Управление стоимостью бизнеса ОАО "ГАЗ"

FCFFt = CFIt + CFOt,

где FCFFt - величина денежного потока на инвестированный капитал предприятия на интервале t; WACC - ставка дисконтирования, отражающая средневзвешенную альтернативную стоимость заемного и собственного капитала предприятия (weighted average cost of capital); T - длительность прогнозного периода; D - сумма обязательств (заемный капитал), принимаемых к расчету; CFIt - поток по инвестиционной деятельности в период t; CFOt - поток по операционной деятельности в период t.

где rE - ставка дисконтирования, отражающая альтернативную стоимость собственного капитала предприятия; rD - процентная ставка по кредитам; Tax - ставка налога на прибыль.

Во второй модели расчет рыночной стоимости собственного капитала осуществляется по формуле

FCFFt = CFIt + CFOt + CFFt,

где FCFEt - величина денежного потока на собственный капитал предприятия на интервале t; rE - ставка дисконтирования, отражающая альтернативную стоимость собственного капитала предприятия; T - длительность прогнозного периода; CFIt - поток по инвестиционной деятельности в период t; CFOt - поток по операционной деятельности в период t; CFFt - поток по финансовой деятельности в период t.

Значительную часть капитала ОАО «ГАЗ» составляют заемные средства, поэтому корректнее использовать модель денежного потока на весь инвестированный капитал.

Расчет ставки дисконтирования

Для оценки доходности на инвестированный капитал воспользуемся методом средневзвешенной цены капитала WACC.

WACC = COE•Ka+COD•(1-Ka)•(1-Tax) ,

где COE - ставка дисконтирования денежного потока на собственный капитал (cost of equity), определяемая как сумма поправок на риски:

COE = Rf1 + ERP + Rp1 + Rp2 + Rp3,

где Rf1 - безрисковая ставка (текущая доходность государственных ценных бумаг) = долгосрочной ставке ГКО-ОФЗ = 7,82%

ERP - премия за риск вложений в акции

ERP = (Rm - Rf2) = 15 - 7 = 8%

Rm - историческая доходность корпоративных ценных бумаг, рассчитывается как средний темп прироста рыночной капитализации компаний в индексе РТС (см. табл. 2.6) = 15%.

Rf2 - историческая доходность государственных ценных бумаг = средняя долгосрочная ставка ГКО-ОФЗ, % годовых (см. табл. 2.7) = 7%.

Rp1 - премия за риск размера компании

Rp1=0,05*(1 - величина чистых активов/средняя величина чистых активов крупнейших компаний в отрасли)

Rp2 - премия за риск финансовой структуры компании

Rp2= 0,05*(1- коэффициент автономии/среднеотраслевой коэффициент автономии)

Т. к. данные по средним величинам коэффициента автономии и чистых активам по отрасли по зарубежным компаниям отсутствуют, а на отечественном рынке конкурентов практически нет, то примем эти поправки на риск приблизительно равными нулю.

Rp3 - премия за специфические риски компании = 20%, т. к. основная деятельность предприятия связана с вложениями в исследования и инновации.

COD - ставка по долгосрочным кредитам (cost of debt), определяемая по данным Центробанка РФ как ставка по долгосрочным кредитам нефинансовым организациям (15%);

Tax - ставка налога на прибыль, равная 20%.

Коэффициент автономии за 2012 г. равен 0,52.

COE = 7,82 + 8 + 20 = 35,82%

WACC = 0,3582•0,52+0,15•(1-0,52) •(1-0,2) = 24,

Табл. 2.9

Данные по рынку корпоративных ценных бумаг

Показатель	Период
	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012
Рыночная капитализация компаний в индексе РТС, млрд долл.	114,46	104,32	52,13	116,57	180,55	147,31	88,74	148,25	200,13	172,87
Среднегодовой темп прироста рыночной капитализации компаний в индексе РТС, %	x	-8,86%	-50,03%	123,61%	54,89%	-18,41%	-39,76%	67,06%	34,99%	-13,62%

Данные по рынку государственных ценных бумаг

Показатель	Период
	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012
Краткосрочная ставка ГКО-ОФЗ, % годовых	x	3,16%	2,89%	3,85%	5,79%	5,82%	8,91%	5,60%	3,99%	5,9%
Среднесрочная ставка ГКО-ОФЗ, % годовых	x	4,13%	4,42%	4,90%	5,14%	6,38%	8,78%	6,02%	4,97	6,17
Долгосрочная ставка ГКО-ОФЗ, % годовых	x	7,68%	7,70%	6,81%	6,59%	7,48%	10,12%	8,13%	7,67%	7,82%

Расчет и прогнозирование денежных потоков

Сначала нужно провести ретроспективный анализ деятельности предприятия за 2010-2012 гг.

