Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки РФ

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования

«Московский государственный технический университет имени Н.Э. Баумана» (МГТУ им. Н.Э. Баумана)

Факультет «Инженерный бизнес и менеджмент »

Кафедра предпринимательства и внешнеэкономической деятельности (ИБМ-6)

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «Управление стоимостью бизнеса»

на тему: Управление стоимостью бизнеса ОАО «ГАЗ»

Москва, 2013 г.

Содержание

Введение

1. Характеристика предприятия и анализ ключевых факторов его стоимости

1.1 Общие сведения о предприятии

1.2 Характеристика рынка и анализ основных конкурентов

1.3 Виды деятельности и основная продукция

1.4 Анализ динамики и структуры основных организационно-экономических показателей деятельности за 2010-2012 гг

1.5 Нормализация финансовой отчетности

2. Расчет показателей рыночной стоимости бизнеса предприятия

2.1 Определение рыночной стоимости на основе чистых активов

2.2 Определение ликвидационной стоимости

2.3 Определение рыночной стоимости предприятия доходным подходом

2.4 Определение рыночной стоимости сравнительным подходом

2.5 Итоговый расчет стоимости бизнеса

3. Разработка управленческих решений по повышению стоимости бизнеса

3.1 Оценка качества и конкурентоспособности инновационного продукта

3.2 Оценка эффективности разработанных предложений с точки зрения стоимости бизнеса

Заключение

Список литературы

Введение

Инновации, в которых воплощены знания и опыт сотрудников наукоемкого предприятия, приобретают в условиях современной экономики реальную рыночную власть. Они демонстрируют инвесторам способность руководства предприятия грамотно распоряжаться имеющимися ограниченными финансовыми ресурсами, вкладывая их в наиболее эффективные мероприятия и проекты. В этой связи необходимо отказаться от сложившихся стереотипов об инновациях как о дополнительных затратах, которые в будущем скажутся лишь на некоторых отдельных показателях производственно-хозяйственной деятельности. В условиях современной экономики, инновационная деятельность приобретает на предприятиях оборонно-промышленного комплекса глобальный характер и определяющим образом влияет на основной, обобщающий показатель эффективности их деятельности - рыночную стоимость бизнеса.

Рыночная стоимость бизнеса является интегральным показателем эффективности финансово-хозяйственной деятельности и отражает экономические выгоды от вложения капитала в действующее предприятие.

Целью данной курсовой работы является разработка управленческих решений по развитию наукоемкого промышленного предприятия и перспективное бизнес-планирование его деятельности на основе расчета и анализа показателей рыночной стоимости бизнеса.

Основными задачами курсовой работы являются:

-- нормализация финансовой отчетности исследуемого предприятия и подготовка исходных данных для оценки бизнеса;

-- анализ динамики и структуры основных организационно-экономических показателей, выявление тенденций развития исследуемого предприятия;

-- определение стоимости бизнеса с использованием трех различных;

-- выявление ключевых факторов стоимости бизнеса и разработка управленческих решений по устранению проблемных ситуаций в деятельности исследуемого предприятия;

-- анализ показателей рыночной стоимости бизнеса для различных сценариев развития предприятия.

В данной курсовой работе будет рассмотрено предприятие ОАО «ГАЗ», являющееся одним из лидирующих предприятий на рынке автомобилей и грузовиков.

1. Характеристика предприятия и анализ ключевых факторов его стоимости

1.1 Общие сведения о предприятии

«Группа ГАЗ» - крупнейший автомобилестроительный холдинг России. Выпускает легкие и среднетоннажные коммерческие автомобили, тяжелые грузовики, автобусы, легковые автомобили, силовые агрегаты и автокомпоненты. Лидер рынка коммерческого транспорта в России.

Миссия и стратегия Группы

Миссия «Группы ГАЗ» - производить конкурентоспособную автомобильную технику и компоненты, а также предоставлять безупречный сервис для своих потребителей. «Группа ГАЗ» обеспечивает автомобильной продукцией различные отрасли экономики и социальные виды перевозок. Группа ГАЗ гарантирует своим потребителям безопасность и надежность техники, а также экономическую выгоду при ее эксплуатации.

«Группа ГАЗ» открывает новые возможности для развития своих поставщиков, дилеров, инвесторов и партнеров.

«Группа ГАЗ» стремится создавать лучшие условия труда и профессионального роста для своих сотрудников с целью повышения качества жизни работников и их семей, обеспечения социальной стабильности в регионах присутствия. Кроме того, мы постоянно улучшаем наши результаты в области природоохранной деятельности и промышленной безопасности.

Основная цель «Группы ГАЗ» -лидерство на российском рынке коммерческого транспорта.

Организационная структура

«Группа ГАЗ» состоит из пяти Дивизионов. Каждый Дивизион имеет свою собственную структуру управления, производственные предприятия и каналы сбыта. Тринадцать предприятий (заводов) «Группы ГАЗ» расположены в десяти регионах Российской Федерации.

ОАО «ГАЗ» является материнской компанией и центром консолидации финансовых результатов «Группы ГАЗ». Высшим органом управления ОАО «ГАЗ» является Общее собрание акционеров. Исполнительным органом ОАО «ГАЗ» является управляющая организация ООО «УК «Группа ГАЗ», руководитель которой - Президент - назначается решением Совета директоров ОАО «ГАЗ». Основным акционером ОАО «ГАЗ» является ООО «Русские машины».

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 1.1. Уровни управления ОАО «ГАЗ»

Уставный и акционерный капитал

· Крупнейшим акционером ОАО «ГАЗ» по состоянию на 31 декабря 2012 года являлось ООО «Русские машины», владевшее 61,05% от уставного капитала. Остальные 38,95% уставного капитала принадлежат миноритарным акционерам.

Из акций, принадлежащих миноритарным акционерам, 29 771 обыкновенная акция (0,16% от общего числа обыкновенных акций) находится в собственности субъекта Российской Федерации и принадлежит Министерству государственного имущества и земельных ресурсов Нижегородской области.

Рисунок 1.2. Структура акционерного капитала ОАО «ГАЗ»

Акции ОАО «ГАЗ допущены к обращению на ОАО "ММВБ-РТС". До объединения (16 декабря 2011 года) ОАО "ФБ "РТС"" и ЗАО "ФБ ММВБ" ценные бумаги эмитента торговались на ОАО "ФБ "РТС".

Динамику котировок (обыкновенных, привилегированных акций) на фондовой бирже ЗАО "ММВБ" за 2012 год можно охарактеризовать следующим графиком:

Динамика цены обыкновенной акции ОАО «ГАЗ»

Характеристика рынка и позиции группы ГАЗ по итогам 2012 г.

