Размещено на http://www.allbest.ru/

Федеральное государственное автономное образовательное учреждение

Высшего профессионального образования

"Национальный исследовательский университет "Высшая школа экономики""

Факультет экономики

Кафедра финансовых рынков и финансового менеджмента

БАКАЛАВРСКАЯ РАБОТА

На тему: "Изменение инвестиционной привлекательности акций российских нефтегазовых компаний на современном этапе развития российского фондового рынка"

Направление 080100.62 "экономика"

Студент группы №144

Худолеев А.О.

Научный руководитель

кандидат экономических наук

доцент, Мотуз С.А.

Санкт-Петербург 2014

Оглавление

• Введение
• Глава 1. Теоретические аспекты определения инвестиционной привлекательности акций
• Глава 2. Анализ факторов изменения инвестиционной привлекательности нефтяных компаний
• 2.1 апмиВнешние факторы инвестиционной привлекательности нефтяных компаний
• 2.2 Внутренние факторы инвестиционной привлекательности нефтяных компаний
• Глава 3. Оценка инвестиционной привлекательности акций ведущих российских нефтяных компаний
• Заключение
• Список литературы
• Приложения

Введение

В последнее время всё больше людей начинают задумываться об успешных инвестициях. Наиболее удобным способом для инвестиций является фондовый рынок, на котором можно купить акции многих компаний и не только. Но, цены на фондовом рынке подвержены сильным колебаниям, да и сам фондовый рынок имеет много особенностей. Поэтому для успешного инвестирования на фондовом рынке следует ознакомиться с методами оценки стоимости акций отдельных компаний и с факторами, оказывающими влияние на изменение привлекательности и стоимости финансовых инструментов.

Актуальность данной работы состоит в том, что здесь рассматриваются факторы, которые влияют на изменение привлекательности акций отдельных компаний, помимо этого изучаются методы оценки инвестиционной привлекательности и приводится пример оценки компаний и сравнения их между собой. За анализ берётся нефтяная отрасль, крайне важная в 21 веке.

Объектом данной исследовательской работы являются акции российских нефтяных компаний. Предметом исследования служат изменения в инвестиционной привлекательности акций нефтяных компаний.

Целью работы является, во-первых, рассмотрение факторов, влияющих на изменение инвестиционной привлекательности акций нефтяных компаний, во-вторых, оценка и сравнение акций некоторых нефтяных компаний. Для достижения поставленных целей, соответственно, требуется выполнение следующих задач: проанализировать внешние и внутренние факторы изменения инвестиционной привлекательности нефтяных компаний, изучение методов оценки инвестиционной привлекательности акций компаний, с помощью фундаментального анализа оценить инвестиционную привлекательность акций российских вертикально-интегрированных нефтяных компаний, а именно "Лукойл" и "Роснефть", рассмотреть динамику изменения привлекательности компаний, сравнить привлекательность акций между собой.

Работа включает в себя анализ литературы, связанной с фондовым рынком и нефтяной отраслью, изучение и обобщение отечественной и зарубежной практики оценки инвестиционной привлекательности акций, сравнение нефтяных компаний.

Структура выпускной квалификационной работы включает в себя 3 главы. В первой главе описываются методы оценки инвестиционной привлекательности акций компаний, комплексный алгоритм оценки. Во второй главе анализируются внешние и внутренние факторы изменения инвестиционной привлекательности нефтяных компаний. В третьей, практической части, оцениваются акций компаний "Лукойл" и "Роснефть", их изменения сравниваются между собой. В заключении подводятся итоги работы, формулируются окончательные выводы по изучаемой теме.

Глава 1. Теоретические аспекты определения инвестиционной привлекательности акций

Инвестиционную привлекательность акций можно оценить несколькими методами (Параграф 1.1). Для оценки рыночной стоимости акций используют два принципиально различных метода: фундаментальный (Параграф 1.2) и технический (Параграф 1.3). Наглядно как оценивается инвестиционная привлекательность акций можно посмотреть на рисунке "Содержание подходов к оценке стоимости компании и её акций" (Приложение 1). В конце описан комплексный алгоритм анализа инвестиционной привлекательности (Параграф 1.4).

Параграф 1.1 Современная парадигма определения инвестиционной привлекательности акций.

Для того чтобы узнать об инвестиционной привлекательности акции существуют два метода: фундаментальный и технический методы оценки. Фундаментальный анализ - способ прогнозирования поведения цен на фондовом рынке, основанный на анализе внешних и внутренних производственных и финансовых показателей деятельности предприятия. Фундаментальный анализ исследует причины изменения курсов акций. Существенными факторами, которые влияют на исход фундаментального метода оценки, могут быть такие как законодательство, экономическая политика государства, деятельность конкурентов, эффективность менеджмента, рынок, финансовое положение компании и тому подобные.

Западные исследователи выделяют два основополагающих подхода проведения фундаментального анализа: "сверху-вниз" и "снизу-вверх". Традиционно анализ предусматривает подход "сверху-вниз", который состоит из нескольких стадий: анализ экономики страны, отраслевой анализ и анализ отдельных компаний. Этот подход считается более удобным для инвесторов, так как сначала анализируется страна более пригодная для инвестирования, в ней выбирается наиболее перспективная отрасль и уже внутри конкретной отрасли проводится анализ отдельных фирм, наиболее подходящих для инвестирования. При другом подходе фундаментального анализа в первую очередь определяется конкретная фирма, а затем только рассматривается отрасль и экономика страны. В этом случае есть вероятность, что отраслевой или страновой анализ покажет не перспективность отрасли (страны), тогда потребуется проводить анализ заново, но, уже выбрав другую компанию, что займёт дополнительное время и нервы у инвесторов.