Поток от инвестиционной деятельности CFI включает в себя:

· оттоки - вложения во внеоборотные активы и собственный оборотный капитал;

· притоки - продажа внеоборотных активов и сокращение собственного оборотного капитала.

Поток от операционной деятельности CFO включает в себя:

· притоки - выручка от реализации;

· оттоки - себестоимость, коммерческие и управленческие расходы (без учета амортизации), налог на прибыль.

CFI = - ?ВА - ?СОК

CFO =В - С + Ам - Рком - Рупр - Нп,

где Ам - амортизация

Табл. 2.10. Денежные потоки ОАО «ГАЗ»

	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г. (F)	2014 г. (F)	2015 г. (F)
Изменения во внеоборотных активах, тыс. руб.	-13 167 786	-425 239	855 016	880 666	907 086	934 299
Изменения во внеоборотных активах, %	-33,36	-1,62	3,30	3,00	3,00	3,00
Изменение амортизации, тыс. руб.	-5 985 357	-193 290	388 644	400 303	412 312	424 681
Изменения в СОК, тыс. руб.	12 920 567	-4 064 513	5 887 589	6 064 217	6 246 143	6 433 527
Изменения в СОК, %	515,0	-261,2	135,9	3,0	3,0	3,0
Выручка от реализации, тыс. руб.	17 378 976	22 864 525	23 396 601	24 098 499	24 821 454	25 566 098
Изменение выручки, %	10	32	2	3	3	3
Себестоимость, коммерческие, управленческие расходы, налог на прибыль, тыс. руб.	-15 371 832	-20 216 342	-21 314 855	-21 528 004	-21 743 284	-21 960 716
Изменение расходов, %	6,3	31,5	5,4	2	2,0	2,0
Полученные кредиты, тыс. руб.	1 337 738	-2 566 854	-1 365 573	-1 502 130	-1 652 343	-1 817 578
Погашение кредитов и выплата процентов, тыс. руб.	-1 557 965	-1 574 928	-1 490 578	-1 565 107	-1 643 362	-1 725 530
Денежный поток (на инвестированный капитал) за период, тыс. руб.	-4 445 659	-6 176 641	6 356 844	6 848 444	7 348 007	7 854 781
Дисконтированный ДП на ИК				6 848 444	5 925 812	5 108 468

FCFFt = CFIt + CFOt,

FCFFT+1 = (CFIT + CFOT)*(1+G)

- денежный поток в постпрогнозном периоде

По оценкам экспертов долгосрочный темп прироста денежного потока на инвестированный капитал (G) составит около 12%. Тогда коэффициент капитализации денежного потока на инвестированный капитал будет равна

Ккап = WACC - G = 24,3 - 12 = 12,3%

Табл.2.11

Показатели стоимости компании

Показатель	Величина, тыс. руб.
Прогнозная стоимость	17 882 725
Денежный поток в постпрогнозном периоде	4 243 325
Постпрогнозная стоимость	34 498 574
Итоговая рыночная стоимость	52 381 299

Рыночная стоимость ОАО «ГАЗ», рассчитанная методом дисконтированных денежных потоков доходного подхода составляет 52 381 299 тыс. руб.

2.4 Определение рыночной стоимости сравнительным подходом

Текущая рыночная стоимость действующего предприятия (Market Capitalization, MC) - стоимость бизнеса как единого целого на данный момент времени. Эта величина рассматривается как сумма, которую может выручить собственник, если он примет решение о продаже предприятия в текущий момент времени. Расчет данного показателя представляется целесообразным на основе рыночного подхода. Условием его применения является эффективно функционирующий фондовый рынок, на котором инвесторы продают и покупают пакеты акций предприятий, принимая при этом независимые индивидуальные решения. При этом текущая оценка рынком стоимости действующего предприятия выражается его рыночной капитализацией - суммарной рыночной стоимостью обыкновенных акций предприятия в данный момент времени:

MC = qN,

где q - рыночная цена (котировка) обыкновенной акции; N - число обыкновенных акций предприятия, обращающихся на фондовом рынке.

В случае, если акции исследуемого предприятия не обращаются на фондовом рынке, и их котировки неизвестны, используют метод рыночных мультипликаторов:

MC = mMCa,

где MCa - известная рыночная капитализация компании-аналога; m - коэффициент-мультипликатор.