Доля ОАО «ГАЗ» на рынках автотранспорта РФ

^ Рынки автомобильной отрасли РФ	Доля ОАО «ГАЗ» на рынке, %
Рынок легких коммерческих автомобилей	51
Рынок грузовых полноприводных автомобилей	50
Рынок автобусов	70
Рынок автогрейдеров	70
Рынок колесных экскаваторов	65
Рынок дизельных двигателей	45
Рынок бензиновых двигателей	41

Источник: ОАО «ГАЗ», 2010.

1.2 Характеристика рынка и анализ основных конкурентов

Рынок CAR. Основными конкурентами Дивизиона на рынке легковых автомобилей являются следующие предприятия РФ: ОАО "АвтоВАЗ", ООО "ТагАЗ", ОАО "Автофрамос", а также иностранные производители: Volkswagen, Toyota, Nissan.Основными моделями-конкурентами текущего продукта "Волга" являются:- Производимые в России автомобили импортных брендов Renault Logan и Kia Spectra;- Недорогие ввозимые иномарки Chevrolet Lanos и Daewoo Nexia;- Автомобили ВАЗ (ВАЗ-110/Priora).Основными моделями-конкурентами нового продукта Volga Siber являются:- Производимые в России автомобили импортных брендов Chevrolet Lacetti, Kia Spectra, Kia Ceed, Ford Focus, Hyundai Sonata V, Skoda Octavia Tour;- Ввозимые иномарки Mitsubishi Lancer, Toyota Corolla, Opel Astra, Mazda 3, Honda Civic, Nissan Tiida, Hyundai Elantra, Ford Mondeo, Opel Vectra, Kia Cerato, Nissan Almera, Skoda Octavia, Renault Megane.Рынок LCVОсновной конкурент ГАЗ - китайские производители УАЗ, VolksWagen, Mercedes-Benz, Ford и ТагАЗ (Porter и планируемые T-100, T-150). Мы видим, что европейские платформы потеснили китайских конкурентов, это говорит об оттоке спроса из низкого ценового сегмента. Эту тенденцию притормозит влияние кризиса.Рынок средних грузовиков (6,6 - 9 тн GVW)Основные конкуренты ГАЗ на рынке РФ: Isuzu (16,6% - совокупная доля импорта и Sollers) и Hyundai (11,7%). Тенденции - аналогичны LCV: мировые лидеры повышают долю присутствия.

ОАО «ГАЗ» имеет большой опыт работы на зарубежных рынках. Объем экспорта составляет более 16 % всех экспортных поставок Нижегородской области, причем экспортируются не только автомобили, но и продукция металлургического и кузнечного производств.

В 2012 году «Группа ГАЗ» реализовала 104 000 легких и среднетоннажных коммерческих автомобилей, увеличив продажи в сравнении с 2011 г. на 2%.

1.3 Виды деятельности и основная продукция

Рынок легких коммерческих автомобилей

В 2012 году «Группа ГАЗ» реализовала 87 600 легких коммерческих автомобилей, что также означает 2% рост по отношению к 2011 году.

Среднетоннажные грузовые а/м п/м до 10т

В 2012 г. Группа ГАЗ реализовала 16 400 cреднетоннажных коммерческих автомобилей, что практически соответствует уровню 2011 года.

Изменение выпускаемых продуктов в 2012 г.

Основные достижения в 2012 г.

· Компания активно развивала семейство «ГАЗель-БИЗНЕС», на которое в прошлом году пришлось 100% продаж LCV марки ГАЗ в России и 85% в странах СНГ. Продолжился рост продаж автомобилей с дизельным двигателем, ГАЗ занял 32% рынка дизельных легких коммерческих автомобилей.

· В октябре Группа ГАЗ начала серийную установку газобалонного оборудования (ГБО) на фургоны и автобусы ГАЗель, в 4 квартале доля ГБО в бензиновых двигателях в этих группах составила 18% и 5% соответственно.

· Существенно увеличилась реализация по отдельным продуктам: продажи автомобиля «Валдай» с двигателем Cummins ISF 3,8 выросли на 53%, продажи 14-местных коммерческих автобусов ГАЗель - на 66%, продажи спецтехники на базе автомобилей ГАЗ - на 56%.

· В 2012 году активно велась работа по разработке модельного ряда: автомобиля ГАЗель Next с повышенной надежностью и ресурсом автомобиля и улучшенным комфортом водителя и пассажиров. Для обеспечения вывода ГАЗель Next на рынки РФ и стран СНГ проведена работа по обучению персонала Дилерских центров и сервисных предприятий, подготовке нормативно-технической документации и информационных систем. Старт производства состоялся в апреле 2013 года. Компания также занималась и разработкой перспективных автомобилей: каркасный автобус на базе ГАЗель Next, ГАЗель Business CNG, и новой линейки среднетоннажных грузовиков LDT Next.

• Объем продаж запасных частей фирменной сети в 2012 году составил 7,85 млрд. руб. против 7,22 млрд. руб. в 2011 году (рост 8,7%),. Данный итог стал результатом работы по увеличению эффективности работы сети, включению в состав сети новых участников (104 розничных магазина), расширению ассортимента .

В 2012 году было выведено 379 новых наименований з/ч к двигателям автомобилей «ГАЗ» (расширение общего ассортимента на 5%), что позволило составить конкуренцию существующим производителям двигателей и з/ч к ним, а также увеличить занимаемую долю в сегменте з/ч двигательной группы с 0,5% до 8%.

• Общий объем продаж с использованием кредитных, лизинговых и иных финансовых продуктов составил более 22 000 автомобилей, превысив результаты 2011г. на 7,6%. Активно внедрялись фирменные финансовые продукты на территории стран СНГ, прежде всего: в Белоруссии, Украине, Казахстане.

В 2012 году на территории РФ в результате активного внедрения программы Trade-in объем продаж по услуге составил более 1200 автомобилей (в 2,3 раза больше, чем в 2011 году).

• В 2012 году открыто 12 дилерских центров, в том числе - 10 в России и 2 - в странах СНГ.

• Разработана и внедрена уникальная программа ГАЗ-АССИСТАНС - первая широкомасштабная программа профессиональной техпомощи на дороге для владельцев коммерческой техники. При покупке у официального дилера нового автомобиля Газель, Соболь все клиенты получают в подарок карту по которой 24 часа в сутки 365 дней в году могут воспользоваться без ограничений по количеству следующими услугами: техническая помощь, эвакуация, доставка клиента до ближайшего магазина запасных частей и обратно, справочно-консультационная помощь. Карта «ГАЗ-Ассистанс» является также дисконтной, клиент получает право на скидки в фирменных сервисных центрах и в розничных магазинах запасных частей «ГАЗ. Детали машин» на территории РФ при приобретении товаров и услуг.

