Конфликт акционеров ГМК "Норильский Никель"
Зарубежные и российские исследования корпоративных конфликтов. Исследования влияния выкупов акций на финансовые показатели компаний. Конфликт акционеров в ГМК "Норильский Никель". Измерение рыночного эффекта в результате конфликта на предприятии.
| Рубрика | Экономика и экономическая теория |
| Вид | дипломная работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 02.09.2016 |
| Размер файла | 327,7 K |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
В августе 2010 года «Русал» подал иск о нарушении соглашения об управлении ГМК «Нирольский Никель» в Лондонский арбитражный суд, иск в Красноярский арбитражный суд о непредставление бюллетеней голосования на собрании акционеров, а также подал иск против пенсионного фонда «НорНикеля» о защите деловой репутации.
На внеочередном общем собрании 21 октября 2010 года акционеры проголосовали против переизбрания совета директоров. И опять «Русал» сделал заявление о нарушении голосования вследствие голосования пакетом квазиказначейских акций, которые находились на балансах дочерних компаний «Норильского Никеля» и аффилированности менеджмента ГМК с «Интерросом». На следующий день «Интеррос» заявил, что готов выкупить долю «Русала» за 9 миллиардов долларов. На тот момент 25% доля «Русала» торговались на уровне 8,6 млрд долл. (179,5 долл. за акцию). Таким образом, премия к рынку составляла 5,2%. Менеджмент «Русала» немедленно отреагировал, заявив что «Норильский Никель» - это стратегическая инвестиция и продавать их не намерен. Кроме того, «Русал» высказал идею о создании пула инвесторов с целью выкупа доли «Интерроса».
В период с декабря 2010 по февраль 2011 «Норильский Никель» сделал несколько предложений «Русалу» о продаже контрольного пакета. Впервые, «НорНикель» предложил выкупить блок-пакет «Русала» за 12 миллиардов долларов 16 декабря. Премия составила 14%, но «Русал» отказался. Следующее предложение «НорНикеля» поступило в феврале 2011. «НорНикель» предлагал выкупить 20% доли «Русала» за 12,8 миллиардов долларов, рыночная премия составляла уже 42%. Дерипаска отказался, что послужило поводом к открытому противостоянию акционеров в самом «Русале», мнения которых о дальнейшем пребывание в капитале «Норильского Никеля» разделились. В конце концов, в марте 2012 Вексельберг покинул пост председателя совета директоров «Русала».
В конце декабре 2010 года «Норильский Никель» пришел к соглашению о продаже квазиказначеских акций трейдеру Trafigura. «Русал» отреагировал на это требованием созвать внеочередное общее собрание акционеров для переизбрания действующего состава совета директоров. Компания мотивировала это тем, Trafigura не является конечным бенефициаром и нацелена на укрепление позиций «Интерроса» в «НорНикеле».
Предложения «Норильского Никеля» о продаже доли «Русала» чередовались подачами последним исков в Высший суд Лондона, в федеральный суд США штата Коннектикут и в федеральный суд США по Южному округу Нью-Йорка с исками по сделкам обратного выкупа акций, а также в Восточно-Карибский верховный суд округа Невис. В результате чего, суд округа Невис в качестве обеспечительных мер запретил дочкам «Норильского никеля» - Corbiere и Raleigh - голосовать принадлежащими им квазиказначейскими акциями, заблокировал сделку по продаже пакета акций ГМК нидерландской компании Trafigura. Однако, окончательное решение суда было принято не в пользу «Русала», в итоге суд отменил обеспечительные меры 28 февраля. Федеральный суд США в штате Коннектикут удовлетворил исковое заявление «Русала», которому принадлежит блокпакет «Норильский никель», о допросе свидетелей и выемке документов у Trafigura по сделкам приобретения акций ГМК, а также любым иным соглашениям или договоренностям трейдера с «НорНикелем» или холдингом «Интеррос». А 1 марта 2011 стало известно, что «Русал» проиграл суд по сделке «Норникеля» с Trafigura в Высоком суде Лондона. Таким образом, исковые заявления, связанные с попыткой заблокировать обратные выкупы акций или предотвратить возможность голосования, не увенчались успехом «Русала». В марте доля «Интерроса» составила почти 30%.
11 марта 2011 года завершилось внеочередное собрание акционеров, по результатам которого в совет директоров вошли два менеджера «Русала», четыре представителя «Интерроса» и два представителя менеджмента «НорНикеля». Кроме того, в совет вошли два независимых директора и два представителя миноритариев - «Металлоинвеста» и Trafigura, председателем был выбран Александр Волошин. Обе стороны конфликта высказали удовлетворение результатами собрания. Помимо этого, «Металлоинвест» и «Русал» объявили о партнерстве с совокупной долей владения пакета акций в 30%.
В марте 2011 года, одна из дочек начинает скупку американских депозитарных расписок на акции «НорНикеля», а менеджмент ГМК объявляет о продолжении программы обратного выкупа. На тот момент, совместная доля менеджмента и «Интерроса» составляла около 40%, а доля трейдера Trafigura давала еще 8%, приближая реальность владения контрольным пакетом (Степанов, Габдрахманов, 2011).
Стороны не переставали делать предложения о выкупе доли оппонента. 27 мая 2011 года, акционеры «Русала» Вексельберг и Блаватник предлагают Потанину выкупить его долю пулом инвесторов. В августе того же года Норникель» выдвигает оферту «Русалу» о покупке 15% акций ГМК за 8,75 миллиардов долларов с рыночной премией в 20% от средневзвешенной цены за последние 6 месяцев. Стороны не соглашаются.
В результате годового собрания акционеров 21 июня 2011 года в совет директоров вошли три независимых директора, три представителя «Русала», пять представителей менеджмента и «Интерроса» и два представителя от миноритариев - Trafigura и «Металлоинвест».
В сентябре 2011 года совет директоров ГМК большинством голосов одобряет параметры обратного выкупа акций, согласно которому у миноритарных акционеров будет выкуплено 7,7% акций сумму до 4,5 млрд. долларов. «Интеррос» выражает желание участвовать в выкупе акций пропорционально своей доле. В октябре Федеральная антимонопольная служба настаивает на согласовании обратного выкупа акций с правительственной комиссией по иностранным инвестициям, которое требуется по законодательству в случае превышения 10%-ного порога участия в уставном капитале компании стратегической отрасли РФ лицами с иностранной юрисдикцией.
29 ноября 2011 года Дерипаска подал в суд Щвейцарии иск против Потанина по делу об обратном выкупе акций в «Норильском Никеле» и участия в нем «Интерроса». Ранее Олег Дерипаска обращался в Государственную службу надзора за финансовыми рынками Швейцарии и офис федерального прокурора с жалобой на Hyposwiss Privatebank и обвинениями в отмывании денег со сделками «НорНикеля». Однако в 24 мая 2012 стало известно, что прокуратура Щвейцарии отказалась возбуждать дела по искам «Русала», мотивируя отказ отсутствием оснований.
Однако, в октябре 2012 у «Русала» появился шанс взыскать с «НорНикеля» компенсацию в 1,43 миллиарда долларов после того, как арбитражный суд Красноярского Края признал недействительными решения совета директоров «Норильского никеля» о проведении в сентябре 2011 года обратного выкупа 7,7% акций ГМК его дочке - Norilsk Nickel Investments. ФАС обращало внимание на данную сделку в прошлом году, однако выкуп акций был проигнорирован.
В конце ноября 2012 года Абрамович выступил «миротворцем» в урегулировании конфликта и выказал желание войти в состав акционеров «Норильского Никеля». 4 декабря 2012 года «Русал» и «Интеррос» сообщили о достижении договоренности и прекращении акционерного конфликта, а также заключении соглашения с Millhouse Capital Романа Абрамовича. В «НорНикеле» заявили, что все судебные споры между акционерами ГМК будут прекращены после вхождения в капитал Романа Абрамовича. 24 апреля 2013 года Millhouse Capital закрыл сделку по приобретению 5,87% акций «Норильского Никеля».
