Размещено на http://www.allbest.ru/

АВТОНОМНАЯ НЕКОММЕРЧЕСКАЯ ОРГАНИЗАЦИЯ

ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

ЦЕНТРОСОЮЗА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

"РОССИЙСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ КООПЕРАЦИИ"

КАЗАНСКИЙ КООПЕРАТИВНЫЙ ИНСТИТУТ (ФИЛИАЛ)

Кафедра экономки и управления на предприятии

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине: "Макроэкономика"

на тему: "Теоретические и прикладные аспекты функционирования рынка ценных бумаг"

Выполнил студент

Габдрахманов Р.М.

Руководитель: к.э.н., доцент

Морозова И

Казань

2013

Содержание

• Введение
• 1. Рынок ценных бумаг: сущность, функции и формы организации
• 1.1 Понятие рынка ценных бумаг и его назначение
• 1.2 Виды ценных бумаг и их характеристика
• 1.3 Организация первичного и вторичного рынка ценных бумаг
• 2. Прикладные аспекты функционирования российского рынка ценных бумаг
• 2.1 Современное состояние рынка ценных бумаг в России
• 2.2 Проблемы организации и функционирования фондового рынка РФ
• 2.3 Выбор оптимального пути развития фондового рынка на современном этапе
• Заключение
• Список использованных источников

Введение

Рынок ценных бумаг представляет собой структурный элемент рынка любой страны. В основе рынка ценных бумаг лежат товарный рынок, деньги и капитал.

Возникновение рынка ценных бумаг обусловлено необходимостью привлечения дополнительных финансовых ресурсов для предприятия или государства при наличии физических и юридических лиц, которые обладают свободными денежными средствами. Рынок ценных бумаг - это место, где продавцы и покупатели финансовых ресурсов находят друг друга.

Актуальность темы исследования обусловлена тем, что рынок ценных бумаг выступает одним из ключевых механизмов аккумулирования денежных ресурсов на инвестиционные цели, модернизацию экономики, стимулирования развития производства. Наряду с этим, как показывает многолетний опыт, мировые рынки ценных бумаг могут являться источником глобальной финансовой нестабильности, макроэкономических и социальных рисков. Особые проблемы отмечаются на формирующихся фондовых рынках, в число которых входит и российский, который в 90-е годы при малых масштабах представлял собой один из самых рискованных фондовых рынков в мире.

Рынок ценных бумаг России, который был заново восстановлен в 90-е годы XX века, можно отнести числу развивающихся рынков. Формирование на современном этапе рынка ценных бумаг в России представляется одним из ключевых факторов активизации экономики страны. России необходимо создать условия для слаженного функционирования составных компонентов этого рыночного механизма, которые включают инфраструктуру, инструменты, системы регулирования и др.

В настоящее время России крайне необходим приток серьезных инвесторов, которые были бы в состоянии привести в страну крупные денежные потоки, и могли бы надолго остаться на российском рынке. Однако для таких инвесторов в первую очередь требуется хотя бы относительная гарантия стабильности, необходима значительная прозрачность деятельности предприятий, в которые предполагается инвестировать деньги, т.к. при текущем положении дел иностранный инвестор, по сути, лишен необходимой информации о состоянии предприятия, о его функционировании, о степени доверия к этому предприятию.

Все вышеизложенное подтверждает актуальность темы исследования.

Объект исследования - рынок ценных бумаг.

Предмет исследования - инструменты российского рынка ценных бумаг.

Цель исследования - изучение состояния рынка ценных бумаг в Российской Федерации на современном этапе.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

- дать понятие рынка ценных бумаг и его назначения;

- провести анализ функционирования российского рынка ценных бумаг;

- определить оптимальные пути развития фондового рынка России.

1. Рынок ценных бумаг: сущность, функции и формы организации

1.1 Понятие рынка ценных бумаг и его назначение

В общем виде рынок ценных бумаг можно определить как комплекс экономических отношений участников рынка в связи с выпуском и обращением ценных бумаг.

В таком смысле определение рынка ценных бумаг сходно с определением рынка любого товара, к примеру, нефти или зерна.

Рынок ценных бумаг, с точки зрения товарного хозяйства, с одной стороны, аналогичен рынку любого иного товара, т.к. ценная бумага также является товаром, а с другой -- характеризуется особенностями, связанными со спецификой товара -- ценными бумагами.

Основное различие между рынком товаров как материальных благ и рынком ценных бумаг заключается в объекте и масштабах рынка. Объекты рынка здесь различны: ценная бумага, с одной стороны, и материальный товар - с другой. Масштабы рынка ценных бумаг намного превышают масштабы рынка товаров, и потенциально предела не имеет.

Другое различие состоит в способе образования рынка. Как материальный объект товар должен быть выпущен или добыт в результате трудовой деятельности человека. Для выпуска ценной бумаги в обращение необходимо хотя бы напечатать бланки для ценных бумаг, и зарегистрировать всех владельцев в специальном реестре.

Значимость процесса обращения составляет третье различие между двумя рынками.

Цель производства товара заключается в его производительном или личном потреблении. Процесс обращения требуется для доставки товара от производителя к конечному потребителю. Количество стадий обращения товара ограничено, и чем меньше их количество, тем лучше. Существование ценной бумаги возможно только в процессе обращения. Число ее переходов между владельцами ничем не ограничено, и потому бесконечно в потенциале. Скорость обращения ценной бумаги представляет собой главнейший показатель качества бумаги. Прекращение процесса обращения для ценной бумаги означает "смерть".

Четвертое различие характеризует субординацию сопоставляемых рынков. Т.к. материальное товарное производство представляет собой основу существования людей, рынок материальных товаров по отношению к рынку ценных бумаг является первичным.

От денежного рынка (рынка валют, депозитов и банковских ссуд), рынок ценных бумаг отличается своим объектом, хотя практически совпадает с ним по способу формирования, и важности процесса обращения. Близость этих рынков настолько велика, что ценные бумаги в ряде случаев могут играть роль платежно-расчетных средств (к примеру, чеки, векселя). Как уже было сказано, современные бумажные деньги исторически произошли от банковского векселя.

