19 961

Рисунок 11. Структура основных средств Общества на 01.10.2009 г., %

Таким образом, рыночная стоимость основных средств ОАО «ГТК «КаналТВ» по состоянию на 01 октября 2009 года составляет 19 961 тыс. руб.

Оценка рыночной стоимости незавершенного строительства

Величина данной статьи на дату оценки составляет по балансу 695 тыс. руб. Представлена данная строка баланса фактическими затратами Общества на приобретение техники и оборудования: оно куплено, но еще не установлено.

Поэтому, рыночная стоимость данной статьи соответствует ее балансовой величине.

По состоянию на 01 октября 2009 года стоимость объектов незавершенного строительства ОАО «ГТК «КаналТВ» составляет 695 тыс. руб.

Оценка рыночной стоимости отложенных налоговых активов

По состоянию на дату оценки данная статья баланса равна 402 тыс. руб.

Во исполнение положений по ПБУ 18/02 «Учет расходов по налогу на прибыль организаций», утвержденному Приказом Минфина РФ от 19.11.2002 г. №114н (с изменениями от 11.02.2008 г.), отложенные налоговые активы отражаются в бухгалтерском балансе в качестве внеоборотных активов.

Под отложенным налоговым активом понимается та часть отложенного налога на прибыль, которая должна привести к уменьшению налога на прибыль, подлежащего уплате в бюджет в следующем за отчетным или в последующих отчетных периодах. Отложенные налоговые активы равняются величине, определяемой как произведение вычитаемых временных разниц, возникших в отчетном периоде, на ставку налога на прибыль, установленную законодательством Российской Федерации о налогах и сборах и действующую на отчетную дату.

Таким образом, статья была учтена нами по номиналу.

Рыночная стоимость отложенных налоговых обязательств ОАО «ГТК «КаналТВ» по состоянию на 01 октября 2009 года составляет 402 тыс. руб.

Оценка рыночной стоимости запасов

По состоянию на дату определения стоимости величина запасов Общества составляет 11 854 тыс. руб., что не превышает 3,5% от общей величины активов баланса (их номинальной стоимости).

Таблица 49 Структура запасов Компании на дату оценки, тыс. руб.

Рисунок 12. Структура запасов Общества на 01.10.2009 г., %

Как правило, рыночная стоимость запасов оценивается с учетом их ликвидности, а также ожидаемого периода поступления денежных средств от их использования. Согласно данным анализа оборачиваемости все элементы данной статьи имеют весьма высокую скорость оборачиваемости - период оборота меньше одного месяца. В данном случае, как правило, учитывая столь высокую скорость оборота, корректировка балансовой величины данного актива не производится. Однако мы решили скорректировать данную статью баланса с учетом даже столь небольшого срока оборачиваемости.

В данном случае для расчета рыночной стоимости запасов был проведен методом дисконтирования. Процедура дисконтирования, а также таблица с данными по оборачиваемости представлены ниже. Формула расчета выглядит следующим образом:

,

где

Ш Z - текущая стоимость запасов (рыночная),

Ш N - балансовая стоимость абсолютно ликвидных запасов,

Ш n - балансовая стоимость неликвидных запасов,

Ш Y - ставка дисконтирования (средневзвешенная ставка по привлеченным банковским вкладам в рублях в зависимости от срока оборачиваемости (Источник информации: Бюллетень банковской статистики, №11 (198), 2009 год, Табл. 4.2.3)

Ш t - оборачиваемость статьи «Запасы» (в годах/днях) - определялась как отношение среднего числа дней оборота статьи к числу дней в году; составила за 2008 год 6 дней.

Таблица 50 Расчет рыночной стоимости запасов Компании

Источник: расчеты исполнителя

Таким образом, рыночная стоимость запасов Компании по состоянию на дату оценки составляет 11 843 тыс. руб.

Оценка рыночной стоимости НДС по приобретенным ценностям

Удельный вес данной строки баланса в общей величине активов общества мал - менее 1,0%.