Мультипликатор в формуле рассчитывается исходя из соотношения ключевых организационно-экономических показателей исследуемого предприятия и компании-аналога.

m = p/pa,

где pa - ключевой организационно-экономический показатель компании-аналога; p - ключевой организационно-экономический показатель исследуемого предприятия.

стоимость бизнес рыночный доходный

MC = m•MCa = •MCa =

В связи с тем, что рыночный подход представляет собой оценку стоимости действующего предприятия с позиций аутсайдера, не имеющего доступа к внутренней информации компании, показатель рыночной капитализации также называется «внешней» стоимостью бизнеса.

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов:

* метод компании-аналога;

* метод сделок;

* метод отраслевых коэффициентов.

Метод компании-аналога, или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, основным элементом базы сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа.

Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода оценки предприятия или контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании устоявшихся соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами.

Технологии применения метода компании-аналога и метода сделок практически совпадают, а различие ограничивается в типе исходной ценовой информации: либо цена одной акции, не дающая никаких элементов контроля, либо цена контрольного пакета, включающая премию за элементы контроля.

Суть методики заключается в следующем. Выбирается предприятие, аналогичное оцениваемому, которое было недавно продано. Затем рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем по предприятию-аналогу. Это соотношение называется мультипликатором. Умножив величину мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель оцениваемой компании, получим ее стоимость.

Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.

Для расчета мультипликатора необходимо:

* определить цену акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога, это даст значение числителя в формуле;

* вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки; это даст величину знаменателя. Идеальная ситуация состоит в том, что финансовая база берётся из будущего. В этом случае не нарушается логика оценки: покупая актив, инвестор рассматривает его поведение в будущем.

Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднее значение между максимальной и минимальной величинами цены за последний месяц. В случае, если рыночная конъюнктура успела существенно измениться за время пребывания акции предприятия-аналога в состоянии неликвидности, следует сделать поправки на направление изменения.

В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки. Как указывалось, идеальным будет вариант, когда финансовой базой выступит спрогнозированный на будущее финансовый показатель.

В оценочной практике используются два типа мультипликаторов: интервальные и моментальные.

К интервальным мультипликаторам относятся:

1) цена/ прибыль;

2) цена/ денежный поток;

3) цена/ дивидендные выплаты;

4) цена/ выручка от реализации.

К моментальным мультипликаторам относятся:

1) цена/ балансовая стоимость активов;

2) цена/ чистая стоимость активов [12].

Выбор компаний-аналогов

АВТОВАЗ

ОАО «АВТОВАЗ» является производителем легковых автомобилей в России и Восточной Европе. В 2001 году акционерное общество превысило уровень 2000 года по производству товарной продукции на 8,1%, рост чистой выручки от реализации составил 14,2%. Это отчасти объясняется ростом доли более рентабельных моделей семейства ВАЗ-2110 в общем объеме реализованной продукции.

Доля ОАО «АВТОВАЗ» в валовом внутреннем продукте России в 2001 году составила 1,08%, при этом доля акционерного общества в общем объеме налоговых и других поступлений в бюджет Российской Федерации составила 1,9 %.

На правах собственности акционерному обществу принадлежат акции и доли 243 обществ, в которых ОАО «АВТОВАЗ» осуществляет корпоративное управление и контроль.

ОАО «АВТОВАЗ» в 2001 году выплачено 30,4 миллиардов рублей налогов и других платежей. Эта сумма более чем на 25% превышает аналогичный показатель 2000 года. На увеличении суммы налогов минувшего года сказались, в основном, рост объемов производства, который на «АВТОВАЗе» составил 8,1%,наращивание выпуска наиболее современных рентабельных моделей, а также инфляционные процессы в экономике страны. В федеральный бюджет в 2001 году ОАО «АВТОВАЗ» перечислило 7,9 млрд. руб., из них выплаты в соответствии с условиями реструктуризации составили 433,2 млн. руб.

Областной бюджет в минувшем году получил от акционерного общества 2,3 млрд. руб., из них 220,1 млн. руб. выплачены по реструктуризованной задолженности.

В городской бюджет Тольятти перечислено 1,4 млрд. руб. текущих налогов. Подоходного налога с заработной платы в 2001 году, выплачено 1,1 миллиарда рублей. Во внебюджетные фонды АВТОВАЗом перечислено 3,2 млрд. руб. Наиболее крупным получателем средств из этой суммы является Государственный пенсионный фонд. В данный фонд ОАО «АВТОВАЗ» выплатило 2,4 млрд. руб., из которых 107,2 млн. руб. - в счет реструктуризации. Остальная сумма налогов относится к закупкам и расходам, и составляет около 14,5 млрд. руб. Своевременно и в полном объеме осуществлялись АВТОВАЗом перечисления налогов в другие региональные бюджеты и таможенные платежи.