Фундаментальный анализ направлен на оценку стоимости компании и её финансового положения. Для достижения целей компании, а именно для прогнозирования цен, построения системы рейтингов и оценки рыночных стоимостей действительной (MV) и справедливой (FMV) используется расчёт и анализ основных финансовых коэффициентов двух этапов. На первом этапе анализируются коэффициенты по стране, отрасли и региону, на втором этапе - анализируются активы, прибыль и денежные потоки предприятия. С показателями, рассматриваемыми и рассчитываемыми для фундаментального метода оценки, познакомимся в следующих параграфах.

Думаю необходимо рассмотреть постулаты фундаментального анализа для большего восприятия самого анализа. Ведь постулат - это положение, принимаемое в рамках научной теории за истинное в силу очевидности, и поэтому, играющее в данной теории роль аксиомы. Постулаты фундаментального анализа:

· Цена изменяется только под воздействием конкретных причин, но никак не сама по себе;

· Динамика цены зависит от многих факторов. Если стараться предугадать их, то можно и спрогнозировать грядущее движение цен на рынке;

· В том случае, если мы правильно предсказываем поведение экономических факторов и разбираемся в сложном влиянии этих факторов на цену, то можем выявить достоверные ожидаемые курсовые стоимости финансовых инструментов.

Технический анализ - способ прогнозирования цен на финансовые инструменты в будущем на основе анализа прошлых цен. Технический метод оценки основан на изучении изменении цен на акции, объём их продаж, спрэдов, уровня риска и иных рыночных показателей, ориентированных на принятие инвестиционных решений. Далее, с использованием этих показателей, строят графики и диаграммы, с помощью которых прогнозируют цены на финансовые инструменты, обращающихся на фондовых биржах.

Всё разнообразие методов оценки технического анализа можно классифицировать в две большие группы: графические и аналитические. Графический технический анализ - анализ графических рыночных моделей, которые образуются определёнными закономерностями поведения цен на финансовые инструменты в прошлом, с целью прогнозирования дальнейшего поведения цен или изменений тренда, новых уровней рыночной поддержки и сопротивления, уровня коррекции текущего тренда, выявления линии тенденции. Характерным методом графического анализа является метод "Японских свечей". К аналитическим методам относят такие методы, которые используют математическую аппроксимацию временных рядов (ряд значений цен, объёмов торгов, количества открытых позиций за промежуток времени) или фильтрацию. Типичными методами аналитического анализа являются метод осцилляторов и метод скользящих средних.

Таким образом, технический анализ направлен на оценку доходности и риска акций. Для достижения целей компании, а именно для оценки курса акций, оценки рисков, прогнозирования значений фондовых индексов и индикаторов используется анализ графиков и диаграмм. Упомянутые графики показывают динамику цен и объёмов продаж акций, динамику основных рыночных индикаторов.

инвестиционная привлекательность акция нефтяная

Сформулируем три постулата, на которые опирается технический анализ:

1. Курс (цена) учитывает всё. Любой фактор, влияющий на цену (экономический, политический или психологический), уже учтён рынком и включён в цену. Поэтому всё, что требуется для прогнозирования, - изучать график цены.

2. Движение цен подчинено тенденциям (тенденция - это направление движения цены). Основная цель составления графиков динамики цены заключается в том, чтобы выявить эти тенденции на ранних стадиях их развития и торговать в соответствии с их направлением.

3. История повторяется. Аксиома базируется на неизменности основ человеческой психики, а отсюда и на применимости анализа, помогавшего в прошлом, к событиям настоящего.

Технический и фундаментальный методы анализа в большей степени различны в подходах к анализу рынка. Но, несмотря на это, оба типа анализа настолько основательны и эффективны, что большое количество участников рынка используют их совместно. Это характеризуется тем, что каждый из анализов имеет свои преимущества и недостатки, которых можно избежать путём применения методов одновременно. Одновременное использование технического и фундаментального методов может помочь инвестору нарисовать наглядную и основательную картину восприятия текущего и прошлого состояния акции, что позволит инвестору оценить инвестиционную привлекательность акции с большей вероятностью. Чаще всего целью одновременного использования анализов служит то, что с помощью фундаментального анализа можно определить наиболее предпочтительный актив для инвестирования, а с помощью технического анализа подобрать наиболее подходящий момент для входа на рынок.

Конечно, у одновременного использования обоих методов есть и недостатки. Во-первых, фундаментальный анализ используется для выявления долгосрочных трендов, поэтому он будет неэффективен при краткосрочной торговле. Во-вторых, расхождения в показаниях двух методов могут быть существенными, что приведёт к заблуждению инвестора. В-третьих, применение нескольких видов анализа приведёт к росту количества информации, что, в свою очередь, усложнит анализ и отнимет у инвестора достаточно времени.

Для инвестора, в первую очередь, инвестиционная привлекательность акций зависит от финансового положения компании, которое, в большинстве случаев, является главенствующим принципом в определении стоимости акции и от дивидендной политики этой компании. Но на этом количество влияющих факторов не ограничивается.

В следующих параграфах рассмотрим подробнее фундаментальный и технический анализы.

Параграф 1.2 Использование фундаментального анализа в определении инвестиционной привлекательности акций нефтяных компаний.

Фундаментальный анализ - способ прогнозирования поведения цен на фондовом рынке, основанный на анализе внешних и внутренних производственных и финансовых показателей деятельности предприятия. Фундаментальный анализ согласно традиционному подходу включает в себя макроанализ (анализ экономики страны), отраслевой анализ и анализ отдельных компаний.