• Запущены совместные проекты с ФГУП «Почта Росси» по обеспечению служб почты специализированной техникой «Передвижное отделение почтовой связи», ФССП РФ - «Автомобили для административно задержанных». Реализованы первые партии автомобилей. Разработан и передан в опытную эксплуатацию для Холдинга МРСК автомобиль «Оперативно-выездная бригада» на базе Соболь 4х4.

• Привлечены к активному сотрудничеству ГК «Мегаполис», дочерние общества ОАО «Газпром» через уполномоченную лизинговую компанию ООО «Газтехлизинг», ФГУП «Охрана», Ведомственная охрана на железнодорожном транспорте, ОАО «Ростелеком», ОАО «НК «Роснефть, ЦВ «Протек», ОАО «ФСК ЕЭС», ОАО «ГТЛК».

• Реализована полноприводная техника ГАЗ подразделениям Рослесхоза, Минприроды, МЧС РФ, Следственного комитета РФ, Газпрома, Холдинга МРСК.

• Продолжены поставки техники МВД, ФСБ, МЧС, ФСКН, ФТС, ФГУП «Почта России», Рособразованию, ОАО «Росагролизинг», ОАО «Газпромрегионгаз», предприятиям ОАО «Газпром», ОАО «РЖД», предприятиям ОАО «Холдинг МРСК», ГК «СНС», Росинкас, ОАО «АК «Транснефть»

• Организовано сборочное производство автомобилей «ГАЗель-Бизнес» в Турции, проведена сертификация автомобилей, получено национальное одобрение типа транспортного средства на ГАЗель с двигателем Cummins, произведена поставка пилотной партии объемом 300 автокомплектов и двигателей Cummins. Проведена работа по обучению персонала дилерских и сервисных предприятий, подготовке нормативно-технической документации и информационных систем, формированию необходимого задела запасных частей для проведения качественных и своевременных гарантийных ремонтов автомобилей «ГАЗ».

• Организованы системные поставки в Лаос, Анголу, Монголию.

Дивизион «Автобусы»

Характеристика рынка и позиции «Группы ГАЗ» по итогам 2012 года

Дивизион «Автобусы» «Группы ГАЗ» занимает лидирующие позиции на российском рынке автобусов.

Малый класс

Сегмент автобусов малого класса в Российской Федерации в натуральном выражении вырос на 2% по отношению к 2011 году, рост в денежном выражении составил 15%. В 2012 году произошел значительный рост продаж автобусов «Богдан», Украина (+87%) после практического прекращения продаж в 2010 году.

Продажи «Группы ГАЗ» выросли на 12% в натуральном и на 29% в денежном выражении. Более высокий рост в денежном выражении объясняется увеличением доли более дорогих автобусов ПАЗ-3204 в объеме продаж Дивизиона «Автобусы» в сегменте автобусов малого класса.

Продажи малых автобусов «Группы ГАЗ» в 2012 году составили 7932 штук. Общий объем продаж в сегменте на рынке РФ составил 9 9456 шт.

Дивизион «Автобусы» сохраняет лидирующие позиции в сегменте автобусов малого класса. Доля Дивизиона в данном сегменте в 2012 году составила 84%.

Средний класс

Сегмент автобусов среднего класса в Российской Федерации в натуральном выражении вырос на 15% по отношению к предыдущему году, рост в денежном выражении составил 28%. Продажи в сегменте автобусов среднего класса на протяжении последних лет постоянно демонстрировали положительную динамику на уровне 25-30% в год. Это объясняется постоянным интересом к продукции «Группы ГАЗ» со стороны как муниципальных предприятий (необходимость замены устаревшего автобусного парка), так и коммерческих транспортных предприятий (удовлетворение растущих потребностей в технике).

Дивизион «Автобусы» сохраняет лидирующие позиции в сегменте автобусов среднего класса. Реализовано потребителям 2496 единицы техники. Общий объем рынка составил 3494 шт.

Большой и особо большой класс

В рыночном позиционировании городские автобусы большого и особо большого класса занимают одну нишу с точки зрения сегмента потребителей, механизма принятия решения, совершения покупки, финансирования и использования. В 2012 году произошел рост продаж автобусов в сегменте большого и особо большого класса на 11%.

Снижение доли по отношению к 2011 году произошло вследствие высокой базы 2011 года, когда основная часть продаж в сегменте автобусов большого и особо большого класса была обеспечена контрактом на поставку в Москву низкопольных автобусов (1561 ед.).

Объем продаж Дивизиона конечным потребителям составил 1826 шт. Общий объем продаж в данном сегменте составил 4243 шт.

Междугородние и туристические автобусы

В 2012 году падение продаж в сегменте составило 2%, в финансовом выражении произошел рост на 17%. Это произошло за счет сокращения ввоза автобусов б/у и увеличения продаж европейских производителей. Доля импорта увеличилась с 84% до 92%. Рост импорта произошел за счет увеличения автобусов с нулевой таможенной пошлиной.

Всего в 2012 году Дивизионом отгружено 76 автобусов класса «междугородние и туристические». Всего продажи в сегменте составили 2193 автобуса.

Доля Дивизиона в данном сегменте составила 3%.

Основные направления сбыта по итогам 2012 года. Структура продаж в 2012 году

Россия является основным рынком сбыта продукции Дивизиона. В 2012 году основными направлениями сбыта за рубежом традиционно оставались рынки стран СНГ, преимущественно Казахстан и Украина. Наиболее значимыми поставками в страны Дальнего Зарубежья стали коммерческие контракты с Республикой Никарагуа на поставку 139 автобусов КАВЗ «Аврора» и 28 автобусов ПАЗ в Монголию.

Изменение модельного ряда в 2012 году

Малый класс

Основу модельного ряда Дивизиона «Автобусы» в 2012 году на рынке РФ в малом классе составляли автобусы ПАЗ-32053/54 и ПАЗ-3204. Также в сегменте представлены специальные автобусы ПАЗ-3205 «Школьный» и полноприводный ПАЗ-3206.

Средний класс

В сегменте среднего класса основные продажи Дивизиона составляли:

· ПАЗ-4234 - городской и пригородный автобус переднемоторной компоновки;

· КАВЗ-4235 «Аврора» в пригородном и междугородном исполнении;

· ПАЗ-320412 - городской и пригородный автобус переднемоторной компоновки;

· КАВЗ-4238 - междугородный автобус среднего класса.

