Рисунок 2. Структура рекламного рынка России в 2009 году

Источник: АКАР, АЦВИ, GroupM

Конъюнктура рынка меняется очень динамично, и теперь прогноз агентства представлен в двух вариантах: оптимистичном и пессимистичном. Так, согласно первому варианту, российский рекламный рынок все-таки вырастет на 5% по итогам 2009 г., согласно второму - покажет падение на 17,5%. Что касается интернет-рекламы, то при положительном сценарии она вырастет на 28,6% (прогноз понижен почти втрое), а при худшем варианте развития событий - «провалится» на 9,9%.

При анализе квартальных данных зафиксирован спад по числу рекламодателей в прессе (-35%). На ТВ число рекламодателей сократилось на 7%, на радио - на 8%, в наружной рекламе - на 1%, следует из отчета.

Любопытно, что в 2009 году, несмотря на кризис, в СМИ рекламировались не только известные, но и новые компании или бренды, представляющие различные сектора рынка. Так, по данным TNS Media Intelligence, с начала 2009 года были зафиксированы рекламные кампании брендов Dolmio (рекламодатель - Mars Russia), «Суперсуп» (Русский продукт), «Родники России» (Wimm-Bill-Dann), Peptide Bio (Access Biocience), «Просто для общения» (Мегафон), Yota (Yota) и другие.

Таблица5 Перечень основных рекламодателей во 2 квартале 2009 года

СМИ	II квартал 2008	II квартал 2009
	Рекламодатель	Объем рекламы/Статистика	Рекламодатель	Объем рекламы/Статистика
ТВ	Procter & Gamble	25 535.4 GRP 30”	Procter & Gamble	15 477.8 GRP 30”
	Unilever	15 539.3 GRP 30”	Unilever	15 331.6 GRP 30”
	Henkel Group	11 736.9 GRP 30”	L'Oreal	13 014.6 GRP 30”
Пресса	L'Oreal	291.63 полос А2	L'Oreal	217.77 полос А2
	Procter & Gamble	228.98 полос А2	Mercury	131.17 полос А2
	Mercury	208.49 полос А2	Volkswagen	119.49 полос А2
Радио	Мерамед	180 685 сек.	Мерамед	254 539 сек
	Би Лайн	93 332 сек.	Мастер Банк	121 984 сек
	Capital Group	90 000 сек.	Ниармедик Плюс	118 113 сек
Наружная реклама	Правительство Москвы	3 900 поверхностей	Правительство Москвы	2 625 поверхностей
	Sun Inbev	3 118 поверхностей	Sun Inbev	2 604 поверхностей
	Балтика Пивоваренная компания	3 101 поверхностей	Балтика Пивоваренная компания	2 267 поверхностей

Источник: TNS Media Intelligence

В апреле 2009 года ситуация в телерекламе оказалась более оптимистичной, чем в предыдущие три месяца. Такое мнение высказал генеральный директор «Видео Интернешнл» Сергей Васильев на конференции «Рекламный рынок в новых экономических условиях», организованной компаниями Aegis Media, PricewaterhouseCoopers (PwC) и «Русбренд». Если в первом квартале, по его словам, было зафиксировано падение на 20%, то в прошлом месяце только 17%. Более того, к концу года ТВ-реклама может выйти на уровень декабря прошлого года.

По словам Сергея Васильева, после замедления темпов падения в апреле рынок ТВ-рекламы достиг своего «дна» в начале лета. В июне-июле наблюдался спад до 25--30% по отношению к аналогичному периоду прошлого года. После чего в настоящее время ожидается поступательное оживление. Осенью рынок ожидает похожая картина весны, а уже к концу года объем рекламы на телевидении в рублях достигнет уровня декабря прошлого года. Именно телевизионная реклама наряду с Интернетом сохраняет наибольшую эффективность в условиях экономического спада.

Именно телевизионная реклама наряду с Интернетом сохраняет наибольшую эффективность в условиях экономического спада.

Таблица 6. Темпы прироста объемов в каждом сегменте рекламного рынка по отношению к предыдущему году в среднем по России, %

Тип рекламы	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012
Телевидение	30.0%	31.0%	27.0%	0.8%	19.5%	15.4%	10.1%
Печатные СМИ	13.0%	16.4%	13.7%	-	10.2%	-	-
Радио	47.1%	25.6%	14.6%	-	10.9%	-	-
Наружная реклама	25.0%	22.1%	15.1%	-	9.5%	-	-
Интернет	60.0%	100.0%	75.0%	-	56.5%	-	-
Прочие носители	44.0%	33.3%	29.2%	-	23.4%	-	-
ИТОГО	27.1%	26.5%	22.3%	-	17.4%	-	-

Источник: ZenithOptimedia

Однако в будущем темпы роста отрасли ТВ-рекламы не будут столь существенными, как в предыдущие пять лет: для снижения темпов развития рынка есть и объективная причина - отрасль близка к насыщению, и скорость ее развития будет снижаться год за годом. Но сейчас самым оптимистично развивающимся сегментом российского рекламного рынка остаются интернет и ТВ-реклама.

Анализ финансово-хозяйственной деятельности ОАО «ГТК «КАНАЛТВ»

Анализируемое Общество принадлежит к медиаотрасли и занимается телерадиовещательной деятельностью - является телеканалом, вещающим на территории Московского региона.

Анализ финансового состояния является базой, основной отправной точкой для определения стоимости ОАО «ГТК «КаналТВ». Финансовый анализ охватывает следующие процедуры:

v анализ бухгалтерских балансов;

v анализ отчетов о финансовых результатах;

v анализ финансовых коэффициентов.

Все вышеназванные процедуры включают исследование ретроспективных данных преимущественно за период с 01 января 2006 г. по 01 октября 2009 года.

Анализ финансового состояния компании является базой, основной отправной точкой для определения стоимости бизнеса (акций). Основная цель финансового анализа - получение небольшого числа ключевых параметров, дающих объективную картину финансового состояния компании, ее прибылей и убытков, изменений в структуре активов и пассивов. Финансовый анализ позволяет выявить наиболее рациональные направления распределения материальных, трудовых и финансовых ресурсов.

Основными функциями финансового анализа являются:

Ш объективная оценка финансового состояния, финансовых результатов, эффективности и деловой активности анализируемой компании;

Ш выявление факторов и причин достигнутого состояния и полученных результатов;

Ш подготовка и обоснование принимаемых управленческих решений в области финансов;

Ш выявление и мобилизация резервов улучшения финансового состояния и финансовых результатов, повышения эффективности всей хозяйственной деятельности.

