процентные ставки влияют на операции валютных рынков и рынков ссудных капиталов. При проведении подобных операций банки принимают во внимание разницу процентных ставок на национальном и мировом рынках капитала с целью извлечения прибылей. Они предпочитают получать более дешевые кредиты на иностранном рынке ссудных капиталов, где ставки ниже, и размещать иностранную валюту на национальном кредитном рынке, если на нем ставки выше.

4. Спекулятивные валютные операции на валютных рынках. Если курс какой-либо валюты имеет тенденцию к понижению, то фирмы и банки заблаговременно продают ее на более устойчивые валюты, что ухудшает позиции ослабленной валюты. Валютные рынки быстро реагируют на изменения в экономике и политике, на колебания курсовых соотношений. Тем самым они расширяют возможности валютной спекуляции и стихийного движения «горячих» денег.

5. Степень использования определенной валюты в международных расчетах. Преобладающая часть международных расчетов осуществляется с использованием доллара США и евро. Несмотря на ослабление позиций американской валюты, по-прежнему велика ее роль в расчетах за нефть, в объемах внешней задолженности развивающихся стран. Эти факторы помогают удерживать курс доллара от резкого падения даже при неблагоприятной ситуации на мировых рынках и снижении покупательной способности доллара.

6. Уровень доверия к валюте на национальном и мировом рынках. Он определяется состоянием экономики и политической обстановкой в стране, а также рассмотренными выше факторами, воздействующими на валютный курс. Важную роль играют экспертные оценки данных о темпах экономического роста, инфляции, уровне покупательной способности валюты, а также прогнозы о перспективах динамики основных макроэкономических показателей и политической ситуации в стране и мире.

7. Ускорение или задержка международных платежей. В ожидании снижения курса национальной валюты импортеры стремятся ускорить платежи контрагентам в инвалюте, чтобы не нести потерь при повышении ее курса. При укреплении национальной валюты, напротив, преобладает их стремление к задержке платежей в инвалюте. Такая тактика, получившая название «лидз энд лэгз» влияет на платежный баланс и валютный курс.

8. Валютная политика государства. На валютный курс влияют как рыночные механизмы, так и государственное регулирование. Формирование валютного курса на валютных рынках через механизм спроса и предложения обычно сопровождается резкими колебаниями курсовых соотношений. На рынке складывается объективный валютный курс - показатель состояния экономики, денежного обращения, финансов, кредита и степени доверия к национальной валюте. Государственное регулирование валютного курса направлено на его повышение либо понижение исходя из задач экономической и валютной политики. В этих целях проводятся валютное регулирование и валютный контроль, устанавливается режим валютного курса, происходят изменения в управлении золотовалютными резервами и во взаимоотношениях с международными валютно-финансовыми организациями.

Установление валютного курса национальной денежной единицы - это конкретная процедура, предполагающая фиксирование курса в той или иной форме.

Валютной котировкой называется фиксирование курса национальной денежной единицы к иностранной в данный момент. Котировку валют осуществляют центральные и крупнейшие коммерческие банки.

При прямой котировке единица либо кратное десяти количество иностранной валюты приравнивается к некоторому количеству единиц национальной валюты. Например, 1 долл. США = 25 руб.

Обратная (косвенная) котировка означает, что за единицу принимается национальная денежная единица, которая выражается в единицах иностранной валюты. Эта схема используется в основном в Великобритании, где все валюты приравниваются к фунту стерлингов. Например, 1 руб. = 0,04 долл. США.

Использование косвенной котировки позволяет сопоставлять курс национальной валюты с иностранными на любом валютном рынке, а сочетание прямой и косвенной котировок делает возможным сравнение валютных курсов без дополнительных расчетов.

Следует иметь в виду, что метод котировки (прямая или косвенная) не влияет ни на уровень валютного курса, ни на его состояние, поскольку сущность валютного курса не меняется, а используется только иная форма его выражения.

На большинстве валютных рынков применяется процедура котировки, называемая фиксинг - это определение межбанковского курса путем последовательного сопоставления спроса и предложения по каждой валюте. Затем на этой основе устанавливают курсы покупателя и курсы продавца.

Курс покупателя - это курс, по которому банк покупает иностранную валюту за национальную, а курс продавца - это курс, по которому он продает иностранную валюту за национальную. При прямой котировке курс продавца выше, чем курс покупателя. Разница между курсом покупателя и курсом продавца называется маржой. Маржа покрывает издержки банка и формирует его прибыль от валютных операций.

Кросс-курс представляет собой соотношение двух валют, которое определяется из их курсов по отношению к какой-либо третьей валюте.

С конца 50-х гг. такой валютой является, как правило, американский доллар. Например, если бакинский банк хочет получить кросс-курс азербайджанского маната к иранскому риалу, он будет исходить из валютных курсов обеих валют к американскому доллару. Например, за 1 долл. США на валютном рынке дают 3950 азербайджанских манатов и 3000 иранских риалов. Таким образом, курс маната к риалу будет определен следующим образом: 3000: 3950 = 0,7594, т.е. за 100 манатов бакинский банк на валютном рынке может получить 75,94 риала.

2. ПРАКТИКА РЕГУЛИРОВАНИЯ КУРСА НАЦИОНАЛЬНОЙ ВАЛЮТЫ БАНКОМ РОССИИ

2.1 История формирования курса рубля в СССР и в Российской Федерации

Особенности курсовой политики определяются экономическим устройством общества, актуальными потребностями экономики, степенью интеграции страны в мировое сообщество. С этих позиций политика валютного курса нашей страны прошла несколько этапов.

Первый этап - советский период, второй - период формирования рыночной экономики в 90-е гг., третий - современный период (после финансового кризиса 1998 г.).

