Параграф 2.1.2 Конъюнктура мировых цен на нефть, как фактор инвестиционной привлекательности российских вертикально-интегрированных нефтяных компаний.

Приобретая акции именно нефтяных компаний, не следует забывать, что у них есть некоторые свои особенности. Эти акции, во-первых, имеют взаимосвязь с ресурсным фактором. Это значит, что привлекательность акций очень сильно зависит от мировых цен на нефть, а другие факторы как финансовый отчёт компании, например, мало могут повлиять на стоимость акций компании нефтяной отрасли при существенном изменении мировых цен на сырую нефть. Кроме того цены на нефть немного с запозданием реагируют на изменчивую ситуацию в мире, поэтому цены на акции нефтяных компаний опережают цены на нефть, так как они предвидят грядущие изменения.

Мировые цены на нефть напрямую влияют на привлекательность нефтяной отрасли и на компании этой отрасли. Ведь высокая цена продукта - это залог высокой выручки и хорошей прибыли компании. Поведение цен на нефтяные продукты мало чем отличается от поведения цен на другие сырьевые товары: значительные скачки цен в период избытка поставок или дефицита. Нестабильность цен может продолжаться несколько лет. Это зависит от колебаний спроса на сырьё, а также от квот, определяемых либо странами ОПЕК, либо независимыми странами-производителями. В качестве примера можно привести мировой финансовый кризис 2008-2009 годов. В период кризиса у населения упало благосостояние вследствие немногих факторов: банки не выдают кредиты, недвижимость (реальные активы) понижаются в цене и так далее. Поэтому потребление населения снижается, а фирмы не могут сбывать свою продукцию в достаточных количествах, они сокращают производство и рабочий персонал или вовсе становятся банкротами. Застой в производственной сфере, понижает спрос на энергоресурсы, в том числе на нефть, из-за чего цена на неё падает. До периода рецессии цены на нефть стремительно росли, и в 2008 году был пик в цене - 147 долл. за баррель (11 июля 2008). После, мировые цены на нефть стали падать. На 23 декабря 2008 года цена 1 барреля нефти оценивалась в 36,5 долл. США, что показывает обвал цены в 4 раза.

Нефть классифицируют на несколько сортов: лёгкая, утяжелённая и тяжёлая. Лёгкая нефть имеет низкую удельную плотность (0,64-0,87 ) - упрощённый процесс переработки, высокое качество продукта. В России это Siberian Light, Sokol, Vityaz, в США - Light Sweet и WTI, в Великобритании - Brent. К утяжелённым сортам нефти относится российская Urals, которую производят такие вертикально-интегрированные нефтяные компании как Лукойл, Татнефть, Газпром Нефть, Сургутнефтегаз и Роснефть. К тяжёлым сортам можно отнести иракскую Kirkuk, иранскую Iran Heavy и другие. Введение классификации нефти было необходимо в связи с различиями в её составе, так как сырая нефть добывается в разных местах с различными природными данными. Химический состав тяжёлой нефти может включать серу, группы алканов, примеси, что делает её менее качественной. Логично, что стоимость лёгкой сырой нефти выше, чем стоимость тяжёлой. Кроме того, из лёгкой нефти производится более высокий процент дизельного топлива и бензина.

Стандартом для цен для стран ОПЕК и рынков Европы, да и вообще ориентиром для других сортов нефти является Brent, для западного полушария - сорта Light Sweet и WTI. Цена утяжелённой нефти российской марки Urals рассчитывается на базе образцовой марки Brent за вычетом некоторой скидки или дисконта, так как химический состав российской марки несколько хуже, чем состава Brent. Лёгкая же сырая нефть российской марки Siberian Light схожа по качеству с образцовой маркой WTI, что определяет их стоимость примерно на одном уровне.

Но не на все компании нефтяного сектора колебания цен на нефть оказывают одинаковое влияние. Некоторые нефтяные компании занимаются добычей только сырой нефти и ничего больше не производят. К таким компаниям относится в первую очередь ОАО "Сургутнефтегаз". Их благополучие определяется только ценами на сырую нефть и соответствует их динамике, в то время как такая вертикально-интегрированная нефтяная компания, к примеру, ЛУКОЙЛ не так крепко навязана на динамику мировых цен на нефть. Это можно объяснить тем, что компания ЛУКОЙЛ диверсифицирована, то есть не только добывает сырую нефть, но и производит смежные с нефтью продукцию такую как моторные масла. ЛУКОЙЛ производит высококачественные масла для широкого спектра двигателей: для судов, двухтактных, четырёхтактных, двигателей на дизельном топливе, гидравлические масла, трансмиссионные масла, для компрессоров, антикоррозионные смазки и так далее. Хоть нефть и содержится в данной продукции, но она не является единственной составляющей, поэтому динамика мировых цен на сырую нефть не сильно крепко влияет на благополучие данной компании.

Помимо всего сказанного, на цену на нефть влияет и спрос на неё. Если в большинстве стран мира он постоянен, то страны Азиатско-Тихоокеанского региона имеют высокие темпы развития, для которых требуется большее потребление нефтяных продуктов. Вот, например, за сорок лет потребление нефти в Китае увеличилось в 25 раз Перспективы развития нефтяного рынка. URL: http: //www.1sn.ru/231.html (дата обращения: 21. 05.2014) .

Рисунок 2. Прогноз потребления нефти в Китае. URL: http: //danko2050. livejournal.com/24851.html (дата обращения 21. 05.2014)

Данный график показывает прогнозы потребления Китаем нефтепродуктов до 2025 года. Например, в 2009 году импорт нефти в Китае вырос на 15%, в 2010 году - ещё на 17%. Потребление же нефти в Индии безусловно уступает Китаю и США, но темпы экономического развития роста в Дели одни из самых высоких в мире.

2.2 Внутренние факторы инвестиционной привлекательности нефтяных компаний

Параграф 2.2.1 Анализ ресурсной базы, как фактор инвестиционной привлекательности российских вертикально-интегрированных нефтяных компаний.