Классификации различных видов рынков ценных бумаг аналогична классификациям самих видов ценных бумаг. Выделяют [26, с. 192]:

- национальные и международные рынки ценных бумаг;

- национальные и территориальные рынки ценных бумаг;

- рынки государственных и корпоративных ценных бумаг;

- рынки определенных видов ценных бумаг (к примеру, акций, облигаций и т.п.);

- рынки ценных бумаг и производных финансовых инструментов и т.п.

Смысл конкретной классификации рынка ценных бумаг обусловлен ее практической значимостью.

Рынок ценных бумаг, наряду с денежным и валютным рынками входит в понятие финансового рынка.

В литературных источниках, которые посвящены рынку ценных бумаг, последний часто называют фондовым рынком. Законодательное различие в нашей стране между этими понятиями пока отсутствует. Помимо того, что понятие фондового рынка используется в качестве синонима понятия рынка ценных бумаг, имеются и более узкие трактовки его содержания. Например, фондовый рынок включает только ценные бумаг и корпораций, или он выступает как рынок ценных бумаг, которые принято включать в фондовые (капитальные) ценности.

Основная цель фондового рынка - привлечение финансовых ресурсов и обеспечение их перераспределения путем осуществления различных операций по купле-продаже ценных бумаг участниками фондового рынка, т.е. осуществление посреднических услуг в перемещении от инвесторов к эмитентам ценных бумаг временно свободных денежных средств. Исходя из вышеизложенного, можно сказать, что цель современного рынка ценных бумаг состоит в привлечении инвестиций в экономику.

Задачи рынка ценных бумаг - это [6, с. 9]:

- мобилизация временно свободных денежных ресурсов в целях реализации конкретных инвестиционных проектов;

- организация перетока капитала из депрессивных в прогрессирующие отрасли;

- обеспечение массовости инвестиционного процесса;

- аккумулирование средств для покрытия бюджетного дефицита;

- преобразование отношений собственности;

- снижение инвестиционного риска;

- разработка портфельных стратегий;

- структурная перестройка и реструктуризация экономики;

- воздействие на динамику инфляции;

- реализация государственной политики в сфере разгосударствления и приватизации.

Для реализации основной цели и решения поставленных задач требуется наличие следующих условий:

- свободное перемещение капитала;

- поддержание ликвидности ценных бумаг, достигаемой за счет значительного числа продавцов и покупателей и малых разниц между ценами покупки и продажи;

- создание рыночной инфраструктуры, которая отвечает международным стандартам, включая наличие торговых систем, которые обеспечивают контакт продавцов и покупателей, информационную прозрачность рынка.

В свою очередь, информация должна быть содержательной, точной и достоверной.

Потому на фондовом рынке важное значение имеет получение сведений со стороны [6, с. 10]:

- эмитентов - о финансовом положении предприятий, о планирующемся выпуске ценных бумаг, о крупнейших акционерах;

- профессиональных участников фондового рынка - об уровне их квалификации, об условиях предоставления различных услуг клиентам, о финансовых обязательствах;

- организаторов торговли - об условиях листинга и правилах торговли;

- органов регулирования - о совершенствовании нормативно-правовой базы, системы контроля за деятельностью на финансовом рынке.

Рынок ценных бумаг характеризуется целым рядом функций, которые можно условно разбить на две группы функций: общерыночные, которые присущи любому рынку, и специфические, отличающие рынок ценных бумаг от других рынков.

В общерыночные функции входят такие, как:

- коммерческая, то есть получение прибыли от деятельности на конкретном рынке;

- ценообразующая, то есть рынок обеспечивает процесс установления рыночных цен, их постоянную динамику, планирование и прогнозирование и т.д.;

- информационная, то есть рынок формирует и доводит рыночную информацию об объектах торговли до своих участников;

- регулирующая, то есть рынок разрабатывает правила торговли, порядок разрешения конфликтов между участниками рынка, устанавливает приоритеты, органы контроля или даже управления и т.д.

К специфическим функциям рынка ценных бумаг относят следующие:

- перераспределительная функция;

- функция страхования финансовых и ценовых рисков или их перераспределения.

Как финансовый рынок, рынок ценных бумаг со своими характерными правилами и инструментами отличается двумя основными специфическими функциями: перераспределением свободных денежных средств от собственников пассивного капитала к собственникам активного капитала и перераспределением рисков между собственниками любых рыночных активов. Обе функции реализуются в строго фиксированных временных рамках.

Функция перераспределения денежных ресурсов, которая осуществляется через выпуск и обращение ценных бумаг, характеризует перераспределение ресурсов между сферами и отраслями деятельности; между странами и территориями; между предприятиями и населением, т.е. когда сбережения граждан обретают производительную форму; между государством и юридическими и физическими лицами, что встречается, к примеру, при финансировании на неинфляционной основе дефицита государственного бюджета.

Таким образом, перераспределительную функцию можно условно разбить на три подфункции:

- перераспределение денежных ресурсов между отраслями и сферами деятельности;

- перевод сбережений, и в первую очередь, сбережений граждан из непроизводительной в производительную форму;

- финансирование на неинфляционной основе дефицита государственного бюджета, т.е. без дополнительной денежной эмиссии.

Функция перераспределения рисков заключается в использовании инструментов рынка ценных бумаг (в первую очередь, в сочетании с производными финансовыми инструментами) для защиты собственников каких-либо активов (финансовых, товарных, валютных) от неблагоприятных для них колебаний цен, стоимости или уровня доходности этих активов. Данная функция, по сути, представляет собой функцию защиты (страхования) от риска, или, что более точно, функцию хеджирования. Однако хеджирование в одностороннем порядке невозможно; если существует желающий застраховаться от риска, то должна присутствовать и другая сторона, считающая возможным для себя этот риск принять. При помощи рынка ценных бумаг можно переложить риск на игрока, который желает рискнуть. Соответственно, суть хеджирования на рынке ценных бумаг заключается в перераспределении рисков.

