32

Сибирская автомобильно-дорожная академия

Центр дистанционного обучения

Курсовая работа по теме:

«Эффективность инвестиционных проектов»

Специальность: «Экономика и управление на транспорте»

г. Называевск

2008

Исходные данные

1. Стартовые инвестиции

Номер варианта	Проект	Инвестиции, млн руб.
1	2	3
8	А	34
	Б	45
	В	45

2. Предприятию предоставлен банковский кредит:

1) на один год при условиях начисления процентов каждый месяц из расчета 21% годовых (на май 2003 г.);

2) на три года с ежеквартальным начислением процентов из расчета 10% годовых;

3) на семь лет с ежегодным начислением процентов из расчета 5% годовых.

3. Предприятию предоставлены транспортные средства в лизинг:

1) стоимость арендного подвижного состава равна величине инвестиций;

2) срок лизингового договора (по вариантам): №1-10 составляет 5 лет;

3) лизинговый процент составит 15% годовых;

4) взнос платежей производится один раз в конце года;

5) остаточная стоимость по договору 10%.

4. Финансовые инвестиции:

1) номинальная стоимость привилегированной акции 1300,0 руб.;

2) номинальная стоимость обыкновенной акции 130,00 руб.;

3) количество выпущенных акций (по вариантам): №1-10 составят 100000 штук;

4) дивиденд на одну акцию (по вариантам): №1-10 составит 30% годовых;

5) затраты, связанные с размещением 3% от объема эмиссии.

Таблица 2. Денежные потоки, млн. руб.

Номер варианта	Проект	Годы
		1	2	3	4	5
8	А	24	15	9	3	0
	Б	34	23	11	9	0
	В	30	21	14	7	3

6. Ставка дисконтирования (по вариантам): №1-10 составит 15%;

7. Процентные ставки для исчисления коэффициентов дисконтирования при определении внутренней нормы доходности (IRR) (по вариантам): № 110 =15%; =21%.

8. Риск, связанный с реализацией проекта (по вариантам):

№1-10 А=13%; Б=16%; В=17%.

Содержание

Введение

1. Оценка вариантов инвестирования

1.1 Банковский кредит

1.2 Лизинг

2. Оценка экономической эффективности инвестиций

2.1. Чистая текущая стоимость

2.2 Индекс рентабельности инвестиций

2.3 Срок окупаемости инвестиций

2.4 Внутренняя норма доходности

3. Анализ альтернативных проектов

4. Анализ эффективности инвестиционных проектов

в условиях инфляции и риска

4.1. Оценка проектов в условиях инфляции

4.2 Оценка рисков инвестиционных проектов

5. Оптимальное размещение инвестиций

5.1. Проекты, поддающиеся дроблению

5.2 Проекты, не поддающиеся дроблению

Список использованных источников

1. Оценка вариантов инвестирования

1.1 Банковский кредит

Предприятию предоставлен банковский кредит:

1) на один год при условиях начисления процентов каждый месяц из расчета 21% годовых (на май 2003 г.);

2) на три года с ежеквартальным начислением процентов из расчета 10% годовых;

3) на семь лет с ежегодным начислением процентов из расчета 5% годовых.

4) инвестиционный капитал в начальный момент: проект А - 34 млн. руб., проект Б - 45 млн. руб., проект В - 45 млн. руб.

Для финансирования инвестиционных проектов могут выделяться среднесрочные или долгосрочные займы (кредиты). К среднесрочным относятся ссуды, выдаваемые на срок от 1 года до 5 лет. Займы, предоставленные на срок свыше 5 лет, относятся к долгосрочным.

Размер инвестированного капитала через n лет определяется по формуле:

,

где размер инвестированного капитала через n лет, руб.; сумма денег в начальный момент времени (величина инвестированного капитала), руб.; число периодов, за которые начисляется процент; ставка процента за кредит.

,

где сумма каждого платежа в постоянном ряду равных платежей, руб.