Непременно, основой развития любой нефтяной компании является ресурсная база. Поэтому, инвестиционная привлекательность акций таких компаний всецело зависит от количества месторождений, качества добываемой нефти и метода анализа их ресурсной базы. Чем выше оценка запасов ресурсов у компании, тем привлекательней считаются акции такой компании у инвесторов. Для эффективной оценки запасов требуется применение геоинформационных систем. Использование таких технологий даёт возможность не только повысить достоверность прогноза, но и решить ряд других проблем, таких как отслеживание состояния ресурсной базы на территории деятельности нефтяной компании, оценить экономическую эффективность и запланировать геологоразведочные работы, проверить пространственную корректность данных и другие.

Существует несколько методов для подсчёта разведанных запасов нефти: объёмный метод, метод материального баланса и статистический метод. Смысл этих методов будет кратко описан, чтобы понять, на что каждый их них опирается.

Объёмный метод - самый распространённый метод подсчёта запасов нефти. Он основан на "определении геометрических размеров залежи, ёмкости пустотного пространства, степени насыщения его нефтью и параметров, учитывающих перевод нефти из пластовых условий в поверхностные" Большая энциклопедия нефти и газа. URL: http: //www.ngpedia.ru/id149596p1.html (дата обращения 18. 03.2014) . Иными словами, данный метод специализируется на определении размера пространства залежи, пустотного пространства. Основным недостатком является то, что полученные значения запасов не характеризуют возможной продуктивности скважины.

Метод материального баланса опирается на "изучении изменений физического состояния нефти и газа и их фазового соотношения в пласте в зависимости от изменения пластового давления в процессе разработки" Геологическая энциклопедия. URL: http: //dic. academic.ru/dic. nsf/enc_geolog (дата обращения 12. 04.2014) . Для проведения этого метода требуется много информации, такой как: учёт точного отбора газа, воды и нефти; систематические замеры глубинными манометрами пластовых давлений в скважинах; исследования глубинных проб нефти и кернов и так далее.

Статистический метод базируется на "изучении статистических сведений о добыче нефти за прошлые годы и построения соответствующих кривых, характеризующих закономерность изменения дебита в зависимости от тех или иных факторов" Нефтегазовая микроэнциклопедия. URL: http: //neft. academic.ru/370 (дата обращения 29. 04.2014) . Проблема метода в том, что строя кривые на основе прошлых данных, это не позволяет рационализировать эксплуатацию скважин в дальнейшем.

Нефтяные компании сами решают, каким из трёх методов подсчёта разведанных запасов нефти пользоваться: измерить объём размеров залежи, измерить пластовое давление в процессе разработки или изучить статистические сведения о добыче за прошлые годы. Важно помнить, насколько нефтяная компания эффективнее оценит разведанные запасы нефти, настолько привлекательнее будут считаться акции этой компании у инвесторов.

Параграф 2.2.2 Анализ экономических корпоративных факторов и показателей, как фактор инвестиционной привлекательности российских вертикально-интегрированных нефтяных компаний

Корпоративных факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность акций организации достаточно много. В данной работе рассмотрены самые главные из них, а именно как финансовая отчётность, дивидендная политика и отношения с инвесторами предприятия влияют на инвестиционную привлекательность акций данной организации.

Первый фактор - корпоративная финансовая отчётность. Главный вопрос, который в первую очередь интересует потенциальных инвесторов, при размещении их капитала в рассматриваемое предприятие, это степень выгодности их инвестиций в компанию, кроме того, это ещё потенциальный риск потери своих вложений. Финансовое положение предприятия показывает, насколько компания устойчива. Чем лучше финансовое положение компании, тем менее рискованны и более прибыльны вложения в неё. Поэтому экономические интересы потенциальных инвесторов сводятся к оценке доходности и риска инвестиционных проектов компании, её способности генерировать прибыль и перечислять дивиденды. Хорошая инвестиционная привлекательность компании является важным условием для расширения круга инвесторов, а также уже имеющиеся инвесторы предприятия могут размещать дополнительные финансовые ресурсы. Это значит, что финансовая устойчивость компании даёт возможность дополнительно привлекать финансовые средства, что положительно сказывается на развитии компании.

Потенциальные инвесторы при оценке финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия смотрят следующую информацию:

· Структуру капитала компании;

· Прогноз цен на акции компании и схожих компаний во взаимосвязи с тенденциями на фондовом рынке в целом;

· Причины, которые привели предприятие к успеху и прогноз получения прибыли в дальнейшем;

· Нынешнее финансовое положение компании и факторы, которые могут повлиять на него в перспективе;

· Преимущества и риски инвестиций;

· Тенденции колебания прибыли и изменения рентабельности имущества и продукции;

· Рейтинг компании в отрасли.

Чтобы можно было полноценно оценить инвестиционную привлекательность, требуется владеть качественной информацией о компании. Такую информацию можно получить из различных источников, но в целом их можно разделить на три группы:

1. Сведения, добытые непосредственно от компании, в том числе данные отчётности, бизнес-планов и инвестиционных проектов;

2. Данные о компании, хранящиеся в архивах банка;

3. Материалы, которые можно получить от деловых партнёров компании.

К сведениям, добытым непосредственно от компании, можно отнести документы:

· Бухгалтерская (финансовая) отчётность за период в несколько лет. В отчётность входят баланс и отчёт о прибылях и убытках, кроме того, отчёты о движении денежных средств, капитала и приложения к финансовому балансу.

Баланс составляется за год (квартал) и выявляет структуру капитала, обязательств и активов компании. При анализе финансового баланса раскрываются данные о стоимости незавершённого строительства, собственном капитале, остаточной стоимости основных средств и кредиторской задолженности. На основе данных финансового баланса можно прийти к выводам об инвестиционной привлекательности и инвестиционной деятельности компании.

