Рынок ценных бумаг

Саморегулируемая организация учреждается профессиональными участниками рынка ценных бумаг для обеспечения условий профессиональной деятельности участников рынка ценных бумаг, соблюдения стандартов профессиональной этики на рынке ценных бумаг, защиты интересов владельцев ценных бумаг и иных клиентов профессиональных участников рынка ценных бумаг, являющихся членами саморегулируемой организации, установления правил и стандартов проведения операций с ценными бумагами, обеспечивающих эффективную деятельность на рынке ценных бумаг.

Глава IV. Процентные ставки.

В сводах новостей практически ежедневно сообщается о колебаниях процентных стаок, поскольку они оказывают непосредственное влияние на состояние экономики.

Факторы влияющие на уровень процентных ставок:

- политика правительства

- денежная масса

- ожидания относительно будущей инфляции

Факторы влияющие на различие процентных ставок:

- время до погашения финансовых обязательств

- риск невыполнения обязательств

- ликвидность финансовых обязательств

- налогообложение.

4.1.Процентная ставка спот.

Процентная ставка спот - это процентная ставка, которая используется на финансовых рынках для дисконтирования (процесс определения текущей стоимости) будущих денежных потоков и приведения их к текущей стоимости. Возьмем, например, денежный поток через один год. Одногодичный спот-ставкой будет ставка, по которой этот денежный поток будет дисконтирован и приведен к его текущей рыночной стоимости. Если мы возьмем денежный поток, через 5 лет, то эта сумма будет дисконтирована и приведена к текущей рыночной стоимости, будет пятилетняя спот-ставка.

Обозначив одногодичные и пятилетние спот-ставки через r₁ r₂ и предполагая непрерывное дисконтирование, определим текущую стоимость:

…

А спот-ставка за период n рассчитывается так:

…

Однако большинство финансовых рынков на практике используют дискретное дисконтирование, поэтому спот-ставкой периода n будет значение r_n в следующем уравнении:

…

Типичным примером применения спот-ставок является нахождение доходности по облигациям с нулевым купоном. По таким облигациям не выплачиваются периодические процентные платежи и они погашаются по номинальной стоимости в конце срока. Процентная ставка, используемая на рынке для дисконтирования выкупной цены облигации, является спот-ставкой соответствующего периода до погашения. Однако эта спот-ставка не фигурирует во время торгов на рынке, определяется лишь текущая цена облигации с нулевым купоном. Спот ставку можно рассчитать, зная текущую стоимость облигации из следующего уравнения:

…

Где r_n - спот-ставка периода

_{CFn -} стоимость при погашении через n лет (номинальная стоимость)

PV - современная стоимость или текущая цена облигации с нулевым купоном и со сроком до погашения лет.

К примеру: предположим, что облигация с нулевым купоном имеет срок до погашения 30лет. Номинальная цена облигации равна 100 единицам, а в настоящее время ее рыночная цена равна 16, 97. Тогда 30-летняя спот-ставка:

4.2.Форвардная процентная ставка.

Форвардная процентная ставка это процентная ставка зафиксированная сегодня до ссуды, предоставляемой в будущем. НА рынках эта ставка известна как форвардные форварды и обозначаются в виде 3/6 или 12/24. Форвардные ставки не котируются на рынке напрямую. Для рынка облигаций, форвардные процентные ставки можно определить исходя из соотношений между последовательными спот-ставками. Непосредственный расчет форвардных ставок зависит от того, простые или сложные проценты применяются на данном рынке. В случае сложных процентов расчет зависит от того, применяется ли дискретное наращивание.

Форвардные процентные ставки в случае простых процентов.

На финансовых рынках форвардная ставка является ставкой на вклад или ссуду, предоставляемую в некоторый момент в будущем.

Общая формула для нахождения форвардных ставок RF на финансовых рынках, учитывающая неопределенности выглядит следующим образом:

…

Где n- Продолжительность в днях более длинного финансового инструмента

m- Продолжительность в днях более короткого финансового инструмента

r_n - Процентная ставка по длинному финансовому инструменту

r_m Процентная ставка по короткому финансовому инструменту.

