· Модель остаточной прибыли Residual Income Model ReOIM);

данной фундаментальная собственного капитала складывается из стоимости капитала момент оценки прироста фундаментальной над Величина прироста определяется бесконечный поток операционных дисконтированных ставке WACC В самом виде остаточной прибыли (формула можно представить следующем



()

В с основным равенством, 10 переписать в 11 и следующим

()

где балансовая величина активов компании);

заемный капитал.

в квадратных представляет фундаментальную компании, или активов организации, есть ценность и заемного

Становление модели операционной (экономической добавленной экономической связывают с работой Стюарта г. Данная получила развитие многих современных Данный вариант становится все и популярным с академической зрения, так со реальной бизнеса. Показатель используется все количеством в основного показателя результатов деятельности.

· остаточной прибыли Residual Earnings - REM

Согласно остаточной прибыли фундаментальная собственного капитала из основных балансовой стоимости капитала на оценки величины фундаментальной стоимости балансовой, которая, свою определяется бесконечный поток чистых прибылей, по затрат собственный капитал. самом общем фундаментальная собственного по модели чистой прибыли по 12:

12)

модели остаточной прибыли с работой Е. и П. (1961 Дж. (работы 1990-1995 также внес вклад развитие модели. Его назвали данную оценки модель (EdvardsBell-, EBO valuation model Дальнейшее развитие остаточной прибыли увидеть в Стивена Пинмена 1989-2003 Виктора (1993-1995 гг.), Ли (1996-1998 Холлиса Пера (2002) и других авторов.

книге Л. доказано, что варианта модели прибыли то в результате обеих моделей одинаковая фундаментальной собственного капи компании. Теория ценностноориентированного менeджмента: финансовый и бухгалтерский аспекты. - 2-е изд. / Д. Л. Волков. - СПб: Высшаяшкола менеджмента, 2008. с. 144-157 Вне от к задач по стоимости компании процессом оценка компании - основным инструментом управленческих

Также, на доказанную всех четырех эти неравнозначны точки зрения применения в финансового Если во внимание критерия: достоверность отражение процессов фундаментальной стоимости), (непротиворечивость, учетная прогнозируемость, верифицируемость) обь (показатели, на которых фундаментальная собственного капитала, быть связаны рыночной собственного то адекватной оценки является остаточной прибыли. остаточная чистая может быть в наиболее показателя создания новой стоимости течение периода. Управлeние стоимoстью компании: проблема выбора адекватной модели оценки / Вестник СПбГУ. - Сер. 8. Вып. 4 (№32). - 2004. - с. 79-98

образом, в главе были основные оценки (подлинной, теоретической) акционерного капитала Все методы к одному в рамках оценки - подходу. Алгоритм, которому будет предположительная стоимость компании, то компании, чьи не на рынке, будет о рассмотрен следующей



Глава . Исследование корреляции фундаментальной стоимости и рыночной капитализации компании

3.1 Обзор проведенного

В данной работе за основу исследования берется модель прибыли ( - ). По этой модели - фундаментальная компании это совокупность собственного капитала и остаточной чистой

V = ₀ Rek_e где

- стоимость

₀ - стоимость капитала начало периода

- остаточная прибыль за период

k- коэффициент

Показатель Re остаточная прибыль есть чистая компании за период учетом затрат на

Re = - ₀k_e где

Re остаточная прибыль за рассматриваемый

E₀ собственного на начало

ke - капитализации

Стоит что исследования наличии взаимоссвязи фундаментальной стоимостью определенной методу прибыли, и капитализацией уже ранее на рынках, так на развивающихся, том в

Данное исследование на данных рынка. исследования выявление взаимосвязи фундаментальной стоимостью компании, по остаточной прибыли, ее рыночной а же полученных данных получения примерной оценки многопрофильной используя, эмпирическим путем коэффициенты.

данной проводилась методами анализа, с программ и . Ис было проведено осно данных отчетности российских торгующих свои на фондовой

3.2 Формулирование моделей проверки

целях проведения исследования взаимосвязи фундаментальной компании ее рыночной используется метод анализа. выявления строим однофакторные двухфакторные модели. этом часть уравнений есть капитализация компании, правая фундаментальная

Однофакторная модель рыночную капитализацию фундаментальную компании. модель может формализована следующим

Cap = _i + _i * _i е, где

_i - капитализация в оценки

V - фундаментальная собственного (ценность

б_i в_i параметры уравнения

_i- случайный уравнения

При фундаментальная стоимость капитала V рассчитывается сумма стоимости собственного и перпетуитета чистой компании. этом, полагаем, величина остаточной прибыли постоянна всех последующих и представляет аннуитет.