Данные о прибылях и убытках охватывают квартальный (годичный) диапазон времени и раскрывают информацию о расходах и доходах компании, чистой прибыли и отчислений из неё в резервы, на выплату дивидендов и так далее. Из этих данных можно получить информацию о стоимости и динамике стоимости произведённой продукции, её себестоимости и о финансовом состоянии деятельности компании за предыдущий и за отчётный периоды времени.

Данные об изменении структуры капитала свидетельствует о том, сколько собственного капитала присутствует в разрезе его отдельных составляющих. Данные о движении денежных средств охватывают информацию о времени высвобождения фондов, использовании ресурсов и образования кассового дефицита. Потоки денежных средств рассматриваются по таким направлениям деятельности, как инвестиционная, производственная (текущая) и финансовая. С помощью данной информации складывается представление о размерах инвестиционной деятельности компании.

Приложение к финансовому балансу включает данные о получении, остатках, погашении и наличии краткосрочных и долгосрочных займов, кроме того, данные о движении заёмных и собственных средств, необходимых для финансирования инвестиционных проектов, объектах основных средств, необходимых для передачи в лизинг и для собственного использования.

· Внутрифирменные финансовые отчёты, характеризующие финансовое состояние компании и его изменение в потребности в ресурсах более глубоко в течение квартала, месяца, года и так далее.

· Внутрифирменные управленческие отчёты. Для составления баланса компании необходимо достаточно времени, поэтому инвестору могут быть полезны данные оперативного учёта, содержащиеся в отчётах и записках для руководства компании. В этих документах можно найти данные об операциях и инвестициях, изменении величины производственных запасов, величины продаж, кредиторской и дебиторской задолженности и так далее.

· Планы финансирования, включающие прогнозы будущих расходов, дебиторской задолженности, продаж, оборачиваемости запасов, издержек на производство продукции, потребности в капиталовложениях, в наличных денежных средствах и так далее. Существует два вида прогноза: кассовый бюджет и оценочный баланс. Первый включает прогноз поступлений и расходов наличных средств, второй - прогноз балансовых отчётов, отчётов прибылей и убытков на следующий период времени.

· Бизнес-планы, содержащие информацию о целях, намечающихся инвестиционных проектов, методах ведения операций и так далее. В бизнес-план должны входить следующие элементы: план производства (необходимость в производственных мощностях, рабочем персонале, оборудовании и так далее); финансовый план (оценённый прогноз движения денежных средств, инвестиционного и операционного бюджетов, тенденция баланса на ближайшие несколько лет); планы маркетинга (реклама, цели, оценка предприятия по продвижению продукции на рынок и так далее); структура менеджмента (руководящие органы, структура компании, консультанты и тому подобное).

· Налоговые декларации. Это немаловажный источник информации о данных, которые могут не содержаться в других документах. Помимо этого, данная информация может давать оценку фискальной добропорядочности компании. Если случайно станет ясным, что компания уклоняется от уплаты налогов, тогда инвестиционная привлекательность такого предприятия упадёт.

Важную информацию можно добыть и в архивах банков и иных финансовых организациях, с которыми рассматриваемая для вложения компания имела отношения. Банки, финансовые и инвестиционные организации могут дать важную информацию о размерах непогашенной задолженности у компании, депозитах компании, возвращении предыдущих кредитов, аккуратности и регулярности оплаты, информацию об операциях компании, филиалов, истории компании, дать характеристику деловой активности, связям с поставщиками, с потребителями продукции, стабильности компании, составе её учредителей и тому подобное. Банки длительное время сохраняют сведения о произведённых операциях со своими клиентами, поэтому архив банка даёт возможность выяснить, брала ли организация кредит у банка в прошлом, и если брала, то не было ли нарушений условий договора со стороны компании, задержек с платежами и прочего.

От деловых партнёров компании можно получить информацию о размерах предоставленных предприятию коммерческих кредитов. По этим сведениям можно судить эффективно ли компания использует заёмные средства для финансирования нехватки оборотного капитала.

Следующий фактор - влияние дивидендной политики. Существуют несколько типов компаний, которые различаются между собой по типам дивидендной политики. Некоторые компании, которые считаются убыточными, предпочитают не выплачивать дивиденды по своим акциям. Но существуют компании, которые принимают решение о выделении части прибыли на выплату дивидендов даже в трудных финансовых и экономических условиях. Причины для этого следующие: формирование конкретного имиджа компании для восприятия у потенциальных инвесторов, профессионалов фондового рынка, кредиторов; желание сохранить работников компании, способствующих её развитию; желание сохранить контрольный пакет акций у работников компании. Таким образом, компания пытается поддержать инвестиционную привлекательность своих акций на приемлемом уровне, иначе, если руководство этого не сделает, возможно, настанут худшие последствия.

Обычно, если предприятие приносит доход, доходы по ценным бумагам своим акционерам выплачиваются в обязательном порядке, но в таком случае используется остаточный принцип. Сначала анализируются направления в развитии компании, для которых необходимы денежные ресурсы, и только потом, если останутся какие-либо средства, то выплачиваются доходы по ценным бумагам акционерам и инвесторам. Оптимизация уровня дивидендов в этом случае не производится.

Как показывает практика, работу по выплатам прибылей по акциям выполняют специалисты бухгалтерии, но было бы эффективнее, чтобы к этой работе подключились также финансисты организации, работники фондовых отделов и консалтинговые компании. В ходе совместной работы им следовало бы приходить к выводу о том: как выплаты дивидендов сочетаются с интересами акционерного общества и его акционерами; как изменится рейтинг компании в аналитических агентствах; как воспримет фондовый рынок данную кооперативную работу; изменится ли структура крупных и мелких инвесторов компании, на которую повлияет решение о выплате дивидендов; как в средствах массовой информации отзовутся о новой дивидендной политике.

