Сравнительный анализ механизмов функционирования рынков ценных бумаг России и США

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки РФ

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

"КУБАНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ"

Экономический факультет

Кафедра мировой экономики и менеджмента

КУРСОВАЯ РАБОТА

Сравнительный анализ механизмов функционирования рынков ценных бумаг России и США

Выполнил:

Студент III курса

экономического факультета

бакалавриат менеджмент

группа 305Б Иващенко М.А.

Научный руководитель:

Доктор экономических наук, профессор Никулина О.В.

Краснодар 2013



СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

1. СУЩНОСТЬ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

1.1 Понятие и структура рынка ценных бумаг

1.2 Инструменты рынка ценных бумаг

1.3 Условия функционирования рынков ценных бумаг

2. ИССЛЕДОВАНИЕ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКОВ ЦЕННЫХ БУМАГ РФ И США

2.1 Анализ рынков РФ и США в масштабе отдельных национальных экономик

2.2 Оценка условий функционирования для участников рынка ценных бумаг

2.3 Особенности управления рынком ценных бумаг у регуляторов, и активами у профессиональных участников рынка ценных бумаг

3. ПУТИ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ МЕХАНИЗМОВ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ, НА ОСНОВЕ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ОПЫТА США

3.1 Пути совершенствования регуляторов рынка ценных бумаг

3.2 Пути совершенствования механизма функционирования профессиональных участников рынка ценных бумаг

3.3 Пути совершенствование механизма функционирования инфраструктуры рынка ценных бумаг

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ



ВВЕДЕНИЕ

В настоящее время рынок ценных бумаг нашего глобального мира и Росси в частности динамично развивается. Это стало заметно с конца XIX века, когда фондовый рынок стал являться уже неотъемлемой частью экономической системы общества. Именно тогда он стал, так сказать, показателем потенциала национальной экономики, конкурентоспособности страны в сфере международных экономических отношений. Также большими событиями являлись фондовые бумы и крахи финансовых рынков, которые случались на протяжении всей их истории существования. Естественно вместе с появлением рынка ценных бумаг, возникло множество вопросов по поводу его функционирования, состава участников, а также наук и направлений, связанных с ним.

Нельзя не сказать о всеобщем процессе глобализации национальных рынков ценных бумаг. Создаются различные международные институты, призванные интегрировать работу различных национальных рынков, содействовать переливу капиталов из одной национальной экономики в другую, а также обеспечению стабильности мировой финансовой системы. Ввиду неравномерного развития стран в экономических отношениях нашей планеты наблюдается активный рост развивающих рынков. В свою очередь рынки ценных бумаг развитых экономик претерпевают ряд различных трансформационных изменений. В свою очередь они являются образцом для эффективного построения данного рода отношений для развивающихся стран. Это является еще одним следствием взаимосвязанности рынков ценных бумаг различных государств.

Более узким вопросом является регулирование и механизм функционирования рынка ценных бумаг. Из чего складывается эти процессы? Прежде всего сюда относится характер экономических отношений в государстве, нормативно-правовая база данной сферы и сопутствующих сфер, характер распределительных отношений, национальные и региональные особенности функционирования, а также место государства в международной структуре хозяйства. Процесс налаживания эффективного функционирования не является стихийным или только с изначально заданными условиями. Он может видоизменяться, реформироваться, вовсе изменяться коренным образом.

Нашу страну принято относить к развивающимся рынкам. Существует ряд общепринятых критериев и устоявшихся принципов отношения, по которым определяют те или иные страны (а соответственно и экономические институты) к статусу развитых или развивающихся.

Таким образом, необходимо сказать о рынке ценных бумаг.К его характеристиками относятся капитализация рынка ценных бумаг, оборачиваемость средств на нем, основной состав инвесторов, отраслевой характер котируемых компаний, нормативное и правое регулирование рынков, различные оценки рейтинговых агентств. Таким образом, возникает вопрос: что мешает России создать эффективное функционирование рынка ценных бумаг, где будет наблюдаться оправданный рост капитализации компаний, пополнение новыми компаниями, привлечение различного класса инвесторов?

Целью курсовой работы является разработка теоретических положений и практических рекомендаций по совершенствованию функционирования рынка ценных бумаг, используя опыт США. Исходя из данной цели, можно выделить следующие задачи:

1. Сформулировать понятия рынка ценных бумаг;

2. Указать основные инструменты рынка ценных бумаг и условия его функционирования

3. Указать основных участников рынка ценных бумаг;

4. Провести сравнительный анализ рынков ценных бумаг США и России;

5. Выявить основные факторы, влияющие на становление эффективной модели функционирования рынка ценных бумаг;

6. Предложить определенные пути совершенствования механизмов функционирования основных участников рынка ценных бумаг.

Объектом данной работы являются экономические субъекты, являющиеся участниками рынка ценных бумаг.

Предметом данной работы являются экономические отношения, связанные с оптимальным функционированием рынка ценных бумаг в современных условиях.

В первой главе работы будут рассмотрены основные теоретические понятия рынка ценных бумаг, которые будут использоваться в работе

Во второй главе будет проведен анализ рынков ценных бумаг на основе таких показателей, как капитализация рынка ценных бумаг, количество листингуемых компаний, динамика основных индексов. Затем будет проведена оценка условий функционирования для участников рынка ценных бумаг. Также будут выявлены основные особенности управления рынком ценных бумаг регуляторами, и активами у профессиональных участников рынка ценных бумаг.

В третьей главе будут предложены основные пути совершенствования механизма рынка ценных бумаг на основе улучшения способов функционирования участников рынка ценных бумаг.

Методологической основой исследования в курсовой работе явились научные труды отечественных ученых по предмету рынка ценных бумаг (Б.Б. Рубцов, Я.М. Миркин, В.А. Галанов и др.), экономические журналы, биржевая статистика, информационные агентства.