_i E_i + Re/_e где

V - фундаментальная собственного (ценность

E_i0 стоимость собственного в оценке

_i - чистая прибыль отчетного

k - требуемая собственного компании

ая в правой имеет два которые фундаментальную компании. Двухфакторная позволяет учесть на капитализацию фактора, формирующего ценность собственного компании. данную можно представить образом:

Cap = _i в₁ * E + ₂* Re/k + _i где

Cap - рыночная компании момент

E_io стоимость собственного в оценке

_i - чистая прибыль отчетного

k - требуемая собственного капитала

б, _1i, _2i - регрессионного

е - ошибка, чайный член регрессии



3 Формирование выборки проведения исследования

Прежде следует последовательность исследования более понятного логичного работы.

1) фундаментальную стоимость ПАО АФК на модели чистой прибыли определить расчетную с модели В. Бухвалова Д. Л.

2) Проанализировать между стоимостью и рыночной капитализацией построить регрессию;

3) полученную регрессию две отдельные на многопрофильную АО «ХК и получить ее рыночной (капитализации), как бы она тот иной времени вышла IPO и публичной.

метод стоимости компании, сути, соединяет себе и подходы оценки так как, одной основывается модели остаточной прибыли (то методе дохода а с - экстраполяции с компании другую.

Первым следует отобрать компании, установленным работе критериям. отбора компаний:

российские как лицо, прошедшее листинга, должна зарегистрирована РФ это нужно для наличия отчетности, согласно

(2) проведение на российских (этот установлен модели А. Бухвалова-Д. Л. Исследoвание зависимoсти мeжду показaтелями фундaментальной ценнoсти и рынoчной капитализацией российскихкомпаний / А. В. Бухвалов, Д. Л. Волков // Вестник СПбГУ. - 2005. Сер. 8. Вып. 1 (№8). - с. 26-43 ,

акции данный момент на бирже того, построить до текущего времени),

(4) публичными лет (для того, было достаточное наблюдений).

данные биржи, что на обращаются всего многопрофильных компаний: АФК "СИСТЕМА" ПАО Компаний При этом «Группа Компаний не критерию поскольку вышла IPO лишь 201 году. Сайт ПАО Москoвская биржа URL: http://moex.com/ru/issue.aspx?board=TQBR&code=RLMN

образом, для исследования был выбран единственная компания: АФК "СИСТЕМА" Для полученных ходе исследования была выбрана АО «ФОРУМ» поскольку, во-первых, является непубличной во-вторых, к крупнейших многопрофильных Санкт-Петербурга, а, является крупнейшей

В статье зависимости между фундаментальной и капитализацией российских Исследoвание зависимости мeжду показатeлями фундамeнтальной ценнoсти и рыночной капитализацией российских компаний / А. В. Бухвалов, Д. Л. Волков // ВестникСПбГУ. - 2005. Сер. 8. Вып. 1 (№8). с. 26-43 А. В. и Л. анализируют связь фундаментальной оценкой капитала полученной основе модели чистой прибыли, рыночной

В с моделью чистой прибыли, было описано предыдущей главе, ценность собственного компании как балансовой стоимости капитала и потока чистых Сама остаточная прибыль, в очередь, собой прибыль отчетного за вычетом затрат капитал.

исследований авторитетных международном научном авторов были на основе по развитым рынкам) что остаточной прибыли чем модели дивидендов дисконтирования денежных потоков, рыночные цены и динамику. статье авторы верность данных ономерностей развивающегося рынка.

Рыночная определяется как средневзвешенной объемам рыночной цены на количество Фундаментальная собственного представляет собой балансовой стоимости капитала equity value - и перпетуитета чистой ( earnings - ) текущего В модели допущение о что остаточная будет во последующих периодах. рыночная капитализация собой действия факторов, представленных виде формулы

, 13

где - капитализация на оценивания;

балaнсовая собственнoго капитала начaло периoда, результaтaм прoизвoдится

- остaтoчная прибыль нa оцeнки

- дохoдность на капитал;

- уравнения

- член.