Особую роль при принятии решения о выплате дивидендов играют интересы акционеров, которые, к тому же, могут быть совершенно не похожими между собой. Как известно, прибыль от акций можно получить в качестве дивидендов или от изменения их курсовой стоимости. Обычно, интересы мелких инвесторов направлены на получение максимальной прибыли от собственных вложений, поэтому они ожидают максимальных дивидендов независимо от того, что после выплаты дивидендов у компании не останется средств для финансирования внутреннего развития. Крупные же инвесторы в первую очередь заинтересованы в развитии предприятия, в повышении показателей внутренних темпов роста. В этом случае, финансовое положение компании улучшается, что, в свою очередь, подталкивает к росту курсовой стоимости акций даже при незначительных дивидендных выплатах. В итоге, крупные инвесторы имеют повышенные доходы от дальнейшей продажи этих акций на рынке ценных бумаг.

На основании информации реестра о распределении пакетов ценных бумаг, можно понять каких инвесторов у предприятия больше, следовательно, чаще стоит придерживаться стратегии выплат, которая удовлетворяет данный тип акционеров.

Нельзя забывать, что сам факт, что предприятие будет выплачивать дивиденды, уже положительно влияет на рынок акций этого предприятия. В этом случае даже минимальная величина дивидендных выплат выглядит привлекательней, если бы их не было совсем. Здесь хорошо подходит принцип "постоянных во времени дивидендных выплат" или "принцип постоянного роста дивидендов", хоть и на небольшую величину, главное, чтобы эта величина покрывала инфляционные потери. Популярной дивидендной политикой является также принцип "постоянные выплаты + экстрадивиденды". При соблюдении данного принципа инвестор всегда знает, что получит известный ему минимум, но, в случае успешной финансовой деятельности предприятия, инвестор может получить и дополнительную прибыль. Главная особенность этого принципа заключается в том, что момент выплаты экстрадивидендов руководством должен быть неожиданностью для акционеров.

Надо отметить, что на решение о выплате дивидендов может оказывать влияние и государство посредством установления налога на прибыль акционеров. Логично, что при высоком налоге на дивиденды предприятие предпочтёт большую часть полученной прибыли вложить в развитие компании, чтобы не потерять достаточное количество средств на налоговые отчисления. Здесь интересы инвесторов мало учитываются.

Помимо всего, важным показателем для фирмы является величина прибыли на одну акцию. Повышая её, естественно будет повышаться и сама привлекательность акции на фондовом рынке, но повышать эту величину бесконечно невозможно, ибо на внутреннее развитие тоже нужно откладывать немало финансовых ресурсов. Эту проблему и решает руководство компании путём нахождения компромисса между выплатой дивидендов и финансированием внутреннего развития компании.

Ещё один фактор - отношения компании с инвесторами. Для успешных отношений с инвесторами организации необходимо заслужить их стратегическое доверие. Стратегическое доверие формируется из восприятия сторон, которые заинтересованы в положительных результатах деятельности организации. Кроме того, формируется из восприятия клиентов организации, у которых складывается своя собственная оценка результатов компании и уровень доверия к ней, который, в свою очередь, формируется из собственного понимания обоснованности стратегий организации, её целей и деятельности. Насколько стратегическое направление организации осмысленно? Вызывает ли оно доверие и надёжно ли оно? В стратегическое доверие входят не только имидж организации и её репутация, но и финансовая прозрачность и качество менеджмента организации. Стратегическое доверие является системой большого ряда факторов, наиболее важными из них являются: эффективность деятельности организации в прошлом; информированность инвесторов и клиентов компании о стратегиях организации; стратегический потенциал организации; уровень доверия к руководству организации, в первую очередь к генеральному директору.

Прошлая деятельность организации может косвенно влиять на текущее восприятие инвесторов об эффективной стратегии компании. Многие исследования показали, что существует как положительная, так и отрицательная связь между результатами деятельности компании и её планированием. Во многом это связано с текучестью руководящего персонала. Если состав руководителей и топ менеджеров претерпел существенные изменения, то инвесторам не следует с уверенностью ожидать таких же действий руководителей компании, что и в прошлом.

Следующий фактор, способный влиять на стратегический потенциал компании и на формирование у инвесторов благоприятного отношения к компании это информированность заинтересованных лиц о стратегии компании. Несомненно, это один из ключевых факторов. Несмотря на то, что доверие к организации это нематериальная ценность, инвесторы охотнее покупают ценные бумаги таких компаний, у которых чётко прослеживается стратегия развития и ответственности. В организации, которая старается обеспечить потенциальных инвесторов чёткими и ясными данными о стратегических методах, заданиях и целях, выигрывают не только инвесторы, но и руководство компании (от поступлений денежных ресурсов от инвесторов) и даже аналитики. В детальной и содержательной корпоративной отчётности тоже кроется выгода, так как бухгалтерские отчёты просматривают не только инвесторы, но и клиенты организации и её работники (от успешной деятельности компании может повышаться мотивация к работе).

Во многих работах, в которых затрагивалась проблема информированности инвесторов, вычленяют три существенных элемента: своевременность информации, её открытость и конкретность. Открыто ли организация заявляет о важных стратегических данных? Конкретна ли информация о деятельности организации, которая предоставляется наиболее заинтересованным сторонам? В случае, когда требуется оперативное раскрытие материалов, насколько быстро организация это сделает? В дополнение ко всему важна также самооценка организации. Открыто ли обсуждает компания свои успехи и неудачи? Не сильно ли хвалит себя компания за успехи и не относит ли неудачи к неконтролируемым внешним критериям? Для многих инвесторов главным в отчётности компании являются: последовательность изложения информации; достоверность и искренность данных; ясность в том, что есть сейчас и что будет происходить потом.

