Технічний аналіз та можливості його застосування на фінансовому ринку України

Теорія детермінованого хаосу, вона ж теорія нелінійних динамічних систем, останнім часом є однією з наймодніших підходів до дослідження фондового ринку[25, c.101]. Слід зазначити, що хаос не випадковий, незважаючи на властивість непередбачуваності. Більше того, хаос динамічно детермінований (визначений), він підпорядковується своїм закономірностям.

Відповідно до теорії хаосу, говорячи про хаотичний рух ціни, треба мати на увазі не випадковий її рух, а особливо впорядкований. Якщо динаміка ринку хаотична, то вона не випадкова, хоча і непередбачувана. У теорії детермінованого хаосу вивчається порядок хаотичної системи, яка виглядає випадковою, безладною. При цьому теорія хаосу дозволяє побудувати модель такої системи, не ставлячи завдання точного передбачення поведінки хаотичної системи в майбутньому.

Наука хаосу пропонує три основних принципи для вивчення ринків цінних паперів[48]:

а) все в світі рухається шляхом найменшого опору;

б) шлях найменшого опору визначається структурою, яка завжди обумовлена причинами і зазвичай невидима.

в) основна і зазвичай невидима структура завжди може бути визначена і змінена.

Базова концепція, що випливає з цих трьох принципів, полягає в наступному: трейдеру треба спочатку навчитися розпізнавати основну структуру, яка рухає торгівлею, а потім побудувати власну стратегію торгівлі акціями з використанням технічного аналізу таким чином, щоб досягти поставлених перед собою фінансових завдань.

Загалом дослідження поведінки ринку цінних паперів проводиться на основі п'яти моделей теорії детермінованого хаосу:

а) алігатор;

б) фрактал;

в) дивовижний осцилятор;

г) ринкове прискорення;

д) торгівля в зоні.

Кожен з цих вимірів надає додаткову інформацію до загальної картини про стан ринку та певного виду акцій, дозволяє отримати унікальне знання про структуру, що лежить в основі ринку і про його поведінку. Комплексний аналіз на основі цих п'яти моделей дозволяє отримати гарантований прибуток трейдеру на основі вибору оптимальної торгової стратегії[4, с.19].

Охарактеризуємо детальніше моделі, що використовуються в рамках технічного аналізу на основі теорії детермінованого хаосу на прикладі компанії Rolls-Royce Group.

На (рис. 3.1) відображена модель алігатор. Один із прийомів дохідної торгівлі - укладати тільки угоди з найбільшим потенціалом. Базова стратегія на основі алігатора: необхідно почекати, щоб тренд підтвердив себе, створивши фрактал, який розміщений вище або нижче пащі алігатора. Слід розглядати фрактал як момент першого входу на ринок, а потім рухатися в цьому напрямку протягом будь-якого з сигналів п'яти моделей, що були описані вище. Перша стоп-заявка для виходу з позиції, тобто продажу акцій відбувається безпосередньо всередині зубів алігатора (червона лінія) за допомогою ордера «Стоп тільки по закритті» для денного інтервалу і «Стоп тільки по закритті» для закриття бару іншої часової структури. Синя лінія (щелепа алігатора) - це лінія ціни, яка була б справедлива, якби не надходила нова інформація. Зуби алігатора - це лінія балансу для тимчасового періоду, який лежить на один порядок нижче (приблизне співвідношення - п'ять до одного). Якщо синя лінія побудована для денних значень, то червона лінія (зуби) побудована для годинних значень.

Стратегія торгівлі за допомогою алігатора полягає в наступному. Коли щелепа, зуби і губи(зелена лінія) закриті або переплетені, алігатор спить. «Чим довше він спить, тим більше голодним він стає»[25, c.101]. Не треба вживати ніяких дій, коли алігатор знаходиться в стані дрімоти, і слід повертатися на ринок лише тоді, коли алігатор починає прокидатися. При першому вході необхідно чекати до тих пір, поки всередині щелепи не з'явиться фрактал. Після появи першого фрактала треба використовувати кожен сигнал всіх п'яти моделей в цьому напрямку. Наприклад, якщо ціна вища пащі алігатора, то використовувати тільки сигнали на покупку і не займати короткі позиції. При висхідній тенденції треба ставити стоп-заявки для фіксування прибутку. При низхідній тенденції треба використовувати тільки сигнали до продажу, які лежать нижче пащі алігатора. Таким чином, вище пащі відкриваються позиції на покупку, а нижче пащі обираються короткі позиції. Дана стратегія гарантує, що інвестор не пропустить певний тренд [3, с. 28]. При комбінуванні всіх п'яти моделей алігатор чітко показує, які сигнали використовувати, а які ні.

Фрактал, який також відображений на (рис 3.1, аркуш 74) - це геометрична фігура, визначена частина якої повторюється знову і знову (для цієї фігури характерна самоподібність). Найбільш сприятливі для отримання прибутку періоди, коли ціни на ринках змінюється відповідно з певним трендом. Тому перше завдання полягає в тому, щоб не упустити жодного значного тренду. Фрактал - це перший сигнал, який слід враховувати після того, як алігатор починає прокидатися. Технічне визначення фрактала - це серія з мінімум п'яти послідовних барів(на рисунку 3.1 вони відображені у формі кіл, які утворюють продовгуваті фігури темнозеленого та рожевого кольорів), в яких перед найвищим максимумом і за ним знаходяться по два бари з більш низькими максимумами (протилежна конфігурація відповідає фракталу для продажу). Для фракталу на покупку аналізуються тільки максимальні значення барів, для фракталу на продаж - мінімальні значення барів. Існує можливість удосконалити торгівлю, знаючи, як зміняться поведінкові функції фракталу, коли ринок зрушиться від максимуму до мінімуму і назад. Роль, яку відіграє фрактал, залежить від його місця стосовно пащі алігатора.

Варто використовувати лише сигнали, що знаходяться поза пащею алігатора і завжди чекати доти, поки перший фрактал на покупку або продаж не буде подоланий цінами. Після першого фракталу на покупку бажано скористатися всіма сигналами на купівлю, які виявилися успішними. Круги темнозеленого кольору на (рис. 3.1) позначаються фрактали на купівлю, а круги рожевого кольору - фрактали на продаж. Це робить сприйняття сигналів легким, простим і ефективним, що дозволяє вчасно діяти інвестору.

