Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Курсовая работа

Оценка рыночной стоимости предприятия. Управление факторами стоимости



Введение

рыночный стоимость макроэкономический управление

Продавая предприятие необходимо объективно оценить его возможности увеличивать свою стоимость, быть рентабельным, т.е. приносить доход собственнику. Таким образом, необходимо рассчитать рыночную стоимость предприятия - наиболее вероятную цену предприятия, по которой оно будет продано.

Расчет рыночной стоимости предприятия можно проводить тремя принципиально различными подходами: затратным (имущественным) подходом, сравнительным подходом и доходным подходом.

Знание менеджментом компании подходов и методов, применяемых при оценке стоимости бизнеса, позволяет отслеживать и оценивать развитие компании и принимать своевременные меры по недопущению снижения рыночной стоимости компании.

Основная цель контрольной работы - оценить предприятие, определив его рыночную стоимость на текущий период.

Для достижения поставленной цели определены следующие задачи:

- Изучить теоретическое содержание подходов и методов к оценке;

- Проанализировать финансово экономический анализ деятельности оцениваемого предприятия;

- Рассчитывать рыночную стоимость оцениваемого предприятия.

Объектом исследования в данной работе является СПК «Ленинский» Мечетлинского района.



1. Теоретические основы оценки и управления рыночной стоимостью предприятия (бизнеса)

1.1 Особенности оценки предприятия (бизнеса)

Оценочная деятельность всегда руководствуется конкретной целью. Четкая формулировка цели позволяет правильно определить вид рассчитываемой стоимости, выбрать метод оценки.

Как правило, цель оценки состоит в определении какого-либо вида оценочной стоимости, необходимой клиенту для принятия инвестиционного решения, для заключения сделки, для внесения изменений в финансовую отчетность и т.п.

В соответствии с ФСО №2 «Цель оценки и виды стоимости», утвержденным приказом Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации от 20.07.07 г. №255, при осуществлении оценочной деятельности используются следующие виды стоимости объекта оценки:

рыночная стоимость;

инвестиционная стоимость;

ликвидационная стоимость;

кадастровая стоимость.

При определении рыночной стоимости объекта оценки определяется наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на дату оценки на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией.

При определении инвестиционной стоимости объекта оценки определяется стоимость для конкретного лица или группы лиц при установленных данным лицом (лицами) инвестиционных целях использования объекта оценки. При определении инвестиционной стоимости, в отличие от определения рыночной стоимости, учет возможности отчуждения по инвестиционной стоимости на открытом рынке не обязателен.

При определении ликвидационной стоимости объекта оценки определяется расчетная величина, отражающая наиболее вероятную цену, по которой данный объект оценки может быть отчужден за срок экспозиции объекта оценки, меньший типичного срока экспозиции для рыночных условий, в условиях, когда продавец вынужден совершить сделку по отчуждению имущества. При определении ликвидационной стоимости, в отличие от определения рыночной стоимости, учитывается влияние чрезвычайных обстоятельств, вынуждающих продавца продавать объект оценки на условиях, не соответствующих рыночным.

При определении кадастровой стоимости объекта оценки определяется методами массовой оценки рыночная стоимость, установленная и утвержденная в соответствии с законодательством, регулирующим проведение кадастровой оценки. Кадастровая стоимость определяется оценщиком, в частности, для целей налогообложения.

Оценка стоимости предприятия (бизнеса) - это расчет и обоснование стоимости предприятия на определенную дату. Оценка стоимости бизнеса представляет собой целенаправленный упорядоченный процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка.

Во-первых, оценка стоимости предприятия (бизнеса) - это процесс, то есть для получения результата оценщик должен проделать ряд операций, очередность и содержание которых зависят от цели оценки, характеристик объекта и выбранных методов. Вместе с тем можно выделить общие для всех случаев этапы оценки, например, определение цели, выбор вида стоимости, сбор и обработка необходимой информации, обоснование методов оценки стоимости; расчет величины стоимости объекта, внесение поправок; выведение итоговой величины, проверка и согласование полученных результатов. Ни один из этапов нельзя пропустить или «переставить» на другое место. Это приведет к искажению конечного результата. Отсюда вытекает вторая сущностная характеристика оценки, а именно то, что этот процесс - упорядоченный, то есть все действия совершаются в определенной последовательности.

Третья черта: оценка стоимости - процесс целенаправленный. Эксперт оценщик в своей деятельности всегда руководствуется конкретной целью. Естественно, что он должен рассчитать величину стоимости объекта. Но вот какую стоимость определить, зависит как раз от цели оценки, а также от характеристик оцениваемого объекта. Например, если расчет стоимости бизнеса производится с целью заключения сделки купли продажи, то рассчитывается рыночная стоимость, если же целью оценки является определение стоимости бизнеса в случае его ликвидации, то рассчитывается ликвидационная стоимость.

Четвертая черта процесса оценки стоимости заключается в том, что оценщик всегда определяет величину стоимости как количество денежных единиц, следовательно, все стоимостные характеристики должны быть выражены количественно, независимо от того, насколько просто они поддаются точному измерению и денежному выражению.

