Исследование эффекта размера на рынках капитала стран БРИКС
Доходность обыкновенных акций публичных компаний фондовых рынков стран БРИКС: России, Индии, Китая, ЮАР и Бразилии. Эффект размера и параметры сверхприбыли арбитражного портфеля, построенного на основании доходности обыкновенных акций на рынках капитала.
| Рубрика | Банковское, биржевое дело и страхование |
| Вид | дипломная работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 13.09.2017 |
| Размер файла | 2,4 M |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
4.2 Используемые данные
В процессе выполнения исследовательской работы были использованы данные по ценам акций рынков капитала Бразилии, России, Индии, Китая и Южной Африки, входящие в лагерь «развивающихся» по уровню развития. Формат данных представляет собой дневные цены закрытия обыкновенных акций, скорректированные на изменения их количества, а также дивидендные выплаты.
Выбор акций, на основе которых было проведено исследование, заключается в отсеивании наименее капитализированных и неликвидных с целью минимизации негативного эффекта транзакционных издержек (бид-аск спред, комиссии брокера и биржи) на результаты исследования. При выборе акции определённого рынка капитала также обращалось внимание на то, где находится основной бизнес компании. Прежде всего выбирались те из них, которые и функционировали, и котировались в одной и той же стране. В противном случае это означало бы несовпадение рыночных рисков акций компаний одного рынка капитала, что приводит к смещению результатов тестирования эффекта размера. Под данные критерии отбора акций подходит выбор тех из них, которые включены в наиболее популярные фондовые индексы.
Фондовые индексы рынков капитала, использованные для идентификации выборок акций:
· Индекс ММВБ (Россия), включающий в себя 50 наиболее ликвидных акций крупнейших и динамично развивающихся российских эмитентов, виды экономической деятельности которых относятся к основным секторам экономики, представленной на сайте Московской биржи Официальный сайт фондовой биржи ММВБ, www.micex.ru/markets. Общая доля капитализации этих компаний составляет порядка 70-80% от капитализации всего российского фондового рынка.
· Bovespa Brazil 50 Index (Бразилия), в корзину которого включены акции наиболее ликвидных и больших компаний, функционирующих на бразильском фондовом рынке. Эти компании составляют более 60% всего рынка капитала Бразилии.
· BSE Sensex (Индия) - важный биржевой индикатор Индии, рассчитываемый как взвешенное по капитализации среднее цен акций 30 крупнейших компаний, обращающихся на Бомбейской фондовой бирже. Расчет индекса ведется с 1 апреля 1979 года, база расчета - 100 пунктов.
· FTSE China A50 (Китай) - один из основных фондовых индексов Китая, рассчитывается на основании рыночной капитализации акций 50 крупнейших компаний, зарегистрированных в материковой части страны.
· FTSE/JSE 40 (ЮАР) Index - ведущий индекс Йоханнесбургской фондовой биржи, включающий в себя 40 крупнейших компаний JSE All-Share. Данный индекс хорошо отражает состояние всей экономики и финансовых рынков ЮАР в связи с покрытием около 60-70% всего рынка капитала.
Временной горизонт, покрываемый данными, охватывает 16-летний период с начала 2001 года по апрель 2017 года. Выбор такого временного окна прежде всего связан с их доступностью одновременно для всех исследуемых рынков капитала, а также возможностью сравнить результаты прошлых исследований.
Вся информация по ценам акций была импортирована с базы данных Yahoo Finance и Финам. Данные по ключевым ставкам (которые были взяты за основу безрисковых процентных ставок для всех рынков капитала в связи с их доступностью) используются с официальных сайтов Центральных Банков.
4.3 Эмпирические результаты тестирования эффекта размера
Исследование разного рода рыночных аномалий, в том числе эффекта размера, зависит от уровня волатильности всего рынка капитала отдельно взятой страны - рынки, подверженные наиболее сильному влиянию новостей и новой финансовой информации, склонны быть менее эффективными в связи с неадекватной реакцией инвесторов. В связи с этим является актуальной задача сравнения динамик основных фондовых индексов рассматриваемых нами рынков капитала.
Развитие фондового рынка России связано с большими изменениями, касающиеся не только рынка капитала и отдельно взятых компаний, но и всей экономики в целом. Финансовый кризис 1998 года, бурное развитие экономики в период с 2000 по 2007 годы, мировой финансовый кризис 2008 года во многом определили ход динамики фондового индекса ММВБ. Дата начала расчета индекса 1997 год. Согласно информации, предоставленной на рис.1, в период с 2003 по 2008 год на российском фондовом рынке наблюдался ускоренный рост, равный в среднем 30-40% годовых год к году.