1. СУЩНОСТЬ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

1.1 Понятие и структура рынка ценных бумаг

Финансовый рынок представляет собой объемную совокупность различных рынков. Существуют различные классификации финансового рынка, но в целом они отражают его главную сущность. В финансовый рынок входят такие рынки как денежный рынок, валютный рынок, а также рынок капиталов, куда в свою очередь входит рынок ценных бумаг. Так как рынок ценных бумаг напрямую связан с темой моей курсовой работы, то разберем его основные понятия и элементы.

Существует огромное количество определений рынка ценных бумаг. Обратимся к некоторым из них.

Рынок ценных бумаг - это совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками. В данном случае определение рынка ценных бумаг практически ничем не отличается от понятия какого-либо другого товара, например золота[3].

Рынок ценных бумаг можно определить как рынок, на котором происходит обращение ценных бумаг, а также институты и явления, обеспечивающие его функционирование и оказывающие на него воздействие [27]. рынок ценный бумага капитализация

Таким образом, рынок ценных бумаг является составной частью рынка любой страны. Его основой является товарный рынок и денежный капитал.

Рынок ценных бумаг имеет ряд функций, которые подразделяются на общерыночные и специфические функции [3].

Общерыночные включают в себя:

· Получение прибыли от операций на этом рынке;

· Ценообразующая функция;

· Информационная функция;

· Регилирующая функция.

Специфические функции включают в себя:

· Перераспределительная функция;

· Функция страхования ценовых и финансовых рисков или же их перераспределения.

Участники рынка ценных бумаг - это физические или юридические лица, которые покупают или продают ценные бумаги, а также обслуживают их оборот и расчеты с ним. Это те, кто вступает между собой в какие-либо экономические отношения по поводу кругооборота ценных бумаг. В зависимости от функционального назначения различают следующие основные группы участников:

· Продавцы - это эмитенты (государство, коммерческие предприятия) и владельцы ценных бумаг;

· Инвесторы - те физические или юридические лица, которые вкладывают свой реальный капитал в ценные бумаги;

· Фондовые посредники - это торговцы, которые обеспечивают связь между эмитентами и инвесторами на рынке ценных бумаг(брокеры, дилеры, инвестиционные компании);

· Организации, обслуживающие рынок ценных бумаг - те организации, которые выполняют все другие функции на рынке ценных бумаг, но кроме функции купли-продажи (фондовые биржи, расчетные палаты, клиринговые центры, депозитарии, информационные агентства);

· Органы регулирования и контроля. В свою очередь делятся на высшие органы управления (Президент, Правительство), ведомства и министерства (Министерство финансов, Федеральная комиссия по финансовым рынкам), а также Центральный банк РФ.

Не менее важной частью в разборе понятия рынка ценных бумаг является его структура. В настоящее время в ведущих западных и азиатских странах с развитыми экономическими отношениями существуют, функционируют и развиваются три рынка ценных бумаг. Данная интерпретация представлена на рис. 1 [7]:

рынок ценный бумага капитализация

Рис.1. Структура рынка ценных бумаг в России

Данные рынки являются необходимыми и важными элементами рыночной системы хозяйствования, особенно его кредитно-финансовой надстройки. Далее рассмотрим подробнее каждый из видов.

Первичный рынок представляет собой самостоятельный рынок с довольно сложным и многоэлементным механизмом размещения и посредничества, который в отличии от биржи не имеет собственного места торговли. Особенность первичного рынка в том, что он пропускает через себя новые выпуски акций и облигаций, которые затем уходят на организованный рынок (фондовая биржа) при их последующей продаже или покупке. Первичная эмиссия ценных бумаг осуществляется при учреждении акционерного общества и при увеличении размеров его уставного капитала путем выпуска акций. При финансировании заемного капитала она происходит путем выпуска долговых ценных бумаг, т.е. облигаций.

Особенность первичного рынка заключается в размещении ценных бумаг с помощью специальных институтов - инвестиционные банки.

Вторичный рынок представлен фондовой биржей, т.е. это биржевой рынок. На него поступают ценные бумаги, прошедшие через первичный рынок. Фондовая биржа перерабатывает в основном акции и в меньшей степени частные и государственные облигации; она в большей степени связана с перераспределением собственности и капиталов, хотя и выполняет функцию по мобилизации денежного капитала в экономику. На это рынке состав участников несколько расширяется, появляется большее количество институтов, различных посредников. Доля и роль первичного и вторичного рынков ценных бумаг может меняться в зависимости от условий . в странах с устоявшимися рынками вторичный рынок важнее и активнее. А, например, в России в 1993-1996 гг. более существенную роль играл первичный рынок ценных бумаг, так как рынок ценных бумаг только начинал формироваться. Далее стоит рассмотреть одни из составляющих функционирования рынка ценных бумаг - его инструменты.

1.2 Инструменты рынка ценных бумаг.

Существует большое количество инструментов рынка ценных бумаг и их производных. Основные финансовые инструменты представлены на рис. 2.

Рис. 2. Основные финансовые инструменты[30].

Остановимся на некоторых из них более подробно.

Акции. Под данным словом понимают ценную бумагу, которую выпускает акционерное общество при его учреждении, при преобразовании предприятия в акционерное общество, а также привлечения дополнительных средств для увлечения уставного капитала общества. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" гласит об акциях следующее: "Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее держателя (т.е. акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении и на часть имущества, остающегося после его ликвидации".

Акция может быть выпущена как в документарной форме, так и в бездокументарной форме - делаются соответствующие записи на счете.

Существует также определенная классификация акций.

· Обыкновенные акции. Дают право голоса на собрании акционеров, но размер и выплата дивидендов не гарантирован.

· Привилегированные акции - акции, по которым выплачивается фиксированный дивиденд независимо от результатов хозяйственной деятельности общества.

Существует также несколько характеристик применительно к стоимости акций, ликвидности и обратимости.

1. Номинальная стоимость акции. Ее устанавливает эмитент при выпуске акций.