Эта функция относительно новая для рынка ценных бумаг, появившаяся в своем современном виде только в начале 70-х годов с возникновением производных инструментов в широком понимании. В результате функции хеджирования рынок ценных бумаг, с одной стороны, значительно повысил свою устойчивость, и с другой - свою значимость, т.к. функция перераспределения рисков, основанная все на той же функции перераспределения денежных средств, существенно ускоряет и упрощает перелив свободного (или высвобождаемого) финансового капитала [25, с. 197].

Одной из ведущих тенденций финансовой глобализации является формирование и развитие международного рынка ценных бумаг (МРЦБ), обеспечивающего движение транснациональных потоков капитала и их последующее размещение. Международный фондовый рынок как система институтов и отношений относится к той части международного финансового рынка, где осуществляются сделки с иностранными фондовыми активами, такими как акции, облигации и производные финансовые инструменты, и происходит международное перемещение финансовых требований и обязательств между собственниками активов, управляющими ими компаниями и должниками. Являющийся на своем начальном этапе малой частью международного финансового рынка, он затем значительно расширился и превратился к настоящему времени в одну из основных его составляющих. Хотя в ряде случаев тесная взаимосвязь и взаимопереплетение различных потоков транснациональных финансовых ресурсов при их межстрановом перемещении затрудняет четкое выделение данного сегмента рынка, тем не менее, в целом тенденция к его расширению, растущему весу в системе международных финансовых рынков становится все более явной [17].

Международный рынок ценных бумаг первоначально развивался как часть национальных рынков и затем постепенно становился сегментом мирового рынка в целом. В первую очередь, он рассматривался как совокупность операций с иностранными ценными бумагами на национальных рынках, покупок и продаж собственно международных ценных бумаг. В современных условиях национальные и международный рынки находятся в тесной взаимосвязи, только чисто условно можно рассматривать действия участников этих рынков в отрыве друг от друга, в действительности совершаемые операции носят перекрестный характер, используются преимущества того или иного рынка для получения более высокого дохода.

Международный фондовый рынок определяется также как группа институтов и организаций, обеспечивающих международную торговлю финансовыми продуктами, например, секция иностранных акций на фондовой бирже. В этом случае в рынок международных ценных бумаг входят и непосредственно отношения продавцов и покупателей в ходе торговли финансовыми инструментами. Акции для продажи на данной секции выставляются, например, транснациональной компанией, а покупателем является брокерская фирма, занимающаяся международными операциями.

Другой важнейшей частью международного финансового рынка является совокупность финансовых инструментов, обращающихся на этом рынке. В широком определении к ним можно отнести все виды финансовых инструментов, которые торгуются между резидентами и нерезидентами, либо между нерезидентами. В большинстве стран с развитым рынком ценные бумаги, имеющие национальную юрисдикцию, могут быть приобретены иностранным инвестором при наличии режима конвертируемости по движению капиталов [25, с. 89].

Международный рынок ценных бумаг в более узком определении рассматривается как рынок специфических международных инструментов, торгуемых на ограниченных сегментах рынка. Поэтому к инструментам международного рынка ценных бумаг обычно относят следующие:

- акции иностранных компаний (биржевые и внебиржевые операции);

- иностранные облигации и еврооблигации, дающие возможность иностранным заемщикам аккумулировать средства, размещая свои бумаги на иностранных долговых рынках;

- деривативы, где базисным активом выступают вышеперечисленные группы инструментов, обеспечивающих трансграничное перемещение капиталов путем совершения сделок, связанных с хеджированием и спекулятивными операциями между резидентами различных стран.

Выдвижение рынка ценных бумаг на место одного из основных сегментов мирового финансового рынка как по широте используемых финансовых инструментов, так и по объемам привлекаемых капиталов, потребовало от национальных и международных организаций значительно более полного статистического охвата основных элементов мирового фондового рынка.

Развитие международного рынка ценных бумаг является результатом сложных процессов в сфере движения транснациональных капиталов, которые определяют их функциональную и региональную структуру.

1.2 Виды ценных бумаг и их характеристика

Ценные бумаги могут быть классифицированы по нескольким различным признакам [29, с. 16].

1. По праву предъявления ценные бумаги могут быть трех видов:

- Именные ценные бумаги, на которых указывается имя владельца и права владельца на такую бумагу, должны быть подтверждены внесением имени владельца в текст самой бумаги (или сертификата, ее заменяющего) и в реестр, ведущийся эмитентом. Такие ценные бумаги могут продаваться на вторичном рынке, но для регистрации перехода права собственности необходима регистрация проводимых сделок в реестре, что затрудняет оборот именных ценных бумаг на рынке. Поэтому в зарубежной практике такие ценные бумаги находятся в собственности членов совета директоров и передаются по наследству. В России вплоть до 1996 г. выпускались только именные ценные бумаги.

- На предъявителя -- это ценные бумаги, на которых не указано имя владельца. Чаще всего они выпускаются маленьким номиналом и предназначены для инвестиций широких кругов населения. Их главной отличительной особенностью является свободный переход из рук в руки, что дает возможность иметь ничем не ограниченный вторичный рынок.

- Ордерные ценные бумаги, на которых указаны реквизиты владельца, но их можно передавать другому лицу по индоссаменту (передаточной надписи). Примером является вексель.

2. По принадлежности к долгу они подразделяются на:

- Долговые ценные бумаги, представляющие из себя долговое обязательство эмитента. По истечении срока облигации выкупаются. Долговые ценные бумаги отражают отношения займа между их владельцами и эмитентом, который обязуется их выкупить в установленный срок и выплатить определенный процент. Примером долговых ценных бумаг являются облигации.