ОАО «АВТОВАЗ» является градообразующим предприятием для 750 тысячного города. Около 650 поставщиков осуществляют поставку комплектующих и материалов на ОАО «АВТОВАЗ», многие предприятия - поставщики являются также градообразующими предприятиями в своих регионах.

Значительное внимание в работе ОАО «АВТОВАЗ» уделяется развитию промышленной базы Самарской области, это позволило достичь следующей динамики: если в 2000 г. число поставщиков из Самарской области было 140, то в 2001 г. их число достигло 200, а общий объем поставок вырос до 20 млрд. руб. В настоящее время объем комплектующих изделий для сборки автомобилей ЛАДА, сырья и материалов, поставляемых предприятиями Самарской области, составляет более 40 %.

Собственный капитал

На правах собственности открытому акционерному обществу «АВТОВАЗ» принадлежат акции и доли 243 обществ, в которых ОАО «АВТОВАЗ» осуществляет корпоративное управление и контроль, в том числе:

· 14 обществ находятся за рубежом, в 6 из которых ОАО «АВТОВАЗ» владеет долей более чем 50%.

· 46 обществ находятся в странах СНГ, Балтии и Грузии, из них 20 -

с контрольным пакетом акций (50%+1 акция принадлежит ОАО «АВТОВАЗ»).

· На территории России:

- 29 обществ со 100% капиталом ОАО «АВТОВАЗ»;

- 113 обществ с контрольным пакетом акций (50 % + 1 акция принадлежит ОАО «АВТОВАЗ»);

- 22 зависимых общества ( 20 % и более акций принадлежит ОАО

« АВТОВАЗ» );

- 19 обществ с участием капитала ОАО «АВТОВАЗ» (менее 20 % акций этих обществ принадлежит ОАО «АВТОВАЗ» ).

Структура капитала

Таблица 1

Структура собственного и заемного капитала, млн. руб.

	1999	2000	2001	%	%	%
Собственный капитал	35 060	38 470	55 489	30,8	34,8	52,5
Заемный капитал	78 705	72 080	50 145	69,2	65,2	47,5
Всего капитала	113 765	110 550	105 634	100	100	100

КАМАЗ

ОАО «КАМАЗ» - крупная автомобильная компания, включающая в себя 14 самостоятельных заводов, 9 из которых находятся в городе Набережные Челны. ОАО «КАМАЗ» выпускает широкую гамму грузовой техники: грузовые автомобили (более 30 моделей, свыше 400 комплектаций, автомобили с правым рулем), прицепы, автобусы, тракторы, двигатели, силовые агрегаты, различный инструмент.

Оборотный капитал ОАО «КАМАЗ» - около 350 млн. долларов. Производственные мощности предприятия (в год): грузовые автомобили - 54300 тыс. шт.; силовые агрегаты - 75 тыс. шт.; автобусы - 1,2 тыс. шт.

ОАО «КАМАЗ» сотрудничает с более чем 120 предприятиями-производителями спецтехники в России, имеет сборочные производства в 6 зарубежных странах: Польша, Казахстан, Азербайджан, Украина, Эфиопия и Вьетнам.

Качество продукции ОАО «КАМАЗ» обеспечивается системой качества, отвечающей требованиям международного стандарта ИСО 9001-2000 и ГОСТ РВ 15.002 «Военная техника. Требования к системе качества предприятий, выпускающих оборонную продукцию». Система качества сертифицирована органом по сертификации систем управления «Русский регистр».

ОАО «КАМАЗ» входит в десятку крупнейших мировых производителей грузовых автомобилей, занимает 8-е место в мире по объему производства дизельных двигателей для грузовиков.

По итогам второго полугодия 2007 года чистая прибыль группы компаний «КАМАЗ» составила 105,2 млн. рублей. Доля ОАО «КАМАЗ» на российском рынке в августе 2007 составила 40,4% (26).

Списочная численность персонала всех предприятий группы на начало 2008 года составляла 48039 человек, в том числе ОАО «КАМАЗ» - 15131 человек, как видно из таблицы 1.

Таблица 1. Структура и динамика среднесписочной численности (чел.)