2. Эмиссионная стоимость - стоимость размещения акций на первичном рынке. Она не совпадает с эмиссионной стоимостью, так как процесс размещения акций осуществляется через посредников, которые скупают у эмитента акции.

3. Рыночная стоимость - цена акции на вторичном ценных бумаг.

4. Бухгалтерская стоимость акции находится как отношение собственных активов к количеству выпущенных акций.

Облигации. Они также являются важным объектом торговли на рынке ценных бумаг. Облигация также является ценной бумагой, которая удостоверяет отношение займа между её владельцем и лицом (юридическим), выпустившим её. Законодательство называет облигацию как "эмиссионная ценная бумага, которая закрепляет право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента". Поэтому облигация является долговым свидетельством, которое непременно включает два элемента:

1. Обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, указанную на самой облигации.

2. Обязательство эмитента выплачивать держателю фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.

Кардинальная разница между акциями и облигациями состоит в том, что, покупая акцию, инвестор становится одним из собственников компании эмитента. А купив облигацию компании эмитента, инвестор становится ее кредитором. Облигации в отличии от акций имеют ограниченный срок обращения.

Облигации выступают главным инструментом мобилизации средств правительствами, некоторыми государственными органами и муниципалитетами. К организации и размещению облигационных займов прибегают компании в том случае, если у них появляется потребность в дополнительных финансовых средствах.

Существует большое количество классификаций облигаций. В данной работе представлю одну из наиболее актуальной, а именно в зависимости от эмитента:

1. Государственные;

2. Корпоративные;

3. Иностранные;

4. Муниципальные.

Порядок выпуска облигаций акционерными обществами регламентируется ФЗ "Об акционерных обществах", где приводится достаточно много трудностей для средних и малых компаний в выпуске облигаций.

Помимо акций и облигаций в настоящее время достаточно широко распространены такие производные финансовые инструменты рынка ценных бумаг как векселя, фьючерсные и форвардные контракты, опционы. Рассмотрим некоторые из них.

Опцион - сделка, которая дает право его владельцу купить или продать определенное количество ценных бумаг по фиксированной в течение оговоренного срока. Цена опциона формируется под влиянием спроса и предложения. Поэтому существуют опцион "колл"( опцион на покупку) и опцион "пут" (опцион на продажу).

Финансовый фьючерс - контракт (обязательство) на покупку или продажу стандартного количества определенного вида ценных бумаг на определенную дату в будущем по цене, заранее установленной при заключении сделки. В этих стандартных контрактов регламентируются все параметры: срок, размеры стандартного лота, гарантийный страховой депозит.

Цель участников торговли фьючерсами заключается не в приобретении ценных бумаг, а в игре на разнице цен. Приобретая контракт, его владелец рассчитывает продать его по более высокой цене, а продавец надеется на приобретение такого же контракта в будущем, но уже по низкой цене. Фьючерсы используются также для страхования риска потерь на какие-либо другие финансовые инструменты.

1.3 Условия функционирования рынка ценных бумаг

Для существования рынка ценных бумаг необходимы определенные условия, которые будут обеспечивать нормальное функционирование. Система управления рынком ценных бумаг наряду с функциональной (фондовые биржи, отделы валютных, товарных и товарно-сырьевых бирж), технической (клиринго-расчетная, депозитарная, регистрационная, информационная сеть) и организационной (технологии управления) подсистемами инфраструктуры обеспечивает функционирование рынка ценных бумаг [9].Как и любая система управления, система регулирования рынка ценных бумаг строится в соответствии с его целями, стратегией и задачами и имеет две подсистемы:

· Управляющая подсистема, которая включает государственные органы, законодательную инфраструктуру, этику фондового рынка;

· Управляемая подсистема - это функциональная, техническая и организационная инфраструктуры рынка.

Регулирование рынка ценных бумаг представляет собой объединение в систему определенных методов и приемов, позволяющих упорядочить совершение сделок, подчинить их установленными требованиями и правилами. На первичном рынке ценных бумаг государственное регулирование сосредоточено на поддержании единого порядка выпуска в обращение ценных бумаг посредством регистрации. На вторичном рынке контроль за обращением осуществляется посредством лицензирования профессиональных участников рынка и инвестиционных институтов, а также через механизм налогообложения операций с ценными бумагами.

Концепция государственного регулирования рынка ценных бумаг конкретной страны зависит от истории развития ее фондового рынка, принятой модели рынка, степени централизации управления. В странах с федеративным устройством часть полномочий государства на фондовом рынке передана территориям.

Различают две основные концепции государственного регулирования. Первая основана на том, что регулирование рынка преимущественно сосредотачивается в государственных органах, лишь небольшая часть полномочий по надзору, контролю и установлению правил передается государством саморегулируемым организациям, объединяющим профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Вторая концепция базируется на том, что максимально возможный объем полномочий передается саморегулируемым организациям, значительное место в контроле занимают переговорный процесс и индивидуальные согласования с участниками рынка. При этом государство сохраняет за собой основные контрольные функции, возможность в любой момент вмешаться в данный процесс. Необходимо также сказать о методах регулирования рынка ценных бумаг. Существуют следующие методы:

1. Нормативно-правовое регулирование;

2. Регистрация выпусков, проспектов эмиссии;

3. Лицензирование субъектов отношений;

4. Аккредитация специалистов инвестиционных институтов;

5. Страхование инвесторов;

6. Аудиторский и рейтинговый контроль за финансовым состоянием эмитентов;

7. Постоянное информирование инвесторов;

8. Консультирование.

Нормативно-правовой основой регулирования рынка ценных бумаг является действующее законодательство, в первую очередь Гражданский кодекс РФ, Арбитражно-процессуальный кодекс, Налоговый кодекс, Федеральный законы "О рынке ценных бумаг", "Об оценочной деятельности в РФ", "об акционерных обществах" и "О несостоятельности".

