Финансовый кризис как часть экономического кризиса

Особенностью кризисов, охвативших экономику в середине 1990х гг. является одновременное их возникновение в нескольких странах и быстрое распространение по региону. В исследованиях, посвященных выявлению путей распространения финансовых кризисов, применяются такие термины, как «эпидемия», «заражение» или инфицирование финансовых систем. И.Н. Платонова, А.Г. Ноговицин,в.М. Коротченя. Указ. соч. - с. 50

«Финансовая эпидемия», как правило, распространяется через торговый, кредитный и финансовый каналы, существенно расширяется и дополняется возникновением общего шока в ряде стран одного региона, открытых для свободного движения товаров, денежных потоков и капитала, или в странах, валюты которых являются «якорями» для валют других стран.

Распространение финансовых кризисов через торговый канал может быть рассмотрено на опыте ЮВА. Конкуренция стран на одном из товарных рынков, заставляет их девальвировать национальную валюту для сохранения конкурентоспособности. Следуя этому опыту, другие страны для сохранения объема валютной выручки будут вынуждены провести так называемую конкурентную девальвацию. Особенностью девальвации валюты «зараженной» страны является более значительная степень обесценивания ее валюты по сравнению с уровнем, необходимым для поддержания конкурентоспособности ее товаров, т.к. инвесторы, предвидя использование конкурентной девальвации, ускоряют продажу активов такой страны, тем самым усиливая степень девальвации ее валюты.

Отдельные развивающиеся страны используют девальвацию своих валют для ускорения темпов роста ВВП, но и в этом случае девальвация влияет через реальный валютный курс на цены импорта и экспорта. Так, экспортеры в условиях девальвации имеют возможность снижать цены в иностранной валюте, но, как правило, не используют полностью эту возможность. Доход, полученный от экспорта и пересчитанный в национальную валюту, используют для расширения и модернизации производства, закупки нового оборудования и технологий, в том числе и не производимых в стране, что в результате отрицательно сказывается на торговом балансе страны. Если дефицит торгового баланса достигает значительного объема, то девальвация может улучшить торговый баланс в иностранной валюте, но при этом ухудшить его в национальной. Несмотря на то, что валютные поступления возрастают и увеличиваются золотовалютные резервы, произойдет замедление экономического роста. И.Н. Платонова, А.Г. Ноговицин,в.М. Коротченя. Указ. соч. - с. 53

Кредитный канал распространения финансовых кризисов представляет собой падение доверия инвесторов и населения к способности предприятий и банков вернуть кредиты и вклады вследствие наличия значительной государственной и частной внешней задолженности. В результате банки вынуждены страховаться от невозврата кредитов, выдавая их под более высокие проценты. Растущая просроченная задолженность, как правило, вызывает кризис ликвидности, который приводит к банковскому кризису и может закончиться полномасштабным финансовым кризисом. Там же. - с. 55

Распространение валютно-финансового кризиса через финансовый канал связано с изменением структуры инвестиционного портфеля при возникновении риска снижения доходности финансовых активов. Принцип диверсификации инвестиционного портфеля предполагает минимизацию корреляции активов друг с другом, поэтому каждый вид актива представлен в портфеле в количестве, строго пропорциональном с другими активами. Если кризис в одной стране обесценивает один или несколько активов, согласно принципу формирования оптимального портфеля, продаются все положительно коррелируемые активы. Таким образом, кризис в одной стране может стать сигналом для спекулятивных атак на валюты и активы стран, где макроэкономические условия сходны со страной происхождения кризиса. Быстрая распродажа активов стран, которые входят в полосу эпидемии, способствует падению курса их активов и ускорению распространения финансового кризиса на их рынки. И.Н. Платонова, А.Г. Ноговицин,в.М. Коротченя. Указ. соч. - с. 55

Обобщая данные о зарождении и развитии кризисов, каналах их распространения на международном уровне, можно отразить их в схеме согласно приложению 3.