Размер инвестированного капитала к концу n-го года:

.

При этом к концу первого года ; к концу второго года .

Внутригодовые процентные начисления:

,

где объявленная годовая ставка; количество начислений в году; количество лет.

1). Определяем инвестиционный капитал за один год из расчета 21% годовых:

.

Проект - Б = В

= 45 * (1+0,21) = 54,45 (млн. руб.)

Проект - А

= 34 * (1+0,21) = 41,14 (млн. руб.);

2). Определяем ежемесячное начисление процентов на инвестиционный капитал до мая месяца включительно из расчета 21% годовых:

,

Проект - Б = В

= 45 * (1 + 0,21/12*5) = 48,938 млн.руб.;

Проект - А

= 34 * (1 + 0,21/12*5) = 36,975 млн.руб.;

3). Определяем начисление процентов ежеквартально на три года из расчета 10% годовых:

Проект - Б = В

= 45 * (1 + 0,10/4*4)³ = 45*(1+0,025*4)³ = 45 *(1,1)³ = 45*1,331 = 59,895 млн. руб.;

Проект - А

= 34 * (1 + 0,10/4*4)³ = 34*(1+0,025*4)³ = 34 *(1,1)³ = 34*1,331=45,254 млн. руб.;

4). Определяем ежегодное начисление процентов на семь лет из расчета 5% годовых:

.

Проект - Б = В

= 45 * (1+0,05)⁷ = 45 *1,407 = 63,315 млн.руб.;

Проект - А

= 34 * (1+0,05)⁷ = 34 *1,407 = 47,838 млн.руб.;

1.2 Лизинг

Предприятию предоставлены транспортные средства в лизинг:

1) стоимость арендного подвижного состава равна величине инвестиций;

2) срок лизингового договора - составляет 5 лет;

3) лизинговый процент составит 15% годовых;

4) взнос платежей производится один раз в конце года;

5) остаточная стоимость по договору 10%.

Лизинг - долгосрочная аренда движимого и недвижимого имущества на срок от 3 до 20 лет и более. В соответствии с Законом РФ «О лизинге» от 29.10.98 №164-ФЗ лизинг это вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передачи его на основании договора лизинга физическим и юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором с правом выкупа имущества лизингополучателем.

При разовом взносе платежей по лизингу в течение года определяется по формуле:

,

где П сумма арендных платежей, руб.; С сумма амортизации или стоимость лизинговых основных фондов, руб.; j лизинговый процент, доли единицы (15%); n срок контракта; m периодичность арендных платежей в году.

При взносе платежей m раз в течение года

.

При заключении лизингового соглашения часто не предусматривается полная амортизация стоимости арендованного оборудования и т.д.

В этом случае сумму лизингового платежа корректируют на процент остаточной стоимости. Для этого используется формула корректировочного множителя.

,

где i процент остаточной стоимости (10%).

Рассмотрим пример транспортное средство взято по лизингу.

Стоимость арендного транспортного средства - 120 тыс. руб., срок лизингового договора - 5 лет. Лизинговый процент - 15% годовых, взнос платежей производится один раз в конце года.

Остаточная стоимость по договору - 10%.

Величина лизинговых платежей будет постоянна и составит

= 5

= 120 * 0,15 *1,15 = 120 * 0,347 = 120 * 0,26 = 31,2 млн. руб.

Корректировочный множитель

 

=

2,31

= 2,41 = 0,958

Сумма разового арендного платежа с учетом корректировочного множителя составит

млн. руб.

План погашения долга по лизинговому договору представим в таблице.