Соглашение акционеров было призвано стать сдерживающим механизмом от разгорания нового конфликта. Соглашение включало в себя следующие положения. Весной 2013 года «Русал» и «Интеррос» были обязаны продать пакеты своих акций в 2,03% и 2,84% Millhouse Capital Романа Абрамовича. Весь 17%-ный квазиказначейский пакет акций «НорНикеля» должен быть погашен, в результате чего доли акционеров будут выглядеть следующим образом: «Интеррос» - 30,3%, «Русал» - 27,8%, Millhouse Capital - 5,87%. При этом весь пакет Millhouse Capital и по 7% акций «Интерроса» и UC Rusal внесли на специальный счет в банке-агенте. Этот пакет с 20% акций «Норникеля» станет гарантом сохранения мира и исполнения сторонами принятых обязательств.
«Интеррос» занимается оперативным управлением «Норникелем», а два других партнера наблюдают за ним: назначают аудиторов, могут требовать любую отчетность, следят за выплатой дивидендов и инвестиционной программой, бюджетом. Управляющий партнер может принимать решения в строго оговоренных рамках, все вопросы за этими рамками он обязан согласовывать с другими партнерами. Все серьезные вопросы решаются единогласным голосованием. Любое несоблюдение условий соглашений жестко карается (Forbes, 2013).
Новое соглашение также изменило состав совета директоров. От «Русала» и «Интерроса» в совет вошли по четыре человека, еще три места заняли независимые директора, а также по одному месту заняли представители Millhouse Capital и миноритарии. По соглашению акционеров, новый баланс крупнейших акционеров «Норникеля» должен сохраняться первые 5 лет, в течение которых действует запрет на продажу акций участниками соглашения.
На данный момент мир между акционерами в «Норильском Никеле» сохраняется. В прессе отсутствуют какие-либо новости о наличие конфликта между акционерами компании. На сегодняшний день, «Русал» владеет 27,8% акций «Норильского Никеля». К доли «Интерроса» Владимира Потанина относится 30,3% акций, «Металлоинвест» владеет 3,2% долей. Роман Абрамович, который представлен в капитале компании через Crispian Investments является владельцем 6% пакета акций ГМК. Помимо этого, компания может голосовать 15% пакетом акций «Интерроса» и «Русала». Похоже, что механизмы, заложенные в соглашение акционеров действительно работают и обеспечивают баланс интересов акционеров.
В рамках подготовки данных был проведен анализ информационного поля на предмет конфликта акционеров, который осуществлялся в период с 2008 по 2013 год с использованием баз данных таких информационно-новостных агентств как РБК, «Финам», «Ведомости», «Коммерсант», Forbes, Газета.ru, РИА «Новости», «Интерфакс». В общей сложности в рассматриваемых временных рамках было обнаружено 735 новостей с упоминанием компании «Норильский Никель». Из них были отобраны те новости, которые имеют прямое отношение к конфликту акционеров. Число таких новостей составило 57.
Раздел 2. Методология исследования
Для анализа влияния новостей на изменение рыночной стоимости в ходе конфликта акционеров в ГМК «Норильский Никель» был использован метод событий, который является очень популярным методом оценки среди исследований по данной тематике. Впервые метод событий был представленн в работах Болла и Брауна (Ball, Brown, 1968), Фамы, Фишера, Дженсена и Ролла (Fama, Fisher, Jensen, Roll, 1969), но основные элементы метода событий могут быть найдены в более ранних работах. Для оценки избыточной доходности в момент выхода новости, метод событий предполагает использование рыночной модели CAPM для корректировки доходности и нивелирования эффекта от публичного освещения события. Рыночная модель, широко используемая в исследованиях, представлена в уравнении ниже, где Rt и RMt относятся к доходности акции и рынка, соответственно, в момент t, et - случайная ошибка наблюдения, отвечающая за специфичную для рассматриваемой фирмы доходность, со средним значением равным нулю:
Согласно предположению о структуре рыночной модели, специфическая для компании доходность - et не связана с рынком, и ее ожидаемое значение равно нулю. Таким образом, ожидаемое значение доходности в день события равно:
Затем, избыточная доходность в момент события считается как фактическая доходность акций (R0) минус ожидаемая доходность согласно модели CAPM (E(R0|RM0):
Параметры a и b уравнения в рыночной модели рассчитываются на основе регрессии доходности акций (Rt) на доходность рынка, рыночного индекса (RMt) в выбранный период расчетного окна. Обычно период расчетного окна составляет 250 дней, которое приблизительно равно числу торговых дней в году.
В таблице ниже приводится подборка работ с границами расчетного окна и окна события, в которых основным методом исследования является метод событий. В данных работах рассматриваются разные расчетные окна событий, на которых строится рыночная модель, а также используются разные окна событий, в рамках которых считается избыточная доходность акций. Одним из минусов узкого расчетного окна для рыночной модели является тот факт, что окно может не захватывать сезонность или какие-либо другие специфичные для акций компании характеристики. В данной ситуации большинство исследователей выбирают 200 - 250 торговых дней, которые являются приближением динамики акций в течение года (Corrado, 2011). Кроме того, избыточная доходность проверяется на разных окнах. Выбор большие окна события аргументируется тем, что рынок может заранее отреагировать на информацию о судебном конфликте в силу слухов или информационных утечек, а также запоздалой реакции рынка. Однако, при выборе большего окна существует риск включения других информационных событий и, таким образом, искажения оценки исследуемого эффекта.
Таблица 1. Выборка работ, в которых использовался метод событий
|
Исследователи |
Расчетное окно |
Окна события |
|
|
Karpoff, Lott (1993) |
200 [-230;-30], [30;130] |
[-30;30] |
|
|
Bhagat, Brickley, Coles (1994) |
150 [-171;-22] |
[-1;0] |
|
|
MacKinlay (1997) |
250 [-252;-2] |
[-1;1] |
|
|
Michaely, Thaler, Womack (1995) |
120 |
[-1;1] [-2;2] |
|
|
Akbar, Baig (2010) |
120 |
[-10;1],[-1;10],[-5;1],[-1;5], [-1;1],[-20;20] |
|
|
Andres, Betzer, Bongard (2011) |
120 |
[-1;1] [-2;2] |
В рамках метода событий предполагается, что доходность акций подчиняется нормальному распределению. В связи с этим, полученные показатели избыточной доходности проверяются на статистическую значимость на основе статистики нормального распределения. Проверяется две гипотезы - нулевая и альтернативная. Согласно нулевой гипотезе об отсутствии избыточной доходности, ожидаемое значение избыточной доходности в момент времени ноль (t=0) равно нулю и не равно нулю в рамках альтернативной гипотезы (Corrado, 2011). Распределение тестовой статистики подчиняется нормальному распределению с n-2 степенями свободы и имеет следующий вид:
Если тестовое значение больше критического значения Сб ( P(Tn-2)> Сб=б), нулевая гипотеза об отсутствии избыточной доходности отвергается на уровне значимости 1- б:
Значение тестовой статистики, которое больше чем критическое значение верхнего хвоста распределения (Сб) сигнализирует о том, что событие оказывает значительный положительный эффект на котировки акций в момент публичного объявления. Аналогично, если тестовое значение меньше критического значения нижнего хвоста распределения (-Сб), событие имеет значительный отрицательный эффект на котировки акций исследуемой компании.