Практика финансового анализа выработала основные методы чтения финансовых отчетов, среди них можно выделить следующие:

Ш горизонтальный анализ (сравнение каждой позиции отчетности с предыдущим годом);

Ш вертикальный анализ (определение структуры итоговых финансовых показателей с выявлением влияния каждой позиции отчетности на результат в целом);

Ш трендовый анализ (сравнение каждой позиции отчетности с рядом предшествующих периодов и определение тренда, т.е. основной тенденции динамики показателя, очищенной от случайных влияний и индивидуальных особенностей отдельных периодов);

Ш метод финансовых коэффициентов (расчет отношений данных отчетности, определение взаимосвязи показателей);

Ш сравнительный анализ (это как внутрихозяйственное сравнение по отдельным показателям фирмы, так и межхозяйственное сравнение показателей данной компании с показателями конкурентов, со среднеотраслевыми и средними общеэкономическими данными);

Ш факторный анализ (это анализ влияния отдельных факторов на результативный показатель с помощью детерминированных или стохастических приемов исследования).

В рамках настоящей работы я выполнила следующие процедуры:

Ш Анализ бухгалтерских балансов (формы №1) - с применением методов горизонтального, вертикального, трендового и сравнительного анализов);

Ш Анализ отчетов о финансовых результатах (формы №2) с использованием уточняющих данных отчетов о движении денежных средств (формы №4) и приложений к балансу (формы №5) - с применением методов горизонтального, вертикального, трендового и сравнительного анализов);

Ш Анализ финансовых показателей, рассчитанных на основе данных балансов и отчетов о финансовых результатах - с применением методов горизонтального, вертикального, трендового и сравнительного анализов полученных значений коэффициентов).

В данном разделе работы изложены основные выводы анализа финансовых показателей, исследование (методика, таблицы, графики) приведены в Приложении 1 на стр. 66 работы.

Анализ всей совокупности бухгалтерской отчетности, различных показателей ликвидности, рентабельности, финансовой устойчивости и деловой активности Компании позволяет сделать следующие выводы.

Компания характеризуется:

Ш Превышением доли оборотных активов над внеоборотными (в составе основных средств Компании отсутствуют объекты недвижимости);

Ш Превышением собственных источников финансирования над заемными (Компания функционирует без привлечения заемного капитала, поскольку ее деятельность является субсидируемой);

Ш Превышением доли краткосрочных заемных средств над долгосрочными (основной статьей краткосрочных заемных источников является кредиторская задолженность, вся из которой является текущей);

Ш Высокой ликвидностью баланса;

Ш Достаточной степенью финансовой устойчивости;

Ш Существенным ростом объемов реализации продукции в денежном выражении (что в большей степени объясняется реализацией телеканалом основной продукции и услуг государственному заказчику);

Ш Стабильной рентабельностью в 2006-2007 гг. и ее падением в 2008 г. в связи с падением дохода от коммерческой деятельности и переходом на иной способ учета поступлений от субсидий: с конца 2008 года данная статья доходов отражается по строке «Прочие доходы» формы №2, ранее она включалась в выручку Компании).

За период 2005-2007 гг. наблюдалась ситуация превышения выручки над себестоимостью: деятельность Компании рентабельна, однако по итогам 2008-2009 гг. Компания перестала быть таковой. Связано это преимущественно с падением объемов выручки от коммерческой деятельности (рекламы).

Доход от коммерческой деятельности складывается из доходов, полученных за работы и услуги, оказываемые телеканалом заказчикам: реклама, программы, выходящие по государственному заказу, иные виды. Снижение коммерческих доходов в 2009 году связано с переходом на иную систему финансирования телеканала - бюджетная субсидия, которая не предполагает наличия дохода (рентабельности) от такой деятельности и выделяется для возмещения части расходов, понесенных телеканалом. В 2008 году основным источником дохода был государственный заказчик, заключивший с телеканалом государственный контракт.

В анализируемые годы происходило увеличение выручки преимущественно за счет роста масштабов бизнеса, увеличения числа абонентов, а также за счет эффективного управления активами.

В анализируемом периоде влияние инфляции на деятельность Предприятия имело место быть: росли цены на основные сырье и материалы, снижая показатели рентабельности, а также тарифы на размещение рекламы на телеканале, позволяя увеличивать Компании ее валовый доход; девальвация рубля, проводимая в конце 2008 г., увеличила влияние изменения курса иностранных валют; решение о снижении ставки налога на прибыль на 4% увеличило влияние государственных органов. Самое большое влияние оказала кризисная экономическая ситуация в стране - падение спроса на рекламные услуги канала, увеличение кредитных ставок, снижение доступности получения нового банковского финансирования. Однако все эти негативные тенденции в целом по стране сглаживались государственным регулированием отрасли, к которой принадлежит анализируемое Предприятие. К тому же, все внешние факторы нивелируются тем, что Компания получает субсидии Москвы (любой текущий убыток, который Компания несет по операционной деятельности, покрывается городом, т. к. ДИГМ является контрольным акционером Общества).

Расчет рыночной стоимости объекта оценки

Затратный подход

В рамках Затратного подхода расчет стоимости объекта оценки производится на основе Метода накопления активов.

Согласно Методу накопления активов (метод чистых активов), стоимость бизнеса складывается из индивидуальных рыночных стоимостей участвующих в нем активов (как материальных, так и нематериальных) за вычетом текущей стоимости обязательств.

Метод накопления активов предполагает следующие этапы оценки:

Ш Анализ данных бухгалтерского учета по состоянию на дату определения стоимости в части:

v учетной политики, структуры и состава активов и пассивов Компании, балансовой стоимости статей учета;

v состава инвентарных единиц основных средств, группировки объектов, структуры балансовой стоимости, результатов прошлых оценок и переоценок;

v состава статей вложений во внеоборотные активы (незавершенное строительство), финансовых вложений, оборотных активов, пассивов.

Ш Установление состава активов и пассивов Компании.

Ш Определение рыночной стоимости активов. При этом проводилась поэлементная оценка рыночной стоимости активов Компании, находящихся на балансе Компании по состоянию на дату определения стоимости, в рамках выбранных методов оценки, описание которых приведено в соответствующих разделах работы.