Советский период. После периода военного коммунизма с начала 20-х гг. в стране появились так называемые советские денежные знаки (совдензнаки). Наркомфин и Госбанк РСФСР проводили официальные регулярные котировки совдензнака к золоту. В 1921 г. был введен «довоенный золотой рубль» - специальная счетная единица, призванная стать стабильным платежным средством предприятий в условиях НЭПа. Устанавливался курс «довоенного золотого рубля» к совдензнаку. До конца 1921 г., несмотря на запрет властей, на нелегальном рынке свободно обращались денежные знаки Российской империи, Временного правительства и всевозможные денежные суррогаты.

В 1922 г. на основании Декрета СНК «О предоставлении Госбанку права выпуска банковских билетов» была введена новая денежная единица - червонец, имеющий золотое содержание (7,74234 г чистого золота, что равнялось содержанию золота в 10 довоенных золотых рублях). Банковские билеты выпускались достоинством 1, 2, 3, 5, 10, 25 и 50 червонцев. Осуществлялась также чеканка золотых червонцев, количество которых устанавливалось Наркомфином.

В 1924 г. самостоятельное эмиссионное право, наряду с Госбанком СССР, приобрел Наркомфин, который выпускал казначейские билеты достоинством 1, 3 и 5 руб. в объеме, не превышающем половины общего объема выпущенных банкнот в червонцах. Унификация денежного обращения была осуществлена на основе пакета декретов 1924 г., официально упразднивших совдензнак и заменивших его государственными казначейскими билетами и разменной монетой. Валютные котировки золотого червонца стали единственным официальным курсом советской валюты.

По мере сворачивания политики НЭПа и ужесточения норм валютного контроля к 1926 г. биржевая торговля валютой в СССР прекратилась, впоследствии были упразднены биржи и их фондовые отделы. Право собственности на валютные ценности закреплено за государством, а все операции во внешнеэкономической сфере централизованы в руках особых уполномоченных государственных органов.

Рубль фактически превратился в замкнутую валюту. Его обменный курс стал устанавливаться административным путем на основе соотношения золотого содержания рубля и прочих иностранных валют (золотого паритета). Отсутствие свободного размена рублей на золото позволяло СССР устанавливать валютный курс на уровне золотых паритетов даже в период мирового валютного кризиса 30-х гг. Курс рубля был жестко фиксирован по отношению к иностранным валютам, однако проводилась гибкая политика по установлению золотого содержания рубля, которое в 1961 г. снизилось в сравнении с 1922 г. на 70%. С 1937 г. Госбанк СССР перешел на использование доллара США в качестве базовой валюты для исчисления официального курса рубля.

Последний раз золотое содержание рубля (0,987412 г чистого золота) было определено 1 января 1961 г., когда был осуществлен обмен денежных знаков исходя из соотношения 10 старых рублей за 1 новый. В ходе этой денежной реформы произошла крупная девальвация рубля, поскольку его золотое содержание снизилось почти на 60%. Таким образом, проводилась политика постепенного обесценения рубля, что выражалось в снижении его золотого содержания. Хотя рубль не разменивался на золото, но его курс был более или менее реальным. Он базировался на покупательной способности рубля и соответствующих иностранных валют. Покупательная способность рубля была примерно эквивалентна той стоимости золота, которая в нем фиксировалась.

После фактического упразднения золотого содержания доллара США и последующего обесценения американской валюты курс рубля к доллару динамично изменялся (с 83 коп. за 1 долл. в 1971 г. до 69 коп. в 1975 г.). В результате перехода к четвертой мировой валютной системе в 1977 г., когда ведущие страны выбрали режим плавающего валютного курса, Госбанк СССР приступил к установлению курсов иностранных валют к рублю на основе метода взвешенной валютной корзины. В валютную корзину входили валюты 14 капиталистических стран, имевших наибольший вес во внешнеэкономических расчетах СССР. Удельные веса валют ежегодно пересматривались.

В конце 80-х гг. экономическая ситуация заметно изменилась и за 1 руб. нельзя было купить ни того количества золота, что в нем обозначено, ни той массы продуктов, которую можно обменять на 1 г золота. Таким образом, официальное золотое содержание рубля к этому времени оказалось сильно завышенным. В целях перехода к рыночным отношениям в стране началась реформа внешнеэкономической деятельности. Внешним ее проявлением были: предоставление предприятиям права самостоятельного выхода на внешний рынок; получение ими иностранной валюты, которую они потом должны продать за рубли на определенных условиях. Указанные обстоятельства, а также начало деятельности в СССР совместных предприятий обострили проблему необходимости обмена валютной выручки по реальному курсу, а не из расчета 60-65 коп. за доллар.

В 1987-1990 гг. в рамках реформы внешнеэкономической деятельности устанавливались дифференцированные валютные коэффициенты (ДВК) к неизменному официальному курсу рубля по отдельным видам внешнеэкономической деятельности с целью их стимулирования. Насчитывалось более 3000 ДВК.

С 1990 г. началось введение особых курсовых режимов (заниженных курсов) по отдельным видам валютно-обменных операций. Это было необходимо для мобилизации валютных средств в целях экономического развития страны. Первым шагом правительства СССР стало введение с 1 ноября 1989 г. туристического курса рубля из расчета 6 руб. 26 коп. за 1 долл. США (официальный курс составлял 0,63 руб. за доллар). Десятикратное понижение курса рубля отражало реальное соотношение цен на рынке потребительских товаров повышенного спроса. Этот курс поощрял иностранный туризм в нашей стране, однако делал более дорогими поездки за рубеж граждан СССР. Просуществовал данный курс всего полтора года.