Вначале рассмотрим анализ ситуации в стране, как он влияет на привлекательность акций нефтяных компаний. На самом деле, макроанализ страны имеет много отрицательных сторон, что делает инвестиционную привлекательность акций не слишком благоприятной. На это показывает отсутствие крупных инвестиционных проектов, к тому же крупнейшие мировые нефтяные компании неохотно вкладываются в нефтяной бизнес России. Рассмотрим причины неуверенности инвесторов:

· Налоги в России могут вырасти внезапно на неопределённую заранее величину вследствие либо повышения ставок вывозных пошлин, акцизов на ресурсы, либо введения дополнительных налогов, которые назначаются свыше без учёта макроэкономической обстановки, возможностей нефтедобывающих предприятий и так далее. Для уменьшения налоговой нагрузки в России очень популярно использование трансфертного ценообразования, с помощью которых финансовый результат компании становиться значительно ниже. Согласно этому методу, компания продаёт продукцию дочерним компаниям (себе же) по ценам, покрывающим лишь текущие затраты предприятия. Дальше дочерняя компания отражает эту продукцию по таким счетам бухгалтерского учёта, по которым отчисления государству будут минимальными. Этот способ также удобно применять международным компаниям, когда в странах разные налоги на аналогичную продукцию. И здесь предприятие может отражать деятельность в той стране, в которой отчисления в бюджет будут меньше;

· Неопределённой является политика, которая устанавливает квотирование экспорта;

· Курс рубля ведёт себя очень нестабильно;

· Постоянно увеличиваются расходы на услуги монополистов.

Все перечисленные факторы объясняют слабое макроэкономическое состояние страны для нефтяной отрасли. Эти факторы уменьшают инвестиционную привлекательность акций нефтяных компаний.

На стадии макроанализа будет не правильно не рассмотреть два важных показателя, которые относятся напрямую к нефтяной отрасли: цена на нефть и курс валют. Курс валют важен потому, что мировые цены на нефть рассчитываются в долларах за баррель, поэтому, чем крепче курс рубля по отношению к доллару, тем меньше будут стоить вырученные деньги за экспорт нефти, что не есть хорошо для Правительства России и конечно для самих компаний. Если рассматривать прогнозы будущих мировых цен на нефть, то в ближайшие годы намечается только спад. На XII Московском международном энергетическом форуме был представлен доклад о том, что, по словам академика РАН Алексея Макарова, на нефтяном рынке появляются всё новые игроки - Ирак, Бразилия, Иран, Туркменистан. Поэтому ожидается избыток предложения нефти на мировом рынке, что потеснит на нём объём российской нефти. Что касается курса доллара, следующего важного фактора, то по прогнозам Минэкономразвития России доллар по отношению к рублю в ближайшие годы будет только повышаться. В 2017 году ожидается курс 39 рублей за 1 американский доллар, что существенно выше нынешнего курса. Это означает, что на фоне снижающихся мировых цен на нефтяные ресурсы курс доллара будет укрепляться, покупательная способность вырученных денег возрастёт, что, в свою очередь, покроет убытки от снижения цен на сырьё. В среднесрочной перспективе макроэкономический анализ нефтяного сектора внушает доверие и стабильность, а значит, можно переходить к следующим уровням анализа.

Теперь рассмотрим нефтяную отрасль. Нефтяной комплекс включает в себя подготовку, добычу, транспортировку нефти и её дальнейшую переработку.

Для транспортировки нефти используются в основном трубопроводы (99,3%) и железнодорожный транспорт компаний АК "Транснефтьпродукт" и АК "Транснефть". Большая протяжённость нефтепроводов (48,5 тыс. км) дают возможность осуществлять трансконтинентальные потоки нефти. Переработкой же нефти занимаются 28 нефтеперерабатывающих комплексов с пропускной способностью 269 млн. т. в год. Это означает, что для функционирования нефтяного комплекса существует вся необходимая инфраструктура, отрасли есть куда развиваться. Это хорошо отражается на привлекательности акций.

Нефтяные ресурсы Российской Федерации составляют более 12% Пушкарев Д.В. Фундаментальный анализ нефтяного сегмента рынка ценных бумаг России: Пособие по инвестированию /Пушкарев Дмитрий Владимирович. - М.: Б. и., 2002. - 22 см от общемировых, что немалая доля. Из них более 50% идёт на экспорт, поэтому акции нефтяного комплекса России считаются особо привлекательными.

Говоря об инвестициях в нефтяной комплекс, то они на 77% состоят из собственного капитала компаний. С 1999 года прибыль компаний в этом секторе начала резко возрастать. Увеличение произошло с 19,5 млрд. руб. в 1998 году до 87,8 млрд. руб. в 2007 году. За этот период стремительного роста, нефтяные компании имели возможность хорошо обновить свои производственные фонды и выплатить большие отчисления в государственный бюджет, который на 54% состоит как раз из этих отчислений. Этот факт является гарантией того, что в "плохие времена" государство будет поддерживать именно нефтяной сектор, тем самым давая гарантию акционерам, что компании не обанкротятся и не сильно пострадают в период рецессии. Очень большой плюс к инвестиционной привлекательности таких акций.

Если говорить о состоянии основных производственных фондов нефтяного комплекса, то для него характерна весомая доля износа, а технологический уровень не поспевает за уровнем других развитых стран. В среднем, в нефтедобывающей сфере износ составляет 55%, но по некоторым компаниям он достигает 70% Пушкарев Д.В. Фундаментальный анализ нефтяного сегмента рынка ценных бумаг России: Пособие по инвестированию /Пушкарев Дмитрий Владимирович. - М.: Б. и., 2002. - 22 см, доля полностью изношенных фондов (уже без амортизационных отчислений) - 22%.

Износ в сфере нефтепереработки основных фондов составляет 60%, из них 39% полностью изношенных. Таким образом, ситуация в нефтеперерабатывающем комплексе хуже, чем в нефтедобывающем. Это, в свою очередь, может констатироваться высокой техногенной опасностью и низкой эффективностью. Главной причиной является тот факт, что финансирование нефтеперерабатывающей сферы в России многие годы происходило по остаточному принципу. К примеру, в 90-е годы вложения в нефтеперерабатывающую сферу составляли всего 3-5% от вложений в нефтедобывающую отрасль. Это всё отрицательные факторы, которые понижают привлекательность нефтяного сектора и, соответственно, курс акций нефтяных компаний.

Необходимо ввести некоторые вычислительные показатели, с помощью которых можно говорить об инвестиционной привлекательности нефтяной отрасли. Показатели бывают как общие, универсальные показатели, подходящие для сравнения отраслей между собой, так и специальные, которые специализируются, в нашем случае, на нефтяном секторе экономики.