Ш Определение текущей стоимости обязательств. При этом проводилась поэлементная оценка текущей стоимости обязательств Компании в соответствии с бухгалтерским балансом по состоянию на дату определения стоимости.

Ш Расчет стоимости собственного капитала как разности между рыночной стоимостью активов и текущей стоимостью обязательств.

Состав активов и пассивов компании

Структура и состав активов ОАО «ГТК «КаналТВ» согласно данным бухгалтерского учета по состоянию на дату определения стоимости представлены ниже:

Таблица 7 Структура и состав активов и пассивов Компании по состоянию на дату оценки, тыс. руб.

Активы/Пассивы	код стр.	01.10.2009г.
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы	110	427
Основные средства	120	19 394
Незавершенное строительство	130	695
Доходные вложения в материальные ценности	135	0
Долгосрочные финансовые вложения	140	0
Отложенные финансовые/налоговые активы	148	402
Прочие внеоборотные активы	150	9
ИТОГО по разделу I	190	20 927
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	210	11 854
НДС по приобретенным ценностям	220	856
Дебиторская задолженность (>12 мес.)	230	0
Дебиторская задолженность (<12 мес.)	240	294 774
Краткосрочные финансовые вложения	250	0
Денежные средства	260	36 726
Прочие оборотные активы	270	0
ИТОГО по разделу II	290	344 210
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты	510	0
Отложенные налоговые обязательства	515	536
Прочие долгосрочные обязательства	520	0
ИТОГО по разделу IV	590	536
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ
Займы и кредиты	610	0
Кредиторская задолженность	620	24 462
Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов	630	0
Доходы будущих периодов	640	3 522
Резервы предстоящих расходов	650	270 938
Прочие краткосрочные обязательства	660	0
ИТОГО по разделу V	690	298 922

Источник: данные ОАО «ГТК «КаналТВ»

Определение рыночной стоимости активов

Активы Компании на дату определения стоимости формируются за счет следующих «ненулевых» статей:

Ш Внеоборотные активы:

v Нематериальные активы

v Основные средства

v Незавершенное строительство

v Отложенные налоговые активы

Ш Оборотные активы:

v Запасы.

v НДС по приобретенным ценностям.

v Дебиторская задолженность.

v Денежные средства.

Расчет рыночной стоимости активов Компании приведен в Приложении 2 на стр. 100 настоящей работы.

Результаты расчета рыночной стоимости активов компании

Результаты расчета рыночной стоимости активов ОАО «ГТК «КаналТВ» по состоянию на 01 октября 2009 года представлены ниже:

Таблица 8 Результаты расчета рыночной стоимости всех активов Компании на 01.10.2009 г.

Активы	Балансовая стоимость на 01.10.2009 г., тыс. руб.	Рыночная стоимость на 01.10.2009 г., тыс. руб.
Нематериальные активы	427	1 475 909
Основные средства	19 394	19 961
Незавершенное строительство	695	695
Доходные вложения в материальные ценности	0	0
Долгосрочные финансовые вложения	0	0
Отложенные налоговые активы	402	402
Прочие внеоборотные активы	9	9
Итого, ВА	20 927	1 496 976
Запасы	11 854	11 843
НДС по приобретенным ценностям	856	856
Дебиторская задолженность	294 774	285 926
Краткосрочные финансовые вложения	0	0
Денежные средства	36 726	36 726
Прочие ОА	0	0
Итого, ОА	344 210	335 350

Таблица 9 Результаты расчета рыночной стоимости оборотных и внеоборотных активов Компании на 01.10.2009 г.

Активы	Балансовая стоимость на 01.10.2009 г., тыс. руб.	Рыночная стоимость на 01.10.2009 г., тыс. руб.
Внеоборотные активы	20 927	1 496 976
Оборотные активы	344 210	335 350
Итого, активы	365 137	1 832 327

Рыночная стоимость всех активов ОАО «ГТК «КаналТВ» по состоянию на 01 октября 2009 года составляет 1 832 327 тыс. руб.

Определение текущей стоимости обязательств

Обязательства Компании на дату определения стоимости формируются за счет:

v отложенных налоговых обязательств;

v краткосрочной кредиторской задолженности;

v доходов будущих периодов;

v резервов предстоящих расходов.

Расчет рыночной стоимости обязательств Компании приведен в Приложении 3 на стр. 110 настоящей работы.

Результаты расчета рыночной стоимости обязательств Компании

Результаты расчета рыночной стоимости обязательств ОАО «ГТК «КаналТВ» по состоянию на 01 октября 2009 года представлены ниже.

Таблица 10 Результаты расчета рыночной стоимости всех обязательств Компании на 01.10.2009 г.

Пассивы	Балансовая стоимость на 01.10.2009 г., тыс. руб.	Рыночная стоимость на 01.10.2009 г., тыс. руб.
Займы и кредиты	0	0
Отложенные налоговые обязательства	536	536
Прочие долгосрочные обязательства	0	0
Итого, ДО	536	536
Займы и кредиты	0	0
Кредиторская задолженность	24 462	24 405
Задолженность участникам по выплате доходов	0	0
Доходы будущих периодов	3 522	0
Резервы предстоящих расходов	270 938	270 938
Прочие краткосрочные обязательства	0	0
Итого, КО	298 922	295 343

Таблица 11. Результаты расчета рыночной стоимости долгосрочных и краткосрочных обязательств Компании на 01.10.2009 г., тыс. руб.

Пассивы	Балансовая стоимость на 01.10.2009 г., тыс. руб.	Рыночная стоимость на 01.10.2009 г., тыс. руб.
Долгосрочные обязательства	536	536
Краткосрочные обязательства	298 922	295 343
Итого, обязательства	299 458	295 879

Источник: данные Компании, расчет исполнителя

Рыночная стоимость обязательств ОАО «ГТК «КаналТВ» по состоянию на 01 октября 2009 года составляет 295 879 тыс. руб.

Итоговый расчет рыночной стоимости объекта оценки в рамках затратного подхода

Метод чистых активов определяет стоимость 100% пакета акций Компании. Расчет стоимости собственного капитала ОАО «ГТК «КаналТВ» на контрольном и ликвидном уровне представлен в таблице:

Таблица 12 Итоги расчета рыночной стоимости акционерного капитала Общества (100% пакета) Затратным подходом на 01.10.2009 г., тыс. руб.