Современный рынок ценных бумаг невозможно сегодня представить без фондовой биржи. Основными функциями фондовых бирж являются:

1. Организация биржевых торгов;

2. Подготовка и реализация биржевых контрактов;

3. Котировкабиржевых цен;

4. Информационное обеспечение сделок;

5. Гарантированное исполнение биржевых сделок.

Кроме того для устойчивого и эффективного функционирования рынка ценных бумаг должный быть созданы следующие системы.

· Система раскрытия информации. Все участники рынка должны иметь информацию о существующих ценных бумагах, их преимуществах и недостатках.. сюда должны входить сведения об эмитенте, о состоянии рынка. Для того чтобы сделать данную информацию доступной, нужно организовать систему раскрытия информации об эмитентах и о состоянии рынка.

· Торговая система. Чтобы контрагенты по сделке встретились, они сначала должны найти друг друга. Они также должны быть осведомлены о взаимной надежности. Обеспечение этой функции берут на себя посредники - брокеры. В свою очередь брокеры находят друг друга в одной из торговых систем.

· Система регистрации прав собственности. Для уменьшения рисков участников торгов предпринимаются специальные меры, позволяющие бирже принять на себя существенную их часть. Так, во многих случаях для выставления ценных бумаг на торги биржа требует заранее передать продаваемые ценные бумаги на хранение, т.е. депонировать их депозитарии. Депозитарий представляет собой хранилище, в которое владельцы ценных бумаг могут отдать на сохранение.

· Система клиринга (взаиморасчета). При больших оборотах на бирже контроль за каждой отдельной сделкой, даже стандартизированной, оказывается очень хлопотным и дорогим делом. Для его реализации вводят так называемые системы клиринга, в задачи которых входит контроль за тем, чтобы все сделки, заключенные на бирже, правильно адресовались и выверялись. Задачей клиринговой системы является установление и подтверждение параметров всех заключенных в данной системе сделок и иногда подведение итогов.

· Система ведения реестра. В настоящее время в России широкое распространение получили выпуски бездокументарных ценных бумаг. Они позволяют значительно снизить издержки на трансферт (передачу) бумаг, но при этом порождают новые проблемы. Главная из них - подтверждение прав того или иного лица на ценные бумаги.

Поэтому необходимо далее в работе проанализировать в работе основные показатели и элементы рынков ценных бумаг России и США. На основе полученных данных будут сделаны соответствующие выводы в отношении того, как должно осуществляться управление рынками, чтобы все элементы рынка были эффективны.

Таким образом, необходимо сделать следующие выводы из первой главы.

Рынок ценных бумаг - это совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками. В данном случае определение рынка ценных бумаг практически ничем не отличается от понятия какого-либо другого товара, например золота.

Участники рынка ценных бумаг - это физические или юридические лица, которые покупают или продают ценные бумаги, а также обслуживают их оборот и расчеты с ним. Рынок ценных бумаг имеет ряд функций, которые подразделяются на общерыночные (ценообразующая, регулирующая) и специфические (перераспределительная, страхование рисков) функции.

Основными финансовыми инструментами на рынке ценных бумаг являются акции, корпоративные и государственные облигации, фьючерсные контракты, опционы. Рынок ценных бумаг, как и любая другая организованная система, имеет управляющую систему, куда входят законодательная инфраструктура, государственные органы и этика фондового рынка, и управляемую подсистему, где состоят функциональная, техническая и организационная инфраструктура рынка ценных бумаг.

Для устойчивого и эффективного функционирования рынка ценных бумаг существует система раскрытия информации, торговая система, система регистрации прав собственности, система клиринга, система ведения реестра.



2. ИССЛЕДОВАНИЕ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКОВ ЦЕННЫХ БУМАГ РФ И США

2.1 Анализ рынков РФ и США в масштабе отдельных национальных экономик

Рассматривая рынки ценных бумаг России и США, необходимо определиться с показателями, которые могут дать полноценные и объективные данные об интересуемых рынках. В данном случае речь может идти о различных индикаторах рынка ценных бумаг. В данный список могут быть включены следующие показатели:

· Количество национальных листинговых эмитентов акций;

· Капитализация рынка;

· Динамикаосновныхиндексов;

· Количестворазличных контролирующих органов..

Количество национальных листинговых эмитентов акций. Ниже в таблице 1 представлены данные этого показателя [32]:

Табл. 1.Количество национальных листинговых эмитентов акций[32]

	2007	2008	2009	2010
США(NYSE)	1913	1895	1979	2128
Россия (ММВБ-РТС)	258	245	238	234

Стоит отметить, что в таблице представлены данные по США Только по бирже NYSE, но есть также и другие, такие как NASDAQ, где котируется более 4000 компаний. Поэтому, судя по цифрам в таблице и данным фактором, следует сказать, что российский рынок отстает как по количеству эмитентов на бирже, так и по инфраструктуре.

Далее одним из наиболее известных индикаторов рынка ценных бумаг следует капитализация. Капитализация в данном контексте понимается как суммарная рыночная стоимость обращающихся на этом рынке ценных бумаг. Показатели для России и США представлены в таблице 2 следующим образом:

Табл. 2. Капитализация рынка ценных бумаг, млн дол [8,31]

	Росси	США
2008	711 775	11 737 645
2009	751 770	12 122 581
2010	942 320	14 678 487
2011	833 936	15 155 378

2008 г. был выбран не случайно. Этот год знаменуется падением показателей капитализации по всем мировым фондовым площадкам. Капитализация рынка значительно снизилась к концу 2008 года, но уже в следующем году российские компании смогли частично восстановить потери, в результате чего динамика капитализации не отличалась от динамики США, да еще за столь короткий промежуток времени развития рынка ценных бумаг. Несмотря на столь большой разрыв между показателями США и России стоит сказать, что колебания на российском уровне не отличаются особо от других развивающихся стран. Таким образом, можно утверждать, что перспективы для дальнейшего роста в посткризисном периоде остаются положительными. Вопрос лишь заключается в том, каким образом это будет осуществляться.

