Предназначение, структура, количественные характеристики золотовалютных резервов Банка России

Размещено на http://www.allbest.ru/

СОДЕРЖАНИЕ

Введение

ГЛАВА 1. Понятие и предназначение золотовалютных резервов государства

1.1 Понятие золотовалютных резервов и их роль в денежно-кредитной политике государства

1.2 Цели создания золотовалютных резервов, их функции

ГЛАВА 2. Состав, принципы и критерии достаточности золотовалютных резервов

2.1 Состав золотовалютных резервов

2.2 Основы формирования золотовалютных резервов

2.3 Принципы управления золотовалютными резервами

2.4 Критерии достаточности золотовалютных резервов и их оптимальный уровень

ГЛАВА 3. Механизм управления золотовалютными резервами банка России на современном этапе

3.1 Структура и количественные характеристики золотовалютных резервов Банка России

3.2 Управление золотовалютными резервами Банка России на современном этапе

3.3 Направления совершенствования системы управления золотовалютными резервами Банка России

Заключение

Список использованных источников и литературы

Приложение

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования. Осознание роли золотовалютных резервов как инструмента поддержания финансовой стабильности государства в условиях мирового финансового кризиса обусловило рост интереса к процессу управления государственными международными резервными активами в последние годы.

Россия с начала 1990-х гг. активно интегрируется в мировую кредитно-финансовую систему. Экономическое развитие страны на посткризисном этапе, начавшемся после дефолта 1998 года, характеризуется значительным уровнем зависимости национальной экономики от состояния мировых рынков, что требует создания эффективных механизмов защиты как реального, так и финансового секторов экономики от негативного влияния внешних конъюнктурных и финансовых шоков.

Одной из наиболее заметных тенденций последних лет является существенный рост объёмов золотовалютных резервов развивающихся стран мира.

Благоприятная конъюнктура мировых рынков сырьевых товаров (энергоносители, металлы) в 2002-2007 годах способствовала быстрому накоплению золотовалютных резервов в ряде стран. Несмотря на потери во время кризиса, за период с начала 2003 года по 2009 год общий объем мировых золотовалютных резервов вырос в 3 раза. Одновременно происходил и рост концентрации держателей международных резервов. В настоящее время 74% мировых валютных резервов сконцентрировано на балансах 10 стран (6 из которых являются развивающимися), лидирующих по объёму накопленных резервов, в том числе 62% приходится на страны Юго-Восточной Азии. В свете наблюдающейся концентрации значительных объёмов международных резервов на балансах центральных банков все более актуальными становятся проблемы разработки принципов и механизмов эффективного управления золотовалютными резервами на современном этапе.

Россия с международными резервами на уровне 480,7 млрд. долларов США (на 07.01.2011г) занимает по этому показателю третье место в мире. Изъятие в докризисные годы с помощью налоговых механизмов дополнительных доходов из экспортно-ориентированных отраслей позволило России в этот период достичь профицита бюджета, досрочно погасить большую часть внешнего государственного долга, а также сформировать в значительных объёмах резервные бюджетные фонды. Вместе с тем, мировой финансовый кризис показал, что благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура не может являться стабильным источником развития национальной экономики России. Прекращение притока иностранной валюты, основного источника роста резервов в предыдущие годы, вынуждает государственные власти в очередной раз вернуться к вопросу о повышении эффективности размещения имеющихся средств.

На современном этапе актуальной проблемой является трансформация резервной политики Банка России, направленная на совмещение механизмов решения задач обеспечения стабильности функционирования национальной валютной и финансовой системы в условиях нарастающей нестабильности мирового финансового рынка, а также минимизацию издержек резервирования дополнительных доходов экономики в целях недопущения снижения темпов экономического роста и обеспечения независимости благосостояния нации от конъюнктуры сырьевых рынков.

В обстоятельствах полной неопределенности на мировых рынках перед Россией стоит задача минимизации издержек резервирования дополнительных доходов экономики и снижения влияния конъюнктуры сырьевых рынков на благосостояние нации. Мировая практика показывает, что достижение стабильных результатов при управлении золотовалютными резервами возможно лишь при использовании разработанных процедур, методик, технологий, алгоритмов для эффективного реагирования на самые разнообразные рыночные ситуации.

Степень научной разработанности темы. Тематика управления международными резервами страны привлекает внимание российских и зарубежных экономистов. Вместе с тем, вопросам применения современных портфельных теорий в процессе выбора активов для размещения центральными банками золотовалютных резервов страны в российской экономической науке уделяется недостаточное внимание. По некоторым вопросам, затронутым в данной работе, имеются ряд исследований российских и зарубежных ученых.

Особенности постановки целей владения и направлений использования международных резервных активов рассматривали в своих работах В. Андрианов, М. Ли, Е. Мендоза, А. Некипелов, А. Ольшаный, Д. Смыслов, С. Фишер, Дж. Штиглиц и др.

Вопросы построения эффективной внутренней структуры управления золотовалютными резервами в зависимости от поставленных целей и выбранных средств представлены в работах А. Гинтчела, П. Кардона, Дж. Коха, Б. Путнама, Е. Фетисова, Б. Шерера и др.

Изучению проблемы влияния механизмов образования золотовалютных резервов на динамику валютных курсов и темпы экономического роста уделяют внимание такие авторы, как В. Выплож, О. Вьюгин, К. Графс, Д. Доллар, А. Илларионов, В. Истерли, Р. Помфрет, В. Солодков, Дж. Холшер, В. Шмелев и др. В работах указанных авторов обсуждается оправданность политики поддержания заниженного валютного курса национальной валюты и её влияние на потенциал экономического роста.

Существенный теоретический вклад в изучение проблематики управления золотовалютными резервами с точки зрения создания предпосылок для экономического роста внесли отечественные ученые В. Попов и В. Полтерович, выявившие тесную статистическую взаимосвязь между темпами роста золотовалютных резервов и такими ключевыми макроэкономическими показателями, как темпы роста ВВП, доля инвестиций в ВВП, а также темпы роста прямых иностранных инвестиций.