Наименование показателя	2006 г.	2007 г.	Изменения (+, -)
Среднесписочная численность - всего: (в скобках - по методологии 2006 года)	14 215 (чел.)	15 621 (чел.)	-1406 (-477)
в т. ч.: промышленный персонал, из него:	14 066	15 454 (14 525)	-1 388 (-459)
- рабочие (чел.)	10 179	11 540 (10 678)	-1 361 (-499)
удельный вес в ПП (%)	72,4	74,7	-2,3
- специалисты и служащие (чел.)	3 887	3 914 (3 847)	-27 (+40)
удельный вес в ПП (%)	27,6	25,3	+2,3
Непромышленный персонал (чел.)	149	167	-18

Вследствие проведения мероприятий по оптимизации численности, изменения структуры ОАО «КАМАЗ» и применения новых персонал-технологий, среднесписочная численность персонала за отчетный год в сравнении с предыдущим уменьшилась на 1406 человек, или на 9%, в том числе за счет вспомогательных рабочих на 612 человек. Численность основных рабочих в связи с ростом производства продукции увеличилась на 113 человек (26).

Финишное предприятие ОАО «КамАЗ» - Автомобильный завод. С его главного и других сборочных конвейеров сходят готовые автомобили около двухсот модификаций. Кроме двух главных сборочных конвейеров есть и отдельная «нитка» конвейера, предназначенная для сборки новых моделей автомобилей и автомобилей по специальным заказам.

Автомобильный завод - это:

- сборка грузовых автомобилей, автобусных шасси, кабин, мостов и других узлов и агрегатов;

- механическая обработка деталей и узлов;

- производство запасных частей к автомобилям (около 3000 позиций 500 наименований);

- производство, оснащенное высокопроизводительным оборудованием, имеющим повышенную жесткость конструкции, высокую точность обработки и высокий режим резания;

- сборка автомобилей на специальных стендах, смонтированных на воздушных подушках.

В 2007 году завод реализовал товарной продукции на сумму 9,53 млрд. рублей, что более чем в 1,6 раза больше, чем в 2006 году. Завод готовится сертифицировать систему качества предприятия на соответствие международным стандартам серииISO 9000.

На автомобильном заводе трудятся 9200 человек.

Одним из отделов Автомобильного завода является Центральная лаборатория промышленной электроники (ЦЛПЭ), которая обеспечивает эффективную и стабильную работу технологического оборудования путем своевременного и качественного ремонта (28).

ОАК

В состав Корпорации входит 19 крупных предприятий авиационной промышленности, в том числе Авиационная холдинговая компания «Сухой», «Корпорация «Иркут», «Комсомолькое-на-Амуре авиационное производственное объединение имени Ю.А. Гагарина», «АК им. С.В. Ильюшина», Нижегородский авиастроительный завод «Сокол», «Новосибирское авиационное производственное объединение имени В.П. Чкалова», «Туполев», «Ильюшин Финанс», Финансовая лизинговая компания и другие компании.

Миссия Корпорации, положенная в основу стратегии - достижение и удержание долгосрочной конкурентоспособности Корпорации в ряду лидеров глобального рынка авиастроения, осуществляющих разработку, производство и послепродажное обслуживание гражданских и боевых самолетов.

Целевой установкой Корпорации на стратегическую перспективу 2025 года является достижение объема годовой выручки не менее 25 млрд. долларов США и норматива рентабельности по чистой прибыли - не ниже 10%.При этом производительность труда должна повыситься в 7,3 раза.

Стратегия Корпорации, принятая в начале 2011 года, требует актуализации, в том числе и в связи с корректировкой правительственных документов, таких как Государственная программа «Развитие авиационной промышленности» на 2013-2025 годы; Федеральная целевая программа «Развитие оборонно-промышленного комплекса на 2011-2020 годы»; Государственная программа вооружений до 2020 года; «Основы государственной политики Российской Федерации в области авиационной деятельности на период до 2020 года», Транспортная стратегия Российской Федерации на период до 2030 года.

2013

Выручка ОАО «ОАК» в отчетном периоде превысила аналогичное значение прошлого года и составила 12,1 млрд руб. В 2013 году в рамках оптимизированной схемы финансирования из Федерального бюджета ОАО «ОАК» была получена субсидия в сумме 1,8 млрд руб. на компенсацию затрат по уплате 5-го купонного дохода по облигационному займу от 22 февраля 2011 года №4-01-55306-Е, что позволило обеспечить рост прочих доходов на 9,77% в сравнении с 2012 годом.

