Биржевое котирование

Котирование является одной их важнейших (если не сказать - важнейшей) функцией любой биржи. Не зря же биржу еще называют маяком в океане цен. Представьте себе такую картину. В темном бушующем океане рыночных отношений борются с волнами корабли инвесторов и предпринимателей. Как выбрать верный курс к прибыли, как не наскочить на коварные рифы убытков, как выстоять под порывами ураганного ветра меняющейся конъюнктуры? И вот, во тьме, вдруг вспыхивает луч мощного прожектора маяка, и все вздохнули с облегчением. По крайней мере, корабли получили так необходимые им координаты (то бишь, ценовые ориентиры) дальнейшего движения. Теперь есть информация к размышлению. На то есть капитаны и штурманы, которые используют полученную информацию должным образом. А теперь представьте вместо мощного, разрезающего ночную тьму прожектора, ну, например, коптящую керосиновую лампу, которая, к тому же, время от времени гаснет. Поможет она нашим кораблям? Даст ли им надежные ценовые ориентиры? И не окажутся ли эти ориентиры ложными, как мираж в пустыне, не направят ли они наши корабли на рифы?

Мы не случайно прибегли к приведенной выше метафоре. Потому, что именно в наличии механизма рыночного ценообразования и заключается макроэкономическая функция биржи. Именно поэтому главной задачей любой биржи является создание такого механизма ценообразования, который не вызывал бы не малейшего сомнения в своей истинности. Почему опять приходится заострять на этом внимание? Судите сами. Вы смотрите вечерние новости по телевизору или открываете свежие утренние газеты. Интересует ли вас кто, у кого, в каком количестве, на каких условиях купил (или продал) те или иные товары или ценные бумаги на бирже? Ответ очевиден. Вас интересует только то, какая сложилась цена на те или иные активы. Именно эта цена во многом может определить принятие той или иной стратегии поведения вашего бизнеса.

Итак, ценообразование или, выражаясь биржевым языком, котирование, является главной задачей любой биржи. В переводе с немецкого слово "котирование" буквально означает "нумерование, ранжирование, выстраивание в ряд". То есть, для того, чтобы определить итоговую результирующую цену (котировку), которая должна стать ценовым ориентиром, необходим ряд цен, полученных в результате совершения сделок с котируемым активом. Это означает, что сделки с данным активом должны заключаться регулярно в течение времени торгов, каждый день. В свою очередь, регулярность совершения сделок достигается путем концентрации спроса и предложения на бирже. Именно заключение большого количества сделок (по одному и тому же активу) исключает влияние нерыночных факторов на котировку, делает ее максимально приближенной к реальной рыночной ситуации.

Котирование зависит от концентрации спроса и предложения, то есть от количества (а также от объема) заключенных сделок в единицу времени. Поэтому при котировании на биржах за единицу времени берут тот период времени, когда концентрация сделок максимальная. В биржевой практике, увеличение концентрации сделок, как правило, происходит перед закрытием торгов (например, за 30 минут, за 1 час и так далее). Если в течение торговой сессии концентрация сделок примерно одинакова, то для котирования принимают весь период времени торгов.

Говоря о концентрации спроса и предложения на бирже, нельзя не сказать еще об одной стороне работы биржи, без которой не удастся добиться регулярности заключения сделок. Речь идет о ликвидности - фундаментальном понятии любого рынка. Если биржа не будет предпринимать никаких мер по поддержанию или увеличению ликвидности котируемых активов, то количество заключаемых сделок может упасть ниже критической отметки, за которой само котирование становится невозможным. При этом попытки выдать за котировки случайным образом полученные цены приведут лишь к выдаче ложных ценовых ориентиров, введению в заблуждение участников рынка и, как следствие, потере их доверия к самой бирже, к ее способности обеспечивать рыночное ценообразование. Если опять вернуться к нашей метафоре, такая "биржа" превращается из маяка в керосиновую лампу.

Именно благодаря ликвидности достигается уменьшение разрыва между ценами продавцов и покупателей, становятся относительно небольшими отклонения от сделки к сделке, то есть, рынок данного актива становится более сбалансированным. Ликвидность при этом тем выше, чем больше по количеству и объему заключаемых сделок.