Перечень основный общих отраслевых показателей:

EBITDA - финансовый показатель, равный прибыли до налогов и сборов плюс амортизация;

Р (капитализация) - рыночная стоимость компании;

- ;

- ;

- ;

- ;

- ;

- ;

- ;

- ;

ROE - рентабельность собственного капитала;

ROA - рентабельность активов.

Среди специальных показателей по нефтегазовой отрасли, во-первых, это доля вклада отрасли в Валовой Внутренний Продукт страны. Если сравнивать доли отраслей, то соотношение между ними неравномерное, а именно, доля лесной отрасли в ВВП России составляет чуть более 1%, металлургической промышленности - около 5%, а вот доля сырой нефти, нефтепродуктов и газа в экономике России - 34%, что превышает одну треть ВВП страны (статистические данные взяты за 2013 год). На основе приведённой данных можно считать нефтяную отрасль стабильной, к тому же её доля с каждым годом только увеличивается.

Группа специальных отраслевых показателей включает показатели, относящиеся к специфике деятельности отрасли, в которой находится рассматриваемая компания. Сюда входят показатель запаса нефти на единицу собственного капитала, который раскрывает, сколько баррелей запасов нефти приходится на один рубль собственного капитала компании. Показатель говорит, сколько рублей приходится на добычу одного барреля нефти.

Также к специальным показателям можно отнести количество произведённой продукции на одного рабочего, количество запасов нефти на рубль капитала. Производственными мультипликаторами, которые дают возможность сравнить нефтяные предприятия на фондовой бирже, выступают: и .

А теперь перейдём к самим нефтяным компаниям. Комплекс в России охватывает 10 больших вертикально-интегрированных нефтяных компаний, которые добывают 87,7% сырьевых ресурсов, и 113 небольших компаний, на чью долю приходится 9,2% добычи. Наверняка, акции этих 10 крупных компаний являются намного привлекательнее, чем акции всех остальных 113 компаний вместе взятых. Вот десятка крупнейших нефтяных компаний России: Роснефть, ЛУКОЙЛ, ТНК-ВР, ОАО "Сургутнефтегаз", "Газпром нефть", Татнефть, Славнефть, Башнефть, ОАО "Газпром", Русснефть. Данные компании расположены по мере убывания их добычи нефти.

Для полного фундаментально анализа отдельных компаний существует несколько вычислительных показателей, с помощью которых можно оценить привлекательность той или иной акции (компании). Показатели можно разделить на две группы, которые оценивают финансовое положение компании и стоимость акций. Показатели, которые оценивают финансовое положение компании, представлены ниже:

1. Расчёт стоимости чистых активов. Данный показатель характеризует величину собственного капитала компании. Падение уровня чистых активов уменьшает финансовую устойчивость компании, в то время как рост величины чистых активов определяет финансовую устойчивость и рост курса акций компании. Иванов А.П. Инвестиционная привлекательность акций. - М.: Акционер, 2002.С. 275.

2. Темп роста рыночной стоимости компании. Темп роста и цена акций компании положительно связаны между собой и определяются двумя факторами: нормы прибыли на акционерный капитал и прироста прибыли компании.

где - чистая прибыль в текущем году; - размер акционерного капитала за аналогичный период. Иванов А.П. Инвестиционная привлекательность акций. - М.: Акционер, 2002.С. 275.

3. Формула Гордона. Спрос на фондовые инвестиции определяется альтернативными источниками вложения средств, главным образом банковскими процентными ставками. В этом случае рыночная стоимость акции рассчитывается:

где - номинал акции. Иванов А.П. Инвестиционная привлекательность акций. - М.: Акционер, 2002.С. 282.

Эта формула не очень популярна, так как она учитывает только один важный элемент привлекательности акции - доходность.

4. Прибыль на одну обыкновенную акцию. Прирост капитала ведёт к повышению его стоимости, который приходится на одну акцию. Базовая прибыль на одну акцию рассчитывается:

где - базовая прибыль на акцию; - чистая прибыль (убыток) компании; - сумма дивидендов по привилегированным акциям; - средневзвешенное число обыкновенных акций компании, которые находятся в обращении. Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. - М.: Дашков и К, 2007.С. 279.

Чистая прибыль компании - это доход за отчётный период, который остаётся после налогообложения и других обязательных вычетов у акционерного общества, кроме суммы дивидендов по привилегированным акциям. Данный показатель рассчитывается и в случае, когда компания несёт убытки.

Главным по отрасли, обычно, является показатель темпа роста рыночной стоимости компании, так как в финансовых новостях показывают именно динамику изменения стоимости отдельных компаний, на основании которой можно сделать вывод о дальнейшем тренде развития событий. Следом идут показатели прибыль на одну акцию и доходный метод оценки.

5. Соотношение рыночной цены акции к прибыли. Данный показатель характеризует отношения между компанией и её акционерами и рассчитывается:

где - рыночная стоимость акции; - базовая прибыль на одну обыкновенную акцию. Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. - М.: Дашков и К, 2007.С. 280.

Интерпретация этого показателя такова: какую сумму согласны заплатить акционеры за один рубль чистой прибыли компании. Коэффициент особо интересен инвесторам, которые рассматривают долгосрочный аспект инвестирования. Когда < 1, то рыночная стоимость общества ниже суммы капитала, являющегося собственностью акционеров. В данной ситуации возможности развития компании ограничены. Если > 1, то инвесторы, скорее всего, ожидают значительный рост дивидендов в следующих периодах. Но нередко бывает сочетание обоих факторов. Например, обычно общество имеет низкий показатель при относительно высокой прибыли. Здесь инвесторы ожидают плавное снижение дохода и. соответственно, снижения своих доходов в следующих периодах.