Соглашения по подсчету дней в году особенно важны при расчете форвардных ставок.

Форвардные ставки в случае непрерывного наращивания.

В случае непрерывного наращивания форвардная ставка определяется:

В случае дискретного наращивания найти форфардную ставку можно с помощью формулы где через r_n и r_m обозначены соответствующие ставки-спот, а m и n -сроки, измеряемые в годах:

Численный пример: трехгодичная спот-ставка составляет 12,75% годовых, а двухгодичная спот-ставка - 11,63% годовых. Форвардная ставка равна:

Вот еще пример: инвестор, желающий разместить средства на 2 года, имеет выбор: либо инвестировать средства на один год, а затем вновь вложить деньги в тот же инструмент во втором году, либо же сразу инвестировать средства в двухгодичный инструмент. Выбор инвестора обусловлен сравнением форвардной ставки по двухгодичному инструменту со своими ожиданиями относительного того, какая доходность по одногодичным инструментам будет через год. Если инвестор ожидает, что доходность через год будет выше текущей двухгодичной спот-ставки, он приобретет годовую облигацию и спустя год пролонгирует данный инструмент. Если же ожидается, что ставки в будущем будут ниже предлагаемых форвардных ставок, инвестор предпочтет двухлетнюю облигацию.

На рынках, где инвесторы могут выбрать финансовые инструменты в соответствии со совими ожиданиями, форвардная ставка отражает текущие ожидания рынка относительно будущей спот-ставки.

4.3.Спреды отражающие различие в качестве.

Процентная ставка компенсирует потерю выгоды следствии потери покупательной способности и различных видов риска, связанных с кредитованием, поэтому будет разумным допустить, что чем больше потери выгоды, тем больше должна быть процентная ставка, что бы компенсировать эту потерю. Спот-ставка определяется исходя из ставок безрисковых облигаций, примером которых является государственная облигация, деноминированная в валюте данной страны. Считается, что подобные облигации не имеют риска, так как правительство контролирует налогообложение и имеет полномочия по дополнительной денежной эмиссии для того, что бы выполнить свои обязательства. Облигации и другие ценные бумаги, выпущенные акционерными компаниями и другими неправительственными организациями, характеризуются наличием риска невыполнения обязательств, поэтому инвесторы требуют по ним процентную ставку больше, чем процентная ставка по аналогичным безрисковым облигациям. Эта добавочная доходность известна как качественный спред. Часть этого качественного спреда возникает из-за риска невыполнения обязательств и называется премией за риск. Качество инвестиций определяется и ликвидностью конкретного рынка, и тем облагается ли налогом доход по данному инструменту. Качественный спред определяется не только премией за риск.

4.4.Практическое применение процентных ставок на финансовых рынках.

Финансовые инструменты оцениваются исходя из суммы текущих стоимостей все ожидаемых будущих денежных потоков, а фьючерсные и форвардные контракты - по будущей стоимости текущего денежного потока.

Номинальная процентная ставка - опубликованная или каким-либо образом объявленная ставка.

Эффективная ставка - она соответствует реальной сумме полученных инвестором платежей, отнесенных к инвестированной сумме.

4.4.1. Казначейский вексель.

Это общий термин для обозначения государственных краткосрочных ценных бумаг со сроком обращения обычно 90 дней. Они выпускаются по дисконтированной стоимости, а погашаются по номиналу, таким образом дисконт представляет собой доход инвестора. На рынке их котировка происходит в форме ставок дисконтирования, а не в форме цены. Доходность векселя находится следующим образом:

При вычислении доходности важно обратить внимание на общий срок обращения векселя и соответствующий способ подсчета дней.

Цена уплаченная за вексель называется фактурной ценой. Эта дисконтированная цена определяется следующим образом:

Где PAR номинальная стоимость казначейского векселя

r Доходность векселя, выраженная в виде десятичной дроби

n число дней до погашения.

4.4.2.Облигации с нулевым купоном и купонные облигации.