В этот момент биржевой механизм ценообразования начинает работать как автоматизированная система управления, в которой объектом управления является результирующая цена (котировка), а в качестве управляющего воздействия выступает разрыв между спросом и предложением. Как только такой разрыв возникает, запускается механизм котирования, который (следуя заранее заданному алгоритму) стремится эту брешь ликвидировать. Это достигается изменением цен спроса и предложения навстречу друг другу, пока они не сойдутся в некоторой точке. Фактически, цена здесь является автоматическим регулятором, своего рода автопилотом соотношения спроса и предложения. Именно поэтому, верно, что биржевое котирование в его классическим виде называют не только самым демократичным и прозрачным, но и самым достоверным способом ценообразования. Также верно и то, что любые попытки административного вмешательства в этот тонкий механизм, приводят к сбоям в его работе. Административным порядком установленная цена не может скомпенсировать разрыв между спросом и предложением. Следствием такого подхода является уход части цены в тень и превращение биржевого механизма в печально известное в прошлом "госснабовское" и "госкомценовское" распределение. В марте 1994 года в России под Междуреченском (Кемеровская область) разбился пассажирский аэробус А-310 авиакомпании "Аэрофлот", выполнявший рейс по маршруту "Москва - Гонконг". В результате расследования катастрофы, унесшей 75 человеческих жизней, было установлено, что в какой-то момент полета самолет сделал неожиданный крен, и пилоты тотчас же вырвали штурвалы управления у автопилота и вручную старались выровнять машину. Но чем больше они прикладывали усилий, тем больше увеличивался крен и, в конце концов, самолет свалился в штопор и разбился. Комиссия, расследовавшая причины трагедии, смоделировала ситуацию на специальном тренажере, на котором проходят подготовку пилоты А-310. Результаты оказались ошеломляющие. Оказалось, что все, что нужно было сделать пилотам, - это отпустить штурвалы управления, а остальное все сделал бы автопилот и самолет продолжил бы свой полет. Вывод, - не нужно вмешиваться в работу автопилота.

Ликвидность актива достигается биржей посредством целого ряда действий. Одним из способов обеспечения ликвидности является увеличение ширины и глубины рынка рассматриваемого актива. При этом ширина рынка определяется количеством, а глубина - объемом заключаемых сделок. Увеличение ширины рынка может быть достигнуто двумя путями. Первый, экстенсивный, направлен на увеличение количества участников биржевых торгов и количества торгуемого актива в его физическом измерении. Второй, интенсивный, направлен (при сохранении практически неизменного количества участников и активов) на обеспечение оперативной и многократной перепродажи актива (либо права на него) в течение торговой сессии и максимального сокращения времени на проведение взаиморасчетов по сделкам. По второму пути идут все ведущие мировые биржи. Увеличение же глубины рынка достигается повышением его инвестиционной привлекательности.

Увеличить ширину и глубину рынка актива невозможно без выработанной мировой биржевой практикой специальной процедуры, которая носит название листинга. Если сказать коротко, листинг - это процедура допуска актива на биржевые торги (читайте - на котирование). Другими словами, листинг - это конкурсный отбор по определенным качественным и количественным критериям, своего рода ОТК (отдел технического контроля) биржи. Сравнение листинга с ОТК тем более является уместным, потому, что в задачу и того и другого входит обеспечение качества товара (в нашем случае - актива), требуемого для того, чтобы он мог выполнять свое функциональное предназначение. При этом к рассматриваемому активу предъявляется целый ряд требований, которые должны обеспечить его достаточную ликвидность и, как следствие, его котируемость. Потому, что ликвидность и котируемость актива всегда идут рука об руку. И чем жестче эти требования, тем выше ликвидность актива и достоверность его котирования.

На основе требований, соответствие которым необходимо для прохождения процедуры листинга, разрабатываются биржевые стандарты, которые доводятся до сведения производителей, выставляемых свой товар на товарных биржах и эмитентов и инвесторов, работающих с ценными бумагами на фондовых биржах. На основе биржевых стандартов разрабатываются стандартные и стандартизированные биржевые контракты, которые способствуют ускорению оформления и взаиморасчетов по заключенным сделкам, а, значит, ускорению оборотов биржи, и повышению эффективности и достоверности котирования.

Активы, прошедшие процедуру листинга (дословно английское слово "listing" означает включение в список) получают дополнительные преимущества. Это, прежде всего, высокая маркетабельность, то есть годность для реализации на рынке, поддерживаемый уровень ликвидности, относительная стабильность их цен. Другими словами, актив, прошедший процедуру листинга, как бы получает своеобразный сертификат качества. Это значит, что биржа гарантирует качество торгуемых на ней активов. Кроме того, перечисленные параметры находятся под постоянным контролем биржи, чем снижается риск от воздействия фактов мошенничества и манипулирования ценами.