Выводы

Современное общество стремится к постоянному улучшению уровня и условий жизни, которые может обеспечить только устойчивый экономический рост. Но история кризисов показывает, что долговременный экономический рост не является равномерным, а постоянно прерывается периодами экономической нестабильности, которая выражается в дисбалансе функционирования экономической системы.

Наиболее распространенным является подразделение экономических кризисов на циклические и структурные. Циклические кризисы обусловлены противоречием между производством, стремящимся к постоянному расширению, и не успевающим за ним платежеспособным спросом. Структурные кризисы порождаются глубокими диспропорциями между развитием отдельных сфер и отраслей производства.

Экономические кризисы выступают важнейшим элементом саморегулирования рыночной экономики. Так, циклические кризисы обозначают собой предел экстенсивного развития экономики и являются импульсом дальнейшего интенсивного развития. Функция структурных кризисов заключается в разрешении противоречий и выравнивании дисбаланса между отдельными сферами и отраслями экономики.

Особое место в структурных кризисах занимают финансовые кризисы, которые системно охватывают финансовые рынки, денежное обращение и кредит, международные, государственные, муниципальные и корпоративные финансы. Финансовые кризисы могут возникать в результате чрезмерной концентрации рисков ликвидности, рыночных, процентных, валютных, кредитных и других рисков в каком-либо сегменте финансовой системы, что в дальнейшем приводит к распространению кризиса на всю финансовую систему посредством эффекта домино на финансовых рынках и кризиса доверия среди инвесторов, создающего ситуации дефицита ликвидности на рынке.

С течением времени финансовые кризисы эволюционируют, приобретая новые инструменты реализации и механизмы распространения. С усилением глобализации финансовых рынков они все чаще приобретают международный характер и выражаются в виде финансовых «эпидемий» - распространения кризисных явлений происходит через торговые, кредитные и финансовые каналы.

История развития финансовых кризисов позволяет сделать вывод о том, что с развитием финансовых механизмов и инструментов кризисы стали приобретать все большую системность, что выражалось в постепенном нарастании системного дисбаланса между объемом реальной экономики и ее финансовой производной.

глобализация кризис риск системный

2. ИСТОКИ И ОСОБЕННОСТИ СОВРЕМЕННОГО ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА

2.1 Сущность современного мирового финансового кризиса и его влияние на мировую экономику

В настоящее время финансовый кризис находится в центре внимания всего человечества. Большинство стран мирового сообщества в той или иной степени ощутили его влияние.

Среди причин современного финансового кризиса называют цикличность экономического развития, перегрев фондового рынка, недостаточное регулирование рисков на рынке производных финансовых инструментов. Среди факторов, способствующих развитию неблагоприятной ситуации, отмечают чрезмерно мягкую политику Федеральной Резервной Службы США, связанную с необходимостью стимулирования экономики в период рецессии 2001г. и сглаживания циклических колебаний. Камротов М.В. Кредитно-денежная политика и валютный курс как инструмент ФРС и ЕЦБ: возможная причина кризиса и прогноз на ближайшие годы / Отв. ред. Евстигнеев В.Р. // Мировая финансовая система после кризиса. Оценки и прогнозы. - М.: Маросейка, 2009 - с. 33

Высказываются различные мнения как о его особенностях и признаках, так и о его последствиях. На наш взгляд, кризис был порожден сочетанием нескольких факторов, взаимосвязанных между собой, что отображено в приложении 4.

Центральным звеном в фундаментальных факторах современного кризиса является недостаточный уровень регулирования мировой финансовой системы в условиях ее моновалютного характера. Другой важнейшей причиной, по мнению С. Сильвестрова, является «…противоречие между космополитизмом капитала и суверенитетом национального государства….» Мировой финансовый кризис и экономическая безопасность России: анализ, проблемы и перспективы / [В.С. Аксенов и др.] - Москва: Экономика, 2010. - с. 20 - речь идет о специфике деятельности и интересов ТНК, «…стремящихся подчинить интересам универсализации мирового экономического пространства все перспективные сегменты экономики и экономическую политику различных государств» Мировой финансовый кризис и экономическая безопасность России: анализ, проблемы и перспективы / [В.С. Аксенов и др.] - Москва: Экономика, 2010. - с. 20. Таким образом, фундаментальные факторы современного кризиса лежат как в товарной, так и в финансовой сферах, что определяет его характер как финансово-экономический. Далее в дипломной работе основное внимание будет уделено финансовой сфере, однако, на наш взгляд, можно говорить о том, что и в том и в другом случае в целом проблема связана с недостатками системы регулирования на наднациональном уровне.