Показатели	Балансовая стоимость, тыс. руб.	Рыночная стоимость, тыс. руб.
Активы (1.)	365 137	1 832 327
Обязательства (2.)	299 458	295 879
Корректировка на наличие в пакете ПА	1,0000	1,0000
Стоимость собственного капитала (3.) = (1.) - (2.)	65 679	1 536 448

Источник: расчет исполнителя

Таким образом, с учетом приведенных выше допущений и ограничительных условий, рыночная стоимость акционерного капитала ОАО «ГТК «КаналТВ» (100% пакета), рассчитанная Методом чистых активов в рамках Затратного подхода, составляет на дату оценки, округленно: 1 536 448 тыс. руб.

Оцениваемый пакет акций в размере 35,00% от УК Общества обладает меньшей ликвидностью, чем 100% пакет акций. Поэтому при расчете его стоимости необходимо применить следующие скидки:

?скидку на степень контроля;

?скидку на ликвидность.

Результаты анализа величины скидки на контроль приводятся далее в пункте 2.3 Расчет скидок/премий на уровень контроля на стр. 58 настоящей работы. В данном случае, учитывая организационно-правовую форму оцениваемого Общества, величину его выручки и ряд других факторов мы считаем применение скидки на ликвидность не целесообразным.

Результат расчета объекта оценки приведен ниже в таблице:

Таблица 13 Расчет рыночной стоимости 35,00% пакета акций ОАО «ГТК «КаналТВ» на 01.10.2009г.

Показатели	Балансовая стоимость, тыс. руб.	Рыночная стоимость, тыс. руб.
Активы (1.)	365 137	1 832 327
Обязательства (2.)	299 458	295 879
Корректировка на наличие в пакете ПА	1,0000	1,0000
Стоимость собственного капитала (3.) = (1.) - (2.)	65 679	1 536 448
Скидка на степень контроля (4.)	13,51%	13,51%
Скидка на ликвидность (4.1.)	0,00%	0,00%
Стоимость собственного капитала (5.) = (3.) - (4.) - (4.1.)	56 806	1 328 874
Оцениваемый пакт акций (6.)	35,00%	35,00%
Стоимость пакета акций (8.) = (5.) * (6.)	19 882	465 106

Источник: расчет исполнителя

Таким образом, рыночная стоимость пакета обыкновенных акций в количестве 1 426 384 штук, составляющего 35,00% от уставного капитала ОАО «ГТК «КаналТВ», равна по состоянию на 01 октября 2009 года:

465 106 000 (Четыреста шестьдесят пять миллионов сто шесть тысяч) рублей.

1.1.2 Сравнительный подход

Сравнительный подход в оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка.

Сравнительный подход базируется на принципе замещения, согласно которому стоимость оцениваемой компании не может больше суммы, за которую можно приобрести аналогичный объект. Другими словами, в этом подходе стоимость предприятия определяется на основании сравнения его с компаниями-аналогами. Для этого используют два основных метода:

Ш Метод рынка капитала - основан на сравнении с компаниями, акции которых активно обращаются на мировых фондовых рынках.

Ш Метод сделок (Сравнительного анализа продаж) - основан на информации о сделках купли-продажи аналогичных объектов оценки.

В рамках настоящего исследования использовались оба метода, при этом Метод сделок приведен индикативно.

Метод рынка капитала

Метод рынка капитала основывается на данных с фондовых рынков зарубежных стран Акций российских телерадиовещательных компаний, активно торгующихся на фондовых рынках, нами найдено не было. Исполнитель руководствовался следующими критериями при отборе компаний-аналогов для оценки ОАО «ГТК «КаналТВ»:

Ш компании относятся к медиа-отрасли, в рамках которой преимущественной в формировании выручки является деятельность в сфере телевещания (то есть, телеканалы);

Ш акции компаний ликвидны, активно торгуются на фондовых площадках мира; рынок ценных бумаг может быть признан активным и гарантировать ликвидность акции (в соответствии с определением МСФО (IAS) 39 «Финансовые инструменты - признание и оценка»), если отвечает следующим критериям:

v наличие ежедневных заявок на покупку и продажу в течение последних 3 месяцев отчетного периода;

v объем торгов (в штуках) за последние 3 месяца отчетного периода составлял не менее 10% от общего выпущенного объема данных ценных бумаг.

В случае признания рынка активным, стоимость долговой ценной бумаги определяется как цена покупки на момент закрытия торгов на выбранной торговой площадке в последний рабочий день отчетного периода - даты оценки.

В случае несоответствия рынка ценных бумаг критериям (одному или обоим), указанным выше, рынок может быть признан условно ликвидным, если выполнялись в течение последних 3 месяцев отчетного периода (до даты оценки) следующие критерии:

v общее число дней, когда имели место заявки на покупку и продажу, за анализируемый период составило не менее 10% от общего числа рабочих дней торговой площадки.

v было проведено не менее 3 сделок;

v объем торгов составлял 1%-10% от общего объема данного вида долговый ценных бумаг для компаний с суммарной капитализацией менее 100 млн. долл. США; не менее 0,1% - для компаний с капитализацией более 100 млн. долл. США.

В случае признания рынка условно активным, стоимость ценной бумаги может быть определена как средневзвешенная по объему торгов цена покупки в день торгов (на дату оценки).

Ш капитализация компаний, по возможности, не отличается от предполагаемой капитализации Общества более чем в 10 раз (то есть не превышает 700 млн. $ и не ниже 6 млн. $);

Ш выручка компаний, по возможности, за последний календарный год не отличается от выручки Общества за тот же период также более чем в 10 раз (то есть не превышает 700 млн. $ и не ниже 6 млн. $).

Как результат, Исполнителем были отобраны несколько потенциальных аналогов из разных стран мира: как развитых, так и с развивающейся экономикой. В следующей таблице приведены краткие характеристики каждого из рассмотренных аналогов. Все данные, использованные в расчетах, были получены с помощью информационного агентства Bloomberg.

Расчет входных данных для расчета приведен в Приложении 4 на стр. 113.