Пятая сущностная черта стоимостной оценки заключается в ее рыночном характере. Это означает, что оценщик не ограничивается учетом лишь одних затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта, его технических характеристик, местоположения, генерируемого им дохода, состава и структуры активов и обязательств и т.п. оцениваемого объекта. Он обязательно учитывает совокупность рыночных факторов: рыночную конъюнктуру, уровень и модель конкуренции, макро и микроэкономическую среду обитания, риски, сопряженные с получением дохода от объекта оценки, среднерыночный уровень доходности, цены на аналогичные объекты, текущую ситуацию в отрасли и в экономике в целом.

Основными факторами являются время и риск. Рыночная экономика отличается динамизмом, отсюда время - важнейший фактор, влияющий на все рыночные процессы, включая оценку стоимости предприятия. Время получения дохода или до получения дохода измеряется интервалами, периодами. Интервал, или период, может быть равен дню, неделе, месяцу, кварталу, полугодию или году. Продолжительность прогнозного периода влияет на величину рыночной стоимости, прежде всего потому, что учитывается при дисконтировании. Рыночная стоимость бизнеса изменяется во времени под влиянием многочисленных факторов, поэтому она определяется только по состоянию на конкретный момент времени. Уже через несколько месяцев она может быть иной. Следовательно, постоянная оценка и переоценка объектов собственности необходима в условиях рыночной экономики.

Другим существенным фактором рыночной стоимости является риск. Под риском понимаются непостоянство и неопределенность, связанные с конъюнктурой рынка, с макроэкономическими процессами и т.п. Иными словами, риск - это вероятность того, что доходы, которые будут получены от инвестиций в оцениваемый бизнес, окажутся больше или меньше прогнозируемых. При оценке важно помнить, что существуют различные виды риска и что ни одно из вложений в условиях рыночной экономики не является абсолютно безрисковым.

Результатом произведенной оценки является рассчитанная величина рыночной стоимости или ее модификации. Рыночная стоимость - это наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, на величине цены сделки не отражаются какие либо чрезвычайные обстоятельства.

Рыночная стоимость определяется обязательно в денежном выражении, например, в рублях или долларах. При этом необходимые для расчета стоимости вычисления целесообразно проводить сразу в выбранной валюте, так как это позволит провести более точные расчеты и избежать или существенно уменьшить погрешность, возникающую при переводе итогового результата из одной валюты в другую.

Определяя величину стоимости, оценщик старается учесть всю полноту влияния основных факторов, к числу которых относятся доход, генерируемый оцениваемым объектом, риски, сопровождающие получение этого дохода, среднерыночный уровень доходности на аналогичные объекты, характерные черты оцениваемого объекта, включая состав и структуру активов и обязательств (или составных элементов), конъюнктура рынка, текущая ситуация в отрасли и в экономике в целом.

Отличительной чертой рыночной оценки стоимости и одновременно обязательным требованием является ее привязка к конкретной дате.

1.2 Подходы и методы к определению рыночной стоимости предприятия

Оценку бизнеса осуществляют с позиций трех подходов: доходного, затратного и сравнительного. Каждый подход позволяет подчеркнуть определенные характеристики объекта. Так, при оценке с позиции доходного подхода во главу угла ставится доход, как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта.

Все три подхода связаны между собой. Каждый из них предлагает использование различных видов информации, получаемой на рынке. Например, основными для затратного подхода являются данные о текущих рыночных ценах на материалы, рабочую силу и другие элементы затрат. Доходный подход требует использования ставки дисконтирования и коэффициентов капитализации, которые также рассчитываются по данным рынка.

Каждый из трех рассмотренных подходов предопределяет использование присущих ему методов.

Затратный подход к оценке бизнеса

Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате встает задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

Базовой формулой в имущественном (затратном) подходе является:

Собственный капитал = Активы - Обязательства

Данный поход представлен двумя основными методами:

методом стоимости чистых активов;

методом ликвидационной стоимости. Метод чистых активов.

Суть метода стоимости чистых активов в том, что определяется рыночная стоимость активов путем коррекции данных баланса, из которой вычитается рыночная стоимость обязательств. Данный метод применяется в следующих случаях:

· оценивается контрольный пакет акций;

· компания обладает значительными материальными активами;

· есть возможность выявить и оценить нематериальные активы, если они имеются;

· ожидается, что компания по-прежнему будет действующим предприятием (иначе следует применить ликвидационную стоимость);

· компания является холдинговой или инвестиционной;

· у компании отсутствуют ретроспективные данные о прибылях, или нет возможности надежно оценить ее прибыли: или денежные потоки;

· компания - это новое или вновь возникшее предприятие;

· компания сильно зависит от контрактов, или отсутствует постоянная предсказуемая клиентура;

· значительную часть активов компании составляют - финансовые активы (например, ликвидные ценные бумаги).

Расчет методом стоимости чистых активов включает несколько этапов.

1. Изучаются отчетный баланс и другая финансовая документация фирмы. Если финансовая документация не подтверждена аудитором, оценщик вправе сделать это сам или пригласить независимого аудитора. В баланс вносятся поправки. Составляется уточненный баланс.