Большой и особо большой класс

Основные продажи Дивизиона «Автобусы» в 2012 году в этом сегменте составили автобусы:

· ЛиАЗ-5292 - одиночный низкопольный городской автобус;

· ЛиАЗ-6213 - сочлененный низкопольный городской автобус;

· ЛиАЗ-5256 и его модификации - базовая среднепольная модель;

· ЛиАЗ-5293 - автобус с низким уровнем входа в районе передней и средней пассажирских дверей

Низкопольные модели составили 67% продаж в штучном выражении

Междугородние и туристические автобусы

Модельный ряд междугородных и туристических автобусов Дивизиона составляют:

· ГолАЗ-52911 «Круиз» - туристический автобус на базе шасси Scania;

· ГолАЗ-5251- международный автобус на базе шасси Scania.

Характеристика рынка и позиции «Группы ГАЗ» по итогам 2012 года

Динамика рынка грузовых автомобилей в России в 2012 году характеризуется увеличением объемов продаж по сравнению с 2011 г. Рынок грузовых автомобилей РФ полной массой свыше 10 тонн в 2012г. вырос примерно на 20% в сравнении с 2011г. В 2012 году «Группа ГАЗ» реализовала на рынке Российской Федерации 60 автомобилей тяжелого класса.

Рисунок 1.3. Направления реализации продукции Дивизиона «Грузовые автомобили», 2012 г.

Дивизион «Силовые агрегаты»

ОАО «Автодизель» (ЯМЗ) Группы ГАЗ является ведущим производителем тяжелых дизельных двигателей в СНГ.

Основными потребителями двигателей ЯМЗ являются крупнейшие машиностроительные предприятия СНГ: ОАО «МАЗ», «АЗ «Урал», ПАО «АвтоКрАЗ», ООО «КЗ «Ростсельмаш», ПО «Гомсельмаш», ОАО «БелАЗ», ОАО «МЗКТ», ОАО «ХТЗ», ООО «Север-Желдор-Сервис», ОАО «Промтрактор» и др.

В 2012 году потребителям отгружено всего 44,5 тыс. дизельных двигателей ЯМЗ, из них 43,5 тыс. шт.- тяжелые дизели ЯМЗ.

Развитие рынка дизельных двигателей напрямую связано с производством автомобильной, сельскохозяйственной и строительной техники.

Производство тяжелых грузовых автомобилей в РФ в 2012 году осталось на уровне 2011 года.

Производство комбайнов в РФ в 2012 г. снизилось на 6,6%, тракторов - на 7,6%.

Значительный объем двигателей ЯМЗ поставляется на автозаводы республики Беларусь. В 2012 г. производство грузовых автомобилей в Беларуси увеличилось на 14% по сравнению с 2011 г.

По итогам 2012 г. рынок тяжелых дизельных двигателей снизился на 6%, при этом наблюдалось значительное увеличение импорта дизельных двигателей, что привело к снижению доли отечественных производителей.

Рисунок 1.4. Структура выручки Дивизиона «Силовые агрегаты», 2012 г.

Дивизион «Автокомпоненты»

Характеристика рынка и позиции «Группы ГАЗ» по итогам 2012 года

В 2012 г. рынок сохранил высокие темпы роста как за счет роста производства автомобилей, так и за счет импорта. Растущий парк автомобилей позволит вторичному рынку автокомпонентов сохранить высокие объемы, хотя его доля по отношению к первичному рынку будет продолжать сокращаться.

Структура рынка автокомпонентов России так же претерпевает изменения. Уже сегодня на долю автозапчастей для иномарок приходится до 70% рынка (по стоимости).

Емкость автокомпонентного рынка будет ежегодно расти на 7% и к концу 2020 года увеличится на 82% (относительно 2011 г.), что в количественном выражении составит 68,3 млрд. USD.

Основные факторы роста:

• создание новых СП на территории РФ;

• закон о промышленной сборке (требование локализации до 60% стоимости автомобиля);

• государственная поддержка развития производств.

Рисунок 1.5. Оценка рынка комплектующих, млрд. USD

Основные направления сбыта по итогам 2012 года. Структура продаж в 2012 году

Основные тенденции сбыта для Дивизиона «Автокомпоненты» в 2012 году:

· Увеличение выручки Дивизиона «Автокомпоненты» на 5%;

· Продолжение работы с новыми сторонними потребителями;

· Отраслевая диверсификация поставок.

Рисунок 1.6. Структура выручки Дивизиона «Автокомпоненты» в процентном соотношении



Рисунок 1.7. Доли продуктовых направлений в выручке, 2012 г.

Изменение модельного ряда в 2012 году

Проводилась технологическая подготовка производства деталей и узлов для перспективных автомобилей ГАЗ нового модельного ряда и легковых автомобилей иностранных производителей, локализующих производство на нижегородской площадке.

Основные достижения в 2012 году

Дивизион «Автокомпоненты» по итогам 2012 года увеличил выручку, сохранив высокую долю поставок компонентов внешним клиентам. Этого удалось добиться благодаря реализации стратегии развития Дивизиона, предусматривающей создание на площадке Горьковского автозавода высокотехнологичных производств компонентов для широкого круга заказчиков - не только для автомобильного производства ГАЗа, но и для всех компаний автопрома и предприятий из других отраслей.

1.4 Анализ динамики и структуры основных организационно-экономических показателей деятельности за 2010-2012 гг.

Проведем анализ имущественного положения предприятия. Данный анализ на основе бухгалтерской отчетности предприятия позволит оценить рациональность структуры активов, выявить положительные и отрицательные тенденции в изменении структуры за рассматриваемые периоды, а так же определить эффективность использования имущества предприятия и оценить рациональность проводимой на предприятии политики в области управления активами. Результаты описанного анализа в конечном итоге дадут нам возможность оценить эффективность капитала, вложенного в имущество предприятия, а так же дать собственные рекомендации по проведению дальнейшей внутренней политики организации на основе выявленных тенденций.

Горизонтальный анализ активов предприятия.

Проведем горизонтальный анализ активов предприятия в целях выявления различных тенденций в изменении абсолютных величин за рассматриваемый период. Воспользуемся методикой проведения горизонтального анализа, на основе 1-й и 5-й бухгалтерских форм отчетностей (приложение 1) для оценки изменений в активе бухгалтерского баланса ОАО «ГАЗ». На основе полученных результатов (приложение 1) анализа структуры предприятия, детально проанализируем предприятие по каждой группе активов и выявим положительные и отрицательные тенденции предприятия (рис. 1.4.):



Рис 1.4. Доля в структуре активов предприятия

Доля основных средств в структуре активов держится на одном уровне, что говорит о неизменности амортизации и постоянных затрат.