Раздел 3. Измерение рыночного эффекта в результате конфликта в ГМК Норильский Никель
В работе была произведена оценка избыточной доходности акций компании «Норильский Никель» в момент появления в прессе новости о конфликте. Избыточная доходность была рассчитана на основе отклонения предсказанной доходности компании по рыночному индексу и фактической доходности акций:
,
Где - избыточная доходность акций Норильского Никеля в момент t,
- фактическая доходность акций «Норильского Никеля» в момент t,
- предсказанная на основе рыночной модели доходность акций «Норильского Никеля» в момент t.
Для расчета избыточной доходности использовалась рыночная модель, которая широко применяется в исследованиях развивающихся рынков. Для оценки ожидаемой доходности акций «НорНикеля» использовались оцененные параметры бета и константы регрессии доходности рыночного индекса MICEX на доходность акций «Норильского Никеля» (тикер GMNK) с расчетным окном в 250 дней до начала конфликта. Перед началом второго этапа конфликта оцененные параметры пересчитывались на данных 2009 года. Изначально предполагалось использовать доходность рыночного индекса MICEX Metals&Mining, в который входят наиболее крупные по рыночной капитализации представители металлургический и горнодобывающих отраслей российской экономике. Однако оценка корреляции доходности акций «НорНикеля» и индекса MICEX M&M минус 0,1 предопределило выбор в пользу индекса MICEX с корреляцией доходностей 0,82. И индекс и акции торгуются на московской бирже в рублях. Для получения данных с ценами использовалась база котировок «Финам» с 2000 по 2015 год.
Доходность акций и рыночного индекса была рассчитана по формуле:
,
Где - доходность акций(индекса) в момент t,
- цена актива i в момент времени t,
- цена актива i в момент времени t-1.
Избыточная доходность рассчитывалась для окна события минус 1 и плюс 1 день с момента появления новости о конфликте. Это было сделано для того, чтобы учесть возможные утечки информации о ходе конфликта. На втором этапе конфликта, появление новостей, касающихся конфликта стало настолько частым, что интервал между их появлением в прессе составлял меньше 1 дня или новости появлялись в один и тот же день с разницей в несколько часов. Такие события были объединены в одно, рассчитывалась их совместная избыточная доходность. Для событий с интервалом между появлением в прессе меньше 2 дней избыточная доходность оценивалась в окне (0,+1).
Общие потери акционеров от конфликта рассчитывались в два этапа. На первом этапе путем умножения капитализации компании на избыточную доходность в рамках окна рассчитывались потери для каждого события. Общие потери акционеров рассчитывались путем суммирования потерь по всем событиям.
В исследовании выдвигаются следующие гипотезы:
· Гипотеза № 1: Первоначальное объявление о начале акционерного конфликта негативно отражается на стоимости компании.
· Гипотеза № 2: Новости, характеризующие дальнейшее обострение конфликта, ведут к падению стоимости компании.
· Гипотеза № 3: Рынок отреагирует ростом котировок компании при получении положительных новости, повышающей вероятность разрешения и завершения конфликта.
· Гипотеза № 4: При завершении конфликта предполагается восстановление стоимости компании, но ниже уровня, предшествующего началу конфликта.
· Гипотеза № 5: Кумулятивная избыточная доходность по всей выборке новостных событий будет отрицательная.
· Гипотеза № 6: Рынок положительно отреагирует на новости о выкупе акций компанией.
Сформированные гипотезы основываются на результатах предыдущих исследований по влиянию корпоративных конфликтов на рыночную стоимость компании. В ходе проведения исследования ожидается подтверждение всех гипотез кроме одной. Речь идет о гипотезе номер 6, связанной с реакцией рынка на выкупы собственных акций. В целом, все исследователи приводят эмпирические данные, доказывающие, что рынок положительно реагирует на данное событие. Однако, ряд исследований утверждает, что конфликт может спровоцировать неэффективное распределение ресурсов. В ходе конфликта, «Русал» неоднократно выступал против осуществления выкупов акций и обвинял «НорНикель» в осуществлении данных операций с привлечением аффилированных с «НорНикелем» сторон. В данном случае, предполагается, что рынок будет негативно оценивать любую информацию об осуществлении или планировании обратных выкупов акций, потому что это эти действия будут осуществляться в интересах менеджмента ГМК и «Интеррора». Осуществление программы выкупов потенциально может увеличить пакет менеджмента и «Интерроса» до контрольного, что может повлечь за собой еще большее обострение конфликта. Однако рынок может оценить возможность эскалации конфликта иначе и предположил, что обладание контролем со стороны менеджмента ГМК и «Интеррос» автоматически положит конец противостоянию акционеров.
Новости с датой появления в прессе и избыточной доходностью представлены в приложениях 4 и 5. Новости распределены в зависимости от принадлежности к первому или второму этапу конфликта. В приложении 2 представлены основные новостные события для первого этапа конфликта, в приложении 3, соответственно, для второго этапа. В силу скромной освещенности первого этапа конфликта удалось выделить только 5 значимых новостей. Второй этап конфликта характеризуется частым появлением публикаций и в общем состоит из 52 новостей в СМИ.
При рассмотрении избыточных доходностей первого этапа конфликта (события 1 - 5), реакция рынка на все новости кроме новостей номер 2 и 5, соответствует гипотезам, выдвинутым в начале исследования. Непонятно, почему рынок реагирует положительной избыточной доходностью на новость о созыве внеочередного собрания акционеров и отрицательно на новость об отзыве иска к «НорНикелю». Анализ новостей в исследуемый период не обнаруживает логического объяснения данной ситуации. Возможно, новость в прессе появилась позже, чем стала известна рынку и характеризует реакцию рынка на другую информацию.
При изучении реакции рынка на появление новостей в рамках второго этапа конфликта в 38 из 52 событий предсказанная реакция рынка совпала реакцией, выдвинутой в гипотезах. Новая информация о возможном скором завершении конфликта воспринималась рынком положительно со средним значением сверхдоходности в 1,7%. Соответственно, информация относительно возможной эскалации конфликта или его нескорого завершения воспринималась рынком отрицательно, средняя сверхдоходность составила -1,8%.
На рисунке 1 представлена гистограмма распределения избыточных доходностей в течение всего периода конфликта в ГМК «Норильский Никель». При проверке на значимость используется предпосылка о нормальности распределения доходностей по все выборке. Мы можем заметить наличие тяжелых хвостов, что говорит о возможном нарушении предпосылки в используемой выборке.
Рисунок 1. Распределение избыточных доходностей в период конфликта
Выдвинутая гипотеза о том, что рынок будет положительно реагировать на информацию о планируемом обратном выкупе акций подтвердилась. В ходе анализа избыточной доходности наблюдается как положительная, так и отрицательная реакция рынка на события данного типа со средней сверхдоходностью 5,38% по модулю.
Кроме того, было обнаружено 9 событий, реакцию рынка на которые трудно объяснить логически. Это события номер 6, 9, 15, 16, 17, 19, 33, 41 и 47. Особое удивление вызывает положительная реакция рынка на подачу «Русалом» исков в Красноярский арбитражный суд, а также отрицательная реакция на события о том, что ФСФР и генпрокуратура не обнаружили нарушений во время голосования на общем собрании акционеров «НорНикеля». Возможно, это объясняется недоверием к российской судебной системе и отсутствие необходимых компетенций ФСФР и генпрокуратуры в спорах о корпоративном управлении.
В таблице номер 2 представлены результаты проверки гипотез о статистической значимости полученных результатов положительной и отрицательной сверхдоходности рассматриваемых новостей. Нулевые гипотезы о статистической незначимости избыточных доходностей отвергаются на 1% уровне в обоих случаях.