2. Составляется так называемый экономический баланс. Экономический баланс отличается от бухгалтерского тем, что элементы актива и пассива пересчитываются по рыночным ценам:

3. На основе экономического баланса определяется стоимость активов и стоимость обязательств.

4. Стоимость предприятия равна экономической стоимости активов минус экономическая стоимость обязательств.

Метод ликвидационной стоимости.

Ликвидационная стоимость предприятия представляет собой разность между суммарной стоимостью всех активов предприятия и затратами на его ликвидацию.

Расчет ликвидационной стоимости осуществляется следующим образом:

1. Анализируется ряд статистических и бухгалтерских документов, к которым относятся: бухгалтерские отчеты на конец каждого квартала, статистические отчеты, промежуточный ликвидационный баланс инвентарные карточки. На основании комплексного финансового анализа делается экспертный вывод о достаточности средств на покрытие задолженности.

2. Формируется оцениваемая масса имущества. Отдельно рассматриваются следующие группы активов: наиболее ликвидные (оборотные активы) и менее ликвидные (необоротные активы).

Формируется сумма задолженности компании.

Разрабатывается календарный график ликвидации.

Обосновываются размеры затрат.

Оценивается реализуемое имущество. Оценка имущества, подлежащего реализации, осуществляется с помощью использования всех подходов оценки.

Определяется ставка дисконтирования с учетом планируемого срока реализации.

Строится график реализации имущества, на основании которого определяется совокупная выручка от реализации текущих, материальных и нематериальных активов.

По итогам реализации погашается накопленная сумма текущей задолженности за период ликвидации (электроэнергия, отопление и т.п.) и осуществляются выплаты по обязательствам.

10. Конечным действием является оценка ликвидационной стоимости, приходящейся на долю собственников (акционеров). Федеральный закон от 26.12.95 г. №208 ФЗ «Об акционерных обществах» (с изменениями от 12.06.95 г.) предусматривает четкий порядок распределения оставшихся сумм.

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, когда именно собственник будет получать данные доходы, и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (далее - метод ДДП).

Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, который позволит ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они не принадлежали, производят всего один вид товарной продукции - деньги.

Метод дисконтированных денежных потоков может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия.

Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно, прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений).

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков.

Выбор модели денежного потока.

Определение длительности прогнозного периода.

Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

Анализ и прогноз расходов.

Анализ и прогноз инвестиций.

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

Определение ставки дисконта.

Расчет величины стоимости в пост прогнозный период.

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в пост прогнозный период.

10. Внесение итоговых поправок. Выбор модели денежного потока.

Метод капитализации доходов также относится к доходному подходу к оценке бизнеса (действующего предприятия). Он основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность.

Сущность данного метода выражается формулой:

Оцененная стоимость = Чистая прибыль / Ставка капитализации

Метод капитализации дохода в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины дохода (или темпы его роста будут постоянными).

Существует ряд разновидностей метода в зависимости от принятой базы дохода. Например, можно выделить капитализацию:

· чистой прибыли (после уплаты налогов);

· прибыли до уплаты налогов;

· фактически выплаченных дивидендов;

· потенциальных дивидендов и т.д.

Применение метода капитализации доходов обычно предусматривает такие основные этапы:

1. Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости).

2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.

3. Расчет ставки капитализации.

4. Определение предварительной величины стоимости.

5. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются).

6. Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы).

Сравнительный подход к оценке бизнеса

Особенностью сравнительного подхода к оценке собственности является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям; с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты.

Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется той суммой, за которую она может быть продана при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком. Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения.

Во-первых, в качестве ориентира берутся реально сформированные рынком цены на сходные предприятия, либо их акции. При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения наданный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и многое другое, что, в конечном счете, облегчает работу оценщика, доверяющего рынку.

Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на вложенный капитал при адекватном уровне риска и свободном размещении инвестиций обеспечивает выравнивание рыночных цен.

В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в сходных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

Сравнительный подход обладает рядом преимуществ и недостатков.

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что ориентация направлена на фактические цены купли-продажи сходных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, т.к. оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом.

Сравнительный подход базируется на ретро-информации и, следовательно, отражает фактически достигнутые предприятием результаты производственно-финансовой деятельности.

Другим достоинством сравнительного подхода является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки наиболее интегрально учитывает ситуацию на рынке.

Вместе с тем, сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование в оценочной практике.

Во-первых, базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем.

Во-вторых, оценка бизнеса сравнительным подходом возможна только при наличии самой разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу сходных фирм, отобранных в качестве аналогов. Получение дополнительной информации от предприятий-аналогов является достаточно сложным и дорогостоящим процессом.

В-третьих, необходимо делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому надо выявить эти различия и определить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости.

Практическое использование сравнительного подхода.

Во-первых, зависит от наличия активного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках.

Во-вторых, требует открытости рынка или доступ к финансовой информации.

В-третьих, необходимым условием является наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию.

Сравнительный подход предполагает использование трех основных методов, выбор которых зависит от целей, объекта и конкретных условий оценки.

Метод компании-аналога или метод рынка капитала основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена одной акции акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки пакета акций.