Вопросы определения уровня достаточности накопления золотовалютных резервов исследуются в работах Л. Альфаро, А. Бен-Бассета, П. Гвидотти, М. Гершовица, Д. Готтлиба, А. Гринспена, О. Жанна, Т. Золотухиной, Дж. Итона, Б. Йовановича, Ж. Кальво, Ф. Канчука, А. Лиханова, В. Редди, Д. Родрика, Дж. Френкеля. Для наиболее поздних работ в указанной области характерен акцент на применении математических моделей, учитывающих прогнозные сценарии макроэкономического развития и альтернативные издержки накопления резервов.

Исследования по формированию оптимальной валютной структуры международных резервов страны, с учетом особенностей ее экономической и геополитической ситуации, можно найти в работах Р. Бека, М. Дули, Е. Ермаковой, Дж. Лизондо, Д. Матьесона, О. Осиповой, Е. Папаиоанну, Р. Портеса, С. Рамасвами, Е. Рахбари, Дж. Сиуруниса, М. Фаненко и др.

Разработки в области исследования средств формирования портфеля валютных резервных активов, финансово-математического инструментария и экономического моделирования можно найти в работах Г. Александера, Б. Ауроба, Дж. Бейли, Ф. Блэка, К. Гольера, Ф. Диебольда, Р. Литтермана, Г. Марковица, А. Пика, Г. Рудебуша, Ф. Фабоцци, Дж. Хи, У. Шарпа, А. Шведова, М. Энтони и др.

Важное прикладное значение для совершенствования международной практики управления золотовалютными резервами имеют методические разработки и рекомендации специалистов Международного валютного фонда.

Указанные работы послужили фундаментальными точками опоры, а также путеводителями для осмысления и научного анализа теоретических основ и практических аспектов формирования портфеля золотовалютных резервных активов. Вместе с тем необходимо отметить, что в большинстве работ международные резервные активы рассматриваются в разрезе какого-то одного из аспектов управления. Вопрос применимости исследуемых мер и инструментов в условиях современной российской экономики так же остается открытым.

Цели и задачи исследования. Целью работы является изучение понятия, состава, принципов золотовалютных резервов и их роли в денежно-кредитной политике, исследование механизма управления золотовалютными резервами Банка России, а также рассмотрение основных направлений совершенствования системы управления резервами банка России.

В связи с поставленной целью решаются следующие задачи:

* проанализировать и определить роль золотовалютных резервов в денежно-кредитной политике государства;

* проанализировать существующую систему управления международными резервными активами РФ и обозначить возможные направления ее совершенствования;

Объектом исследования являются международные резервные активы Российской Федерации.

Предметом исследования является выявление возможностей и ограничений повышения эффективности размещения национальных золотовалютных резервов за счет применения современных портфельных теорий.

Методологическая основа исследования. Для решения поставленных задач в диссертации использовались общенаучные приёмы и методы: сравнения, обобщения, анализа и синтеза, диалектический подход. При исследовании фактического материала использовались методы экономикостатистического анализа, эконометрические модели.

Структура работы. Структура дипломной работы состоит из введения, трех глав, заключения и библиографического списка.

ГЛАВА 1. ПОНЯТИЕ И ПРЕДНАЗНАЧЕНИЕ ЗОЛОТОВАЛЮТНЫХ РЕЗЕРВОВ ГОСУДАРСТВА

1.1 Понятие золотовалютных резервов и их роль в денежно кредитной политике государства

В международном сообществе проблема регулирования золотовалютных резервов, включая вопросы терминологии, была предметом активной дискуссии в 50-х-60-х гг. XX в. Финансовые кризисы последнего десятилетия XX в., а также коренная трансформация мирового валютного рынка обусловили новый виток интереса к теоретическим и практическим аспектам формирования и управления золотовалютными резервами.

Термину "золотовалютные резервы" (кроме этого применяются тождественные по смыслу термины "международные резервы", "международные резервные активы") дан ряд определений.

В настоящее время в Российской Федерации не существует единого нормативного документа, регламентирующего статус золотовалютных резервов, что можно расценивать в качестве существенного недостатка для построения прозрачной и адекватной системы управления резервами. В законодательных актах отсутствует даже четкое определение понятия "золотовалютные резервы" (некоторые федеральные законы дают лишь определение их отдельных составных частей, как, например, Федеральный закон "О драгоценных металлах и драгоценных камнях" № 41-ФЗ от 26.03.98 содержит правовые нормы относительно Государственного фонда драгоценных металлов и драгоценных камней Российской Федерации (ст. 6), согласно которым фонд "составляет часть золотовалютных резервов Российской Федерации").

В мировой практике под золотовалютными резервами понимаются официальные запасы золота и иностранной валюты в центральном банке и финансовых органах страны, включая счета в международных валютно-кредитных организациях.

Золотовалютные резервы - это находящаяся в распоряжении центрального банка иностранная валюта, номинированные в иностранной валюте активы и запасы золота. Стабилизационные фонды (фонды будущих поколений) существуют в странах, где значительная часть доходов бюджета формируется за счет поступлений от экспорта природных ресурсов (нефти, меди, фосфатов).

Золотовалютные резервы - официальные централизованные запасы резервных ликвидных активов, которые используются для международных макроэкономических расчетов стран, погашения внешних долговых обязательств, регулирования рыночных валютных курсов национальных денежных единиц. Находятся во владении и распоряжении центральных банков и государственных, правительственных, финансовых органов, а также международных валютно-кредитных организаций.