Стратегический потенциал организации в восприятии клиентов можно отнести к основному фактору стратегического доверия к этой организации. Но в том числе, стратегическое доверие зависит от того, насколько глубоко спланированы и проработаны стратегии такой организации, насколько эффективен процесс стратегического планирования. В стратегию компании должны входить конкурентоспособный план развития и перспективные взгляды на достижение стратегических целей. Стратегическая концепция должна охватывать как внешние, так и внутренние потенциальные возможности и резервы самой организации. В настоящее время транснациональные корпорации имеют больший потенциал, чем многонациональные. Поэтому эффективность стратегии такой корпорации будет оцениваться насколько хорошо найден компромисс между двумя противоречащими друг другу условиями: добиваться эффекта от масштаба и не оставлять без внимания особенности региональных рынков.

Результативность стратегического планирования получается вследствие локальности и последовательности этого процесса, для которого необходимо вести наблюдение за поведением главных конкурентов. В устройстве процесса планирования должны быть как финансовый, так и оперативный планы организации, в которых содержатся общие стратегические задачи. Такой процесс увеличивает вероятность принятия оправданных решений в будущем.

Стратегическое доверие к организации повышается, в том числе из-за имиджа и достаточной компетенции генерального директора такой организации. В случае, когда генеральный директор широко известен, всегда на виду, ведёт эффективную информационную политику, пользуется уважением, тогда эти факторы могут гарантировать вспомогательную помощь в оценке стратегической репутации организации. Но встаёт вопрос, переносится ли стратегический статус генерального директора при переходе в другую организацию? На практике это не всегда так. Имидж директора передаётся компании и при смене руководителя стратегический статус компании не сразу изменяется в краткосрочном промежутке времени, но в дальнейшем её статус будет однозначно зависеть от навыков нового руководителя. Можно с уверенностью утверждать, что будет намного сложнее убедить потенциальных инвесторов в эффективном планировании и стратегии данной организации, если новый генеральный директор не имеет достаточно компетенции.

Помимо рассмотренных выше факторов об инвестиционной привлекательности компании говорят ещё и показатели - анализ финансового состояния отдельной компании эмитента, который базируется на рассмотрении групп финансовых коэффициентов. Данный анализ позволяет вычислить не только их количественные значения, но и узнать о взаимосвязи и взаимозависимости между собой.

1. Первой группой показателей являются показатели ликвидности. Ликвидность это способность компании платить по счетам, причём проверяется способность покрывать как текущие платежи, так и текущие краткосрочные обязательства: сколько рублей текущих активов приходится на один рубль текущих обязательств. Показатели группы ликвидности требуются для оценки надёжности эмитента акций. Чем выше значения всех показателей данной группы, тем выше надёжность вложений и меньше риск неплатежа компании.

Коэффициент (промежуточной) быстрой ликвидности схож по показателю текущей ликвидности. Главное различие между ними в том, что коэффициент промежуточной ликвидности вычисляется по более узкому кругу активов, а именно без наименее ликвидной их части - производственных запасов. Показатель абсолютной ликвидности означает, сколько процентов срочных обязательств могут быть оплачены каждый день. Показатель оборотного (рабочего) капитала показывает, есть ли у компании возможности и в каком размере для финансирования других потребностей.

2. Вторая группа показателей направлена на анализ эффективности управления активами. В основе расчета данных показателей находится соотношение выручки от продаж к конкретной группе активов. Значения показателей данной группы используются для оценки эффективности вложений в акции компании.

Коэффициент оборачиваемости активов (базовый в данной группе) позволяет оценить способность компании к возмещению стоимости находящихся в её распоряжении активов. Коэффициент длительности оборота дебиторской задолженности показывает среднее количество дней, требуемых для погашения дебиторской задолженности. Коэффициент оборачиваемости запасов - оценка эффективности использования запасов в производстве. Коэффициент длительности оборота запасов - количество дней, требуемых для реализации запасов. Также сюда входят показатели производительности труда и фондоотдачи.

3. Третья группа показателей направлена на изучение соотношения заёмного капитала компании и собственного. Коэффициент финансового рычага предназначен как раз для этого. Коэффициент покрытия показывает, какая часть прибыли направляется на выплаты по текущим процентам по заёмному капиталу.

4. Четвёртая группа показателей прибыльности компании, куда входят показатели рентабельности. Показатели четвёртой группы являются базовыми при оценке надёжности вложений в ценные бумаги рассматриваемой компании.

Коэффициент рентабельности является основополагающим коэффициентом в данной группе показателей и показывает итоговую эффективность деятельности организации и характеризует уровень эффективности управления затратами в организации. Коэффициент рентабельности активов показывает эффективность использования всех активов организации, сколько на них получено прибыли. Коэффициент рентабельности собственного капитала показывает, сколько прибыли приходится на собственный капитал компании, эффективность его применения.

5. В пятую группу показателей входят показатели, которые оценивают результат деятельности компании в расчете на одну акцию. Они позволяют оценить эффективность вложений инвесторов в акции компании, кроме того, дают представление об оценке этих акций рынком.

Дивиденд на акцию показывает доход, который может получить инвестор от владения одной акцией данной компании в год. Коэффициент выплаты дивидендов показывает, какую долю от чистой прибыли выплачивается акционерам в качестве дивидендов. Коэффициент балансовой стоимости акции показывает, сколько рублей собственного капитала приходится на 1 обыкновенную акцию. Этот коэффициент необходим для вычисления следующего показателя. Коэффициент "балансовая стоимость/рыночная стоимость" позволяет определить степень оценённости акции на фондовом рынке. Коэффициент "кратное прибыли" показывает перспективы развития данной компании, выявить недооценённые или переоценённые акции. Иногда компания имеет небольшую прибыль, что делает данный показатель бессмысленным, поэтому на помощь приходит следующий показатель. Коэффициент "кратное выручки" соотносит рыночный курс акции с прибылью от продаж на одну акцию. Чем выше значение коэффициента, тем меньше вероятность роста рыночного курса данной бумаги.