На сегодняшний день регулирование мировой финансовой системы, по сути, представляет собой совокупность систем регулирования на национальном уровне. При этом ведущим международным институтом, ответственным за обеспечение стабильности мировой финансовой системы, является МВФ, но, по мнению С. Афонцева Афонцев С. Глобальный кризис и регулирование мировых финансов / Реальность и теория // Международные процессы: журнал теории международных отношений и мировой политики - 2009. - №1 - январь-апрель [электронный ресурс] Режим доступа: http://www.intertrends.ru/nineteenth/003.htm, МВФ утратил способность эффективно управлять ею в силу своей инертности и архаичной структуры, не соответствующей современным требованиям мирового сообщества. В последние десятилетия в силу объективных изменений мировой экономики, вызванных НТП и глобализацией, финансовые кризисы видоизменяются и имеют все больше особенностей по сравнению с предыдущими кризисами. В этих условиях МВФ не способен своевременно выявить риски реализации очередного финансового кризиса и предложить отвечающую современным вызовам систему мер по стабилизации финансовой системы. По сути, активность МВФ в этом направлении ограничивается констатацией факта возникновения кризисных явлений и прогнозом состояния мировой финансовой системы в кратко- и среднесрочной перспективе.

В современных условиях, когда одной из ключевых мировых тенденций является глобализация, система регулирования мировой финансовой системы приобретает важнейшее значение, поскольку интегрированные в мировую систему финансов национальные системы оказывают взаимное влияние друг на друга и являются взаимозависимыми, о чем свидетельствуют уже происходившие финансовые эпидемии. При этом национальные органы регулирования финансовой системы способны оказывать лишь ограниченное влияние на международные финансовые процессы, из-за чего огромные риски оказываются вне должного контроля.

В первую очередь речь идет о потере контроля мирового сообщества над функционированием мировой денежно-кредитной и финансовой сферы, что выражается в нарушении равновесия международных денежно-кредитных отношений, развитии иррационального потребления и виртуализации мировой экономики.

Дисбаланс международных денежно-кредитных отношений характеризуется «серьезным сбоем системы глобального экономического роста, в которой один центр практически без ограничений и бесконтрольно печатает деньги и потребляет блага, а другой производит недорогие товары и сберегает выпущенные другими государствами деньги», по выражению премьер-министра РФ В.В. Путина Выступлениев.В.Путина на открытии Всемирного экономического форума в Давосе / Стенограмма. 28 января 2009. [Электронный ресурс] Режим доступа: http://www.government.ru/gov/priorities/docs/3221/.

Данная ситуация сложилась в результате возведения в статус международной резервной валюты национальной денежной единицы (доллара США) и отказа обеспечивать товарную основу этой денежной единицы (через отмену гарантированного золотого содержания доллара). Кашинв.А. Мировой финансовый кризис: причины и последствия // Финансы - 2009 - № 1 - 14 - с. 15

Согласно дилемме Триффина Электронное собрание словарей и энциклопедий / Парадокс Триффина [Электронный ресурс] Режим доступа: http://dic.academic.ru/dic.nsf/ruwiki/1085810, статус мировой резервной валюты обусловил значительный дефицит платежного баланса США с развитием мирового торгового оборота, поскольку государства стремятся создавать резервы в этой валюте (приложение 5).

Желание всякого государства накапливать свои валютные резервы требует дополнительной эмиссии долларов США (рис. 1), что в итоге привело к тому, что финансирование потребностей США стало осуществляться за счет бесконтрольного наращивания своих долгов. Таким образом, товарная ценность валютных резервов стран - держателей стала зависеть от них самих: как только они попытаются теми или иными способами сократить их, обменная ценность резервов (валютный курс доллара США) будет прогрессивно падать.