6. Показатели доходности акции. Доходность акции очень сильно влияет на цену акции, так как инвестор (покупатель) приобретает возможность на получение дивидендов в виде части чистой прибыли акционерного общества. Но и эмитент (продавец) должен быть уверен, что отдавая долю будущих дивидендов по цене за акцию, предложенной покупателем, эта цена должна покрывать ему эту упущенную выгоду. Если предложенная цена не достаточна для покрытия убытков, а продавец имеет много акций этой компании, то более выгодно ликвидировать общество и продать активы по частям. Поэтому, и для инвестора и для эмитента цена акции должна зависеть от ожидаемого дохода (убытка) в следующих периодах времени. Для оценки ожидаемой прибыли учитываются прошедшие события о выплате дивидендов.

При расчёте показателя оценки текущей доходности акций (учитываются дивиденды, выплаченные ранее:

где - величина дивиденда, выплаченного в i-м году; - рыночная стоимость акции. Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. - М.: Дашков и К, 2007.С. 286.

Конечная доходность акции ( учитывает цены продажи и покупки:

где

- суммарные дивиденды, полученные инвестором во время владения акцией; - цена покупки; - цена продажи акции. Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. - М.: Дашков и К, 2007.С. 286.

7. Доля выплаченных дивидендов u. Коэффициент показывает какую часть чистой прибыли компания потратила на выплату дивидендов:

u =di/Ei

где - дивиденд в i-м году; - базовая прибыль на одну обыкновенную акцию за аналогичный период. Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. - М.: Дашков и К, 2007.С. 287.

Компании могут варьировать выплатой дивидендов (применять различную дивидендную политику). Либо выплачиваются небольшие дивиденды, здесь руководство принимает курс на дальнейшее развитие компании, либо выплачиваются большие дивиденды и в качестве источников финансирования используются кредиты.

К показателям, оценивающим стоимость акции, относятся следующие:

1. Бухгалтерская (балансовая) стоимость одной акции (). Коэффициент показывает стоимость чистых активов (), которая относится на одну обыкновенную акцию:

где А - активы; ЗК - обязательства компании и заёмный капитал (и стоимость привилегированных акций); - средневзвешенное число обыкновенных акций. Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. - М.: Дашков и К, 2007.С. 288. Чем величина бухгалтерской стоимости выше, тем лучше и для компании и для инвесторов, так как акции данного акционерного общества покрыты собственным капиталом, вследствие чего курс акций будет иметь положительную тенденцию.

2. Отношение (s). Это отношение рыночной цены акции () к её бухгалтерской стоимости ().

s =Sрын/Sбал

Коэффициент показывает степень спроса на акцию на фондовом рынке. Если значение коэффициента большое, то и спрос на данную акцию тоже велик.

3. Доходный метод оценки. Инвестор, в момент покупки, ожидает получить дисконтированный доход будущих прибылей от владения акцией. Значит:

где - рыночная цена акции по доходному методу; - будущие дивиденды в i-м отчётном периоде; - цена продажи в момент , i = 1, 2, …; n - число периодов дисконтирования; r - ставка дивиденда (норма дохода на инвестированный рубль). Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. - М.: Дашков и К, 2007.С. 284.

4. Ликвидационная стоимость акции (). Это величина выплаты владельцу акции, если акционерное общество будет ликвидировано, а активы проданы.

где ; - суммарная стоимость отдельных видов активов, выраженных в рыночной стоимости, которая, как правило, не совпадает с ценой их покупки; ФА - финансовые активы (краткосрочные и долгосрочные финансовые инвестирования, за исключением собственных акций; ФО - все финансовые обязательства (краткосрочные и долгосрочные финансовые займы и кредиты, кредиторская задолженность); - затраты на ликвидацию компании; - сумма обыкновенных акций. Иванов А.П. Инвестиционная привлекательность акций. - М.: Акционер, 2002.С. 291

Параграф 1.3 Использование технического анализа в определении инвестиционной привлекательности акций нефтяных компаний.

Технический метод оценки основан на изучении изменения цен на акции, степени их продаж, спрэдов, уровня риска и иных рыночных показателей, ориентированных на принятие инвестиционных решений. Далее, с использованием этих показателей, строят графики и диаграммы, с помощью которых прогнозируют цены на финансовые инструменты, обращающихся на фондовых биржах. Технический анализ включает в себя методы "Японских свечей", метод осцилляторов и метод скользящих средних. Некоторые из этих методов будут рассмотрены в следующих параграфах данной работы.

Технический анализ даёт возможность предугадать поведение рынка, ведь он основывается на выявлении тенденций в изменении цен предыдущих периодов и делает выводы относительно будущих периодов. Для этого не требуется учитывать множество факторов, которые влияют на курс акций, так как цена уже учитывает все эти факторы. Можно сосредоточиться только на результатах торговли. Таким образом, технический анализ может является более эффективным по сравнению с другими типами прогнозирования, так как не требует большого объёма данных и несколько лет на накопление этих данных.

Существуют два способа проведения технического анализа: графический и аналитический. К графическому способу относят разные виды графиков: линейные, гистограммы, диаграммы, "крестики-нолики", метод "Японских свечей" и так далее. К аналитическому способу относят методы скользящих средних и осцилляторов. Некоторые из упомянутых методов будут изложены в настоящем пункте.

Технический анализ хорошо подходит трейдерам, которые не хотят углубляться в детали фундаментального анализа, строить непростые модели и изучать статистическую информацию о предложении и спросе. Технический анализ также подходит частным инвесторам, которым требуется спрогнозировать развитие цен. Это можно сделать на основе имеющихся графиков, а не искать в опубликованных данных необходимую информацию, которая, в свою очередь, может быть некорректно отражена или вовсе недоступна. В добавление ко всему, анализ графических данных достаточного количества акций не занимает столько времени, сколько бы пришлось потратить на фундаментальный анализ и вычисления цены этих же акций. Это доказывает тот факт, что технический анализ графической информации можно назвать необходимым инструментом для частных инвесторов, консультантов в кредитных учреждениях и трейдеров.