Розглянемо інші моделі, що базуються на теорії детермінованого хаосу. На (рис. 3.2) відображено дивовижний осцилятор (АО - astonishing oscillator) - він є найкращим індикатором рушійної сили на фондових ринках. Він точно показує, що відбувається в поточний момент часу з рушійною силою ринку. Дивовижний осцилятор утворює три типи сигналів: «блюдце», «перетин нульової лінії» і «два піки». Важливо пам'ятати, що не варто використовувати сигнали АО до тих пір, поки не з'явиться перший фрактал на покупку за межами пащі алігатора.

Все, за чим необхідно стежити, - це за зміною поточної рушійної сили ринку. Дивовижний осцилятор є простим індикатором, але в той же час трейдер цілком може досягти успіху, торгуючи на фондовому ринку тільки з його допомогою, адже може передбачити зміну напрямку руху ринку.

Ринкове прискорення (АС - acceleration) - це четвертий вимір, що використовується при аналізі ринку. Ціна - це останній елемент, який змінюється. Перш ніж зміниться ціна, змінюється рушійна сила ринку, а перед тим, як рушійна сила змінює свій напрямок, прискорення рушійної сили повинно сповільнитися і дійти до нуля. Потім вона починає прискорюватися в протилежному напрямку, поки ціна не почне змінювати напрямок. АС дозволяє виміряти прискорення і уповільнення поточної рушійної сили. Ринкове прискорення буде змінювати напрямок перед зміною рушійної сили, а рушійна сила буде змінювати свій напрямок перед зміною ціни. Таким чином, можна використовувати даний сигнал як перший визначник напрямку ринку. Якщо АС> 0, очікується прискорення руху вгору і навпаки. На відміну від АО, перетин нульової лінії не представляє собою сигналу.

Стовпці гістограми фарбуються в зелений колір при збільшенні прискорення і в червоний - при зменшенні, тому єдине, що необхідно робити, щоб контролювати ринок і приймати рішення - це стежити за зміною кольору. Найголовніше правило: не здійснювати покупку, якщо поточний стовпець червоного кольору і не здійснювати продаж, якщо поточний стовпець зеленого кольору.

Коли рушійна сила і прискорення спрямовані в одну сторону, це означає, що рушійна сила не тільки змінюється в цьому напрямку, вона ще й збільшує швидкість в цьому напрямку. Це найкраща ситуація для здійснення активних дій, адже ринок рухається в певному напрямку і одночасно набирає швидкість, зокрема така ситуація спостерігається у кінці 2012 року на (рис. 3.3, аркуш 78). Основна стратегія торгівлі за допомогою ринкового прискорення: якщо рушійна сила вища нуля, і трейдер купує, або нижча нуля, і трейдер продає, тоді необхідні тільки два зелених стовпця, щоб купити (два червоних стовпця, щоб продати); якщо рушійна сила нижча нуля, коли трейдер купує, або вища нуля, коли трейдер продає, потрібно підтвердження, тому необхідний додатковий стовпець. У цьому випадку будуть потрібні три червоних стовпця, щоб продати вище нульової лінії і три зелених стовпця, щоб купити нижче нульової лінії.

Загалом поточна ситуація на (рис. 3.3, аркуш 78) підштовхує інвестора до прийняття рішення про купівлю акцій, проте сигнал не є сильним, потрібно отримати дані про наступний стовпець за наступний день.

Ще одною моделлю є модель «торгівля в зоні». Вона використовується для агресивної торгівлі, щоб максимізувати доходи від інвестицій. Дана модель дозволяє інвестувати в межах реальних можливостей, але тільки тоді, коли ситуація на ринку дозволяє отримувати максимальний прибуток. Зона визначається рушійною силою і ринковим прискоренням. Якщо рушійна сила і прискорення змінюються в одному і тому ж напрямку, то відповідний бар на ціновому графіку забарвлений або в зелений (вгору), або в червоний (вниз) колір. Разом з тим, якщо вони не синхронні, то це означає знаходження в сірій зоні. Зелена зона (зона покупки) визначає сильний бичачий ринок, червона зона (зона продажу) визначає сильний ведмежий ринок, а сіра зона (перехідна зона, тобто коли потрібно проявляти обережність) вказує на ринок, який знаходиться в перехідній фазі.

Для успішної торгівлі в такому невизначеному середовищі, як ринок, краще враховувати безліч показників. Кожна з описаних моделей, безумовно, працездатна і їх можна використовувати як самостійні індикатори для торгівлі на ринку, але для більш прибуткової торгівлі краще спиратися на всі моделі одночасно. Комбінацію алігатора, фрактала, дивного осцилятора, торгівлі в зоні і ринкового прискорення. Алігатор використовується, щоб фільтрувати невдалі і розширювати виграшні угоди. Включитися в тренд, що зароджується допомагають сигнали фракталів. Вони дозволяють уникнути збитків, які характерні для торгівлі під час коливань ринку в певному діапазоні, і гарантують, що не пропущені значні зміни в цінах, характерні для тренду. Також трейдер може отримати великі тимчасові переваги, використовуючи в якості сигналу рушійну силу ринку, а не ціну. Цей виграш у часі можливий завдяки тому, що рушійна сила буде завжди змінюватися раніше ціни. Орієнтуючись на зони, агресивні додаткові дії під час трендового руху дають можливість отримати експоненціальне зростання прибутку.

Загалом сукупність розглянутих моделей, без урахування торгівлі в зонах, яка може бути використана лише в окремих ситуаціях, доводить,що запропоновані моделі у своїй сукупності дозволяють сформувати правильний висновок про подальші дії. Так модель ринкового прискорення (рис.3.3, аркуш 78) доводить, що поточна тенденція повинна інтенсифікуватися. Модель дивовижного осцилятора (рис.3.2, аркуш 77) також показує, що доцільно здійснювати купівлю акцій, проте згідно описаних вище рекомендацій - необхідно почекати на ще один сигнал. Модель фрактал (рис.3.1, аркуш 74) також доводить, що формується висхідний тренд і доцільно купувати акції компанії Rolls-Royce Group у кінці 2012 року, в той час як модель алігатор свідчить про помірну привабливість такого рішення. Тобто дві моделі чітко вказують на оптимальність такого рішення, а дві - на помірну привабливість. Відповідно результат прийняття рішення на основі моделей, що базуються на теорії детермінованого хаосу дозволив би отримати прибуток інвестору. Якщо припустити, що останній купив 100 акцій підприємства у кінці 2012 року і продав у кінці січня 2013 року, то його прибуток становив би 948*100 - 874 * 100 = 7200 $.