- Недолговые (долевые) ценные бумаги, которые предполагают долю в капитале компании. Такие ценные бумаги не выкупаются, и эмитент не обязан вернуть полученные по ним деньги. Долевые ценные бумаги закрепляют права владельца на часть имущества фирмы при его ликвидации, подтверждают участие владельца в формировании уставного капитала, дают право на получение части прибыли, на участие в управлении предприятием, а также на получение информации. К долевым ценных бумагам относятся акции, инвестиционные паи [6, с. 37].

3. По срокам ценные бумаги обычно делятся на:

- Краткосрочные. По общепринятой на западных рынках классификации к ним относятся ценные бумаги со сроком погашения или реализацией заложенных в них прав до 1 года.

- Среднесрочные -- от 1 года до 5 лет.

- Долгосрочные -- свыше 5 лет.

- Бессрочные, которые не имеют срока погашения (например, акции).

- Со сроком по предъявлению (например, ваучер).

4. По статусу эмитента ценных бумаг выделяют:

- Государственные ценные бумаги, выпускающиеся министерством финансов или казначейством.

- Муниципальные, выпускающиеся местными органами власти, муниципалитетами.

- Корпоративные, выпускающиеся юридическими лицами.

- Иностранные, т.е. ценные бумаги иностранного государства, обращающиеся на территории данной страны.

- Международные, предлагаемые международными финансовыми организациями.

- Банковские, выпускающиеся исключительно банками (депозитные и сберегательные сертификаты).

- Небанковские ценные бумаги, эмитентами которых могут быть как банки, так и небанковские организации (акции, облигации).

Кроме того, ценные бумаги могут быть подразделены на фондовые и коммерческие. Фондовые -- те, которые обращаются на фондовой бирже. К ним относятся акции и облигации. Коммерческие -- связаны с выпуском товара либо имеют товарную основу, например векселя, коносаменты. Выделяют также первичные и вторичные ценные бумаги. Первичные -- это ценные бумаги, дающие право на доход или долю капитала (акции и облигации).

Вторичные дают право на приобретение первичных бумаг и делятся на опционные, дающие право на приобретение акций и облигаций на вторичном рынке, и ваучерные, дающие право на приобретение акций на первичном рынке или при первичном их размещении. К ним относятся конвертируемые акции и облигации, ваучеры, варранты. [1]

В то же время в зависимости от выполняемых свойств их можно подразделить на классические ценные бумаги, выполняющие все названные свойства (акции и облигации), производные ценные бумаги (обладающие лишь частью свойств -- обращаемостью; к ним относятся опционы, фьючерсы, варранты), финансовые инструменты (выпускаемые финансовыми учреждениями и имеющие лишь набор свойств -- депозитные сертификаты).

1.3 Организация первичного и вторичного рынка ценных бумаг

В зависимости от стадии обращения ценной бумаги различают первичные и вторичные рынки. Первичный рынок -- это рынок, обеспечивающий выпуск ценной бумаги в обращение, это ее первое появление на рынке, так сказать, стадия "производства" ценной бумаги. Результатом всех процессов, обеспечивающих выпуск ценной бумаги, должно стать приобретение их первыми владельцами.

Вторичный рынок -- это рынок, на котором обращаются ранее выпущенные ценные бумаги. Это совокупность любых операций с данными бумагами, в результате которых осуществляется постоянный переход прав собственности на них от одного владельца к другому [26, с. 197].

Исходным звеном функционирования рынка ценных бумаг в определенной степени является первичный рынок. На нем основные эмитенты (государство, муниципалитеты, промышленные компании и кредитные институты) осуществляют эмиссию и первоначальное размещение ценных бумаг, которые впоследствии либо "осядут" у инвесторов, либо перейдут на вторичный рынок.

Таким образом, первичный рынок -- это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их первоначальное размещение среди инвесторов. На первичный рынок приходят все ценные бумаги, которые в дальнейшем частично остаются в руках инвесторов, но большей частью уходят на вторичный рынок, где передаются из рук в руки [28, с. 72].

Первичный рынок имеет свои особенности.

1. Он внебиржевой, т.е. торговля ценными бумагами идет вне биржи. Исключение составляют первичные рынки Германии, Франции и России, где первичное размещение ценных бумаг осуществляется на бирже.

2. На первичном рынке представлена наиболее полная информация об эмитенте, позволяющая сделать обоснованный выбор вида ценной бумаги для вложения денежных средств.

3. Это оптовый рынок, ценные бумаги продаются на нем только крупными партиями.

4. На этом рынке могут присутствовать только крупные инвесторы -- инвестиционные банки и компании, коммерческие банки и ряд других.

5. Это, как правило, рынок без посредников (брокеров и дилеров), а если они есть -- то это только банки.

6. На этом рынке в настоящее время в основном преобладают облигации. Это связано с тем, что в связи со снижением объема контрольного пакета акций предприятия не заинтересованы в увеличении эмиссии акций и предпочитают привлекать денежные средства за счет привлечения заемных средств.

7. Имеет собственные методы размещения.

Вторичный рынок -- это рынок, на котором обращаются ранее эмитированные ценные бумаги. Основная часть ценных бумаг, приобретенных на первичном рынке, возвращается на рынок, так как была приобретена не в целях инвестирования, а для получения курсовой разницы. Эти ценные бумаги продаются уже на вторичном рынке. Дальнейшая жизнь этих ценных бумаг непосредственно связана с функционированием вторичного рынка, где происходит постоянная смена собственников ценных бумаг. В силу этого вторичный рынок поглощает большие объемы ценных бумаг, и оборот вторичного рынка значительно преобладает над первичным, так как одна и та же бумага может покупаться и продаваться много раз.

Участниками вторичного рынка являются инвесторы и посредники. Основными посредниками являются брокеры и дилеры.

К основным функциям вторичного рынка относятся перераспределение собственности, страхование рисков и спекулятивные операции. В силу этого на вторичном рынке преобладающее значение имеет покупка-продажа акций.

Вторичный рынок подразделяется на биржевой (фондовый) рынок и внебиржевой рынок.