Рис. 1. Динамика индекса ММВБ50 в период с 2003 по апрель 2017 года
Источник: провайдер финансовой информации Investing.com
Финансовый кризис 2008 года существенно повлиял на капитализацию всего фондового рынка России, что в основном связано с падением мировых цен на энергоносители (заметим, что 40-50% капитализации всего фондового рынка России 2008 года составляли компании нефтегазового сектора экономики). Восстановление докризисных значений индекса заняло около 2-3 лет, после чего в течение следующих 4-5 лет наблюдалась стагнация финансового рынка, связанная прежде всего с отсутствием факторов роста экономики России (так называемые структурные проблемы, ограничивающие ее рост).
Похожая картина наблюдается и на примере фондового рынка Бразилии. Похожая структура экономик России и Бразилии, заключающаяся в доминировании нефтегазового сектора экономики, одинаковый уровень развития хозяйства обеих стран (сопоставимый уровень ВВП, численности населения и иных факторов) во многом объясняет такое сходство. Отличительной особенностью динамики фондового индекса Бразилии является ее снисходящий тренд в период с 2011 года, что прежде всего связано не столько с экономическими проблемами Бразилии, сколько с политической составляющей.
В целом за исследуемый период рассматриваемый фондовый индекс вырос примерно в 6 раз (к сравнению, индекс ММВБ в период с 2003 по 2017 год вырос чуть более 4 раз).
Рис. 2. Динамика индекса Bovespa Brazil 50 в период с 2000 по апрель 2017 года, в пунктах
Источник: составлено автором
Изучение фондового индекса Индии BSE Sensex связано с такими событиями, как замедление экономического роста в период с 2000 по 2003 год, на что косвенно повлиял пузырь дот-кома 2001 года (вспомним, США в начале 00-ых, как и в нынешнее время, является одним из основных торговых партнеров Индии). Отличительной особенностью индийского фондового рынка является его стабильное развитие после мирового финансового кризиса и его существенная негативная реакция падение цен на энергоносители с конца 2014 по 2016 годы.
Разительная картина наблюдается для рынка капитала Китая. Ограничения на участие зарубежных инвесторов во многом способствовало нивелированию эффекта раздувания фондового рынка Китая, поэтому влияние экзогенных шоков со стороны мирового фондового рынка несущественно влияет на динамику рынка капитала Поднебесной (за исключением мирового финансового кризиса)
Рис. 3. Динамика индекса BSE Sensex в период с 2000 по апрель 2017 года, в пунктах
Источник: составлено автором
Стоит отметить, что стратегическим экономическим партнером Китая является США, поэтому лишь сильные сдвиги экономического плана между странами (к примеру, падение спроса на товары китайских производителей) влияет на волатильность рынка капитала Китая. Аналогичная динамика наблюдается и для индекса широкого рынка Китая Shanghai Composite Index. После финансового кризиса 2008 года в динамике индекса нет сильных изменений, кроме роста в 2015-2016 года, что объясняется падением издержек большинства компаний Китая (снижение цен на нефть и самый большой рынок импорта сырья из других стран).
Рис. 4. Динамика индекса FTSE China A50 в период с 2004 по апрель 2017 года, в пунктах
Источник: провайдер финансовой информации Investing.com
В отличие от всех ранее рассмотренных рынков капитала, фондовый индекс ЮАР отличается практически непрерывным ростом с начала 2004 года. Географическая отдаленность и диверсификация экономических связей позволили этой стране достаточно уверенно пройти финансовый кризис 2008 года - в отличие от других стран, падение индекса в этот период составил чуть менее 35%, когда как в Китае, Индии, Бразилии и России снижение составило не менее 55%. Впериод с 2004 по 2014 год значение фондового индекса увеличилось в 5 раз.
Рис. 5. Динамика индекса FTSE/JSE 40 в период с 2004 по апрель 2017 года, в пунктах
Источник: провайдер финансовой информации Investing.com
Из всего вышесказанного отметим наименее стабильные рынки капитала. Сильная изменчивость в периоды финансовых кризисов и бурного роста экономик характерна для рынков капитала России, Бразилии и Индии, что говорит об их относительно высоком уровне волатильности по сравнению с фондовыми рынками Китая и ЮАР. Данный результат позволит существенно облегчить понимание и объяснит возможное отличие в результатах тестирования эффекта размера на разных рынках капитала.