Рисунок 1. Динамика денежной массы (М2) США (прирост к предыдущим 12 месяцам в %) Официальный сайт Федерального Резервного Банка Нью-Йорка [Электронный ресурс] Режим доступа: http://www.newyorkfed.org/research/directors_charts/pi_1.pdf

Государства - держатели валютных резервов в долларах США, стремясь получить прибыль (или хотя бы минимизировать потери от инфляции), вкладывали свои валютные резервы в долларовые активы США, поскольку таким образом можно было избежать потерь от конвертации и стимулировать позиции доллара США. В итоге образовалось круговое движение доллара, при котором он распространялся по миру в качестве национальных валютных резервов и возвращался в США в виде финансовых вложений в американские активы, не снижая при этом дефицит текущего счета США.

Попав в банковскую систему Соединенных Штатов, эти деньги вызвали рост кредитования, что способствовало бурному росту экономики США конца XX - начала XXI вв.

При этом следует отметить, что вышесказанное справедливо не только для валюты США, но также для валют Великобритании и Европейского союза, являющихся мировыми резервными валютами и функционирующих по тем же принципам, за исключением более высокой степени контроля над эмиссией. Тем не менее, дилемма Триффина также справедлива для их систем.

Так в США, а затем и в мире, формировалась избыточная ликвидность, изначально не востребованная. Это привело к необходимости стимулирования потребительского и корпоративного спроса, результатом чего стало иррациональное потребление благ и финансовых инструментов, не подкрепленное реальными возможностями потребителей; сформировалась идеология потребления взаймы.

В свою очередь иррациональная природа спроса породила завышенные ожидания корпораций относительно его постоянного роста, чему способствовал нарастающий уровень капитализации корпораций. Увеличение фондовых индексов и капитализации привело к колоссальному отрыву этих показателей от реальной производительности и эффективности компаний (приложение 6), что противоречит объективным законам развития экономики. В системе общественного воспроизводства исходной и определяющей фазой является фаза собственно производства, где по существу и создается то или иное материальное благо. Именно эта фаза общественного воспроизводства объективно определяет развитие любой национальной экономики, поскольку в её основе лежит развитие реального сектора экономики. Виртуальная экономика, которая сформировалась под воздействием иррационального спроса, характеризует собой развитие не сферы материального производства, а сферы денежного обращения и сферы движения ценных бумаг, т.е. той сферы, которая является производной от сферы непосредственного производства, что привело к образованию финансового пузыря.

Изменение структуры соотношения реального и фиктивного капитала в мире за последние три десятилетия представлено в приложении 7, в котором наглядно показано принципиальное изменение структуры рынка в целом (снижение доли товарного рынка) и финансовых рынков в частности (сокращение доли первичных ценных бумаг, обеспеченных реальными активами).

Таким образом, вышеназванное подтверждает заявленный ранее тезис о том, что современный кризис мировой финансовой системы спровоцирован приведенными фундаментальными факторами.

Базисные факторы возникновения современного финансового кризиса нашли отражение в дисбалансах национальных экономик, что обусловило специфику истоков финансового кризиса на национальном уровне.

К примеру, в США и странах Западной Европы причиной финансового кризиса стала значительная концентрация рисков в сфере кредитования, что выражалось в деформации структуры капитала финансовых и нефинансовых учреждений, при которой доля заемного капитала значительно превышала долю собственного капитала.

Незначительное сокращение кредитной массы, инициированное властями США для борьбы с инфляцией, привело к быстрому оттоку ликвидности из сегмента наиболее рискованных траншей, основанных на ипотечных облигациях низкого качества. Из-за использования плеча залогов в скором времени возникла нехватка средств для сохранения длинных позиций по более качественным инструментам, которые служили залогом в межбанковских операциях. Резкое падение стоимости этих бумаг привело к стремительному обесценению гарантий, при этом их держатели столкнулись с огромными убытками.