Таблица 2. Проверка гипотез о статистической значимости сверхдоходностей
|
Новости с положительной избыточной доходностью |
Новости с отрицательной избыточной доходностью |
||
|
Количество наблюдений |
26 |
31 |
|
|
Среднее значение сверхдоходности |
1,77% |
-1,87% |
|
|
Расчетное значение t-статистики |
16,7 |
-21,1 |
|
|
Критическое значение t-статистики (1%) |
2,7 |
-2,7 |
Суммарная избыточная доходность в результате открытого конфликта составила минус 12,08% по всей выборке событий. В конечном итоге конфликт обошелся акционерам снижением рыночной капитализации компании «Норильский Никель», потери акционеров составили 1,04 млрд долл. (31,5 млрд рублей) или 4% капитализации компании на момент завершения конфликта. Борьба двух акционеров, которые имели различные взгляды на стратегическое развитие компании, дорого обошлась компании и ее акционерам. В данной ситуации, достаточно сложно ответить на вопрос о том, кто однозначно являлся отрицательным, а кто положительным персонажем в конфликте. Однако, одного положительного участника можно назвать со стопроцентной точность. Это Роман Абрамович, белый рыцарь, который положил конец конфликту. Его не интересовали стратегические аспекты инвестиций, в данном случае он являлся классическим финансовым инвестором. Акции компании «Норильский Никель» до начала конфликта в июле 2008 стоили 5700 рублей, а по окончании конфликта в апреле 2013 торговались со скидкой в 15% на уровне 4900 рублей. Данный факт подтверждает гипотезу о неполном восстановлении стоимости компании после завершения конфликта.
Раздел 4. Анализ выкупов акций ГМК «Норильский Никель»
В течение конфликта компания три раза принимала решение о выкупе собственных акций. Выкупы собственных акций осуществлялись в 2008, 2010 и 2011 годах. В таблице ниже приводится сравнительные характеристик каждого выкупа. Основными источниками выкупов согласно МСФО отчетности были наличные средства на депозитах компании. В 2007-2008 годах компания получила около 15 млрд долл. заемных средств для финансирования капитальных затрат, часть пошла на выкуп собственных акций. В 2010 году объем наличных средств увеличился на 49% с 3,6 млрд долл. до 5,5 млрд долл. за счет реализации доли владения в Stillwater Mining Company, казначейских акций и поступлений от операционной деятельности. В 2011 году компания произвела выкуп акций на сумму в 9 млрд долл, источниками финансирования являлись доходы от операционной деятельности, наличные средства и их эквиваленты прошлых периодов.
Таблица 3. СРАВНИТЕЛЬНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ ВЫКУПОВ
|
2008 |
2010 |
2011 |
||
|
Дата объявления |
22.08.2008 |
29.12.2010 |
13.09.2011 |
|
|
Дата завершения |
9.02.2009 |
12.08.2011 |
28.10.2011 |
|
|
Стоимость транзакции, млрд долл. |
1,7 |
3,5 |
4,5 |
|
|
Количество акций, млн |
7,9 |
13,8 |
14,7 |
|
|
Цена за акцию, долл. |
220,3 |
252 |
306 |
|
|
Средняя цена за 6 месяцев, долл |
222,3 |
181,2 |
254 |
|
|
Премия к рынку |
-1% |
39% |
20% |
|
|
Доля от находящихся в обращении акций |
7,2% |
6,9% |
7,7% |
Для анализа экономической целесообразности выкупов собственных акций были проанализированы показатели операционной деятельности, показатели, использующиеся в кредитном анализе, фактические и плановые капитальные затраты, дивидендные выплаты. В кредитном анализе использовались следующие показатели:
· отношение операционной прибыли к выручке компании - EBIT/Sales (операционная рентабельность);
· отношение чистого долга компании к EBITDA - Net debt/EBITDA. Значение показателя больше четырех является критическим и говорит о высокой доли долга в компании;
· отношение EBITDA к процентным выплатам - EBITDA/Interests. Значение меньше единицы говорит о неспособности компании обслуживать долг;
· финансовый рычаг, рассчитанный как отношение совокупного долга компании к совокупному капиталу (Total Debt/Total Capital). Показатель обычно сравнивается со среднеотраслевыми значениями для конкретной отрасли.
Для отрасли цветной металлургии был проведен анализ среднеотраслевых показателей с 2004 по 2014 год. Компании для оценки среднеотраслевых показателей были отобраны с помощью базы данных Compustat Global. В выборку вошли 84 компании цветной металлургии. Результаты за 2004-2014 годы представлены в Таблице 4.
В таблице можно увидеть понижательную тенденцию рентабельности продаж и коэффициента покрытия процентов. На протяжении всего наблюдения коэффициент EBITDA/Interests не пересекает критического значения, что показывает способность компаний в отрасли обслуживать свои долговые обязательства. Показатель финансового рычага не превышает значения 0,23 на протяжении всего периода.
Таблица 4. Оценка среднеотраслевых показателей для компаний цветной металлургии с 2004 по 2014 год
|
2004 |
2005 |
2006 |
2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
||
|
EBIT/Sales |
5% |
4% |
5% |
4% |
4% |
2% |
4% |
5% |
2% |
1% |
2% |
|
|
EBITDA/Interests |
3,2 |
3,1 |
30,5 |
6,6 |
3,1 |
2,4 |
4,0 |
2,5 |
1,5 |
1,0 |
0,3 |
|
|
Net Debt/EBITDA |
3,4 |
3,6 |
3,3 |
3,5 |
4,0 |
3,5 |
2,3 |
2,9 |
3,4 |
4,4 |
2,0 |
|
|
Leverage (TD/TС) |
0,23 |
0,23 |
0,23 |
0,23 |
0,23 |
0,17 |
0,17 |
0,23 |
0,17 |
0,23 |
0,23 |
Источник: Compustat Global
В таблице 5 представлена сравнительная статистика показателей ГМК «Норильский Никель» и среднеотраслевые значения компаний цветной металлургии. Показатели операционной эффективности ГМК значительно выше чем в среднем по отрасли и в период кризиса 2008 года, а также в период конфликта средний спред рентабельности составляет 39%. Кроме того, ГМК «Норильский Никель» придерживается достаточно осторожной политики долгового финансирования. В целом, показатели компании в несколько раз лучше среднеотраслевых и даже в кризисный 2008 год не выходят за рамки критических значений.
Таблица 5. Сравнение финансовых показателей ГМК «Норильский Никель» со среднеотраслевыми значениями
|
2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
||||||||
|
Среднее |
Нор |
Среднее |
Нор |
Среднее |
Нор |
Среднее |
Нор |
Среднее |
Нор |
Среднее |
Нор |
||
|
EBIT/ |
4% |
55% |
4% |
32% |
2% |
41% |
4% |
51% |
5% |
45% |
2% |
33% |
|
|
EBITDA/ |
6,6 |
38,9 |
3,1 |
15,9 |
2,4 |
31,6 |
4,0 |
77,1 |
2,5 |
72,5 |
1,5 |
20,5 |
|
|
NetDebt/ |
3,5 |
-0,02 |
4,0 |
0,55 |
3,5 |
0,22 |
2,3 |
-0,42 |
2,9 |
0,48 |
3,4 |
0,77 |
|
|
Leverage (TD/TC) |
0,23 |
0,23 |
0,23 |
0,31 |
0,17 |
0,24 |
0,17 |
0,12 |
0,23 |
0,27 |
0,17 |
0,24 |
Источник: capital IQ, Compustat Global
Дивидендные выплаты ГМК «Норильский Никель» представлены в таблице 6, а также в приложении 3. Согласно утвержденной в 2002 году дивидендной политике, компания стремится выделять 20-25% чистой прибыли по МСФО на выплаты акционерам. Мы можем заметить, что в 2008 году компания нарушила свои условия в силу отсутствия чистой прибыли из-за падения мировых цен на цветные металлы. С другой стороны, компания на протяжении всего хода конфликта, а также в последующие годы стабильно выплачивала дивиденды в размерах, превышающих 25% от чистой прибыли.