Метод сделок или метод продаж ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо его контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода - оценка 100%-гокапитала, либо контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов или метод отраслевых соотношений основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами.

Сравнительный подход к оценке бизнеса во многом схож с методом капитализации доходов. В обоих случаях оценщик определяет стоимость компании, опираясь на величину дохода компании. Основное отличие заключается в способе преобразования величины дохода в стоимость компании. Метод капитализации предполагает конвертацию годового дохода в стоимость при помощи коэффициента капитализации. Коэффициент капитализации, построенный на основе рыночных данных, используется, как делитель. Сравнительный подход также оперирует рыночной ценовой информацией и величиной дохода, достигнутого сходной фирмой. Однако в данном случае доход умножается на величину соотношения между ценой и доходом.

Основные этапы оценки предприятия методом компании-аналога приведены в таблице 1.1

Табл. 1.1. Основные этапы оценки методом компании-аналога

1 этап.	Сбор необходимой информации.
2 этап.	Сопоставление списка аналогичных предприятий.
3 этап.	Финансовый анализ.
4 этап.	Расчет ценовых мультипликаторов.
5 этап.	Выбор величины мультипликатора, которую целесообразно применить к оцениваемой компании.
6 этап.	Определение итоговой величины стоимости, методом взвешивания промежуточных результатов.
7 этап.	Внесение итоговых корректировок.

Оценка бизнеса методом компании-аналога основана на использовании двух типов информации.

1. Рыночная (ценовая) информация.

2. Финансовая информация.

В оценочной практике используется два типа ценовых мультипликаторов: интервальные («Цена/прибыль», «Цена/денежный поток», «Цена/ дивидендные выплаты», «Цена/выручка от реализации») и моментные (Цена/балансовая стоимость», «Цена/ чистая стоимость активов»).

Сравнительный подход, несмотря на достаточную сложность и трудоемкость расчетов и анализа, является неотъемлемым приемом определения обоснованной рыночной стоимости.

Результаты, полученные данным способом, имеют наиболее объективную рыночную основу, качество которой зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов.

1.3 Подходы к управлению факторами стоимости предприятия

В рамках исследования методологических основ управления стоимостью проанализируем несколько существующих подходов к управлению стоимостью имущества компаний.

Подход А. Дамодарана основан на применении к управлению стоимостью имущества компании метода дисконтированных денежных потоков. Поэтому в основе концепции Дамодарана лежат четыре фактора, воздействующих на стоимость:

· денежные потоки, генерируемые имеющимися в наличии активами,

· ожидаемый темп роста денежных потоков, образующийся за счет реинвестирования части прибыли или изменения отдачи инвестированного капитала,

· изменение продолжительности периода высокого роста денежных потоков.

· изменение стоимости имущества за счет изменения операционного риска инвестированного капитала, изменений пропорций долгового финансирования или изменения условий привлечений кредитов.

Для увеличения денежных потоков, генерируемых активами компании, необходимо стремиться к снижению себестоимости продукции, ликвидации убыточных активов, снижению эффективной налоговой ставки компании, полнее использовать потенциал ранее осуществленных капитальных вложений, лучше управлять запасами и проводить более жесткую кредитную политику. Для продления периода высокого роста необходимо создание и поддержание конкурентных преимуществ компании.

Дробление акций и дивидендов не приводит, по мнению А. Дамодарана, к изменению стоимости компании, поскольку это не ведет к изменению денежных потоков, темпа роста и риска. Бухгалтерские решения, оказывающие воздействие на отчеты о прибылях и убытках, также никак не влияют на денежные потоки и поэтому не воздействуют на стоимость компании.

Подход Т. Коупленда, Дж. Муррина и Т. Коллера основан на анализе пентаграммы структурной перестройки предприятия. Отправной точкой анализа должна стать оценка текущей стоимости имущества исследуемой компании. Затем следует, как считают эти авторы, оценить фактическую и потенциальную стоимости компании с учетом внутренних улучшений, основанных на ожидаемых денежных потоках, и возможности увеличения стоимости посредством реструктуризации управления финансами. Далее эти оценки следует соотнести со стоимостью акций компании на фондовом рынке, чтобы оценить потенциальную выгоду акционеров от реорганизации компании. Это сравнение должно помочь выявить разрыв в восприятии будущих перспектив компании инвесторами и менеджерами.

Иной подход, разработанный К. Уолшем, основан на сбалансированности между прибылью, активами и ростом. Менеджерам предприятия рекомендуется заранее продумать и определить те максимальные темпы роста, которые компания может выдержать безболезненно. Согласно этому подходу, для заданного темпа роста потоки денежных средств от основной деятельности должны находиться в равновесии. Эта модель позволяет менеджерам сосредоточиться на фундаментальных факторах, от которых зависит общее состояние компании. Они связаны с прибылью, оборотными активами и темпами роста.

Подход С. Мордашева основан на анализе чувствительности компонентов функционирующего бизнеса: выручки от продаж, себестоимости реализованной продукции, скорректированной на процентные платежи, ставки налога на прибыль, дополнительных инвестиций сверх амортизационных отчислений, используемых для поддержания заданного уровня продаж, темпа роста денежного потока, стоимости привлеченного капитала.