Говоря о необходимости листинга, мы подошли к еще одной важной функции биржи, на которую, обычно, не обращают должного внимания. В самом деле, биржа, обеспечивающая процедуры листинга и котирования, по сути дела, превращается в систему поддержки рыночной стоимости торгуемых на ней активов. Если, например, таким активом являются акции, то они позволяют увеличить рыночную стоимость данной акционерной компании по отношению к ее балансовой стоимости. Также, компаниям, чьи акции котируются на бирже, легче добиться доверия у банков и финансовых институтов в вопросах кредитования и привлечения новых финансовых средств. Таким образом, листинг и котирование позволяют выявить наиболее надежные и качественные биржевые активы, способствуют повышению их ликвидности и, как следствие, - обеспечивают поддержку и стабилизацию рынка.

Бытует мнение, что процедура листинга применяется только к ценным бумагам, но не к физическому товару. А значит, к торгам на товарных биржах могут быть допущены любые товары, начиная от сырья и кончая готовой продукцией, в том числе продуктами питания, товарами народного потребления, недвижимостью, земельными участками, работами и услугами и т.п. К чему это приводит, и какие "ценовые ориентиры" при этом получаются, мы сейчас рассмотрим на следующих примерах.

Прежде всего, приведем одну цитату. "Чтобы проверить силу доказательства, на основании которого вы принимаете ту или иную теорию, полезно спросить себя, удовольствовались бы вы одинаково вескими доводами, решаясь на сколько-нибудь серьезный практический шаг. Например, купили бы вы дом вслепую, не поручив юристу выяснить право на владение, а слесарю - проверить канализацию?". Так писал известный английский писатель Уильям Сомерсет Моэм в 1925 году. Эти вопросы не потеряли своей актуальности и в наши дни.

На котировании (то есть на ряде чисел) построены все методы технического анализа биржевых рынков. Если кто-то сталкивался с этой стороной биржевой деятельности, то он помнит, что в основе анализа лежит факт наличия тренда (тенденции). Например, у вас есть ряд сделок (разумеется, на один и тот же актив) за какой-то период времени. Отметьте эти сделки точками в прямоугольной системе координат, где по горизонтальной оси отложите масштаб времени, а по вертикальной - масштаб цены. Теперь соедините эти точки прямыми линиями. Вы получили простейшее графическое изображения котировок. При этом, если в целом, последующие сделки были заключены по ценам выше предыдущих, то говорят о повышательной ценовой тенденции (в терминологии технического анализа - тренд растет). Если, в целом, последующие сделки были заключены по ценам ниже предыдущих, то говорят о понижательной ценовой тенденции (тренд падает). Если, в целом, последующие сделки были заключены по ценам незначительно отличающимся (в ту и другую сторону) от предыдущих, то говорят, что рынок перешел в состояние ожидания (боковой тренд). Все просто. Есть ряд чисел, отражающих цены сделок, - есть тенденция. Есть тенденция, - есть котирование. Есть котирование, - есть биржа. А теперь попробуем видоизменить эти логические связки. Нет ряда чисел, отражающих цены сделок, - ? Нет тенденции, - ? Нет котирования, - ? Ну, в общем, вы поняли. Тогда, как называется такая организация, у которой нет ряда чисел, нет тенденции, нет котирования? Варианты ответов: магазин, комиссионный магазин, торговая ярмарка, выставка-распродажа, торгово-посредническая фирма (ненужное - вычеркнуть). Выбирайте сами.