Определение указанного термина, предлагаемое Международным валютным фондом, эволюционировало по мере формирования и развития теоретических основ управления международными валютными резервами. Так, в середине XX в. была предложена следующая трактовка: "определение международных резервов должно быть достаточно широко, чтобы включить любой вид денег, который принимается в платеж по внешним обязательствам. Резервы могут состоять из золота, долларов и других конвертируемых валют, или из фунтов стерлингов, немецких марок и других валют, которые практически конвертируемы. Они могут включать неконвертируемые валюты, если они принимаются отдельными торговыми партнерами. Не существует единственного определения международных резервов, которое было бы удовлетворительно для всех целей и для всех стран". Другое определение, данное в этот же период времени - "резервы государства могут быть в широком смысле определены как все те активы его валютных органов, которые могут быть использованы прямо или посредством гарантированной конвертируемости в другие активы для поддержки его обменного курса".

Современная трактовка термина международных валютных резервов, предлагаемая Международным валютным фондом, выглядит следующим образом: "Резервы состоят из официальных иностранных активов государственного сектора, имеющихся в распоряжении и находящихся под контролем органов денежно-кредитного регулирования. Портфели резервных активов обычно имеют характерные особенности, которыми они отличаются от других валютных активов. Во-первых и прежде всего, официальные резервные активы обычно состоят из ликвидных или реализуемых без затруднений валютных активов, которые находятся под фактическим контролем органа по управлению резервами и в его распоряжении. Кроме того, для обеспечения ликвидности этих активов и их свободного использования в расчетах по международным операциям, они должны храниться в виде требований органов денежно-кредитного регулирования к нерезидентам в конвертируемых иностранных валютах".

В другом официальном документе Международного валютного фонда приведено следующее определение рассматриваемого термина: "Резервные активы представляют собой внешние активы, которые находятся под контролем органов денежно-кредитного регулирования и в любой момент могут быть использованы этими органами для прямого финансирования дефицита платежного баланса, для косвенного воздействия на размер этого дефицита с помощью интервенций на валютных рынках, оказывающих влияние на курс национальной валюты, и/или могут найти какое-либо иное применение".

Золотовалютные резервы характеризуются следующими факторами:

представляют собой национальные высоколиквидные резервы, которые относятся к важнейшим инструментам государственного регулирования сферы международных платежей;

свидетельствуют о прочности финансового положения страны;

являются важным элементом функционирующей системы обеспечения стабильности национальной валюты;

Наличие золотовалютных резервов и их размер свидетельствуют об устойчивости финансового положения страны;

служат гарантией выполнения страной международных финансовых обязательств

Золотовалютные резервы - одна из категорий финансовых активов государства, как правило, не вовлекаемых в бюджетную сферу.

Косвенно золотовалютные резервы могут служить источником погашения внешнего долга, а в критических ситуациях - как источник покрытия дефицита торгового или платежного баланса.

Как свидетельствует международный опыт, золотовалютные резервы находятся в собственности государства, в ведении и распоряжении государственных ведомств: центрального банка; министерства финансов (или казначейства).

Возможны три варианта взаимоотношений между государственными финансовыми органами в вопросах распределения прав собственности и распоряжения резервами:

1.Министерство финансов (или Казначейство) является собственником золотовалютных резервов, а Центральный Банк осуществляет исключительно технические функции по его поручению. Решения относительно конкретного механизма управления и использования резервов принимает министерство финансов (казначейство). Например: Великобритания.

2.Центральный банк является и собственником, и распорядителем средств. Он пользуется достаточной самостоятельностью в принятии решений по построению структуры валютных резервов и определении направлений их использования. Например: Германия, Франция.

3.Существует смешанное владение и распоряжение международными резервами страны. Например: США, Япония. Непосредственное техническое обслуживание операций по управлению международными резервами и распоряжению ими в любом случае осуществляется центральными банками соответствующих государств.

В Российской Федерации собственником золотовалютных резервов является государство. Решения по формированию, использованию и управлению золотовалютными резервами Российской Федерации принимает Банк России, поскольку данные решения относятся к сфере государственной денежно-кредитной политики.

Золотовалютные резервы Российской Федерации, в состав которых входят золотовалютные резервы Министерства финансов Российской Федерации и Банка России, находятся на счетах Банка России, который вместе с Министерством финансов Российской Федерации осуществляет управление этими резервными активами. При этом Банк России выплачивает Министерству финансов Российской Федерации процентный доход, поступающий в доход государственного бюджета. Правительство России определяет общие направления резервной политики (допустимый уровень ликвидности, надежности валютных резервов, пределы их использования для регулирования курса рубля).

Важнейшей задачей при проведении денежно-кредитной политики является определение оптимальных показателей золотовалютных резервов, каковыми являются:

валовая величина резервов;

количество включенных в них валют и их доля в составе резервов;

доля золота в составе резервов.

Общепризнанных критериев достаточности золотовалютных резервов пока не выработано. Для оценки оптимального объема золотовалютных резервов страны используется несколько подходов.

Наиболее часто в международной практике применяют так называемый коэффициент достаточности международных резервов. Данный показатель рассчитывается как возможность покрытия резервами среднемесячного импорта страны. По сложившейся практике, приемлемым считается уровень резервов, покрывающий трехмесячный импорт.

При создании системы рационального использования резервов целесообразно ориентироваться на следующие параметры:

оптимальным параметром можно считать размер резервов, которые достаточны для предупреждения резких девальваций и ревальвации национальной валюты;

пороговым параметром можно считать размер резервов, гарантирующих исключение возможности дефолта по государственным внешним обязательствам;

критическим можно считать размер резервов, который меньше стоимости трехмесячного импорта страны

В эпоху глобализации для большинства стран основной задачей формирования и использования золотовалютных резервов становится не обеспечение критического импорта, а сохранение и поддержание устойчивости курса национальной валюты.

1.2 Цели создания золотовалютных резервов, их функции

Банком России используется следующее определение: "Международные резервные активы представляют собой высоколиквидные финансовые активы, находящиеся в распоряжении Банка России и Правительства Российской Федерации по состоянию на отчетную дату.