Облигация с нулевым купоном - это облигация, по которой не выплачиваются периодические процентные платежи в течении срока ее обращения, отсюда и термин «нулевой». Этот вид облигаций выпускается и обращается с дисконтом, так как единственный ожидаемый будущий денежный поток - номинальная или выкупная цена облигации в конце срока обращения. Доход образуется за счет разницы между текущей стоимостью облигации в момент ее эмиссии или приобретения и стоимостью в момент погашения или продажи. Таким образом, настоящей стоимостью или ценой данных облигаций является текущая стоимость выкупного платежа. Формула для расчета текущей стоимости облигации:

Где P_z текущая цена облигации с нулевым купоном

CF_T Денежный поток через время Т (выкупная цена)

r_T Спот-ставка для дисконтирования платежей, причитающихся через время Т/

Определение стоимости облигации с нулевым купоном, т.е. дисконтирование будущего платежа по соответствующей ставке, один из основных элементов вообще в определении стоимости всех видов облигаций.

4.5. Оценка стоимости купонных облигаций.

По большинству выпускаемых облигаций периодически выплачиваются проценты, называемые купонами. На большинстве рынков купоны выплачиваются раз в полгода, на рынках еврооблигаций - один раз в году.

Держатель облигации получает право не серию процентных платежей и выплату основной суммы при погашении. Каждый из этих платежей является обособленным денежным потоком в определенный момент в будущем, поэтому отдельный платеж по своей сути не отличается от платежа по облигации с нулевым купоном. Текущая цена облигации, находится так:

4.5.1.Обыкновенные акции.

Один из методов оценки обыкновенных акций состоит в расчете текущей стоимости все ожидаемых будущих дивидендов, т.е. расчете по так называемой модели дисконтирования дивидендов, рассмотренной Уильямсом в 1938г. Модель дисконтирования дивидендов расценивает дивиденды как показатель доходов, и таким образом учитывает будущие доходы. В случае реинвестирования и одновременного принятия политики по увеличению дивидендов будущие дивиденды по величине будут больше текущих. Дивиденды будут расти до тех пор, пока часть прибыли направляется на развитие бизнеса. Теоретическая цена обыкновенной акции может быть выражена:

Где P_o Теоретическая цена акции

D_i Дивиденды, выплачиваемые в конце периода i

g_i Темп роста дивидендов или доходов за период i

k Рыночный коэффициент корректировки или рыночная ставка дисконтирования будущих денежных потоков.

Таким образом, текущая цена - это текущая стоимость всех будущих дивидендов. Будущая величина дивидендов находится наращением суммы дивидендов, выплачиваемых в конце текущего периода, в соответствии с последующим ожидаемыми темпами роста дивидендов.

Если прибыль реинвестирована или выплачена в качестве дивидендов, то тогда применяется такая формула:

Где E_i Прибыль за период i

b Часть прибыли, не выплаченная в виде дивидендов (процент постоянный, но он может и меняться от одного периода к другому.).

Рост прибыли и соответственно дивидендов зависит от того, имеются ли в распоряжении у фирмы финансовые средства для осуществления инвестиций, а также от того, существует ли вообще возможность для инвестиций. При внешнем финансировании рост будет усилен посредством доходов, получаемых за счет внешнего финансирования проектов. Тогда g = r (b+f), где f показывает, какую долю от прибыли составляют внешние средства.

4.5.2.Определение стоимости форвардных и фьючерсных контрактов.

Форвардные и фьючерсные контракты - это контракты на покупку или продажу определенного количества какого-либо актива на определенную дату в будущем, но по цене, установленной на момент заключения контракта. Соглашение на покупку или продажу валюты в определенный момент в будущем, но по согласованному сегодня курсу, называется форвардными валютным контрактом. Аналогичные соглашения существуют также в отношении облигаций и акций. Разница между форвардными и фьючерсными контрактами заключается в том, что фьючерсами торгуют на специально организованных фьючерсных биржах, тогда как форварды относятся ко вторичному рынку. Разница в ценах на один и тот же вид актива несущественна.

Арбитраж - процесс одновременной покупки или продажи одного и того же актива, по которому установлены отличающиеся друг от друга цены на разных рынках, что позволяет получать безрисковую прибыль.