Далее исследуем рынки капитала на наличие эффекта размера. Для проведения такого анализа воспользуемся эконометрическим методом тестирования. Как было указано в методологической основе нашей работы, необходимо оценить, каким образом зависит доходность нашего портфеля акций для разных рынков капитала от доходности всего рынка. В данном случае под доходностью всего рынка будем подразумевать доходность индекса широкого рынка. Для России таким индексом является индекс акций широкого рынка Московской Биржи, который включает в себя 100 наиболее капитализированных и ликвидных компаний и охватывает около 90% всей капитализации российской рынка капитала. Аналогичным образом, для Китая индексом широкого рынка является индекс Shaghai Composite Index (включающий в себя акции категорий А и Б), для Бразилии - Brazil Index, для Индии - Nifty 100, для ЮАР - FTSE/JSE All Share.
Анализ на зависимость от рыночного риска позволит нам «отделить» рыночный риск внутри доходности нашего портфеля акций, тем самым облегчить путь для вывода эффекта размера. Так как наш подход вычисления зависимости доходности портфеля подразумевает использование модифицированной модели CAPM (убрали предпосылку об эффективности рынков и рациональности индивидов; такое видоизменение требует введения свободного коэффициента в регрессионной модели CAPM, который будет «впитывать» в себя все виды рисков за исключением рыночного).
Итак, моделирование доходности наших портфелей на рыночный риск вывело следующие результаты: для наиболее высоко капитализированных компаний России и Бразилии характерна волатильность меньших размеров по сравнению с изменчивостью всего рынка. Иначе говоря, коэффициент перед рыночной премией (в модели CAPM именуется бетой портфеля) меньше 1 и является статистически значимой величиной.
Таблиця 1. Результаты тестирования модифицированной модели CAPM с рыночным риском на основе рынков России, Бразилии и Индии
Источник: составлено автором
В свою очередь, результаты по рынку Индии имеют некоторые отличия. Согласно информации из табл.1, волатильность портфеля, состоящего из компаний с общей капитализацией более 50% всего фондового рынка Индии, несколько выше изменчивости рыночного портфеля. Объяснение этому факту может быть связано с включением в портфель компаний с долей суммарной капитализации меньшей, чем аналогичные показатели в России и Бразилии. Следующим отличительной особенностью результатов по рынку капитала Индии является статистическая значимость свободного коэффициента регрессии, что свидетельствует о явном наличии иного рода рисков, влияющих на доходность портфеля. Получение таких результатов позволяет провести тестирование рынков капитала на наличие эффекта размера.
Важным результатом, полученным на основе данных рынка Китая и ЮАР, является близость коэффициентов при регрессоре «рыночная премия» к 1, что свидетельствует об однородности волатильности на всем рынке. Такой результат позволяет сделать вывод о том, что изменчивость цен акций компаний с высокой и низкой капитализацией в среднем одинаковая (опять же, здесь мы должны оговориться о том, что мы рассматриваем портфели, внутри которых положительные и отрицательные доходности акций могут нивелироваться).
Таблиця 2. Результаты тестирования модифицированной модели CAPM с рыночным риском на основе рынков Китая и ЮАР
Источник: составлено автором
Изучение доходности портфелей акций высоко капитализированных компаний позволило сделать вывод о том, что они зависят не только от рыночного риска, но и от иных внешних и внутренних параметров.
Одним из таких параметров выступает эффект размера, свидетельствующий о более высоком уровне доходностей компаний с низкой капитализацией по сравнению с доходностями компаний с высокой капитализацией.
Природа существования такого эффекта кроется в желании участников рынка получить дополнительную премию за принятие риска ликвидности.
Итоги тестирования регрессионной модели с включением в нее регрессора, характеризующего эффект размера (вычисляемого как разность доходностей портфелей из низко капитализированных и высоко капитализированных компаний - аналог регрессора SmallMinusBig в трехфакторной модели Фамы и Френча Fama E., French K. Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds //Journal of Financial Economics. 1993. Vol. 33. P. 3-56) приведены в табл. 3,4.