2. Прикладные аспекты функционирования российского рынка ценных бумаг

2.1 Современное состояние рынка ценных бумаг в России

В настоящее время существующий в России фондовый рынок можно отнести к типичным крупным развивающимся рынкам. Его характерными чертами являются, с одной стороны, высокие темпы позитивных качественных и количественных изменений, с другой стороны -- наличие большого круга проблем, которые носят комплексный характер и препятствуют его более эффективному развитию [24, с. 5].

По основным показателям емкости российский фондовый рынок входит в первую пятерку развивающихся рынков. По некоторым качественным показателям российский фондовый рынок среди развивающихся рынков является лидером. Наряду с этим, по многим другим качественным показателям, таким как ликвидность рынка, уровень дивидендов, количество компаний и т.д., сохраняется существенное отставание от ведущих развивающихся рынков, и уж тем более -- от развитых фондовых рынков.

Российский фондовый рынок уже выполняет макроэкономическую функцию преобразования сбережений в инвестиции. Все большее число предприятий реального сектора рассматривают фондовый рынок в качестве основного источника привлечения ресурсов в целях финансирования инвестиций в основной капитал и победы в конкурентной борьбе.

Однако российский фондовый рынок на данный момент еще не представляет собой значимый инструмент накопления капиталов для большей части населения страны и источником инвестиционных ресурсов для основной массы предприятий, а, соответственно, не может выполнять полный спектр функций, которые присущи развитым финансовым рынкам. Россия по-прежнему характеризуется крайне низкой долей граждан и институтов коллективных инвестиций в структуре инвесторов.

Мировой финансовый кризис продемонстрировал слабость и незащищенность российской экономики. Он показал существенную зависимость российского рынка акций от колебаний мировой конъюнктуры.

На внутреннем рынке корпоративных облигаций в январе-ноябре 2012 г. заемщиками был реализован максимально высокий объем ценных бумаг.

Эмиссионная активность предприятий различных секторов экономики на протяжении года значительно колебалась в зависимости от состояния конъюнктуры рынка и потребности в инвестиционных ресурсах.

В феврале-апреле 2012 г. характерными для рынка корпоративных облигаций стали высокие объемы размещения ценных бумаг. В указанный период увеличение предложения корпоративных облигаций с умеренной степенью риска и привлекательной доходностью способствовало росту интереса инвесторов к сделкам на первичном рынке.

Эмиссионная активность корпоративных заемщиков в мае-июне 2012 г. значительно сократилась в результате влияния негативных внешних и внутренних факторов. Ряд размещений корпоративных облигаций, которые были запланированы на этот период, по причине ухудшения условий заимствования был отложен. Благоприятная ситуация, которая сложилась в июле-октябре 2012 г. на рынке корпоративных облигаций, привела к восстановлению эмиссионной активности заемщиков. Высокий уровень спроса со стороны инвесторов на новые выпуски облигаций и относительно низкий уровень доходности, который сформировался на вторичном рынке, обусловили выход эмитентов на первичный рынок. Объем размещения ценных бумаг на первичном рынке в октябре 2012 г. достиг максимума за всю историю существования рынка корпоративных облигаций [19, с. 23].

В январе-ноябре 2012 г. на Московской Бирже было размещено 219 новых выпусков и доразмещено 2 выпуска корпоративных облигаций общим объемом 1051,5 млрд. руб. по номиналу (в 2011 г. - 190 новых выпусков суммарным объемом 924,3 млрд. руб.). На долю биржевых облигаций пришлось 39,7% общего объема новых выпусков, которые были размещены на Московской Бирже.

В анализируемый период данным инструментом воспользовались 57 заемщиков, которые разместили 104 выпуска облигаций (суммарный объем - 417,7 млрд. руб. по номиналу). Активная эмиссия биржевых облигаций привела к сокращению среднего заявленного срока обращения размещенных на Московской Бирже корпоративных облигаций. Фактические сроки корпоративных заимствований при этом по-прежнему оставались более короткими вследствие наличия оферт на выкуп облигаций до наступления даты погашения. На внебиржевом рынке было размещено 10 выпусков корпоративных облигаций общим объемом 17,9 млрд. руб.

Готовность эмитентов предоставлять премию к доходности аналогичных выпусков на вторичном рынке при размещении новых выпусков, с одной стороны, повышала спрос инвесторов на ценные бумаги, с другой - вела к росту стоимости фондирования.

Тем не менее, рынок корпоративных облигаций сохранял свою привлекательность как источник средств для компаний реального сектора экономики, кредитных организаций и финансовых компаний. Ставки первых купонов корпоративных облигаций в январе-октябре 2012 г. были ниже ставок по банковским кредитам сопоставимой срочности. В рассматриваемый период спред между среднемесячной ставкой по рублевым кредитам нефинансовым организациям на срок от 1 года до 3 лет и среднемесячной ставкой первого купона корпоративных облигаций составлял от 0,03 до 2,62 процентного пункта [19, с. 23].

Основную долю корпоративных облигаций, которые в январе-ноябре 2012 г. размещались на первичном рынке, составляли выпуски надежных заемщиков.

К примеру, на облигации инвестиционного качества (с рейтингами "ААА", "ВВВ- / ВВВ+") пришлось 46% общего объема размещенных на Московской Бирже корпоративных облигаций, на облигации спекулятивного качества (с рейтингами "ВВ- / ВВ+", "В- / В+") - 40%. Рост спроса со стороны инвесторов на такие бумаги был связан не только с привлекательной доходностью и наличием у эмитента международного кредитного рейтинга, но и возможностью использования большей части облигаций в качестве обеспечения в операциях рефинансирования с Банком России.

Выход на рынок корпоративных облигаций для малых компаний был затруднен. В структуре первичных размещений в январе-ноябре 2012 г. доля корпоративных облигаций эмитентов, у которых отсутствует кредитный рейтинг, по сравнению с 2011 г. снизилась более чем в 2 раза. Число дефолтов по корпоративным облигациям эмитентов низкого кредитного качества при этом продолжало сокращаться. По корпоративным облигациям в январе-ноябре 2012 г. было зафиксировано 18 дефолтов и 15 технических дефолтов (для сравнения в 2011 г. - 72 дефолта и 69 технических дефолтов). Самому высокому кредитному риску были подвержены выпуски облигаций эмитентов, испытывавших в 2008 - 2011 годах трудности с обслуживанием своих облигационных займов [19, с. 25].