Кроме того, удалось добиться снижения прочих расходов, в т.ч. за счет сокращения отрицательных курсовых разниц. Как результат, дельта прочих доходов/расходов по итогам года составила почти 2,2 млрд руб., что позволило Обществу достичь положительного финансового результата в размере 0,7 млрд руб., рентабельности по чистой прибыли на уровне 5,8%, а также снизить непокрытый убыток до 1,5 млрд руб.

Размер чистого долга ОАО «ОАК» за 2013 год сократился более чем на 13,85% и составил около 31,0 млрд руб., при этом отмечены положительные тенденции как по сокращению доли краткосрочных заимствований в общей структуре долга Общества с 14,68% до 8,72% в сравнении с началом отчетного года, так и по снижению процентных расходов на 3,42% по отношению к 2012 году.

В рамках анализа движения денежных потоков отмечены приток денежных средств от операционной деятельности в размере почти 5,9 млрд руб., а также рост денежного потока, направленного на инвестиционную деятельность, почти в 6 раз, что, тем не менее, позволило достичь положительного значения свободного денежного потока и, соответственно, снизить зависимость деятельности Общества от внешних источников финансирования.

Табл. 2.12. Мультипликаторы

Табл. 2.13. Расчет рыночной стоимости методом сравнения с аналогами

Рыночная стоимость ОАО «ГАЗ», рассчитанная с использованием сравнительного подхода равна 14 469 386 тыс. руб.

2.5 Итоговый расчет стоимости бизнеса

Весовые коэффициенты для каждого из подходов к оценке для итогового расчета стоимости предприятия установлены методом экспертной оценки.

Табл. 2.14 .

Итоговый расчет рыночной стоимости

Статья	Значение
Стоимость ОАО «ГАЗ», рассчитанная методом чистых активов, тыс. руб.	17 632 888
Вес метода	0,4
Стоимость ОАО «ГАЗ», рассчитанная доходным методом, тыс. руб.	52 381 299
Вес метода	0,4
Стоимость ОАО «ГАЗ», рассчитанная рыночным методом, тыс. руб.	14 469 386
Вес метода	0,2
Итого рыночная стоимость	30 899 552

Таким образом, рыночная стоимость предприятия составляет около 30 899 552 тыс. руб.

3. Разработка управленческих решений по повышению стоимости бизнеса

В данном разделе необходимо разработать мероприятия по устранению проблемных ситуаций, выявленных в деятельности исследуемого предприятия; исследовать возможности выпуска инновационной промышленной продукции, повышения качества и конкурентоспособности изделий. Осуществляется расчет показателей прогнозной рыночной стоимости предприятия и оценка чистой приведенной стоимости инвестиционных проектов. Проводится анализ показателей рыночной стоимости бизнеса для различных сценариев развития предприятия.

3.1 Проект по внедрению инновационного продукта

После назначения бывшего президента компании General Motors Бо Андерсона новым главой «Группы ГАЗ» компания взяла курс на новое направление развития своего производства. Уже в 2012 году на Московском автосалоне было презентовано новое семейство высокотехнологичных коммерческих автомобилей под названием «ГАЗель-Next».

Новинка от «Группы ГАЗ» создана на примере своего предшественника «ГАЗель-Бизнес».

«ГАЗель-Бизнес» еще в 2010 году заняла большую часть рынка LCV (легковых коммерческих автомобилей) и до сих пор является довольно популярной моделью. Технические характеристики этого автомобиля позволяют конкурировать с аналогичными моделями зарубежных производителей. Для сборки «ГАЗель-Бизнес» используется много комплектующих деталей и механизмов от известных зарубежных производителей.

Коммерческие малотоннажные автомобили «ГАЗель-Next» имеют многие отличия от моделей прошлого поколения. И в первую очередь они отличаются размером. Так, новые размеры новой модели «Группы ГАЗ» составляют: 5,63 -- длина, 2,07 -- ширина, 2,14 -- высота. Кроме того, «ГАЗель-Next» имеет более безопасную и более стильную кабину, качественное лобовое стекло, мощное зеркало заднего вида. Завершает картину стильная радиаторная решетка, которая идеально гармонирует с общим внешним видом автомобиля.

Обновления коснулись и салона «ГАЗель-Next». Новые удобные сидения, шумоизоляция и виброизоляция, модернизированная консоль создают хорошее впечатление об автомобиле.

Серийные автомобили, которые планируются к выпуску на российский рынок в 2013 году, будут обладать улучшенной системой безопасности, в частности появятся подушки безопасности для водителя и пассажиров и ремни безопасности с регуляторами натяжения.