Таблица 6. кОЭФФИЦИЕНТЫ ДИВИДЕНДНЫХ ВЫПЛАТ С 2006 ПО 2015 ГОД
|
2006 |
2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
||
|
Годовые дивиденды, млн руб. |
44 |
41 |
0 |
40 |
34 |
37 |
63 |
74 |
227 |
99 |
|
|
Чистая прибыль, млн руб. |
158 |
130 |
-13 |
78 |
101 |
116 |
66 |
25 |
123 |
125 |
|
|
Коэффициент див. выплат |
28% |
32% |
0% |
51% |
34% |
32% |
96% |
292% |
184% |
80% |
Согласно инвестиционной программе ГМК «Норильский Никель» в период с 2011 по 2025 год планируется потратить на капитальные расходы 35 млрд долл. При этом ежегодный затраты в среднем должны составить 2,5 млрд долл. В таблицы 7 представлен план-факт анализ инвестиционных расходов компании в период с 2008 по 2013 год. Инвестиционная программа компании подвергалась наибольшей корректировке в 2008 году из-за кризиса и падения цен на цветные металлы, а также в период с 2011 по 2013 год. Данные корректировки бюджета совпадают с временным промежутком конфликта главных акционеров «Норильского Никеля» и реализацией программ по выкупу акций. Однако, с точностью назвать выкупы акций причиной этих корректировок нельзя. Сам менеджмент объясняет данные расхождения оптимизацией инвестиционной политики компании в соответствии с принятой стратегией эффективности, которая предполагает инвестирование только в наиболее ценные активы, которые находятся на территории России. Так, инвестиционная программа в 2010-2013 была сокращена из-за продажи непрофильных активов, а капитальные затраты в другие профильные зарубежные активы были сведены до минимума согласно ежегодным отчетам компании.
Таблица 7. План-факт анализ капитальных затрат ГМК «Норильский Никель»
|
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
||
|
План, млрд долл. |
2,2 |
1 |
1.77 |
2.8 |
3 |
2.5 |
|
|
Факт, млрд долл. |
1,69 |
1, 06 |
1,73 |
2,2 |
2,69 |
1,97 |
|
|
Отклонение, млрд долл. |
-0,53 |
0.061 |
-0.04 |
-0.6 |
-0.31 |
-0.53 |
|
|
Отклонение в процентах от плана |
24% |
6% |
-2% |
-21% |
-10% |
-21% |
В результате анализа выкупов и их влияния на финансовые показатели ГМК «Норильский Никель», не было обнаружено существенных фактов, которые бы подвергали компанию дополнительным рискам или оказывали на нее существенный отрицательный эффект. Компания характеризуется низкой долей долга, стабильными выплатами дивидендов в размере не меньше 25% от чистой прибыли по МСФО и не слишком обременяющими капитальными затратами. В этих условиях компания ведет деятельность по выкупу и продаже казначейских акций в течение небольшого промежутка времени, тем самым создавая дополнительный источник прибыли.
Заключение
В результате проведенного анализа реакции рынка на появление новостей о наличии корпоративного конфликта в «Норильском Никеле» было выявлено, что рынок в целом негативно оценивает конфликт интересов мажоритарных акционеров внутри компании и реагирует снижением котировок со средней избыточной доходностью минус 1,87%. Суммарная избыточная доходность в период рассматриваемого конфликта составила минус 12%. При этом, акционеры понесли огромные прямые и косвенные потери, которые в совокупности составили 1 млрд долл., или 4% от капитализации компании на момент завершения конфликта. Результаты работы согласуются с российскими и зарубежными исследованиями по данной тематике, в ходе которых также было выявлено существенное снижение котировок акций и наблюдалась отрицательная избыточная доходность в момент публикации новостей о конфликте. В 41 случае из 57 предсказанная реакция совпала с фактической реакцией рынка. В остальных случаях предполагаемая реакция рынка не подтвердилась. Особенно странной кажется положительная реакция рынка при подаче иска «Русалом» против «НорНикеля».
Выдвинутая гипотеза о положительном эффекте выкупов подтвердилась. Эмпирические результаты работы согласуются с результатами исследований на данных Европы и США. Рынок положительно воспринимал заявления менеджмента ГМК о намерении выкупить собственные акции потому, что компания предлагала высокие премии к текущей рыночной цене.
В ходе исследования не удалось выяснить, какую часть из данных потерь составляют прямые издержки, однако, можно предположить, что существенную долю потерь составляют издержки снижения деловой репутации компании. Так в ходе корпоративного конфликта, менеджмент компании прибегал к обратному выкупу акций, которые сопровождались положительными реакциями рынка. В результате анализа выкупов акций не было выявлено какого-либо существенного отрицательного влияния на финансовые показатели компании. Выдвинутое предположение о том, что рынок может негативно воспринимать выкупы акций, не подтвердилось.
Однако, при проведении программ выкупов собственных акций, менеджмент вполне мог преследовать свои собственные цели, например, усилить свои позиции за счет продажи акций дочерним компаниям после их выкупа с рынка. Данные факты могут объяснять возникшие косвенные издержки, связанные с ухудшением репутации компании. Данные рассуждения согласуются с выводами аналогичных исследований в том, что компании, втянутые как в межфирменные конфликты, так и в конфликты внутри фирмы терпят существенные косвенные издержки. Как отмечают многие авторы, данные издержки связанны с отвлечением менеджмента от прямых обязательств по операционному управлению компанией, альтернативной стоимости нецелевого использования денежных средств, а также издержек репутации, ухудшением условий ведения бизнеса с кредиторами, поставщиками и потребителями. В превалирующем числе случаев, рынок оценивает компании, вовлеченные в конфликт, негативно и отвечает падением капитализации компании.
На мой взгляд, в данном случае я бы расценивал выкупы акций отрицательно, потому что менеджмент компании вполне мог воспользоваться ситуацией и передать акции дочерним структурам, которые в свою очередь могли выполнять указания менеджмента ГМК на общих собраниях акционеров. Данная ситуация кажется мне вполне реалистичной в рамках российской бизнес практики и отсутствием запрета голосования квазиказначейскими акциями. На мой взгляд, данный факт является негативным и доказывает прямое ущемление прав миноритарных акционеров. Тем не менее, рынок положительно воспринимал заявления менеджмента ГМК о намерении выкупить собственные акции потому, что по-другому оценивал ситуацию. Конфликт в Норильском Никеле подтверждает актуальность выгод частного контроля и слабой защите прав миноритарных акционеров в российских компаниях.
Список литературы
1. Березинец И.В.,Ильина Ю.Б., Фахритдинова Д.Н.(2014), Корпоративные конфликты и финансовая результативность компаний, вестник С.-Петерб. Университета Сер.Менеджмента, выпуск 2 (2014) 100-135.
2. Полиенко В., Старюк П.(2004), Корпоративное управление и стоимость компании: ситуация в России, Журнал Управление компаний, Выпуск №1'2004
3. Степанов С., Габдрахманов С.(2011) , Корпоративные конфликты в современной России и за рубежом, Центр экономических и финансовых исследований и разработок в Российской экономической школе
4. Чиркова Е.В., Мороз И.В., Дранев Ю.Я. (2014), Влияние конфликта акционеров на рыночную стоимость компании на примере ОАО «ВымпелКом», Корпоративные финансы, выпуск №4(32)(2014)
5. Ball R., Brown P. (1968), An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers, Journal of Accounting Research 6, 159-178.
6. Bauer R., Braun R. (2010), Misdeeds Matter: Long-Term Stock Price Performance after the Filling of Class-Action Lawsuits, Financial Analyst Journal, Volume 66-6, CFA Institute, (2010)
7. Bhagat, S., Bizjak, J., Coles, J.L. (1998), The Shareholder Wealth Implications of Corporate Lawsuits, Financial Management, 4(27) (1998)5- 27.