1. Доля краткосрочных финансовых вложений заметно понизилась за 2012 год, что говорит об уменьшении риска, связанного с потерей средств из-за флуктуаций на финансовых рынках, а также возможном уменьшении статей прочих расходов и доходов

2. Наибольший вес в структуре активов имеют долгосрочные финансовые вложения, основные средства и долгосрочная дебиторская задолженность.

Анализ и оценка размещения и качества оборотных активов.

Т. к. наибольший удельный вес в имуществе предприятия составляют долгосрочные финансовые вложения и дебиторская задолженность (рис. 1.1.), проведем их анализ и оценку анализ и оценку.

Долгосрочные финансовые вложения составили 56% активов в 2010 г, но в дальнейших периодах наблюдается их увеличение до 1% в 2011 г и рост до 59% в 2012 г (рис. 1.5.). Такая тенденция говорит об активной финансовой деятельности предприятия.

Рис. 1.5. Изменение размера долгосрочных финансовых вложений

В дальнейшем рассмотрим динамику дебиторской задолженности. Тут наблюдается спад на протяжении всех трех лет (рис. 1.6.). Это говорит об уменьшении продаж.

Рисунок 1.6. Динамика изменения дебиторской задолженности

Положительной особенностью является увеличение денежных средств в 2012 году (Рис. 1.7.).В связи с уменьшением дебиторской задолженности это говорит об уменьшении потребности в краткосрочных кредитах.



Рисунок 1.7. Динамика изменения денежных средств

Оценим оборотные активы с точки зрения их рискованности. В качестве исходных данных воспользуемся результатами вертикального и горизонтального анализа, см приложение 2.

В первом рассматриваемом периоде в структуре оборотных активов преобладают активы минимальной степени риска и особенно малой. Активы высокой и средней степеней риска занимают незначительную часть. (рис. 1.8.). В связи с уменьшением краткосрочных вложений в 2011 году уменьшается количество активов минимальной степени риска, а в 2012 году в связи с увеличением денежных средств они снова возрастают. Такая ситуация говорит об устойчивом положении предприятия с точки зрения активов.

Рис. 1.8. Соотношение оборотных активов различных степеней риска по периодам

Вывод по оценке активов: В ходе оценки активов были выявлены как положительные, так и отрицательные аспекты процессов происходящих в них. Уменьшение во втором и третьем периоде дебиторской задолженности свидетельствует об уменьшении уровня продаж. А увеличение денежных средств в активах улучшает платежеспособность предприятия.

Анализ капитала вложенного в имущество.

Для анализа капитала, вложенного в имущество предприятия проведем горизонтальный и вертикальный анализ пассивов бухгалтерского баланса предприятия ОАО «ГАЗ» (Приложение 1).

Проведя горизонтальный и вертикальный анализ пассивов бухгалтерского баланса ОАО «ГАЗ» мы получили данные о структуре и динамики пассивов (Рис.1.9) .

Рис. 1.9. Структура пассивов предприятия ОАО «ГАЗ» в трех отчетных периодах

Выводы по вертикальному и горизонтальному анализу пассивов:

1) Во всех периодах наблюдается высокая доля собственных средств в структуре пассивов, которая возрастает с каждым годом.

2) Увеличивающаяся доля прибыли все время увеличивает размер собственного капитала.

3) В отчетном 2012 г. краткосрочная задолженность снизилась более чем в 3 раза.

4) В 2011 году наблюдалось уменьшение долгосрочных обязательств.

Рассмотрим детально процессы, происходящие в капитале предприятия в 2011-2012 годах.

Собственные средства

В целом за три периода собственные средства компании показывают положительные движения. Резервный капитал не изменил своих величин, находясь на уровне, минимально приемлемом уставом ОАО «ГАЗ».

На протяжении всего отрезка времени нераспределенная прибыль увеличивалась и составляла на 2012 год -12 391 677, что на 3 млн больше, чем в 2010 году -15 241 969 (рис. 1.10.).

Рисунок 1.10. Кривые абсолютного изменения статей собственных средств за три рассматриваемых периода.

Рассчитаем собственный оборотный капитал предприятия - это разница между оборотными (текущими) активами и краткосрочными (текущими) обязательствами (рис. 1.11.).



Рис. 1.11. изменение собственного оборотного капитала

Собственный оборотный капитал сначала уменьшается, это связанно с увеличением краткосрочных обязательств, а потом снова увеличивается, благодаря их же уменьшению.

Анализ деловой активности предприятия

Проведем анализ показателей деловой активности предприятия. Данные показатели характеризует эффективность управления активами предприятия.

Деловую активность предприятия, или эффективность использования его имущества, характеризуют следующие показатели управления активами:

1. Показатели оборачиваемости;

2. Показатели операционного и финансового циклов;

3. Коэффициент реальных активов.

Для расчета показателей оборачиваемости и операционного и финансового циклов была составлена табл. 12 (см. Приложение 1).



Рис. 1.13 Динамика коэффициентов оборачиваемости

Коэффициент оборачиваемости оборотных активов показывает стабильный рост на протяжении всех трех периодов, что говорит об увеличении эффективности использования оборотных активов предприятия.

Коэффициент оборачиваемости оборотных (текущих) активов характеризует общую эффективность использования наиболее мобильной части активов, обеспечивающих непрерывный процесс производства и реализации продукции и эффективность использования финансовых результатов предприятия.

Проведем факторный анализ показателя.

Kоб Аоб =

Метод цепных подстановок:?Kоб Аоб = Kотчоб Аоб-Kпроб Аоб

K' об Аоб = = = 0,39

Влияние изменения выручки: ?Kоб Аоб (В) = K'об Аоб-Kпроб Аоб= 0,39 - 0,43 = -0,04

Влияние изменения остатков оборотных активов: ?Kоб Аоб (Аоб) = Kотчоб Аоб-K `об Аоб= -0,37 - 0,39 = -0,02

?Kоб Аоб= ?Kоб Аоб (В) + ?Kоб Аоб (Аоб) = -0,04-0,02 = - 0,06

Т. е. коэффициент оборачиваемости оборотных активов в 2012 г. снизился на 6 %, из которых на 4% - за счет снижения выручки, 2% - за счет увеличения количества оборотных активов.