В отличие от него, подход И. Егерева основан на анализе чувствительности компонентов производственного и финансового циклов предприятия длительности производственного цикла, периода оборачиваемости материалов, незавершенного производства и готовой продукции, длительности финансового цикла, периода оборачиваемости авансов выданных (поставщикам) и дебиторской задолженности, периода оборачиваемости авансов полученных (от покупателей) и кредиторской задолженности, величин дебиторской и кредиторской задолженности и ставки дисконтирования.

К недостаткам существующих подходов к управлению стоимостью имущества можно отнести игнорирование в них проблемы выработки менеджерами инвестиционных решений, проблемы приоритетного выбора между инвестициями в активы, выплатой обязательств и дивидендов, а также выбора между покупкой недвижимости и ее арендой.



2. Анализ финансового состояния СПК «Ленинский»

2.1 Обзор макроэкономической ситуации в России

В 2013 году экономике РФ пришлось столкнуться с новым замедлением темпов роста. Помимо внутренних проблем на ухудшение экономического положения в стране также повлияло изменение конъюнктуры на международных рынках. Ключевое воздействие на экономику РФ в 2013 году оказали события на рынках США и Китая. В декабре 2013 года ФРС на фоне достаточно оптимистичных макроэкономических данных приняла решение о сокращении программы QE3 на $10 млрд. Уже в январе 2014 года ФРС урезала QE3 еще на $10 млрд.

По данным Росстата ВВП в России в 2013 году достиг отметки в 66,7 трлн. рублей, а его рост год к году составил 1,3% вместо прогнозируемых 1,8% г/г. Для сравнения ВВП США увеличился на 1,9% г/г по итогам 2013 года, а общий ВВП стран Европейского Союза вырос на 0,1% г/г после рецессии в 2012 году.

По прогнозам в 2014 году ВВП России вырастет на 1,5-1,8%, однако эта цифра может быть скорректирована в сторону понижения. Геополитический конфликт в Украине, а также участие в данном вопросе РФ, могут стоить России до 3% ВВП в 2014 году. Порядка 50% российских экспортных поставок газа в Европу идут через Украину. В случае военного конфликта прокачка газа может быть приостановлена.

По данным банка HSBC индекс промышленного производства в России по итогам 2013 года упал до 48.8 пунктов, а уже к концу января 2014 года опустился до 48 пунктов. Для сравнения к концу 2012 года индекс PMI в России достигал отметки в 50 пунктов. При этом значение индекса меньше 50 пунктов свидетельствует о спаде в промышленном секторе.

В 2013 году объем промышленного производства в РФ вырос на 0,4% после роста на 3,4% в 2012 году. В 2014 году ЕС может приостановить некоторые торговые отношения с Россией. Это может привести к снижению темпов роста промышленного производства в РФ, так как многие промышленники в России зависимы от поставок иностранного оборудования.

В 2013 году инфляция в России составила 6,5%. Причиной столь высокой инфляции считается удорожание некоторых видов продовольственных товаров в связи с неблагоприятными условиями сбора урожая осенью 2013 года. По оценкам вклад данного фактора в ускорение инфляции составил 0,5 процентных пунктов. На увеличение инфляции повлияли и результаты внешней торговли.

По итогам 2013 года положительное сальдо торгового баланса РФ остановилось на отметке $179 млрд. При этом стоимость всех импортных товаров в РФ достигла $344 млрд. по сравнению с $335 млрд. в 2012 году - рост на 2,7% г/г. Отрицательную динамику в 2013 году показала статья экспорта: его объем снизился на 0,9% г/г с $528 млрд. до $523 млрд. в 2013 году.

Дальнейшее увеличение объемов импорта и снижение объемов экспорта, а также ослабление национальной валюты, приведут к подорожанию товаров и услуг на территории РФ. Такое развитие событий повлечет за собой новый всплеск инфляции, что негативно отразится на экономике страны. Высокие темпы инфляции сказываются и на монетарной политики ЦБ РФ. В марте 2014 года Совет директоров Банка России принял решение временно повысить ключевую ставку с уровня 5,5% годовых до 7%. Данное решение направлено на предотвращение возникновения инфляционных рисков.

Повышение процентной ставки можно рассматривать также и как меру по стабилизации курса рубля. Высокий уровень инфляции сдерживает ЦБ РФ от смягчения монетарной политики. Стоит отметить, что повышение ставок отразится на ликвидности банковского сектора РФ. Нехватка ликвидности может привести к застою на рынке межбанковского кредитования, что негативно отразится на всей экономике РФ.

Проблемы в экономике РФ отражаются и на банковском секторе. В 2013 году объем вкладов физических лиц вырос на 2,7 трлн. рублей по сравнению с приростом в 2,38 трлн. в 2012 году. По итогам 2013 года общая сумма вкладов физических лиц достигла 16,9 трлн. рублей, тем самым в 2013 года объем вкладов вырос на 19% г/г. Столь высокий прирост объема вкладов объясняется возвратом российских денег с Кипра.