С 1 ноября 1990 г. был введен коммерческий курс рубля из расчета 1,66 руб. за 1 долл. США (официальный курс - 0,55 руб.). По этому курсу осуществлялась уже основная доля валютных операций - обязательная продажа валютной выручки экспортеров, расчеты по торговым, неторговым и кредитным операциям и т.д. Целью правительства в данном случае было усиление экономической заинтересованности предприятий за результаты внешнеэкономической деятельности, стимулирование экспорта, создание механизма перераспределения валютных ресурсов страны. Госбанк корректировал коммерческий курс рубля при изменении стоимости валют ведущих стран.

Переход основной части валютных операций на приближенный к реальному рыночному коммерческий курс рубля сопровождался формированием свободного рынка наличной иностранной валюты.

С 1 января 1992 г. вместо коммерческого стал устанавливаться рыночный (биржевой) курс рубля. Для расширения доступа предприятий и организаций к валютному рынку, осуществления практических шагов в направлении к конвертируемости рубля всем хозяйствующим субъектам было предоставлено право продавать и покупать иностранную валюту за рубли по рыночному курсу. Этот курс складывался на основе текущего спроса и предложения при совершении валютных сделок при межбанковских операциях, операциях на валютных биржах, на аукционах. В этот период были созданы ММВБ и региональные валютные биржи. Контроль за проведением межбанковских валютных операций и сделок на валютных биржах было поручено осуществлять Банку России. Совместно с Минфином, Внешэкономбанком и республиканскими органами управления он обязан был принимать меры по поддержке курса рубля к иностранным валютам.

Таким образом, к началу 1992 г. в стране официально действовала система множественности валютных курсов:

- рыночный валютный курс (официальный), устанавливаемый Банком России на основе средневзвешенной цены фактических сделок на ММВБ и применяемый при обязательной продаже части валютной выручки от экспорта Банку России для формирования стабилизационного валютного фонда (валютных резервов);

- специальный коммерческий валютный курс, который был установлен в размере 55 руб. за доллар и применялся при продаже части валютной выручки от экспорта в Республиканский валютный резерв;

- свободный валютный курс на межбанковской валютной бирже и в обменных пунктах.

Множественность валютных курсов подрывала основы денежного обращения в стране, расшатывая слабую денежную систему страны.

С 3 июля 1992 г. был введен единый валютный курс рубля, который определялся на основе спроса и предложения валюты на внутреннем валютном рынке на ММВБ, т.е. являлся плавающим. На этот момент он составлял 130,5-135,4 руб. за доллар.

Применение с 1 июля 1992 г. рыночного, или биржевого, валютного курса рубля на практике означало введение его внутренней (частичной) конвертируемости. Обменивать рубли на иностранную валюту могли только российские уполномоченные банки (получившие лицензию ЦБ РФ на право осуществлять операции с иностранной валютой) по экспортно-импортным операциям для резидентов. Обмен рублей на иностранные валюты (и наоборот) для других целей осуществлялся с ограничениями. Они постепенно ослаблялись, в первую очередь, по текущим операциям.

Период формирования рыночной экономики. Режимы валютного курса в современной истории Банка России изменялись соответственно текущей экономической ситуации. Можно выделить следующие периоды в установлении валютного курса рубля:

- 1992 - октябрь 1994 гг.: режим свободного плавания. Этот этап соответствовал шоковому периоду перехода экономики на рыночные рельсы. Основными его чертами стали: существенная девальвация рубля, гиперинфляция, массированные валютные интервенции Банка России для поддержания курса рубля. В 1993 г. ежемесячные темпы роста внутренних цен составляли 20%, а темпы падения курса рубля - в среднем 17%. Главной причиной постоянного снижения курса рубля и роста инфляции был огромный объем денежной эмиссии, необходимой для покрытия бюджетного дефицита.

Падение уровня валютного курса происходило по весьма крутой траектории: в 1992 г. - на 144,98%, в 1993 г. - на 200,84, в 1994 г. - на 184,68%. Вместе с тем, периоды скачкообразного падения курса чередовались с фазами относительно плавного снижения по отношению к доллару США.

Политика снижения валютного курса рубля 1992-1994 гг. оказывала на экономику противоречивое влияние. С одной стороны, начался рост экспорта и образовалось значительное положительное сальдо платежного баланса, что сдерживало падение курса рубля в условиях высокой инфляции. С другой стороны, заниженный валютный курс необоснованно стимулировал значительное расширение экспорта энергоносителей и импорт инфляции, поддерживал инфляционные ожидания и способствовал долларизации экономики. Кроме того, росли затраты федерального бюджета, связанные с обслуживанием внешнего долга, что увеличивало бюджетный дефицит;

- октябрь 1994 - июнь 1995 г.: плавающий валютный курс с некоторыми ограничениями, при проведении умеренно жесткой денежно-кредитной политики («грязное» плавание). Принимая меры по более жесткому регулированию курса, Банк России с 13 октября 1994 г. ввел порядок, согласно которому участники торгов были обязаны предварительно депонировать рубли. Сумма заявки дилера на покупку долларов США должна была соответствовать количеству денежных средств, предварительно депонированных на счете ММВБ. Это снижало предложение рублей на торгах и способствовало ограничению колебаний курса рубля.

С 1 января 1995 г. на валютных торгах ММВБ вступила в действие поправка к правилам, в соответствии с которой предел колебаний курса доллара США к рублю в течение одной торговой сессии на ММВБ не должен был превышать 10% от величины начального курса.

В июне 1995 г. введены в действие новые правила проведения операций с долларом США на ММВБ, которые предусматривали расчеты по принципу «поставки против платежа». Это означало, что поставка рублей участнику торгов - продавцу долларов осуществляется только после фактического поступления проданных долларов на клиринговый счет ММВБ. Кроме того, были сокращены сроки расчетов по доллару США.