Данная строка баланса предназначена для обобщения информации об уплаченных (причитающихся к уплате) организацией суммах налога на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, а также работам и услугам. По строке отражаются уплаченные (причитающиеся к уплате) предприятием суммы налога по приобретаемым материальным ресурсам, малоценным и быстроизнашивающимся предметам, нематериальным активам и основным средствам.

Данная статья для дальнейших расчетов стоимости объекта оценки принимается нами по - номиналу.

Таким образом, рыночная стоимость НДС по приобретенным ценностям Компании по состоянию на дату оценки составляет 856 тыс. руб.

Оценка рыночной стоимости дебиторской задолженности

Балансовое значение данной статьи на дату оценки составляет 294 774 тыс. руб. Удельной вес данной статьи в общей величине активов Общества существенный - свыше 80,0%.

Оценка краткосрочной дебиторской задолженности проводится, как правило, на основании анализа графика ожидаемых поступлений денежных средств. При этом просроченные, не реальные ко взысканию суммы частично или полностью списываются (все это учитывается в виде данных Заказчика о вероятности взыскания денежных средств с того или иного дебитора).

Величина рыночной стоимости дебиторской задолженности определяется, как правило, путем применения к балансовой стоимости дебиторской задолженности, за вычетом безнадежных долгов, процедуры дисконтирования, учитывающей наиболее вероятные сроки погашения задолженности и факторы риска. При этом во внимание принимается как период задержки оплаты задолженности, так и иные данные, предоставленные руководством оцениваемого Предприятия и характеризующие наиболее вероятный срок поступления денежных средств. Основная формула расчета стоимости дебиторской задолженности выглядит следующим образом:

, где

Ш D - текущая стоимость дебиторской задолженности,

Ш Ni - балансовая стоимость i-ой задолженности,

Ш Pi - вероятность погашения i-ой задолженности в обозначенные сроки,

Ш Ti - вероятный срок погашения i-ой дебиторской задолженности (по данным Компании или на основе коэффициента оборачиваемости),

Ш Y - ставка дисконтирования (средневзвешенная ставка по привлеченным банковским вкладам в рублях в зависимости от срока (Источник информации: Бюллетень банковской статистики, №11 (198), 2009 год, Табл. 4.2.3).

В нашем случае расчет рыночной стоимости дебиторской задолженности производится на основании информации, предоставленной руководством Компании, согласно которому большая часть дебиторская задолженность является текущей и реальной ко взысканию. Согласно предоставленным данным Заказчика, задолженность относится к высоколиквидному активу, то есть вероятность ее возврата в срок, обозначенный договорными отношениями с клиентами, близка к 100% - в объеме 282 392 тыс. руб. (или 95,8% от ее общей величины). При этом, мы проанализировали задолженность по каждому контрагенту на предмет срока погашения и классифицировали задолженность по ожидаемому сроку ее погашения; далее данные ожидаемые период погашения были использованы в процедуре дисконтирования. Все эти механизмы расчета приведены ниже в таблице.

Таблица 51 Расчет рыночной стоимости дебиторской задолженности Компании, тыс. руб.

Определение рыночной стоимости отложенных налоговых обязательств

Во исполнение положений по ПБУ 18/02 «Учет расходов по налогу на прибыль организаций», утвержденному Приказом Минфина РФ от 19.11.2002 г. №114н (с изменениями от 11.02.2008 г.), отложенные налоговые обязательства отражаются в бухгалтерском балансе в качестве долгосрочных обязательств.

В соответствии с п. 7 ПБУ 18/02, следствием постоянных налоговых разниц является возникновение постоянного налогового обязательства, под которым понимается сумма налога, приводящая к увеличению налоговых платежей по налогу на прибыль в отчетном периоде. Она исчисляется как произведение постоянной разницы, возникшей в отчетном периоде, на ставку налога на прибыль, установленную законодательством РФ о налогах и сборах и действующую на отчетную дату.

Таким образом, статья была учтена нами по номиналу.

Рыночная стоимость отложенных налоговых обязательств Общества по состоянию на 01 октября 2009 года составляет 536 тыс. руб.