Отже, доведено, що вітчизняним трейдерам доцільно звернути увагу на найбільш ефективні теоретичні та практичні досягнення зарубіжних науковців та практиків. У цій сфері якісно виділяється теорія детермінованого хаосу як така, що дозволяє приймати виважені рішення на основі сукупності показників, які характеризують різні аспекти розвитку тренду.

3.2 Проблеми використання технічного аналізу на фондовому ринку України

Говорячи про проблеми використання технічного аналізу на фондовому ринку України необхідно зазначити, що основні складнощі криються у впливі вітчизняних реалій на необхідність модифікації методик технічного аналізу, а на відсутність належних умов та невиконання базових припущень технічного аналізу на вітчизняному фондовому ринку. Тобто проблема не у самому процесі дослідження тренду акції, а у загальних умовах функціонування вітчизняного ринку цінних паперів. Відповідно заходи, що повинні бути направлені на оптимізацію процесу використання технічного аналізу на фондовому ринку України повинні стосуватися не стільки удосконалення та адаптації міжнародних методик дослідження та прогнозування до вітчизняних реалій, скільки створення таких умов функціонування вітчизняного фондового ринку, який дозволить застосовувати засоби технічного аналізу. Відповідно рекомендації у цій сфері повинні бути виконаними не самими аналітиками, а державою загалом.

Пояснимо детальніше вказану проблему та обґрунтуємо можливі шляхи її вирішення. Для того, щоб можна було застосувати технічний аналіз необхідним є існування ефективного ринку. Його основні якості, відповідно до висловлених основоположниками технічного аналізу, є такими:

а) на ринку працює велика кількість учасників торгівлі, що дозволяє уникнути ситуації, коли один з учасників або група може впливати на ціну;

б) всі учасники ринку мають однаковий доступ до всієї значущої інформації, що впливає на біржові курси. Тобто за звичайних умов повинні бути відсутніми можливості для використання інсайдерської інформації чи іншої інформації, що доступна для вузького кола осіб при торгівлі акціями;

в) кожен учасник торгівлі (або хоча б кожен великий учасник) оцінює отриману інформацію однаковим чином. Тобто моделі технічного аналізу, основні теорії та методики розрахунку індикаторів є загальнодоступними та загальновідомими;

г) оцінка інформації, що надходить учасникам ринку відбувається досить швидко. В сучасних умов високої автоматизації отримання та обробки інформації це не є проблемою для вітчизняних трейдерів;

д) учасники вільно і рівноправно конкурують на ринку фінансових інструментів. Тобто відсутні будь-які бар'єри та перешкоди для одних груп учасників та створені лояльні умови для інших учасників чи груп учасників;

е) прийняті рішення про купівлю або продаж активів швидко реалізуються на торгових майданчиках (біржі, позабіржові ринки)[8, c.16]. В сучасних умовах високої комп'ютеризації така умова виконується навіть на вітчизняному фондовому ринку.

Крім того, саме поняття ефективності має сенс тільки для тих ринків, на яких курси фінансових інструментів дійсно прагнуть відображати їх інвестиційну вартість (раціональні ринки). На практиці перераховані умови не завжди виконуються в Україні, і мова може йти лише про ту чи іншу міру справедливості цих припущень для вітчизняного фондового ринку.

Якщо для розвинених фінансових ринків наявність великого числа учасників торгівлі не викликає сумнівів, то для багатьох нових ринків, що розвиваються (зокрема, українського фондового ринку) ця умова не завжди виконується. Зокрема, незважаючи на значне число учасників, на українському фондовому ринку діє відносно небагато великих гравців, які можуть здійснювати цілеспрямований вплив на ціни, здійснюючи ринкові маніпуляції. Зокрема значна частка цінних паперів та фінансових ресурсів знаходиться у руках банків, фінансово-промислових груп, що здатні впливати на вартість акцій.

Таким чином, в даному випадку слід говорити про те, що не виконується одна з найважливіших умов ефективності ринку. Для вирішення цієї проблеми необхідно працювати в напрямку популяризації інструментів фондового ринку серед фізичних осіб, що дозволить запропонувати їм альтернативні банківським депозитам фінансові інструменти для здійснення заощаджень. З іншої сторони це стимулюватиме забезпечення рівних умов функціонування на фондовому ринку для різних груп учасників, що дозволить забезпечити важливу умову формування ефективного ринку, що в свою чергу необхідно для ефективного застосування технічного аналізу.

Для популяризації фондового ринку серед фізичних осіб необхідно:

а) за аналогією з фондом гарантування депозитних вкладів фізичних осіб створити фонд гарантування вкладів інвестицій в цінні папери фізичних осіб, яким керуватимуть державні органи;

б) біржовим площадкам доцільно розробити та запровадити лояльні до фізичних осіб умови участі у біржовій торгівлі, зокрема ліквідувати початкові платежі, знизити відрахування з успішних операцій. В такому випадку останні отримають значно вищий прибуток для покриття власних витрат функціонування у майбутньому;

в) загалом повинні вноситися зміни у вітчизняне законодавство для того, щоб підвищувати довіру до фондового ринку з боку фізичних та юридичних осіб.

Як результат будуть створені умови для функціонування ефективного фондового ринку, тобто методики технічного аналізу зможу ефективно прогнозувати рух акцій на вітчизняному фондовому ринку у більшості випадків .

Розглянемо і інші умови, що необхідні для того, що проводити якісний технічний аналіз на вітчизняних фінансових ринках. Абсолютно однаковий доступ учасників торгівлі до істотної інформації - теж швидше ідеальні, ніж умови, що реально виконуються.

Як правило, різні учасники ринку мають інформацію різної повноти і, відповідно, можуть приймати різні інвестиційні рішення (тобто спостерігається інформаційна асиметрія). Це негативна тенденція, яка не дозволяє трейдерам враховувати усю повному інформації, а відповідно і проводити технічний аналіз на основні тренду, який відображає очікування інвесторів, які не володіють усією повнотою інформації.

Тому піддаємо сумніву можливість повної реалізації в Україні основних принципів технічного аналізу. Наприклад, одним з основних є принцип «ринок враховує все». Тобто ціна є наслідком та вичерпним відображенням всіх рушійних сил ринку. Будь-який чинник, що впливає на неї (економічний, політичний або психологічний) вже врахований ринком та включений до ціни. Проте особливістю сучасного українського ринку цінних паперів є його низька інформаційна прозорість, низька довіра до учасників. Значна інформаційна закритість підприємств-емітентів породжує для аналітика високий ризик вкладення коштів - через недостатність інформаційної бази для прийняття рішень інвестор не має реальної можливості визначити справедливість ціни на окремий цінний папір та доцільність його купівлі. Відповідно тренд формується не на основі всієї повноти інформації, а лише на основі її обмеженої складової, а тому прогнозування на основі такого тренду з використанням технічного аналізу може призвести до значних втрат у випадку, якщо в торгівлю вступить учасник, який володіє усією повнотою інформації про певний цінний папір.