Глава 3. Оценка инвестиционной привлекательности акций ведущих российских нефтяных компаний

Параграф 3.1 Оценка инвестиционной привлекательности акций вертикально-интегрированной нефтяной компании "Лукойл".

Инвестиционная привлекательность нефтяной компании "Лукойл" будет оцениваться с помощью фундаментального анализа, который включает три стадии: макроэкономический анализ, отраслевой анализ и финансовый анализ конкретной фирмы. Про макроэкономический анализ уже было описано в Параграфе 1.2 настоящей работы. На основании этого параграфа были сделаны выводы, что макроэкономическая обстановка в нашей стране не очень благоприятна: неопределённая политика квотирования экспорта, увеличивающиеся расходы на услуги монополистов и так далее. Но по прогнозам, курс валюты будет только повышаться по отношению к российскому рублю, поэтому отрасли, ориентированные на экспорт продукции, а к этим как раз относится нефтяная отрасль, имеют потенциал роста.

Отраслевой анализ тоже был частично описан в Параграфе 1.2 настоящей работы, но здесь требуется добавить ещё вычислительные отраслевые показатели, которые в свою очередь, бывают общие и специальные (для конкретного предприятия). Перейдём к рассмотрению общих отраслевых показателей, которые присутствуют во всех отраслях.

Показатель EBITDA - для НК "Лукойл" в 2007 составлял 377 775 млн. руб., а в 2013 году - 530 876 млн. руб. Показатель находится на высоком уровне и, что самое важное, имеет положительную динамику.

Коэффициент - для нашей компании в 2007 году составлял 4,65 лет, в 2013 - 3,27 лет. Как можно заметить срок окупаемости инвестиций не большой, к тому же период окупаемости снижается.

В целом, данная группа показателей свидетельствует о возрастающей стоимости компании и росте прибыли, что положительно влияет на инвестиционную привлекательность акций данного эмитента.

Группа специальных отраслевых показателей. Показатель запаса нефти на единицу собственного капитала для компании "Лукойл" в 2007 году составил 0,02 барр., в 2013 году - 0,01 барр. Убывающие значения показателя свидетельствуют о том, что за последние несколько лет были открыты несколько новых крупных месторождений нефти. Количество запасов для компании увеличилось, но капитализация компании не поспевает за увеличением запасов, поэтому показатель снижается.

Показатель для НК "Лукойл" в 2007 году составлял 2 465,92 руб., в 2013 году - 2 158, 30 руб. В динамике показатель почти не изменился. Это означает, что добыча нефти компании изменилась пропорционально её капитализации. Отдача от капитала - пропорциональная.

Показатель у компании тоже изменился незначительно: в 2007 - 111,88 руб., в 2013 - 99,70 руб. Небольшая отрицательная динамика связана с увеличением разведанных запасов нефти. Но капитализация компании не поспевает за увеличением запасов, поэтому показатель снижается.

В целом, все показатели данной группы остались на прежнем достойном уровне.

Анализ третьей стадии фундаментального анализа включает пять групп показателей:

1. Коэффициент покрытия (текущей ликвидности) для компании "Лукойл" на конец 2007 года составлял 1,83, а на конец 2013 года - 1,79. Оптимальное значение данного показателя должно быть >1,5, поэтому полученные показатели по компании гласят, что НК "Лукойл" способна покрывать текущие выплаты. За временной промежуток времени значения коэффициентов почти не изменились.

Для компании значение коэффициента быстрой (промежуточной) ликвидности в 2007 году составляло 0,86, а в 2013 году - 0,76. Динамика показателей опять же находится почти на схожем уровне.

Коэффициент абсолютной ликвидности в 2007 году для компании составлял 0,09, в 2013 году - 0,16. Оптимальное значение для показателя >0,2, поэтому мы видим, что компания не достаточно ликвидная по данному показателю, хоть и стремительно наращивает свою абсолютную ликвидность.

Показатель оборотного (рабочего) капитала для "Лукойл" в 2007 году составляло 197 млрд. руб., а в 2013 - 328 млрд. руб. Следовательно, есть средства для финансирования других потребностей.

Чем выше значения всех показателей данной группы, тем выше надёжность вложений и меньше риск неплатежа компании, что и происходит с компанией "Лукойл". Почти все показатели данной группы имеют положительную динамику.

2. Коэффициент оборачиваемости активов (базовый в данной группе) для компании в 2007 году составил 1,37, а в 2013 году - 1,29. Динамика значений за временной период почти не изменилась. Большое значение показателя говорит об эффективном управлении активами компании, что даёт возможность иметь больше прибыли от инвестиций.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности показывает отношения компании со своими покупателями. В НК "Лукойл" в 2007 году показатель составил 10,97, в 2013 году - 17,81. Чем больше значение показателя, тем меньше времени требуется для получения денежных средств от покупателя с момента отгрузки ему готовой продукции. Возрастающие значения данного показателя показывают эффективное управление компанией дебиторской задолженностью.

Коэффициент длительности оборота дебиторской задолженности в 2007 году имел значение 33,27 дня, в 2013 году стало - 20,49 дней. Сокращение количества дней в динамике показывает, что счета дебиторов исполняются быстрее.

Коэффициент оборачиваемости запасов для компании в 2007 году составляет 17,77, в 2013 году - 16,07.

Коэффициент длительности оборота запасов в 2007 году - 20,54 дней, в 2013 году - 22,71 дня. Числовые значения показателей за 6 лет не изменились настолько, чтобы судить об изменении эффективности управления активами компании.

Показатель производительности труда в 2007 году для компании составлял 13,3 млн. руб. на рабочего, в 2013 году - 30 млн. руб. на одного рабочего, что характеризует повышающуюся эффективность данного показателя.

Показатель фондоотдачи для НК "Лукойл" в 2007 году составил 2,15, а в 2013 году - 1,80.