Определение текущей стоимости кредиторской задолженности

Согласно предоставленным бухгалтерией ОАО «ГТК «КаналТВ» данным, вся кредиторская задолженность является текущей, средний период ее погашения за 2008 год составил 7 дней, ее балансовая величина на дату оценки - 24 462 тыс. руб.

Основными составляющим кредиторской задолженности ОАО «ГТК «КаналТВ» являются задолженность перед поставщиками и подрядчиками.

Для расчета рыночной стоимости данной статьи применяют процедуру дисконтирования по сроку оборачиваемости/погашения аналогичную той, что приведена в разделе расчета стоимости дебиторской задолженности. Однако в качестве ставки дисконтирования применялась средневзвешенная процентная ставка по кредитам, предоставленным юридическим лицам в российской валюте (Источник: Бюллетень Банковской статистики №11 (189), 2009 год, Табл. 4.3.2/3 «Средневзвешенные процентные ставки по кредитам, предоставленным физическим лицам и нефинансовым организациям, в рублях/иностранной валюте»; сайт ЦБ РФ: www.cbr.ru).

Структура кредиторской задолженности Общества, расчет ее рыночной стоимости приведен ниже.

Таблица 52 Структура кредиторской задолженности на 01.10.2009 г., тыс. руб.

Источник: данные Компании

Рисунок 14. Структура кредиторской задолженности Общества по ожидаемым срокам погашения на 01.10.2009 г., %

Таблица 53 Расчет рыночной стоимости кредиторской задолженности Компании, тыс. руб.

Источник: расчеты исполнителя

Рыночная стоимость кредиторской задолженности ОАО «ГТК «КаналТВ» по состоянию на 01 октября 2009 года составляет 24 405 тыс. руб.

Определение стоимости доходов будущих периодов и резервов предстоящих расходов

Балансовые величины данных статей по состоянию на дату оценки составляют:

Ш Доходы будущих периодов - 3 522 тыс. руб. (по данной статье отражены полученные услуги за счет бюджетных средств);

Ш Резервы предстоящих расходов - 270 938 тыс. руб. (по данной статье отражены причитающиеся до конца 2009 года средства целевого финансирования).

В данном случае в Затратном подходе нами применяется метод чистых активов (ЧА), в рамках которого рассчитываются рыночные стоимости балансовых статей. Процедура оценки ЧА проста: для этого из суммы активов вычитают сумму пассивов. В расчете участвуют не все показатели баланса. Так, из состава активов надо исключить стоимость собственных акций, выкупленных у акционеров, и задолженность учредителей по взносам в уставный капитал. А в составе пассивов не учитывают капитал и резервы (раздел III баланса), а также доходы будущих периодов (стр. 640 раздела V баланса). Такой порядок расчета принят для акционерных обществ (приказ Минфина от 29 января 2003 г. № 10-н, ФКЦБ №03-6/пз.

Таким образом, в соответствии с ПБУ и методологией расчета величины чистых активов акционерных обществ статья «Доходы будущих периодов» была нами обнулена и не участвует в расчете стоимости чистых активов оцениваемого Общества. Статья «Резервы предстоящих расходов» учтена нами по номиналу.

Рыночная стоимость доходов будущих периодов и резервов предстоящих расходов ОАО «ГТК «КаналТВ» по состоянию на 01 октября 2009 года составляет 270 938 тыс. руб.

Приложение 4. Расчет ставки дисконтирования

Для расчета ставки дисконтирования денежного потока необходимо рассчитать средневзвешенную стоимость капитала.

Издержки собственного капитала (cost of equity) рассчитываются на основе модели формирования цен капитальных активов (Capital Asset Pricing Model или CAPM). В соответствии с моделью CAPM, требуемая норма прибыли на вложенный капитал рассчитывается путем анализа следующих компонентов:

Ш безрисковая ставка (risk free rate);

Ш бета (beta);

Ш рыночная премия за риск (market risk premium);

Ш другие дополнительные надбавки за риск, связанные, например, с небольшим размером компании (small stock), страновым риском (country risk) и специфичным риском оцениваемой компании (company specific risk premium).

