Методичними рекомендаціями з оцінки інвестиційних проектів та їх відбору для фінансування встановлено наступні основні показники ефективності інноваційного проекту (мал.7):

1. Комерційна (фінансова) ефективність, що враховує фінансові наслідки реалізації проекту для його безпосередніх учасників.

2. Бюджетна ефективність, відбиваюча фінансові наслідки здійснення проекту для федерального, регіонального і місцевого бюджетів.

3. Народнохозяйственная економічна ефективність, що враховує витрати і результати, пов'язані з реалізацією проекту, що виходять за межі прямих фінансових інтересів учасників інвестиційного проекту і допускають вартісне вимірювання.

3.2 Методи оцінки інноваційних проектів

Термін окупності (n) =

Якщо грошові доходи (прибуток) надходять по років нерівномірно, то термін окупності дорівнює періоду часу (числу років), за який сумарні чисті грошові надходження кумулятивний (дохід) перевищать величину інвестицій. У загальному вигляді термін окупності n дорівнює періоду часу, протягом якого:

Pk > I,

де Pk - чистий грошовий дохід у рік k, обумовлений інвестиціями. Розраховується як сума річної амортизації в k-го рік і річний чистого прибутку за k-го рік; I - величина інвестицій.

Метод розрахунку терміну окупності найбільш простий з точки зору застосовуваних розрахунків і прийнятний для ранжирування інвестиційних проектів з різними термінами окупності. Однак він має ряд істотних недоліків.

По-перше, він не робить відмінності між проектами з однаковою сумою загальних (кумулятивних) грошових доходів, але з різним розподілом доходів по роках.

Цей метод, по-друге, не враховує доходів останніх періодів, тобто періодів часу після погашення суми інвестицій.

Проте в цілому ряді випадків застосування цього простого методу є доцільним. Наприклад, при високого ступеня ризику інвестицій, коли підприємство зацікавлене повернути вкладені кошти в найкоротші терміни, при швидких технологічних зміни в галузі або за наявності у підприємства проблем з ліквідністю основним параметром, який приймається до уваги при оцінці та виборі інвестиційних проектів, є як раз термін окупності інвестицій.

2. Коефіцієнт ефективності інвестицій.

Іншим досить простим методом оцінки інвестиційних проектів є метод розрахунку коефіцієнта ефективності інвестицій (бухгалтерської рентабельності інвестицій).

Коефіцієнт ефективності інвестицій розраховується шляхом ділення середньорічного прибутку на середню величину інвестицій. У розрахунок приймається середньорічна чистий прибуток (балансовий прибуток за вирахуванням відрахувань у бюджет). Середня величина інвестицій виводиться діленням вихідної величини інвестицій на два. Якщо після закінчення терміну аналізованого проекту передбачається наявність залишкової вартості (термін проекту менше строку амортизації обладнання, тобто не вся вартість обладнання списано протягом терміну проекту), то вона повинна бути виключена.

Отриманий коефіцієнт ефективності інвестицій доцільно порівняти з коефіцієнтом ефективності всього капіталу підприємства, який можна розрахувати на основі даних балансу за формулою:

До переваг цього методу відноситься простота і наочність розрахунку, можливість порівняння альтернативних проектів по одному показнику. Недоліки методу обумовлені тим, що він не враховує тимчасової складової прибутку. Так, наприклад, не проводиться відмінності між проектами з однаковою середньорічний, але в дійсності змінною по років величиною прибутку, а також між проектами, що приносять однакову середньорічну прибуток, але протягом різного числа років.

3. Дисконтування грошових потоків.

Певною мірою недоліки двох перших методів зменшують методи, засновані на принципах дисконтування грошових потоків. У світовій практиці існує кілька подібних методів, однак їх суть зводиться до зіставлення величини інвестицій із загальною сумою наведених (дисконтованих) майбутніх надходжень.

Інвестиції I протягом ряду років n приносять певний прибуток, відповідно Р1, Р2., Pn. Але, як відомо, одна і та ж грошова сума має різну цінність в майбутньому і сьогоденні - на фінансових ринках будь-які гроші, як правило, завтра дешевше, ніж сьогодні. Доходи, рознесені по різних періодів часу, необхідно упорядкувати призвести до сьогоднішньої єдиної тимчасової оцінкою, оскільки величина інвестицій також має сьогоднішню оцінку. Підприємству доцільно порівняти величину інвестицій не просто з майбутніми доходами, а з накопиченою величиною дисконтованих, наведених до оцінки сьогоднішнього дня, майбутніх доходів.