Таблиця 3. Результаты тестирования модифицированной модели CAPM с рыночным риском и эффектом размера на основе рынков России, Бразилии и Индии
Источник: составлено автором
Наиболее явно выраженный эффект наблюдается на фондовых рынках России и Бразилии. Увеличение разницы доходностей портфелей низко - и высоко капитализированных компаний на 1 процентный пункт при прочих равных приводит к росту доходности портфеля на 0.2% (так как в нашем портфеле фигурируют в основном крупные игроки фондового рынка). Данные результаты превосходят аналогичные для других рынков в связи с тем, что на фондовом рынке этих стран на протяжении длительного времени доминировали компании нефтегазового сектора. Стабильный рост цен энергоносителей практически до 2014 года (влияние падения цен в середине 2008 года небольшое, так как данный шок отразился только в 2-3 месячных доходностях портфелей) позволил этим компаниям расти без особых потрясений; инвесторы считали их стабильными и низко рисковыми по сравнению с низко капитализированными компаниями.
Тем не менее, результаты тестирования модели на основе данных рынка капитала Индии имеют сильные отличия. Во-первых, эффект размера незначим, во-вторых он имеет обратную тенденцию, т.е. доходности высоко капитализированных компаний превосходят низко капитализированные. Это может быть связано не столько с отсутствием эффекта размера на рынке Индии, сколько с плохими результатами жизнедеятельности самих компаний.
Изучение рынков капитала Китая и ЮАР свидетельствует в пользу наличия эффект размера, но менее сильного, чем на рынках России и Бразилии. Как говорилось ранее, данные рынки менее подвержены сильным изменениям, в связи с чем эффект размера менее явный.
Таблиця 4. Результаты тестирования модифицированной модели CAPM с рыночным риском и эффектом размера на основе рынков Китая и ЮАР
Источник: составлено автором
Значимость свободного коэффициента в регрессии с эффектом размера позволяет судить о том, что результаты исследования могут быть смещёнными в связи с тем, что не учтены некоторые виды рисков, корректирующих значение доходности портфелей. В этой связи является желательным использование таких видов рисков, как эффект января, характеризующийся более высокими результатами инвестирования в начале финансового года по сравнению с остальным периодом. Это объясняется тем, что именно в конце финансового года компании склонны избавляться от своих портфелей с целью получения ликвидности и улучшения «на бумаге» финансовой отчетности. В начале же нового финансового года свободная ликвидность снова направляется на финансовый рынок, повышается спрос на финансовые инструменты и растет их цена. Следующим фактором, влияющим на результаты тестирования эффекта размера, может являться состояние рынка. Как известно:
· состояние рынка может служить неявным новостным индикатором
· инвесторы склонны переоценивать негативные новости и сильно реагировать на них - у большинства из них имеются стоп-лоссы, срабатывание которых приводит к закрытию позиции и снижению цен финансовых инструментов
В нашей модели состояние финансового рынка представляет собой дамми-переменную, принимающую значение 1 в случае, если дневная доходность индекса положительная, и 0 в противном случае.
Результаты тестирования модели с учетом факторов, описывающих эффект января и состояние рынка, свидетельствуют о том, что состояние рынка значимо влияет на доходность портфелей, что приводит к уменьшению значений коэффициентов перед фактором, описывающим эффект размера.
Таблиця 5. Результаты тестирования модифицированной модели CAPM с рыночным риском, эффектами размера и января, состоянием рынка на основе рынков России, Бразилии и Индии
Источник: составлено автором
Тем не менее, этот коэффициент изменился несильно, в пределах 1-4%. Говоря о значимости эффекта января, стоит отметить, что его влияние на результаты тестирования эффекта размера компании статистически незначимо. Это прежде всего связано с тем, что на финансовых рынках имеет место роста эффективности - эффект января как рыночная аномалия практически перестала существовать в связи с его учетом инвесторами в динамике финансовых активов.
Стоит отметить тот факт, что практически на всех рынках влияние состояния рынка на доходность портфелей положительное, так как большую часть рынка составляет сам исследуемый портфель.
Таблиця 6. Результаты тестирования модифицированной модели CAPM с рыночным риском, эффектами размера и января, состоянием рынка на основе рынков Китая и ЮАР
Источник: составлено автором
Отметим, что учет рассмотренных ранее параметров риска привело к исчезновению статистической значимости свободного коэффициента в регрессионной модели, что говорит об учете основных видов риска в доходности портфеля и несмещенности результатов тестирования эффекта размера. Итак, сделаем промежуточный вывод: практически на всех рынках капитала присутствует эффект размера, притом его статистическая и экономическая значимость выше в более волатильных рынках.
Далее проведём исследование значимости премии за размер компании. С этой целью нам необходимо для каждого временного периода длительностью в один месяц исследовать зависимость доходностей акций компаний от их уровня капитализации. Динамическая состоятельность позволит нам судить не только о значимости, но и понять, насколько эффект размера влияет на доходности компаний.
