В 2005 г. Правительство России приняло решение о создании Инвестиционного фонда (с денежным ресурсом около 70 млрд. руб.). Этот фонд будет призван решать глобальные проблемы, поэтому создание системы фондов федерального и регионального уровня, предлагаемой автором, для решения менее глобальных задач, но, тем не менее, важных для экономики страны и ее регионов, продолжает оставаться актуальным.

Предлагаемая система фондов федерального и регионального уровня (в отличие от Федеральных целевых программ) позволит повысить адресное финансирование, контроль за использованием денежных средств и их эффективность.

Инновационный фонд - это необходимое условие дальнейшего развития отечественной науки, производства, экономики страны. Инновации в настоящее время достаточно прибыльны.

Так, ряд российских финансовых групп активно финансирует венчурные инновационные проекты, продавая большинство инноваций на Запад и получая миллионные прибыли. Государство не заинтересовано в "уходе" инноваций за рубеж.

Создание Российского фонда технологического развития (инновационного фонда), осуществляющего государственную политику, позволит государству вкладывать деньги из федерального бюджета в наиболее нужные для него, прибыльные инновационные проекты, например, имеющие стратегическое значение, и их последующее внедрение в производство (т.е. от формулирования идеи инновационного проекта до его внедрения в производство).

Фонд кредитования малых форм в научно-технической сфере. Берет на себя создание государственной политики развития и поддержки малых предприятий в научно-технической сфере; оказание прямой финансовой, информационной и иной помощи малым инновационным предприятиям, реализующим проекты по разработке и освоению новых видов наукоемкой продукции и технологий; создание и развитие инфраструктуры поддержки малого предпринимательства. По своей форме фонд может быть как целиком государственным, так и существовать в виде частно-государственного партнерства.

Система региональных агентств по кредитованию инфраструктурных проектов в рамках частногосударственного партнерства. Складочный капитал: бюджетные средства регионов и капитал бизнес-сообщества (в первую очередь банков), средства частных инвесторов. Система осуществляет адресное финансирование за счет бюджетных средств и банковского кредитования конкретных проектов, связанных с созданием транспортной, производственной инфраструктуры, комплексным развитием территорий, реализацией региональных целевых программ.

Прозрачная система управления будет обеспечиваться путем привлечения независимых директоров от бизнес-сообщества и специализированных независимых управляющих компаний.

Не секрет, что повышение эффективности российской экономики сегодня зависит от масштабов обновления капитала и инвестиций в сфере производства. Предприятия испытывают недостаток средств для развития производства, они ищут замещающие источники финансирования инвестиций в основной капитал.

Не секрет, что около 50% инвестиций предприятий в основной капитал обеспечиваются за счет их собственных средств, а в структуре привлеченных ресурсов существенную долю составляют средства материнских и зависимых компаний, реже - кредиты банков (особенно для небольших компаний, чьи размеры капитала не позволяют выходить на публичные рынки).

Автор данного исследования считает, что для повышения эффективности российской экономики необходимы, прежде всего, изменения в экономической политике страны, в структуре источников инвестиций и др.

Необходимо акцентировать внимание на развитии внутренних механизмах привлечения капитала, например, посредством инструментов фондового рынка. Подъем на фондовом рынке создаст новые возможности для привлечения компаниями инвестиционного капитала, необходимого для роста валового внутреннего продукта и структурной перестройки экономики. Динамика реального сектора является первичной по отношению к рынку акций (в большей степени) и к рынку облигаций.

Однако ситуация на фондовом рынке может оказывать обратное влияние на реальный сектор. Так, рост фондового рынка создает возможности для привлечения инвестиционного капитала компаниями путем дополнительного выпуска акций, и таким образом, рост рынка акций способствует росту производства.

"Капитализация российского рынка акций сегодня растет значительно более быстрыми темпами, чем валовой внутренний продукт. Это опережение стало отражением процесса отставания общеэкономического развития от развития рынка ценных бумаг в России".

В конце 2000 г. суммарная капитализация российских компаний составляла 43,9 млрд. долл., а в марте 2008г. этот показатель приблизился к 300 млрд. долл. Таким образом, капитализация отечественного рынка выросла в 7 раз" , а доля фондового рынка в ВВП возросла до 43-45%, сравнявшись с уровнем Германии.

Несмотря на значительный рост котировок российских акций за последние годы (в том числе и бурный рост рынка акций "второго эшелона" в 2007 и в 2008г.), капитализация рынка акций по- прежнему далека от его реальной стоимости. Учитывая то, что инвестиционный потенциал рынка будет возрастать постепенно, размещение акций и облигаций крупнейших отечественных компаний в ближайшие годы часто будет проходить за границей.

Скоро на рынке появится еще один вид облигаций - коммерческие бумаги или "биржевые облигации" (краткосрочные корпоративные облигации), что обусловлено потребностью акционерных обществ в пополнении своих оборотных средств.

Выпускать коммерческие бумаги смогут стабильные и крупные открытые акционерные общества, акции которых пройдут процедуру листинга на фондовой бирже, так как они будут там регистрироваться. Если будет принят закон о коммерческих бумагах с упрощенной процедурой эмиссии и коротким сроком обращения, то в стране появится больше дисконтных облигаций, произойдет дальнейшее развитие рынка корпоративных облигаций в России. Итак, не вызывает сомнения факт, что устойчивый экономический рост возможен только при увеличении инвестиций, при наличии цивилизованного рынка ценных бумаг и при его развитых механизмах и инструментариях.

С каждым годом все больше предприятий используют инструменты рынка ценных бумаг при формировании своих инвестиционных ресурсов: выпуская и размещая корпоративные облигации, увеличивая ресурсную базу за счет проведения слияний и поглощений, проводя дополнительные выпуски акций (допэмиссии), выпуская еврооблигации, размещая свои акции за рубежом, используя депозитарные расписки.