Тому потрібно створювати ефективний інформаційний простір навколо фондового ринку, який забезпечить потреби його учасників. Звичайно у чистому вигляді технічний аналіз не потребує додаткової інформації про емітента, умови його роботи, а лише інформацію про тренд. Проте такий тренд та його показники не можуть вважатися якісними, а учасники, що його формували враховували не всю інформацію, а лише частину тої, що знаходиться у вільному доступі.

Для вирішення цієї проблеми захід, знову ж таки, повинен бути направлений на удосконалення умов функціонування самого фондового ринку, а не на удосконалення певних елементів методики вивчення та прогнозування вартості цінного паперу. Тому пропонуємо працювати в напрямку удосконалення інформаційного забезпечення торгівлі акціями на вітчизняному ринку цінних паперів.

Важливим елементом системи інформації, що використовується для прийняття рішень учасниками фондового ринку у зарубіжних країнах є продукція інформаційних агентств фондового ринку. Відповідно до ст. 1 Закону України «Про інформаційні агентства», інформаційні агентства _ зареєстровані як юридичні особи суб'єкти інформаційної діяльності, що діють з метою надання інформаційних послуг[34]. Діяльність інформаційних агентств _ це збирання, обробка, творення, зберігання, підготовка інформації до поширення, випуск та розповсюдження інформаційної продукції. Продукція інформаційного агентства _ це матеріалізований результат його діяльності, призначений для розповсюдження з метою задоволення інформаційних потреб громадян, юридичних осіб, держави[19, c.335].

Достовірна інформація щодо емітента цінних паперів, отримана з різних джерел, дає змогу інвесторам, що діють на фондовому ринку здійснити більш повний аналіз вкладень у цінні папери такого емітента, у тому числі оцінити його рівень надійності. Формування відповідних висновків відбувається на основі таких джерел інформації:

а) регулярна фінансова звітність емітента;

б) інформація про форму власності, власників, менеджмент емітента;

в) інформація щодо стан та перспективи виробничої діяльності, наявність бізнес-планів;

г) кредитна історія, у тому числі випадки невиконання своїх зобов'язань.

Звичайно це стосується в більшій мірі тих, хто покладається на фундаментальний аналіз, проте це також прямо впливає на процес формування тренду, а відповідно і інформаційну основу для проведення технічного аналізу.

Також рекомендуємо вдосконалювати таку сферу як рейтингування цінних паперів - інвестори, що приймають рішення на основні інформації про становище ринку активно використовують цей елемент інформаційного забезпечення для обрання оптимальної стратегії. У випадку викривлення такої інформації інвестори підуть з ринку, що негативно вплине як на обсяги торгівлі цінними паперами на ринку цінних паперів, так і на економіку загалом. В умовах незначного попиту на фінансовий інструмент використання індикаторів технічного аналізу також може виявитися недоцільним.

Рейтингування застосовується для полегшення зусиль інвесторів, необхідних для здійснення аналізу діяльності емітентів, у цінні папери яких вони інвестують. Наявність кредитного рейтингу певного емітента чи цінних паперів має забезпечити інвесторів об'єктивною професійною оцінкою кредитоспроможності

Тому у цій сфері пропонується:

- законодавчо закріпити заборону взаємодії пов'язаних осіб учасників ринків фінансових послуг співпрацювати із рейтинговими агентствами при формуванні останніми висновків про цінний папір або його емітента загалом. Це дозволить підвищити надійність таких оцінок;

- закріпити необхідність наявності у співробітників рейтингових агентств відповідних кваліфікаційних умов, які визначені Національною комісією з цінних паперів та фондового ринку;

- рейтингові агентства повинні самостійно розробити уніфіковані методики визначення та присвоєння кредитного рейтингу емітентам акцій та інших цінних паперів, які будуть спільними для різних груп учасників фондового ринку, що дозволить уникнути маніпулювання оцінкою в інтересах окремих юридичних та фізичних осіб;

- передбачити необхідність обов'язкового розкриття рейтингових оцінок емітентів на власному сайті, а також на офіційному сайті регулятора. Тобто буде забезпечено принцип рівного доступу різних учасників ринку до інформації. У той же час недоцільно оприлюднювати саму методику присвоєння оцінки, адже це може призвести до маніпулювання результатами такого процесу;

- передбачити необхідність постійного оновлення рейтингової оцінки, що дозволить отримувати інвесторам оперативну інформацію про поточний стан емітентів цінних паперів;

- забезпечити запобігання виникненню конфлікту інтересів, зокрема, шляхом заборони надавати послуги з визначення та оновлення кредитних рейтингів пов'язаним особам;

- створити загальнодоступний Державний реєстр рейтингових агентств, що дозволить контролювати надання послуг для інвесторів інформаційною інфраструктурою;

- передбачити забезпечення моніторингу рейтинговим агентством встановленої ним рейтингової оцінки;

- передбачити можливість призупинення і скасування рейтингової оцінки за результатами її моніторингу рейтинговими агентствами у випадку виникнення помилок чи ситуацій, які не передбачені методиками присвоєння кредитного рейтингу;

- передбачити необхідність регулярного подання до Національної комісії з цінних паперів та фондового ринку інформації про результати діяльності рейтингового агентства;

- встановити значні фінансові санкції, які застосовуються до рейтингових агентств та штрафи, які накладаються на посадових осіб за порушення законодавства про рейтингові агентства у випадку виникнення таких;

- передбачити можливість створення асоціації рейтингових агентств, яка буде встановлювати для своїх членів єдині стандарти і контролюватиме якість визначення ними рейтингових оцінок. Саморегулювання є значно ефективнішим, ніж проведення контролю за діяльністю інформаційної інфраструктури державним органом;

- передбачити можливість для рейтингового агентства ставити під сумнів рейтингову оцінку іншого рейтингового агентства, направивши відповідний лист з аргументацією регулятору;

- передбачити повноваження Національній комісії з цінних паперів та фондового ринку на встановлення вимог до обов'язковості та мінімального рівня рейтингової оцінки активу, в який інвестують кошти учасники ринку цінних паперів.