Итак, для каждого месяца, начиная с 2000 года, используем регрессионный анализ зависимости доходности акций от капитализации компании. Итого в каждой выборке определённого месяца имеется количество наблюдений равное количеству акций. Количество выборок равно количеству месяцев в исследуемом периоде. На рисунках 11 и 12 изображена динамика значения коэффициента перед регрессором, обозначающим капитализацию компании в период с 2000 по апрель 2017 года для рынков капитала Бразилии, Индии, России, Китая и ЮАР соответственно. Средняя скользящая за предшествующие 10 дней, а также стандартное отклонение средней скользящей приведены красным и синим цветами соответственно.
Согласно информации, приведенной на рисунках, практически на всех рассматриваемых рынках наблюдается смещение результатов в отрицательную полуплоскость, что свидетельствует о наличии отрицательной зависимости между доходностью акций и их капитализацией. К примеру, на фондовом рынке Бразилии рост капитализации компании на 1 миллиард бразильских реалов приводит к снижению доходности акций на 0.001 процентных пункта при прочих равных. Хотя такой результат экономически невелик, но он статистически значим. Немного разительная картина наблюдается на фондовом рынке Индии - результаты статистически и экономически незначимы. Что касается рынка капитала России, стоит отметить, что в период с 2000 по 2010 и с 2014 по 2016 годы наблюдалась статистическая незначимость эффекта размера (и соответственно премии за размер компании), однако в период стагнации с 2011 по 2013 годы аномалия существовала.
Рис. 6. Динамика значения коэффициента перед регрессором «капитализация компании» в период с 2000 по апрель 2017 год для рынков капитала Бразилии, Индии, России
Источник: составлено автором
Отличительной особенностью рынка капитала ЮАР является достаточно существенная экономическая значимость эффекта размера компании. Рост капитализации компании на 1 миллиард южноафриканский рэнд при прочих равных приводит к падению доходности акции на 0.02 процентных пункта. Результаты исследования китайского рынка капитала свидетельствуют о том, что эффект размера не существенен.
Рис. 7. Динамика значения коэффициента перед регрессором «капитализация компании» в период с 2000 по апрель 2017 год для рынков капитала Китая и ЮАР
Источник: составлено автором
Заключение
Широкое распространение исследований, выявляющих, что на доходность капитальных активов могут влиять многие несистематические факторы риска, поставило под сомнение эффективность использования классической модели оценки активов CAPM и работу таких концепций, как гипотеза эффективного рынка и др. Именно по этой причине анализа эффекта размера, как одной из наиболее распространенных рыночных аномалий, приобрело широкий масштаб в академической литературе и финансовых практиках.
Таким образом, исходя из актуальности данной тематики, в данном исследовании была поставлена цель выявить, существует ли эффекта размера на развивающихся рынках капитала БРИКС, и определить величину возможной премии за размер, получаемой инвесторами.
Исходя из глобальной цели в процессе исследование было выполнено следующее:
· определены основные факторы, учитывающиеся при эмпирическом анализа эффекта размера;
· протестирована экономическая и статистическая значимость эффекта размера на рассматриваемых рынках капитала;
· выявлено, каким образом, волатильность и капитализированность рынка капитала, влияет на значимость эффекта размера.
Согласно результатам проведенного исследования, на всех рассматриваемых рынках капитала, кроме Индии, присутствует эффект размера, однако, статистическая и экономическая значимость эффекта выше на более волатильных рынках.
Список литературы
1. Al-Mwalla M., Karasneh M. Fama & French Three Factor Model: Evidence from Emerging Market // European Journal of Economics, Finance and Administrative Sciences. - 2011. - Т.41. - С.132-140.
2. Al-Rjoub S., Hassan M. K. Transaction cost and the small stock puzzle: the impact of outliers in the NYSE // International Journal of Applied Econometrics and Quantitative Studies. - 2004. - Т.1. - №.3. - С.103-114.]
3. Alves P. The Fama French Model or the capital asset pricing model: international evidence // The International Journal of Business and Finance Research. - 2013. - Т.7. - №.2. - С.79-89.
4. Amihud Y. Illiquidity and stock returns: cross-section and time-series effects // Journal of financial markets. - 2002. - Т.5. - №.1. - С.31-56.
5. Amihud Y., Mendelson H. Asset pricing and the bid-ask spread // Journal of financial Economics. - 1986. - Т.17. - №.2. - С.223-249.