Периодичность платежей	Остаточная стоимость на начало периода, млн.руб.	Арендные платежи, млн.руб.	Проценты за лизинг, млн. руб. (гр. 2•)	Амортизация, млн. руб. (гр. 3-гр. 4)
1	2	3	4	5
1- й год	120,0	30,886	9,0	21,886
2- й год	96,0	30,886	7,2	23,686
3-й год	72,0	30,886	5,4	25,486
4-й год	48,0	30,886	3,6	27,286
5-й год	24,0	30,886	1,8	29,086
Остаточная стоимость всего за 5 лет		?154,43	? 27,0	?127,43

1.3 Финансовые инвестиции

Финансовые инвестиции являются сравнительно новым явлением в практической деятельности предприятий. Финансовые инвестиции (портфельные инвестиции) вложение средств в различные финансовые активы, наибольшую долю среди которых занимают вложения в ценные бумаги.

Основные этапы инвестирования в финансовые активы:

1) выбор инвестиционной политики;

2) анализ ценных бумаг;

3) формирование портфеля ценных бумаг;

4) оценка эффективности портфеля ценных бумаг.

Выпуск ценных бумаг в обращение осуществляется при учреждении акционерного общества и продаже акций его учредителям (владельцам). Акционирование является одним из методов финансирования инвестиций.

В условиях рыночной экономики одним из основных методов привлечения средств инвесторов для организации или расширения деятельности предприятия является эмиссия ценных бумаг.

В зависимости от потребностей акционерного общества эмиссия ценных бумаг может быть направлена:

· на увеличение уставного капитала эмитента;

· на изменение структуры акционерного капитала;

· на мобилизацию ресурсов на инвестиции или пополнение оборотных средств;

· на погашение кредиторской задолженности эмитента;

· на привлечение заемного капитала путем выпуска облигаций хозяйствующего субъекта.

Акции представляют собой имущественные ценные бумаги, которые удостоверяют права их владельцев на часть чистой прибыли акционерного общества в виде дивидендов, участие в управлении и на долю в имуществе акционерного общества в случае его ликвидации.

Акции акционерного общества бывают двух категорий: обыкновенные и привилегированные. Наибольший риск вложения капитала имеют обыкновенные акции (т.е. риск неопределенности в получении будущих доходов).

Обыкновенные акции дают право на участие в управлении акционерным обществом и участие в распределении чистой прибыли общества после пополнения резервов и выплаты дивидендов по привилегированным акциям.

Привилегированные акции не дают права на участие в управлении, но приносят постоянный (фиксированный) дивиденд и имеют преимущество перед обыкновенными акциями при распределении прибыли и ликвидации общества.

Дивиденды на предприятии выплачиваются только в том случае, если профинансированы за счет прибыли все приемлемые инвестиционные проекты или вовсе нет приемлемых инвестиционных проектов. Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем. Дивиденды не будут выплачиваться, если предприятие не имеет прибыли. Нередко предприятия не выплачивают дивиденды с тем, чтобы избежать налога, так как налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды, а отложенные к выплате дивиденды (нераспределенная прибыль) налогом не облагаются.

Многие грузовые автотранспортные предприятия, ставшие в условиях рынка акционерными обществами, в начале 90-х годов осуществляли выпуск акций, которые не приобрели большой популярности, т. к. предприятия не имели достаточной прибыли по результатам хозяйственной деятельности. Поэтому акции грузовых автотранспортных предприятий не имеют широкого хождения на биржах и не имеют рыночной стоимости, а распространяются только внутри предприятия (между рабочими, сотрудниками).

Финансовые инвестиции:

1) номинальная стоимость привилегированной акции 1300,0 руб.;

2) номинальная стоимость обыкновенной акции 130,00 руб.;

3) количество выпущенных акций (по вариантам): №1-10 составят 100000 штук;

4) дивиденд на одну акцию (по вариантам): №1-10 составит 30% годовых;

5) затраты, связанные с размещением 3% от объема эмиссии.

СД = 130 руб. *100 000 шт. * 0,3 = 3,9 млн. руб.

ЧП = 13 млн. руб. - (13 млн. руб. * 0,03) - 3,9 млн. руб. = 13 млн. руб. - 0,39 млн. руб. - 3,9 млн. руб. = 8,71 млн. руб.