Цена фьючерса - это текущая цена актива, лежащего в основе контракта, наращенная по ставке чистой доходности этого инструмента.

«чистая доходность» - разница между издержками по займу средств для покупки актива и доходом, полученным от этого актива.

Формула ценообразования форвардов и фьючерсов:

В случае сложных процентов:

Где C величина дохода, выраженная в процентах в виде десятичной дроби

T - t время до истечения форвардного или фьючерсного контракта, выраженное в годах.

Эти формулы будут применяться для расчетов по фьючерсам на валюту, облигации и к биржевым индексам.

Справедливые ценовые соотношения между фьючерсами или форвардами и ценными бумагами поддерживаются за счет возможности осуществления арбитража между наличным и фьючерсными рынками. Эти отношения являются фундаментальными в ценообразовании фьючерсов и форвардов.

4.6.Доходность ценных бумаг.

Доходы могут быть историческими, т.е. реально заработанными, или ожидаемыми - это те доходы, которые рассчитывают получить в будущем. Важнее на мой взгляд те доходы, которые можно получить в будущем.

4.6.1.Доход от инвестиций.

Доход от инвестиций - это общий доход от вложений в течении всего периода инвестирования. Он включает в себя всю прибыль, а также доходы или убытки от изменения курса акций во время осуществления инвестирования. Метод для расчета дохода для все видов дохода (исторический и ожидаемый) один и тот же:

Где INC Доход, получаемый в течении периода инвестирования

V_T Стоимость инвестиций в конце периода

V_t Стоимость инвестиций в начале периода.

Также этот же доход может быть представлен в виде годовой доходности:

Где Т - количество годовых периодов.

Эти формулы представляют доход как наращенный годовой доход. Если бы временной период Т был бы сокращен, ну к примеру до месяцев, то тогда был бы месячный наращенный доход.

4.7. Дивидендный доход по обыкновенным акциям и текущая доходность облигаций.

Дивидендный доход по обыкновенным акциям определяется как дивиденды, выраженные в процентах от текущей цены акции. Дивиденды могут быть историческими, т.е. выплаченными за последний год, так и ожидаемыми. Расчет выполняется по формуле:

Где через D обозначаются исторические или ожидаемые дивиденды.

Текущая доходность облигаций измеряется как ожидаемый годовой купонный доход, отнесенный к чистой цене облигации, т.е. не включающей накопленных процентов:

У_с текущая доходность.

Ни один из этих подходов к оценке доходности не учитывает не реинвестирования дохода, ни прибылей или убытков по облигациям в момент погашения (облигации, выкупаемые с дисконтом или премией по отношению к номинальной цене), ни прибылей или убытков по акциям при продаже.

4.8.Ставка общего дохода или общий доход при погашении.

Ставка общего дохода широко используется как мера прибыльности и как мера относительной стоимости. Ожидаемые денежные платежи по облигации дисконтируются к текущей цене облигации согласно ставке внутренней доходности. Ставка общего дохода находится путем:

Где CF_i Денежные платежи в конце периода i (купоны и выкупная стоимость)

r Ставка общего дохода.

По большинству облигаций, купоны выплачиваются раз в пол года. В этом случае CF соответствует полугодовым купонам, а i будет представлена полугодовыми периодами. Таким образом, ставка общего дохода, рассчитанная исходя из формул будет полугодовой доходностью. Для того чтобы полугодовую ставку общего дохода привести к годовой, необходимо просто удвоить ее значение. Таким образом, мы получаем эквивалентную доходность по облигации. Я считаю, что данный метод недооценивает эффективную доходность. Например, допустим, что облигация оценена по номинальной стоимости, по ней выплачивается купон 10% годовых в виде полугодовых платежей размером в 5 единиц. Полугодовая ставка общего дохода будет 5%. Удвоив ее, получат годовую ставку 10% годовых. Однако, если предположить, что первый купонный доход каждого года может быть реинвестирован во втором полугодии под 10% годовых, то эффективная ставка общей доходности составит 10,25%. На практике может возникнуть ситуация когда необходимо рассчитать ставку общего дохода в период между выплатой купонов:

Где V - часть периода между выплатами купонов, равная количеству дней до выплаты следующего купона.