- июль 1995 - ноябрь 1997 г.: установление валютных коридоров (режим гибко фиксированного валютного курса). Новая стратегическая цель политики валютного курса предопределила выбор и нового режима валютного курса. В июле 1995 г. были установлены границы изменений валютного курса рубля, т.е. был введен так называемый горизонтальный валютный коридор. Первоначально он был установлен на три месяца, а затем продлен до конца 1995 г. Пределы колебаний валютного курса ограничивались диапазоном 4300-4900 руб. за доллар. Валютный коридор означал ограничения на колебания обменного курса, что позволяло уменьшить инфляционные ожидания, внести большую предсказуемость в курсовую динамику, способствовать «дедолларизации» экономики. В условиях валютного коридора денежная масса переместилась с валютного рынка на финансовый, в основном на рынок ГКО-ОФЗ. Это снизило давление на валютный курс.

Принятые меры позволили успешно справиться с кризисом 24 августа 1995 г. («черный четверг»), когда был серьезно дестабилизирован межбанковский рынок из-за кризиса ликвидности банков. В этих условиях биржевые рынки по валюте и ГКО-ОФЗ сохранили устойчивость, гарантируя исполнение обязательств по сделкам. Это позволило предотвратить развитие острейшего кризиса всей банковской системы.

В июне 1995 г. Банк России отменил обязательную продажу экспортной выручки на валютных биржах, что дало возможность банкам и их клиентам реализовывать ее на межбанковском рынке.

17 мая 1996 г. был отменен механизм привязки официального курса рубля к курсу ММВБ, и введен порядок установления официального курса на основе котировок ЦБ РФ. Это означало возросшую роль курсовой политики Банка России на валютном рынке. Положение межбанковского и биржевого рынка в плане продажи валюты было уравнено, что значительно повысило степень ответственности Центрального банка за формирование валютного курса на межбанковском рынке. При этом он выступал маркет-мейкером (осуществлял покупку-продажу валюты) на обоих сегментах валютного рынка, имел возможность нивелировать курсовые различия на них. Закономерным итогом такой политики стало решение Правительства и ЦБ РФ о введении во втором полугодии 1996 г. нового механизма установления официального курса рубля, названного наклонным валютным коридором.

С 1 июля до конца 1996 г. были установлены ежедневные границы изменений официального обменного курса рубля на межбанковском и биржевом валютном рынке в рамках от 5000-5600 руб. за доллар США на 1 июля до 5500-6100 руб. на 31 декабря, что соответствовало среднемесячному росту курса доллара США на 1,5%.

В 1996 г. Россия приняла международные обязательства по обеспечению конвертируемости российского рубля по текущим операциям, присоединившись с 1 июля к ст. 8 Устава МВФ. С учетом этого Правительство РФ и Центральный банк внесли изменения в систему валютного регулирования, освободив ее от ряда ограничений. Это способствовало привлечению на российский рынок иностранных инвесторов.

В ноябре 1997 г. разразился мировой финансовый кризис в странах Юго-Восточной Азии, он охватил и Россию. Такие факторы, как сброс нерезидентами государственных ценных бумаг, резко возросший уровень свободных денежных средств в банковской системе, привели к существенному и устойчивому повышению спроса на иностранную валюту. Начиная с этого времени Банк России вынужден был поддерживать уровень обменного курса при помощи массированных интервенций на внутреннем валютном рынке;

- ноябрь 1997 - август 1998 г.: определение среднесрочных ориентиров динамики российской валюты. 10 ноября 1997 г. Банк России и Правительство РФ в Совместном заявлении заявили о переходе от практики установления краткосрочных ограничений на изменение курса рубля (валютного коридора) к определению среднесрочных ориентиров динамики российской валюты. В качестве такого ориентира на 1998-2000 гг. был определен центральный курс 6,2 руб. за 1 долл. США с возможными отклонениями от него в пределах 15%.

2.2 Современные тенденции развития валютного рынка России. Динамика курса рубля

С сентября 1998 г. по настоящее время Банк России применяет управляемый плавающий валютный курс.

В условиях серьезного финансового кризиса августа 1998 г. Правительство РФ и Банк России отказались от ранее объявленных параметров курсовой политики и перешли к режиму управляемого плавающего валютного курса. Задачей Банка России при этом являлось сглаживание краткосрочных колебаний курса рубля, исходя из основных направлений денежно-кредитной политики, политики процентных ставок и денежного предложения.

В июне 1999 г. на базе Системы электронных лотовых торгов (СЭЛТ) ММВБ начались торги долларами США за российские рубли в режиме единой торговой сессии межбанковских валютных бирж (ЕТС). В связи с введением ЕТС специальная торговая сессия была отменена.

Эти события положили начало новому этапу в развитии организованного валютного рынка. Был создан общероссийский межрегиональный биржевой валютный рынок.

В 2004 г. были объединены существующих торговые сессии ЕТС и СЭЛТ. Единая торговая сессия межбанковских валютных бирж организуется в порядке, установленном Правилами ЕТС, и представляет собой совокупность сессий (торговой, расчетных и дополнительных).

В настоящее время ЕТС основана на следующих принципах:

~ торги проводятся в рамках одной торговой системы;

~ участники торгов могут совершать операции на ЕТС на основе предварительного частичного депонирования денежных средств. Проведение операций на ЕТС участниками торгов, кроме Банка России, возможно только в пределах установленных для них торговых лимитов. Банк России осуществляет операции по покупке и продаже иностранной валюты на торгах без ограничения объема операций и без предварительного перечисления денежных средств.

Заключение сделок по покупке и продаже иностранной валюты на торгах ЕТС осуществляется путем подачи участниками торгов заявок и подтверждения УКО условий (цены и объема сделки), содержащихся в каждых двух зарегистрированных встречных заявках.

После заключения каждых двух сделок текущая цена последних двух сделок и текущее значение средневзвешенного курса автоматически обновляются. Информация о новом значении цены последних двух сделок и новом значении средневзвешенного курса посредством Программно-технического комплекса Технического центра становится доступной УКО.