Динамика основных индексов также является важным показателем рынка ценных бумаг. Он может отражать ситуацию как в целом по экономике, так и чисто отдельных отраслей. В контексте рассмотрения только общих показателей рынка ценных бумаг следует обратиться к таким индексам как DowJones и Индекс ММВБ. Данные индексы взяты мною произвольно, так как являются наиболее влиятельными и отражаю состояние каждого в отдельности взятого рынка ценных бумаг. Динамика индексов представлена на Рис 3 и 4.



Рис. 3. Динамика индекса DowJones [35]

Рис. 4. Динамика индекса MICEX [35]

На графиках можно увидеть, что в начале 2000-х годов индекс DowJones претерпел значительное снижение, которое охватило и другие национальные рынки ценных бумаг, за исключением российского рынка. Это произошло из-за того, что российская экономика была не достаточно сильно вовлечена в мировые экономические отношения, особенно в области рынка ценных бумаг. Далее уже можно найти общие черты в динамике индексов, что свидетельствует о международной усиливающейся интеграции в области экономических отношений. Экономики и ее элементы различных государств становятся во многих аспектах зависимыми. Поэтому механизмы управления и взаимодействия также должны строиться с учетом международного опыта, особенно для такого государства как Россия.

Последним показателем считается количество органов, отвечающих за функционирование рынков ценных бумаг. В США основным таким органом является Комиссия по ценным бумагам и биржам [22]. Контроль Комиссии распространяется на 8 фондовых бирж, NASD, на всех брокеров и дилеров, инвестиционные компании, Совет по муниципальных ценным бумагам и 11 клиринговых организаций. Как видно комиссия наделена широкими полномочиями по регулированию рынка ценных бумаг.

Основным органом, регулирующим деятельность рынка ценных бумаг в РФ, является Федеральная служба по финансовым рынкам. Она состоит из центрального аппарата и территориальных органов. В центральном аппарате 14 управлений, которые отвечают за такие процессы как эмиссия, мониторинг, правовое регулирование, деятельность профессиональных участников. В данном случае все отделы тесно взаимодействуют друг с другом.это произошло после 2004 г., когда были упразднены ряд обособленных органов, регулирующих только рынок ценных бумаг, деятельность бирж. Таким образом, данный орган стал намного шире после проведенной реформы.

Далее следует оценка условий для участников рынка ценных бумаг.

2.2 Оценка условий функционирования для участников рынка ценных бумаг

В данной работе будут рассмотрены такие участники рынка ценных бумаг как институциональные инвесторы. Их мы рассматриваем, так как именно они определяют все настроения и тенденции на рынке ценных бумаг. От них зависят те показатели, которые были рассмотрены в предыдущем пункте.и так как исследование строится в контексте сравнительного менеджмента, то будут сравнены условия как для российских инвесторов, так и для инвесторов из США. Далее будут указаны институциональные инвесторы.

Пенсионные фонды США делятся на частные и государственные. Активы в 2005 г. - соответственно 4,6 трлн долл. и 3,8 трлн долл[22].

Примерно 80 % пенсионных резервов частных пенсионных фондов помещено в ценные бумаги, в том числе около 40 % в акции, более 20 % в акции взаимных фондов, приблизительно 8 % в корпоративные облигации.

Пенсионные фонды, управляемые банками, широко используются последними для приобретения больших пакетов акций крупных корпораций, за что коммерческие банки получают значительные комиссионные. Это позволяет сконцентрировать в руках нескольких фондов большую часть ценных бумаг, особенно акций.

Наряду с частными пенсионными фондами, создаваемыми частными корпорациями, существуют и государственные пенсионные фонды. Они, как правило, создаются на уровне центрального правительства и местных органов власти. Основой пассивных операций таких фондов являются средства бюджетов различных правительственных уровней и взносы трудящихся. Активные операции сконцентрированы в основном во вложениях в государственные ценные бумаги (что позволяет финансировать государственный долг) и в незначительной степени -- в ценные бумаги корпораций. Данный институт не настолько хорошо развит в России. Об этом свидетельствует динамика пенсионных резервов негосударственных пенсионных резервов по отношению к негосударственным, которая представлена в таблице 3.

Табл. 3. Динамика пенсионных резервов (2007-2011), млнруб [26].

	2007	2008	2009	2010	2011
ВЭБ	380 000	360 000	500 000	750 000	1 200 000
НПФ	20 000	40 000	90 000	150 000	380 000
Всего	400 000	400 000	590 000	900 000	1 580 000



Данные говорят о том, что данный институт требует не только значительного привлечения средств населения, но и определенных структурных преобразований.

Инвестиционные компании превратились в США во вторую группу инвесторов в ценные бумаги. Они создаются исключительно с целью инвестирования в ценные бумаги, недвижимость, валюту. Средства для инвестирования мобилизуются путем выпуска собственных ценных бумаг, распространяемых преимущественно среди широких слоев населения.

Среди нескольких видов инвестиционных компаний наиболее распространены так называемые управленческие компании. Они, в свою очередь делятся на открытые инвестиционные компании, или взаимные фонды, и закрытые инвестиционные компании. Динамика роста активов у институциональных инвесторов США и России представлена в таблице 4.

Табл. 4. Активы институциональных инвесторов США и России, млндолл [31]

Год	Институциональные инвесторы
	США	Россия
2007	11 786 283	22 196
2008	9 926 553	15 691
2009	11 222 156	19 996
2010	11 920 381	25 414

Управленческая компания, в свою очередь, может быть диверсифицированной и недиверсифицированной. Статус диверсифицированной компании предполагает инвестирование 75 % активов таким образом, чтобы на долю одного эмитента приходилось не более 5 % активов и чтобы компании не принадлежало более 10 % акций голосующего эмитента.

Деятельность инвестиционных компаний регулируется Законом об инвестиционных компаниях 1940 г. Он предусматривает минимальный размер активов для обоих типов инвестиционных компаний, составляющий 100 000 долл., при этом открытые компании имеют право выпускать только обыкновенные акции, закрытые - также привилегированные акции и облигации.