Сумма привилегированных акций не должна превышать 25% уставного капитала общества. Минимальный размер уставного капитала установлен для открытого акционерного общества 1000 МРОТ и для закрытого акционерного общества 100 МРОТ на дату их регистрации.

Цена капитала, привлекаемого через размещение привилегированных акций:

,

Кр = 21,78 / 130 - 3,9 = 2,4.

где D дивиденд, выплачиваемый по привилегированной акции, руб.; P цена привилегированной акции, руб.; Kp цена капитала или требуемая доходность, руб.; F затраты, связанные с размещением эмиссии (расходы на оплату инвестиционного консультанта, организация рекламной кампании, процедура андеррайтинга), руб.

Цена капитала, мобилизуемого путем размещения обыкновенных акций:

,

где Ko стоимость капитала, привлекаемого путем эмиссии обыкновенных акций, руб.; D дивиденды, выплачиваемые по обыкновенным акциям, руб.; Po цена обыкновенных акций, руб.; НП нераспределенная прибыль (отложенные потенциальные дивиденды акционеров), руб.

2. Оценка экономической, эффективности инвестиций

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений.

Основными методами оценки экономической эффективности являются:

- метод чистой текущей стоимости (чистый приведенный эффект);

- метод срока окупаемости;

- метод индекса рентабельности проекта;

- метод внутренней нормы доходности.

Экономическая оценка инвестиций является важнейшей задачей экономического анализа инвестиционных проектов, т. к. поступающие денежные средства (потоки) обеспечивают окупаемость инвестиционного проекта.

Экономический анализ инвестиционных решений должен быть основан на исследовании доходов и расходов в форме денежных потоков. Определение количества лет, необходимых предприятию для возмещения затрат на создание предприятия, напрямую зависит от срока эксплуатации ОФ и финансовых результатов.

Поток денежных средств предприятия - сумма чистой прибыли, амортизационных отчислений, изменений в долгосрочной задолженности и собственном оборотном капитале за вычетом капвложений в основные средства: денежный поток рассматривается в оценке как один из наиболее объективных показателей финансовой деятельности предприятия.

,

где чистая прибыль предприятия, руб.; амортизационные отчисления, руб.; капитальные вложения в основные средства, руб.; прирост (экономия) собственных оборотных средств, руб.; сумма подлежащей погашению долгосрочной задолженности, руб.

2.1 Чистая текущая стоимость

Чистая текущая стоимость инвестиционного проекта представляет разницу между текущей стоимостью будущего денежного потока (притока денежных средств) и суммой первоначального капитала. Показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта.

Коэффициент дисконтирования:

,

где r - ставка дисконтирования; k период (месяц, год), показывает количество лет между текущим моментом и моментом получения денежного потока.

В качестве коэффициента дисконтирования может использоваться либо процентная ставка математическое дисконтирование), либо учетная ставка (банковское дисконтирование).

Общая накопленная величина дисконтированных поступлений:

PV=

где денежные поступления, генерируемые проектом в году k (чистый доход), руб. При разовой инвестиции:

NPV=,

где IC - стартовые инвестиции, руб.

Условия: NPV > 0 проект следует принять;

NPV < 0 проект следует отвергнуть;

NPV = 0 проект ни прибыльный, но и ни убыточный (любое решение

Рассмотрим расчет чистой текущей стоимости инвестиционных проектов.

Дисконтированная ставка 15%.

Стартовые инвестиции и денежные потоки

Показатель	Проект А, млн. руб.	Проект Б, млн. руб.	Проект В, млн. руб.
1	2	3	4
1. Инвестиции	34	45	45
2. Результаты по годам
1 - й	24	34	30
2 - й	15	23	21
3 - й	9	11	14
4 - й	3	9	7
5 - й	0	0	3
Итого	51	77	75

Определим суммарные приведенные результаты за 5 лет при ставке дисконтирования 0,12.