Рис. 1.14 Динамика изменения периодов оборачиваемости активов

На рис. 1.14 видим отрицательную тенденцию роста продолжительностей оборота оборотных активов и дебиторской задолженности в течение 2010-2012 гг. Особенно явно эта тенденция проявилась в 2011. При увеличении срока оборачиваемости дебиторской задолженности покупателей и заказчиков предприятие должно пересмотреть политику предоставления коммерческого кредита, ужесточить условия оплаты в заключаемых договорах, ввести систематический контроль за сроками образования дебиторской задолженности по товарным операциям. Продолжительность оборота кредиторской задолженности в 2012 г. снизилась (с 423 дней до 327). Она характеризует период погашения предприятием задолженности.

На рис. 1.15 изображена динамика продолжительности операционного и финансового циклов предприятия. Операционный цикл равен времени между закупкой сырья и материалов или товаров и получением выручки от реализации продукции. Продолжительность операционного цикла в 2012 г. значительно увеличилась. Финансовый цикл начинается с момента оплаты поставщикам материалов (погашение кредиторской задолженности), заканчивается в момент получения денег от покупателей за отгруженную продукцию (погашение дебиторской задолженности), в 2011 году финансовый цикл увеличился в 4 раза. В течение этого периода предприятию требуются дополнительные источники финансирования. Поэтому предприятия всегда стремятся к сокращению его продолжительности.

Рис. 1.15 Динамика продолжительности операционного и финансового циклов предприятия

Анализ показателей финансовых рисков.

Финансовые риски, связанные с вложением капитала предприятия, характеризуют следующие показатели управления пассивами:

· Показатели финансовой устойчивости.

· Показатели ликвидности.

Для анализа данных показателей составлены таблицы 14 и 15 Приложения 1. На рис. 1.16, 1.17 представлена динамика показателей финансовой устойчивости и ликвидности предприятия.



Рис. 1.16. Динамика изменения коэффициентов финансовой устойчивости

Коэффициент автономии (коэффициент независимости) отражает долю собственного капитала в общей сумме пассивов и независимость от внешних источников финансирования. Его значение позволяет оценить изменение финансовой независимости предприятия. Считается хорошим признаком, если данный коэффициент больше 0,5, т.к. в этом случае собственные источники финансирования преобладают над заемными. В нашем случае значение коэффициент значительно 0,5. Это означает, что в структуре источников финансирования предприятия заемные средства имеют большую долю, чем собственные.

Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала (коэффициент финансирования) характеризует величину заемных средств, приходящихся на один рубль собственного капитала. Рекомендуемое значение - меньше единицы. В нашем случае показатель меньше рекомендуемого значения. Это свидетельствует о небольшой зависимости предприятия от других финансовых источников.

Рекомендуемое значение коэффициента маневренности - более 0,5. Коэффициент отражает степень мобильности использования собственного капитала. В 2010 г. этот коэффициент превышает уровень рекомендуемого значения, причем в 2011 году наблюдается значительное повышение, затем, в 2012 году спад. Снижение данного коэффициента свидетельствует о вложении средств в трудноликвидные активы и формировании оборотных активов за счет заемного капитала.

Желательно, чтобы коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами был выше 0,3. В период 2010 - 2012 он близок к этому значению, в 2010 году чуть меньше 0,3, затем повышается до 0,43 в 2012 году. Данный коэффициент характеризует степень обеспеченности оборотных активов собственными оборотными средствам.

Рис. 1.17. Динамика изменения коэффициентов ликвидности

Показатели ликвидности характеризуют способность к своевременному погашению предприятием своих краткосрочных долговых обязательств, иными словами, его платежеспособность.

Коэффициент абсолютной ликвидности, показывающий какую часть своих краткосрочных долговых обязательств предприятие может оплатить немедленно или в ближайшее время, в 2010 г. коэффициент был в норме (0,24), но с 2011 года началось снижение этого показателя и в 2012 отчетном году он составил уже 0,03. Это говорит о недостаточности средств у предприятия для погашения краткосрочных займов за небольшой промежуток времени.

Коэффициент срочной ликвидности, показывает какую часть своих краткосрочных долговых обязательств предприятие может оплатить, не прибегая к продаже запасов. Рекомендуемое его значение - от 0,7 до 0,8. В 2011 году показатель был в норме, в два других периода был в половину меньше.

Рекомендуемое значение коэффициента текущей ликвидности составляет от 2 до 2,5, однако в нашем случае коэффициент значительно ниже, только в 2012 году он достигает наиболее приближенного к нормативному значения (1,76). Это говорит о наличии высокого финансового риска, а также о затруднениях в сбыте продукции или плохой организации материально-технического обеспечения. Коэффициент показывает, во сколько раз оборотные активы превышают краткосрочные обязательства.

Анализ результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия

В данном разделе проанализируем результаты хозяйственной деятельности предприятия, а именно прибыль, её динамику, структуру и состав, а так же показатели рентабельности продукции. Такой анализ даст нам возможность оценить эффективность использования имеющихся у предприятия ресурсов и прибыльность вложенного капитала.

Анализ прибыли ОАО ««ГАЗ».

Рассмотрим динамику изменения различных видов прибыли на предприятии (Рис 2.1.). Для более подробного анализа составлена таблица 16 Приложения 1.



Рис. 1.18. Динамика изменения различных видов прибыли на предприятии

Во всех трех периодах наблюдаются отрицательные значения. Лишь в 2012 году прибыль от продаж достигла положительного значения (124 934 тыс.руб.), что лишь незначительно повлияло на чистую прибыль отчетного года. Уход в минус этого показателя характеризуется высоким значением себестоимости проданных товаров и услуг в 2009 г. - 6 млрд. руб., которое, в свою очередь, к 2012 году стало 4 768 393 (Рис. 2.2.).



Рис. 1.19. Изменение себестоимости продукции в рассматриваемых периодах с наложением валовой прибыли выручки от продаж

Наблюдается увеличение прибыли до налогообложения с - 2 128 029 до - 1 071 415 за счет прочей деятельности компании и уплаты процентов по обязательствам (рис. 2.3., 2.4.)

Рис. 1.20. Кривые отражающие проценты по уплате и проценты к получению в исследуемых периодах

Величина выплат процентов по текущим обязательствам во всех периодах превышает сумму процентов к получению, что является негативной тенденцией, постулирующей о нерациональном вложении капитала (рис. 2.3.).

Для определения степени влияния различных факторов на прибыль предприятия проведем факторный анализ валовой прибыли предприятия. В качестве дополнительных данных привлечем информацию о переменных, постоянных затратах, средней цене на продукцию и объеме выпуска с официального сайта предприятия ОАО «ГАЗ».