В январе-ноябре 2012 г. в результате масштабного размещения бумаг надежными заемщиками выросло кредитное качество совокупного портфеля обращающихся на внутреннем рынке корпоративных облигаций. Его объем вырос до 4057,0 млрд. руб. по номиналу на конец ноября 2012 г. Также продолжился рост числа выпусков при снижении количества эмитентов. Совокупный портфель обращающихся корпоративных облигаций, по состоянию на конец ноября 2012 г., состоял из 859 выпусков облигаций 338 эмитентов (на конец 2011 г. - 770 выпусков 349 эмитентов). Наибольшую долю в структуре портфеля корпоративных облигаций в отраслевом разрезе по-прежнему занимали ценные бумаги кредитных организаций и финансовых компаний.

Активность участников вторичных торгов в январе-ноябре 2012 г. оставалась высокой.

Инвесторы свои портфели облигаций предпочитали преимущественно формировать за счет ликвидных ценных бумаг надежных эмитентов. В январе-ноябре 2012 г. на долю корпоративных облигаций 20 ведущих эмитентов приходилось 50% общего торгового оборота (в 2011 г. - 54%). Наряду с этим, в периоды улучшения конъюнктуры внутреннего финансового рынка увеличивалась оборачиваемость корпоративных облигаций эмитентов более низкого кредитного качества.

В январе-ноябре 2012 г. вложения иностранных инвесторов в российские корпоративные облигации отличались краткосрочным характером. Нерезиденты в условиях сохраняющейся высокой неопределенности на внешних финансовых рынках предпочитали свои средства выводить из рисковых активов стран с формирующимися рынками, и инвестировать их в наиболее надежные инструменты. В структуре сделок нерезидентов на рынке корпоративных облигаций на вторичных биржевых торгах в исследуемый период преобладающими являлись операции по продаже ценных бумаг. Как исключение, можно отметить февраль и август, когда повышение аппетита к риску иностранных инвесторов способствовало притоку на вторичный рынок корпоративных облигаций российских эмитентов их средств. В целом же чистый отток иностранного капитала со вторичного рынка корпоративных облигаций Московской Биржи за январь-ноябрь 2012 г. составил 3,2 млрд. долл. США (2,5 млрд. долл. США в 2011 г.). Доля операций нерезидентов в общем обороте вторичных торгов корпоративными облигациями на Московской Бирже в исследуемый период колебалась от 12,5 до 21,1%.

Доходность корпоративных облигаций на протяжении 2012 г. варьировалась в пределах широкого горизонтального коридора. При этом можно выделить ряд временных интервалов с различным характером динамики доходности.

Улучшение конъюнктуры мирового рынка капитала и рост мировых цен на нефть в январе - первой половине марта 2012 г. привели к росту котировок рисковых активов, в т.ч. российских корпоративных облигаций. Котировки российских корпоративных облигаций вернулись на траекторию роста после резкого падения в августе-декабре 2011 года. Доходность наиболее ликвидных корпоративных облигаций в январе - первой половине марта 2012 г. преимущественно сокращалась, пока не достигла минимума 15.03.12 - 8,31% годовых, после чего стала постепенно расти, и достигла максимального значения 28.06.12 - 9,48% годовых.

Доходность российских корпоративных облигаций в июле-октябре 2012 г. стала падать в результате достаточно стабильного положения на внутреннем финансовом рынке, а также позитивного внешнего новостного фона, который был связан с объявлением о выкупе государственных долговых обязательств проблемных стран еврозоны Европейским центральным банком и новой программой количественного смягчения ФРС США. Помимо того, к улучшению настроений участников внутреннего рынка корпоративных облигаций привел предстоящий запуск центрального депозитария, который сделает более прозрачной систему учета прав на ценные бумаги, и предоставит возможность иностранным клиринговым компаниям обслуживать сделки с российскими облигациями. Доходность корпоративных облигаций в ноябре 2012 г. варьировалась в пределах узкого горизонтального коридора.

На рынке корпоративного долга, со времен кризиса 2008 г. можно выделить ряд существенных изменений.

В первую очередь, изменилось отношение инвесторов к приобретаемым бумагам, что привело к снижению доли junk bonds (бумаги эмитентов с высокими рисками - 3й эшелон). Это было обусловлено тем, что в посткризисный период произошла значительная переоценка инвестиционных рисков. Главным требованием, которое предъявлялось к новым эмитентам, стало наличие кредитного рейтинга от международных рейтинговых агентств, а также "признак ломбардности", т.е. возможности использовать ценные бумаги как инструмент для пополнения ликвидности в рамках операций прямого РЕПО как с ЦБ РФ, так и с контрагентами на денежном рынке. Т.к. одним из главных инвесторов на внутреннем долговом рынке являются именно кредитные организации, испытывающие в последнее время существенные проблемы с ликвидностью, то это неудивительно.

Интерес кредитных организаций к долговым инструментам, кроме использования долговых обязательств в качестве залога по сделкам РЕПО с ЦБ РФ, сопряжен еще с получением гарантированного дохода по этим ценным бумагам. Данный фактор в условиях мировой нестабильности и волатильности на финансовых рынках дает определенные преимущества.

С другой стороны, на данный момент действует ряд факторов, существенно тормозящих и ограничивающих развитие внутреннего российского рынка корпоративных облигаций. Во-первых, на рынке рублевого корпоративного долга сроки заимствований короче, чем, к примеру, на рынке евробондов. Во-вторых, также весьма затруднен рост ликвидности вторичного рынка по причине исторических особенностей формирования рынка [12, с. 30].