Таблица 14 Расчет стоимости 35,00% пакета акций Общества Методом рынка капитала

Показатель	Ед. изм.	Значение
	Выручка за последний календарный год	тыс. руб.	1 116 201
	Мультипликатор EV/SALES	-	1,26
	Стоимость ИК	тыс. руб.	1 401 916
	Чистый долг	тыс. руб.	36 726
	Стоимость АК на миноритарном уровне	тыс. руб.	1 365 190
	Премия на контроль	%	14,19%
	Оцениваемый пакет ОА	%	35,00%
	Стоимость оцениваемого пакета акций	тыс. руб.	545 619

Источник: расчеты Исполнителя

Таким образом, рыночная стоимость 35,00% пакета акций ОАО «ГТК «КаналТВ», рассчитанная в рамках Метода рынка капитала (Сравнительного подхода), составляет на 01 октября 2009 года 545 619 тыс. руб.

Метод сделок

Метод сделок основывается на данных о продажах активов, аналогичных оцениваемому. По результатам отраслевого анализа Исполнитель нашел ряд данных о сделках слияния и поглощения в медийной отрасли, в подотрасли телерадиовещания, осуществленных в отношении компаний, ведущих свою деятельность на территории России. Перечень и характеристика сделок, а также основных финансовых индикаторов компаний, в отношении которых были совершены сделки, представлены в таблицах ниже.

Таблица 15 Характеристики сделок за 2006-2009 гг. в медиа-отрасли на территории РФ

№ п/п	Объект сделки	Покупатель	Пакет акций, %	Место	Период	Цена сделки, млн. $	Примечание
1	ТВ-3	Холдинг Проф-Медиа	100%	г. Москва	2006г.	550	Оценочно
2	MTV Россия и VH1 Россия	Холдинг Проф-Медиа	100%	г. Москва	2006г.	360	Оценочно
3	Муз-ТВ	Алишер Усманов	75%	г. Москва	2006г.	300	Оценочно
4	7ТВ	ООО "СТК 7ТВ"	100%	г. Москва	2006г.	30	Оценочно
5	РЕН ТВ	ООО "ИК "Аброс"	100%	г. Москва	2007г.	150	Оценочно
6	Сети-НН	Ren TV	100%	г. Нижний Новгород	2006г.	26	Оценочно
7	СТО	ООО "Волна"	76%	г. Санкт-Петербург	2006г.	12	Оценочно
8	2x2	Холдинг Проф-Медиа	51%	г. Москва	2008г.	30	Оценочно

Источник: данные открытых источников

Далее Исполнитель рассчитал значение инвестированного капитала каждой из компаний-аналогов, используя данные о чистом долге, полученные из отчетности компаний и иных открытых источников СМИ (Интернет в частности), через информационную систему СПАРК. Из тех же источников была получена информация о выручке компаний за календарный год, предшествующий дате сделки. Отношение инвестированного капитала к выручке EV/S использовалось в качестве основного оценочного мультипликатора все по тем же причинам, которые были обозначены чуть выше.

Здесь также необходимо отметить, что основная часть сделок имела место быть в 2006 году, в условиях быстро растущей российской экономики; в данный период мультипликаторы для финансово успешных компаний почти всех отраслей были существенно выше, чем в период оценки (конец 2009 года). Данный факт вносит неточность в расчет стоимости объекта оценки. К тому же, некоторые каналы, как и оцениваемый телеканал, финансируются по принципу «субсидий», и мы сочли возможным скорректировать финансовый показатель выручки на величину данного субсидирования и рассчитать по скорректированной величине выручке мультипликатор EV/S. Еще одним фактором, добавляющим субъективности в расчет стоимости данным Методом, является то, что цена сделки не фактическая, а оценочная (поскольку первая, как правило, не разглашается по условиям договора купли-продажи подобного рода активов).

Таблица 16 Финансовые характеристики компаний-аналогов и расчет мультипликатора EV/S

№ п/п	Объект сделки	Стоимость СК, млн. $	Чистый долг, млн. $	Инвестированный капитал (EV), млн. $	Выручка (S), млн. $ (учтены субсидии)	Выручка (S), млн. $ (не учтены субсидии)	Период	EV/S	EV/S (без субсидий)
1	ТВ-3	550	н/д	-	33	33	2006г.	-	-
2	MTV Россия и VH1 Россия	360	н/д	-	50	50	2006г.	-	-
3	Муз-ТВ	400	н/д	-	33	33	2006г.	-	-
4	7ТВ	30	-0,32	30	8	8	2006г.	3,71	3,71
5	РЕН ТВ	150	6,00	156	64	64	2006г.	2,43	2,43
6	Сети-НН	26	0,10	26	3	3	2006г.	8,26	8,45
7	СТО	16	0,00	16	7	7	2006г.	2,26	2,26
8	2x2	59	13,60	72	42	3	2007г.	1,74	21,70
							Среднее:	3,68	7,71
							Медиана:	2,43	3,71

Источник: данные информационной системы СПАРК, сайтов сети Интернет (http://www.bportal.ru), расчеты Исполнителя

Отметим также, что Метод рынка сделок в данном случае основывается на данных о продажах контрольных пакетов акций, то есть полученный мультипликатор отражает стоимость на 100% уровне контроля.

Таким образом, рассчитанный на основе скорректированный на величину субсидий выручки мультипликатор (его среднее значение) составил 7,71. База для расчета стоимости объекта оценки по оцениваемой Компании равна 307 млн. руб. (выручка за 4 квартал 2008 года и 3 квартала 2009 года, без учета прочих доходов - субсидий).

Таблица 17 Расчет стоимости собственного капитала ОАО «ГТК «КаналТВ» Методом сделок

Показатель	Значение
База расчета, млн. руб.	307
Инвестированный капитал EV, млн. руб.	2 367
Непрофильные активы, млн. руб.	0
Чистый долг, млн. руб.	-37
Акционерный капитал, млн. руб.	2 404
Пакет, %	35,00%
Скидка на контроль, %	13,51%
Стоимость объекта оценки, млн. руб.	728

Источник: расчеты Исполнителя

Таким образом, рыночная стоимость 35,00% пакета акций ОАО «ГТК «КаналТВ», рассчитанная в рамках Метода сделок (Сравнительного подхода), составляет на 01 октября 2009 года 728 000 тыс. руб.

Согласование результатов сравнительного подхода и заключение о стоимости объекта оценки

В рамках настоящей работы Исполнитель использовал Метод рынка капитала и Метод сделок. Каждый из этих методов имеет свои плюсы и минусы:

Метод рынка капитала отражает рыночные котировки, актуальны на дату оценки и, тем самым, является более точным в условиях динамично меняющихся макроэкономических условий (например, кризиса). С другой стороны, в данном Методе используются данные с зарубежных рынков, условия на которых зачастую заметно отличаются от российских. Тем самым, точность расчетов с использованием данного Метода понижается.