Анализ показателей рентабельности

Показатели рентабельности используются для обобщающей оценки эффективности производственно-хозяйственной деятельности предприятия. Они являются относительными и определяются как отношение показателя прибыли к показателю, рентабельность которого определяется.

В зависимости от задач анализа показатели рентабельности можно разделить на следующие группы:

· Показатели прибыльности и рентабельности продаж

· Рентабельность активов

· Рентабельность капитала

Для обобщенной оценки производственно-хозяйственной деятельности предприятия рассчитаем показатели рентабельности. Расчет показателей рентабельности ведется по формуле (Приложение 2, таблица Т22.).

где P - чистая прибыль

А - величина показателя, по которому рассчитывается данный вид рентабельности.

Отразим полученные данные на диаграмме (Рис. 2.5.)



Рис. 1.21. Рентабельность хозяйственных средств предприятия

1.5 Нормализация бухгалтерской отчетности

Для оценки рыночной стоимости бизнеса необходимо провести нормализацию, т. е. привести статьи бухгалтерского баланса в соответствие с их рыночной стоимостью.

В качестве неоперационных активов бухгалтерского баланса ОАО «ГАЗ» за 2012 год можно указать долгосрочные финансовые вложения: ценные бумаги и вклады в уставные капиталы дочерних и зависимых организаций.

Статья баланса	Сумма, тыс. руб.
Первоначальная стоимость активов	32 863 653
Первоначальная стоимость внеоборотных активов	26 736 373
Основные средства	5 610 420
Коррекция: минус законсервированные объекты	1 006 946
Долгосрочные финансовые вложения	19 998 758
Коррекция: минус неоперационные активы	19 998 758
Итого нормализованные внеоборотные активы	5 730 669
Итого нормализованные активы	11 857 949

2. Расчет показателей рыночной стоимости бизнеса

2.1 Определение рыночной стоимости на основе чистых активов

Балансовая стоимость, представленная в финансовой отчетности, как правило, не соответствует действительной рыночной стоимости чистых активов предприятия.

Рыночная стоимость чистых активов (Net Assets Value, NAV) представляет собой сумму, которую может выручить собственник от продажи активов предприятия на рынке после расчетов по всем обязательствам. Таким образом, эта величина характеризует рыночную стоимость отдельных элементов, из которых состоит предприятие:

NAV = AV - D, (2)

где AV - рыночная стоимость активов предприятия; D - сумма обязательств (заемный капитал), принимаемых к расчету.

Для получения обоснованной рыночной стоимости осуществляется подготовка баланса на дату оценки, проводится оценка материальной собственности (недвижимость, машины, оборудование) по рыночной стоимости, выявляются и оцениваются по рыночной стоимости нематериальные активы, а также переводятся в текущую стоимость финансовые активы предприятия.

Выявим существенные статьи в бухгалтерском балансе с целью их оценки по рыночной стоимости.

Табл. 2.1 Активы бухгалтерского баланса за 2012 г., тыс. руб.

Статья	Балансовая стоимость, тыс. руб.	Доля в активах
Основные средства	5 610 420	17
Долгосрочные финансовые вложения	19 998 758	61
Запасы	302 964	1
Краткосрочная дебиторская задолженность	283 905	1
Краткосрочные финансовые вложения	1 182 138	4
Денежные средства	735 366	2
Прочие активы	45 937	0,1
Итого активы	32 863 653	100
Долгосрочные займы и кредиты	13 592 307	41
Краткосрочные займы и кредиты	2 098 551	6
Итого обязательства	15 690 858	48
Балансовая стоимость чистых активов	17 172 795	52

Существенными статьями в балансе являются основные средства, долгосрочные финансовые вложения, запасы и дебиторская задолженность.

При расчете предположим, что запасы и дебиторская задолженность отражаются на конец отчетного года по рыночной стоимости. Следовательно, необходимо оценить рыночную стоимость основных средств.

Табл. 2.2. Основные средства за 2012 г., тыс. руб.

Элемент	Балансовая стоимость
Здания	748 226
Сооружения и передаточные устройства	1 834 280
Машины и оборудование	2 443 957
Транспортные средства	583 957

Табл. 2.3. Недвижимость ОАО «ГАЗ»

Город	Рыночная стоимость, тыс. руб./ Кв. м	Площадь, м^2	Общая стоимость, млн. руб.
Нижний Новгород	158	5992	944 856

Табл. 2.4. Оборудование ОАО «ГАЗ»

Наименование	Количество, шт.	Рыночная стоимость, тыс. руб.	Износ, %	Общая стоимость восстановления, тыс. руб.
Линия по производству легковых автомобилей	1	938 475	7	872 782
Линия по производству легкотоннажных гузовых автомобилей и микроавтобусов	2	949 855	29	1 348 794
Линия по производству грузовых автомобилей	1	1 839 834	13	1 600 656
Линия по производству автобусов	1	1 138 567	5	1 081 639
Итого:				4 903 870

Табл. 2.5. Транспортные средства ОАО «ГАЗ»

Наименование	Количество, шт.	Рыночная стоимость, тыс. руб.	Износ, %	Общая стоимость восстановления, тыс. руб.
Грузовые транспортные средства	49	1927	15	80 260
Легковые автомобили	53	680	21	30 634
Итого:				110 894

Табл. 2.6. Основные средства ОАО «ГАЗ»

Элемент	Рыночная стоимость, тыс. руб.
Здания и сооружения	944 856
Машины и оборудования	4 903 870
Транспортные средства	110 894
Прочие основные средства	110 894
Итого:	6 070 513

Табл. 2.7. Расчет рыночной стоимости

Статья	Балансовая стоимость, тыс. руб.	Рыночная стоимость, тыс. руб.
Основные средства	5 610 420	6 070 513
Долгосрочные финансовые вложения	19 998 758	19 998 758
Запасы	302 964	302 964
Краткосрочная дебиторская задолженность	283 905	283 905
Краткосрочные финансовые вложения	1 182 138	1 182 138
Денежные средства	735 366	735 366
Прочие активы	45 937	45 937
Итого активы	32 863 653	33 323 746
Долгосрочные займы и кредиты	13 592 307	13 592 307
Краткосрочные займы и кредиты	2 098 551	2098551
Итого обязательства	15 690 858	15 690 858
Балансовая стоимость чистых активов	17 172 795	--
Рыночная стоимость чистых активов	--	17 632 888

По данным табл. 6 рассчитываем рыночную стоимость чистых активов:

NAV = AV - D = 33 323 746 - 15 690 858 = 17 632 888 тыс. руб.