Для того чтобы фондовый рынок можно было рассматривать как один из основных механизмов привлечения инвестиций для отечественных предприятий, "необходимо как минимум троекратное увеличение его доли в инвестициях в основной капитал. "На данный момент его доля не превышает 10%, в то время как в развитых странах ее уровень достигает 40-60%... Для увеличения ВВП на требуемые 9,4% ежегодный прирост инвестиций в основной капитал должен составлять не менее 18,8%".

Одна из наиболее острых проблем отечественного фондового рынка - высокий уровень рисков. В мире инвестиционные ресурсы перераспределяются в пользу тех стран и рынков, которые характеризуются снижением уровня инвестиционного риска. Риски, связанные с ценными бумагами могут быть следующие: систематический (риск падения рынка ценных бумаг в целом), отраслевой, региональный, экономический и политический, риск законодательных изменений, инфляционный риск (при высокой инфляции доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесцениваются быстрее, чем растут), валютный, риск самого предприятия (риск финансовых потерь от вложений в ценные бумаги конкретного предприятия, наступающий в связи с отрицательными результатами в его финансово-хозяйственной деятельности), кредитный, процентный, риск ликвидности, риск мошенничества (создание ложных предприятий для привлечения средств населения), риски управления портфелем ценных бумаг, технические риски (капитальный, временный, селективный, риск поставки, риск урегулирования расчетов) и др.

ФКЦБ России признала, что вопрос снижения рисков является ключевым в ее деятельности, а "ситуация с риском на рынке ценных бумаг стала меняться в сторону его снижения, и это главное достижение последних лет", позволяющее превратить рынок ценных бумаг в рынок, привлекающий инвестиции в реальный сектор экономики.

Сегодня недооцененность (или переоцененность) предприятий и их ценных бумаг и манипулирование на рынке являются насущными проблемами как для рынка ценных бумаг, так и для всей экономики. К числу наиболее распространенных методов манипулирования относятся: по купка и продажа ценной бумаги с целью создания видимости активной торговли, фальшивые сделки с ценными бумагами, в ходе которых не происходит фактической смены собственника, искусственный контроль над ценами, значительные искусственные различия курсов одной и той же ценной бумаги, обращающейся на различных биржах.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг могут влиять на капитализацию компаний, играя на биржах на повышение или на понижение, (причем либо самостоятельно, либо "под заказ"), составляя и предавая огласке различные рейтинги компаний с рекомендациями по бумагам тех или иных эмитентов. Поэтому на фондовом рынке преобладает не корпоративная, а коррупционная инсайдерская информация.

С одной стороны, некоторые компании и их акции оказываются переоцененными. В связи с этим можно наблюдать интерес к акциям "второго эшелона". Переоцененный рынок может спокойно пойти вверх еще на 50%. Если, например, цена на нефть снова будет расти, то произойдет очередной перерасчет стоимости российских активов, и рынок опять будет дешевым.

С другой стороны, сегодня некоторые российские компании и их акции сильно недооценены, что свидетельствует о неразвитости национального рынка корпоративных ценных бумаг. И эта тенденция начинает преобладать (в нефтехимии, металлурги, самолетостроении и др.).

Компания может стоить на десятки миллиардов долларов дешевле ее западных аналогов. Многие из крупнейших российских компаний и их акции были недооценены, например, акции ОАО "Аэрофлот" в настоящее время оцениваются как наиболее недооцененные среди "голубых фишек".

Вопиющая недооценка средних и мелких компаний, даже с учетом всевозможных рисков, уже в ближайшем будущем станет одной из существенных причин изменения финансового "климата" на местах. Пока российские компании недооценены - страна не дополучит денежных средств, а значит, не увеличатся инвестиции в реальный сектор экономики.

Недооценка компаний - это не только результат их деятельности и пассивной политики государства, но и в какой- то степени результат определенной экономической политики Запада, которому не нужны сильные конкуренты. Не всегда международный инвестиционный рейтинг, данный западным рейтинговым агентством той или иной отечественной компании, соответствует реальному положению дел.

Автор полагает, что необходима четкая и разумная государственная политика, которая бы позволила изменить данную ситуацию. В частности, уже давно необходимо было разработать и принять единый закон, касающийся инсайдерской информации и манипулирования рынком.

В законе представляется необходимым прописать: критерии основных признаков манипулирования ценами, четкое определение инсайдерской информации, перечень ценных бумаг и иных финансовых инструментов, в отношении которых возможно ее использование, определить круг лиц, располагающих инсайдерской информацией, установить перечень запретов на нее и комплекс мер по предотвращению ее использования, установить меры ответственности (в том числе уголовную) за использование инсайдерской информации и манипулирование ценами.

Развитие фондового рынка может иметь и опосредованное отношение к социально-экономическим реформам, к экономическому росту, например, через повышение качества финансовых инструментов, надежности и эффективности финансовой инфраструктуры. Банки, пенсионные, инвестиционные и паевые фонды аккумулировали подавляющую часть быстро растущих внутренних сбережений. Это позволит привлечь на финансовый рынок дополнительные средства населения (около 30-50 млрд. долл.), часть пенсионных накоплений граждан (она к 2015 г. будет составлять не менее 20 млрд. долл.), средства паевых инвестиционных фондов (их активы в 2008г. составили около 100 млрд. долл.) и др.

Финансовый рынок и реальный сектор в нашей стране разделены. Несмотря на то, что, по мнению многих экспертов, финансовый рынок в России по сравнению с развитыми и некоторыми формирующимися странами, находится в зачаточном состоянии: капитализация банковского сектора составляет около 5,5% ВВП, капитализация всего финансового сектора - 6% ВВП , тем не менее, справедливости ради следует заметить, что объем финансовых ресурсов, привлекаемых российскими предприятиями на финансовом рынке, в том числе и на рынке ценных бумаг, в последнее время вырос.

Сегодня при дефиците ресурсов для инвестиций у реального сектора на финансовом рынке наблюдается избыточная ликвидность. В нашей стране за годы реформ функционирование отраслей экономики и промышленности происходило, в основном, по инерционному сценарию.