Кризис на рынке ипотечных облигаций США быстро распространился на европейские рынки, поскольку европейские финансовые институты активно участвовали в ипотечном кредитовании США, скупая ипотечные облигации.

Банкротство крупнейших инвестиционных институтов развитых стран вызвало цепную реакцию на фондовых рынках, что затем привело к полномасштабному кризису ликвидности. Резко сократилось межбанковское кредитование, что привело к росту ставок по кредитам. Это в свою очередь привело к значительному сокращению кредитования производственного сектора и населения. Началось стремительное сокращение спроса на внутренних рынках. Это вынуждало предпринимателей сокращать издержки производства и сворачивать производственные мощности, что немедленно отразилось на уровне занятости населения (приложение 8, 9).

Причины развития кризиса в экономике развивающихся стран Азии и Латинской Америки, а также стран СНГ, носили иной характер, поскольку их участие на финансовых рынках развитых стран было невелико, а уровень кредитования экономики не настолько значителен, как в развитых странах. Негативное воздействие на экономики азиатских и латиноамериканских стран оказали в основном два фактора: во-первых, значительное сокращение спроса на рынках развитых стран, являющихся основными импортерами продукции стран ЮВА и Латинской Америки, во-вторых, отток капитала с рынков развивающихся стран в связи с наступлением кризиса ликвидности на рынках западных стран (следует отметить, что этот фактор в гораздо меньшей степени оказал влияние на ситуацию в Китае в связи с ориентацией страны преимущественно на внутренние ресурсы).

В странах постсоветского пространства сложилась несколько иная ситуация, поскольку сальдо торгового баланса в странах СНГ было отрицательным еще до начала финансового кризиса. В условиях кризиса его размер стал увеличиваться, что потребовало срочного внешнего кредитования, при этом для большинства стран СНГ возможности получения финансовой поддержки ограничены Суздальцев А.И. Влияние мирового финансового кризиса на экономическое пространство СНГ / Отв. ред. Евстигнеевв.Р. // Мировая финансовая система после кризиса. Оценки и прогнозы. - М.: Маросейка, 2009 - с. 192.

Эти факторы привели к падению темпов роста производства, увеличению безработицы и снижению уровня благосостояния (приложение 8, 9).

Таким образом, несмотря на специфику причин возникновения финансового кризиса в различных странах, его распространение и последствия в экономиках различных стран носили общий характер. При этом специфической особенностью распространения современного кризиса стал механизм его воздействия на реальную сферу экономики посредством сокращения поступления ресурсов через финансовый рынок, что отображено на рисунке 2.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 2. Механизм распространения современного финансового кризиса и его влияние на национальные экономики Составлено автором на основании данных параграфа 2.1.

В ответ на стремительное распространение кризисных явлений правительства пострадавших от кризиса стран начали принимать меры по устранению кризисных последствий, которые представлены в приложении 10. Влияние современного кризиса на экономики стран мира также может просматриваться через принятые антикризисные программы.

Анализ мер по стабилизации экономик различных государств позволяет условно выделить их в две группы:

· меры, направленные на стабилизацию финансовых рынков, поддержание системы межбанковского кредитования, бизнеса и населения;

· меры, направленные на стимулирование спроса посредством налоговых льгот и создания рабочих мест с помощью инфраструктурных проектов.

К первой группе можно отнести национальные антикризисные программы начального периода, в то время как меры второй группы предпринимаются по достижении некоторой стабилизации фондовых рынков и банковского сектора. В приложениях 10, 11 видно, что меры по стабилизации состояния финансовых учреждений (первая группа) повсеместно требовали гораздо больших финансовых затрат, что вызвало ряд критических отзывов, поскольку по сути эти меры были направлены на ликвидацию последствий неграмотных и безответственных действий финансовых структур за счет налогоплательщиков.