Проект А:

24/1,15 + 15/1,323 + 9/1,521 + 3/1,749 + 0 = 20,870+11,338+5,917+1,715 = 39,840 млн.руб. 39,840 > 34,0, следовательно проект окупается в 3 году

NPV= PV - IC = 39,840 - 34 = 5,840 млн. руб., NPV >0.

Проект принимается.

Проект Б:

34/1,15 + 23/1,323 + 11/1,521 + 9/1,749 + 0 = 29,565 + 17,385 + 7,232 + 5,146 = 59,328 млн.руб. 59,328 > 45,0, следовательно проект окупается в 3 году

NPV= PV - IC = 59,328 - 45 = 14,328 млн. руб., NPV >0.

Проект принимается.

Проект В:

30/1,15 + 21/1,323 + 14/1,521 + 7/1,749 + 3/2,011 = 26,087+15,873+9,964+4,002+1,492 = 57,418 млн.руб.

57,418 > 45,0, следовательно проект окупается на третий год.

NPV= PV - IC = 57,418 - 45 = 12,418 млн. руб., NPV >0.

Проект принимается.

Из выше приведённого расчёта, предпочтительным является проект Б

2.2 Индекс рентабельности инвестиций

Метод расчета индекса рентабельности инвестиций (РI) является продолжением метода расчета NPV. Если инвестиции осуществлены разовым вложением, то

где - чистый доход, руб.; IC - стартовые инвестиции, руб.

Условия: PI 1 - проект следует принять;

PI 1 - проект следует отвергнуть;

PI = 1 - проект ни прибыльный, ни убыточный (любое решение).

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем, поэтому он удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Проект А:

PI > 1. Проект следует принять.

Проект Б:

PI > 1. Проект следует принять.

Проект В:

PI < 1. Проект следует принять.

Из выше приведённого расчёта, предпочтительным является проект Б

2.3 Срок окупаемости инвестиций

Метод является одним из самых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Один из наиболее часто применяемых показателей для анализа инвестиционных проектов.

Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций.

РР - это число лет, необходимое для возмещения стартовых инвестиционных расходов.

РР = min n, при котором .

Если без учета фактора времени, т.е. когда равные суммы дохода, получаемые в разное время, рассматриваются как равноценные, то показатель срока окупаемости

где IС размер инвестиций, руб.; - ежегодный чистый доход, руб.

Проект А: Проект окупается на 3 году.

года

Проект Б: Проект окупается на 3 году.

год

Проект В: Проект окупается на 3 году.

Приходим к выводу, что по сроку окупаемости, наиболее эффективен проект Б. Окончательный вариант, учитывая вышеприведённые расчёты, остаётся за проектом Б

2.4 Внутренняя норма доходности инвестиционных проектов

Внутренняя норма доходности (рентабельности IRR) является показателем, широко используемым при анализе эффективности инвестиционных проектов.

Под нормой доходности понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0,

т.е. чтобы обеспечить доход от инвестированных средств или по крайней мере их окупаемость, необходимо добиться вышеприведенной зависимости.

Показатель внутренней нормы доходности (IRR) характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть произведены при реализации данного проекта. Если для реализации проекта получена банковская ссуда, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

Показатель, характеризующий относительный уровень расходов, (проценты за кредит, дивиденды и т.д.), является ценой за использованный (авансируемый) капитал (СС). Он отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Если IRR > СС (цена привлеченных ресурсов), проект следует принять.

Если IRR СС, проект следует отвергнуть.

Если IRR = СС, проект ни прибыльный, ни убыточный (любое решение).

Ориентируясь на существующие в момент анализа процентные ставки на ссудный капитал, выбираются два значения коэффициента дисконтирования r₁ < r₂ таким образом, чтобы в интервале (r₁, r₂) функция NPV = f(r) меняла свое значение с «+» на «-» или наоборот.

где - значение процентной ставки в дисконтном множителе, при котором ) 0 ; - значение процентной ставки в дисконтном множителе, при котором .