Алгоритм расчета по методу CAPM может быть представлен следующим образом:

R_e = R_f + b * (R_m - R_f) + Risk A + Risk B, где:

R_e = Требуемая норма прибыли (required return on equity);

R_f = Безрисковая ставка (risk free rate);

b = Бета (beta);

R_m-R_f = Рыночная премия за риск (market risk premium);

Risk A = Риск, связанный с небольшим размером компании (small stock risk) ;

Risk B = Риск, связанный с компанией (company specific risk).

Безрисковая ставка

В качестве безрисковой ставки нами была использована взвешенная по объемам торгов доходность по долларовым 30-ти летним облигациям России, составившая за анализируемый период (шесть лет до даты оценки) - 6,75% (по данным Cbonds.ru).

Бета

В модели САРМ риск разделяется на две категории:

v систематический риск;

v несистематический риск.

Систематический риск представляет собой риск, связанный с изменением ситуации на фондовых рынках в целом в связи с изменением таких макроэкономических и политических факторов, как процентные ставки, инфляция, изменение государственной политики и т.д. Данные факторы напрямую оказывают влияние на все компании, поскольку они затрагивают экономические и рыночные условия, в которых действуют все предприятия.

Систематический риск учитывается в модели САРМ с помощью коэффициента «бета». Коэффициент «бета» отражает амплитуду колебаний цен на акции конкретной компании по сравнению с изменением цен на акции по всем компаниям на данном сегменте рынка.

Для оценки коэффициента «бета» Компании мы приняли в качестве отправной точки медианное значение коэффициента бета для зарубежных компаний-аналогов - Unlevered Beta, исходными данными для этого послужил анализ, приведенный в таблице ниже настоящего раздела работы. Значение данного показателя «до финансового левериджа» составило 0,41.

Таблица 58 Расчет «Бета» по западным компаниям-аналогам

Источник: Bloomberg, расчеты Исполнителя

Схожие результаты дает нам Ibotson:

Таблица 59 Анализ «Бета» и D/E по данным западных ИА

Рыночная премия представляет собой дополнительный доход, который необходимо добавить к безрисковой ставке, чтобы компенсировать инвестору дополнительный риск, связанный с инвестированием в акции Компании. Величина премии была определена на основании данных Ibotson "Valuation Yearbook" 2009 г., стр. 200.

Премия за размер компании

Показатель премии за риск инвестирования в компании с небольшой капитализацией рассчитывается как разница между средней исторической доходностью по инвестициям на фондовом рынке США и средней исторической доходностью по инвестициям таких компаний.

Величина премии за размер для Компании, в соответствии с данными Ibotson "Valuation Yearbook" 2009 г., стр. 200, составляет 3,74%.

Специфический риск

Премия за специфический риск оцениваемой Компании отражает дополнительные риски, связанные с инвестированием в оцениваемую Компанию, которые не были учтены в коэффициенте бета и премии за страновой риск.

Основными факторами, оказывающими влияние на специфический риск оцениваемой Компании, являются:

v организационные риски;

v зависимость от ключевых потребителей услуг и продукции;

v правовые риски;

v производственно - технологические риски;

v ограничения доступа к заемному капиталу;

v зависимость от ведущих сотрудников.

Таблица 60 Оценка специфических рисков оцениваемой Компании (1)

Таблица 61 Оценка специфических рисков оцениваемой Компании (2)

Источник: расчеты Исполнителя

Таким образом, с учетом всех проведенных отраслевых обзоров и внутренних анализов уровня корпоративного управления, уровня диверсификации деятельности, доступа к заемному капиталу, зависимости как от ключевых сотрудников, так и от основных потребителей услуг, мы пришли к выводу, что специфический риск для оцениваемой Компании будет невысоким и не превысит значение в 0,50%.

Переход к рублевой ставке CAPM

Расчет представлен в следующей таблице:

Таблица 62 Расчет ставки дисконтирования (WACC) для инвестированного капитала

Размещено на Allbest