На основании данных компании "Лукойл" можно сделать вывод, что компания не очень эффективно управляет своими активами. Оборачиваемость активов уменьшилась, как и фондоотдача, а длительность оборота запасов увеличилась, что негативно сказывается на финансовой деятельности компании. Сравнение же показателей деловой активности нескольких компаний позволяет выделить фирму, деятельность которой наиболее эффективна и вложения в акции этой компании сопряжены с меньшим риском.

3. Коэффициент финансового рычага для компании "Лукойл" в 2007 году составил 0,45, в 2013 - 0,39. Значения низкие, что означает, что возврат заёмных средств гарантирован величиной собственного капитала в организации. В динамике концентрация заёмного капитала в компании снижается.

Коэффициент покрытия для "Лукойл" в 2007 году - 28,56, в 2013 - 16,05. Оба коэффициента достаточно высоки, компания может обеспечить платежи по заёмному капиталу, риск минимален. Но наблюдает снижение данного показателя в динамике.

4. Четвёртая группа показателей прибыльности компании, куда входят показатели рентабельности. Коэффициент рентабельности для НК "Лукойл" в 2007 году составил 12%, в 2013 году - 6%. Данные значения малы, значит в структуре цены продукции компании очень много производственных затрат.

Коэффициент рентабельности активов для нашей компании в 2007 году составлял 16%, в 2013 году - 7%.

Коэффициент рентабельности собственного капитала для компании в 2007 году составлял 23%, в 2013 году - 10%.

На фоне понижающейся тенденции всех показателей рентабельности данной группы показателей, можно сделать вывод, что акции компании "Лукойл" утрачивают свою надёжность.

5. Дивиденд на акцию для компании "Лукойл" составил в 2007 году 38 руб., в 2013 году - 100 руб. на акцию. Компания старается увеличивать дивиденд на акцию с каждым годом. Чем выше доход на акцию, тем лучше, но этот доход зависит в первую очередь от самой стоимости акции.

Коэффициент выплаты дивидендов для "Лукой" в 2007 году составил 14%, в 2013 году - 34%. Значения показателей находятся на достаточно высоком уровне, к тому же компания существенно увеличивает процент выплаты.

Коэффициент балансовой стоимости для компании в 2007 году - 1 189,54 руб., в 2013 году - 2 942, 41 руб. Компания эффективно развивается за счёт собственных средств, так как значения показателя растут. Коэффициент "балансовая стоимость/рыночная стоимость" для "Лукойл" в 2007 году 0,58, в 2013 году - 1,44. Это означает, что раньше акции "Лукойл" позиционировались рынком как устойчивые, так как балансовая стоимость одной акции была существенно ниже её рыночной цены. Но в последние годы акции перешли в разряд быстрорастущих, так как рыночный курс стал значительно меньше балансовой стоимости, что придаёт акциям "Лукойл" потенциал роста.

Коэффициент "кратное прибыли" для нашей компании в 2007 составляет 7,53, в 2013 году - 6,95. Значения коэффициента не на очень высоком уровне, то есть рынок оценивает перспективы развития компании не в полной мере. А снижающееся значение показателя доказывает, что у акции существует рост рыночного курса.

Коэффициент "кратное выручки" в 2007 году составил 0,87, в 2013 году - 0,39. Чем выше значение коэффициента, тем меньше вероятность роста рыночного курса данной бумаги, поэтому понижающееся значение показателя делает акцию более инвестиционно привлекательной.

Все показатели пятой группы выросли/улучшились за последние несколько лет. Это означает, что вкладывать в акции НК "Лукойл" достаточно эффективно.

Если рассматривать НК "Лукойл" в целом, то у компании больше положительных сторон, чем отрицательных. С помощью рассчитанных показателей можно сделать вывод, что эмитент надёжен с точки зрения осуществления текущих выплат, способен обеспечивать платежи по заёмному капиталу и вложение в акции компании эффективно. Но компания "Лукойл" показала себя как ненадёжную для вложения в свои акции, на это повлияли показатели 2-ой группы - показатели рентабельности.

В основном, у компании за последние несколько лет изменились показатели 3-ей группы: уменьшился заёмный капитал, а вот часть прибыли, направляемая на выплаты по текущим процентам, существенно увеличилась. Показатели 4-ой группы (рентабельности) говорят, что прибыль компании изменяется меньшими темпами, чем выручка от реализации, стоимость активов компании и собственного капитала. Изменения показателей 5-ой группы в лучшую сторону показывают, что числовое значение выплачиваемых дивидендов и их процентная доля существенно увеличились, поэтому срок окупаемости акций уменьшился.

Параграф 3.2 Оценка инвестиционной привлекательности акций вертикально-интегрированной нефтяной компании "Роснефть".

Начнём оценку компании с общих отраслевых показателей. Рассчитанные значения представлены в таблице 1:

Таблица 1.

Роснефть	EBITDA, млн. руб.
2007	346 000	6,63
2013	947 000	2,74

Показатель EBITDA за последние несколько лет увеличился, что говорит о возрастающей годовой прибыли у предприятия, а период окупаемости инвестиций, необходимый для возврата вложенных средств уменьшился как раз в силу большей прибыли от деятельности компании.

Специальные отраслевые показатели представлены в таблице 2:

Таблица 2.

Роснефть	Запас нефти на ед. капитала, барр	, руб.	, руб.
2007	0,03	3 096,95	105,61
2013	0,01	1 855,75	62,07

Показатель запаса нефти на единицу капитала уменьшился, так как компании были переданы новые нефтяные месторождения для разработки. Коэффициент уменьшился, так как компаний "Роснефть" стала намного больше добывать нефтяных ресурсов из недр земли по сравнению с 2007 годом, а коэффициент уменьшился потому, что после переоценки запасов нефти, принадлежащих компании, запасов стало значительно больше. Несмотря на то, что все показатели в динамике снижаются, это не означает, что финансовое положение НК "Роснефть" становится хуже. Наоборот, это показывает возросшие значения добычи и запасов нефти, что, несомненно, положительно сказывается на инвестиционной привлекательности акций такой компании.