У графического метода технического анализа самым распространённым и простым в использовании является линейный чарт. На горизонтальной оси линейного чарта отмечаются промежутки времени, на вертикальной - курс оцениваемой ценной бумаги. Преимущества линейных чартов следующие: простота их построения (исходные данные доступны за предыдущий период времени) и наглядность для исследователя. Есть также ключевой недостаток - потеря важной информации, так как он не показывает колебания внутри периодов. В связи с этим, линейные чарты обычно идут в комбинации с объёмом и открытыми интересами. Объём - это совокупная стоимость совершённых сделок по конкретной акции в денежном выражении за период конкретной биржевой сессии. Открытый интерес - сумма всех незавершённых контрактов на срочной бирже в конкретный момент биржевой сессии.

Рассмотрим ещё один наиболее доступный графический метод технического анализа - метод "Японских свечей, или фонариков". Для построения свечей достаточно знать цену открытия и цену закрытия для каждой торговой сессии, входящую в рассмотрение. Метод базируется на записи соотношения цен открытия и закрытия одной торговой сессии и записи цен закрытия и открытия между соседними торговыми сессиями.

Японская свеча включает тело (остов) и тени. Тело - прямоугольник, тени - вертикальные линии.

Рисунок 1.

В том случае, когда цена закрытия больше, чем цена открытия - прямоугольник будет белым, если наоборот - то чёрным и цена открытия и закрытия меняются местами. "Длинная белая свеча" - сессия быков; "длинная чёрная свеча" - медвежья сессия; "дожди линии" - у свечи почти нет тела, участники рынка нерешительны в своём поведении; "скачки" - неожиданный рывок, подтверждающий текущий тренд; "волчки" - торговые сессии с маленькими амплитудами; "звёзды" - комбинация "длинных свечей" и "волчков"; "утренняя звезда" - повышательная тенденция; "вечерняя звезда" - понижательная тенденция.

Если наблюдать за формированием свечи длительное время, то можно будет научиться определять будущее движение тренда, что крайне важно для фондового рынка. Например, очень интересная фигура - волчок. При спокойном движении рынка волчок лишь подтвердит нерешительность участников рынка в заключении сделок. Но если волчок появляется после длительного нисходящего или восходящего тренда, то стоит задуматься. Возможно это сигнал о начале разворота тренда.

Следующий тип свечи - это Марубозу - свеча, целиком состоящая из тела, почти без теней. Марубозу встречается редко, но это мощный сигнал, что в данный период времени достаточно преобладают быки/медведи (белая свеча - быки, чёрная - медведи). Тип свечи доджи - это свечи, у которых значения цен открытия и закрытия находятся близко друг к другу. Доджи сигнализируют о нерешительности покупателей и продавцов. Цена менялась за рассматриваемый период времени, но к концу периода вернулась к своему исходному значению. К примеру, если свечи доджи появляются после трёх или больше длинных чёрных свечей, то, скорее всего это означает, что рынок перепродан и в скором времени может развернуться. Но не стоит сразу реагировать на изменения. Лучше подождать, когда выдвигаемая гипотеза найдёт своё подтверждение.

Применим данный метод для рынка акций ОАО НК "Сургутнефтегаз" (Приложение 2). Первый взор на график позволяет сделать вывод, что за период рассмотрения изменения цены акций больше "длинных свечей", чем "дождей", то есть на рынке неопределённостей почти не было. В период с февраля по апрель присутствовали незначительные колебания 3-4%. "Дожди" за эти месяцы встречались чаще всего в комбинации "звезды", а именно 3 февраля, 4 марта, 10 апреля, когда менялся тренд. С 4 февраля - "утренняя звезда", с 26 марта - "вечерняя звезда".

В общем, анализируя этот график "Японских подсвечников", в краткосрочном периоде формируется "бычий тренд".

Теперь ознакомимся с методом осцилляторов. Это один из лучших способов прогнозирования на рынке ценных бумаг. Этот метод можно употреблять и в том случае, если рынок не имеет трендовых характеристик. В связи с отсутствием тренда, цены на рынке часто меняются, что делает невозможным понять их намерения. Обычно, в такой период специалисты отказываются от заключения сделок купли-продажи. Чтобы избежать эти временные потери, используют осцилляторы. Они прогнозируют будущие события, подавая сигнал об изменениях заранее. К тому же, осцилляторы можно использовать и на рынках с существующим трендом, здесь они заблаговременно сигнализируют о развороте цены.

Существуют несколько типов осцилляторов: индекс относительной силы, метод конвергенции - дивергенции, момент, стохастические линии.

1. Индекс относительной силы (RSI). Формула для построения осцилляторной кривой:

где x - количество дней; AU - среднее значение закрывшихся выше предыдущих цен за х дней; АД - среднее значение закрывшихся ниже предыдущих цен за х дней. Харченко С.А. Введение в технический анализ рынка ценных бумаг. - СПб.: СПбГУЭФ, 2000.С. 26.

Индекс фигурирует в пределах от 0 до 100 и в экстремумах лучше работает. Для оценки индекса требуются 2 линии: на уровне 30 и 70. Зоной перекупленности называется всё, что выше 70-ти (вероятность спада цен), а зоной перепроданности - ниже 30-ти (вероятность скорого подъёма).

Рассматривая рисунок (Приложение 3) можно заметить, что график RSI за 14-тидневный период достигает уровня 66. Анализ изменения относительной силы говорит нам о том, что где-то при значениях 66-67 лежит линия сопротивления, достигнув которую движение наверняка пойдёт вниз. Для графика данной акции, индекс относительной силы редко принимает значения выше 70-ти, что означает, что дальнейший рост маловероятен.

2. Метод конвергенции - дивергенции. Это осциллятор разницы значений двух скользящих средних. В этом случае на графике изображены 2 кривые. Первая кривая - разница рядов значений двух скользящих средних с разными периодами усреднения. Вторая - сглаживание первой линии (сигнальная). Точки пересечения данных линий являются сигналами проведения операций. При пересечении первой кривой вторую снизу, то в таком случае фиксируют сигнал покупки, и наоборот.