Основні принципи оцінки грошових потоків з поправкою на час полягають у наступному:

Майбутня вартість певної кількості сьогоднішніх грошових коштів, що приносять відсоток i впродовж n періодів, розраховується за формулою

Будущая стоимость = * (1 + i) * 5n

Справжня вартість - сьогоднішня вартість майбутніх платежів, отримання яких можливе при певній ставкою відсотка i протягом n періодів, визначається відповідно за формулою

Настоящая стоимость =

Використовуючи формули, зв'язуючі справжню і майбутню вартість грошових коштів, можна отримати формулу для визначення поточної (приведеної до цього, або актуалізованої) майбутньої вартості грошових надходжень, які в різні роки розглянутими інвестиціями

де Рк і Рк' - річний дохід і наведений (дисконтований) річний дохід залучений інвестиціями в k-го рік, r - бажаний щорічний відсоток, за яким повертаються кошти.

4. Чиста поточна вартість.

Накопичену величину дисконтованих доходів слід порівнювати з величиною інвестицій.

Загальна накопичена величина дисконтованих доходів за n років буде дорівнює сумі відповідних дисконтованих платежів:

Різниця між загальною накопиченої величиною дисконтованих доходів та похідними інвестиціями становить чисту поточну вартість (чистий приведений ефект):

Досить очевидно, що якщо чиста поточна вартість позитивна (величина більше 0), то інвестиційний проект слід прийняти, якщо негативна, проект слід відкинути. В тому випадку, якщо чиста поточна вартість дорівнює нулю, проект не можна оцінити ні як прибутковий, ні як збитковий, необхідно використання інших методів порівняння. При порівнянні декількох альтернативних проектів перевага віддається тим проектом, який характеризується високою чистої поточної вартості.

Розрахунок за допомогою наведених формул вручну досить трудомісткий, тому для зручності застосування цього та інших методів, заснованих на дисконтованих оцінках, вдаються до допомоги спеціальних статистичних таблиць, в яких наведено значення складних відсотків, дисконтирующих множників, дисконтованого значення грошової одиниці і т.п. в залежності від тимчасового інтервалу і значення коефіцієнта дисконтування.

6. Рентабельність інвестицій.

Застосування методу чистої поточної вартості, незважаючи на існуючі труднощі його розрахунку, є більш кращим, ніж застосування методу оцінки терміну окупності та ефективності інвестицій, оскільки враховує тимчасові складові грошових потоків. Застосування цього методу дозволяє розраховувати і порівнювати не тільки абсолютні показники (чисту поточну вартість), але і відносні показники, до яких відноситься рентабельність інвестицій:

Очевидно, що якщо рентабельність більше одиниці, то проект слід прийняти, якщо менше одиниці - відкинути.

Рентабельність інвестицій як відносний показник надзвичайно зручна при виборі одного проекту з ряду альтернативних, що мають приблизно однакові значення чистої поточної вартості інвестицій, або при комплектуванні портфеля інвестицій, тобто виборі декількох різних варіантів одночасного інвестування коштів, які дають максимальну чисту поточну вартість.

Використання методу чистої поточної вартості інвестицій дозволяє також враховувати при прогнозних розрахунках чинник інфляції і фактор ризику, різною мірою властиві різними проектами. Очевидно, що облік цих факторів призведе до відповідного збільшення бажаного відсотка, за яким повертаються інвестиції, а отже, і коефіцієнта дисконтування.

7. Метод переліку критеріїв.

Суть методу відбору інвестиційних проектів з допомогою переліку критеріїв полягає в наступному: розглядається відповідність проекту кожному з встановлених критеріїв і за кожним критерієм дається оцінка проекту. Метод дозволяє побачити всі переваги і недоліки проекту і гарантує, що жоден з критеріїв, які необхідно прийняти до уваги не буде забутий, навіть якщо виникнуть труднощі з первісної оцінкою.

Критерії, необхідні для оцінки інвестиційних проектів, можуть відрізнятися залежно від конкретних особливостей організації, її галузевої приналежності і стратегічну спрямованість. При складанні переліку критеріїв необхідно використовувати лише ті з них, які випливають безпосередньо з цілей, стратегії і завдань організації, її орієнтації довгострокових планів. Проекти, які отримують високу оцінку з позиції самих цілей, стратегій і завдань, можуть не отримати її з точки зору інших.