Средневзвешенный курс - величина, определяемая в ходе торгов по инструменту, равная отношению суммарного объема заключенных на ЕТС сделок в российских рублях к суммарному объему сделок в иностранной валюте. До момента заключения первой сделки значение средневзвешенного курса считается равным значению средневзвешенного курса на момент окончания предыдущих торгов по данному инструменту.

Внесистемные сделки при расчете средневзвешенного курса не учитываются. К внесистемным (сделкам SWITCH) относятся сделки, в которых участники торгов указывают конечных контрагентов по внесистемной сделке.

10 декабря 2007 г. на валютном рынке ММВБ был осуществлен переход к новой схеме организации торгов с использованием централизованного клиринга.

Специально созданная Группой ММВБ дочерняя компания - Акционерный коммерческий банк «Национальный клиринговый центр» (НКЦ) в новой схеме выполняет функции центрального контрагента по всем сделкам, заключаемым на торгах, а также осуществляет централизованный клиринг по итогам торгов.

В свою очередь, ЗАО ММВБ выступает в качестве администратора, обеспечивающего проведение торгов, а также выполняет роль технического центра.

Введение новой схемы заключения сделок с участием центрального контрагента (центральной стороны по сделке) является необходимым шагом, способствующим развитию российского финансового рынка.

Институт центрального контрагента уже давно и успешно используется всеми ведущими биржами мира.

Основными целями введения новой схемы заключения сделок с участием НКЦ являются повышение качества системы управления рисками, расширение спектра предоставляемых услуг участникам рынков Группы ММВБ и внебиржевых рынков, формирование прозрачной схемы заключения и исполнения сделок за счет заключения участниками торгов всех сделок исключительно с НКЦ, исполняющим функции центрального контрагента.

Банк России, являясь участником валютного рынка и его регулятором, осуществляет свои функции по регулированию курса национальной валюты на ЕТС. Он вправе:

получать полную информацию о заявках участников торгов ЕТС на покупку и продажу иностранной валюты;

направлять администратору (ЗАО ММВБ) распоряжения на приостановку торгов с объявлением технического перерыва и распоряжения на возобновление торгов;

направлять ЗАО ММВБ распоряжения на объявление торгов несостоявшимися без возобновления торгов по окончании технического перерыва;

направлять администратору обязательные для исполнения распоряжения о приостановлении или прекращении доступа к торгам иностранной валютой участников торгов ЕТС в соответствии с регламентом взаимодействия ЗАО ММВБ и Банка России;

- участвовать в проведении расчетных и дополнительных сессий в соответствии с Правилами ЕТС и Правилами клиринга.

В настоящее время официальный курс рубля устанавливается в соответствии с Положением Банка России от 18 апреля 2006 г. № 286-П «Об установлении и опубликовании Центральным банком РФ официальных курсов иностранных валют по отношению к рублю».

Официальные курсы устанавливаются ежедневно (по рабочим дням) или ежемесячно без обязательства Банка России покупать или продавать указанные валюты по установленному курсу и публикуются в "Вестнике Банка России" и в представительстве Банка России в сети Интернет.

Курс доллара США по отношению к рублю рассчитывается и устанавливается Банком России на основе котировок межбанковского внутреннего валютного рынка по операциям "доллар США - рубль" в соответствии с методикой определения официальных курсов иностранных валют по отношению к рублю, утвержденной распоряжением Банка России.

Официальный курс СДР по отношению к рублю рассчитывается и устанавливается Банком России на основе курса доллара США по отношению к рублю и последнего значения курса СДР к доллару США, установленного Международным валютным фондом.

Официальные курсы других иностранных валют по отношению к рублю рассчитываются и устанавливаются Банком России на основе официального курса доллара США по отношению к рублю и котировок данных валют к доллару США на международных валютных рынках, на межбанковском внутреннем валютном рынке, а также официальных курсов доллара США к указанным валютам, устанавливаемых центральными (национальными) банками соответствующих государств.

Результаты торгов на межбанковских валютных биржах в 2007-2014 гг. по доллару США приведены в табл. 2.1.

Официальные курсы иностранных валют к рублю устанавливаются Центральным банком для использования при расчете доходов и расходов государственного бюджета, для всех видов платежно-расчетных отношений государства с предприятиями, объединениями, организациями и гражданами, а также для целей налогообложения и бухгалтерского учета. Значительное снижение средневзвешенного курса доллара к рублю в январе 2009 г. по сравнению с январем 2008 г. произошло в результате плавной девальвации рубля, явившейся следствием мирового финансового кризиса.

Таблица 2.1 Результаты торгов на межбанковских валютных биржах по доллару США

	Средневзвешенный курс, доллар/рубль на ЕТС	Объем торгов на ЕТС, млн.долл.США
	today	tomorrow	today	tomorrow
2009 г.
Январь	26,5309	26,5313	12 923,1	22 295,5
2010 г.
Январь	24,5016	24,5262	22 096,3	50 047,3
2014 г.
Январь	32,6957	32,6613	28 086,4	97 978,9
2010 г.
Январь	29,8347	29,8395	14 035,1	46 130,0
2016 г.
Январь	29,9704	27,9221	16 959,2	48 304,0

Структура среднего дневного оборота валют по межбанковским кассовым конверсионным операциям на внутреннем валютном рынке России изменяется в сторону увеличения удельного веса евро в корзине «доллар+евро», о чем свидетельствуют данные статистики (табл. 2.2):

Таблица 2.2 Структура среднего дневного оборота валют по межбанковским кассовым конверсионным операциям на внутреннем валютном рынке России

	Доллар США	Евро
	млн долл. США	Удельный вес, %	млн долл. США	Удельный вес, %
2009 г. Январь	79 672	71,9	31 174	28,1
2010 г. Январь	89 360	72,7	33 603	27,3
2014 г. январь	66 007	71,1	26 828	28,9
2015 г. Январь	50 731	74,9	16 966	25,1
2016 г. Январь	41 165	74,2	14 309	25,8

2.3 Новые подходы Банка России к регулированию курса национальной валюты. Бивалютная тактика

В 2005 г. Банк России изменил принципы формирования своей курсовой политики и перешел к регулированию курса рубля по отношению не к отдельно взятой валюте - доллару, а к бивалютной корзине, состоящей из доллара США и евро. Сначала рублевая стоимость корзины рассчитывалась исходя из структуры 0,1 евро и 0,9 долл. США. По мере адаптации участников внутреннего валютного рынка к работе в новых условиях Банк России пересматривал структуру бивалютной корзины в сторону повышения доли евро, и в настоящее время весовой коэффициент евро составляет 45%, а доллара - 55%.