Крім того пропонується встановити вимоги до процедури присвоєння статусу уповноваженого рейтингового агентства, кваліфікаційні вимоги до рейтингового агентства(встановлення мінімальної кількості працівників, вимоги до кваліфікації співробітників (освіта, кваліфікація, досвід роботи, вимоги до приміщення, вимоги до методології здійснення рейтингування тощо).

Окрім цього важливо працювати в напрямку усунення можливостей для маніпулювання ціною активу на фондовому ринку, зобов'язати акціонерні товариства публікувати власну фінансову звітність у більш короткі терміни, ніж це відбувається зараз. Реалізація заходів з вдосконалення системи розкриття інформації з метою отримання інвесторами реальних даних про об'єкти інвестування і, як наслідок, ефективного вкладання капіталу може бути досягнута за рахунок:

a. посилення законодавчих вимог щодо надання корпоративної інформації;

b. посилення захисту прав міноритарних акціонерів та створення рівного доступу до корпоративної інформації;

c. посилення ролі наглядових рад підприємств, які мають здійснювати об'єктивну та поточно незалежну від управлінців, головних акціонерів та прямого політичного впливу політику компанії.

Підвищення якості інформаційного забезпечення матиме позитивний вплив на технічний аналіз фінансових інструментів фондового ринку. На перший погляд, це позитивно впливає на фундаментальний аналіз, адже дозволяє отримувати більш точні дані аналітикам. Проте вся сукупність інформації, яка доступна ринку та окремим групам його учасників прямо впливає на ринковий тренд, показники вартості та обсягу торгівлі фінансовим інструментом. Тому лише за умови функціонування ефективного фондового ринку, умови якого були охарактеризовані вище, можна досягти умов за яких технічний аналіз є ефективним. Лише тренд, що відображатиме усю сукупність інформації про емітента та цінний папір може піддаватися якісній оцінці на основі відомих індикаторів та моделей технічного аналізу.

Отже, обґрунтовано, що особливістю України та національного фондового ринку є відсутність основних умов, які лежать в основі ефективного ринку, тобто ринку на якому моделі та індикатори технічного аналізу дають адекватний результат. Тому пропозиції у цій сфері направлені на вирішення саме проблеми відсутності ефективного ринку, а саме - усунення інформаційної асиметрії, створення рівних можливостей для різних учасників ринку. Тому запропоновано працювати в напрямку удосконалення інформаційної інфраструктури та підвищення ліквідності ринку. Зокрема необхідно популяризувати фондовий ринок серед фізичних осіб, підвищувати вимоги до рейтингових агентств, посилювати вимоги до відкритості акціонерних товариств. Хоча фундаментальна інформацій не впливає прямим чином на результати технічного аналізу, вона впливає на якість сформованого тренду, який і є безпосереднім об'єктом дослідження аналітика, що застосовує технічний аналіз.

3.3 Вдосконалення методів технічного аналізу і збільшення точності прогнозів

Процес вдосконалення технічного аналізу і збільшення точності прогнозів є складним процесом і результат може коливатися лише в обмежених рамках можливостей технічного аналізу. По-перше, наявна велика кількість помилкових сигналів, що подаються інструментами технічного аналізу. Кількість хибних сигналів можна скоротити в рамках методології технічного аналізу, однак уникнути їх повністю неможливо[35, с.114]. По-друге, методи технічного аналізу не дозволяють створювати якісні довгострокові прогнози, часовий горизонт технічного аналізу - це коротко-і середньострокові прогнози.

Кожен аналітик, що застосовує технічний аналіз формує свою власну методику прийняття рішень та створює власний метод технічного аналізу, який вбирає в себе окремі елементи загальновідомих основ технічного аналізу. Вважається, що якщо створена модель дозволяє отримувати правильний прогноз у 60 % випадків, то така методика дослідження є ефективною та характеризується високою точністю[2, c.246; 30]. При розробці власної удосконаленої моделі, що націлена на вдосконалення використання наявних методів та збільшення точності прогнозів орієнтуватимемося на такий показник - кількість помилковим рішень співвідноситиметься до кількості вірних рішень, як чотири до шести.

Тому на основі проведеного у другому розділі дослідження та на основі вивченого зарубіжного досвіду можемо запропонувати таку модель, яка дозволить отримувати адекватний результат у більшості ситуацій. Оптимальна модель повинна враховувати критерії, що характеризують різні властивості тренду. Також різні індикатори повинні відноситися до різних теоретичних шкіл та бути запропоновані різними науковцями.

Загалом поєднання різних за напрямками індикаторів дозволить досягти цільового результату та досягнути високої точності прогнозу. Математико-статистичні методи технічного аналізу можна розділити на кілька груп[35, c.112]:

a. індикатори тренду;

b. індикатори мінливості;

c. індикатори моменту;

d. індикатори циклу;

e. індикатори сили ринку.

За результатами дослідження, що проведене у другому розділі було виявлено, що такі показники, як ковзні середні, Parabolic SAR, DMI, Stochastic fast дозволили отримати результати, які підштовхували фондового інвестора до здійснення правильних дій, тобто таких, що дозволили б йому отримати прибуток. Що ж до комбінацій індикаторів, то було розглянуто різні групи, кожна з яких є оптимальною у іншій ситуації. Найбільшу ефективність при наявності на ринку чіткого тренду продемонстрували комбінація індикаторів PSAR і ADX та комбінація, що враховує ковзну середню експонентну, MACD та чинник циклічності.

Враховуючи також теорію хаосу можемо запропонувати таку оптимальну комбінацію індикаторів, що у своїй сукупності формують найбільш точний інструмент для прогнозування подальшого розвитку тенденції - комбінація індикаторів PSAR і DMI (який містить ADX), фрактал та алігатор (останні два базуються на хаотичній теорії). Така сукупність була обрана на основі застосування методу «проб та помилок» з перебором можливих варіантів. Така комбінація виявилася найбільш точною.

Опишемо процес перевірки та вибору найбільш точної комбінації(рис.3.5, аркуш 93):

На основі обґрунтованої нами методики проведення вибору оптимальної комбінації індикаторів та визначення фінансового результату від реалізації обраної стратегії на (рис. 3.5) продемонструємо процес її використання на прикладі найбільш оптимальної комбінації показників - PSAR і DMI, фрактал та алігатор.