Основними критеріями для оцінки інвестиційних проектів є:

А. Цілі організації, стратегія, політика і цінності.

1. Сумісність проекту з поточної стратегією організації і довгостроковим планом.

2. Виправданість змін у стратегії організації (у випадку, якщо цього вимагає прийняття проекту).

3. Відповідність проекту відношенню організації до ризику.

4. Відповідність проекту відношенню організації до нововведень.

5. Відповідність проекту вимогам організації з урахуванням тимчасового аспекту (довгостроковий або коротко терміновий проект).

6. Відповідність проекту потенціалом зростання організації.

7. Стійкість положення організації.

8. Ступінь диверсифікації організації (тобто кількість галузей, які не мають виробничої зв'язку з основною галуззю, в якій здійснює свою діяльність організація, і їх частка в загальному обсязі її виробництва), що впливає на стійкість її положення.

9. Вплив великих фінансових витрат і відстрочки отримання прибутку на сучасний стан справ в організації.

10. Вплив можливого відхилення часу, витрат і виконання завдань від запланованих, а також вплив невдачі проекту на стан справ в організації.

Б. Фінансові критерії.

1. Розмір інвестицій (вкладення у виробництво, вкладення в маркетинг; для проектів НДДКР витрати на проведення дослідження і вартість розвитку, якщо дослідження успішно).

2. Потенційний річний розмір прибутку.

3. Очікувана норма чистого прибутку.

4. Відповідність проекту критеріями економічної ефективності капіталовкладень, прийнятим в організації.

5. Стартові витрати на здійснення проекту.

6. Передбачуваний час, по закінченні якого даний проект почне приносити витрат і доходів.

7. Наявність фінансів в потрібні моменти часу.

8. Вплив прийняття даного проекту на інші проекти, що вимагають фінансових коштів.

9. Необхідність залучення позикового капіталу (кредитів) для фінансування проекту, і його частка в інвестиціях.

І0. Финансовый ризик, пов'язаний зі здійсненням проекту.

11. Стабільність надходження доходів від проекту (чи забезпечує проект стійке підвищення темпів зростання доходів фірми, або дохід від року до року буде коливатися).

12. Період часу, через який почнеться випуск продукції (послуг), а отже, відшкодування капітальних витрат.

13. Можливості використання податкового законодавства (податкових пільг).

14. Фондовіддача, тобто відношення середнього річного валового доходу, отриманого від проекту, до капітальних витрат (чим вище рівень фондовіддачі, тим нижче в загальних витратах організації частка постійних витрат, що не залежать від зміни завантаження виробничих потужностей, а, отже, тим менше будуть збитки у разі погіршення економічної кон'юнктури; якщо рівень фондовіддачі в даній організації нижче середньогалузевого, то у випадку кризи у неї більше шансів розоритися однією з перших).

15. Оптимальність структури витрат на продукт, закладений в проекті (використання найбільш дешевих і доступних виробничих ресурсів).

В. Науково-технічні критерії (для проектів НДДКР).

1. Вірогідність технічного успіху.

2. Патентна чистота (не порушено чи патентне право кого з патентовласників).

3. Унікальність продукції (відсутність аналогів).

4. Наявність науково-технічних ресурсів, необхідних для здійснення проекту.

5. Відповідність проекту стратегії НДДКР в організації.

6. Вартість і час розробки.

7. Можливі майбутні розробки продукту і майбутні застосування нової генерується технології.

8. Вплив на інші проекти.

9. Патентоспроможність (чи можлива захист проекту патентом)

10. Потреби в послугах консультативних фірм або розміщення зовнішніх замовлень на НДДКР.

Р. Виробничі критерії

1. Необхідність технологічних нововведень для здійснення проекту.

2. Відповідність проекту наявними виробничими потужностями (чи буде підтримуватися високий рівень використання наявних виробничих потужностей або з ухваленням проекту різко зростуть накладні витрати).

3. Наявність виробничого персоналу (за чисельністю і кваліфікації).

4. Величина витрат виробництва. Її порівняння з величиною витрат у конкурентів.

5. Потреба в додаткових виробничих потужностях (додаткове обладнання).

Д. Зовнішні та екологічні критерії.

1. Можливе шкідливий вплив продуктів і виробничих процесів.

2. Правове забезпечення проекту, його несуперечність законодавству.

3. Можливий вплив перспективного законодавства на проект.

4. Можлива реакція громадської думки на здійснення проекту.

8. Бальний метод.