6. Banz R. W. The relationship between return and market value of common stocks // Journal of financial economics. - 1981. - Т.9. - №.1. - С.3-18.
7. Berk, J. B. (1996), An Empirical Re-Examination of the Relation between Firm Size and Return. Working Paper, University of Washington
8. Berk, J. B. (1996), An Empirical Re-Examination of the Relation between Firm Size and Return. Working Paper, University of Washington
9. Black, F. (1993), Beta and return, Journal of Portfolio Management, 8 (1993) 18.
10. Blume M. E. Betas and their regression tendencies // The Journal of Finance. - 1975. - Т.30. - №.3. - С.785-795.
11. Brennan M. J. and Subrahmanyam A. (1996) Market microstructure and asset pricing: On the compensation for illiquidity in stock returns. Journal of Financial Economics, vol.41, no.3, pp.441-464
12. Brock W., Lakonishok J., LeBaron B. Simple technical trading rules and the stochastic properties of stock returns // The Journal of finance. - 1992. - Т.47. - №.5. - С.1731-1764.
13. Campbell J. Y., Hilscher J., Szilagyi J. In search of distress risk // The Journal of Finance. - 2008. - Т.63. - №.6. - С.2899-2939.
14. Carhart M. M. On persistence in mutual fund performance // The Journal of finance. - 1997. - Т.52. - №.1. - С.57-82.
15. Chen T. S. and Chien C. C. (2011) Size effect in January and cultural influences in an emerging stock market: The perspective of behavioral finance. Pacific-Basin Finance Journal, vol. 19, no.2, pp. 208-229
16. Cho, S. (2012),, The Size Premium: What Role Does Macroeconomic Risk Play? Working paper.
17. Chordia T., Subrahmanyam A., Anshuman V. R. Trading activity and expected stock returns // Journal of Financial Economics. - 2001. - Т.59. - №.1. - С.3-32. Чан [Chan et al., 1985]
18. Cui, R., Wu, Y. (2007), Disentangling Liquidity and Size Effects in Stock Returns: Evidence from China. Working paper
19. Dimson E., Marsh P. Murphy's law and market anomalies // The Journal of Portfolio Management. - 1999. - Т.25. - №.2. - С.53-69. [Dimson et al., 2011]
20. Drew M. E., Veeraraghavan M. A closer look at the size and value premium in emerging markets: Evidence from the Kuala Lumpur Stock Exchange // Asian Economic Journal. - 2002. - Т.16. - №.4. - С.337-351.
21. Drew M. E. (2003) Beta, Firm Size, Book-to-Market Equity and Stock Returns: Further
22. Duff and Phelps, LLC (2012), Duff & Phelps Risk Premium Report 2012
23. Evidence from Emerging Markets. Journal of the Asian Pacific Economy, vol.8, no.3, pp.354-379.
24. Fama E. F., French K. R.common risk factors in the returns on stocks and bonds // Journal of financial economics. - 1993. - Т.33. - №.1. - С.3-56.
25. Fama E. F., French K. R. Dissecting anomalies with a five-factor model // Review of Financial Studies. - 2016. - Т.29. - №.1. - С.69-103. Мартинса [Martinsa, 2014]
26. Fama E. F., French K. R. Size, value, and momentum in international stock returns // Journal of financial economics. - 2012. - Т.105. - №.3. - С.457-472.
27. Fama E. F., French K. R. The crossЃ]section of expected stock returns // the Journal of Finance. - 1992. - Т.47. - №.2. - С.427-465.
28. Fama E. F., French K. R. Value versus growth: The international evidence // The journal of finance. - 1998. - Т.53. - №.6. - С. 1975-1999.
29. Ferdian I. R., Omar M. A., Dewi M. K. Firm Size, Book to Market Equity, and Security Returns: Evidence from the Indonesian Shariah Stocks // Journal of Islamic Economics, Banking and Finance. - 2011. - Т.7. - №.1.
30. Gandhi P., Lustig H. Size anomalies in US bank stock returns // The Journal of Finance. - 2015. - Т.70. - №.2. - С.733-768.
31. Garza-Gуmez X., Hodoshima J., Kunimura M. Does size really matter in Japan? // Financial Analysts Journal. - 1998. - С.22-34.
32. Gaunt C. et al. The illusory Australian small firm premium // JASSA. - 2015. - №.2. - С. 19.
33. Grabowski, R., King, D. (2001), The Size Effect and Equity Returns, Appendix 5A in Fishman et al., Guide to Business Valuations, Practitioners Publishing Company.