8. Bhagat, S., Brickley, J.A., Coles, J.L. (1994), The costs of inefficient bargaining and financial distress. Journal of Financial Economics, 35 (1994) 221-247.
9. Bhagat S., Romano R., (2002), Event studies and the law: Part 1. Technique and corporate litigation, American Law and Economics Review 4(1), 141-167.
10. Bradley D., Cline B., Qin Lian, Class action lawsuits and executive stock option exercise, Journal of Corporate Finance 27 (2014) 154-172.
11. Brown S.J., Warner J.B., (1985), Using daily stock returns: the case of event studies, Journal of Financial Economics 14(1), 3-31.
12. Byrd J., Parrino R., Pritsch G. (1998), Stockholder-Manager Conflict and Firm Value, Financial Analyst Journal, May/June 1998, Volume 54 Issue 3
13. Corrado C., Event Studies: A methodology Review, Accounting and Finance 51 (2011) 207-234
14. Cox R., Means Jr., D.B., (1999), The Capital Market Reaction to Lawsuits: Some Additional Evidence, International Journal of Commerce and Management, 9 (1999) 45-58.
15. Cutler, D.M., Summers, L.H. (1988), The Costs of Conflict Resolution and Financial Distress: Evidence from the Texaco-Pennzoil, The RAND Journal of Economics, 2(19) (1988) 157-172.
16. Dann L., Masulis R., Mayers D., Repurchase tender offers and earnings, Journal of Accounting and Economics, 1991, 14, 217 - 251.
17. Dias, Armando Lopes, Alexandre Di Miceli da Silveira (2009), What are the Costs of Conflicts between Controlling and Minority Shareholders in a Concentrated Ownership Environment?, Center for Corporate Governance Research, Working Paper Series 006 (2009)
18. Engelmann, K., Cornell, B. (1988), Measuring the Cost of Corporate Litigation: Five Case Studies, The Journal of Legal Studies. 2(17) (1988) 377-399.
19. Fama E.F., Fisher L., Jensen M.C., Roll R.(1969), The adjustment of stock prices to new information, International Economic Review 10(1), 1-21.
20. Fich E.M., Shivdasani A. (2007), Financial fraud, directors reputation and shareholder wealth, Journal of Financial Economics, 86 (2007), 306-336.
21. Fields, M.A. (1990), The Wealth Effects of Corporate Lawsuits, Pennzoil v. Texaco, Journal of Business Research, 21 (1990) 143-158.
22. Hertzel, M.G., Smith, J.K. (1993), Industry Effects of Interfirm Lawsuits: Evidence from “Pennzoil v. Texaco, Journal of Law, Economics, & Organization, 2(9) (1993). - 425-444.
23. Hickox C., Lin B.X., Oppenheimer H., Zhang T. (2014), How do analyst react to shareholders class action lawsuits?, Journal of Economics and Business, Vol.75 (2014) 45-67.
24. Karpoff, J.M., Lee, D.S., Martin, G.S. (2008), The Cost to Firms of Cooking the Books, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 43 (2008) 581-612.
25. Karpoff, J.M., Lott, J.R. (1993), The Reputational Penalty Firms Bear from Committing Criminal Fraud, Journal of Law and Economics, 2(36) (1993) 757-802.
26. Karpoff, J.M., Lott, J.R., Rankine, G. (1999), Environmental Violations, Legal Penalties, and Reputation Costs, John M. Olin law & economics working paper, № 2.
27. Koku, P.S., Qureshi, A.A. (2006), Analysis of the Effects of Settlement of Interfirm Lawsuits, Managerial and Decision Economics, 27(2006) 307-318.
28. Koku, P.S., Qureshi, A. A., Akhigbe, A. (2001), The effects of news on initial corporate lawsuits, Journal of Business Research, 53 (2001) 49-55.
29. Lakonishok J., Vermalen T., Anomalous price behavior around repurchase tender offer, Journal of Finance, 1990, 45, 455-477.
30. Lin, Chih-Pin, Chuang, Cheng-Min (2011), Principal-Principal Conflicts and IPO Pricing in an Emerging Economy, Corporate Governance: An International Review, 19(6) (2011) 585-600.
31. Lee Chun I., Demissew Diro Ejara, Kimberly C.Gleason, An Impirical analysis of European Stock Repurchases, Journal of Multinational Financial Management 20 (2010) 114-125.
32. Masulis R., Repurchases by tender offer - an analysis of stock price changes, Journal of Finance, 1980, 35, 305-321.
33. Mnookin, R.H., Wilson, R.B. (1989), Rational Bargaining and Market Efficiency: Understanding Pennzoil v. Texaco, Virginia Law Review 2(75) (1989) 295-334.
34. Nam S., Nam C., Kim S., The impact of patent litigation on shareholders' value in the smartphone industry, Technological Frecasting and Social Change 95 (2015) 182-190.
35. Prince D., Rubin P. H.(2002), The Effects of Product Liability Litigation on the Value of Firms, American Law and Economics Review V4 N1 (2002) 44-87.
36. Vermalen T., Common stock repurchases and market signaling, Journal of Financial Economics, 9, 139-183.
37. Yook Ken C., Long-run Stock Performance Following Stock Repurchases, The quarterly review of Economics and Finance 50 (2010) 323-331
38. Yook Ken C., Gangopadhyay P., A comprehensive examination of the wealth effects of recent stock repurchase announcements, Review of Quantitative Finance and Accounting, (2011) 37:509-529
39. Gatzert, Nadine, The impact of corporate reputation and reputation damaging events on financial performance: Empirical evidence from the literature, working paper.