B разі необхідності формалізації результатів аналізу проектів за переліками критеріїв (це необхідно при аналізі великого числа альтернативних проектів) використовується бальна оцінка проектів. Метод бальної оцінки полягає в наступному. Визначаються найбільш важливі фактори, що впливають на результати проекту (складається перелік критеріїв). Критеріями присвоюються ваги в залежності від їх важливості. Цього можна досягти простим опитуванням керівників, запропонувавши їм розподілити на всю групу критеріїв 100 пунктів, складових одиницю, відповідно до відносної важливості тих чи інших критеріїв для спільного рішення.

Якісні оцінки проекту по кожному з названих критеріїв ("дуже добре", "добре" і т.д.) виражаються кількісно. Це можуть зробити експерти шляхом детального опису, а потім кількісного вираження складових критерію. При цьому зовсім необов'язково рівномірний розподіл ваги.

Якщо ввести в основну схему бальної оцінки проекту елемент стохастичності (випадково), можна полегшити завдання експертів і одночасно домогтися більш точних результатів. Справа в тому, що вирішити, чи є той або інший параметр даного проекту в точності гарним або задовільним і т.п., часто дуже важко, оскільки за багатьма критеріями проект з певною ймовірністю може привести як до хорошим, так і до поганих результатів. Саме це враховується при використанні стохастичності системи бальної оцінки: по кожному з критеріїв для розгляду проекту експерти оцінюють вірогідність досягнення дуже хороших, хороших і т.д. результатів, що дозволяє, крім усього іншого врахувати ризик, пов'язаний з проектом.

Загальна оцінка по даній системі виходить шляхом перемноження ваг рангів на ймовірність досягнення цих рангів і отримання таким чином імовірнісного ваги критерію, який потім множиться на вага критерію; отримані дані по кожному критерію підсумовуються. Але отримані оцінки проектів не можна вважати абсолютно достовірними. Це пов'язано з суб'єктивністю уявлень, використовуваних при призначенні ваг кожному фактору, а також при присвоєнні числових значень кожному з рангів. Тому невелике розходження в сумарною оцінкою не може бути підставою для прийняття рішення. Необхідна дуже обережна інтерпретація значення показника бального.

9. Інші методи.

При виборі проекту, оцінку його ефективності слід враховувати фактори невизначеності і ризику. Під невизначеністю розуміється неповнота або неточність інформації про умови реалізації проекту, в тому числі супутніх витрат і результати. Невизначеність, пов'язана з можливістю виникнення в ході реалізації проекту несприятливих ситуацій і наслідків, характеризується поняттям ризику.

При оцінці проектів найбільш істотними подаються наступні види невизначеності та інвестиційних ризиків.

1. Ризик, пов'язаний з нестабільністю економічного законодавства і поточної економічної ситуації, умов інвестування та використання прибутку

2. Зовнішньоекономічний ризик (можливість введення обмежень на торгівлю і постачання, закриття кордонів і т.п.)

3. Невизначеність політичної ситуації, ризик несприятливих соціально політичних змін у країні або регіоні

4. Неповнота або неточність інформації про динаміку техніко-економічних показників, параметри нової техніки і технології

5. Коливання ринкової кон'юнктури, цін, валютних курсів і т.п.,

6. Невизначеність природно-кліматичних умов, можливість стихійних лих

7. Виробничо-технологічний ризик (аварії і відмови обладнання, виробничий брак і т.п.)

8. Невизначеність цілей, інтересів і поведінки учасників

9. Неповнота або неточність інформації про фінансовий стан і ділової ситуації підприємств-учасників (можливість неплатежів, банкрутств, зривів договірних зобов'язань).

Найбільш точним є метод формалізованого опису невизначеності. Стосовно видів невизначеності, найбільш часто зустрічається при оцінці інвестиційних проектів, цей метод включає наступні етапи:

1. опис всієї безлічі можливих умов реалізації проекту (або у формі відповідних сценаріїв, або у вигляді системи обмежень на значення основних технічних, економічних і т.п. параметрів проекту) та відповідають цим умовам витрат (включаючи можливі санкції та витрати, пов'язані зі страхуванням і резервуванням), результатів і показників ефективності

2. перетворення вихідної інформації про фактори невизначеності у інформацію про можливості окремих умов реалізації та відповідних показники ефективності або про їх інтервалах зміни

3. визначення показників ефективності проекту в цілому з урахуванням невизначеності умов його реалізації - показників очікуваної ефективності.

3.3 Експертиза інноваційних проектів