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r₁, r₂), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r₁ и r₂ - ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака с «+» на «-»).

где r₁ - 15%; r₂ - 21%;

Определения IRR графически:

Проект Б: при r₁- 15%, r₂- 21%, IC- 45 млн.руб.

Находим NPV:

NPV = PV - IC:

При r= 0,15

34/1,15 + 23/1,323 + 11/1,521 + 9/1,749 + 0 = 29,565 + 17,385 +7,232 + 5,146 = 59,328 млн. руб.

NPV= 14,328 млн. руб.

При r = 0,21

34/1,21 + 23/1,464 + 11/1,772 + 9/2,146 + 0 = 28,1 + 15,7 + 6,2 + 4,2 = 54,2 млн.руб.

NPV = 54,2- 45,0 = 9,2 млн. руб.

Аналитический расчет внутренней доходности инвестиционных проектов:

Требуется определить значение IRR для проекта Б.

Сравнительные варианты определения внутренней нормы доходности

год	Поток млн. руб.	Расчет - 1.	Расчет - 2.
		r1 = 15% Vk = 1/(1+0.15)k	NPV млн.руб.	r1 = 21% Vk = 1/(1+0.21)k	NPR млн.руб.
0-й	-45	1,0	-45	1,0	-45
1-й	34	0,870	29,580	0,826	28,084
2-й	23	0,756	17,388	0,683	15,709
3-й	11	0,657		0,564
4-й	9	0,572		0,460
5-й	0	0,497		0,385

По данным расчетов 1 и 2 вычислим значение IRR.

1) IRR = 15% + 1,968/4,097 * 6%= 17,88%

На основании полученного результата IRR уточним величину ставки, приняв значения процентных ставок = 17% и = 18%. Произведем новый расчет.

Сравнительные варианты для определения внутренней нормы доходности

ГГод	Поток, млн. руб.	Расчет 1	Расчет 2
		=17%	NPV, млн. руб.	=18%	NPV, млн. руб.
0-й	-45	1,0	-45	1,0	-45
1-й	34	0,855	29,1	0,847	28,8
2-й	23	0,730	16,8	0,718	16,5
3-й	11	0,625		0,608
4-й	9	0,534		0,516
5-й	0	0,456		0,437
Итого	-	-	0,9	-	0,3

2) IRR = .

IRR = 17,75% является верхним пределом процентной ставки, по которой предприятие может окупить кредит для финансирования инвестиционного проекта.

3. Анализ альтернативных инвестиционных проектов

Оценка экономической эффективности инвестиций позволяет экономисту сделать выбор из нескольких возможных для реализации инвестиционных проектов. Одним из побудительных мотивов, заставляющих предприятие выбирать из нескольких перспективных проектов один или несколько, является ограниченность финансовых средств. Из всех рассматриваемых критериев наиболее приемлемыми для принятия решений инвестиционного характера являются критерии NPV, IRR, PI.

Для рассматриваемых проектов А, Б и В могут быть рассмотрены, так как все критерии эффективности удовлетворяют предъявляемым к ним требованиям: PI > 1; PP меньше 5 лет; NPV > 0; IRR > 0,1. Однако лучшим проектом будет проект Б, так как его NPV, IRR, PI больше.

При принятии решения можно руководствоваться следующими соображениями:

1) рекомендуется выбирать вариант с большим NPV, так как этот показатель характеризует возможный прирост экономического потенциала предприятия (наращивание экономической мощи предприятия является одной из наиболее приоритетных целевых установок);

2) возможно также сделать расчет коэффициента IRR для приростных показателей капитальных вложений и доходов. Если IRR > CC, то приростные затраты оправданы и целесообразно принять проект с большими капитальными вложениями. Наиболее предпочтительным критерием является NPV.

Стартовые инвестиции проектов:

Проект А - 34 млн.руб.; Проект Б - 45 млн.руб.; Проект В - 45 млн.руб., которые рассчитанные на 5 лет.