3. Момент. Значения моментов находятся вычитанием цены несколько дней назад от сегодняшней цены:

где Р - цена закрытия; t - сегодняшний день; - n дней тому назад. Харченко С.А. Введение в технический анализ рынка ценных бумаг. - СПб.: СПбГУЭФ, 2000. С. 24.

Для лучшего понимания значений моментов приведём пример. Для вычисления трёхдневного момента вычитаем из цены закрытия текущего дня цену закрытия три дня назад. Все полученные значения отмечаем точками на графике относительно нулевой линии. Обычно график лежит в пределах от - 1 до 1. Пересечение линии осциллятора с нулевой линией даёт сигнал об изменении тренда: если повышательный - операция покупки, если понижательный - то продажи.

В случае, когда линия осциллятора подходит к нулевой снизу, а потом снова удаляется, фиксируют сигнал продажи без покрытия. В случае приближения сверху - сигнал покупки. Пересечение линии осциллятора нижней или верхней ограничительной линии даёт сигнал о том, что ожидается изменение тенденции.

Затухание старой тенденции за последние два месяца служит причиной нарастания неопределённости об ожиданиях изменения цены.

4. Стохастические линии (%К и Д). Смысл стохастических линий в том, что при изменении цен в сторону повышения в течение торгового дня, при закрытии торгового дня цены устанавливаются на уровнях ближе к высшим значениям в течение этого дня. В обратном случае - наоборот. Для этого формула построения стохастических линий показывает уровень текущей цены закрытия по отношению к выбранному периоду времени. Кривую %К чаще всего вычисляют за период пяти дней, кривую %Д - за период трёх дней.

где - текущая цена закрытия; - самый низкий уровень за последние 5 дней; - самый высокий уровень за последние 5 дней.

где - трёхдневная сумма (; - трёхдневная сумма (

На верхнем рисунке (Приложение 4) линии показывают смену краткосрочной тенденции. Кривая %Д отдалилась от графика цены и перегнулась, впоследствии пересеклась с кривой %К, но смены тенденции не намечается. Рисунок доводит до сведения, что на рынке этой акции значения больше 80-ти, значит, рынок находится в состоянии "перекупленности". На нижнем рисунке (Приложение 4) тоже показано состояние "перекупленности". Кривая %К развернулась и пересекла %Д, что говорит о вероятности смены тенденции.

Теперь разберём метод скользящих средних. Данный способ основан на аксиоме: "цены на акции движутся за трендом". Поэтому линия тренда, построенная с помощью скользящей средней, делает возможным выявить тенденции, действующие на рынке. Смысл метода в том, чтобы сгладить ряд показателей, вследствие усреднения их значений за взятый период времени. Метод скользящей средней, как правило, характеризует выбираемый отрезок времени, а объектом выступает значение цены.

Скользящие средние различны между собой по методам сглаживания. Рассмотрим 2 из них: простые скользящие средние и линейно взвешенные скользящие средние.

Метод простой скользящей средней.

где - а каждого дня; n - порядок скользящей средней. Харченко С.А. Введение в технический анализ рынка ценных бумаг. - СПб.: СПбГУЭФ, 2000.С. 14.

Чтобы заметить тренд на рынке, нужно иметь большой период времени. На самом деле это метод очень простой, но главный недостаток его в том, что при вычислении коэффициента, все цены берутся с одинаковыми весами, поэтому, наверно, более логично пользоваться следующим методом.

Метод взвешенной скользящей средней. При вычислении этого коэффициента цена каждого дня умножается на принадлежащий ему ценовой показатель. За первый день вес равен единице, каждый последующий день - на единицу больше.

Исходя из дано метода, более поздним ценам придаётся более весомое значение. Этот факт ускоряет подачу сигналов, что немаловажно для трэйдеров.

Ещё существует метод экспоненциальных скользящих средних. Отличие этого метода от остальных состоит в том, что цены умножаются не на линейно, а на экспоненциально убывающие веса.

Для более глубокого исследования аналитического технического анализа используются следующие показатели:

В вышеуказанном перечне одним из основных показателей для инвесторов является показатель доходности акции, так как прибыль для него, в большинстве случаев, является ключевой целью инвестирования.

Параграф 1.4 Комплексный алгоритм анализа инвестиционной привлекательности акций нефтяных компаний.

Для анализа инвестиционной привлекательности акций нефтяных компаний требуется провести анализ акций самого нефтяного предприятия, находящихся в обращении. Для анализа будем использовать фундаментальный метод анализа акций этого предприятия.

Для работы будет использован традиционный подход фундаментального анализа "сверху-вниз", так как об инвестиционной привлекательности проще судить от общего к частному. Первая стадия - анализ экономической ситуации страны - уже описана в параграфе 1.2 и не меняется при рассмотрении конкретных компаний.

В ходе дальнейшего проведения фундаментального анализа нефтяных компаний, будет рассчитано множество показателей, которые будут разбиты на разные группы. Для проведения отраслевого анализа будут рассчитаны две группы показателей: общие отраслевые и специальные. В общие отраслевые показатели войдут: EBITDA, , . В группе специальных отраслевых показателей будут рассчитаны: Запас нефти на единицу капитала, , .

Финансовый анализ отдельных компаний будет состоять из пяти групп. Первая группа - показатели ликвидности, которые оценивают надёжность эмитента акций: Коэффициент текущей ликвидности, Быстрой ликвидности, Абсолютной ликвидности, Рабочего капитала. Вторая группа - показатели деловой активности, для анализа эффективности управления активами: Оборачиваемость активов, Длительность оборота дебиторской задолженности, Длительность оборота запасов, Производительность труда, Фондоотдача. Третья группа - показатели соотношения заёмного и собственного капитала, которые анализируют способность компании обслуживать долг: Финансовый рычаг, Коэффициент покрытия. Четвёртая группа - показатели прибыльности, оценивают надёжность вложений в акции компании: Показатель рентабельности, ROA, ROE. Пятая группа показателей - рыночные показатели, оценивают эффективность вложений в акции эмитента: Дивиденд на акцию, Коэффициент выплаты дивидендов, , , .