Дополнительным фактором увеличения вкладов стал закон, принятый в мае 2013 года. Согласно нему государственные чиновники обязаны перевести на Родину все свои иностранные счета. На рынке кредитования в 2013 году также наблюдался значительный всплеск. По итогам 2013 года объем кредитов достиг 9,5 трлн. рублей по сравнению с 7,3 трлн. рублей в конце 2012 года - рост объема выданных кредитов составил 30%. При этом в 2012 году объем вкладов физических лиц вырос на 20% г/г, а объем выданных кредитов - на 39% г/г.

Быстрый рост объема выданных кредитов вкупе с менее впечатляющими темпами прироста объемов депозитов могут привести к закредитованности экономики РФ и нехватки ликвидности на рынках. Такая ситуация несет в себе дополнительные риски невозврата кредитов. В среднесрочной перспективе можно ожидать ужесточения условий кредитования, что может вызвать застой в экономике РФ.

2.2 Оценка и анализ финансового состояния СПК «Ленинский»

Оценка и анализ платежеспособности СПК «Ленинский»

Анализ платежеспособности и финансовой устойчивости начинается с определения объекта, цели задач и предмета анализа. Объектом анализа платежеспособности и финансовой устойчивости является финансовое равновесие предприятия, под которым подразумевается идентичность потоков поступлений и выплат как по величине, так и по срокам, гарантирующих выполнение предприятием своих финансовых обязательств в краткосрочном и долгосрочном периодах при достижении планируемой рентабельности (прибыльности).

1) Коэффициент текущей ликвидности.

Дает общую оценку ликвидности активов, показывая, сколько рублей текущих активов предприятия приходится на один рубль текущих обязательств.

Логика исчисления данного показателя заключается в том, что предприятие погашает краткосрочные обязательства в основном за счет текущих активов; следовательно, если текущие активы превышают по величине текущие обязательства, предприятие может рассматриваться как успешно функционирующее. Размер превышения и задается коэффициентом текущей ликвидности. Значение показателя может варьировать по отраслям и видам деятельности, а его разумный рост в динамике обычно рассматривается как благоприятная тенденция.

Формула расчета коэффициента текущей ликвидности выглядит так:

где ОбА - оборотные активы, принимаемые в расчет при оценке структуры баланса - это итог второго раздела баланса за вычетом дебиторской задолженности, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты).

КДО - краткосрочные долговые обязательства - это итог пятого раздела баланса за вычетом доходов будущих периодов и резервовпредстоящих расходов и платежей.

2) Коэффициент абсолютной ликвидности

Является наиболее жестким критерием ликвидности предприятия; показывает, какая часть краткосрочных заемных обязательств может быть при необходимости погашена немедленно. В отечественной практике фактические средние значения рассмотренных коэффициентов ликвидности, как правило, значительно ниже значений, упоминаемых в западных литературных источниках. Поскольку разработка отраслевых нормативов этих коэффициентов - дело будущего, на практике желательно проводить анализ динамики данных показателей, дополняя его сравнительным анализом доступных данных по предприятиям, имеющим аналогичную ориентацию своей хозяйственной деятельности.

Формула расчета коэффициента абсолютной ликвидности выглядит так:

Где, ДС - Денежные средства, КП - краткосрочные пассивы

Формулу расчета этого показателя можно представить как отношение денежных средств к итогу пятого раздела баланса за вычетом доходов будущих периодов и резервов предстоящих расходов и платежей.

3) Коэффициент быстрой (промежуточной) ликвидности.

По смысловому назначению показатель аналогичен коэффициенту текущей ликвидности; однако исчисляется по более узкому кругу текущих активов, когда из расчета исключена наименее ликвидная их часть - производственные запасы. Логика такого исключения состоит не только в значительно меньшей ликвидности запасов, но, что гораздо более важно, и в том, что денежные средства, которые можно выручить в случае вынужденной реализации производственных запасов, могут быть существенно ниже затрат по их приобретению.

Формула расчета коэффициента быстрой ликвидности выглядит так:

,

где ОА - Оборотные активы, З - запасы, КП - краткосрочные пассивы.

Эти коэффициенты были рассчитаны на конец 2012 и 2013 годов по бухгалтерским балансам предприятия. Конец года взят для выявления тенденций изменения рассчитанных коэффициентов. Расчет и динамика показателей платежеспособности отражен в таблице 2.1

Табл. 2.1. Расчет коэффициентов ликвидности

Показатель ликвидности	2011 г.	2012 г.	2013 г.
Коэффициент текущей ликвидности	3,06	7,19	6,92
Коэффициент быстрой ликвидности	0,13	0,84	0,84
Коэффициент абсолютной ликвидности	0,14	0,01	0

Как видно из таблицы 2.5. коэффициент текущий ликвидности полностью укладывается в норму. За 2011-2013 гг. (6,9 при нормативном значении 2). Значение коэффициента быстрой ликвидности (0,84) оказалось ниже допустимого. Это говорит о недостатке у организации ликвидных активов, которым можно погасить наиболее срочные обязательства. Коэффициент абсолютной ликвидности снизился.

Анализ рентабельности позволяет оценить способность предприятия приносить доход на вложенный в него (предприятие) капитал.