Переход на операционный ориентир - бивалютную корзину (бивалютный индекс) вместо прежней ориентации на доллар США - означает, что для Банка России главным становится не сглаживание ежедневных колебаний какой-либо одной валюты, а динамика двухвалютной корзины. Основанный на бивалютном индексе курс определяется как геометрическое среднее взвешенное курсов доллара и евро. Вес евро в корзине изменяется, чтобы соответствовать целям денежной политики Банка России.

Использование нового операционного ориентира позволило при реализации политики валютного курса более гибко и взвешенно реагировать на взаимные колебания курсов основных мировых валют и, соответственно, осуществлять сглаживание колебаний эффективного курса рубля.

Использование индексов номинального эффективного валютного курса - не новость в мировой практике. Например, Федеральный резервная система США считает торгово-взвешенный индекс доллара. В его корзину входят шесть основных валют, а весами выступают приведенные удельные доли еврозоны, Японии, Великобритании, Канады, Швеции и Швейцарии в торговле с Соединенными Штатами.

С начала 90-х гг. и вплоть до 1999 г. курс рубля неуклонно снижался по отношению к доллару США. За этот период курс снизился более чем в 60 раз (см. табл. 2.3).

Причинами длительного снижения валютного курса рубля в 90-е годы стали:

- падение объема производства. За период 1991-1997 гг. ВВП уменьшился на 40%, промышленное производство - на 51%, а выпуск сельскохозяйственной продукции - на 36%;

- высокие темпы роста инфляции. В 1991-1997 гг. индекс потребительских цен вырос в 6,3 раза;

- участие в 90-е гг. лишь части иностранной валюты в торгах на внутреннем валютном рынке при определении курса рубля. Значительная часть валюты уходила за рубеж в виде оттока капитала или оставалась там из-за невозврата валютной выручки экспортерами. Это искажало объективный уровень курса рубля;

- политические и психологические факторы, отражающие нестабильность политической ситуации, негативные ожидания предприятий и граждан;

- внешние обстоятельства, главными из которых стали неурегулированность проблемы внешней задолженности России перед международными валютно-финансовыми организациями, а также зависимость экономики от внешнеэкономической конъюнктуры.

Таблица 2.3 Динамика валютного курса рубля ЦБ РФ (на конец года; руб. за 1 долл. США)

Годы	Значение курса	Годы	Значение курса
1992	414,5	2001	30,14
1993	1247	2002	31,78
1994	3550	2003	29,45
1995	4640	2004	27,75
1996	5560	2005	28,78
1997	5960	2006	26,33
8 августа 1998	6,25	2007	24,55
1998	20,65	2008	29,39
1999	27,2	2009	30,18
2000	28,35	2010	30,35

Период снижения курса рубля закончился в 1999 г., когда впервые обозначилась тенденция его реального укрепления (с учетом изменения потребительских цен).

Темпы укрепления среднегодового реального эффективного курса рубля (%):

1999 г. - 14 (в 1998 г. этот показатель снизился на 43%);

2000 г. - 11,3;

2001 г. - 15,8 (80% от предкризисного уровня курса рубля в 1998 г.);

2002 г. - 1,5;

2003 г. - 4,1;

2004 г. - 4,7;

2005 г. - 10,5;

2006 г. - 7,4;

2007 г. - 5,1.

Основной причиной укрепления реального курса рубля за рассматриваемый период стал рост цен на основные товары российского экспорта, что обусловило поступление в страну значительных объемов валютной выручки и, как результат, увеличение положительного сальдо счета текущих операций платежного баланса Российской Федерации.

Дополнительным фактором предложения иностранной валюты стал приток средств по капитальным операциям, отражающий рост масштабов заимствований корпоративного сектора на международных финансовых рынках и увеличение прямых и портфельных инвестиций на фоне либерализации российского валютного законодательства. Сочетание указанных факторов обеспечило систематическое превышение предложения иностранной валюты над спросом на внутреннем валютном рынке. В этих условиях проводимая Банком России курсовая политика была направлена на сглаживание резких колебаний курса национальной валюты и достижение баланса целей снижения темпов инфляции и сдерживания чрезмерного укрепления рубля.

Тенденцию реального укрепления национальной валюты нельзя однозначно оценить как положительную. Дело в том, что по мере ее укрепления экспорт становится менее рентабельным, а импорт дешевеет. С одной стороны, можно рассчитывать на закупку за рубежом новых технологий и качественных товаров, но с другой - возникает опасность потери конкурентоспособности отечественных производителей и сворачивания национального производства.

При относительно заниженном курсе национальной валюты обеспечивается растущий экспорт и его рентабельность, сохраняется активное сальдо торгового баланса и счета текущих операций, развивается отечественное производство. Однако очевидны и отрицательные моменты: пропадает стимул для совершенствования процесса производства, повышения качества товаров до конкурентоспособного уровня, диверсификации экономики.

