В марте объем денежной базы увеличился на 0,8% после роста на 1,8% по итогам февраля. Возвращение к положительной динамике вслед за краткосрочным сезонным спадом в начале года является типичным для этого агрегата. Такое же поведение, характеризующееся величинами того же порядка, наблюдалось и в предшествовавшие кризису годы. По состоянию на 1 апреля 2008 года объем денежной базы составил 4517 млрд. рублей, что на 4,2% меньше значения на начало года. Для сравнения, в 2009 г. сокращение денежной базы наблюдалось на протяжении всего I квартала и составило в сумме 16,3%.

Объем денежной массы (агрегат М2) увеличился в феврале на 1,5% после сезонного снижения в январе на 2,3%. Эти показатели также близки к докризисным. Положительная динамика была зафиксирована по обоим составляющим М2, однако в отношении наличных денег в обращении она проявилась сильнее (+2,0%), чем в отношении безналичных (+1,4%). Справедливости ради, следует отметить, что январское снижение также было более выраженным в случае наличных денег. В реальном выражении (с учетом инфляции) изменение М2 по итогам первых двух месяцев 2010 г. составило -3,3%. В годовом выражении темп роста М2 увеличился с 16,3% по состоянию на конец 2009 года до 29,5% по итогам февраля 2010 года.

По состоянию на 1 марта 2010 г. доля наличных денег в обращении в структуре рублевой денежной массы составила 25,4%, что является минимальным показателем за весь период наблюдения.

Рис. 1. Среднемесячный рост M2 с начала соответствующего года

Скорость обращения, рассчитанная по денежному агрегату М2, в последние месяцы, на фоне постепенного восстановления спроса на деньги, снова стала снижаться и в I квартале 2010 года опустилась ниже 3,0.

Центральный банк продолжает постепенное смягчение денежно-кредитной политики за счёт снижения ставок по своим операциям. С 29 марта ставка рефинансирования была установлена на уровне 8,25%, что на 0,25 п.п. ниже предыдущего значения. На такую же величину сократились и ставки по операциям ЦБ. Нынешнее изменение ставок является вторым по счету в текущем году и двенадцатым, начиная с апреля прошлого года. Основанием для снижения ставки стало замедление инфляции и отсутствие рисков ее ускорения. На конец марта 2010 года годовая инфляция снизилась до 6,5%, что более чем в 2 раза ниже показателя годичной давности - 14,0%.

Основной целью действий Центрального банка является восстановление кредитной активности банков и заёмщиков. Однако, до сих пор, несмотря на все усилия денежных властей (в сумме снижение ставки рефинансирования составило 4,75 п.п.), всё, чего удалось добиться - это ограничение масштабов спада кредитования. О возобновлении роста речи пока не идёт. Несмотря на восстановление конъюнктуры сырьевых рынков и улучшение макроэкономической ситуации (которое проявилось в снижении инфляции, стабилизации валютного рынка, возвращении на траекторию роста отечественной и мировой экономики и стабильном притоке в банки средств вкладчиков) финансовый сектор крайне неохотно кредитует реальный. Банки сокращают свои портфели по причине значительного снижения качества активов и по-прежнему неудовлетворительного финансового состояния заемщиков. Спрос на кредиты также остаётся низким, в том числе, из-за высоких ставок и требований к заёмщикам.

В феврале вновь было зафиксировано снижение корпоративного портфеля российских банков, на этот раз на 0,7%. В годовом выражении сокращение достигло 6,8%. Кредитный портфель физических лиц также продолжил снижение, темпы которого в годовом выражении замедлились с 12,2% до 11,2%. Для сравнения, совокупные активы банковской системы за этот же период сократились всего на 0,4%. Банки изменили структуру активов в пользу ценных бумаг, доля которых выросла с 10,2% на середину 2008 г. до 16,0% по состоянию на 1 марта 2010 г. Доля кредитов за тот же период снизилась с 75,3% до 68,5%. Высокий спрос на корпоративные ценные бумаги обусловлен их сравнительно высокой доходностью, что в свою очередь объясняется ограниченным доступом к альтернативным (в первую очередь, кредитным) ресурсам.

В разрезе источников финансирования собственные средства банков за последний год увеличились на 19,0%, а вклады населения - на 23,4%, что в 1,5 раза ниже докризисного показателя за 2007 год. Слабым звеном остаются средства юридических лиц, объём которых за последний год вырос всего на 4,8% (при сокращении на 0,9% в феврале).

На фоне замедления инфляции и снижения ставок по операциям Центрального банка продолжается снижение ставок по депозитам физических лиц. Не последнюю роль в этом процессе играет жесткий контроль со стороны Банка России, который проводит регулярный мониторинг процентных ставок. В первой декаде апреля средняя максимальная ставка, рассчитанная по данным 10 крупнейших банков, составила 10,34% годовых. С начала года этот показатель снизился на 2,84 п.п. (в конце 2009 г. максимальный уровень процентных ставок по рублевым депозитам физлиц составлял 13,18%). Согласно требованиям ЦБ РФ, ставки по вкладам в коммерческих банках не должны превышать среднюю максимальную ставку более чем на 1,5 процентного пункта.

Стремительное снижение доходности банковских депозитов пока не оказало видимого негативного влияния на сберегательную активность населения. Однако, для многих банков, не относящихся к лидерам финансового рынка, процентная политика Банка России грозит серьёзными проблемами, связанными с несбалансированностью стоимости активов и пассивов. Кроме того, в условиях "уравниловки" банки малой и средней капитализации, а также региональные банки, очевидно, будут проигрывать в конкурентной борьбе за средства вкладчиков крупнейшим государственным и частным банкам. Не имея доступа к альтернативным источниках финансирования, эти банки, скорее всего, будут вынуждены уйти с рынка. Так что побочным результатом активных действий Центрального банка по снижению стоимости кредитования может стать дальнейшее сокращение численности кредитных организаций.

Другая цель, которую преследует Банк России, снижая ставки по своим операциям, это ограничение действий спекулянтов и сдерживание укрепления рубля за "счет снижения привлекательности краткосрочных вложений в российские активы". В последнее время объем операций carry-trade, как уже отмечалось, действительно снизился в результате общего снижения аппетита к риску. Однако по мере стабилизации ситуации (в частности, в южноевропейских странах) проблема может вернуться. Рекордно низкие для России ставки по-прежнему остаются существенно выше ставок США, Японии и еврозоны, чьи валюты сейчас активно используются для проведения операций carry-trade. Высокие на фоне других стран процентные ставки делают российские активы привлекательным объектом спекуляций. Дополнительную прибыль таким операциям может дать последовательное укрепление национальной валюты в условиях благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры. В этом случае снижение ставок в допустимых для экономики России пределах может не дать желаемого эффекта в плане ограничения спекуляций.

Предусматривая такой вариант развития событий, Центральный банк готов повысить нормы резервирования по долгам банков перед нерезидентами, а также по валютным вкладам населения. Напомним, что с 1 ноября 2009 г. Банк России расширил дифференциацию обязательств банков, но пока сохранил единый норматив отчислений в ФОР в размере 2,5%, независимо от категории обязательства. Одновременно, по мнению Центрального банка, целесообразным будет введение контроля за объемами внешних заимствований компаний реального сектора экономики (в первую очередь, с государственным участием) и общее ужесточение налогового режима в отношении внешних заимствований корпоративного сектора. Так, если по итогам 2009 года банки сократили внешние обязательства на 39 млрд. долларов (со 166 до 127 млрд.), то предприятия нефинансового сектора, напротив, нарастили на 17,6 млрд. долларов (с 281 до 299 млрд.).

Глава III. Практическая часть