Приложения
Приложение 1. Динамика цен акций ГМК «Норильский Никель»
Приложение 2. Крупнейшие корпоративные конфликты в России, РБК 2012
|
№ |
Компания |
Активы,млн долл |
Сроки конфликта |
Участники конфликта |
Отрасль |
|
|
1 |
МегаФон |
12 370 |
2010 - июнь 2011 |
Телекоминвест, Altimo и TeliaSonera |
Связь |
|
|
2 |
ТНК-BP |
7 600 |
январь 2011 - 2012 |
BP (владеет 50% ТНК-BP), Консорциум AAR (учредители: Альфа-Групп, Access Industries и ГК Ренова») владеет 50% ТНК-BP |
ТЭК |
|
|
3 |
ВымпелКом |
6 390 |
январь 2011 - 2013 |
Altimo, Telenor |
Связь |
|
|
4 |
Норильский никель |
4 500 |
2010 - декабрь 2012 |
UC Rusal (25.13%), Интеррос (25%), менеджмент компании |
Металлургия |
|
|
5 |
Ингосстрах |
2 500 |
2006 - продолжается |
Базовый элемент (около 60%), Вега, Новый капитал и Инвестиционная инициатива (PPF Investments, в совокупности 38.5%) |
Страхование |
|
|
6 |
Уралкалий, Сильвинит |
2 000 |
2010 - май 2011 |
Структуры Зелимхана Муцоева и Анатолия Скурова (совокупно 47%), миноритарные акционеры, в т.ч. Акрон (8.1%) |
Химия |
|
|
7 |
Лента |
800 |
2010 - продолжается |
Август Мейер (40.6%), ВТБ Капитал и TPG Capital (30.8%) |
Торговля |
|
|
8 |
Укртатнафта |
500 |
2007 - продолжается |
Нафтогаз Украины и группа компаний, связанных с акционерами Приватбанка (Днепропетровск), Татнефть, Министерство имущества Татарстана |
Нефтепереработка |
|
|
9 |
ТГК-2 |
460 |
2008 - продолжается |
Группа «Синтез», фонд Prosperity Capital |
Энергетика |
|
|
10 |
Макси-Групп |
300 |
2007 - продолжается |
Николай Максимов, НЛМК |
Металлургия |
Приложение 3. Исторические дивиденды по акциям ГМК «Норильский Никель»
|
Период |
Дата составления списка лиц, имеющих право на получение дивидендов |
Дата принятия решения о выплате |
Дата окончания выплат |
Размер дивидендов на 1 акцию, руб. |
Итого дивидендов, млн. руб. |
|
|
9 м 2015 |
30.12.2015 |
19.12.2015 |
11.02.2016 |
321.95 |
50947.10 |
|
|
6 м 2015 |
25.09.2015 |
14.09.2015 |
29.10.2015 |
305.07 |
48275.90 |
|
|
2014 |
25.05.2015 |
13.05.2015 |
30.06.2015 |
670.04 |
106030.80 |
|
|
9 м 2014 |
22.12.2014 |
11.12.2014 |
04.02.2015 |
762.34 |
120636.90 |
|
|
2013 |
17.06.2014 |
06.06.2014 |
22.07.2014 |
248.48 |
39320.80 |
|
|
9 м 2013 |
01.11.2013 |
20.12.2013 |
18.02.2014 |
220.7 |
34925.00 |
|
|
2012 |
30.04.2013 |
06.06.2013 |
05.08.2013 |
400.83 |
63429.53 |
|
|
2011 |
24.05.2012 |
29.06.2012 |
28.08.2012 |
196 |
37363.04 |
|
|
2010 |
16.05.2011 |
21.06.2011 |
18.08.2011 |
180 |
34312.51 |
|
|
2009 (2) |
21.05.2010 |
28.06.2010 |
27.08.2010 |
210 |
40031.83 |
|
|
2007 |
26.05.2008 |
30.06.2008 |
29.08.2008 |
112 |
21350.31 |
|
|
9 м 2007 |
13.11.2007 |
21.12.2007 |
19.02.2008 |
108 |
19777.91 |
|
|
2006 |
15.05.2007 |
28.06.2007 |
24.08.2007 |
120 |
21975.45 |
|
|
9 м 2006 |
05.10.2006 |
24.11.2006 |
29.12.2006 |
56 |
21975.45 |
|
|
2005 |
15.05.2006 |
29.06.2006 |
28.08.2006 |
53.49 |
21975.45 |
|
|
9 м 2005 |
11.11.2005 |
30.12.2005 |
28.02.2006 |
43 |
21975.45 |
|
|
2004 |
12.05.2005 |
30.06.2005 |
29.08.2005 |
28 |
21975.45 |
|
|
9 м 2004 |
08.10.2004 |
23.11.2004 |
31.12.2004 |
41.4 |
21975.45 |
|
|
9 м 2003 |
13.11.2003 |
29.12.2003 |
28.02.2004 |
42.1 |
21975.45 |
|
|
2002 |
14.05.2003 |
30.06.2003 |
29.08.2003 |
21.7 |
21975.45 |
|
|
2001 |
16.05.2002 |
30.06.2002 |
15.10.2002 |
23 |
21975.45 |
Приложение 4. Избыточная доходность при публикации новостей о конфликте в "НорНикеле", апрель 2010 - апрель 2013 года
|
№ |
Дата |
Описание новости |
Избыточная доходность |
Изменение капитализации, млрд. руб. |
|
|
6 |
01.04.2010 |
Дерипаска вошел в список кандидатов в совет директоров Норникеля |
1.20% |
11.3 |
|
|
7 |
29.06.2010 |
«Русал» требует созыва внеочередного собрания акционеров «Норникеля» |
-3.64% |
-30.7 |
|
|
8 |
08.07.2010 |
«Норникель» может не выплатить дивиденды из-за конфликта «Русала» и «Интерроса» |
-0.07% |
-0.6 |
|
|
9 |
09.07.2010 |
«Русал» просит ФСФР проверить результаты собрания акционеров «Норникеля» |
0.98% |
8.2 |
|
|
10 |
30.07.2010 |
«Русал» требует смены руководства «Норникеля» и предлагает выкупить долю «Интерроса» в ГМК |
-0.50% |
-4.4 |
|
|
11 |
03.08.2010 |
Генпрокуратура разберется в конфликте акционеров «Норникеля» |
-0.33% |
-2.9 |
|
|
12 |
04.08.2010 |
«Интеррос» и менеджмент «Норникеля» могут выкупить долю «Русала» в ГМК |
0.78% |
6.9 |
|
|
13 |
06.08.2010 |
«Русал» направил в «Норникель» требование о созыве внеочередного собрания акционеров |
-0.66% |
-5.9 |
|
|
14 |
11.08.2010 |
«Русал» подал в Лондонский арбитражный суд заявление против «Интерроса» |
-1.65% |
-15.0 |
|
|
15 |
16.08.2010 |
«Русал» подал иск к руководству «Норникеля» в Красноярский арбитражный суд |
1.91% |
16.8 |
|
|
16 |
20.08.2010 |
«Русал» подал в суд на пенсионный фонд «Норникеля» |
0.49% |
4.5 |
|
|
17 |
06.09.2010 |
ФСФР не обнаружила нарушений по итогам проверки собрания акционеров «Норникеля» |
-1.10% |
-10.1 |
|
|
18 |
09.09.2010 |
«Русал» будет номинировать Дерипаску и Волошина в совет директоров «Норникеля» |
-1.91% |
-17.6 |
|
|
19 |
10.09.2010 |
Генпрокуратура не выявила нарушений при проверке собрания акционеров «Норникеля» |
-0.29% |
-2.6 |
|
|
20 |
13.09.2010 |
ФСФР выявила сговор менеджмента «Норникеля» и «Интерроса» с Bank of New York |
-2.67% |
-24.4 |
|
|
21 |
15.09.2010 |
Юрий Чайка заявил, что собрание акционеров «Норникеля» прошло с нарушениями |
-1.46% |
-13.0 |
|
|
22 |
24.09.2010 |
«Норникель» просит ФСФР и прокуратуру проверить документы структуры «Русала» |
1.65% |
14.4 |
|
|
23 |
21.10.2010 |
Акционеры «Норникеля» проголосовали против переизбрания совета директоров ГМК |
-1.93% |
-18.3 |
|
|
24 |
22.10.2010 |
«Интеррос» готов заплатить $9 млрд за пакет «Русала» в «Норникеле» |
1.55% |
14.8 |
|
|
25 |
03.11.2010 |
Вексельберг: совет директоров «Русала» не планирует продажу доли в «Норникеле» |
-0.83% |
-8.2 |
|
|
26 |
10.11.2010 |
«Русал» намерен создать пул инвесторов для выкупа доли «Интерроса» в «Норникеле» |
1.85% |
19.0 |
|
|
27 |
16.12.2010 |
«Норникель» предложил выкупить у «Русала» блокпакет ГМК за $12 млрд, но Русал отверг предложение |
-0.77% |
-9.0 |
|
|
28 |
24.12.2010 |
«Норникель» рассматривает возможность buyback на $4,5 млрд |
0.30% |
3.6 |
|
|
29 |
27.12.2010 |
«Норникель» готов увеличить цену предложения о выкупе акций ГМК у «Русала» |
0.35% |
4.1 |
|
|
30 |
29.12.2010 |
«Норникель» не договорился с «Русалом» о выкупе 25% акций ГМК |
-1.36% |
-17.1 |
|
|
31 |
19.01.2011 |
«Норникель» может сделать «Русалу» новое предложение о выкупе доли в ГМК |
1.54% |
19.9 |
|
|
32 |
07.02.2011 |
Дочка «Норникеля» приостановила обратный выкуп акций из-за судебного запрета |
-2.32% |
-30.0 |