Оценка коэффициентов финансовой устойчивости

Коэффициенты финансовой устойчивости предприятия характеризуют структуру используемого им капитала с позиций его платежеспособности и финансовой стабильности развития. Эти показатели больше всего должны интересовать кредиторов и инвесторов, так как соответствующие коэффициенты позволяют оценить степень их защищенности от неспособности хозяйствующего субъекта погашать долгосрочные обязательства. В дальнейшем сумма таких кредитов резко возросла. Оценка способности предприятия погашать долгосрочные обязательства осуществляется с помощью системы из девяти (иногда большего количества) коэффициентов. Это следующие показатели:

1. Коэффициент обеспеченности собственными средствами.

Характеризует наличие собственных оборотных средств у предприятия, необходимых для обеспечения его финансовой устойчивости. Коэффициент обеспеченности собственными средствами определяется как отношение разности между объемами источников собственных средств и физической стоимостью основных средств и прочих внеоборотных активов к фактической стоимости находящихся в наличии у предприятия оборотных средств в виде производственных запасов, незавершенного производства, готовой продукции, денежных средств, дебиторской задолженности и прочих оборотных активов.

Формула расчета коэффициента обеспеченности собственными средствами следующая:

где СКО - собственные оборотные средства

2. Коэффициент маневренности собственного капитала.

Коэффициент маневренности характеризует какая доля источников собственных средств находится в мобильной форме и равен отношению разности между суммой всех источников собственных средств и стоимостью внеоборотных активов к сумме всех источников собственных средств и долгосрочных кредитов и займов. Рекомендуемое значение - 0,5 и выше.

Зависит от характера деятельности предприятия: в фондоемких производствах его нормальный уровень должен быть ниже, чем в материалоемких.

Коэффициент маневренности собственного капитала рассчитывается по следующей формуле:



,

где СОС - собственные оборотные средства СК - собственный капитал

3. Индекс постоянного актива

Показывает, какая доля собственных источников средств направляется на покрытие внеоборотных активов, т.е. основной части производственного потенциала предприятия. Значение этого показателя может существенно изменяться в зависимости от вида деятельности предприятия и структуры его активов, в т.ч. оборотных средств.

Рассчитывается как отношение внеоборотных активов к собственному капиталу.

4. Коэффициент автономии показывает долю активов предприятия, которые обеспечиваются собственными средствами.

Нормативное значение для этого показателя более или равно 0.5.

Коэффициент автономии характеризует долю собственности владельцев предприятия в общей сумме активов. Кроме того, чем выше значение коэффициента, тем более предприятие финансово устойчиво и тем менее зависимо от сторонних кредитов. С точки зрения инвесторов и кредиторов чем выше значение коэффициента, тем меньше риск потери инвестиций вложенных в предприятие и предоставленных ему кредитов.

Рассчитывается как отношение собственного капитала к полному балансу.

5. Коэффициент реальной стоимости является одним из важнейших финансово-экономических коэффициентов, который показывает стоимость имущества предприятия (организации) производственного назначения.

Формула расчета коэффициента реальной стоимости имущества

Коэффициент реальной стоимости = Основные средства + Сырье + Незавершенное производство / Сумма активов

Рекомендуемое значение и норматив по показателю > 0,3-0,5. Значения нормативов предприятий для различных отраслей, видов деятельности могут варьироваться. Данный коэффициент имеет актуальность только для предприятий производственного назначения.

Указанные 5 коэффициентов рассчитаны на основе показателей бухгалтерского баланса СПК «Ленинский» за 2012-2013 гг. Это сделано для выявления тенденций изменения коэффициентов.

Результаты расчетов приведены в таблице 2.2

Табл. 2.2. Показатели финансовой устойчивости

Показатель	2011 г.	2012 г.	2013 г.
Коэффициент автономии	0,25	0,24	0,23
Коэффициент финансового левериджа	3,03	3,25	3,42
Коэффициент финансирования	0,33	0,31	0,29

По данным таблицы 2.2. видно что, коэффициент автономии в динамике за 2011-2013 гг. явно снизился (0,02). Данный коэффициент в 2013 году составил 0,23. Это характеризует степень зависимости организации от заемного капитала. Полученные здесь значение свидетельствует о ее значительной зависимости от кредиторов по причине недостатка собственного капитала. Коэффициент финансового левериджа возрос. 2013 году он равен 3,25. Коэффициент финансирование уменьшается на 0,04.

Увеличивается коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами с -2,23 до -1,15.

Анализ эффективности деятельности предприятия

Анализ оборачиваемости активности

Для характеристики использования оборотных средств рассчитываются коэффициенты оборачиваемости. Показатели оборачиваемости показывают сколько раз в год (или за анализируемый период) «оборачиваются» те или иные активы предприятия. Обратная величина, помноженная на 360 дней (или количество дней в анализируемом периоде), указывает на продолжительность одного оборота этих активов.

Показатели оборачиваемости имеют большое значение для оценки финансового положения предприятия, поскольку скорость оборота средств, т.е. скорость превращения их в денежную форму, оказывает непосредственное влияние на платежеспособность предприятия.