На основании данных приложения 10 также можно сделать вывод о том, что ядром большинства антикризисных программ являются следующие меры:

· Рефинансирование и рекапитализация финансовых институтов;

· Расчистка балансов финансовых институтов от неликвидных активов;

· Выдача государственных гарантий по банковским вкладам;

· Стимулирование банковского кредитования бизнеса;

· Налоговые льготы и стимулы;

· Государственное инвестирование инфраструктурных проектов;

· Стимулирование энергосберегающих технологий и разработки альтернативных возобновляемых источников энергии.

При этом в антикризисных мерах различных стран получили широкое распространение идеи усиления государственного вмешательства в экономику. Мировое сообщество было вынуждено признать, что англо-саксонская модель, основанная на принципах рейганомики и тэтчеризма, не отвечает требованиям безопасности современной финансово-экономической системы в условиях глобализации. Интересно, что первые шаги по направлению к усилению государственного вмешательства в экономику были сделаны ортодоксами либерального подхода - США и Великобританией. Так, правительство США одним из первых заявило о том, что государственное регулирование экономики "не только допустимо, но и необходимо" Шитов А. В Вашингтоне приступили к накачке // Российская газета. - 2008. - 24 сентября. URL: http://www.rg.ru/2008/09/24/rinok.html.

Стоит отметить, что, несмотря на тенденцию к интеграции национальных экономик, большинство пакетов антикризисных мер носит локальный характер и направлено, прежде всего, на защиту национальных интересов, что придает антикризисным программам различных стран свою специфику, отображенную в приложении 12. Из структуры рассмотренных антикризисных программ следует, что принятые большинством стран меры носят характер ликвидации последствий финансового кризиса, при этом причины, вызвавшие дестабилизацию финансово-экономических систем, остаются вне должного внимания. Это относится, прежде всего, к развитым странам, в то время как развивающиеся страны в большинстве используют шанс реструктуризации национальных систем в период кризиса.

Отдельного внимания заслуживают антикризисные меры, принимаемые на наднациональном уровне.

Так, коллективные решения относительно борьбы с финансовым кризисом, принятые Евросоюзом, носят в большей степени рекомендательный и регулятивный характер, не выражаясь в конкретных программах коллективных действий за исключением выделения финансовой поддержки новым членам ЕС и кредитования предприятий Европейским Банком. Более того, неспособность выработать комплексное решение в короткие сроки привела к тому, что страны - члены ЕС принимали собственные национальные программы по выходу из кризиса с последующей легитимацией их на уровне Евросоюза. Это объясняется тем, что страны-члены ЕС по-прежнему различаются по уровню экономического развития, и это значительно снижает возможность выработки единых мер по преодолению кризисных последствий. Во-вторых, перераспределительные функции Евросоюза ограничены, и большая часть финансов перераспределяется на национальном уровне (1% ВНП на уровне ЕС против 30-50% на национальном уровне Бордачев Т.В., Романова Т.А. Европейский союз и мировой кризис / Отв. ред. Евстигнеевв.Р. // Мировая финансовая система после кризиса. Оценки и прогнозы. - М.: Маросейка, 2009 - с. 77), что также затрудняет оформление конкретных решений в форму финансовых затрат.

При рассмотрении антикризисных мер в глобальном масштабе можно увидеть, что в их отношении продолжается тенденция, выявленная в отношении антикризисных мер ЕС. Мировому сообществу долгое время не удавалось выработать конкретных мер по стабилизации последствий мирового финансового кризиса. Об этом свидетельствуют многочисленные саммиты ведущих стран мира, объединенных в Группу Восьми и Группу Двадцати. С одной стороны, это объясняется тем, что дать объективные прогнозы функционирования мировой экономики в условиях современного финансового кризиса почти не удается. С другой стороны, правительства каждого государства сосредоточены, прежде всего, на стабилизации национальных экономик, что в известной степени приобретает протекционистский характер.

Сложность оценки текущей ситуации и прогнозирования дальнейшего развития кризисных явлений заключается, прежде всего, в специфике современного финансового кризиса, поскольку он выходит за рамки традиционных кризисов, имевших место в прошлом.