Что касается технических характеристик, то они очень привлекательны для будущих покупателей «ГАЗель-Next». Благодаря модернизированной тормозной системе, у дизайнеров появилась возможность обеспечить автомобиль ASR (антипробуксировочной системой), ABS девятого поколения, ESP (системой динамической стабилизации). Безусловно, применение этих электронных систем добавило еще один плюс в пользу «ГАЗель-Next» от потребителей.

Рулевое управление новой модели «Группы ГАЗ» оборудовано реечным механизмом с гидроусилителем. Независимая передняя подвеска делает движение авто более плавным, а его положение на дороге более устойчивым.

Новая «ГАЗель-Next» работает с помощью турбированного дизельного мотора Cummins ISF, объемом 2,8 литра и мощностью 120 лошадиных сил. Пятиступенчатая механическая трансмиссия также унаследована от предшественника «ГАЗель-Бизнес» и имеет хорошие характеристики. Двигатель обладает хорошей экономичностью: при скорости 60 км/час расход топлива составляет 8,5 л. ; при скорости 80 км/час -- 10,3 л. Но часто водители «газелей» отмечают зависимость расхода топлива от качества используемого бензина.

Стоит отметить, что двигатель Cummins ISF по своим техническим характеристикам соответствует стандартам Евро-4 и может быть доработан до уровня Евро-5, и даже до Евро-6.

Поддалась модернизации и система охлаждения автомобиля, в первую очередь благодаря увеличению площади продува радиаторов. Кроме того, отсек подготовки продувочного воздуха вынесен отдельно. Все эти новшества дизайнеры «затолкали» в совсем маленький моторный отсек.

Руководство «Группы ГАЗ» возлагает большие надежды на новое семейство коммерческих автомобилей и надеются с их помощью завоевать большую часть рынка LCV в России.

Характеристики бортовой ГАЗель Next

Рисунок 3.1. Внешний вид продукта

Таблица 3.1. Технические характеристики продукта

ГАЗель Next (бортовая)	А21R22 (короткая база)	А21R32 (длинная база)
Габаритные размеры
еДлина, ширина, высота, мм	5630х2068х2137	6709х2068х2137
Колесная база, мм	3145	3745
Дорожный просвет, мм	170	170
Колея передняя, мм	1750	1750
Колея задняя, мм	1560	1560
Радиус поворота по шинам, м	5,6	6,5
Объем багажника, л	н/д	н/д
Двигатель
Тип двигателя	4-цилиндровый турбодизель	4-цилиндровый турбодизель
Максимальная мощность, л.с.	120 при 3600 об/мин	120 при 3600 об/мин
Максимальный крутящий момент, Нм	270 при 1400-3000 об/мин	270 при 1400-3000 об/мин
Объем двигателя, л	2,8	2,8
Степень сжатия	16,5	16,5
Диаметр цилиндра, мм	94	94
Ход поршня, мм	100	100
Масса
Снаряженная масса MT/AMT, кг	2060	2230
Грузоподъемность MT/AMT, кг	1440	1270
Трансмиссия
Тип привода	Задний	Задний
КПП	5-МКП	5-МКП
Динамические характеристики
Максимальная скорость, км/ч	134	132
Разгон 0-100 км/ч, с	н/д	н/д
Потребление топлива
Городской цикл, л/100км	н/д	н/д
Загородный цикл, л/100км	10,3 (скорость 80 км/час)	10,3 (скорость 80 км/час)
Смешанный цикл, л/100км	н/д	н/д
Тип топлива	Дизельное	Дизельное
Объем топливного бака, л	70	70

Сравнение автомобилей ГАЗель БИЗНЕС и ГАЗель NEXT с ближайшими конкурентами

26.08.2013

Для оценки реальных плюсов и минусов ГАЗель БИЗНЕС и ГАЗель NEXT сравним их с европейскими конкурентами.

Таблица 3.2. Сравнение продукта с конкурентами

Основные характеристики автомобилей очень схожи, ГАЗель-БИЗНЕС имеет преимущество в вариациях двигателя, а ГАЗель-NEXT (на данный момент) не имеет двухрядной кабины.

Оба а/м ГАЗель и а/м Iveco имеют стандартную платформу относительно небольшой длины 3м, что повышает маневренность и удобство использования в городских условиях.

Автомобили с несущим кузовом имеют несколько меньшую погрузочную высоту (Fiat, Ford). Несущий кузов очень критичен к перегрузкам и в изготовлении значительно дороже рамной конструкции.