Показатель оборачиваемости текущих активов рассчитывается по формуле:

К оборачиваемости текущих активов = чистый объем реализации / среднегодовая стоимость текущих активов.

Продолжительность одного оборота в днях будет рассчитана следующим образом: = 360 / оборачиваемость активов.

Для исследуемого предприятия расчет и характеристика изменения оборачиваемости оборотных средств дана в таблице 2.3

Табл. 2.3. Расчет показателей деловой активности (оборачиваемости)

Показатели	2011 г.	2012 г.	2013 г.
Оборачиваемость активов	0,24	0,19	0,15
Оборачиваемость внеоборотных активов	0,32	0,27	0,23
Оборачиваемость оборотных активов	0,98	0,65	0,42
Оборачиваемость собственного капитала	0,96	0,79	0,65
Оборачиваемость запасов	0,95	0,63	0,43
Оборачиваемость дебиторской задолженности	27,68	7,43	3,54
Оборачиваемость кредиторской задолженности	3,66	3,37	2,97

В 2011-2013 годах происходит существенное снижение по всем коэффициентам деловой активности организации.

Рентабельность активов

Это прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия, деленная на среднюю величину активов; получившееся умножаем на 100%.



Рентабельность активов = (чистая прибыль / среднегодовая величина активов)

Этот показатель характеризует прибыль, получаемую предприятием с каждого рубля, авансированного на формирование активов. Рентабельность активов выражает меру доходности предприятия в данном периоде. Проиллюстрируем порядок изучения показателя рентабельности активов по данным анализируемой организации. Показатели рентабельности представлены в таблице 2.4

Табл. 2.4. Показатели рентабельности организации

Показатели	2012 год, %	2013 год, %	Изменение
Рентабельность совокупных активов	0,15	0,12	-0,03
Рентабельность внеоборотных активов	0,22	0,18	-0,04
Рентабельность оборотных активов	0,53	0,33	-0,2
Рентабельность собственного капитала	0,64	0,51	-0,13
Рентабельность продаж	0,8	0,78	-0,02

Все показатели рентабельности исследуемой организации находятся на очень низком уровне - от 0,12% до 0,78%, что характерно для многих сельскохозяйственных организаций.

В целом производственно-хозяйственная деятельность предприятия является низкорентабельной с неблагоприятной тенденцией.

Показатели оборачиваемости характеризуют эффективность использования ресурсов (имущества) предприятия. Их можно представить в виде системы финансовых коэффициентов.



3. Оценка рыночной стоимости СПК «Ленинский» и разработка мероприятий по ее повышению

3.1 Определение рыночной стоимости предприятия

Метод чистых активов дает оценку стоимости собственного капитала предприятия. Его суть заключается в переоценке по рыночной стоимости всех активов предприятия и уменьшении полученной переоцененной стоимости активов на рыночную стоимость его обязательств.

Табл. 3.1. Расчет стоимости бизнеса методом чистых активов

№п/п	Показатель	Величина показателя по балансу, тыс. руб.
	1. Активы
1	Нематериальные активы	-
2	Основные средства	100586
3	Незавершенное строительство	-
4	Доходные вложения в материальные ценности	-
5	Долгосрочные и краткосрочные	-
	финансовые вложения
6	Прочие внеоборотные активы	1678
7	Запасы	108594
8	НДС по приобретенным ценностям	-
9	Дебиторская задолженность	10269
10	Денежные средства	26
11	Прочие оборотные активы	-
12	Итого активы, принимаемые к расчету (сумма стр. 1-11)	221153
	2. Пассивы
13	Долгосрочные обязательства по займам и кредитам	27117
14	Прочие долгосрочные обязательства	13092
15	Краткосрочные обязательства по займам и кредитам	6900
16	Кредиторская задолженность	26421
17	Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов	-
18	Резервы предстоящих расходов	-
19	Прочие краткосрочные обязательства	-
20	Итого пассивы, принимаемые к расчету (сумма стр. 13-19)	73530
21	Стоимость чистых активов (стр. 12 - стр. 20)	147623

Таким образом, стоимость предприятия по методу накопления активов составляет 147623 рублей.

Применение доходного подхода

Применительно к действующему предприятию доходный подход предполагает рассмотрение результатов прогнозирования его деятельности в соответствии с доступными ему технологиями выпуска продукции.

Из двух возможных для применения методов в рамках доходного подхода автором был выбран метод дисконтирования будущих денежных потоков, который более применим к приносящим доход объектам, имеющим нестабильные потоки доходов и расходов.

1. Выбор модели денежного потока.

Расчет денежного потока для собственного капитала СПК «Ленинский» представлен в таблице 3.2.

Табл. 3.2. Расчет денежного потока собственного капитала

Знак действия	Показатели в 2013 г., тыс. руб
	Чистая прибыль после уплаты налогов 10697
Плюс	Амортизационные отчисления +5654
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала - 85568
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства -8481
Плюс (минус)	Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого	Денежный поток для собственного капитала 2619

2. Определение длительности прогнозного периода.

Для оценки стоимости предприятия СПК «Ленинский» прогнозный период будет равен 3 годам.

3. Анализ и прогноз валовой выручки от реализации.