Основное назначение золотовалютных резервов - это обеспечение устойчивости валютного курса национальной валюты. Резервные активы позволяют Центральному Банку контролировать колебания курса рубля, которые вызваны спекулятивными и неравномерными операциями с валютой на внутреннем финансовом рынке, путем валютных интервенций.

Золотовалютные резервы предназначаются для осуществления международных расчетов. Международные платежи осуществляются в разных валютах, поэтому они связаны с куплей продажей валют, валютным риском и наличием золотовалютных резервов в качестве страхового фонда.

Уравновешивание сальдо платежных балансов осуществляется через механизм валютных интервенций. При возникновении дефицита платежного баланса курс национальной валюты понижается, и, когда он опускается до определенного уровня, который власти рассматривают как предельно допустимый, центральный банк начинает покупать национальную валюту с целью не допустить ее дальнейшее обесценение. Это приводит к сокращению валютного резерва. При активном сальдо платежного баланса и соответственно повышении курса национальной валюты Центральный банк, напротив, покупает иностранную валюту, увеличивая тем самым объем валютного резерва.

Большие золотовалютные запасы позволяют выдавать кредиты другим государствам и получать дополнительные доходы от процентов с них. К тому же из оборота выводятся немалые средства. Это способствует тому, что в стране сдерживается инфляция. Имея столь солидные запасы, Россия можем участвовать в различных мероприятиях Международного валютного фонда. То есть они становятся эффективным инструментом внешней политики.

Официальные золотовалютные запасы позволяют государству быть менее уязвимым во время кризиса или при ограниченном доступе к заимствованию. Резервы являются необходимыми на случай национальных катастроф или чрезвычайных обстоятельств.

Золотовалютные резервы необходимы для обеспечения устойчивости национальной валюты, бесперебойного, нормального процесса воспроизводства. Они предназначены для быстрого устранения пагубных последствий непредсказуемых природных и социальных потрясений. В связи с этим к золотовалютным резервам предъявляются особые требования. Они должны иметь такие качества, как универсальность, возможность применения во всех сферах и отраслях, быстрого перемещения в пространстве. Они должны быть свободными, готовыми к применению в любую минуту, быстро конвертироваться в другую валюту.

Золотовалютные резервы государства следует рассматривать как страховой запас, предотвращающий национальную экономику от разного рода макроэкономических рисков.

Золотовалютные резервы - одна из категорий финансовых активов государства, как правило, не вовлекаемых в бюджетную сферу. Однако косвенно золотовалютные резервы могут служить источником погашения внешнего долга, а в критических ситуациях - как источник покрытия дефицита торгового или платежного баланса.

Классическая трактовка международных резервов, предлагаемая МВФ, в качестве их приоритетных функций выделяет корректировку платежного баланса и поддержание устойчивости курса национальной валюты в периоды нестабильности на мировых финансовых рынках, что требует соблюдения принципов максимальной ликвидности и сохранности, в соответствии с которыми резервы должны размещаться в инструменты с низким уровнем кредитного риска, обращающиеся на эффективных рынках, важными характеристиками которых является глубина (показатель, характеризующий количество эмитентов и финансовых инструментов, представленных на рынке) и ликвидность (объём совершаемых на рынке сделок за определенный промежуток времени). При этом, несмотря на то, что получение дохода является важным результатом управления резервными активами и позволяет центральным банкам компенсировать затраты, связанные с другими аспектами политики центрального банка и денежно-кредитными операциями внутри страны, МВФ рассматривает принцип доходности размещения резервных активов как второстепенный по отношению к принципам сохранности и ликвидности.

Обычно официальные валютные резервы выполняют ряд важных с точки зрения макроэкономической стабильности функций, в том числе:

· поддержка и сохранение доверия к мерам политики в области управления денежно-кредитными агрегатами и обменным курсом, в том числе к возможности проведения интервенций в целях поддержки курса национальной валюты;

· ограничение внешней уязвимости и нейтрализация шоков в периоды финансовых кризисов и ограниченного доступа к заимствованиям;

· внушение участникам рынков определенной степени уверенности в способности страны выполнить свои внешние обязательства;

· демонстрация опоры национальной валюты на внешние активы;

· помощь правительству (а зачастую и частному сектору) в удовлетворении его потребностей в иностранной валюте и выполнении обязательств по внешнему долгу;

· хранение резерва на случай национальных катастроф или чрезвычайных обстоятельств.

Следует особо отметить, что к указанному выше перечню традиционных функций в последнее время из практики деятельности денежных властей следует добавить следующие специфические функции, присущие стратегиям управления резервами ограниченного круга стран:

· преумножение национального богатства и/или сохранение покупательной способности располагаемых резервов в интересах будущих поколений по средствам вложения части валютных резервов страны в более доходные инструменты финансового рынка (подобную функцию резервов выделяют денежные власти Норвегии, Гонконга, Ботсваны, Южной Кореи, Сингапура);

· получение опыта работы на мировых финансовых рынках для оценки перспектив и формулирования стратегии развития внутренних финансовых рынков.

Однако анализ мировой практики управления золотовалютными резервами позволил выявить новые тенденции, противоречащие классической трактовке МВФ:

-расширение диверсификации международных резервов, сопровождающееся некоторым снижением уровня ликвидности и надежности вложений в целях увеличения их доходности;

- выделение в составе резервов фондов национального благосостояния, в управлении которыми принцип доходности становится превалирующим.

ГЛАВА 2. СОСТАВ, ПРИНЦИПЫ И КРИТЕРИИ ДОСТАТОЧНОСТИ ЗОЛОТОВАЛЮТНЫХ РЕЗЕРВОВ БАНКА РОССИИ

золотовалютный резерв банк финансовый кредитный

2.1 Состав золотовалютных резервов

Золотовалютные резервы большинства стран мира состоят из четырёх основных компонентов. Россия в данном случае не является исключением.