Следует допущения модели. в включены по компаниям-эмитентам, акции котируются фондо бирже . Во-вторых, представляются в с стандартами учета и основываются на финансовой эмитентов. в-третьих, предполагается, требуемая доходность собственный одинакова всех компаний, в выборку, составляет % практика типична проведении оценки инвестиционно-аналитическими Авторами доказано, что величины требуемой не на между рыночной и фундаментальной собственного

В проведенного авторами исследования была следующая модель = 25 выражаемая формулой :

14

Значение скорректированного детерминации составило что достаточно показателем и о качестве Как регрессия целом (-статистика), полученные коэффициентов являются надежными. Следовательно, сделать вывод том, модель чистой прибыли объяснять рыночную

Одной сфер полученной в исследование регрессии ее на чьи акции торгуются на рынке. и оценки могут различными, данная посвящена стоимости для получения стоимости, которую могла иметь проведении IPO Проводя далее построение мы, образом, адаптируем для непубличных компаний Полученные ходе дальнейшего уравнения регрессии, по ситуационным коэффициентом для компании в первичной

В работе, посвященной и оценке компании, уделяется компаниям. выбранной личн компани (обоснование выбора представлено в параграфе) построены им регрессии, зависимость между капитализацией расчетной собственного капитала, затем будут на компанию определения ее рыночной стоимости.

ПАО "СИСТЕМА"

Образованная в году, сегодня «Система» крупным инвестором в сектор экономики Инвестиционный АФК состоит преимущественно российских компаний различных экономики, телекоммуникации, энергетику, торговлю, высокие лесозаготовку лесопереработку, медицинские услуги, перевозки, сельское финансы, туризм прочие. АФК - контролирующий в своих Компетенции АФК сосредоточены в повышения эффективности активов за реструктуризации и отраслевых с усиления экспертизы снижения финансовых .

активы «Система» -- пакеты акций медицинского МЕДСИ, холдинга «РТИ-Системы», также 100% Group крупнейшего холдинга с циклом лесозаготовки глубокой древесины.

в интересы входят банковский (АКБ (бывший банк реконструкции развития)), розничная («ПАО Мир"»), хозяйство («Русская туристический бизнес «Интурист»), производство «Биннофарм») и («Система Масс-медиа»).

компании Масс-медиа» медиаактивы: «Телекомпания ЗАО «Всемирные Студии» марте года контрольный акций был второму Юрию оставшийся пакет был передан "Система"), русские оператор спутникового ЦТВ, коммуникационная «Maxima». это управляло кабельным «Космос-ТВ» (в 2012 прекратил из-за продажи вещания для сетей мобильных связи МТС, «МегаФона», «Ростелекома», С года была преобразована фонд прямых для в технологических проектов

принадлежал контрольный акций «Система-Галс», после кризиса 2000-х годов в ВТБ был переим в «Галс-Девелопмент».

«Системе» акции но с года единственным компании гос в лице

С 2014 в активов "Система" входит российский лесопромышленный Segezha объединяющий 50 предприятий деревообрабатывающей и промышленности 13 .

АФК рассматривалась инвесторами мира, российский Berkshire Hathaway Баффета. Портфельные практически мира эту стратегию, оценивая качество руководства и, том числе, рыночную капитализацию. акций за год имела динамику в десятков при падающем индексе

Рисунок 4. Структура компании ПАО АФК "СИСТЕМА"

Источник: Сетевое издание «Информационный ресурс СПАРК»

Для построения использовались годовой отчетности, составленной РСБУ. Несмотря некоторый количества в связи относительно недавним компаний публичный капитала ( "Система" - 7 использовались годовые данные, построение регрессии на модели В. Бухвалова Д. Л. в за так же взяты годовые Более при поквартальных данных неправильно рассчитывать ценность основе прибыли за так как, этот существенно годового, и, в качестве на капитал ) используется ставка. В к годовые позволяют избежать сезонности в

Также, регрессии основе поквартальных влечет за и отрицательные У непубличной АО «ХК отсутствует бухгалтерская Поэтому полученная основе регрессии была неточной, как построение происходило на поквартальных а экстраполяция уже годовые данные компании.

исследования

целях ответа вопрос, ли между фундаментальной компании, рассчитанной модели остаточной и ее капитализацией был анализ отечественных на предмет связи. Для влияния стоимости рыночную капитализацию построены однофакторная двухфакторная для из рассматриваемых В качестве элемента взаимосвязи коэффициент детерминации ², также корректированный детерминации (для модели) -².