Единственный случай, когда можно не применять итерационную процедуру это когда причитается только один платеж, как например, для облигации с нулевым купоном. Доходность в этом случае рассчитывается так:

С - платеж при погашении

Р - текущая цена облигации.

Реальный доход инвестора будет равен ставке общей доходности в том случае, если:

- инвестор владеет облигацией вплоть до ее погашения

- все выплачиваемые купоны реинвестируются согласно процентной ставке, равной ставке общей доходности, в течении всего периода до погашения.

Ставка общего дохода зависит от размера купонных платежей.

4.9.Реально накопленная доходность.

Когда инвестор желает полностью оценить свой доход по активам, находящимся в его распоряжении, до определенной даты в будущем, реально накопленная доходность служит подходящим показателем для сравнения альтернативных активов, приносящих доход. Реально накопленная доходность учитывает влияние «процента на проценты» на стоимость инвестиций. Однако в связи с этим рассчитанная реальная доходность в сильной мере зависит от предположений инвестора относительно ставки реинвестирования. Реально накопленная доходность - сложная ставка роста общей стоимости в течении срока владения, приведенная к годовому базису.

Для расчета реально накопленной доходности необходимо:

- рассчитать общие купонные платежи и ставку реинвестирования

- сделать предположения относительно цены облигации в конце периода владения. Эта цена может быть равна, а может быть и не равна выкупной цене в зависимости, от того будет ли период владения облигацией короче срока ее обращения

- найти конечную стоимость инвестиций путем:

TV конечная стоимость инвестиций

P первоначальная цена покупки облигации

n количество периодов выплаты купонов.

4.10.Годовая доходность и полезность непрерывного наращения.

Приведение простых процентных ставок доходности к годовому базису с помощью как простого умножения, так и наращения по сложным процентам подразумевает возможность реинвенсирования основной суммы и процентных платежей по текущей процентной ставке периодически в течении следующего года.

Разные доходности следует привести к общей форме для того, что бы их можно было сравнить. Это достигается приведением рыночной доходности к непрерывно начисляемой доходности с базовым количеством дней в году 365,25.

Проценты = Rх(n/360)х основная сумма

R - объявленная процентная ставка по инструменту

n фактическое число дней с момента начала финансовой операции до ее окончания.

Альтернативным методом стандартизации эффективной процентной ставки является приведение к годовой процентной ставе. Годовая процентная ставка определяется как эквивалентная годовая процентная ставка при периодическом наращении только один раз в году.

Метод непрерывно наращенной доходности активов широко применяется во многих финансовых моделях, включая модель ценообразования опционов.

Кривая доходность.

Кривая доходность- зависимость ставок полной доходности от срока до погашения. Многочисленными долгосрочными долговыми обязательствами являются купонные облигации, кривые доходности обычно отражают срок до погашения таких облигаций. Иногда считают, что кривые доходности описывают временную структуру процентных ставок, однако временная структура процентных ставок в действительности относится к спот-ставкам и соответствующим периодам. Спот-ставки могут быть представлены в виде общей доходности облигаций с нулевым купоном. Но со временем возникает необходимость определения спот-ставок исходя из доходности по другим инструментам, например начисляемой доходности краткосрочных банковских депозитов, доходности казначейских векселей и цен ожидаемых платежей по безрисковым облигациям.

Зная три спот-ставки, можно дисконтировать три первых из четырех купонов по двухгодичной облигации. Затем вычесть текущие стоимости этих купонов из текущей стоимости этих купонов из текущей цены облигации. В результате получим текущую стоимость последнего купона плюс выкупная стоимость, дисконтированная по двухгодичной спот-ставке. Эта процедура называется «поиск по линии связи». Она применяется до тех пор, пока не будут найдены все необходимые спот-ставки. Однако следует обращать внимание на:

- могут быть использованы только купонные облигации без дополнительных характеристик

- если доходы от прироста капитала или купонные платежи облагаются налогом по различным ставкам, необходимо принять во внимание преимущества низкодоходных облигаций при налогообложении.

Заключение.