Международные резервные активы страны складываются из:

монетарного золота;

специальных прав заимствования (СДР);

резервной позиции в Международном валютном фонде (МВФ);

активов в иностранной валюте.

Важной частью официальных золотовалютных резервов является золотой запас в виде монетарного золота. Под золотым запасом, как правило, понимается централизованный резерв золота в слитках и монетах, сосредоточенный в центральном эмиссионном банке или казначействе страны.

За всю историю человечества по оценкам специалистов, было добыто 143 тыс. тонн золота (86 % добыто в текущем столетии) из них:

48 тыс. тонн было использовано для изготовления ювелирных изделий

40 тыс. тонн составляет официальный золотой запас государств мира

26 тыс. тонн тезаврировано частными лицами

19 тыс. тонн использовалось в промышленных целях

10 тыс. тонн было утрачено

В процессе развития мировой экономики золотой запас на протяжении многих веков определял прочность валютно-финансового положения каждой страны.

В период свободного обращения золота в начале прошлого столетия золотой запас использовался в качестве:

резервного фонда для международных платежей (резервный фонд мировых денег);

резервного фонда для внутреннего металлического обращения;

резервного фонда для платежей по вкладам и для размена банкнот.

С заменой металлического обращения бумажным и прекращением размена банкнот на золото сфера функционирования золота сузилась. Создались возможности для более полной концентрации ресурсов в централизованных фондах.

Золото стало направляться на обслуживание операций только внешнеэкономического порядка, т.е. сохранило значение резервного фонда для международных платежей.

В условиях обострения валютного кризиса после 2-й мировой войны роль золота значительно возросла, т. к. увеличилась потребность в нем, вызванная расстройством платёжных балансов, инфляцией и обесценением валют. Возросла также роль золотого запаса как военно- финансового резерва.

Однако, по инициативе США 1 июля 1944 г., в Бреттон-Вудсе (штат Нью-Гемпшир) была созвана международная конференция, в которой приняли участие 44 государства. На конференции были приняты важные решения. В частности, созданы Международный Валютный Фонд (МВФ), и Международный Банк реконструкции и развития (МБРР).

В уставах созданных организаций было зафиксировано важное положение - "Паритет валют каждой страны-члена будет выражен в золоте, (веса и пробы, существующих на 1 июля 1944 года, 1 доллар = 0,888671 грамму чистого золота) как общем знаменателе, или в американских долларах".

Кроме того государства - участники соглашения для покрытия дефицитов платежных балансов обязались иметь в своих центральных банках резервы в золоте и долларах США. Становление американской валюты как мировой и резервной проходило на фоне обесценения в результате войны таких мировых валют, как немецкая марка, итальянская лира и японская иена.

С тех пор доллар превратился в такой же символ богатства, власти и неограниченных возможностей, как и золото. Бумажные американские деньги в конце 60-х годов прошлого столетия были обеспечены золотом на 55%, а в 1970 г. лишь на 22%.

Но на этом попытки окончательно свергнуть "царя металлов" с трона не прекратились. В августе 1971 г. был отменен официальный размен долларов на золото, и введены плавающие курсы валют. По Ямайскому валютному соглашению МВФ от 1 апреля 1978 г. золото было исключено из международных валютных расчетов.

Постепенно во всех промышленно развитых странах было осуществлено огосударствление золотого запаса путём сосредоточения подавляющей массы ресурсов в центральных банках и казначействах.

Несмотря на то, что золото постепенно теряет свое былое значение в качестве единственного средства накопления, промышленно развитые страны продолжают сохранять значительные запасы золота, которые составляют в среднем около половины всех золотовалютных резервов.

Сохраняемые центральными банками и международными валютно-финансовыми организациями крупные золотые запасы используются ими в качестве резервного фонда средств для международных платежей. Золото по-прежнему сохраняет функцию международных резервов, чему способствует хорошо структурированный, надёжный и достаточно ликвидный мировой рынок золота.

Методика оценки золотых запасов в разных странах различна. Условно все методы можно разделить на три группы: оценка производится по постоянной цене, оценка производится по рыночной цене (используется текущая цена или цена за определенный прошлый период), оценка производится по рыночной цене с определенным дисконтом.

Безусловно, оценка запасов по рыночным ценам более реалистично отражает объем резервов. В то же время, оценка запасов с дисконтом или по постоянной цене также имеет определенный смысл , тем самым балансовая оценка золотых резервов освобождается от влияний краткосрочных факторов на текущую конъюнктуру рынка золота.

В связи с постоянными колебаниями цен на рынках золота властям приходится периодически производить переоценку своих золотых запасов. В целом по миру наблюдается неуклонная тенденция оценки золотых запасов центральными банками с использованием текущих рыночных цен.

В начале третьего тысячелетия мировые запасы золота оценивались в 36 тыс. т. Запасы Международного валютного фонда в марте 2007 г. составляли 3,2 тыс. т., рыночной стоимостью 68,4 млрд. долл.

Крупнейшие золотые запасы сосредоточены в США, и на начало 2000 г. составляли 8138 т. В Германии запасы золота оценивались в 3469 т, Франции - 3025 т, Швейцарии - 2590 т, Италии - 2452 т, Нидерландах - 1012 т, Японии - 754 т, Великобритании - 715 т, Португалии - 622 т, Испании - 523 т.

К 2005 г. ситуация с золотым запасом изменилась незначительно. В США запасы золота составляли 8136 т, в Германии - 3433 т, Франции - 2961 т, Швейцарии - 1289 т, Италии - 2415 т, Японии - 765 т, Нидерландах - 721 т, Великобритании - 715 т, Европейском Центробанке - 720 т, Португалии - 622 т, Китае - 600 т, Испании - 523 т.