34. Hassan, A., and Javed, M. T. (2011), Size and value premium in Pakistani equity market, African Journal of Business Management, 5 (16) (2011) 674-675.
35. Horowitz, J. L., Loughran, T., Savin, N. E. (2000a), The disappearing size effect, Research in Economics, 54 (1) (2000) 83-100.29.
36. Horowitz, J. L., Loughran, T., Savin, N. E. (2000b), Three analyses of the firm size premium, Journal of Empirical Finance, 7 (2) (2000) 143-153.
37. Hou K., Moskowitz T. J. Market frictions, price delay, and the cross-section of expected returns // Review of Financial Studies. - 2005. - Т.18. - №.3. - С.981-1020.
38. Hwang Y. S. et al. Using the credit spread as an option-risk factor: Size and value effects in CAPM // Journal of Banking & Finance. - 2010. - Т.34. - №.12. - С.2995-3009.
39. Jianlong W., Jaaman S. H., Samsudin H. B. Empirical study on China stock market base on Fama-French model // Indian Journal of Science and Technology. - 2015. - Т.8. - №.11.
40. Keim D. B. Size-related anomalies and stock return seasonality: Further empirical evidence // Journal of financial economics. - 1983. - Т.12. - №.1. - С.13-32.
41. Knez, P. J., Ready, M. J. (1997), On the robustness of size and book-to-market in crosssectional regressions, Journal of Finance, 52 (1997) 1355-1382.
42. Lakonishok J. and Shapiro A. C. (1986) Systematic risk, total risk and size as determinants of stock market returns. Journal of Banking and Finance, vol.10, no.1, pp.115-132
43. Lamoureux C. G., Sanger G. C. Firm Size and TurnЃ]ofЃ]theЃ]Year Effects in the OTC/NASDAQ Market // The Journal of Finance. - 1989. - Т.44. - №.5. - С.1219-1245.
44. Levy R. A., Repkin A. H., Anderson E. G. The effect of bicuculline on primary afferent terminal excitability // Brain research. - 1971. - Т.32. - №.1. - С.261-265.
45. Lu C. C. et al. Bankruptcy and the size effect. - University of Stavanger, 2010. - №. 2010/6.
46. Ma, T., Shaw, T. Y., 1990. The relationships between market value, P/E ratio, and trading volume and the stock return of Taiwan Stock Exchange. In: Rhee, S. G., Chang, R. P. (Eds.), Pacific-Basin Capital Markets Research, vol.I. Elsevier, pp.313-335.
47. Mirza N., Shahid S. Size and value premium in Karachi stock exchange. - 2008.
48. PerezЃ]Quiros G., Timmermann A. Firm size and cyclical variations in stock returns // The Journal of Finance. - 2000. - Т.55. - №.3. - С.1229-1262.
49. Roll R. A critique of the asset pricing theory's tests Part I: On past and potential testability of the theory // Journal of financial economics. - 1977. - Т.4. - №.2. - С.129-176.
50. Roll R. A possible explanation of the small firm effect // The Journal of Finance. - 1981. - Т.36. - №.4. - С.879-888.
51. Roll R. The behavior of interest rates: An application of the efficient market model to US treasury bills. - Basic Books (AZ), 1970. - Т.1.
52. Scholes M., Williams J. Estimating betas from nonsynchronous data // Journal of financial economics. - 1977. - Т.5. - №.3. - С.309-327.
53. Sehgal S., Subramaniam S., Deisting F. Tests of equity market anomalies for select emerging markets. - 2014. [Lischewski and Voronkova, 2012]
54. Sehgal S., Tripathi V. Size effect in Indian stock market: Some empirical evidence // Vision. - 2005. - Т.9. - №.4. - С.27-42.
55. Sehgal S., Tripathi V. Size effect in Indian stock market: Some empirical evidence // Vision. - 2005. - Т.9. - №.4. - С.27-42.
56. Starks, L. T., Yong, Li, Zheng, Lu, (2006), Tax-Loss Selling and the January Effect: Evidence from Municipal Bond Closed-End Funds. AFA 2005 Philadelphia Meetings
57. Stoll H. R., Whaley R. E. Transaction costs and the small firm effect // Journal of Financial Economics. - 1983. - Т.12. - №.1. - С.57-79.
58. Van Dijk M. A. Is size dead? A review of the size effect in equity returns // Journal of Banking & Finance. - 2011. - Т.35. - №.12. - С.3263-3274.