Рост на рынке публичного долга доли банков ведет к углублению диспропорций, в результате чего рынок становится преимущественно рынком первичных размещений. Банки на рынке выступают активными заемщиками, а также участниками торгов, однако в формировании развитого вторичного рынка корпоративных облигаций они не заинтересованы. Таким образом, повышение концентрации банков на рынке постепенно ведет к тому, что рынок корпоративного долга становится лишь инструментом по обслуживанию сделок рынка МБК. Если взглянуть на структуру сделок на вторичном рынке, то станет очевидно, что на долю РЕПО приходится около 80% сделок с корпоративными облигациями. На данный момент около 5% сделок с бондами приходится на рыночные сделки для реструктуризации портфеля.

Помимо того, доля банковских бумаг на рынке продолжает активно расти. Большая часть банков имеет кредитные рейтинги от международных рейтинговых агентств. Кроме этого, они регулярно публикуют отчетность на сайте ЦБ РФ, а также готовят отчетность по международным стандартам.

Исторически сложилось, что банкам выпустить облигации дешевле и проще, чем корпорациям. Т.к. банки оказывают инвестиционно-банковские услуги, то они хорошо знакомы с механизмами, процедурами и этапами размещения корпоративных облигаций, и могут значительно сэкономить на издержках при выходе на публичный долговой рынок. Банки выступают профессиональными участниками рынка ценных бумаг, потому большинство этих услуг могут оказать себе сами. В отличие, к примеру, от эмитентов реального сектора, вынужденных прибегать в этой области к услугам кредитных организаций. Например, при выпуске долговых ценных бумаг, компания вынуждена нести дополнительные расходы по оплате услуг маркет-мейкера, андеррайтера, платежного агента, биржи и депозитария. Помимо того, фактическую стоимость эмиссии также повышает дополнительное требование потенциальных инвесторов наличия рейтинга от международных рейтинговых агентств. Это лишает многие некрупные, но перспективные компании возможности выхода на рынок публичного долга. Как результат, рынок корпоративных облигаций становится преимущественно рынком банковских долговых обязательств.

Кроме всего прочего, после кризиса 2008 г. среди эмитентов большой популярностью пользуются биржевые облигации, которые обладают целым рядом преимуществ по сравнению с классическими бондами. К примеру, биржевые бумаги на вторичные торги выходят на следующий день после даты размещения, тогда как классические - лишь после регистрации регулятором итогов размещения, т.е. не ранее, чем через месяц после даты размещения. При этом срок обращения биржевых облигаций не может превышать три года. Таким образом, компании, желающие получить более длинное фондирование, в результате все равно вынуждены прибегать к размещению классических облигаций.

В период избыточной ликвидности на денежном рынке в предкризисные годы основной стратегией на рынке рублевых корпоративных облигаций была стратегия "carry trading". На данный момент основная стратегия на рынке - точечное инвестирование, осуществляемое посредством поиска недооцененных бумаг, доходности которых кредитному качеству эмитента не соответствуют. Помимо того, инвесторы применяют также "аукционную стратегию", направленную на получение быстрого дохода от участия в первичных размещениях эмитентов. Т.к. эмитенты зачастую предлагают премии за первичное размещение к обращающимся на рынке бумагам, то после выхода этих выпусков на торги, их доходности снижаются до справедливых уровней.

С учетом масштабности и перспективности внутреннего российского долгового рынка, можно сделать вывод, что потенциал роста еще не исчерпан [12, c. 31].

В 2013 г. предполагается открыть прямой доступ нерезидентам к торгам на рынке ОФЗ посредством системы Euroclear, а в дальнейшем - и к рынку корпоративного долга. Либерализация рынка ОФЗ в начале 2013 г., а с марта 2013 г. - и рынка корпоративного долга придаст еще большую привлекательность как для инвестиций со стороны нерезидентов, так и для заимствований со стороны иностранных эмитентов.

На внутреннем рынке корпоративных облигаций ситуация в 2013 г. будет находиться под влиянием сохраняющихся высоких внешних рисков, которые сопряжены, прежде всего, с замедлением экономической активности в мире и продолжающимся долговым кризисом в еврозоне. Указанные факторы, а также ожидаемое ослабление рубля могут привести к некоторому падению инвестиционной привлекательности корпоративных облигаций. Вместе с этим реализация программ количественного смягчения, продолжающаяся за рубежом, может привести к росту склонности инвесторов к риску и притоку их средств на российский рынок корпоративных облигаций [19, c. 28].

Существующая структура рынка ОФЗ его участникам уже обеспечила возможность торговать фьючерсами на государственные облигации: с февраля 2011 года на РТС, а с марта 2011 года на ММВБ была запущена торговля фьючерсными контрактами на корзину ОФЗ, которые дают возможность инвесторам хеджировать процентные риски, сопряженные с инвестициями в государственные бумаги. На данный момент объем торговли фьючерсами на ОФЗ представляет собой незначительную величину (менее 1% от объема их вторичной торговли), тем не менее, объем открытых позиций постоянно растет. В июне 2012 г. их сумма превысила 1,7 млрд. руб.

Характерной особенностью внутреннего долгового рынка можно считать его высокую волатильность. Средняя доходность 10-летних российских государственных облигаций за последние 3 года составила 8,53% при стандартном отклонении 1,37%. Средняя доходность 10-летних казначейских облигаций США за указанный период составила 3,23% при стандартном отклонении - 0,40%, что в три раза ниже диапазона колебаний российских облигаций.

Такая волатильность, в принципе нехарактерная для активов инвестиционного уровня, оказывает негативное влияние на инвестиционную привлекательность внутреннего рынка государственных облигаций, и значительно сокращает возможности инвесторов по планированию своих финансовых потоков. Основными факторами таких колебаний на российском внутреннем долговом рынке являются: существенная подверженность влиянию фундаментальных, в том числе внешних, факторов, к примеру, ситуации на глобальных финансовых и товарных рынках. Значительную роль при этом играет прогнозирование динамики курса рубля, плановый и фактический уровень ликвидности кредитно-денежной системы в целом, процентная политика Центрального Банка и др. Все указанные события и явления оказывают непосредственное воздействие на уровень текущего спроса и цены на государственные ценные бумаги России.