В июне 2007 г. в США запасы золота составляли 8135 т, что в 20 раз было больше, чем в России. В Германии запасы золота оценивались в 3422 т, Франции - 2680 т, Италии - 2452, Швейцарии - 1290 т, Японии - 765 т, Великобритании - 715 т, Европейском Центробанке - 642 т, Нидерландах - 641, Португалии - 622 т, Китае - 600 т, Испании - 523 т.

В настоящее время доля золота, находящегося в международных резервах стран мира, оценивается в объеме - 30546,1 тонн. В этот объем также входит золото имеющееся:

Международный валютный фонд (МВФ) - 2827,2 тонн

Европейский Центральный Банк (ЕЦБ) - 501,4 тонн

Банк Международных Расчетов (БМР) - 120 тонн

Центральный Банк Государств Западной Африки (BCEAO) - 36,5 тонн

Экономическое Сообщество Центральноафриканских Государств (ЭСЦАГ) - 7,1 тонн

Россия занимает 8 место в мире по запасам золота - 784 тонны. . Лидер США - 8133тонн , Германия - 3402тонн. МВФ - 2827тонн. Несмотря на то, что США имеют самый большой в мире золотой запас, именно США наиболее активно выступают против золота в качестве резервного актива и перманентно ведут войну против золота, пытаясь передать его основные функции доллару США.

Основу международных резервных активов образуют запасы иностранных свободно конвертируемых валют. Они представляют собой требования к нерезидентам в форме:

· остатков, находящихся на корреспондентских, текущих счетах в иностранных банках, а также краткосрочных банковских депозитов;

· рыночных ликвидных финансовых инструментов - высоколиквидные реализуемые на рынке ценные бумаги, обеспечивающие участие в капитале (акции, долевое участие и иные подобные инструменты, например, американские депозитные расписки), и долговые ценные бумаги (облигации, необеспеченные долговые обязательства, инструменты денежного рынка (например, казначейские векселя, коммерческие бумаги, банковские акцепты, обращающиеся депозитные сертификаты с первоначальным сроком погашения до одного года) и краткосрочные долговые инструменты, выпущенные в рамках эмиссионных программ с банковской поддержкой);

· ценные бумаги, являющиеся базовым активом в рамках соглашений о продаже с последующим выкупом (РЕПО), а также задействованные в операциях по передаче ценных бумаг в ссуду.

Валютные резервы предназначены для международных расчетов, на случай непредвиденных ситуаций, для целей получения дохода и регулирования валютного рынка.

Валютные резервы используются главным образом для регулирования внешних расчетов, покрытия дефицита баланса платежного и стабилизации валютного курса на валютных рынках. Для покрытия дефицита платежного баланса обычно используются резервы иностранной валюты, однако эта возможность ограничена из-за неравномерности распределения валютных резервов.

Третья составная часть ликвидных резервов - это резервная позиция в МВФ. Количественно она соответствует той части вступительного взноса страны в МВФ (до 25% квоты), которая производится не в национальной валюте, а в резервных активах, т. е. свободно конвертируемых валютах других стран-членов или "специальных правах заимствования". Если МВФ использует часть внесенной национальной валюты страны-члена для предоставления кредитов другим странам, то резервная позиция такой страны, соответственно, увеличивается. Поэтому резервная позиция определяется как превышение величины квоты страны-члена над суммой находящегося в распоряжении МВФ запаса ее национальной валюты. Страны-члены могут получать валютные средства в МВФ в пределах резервной позиции автоматически, по первому требованию. Использование ими таких средств, в отличие от собственно кредитов МВФ, не обусловливается предварительным согласием со стороны Фонда и не ограничено какими-либо сроками.

Еще одним компонентом официальных международных резервов являются принадлежащие странам "специальные права заимствования" (СДР).

Специальные права заимствования -- это потенциальное право на часть денег Международного валютного фонда. Нередко специальные права заимствования еще называют синтетической валютой.

При вступлении в МВФ каждая страна делает взнос. Фонд в свою очередь выпускает специальные права заимствования и распределяет их между странами пропорционально их взносам. В этот момент фактически происходит обмен части внесенных денег на специальные права заимствования. По окончании этих операций у страны на счетах оказываются эти самые специальные права заимствования. Если стране потребуются деньги, то она может продать часть специальных прав заимствования другой стране или непосредственно Фонду, получив назад доллары (или другую валюту). Выходит, что специальные права заимствования -- это потенциальное право забрать часть своего взноса из фонда МВФ. Это право является потенциальным, потому что страна может обменять специальные права заимствования, только если у фонда есть в наличии свободные денежные средства. Страна может обменять специальные права заимствования на доллары. Возникает вопрос, по какому курсу это можно сделать. специальные права заимствования можно представить как "корзину" из четырех резервных валют (доллар США, йена, фунт стерлингов и евро), в которую каждая из них входит в определенном количестве. Таким образом, обменный курс специальных прав заимствования на доллары в точности равен стоимости в долларах вот такой "корзины" из валют.

Сегодня специальные права заимствования в основном используются в качестве расчетной валюты Международного валютного фонда и международной резервной валюты. Например, если Фонд выдает кредит какой-то стране ,то номинирует он его в специальные права заимствования и соответственно требует обратно его тоже в специальные права заимствования -- в этом и состоит расчетная функция. Кроме того, специальные права заимствования во многих странах используется в качестве резервной валюты. Применение этой валюты сегодня крайне ограничено, однако так было не всегда. Когда создавалась эта валюта, у нее было совсем другое предназначение. Она должна была поддержать систему фиксированных обменных курсов и золотой стандарт, так называемую бреттон-вудскую систему. Цели не были достигнуты, и после отмены золотого стандарта роль специальных прав заимствования стала значительно менее важной. В настоящее время механизм специальных прав заимствования играет в мировых валютных отношениях весьма ограниченную роль. Кроме того, доля международных резервов в целом по миру, выраженная в специальных правах заимствования МВФ, очень незначительна.