к непосредственному регрессионной зависимости рыночной и стоимостью собственного компании ПАО "СИСТЕМА" За ценность собственного компании примем капитализацию модели В. Бухвалова Д. Л. Проведем направлений Во-первых, следует существует ли между капитализацией года (на текущего года) расчетной этого года (на года). Во-вторых, ли между капитализацией за квартал текущего с стоимостью конец предыдущего . В случае проверка появления бухгалтерской на котировки И, зависит рыночная капитализация года от предыдущего. результа для экстраполяции данных на АО «ФОРУМ» выбрать наиболее модель.

При первой по ПАО АФК (зависимость между капитализацией года конец текущего от расчетной этого года конец года)), результате построения регрессии получено уравнение (формула

, ()

- капитализация текущего (на конец года);

рaсчетная на кoнец года.

Данное было с пакета Excel Скриншот из представлен Приложении, рис. 1 67). Также рис. 2 (с. можно увидеть между рыночной расчетной и прямой по 15.

При тестов качество можно сделать выводов. Одним таких является детерминации , какая часть зависимой объясняется регрессии. Если то это что точки лежат на прямой, то уравнение и полностью объясняет одной переменной другой. прочих условиях желательно, был как больше, как лучше качество . В случае 0,7665 1, с. это означает, полученное регрессии 76,7% объясняет рыночной капитализации помощью фундаментальной собственного капитала, методом остаточной прибыли. сравнении с разным регрессоров (факторов), скорректированный число свободы коэффициент . В случае значение 0,7331. Такие считаются достаточно ми, помимо факторов существуют другие, которые были в регрессии.

Показателем, значимость модели целом, тест где нулевой выступает равенство коэффициентов В случае F подтверждает значимость в на уровне значимости p-значение F = < 0,01). проверке на отдельных используется Стьюдента (-статистика). Согласно все являются константа значима 5%-м уровне (-значение const = < 0,05), ( на уровне (-значение для = <

Итак, значимость и модели наличие между параметрами. Чем фундаментальная стоимость капитала капитализация) тем выше рыночная капитализация, вполне здравому и экономической Тем не при графика наблюдаемых значений капитализации от представленного приложении рис. 3 68), можно скорее линейную а некоторую

При подборе кривых, вариант 3, с. показывает полиномиальная тренда, соответствии которой уравнение принимает вид:

16

Несмотря нелинейную природу при построении также метод квадратов, так при возведении квадрат, получаем еще один регрессор. В случае (поправленный) довольно высокое 0,9134 (рис. 65). не только в целом () 0,000274 < но все по (константа на 10%-м значимости: р-значение 0,0887 - 1%-м уровне: = 0,001 0,01; также 1%-м уровне р = <

Проведем второй гипотезы наличии взаимосвязи рыночной за квартал текущего с расчетной на предыдущего (то есть сдвиг данных два При в качестве наблюдения по капитализации второй 2015 г. взят итог за г Исходя из анализа, для проанализируем разброса от фактора, представлен в рис. 5(с.78).

В случае опять наблюдается зависимость, аппроксимация, которой достигается использовании (формула

(17

В данном результаты регрессии вполне приемлемыми. этом выполняется логика - опубликования бухгалтерской на рыночные акций. показывает высокое значение (рис. 7, 70). в является значимой (F = < как и перед регрессорами: значима 5%-м значимости (р-значение 0,0336 < значим 1%-м значимости (р-значение 0,0000632 < - 1%-м значимости (р 0,0011 <

Проверим гипотезу: ли рыночная текущего года расчетной (то в данном происходит сдвиг на год). их предыдущего по первой первым проанализируем разброса результата фактора, представленного Приложении на 8 (с.

В данном опять наблюдается зависимость, наилучшая по которой при полинома 18):

()

Результаты качества превзошли ожидания. Адаптированный высочайшее значение (рис. 9, с. Значима как в целом () 0,0000000485 < так и коэффициенты отдельности значима на уровне значимости: = <0,01; на 1%-м р = < - на 1%-м значимости: р 0,0000236 0,01).

5 Определение стоимости АО «Форум»

регрессионную которая наилучшим аппроксимируется полиномиальной второй экстраполируем на компанию, акции не на рынке. отметить, что такой кривой ее часть, есть положительный соответствует экономическим и предположениям: больше расчетная стоимость компании, выше ее и тем, больше ее капитализация. к компании АО «Форум».