Высокая волатильность выступает как один из признаков неразвитости рынка ОФЗ. С другой стороны, отсутствие в необходимом объеме инструментов хеджирования рисков значительно уменьшает готовность инвесторов приобретать государственные ценные бумаги в моменты обострения ситуации на внешних рынках или ухудшения внутренних условий инвестирования. Как результат, растут требования кредиторов к уровню доходности размещаемых займов (премии на аукционах). Низкие краткосрочные процентные ставки и свободная ликвидность на российском долговом рынке создают возможности для арбитража, которые привлекают спекулятивный капитал, и иностранный в том числе. Это еще больше "подпитывает" волатильность цен, приводя к росту рискованности для локальных инвесторов.

Спрос на ОФЗ сегодня в основном предъявляют крупные российские банки с участием государства, а также коммерческие банки с участием иностранных инвесторов. Зарубежные инвесторы приобретают ОФЗ в целях реализации краткосрочных, чаще всего, спекулятивных стратегий, а также для управления ликвидностью, зачастую рассматривая такие инвестиции в качестве альтернативы банковскому кредитованию.

Центральной проблемой, которая препятствует комфортному доступу на внутренний рынок иностранных инвесторов, можно считать невозможность расчетов по сделкам с ОФЗ с применением международных депозитарно-клиринговых систем. Отсутствие такой возможности многими экспертами рассматривается как самый значимый инфраструктурный анахронизм, который не позволяет нерезидентам активно действовать на российском долговом рынке.

Торговля ОФЗ осуществляется на бирже ЗАО "ММВБ", прямой доступ на которую имеется исключительно у российских участников, имеющих депозитарную лицензию. Иностранные компании и иные российские инвесторы вынуждены прибегать к услугам посредников. Внебиржевая торговля ОФЗ, в отличие от корпоративных и муниципальных облигаций, запрещена.

2.2 Проблемы организации и функционирования фондового рынка РФ

Несмотря на хорошие перспективы развития российского фондового рынка, возникают многочисленные проблемы, которые необходимо преодолеть национальной экономике для дальнейшего успешного развития и функционирования рынка ценных бумаг. Можно выделить следующие основные проблемы [36]:

1. Негативное влияние внешних факторов (мировой экономический кризис, политическая и хозяйственная нестабильность и т.д.);

2. Ориентация рынка на нужды государства. Для успешного развития фондового рынка и экономики страны в целом необходимо направление свободных денежных ресурсов на цели восстановления и развития производства в России.

3. Обращение на рынке суррогатов ценных бумаг и незаконная деятельность в данной сфере.

4. Незначительная роль государства в данной сфере, что ведет к несогласованности действия субъектов на фондовом рынке.

5. Незащищенность инвесторов, что является следствием неорганизованной государственной политики в этой сфере.

По масштабам российский фондовый рынок из группы формирующихся превратился в один из ведущих. Однако комплекс проблем тормозит темпы развития и дальнейшего движения рынка ценных бумаг. Выделим наиболее актуальные среди проблем, чтобы предложить комплекс адекватных экономических, административных и правовых мер для их разрешения.

Фондовые рынки по своей сути являются регулятором рыночной экономики. Они в значительной степени обусловливают размеры инвестирования и сбережения, а также определяют масштабы, темпы и эффективность национальной экономики.

Российский фондовый рынок, по данным исследовательской организации MSCI Barra, с точки зрения доступности для инвесторов является худшим из всех развивающихся рынков. Впервые MSCI Ваrrа сравнила 75 фондовых рынков, которые относятся к категории развитых, пограничных (не дотягивающих до развивающихся) и развивающихся. Российский фондовый рынок список исследуемых рынков замыкает, пропустив вперед даже Аргентину, Украину, Колумбию [21].

Среди базовых параметров, на основании которых осуществлялась оценка рынков, выделяют прозрачность для иностранных инвесторов, отсутствие ограничений на перемещение капитала, эффективность организационной структуры, стабильность институциональной структуры, степень раскрытия информации и др.

Среди актуальных задач, которые требуют оперативного решения, выделим наиболее важные, на наш взгляд.

1. Инфраструктура рынка ценных бумаг

В России в настоящее время действует мультидепозитарная модель, которая предполагает наличие ряда крупных депозитариев и сотни регистраторов. Функционирует многоуровневая система счетов номинального держателя.

Такая учетная модель является непрозрачной и непонятной большинству участников рынка. При попытке войти на финансовый рынок России иностранные инвесторы сталкиваются с необходимостью выбора одного депозитария, что существенно уменьшает привлекательность российского рынка.

2. Налогообложение операций на финансовом рынке

Привлечение на фондовый рынок частного инвестора выступает одной из важнейших задач, решение которой даст возможность повысить капитализацию рынка. Доля коллективных инвестиций в развитых странах достигает 100% валового внутреннего продукта, в России же данный показатель не превышает 2%. Важную роль повышения привлекательности фондового рынка как объекта инвестирования играет режим налогообложения.

С 2010 г. Минфин России ввел дополнительные льготы по налогообложению доходов от операций с ценными бумагами. Однако этих мер недостаточно.

3. Инсайдерская информация, манипулирование ценами, ответственность профучастников фондового рынка и управляющих компаний

В данное время готовится к рассмотрению федеральный закон "Об инсайдерской информации", внесены изменения в Уголовный кодекс РФ относительно введения наказания за ряд нарушений в сфере фондового рынка. Необходимость внедрения таких мероприятий назрела давно. Однако основное значение будет иметь практическая реализация данного закона.

Реализация вышеуказанных мероприятий даст возможность повысить инвестиционную привлекательность российского финансового рынка, значительно расширить круг как отечественных, так и западных инвесторов.

2.3 Выбор оптимального пути развития фондового рынка на современном этапе