Рассмотрим динамику денежных потоков и показателей эффективности проектов Б и В, так как данные проекты имеют одинаковые стартовые инвестиции.

Годы и показатели	Прогнозируемые денежные потоки млн.руб.
	Поток Б	Поток В
0 - й	- 45	- 45
1 - й	34	30
2 - й	23	21
3 - й	11	14
4 - й	9	7
5 - й	0	3
NPV	14,328	12,418
PI	1.318	1,276
PP	2,1 года	2,2 года
IRR	17,75%

Из рассмотренных проектов по всем критериям эффективности предъявляемых к ним требований: PI > 1; РР - меньше 5 лет; NPV > 0; IRR > 0.1, предпочтительнее проект Б, а проект В - отвергается.

4. Анализ эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции и риска

4.1 Оценка проектов в условиях инфляции

При оценке эффективности капитальных вложений необходимо по возможности учитывать влияние инфляции, т.к. инфляция искажает результаты анализа эффективности долгосрочных инвестиций. Наиболее простой является методика корректировки коэффициента дисконтирования на индекс инфляции. Для практических расчетов формула будет иметь вид

1);

2),

где р - коэффициент дисконтирования с учетом инфляции; i - индекс инфляции.

Рассмотрим экономическую целесообразность реализации проекта Б при следующих условиях: величина инвестиций - 45 млн. руб.; период реализации - 5 лет; доходы по годам (млн. руб.) - 34; 23; 11; 9; 0; текущая ставка доходности (без учета инфляции) - 12%; среднегодовой индекс инфляции - 11%.

Произведем оценку проекта без учета и с учетом инфляции.

1. Без учета инфляции:

N34/1,12+23/1,254+11/1,405+9/1,574 - 45 = 30,357 + 18,341 + 7,829 + 5,718 - 45 = 17,245 млн.руб.

Следовательно, при отсутствии инфляции проект целесообразно принять (NPV 0).

2. С учетом инфляции: (23%)

p = 0,12 + 0,11 = 0,23 (23%).

N34/1,23 + 23/1,513 + 11/1,861 + 9/2,289 - 45 = 27,642 + 15,202 + 5,911 + 3,932 - 45 = 7,687 млн. руб.;

NPV 0, следовательно, проект можно принять.

4.2 Оценка рисков инвестиционных проектов

Риск инвестиционного проекта выражается в отклонении денежных средств для данного проекта от ожидаемого. Чем больше отклонение, тем проект считается более рискованным. Существует несколько подходов к оценке рисков инвестиционных проектов:

1) имитационная модель оценки риска;

2) методика изменения денежного потока (метод достоверных эквивалентов);

3) метод корректировки на риск коэффициента дисконтирования.

Реализация реального инвестиционного проекта связана с определенной долей риска. Увеличение риска связано с ростом вероятного дохода. Поэтому чем больше риск по конкретному проекту, тем выше должна быть премия за риск. Учесть это можно добавлением премии к безрисковому коэффициенту дисконтирования.

Безрисковый коэффициент дисконтирования в основном соответствует государственным ценным бумагам. Более рисковыми являются облигации, акции и др.

Рассмотрим инвестиционных проекта, средняя ставка доходности составляет 12%. Риск, определенный экспертным путем, связанный с реализацией проекта А, составил 13%, проекта Б - 16%, а с реализацией проекта В 17%. Срок реализации проектов 5 лет. Оценить эффективность проектов с учетом риска

Оценка эффективности проектов с учетом риска

годы	Проект А	Проект Б	Проект В
	поток	Vk (12+13=25%)	NPV Млн.руб.	поток	Vk (12+16=28%)	NPV Млн.руб.	поток	Vk (12+17=29%)	NPV Млн.руб.
0-й	-34	1,0	-34	-45	1,0	-45	-45	1,0	-45
1-й	24	0,8	19,2	34	0,781	26,554	30	0,775	23,25
2-й	15	0,64	9,6	23	0,61	14,03	21	0,601	12,621
3-й	9	0,512	4,608	11	0,477	5,247	14	0,466	6,524
4-й	3	0,41	1,23	9	0,373	3,357	7	0,361	2,527
5-й	0	0,328	0	0	0,291	-	3	0,28	0,84
итого	-	-	0,638	-	-	4,188	-	-	0,762

Проект Б с большим NPV считается предпочтительным.