Компания «ХК

Холдинговая Форум была в 2001 и несколько предприятий и Санкт-Петербурга, развивающихся различных бизнеса. состав Холдинговой входят промышленные компании, в оказания услуг, питания, fashion-индустрии, также крупных недвижимости. настоящий момент численность команды 6000 человек.

2001 году получил на и аренду площадей и общепита всех Петербурга. Для точек на было охранное "Магистраль". Затем купили Прядильно-ниточный им. и "Измерон".

Сегодня ХК "Форум" по чем направлений: это центр доку ПНК Юридическое "Форум", рестораны Saint Petersburg, Lago Cigni, Fung), магазины (ZILLI, FRETTE, CANALI ИНТЕРФОРУМ, "БалтСтрой", Ассоциация "Магистраль", Завод ММПК



Рисунок 5. Структура компании АО «ХК «Форум»

Источник: Сетевое издание «Информационный ресурс СПАРК»

В параграфе было три гипотезы данным компани ПАО АФК Первая гипотеза зависимость капитализации расчетной стоимости. гипотеза - рыночной квартала года от стоимости текущего. гипотеза зависимость капитализации на текущего года расчетной предыдущего Для выбора модели сравним результаты, несколько (табл. 1).

1. наилучшей по критериям

Критерии Гипотезы	ПАО "СИСТЕМА".
		-тест	-статистика
1	0,9134	Регрессия (1%)	коэффициенты
2 гипотеза		Регрессия значима	Все значимы
гипотеза	0,9951	значима (1%)	коэффициенты

В сравнения, наилучшие для компани были в второго предположения. обоих случаях скорректированного детерминации 0,9 и в целом, и коэффициенты являются статистически (табл. 1). убликация отчетности втором квартале влияет на рыночной Существует нелинейная зависимость рыночной капитализацией фундаментальной собственного компании, которая образом может описана помо полиномиальной кривой степени.

Таким модель чистой может описывать рыночную капитализацию Поскольку оказались с определенной уверенности полученные можно на компанию АО «Форум», акции котируются фондовой бирже 2). результате получим рыночную стоимость компании как бы в момент времени на IPO то стала

АФК Система

(17)

Таблица . предположительной стоимости соб капитала компании «ХК

Год	на начало	ЧП за	Расч.капит.
2008	084	72	1 143	98 923,1
	116 740	947	1 736,7	064
2010	178	82 082	325	99 909,5
2011	770	125	1 044,5	027 345,0
	386 461	896	222	104 566
2013	529	166	2 193,2	106 300,2

расчет стоимости компании «ХК «Форум» в 75-76).

Таким с помощью остаточной прибыли построения регрессионной между рыночной расчетной компании, получена предположительная капитализация АО «Форум», в 5 году определенной долей могла составить находящуюся в от 28 руб. 107 руб. Такое стоимости по с собственного связан в очередь с узнаваемого енда с известностью входящих в холдинг При большего количества об этой возможна полученного стоимости в сужения. Также, капитализации многом от размера размещаемого на в IPO

Таким образом, завершение проведенного можно следующие

1) Определенно существует между рыночной и (расчетной) полученной на модели остаточной прибыли;

2) зависимость нелинейный характер. компании АФК было оказано, что образом ее и этом экономическим реалиям фундаментальным соображениям, второй

3) Проверка доказательство того, это «работает», произведено публичной компании.

Тем менее, необходимо что рынок России возник недавно, поэтому временная, и выборка имеют характер. В с в по мере статистических данных выходом компаний IPO, продолжить исследования данной так указанная зависимость наблюдается.

Итак, данной было влияет ли стоимость компании, по остаточной прибыли на рыночную капитализа В данного были отобран единственная многопрофильная я, акциями осуще6ствляется на фондовой бирже

Основываясь на отчетности по мы осуществили компаний модели остаточной прибыли. По московской бирже получены значения капитализации анализируемых на проводимой (отчетные даты).

ля выбранных были однофакторные двухфакторные регрессионные . При в модели то есть переменно, являлась величина стоимости а объясняемой - рыночная При двухфакторной было учтено влияние факторов, фундаментальную - чистой прибыли стоимости собственного в оценке. анализе полученных выяснилось, что подавляющего коэффициент не принимает показателей.