Станом на кінець жовтня сформувалося наступне значення показників:

Згідно даних показника DMI ринок рухається вгору. ADX піднімається, тобто ринкова тенденція стає сильнішою, що свідчить про доцільність укладати угоди тільки у бік тенденції. Тобто на основі даного рисунку фондовий інвестор може прийняти рішення щодо необхідності інвестування у цінні папери. ADX є вищим за +/- DM, тобто очікується посилення бичого тренду.

Індикатор Parabolic SAR вказує, що формується бичий тренд, проте він не стійкий і лише зароджується. Це ознака того, що не доцільно вкладати кошти у акції для подальшого перепродажу. Поточний період життя лінії Parabolic SAR - незрілий. Це у свою чергу означає, що сигнали, які подаються протягом цього періоду повинні нехтуватися.

З (рис. 3.6, аркуш 94) також видно, що алігатор є «голодним», тобто тенденція продовжуватиметься. Важливо зауважити, що фрактали на продаж акцій, тобто обрання короткої позиції знаходяться нижче щелепи, в той час як фрактали максимального значення знаходяться у щелепі. У сукупності алігатор та фрактал вказують на необхідність продажу акцій підприємства у випадку їх наявності у підприємства або зайняття короткої позиції.

Тобто показники свідчать про різнонаправлені результати і тому доцільно утриматися від здійснення інвестицій. У результуючу таблицю, дані з якої будуть використані при обчисленні фінансового результату від застосування обраної комбінації індикаторів, заноситься відповідний результат - у нашому випадку - утримання від здійснення будь - яких дій.

Таким же чином відбувається аналіз рішень для усіх днів, протягом яких відбувається застосування обраної сукупності показників. Як видно з (рис. 3.7, аркуш 97) першого числа листопада доцільно також прийняти рішення про ухилення від активних дій - паща алігатора закривається, тобто ринок переходить у стан спокою і значення ціни на наступний день є непередбаченою. Важливо зауважити, що на основі цієї стратегії загалом протягом листопада не потрібно активно інвестувати або займати коротку позицію. Так на графіку видно, що більшість часу жоден з фракталів не був у пащі алігатора, у той же час відсутні чіткі сигнали від інших показників. Лише у другій половині місця Parabolic SAR вказує на те, що тенденція, яка була сформована до цього буде продовжуватися, а ADX, а саме його переважання над +- DX свідчить про те, що тенденція буде посилюватися. Загалом на основі цих показників у період 13-19 листопада доцільно купувати цінні папери для перепродажу. Для цілей розрахунку припускаємо, що продаж акцій та закриття позицій відбуватиметься у наступний після операції день.

Також у період 21 до 22 числа спостерігаються такі ж результати аналізу, які описані вище, проте до всього - розкривається паща алігатора, що свідчить про посилення тенденції, яка сформувалася, тобто висхідної тенденції. Окрім цього формування верхніх темнозелених фракталів свідчить про можливе підвищення вартості акцій.

В подальшому відбувається затухання тенденції, зокрема алігатор «засинає», з 22 числа листопада лінії ADX повертається у межі +- DX, тобто не очікується значної зміни ринкового положення акції. Кут нахилу Parabolic SAR свідчить про затухання тенденції та можливу зміну напрямку. Тому на основі цих даних приймаємо рішення про відсутність дій до кінця місяця.

Щодо рішення на початок грудня, то тут відсутні чіткі дані та сигнали від індикаторів, тому на основні (рис. 3.7, аркуш 96) приймаємо рішення про недоцільність інвестування 1 грудня 2012 року.

Також відсутні чіткі сигнали протягом періоду 1 грудня - 11 грудня 2012 року. Проте вже починаючи з 12 грудня доцільно здійснювати купівлю акцій з метою подальшого перепродажу. Таку операцію доцільно здійснювати щоденно. Обґрунтуємо причину здійснення таких дій. Parabolic SAR свідчить про формування висхідної тенденції, він якби підтримує подальший рух цін вгору(як було визначено у попередньому розділі - це чітко вказує на очікуване підвищення цін). Також 20 грудня лінія ADX пробиває межі +- DX, що свідчить про подальше посилення тенденції. Паща алігатора закрита, проте фрактали рожевого кольору (тобто індикатори пониження) знаходяться у пащі алігатора, тобто необхідно звертати увагу на ті, що знаходяться поза межами пащі алігатора. Останні ж сформували значну послідовність, що вказує на подальше підвищення цін на акції. Тобто уся сукупність індикаторів вказувала на доцільність здійснення активних інвестицій протягом 12 грудня 2012 року - 03 січня 2013 року.

Перевіряємо результати від реалізації розробленої методики технічного аналізу. Щодо торгової стратегії, яка застосовується на фінансовому ринку при купівлі-продажі(при перевірці обраної комбінації), то аналітик спрямовує 50% власного капіталу на здійснення операції, що рекомендована комбінацією фінансових індикаторів. Припускаємо, що на початку перевірки у нього 100 000 тис.грн.

Відповідно результат від таких дій становитиме:

Таблиця 3.1

Результат від проведення технічного аналізу на основі оптимізованого переліку індикаторів