Ситуация на валютном рынке вплоть до 2008 г. складывалась под влиянием роста экспортной выручки, укрепления позиций евро по отношению к доллару на международных рынках, а также проведения Банком России политики сдерживания темпов роста реального курса национальной валюты. В этих условиях основной задачей Банка России по сдерживанию обусловленного фундаментальными экономическими факторами укрепления российской национальной валюты являлось сохранение возможностей для отечественного производства нормально развиваться в условиях конкуренции с дешевеющим импортом.

Под воздействием мирового финансового кризиса и резкого падения цен на нефть в конце 2008 г. началось ослабление курса рубля.

Банк России осуществлял значительные интервенции на внутреннем валютном рынке с целью сдерживания темпов девальвации национальной валюты. Объем нетто-продажи иностранной валюты Банком России за январь 2009 г. составил 39,6 млрд долл. Одновременно в ноябре 2008 г. началась масштабная корректировка границ допустимых колебаний операционного ориентира курсовой политики - стоимости бивалютной корзины.

В целях противодействия оттоку капитала Банк России использовал ряд дополнительных мер: направление уполномоченных представителей в отдельные банки, рекомендации кредитным организациям по поддержанию стабильного уровня иностранных активов и чистых балансовых позиций в иностранных валютах, выполнение которых учитывалось при определении лимитов на получение беззалоговых кредитов Банка России.

К концу января период плавной корректировки курса рубля был завершен. В результате значение курса 22.01.2009 составило 32,64 руб. за доллар против 27,44 руб. на 20.11.2008. Банк России объявил предельные границы допустимых колебаний валютного курса - на уровне 41 рубля и 26 рублей за бивалютную корзину.

В феврале 2009 г. Банк России начал применять модифицированный механизм реализации курсовой политики. Особенности его заключаются в следующем. Устанавливается плавающий операционный внутридневной коридор допустимых значений стоимости бивалютной корзины. Границы коридора автоматически корректируются в зависимости от объема совершенных интервенций Банка России. Если объем интервенций превышает определенную Банком России сумму, плавающий коридор сдвигается в ту или иную сторону на 5 копеек. Ширина коридора первоначально составляла 2 рубля, но постепенно была увеличена до 5 рублей.

Помимо традиционных валютных интервенций с целью поддержания границ плавающего бивалютного коридора, Банк России использует плановые покупки и продажи иностранной валюты. Реализация бивалютной тактики призвана способствовать постепенному повышению гибкости курсообразования и адаптации участников рынка к плавающему валютному курсу.

Важнейшие цели и направления курсовой политики Банка России определяются в Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на предстоящий год.

К современным направлениям политики валютного курса Банка России относятся:

- Удержание в приемлемых границах волатильности российской национальной валюты. При этом Банк России видит своей задачей последовательное сокращение прямого вмешательства в процессы курсообразования и подготовку субъектов экономики к работе в условиях плавающего валютного курса. Продолжение использования бивалютной тактики при проведении курсовой политики. При этом эластичность границ и ширина операционного коридора будут постепенно меняться.

- Повышение значимости управления валютными рисками, а также возрастание роли процентной политики Банка России, как для обеспечения финансовой стабильности, так и для выполнения целевых ориентиров по инфляции.

В 2014-2016 годах основными факторами изменения курса рубля будут баланс внешнеторговых операций и динамика трансграничных потоков капитала при растущей роли последних. Прогнозировать движение капитала очень сложно, поскольку оно чрезвычайно волатильно и зависит от развития ситуации на мировых финансовых рынках. А это создает неопределенность в динамике курса рубля в среднесрочной перспективе.

В перспективе акцент регулирования сместится на динамику процентных ставок на национальном и международном рынке, спред между которыми будет формировать приток/отток частного капитала и оказывать воздействие на обменный курс рубля. Определенным препятствием на пути использования процентной политики в целях регулирования курса рубля является относительно невысокая емкость российского финансового рынка;

- Введение полной конвертируемости рубля и превращение рубля в региональную резервную валюту.

Под полной конвертируемостью понимается отсутствие ограничений на свободный обмен национальной валюты на иностранные и, наоборот, иностранных валют на национальную.

Частичная конвертируемость подразумевает конвертируемость валюты только для отдельных категорий экономических агентов или видов внешнеэкономических операций. Как правило, она означает свободный обмен национальной валюты на иностранные по текущим операциям в соответствии с требованиями ст. VIII Соглашения МВФ («ни одно государство-член не налагает ограничений на производство платежей и переводов по текущим международным операциям без утверждения Фондом»).

В соответствии с курсом на либерализацию валютного законодательства в России с 1 января 2007 г. сняты ограничения на движение капитала, что открывает возможности перейти на рыночные методы регулирования валютного курса. Речь идет о введении полной конвертируемости рубля. Вместе с тем, официально провозглашенная конвертируемость валюты еще не означает, что она стала фактической, реальной.

Для перехода к фактической конвертируемости необходимы ряд дополнительных условий: востребованность российской национальной валюты, масштабы ее применения в международных экономических отношениях в качестве средства международных расчетов, наконец, использование рубля в качестве резервной валюты другими государствами.

Важными шагами на пути к реальной конвертируемости российской валюты должны стать развитие финансового рынка и банковской системы, укрепление доверия к проводимой государством экономической политике, постепенное расширение зоны обращения рубля.

Государство должно предпринимать мер по стимулированию функции рубля как международного средства платежа: субсидировать экспортные кредиты в рублях (через банки с государственным участием); расширять экспорт капитала по линии государственного сектора путем оказания технического содействия, официальной помощи другим странам, государственных закупок; проработать технические аспекты обращения безналичных рублей на международном рынке.

2.4 Проблемы перехода к свободно плавающему курсу рубля

С 1999 года Банк России осуществлял курсовую политику в рамках режима управляемого плавающего валютного курса, что позволяло сглаживать воздействие изменений внешнеэкономических условий на российские финансовые рынки и экономику в целом.