Метод сделок использует данные по продажам активов наиболее близких к оцениваемому, однако, с другой стороны, все рассматриваемые в рамках настоящей работы сделки совершались в 2006 году, то есть за несколько лет до даты оценки. Тем самым, данный Метод может не учесть влияния экономического кризиса второй половины 2008 года на рыночную стоимость активов рынка медиа-продуктов и услуг. К тому же, мультипликаторы в рамках данного Метода были рассчитаны на основе оценочных стоимостей сделок, выручка и величина чистого долга определялась частично с использованием ИС «СПАРК», частично - на базе интернет-ресурсов очень ориентировочно - все это делает результат Метода не совсем точным.

Таким образом, Исполнитель принял решение не использовать при взвешивании результат Метода сделок.

Таблица 18 Результаты оценки стоимости 35,00% пакета акций ОАО «ГТК «КаналТВ» в рамках Сравнительного подхода

Метод	Стоимость объекта, млн. руб.	Вес
Метод сделок	728	0,00
Метод рынка капитала	546	1,00
Итоговая стоимость объекта, тыс. руб.	550

Таким образом, с учетом приведенных выше допущений и ограничительных условий:

Рыночная стоимость пакета обыкновенных акций в количестве 1 426 384 штук, составляющего 35,00% от Уставного капитала ОАО «ГТК «КаналТВ», рассчитанная в рамках Сравнительного подхода, составляет:

545 619 000 (Пятьсот сорок пять миллионов шестьсот девятнадцать тысяч) рублей.

Доходный подход

Доходный подход оценивает потенциал развития анализируемой Компании и сумму будущих доходов собственника. Для оценки данной Компании хотя и со стабильными показателями дохода, но социально ориентированной, методы Доходного подхода являются затруднительными к применению по ряду причин:

На дату оценки Общество работало с низким уровнем рентабельности, мной потенциально может быть спрогнозирован выход Общества на целевой уровень доходности, определенный по российским и западным компаниям-аналогам, а также на базе анализа телевещательной отрасли в России (охватывающей как социально ориентированные телеканалы, так и развлекательно-коммерческие), что было бы очень субъективно и носило бы вероятностный характер. Я могла бы спрогнозировать 100%-но вероятную возможность руководства Общества повысить доход от коммерческой деятельности за счет частичной или полной смены контента Телеканала и привлечения большего числа потенциальных рекламодателей; однако, данный прогноз был бы выполнен в предположении о том, что Телеканал смог бы выделить дополнительное эфирное время под размещение в эфире рекламных роликов, немного нивелируя свою социальную ориентированность.

При определении в таком случае «индикативной» стоимости оцениваемого пакета акций Общества в качестве базы могла бы быть использована ретроспективная и прогнозная информация, предоставленная руководством Заказчика, а так же рыночная информация. Однако недостатком данного Подхода в современных российских условиях является то, что при расчете, как прогнозных финансовых показателей, так и ставки дисконтирования не всегда возможно с большой точностью определить и учесть все возможные риски: как внутренние, присущие оцениваемой Компании, так и внешние, связанные с макроэкономикой страны в целом (особенно, в условиях сложившейся кризисной ситуации в мире и в России в частности). Таким образом, объективность полученного при таком варианте применения Подхода результата в значительной степени зависела бы от степени объективности представленной информации, в которой я сомневаеюсь.

С учетом этого, было принято решение не использовать Доходный подход для оценки социально ориентированного Телеканала, поскольку результат стоимости, полученный с его применением, носил бы крайне субъективный и не достоверный характер, что противоречит основным принципам оценки.

Согласование результатов и заключение о рыночной стоимости

В настоящем пункте работы я свела результаты используемых подходов к оценке стоимости пакета акций, составляющего 35,00% долю в уставном капитале ОАО «ГТК «КаналТВ». Применение всех подходов анализа позволило получить следующие значения объекта оценки:

Таблица 19 Результаты применения трех подходов к оценке рыночной стоимости объекта оценки

Подход	Ед. изм.	Результат	Вес	Взвешенный результат	Итог
Доходный	не применялся	465 106
Сравнительный	тыс. руб.	545 619	0%	0
Затратный	тыс. руб.	465 106	100%	465 106

Затратный подход основывается на оценке рыночной стоимости активов и обязательств Компании. Данный подход дает адекватную величину стоимости при оценке фондоемких компаний, а также когда компания обладает нематериальными активами, идентифицировать и оценить которые представляется возможным. Ввиду того, что оценивается большой (блокирующий) пакет акций, достоверно полагать, что типичный инвестор будет ориентироваться на стоимость принадлежащих Обществу активов. К тому же, мы идентифицировали и оценили принадлежащие ОАО «ГТК «КаналТВ» нематериальные активы, составляющие значительную долю в совокупных активах Общества. С учетом этого, Затратному подходу был присвоен вес, равный 1,00.

Сравнительный подход является точным инструментом оценки в тех случаях, когда имеется достаточное количество репрезентативных рыночных данных для проведения сопоставлений с оцениваемым объектом. В рассматриваемом случае проводился анализ сделок с пакетами акций других российских медиа-компаний, а также анализ рынка капитала на зарубежном рынке ценных бумаг. Основная трудность при расчете стоимости по зарубежным компаниям-аналогам заключается в объективной корректировке, связанной с ликвидностью и различиями в фондовых рынках. Данная корректировка в нашем случае носит субъективный характер. К тому же найденные компании-аналоги существенно отличаются от оцениваемого Общества по размеру, выручки, по предоставляемому телеканалами контенту, охвату, территории вещания, числу абонентов и т. д. Данному подходу при итоговом согласовании мы присваиваем вес ноль.

Доходный подход оценивает потенциал развития Компании и сумму будущих доходов собственника. Для оценки данной Компании хотя и со стабильными показателями дохода, но социально ориентированной, методы Доходного подхода являются затруднительными к применению по ряду причин. При определении стоимости оцениваемого пакета акций Общества в качестве базы могла использоваться ретроспективная и прогнозная информация, предоставленная руководством Заказчика, а так же рыночная информация. Однако недостатком данного Подхода в современных российских условиях является то, что при расчете прогнозных финансовых показателей, так и ставки дисконтирования не всегда возможно с большой точностью определить и учесть все возможные риски: как внутренние, присущие оцениваемой Компании, так и внешние, связанные с макроэкономикой страны в целом (особенно, в условиях сложившейся кризисной ситуации в стране). Таким образом, объективность полученного результата в значительной степени зависит от степени объективности представленной информации, в которой мы, как специалисты, не уверены на 100%. С учетом этого, нами было принято решение присвоить результату Доходного подхода вес ноль.