59. Vassalou M., Xing Y. Default risk in equity returns // The Journal of Finance. - 2004. - Т.59. - №.2. - С.831-868.
60. Xie S., Qu Q. The three-factor model and size and value premiums in china's stock market // Emerging Markets Finance and Trade. - 2016. - Т.52. - №.5. - С.1092-1105.
61. Zhao Z. The Empirical Study of Size Effect, Book-to-Market Effect in US Security Market. - 2014.
62. Молодова Е.А., Пирогов Н.К. Затраты на собственный капитал: тестирование трехфазной модели Фамы и Френча на российском рынке капитала // В кн.: Корпоративные финансовые решения. Эмпирический анализ российских компаний (корпоративные финансовые решения на развивающихся рынках капитала) / Науч. ред. : И.В. Ивашковская. М.: ИНФРА-М. - 2011. - Гл.4. - С.48-79.
63. Теплова Т.В., Микова Е.С., Шершнева А.А. Особенности построения премий за риск в трехфакторной модели Фама-Френча. Кейс Индонезии // Финансовый менеджмент. - 2017. - №.2. - С.80-94.
64. Фомкина С.А. «Эффект размера» и затраты на собственный капитал // Корпоративные финансы. - 2016. - №.3 (39).
Приложения
Размещено на Allbest.ru
Подобные документы
Оценка доходности инвестиций в акции. Рассмотрение видов акций коммерческих банков: обыкновенных и привилегированных. Понятие доходности и её расчёт. Характеристика эмитента ценной бумаги ОАО "Сбербанк России". Анализ доходности акции данного банка.
реферат [109,4 K], добавлен 07.11.2014Акция как основной вид долевых бумаг. Основные критерии классификации акций. Общая характеристика обыкновенных акций и их виды. Понятие доходности акций и факторы, влияющие на ее изменение, дивиденды. Инвестиционная привлекательность обыкновенных акций.
контрольная работа [54,4 K], добавлен 07.01.2012Виды акций коммерческих банков: обыкновенные и привилегированные. Основные факторы, влияющие на их доходность, критерии оценки данного показателя. Анализ дивидендной доходности акции на примере обыкновенных акций исследуемого банка, пути увеличения.
курсовая работа [194,3 K], добавлен 11.05.2016Акция как эмиссионная ценная бумага: понятие, разновидности, назначение. Основные методы определения стоимости обыкновенных акций (номинальный, рыночный, балансовый, ликвидационный, инвестиционный). Предложения по увеличению стоимости обыкновенных акций.
курсовая работа [296,0 K], добавлен 12.11.2015Анализ существующих методов выкупа акций. Основополагающие работы по оценке влияния выкупа на цену акций. Анализ законодательства стран BRIC как ключевого фактора, который может повлиять на разницу в результатах между развитыми и развивающимися рынками.
курсовая работа [396,6 K], добавлен 14.07.2016Сущность акции как эмиссионной ценной бумаги. Права владельцев обыкновенных акций, условия их дополнительного выпуска. Способы получения дохода от облигации, зависимость ее цены от процентной ставки и уровня инфляции. Расчет текущей доходности облигации.
реферат [80,5 K], добавлен 11.07.2011Расчет текущей доходности акций, прогнозируемой полной доходности за период владения. Оценка пакета акций с учетом премии. Средняя доходность акции за анализируемый период. Определение изменчивости (рискованности). Цена обыкновенной акции предприятия.
контрольная работа [44,0 K], добавлен 13.09.2012IPO как инвестиционный механизм расширения бизнеса. Направления развития мирового и российского рынков первичных публичных размещений акций в среднесрочной перспективе на основе анализа их состояния. Оценка факторов установления цены размещения акций.
дипломная работа [887,9 K], добавлен 08.10.2015Дивиденды на размещенные акции и цена пакета акций. Портфель ценных бумаг. Дивидендная ставка по акции. Определение конечной доходности пакета акций в процентах годовых, текущей доходности облигации, стоимости купонной облигации и ее номинальной цены.
курсовая работа [17,7 K], добавлен 06.09.2011Создание и развитие ОАО "БинБанк". Кредитование малого и среднего бизнеса. Структура активов и пассивов. Планомерное увеличение акционерного капитала. Дополнительная эмиссия обыкновенных акций. Ликвидность кредитной организации и достаточность капитала.
отчет по практике [26,4 K], добавлен 26.04.2014