ГАЗель-БИЗНЕС проигрывает в ширине и практичности грузовой платформы. Алюминиевая грузовая платформа ГАЗели-NEXT современна и находится на одном уровне с конкурентами.

Fiat Ducato и переднеприводный Ford Transit выигрывают в комфорте и управляемости при движении без груза, но проигрывают в проходимости и управляемости при движении с грузом. Fiat Ducato и Ford Transit слабее адаптированы к перегрузам и суровым российским дорогам. А/м ГАЗель и Iveco лучше других адаптированы для установки широкой гаммы надстроек.

Для грузового автомобиля очень важно иметь задний привод, которых нагружается полезной нагрузкой. Передний привод позволяет получить "легковую" управляемость в ущерб грузоподъемности. Двускатная шина позволяет перевозить больший груз.



Автомобили с несущим кузовом и передним приводом слабо приспособлены для перевозки серьезных грузов в условиях российских дорог. По критерию приспособленности к суровым российским условиям с автомобилями ГАЗ может сравниться лишь Iveco, цена которого превышает цену ГАЗели NEXT почти в 2 раза.



Рисунок 3.1. Схема оценки конкурентоспособности продукции



Таблица 3.2

Показатели качества продуктов

Таблица 3.3.

Относительные показатели качества продуктов



Рисунок 3.3. Коэффициенты технического уровня продуктов

Оценка уровня конкурентоспособности продукции

Таблица 3.4.

Экономические показатели продуктов

Таблица 3.5.

Интегральные показатели КС продуктов

Рисунок 3.5. Результаты оценки качества и конкурентоспособности продуктов

3.2 Оценка инновационного проекта с точки зрения увеличения стоимости бизнеса

Экспертные оценки показали, что после реализации проекта выручка увеличится на 7% при увеличении себестоимости продукции на 4%. Таким образом, рассчитаем стоимость ОАО «ГАЗ» доходным методом, используя измененную таблицу денежных потоков.

Табл. 3.6. Денежные потоки с учетом реализации проекта

Табл. 3.7. Расчет рыночной стоимости доходным методом

Рис. 3.6. Рыночная стоимость ОАО «ГАЗ» с учетом проекта и без учета

Заключение

В данной курсовой работе был проведен анализ стоимости бизнеса предприятия ОАО «ГАЗ».

В первом разделе проведен анализ финансового состояния предприятия, выявивший такие недостатки, как высокая доля кредиторской задолженности в структуре пассивов, стабильное увеличение финансовой независимости предприятия от внешних источников, высокие показатели оборачиваемости и ликвидности, а также анализ результатов финансово-экономической деятельности предприятия. В целом можно говорить о серьезном улучшении положения предприятия за последние 2 года. Это может быть связано с погашением большей части накопившихся краткосрочных кредитов в 2009 году.

Во второй части работы проведен расчет показателей стоимости исследуемого предприятия. Определена стоимость бизнеса с использованием подхода на основе активов, проведена оценка ликвидационной стоимости предприятия. Проведен расчет стоимости бизнеса с использованием доходного подхода, а рыночного , на основе информации по компаниям-аналогам и расчета рыночных и отраслевых мультипликаторов. Итоговая стоимость бизнеса предприятия была оценена в 39 783 210 тыс.руб.

В заключительной части работы даны некоторые рекомендации по улучшению финансово-экономической ситуации, конкурентоспособности предприятия в целом и повышению стоимости его бизнеса.

Также в работе был спрогнозирован результат от внедрения инновации, а именно от выпуска новой модели микроавтобуса и легкого грузового автомобиля. По полученным результатам ожидается значительный положительный эффект от введения инновации, а именно, повышение прибыльности предприятия и, как следствие, стоимости его бизнеса на 11,7%.

Список литературы

1. Годовой отчет ОАО «ГАЗ» за 2012 год, [Электронный ресурс]. GazGroup.ru

2. Годовой отчет ОАО «КАМАЗ» за 2012 год, [Электронный ресурс]. avtovaz.ru

3. Садовская Т.Г., Дадонов В.А., Дроговоз П.А. Анализ бизнеса: В 4 ч./ Под ред. Т.Г. Садовской. М.: Изд-во МГТУ им. Н.Э. Баумана, 2004-2006.

4. Годовой отчет ОАО «АВТОВАЗ» за 2012 год, [Электронный ресурс]. kamaz.ru

5. Годовой отчет ОАО «ОАК» за 2012 год, [Электронный ресурс]. oak.ru

Размещено на Allbest.ru