Проекты с меньшими показателями отвергаются - это А и В.

5. Оптимальное размещение инвестиций

При наличии выбора нескольких привлекательных инвестиционных проектов и отсутствии необходимых денежных ресурсов для участия в каждом возникает задача оптимального размещения инвестиций.

5.1 Проекты, поддающиеся дроблению

При возможности дробления проектов предполагается реализация ряда из них в полном объеме, а некоторых - только частично (т.е. принимаются к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений).

Общая сумма, направленная на реализацию проектов, не должна превышать лимит денежных ресурсов, предназначенных инвестором на эти цели.

Последовательность действий в этом случае такова:

1. Для каждого проекта рассчитывается индекс рентабельности РI.

2. Проекты ранжируются по степени убывания показателя PI.

3. К реализации принимаются первые k проектов, стоимость которых в сумме не превышает лимита средств, предназначенных на инвестиции.

4. Очередной проект берется не в полном объеме, а лишь в той части, в которой он может быть профинансирован.

Предприятие планирует инвестировать в основные средства 45 млн. руб., цена источников финансирования составляет 12%.

Рассматриваются четыре альтернативных проекта со следующими потоками платежей (млн руб.):

Проект А: 24; 15; 9; 3; 0.

Проект Б: 34; 23; 11; 9; 0.

Проект В: 30; 21; 14; 7; 3.

Необходимо составить оптимальный план размещения инвестиций.

Для составления оптимального плана размещения инвестиций необходимо PI для каждого проекта.

Проект А: PI=1,172.

Проект Б: PI=1,318.

Проект В: PI=1,276.

Проекты, проранжированные по степени убывания показателя, располагаются в следующем порядке: Б, В, А.

Исходя из результатов ранжирования, определим инвестиционную стратегию.

Расчет оптимальных проектов оптимизирования

Проект	Размер инвестиций, млн. руб.	Часть инвестиций, включаемая в инвестиционный портфель, %	PI.
Б	34	100,0	1,32
В	45-34=11	11/30100=36,7	0,930,0,367=0,34
Итого	56	-	1,66

5.2 Проекты, не поддающиеся дроблению

В случае, когда инвестиционный проект может быть принят только в полном объеме, для нахождения оптимальных вариантов производят просмотр сочетаний проектов с расчетом их суммарного NPV. Комбинация, обеспечивающая максимальное значение суммарного NPV, считается оптимальной.

Используя данные предыдущего примера, необходимо составить план оптимального размещения инвестиций, имея в виду, что лимит инвестиций не должен превысить 45 млн. руб., а к реализации могут быть приняты проекты только в полном объеме.

Расчет оптимальных проектов инвестиций

Варианты сочетания проектов	Суммарные инвестиции, млн. руб.	Суммарный NPV, млн. руб.
А+Б	34+34=68	Сочетание невозможно
А+В	34+30=64	Сочетание невозможно
Б+В	34+30=64	Сочетание невозможно

Сочетание проектов невозможно, так как суммарные инвестиции проектов превышают лимит 45 млн. руб.

Список использованных источников

1. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Инвестиционный анализ: Учебное пособие для вузов. М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2000

2. Сергеев И.В. и др. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2002.

3. Мелкумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. М. ИНФРА-М, 2000.

4. Савицкая Г.В. Методика комплексного анализа хозяйственной деятельности. М.: ИНФРА - М, 2001.

5. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятия. М.: Финансы и статистика, 1998.

6. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование. Методы оценки и обоснования. СПб.: Изд. С.- Пб. университета, 1998.