Для российской экономики характерно "замыкание" сбережений реального сектора в экспортируемых сырьевых отраслях, где наблюдалось перенакопление капитала в сочетании с его устойчивым дефицитом в обрабатывающих производствах. Ведь сегодня в отечественной промышленности налицо кризисная ситуация: объем производства высокотехнологичных отраслей промышленности сократился гораздо больше, чем отраслей первичной переработки сырья или добывающих и, таким образом, произошел переход российской промышленности от производства высокотехнологичной к производству низкотехнологичной сырье- затратной продукции.

Поэтому при продолжающей наблюдаться зависимости экономики России, и в том числе ее рынка ценных бумаг, от цен на нефть происходит рост инвестиций в сырьевых отраслях (добыча нефти и газа), металлургии, электроэнергетике и телекоммуникации, транспорте и внешней торговле. В России (в отличие, например, от Венгрии, Китая, Южной Кореи, Тайваня и др.), в фондоемких отраслях, таких как машиностроение: (кроме энергетического) и металлообработка, объемы инвестиций сокращаются уже который год подряд, а ведь именно с этими отраслями связываются перспективы модернизации экономики.

Появление и развитие новых перспективных компаний в сфере инноваций, венчурного бизнеса является важным фактором экономического развития страны. Основные направления инновационной стратегии: информационно-компьютерные технологии по базе полупроводниковой и голографических теорий; качественно новые источники энергии и управляемые термоядерные реакции на основе использования космической, ионной и лазерной технологий; клонирование высокопродуктивных растений и животных и другие направления. Работа в этих направлениях по объему финансирования под силу только государству.

В развитых странах уже сейчас доля инновационной продукции в общем объеме промышленного производства достигает 30%, в России этот показатель едва ли составляет 8%. Однако доля занимающихся инновациями отечественных предприятий выросла с 26-27% до 32%. Больше всего инноваций в машиностроении и обработке металлов (47%) и химическом комплексе (36%)2. Поэтому в нашей стране необходима трансформация сферы производства в сторону увеличения наукоемкой продукции.

Развитие фондового рынка будет подталкивать, ускорять структурную перестройку промышленности, а она, в свою очередь, будет увеличивать его обороты. Поэтому российский рынок ценных корпоративных бумаг должен более активно использоваться в обеспечении перелива капитала между секторами экономики, тем более, что важность этой функции со временем будет все более возрастать.

Государство пока не смогло запустить механизм перелива капитала, следствием чего является сохранение отраслевой структуры производства, не соответствующее задачам развитой рыночной экономики, а также неравные условия хозяйственной деятельности в разных отраслях (например, неравным является налоговое бремя как между отраслями, так и внутри одной отрасли: одни полностью платят налоги, другие частично, третьи не платят совсем).

А ведь у России есть свой потенциал, который может позволить ей добиться высоких темпов экономического роста: у нашей страны накоплен большой опыт в области развития промышленных технологий и проектирования, самолетостроения, инженерных разработок, математических и естественных наук. Вполне возможно разумное использование его в коммерческих целях, не идущих вразрез с национальными интересами страны. Автор считает, что когда государством будет разработана четкая программа стимулирования инвестиций в приоритетные направления, где концентрация ресурсов будет способствовать достижению наибольшего эффекта - тогда можно говорить об успешном переливе капитала между отраслями, об экономическом росте.

Другим не менее важным фактором активизации процесса перелива капитала выступают существующие различия в его эффективном использовании (управлении собственностью) различными бизнес-группами, которые обеспечивают более 70% выручки 400 крупнейших компаний России, определяя положение на рынках энергетики и энергоносителей, транспорта, связи и др. В настоящее время в стране продолжается борьба за передел собственности, и этот процесс многомерен: его сторонами являются федеральные и региональные власти, естественные монополии, банки, промышленные предприятия и др.

Иногда в крупнейших предприятиях значительные доли акционерных капиталов принадлежат оффшорным компаниям или закреплены за номинальными держателями. Перед правительством стоят задачи: сформировать такие условия, которые бы позволили заинтересовать бизнес, и способствовали бы его стабильной работе в России, осуществлению вложений в отечественную, а не в зарубежную экономику. Недоверие бизнеса власти сегодня становится в нашей стране существенной проблемой.

В последние годы в нашей стране активизировался рынок корпоративных слияний и поглощений, приводящий к переделу собственности. Так, в 2008г. было заключено 500 сделок слияний и поглощений объемом более 25 млрд. долл. Рост числа подобных сделок в банковском секторе увеличился более чем в 2 раза, что связано, в первую очередь, с заинтересованностью российских банкиров в привлечении капиталов западных инвесторов.

Этим процессам препятствует, в первую очередь, их неразвитость и противоречивость в законодательстве, они вытесняются за рамки организованных рынков и характеризуются низкой эффективностью. Российская специфика состоит в активном использовании для этой цели механизма банкротства (когда безнадежные предприятия, как правило, избегают этой процедуры, так как не находятся желающие их захватить) и скупки акций у мелких акционеров.

Рынок ценных бумаг может наиболее эффективно решать проблему финансирования мелких и средних предприятий (особенно в промышленности). Мировой опыт свидетельствует о том, что только малый и средний бизнес способен обеспечить необходимые темпы роста страны.

Государство должно способствовать развитию малого и среднего предпринимательства через лицензирование, льготное налогообложение, доступ к производственной инфраструктуре и финансовым ресурсам и др.

При этом государство призвано сформулировать цели, задачи, определить саму экономическую политику, в том числе рост и структурную перестройку.

А часто "воздействие государства на экономику страны носило в целом стихийный и часто даже неосознанный характер. С этой точки зрения многие мероприятия оказывались случайными и даже временными".

Нельзя недооценивать и явной опасности, связанной со снижением объемов государственного инвестирования, что может обернуться утратой контроля над ситуацией, возрастанием стихийности экономических процессов, неопределенностью перспектив развития отраслей и регионов, утратой приоритетных направлений преобразований в экономике, отвечающих национальным интересам. Поэтому государство должно взять на себя решение проблем, которые рыночный механизм не решает или даже усугубляет, или не заинтересован решать.