Существуют два основных метода проведения фундаментального анализа: сравнительный анализ и анализ на основе чистой текущей стоимости. Сравнительный анализ, который будет использован для оценки изменения инвестиционной привлекательности нефтяных предприятий в дальнейшем, базируется на сопоставлении некоторых мультипликаторов оцениваемого предприятия, как финансовых, так и производственных, со средними мультипликаторами по стране, отрасли или рынку или с мультипликаторами отдельных организаций-аналогов. Главной задачей сравнительного анализа выступает определение переоценённости или недооценённости акций предприятия. С помощью сравнительного анализа будут сравнены нефтяные компании и их акции между собой для выявления предпочтений для инвестирования в конкретную компанию.

В конце проведения фундаментального анализа необходимо обосновать, привлекательны ли ценные бумаги конкретной компании и по каким критериям они отличаются от других. Следует ли инвестировать в конкретную компанию.

В заключение изменения оценки инвестиционной привлекательности акций ведущих российских нефтяных компаний подлежат сравнению.

Глава 2. Анализ факторов изменения инвестиционной привлекательности нефтяных компаний

На инвестиционную привлекательность компании могут оказывать воздействие как внешние (Глава 2.1.), так и внутренние (Глава 2.2.) факторы. Рассмотрим их в следующих главах. К внешним относятся: деятельность Организации стран-экспортёров нефти, темпы развития азиатских стран, курс рубля к доллару и мировые цены на нефть. К внутренним можно отнести: количество месторождений у нефтяной компании, качество добываемой нефти, используемый метод подсчёта разведанных запасов нефти компанией и корпоративные факторы (финансовая отчётность, дивидендная политика, отношения компании с инвесторами, её имидж и репутация, финансовая прозрачность, прошлая деятельность организации и компетенция генерального директора.

2.1 Внешние факторы инвестиционной привлекательности нефтяных компаний

Параграф 2.1.1 Деятельность Организации стран-экспортёров нефти, как фактор инвестиционной привлекательности российских вертикально-интегрированных нефтяных компаний.

ОПЕК - Организация стран-экспортёров нефти возникла в 1960-х годах из-за необходимости борьбы стран-экспортёров нефти за получение контроля над своими природными богатствами, а именно за нефтяными ресурсами и увеличение своей власти над нефтяным рынком. Эта борьба в первую очередь была направлена против Международного объединения нефтяных монополий, который на тот момент держал под своим контролем 65% добычи нефти, 70% запасов и 55% переработки нефти и её сбыта. В объединение входили 7 монополий: 1 англо-голландская, 1 английская и 5 американских Андресян Р.Н. ОПЕК в мире нефти. - М: Дашков и К, 2007.С. 13. . Главной целью объединения было обеспечить бесперебойное снабжение нефтяными ресурсами империалистических государств посредством владения концессиями над источниками нефти в нефтеэкспортирующих странах. Поэтому основной задачей ОПЕК была разработка методов защиты от хищнической эксплуатации их национальных ресурсов как на коллективной, так и на индивидуальной основе. Но, несмотря на общность целей, из-за больших разногласий страны-члены ОПЕК длительное время не могли скооперироваться. Это объяснялось в различиях у отдельных стран экономического уровня развития и политического устройства. Кроме того они отличаются по таким важным показателям как величина валового национального продукта, национального дохода, размер разведанных запасов нефти, уровень её добычи, доходы нефтяных ресурсов на душу населения и так далее. Естественно, каждая страна стремилась проводить политику, наиболее отвечающую своим интересам, что не позволяло прийти странам к согласию. Наконец, в 1968 году, у ОПЕК появилась единая программа действий.

На данный момент ОПЕК - это межгосударственный картель, состоящий из 12 стран-участниц (изначально было 13 стран-участниц: Эквадор выходил из состава ОПЕК с 1992 по 2007 года, а Габон покинул организацию в 1994 году). Организация контролирует около 80% доказанных мировых запасов нефти. Кроме того, на неё приходится 40% от всей мировой добычи нефти, что равняется половине мирового экспорта нефти Деятельность ОПЕК. URL: http: //forexaw.com/TERMs/Global_Institutions/l49_OPEC (дата обращения 12. 05.2014) . Россия входит в ОПЕК в качестве наблюдателя.

Но, в последнее время, позиции ОПЕК ослабли. Дело в том, что до основания Организации стран-экспортёров нефти цены на нефть устанавливались монополиями, а именно картелем нефтеперерабатывающих корпораций "Семь сестёр". С появлением организации ОПЕК положение на рынке изменилось, и цены начали устанавливать 13 стран-членов организации, уменьшив добычу для поддержания цены на более высоком уровне. Однако, затем, с ростом цен на нефть картель стал терять свою привлекательность, ведь в картеле нет особого смысла, если цены на нефть завышены, а большинство стран и так держат свою добычу на максимуме (кроме Саудовской Аравии и нескольких соседних с нею стран). Хотя в настоящее время цены устанавливает именно биржа, но отдельные институты, такие как ОПЕК, могут существенно повлиять на формирование мировых цен на нефть, если это потребуется.

Итак, ОПЕК может повлиять на инвестиционную привлекательность российских нефтяных компаний посредством влияния мировых цен на нефть, что, в свою очередь, скажется на финансовом положении самих компаний. Главный инструмент картеля - регулирование добычи стран-участниц, с помощью которого можно изменять предложение нефтяных ресурсов на рынке, тем самым оказывая влияние на цену. Например, при снижающихся мировых цен на нефть, ОПЕК, обычно, понижает квоты по добыче стран-участниц, чтобы ограничить предложение. При понижающимся предложении, упавшие цены начинают подниматься.