Все операции с ценными бумагами фонда и все его расчеты осуществляются через депозитарий, в роли которого выступает банк или доверительная компания. Непосредственно ведение счетов акционеров, начисление и перевод дивидендов производят трансфер-агенты.

Инвестиционным компаниям в США принадлежит примерно 24 % всех выпущенных американскими публичными корпорациями акций, 34 % муниципальных облигаций, 10 % корпоративных облигаций и облигаций казначейства и правительственных агентств, 35 % коммерческих бумаг, т.е. они занимают видное место в инвестиционном процессе. 90 % активов взаимных фондов в США принадлежит физическим лицам, 10 % - компаниям.

В России дело с инвестиционными компаниями обстоит иначе. Инвестиционные и управляющие (как правило они выполняют практически одинаковые функции) компании начали свое развитие в РФ в 1991 г., когда началось бурное развитие рынка ценных бумаг. Но не все из них дожили до сегодняшнего дня, так как кризис 1998 года носил для них уничтожающий характер. В итоге остались те компании, которые имели в своем составе хорошую клиентскую базу, а также высококвалифицорованный менеджмент, что было достаточно редким в РФ, так как за небольшое время функционирования рынка ценных бумаг не успел сформироваться круг специалистов в данной области. Необходимо было умение адаптироваться к различным условиям рынка путем адекватного принятия решения и правильно выбранной стратегии. В российских условиях инвестиционные компании можно разделить на ПИФы и ОФБУ.

Деятельность инвестиционных компаний можно увидеть, анализируя конкретные показатели. В качестве примера можно обратиться к статистике роста/снижения стоимости чистых активов (СЧА)ПИФов и фондов банковского управления, которая представлена в таблице 5 [26].

Табл. 5. Динамика СЧА паевых инвестиционных фондов и общих фондов банковского управления, млн. руб [26].

2007	2008	2009	2010	2011	2012
240 000	465 000	300 000	360 000	440 00	460 000

Следует отметить, что российские инвестиционные компании обладают гораздо меньшей клиентской базой, нежели такие же в США. Это связано с такими причинами, как низкий уровень финансовой грамотности, сравнительно сложные входы на рынок, низкий уровень доходности и квалифицированности менеджмента компаний. Также большие опасения у инвесторов вызывает уровень надежности компаний, так как количество открытых и закрывающихся компаний постоянно меняется.

В США также известны такие институциональные инвесторы, как хеджевые фонды. Они представляют собой те же инвестиционные компании, но только не попадают под деятельность законодательства этих компаний. Но так как большинство сделок, совершаемых хедж-фондами носят очень краткосрочный характер, высокую степень риска, их деятельность постепенно ограничивается американским законодательством. В России данный тип инвесторов не распространен.

Таким образом, мы видим, что в российских условиях существуют некоторые проблемы для участников рынка ценных бумаг(в данном случае инвесторов, менеджеров данной сферы) и для его регуляторов, которые пытаются обеспечивать его нормальное функционирование.

2.3 Особенности управления рынком ценных бумаг у регуляторов, и активами у профессиональных участников рынка ценных бумаг

Данный пункт в курсовой достаточно важен, так как на рынке ценных бумаг происходит постоянное взаимодействие, двусторонняя связь между профессиональными участниками с одной стороны и контролирующими органами с другой.

Наиболее крупными подразделением Комиссии являются Управление корпоративных финансов, Управление по регулированию рынка и Управление по надзору за законодательством.

Управление корпоративных финансов рассматривает отчеты и документы, предоставляемые компаниями. Основная его задача - поддержание стандартов раскрытия информации. Ежегодно Комиссия получает и обрабатывает более 12 млн страниц документов от 28 тысяч эмитентов, организаторов торговли, брокеров и дилеров и инвестиционных консультантов (через систему EDGAR). Поэтому у Комиссии огромный штаб аналитиков, который осуществляет основную работу по анализу и оценке компаний. При этом особо тщательно они проверяют первые публичные выпуски.

Управление по регулированию рынка занимается вопросами проверки фондовых бирж и инвестиционных институтов. Работает в тесном контакте с региональным управлением.

Широта действий, которые комиссия может предпринять в отношении любого участника рынка ценных бумаг, является сильным инструментом надзора. Она может приостановить торговлю той или иной ценной бумагой на срок до 10 дней и закрыть биржу на срок до 90 дней. Комиссия вправе снять с листинга любую ценную бумагу. Брокеры-дилеры или консультанты могут быть лишены права работать на рынке (временно или навсегда).

Следует также отметить, что Комиссия всегда действует очень осторожно в отношении какого-либо высказывания. Обычно, когда какая-то информация попадает в поле зрения Комиссии, проводится неформальное расследование путем опроса свидетелей. Если расследование указывает на то, что нарушение было совершено, сотрудники комиссии запрашивают у ее руководства формального приказа о начале расследования.

Поэтому необходимо отметить, что аппарат контроля и надзора комиссии работает достаточно слаженно и жестко.

В России после реформы 2004 г была упразднена Федеральная Комиссия по ценным бумагам и создана Федеральная служба по финансовым рынкам [2]. Ее полномочия были если не сужены, то конкретизированы. Основными функциями являются осуществление государственной регистрации выпусков ценных бумаг и отчетов об итогах выпусков ценных бумаг, а также регистрация проспектов ценных бумаг. Второй функцией является раскрытие информации на рынке ценных бумаг. И третьей является осуществление функций по контролю и надзору в отношение эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и саморегулируемых организаций.

Хотя ФСФР и выглядит как мегарегулятор финансовых рынков, она первоначально не имела права осуществлять нормативно-правое регулирование, а должна была заниматься лишь контролем, надзором и лицензированием. Это долгое время привносило на российские рынки ценных бумаг нестабильность. Но затем данная поправка была внесена в закон, которая возвратила ФСФР правомочный контроль над изданием нормативно-правовых актов. В настоящее время также ведется дискуссия о присоединение Центрального Банка к ФСФР, что, на мой взгляд, не является целесообразным, так как орган будет очень раздут и их взаимодействие всегда будет вызывать внутренние проблемы. Законодательство должно быть в этом случае также очень четко и подробно прописано.