Таким образом, с учетом приведенных выше допущений и ограничительных условий, рыночная стоимость пакета обыкновенных акций в количестве 1 426 384 штук, составляющего 35,00% от уставного капитала ОАО «ГТК «КаналТВ», составляет, округленно:

465 106 000 (Четыреста шестьдесят пять миллионов сто шесть тысяч) рублей.

Расчет скидок/премий на уровень контроля

Основными исследованиями в области премии/скидки за контроль и ликвидность являются следующие источники:

v Bloomberg;

v Megerstat Review Studies;

v Houlihan Lokey Howard and Zukin Control Premium Studies.

Для определения скидки на неконтрольный характер для оцениваемого пакета акций были использован анализ скидки на неконтрольный характер для пакетов, сопоставимых с оцениваемым, на основе базы данных агентства Bloomberg. Был проведен анализ данных, полученных на основе выборки, состоящей из 8 300 компаний, работающих как на развитых, так и на развивающихся рынках за период с 1997 по 2008 год.

Премия за контроль рассчитывается путем сравнения стоимости уплаченной за одну обыкновенную акцию во время сделки (цена покупки) и цены одной обыкновенной акции до сделки (средняя цена обыкновенной акции за 20 дней до объявления сделки):

;

Дисконт за отсутствие контроля рассчитывается из премии за контроль по ниже приведенной формуле:

v ПК - премия на контроль для оцениваемого пакета акций;

v ЦП - цена покупки;

v ЦА - цена акции до сделки;

v СН - скидка на неконтрольный характер;

v П100% - премия на контроль для 100% участия в УК.

Анализ исторических премий/скидок за контроль был осуществлен на основе данных, предоставленных Bloomberg.

Таблица 20 Результаты анализа исторических премий/скидок за контроль По данным Bloomberg и расчетам исполнителя

Показатель	Премия	Скидка
50% + 1 акция - 100% пакет	132,02%	0,00%
20 - 50% пакет	114,19%	13,51%
10 - 20% пакет	110,91%	15,99%
5 -10% пакет	105,44%	20,13%
0 - 5% пакет	103,34%	21,72%
0% пакет	100,00%	24,26%

Заключение

Необходимость оценки российских компаний в настоящее время связана с перераспределением собственности, приватизированной в начале 1990-х гг. Проблема состоит в том, что прямое применение классических методов оценки стоимости бизнеса к российским предприятиям затруднено в силу объективных причин. К ним относятся:

Ш неразвитость российского рынка ценных бумаг;

Ш информационная закрытость российского рынка - в ряде случаев невозможно получить публичную финансовую отчетность даже открытых акционерных обществ, что затрудняет сбор информации по компаниям-аналогам;

Ш измеряемая сотнями и тысячами наименований номенклатура продукции, выпускаемой российскими промышленными предприятиями. Это также затрудняет, а иногда и вообще делает невозможным нахождение аналогов оцениваемого предприятия не только в нашей стране, но и за рубежом;

Ш большинство оцениваемых предприятий показывает прибыль, близкую к нулю, что является следствием уклонения от уплаты налога на прибыль, либо они вообще убыточны, что является следствием общего состояния экономики в стране или следствием неэффективного менеджмента. Таким образом, использование метода дисконтированного денежного потока также проблематично;

Ш наличие слоя акционеров, которые получили акции бесплатно или почти бесплатно в процессе приватизации.

Применение сравнительного или рыночного подхода к оценке предприятия в нашей стране ограничено в силу невозможности получить объективную информацию для сравнения.

На первый взгляд в условиях инфляционной экономики для оценки предприятия в наибольшей степени подходит метод текущей стоимости предприятия (метод дисконтированных денежных потоков), так как процент инфляции учитывается в дисконтной ставке. Но это возможно, если темпы инфляции предсказуемы, а экономика нормально функционирует. Спрогнозировать поток чистого дохода от деятельности предприятия на несколько лет вперед в условиях нестабильной экономики весьма сложно.

В общем, выводы, сделанные в ходе написания дипломной работы можно свести к таблице.

Таблица 21 Сравнительный анализ подходов к оценке стоимости предприятия

Подход	Преимущества	Недостатки
Затратный	Учитывает влияние производственно-хозяйственных факторов на изменение стоимости активов. Дает оценку уровня развития технологии с учетом степени износа активов. Расчеты опираются на финансовые и учетные документы, т.е. результаты оценки более обоснованы.	Отражает прошлую стоимость. Не учитывает рыночную ситуацию на дату оценки. Не учитывает перспективы развития предприятия. Не учитывает риски. Отсутствуют связи с настоящими и будущими результатами деятельности предприятия.
Доходный	Учитывает будущие изменения доходов, расходов. Учитывает уровень риска (через ставку дисконта). Учитывает интересы инвестора.	Сложность прогнозирования будущих результатов и затрат. Трудоемкость расчетов. Не учитывает конъюнктуру рынка.
Сравнительный	Базируется на реальных рыночных данных. Отражает существующую практику продаж и покупок. Учитывает влияние отраслевых факторов на цену акций предприятия.	Недостаточно четко характеризует особенности организационной, технической, финансовой подготовки предприятия. В расчет принимается только ретроспективная информация. Требует внесения множества поправок в анализируемую информацию.

Из анализа достоинств и недостатков всех вышеназванных подходов и методов можно сделать вывод о том, что ни один из них не может быть использован в качестве базового. Применение каждого из них определяется индивидуально, в зависимости от множества факторов.

Библиография

1. Конституция РФ.

2. Гражданский Кодекс РФ часть I, II.

3. Федеральный закон от 29.07.1998 № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации».

4. Федеральный стандарт оценки. Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1) (утв. Приказом Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. № 256).

5. Федеральный стандарт оценки. Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2) (утв. Приказом Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. № 255).

6. Федеральный стандарт оценки. Требования к отчету об оценке (ФСО № 3) (утв. Приказом Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. № 254).