Можно выставить на продажу активы, имеющие сугубо индивидуальные свойства и представленные поштучно. Речь идет, в первую очередь, о недвижимости. Попробуем построить ценовой график по какому-нибудь объекту недвижимости. Сколько ценовых точек мы сможем нанести в системе координат? Конечно же, только одну. Можно ли по одной точке построить график и определить его тенденцию? Как эта цена будет меняться в течение последующих торгов, завтра, послезавтра, через неделю, через месяц? Как можно сравнить эту цену с прошедшим периодом времени? Как можно отследить динамику её изменения в дальнейшем? Как можно применить методы технического анализа (хотя бы самые простейшие), чтобы спрогнозировать её поведение на будущее? На все вопросы ответ будет один и тот же. Почему? Это связано с особенностями самой недвижимости. Во-первых, каждый объект недвижимости уникален, то есть имеет сугубо индивидуальные, присущие только ему свойства. Недвижимость не поддается стандартизации. Во-вторых, объект недвижимости исчезает с торгов после заключения по нему сделки, а, значит, постановка вопроса о дальнейшей ценовой динамике к нему не применима. Эту цену просто не с чем сравнивать, поскольку больше других ценовых точек просто нет. Возможно, кто-то на это возразит, что цену данного объекта недвижимости можно сравнивать с ценами других, схожих с ним объектов. Совершенно верно. Только с одной существенно оговоркой. Это относится уже к области оценочной деятельности и носит название метода сравнительных продаж и к биржевым механизмам никакого отношения не имеет. В третьих, ни дома, ни квартиры, ни здания или какие-либо объекты недвижимости не могут быть проданы оптом, да еще без предварительного осмотра покупателем. На бирже же происходит совершенно обратное - сделки заключаются на стандартные оптовые партии стандартного актива, не требующего никакого предварительного осмотра. Никому не придет в голову осматривать каждый литр нефти или каждый килограмм зерна. В четвертых, для реализации недвижимости необходимо предварительное, за определенный период времени до даты торгов, оповещение потенциальных покупателей посредством объявлений в средствах массовой информации. Это делается для того, чтобы как можно большее число людей смогло подробно ознакомиться с объектом продажи (включая изучение документов и физический осмотр объекта). Никто же не будет покупать "кота в мешке". На бирже же, опять-таки, оповещение покупателей через средства массовой информации не требуется, так как биржевой товар, прошедший процедуру листинга и допущенный к котированию, был вчера, есть сегодня, и будет завтра. То есть, он есть и будет всегда, до тех пор, пока биржа по тем или иным причинам не снимет его с котирования. Например, на Chicago Board of Trade торги с зерном проходят уже более 150 лет и никаких объявлений об этом в газетах или других средствах массовой информации, не дается. Потому, что об этом все и так знают.

Очевидно, что для ценообразования такого рода активов биржевые механизмы непригодны. Строго говоря, определение их стоимости лежит за пределами биржевой деятельности. Определение стоимости таких объектов находится в области специального вида деятельности - оценочной деятельности, или если быть точнее, отдельного направления оценочной деятельности, которое так и называется - оценка недвижимости. Причем, это ни для кого не является секретом. Больше того, для того, чтобы выставить на биржевые торги (к слову сказать, безо всякого листинга!) такие объекты, обращаются к услугам оценочных компаний для установления так называемой "стартовой" стоимости. Парадокс такой ситуации заключается в том, что биржа не может своими средствами определить стоимость такого актива (то есть не может провести его котирование), и прибегает к помощи профессиональных оценщиков. В таком случае сам собой напрашивается простой вопрос - а для чего нужна такая биржа, да и биржа ли это вообще? Налицо явная подмена понятий. По сути дела, мы имеем случай, когда под вывеской "биржа" фактически работает комиссионный магазин, риэлторское агентство, торговая ярмарка, в конце концов - просто торгово-посредническая фирма.

Вот, например, как происходит процедура товарного листинга на Лондонской бирже металлов - London Metal Exchange (LME). На LME кроме фьючерсных (3-х, 15-ти и 27-ми месячных), заключаются спотовые сделки (то есть сделки с реальным товаром, что характерно для наших бирж) по основным цветным металлам - алюминию, меди, цинку, никелю, свинцу, титану, а также серебру и сплавам алюминия. Размер лота варьируется от 170 кг для серебра до 25 тонн для алюминия и меди. Для того чтобы биржа приняла на торги ту или иную позицию, производителю товара необходимо выполнить многочисленные процедуры, в числе которых обязательное прохождение экспертизы на соответствие характеристик товара установленным биржей стандартам. Также, необходимо получить рекомендательные письма от не менее чем двух общепризнанных потребителей данных металлов, сертификаты качества от официальных контрольных организаций. Металлу, прошедшему все необходимые процедуры отбора присваивается так называемая "Торговая марка металла LME" - это официальный пропуск на торги и, соответственно, на котирование. После этого, металл складируется по лотам и размещается на зарегистрированных LME уполномоченных складах (ну чем вам не товарный депозитарий!). И вот только теперь по данному товару начинаются торги, и только теперь по нему производится официальное котирование.

Возможно, вы скажете, зачем так усложнять. Товар есть товар, а биржа есть тот же базар, надо допускать до торгов все, что предлагает продавец, а покупатели сами разберутся, покупать его или не покупать. Главное для биржи - организовать торги и получить свои комиссионные, а остальное ее не касается. На первый взгляд это вполне резонное замечание. Но, с другой стороны, для биржи важно обеспечить достоверное официальное котирование торгуемых активов, за которое она отвечает головой, то есть всей своей репутацией, которую не купишь ни за какие комиссионные.

Итак, купили бы вы дом вслепую, не поручив юристу выяснить право на владение, а слесарю - проверить канализацию?