Данным органам подчиняются и ориентируются на них все профессиональные участники рынка ценных бумаг. К ним также относятся весь менеджмент данных участников.

Принципиальным отличием данной сферы в США и в России отсутствие полноценного опыта как в сфере управления рынками, так и в сфере управления активами в самих компаниях. Этот дисбаланс является одной из главных проблем российского рынка ценных бумаг. Инвестиционные компании, пенсионные фонды, инвестиционные банки имеют давнюю историю, богаты опыт. Они знают какие направления выбирать, где найти высококвалифицированных менеджеров и сотрудников. В нашей стране существуют все элементы, но они не полностью адаптированы ко всем условиям, не достаточно устойчивы во время нестабильности. Одной из видимых проблем является отсутствие как таковой обособленной образовательной базы в данной области.

На сегодняшний день менеджер в инвестиционной компании - это тот, от которого зависит судьба средств инвесторов, но не в полной степени, так как мы уже говорили о других независящих от него рисков. Из этого можно выделить набор характеристик, которыми менеджер должен обладать:

* Умение принимать решения;

* Способность разрабатывать и выбирать стратегию, соответствующую ситуации;

* Умение правильно анализировать информацию;

* Осведомленность в экономической, политической, социальной системах общества;

* Психологически- эмоциональная устойчивость.

Данные характеристики являются фундаментальными для всех менед-жеров в сфере управления денежными средствами, независимо от иерархической принадлежности в компании.

Как следствие, можно сказать, что квалифицированный и подготовленный кадровый и руководящие составы, а также четко проработанной и надежной стратегии являются гарантом сохранения средств инвесторов.

В данном пункте специально указано на то, что регулирующие и регулируемые стороны обладают определенными особенностями, которые влияют тем или иным образом на развитие рынка ценных бумаг. В данном случае видно, как в сфере регулирования, так и в сфере самих участников наблюдается существенное отставание российских элементов от американских коллег.

Таким образом, необходимо сделать выводы из второй главы.

Определили показатели, по которым проводится сравнительный анализ рынков ценных бумаг США и России. В результате этого было выявлено, что количество национальных листинговых эмитентов России в разы меньше чем у США и представлено в основном компаниями нефтегазового сектора. Но так имеется положительная динамика в росте эмитентов, то следует ожидать качественных изменений на российском рынке ценных бумаг.

Средства институциональных инвесторов крайне малы, что представлено в анализе. Это является замедляющим фактором роста российского рынка ценных бумаг, в частности привлечения долгосрочных инвестиций и нехватки средств и отсутствия инициативы вложений в основной капитал.

В США основным контролирующим органом рынка ценных бумаг является Комиссия по ценным бумагам и биржам. Наиболее крупными подразделением Комиссии являются Управление корпоративных финансов, Управление по регулированию рынка и Управление по надзору за законодательством.

В России после реформы 2004 г была упразднена Федеральная Комиссия по ценным бумагам и создана Федеральная служба по финансовым рынкам. Данный орган до сих пор существенно реформируется и наделяется более широкими полномочиями.

В США профессиональные участники рынка ценных бумаг имеют полноценный опыт в сфере управления в отличии от российских участников. Также одна из проблем является отсутствие эффективного взаимодействия между контролирующими органами и контролируемыми.



3. ПУТИ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ МЕХАНИЗМОВ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ, НА ОСНОВЕ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ОПЫТА США

3.1 Пути совершенствования регуляторов рынка ценных бумаг

Контролирующие органы рынка ценных бумаг в России представлены Федеральной службой по финансовым рынкам. Как отмечалось выше, она обладает широкими полномочиями по регулированию различных аспектов деятельности, как на рынке ценных бумаг, так и на других подразделениях финансового рынка.

Но как и во многих государствах финансово-экономический кризис 2008 г. показал несостоятельность данных регулирующих органов в некоторых направлениях. Поэтому в такие сложные времена необходимо более серьезное вмешательство регулирующих органов. Одним из шагов в данном направлении представляется принятие на федеральном уровне продуманной и реалистичной программы стратегического развития российского рынка ценных бумаг [12]. В основе такой программы должны быть заложены новые принципы государственного регулирования рынка ценных бумаг, которые предусматривают вытеснение участников рынка ценных бумаг из сферы спекулятивных операций (что в свою очередь затронет менеджмент инвестиционных компаний), как средствами фискальной политики, так и более жесткими мерами, и направление финансовых ресурсов на нужды реальной экономики. В частности, в программе может быть предусмотрена реализация следующего комплекса рамочных мер:

1. создание налоговых механизмов, которые будут дестимулировать спекулятивную деятельность на рынке ценных бумаг. В рамках данной меры представляется целесообразным установить регрессионную шкалу налога, получаемого инвестором от перепродажи акций, приобретенных в ходе IPO российских эмитентов: владение менее 1 года - 90 %; владение от 1 года до 2 лет - 70 %, владение от 2 до 3 лет - 50 %; владение более 3-х лет - полное налогообложение. Операции с производными инструментами, не предполагающие реальной поставки физического актива, облагать налогом по ставке 90 %. Налогом должна облагаться каждая транзакция по методу FIFO. Для этого потребуются изменения в инфраструктуре рынка ценных бумаг путем нормативно-правового закрепления через ФСФР.

2. Развитие налоговых механизмов, стимулирующих российские компании на осуществление привлечения инвестиционных ресурсов на основе выпуска инструментов рынка ценных бумаг. В рамках данной меры необходимо отменить все государственные пошлины за совершение уполномоченным органом действий, связанных с государственной регистрацией выпусков эмиссионных ценных бумаг.