Таким можно вывод том, что долгосрочном промежутке взаимосвязи фундаментальной компании и рыночной капитализацией. значит бухгалтерские такие как компании, не определяющим стоимости

Конечно же на краткосрочном времени неско лет можно о какой- зависимости исследуемыми но в на сегодняшний для компаний множество других влияющих на стоимость помимо финансовой отчетности.



Операции ценными бумагами имели мместо быть еще в середине 17 века. не предполагалос какого-либо места совершения таких брокеры встречались городских йнях, из таких впоследствии у название кофейня». И лишь в годы века торговые операции совершать в отведенном торгово-финансовых месте.

акционерными компаниями торговые колониальные которые процессе развития сформировали суть современных В же создания аналога акционерным компаниям с охи Великого. Но в 1757 оявляется отечественная капитал которой на доли акции.

процессе акционерных компаний и торговля акциями, компаний. зависимости от факторов цены акции что причиной для рода спекулятивных Эти дают различным теориям влияния капитала на компании.

Начало исследований ученые Модильяни и Миллер, которые так Теоремы Миллера. В теореме, авторы утверждают, что стоимость не от ее капитала масштабов заимствования. второй принимается внимание «эффект щита», который ценность Обсуждение этих исследователей основой для ряда - теория, теория а также рода теории.

все большую набирает теория которая название (VBM что в на язык ценностно-ориентированный менеджмент. направление управления - не теоретические модели. менеджмент представляет такую модель компанией, ориентирована повышение рыночной акций. То все проекты направления деятельности, комплекс управленческих должен направлен достижение главной компании. При особую играет управления, а и система ключевых компании. система показателей деятельности компании быть и полную и информацию о положении а быть основой наиболее точных будущих

Важную в процессе Mиграет стоимости Выделяют подхода к фундаментальной стоимости - и Каждый из предлагает свои для стоимости. подход предполагает методами чистых потоков дисконтированных а капиталистический методами остаточной операционной чистой.

моделями оценки стоимости компании рамках подхода) модель дисконтирования денежных потоков, дисконтирования модель операционной прибыли модель остаточной прибыли. зависимости подходов к задач по стоимостью основополагающим является оценка компании - основным принятия решений.

Для исследования использовалась остаточной прибыли. результате была многопрофильная публичная ПАО "СИСТЕМА" Для определения стоимости, была закрытая АО «Форум». получения расчетной тализации модель В. Бухвалова Д. Л. Построенная регрессия, зависимость между и расчетной является поправочным с учетом на IPO многопрофильных .

ходе исследования задачей была трех необходимая дальнейшего определения закрытой компании: зав зависимость а) рыночной текущего года конец года) расчетной стоимости же года конец б) капитализацией за квартал текущего с капитализацией конец предыдущего в) рыночной текущего от предыдущего.

Полученные по двум однозначно вторую согласно которой капитализация компании втором текущего зависит от капитализации предыдущего При данная наилучшим образом параболической кривой порядка. регрессия нелинейная относительно переменных, но по параметрам, позволяет проводить анализ ее как множественной регрессии. Значимость и модели целом о существенности зависимости рассматриваемыми явлениями.

модель чистой может описывать рыночную капитализацию Поскольку оказались и все тесты свидетельствуют высоком регрессии, определенной долей полученные регрессии экстраполировать закрытую АО «ХК чьи акции котируются фондовой

С помощью регрессии, была предположительная капитализация «ХК «Форум», в 201 году определенной вероятности могла составить величину, в от млрд. руб. 107 млрд. . наличии количества информации этой компании, также размере выпускаемых на биржу акций IPO, корректировка интервала стоимости сторону сужения.

образом, завершение исследования, можно ряд выводов.

определенно зависимость рыночной капитализацией фундаментальной ценностью капитала Рассмотренная А. В. и Д. Волкова, основе так же эконометрическая функция, получить капитализацию

Во-вторых, наиболее взаимосвязь наблюдается фактической капитализацией второй квартал расчетной капитализацией конец года.

данная зависимость нелинейный характер. двух было что наилучшим ее аппроксимирует, при соответствует реалиям и соображениям, полином степени, котором выступают расчетная и ее На этапе в связи недостатком наблюдений определенно но у многопрофильных наблюдается тенденция может и только у согласно которой рыночной расчетной по модели чистой прибыли нелинейная зависимость виде параболической

Следовательно, определенно зависимость рыночной и фундаментальной стоимостью, полученной основе остаточной прибыли. Модель чистой прибыли объяснять капитализацию

Полученные результаты рекомендуемые эконометрическая и - для многопрофильных . Поэтому воз использование для управления компании данного и приближенной рыночной капитализации выходом на

Таким Фондовый в России относительно недавно, как так пространственная, выборка ограниченный характер. связи этим, дальнейшем по накопления статистических с новых на IPO, продолжить исследования данной так указанная зависимость есть, и изучение важно объективной оценки компании и управления стоимостью.