Рыночная стоимость ОАО «ГАЗ», рассчитанная методом чистых активов составляет 17 632 888 тысяч рублей.

2.2 Определение ликвидационной стоимости

В случае, если имеет место вынужденная срочная продажа активов предприятия, рассчитывается ликвидационная стоимость. Ликвидационную стоимость можно рассматривать как минимальную гарантированную денежную сумму, которую может получить собственник от продажи бизнеса.

В соответствии с международными стандартами чистая стоимость реализации имущества (каждого вида актива) определяется как расчетная цена продажи за вычетом издержек на продажу и оформление.

Чистая стоимость реализации определяется по формуле:

,

где ЧСР - чистая стоимость реализации,

РС - рыночная стоимость имущества, руб.

З - затраты и издержки, связанные с реализацией актива, %. Для объектов основных средств и незавершенного строительства затраты на реализацию составляют порядка 10% от рыночной стоимости, для прочих активов затраты на реализацию составляют порядка 5% от рыночной стоимости.

Ксн - коэффициент снижения стоимости объекта оценки к концу срока продажи. Учитывая, что в начале прогнозного периода предприятие рассматривается как действующий бизнес, все активы будут участвовать в процессе производства, основные средства будут обновляться на уровень амортизационных отчислений. Таким образом, было сделано предположение, что снижение стоимости активов к концу срока продажи не произойдет.

Ликвидационная стоимость недвижимости рассчитывается по формуле:

где ЛС - ликвидационная стоимость имущества;

ЧСР - чистая стоимость реализации имущества.

tрын - это «разумно долгий» срок экспозиции при продаже по рыночной цене аналогов. Срок экспозиции каждого вида актива определялся на основе анализа рынка, проведенного в процессе оценки имущества.

tн - срок, при котором осуществляется вынужденная продажа (по ликвидационной стоимости), равный 3 месяцам.

R - ставка дисконта.

R определим по методу расчета средневзвешенной стоимости капитала (WACC):

WACC = COE•Ka+COD•(1-Ka)•(1-Tax) ,

где COE - ставка дисконтирования денежного потока на собственный капитал (cost of equity), определяемая как сумма поправок на риски:

· a = 7,82% - безрисковая ставка, равная долгосрочной ставке ГКО-ОФЗ (на 2012 г.)

· b = историческая доходность корпоративных ценных бумаг - историческая доходность государственных ценных бумаг = 18,4-7,7 = 10,7% (премия за риск вложений в акции)

· c = 20% - премия за специфические риски компании (значение обусловлено высокой рискованностью основной деятельности предприятия, а именно вложениями в НИОКР и инновации)

Ka - коэффициент автономии (в 2012 г. равен 0,16);

COD - ставка по долгосрочным кредитам (cost of debt), определяемая по данным Центробанка РФ как ставка по долгосрочным кредитам нефинансовым организациям (12%);

Tax - ставка налога на прибыль, равная 20%.

COE = 7,82 + 10,7 + 20 = 38,52%

WACC = 0,3852•0,16+0,12•(1-0,16) •(1-0,2) = 14,2%.

Данный расчет WACC достаточно условен, более подробный расчет будет проведен в расчете стоимости бизнеса по методу дисконтирования. Расчет ликвидационной стоимости представлен в табл. 2.8.

Ликвидационная стоимость ОАО «ГАЗ» равна разнице между ликвидационной стоимостью активов и рыночной стоимостью обязательств компании (см. пункт 2.1, рыночная стоимость обязательств равна 15 690 858 тыс. руб.).

Таким образом, ликвидационная стоимость ОАО «ГАЗ» с учетом ограничительных условий и допущений по состоянию на дату оценки составляет 12 626 304 тыс. руб.

Табл. 2.8. Расчет ликвидационной стоимости ОАО «ГАЗ»

Показатель	Рыночная стоимость активов, тыс. руб.	Затраты, связанные с реализацией активов, %	Ставка дисконта, %	Коэффициент снижения стоимости, %	Чистая стоимость реализации активов, руб.	Разумно долгий срок экспозиции, мес.	Срок вынужденной продажи, мес.	Ликвидационная стоимость активов, руб.
Основные средства	5 610 420	5	15,7	0	5 329 899	8	3	4 836 116
Доходные вложения в материальные ценности	422 511	5	15,7	0	401 385	8	3	364 200
Долгосрочные финансовые вложения	19 998 758	8	15,7	0	18 998 820	8	3	17 238 695
Отложенные налоговые активы	483 664	5	15,7	0	459 481	8	3	416 913
Прочие вн. активы	221 020	5	15,7	0	209 969	8	3	190 517
Запасы	302 964	5	15,7	0	287 816	8	3	261 151
Дебиторская задолженность долгосрочная	3 848 204	5	15,7	0	3 655 794	8	3	3 317 107
Краткосрочные финансовые вложения	1 182 138	5	15,7	0	1 123 031	8	3	1 018 989
Денежные средства	735 366	5	15,7	0	698 598	8	3	633 877
Прочие оборотные активы	45 937	5	15,7	0	43 640	8	3	39 597
Итого:	32 850 982				31 208 433			28 317 162

54

2.3 Определение рыночной стоимости предприятия доходным подходом

Доходный подход (income approach) - расчет показателя стоимости бизнеса, доли в бизнесе или ценной бумаги с использованием одного или нескольких методов, в которых стоимость определяется посредством дисконтирования ожидаемых выгод. Стоимость бизнеса оценивается в течение прогнозного периода, охватывающего временной интервал стратегического плана развития предприятия. В соответствии с доходным подходом стоимость действующего предприятия представляет собой денежные потоки от его деятельности, дисконтированные к настоящему моменту времени:

, (1)

где CFt - величина денежного потока на прогнозном интервале t; r - ставка дисконтирования; T - длительность прогнозного периода.

Для оценки стоимости на основе доходного подхода необходима подробная информация о состоянии и перспективах развития предприятия, поэтому рассчитанный таким образом показатель представляет собой «внутреннюю» стоимость бизнеса с позиций инсайдера.

Выделяют две модели формирования денежного потока в формуле (1):

- модель денежного потока на весь инвестированный капитал фирмы (free cash flow to firm - FCFF);

- модель денежного потока на собственный капитал (free cash flow to equity - FCFE).

В первой модели осуществляется прогнозирование и дисконтирование денежных потоков на инвестированный (собственный и долгосрочный заемный) капитал предприятия. Рыночная стоимость определяется накопленными дисконтированными денежными потоками в прогнозном и постпрогнозном периодах и рассчитывается по формуле: