Фондовые биржи Германии

Размещено на http://www.allbest.ru/

1. Фондовые биржи Германии: понятие, организация деятельности

1.1 Фондовая биржа: понятие, основные задачи

Фондовая биржа - организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами, создаваемая профессиональными участниками рынка ценных бумаг для взаимных оптовых операций.

Фондовая биржа - это лучший рынок, создаваемый для лучших ценных бумаг лучшими (крупнейшими, пользующимися доверием и финансово устойчивыми) посредниками, работающими на фондовом рынке [1; 25].

Признаки классической фондовой биржи [5; 256]:

- биржа - централизованный рынок, с фиксированным местом торговли (наличные торговые площадки);

- существование процедуры отбора наилучших товаров (ценных бумаг), отвечающих определенным требованиям (финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента, массовость ценной бумаги, как однородного и стандартного товара (серийности и равенство прав, предоставляемых разными выпусками), массовость спроса, четко выраженная колеблемость цен, в том числе сезонная, возможность гарантий поставки и т.п.;

- существование процедур отбора лучших операторов рынка в качестве членов биржи;

- наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур;

- централизация регистрации сделок и расчетов по ним;

- установление официальных (биржевых) котировок;

- надзор за членами биржи (с позиции их финансовой устойчивости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка).

Являясь организатором рынка ценных бумаг, фондовая биржа первоначально занимается исключительно созданием необходимых условий для ведения эффективной торговли, но по мере развития рынка ее задачей становится не столько организация торговли, сколько ее обслуживание.

Изначально фондовая биржа создавалась для того, чтобы поощрять и поддерживать торговля ценными бумагами, обеспечивающую соблюдение интересов ее участников. Поэтому биржа рассматривалась как надлежащим образом организованной место для торговли.

Первая задача биржи заключается в том, чтобы предоставить место для рынка, т.е. централизовать место, где может происходить как продажа ценных бумаг их первым владельцам, так и вторичная их перепродажа.

При этом принципиальным положением осуществления бирж как организованного оптового рынка ценных бумаг является соблюдение обязательного требования всеми участниками торгов вести себя в соответствии с твердыми правилами. Фондовая биржа представляет собой организацию со своими исторически сложившимися правилами ведения торгов. Не смотря на то, что в настоящее время открытый биржевой торг, требующий физического присутствия его участников, заменяется компьютерным (электронным, экранным), дающим возможность принимать участие в торговле из своего офиса (со своего рабочего места), обязательным остается соблюдение установленных правил и системы регулирования торговли, а также готовность всех участников торгов эти правила соблюдать. Для выполнения первой задачи фондовой бирже недостаточно отработать правила и системы регулирования торговли, необходимо предъявить достаточно жесткие требования к компаниям, поставляющим ценные бумаги для продажи; и членам биржи, которые на профессиональном уровне ведут торговлю и представляют интересы клиентов, не имеющих возможности принимать непосредственное участие в торговле на бирже, а вынужденных прибегнуть к услугам посредников. Биржа также должна располагать обученным высококвалифицированным персоналом, способным не только провести сам биржевой торг, но и обеспечить эффективный надзор за исполнением сделок, заключенных на бирже [1; 32].

Второй задачей фондовой биржи следует считать выявление равновесной биржевой цены. Выполнение этой задачи возможно в силу того, что биржа собирает большое количество как продавцов, так и покупателей, предоставляя им рыночное место, где они могут встречаться не только для обсуждения и согласования условий торговли, но и для выявления приемлемой стоимости (цены) конкретных ценных бумаг. Кроме того, биржа добивается доверия к достоверности достигнутых цен в процессе биржевого торга. Для реализации указанной задачи биржа обеспечивает открытость информации, характеризующей как эмитента, так и его ценные бумаги, стандартизацию условия установления цен, использование средств массовой информации для распространения информации о котировках цен и сделках. Это позволяет членам биржи и профессиональным участникам знать самые последние цены, по которым можно совершать сделки и знать о самых последних сделках, которые были совершены.

Третья задача - аккумулировать временно свободные денежные средства и способствовать передаче права собственности. Привлекая покупателей ценных бумаг, биржа дает возможность эмитентам взамен своих финансовых обязательств получить нужные им средства для инвестиций, то есть способствует мобилизации новых средств, с одной стороны, а с другой - расширению круга собственников. При этом биржа создает возможность для продажи приобретаемых ценных бумаг, то есть обеспечивает передачу прав собственности, постоянно привлекая на биржу новых инвесторов, имеющих в наличии крупные или мелкие суммы временно свободных денежных средств. Обеспечивая перепродажу ранее купленных ценных бумаг, биржа освобождает покупателя от «вечного» их владения. У него появляется возможность продать ранее купленные ценные бумаги и искать другие возможности использования своих денежных средств или вложить их в другие более привлекательные для него ценные бумаги. Такая смены владельца не затрагивает эмитента, полученные им денежные средства остаются у него в распоряжении, изменился только кредитор или акционер.

Четвертая задача фондовой биржи - обеспечение гласности, открытости биржевых торгов. Нужно иметь в виду, что биржа не гарантирует того, что вложенные в ценные бумаги денежные средства обязательно принесут доход. Как дивиденды, так и курсовая стоимость акций, например, могут расти и падать, но фондовая биржа гарантирует, что участники торгов могут иметь достаточно достоверную информацию и располагать справедливыми для формирования собственных суждений о доходности принадлежащих им ценных бумаг. Биржа обязана каждому заинтересованному сообщить о дате и времени заключения сделок, наименовании ценных бумаг, являющихся предметом сделки, государственном регистрационном номере ценных бумаг, цене одной ценной бумаги и количестве проданных (купленных) ценных бумаг. При этом следует особо обратить внимание на то, что биржа должна обеспечить доступность информации, способной оказать влияние на рыночный курс ценных бумаг для всех участников биржевой торговли в одно и тоже время. Кроме того, все они должны обладать одинаковой информацией, то есть все должны находиться в одинаковом положении. Биржа отвечает за централизованное распространение биржевой информации. Она также должна получать и комментировать любые решения правительства, которые могут повлиять на курсы тех ценных бумаг, которые котируются на ней.

Пятая задача биржи заключается в обеспечении арбитража. При этом под арбитражем следует понимать механизм для беспрепятственного разрешения споров. Он должен определить круг лиц, которые могут выполнять поставленную задачу, а также возможные компенсации пострадавшей стороне. Многие биржи для решения задачи арбитража создают специальные арбитражные комиссии, в состав которых включают независимых лиц, имеющих как опыт в ведении биржевой торговли, так и решении споров, имеющих возможность беспристрастно выслушать обе стороны и принять взвешенное решение. Влиятельность арбитражной комиссии должна быть общепризнанной.

Шестая задача - обеспечение гарантии исполнения сделок, заключенных в биржевом зале. Ее выполнение достигается тем, что биржа гарантирует надежность ценных бумаг, которые котируются на ней. Это достигается тем, что к обращению на бирже допускаются только те ценные бумаги, которые прошли листинг, то есть соответствуют предъявляемым требованиям.

Кроме того, на бирже имеется возможность подтверждения условия покупки или продажи ценной бумаги.

Как только участники торгов (члены биржи, брокеры - представители продавца и покупателя) согласовали условия сделки, они тут же регистрируются. И участник торгов получает соответствующее подтверждение от биржи. Поэтому не может быть никаких споров о том, какое конкретное соглашение было принято по поводу этой сделки.

Выполняя указанную задачу, биржа берет на себя обязанности служить посредником при осуществлении расчетов. Под этим подразумевается, что биржа принимает на себя ответственность за предоставление гарантий на все подтвержденные сделки и что покупки будут оплачены, а все проданные акции будут доставлены для передачи на имя нового покупателя или по его указанию на другое имя. Это чрезвычайно важная функция биржи, поскольку она дает всем покупателям и продавцам гарантию, что они получат полностью результаты своих операций, так как в противном случае биржа, руководствуясь своими правилами, аккумулирует сделки.

Седьмая задача биржи - разработка этических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли. Для ее выполнения на бирже принимаются специальные соглашения, которые разрешают использование специфических слов и оговаривают соблюдение их строгой интерпретации: устанавливают место и способ торговли (биржевой зал, терминал, экран, телефон), а также время, в течение которого могут совершаться сделки; предъявляют определенные квалификационные требования к участникам торгов.

Биржа должна контролировать разработанные ею стандарты и кодекс поведения, применять штрафные санкции вплоть до приостановления деятельности или имеющихся лицензий в случае их несоблюдения.

В зарубежной практике принято разрабатывать специальный свод деловых правил для биржи. В них излагаются основы обобщения с клиентами: что разрешено, и что не разрешено в рекламе; извещение о подтверждении сделки; телефонные разговоры; качество консультаций; процедура обжалования и многое другое.

1.2 Характеристика немецких фондовых бирж

В Германии функционируют 8 фондовых бирж: во Франкфурте, Дюссельдорфе, Мюнхене, Гамбурге, Берлине, Штутгарте, Ганновере и Бремене.

Деятельность немецких фондовых бирж регулируется Законом о биржах от 6 сентября 1965 г. в редакции 2004 г. Порядок допуска компаний-эмитентов к биржевым торгам зависит от сегмента биржевого рынка, на который выводятся акции - регулируемый рынок (ReguliertenMarkt) с высокими требованиями допуска к торгам, и открытый рынок (Freiverkehr) с упрощенными требованиями допуска к торгам. С 1 января 2003 г. управляющая компания Франкфуртской фондовой биржи DeutscheBorse AG внедрила новую структуру стандартов раскрытия информации для компаний-эмитентов. Компании, чьи акции допущены к обращению на регулируемом рынке, должны отвечать правилам высшего стандарта (PrimeStandard) или общего стандарта (GeneralStandard). Общий стандарт предназначен для малых и средних предприятий, а высший стандарт ориентирован на крупные компании, предполагающие привлекать иностранных инвесторов. Для получения допуска к высшему стандарту раскрытия информации компании должны удовлетворять жестким международным требованиям прозрачности, включающим ежеквартальную отчетность, соответствие международным стандартам бухгалтерского учета и т.п. [8; 3]

Соответствие требованиям высшего стандарта является необходимым условием включения акций компании-эмитента в основные биржевые индексы фондового рынка Германии. Для компаний, чьи акции имеют допуск в сегмент открытого рынка, с 1 января 2003 г. был введен стандарт входа (EntryStandard), предполагающий относительно простую и быструю процедуру раскрытия информации о компании-эмитенте.

Региональные биржи Германии имеют достаточно узкую специализацию и различаются по видам обращающихся на них финансовых инструментов (например, торговля только акциями или инвестиционными паями) или по типам инвесторов, на которых в основном ориентирована биржа (например, для частных инвесторов).

В 80-е годы две биржи - во Франкфурте и Дюссельдорфе - выполняли большую часть операций, причем разница в объеме этих операций была относительно невелика: в 1987 г. на Франкфурт приходилось 46% оборота, на Дюссельдорф - 34%. В 90-е годы Франкфуртская фондовая биржа стала занимать доминирующее положение на биржевом рынке. На ее долю приходилось в 1994 г. 75% всего германского биржевого оборота по акциям и 74% по облигациям. В дальнейшем не исключено слияние всех бирж, поскольку правила торгов у них уже едины, а информация распространяется по всем биржам практически одновременно.

С 1991 г. биржей руководит Биржевой совет, который объединил Франкфуртскую и Немецкую фондовые биржи. Организационная структура фактически единой немецкой фондовой биржи весьма специфична и не имеет аналогов. В современном виде она существует с 1 января 1993 г. По немецкому биржевому законодательству фондовая биржа представляет собой учреждение публичного права - некоммерческую организацию. Иными словами. Франкфуртская фондовая биржа по своему статусу является как бы квазигосударственной организацией, связана с АО «Немецкая биржа» и подчинена ей.

Немецкая биржа - это открытое акционерное общество, где 81% акций принадлежат банкам, 10% - региональным биржам и 9% - маклерам. Она управляет Франкфуртской фондовой биржей и Немецкой биржей срочных контрактов (DeutscheTerminborse - DTB); ее дочерними компаниями являются центральный депозитарий - депозитарно-клиринговая система «Немецкий кассовый союз» (DeutscheKassenverein AG), информационная система (DeutscheWertpapierdaten-ZentraleGmbh) и общества содействия развитию фондовых бирж и финансовых рынков в Центральной и Восточной Европе. В свою очередь, Немецкому кассовому союзу принадлежит 100% капитала депозитарно-клиринговой организации по иностранным ценным бумагам. Через расчетно-депозитарную систему Немецкой биржи осуществляются сделки, совершенные на любой германской бирже [8; 4].

Руководство биржей осуществляет Совет управляющих в составе 19 - 22 человек, назначаемых на три года. Члены Совета - представители банков, маклеров, страховых компаний, эмитентов и инвесторов. Остальные регулирующие органы - Совет по листингу, Биржевой арбитраж и Палата курсовых маклеров.

По капитализации Немецкая биржа входит в двадцатку самых крупных немецких компаний (около 7 млрд. евро на конец 2012 г.).

Данному акционерному обществу принадлежат акции депозитарно-клиринговой системы Германии, информационного комплекса (DeutscheВцrseSystems AG), акционерное общество Eurex, которое управляет Немецкой биржей срочных контрактов.

По состоянию на конец 2011 г. на немецких биржах обращались 13 503 акции местных эмитентов и 10 962 иностранных, более 27 тыс. варрантов и 8241 облигация. Общий объем капитализации немецких акций составлял в конце 2011 г. 879 млрд. евро [12].

Ценные бумаги, обращающиеся на Немецкой бирже, до начала текущего десятилетия подразделялись на 3 группы: ценные бумаги официального рынка, регулируемого рынка и свободного рынка. Фактически разница состояла в требованиях к акциям по листингу.

С 2001 г. данная классификация была заменена на бумаги первого сегмента, второго сегмента и регулируемого неофициального рынка. С начала 2003 г. появилось деление на primestandard и generalstandard. Такое деление наглядно может быть представлено в виде схемы (рис. 1).

Рис. 1. Виды ценных бумаг ФФБ

Требования, предъявляемые по листингу, соответствуют директивам ЕС и аналогичны требованиям листинга на других крупных европейских биржах. Эмитент обязан обладать историей деятельности не менее трех лет, по меньшей мере 25% акций должно находиться в руках физических лиц, а также проспект эмиссии с изложением информации о ценных бумагах должен быть опубликован в специальном издании.

Прозрачность инвесторов изменяется в зависимости от выбранного ими рынка. Их задача состоит в выборе между 3 уровнями прозрачности, как показано в приложении 2.

Большая часть обращающихся на Немецкой бирже акций (86%) относится к неофициальному рынку (преимущественно за счет иностранных компаний), однако львиная доля оборота приходится на бумаги первого сегмента или официального сегмента. 60% торгового оборота по акциям приходится на акции 10 эмитентов, причем четверть принадлежит трем компаниям - Siemens, DeutscheTelekom, DeutscheBank AG. Акции российских эмитентов торгуются на неофициальном рынке, в субсегменте Newex, созданном специально для эмитентов из стран Восточной Европы и СНГ.

Члены биржи делятся на три категории: банки, официальные курсовые маклеры (Kursmakler) и свободные маклеры (Freimakler). Иностранные компании по ценным бумагам, являющиеся членами Биржи, также рассматриваются как кредитные учреждения (банки). В 1994 г. число банков-членов Немецкой биржи составляло 137 (68 немецких и 69 зарубежных). Число специалистов, допущенных в торговый зал для совершения операций, - 1136 от банков, 42 от курсовых маклеров и 104 от свободных маклеров [9; 31].

Курсовые маклеры официально котируют ценные бумаги. При этом курсовой маклер, фиксирующий все поручения на покупку-продажу, курирует определенный сектор рынка. Он ежедневно устанавливает единый курс путем сопоставления поступивших к определенному моменту заявок, удовлетворяя максимально возможное количество предложений. Курсовые маклеры назначаются правительством земли Эссен по рекомендации Совета управляющих и Палаты курсовых маклеров и приводятся к присяге Комиссаром земли по ценным бумагам.

Свободные маклеры (т.е. маклеры, которые могут работать с любыми бумагами) осуществляют функции посредников между кредитными организациями (банками, которые не располагают достаточным количеством собственных сотрудников на бирже). Обе группы маклеров не имеют права совершать сделки для частных инвесторов.

Основными игроками на бирже являются банки. Кредитные учреждения совершают и брокерские, и дилерские операции. Только им разрешено передавать заявки инвесторов на биржу. В целом на бирже абсолютно доминируют три крупнейших немецких банка:

«Дойче банк», на который приходится треть всего оборота фондовой биржи, «Дрездене банк» и «Коммерцбанк».

Допуск к официальной торговле и на регулируемый рынок осуществляют экспертный совет и экспертный комитет; разрешение торговать на свободном рынке предоставляет само регулируемая организация - Объединение франкфуртских торговцев ценными бумагами. Все котирующиеся на бирже бумаги находятся в депозитарии совместного хранения ценных бумаг Немецкого банка, выполняющем функции клиринговой палаты.

Частные инвесторы могут торговать ценными бумагами на бирже только через банк, являющийся членом биржи, поскольку Закон о банках определяет покупку и продажу ценных бумаг банковскими операциями. Банки могут исполнить заявки и самостоятельно, минуя биржи, однако по негласным правилам, которых придерживаются банки, все заявки по ценным бумагам официального или регулируемого рынка направляются для исполнения на биржу, если иное не указано в поручении клиента. На бирже допускается подача рыночных, лимитных и стоп-приказов.

1.3 Особенности организации торгов на Немецкой фондовой бирже

Если говорить о механизме торговли на ФФБ, то здесь также есть свои особенности. Основной торговый зал биржи (или, как здесь принято говорить, паркет) разделен на три сектора, за каждым из которых закреплены определенные ценные бумаги (в основном по отраслевому принципу). Сектор имеет вид прямоугольного прилавка, с внутренней стороны которого находятся курсовые маклеры и их помощники, а с внешней - представители банков и свободные маклеры. Кроме основного зала в том же здании находятся залы для торговли акциями иностранных эмитентов, облигациями и валютой.

Торговая сессия на бирже до 1998 г. продолжалась с 10:30 до 13:30, пять раз в неделю. Затем часы работы зала были продлены до 17:00. А позже время торговли в зале было увеличено: с 9:00 до 20:00.

Торговая сессия на Франкфуртской бирже проводится 5 раз в неделю с 10.30 до 13.30. Заявки на покупку и продажу ценных бумаг официального рынка поступают на биржу к курсовому маклеру. До 80-х годов заявки передавались маклеру в виде бумажного документа, и он вручную вносил их в свою записную книжку. С конца 1992 г. заявки передаются по каналам электронной связи с помощью системы Xontro и сразу попадают в компьютер курсового маклера. В задачу последнего входит определение единой цены, позволяющей удовлетворить наибольшее количество заявок на покупку и продажу. Единая цена определяется каждый день единожды за время торговой сессии по наименее ликвидным акциям, имеющим листинг на бирже. Такая цена объявляется в 11:00 по облигациям и 12:00 по акциям. По ликвидным акциям и облигациям курс определяется непрерывно в течение всей торговой сессии.

Объявление единой цены происходит в 11.00 по облигациям и в 12.00 по акциям. Курс ликвидных акций и облигаций определяется непрерывно в течение торговой сессии, но стартовую цену назначает при открытии курсовой маклер, используя «залоговый» метод.

Объем заявки на акции, продаваемые на условиях непрерывного аукциона, должен составлять 50 акций, на облигации - 1 млн. марок по номиналу и кратные им величины. Заявка на покупку 125 акций, например, будет реализована следующим образом: 100 акций будет приобретено по цене непрерывного аукциона, 25 - по единой цене. В определенных пределах курсовой маклер имеет право воздействовать на спрос и предложение, совершая сделки за свой счет. За свои услуги он взимает комиссионные и с продавца, и с покупателя в размере 0,06% суммы сделки. Комиссионные банков за выполнение брокерских услуг достигают 1% суммы заявки. Информация о заключенных сделках распространяется через информационную систему KISS.

Параллельно торговому залу с 1991 г. торговля на бирже стала проводиться с использованием автоматизированной аукционной системы IBIS, с 1997 г. ей на смену пришла система Xetra®. С 1999 г. в данную систему были переведены все торгуемые на бирже бумаги. На сегодняшний день одними и теми же бумагами можно торговать как через компьютерную систему, так и в зале, причем курс может отличаться, что создает возможность для совершения еще и арбитражных сделок. Сверхнадежная электронная система Xetra®, используемая во всем мире, обеспечивает доступ к иностранным инвесторам и более чем 4500 трейдерам, 270 участникам в 19 странах мира, включая все финансовые центры Европы. В отличие от большинства остальных фондовых бирж, например LondonStockExchange (LSE), эта высокоприбыльная электронная торговая система открыта как для акций «голубых фишек», например Siemens и DaimlerChrysler, так и для акций малых предприятий; как для немецких, так и для международных акций. Xetra® - единственная интегрированная и мощная торговая система, имеющая инфраструктуру для всех 7400 акций, торгуемых на Немецкой бирже. Компании из различных производственных секторов - энергетика, программное обеспечение/ИТ, телекоммуникация, биотехнологии, потребительский сектор и сектор финансовых услуг - извлекают выгоду за счет сравнения с сильными группами компаний-аналогов и высокой оценки бизнеса. В ближайшем будущем, скорее всего, торговый зал Германии закроется, как это произошло ранее в других странах.

Одна из ключевых компетенций Немецкой биржи - это создание, развитие и предоставление индексов, которые соответствуют потребностям глобальных инвесторов. Индексы помогают фокусировать внимание инвесторов, что может повысить привлекательность акций любой компании. Индексы используются как контрольный показатель для инвестиционных портфелей, а также, все чаще, как базовые активы для производных инструментов [9; 35].

Немецкая биржа рассчитывает различные индексы, в том числе и международно признанные индексы: DAX, MDAX, TecDAX и SDAX.

DAX рассчитывается по 30 крупнейшим (по рыночной капитализации) предприятиям, котирующимся на Немецкой бирже.

Немецкая биржа разделяет на 2 сектора: «классический» и «технологический». MDAX и SDAX представляют компании классического сектора, TecDAX рассчитывается по предприятиям технологического сектора. Эти 3 индекса также открыты для зарубежных компаний, прошедших листинг на Немецкой бирже.

Индекс-портфель MDAX включает в себя 50 эмиссий среднего бизнеса из Первоклассного Стандарта, отобранных из различных традиционных секторов. SDAX создан для следующих 50 эмиссий (малый бизнес), занимающих место непосредственно под MDAX. TecDAX отслеживает 30 крупнейших технологических акций.

Рассчитываются также индексы, отражающие движение курсов облигаций - REX и REXP. Еще в 1823 г. в Берлине был создан первый депозитарно-клиринговый банк. Первоначально было создано 10 таких банков, по одному на каждую действующую биржу. После войны их число сократилось до 8, а в настоящее время - до одного: во Франкфурте - ClearstreamBanking.

Не стоит говорить о том, что немецкие биржи были одними из первых в области автоматизации. Еще с 1970 г. система исполнения сделок на немецких биржах полностью компьютеризирована. Все ценные бумаги, с которыми совершаются сделки на Немецкой бирже, находятся в центральном депозитарии. Большая часть выпусков оформлена глобальными сертификатами, т.е. в настоящее время значительная часть немецких акций являются безналичными. Поставка ценных бумаг осуществляется путем простой записи по счетам депо. Clearstream списывает средства со счета продавца и зачисляет их на счет покупателя. Исполнение происходит на второй рабочий день после заключения сделки (Т+2). Все ценные бумаги хранятся в Clearstream, что значительно ускоряет расчеты и упрощает процесс дематериализации ценных бумаг. Это также практически снимает проблему потерянных, украденных или испорченных сертификатов.

В мае 2000 г. должно было произойти сенсационное слияние Лондонской фондовой биржи с Немецкой фондовой биржей, с образованием новой межнациональной биржи iX торговой платформой которой должна была немецкая компьютерная система Xetra®. Объединенная биржа International Exchanges, или iX, могла стать крупнейшим фондовым рынком в Европе и серьезным противовесом Уолл-Стрит. Но до сих пор переговоры не увенчались успехом.

На сегодняшний день ФФБ проводит переговоры о слиянии с паневропейской биржей Euronext (Париж, Амстердам, Брюссель и Лиссабон). Euronext - оператор Парижской, Амстердамской, Брюссельской и Лиссабонской фондовых бирж и Лондонской международной биржи финансовых фьючерсов и опционов) - занимает второе место среди европейских фондовых бирж, на ней торгуются акции более 1300 компаний.

Если слияние состоится, объединенная биржа будет обслуживать пять фондовых рынков стран зоны евро, что позволит биржевикам предложить своим клиентам более выгодные условия размещения. Поскольку Лондонская фондовая биржа расположена вне зоны евро, европейский фондовый рынок может оказаться разделенным на две части. Объединенная DeutscheBoerse-Euronext (со штаб-квартирой во Франкфурте) будет обслуживать компании зоны евро, а LSE - обеспечивать капиталом компании Британии и развивающихся рынков России, Восточной Европы и Ближнего Востока. Ориентация на развивающиеся рынки пока сильно помогает LSE. В прошлом и нынешнем годах крупнейшие IPO на Лондонской бирже сделали российские компании.

2. Состояние фондового рынка Германии на современном этапе

2.1 Общая характеристика фондового рынка Германии

В Германии функционирует один из старейших и одновременно один из самых развитых, хорошо организованных и технически оснащенных фондовых рынков в мире. Фондовый рынок Германии характеризуется влиятельной ролью государства и Немецкого федерального банка (Bundesbank), создавших эффективную и надежную систему рыночного регулирования и защиты интересов инвесторов.

Основу законодательной системы рынка ценных бумаг Германии составляет ряд нормативных актов, включающих Закон о биржах (Borsengesetz), Закон о кредитных операциях (Kreditwesengesetz), Закон о торговле ценными бумагами (Wertpapierhandelsgesetz), так называемый Четвертый закон о развитии финансового рынка (ViertenFinanzmarktforderungsgesetz), Закон о хранении и приобретении ценных бумаг (GesetzuberdieVerwahrungundAnschaffungvonWertpapieren) и некоторые другие законы.

Основными ведомствами, осуществляющими государственное регулирование финансового рынка Германии, являются Министерство финансов, Немецкий федеральный банк и Федеральное ведомство по надзору за оказанием финансовых услуг (BundesanstaltfurFinanzdienstleistungsaufsicht, BaFin) [6; 34].

Особенности рынка акций Германии:

По сравнению с другими развитыми странами, количество акционерных обществ, чьи акции торгуются на рынке, в Германии невелико. В расчете на миллион жителей в ФРГ на рынке присутствуют (декабрь 2007 года) акции всего 9 торгуемых акционерных обществ (Aktiengesellschaft AG), в то время как в США 17 (29 в 1999 году), в Англии 43, Австралии 91 и Канаде 1181. Общее количество торгуемых на биржах национальных эмитентов акций в Германии равно 761 (декабрь 2007 года). Наиболее распространенной формой организации предприятия в Германии является общество с ограниченной ответственностью (GesellschaftmitbeschrankterHaftungGmbH), которое по определению не может выпускать акции [6; 35].

Традиционно большинство акций в Германии - предъявительские (Inhaberaktien). Именные (Namensaktien) акции в прошлом выпускались редко. Исключение составляли лишь акции страховых компаний, которые по закону обязаны были выпускать только именные акции. Однако с конца 1990-х годов с целью сделать немецкий рынок более прозрачным и понятным для американских инвесторов немецкие компании начали реализовывать программы перехода на именные акции.

Также присутствуют и сертификаты участия в прибыли (Genussscheine) в определенных чертах схожи с облигациями. Они не дают права голоса на общем собрании акционеров, однако, позволяют владельцу получить часть прибыли компании.

Структура акционерной собственности ФРГ весьма напоминает структуру собственности в Японии: то же преобладание крупных институциональных собственников. Крупнейшей группой собственников выступают нефинансовые компании. На них приходится 43-46% всех выпущенных акций. Крупные пакеты находятся у немецких банков (около 7%). При этом роль банков на самом деле значительно выше, т. к. во многих случаях именно банки, которые выступают хранителями акций, часто получают право голосовать от имени акционеров на общих собраниях.

Как и в других странах, роль индивидуальных акционеров сокращается в пользу юридических лиц. При этом в Германии население после Второй мировой войны не проявляло серьезной активности на рынке акций, предпочитая помещать большую часть накоплений на банковские вклады. Структура финансовых активов населения Германии также весьма напоминает японскую: около 40% финансовых активов приходится на банковские депозиты, на акции 6%, облигации 11%. Значительная часть приходится на страховые накопления (36%) и инструменты институтов коллективного инвестирования (11%, данные на середину десятилетия). В отличие от США и Японии относительно большая доля в акционерном капитале принадлежит государству - около 7%.

В последнее десятилетие в рамках программы по повышению привлекательности и конкурентоспособности финансового рынка Германии в законодательство об акционерных компаниях были внесены значительные изменения, направленные на повышение прав акционеров, информационной прозрачности компаний, что постепенно вывело систему корпоративного законодательства Германии на уровень англосаксонских стран.

Являясь одними из наиболее мощных в экономическом отношении организаций, немецкие компании, тем не менее, уступают по величине рыночной стоимости своим конкурентам из других стран. В марте 2008 года крупнейшая (на тот момент) по капитализации компания Германии (Volkswagen) занимала 61-е место в мире (101 млрд. долл.), а всего в списке 500 крупнейших компаний, публикуемых английской газетой The Financial Times, насчитывалось только 22 немецких (39 у Японии, 35 у Англии, 31 у Франции, 25 у Китая и 24 у Канады) [6; 36].

В 1990-е годы рынок акций Германии демонстрировал быстрые темпы роста. Основной индикатор - индекс 30 крупнейших компаний страны DAX - вырос с 1441 пунктов в ноябре 1990 года до 7599 в марте 2000 года. Однако затем последовал настоящий кризис, связанный с крахом компаний новых отраслей, причем даже более глубокий, чем в других развитых странах. За три года - к апрелю 2003 г. - DAX сократился более чем в 3 раза, достигнув отметки 2424 пункта. Причем следует иметь в виду, что компании новых отраслей, с которыми и был в первую очередь связан кризис, в расчет индекса DAX не входят. Для последних кризис был связан с полным уходом с рынка. Созданный в конце 1990-х годов на Франкфуртской фондовой бирже специально для них сегмент под названием «Новый рынок» (NeuerMarkt) просто прекратил свое существование. В 2007 году немецкий рынок немного превзошел предкризисный максимум, однако проблемы на мировом финансовом рынке, вызванные ипотечным кризисом в США, привели к его новому снижению к марту 2008 года на 25%.

Динамика индекса DAX в 2012-2013 годах показана в таблице 2.1.1.

Таблица 2.1.1. Динамика индекса DAX в 2012-2013 гг.

Наглядно динамика индекса DAX в 2012-2013 годах представлена на рисунке 2. [12].

Рис. 2. Динамика индекса DAX в 2012-2013 гг.

Из рисунка 2. видно, что вс марта по июнь наблюдается динамичное снижение значения индекса DAX, однако уже с июля 2012 года по февраль 2013 года наблюдается положительная динамика данного показателя.

Рынок долговых инструментов Германии:

Рынок облигаций ФРГ (по объему облигационной задолженности) является третьим в мире национальным рынком после США и Японии с объемом 5,8 трлн. долл. США (декабрь 2012 года, данные Банка международных расчетов). Из них свыше половины долга приходится на облигации, размещенные на международном рынке (прежде всего еврооблигации).

Объемы торгов рынка облигаций ФРГ, 2008-2010 годах наглядно представлены на рисунке 3. [14].

Рис. 3. Объемы торгов рынка облигаций ФРГ, 2008-2010 гг.

Спецификой облигационного рынка Германии является абсолютное преобладание банковских облигаций в структуре задолженности и совсем незначительная, хотя и растущая, доля облигаций промышленных компаний.

Доходность немецких облигаций в целом такая же, как и у облигаций соответствующего рейтинга других стран зоны евро. В этом заключается одно из достижений и преимуществ создания Еврозоны - формирование единого рынка капитала. В апреле 2012 года, по данным Бундесбанка, средняя доходность государственных облигаций на вторичном рынке составляла 4%, банковских облигаций - 4,4%, небанковских облигаций - 5,9%.

Государственные облигации в Германии. В первой половине 90-х годов в связи с объединением Германии и необходимостью экономической помощи восточным землям в стране произошло более чем двукратное увеличение государственного долга, сопровождавшееся расширением объемы эмиссии государственных облигаций. В конце 1990-х, как и в большинстве других развитых стран (за исключением Японии), в Германии произошло как абсолютное, так и относительное сокращение государственного долга, однако спад в экономике Западной Европы заставил правительство Германии пойти на наращивание задолженности. Бюджетный дефицит страны неоднократно выходил за рамки границ, установленных «Пактом стабильности», принятым странами - членами зоны евро (3% ВВП). Лишь в последние два года ситуация стала улучшаться.

Федеральное правительство выпускает в основном два вида облигаций: долгосрочные Bundesanleihen (Bunds) и среднесрочные Bundesobligationen (Bobls). Прочие инструменты - двухлетние (Schatze) (казначейские ноты), шестимесячные федеральные бескупонные облигации (Bubills), финансовые векселя (unverzinslicheSchatzanweisungen) - от одного до двух лет. Для населения выпускаются федеральные сберегательные облигации.

Банковские облигации в Германии. К числу банковских облигаций относятся в первую очередь так называемые пфандбрифы и собственно банковские облигации.

Пфандбрифы (Pfandbriefe). Pfand в переводе с немецкого - залог, заклад; briefe - письмо. В дословном переводе pfandbriefe - это залоговое письмо, закладное свидетельство или просто закладная. Изначально (в XVIII в.) пфандбриф и представлял собой закладную - документ, удостоверяющий право его владельца на имущество должника в случае неисполнения последним своего обязательства. Однако на самом деле современный пфандбриф имеет с закладным свидетельством общего лишь то, что в основе их лежит ипотечное кредитование, т.е. кредитование под залог недвижимого имущества (да и то не всегда).

Обеспечением пфандбрифов служит или первая закладная на недвижимость Hypothekenpfandbriefe (ипотечные пфандбрифы), или кредиты государственным органам (обычно правительствам земель) - offentlichePfandbriefe (публичные пфандбрифы, ранее известные как kommunalobligationen).

Пфандбриф - германский инструмент, либо не существующий в других странах (например, в англосаксонских), либо существующий лишь в более или менее сходном виде (в Европе). Попытки перевести этот термин оказываются неудачными. Например, нередко пфандбриф переводят как «ипотечная облигация». Но в настоящее время это не совсем верно. Из всего объема выпущенных пфандбрифов собственно на ипотечные пфандбрифы приходится только 23%, а остальные 77% - на публичные пфандбрифы (2007 г.). Пфандбрифы в Германии могут выпускать 40 финансовых учреждений: 20 частных ипотечных банков (из них 17 - чисто ипотечные и 3 - смешанные), 18 государственных (земельных) кредитных учреждений и 2 частных банка по ипотечному кредитованию судостроительных предприятий. Доля частных ипотечных банков в выпуске пфандбрифов в целом составляет примерно 60%, в т. ч. ипотечных пфандбрифов - 80%.

Ныне рынок пфандбрифов - крупнейший сегмент рынка корпоративных облигаций Германии, превосходивший в отдельные годы даже рынок облигаций федерального правительства. Это и крупнейший рынок облигаций в Европе, опережавший (опять же, в отдельные годы) рынки государственных облигаций Италии, Франции, Великобритании. Задолженность по пфандбрифам достигала в 2000 году 826 млрд. евро (587 млрд. евро в конце 2007 г.).

Облигации нефинансовых компаний. Немецкие компании относительно редко прибегают к выпуску облигаций. Если сразу после войны на них приходилось около 15% всех облигаций, то в дальнейшем их доля снизилась до 1% и меньше. Однако с конца 1990-х годов в Германии, как и в других странах ЕС, наблюдается стремительный рост заимствований на облигационном рынке нефинансовыми компаниями. В результате, если в 1999 году соотношение корпоративных облигаций ФРГ и ВВП составляло менее 1%, то в 2007 году оно равнялось уже 4%.

Все государственные облигации и большая часть банковских имеют листинг на биржах, однако торгуют ими в основном на внебиржевом (телефонном) рынке. Это особенно характерно для банковских облигаций. Непосредственно на торговую систему бирж приходится лишь 5% оборота (2000 г.).

Основными инвесторами на рынке немецких облигаций выступают банки (36% находящихся в обращении облигаций). Следом за ними идут иностранные инвесторы (33%), на третьем месте прочие финансовые учреждения - 17% (институты коллективного инвестирования и страховые компании), на четвертом - население (13%). Зарубежные институциональные инвесторы предпочитают государственные облигации. Основными держателями банковских облигаций выступают сами банки.

Инвестиционные фонды Германии:

Учреждения коллективного инвестирования (инвестиционные фонды) появились в Германии только после Второй мировой войны. Немецкая статистика выделяет два типа инвестиционных фондов - публичные (Publikumsfonds) и специальные (Spezialfonds). Публичные имеют право проводить открытую подписку на свои инструменты. Фактически специальные фонды предназначены для крупных инвесторов - юридических лиц. Они носят закрытый характер. Спецификой Германии в отличие от других стран является значительное преобладание подобных фондов в общей сумме чистых активов институтов коллективного инвестирования. Если публичные фонды отвечают требованиям Директивы ЕС об институтах коллективного инвестирования и относятся к так называемым UCITS (предприятиям коллективного инвестирования в обращающиеся ценные бумаги), то специальные - нет. Немецкие инвестиционные фонды выпускают инвестиционные сертификаты.

За 90-е годы количество фондов и их активы выросли в несколько раз. Экономические трудности начала нынешнего десятилетия лишь затормозили их развитие. Спад, безусловно, имел место, но достаточно умеренный. Серьезное сокращение активов коснулось лишь фондов акций. Однако особенностью Германии является относительно невысокая доля фондов акций в общей сумме активов инвестиционных фондов (16% в 2003 г.). Основная часть активов приходится на фонды облигаций (28%) и смешанные (38%). Большая часть немецких инвестиционных фондов создана и управляется банками, страховыми компаниями и организациями, такими как промышленные фонды, федерации промышленников и пр.

Рынок производственно финансовых инструментов Германии:

Торговля деривативами осуществляется на Немецкой бирже срочных контрактов - Eurex (до 1998 г. называлась DeutscheTerminborse, открыта в 1990 г.) и на самой Франкфуртской фондовой бирже (опционы на низколиквидные акции). Eurex является международной биржей, принадлежащей Немецкой бирже и Швейцарской бирже. Соответственно различаются EurexDeutschland и EurexSwitzerland. При этом сама торговая платформа - немецкая, продукты, которыми здесь торгуют, одинаковые, система контроля и регулирования - совместные.

В 2007 году DeutscheBorse купила американскую деривативную биржу InternationalSecuritiesExchange и в настоящее время немецкая деривативная биржа иногда обозначается как Eurex/ISE.

Eurex представляет собой полностью автоматизированную электронную торговую систему. Торговля ведется в режиме непрерывного двойного аукциона. Заявки исполняются автоматически исходя из лучших ценовых условий по принципу очередности поступления. Только при открытии биржи цена устанавливается залповым методом исходя из всего массива поступивших заявок.

Урегулирование всех обязательств происходит через расчетную палату EurexClearing, выступающую контрагентом в каждой сделке. Благодаря тому, что изначально немецкая деривативная биржа развивалась как электронная, она получила возможность привлекать участников из самых разных стран мира: путем простого подключения компьютера к сети Eurex (DTB). Это, а также активная маркетинговая политика Немецкой биржи позволили действительно привлечь большое число участников. В результате в 1998 году по количеству заключенных контрактов Eurex вышла на первое место в Европе, опередив английскую LIFFE, а в 1999 году и на первое место в мире, обогнав все крупнейшие американские деривативные биржи. Позже по этому показателю Eurex обогнала Корейская биржа, затем чикагская CME вернула себе лидерство, тем не менее Франкфурт по отдельным инструментам входит в группу трех ведущих деривативных бирж мира.

В декабре 2007 года участниками торговли являлись 398 фирм из 21 страны Европы, США и Австралии. Собственно немецких компаний (точнее, компаний, действующих на территории Германии) насчитывалось 81 и на них приходилось 16% оборота (по количеству контрактов). Около половины оборота Eurex осуществляется из Лондона.

Eurex предоставляет возможность торговли самыми разнообразными производными инструментами. Здесь торгуются фьючерсные контракты на различные облигации и процентные ставки (eurobundfuture, euroboblfuture, euroschatzfuture, euro BUXL future, EURIBOR future на один и три месяца), а также опционы на эти фьючерсные контракты, за исключением месячного фьючерсного контракта на ставку EURIBOR и BUXL future, опционы на наиболее ликвидные акции, фьючерсные и опционные контракты на индекс DAX, опционы на фьючерсные контракты.

Поскольку основными профессиональными участниками рынка в Германии являются банки, важную роль в регулировании всегда играл основной банковский надзорный орган - Федеральная надзорная палата по банкам (BundesaufsichtsamtfurdasKreditwesen - BAKred), располагавшаяся большую часть послевоенного времени в Берлине. Контроль за деятельностью страховых компаний осуществляла Федеральная надзорная палата по страховым компаниям (BundesaufsichtsamtfurdasVersicherungswesen - BAV).

С 1990 по 2003 год в Германии было принято четыре Акта по развитию финансового рынка, целью которых являлось усиление роли Германии как финансового центра и выведение финансовой системы на уровень лучших международных стандартов. Наиболее заметным событием в укреплении регулятивной системы Германии стало принятие в 1994 году Закона о торговле ценными бумагами (WpHG) и создание федерального органа, регулирующего фондовый рынок, - Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (BundesaufsichtsamtfurdenWertpapierhandel - BaWe) со штатом примерно 140 человек (Франкфурт-на-Майне). Обе регулирующие структуры (федеральная и земельная) действовали во многом параллельно и в определенной степени дублировали друг друга. Формально комиссия являлась главным органом контроля. Однако на практике текущий контроль за сделками был возложен на статс-комиссариат. Комиссия занималась сбором информации от эмитентов и осуществляла общий надзор за рынком и соблюдением законодательства [9; 34].

В отличие от американской Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) германская Комиссия не имела права проводить следственные действия: вызывать свидетелей для дачи показаний, накладывать арест на счета и т.п. При наличии материалов, свидетельствующих о нарушении законодательства, Комиссия передавала их в прокуратуру, которая и осуществляла необходимые юридические действия. Закон вводил уголовную ответственность за инсайдерскую торговлю, которая стала рассматриваться как уголовно наказуемое преступление с максимальным наказанием в виде тюремного заключения сроком до пяти лет.

Основным фондовым индексом является DAX 30, охватывающий 30 самых торгуемых акций (на основе торговой статистики за 3 последних года) на Франкфуртской бирже. Индекс взвешен по рыночной капитализации. По результатам торгов в электронной системе рассчитывается индекс Xetra DAX, он практически совпадает с DAX 30. Однако электронная сессия длиннее, поэтому цены закрытия могут существенно различаться. Рассчитываются также DAX 100 и композитный индекс CDAX по 320 акциям.

2.2 Тенденции развития фондового рынка Германии

Финансовый кризис подорвал доверие к финансовым рынкам и выявил необходимость дальнейшего совершенствования норм контроля. Он вышел на новый уровень и грозит охватить все страны Евросоюза, вызвав волатильность евро.

В 2012 году правительство Германии одобрило запрет на необеспеченные короткие «продажи» кредитно-дефолтных свопов на гособлигации стран-членов еврозоны.

Данный шаг призван помочь введению запрета на евро-деривативы, на котором настаивают Министерство финансов страны и регулятор BaFin.

Документ налагает на инвесторов обязательство информировать BaFin о необеспеченных позициях на акции немецких компаний.

По словам канцлера Германии Ангелы Меркель, эта инициатива направлена на борьбу со спекуляцией и сохранение стабильности единой европейской валюты. Дальнейшие меры по ужесточению финансового мониторинга Меркель намерена обсудить на встрече G20 в Канаде в конце июня 2013 года.

Министр финансов Германии Вольфганг Шойбле (WolfgangSchaeuble) выразил надежду, что разрабатываемый Берлином законопроект будет способствовать ускорению процесса ужесточения регулирования рынка необеспеченных «шортов». Проект аналогичных мер в октябре готовится представить Еврокомиссар по финансовым рынкам Мишель Барнье (MichelBarnier), добавил Шойбле.

Кроме того, министр выступил с инициативой создания европейских аналогов американских рейтинговых агентств, отметив, что этого рода услуги не должны быть «монополизированы».

В средне и долгосрочном плане перспективы немецкого рынка акций представляются позитивными. Во-первых, в настоящее время рынок никак не выглядит переоцененным. Показатели Р/Е, дивидендная доходность даже крупнейших немецких компаний (за исключением Volkswagen) весьма привлекательны по сравнению с компаниями других стран. Процесс экономического воссоединения Германии, судя по всему, успешно завершен, и бюджет уже не будет нести столь высоких расходов по подтягиванию инфраструктуры восточных земель к западным стандартам. Уровень безработицы снижается с 2005 года. Темпы роста ВВП, хотя и остаются низкими, но все же в настоящее время выше, чем в США и Японии. Следует также иметь в виду, что Германия - крупнейший среди развитых стран экспортер продукции обрабатывающих отраслей и второй после США экспортер наукоемкой продукции.

В начале нового тысячелетия развитие мирового фондового рынка определяют следующие тенденции.

Во-первых, возрастает валютный фактор в операциях мировых фондовых рынков. Нестабильность курсов ведущих западных валют оказывает существенное влияние на движение финансовых потоков между рынками США, Западной Европы и Японии.

Во-вторых, усиливается взаимозависимость национальных фондовых рынков. В настоящее время наблюдается практически синхронное повышение или падение курсов ценных бумаг на национальных рынках разных стран, что создает возможность увеличения масштабов их колебаний и продолжительности циклов движения курсов.

Синхронность в движении курсов ценных бумаг обеспечивается информационной прозрачностью национальных фондовых рынков, высокой скоростью передачи информации, значительным объемом трансграничных операций с ценными бумагами, возросшей ролью институциональных инвесторов, открытостью национальных фондовых рынков, на которых активную роль играют иностранные участники, выступающие в роли эмитентов и инвесторов.

Капитализация мирового фондового рынка наивысшего значения достигла в марте 2000 г. - 35 трлн долларов. После трехлетнего спада (2000-2002 гг.) мировая капитализация снизилась на 13 трлн долларов. Мировой индекс упал на 39%. Это худший показатель за трехлетний период с 1930-1932 гг., когда падение составило 53%.

В-третьих, усиливается влияние фондового рынка на экономику. В условиях высокоразвитой рыночной экономики в ценных бумагах воплощена основная часть всех финансовых активов общества. Секьюритизация как процесс в разной степени свойственна всем развитым странам. Наибольшее значение эмиссия ценных бумаг имеет в странах с англо-американской системой права, заметно меньшее - в европейских континентальных странах. Об этом свидетельствуют такие показатели, как отношение капитализации к ВВП (в первой группе стран в 2-3 раза выше), отношение задолженности по облигациям нефинансовых корпораций к ВВП (в Германии 3%), доля капиталовложений, профинансированная за счет эмиссии акций (опять в первой группе стран она в несколько раз выше). Совокупный объем рынка акций и долговых ценных бумаг, исчисленный по величине капитализации и задолженности составляет примерно 70 трлн долл., что в два раза превышает суммарный объем мирового ВВП и примерно в три раза - показатель денежной массы М2 (т.е. наличные деньги и средства на счетах в банках).