3. Введение постоянно действующих ограничений на осуществление всеми категориями участников рынка ценных бумаг, прежде всего неквалифицированными инвесторами, открытия коротких позиций, проведения маржинальных необеспеченных сделок, а также запретить кредитование ценными бумагами и выдачу банками кредитов на покупку ценных бумаг.

4. Ввести более жесткий контроль над профессиональными участниками рынка ценных бумаг, аналогичный тому, который Банк России осуществляет по отношению к кредитным организациям;

5. Проводить далее (так как некоторые меры уже проводятся) систематическую работу по повышению финансовой грамотности населения Российской Федерации.

6. Усилить контроль за внедрением и соблюдением российскими акционерными обществами принципов корпоративного поведения.

Данные меры необходимо проводить ФСФР в течение 5 -7 лет, чтобы все элементы рынка ценных бумаг смогли перестроить свою структуру, свои стратегии, менеджмент, повышение уровня образования сотрудников и инвесторов.

3.2 Пути совершенствования функционирования профессиональных участников рынка ценных бумаг

Данное совершенствование может выражаться во многих аспектах функционирования участников рынка ценных бумаг. Они также должны соответствовать тем изменениям, которые будут производиться регуляторами рынка ценных бумаг. Аспекты могут быть следующими:

· Привлечение долгосрочного капитала у резидентов данной страны (России) для финансирования реального сектора экономики. Это будет выражаться в качественной структуре инвесторов, которые будут ориентированы на долгосрочные цели и качественный отбор ценных бумаг.

· Изменение структуры вложений профессиональных участников, что скажется также на снижение волатильности рынков ценных бумаг.

· Переориентация менеджмента компаний и фондов на новые условия, где будет изменен круг финансовых инструментов. Данная мера будет также способствовать сохранение на рынке сильных компаний, повышения сервиса для клиентов и в целом индекса деловой активности в долгосрочной перспективе.

· Это также будет способствовать росту количества новых компаний, выходящих на IPO, что позволит им закрепиться на высококонкурентном рынке. А уже закрепившиеся компании будут постепенно повышать свою капитализацию и всего рынка в целом. Поэтому здесь для профессиональных участников открываются новые перспективы, что повлечет за собой повышение образования в данном направлении.

· Руководители различных отделов профессиональных участников рынка ценных бумаг будут более серьезно и ответственно относиться к своей работе, так как контроль за их деятельностью будет усилен. В следствие этих мер также сократиться количество мошеннических операций, ужесточится борьба с инсайдерской торговлей.

Данные меры также позволят выйти на рынок важно необходимых рынку ценных бумаг профессиональных участников - негосударственным пенсионным фондам. Данный институт хоть и есть на нашем рынке ценных бумаг, но не в такой широкой структуре как в США или странах Западной Европы. А так как пенсионная система в РФ далека от совершенства то данные изменения у профессиональных участников рынка ценных бумаг пойдут на положительное развитие данных институтов.

Также важным аспектом у профессиональных участников является риск-менеджмент. В настоящее время он развит недостаточно хорошо на нашем рынке ценных бумаг, а именно у институциональных инвесторов[24]. В настоящее время кризис заставил менеджеров задуматься о получении прибыли и ее увеличении, но и о рисках, связанных с конъюнктурой рынка. Риск-менеджмент, и в частности хеджирование, приобретает свой особый статус для предприятий, как в финансовой сфере, так и в реальном секторе экономике.

Так как регулятор рынка ценных бумаг, а именно ФСФР, строит определенную программу в отношении развития финансовых рынков до 2020 года, то профессиональным участникам необходимо ориентировать на нее и принимать участие в положительных изменениях

· Необходимо совершенствование законодательных основ в области функционирования и правил инвестирования российских компаний.

· При развитии инфраструктуры инвестиционного бизнеса должна уменьшиться концентрация капитала в одном лишь центре страны (Москва). Шаги в эту сторону активно предпринимаются путем открытия обособленных региональных инвестиционных компаний.

· Частичная переориентация российских инвестиционных компаний на долгосрочное инвестирование и увеличение финансирования реальных инвестиционных проектов.



3.3 Пути совершенствование механизма функционирования инфраструктуры рынка ценных бумаг

В данном пункте необходимо раскрыть основные аспекты совершенствования механизма функционирования рынка ценных бумаг. Так как в нашем исследовании были такие важные составляющие рынка ценных бумаг, как регуляторы, профессиональные участники рынка ценных бумаг, то необходимо системно выстроить структуру связей между ними, а также другими основными составляющими.

Для данного совершенствования необходимо сформировать качественную инфраструктуру рынка ценных бумаг, которая будет оказывать положительное воздействие на механизм функционирования. Поэтому на основе опыта создания и функционирования инфраструктуры рынка ценных бумаг авторы выделяют следующие основные ее составляющие [21]:

· Операционная инфраструктура, т.е. совокупность органов, необходимых для осуществления операций с ценными бумагами (фондовые, фьючерсные, электронные биржи, брокерские фирмы, ассоциации владельцев ценных бумаг, дилерские сети).

· Мобилизационная инфраструктура, то есть совокупность органов, осуществляющих мобилизацию свободных денежных средств (инвестиционных ресурсов фондового рынка) в целях их последующего вложения в ценные бумаги. Несмотря на кажущуюся схожесть, данные органы имеют существенные различия на рынках США и Западной Европы. В США мобилизацию инвестиционных ресурсов осуществляют преимущественно специализированные органы - инвестиционные и институциональные, прежде всего пенсионные и страховые фонды. Впрочем, ресурсы для рынка государственных ценных бумаг мобилизуют и банки. А в Западной Европе главную роль играют банки, несмотря на наличие подобных фондов. К мобилизационной инфраструктуре фондового рынка относятся также те организации, которые обеспечивают хранение, перемещение, регистрацию ценных бумаг и сделок с ними, а также предоставляют информацию об эмитенте. В основном эти функции осуществляют депозитарии и специализированные фирмы - реестродержатели.