Дата	Ціна	Оптимальний напрямок дій	Прийняте рішення про напрямок дій відповідно до обраної стратегії	Результат від інвестицій	Всього власного капіталу	Правильність рішення (1 - правильне, 0 - неправильне)
03.01.2013	2292	інвестувати	інвестувати	0	105 708	0
28.12.2012	2210	інвестувати	інвестувати	1925	103 783	1
27.12.2012	2185	інвестувати	інвестувати	590	103 192	1
26.12.2012	2159	інвестувати	інвестувати	618	102 575	1
25.12.2012	2157	інвестувати	інвестувати	48	102 527	1
24.12.2012	2137	інвестувати	інвестувати	478	102 050	1
21.12.2012	2118	грати на пониження	інвестувати	456	101 594	1
20.12.2012	2140	грати на пониження	інвестувати	-525	102 119	0
19.12.2012	2148	інвестувати	інвестувати	-191	102 309	0
18.12.2012	2117	інвестувати	інвестувати	744	101 566	1
17.12.2012	2097	грати на пониження	інвестувати	482	101 084	1
14.12.2012	2104	грати на пониження	інвестувати	-168	101 252	0
13.12.2012	2112	інвестувати	інвестувати	-192	101 444	0
12.12.2012	2026	інвестувати	утриматися	2108	99 336	1
11.12.2012	1994	інвестувати	утриматися	0	99 336
10.12.2012	1967	грати на пониження	утриматися	0	99 336
07.12.2012	1971	інвестувати	утриматися	0	99 336
06.12.2012	1956	інвестувати	утриматися	0	99 336
05.12.2012	1940	інвестувати	утриматися	0	99 336
04.12.2012	1918	інвестувати	утриматися	0	99 336
03.12.2012	1885	інвестувати	утриматися	0	99 336
30.11.2012	1874	інвестувати	утриматися	0	99 336
29.11.2012	1872	грати на пониження	утриматися	0	99 336
28.11.2012	1882	грати на пониження	утриматися	0	99 336
27.11.2012	1886	грати на пониження	утриматися	0	99 336
26.11.2012	1914	інвестувати	утриматися	0	99 336
23.11.2012	1899	грати на пониження	утриматися	0	99 336
22.11.2012	1929	інвестувати	інвестувати	-778	100 114	0
21.11.2012	1916	інвестувати	інвестувати	338	99 776	1
20.11.2012	1911	грати на пониження	утриматися	0	99 776
19.11.2012	1930	інвестувати	інвестувати	-494	100 269	0
16.11.2012	1918	грати на пониження	інвестувати	313	99 957	1
15.11.2012	1918	інвестувати	інвестувати	0	99 957
14.11.2012	1897	інвестувати	інвестувати	550	99 407	1
13.11.2012	1878	грати на пониження	інвестувати	500	98 906	1
12.11.2012	1920	інвестувати	інвестувати	-1094	100 000	0
09.11.2012	1850	інвестувати	утриматися	0	100 000
08.11.2012	1845	грати на пониження	утриматися	0	100 000
07.11.2012	1907	грати на пониження	утриматися	0	100 000
06.11.2012	1929	грати на пониження	утриматися	0	100 000
05.11.2012	1956	грати на пониження	утриматися	0	100 000
02.11.2012	1976	грати на пониження	утриматися	0	100 000
01.11.2012	1980	грати на пониження	утриматися	0	100 000
Початкові показники	2042				100 000

Отже, серед усіх переглянутих нами стратегій було обрано методом «проб та помилок» сукупність індикаторів PSAR і DMI, фрактал та алігатор. Співвідношення правильних активних дій до рекомендованих дій становить 13 до 20, тобто частка становить 65 %, що є краще ніж цільовий показник - 60 %. У більшості ж випадків довелося утримуватися від активних дій - чіткі сигнали від індикаторів були відсутні. Протягом двох місяців 2012 року інвестор заробив 5 708 гривень, у той час як початкова сума становила 100 000 гривень. Тобто рентабельність інвестицій становить 5708 / 100 000 гривень = 5,7 % протягом двох місяців або ж 34 % річних. Вважаємо це значним показником, який найкраще доводить ефективність рекомендованої стратегії.

Отже, на основі проведеного аналізу та виявлених проблем було рекомендовано працювати в напрямку подальшого удосконалення застосування технічного аналізу. Щодо зарубіжного досвіду, то у цій сфері рекомендовано врахувати напрацювання науковців, що займалися імплементацією теорії детермінованого хаосу у сферу технічного аналізу. На прикладі акцій корпорації Rolls-Royce Group доведена висока ефективність таких методів та моделей аналізу. Щодо особливостей національного фондового ринку та застосування технічного аналізу на ньому, то вказано, що рекомендації повинні стосуватися не стільки удосконалення та пристосування методики технічного аналізу до вітчизняних реалій, скільки створення умов, в яких технічний аналіз дозволяє отримані адекватні результати. Для цього необхідно вирішити проблеми інформаційної асиметрії, наявності учасників, які здатні впливати на показники ринку, підвищити ліквідність та відкритість ринку. Адже такі умови, що «ціни враховують все» та «рівні можливості у різних груп учасників» не виконуються, хоча й є необхідними для використання технічного аналізу. Тому для вирішення проблем рекомендовано підвищувати зацікавленість фізичних осіб у використанні інструментів фінансового ринку, а також стимулювати розвиток інформаційної інфраструктури фондового ринку. Також необхідно вносити такі законодавчі зміни, які будуть стимулювати захист мінори тарних акціонерів та сприяти підвищенню відкритості акціонерних товариств. Також на основі результатів аналізу у другому розділі, а також методу «проб та помилок» було обрано найбільш оптимальну сукупність показників технічного аналізу у вітчизняних умовах - PSAR і DMI, фрактал та алігатор. Їх використання дозволяє отримувати адекватну рекомендацію щодо подальших дій у 65 % випадків, а рентабельність за досліджуваний період (2 місяці) становила 5,7 %, тобто така комбінація є найбільш точною та ефективною.



ВИСНОВКИ

Висновки по дослідженню можна охарактеризувати наступним чином:

1. Ринок цінних паперів є найвищою формою розвитку товарно-грошових відносин. При гармонійному розвитку, розвинутій інфраструктурі, налагодженому правовому забезпеченні механізмів захисту інтересів всіх його учасників -- інвесторів, емітентів, посередників -- він є потужним прискорювачем економічного розвитку будь-якої країни.

2. Ринок цінних паперів є багатоаспектною соціально - економічною системою, на основі якої функціонує ринкова економіка в цілому. Він сприяє акумулюванню капіталу для інвестицій у виробничу і соціальну сфери, структурній перебудові економіки, позитивній динаміці соціальної структури суспільства, підвищенню достатку кожної людини шляхом володіння і вільного розпорядження цінними паперами, психологічній готовності населення до ринкових відносин.

3. Успішне функціонування економіки в умовах ринку не можливе без розвиненого й стійкого фондового ринку. Для стабілізації фінансового становища у зв'язку з обмеженістю фінансових ресурсів держави постає необхідність забезпечити розширене відтворення шляхом залучення та “переливу” коштів через фондовий ринок. Розвиток ринку цінних паперів є своєрідним індикатором лібералізації економіки й успішного проведення ринкових реформ.

4. Технічний аналіз - це щось більше, ніж проста сума вузькоспеціальних знань і прийомів. Він являє собою комбінацію кількох різних підходів і галузей спеціалізації, що за поєднання утворюють єдину технічну теорію.

5. Вивчення технічного аналізу обов'язково має починатися зі знайомства з більш ніж десятьма різними підходами, при цьому необхідно чітко усвідомлювати їхній взаємозв'язок у рамках однієї стрункої теорії.

6. Технічний аналіз - це дослідження динаміки ринку, найчастіше за допомогою графіків, з метою прогнозування майбутнього напрямку руху цін. Термін "динаміка ринку" містить три основних джерела інформації, що є в розпорядженні технічного аналізу, а саме: ціну, обсяг і відкритий інтерес.