 используемой литературы

I Нормативно-правовые .

1. кодекс от 30. 1994 № -

2. Федеральный от 26.12.1995 208-ФЗ (ред. 29.06.2015) акционерных

3. Федеральный закон 22.04.1996 N (ред. 30.12.2015) рынке ценных

4. Налоговый кодекс от 07. № 146 ФЗ

II и .

5. Р. Принципы финансов/Р. Брейли, Майерс М. Издательство «Олимп Бизнес» 2014 с.

6. Бригхэм Финансовый менеджмент/Ю. М. Эрхард М.СПб Издательство 2007 - 960

7. Волков Л. ценностно- менеджмента: финансовый бухгалтерский аспекты/ Волков. Спб.: «Высшая школа 2008 - с

8. В.В. финансовой структурой /В.В. Ковалев. М.: «Проспект» - с

9. Ковалев В.В. менеджмент. лекций задачами и /В.В. Ковалев, В. - Издательство «Проспект» с

10. Коупленд Стоимость оценка и Т. Коупленд, Коллер, Муррин - М.: «Олимп-Бизнес» 2005. с.

11. Мартин VBM - основанное на Мартин, Вильям - Днепропетровск.: «Баланс Бизнес 2006 272

12. Модильяни Ф. стоит фирма?/Ф. М. - Издательство «Дело» с. 272

13. А. о и причинах народов / Смит. М.: «Эксмо» 2007 960

III литература

14. А.В. оптимальности структуры и прав критический А.В. СПбГУ Сер8 2006г- №3 с.

15. Бухвалов Действует ли на российском рынке?/ Бухвалов, Окулов//Сборник научных Финансы и корпораций 2000г с. 7 47

16. Бухвалов Фундаментальная собственного использование в компанией/ А. Бухвалов, Волков// докладыНИИ Менеджмента 2005г. - R с - 26

17. А.В. Исследование между фундаментальной и рыночной российских компаний В. Д.Л. Вестник СПбГУ 8 2005г. Вып. (№8) 26 -

18. Задорожная А. В оптимальной капитала/ А.Н. // Финансы кредит - С 42-49

19. И. Структура резервы стоимости собственников компании/ Ивашковская //Управление 2005 -№

20. Мальцев А.С. теория и Модильяни-Миллера капитала Мальцев, В.М. отношения в 2011г №9. с 50 70

21. Русанова Г. современных по теории капитала/ Е. Русанова Финансы кредит 2009г. №38. - 63-72

22. А.В. поисках решения структуры капитала: подход/А.В. Д.В. финансы 2008г № 1 с

23. Сысоева Ф Оптимизация капитала компании использованием минимизации средневзвешенной цены/ Сысоева // и 2014г. №18. - 10-14

24. Тренев Н. стоимостью новый приоритет бизнесом/ В.Н. Н.Н. Менеджмент России и рубежом 2006г. №5 99-113

25. О.В. Определение структуры российских Шарикова//Корпоративные 2013г №1 с

26. Baker M., timing capital / J. M/ Backer// of 2002. 1-32

27. Modigliani Corporate Income and Cost Capital: A F. Modigliani Miller// Economic 1963 - p 433-443

28. F.,. cost Capital, Corporation and the of F. M. Miller// Economic Review. - p

Электронные ресурсы

29.

30. www.webscience.ru

31.

32. www.

33. www.sistema.ru

34. www.forumholding.ru

35. www.spark-interfax.ru

Глоссарий

стоимость капитала - отраженная в отчетности - о финансовом компании (бухгалтерском Балансовая собственного - сумма третьего раздела са Существует подхода к фундаментальной стоимости капитала.

Рыночная собственного - вероятная цена которая будет на и рынке, при что участники - и - обладают необходимой информацией, по и рационально.

Ценностно менеджмент - такая управления которая ориентирована, всего, на рыночной компании как следствие, общей доходности - капитала.

ценность собственного - внутренняя, стоимость лежащих основе стоимости (предприятия), рассчитанная учетом финансового

Размещено на Allbest.ru