Степень влияния любого рынка ценных бумаг, выступающего механизмом привлечения инвестиций для модернизации экономики огромна. К сожалению, в России из-за неразвитости рынка ценных бумаг степень его влияния на социально-экономические реформы пока недостаточно развита, его возможности все еще несопоставимы с потребностями экономики в финансовых ресурсах.

Однако, рынок акций и корпоративных облигаций в целом достиг того уровня развития, когда использование его макроэкономических функций может в заметно способствовать решению ключевых экономических проблем: повышению инвестиционной активности предприятий, экономическому росту, эффективному межотраслевому переливу капитала, развитию мелкого и среднего бизнеса, увеличению налоговой базы, повышению благосостояния, жизненного уровня населения.

Поэтому, несмотря на ряд публикаций, утверждающих, что современное состояние фондового рынка не позволяет надеяться на его превращение в дееспособный механизм финансирования модернизации российской экономики, автор с этим категорически не согласен и считает, что при наличии мудрой государственной политики использование потенциала фондового рынка, в том числе и рынка ценных корпоративных бумаг, как механизма привлечения инвестиций, приведет к эффективному осуществлению социально-экономических реформ в России. Развитие рынка ценных корпоративных бумаг не является единственным "золотым ключиком" к процветанию, однако рынок может в ближайшие годы обеспечить до 20% инвестиций в основной капитал при нынешних 8-9%.

3. Разработка механизма привлечения инвестиций и улучшение условий инвестирования в России

Россия оказалась в ситуации, когда дальнейшее экономическое развитие страны и рынка ценных бумаг напрямую связаны с запуском инвестиционного механизма. Инвестиции - это торговые кредиты, банковские ссуды, лизинг, приобретение валюты и размещение средств на депозитах, а также прямые и портфельные инвестиции. Многие эксперты оценивают необходимый объем инвестиций в экономику страны только для поддержания воспроизводства примерно в 100 млрд. долл. в год. А предполагаемая потребность российской экономики в инвестициях на ближайшие 5-7 лет составляет 400-450 млрд. долл. Причем инвестиции должны расти быстрее, чем экономика, с тем, чтобы обеспечить ей возможно более устойчивые позиции в среднесрочной перспективе.

Общеизвестно, что источники финансирования инвестиций могут быть: внутренними (собственные средства предприятий, амортизация, внутренний рынок ценных бумаг, в том числе, активы коллективных инвесторов (паевых инвестиционных фондов, страховых компаний, негосударственных пенсионных фондов и др.), резервы бюджетов всех уровней, сбережения населения, банковские кредиты и др.) и внешними (помощь финансовых организаций, межправительственные кредиты, вывезенный капитал, международный рынок ценных бумаг, иностранные инвестиции).

Сегодня основным источником инвестиций российских компаний по-прежнему остаются или собственные средства (или средства материнских или дочерних компаний), или займы и первичные размещения акций (IPO), или облигаций на зарубежных финансовых рынках. Притом, что государственное накопление в России и её большой внешний долг (в течение ближайших 10 лет) будут существенно сокращать внутренние источники инвестиций. Поэтому именно на зарубежные рынки уходит сегодня большая доля свободно обращающихся акций крупных российских компаний, многие отечественные предприятия-эмитенты предпочитают также выходить туда с долговыми займами.

Крупные российские компании, в основном, не используют национальный финансовый рынок, как основной механизм привлечения инвестиционных ресурсов, а многие средние и мелкие компании не имеют к нему доступа.

Основным потенциальным поставщиком инвестиционных ресурсов является население, которое не верит в цивилизованный рынок ценных бумаг, в том числе и корпоративных, и не играет на нем заметной роли. Часть населения до сих пор предпочитает "прятать" накопленные сбережения "под подушкой" (около 30-50 млрд. долл.).

Инвестиционная активность населения на рынке еще слишком низкая (по сравнению с развитыми и некоторыми развивающимися странами). ФКЦБ России еще в 2002 г. констатировала, что "на российском рынке ценных бумаг сложилась ситуация, когда объем сбережений граждан достаточен для поддержания экономического роста в стране. Проблема состоит в том, чтобы стимулировать направление этих сбережений на инвестирование". В решении данной проблемы рынок ценных бумаг должен играть существенную роль и вместе с государством обязан вернуть доверие населения и выиграть конкуренцию за денежные ресурсы, совершенствуя для частного инвестора условия инвестирования.

При существующей проблеме создания полноценного и эффективного институционального механизма соединения инвестиционных возможностей с имеющимися финансовыми средствами развитие таких внутренних источников привлечения инвестиций как активов институциональных (коллективных) инвесторов (паевых инвестиционных фондов, нефинансовых предприятий и организаций, коммерческих банков и других кредитных организаций, страховых компаний, пенсионных фондов, акционерных инвестиционных фондов и др.) имеет огромное значение, способствуя совершенствованию условий инвестирования.

Банк - это уникальный эмитент, в отличие от нефинансовых эмитентов он обладает существенной гибкостью, может сам моделировать финансовые потоки и управлять ликвидностью. При этом на банки, которые сами могут выпускать акции и облигации (и опционы на акции), приходится не менее 70% общего объема инвестиций, а 80% выданных банками ссуд приходится на корпоративный сектор.

Банки пришли на рынок корпоративных облигаций позже компаний, но они идут первыми в разработке и внедрении новых для отечественного рынка финансовых инструментов (так, Внешторгбанк ввел более двух лет назад в оборот понятие "оферты" или банк "Кредит Свисс Ферст Бостон" одним из первых разместил свои облигации через свою дочернюю компанию).

Учитывая, что многие банки используют для работы на рынке афиллированные компании, по разным оценкам, на банки приходится примерно 70% внутреннего рынка облигаций. В последнее время появилось много тандемов банков с компаниями: "Рабо-инвест" (Рабо-банк), "Русский стандарт финанс" (банк "Русский стандарт") и др. Однако число банков, способных предложить рынку облигации, не выходит за пределы второй сотни. Это на порядок меньше, чем число промышленных предприятий.

Однако аналитики прогнозируют, что в будущем банковский сектор (как во всех развитых странах) станет одним из основных источников привлечения инвестиций.

Несмотря на мировую тенденцию снижения доли банков в финансовых системах отдельных стран и рост институциональных инвесторов (конкурирующих с банками), начинающую оказывать влияние и на Россию, при чрезмерном доминировании коммерческих банков роль институциональных инвесторов на формирующихся рынках, в том числе и на рынке ценных бумаг, незначительна. Небанковские инвестиционные институты имеют меньшую, чем банки, капитальную базу (кроме крупных инвестиционных фондов) и финансовую устойчивость. Однако они более заинтересованы в операциях с ценными бумагами, чем банки.

Формы инвестиционных компаний (инвестиционных фондов) различны, однако экономическая суть едина и заключается в аккумуляции сбережений широких слоев населения и их инвестированию в ценные бумаги.

Так, объем активов инвестиционных фондов вырос в 2007 г. и составил 81 млрд. руб., а стоимость их активов на конец III квартала 2008г. превысила 110,1 млрд. руб. Набирающие в последнее время популярность паевые инвестиционные фонды имеют большую доходность (в среднем по России в 2008г. от 20-25% до 50%), не облагаются налогами.

По состоянию на 31 марта 2009 г. в нашей стране насчитывалось 297 ПИФов со стоимостью чистых активов - 122036,32 млн. руб., из них: открытых фондов - 171 (17018,86 млн. руб.); интервальных - 55 (23514,36 млн. руб.); закрытых - 71 (81503,10 млн. руб.)1. Самыми надежными считаются фонды облигаций (цены более устойчивы, их в 2008 г. насчитывалось 34 с активами - 3,2 млрд. руб.) , затем следуют более высокие риски у смешанных фондов (активы которых, в основном, держатся в акциях), максимальные риски - у фондов акций (чем меньше риск - тем меньше и доход).

На рынке появились фонды недвижимости (с высокой стоимостью "входного билета" на уровне 70 тыс. долл.), венчурные фонды (в России насчитывается около 40 венчурных фондов с капиталом в 4 млрд. долл.3, однако он вкладывается не в высокие технологии, как на Западе, а в быстро окупаемые проекты: в пищевую промышленность, в телекоммуникации, в медицину, в упаковку и др.), индексные и др.

Большинство крупных российских корпораций уже пошло по пути создания собственных венчурных фондов. Несмотря на быстрый рост ПИФов, сегодня серьезного влияния на рынок облигаций и корпоративных облигаций они не оказывают.

Страхование в экономике России прочно занимает место необходимого инструмента, обеспечивающего развитие предпринимательства, эффективную защиту имущественных интересов граждан и организаций от природных, техногенных, экономических и иных рисков, социально- экономическую стабильность и безопасность.

Страхование с 2007 г. развивается высокими темпами, чему способствует повышение спроса на страховые услуги со стороны предприятий и населения, так и расширение спектра предлагаемых услуг. Объем страховых премий по всем видам страхования в 2007 г. составил 432 млрд. руб. или 144% к показателю 2002 г. против 108% и 161% соответственно в 2001 и 2000г.

Так, в 2008 г. доля страховых премий в ВВП составила 3,3%, а совокупный уставной капитал страховых организаций составил 115 млрд. руб.,1 увеличившись по сравнению с 2000 г. в 6,8 раза. Рост уставного капитала вызван требованиями законодательства, которое повысило требования к его размеру в 12 раз,2 что повышает финансовую устойчивость страховых организаций и позволяет им увеличить объем операций страхования, а также размер инвестиционных ресурсов.

Если учесть, что корпоративные ценные бумаги составляют сегодня очень небольшую долю в резервах страховщиков, то и эта группа инвесторов не задает тон на рынке.

Пенсионные фонды, вкладывая деньги в ценные бумаги, создают основу для будущих выплат, направляя эти деньги на инвестиции. В 2002-2007гг. Пенсионным фондом России поступившие пенсионные накопления были инвестированы в государственные облигации в размере 99 млрд. руб., а в 2008 г. - в размере 15 млрд. руб.

В результате проводимой пенсионной реформы Пенсионным фондом России в марте 2008 г. средства пенсионных накоплений в размере 47,3 млрд. руб. были переданы в управляющие компании (96% - в государственную и 4% - в частные). По оценкам Пенсионного фонда России, объем поступлений на финансирование накопительной части пенсий в ближайшие 10 лет оценивается в 3-5 млрд. долл. ежегодно. С 2007г. к участию в пенсионной реформе подключились негосударственные пенсионные фонды (объемы которых еще 2007 г. достигли 91,6 млрд. руб., а в 2008 г. - 112,1 млрд. руб.), при этом, как показывает опыт других стран, доля участников, выбирающих частные компании, будет расти.

Однако сегодня активы таких фондов не так уж и велики. Представляется, что нужно дать возможность российским управляющим инвестировать не только в обращающиеся на организованном рынке ценные государственные бумаги, но и в акции и облигации корпоративных эмитентов, обладающих рейтингом инвестиционной категории признанных международных рейтинговых агентств, таких как: Standard & Poorvs, Moody's, Fitch IBCA; а также завершить формирование нормативной базы деятельности негосударственных пенсионных фондов.

Таким образом, рассчитывать сегодня на какой-либо значительный прирост доли денег институциональных инвесторов (в отличие от банковских денег) на рынке не приходится.

Однако проблема механизма развития институтов коллективного инвестирования (степень развитости которых напрямую зависит от уровня развития рынка ценных бумаг страны) с несформированной нормативной базой, но имеющих большой потенциал, влияющий, в свою очередь, на рынок ценных бумаг, приобретает в настоящее время особое значение.

Важнейшим источником привлечения внешних инвестиций являются иностранные инвестиции (прямые и портфельные). В апреле 2009 года в Послании Федеральному Собранию Президент России В.В.Путин отметил, что "Россия крайне заинтересована в масштабном притоке частных, в том числе иностранных инвестиций. Это наш стратегический выбор и стратегический подход". Тем не менее, объемы притока иностранного капитала в нашу экономику являются незначительными по сравне нию с другими странами мира и недостаточными для проведения модернизации страны. Структура поступающих инвестиций (соотношение прямых, портфельных и прочих инвестиций) формировалась стихийно, при полном отсутствии контроля со стороны государства. Так, "с января по сентябрь 2008 г. в Россию поступило 29,1 млрд. долл. иностранных инвестиций, что на 40% больше, чем за тот же период 2007 г.".

Различие между прямыми и портфельными инвестициями, на наш взгляд, весьма условно и относительно, так как количественная грань между ними весьма размыта. Теоретически контроль над предприятием возможен при обладании 50% плюс одна акция. На практике для установления действительного контроля над предприятием обычно бывает достаточно 25% акций, а иногда и того меньше - от 8 до 15%.

В соответствии с действующим законодательством Российской Федерации количественное разграничение прямых и портфельных инвестиций установлено на уровне в 10%. На самом деле их количественное различие зависит от ряда факторов, в том числе: от уровня развития рынка ценных бумаг данной страны и его особенностей, от деятельности отдельных групп инвесторов, от наличия находящихся в свободном обращении акций той или иной компании и др.

При сохраняющихся сегодня темпах роста общих объемов поступающих иностранных инвестиций их структура менялась по годам. Так, в 2001 г. в Россию поступило 14,3 млрд. долл. иностранных инвестиций (из них 4 млрд. долл. пришлось на прямые инвестиции, а 0,5 млрд. долл. - на портфельные, а 9,8 млрд. долл. - на прочие). В январе-сентябре 2007 г. в нашу страну поступило 20,9 млрд. долл. иностранных инвестиций (прямые - 4,6 млрд. долл., портфельные 0,2 млрд. долл., прочие - 16,1 млрд. долл.).

Портфельные инвестиции не играют значительной роли в формировании инвестиционных ресурсов России и занимают небольшую долю в общем объеме поступающих инвестиций. Прямых инвестиций поступает в Россию гораздо больше, чем портфельных (исключение: 2008 год). В 2008 г. "доля прямых инвестиций в российскую экономику, напротив, упала и составила 40,5% по сравнению с 46,2% в 2007 г."2. За последние 10 лет совокупный приток прямых иностранных инвестиций в экономику составил более 15 млрд. долл. Для портфельных инвесторов 2008 г. также оказался не самым удачным, годовая доходность практически всех фондов снизилась в среднем на 10-20%.

Известно, что в развивающихся странах удельный вес прямых инвестиций выше, а в индустриально развитых государствах преобладают портфельные инвестиции.

Автор данного исследования полагает, что получается замкнутый круг: неразвитый фондовый рынок, с одной стороны, не способствует привлечению портфельных инвестиций, с другой - их недостаточное количество влечет за собой недоразвитие рынка ценных бумаг. И инвестиционные перспективы России оцениваются многими экспертами более чем оптимистично: средний уровень инвестиций в 20010-2011г. составит 9,8 млрд. долл., т.е. 10,5% мировых прямых инвестиций.

А с ростом импорта капитала в ближайшие годы (например, при вступлении России в ВТО) заметно возрастет и объем прямых инвестиций.

Зарубежные капиталы по регионам распределяются неравномерно. Так, в 2007-2008 гг. наиболее привлекательными являлись регионы, уровень развития инфраструктуры которых позволял эффективно функционировать предприятиям с иностранным капиталом в непроизводственной сфере (Москва, Санкт-Петербург, Московская и Ленинградская области), а также регионы с сырьевым потенциалом (Сахалинская и Тюменская области, Красноярский край). Самарская и Новосибирская области в результате активной промышленной политики также добились иностранных капиталов.

Автор данной работы полагает, что иностранные инвестиции нужны, но в определенных количествах. Кроме того, они должны осуществляться по тем направлениям и в тех формах, которые наиболее значимы для развития экономики страны. Во-первых, экономика России не должна оказаться под контролем иностранных инвесторов (и мировой конъюнктуры), которые будут использовать нашу страну в своих узко экономических интересах.

Во-вторых, в России до сих пор не выработан механизм трансформации инвестируемых на фондовом рынке денег в рабочий капитал компаний.

В-третьих, если приток иностранных инвестиций будет превышать темпы экономического роста, а короткие иностранные деньги будут доминировать в денежной массе, то страна не сможет их "переварить", начнется новый кризис с оттоком капитала и с дестабилизирующим воздействием на экономику.

Иностранные инвесторы предпочитают вкладывать деньги в достаточно известные компании динамично развивающихся секторов экономики. Распределяются инвестиции по отраслям неравномерно.

Например, в России в 1999 году произошло перераспределение инвестиций в пользу топливной промышленности, на нее пришлось 53,3% всего притока прямых инвестиций, а в 2007 г. - 44,1%\ В последнее время доля промышленности в общей сумме инвестиций постоянно сокращается (если в 1999 г. она составляла 51%, то в 2007 упала до 36%. И в то же время удельный вес торговли и общественного питания вырос (с 6% в 1997 г. до 43% в 2007). Иностранный инвестор вкладывает деньги в сырьевые и импортозамещающие отрасли (в нефтедобычу, в черную и цветную металлургию, деревообрабатывающую и целлюлозно- бумажную).

За 2009 г. вложения иностранцев в топливную промышленность составили 7 млрд. долл., в химическую и нефтехимическую промышленность - 605 млн. долл. Сократились инвестиции в отрасли, ориентированные на конечный потребительский спрос. Иностранные инвестиции идут в отрасли с короткими сроками окупаемости, они практически отсутствуют в долгосрочных проектах, выгодных для структурной перестройки экономики.

Некоторые эксперты считают, что ряд отраслей отечественной экономики, как и фондовый рынок, медленно, но верно "уходят" в портфели иностранных инвесторов. Хотя роль нерезидентов на российском рынке ценных бумаг стала несколько меньше, чем она была до кризиса 1998 го да, тем не менее, сегодня примерно 1/5 часть российского пива выпускается на заводах, контролируемых иностранным капиталом.

Иностранные компании в нашей стране также контролируют 44% производственных мощностей в табачной и сигаретной промышленности. Аналогичная ситуация в кондитерской промышленности, бытовой химии и других отраслях, обслуживающих массовый потребительский спрос. Под иностранный контроль перешла и значительная часть предприятий в деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности, черной и цветной металлургии, производство стройматериалов, цемента и гипсовых изделий. Иностранные инвесторы закрепились и в некоторых ключевых отраслях, например, электроэнергетике.

Зарубежные держатели акций участвуют в капитале таких ведущих компаний, как "Мосэнерго" - не менее 35%, "Иркутскэнерго" - более 40% и некоторых других. Еще более "массовым" является участие иностранного капитала и в российской связи: покупка 25% акций телекоммуникационного холдинга "Связьинвест", контроль ими 47,9% акций "Ростелекома". При этом новейшие виды связи: мобильная, пейджинговая, транковая, оптико-волоконные сети и др. полностью контролируются иностранцами.

Отнюдь не отвергая желательность и полезность иностранных инвестиций для России (они нужны, без них на данном этапе невозможно дальнейшее поступательное развитие экономики), автор считает, что наша страна обладает достаточными потенциальными финансовыми ресурсами и внутренними резервами, которые во много раз превосходят существующие потребности в них (в том числе и для того, чтобы обеспечить себе самостоятельный промышленный рост). Однако зарубежные капиталы идут в Россию в готовом виде (в виде конкретных инвестиций), а внутренние ресурсы нужно еще подготовить, они требуют работы по активизации. Решение этих задач - вопрос не одного дня.

Для развития источников внутренних резервов завтра, уже сегодня наше государство должно создать приемлемые и надежные, стабильные условия для привлечения иностранных инвестиций: гарантировать их безопасность; льготный режим деятельности (введя разностороннюю систему налоговых льгот); упростить бюрократические процедуры; исключить коррупцию; привести российское законодательство в соответствии с международными нормами и стандартами (что представляется особенно важным при вступлении России в ВТО); повысить прозрачность, капитализацию и ликвидность рынка ценных бумаг; уменьшить риски и др. Решение данных задач имеет огромное значение для дальнейшего развития российской экономики и, в частности, фондового рынка (например, рынок ценных корпоративных бумаг в большой степени функционирует за счёт ежегодного притока иностранного капитала, отток которого ввергает этот рынок в глубокий спад).

Однако иностранные инвесторы не должны контролировать ключевые отрасли, имеющие стратегически большое значение для России. Это грозит ей потерей национальных интересов и может превратить ее в экономический придаток развитых стран. Не допустить этого - задача государства, ведь деятельность иностранного капитала должна органически сочетаться с преобразованиями при должном контроле со стороны государства.

Поэтому создавать инвестиционный климат и развивать экономику, а также финансовый рынок и рынок ценных бумаг нельзя "вообще", это возможно только с увязкой с цельной стратегией развития государства, а также с четкой государственной политикой, решающей задачи капитализации российской экономики, в том числе и отечественного производителя, ориентированного на внутренний рынок.

Это возможно только при активной позиции государства и национального бизнеса, при наличии эффективного механизма государственного регулирования, и определенной роли рынка ценных бумаг, который направит свободные денежные ресурсы на цели восстановления и развития производства, обслуживая все сектора экономики, в первую очередь реальный сектор, наукоемкое производство, в котором спад инвестиционной активности в инновации, поставил под угрозу экономическую безопасность России.

Рынок ценных бумаг, в том числе рынок акций и корпоративных облигаций, в последнее время стал рассматриваться российскими предприятиями как один из приоритетных средств привлечения инвестиций.

Сократим отток капитала из страны - появится резерв инвестиционных ресурсов. Рынок ценных бумаг может выступить в качестве эффективной альтернативы незаконному оттоку капитала, мобилизуя капитал на инвестиции внутри страны.

Автор считает, что бороться с вывозом капитала административными методами невозможно, необходимо улучшить условия инвестиционной деятельности внутри страны, тогда не будет смысла в его вывозе. Кроме того, необходимо организовать доступ инвесторов к иностранным рынкам капитала, например, организовать на территории нашей страны рынки депозитарных расписок на иностранные ценные бумаги, облигаций международных финансовых организаций и др. Внедрение таких инструментов в структуру отечественного финансового рынка будет способствовать укреплению интеграции стран СНГ, в основе которой будут лежать российские инвестиции в ценные бумаги этих стран.

Необходимо улучшить в России неблагоприятный инвестиционный климат. Этого можно добиться, улучшая, в первую очередь, состояние финансового рынка. Вызовом времени для него является повышение конкурентоспособности его институтов: от самих регулирующих органов до профессиональных участников и инфраструктурных организаций. Если эта задача не будет решена в ближайшие два года, Россия утратит национальный рынок капитала. Если ставка кредитов банков будет ниже уровня инфляции, то это сделает их неприемлемыми не только для предприятий, но и для населения.

Кроме того, развивая и улучшая рынки производных финансовых инструментов, срочный товарный рынок, рынок ценных ипотечных бумаг, произойдет дальнейшее развитие финансового рынка и улучшение инвестиционного климата в стране. Рынок производных инструментов, как сегмент денежного рынка, можно охарактеризовать как активно развивающийся, но с ярко выраженным спекулятивным характером. На срочных рынках действуют две основные группы участников: хеджеры и спекулянты.

На срочном отечественном рынке абсолютно доминирует лишь вторая группа участников, что сказалось на его "здоровье". Из-за отсутствия законодательных основ функционирования рынков производных финансовых инструментов фактически развивается только рынок фьючерсов и опционов на акции и индексы, а также рынок валютных фьючерсов.

В последнее время наблюдается повышение интереса к рынку производных инструментов, увеличивается число участников на нем. Несмотря на малые объемы этого рынка и отсутствие законодательных основ его функционирования, тем не менее, происходит постепенное развитие и улучшение его качественных характеристик, что, прежде всего, проявляется в расширении возможностей использования его в целях хеджирования.

Так, в 2008 г. доля опционов в общем объеме открытых позиций выросла до 45% (по количеству контрактов), а в стоимостном объеме срочных сделок - до 8%.4 Кроме того, организатором торговли осуществлен переход к поставочным контрактам, позволяющим инвесто рам без дополнительных издержек совмещать операции на спот-рынке с операциями хеджирования на срочном рынке, так как появилась возможность исполнения фьючерсных контрактов путем поставки или принятия поставки ценных бумаг.

На сегодняшний день самым развитым сегментом российского рынка деривативов остается рынок деривативов на акции (на бирже РТС). По итогам первых месяцев 2010г. их объем составил более 15 млн. контрактов, или 89% от общего объема рынка деривативов. Рынок валютных деривативов развивается меделеннее, хотя в 2009г. наблюдался рост рынка валютных деривативов (что связано с волатильностью доллара и его ростом по отношению к рублю).

Суммарный среднемесячный объем фьючерсных сделок с долларами США на ММВБ, FORTS и бирже "Санкт-Петербург" в течение 2008 г. составил всего лишь 1,1 млрд. руб. В 2009 г. рынок валютных деривативов, представленный на всех срочных российских площадках, составил 10% от общего объема торгов. Наиболее популярные контракты: фьючерсы на курсы доллар-рубль и доллар-евро.

Самым неразвитым сегментом остается рынок товарных деривативов, доля торгов которого в общем объеме не превышает 1%, что связано с отсутствием, прежде всего российского товарного спот-рынка. Поэтому по объемным характеристикам рынок производных ценных бумаг характеризуется малым объемом и ликвидностью.

Основная причина заключается в отсутствии законодательства, регулирующего этот рынок, а также в низкой капитализации институтов инфраструктуры (например, необходимо расширение спектра базовых активов, на основе которых могут об ращаться производные) при высокой волатильности финансового рынка в целом. Это обусловливает сохранение высоких размеров начальной маржи (при нерегулируемом развитии маржинальной торговли) и снижает ликвидность рынка.

Автор считает, что все кратко перечисленные проблемы должны быть разрешены в связи разработкой и принятием Федерального закона "О производных финансовых инструментах", что представляется сегодня чрезвычайно важным и актуальным.

Идет формирование ипотечного жилищного кредитного рынка: первичный рынок уже существует и представлен коммерческими банками, ссудо-сберегательными кассами, вторичный же рынок еще не развит. С помощью ипотечных кредитов реализуется пока около 1% строящегося жилья, он достигает примерно 0,03% ВВП и не превосходит 0,1% активов банков.

В России до сих пор рынок ипотечных ценных бумаг разделен на облигации госкомпаний (например, АИЖК) и облигации компаний, не пользующихся господдержкой (например, ПИК, "Северный город", займы которых невелики по размеру и по срокам не превышают 3-4 лет).

Действия государства по формированию ипотечных компаний, пользующихся госгарантиями, способствовали бы появлению на рынке крупных займов эмитента, размещающих высоконадежные бумаги объемом не менее 10-20 млрд. руб. Объем рынка ипотечных ценных бумаг может исчисляться миллиардами долларов, но при недостаточно развитом законодательстве он полноценно функционировать не может. Таким образом, увеличение инвестиционной базы финансового рынка будет способствовать повышению его капитализации и устойчивости, а также активизации спроса, особенно если учесть, что низкий рост инвестиций последних лет был связан не столько с недостатком финансовых ресурсов, сколько с недостаточным спросом на новый капитал.

Информационная прозрачность российских компаний также является одним из условий, улучшающих инвестиционный климат в стране. Совершенствование информационного обеспечения инвесторов - элемент снижения рисков и защиты прав инвесторов. Однако сегодня подавляющее число российских компаний имеет непрозрачную операционную структуру и структуру собственности, что ограничивает желание инвесторов вкладывать свои средства в корпоративные ценные бумаги.

Отечественные компании, прежде всего, должны быть открытыми и прозрачными как для российских, так и для иностранных инвесторов, а их товары должны конкурировать на международном рынке.

Кроме того, российские бухгалтерские стандарты сегодня представляют достаточно широкую возможность для манипулирования прибылью компании, которая может намеренно завышаться руководством компании (например, при готовящемся недружественном ее поглощении и др.) или намеренно занижаться (например, для получения государственной поддержки и др.).

Поэтому применение на российском рынке ценных бумаг Международных стандартов финансовой отчетности (МСФО или US GAAP) обеспечит необходимый уровень информации для инвестора для принятия инвестиционного решения. Например, руководство компании "Сургутнефтегаз" отказалось публиковать отчеты компании по международным стандартам, пока они не станут обязательными для всех.

В России назрела необходимость во введении законодательных требований по составлению и раскрытию финансовой отчетности по МСФО

Еще одним условием улучшения инвестиционного климата в стране и увеличения числа инвестиций является наличие высокого уровня корпоративного управления - ключевой фактор, определяющий уровень рисков инвестиций в корпоративные ценные бумаги. С помощью корпоративного управления осуществляются управление и контроль за деятельностью предпринимательских организаций, определяются права и обязанности лиц, входящих в корпорацию, правила и порядок принятия решений по делам корпорации, а также ее цели, задачи и др. До сих пор на отечественном рынке уровень корпоративной культуры и качество корпоративного управления были очень низкими. Повсеместной практикой стало "вымывание" прибыли предприятий в интересах менеджеров.