2.2 Основы формирования золотовалютных резервов

С 1971 года, когда золото официально перестало играть роль резервного актива, а роль иностранных валют начала возрастать. В начале 70-х годов на доллар США приходилось свыше 3/4, а в 1977 г. даже 4/5 общей суммы мирового валютного запаса. В течение последних 10-15 лет ситуация в значительной степени изменилась. На протяжении последних 5-6 лет изменения в валютной корзине резервов в целом отражали ситуацию на валютных рынках (рис.1).

Рис.1 Доли иностранных валют в валютных резервах стран мира, %

Общемировая тенденция изменения структуры золотовалютных резервов в настоящий момент в основном обусловлена изменившимся соотношением на мировом валютном рынке, выражающемся в падении курса доллара относительно евро.

Курс доллара снижается не только по отношению к евро и другим основным валютам (иене и фунту стерлингов), но и к валютам развивающихся рынков - китайскому юаню, бразильскому реалу, аргентинскому песо, российскому рублю. "Ослабление доллара, которое мы сейчас наблюдаем, является обратной тенденцией по сравнению с концом девяностых, когда доллар укреплялся во время бурного роста экономики США. В 2000-2001 годах доллар достиг исторического максимума к корзине основных валют и был очень сильным. Сегодня можно говорить о нисходящей фазе цикла и возвращении доллара на тот уровень, на котором он находился в 1996-1998 годах" (Джерард Уолш, Economist Intelligence Unit).

Ослабление доллара сказалось на изменении структуры золотовалютных резервов стран мира. Центробанки ряда стран, в первую очередь азиатских, где существуют значительные профициты торгового баланса, рассматривают возможность инвестирования резервных активов в золото, однако данное стремление сдерживается масштабами мирового рынка драгоценного металла. Те же страны, основным торговым партнёром которых является ЕС, будут склонны увеличивать долю евро в резервах, что и демонстрирует ЦБ РФ.

По оценкам аналитиков Deutsche Bank, через два-три года доля евро в международных резервах может достигнуть 40%, составив реальную - и единственную - конкуренцию доллару США как средству хранения валютных запасов. Аналитики Deutsche Bank выделяют три группы причин, которые привели к увеличению пропорции евро в структуре мировых валютных резервов:

· Во-первых, это комплекс причин, связанных с национальной политикой в сфере валютных операций, в том числе: политическая и экономическая ориентация на международной арене, структура внешнего долга и внешней торговли.

· Во-вторых, это системные причины. Международная валютная система в начале XXI века стала биполярной, при этом разрыв между долларом США и евро медленно, но неуклонно сокращается.

· В-третьих, факторы инвестиционной стратегии. В последние годы правительства стран, значительно нарастивших валютные резервы, начинают требовать, чтобы центральные банки больше внимания уделяли прибыльности вложений. Вопрос прибыли от инвестированных резервов особенно актуален для тех банков, которые накопили резервы, во много раз превышающие уровень, необходимый для текущих валютных операций. Диверсификация валютного резерва способна придать инвестиционной политике той или иной страны дополнительную гибкость, открывая доступ на значительный по объему европейский финансовый рынок.

В ближайшем будущем увеличению доли евро в структуре мировых валютных запасов может способствовать уязвимость курса доллара. Экономисты сходятся в том, что современное состояние международных расчетов можно охарактеризовать как несбалансированное и нуждающееся в корректировке. Подобная корректировка, как ожидается, может привести к дальнейшему ослаблению доллара как главной резервной мировой валюты.

Однако фундаментальных экономических оснований к наблюдаемому в настоящее время значительному укреплению евро также нет. Сравнительно низкие темпы роста европейской экономики и проблемы в бюджетной сфере у ряда лидеров ЕС скорее должны вызывать обратную тенденцию. На фоне проблеем американской экономики, которая переживает фазу спада очередного экономического цикла, за которой должен последовать подъём и как следствие стабилизация курса национальной валюты, состояние экономики Европы выглядит более надёжным для инвесторов, что и проявляется в росте курса евро.

Учитывая вышесказанное, предлагается подробнее остановится на причинах падения курса основной мировой резервной валюты - доллара США. Основной проблемой указанной валюты на протяжении длительного периода времени является значительный дефицит платежного баланса США по текущим операциям.

Согласно итогам исследования McKinsey Global Institute, торговый дефицит США в случае сохранения текущих темпов роста к 2012 г. может увеличиться почти вдвое - до 1,6 трлн. долларов США (9% ВВП). Однако согласно финансовой модели McKinsey Global Institute даже такой дефицит мировая экономика в состоянии выдержать: суммарный текущий профицит Западной Европы, Восточной Азии, стран-экспортеров нефти и остального мира вырастет за то же время с 1.319 млрд. долларов США до 2.077 млрд. долларов США. Этих средств будет достаточно для финансирования американского дефицита. В этом случае чистый внешний долг США вырастет с 20,5% до 46% ВВП, но расходы на его обслуживание не превысят 1% ВВП, что является приемлемым показателем.

Резкое сокращение или ликвидация текущего дефицита США потребует значительной девальвации доллара. Чтобы сбалансировать текущий счет, курс доллара к 2012 г. должен снизиться на 30%, а чтобы дефицит сократился до 3% ВВП (этот уровень считается устойчивым), курс доллара должен снизиться на 23%.

В настоящее время наибольший торговый дисбаланс в мировой экономике - это дисбаланс по торговым операциям США и Китая. Профицит Китая в торговле с США в 2006 году превысил 232 млрд. долларов США. При этом следует отметить, что на фоне существенных с точки-зрения мировой экономики величин указанного дисбаланса дискуссия между двумя странами по вопросам торговли и валютной политики в значительной степени обострилась. США обвиняют Китай в намеренном занижении курса юаня, что во многом обеспечено существенными темпами роста резервных валютных активов Китая (на начало 2007 года их объем составлял 1.066,3 млрд. долларов США, к середине 2007 года - 1,33 трлн. долларов США, в марте 2008 года - свыше 1,65 трлн. долларов США - астрономическая величина даже для мировой финансовой системы). Так, во время переговоров, в рамках "Стратегического экономического партнерства" США и КНР в Вашингтоне в 2007 году министр финансов США Генри Иолсон призвал официальные власти Китая провести ревальвацию юаня и сократить торговый дефицит со стороны США.