При написании работы я не испытывал особых трудностей, тема мне очень нравится, материала по ней достаточно. При написании главы 3 - рынок ценных бумаг, я больше акцентировал внимание на определениях данных не в научной литературе, а в законе который регулирует рынок ценных бумаг. Мой выбор обусловлен тем, что в законе написано четко и самое главное, а в научных материалах идет обсуждение и высказывание мнения автора, я же хотел прочитать первоисточник и сделать свои выводы:

1. я определил основные функции участников рынка ценных бумаг. Основные и самые главные участники на рынке это брокер и дилер, ведь они всю работу и совершают (я имею ввиду не организующие работы, на мой взгляд они тоже главные, т.к. от того как они все организуют зависит будет ли порядок или нет) т.е. гражданско-правовые сделки.

2. Также я выделил основные функции. Их 2:

- обеспечение гибкого межотраслевого перераспределения капиталов и мобилизации денег населения, с тем чтобы направить их на развитие тех отраслей, где может быть обеспечена высокая экономическая эффективность

- мобилизация временно свободных денежных средств для удовлетворения нужд государства.

3. Развитие эффективных рынков ценных бумаг сопровождает рост всей национальной экономики.

4. Очень высока рискованность на рынке, ведь заранее результат невозможно угадать (для это и существуют расчеты, они конечно не спасут 100% от риска, но все же помогут прояснить ситуацию).

5. Серьезным препятствием на пути создания эффективного функционирующего фондового рынка в России является несовершенство законодательства и норм регулирования по ценным бумагам. Я считаю, что необходимо более четко регулировать всю структуры финансового рынка, ведь этого зависит уровень экономики.

Но в принципе законодательство относительно хорошо регулирует отношения на рынке ценных бумаг, просто нормы не столь четкие, как хотелось бы. Я считаю, что необходима ориентация на мировой рынок и на рекомендации группы ЗО. И еще необходима единая нормативная база, т.к. федеральным законом много чего не регулировано, а эти моменты регулируются самостоятельно участникам я считаю, что законодательство должно поставить четкие рамки.

Вот, что касается подсчетов доходности то, тут все просто, все понятно, для каждого вида ценной бумаги свои подсчеты доходности.

Список использованной литературы:

1. Галанова, В.А. Рынок ценных бумаг/В.А. Галанова - М.: Финансы и статистика, 1996. - 259 с.

2. Долгов, С.И. Финансы, деньги, кредит:учебник/С.И. Долгов, С.А. Бартенев, А.В.Беликова, Т.С. Каплюк; под ред. О.В. Соколовой. - М.: Юристъ, 2000. - 781 с.

3. Жуков, Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки: учебное пособие/Е.Ф.Жуков - М.: Финансы и статистика, 1995. - 78 с.

4. Львов, И. Рынок ценных бумаг в интернете// Финансовая Россиия. - 2000. - 14.

5. Львов, Ю.И. Банки и финансовый рынок: учебник /Ю.И. Львов - Спб.: КультИнформПресс, 1999. - 392 с.

6. Мишкин, Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков:учебное пособие/Ф.Мишкин; перевод с анг. Д.В. Виноградова. - М.: Аспект Пресс, 1999. - 811 с.

7. Парому, К. Количественные методы в финансах:учебное пособе/К. Парому - М.: «Финансы», 1999. - 347 с.

8. Прохоров, А.М. Большой энциклопедический словарь/А.М. Прохоров - 2-е изд., перераб. и допо. - Спб.: «Норинт»,1997. - 1434 с.

9. Савенков, В.Н. Ценные бумаги в России: учебное пособие/В.Н. Савенков - М.: Ифра-М, 1998. - 197 с.

10. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг"
(с изменениями от 26 ноября 1998 г., 8 июля 1999 г., 7 августа 2001 г., 28 декабря 2002 г., 29 июня, 28 июля 2004 г., 7 марта, 18 июня, 27 декабря 2005 г., 5 января 2006 г.)

11. Ческидов, Б.М. Развитие банковских операций с ценными бумагами»:учебник/Б.М. Ческидов - М.: Финансы и статистика, 2002. - 354 с.

12. Гражданский кодекс РФ