники. Результаты расследования вынудили турецкие власти отказаться от последующих поставок, что повлекло угрозу экономических санкций за неисполнение контракта. В результате проведенных переговоров стороны договорились о снижении объемов и стоимости поставок. В 2013 г. по контракту было поставлено около 3, 2 млрд. куб. м газа, в то время как объем ранее запланированного экспорта был зафиксирован в пределах 12 млрд. куб. м в год. В 2014-2015 гг. поставки немного возросли до 5 млрд. и 7, 5 млрд. куб. м, но ситуацию кардинально не изменили. Для восполнения утраченной выгоды (упущенная прибыль «Газпрома» за 25 лет при ликвидации проекта оценивалась в 25-42 млрд. долл.) газовый концерн объявил о строительстве другого ответвления трубопровода - на израильский рынок, что увеличивало стоимость проекта и сроки его окупаемости на неопределенный период. При этом сбытовые риски сохранялись на прежнем уровне: в топливно-энергетическом балансе Израиля доля нефти составляет 67%, угля - 30%, природного газа - всего 1%. И это не могли не знать аналитики «Газпрома».