1) Для анализа отдельных компаний требуется оценить коэффициенты пяти групп. 1-ая группа показателей это показатели ликвидности. Значения показателей приведены в таблице 3:

Таблица 3.

Роснефть	Текущей ликвидности	Быстрой ликвидности	Абсолютной ликвидности	Рабочего капитала, млн. руб.
2007 г.	0,68	0,50	0,06	-175 680
2013 г.	1,05	0,67	0,37	68 000

Коэффициенты текущей ликвидности у компании "Роснефть" достаточно низкие, если сравнивать, что оптимальное значение для данного показателя находится в диапазоне от 1,5 до 2,5. Низкие значения показывают, что компания не может в полной мере погашать текущую задолженность и оплачивать текущие затраты. Но динамика у значений положительная.

Коэффициенты абсолютной ликвидности характеризуют, что в 2007 году компания каждый день может оплачивать только 6% срочных обязательств. Это значение мало при оптимальном >0,2, но в 2013 году данный показатель составил уже 37% покрытия быстроликвидными активами, что свидетельствует о положительной динамике показателя.

Показатель рабочего капитала показывает, что в 2007 году у компании не было средств для реального денежного финансирования компании (отрицательное значение) и имело определённые трудности с управлением запасами и денежными средствами компании. Но в 2013 году значение показателя изменило свой знак, что свидетельствует о положительной динамике управления компании.

В целом все показатели 1-ой группы имеют положительную динамику, значит, эмитент акций за последние несколько лет стал существенно надёжнее в плане ликвидности.

2) 2-ая группа показателей это показатели деловой активности. Значения показателей приведены в таблице 4:

Таблица 4.

Роснефть	Оборачиваемость активов	Оборачиваемость дебиторской задолженности	Длительность оборота дебиторской задолженности	Оборачиваемость запасов
2007	0,66	5,03	72,56	25,55
2013	0,62	11,31	32,27	23,24
Роснефть	Длительность оборота запасов	Производительность труда, млн. руб.	Фондоотдача
2007	14,29	2,8	0,95
2013	15,71	28,9	1,98

Базовый показатель в данной группе показателей - оборачиваемость активов для компании "Роснефть" находится на низком уровне. Это означает, что у компании есть мало возможности возмещать стоимость имеющихся в её распоряжении активов посредством объёма выручки. Следующие показатели, производные от оборачиваемости активов, тоже показывают не высокие значения. Например, длительность оборота дебиторской задолженности в 2007 году составляла 73 дня, то есть больше 2-х месяцев в среднем приходилось ждать денежные средства за поставленную покупателям продукцию. В 2013 году этот показатель опустился до 32 дней, что существенно лучше, но всё равно ждать приходится больше 1-го месяца. Коэффициент оборачиваемости запасов находится на приемлемом уровне - 15 дней в среднем продукция компании ожидает своего покупателя.

Динамика последних двух коэффициентов показывает о резком возрастании эффективности использования данных факторов производства, а именно производительность труда (на одного рабочего) и фондоотдачи.

В общем, по показателям 2-ой группы, эффективность вложений в акции компании за последние несколько лет сильно возросла, за исключением показателя оборачиваемости активов и длительности оборота запасов, которые остались на том же уровне.

3) 3-я группа показателей это показатели соотношения заёмного и собственного капитала. Значения показателей приведены в таблице 5:

Таблица 5.

Роснефть	Финансовый рычаг	Покрытия
2007	1,62	8,75
2013	1,37	8,75

Основной коэффициент в группе - коэффициент финансового рычага показывает, что у компании очень много заёмных средств. Хоть показатель в динамике снижается (улучшается), всё равно доля заёмного капитала превышает долю собственного капитала в компании "Роснефть".

Коэффициент покрытия тоже находится в плохом состоянии, так как вследствие большой доли заёмного капитала приходится выплачивать большие проценты за его обслуживание.

З-я группа коэффициентов показала, что компания подвержена большому риску, так как у неё есть мало возможности обеспечить платежи по заёмному капиталу.

4) 4-ая группа показателей это показатели прибыльности (рентабельности. Значения приведены в таблице 6:

Таблица 6.

Роснефть	Рентабельность, %	ROA, %	ROE, %
2007	26	17	45
2013	18	7	17

Все коэффициенты данной группы показывают отрицательную динамику. Это связано, в первую очередь с тем, что прибыль у НК "Роснефть" растёт с меньшими темпами, чем выручка компании, активы и собственный капитал. Данный факт означает, что компания стала менее надёжна для вложения в её финансовые инструменты, в том числе в акции.

5) 5-ая группа показателей это рыночные показатели. Значения показателей представлены в таблице 7:

Таблица 7.

Роснефть	Дивиденд на акцию, руб.	Выплата дивидендов, %	Балансовая стоимость акции, руб.
2007	1,6	5	70,59	0,30	7,26	1,90
2013	8,25	15	307,16	1,22	4,71	0,55

По первым двум показателям в этой группе мы видим, что доход, получаемый от вложений в акции компании, в динамике имеет существенную положительную тенденцию. Если в 2007 году только 5% от чистой прибыли компании направлялось на выплату дивидендов, то в 2013 году это значение уже составляет 15%.

Коэффициент "балансовая стоимость/рыночная стоимость" свидетельствует о том, что в 2013 году акции данной компании стали недооценёнными рынком и характеризуются как быстрорастущие (в 2007 году было наоборот). Это делает вероятным, что рыночный курс акции будет расти.

Один из основных показателей "кратное прибыли" () имеет отрицательную динамику. Малое значение коэффициента в 2013 году означает о недооценённости финансового инструмента на фондовом рынке, что делает акцию привлекательной для инвестирования. Коэффициент "кратное выручке" () так же как и убывает, что доказывает правильность выводов предыдущих двух показателей. В целом, показатели 5-ой группы показывают эффективность вложений в акции компании.