При этом задачей Банка России было последовательное сокращение вмешательства в процессы рыночного курсообразования и подготовка к переходу к плавающему валютному курсу, что является необходимым условием реализации независимой денежно-кредитной политики, ориентированной на обеспечение внутренней ценовой стабильности мерами процентной политики (режима инфляционного таргетирования).

С 2005 года Банк России в качестве операционного ориентира курсовой политики начал использовать рублевую стоимость бивалютной корзины, включающей доллар США и евро. Для данного показателя Банком России был установлен интервал допустимых значений (операционный интервал), на границах которого осуществлялись валютные интервенции (конверсионные операции рубль/доллар США и рубль/евро на биржевом и внебиржевом сегментах межбанковского валютного рынка; до 2005 года Банк России осуществлял валютные интервенции только в сегменте рубль/доллар США), препятствующие чрезмерным колебаниям стоимости бивалютной корзины. Границы операционного интервала пересматривались Банком России с учетом тенденций в динамике показателей платежного баланса России и конъюнктуры внутреннего валютного рынка.

С учетом возрастающей роли евро во внешнеэкономических операциях России и по мере развития соответствующего сегмента внутреннего валютного рынка доля евро в структуре бивалютной корзины последовательно увеличивалась. С февраля 2007 года структура бивалютной корзины включает 45 евроцентов и 55 центов США. Использование данного механизма позволило сглаживать колебания курса рубля к основным мировым валютам, при этом обеспечив более гибкое курсообразование.

В конце 2008 -- начале 2009 года Банк России продолжил изменение механизма курсовой политики, пересмотрев его параметры с учетом резкого изменения условий внешнеэкономической деятельности России, определяющихся ситуацией на мировых финансовых и товарных рынках (см. Годовой отчет Банка России за 2008 и 2009 годы). С февраля 2009 года Банк России перешел к использованию механизма автоматической корректировки границ интервала допустимых значений стоимости бивалютной корзины в зависимости от объема совершаемых интервенций. При введении данного механизма в феврале 2009 года ширина плавающего операционного интервала составляла 2 рубля и затем несколько раз увеличивалась Банком России в целях повышения гибкости курсообразования.

В октябре 2010 года Банк России объявил об отмене фиксированных границ для изменения стоимости бивалютной корзины. Фиксированные верхняя и нижняя границы на уровне 41 и 26 рублей за бивалютную корзину действовали с 23 января 2009 года.

Банк России осуществляет курсовую политику в рамках режима управляемого плавающего валютного курса. Это означает, что Банк России не препятствует формированию тенденций в динамике курса рубля, обусловленных действием фундаментальных макроэкономических факторов, но в то же время сглаживает резкие колебания валютного курса в целях обеспечения постепенной адаптации экономических агентов к его изменению. Какие-либо фиксированные ограничения на уровень курса национальной валюты или целевые значения его изменения не устанавливаются.

В рамках реализации курсовой политики Банк России использует в качестве операционного ориентира рублевую стоимость бивалютной корзины, состоящей из 45 евроцентов и 55 центов США. Диапазон допустимых значений рублевой стоимости бивалютной корзины задан плавающим операционным интервалом, границы которого корректируются в зависимости от объема совершенных валютных интервенций. С 24 июля 2015 года ширина указанного интервала составляет 7 рублей.

Действующий механизм сглаживания колебаний курса рубля предполагает возможность осуществления покупок или продаж иностранной валюты (доллара США и евро) не только при нахождении стоимости бивалютной корзины на границах плавающего операционного интервала, но и внутри него. Параметры операций Банка России по покупке и продаже иностранной валюты на внутреннем валютном рынке определяются исходя из целей сглаживания волатильности обменного курса рубля и - с 1 октября 2016 года - с учетом операций Федерального казначейства по пополнению или расходованию средств Резервного фонда и Фонда национального благосостояния.

В целях сглаживания волатильности обменного курса рубля плавающий операционный интервал разделен на внутренние диапазоны, для каждого из которых устанавливается определенный объем интервенций (в миллионах долларов США в день). При этом в центральной части плавающего операционного интервала выделяется «нейтральный» диапазон, в котором Банком России не совершаются валютные интервенции, направленные на сглаживание волатильности обменного курса рубля. По мере приближения рублевой стоимости бивалютной корзины к нижней (верхней) границе операционного интервала объемы покупок (продаж) Банком России иностранной валюты, направленных на сглаживание волатильности обменного курса рубля, увеличиваются. Объемы операций Банка России, направленных на сглаживание волатильности обменного курса рубля, устанавливаются во внутренних диапазонах симметрично относительно «нейтрального» диапазона.

Информация об указанных параметрах реализации курсовой политики Банка России по состоянию на 30 сентября 2016 года представлена на рисунке 2.1.

1 октября 2016 года Банк России объявил о готовности к началу реализации Федеральным казначейством нового порядка совершения операций по покупке (продаже) иностранной валюты, связанных с пополнением (расходованием) средств суверенных фондов в иностранных валютах.

В результате объемы операций Банка России по покупке или продаже иностранной валюты на внутреннем валютном рынке, устанавливаемые исходя из цели сглаживания волатильности обменного курса рубля, могут увеличиваться или уменьшаться на величину, эквивалентную объему операций по покупке (продаже) Федеральным казначейством иностранных валют у Банка России (Банку России), связанных с пополнением (расходованием) средств суверенных фондов. Данная корректировка объёмов операций Банка России позволяет транслировать на внутренний валютный рынок спрос или предложение иностранной валюты со стороны Федерального казначейства и является одним из этапов в процессе создания условий для перехода к плавающему валютному курсу. Кроме того, указанная модификация механизма курсовой политики Банка России будет способствовать сглаживанию влияния операций Федерального казначейства, связанных с пополнением или расходованием средств суверенных фондов, на состояние ликвидности банковского сектора.