7. Головними завданнями технічного аналізу саме і визначення трендів (тобто їхніх характеристик від моменту виникнення до самого кінця) для використання в торгівлі. Існує три типи трендів:

1) зростаючий - рух ціни вгору;

2) спадний - рух ціни вниз;

3) бічний - ціна практично не змінюється.

Усі ці типи трендів зустрічаються не в чистому вигляді, оскільки рух "по прямій" на ціновому графіку зустрічається дуже рідко. Для більшої ясності можна відзначити зростаючий тренд як такий, за якого рух ціни нагору сильніший, тобто більший за величиною, ніж рух вниз. У спадному тренді домінуючими будуть рухи вниз. У тому разі, якщо коливання ціни в порівнянні з попередніми рухами нагору чи вниз дуже незначні, можна казати, що має місце бічний тренд.

8. Технічний аналіз використовує: графічні методи, фільтрацію чи математичну апроксимацію, теорію циклів, методику типу "стрибків", теорію хаосу.

9. Найпопулярнішим інструментом технічних аналітиків є цінові графіки. Побудова графіків зміни цін та курсів є одним із найдавніших та найбільш вдалих методів. Графіки використовуються фахівцями для виявлення тенденцій ринку та точок зміни трендів.

10. Класичні теорії загалом заперечують доцільність проведення технічного аналізу, так як не в змозі знайти логічного пояснення його ефективності, але технічний аналіз є достатньо результативними, тому не припустимо ігнорувати та заперечувати право на його існування.

11. Практичним дослідження роботи були проаналізовані показники ПАТ «Мотор Січ», яке є найликвіднішим та має великий Free-floatна українському ринку цінних паперів.

12. На основі проведеного аналізу в рамках вивчення динаміки акцій ПАТ «Мотор Січ» виявлена висока ефективність таких методів, як ковзні середні, зокрема проста ковзна середня, зважена ковзна середня та експонентна ковзна середня. Також привальні висновки щодо подальших дій фондового інвестора були сформульовані на основі індикаторів - Parabolic SAR, DMI, Stochastic fast. У випадку вкладення коштів у цінні папери ПАТ «Мотор Січ» у кінці 2012 року, на що вказували ці показники, інвестор отримав би значний прибуток.

13. Результати вивчення таких показників, як Полоси Боллінжера, МАСD, Money flow вказували на необхідність обрання пасивної стратегії очікування. Це призвело б до виникнення втрачених вигод. Невірні висновки були сформульовані на основі індикаторів «канали зміни ціни», Momentum, адже вони вказували на необхідність продавати акції підприємства.

14. Що ж до комбінацій індикаторів, то було розглянуто різні групи, кожна з яких є оптимальною у іншій ситуації. Найбільшу ефективність при наявності на ринку чіткого тренду продемонстрували комбінація індикаторів PSAR і ADX та комбінація, що враховує ковзну середню експонентну, MACD та чинник циклічності. У чітко визначених випадках ефективною виявиться комбінація із 5-ти денної ковзної середньої експонентної, 10-ти денної ковзної середньої експонентної, Стохастік фаст та RSI.

15. Розглядаючи світовий досвід доведено, що вітчизняним трейдерам доцільно звернути увагу на найбільш ефективні теоретичні та практичні досягнення зарубіжних науковців та практиків. У цій сфері якісно виділяється теорія детермінованого хаосу як така, що дозволяє приймати виважені рішення на основі сукупності показників, які характеризують різні аспекти розвитку тренду.

16. Розглядаючи проблеми технічного аналізу обґрунтовано, що особливістю України та національного фондового ринку є відсутність основних умов, які лежать в основі ефективного ринку, тобто ринку на якому моделі та індикатори технічного аналізу дають адекватний результат. Тому пропозиції у цій сфері направлені на вирішення саме проблеми відсутності ефективного ринку, а саме - усунення інформаційної асиметрії, створення рівних можливостей для різних учасників ринку. Тому запропоновано працювати в напрямку удосконалення інформаційної інфраструктури та підвищення ліквідності ринку.

17. Також на основі результатів аналізу у другому розділі, а також методу «проб та помилок» було обрано найбільш оптимальну сукупність показників технічного аналізу у вітчизняних умовах - PSAR і DMI, фрактал та алігатор. Їх використання дозволяє отримувати адекватну рекомендацію щодо подальших дій у 65 % випадків, а рентабельність за досліджуваний період (2 місяці) становила 5,7 %, тобто така комбінація є найбільш точною та ефективною.

Позитивну роль у розвиток ринку грають:

- факт появи на ньому акцій приватизованих промислових підприємств, завдяки чому збільшується обсяг “предмета діяльності”, тобто цінних паперів;

- значна зміна спекулятивної спрямованості фондового ринку, що має до цього, за рахунок активізації діяльності як внутрішніх, так і зовнішніх інвесторів;

- наявність кваліфікованих фахівців - учасників ринку цінних паперів;

Ринок цінних паперів має базуватися на довiрi й взаємоповазі усіх його учасників, використовувати єдині правила професійної та етичної поведінки на ньому, користуватись єдиною термінологією. Для подальшого ефективного розвитку ринку цінних паперів в Україні необхідно здійснити ряд першочергових заходів:

- забезпечити зосередження торгівлі цінними паперами тільки на організаційно оформленому біржовому та позабіржовому ринках;

- розширити сферу діяльності інвестиційних інвесторів в Україні шляхом удосконалення нормативної бази діяльності інститутів спільного інвестування;

- забезпечити сприятливі умови для обігу цінних паперів іноземних емітентів на території України і цінних паперів резидентів за її межами;

- удосконалити законодавчу й нормативну бази оподаткування операцій із цінними паперами на первинному та вторинному ринках.



СПИСОК ВИКОРИСТАНИХ ДЖЕРЕЛ

1. Алехін Б.І. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции. М.: Финансы и статистика, 2010. - 389 с.

2. Болдуєва О.В., Концепція торгових стратегій при управлінні інвестиційним портфелем і сучасні теорії аналізу фінансових ринків / Болдуєва О.В. // Регіональний збірник наукових праць з економіки «Прометей», №3(33), 2010 р. - с.243 - 246

3. Вільямс, Билл. Новые измерения в биржевой торговле; как извлечь прибыль из хаоса: рынки акций, облигаций и фьючерсов. - М.: ИК Аналатика, 2000. - 156 с.

4. Вільямс, Билл. Торговый Хаос. - М.: ИК Аналатика, 2000. - 198 с.