|
|
33 |
11.02.2011 |
Красноярский суд отказал «Русалу» и «Фонми» в иске к «Норникелю» |
1.76% |
21.4 |
|
|
34 |
14.02.2011 |
«Русал» подал иски в суды Англии и США на выемку документов по сделкам «Норникеля» |
-0.20% |
-2.5 |
|
|
35 |
16.02.2011 |
Олег Дерипаска не намерен продавать 20% «Норникеля» за $12,8 млрд |
-3.59% |
-43.9 |
|
|
36 |
22.02.2011 |
Вексельберг поддержал оферту «Норникеля» «Русалу» о выкупе 20% акций ГМК |
0.31% |
3.6 |
|
|
37 |
25.02.2011 |
Суд обязал Trafigura предоставить «Русалу» документы по сделке с «Норникелем» |
-2.29% |
-26.9 |
|
|
38 |
01.03.2011 |
«Русал» проиграл суд по сделке «Норникеля» с Trafigura в Высоком суде Лондона |
2.59% |
31.3 |
|
|
39 |
04.03.2011 |
Совет директоров «Русала» отклонил оферту «Норникеля» |
-0.41% |
-5.1 |
|
|
40 |
10.03.2011 |
«Интеррос» уверен, что сохранит перевес в совете директоров «Норникеля» |
-2.61% |
-32.5 |
|
|
41 |
14.03.2011 |
Акционеры «Металлоинвеста» и «Русала» договорились о партнерстве в «Норникеле» |
4.69% |
55.0 |
|
|
42 |
22.03.2011 |
По итогам внеочередного собрания акционеров только два представителя «Русала» выбраны в совет директоров «Норильского Никеля» |
-0.49% |
-6.1 |
|
|
43 |
05.04.2011 |
Дочка «Норникеля» начинает скупку акций ГМК на рынке |
-0.30% |
-3.9 |
|
|
44 |
27.05.2011 |
Потанин отверг предложение Вексельберга и Блаватника выкупить его долю в «Норникеле» |
-1.52% |
-18.7 |
|
|
45 |
14.06.2011 |
«Русал» отозвал иск к «Норникелю» по поводу продажи Trafigura 8% акций ГМК |
0.58% |
7.0 |
|
|
46 |
19.08.2011 |
«Норникель» предложит «Русалу» купить 15% акций ГМК за $8,75 млрд |
1.32% |
15.3 |
|
|
47 |
05.09.2011 |
Совет директоров «Русала» отклонил оферту «Норникеля» |
3.27% |
40.8 |
|
|
48 |
13.09.2011 |
Совет директоров «Норникеля» одобрил новый обратный выкуп собственных акций на $4,5 млрд |
3.32% |
42.5 |
|
|
49 |
28.09.2011 |
«Интеррос» будет участвовать в обратном выкупе акций «Норникеля» пропорционально своей доле |
4.38% |
48.5 |
|
|
50 |
29.11.2011 |
Дерипаска подал в суд Швейцарии иск против Потанина по делу об обратном выкупе акций «Норникеля» |
-2.26% |
-20.2 |
|
|
51 |
24.05.2012 |
Прокуратура Швейцарии отказалась возбуждать дела по искам Дерипаски |
-3.27% |
-25.8 |
|
|
52 |
29.06.2012 |
Опубликованы результаты годового собрания акционеров, расстановка сил в совете директоров прежняя |
-3.92% |
-33.5 |
|
|
53 |
20.08.2012 |
Путин призвал акционеров «Норникеля» закончить конфликт |
1.02% |
8.1 |
|
|
54 |
09.10.2012 |
Суд признал недействительными решения «Норникеля» о проведении обратного выкупа |
-1.99% |
-15.7 |
|
|
55 |
26.11.2012 |
Роман Абрамович станет «белым рыцарем» для «Норильского никеля» |
1.45% |
10.8 |
|
|
56 |
20.03.2013 |
Все суды между акционерами «Норникеля» будут прекращены после сделки с Millhouse Capital |
0.10% |
0.8 |
|
|
57 |
18.04.2013 |
Millhouse Capital закроет сделку по покупке 5,87% акций «Норникеля» до 25 апреля |
2.75% |
21.3 |
Приложение 5. Избыточная доходность при публикации новостей о конфликте в "НорНикеле", июль - декабрь 2008 года
|
№ |
Дата |
Описание новости |
Избыточная доходность |
Изменение капитализации, млрд. руб. |
|
|
1 |
09.07.2008 |
Олег Дерипаска официально объявил войну Потанину |
-4.96% |
-0.009 |
|
|
2 |
13.10.2008 |
"Норникель" получил требование "Gershvin Investments Corp. Limited" о созыве внеочередного собрания акционеров |
6.25% |
17.7 |
|
|
3 |
29.10.2008 |
Норильскому никелю" запретили обратный выкуп акций |
-2.40% |
-8.8 |
|
|
4 |
25.11.2008 |
Потанин и Дерипаска на пресс конференции объявили об урегулировании конфликта |
1.39% |
5.2 |
|
|
5 |
01.12.2008 |
"Русал" отказался от иска к "Норникелю" |
Подобные документы
Общая характеристика деятельности ОАО "Горно-металлургическая компания "Норильский Никель", его миссия, финансовые показатели, анализ структуры акционерного капитала. Особенности расчета индекса ММВБ - основного индикатора российского фондового рынка.
контрольная работа [536,9 K], добавлен 28.09.2010Понятие, сущность, значение, основные виды, показатели доходности акций и способы их расчета. Методика корреляционного и регрессионного анализа. Методы прогнозирования в рядах динамики. Прогнозирование стоимости акций ОАО ГМК "Норильский никель".
курсовая работа [648,8 K], добавлен 27.11.2012Общие сведения о предприятии ОАО ГМК "Норильский никель": история, продукция и услуги, оборудование и технологии. Выбор оптимальных форм организации производственного процесса. Технико-экономические показатели участка по обработке корпусных деталей.
курсовая работа [170,9 K], добавлен 04.04.2016Организационно-правовая форма ОАО "ГМК "Норильский никель". Виды деятельности, миссия и стратегия предприятия. Управление капиталом, анализ эффективности основных фондов и показателей фондоотдачи. Расчет точки безубыточности, рентабельность и инвестиции.
курсовая работа [1,4 M], добавлен 18.02.2012Причины глобального финансового кризиса, роль Америки в данном процессе. Особенности российской экономики, повлиявшие на развертывание кризиса. Анализ последствий кризиса для России, для горнодобывающей промышленности на примере ГМК "Норильский Никель".
курсовая работа [486,8 K], добавлен 10.05.2010Понятие нематериальных ресурсов и их классификация, разновидности и финансовые показатели отдачи инвестиций. Формирование выборки исследования. Моделирование и оценка влияния нематериальных ресурсов на создание ценности российских и европейских компаний.
дипломная работа [800,6 K], добавлен 13.09.2017Понятие акционерного общества. Акции, их виды, облигации. Создание акционерного общества. Акционерное общество - вопросы управления. Эмисионная деятельность акционерных обществ. Ведение реестра акционеров. Обеспечение прав акционеров.
реферат [22,0 K], добавлен 13.01.2003Теоретические основы, экономическая сущность, причины, измерение темпов и формы инфляции, методика учета ее влияния на финансовые результаты предприятия. Характеристика деятельности ООО "Гермес", анализ влияния инфляции на его финансовые результаты.
курсовая работа [46,4 K], добавлен 31.07.2010Рассмотрение моделей уравновешенного экономического состояния. Анализ динамики показателей совокупного спроса и совокупного предложения (проявление кумулятивного эффекта) с целью исследования признаков рыночного равновесия в современной Украине.
контрольная работа [1,5 M], добавлен 21.01.2010История образования крупнейшего оператора сотовой связи ОАО "Мобильные ТелеСистемы" (МТС). Собственники компании, структура акционеров. Финансовые и производственные показатели. Структура управления компанией. Состав совета директоров, логотип компании.
реферат [270,9 K], добавлен 18.04.2011