Логика финансовых властей США теоретически оправдана и подкреплена историческим опытом. В 80-е годы XX века, когда дефицит торгового баланса США также неоправданно возрос, США обвиняли в этом Японию, которая занижала валютный курс, что приводило к значительному профициту торговли с США. В результате длительных переговоров по "Плаза-соглашению" 1985 г. Япония ревальвировала курс иены почти в 2 раза - с 239 иен за доллар в 1985 г. до 128 в 1988 г. В 90-е годы экономический рост в Японии практически не наблюдался, причем многие экономисты объясняют это именно ревальвацией второй половины 80-х годов.

Следует отметить, что точку зрения США поддерживают страны "большой семерки", принявшие на очередной встрече в Сингапуре, проходившей в сентябре 2007 года, официальное заявление, в соответствии с которым "развивающимся экономикам с большим положительным сальдо по текущим операциям, в особенности Китаю", предлагалось "сделать курс валюты более гибким, чтобы произошла необходимая корректировка".

Однако, по оценкам официальных властей КНР, около 85% торгового дефицита США в торговле с Китаем приходится на товары, произведенные в КНР иностранными (прежде всего американскими) компаниями, которые вообще не производятся в США. Таким образом, решив проблему с платежным балансом, США рискуют потерять темпы роста экономики. От инвестиций в Китай зависит прибыльность американских компаний. При этом резкая ревальвация юаня может привести к значительному замедлению темпов роста экономики Китая, от которой сегодня, в условиях снижения темпов роста экономики США, зависит мировая экономика. Кроме того, замедление темпов, которыми Китай покупает американские долговые бумаги (основной инструмент валютных резервов, формирующихся за счет существенного торгового профицита), приведет к росту процентных ставок в США, что негативно отразится на потребительских расходах и темпах роста.

Официально власти КНР никогда не раскрывали структуру своих резервных инвестиций, но для рынка не является большим секретом, что значительная доля этих средств размещена в государственных ценных бумагах США³⁵ (около 900 млрд. долларов США, по оценкам экспертов, вложены в облигации Федерального казначейства США).

Последнее утверждение, учитывая величину резервных валютных активов Китая, позволяет сделать вывод о ещё одной значительной проблеме доллара США с точки зрения использования его в качестве основной резервной валюты. Любая попытка значительной диверсификации валютных резервов Китая может существенно повлиять на рынок государственного долга США. Между тем казначейские облигации за последние десятилетия превратились в основу мировой финансовой системы. Любое радикальное изменение на этом рынке (к примеру - падение рейтингов федерального казначейства) может привести к глобальному финансовому кризису.

Китайские власти это отлично понимают, хотя неоднократно в 2006-07 годах представители финансовых органов Китая в ответ на критику валютной политики упоминали о намерении кардинальной перестройки структуры валютных резервов. Однако Китай в свою очередь не желает превращаться в заложника нынешнего мирового порядка. Поэтому представители КНР, не отказываясь от вложений, номинированных в долларах США, предпринимают шаги в направлении более широкой диверсификации валютных резервов.

Указанные рассуждения позволяют поставить под сомнение перспективную эффективность рынка казначейских облигаций США, что крайне важно с точки зрения определения стратегии управления валютными резервами, так как выбор эффективных рынков для размещения резервов является важнейшим фактором минимизации рисков ликвидности, а также процентных рисков.

В свете последнего утверждения следует обратить внимание на следующий факт. Международный валютный фонд в начале 2007 года объявил о первом за три десятилетия пересмотре концепции валютного контроля. Ранее МВФ постулировал три ключевых принципа, лежащих в основе валютных режимов. (1) Государство не должно манипулировать валютным рынком для того, чтобы избежать коррекции платежного баланса и несправедливым путем повысить конкурентоспособность. (2) Интервенции можно осуществлять в случае беспорядочных движений на рынках. (3) В случае интервенции, государство должно принимать во внимание ее возможные последствия для валюты, против которой эта интервенция проводится.

Ко всему вышеперечисленному, МВФ добавил четвертый принцип: "Государство должно избегать мер курсовой политики, которые ведут к внешней нестабильности". Следует заметить, что МВФ отводит указанному принципу главную роль в процессе исполнения своей миссии надзора.

Указанное положение изменяет подход к функционированию международной валютной системы в двух важных аспектах. Во-первых, традиционно обязанность нести бремя коррекции возлагалась на страну с дефицитом. Введение нового принципа снимает обязанность осуществления коррекции с США и других стран, имеющих дефицит платежного баланса, и передает её странам с профицитом - Китаю, странам Юго-Восточной Азии и экспортерам нефти.

Во-вторых, новый принцип ломает стереотипы прошлого, придавая большее значение "внешней стабильности". Введением нового принципа МВФ доводит до сведения государств-членов, что потребности системы (внешняя стабильность) превалируют над интересами национальных экономик. Однако это входит в конфликт с ключевым направлением развития рыночных экономик и основными свободами. Еще Адам Смит писал, что достижение общих целей возможно только в случае преследования индивидами своих личных интересов. "Невидимая рука" превращает индивидуальные пороки (например, жадность) в общественные добродетели (процветание). Изменение позиции МВФ в части концепции валютного режима демонстрирует нежелание США, имеющего существенное лобби в МВФ, изменять политике сильного доллара, что может в обозримом будущем привести к серьёзному мировому финансовому кризису.