7. Федеральный закон РФ от 21.11.96г. № 129-ФЗ «О бухгалтерском учете»;

8. Приказ Минфина РФ от 20.03.01 № 62н «Об утверждении положения по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» ПБУ 6/2001», зарегистрированный Минюстом РФ 28.04.01, №2689;

9. Федеральный закон РФ от 26.12.95г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах»;

10. Приказ Минфина РФ от 29.07.98г. № 34н «Об утверждении положения по ведению бухгалтерского учета и бухгалтерской отчетности в РФ»;

11. Приказ Минэкономики РФ от 01.10.97г. № 118 «Об утверждении методических рекомендаций по реформе предприятий организаций»;

12. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».

13. Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг. - М.: Инфра-М, 2006.

14. Бердникова Т.Б. Механизм деятельности акционерного общества на рынке ценных бумаг. М.: Инфра)М, 2000. 150 с.

15. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. - М.: Олимп-Бизнес, 2008.

16. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса. - ТК Велби, 2004.

17. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. Пособие для вузов. - М.: Юнити-Дана, 2001. - 720 с.

18. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: учеб. пособие. - М.: Издательство «Дело» АНХ, 2008.

19. Гитман Л., Джонк М. Основы инвестирования. - М: Дело, 1997.

20. Грязнова А.Г., Федотова М.А, Эскиндаров М.А., Тазихина Т.В., Иванова Е.Н., Щербакова О.Н. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). - М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003.

21. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов. - М.: Альпина Паблишерз, 2010.

22. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. СПб.: Питер, 2001.

23. Иванов И.В., Баранов В.В. Оценка бизнеса. Методы и модели оценки стоимости предприятий традиционных и наукоемких отраслей. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.

24. Иванов А.М., Иванова Н.С., Перевозчиков А.Г. Оценка стоимости пакетных инвестиций и долевых интересов// Аудит и финансовый анализ, № 3, 2000, с. 138-159.

25. Иванова Е.Н. Оценка стоимости недвижимости. - М.: КНОРУС, 2009.

26. Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Учет, анализ и финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2006.

27. Козырь Ю.В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. - М.: Альфа-пресс, 2004.

28. Коупленд Т., Коллер Т., Мурин Д. Стоимость компаний: оценка и управление. - М.: Олимп-Бизнес, 2005.

29. Международные стандарты оценки. М.: ОАО “Типография НОВОСТИ”, 2000.

30. Мерсер З., Хармс Т. Интегрированная теория оценки бизнеса. - М.: Маросейка, 2008.

31. Могилевский С.Д. Акционерные общества. М.: Дело, 1998. 536 с.

32. Молотников А. Слияния и поглощения. Российский опыт. - М.: Вершина, 2006.

33. Пратт Ш.П. Оценка бизнеса. Скидки и премии. - М. ЗАО Квинто-Менеджмент, 2005. - 392 с ил.

34. Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса. - М.: Маросейка, 2007.

35. Стенли Ф.Р., Александра Р.Л. Искусство слияний и поглощений. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

36. Уэст Т., Джонс Д. Пособие по оценке бизнеса. - М.: Квинто-Консалтинг, 2003.

37. Фишмен Д., Пратт Ш., Гриффит К., Уилсон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса / пер. с англ. Л.И. Лопатникова; под ред. В.М. Рутгайзера. М.: Квинто-Консалтинг, 2000.

38. Хитчнер Д. Три подхода к оценке стоимости бизнеса. - М.: Маросейка, 2008.

39. Чеботарев Н.Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). - М.: ИТК «Дашков и К», 2009.

40. Чиркова Е. Как оценить бизнес по аналогии. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2009.

41. Шарп У. Инвестиции. - М.: Инфра-М, 2001.

42. Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). - М.: Омега-Л, 2006.

43. Эванс Ф., Бишоп Д. Оценка компаний при слияниях и поглощениях. Создание стоимости в частных компаниях. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

44. Синогейкина Е. Г. Классификация пакетов акций и анализ их влияния на стоимость// Вопросы оценки. - М., 2002. - №36. - с. 39-52

45. Игнатов Е. Особенности стоимостной оценки высокотехнологичного бизнеса в современных условиях. - Журнал «Оценочная деятельность», №3, 2009.

46. Валдайцев С. Управлять стоимостью: чем и в интересах кого управлять. - Журнал «Оценочная деятельность», №3, 2009.

47. Козодаев М. Оценка аренды. - Журнал «Оценочная деятельность», №4, 2009.

48. Кульгускин А.П., Есин М.П. Учет структуры капитала в рамках сравнительного подхода расчета стоимости бизнеса. - Журнал «Вопросы оценки», №1, 2003.

49. Никонова И. Проблемы оценки инвестиционных проектов в условиях финансово-экономического кризиса. - Журнал «Оценочная деятельность», №2, 2009.

50. Самсонов В., Харченко С. Сравнительный метод оценки стоимости компании. - Журнал «Финансовый директор», № 4, 2004.

51. http://www.minfin.ru/ru/

52. http://cbr.ru/

53. http://www.gks.ru/

54. http://www.mte.gov.ru/

55. http://www.economy.gov.ru/

56. http://www.akm.ru/

57. http://intertek.ru

58. http://www.skrin.ru

59. http://www.nqs.ru

60. http://ww.rts.ru

61. www.libertarium.ru

62. www.mirkin.ru

63. www.fcsm.ru

Приложение 1. Анализ финансово-хозяйственой деятельности ОАО «ГТК «КАНАЛТВ»

Анализ структуры баланса ОАО "ГТК "КАНАЛТВ" и динамики его основных статей

Бухгалтерский баланс - это отчетный документ, представляющий собой детализированный перечень в стоимостной оценке имущества предприятия (активы) и источников их возникновения (пассивы). Баланс отражает состояние имущества, собственного капитала и обязательств компании на определенную дату.

Наиболее важными задачами анализа баланса являются:

Ш оценка доходности (рентабельности) капитала;

Ш оценка финансовой устойчивости;

Ш оценка ликвидности баланса и платежеспособности компании.

Укрупненные состав, структура баланса ОАО "ГТК "КаналТВ", динамика изменения значений основных статей баланса представлены в нижеследующих таблицах (здесь необходимо отметить, что в бухгалтерском балансе отражается именно балансовая стоимость каждой статьи активов и обязательств, которая в силу таких обстоятельств, как, например, некорректное проведение переоценки основных средств или не проведение ее в принципе, не соответствует рыночной стоимости).