По мнению коллектива авторов Коллектив авторов [В.С. Аксенов и др.]. Мировой финансовый кризис и экономическая безопасность России: анализ, проблемы и перспективы. - М. Экономика, - 2010. - с. 30, рассматриваемый кризис нельзя отнести к циклическим кризисам, поскольку материальной основой кризисных процессов не выступало и не выступает в настоящее время массовое обновление основного капитала, периодичность которого, согласно теории экономических циклов, лежит в основе развития рыночной экономики. Также представляется неоправданным рассмотрение текущего кризиса как исключительно структурного, так как в 2000-е гг. для экономик развитых наиболее развитых стран, и в частности США, не были характерны нарушения нормальных соотношений между отраслями производства. При этом, текущий кризис несет в себе отдельные черты структурного кризиса, поскольку присутствовал стремительный рост финансового сектора экономики развитых государств, который рассматривается как вытеснение реального сектора виртуальным.

Согласно мнению коллектива авторов, при формировании действующей сегодня модели рыночного хозяйства в мировой и национальных экономиках была допущена системная ошибка, связанная с бесконтрольным нарастанием финансовой составляющей, которая оторвалась от реальной экономики и породила системный кризис, представляющий собой новый вид в классификации экономических кризисов. Коллектив авторов [В.С. Аксенов и др.]. Указ. соч. - с. 33

Тем временем, в докладе МВФ о перспективах развития мировой экономики World Economic Outlook Update. Официальный сайт Международного Валютного Фонда. [Электронный ресурс] Режим доступа: http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2010/update/01/index.htm сообщается о том, что, несмотря на преодоление рецессии в 2009г. большей частью пострадавших от кризиса стран, все еще сохраняется значительная вероятность новой волны кризиса. Опасность выражается в следующих факторах:

· Несмотря на некоторую стабилизацию рынков ссудного капитала и снижение степени зависимости банковского сектора от государственной поддержки, кредитование все еще остается замедленным в связи с необходимостью реструктуризации банковского капитала и вероятностью дальнейших невозвратов кредитов преимущественно в секторе недвижимости;

· Притом, что фондовые рынки начали восстанавливаться, и наблюдается значительный рост эмиссии корпоративных облигаций, малый и средний бизнес по-прежнему испытывает недостаток в финансировании, поскольку не имеет доступа на рынки капитала;

· В результате объемных антикризисных программ множество стран столкнулось с высоким уровнем государственного долга и дефицитом государственного бюджета.

В связи с этим эксперты МВФ считают, что прекращать государственную поддержку национальных экономик еще рано, хотя государства уже сейчас должны разрабатывать планы по выходу из стимулирующих мер. Главной задачей государственных мер, по мнению экспертов МВФ, должна стать борьба с безработицей. Также рекомендуется тщательно следить за состоянием государственных финансов, поскольку высокий уровень государственного долга и бюджетный дефицит могут сильно повлиять на устойчивость государственных финансов. Примером тому может служить ситуация в Греции, чей бюджетный бюджетный дефицит в 2009г. составил 12,7 процента ВВП, а совокупный долг превысил 125 процентов ВВП World Economic Outlook database. Официальный сайт Международного Валютного Фонда. [Электронный ресурс] Режим доступа: http://www.imf.org/external/ns/cs.aspx?id=28.

Еще одной вероятной причиной второй волны финансового кризиса может стать замедление темпов роста ВВП Китая, поскольку Китай постепенно становится локомотивом глобального роста, о чем говорилось во время Всемирного Экономического Форума в Давосе 2010 Кукол Е. Кризис готовится к прыжку // Российская газета. [Электронный ресурс] Режим доступа: http://www.rg.ru/2010/01/19/krizis.html. Китай довольно быстро преодолел угрозу рецессии, несмотря на то, что темп роста его экономики значительно снизился в связи с влиянием мирового финансового кризиса (см. приложение 8, 9). Но в экономике Китая вероятен кредитный перегрев (объем кредитования экономики в 2008г. составил 126,2% ВВП По данным официального сайта Всемирного Банка [Электронный ресурс] Режим доступа: http://data.worldbank.org/indicator/FS.AST.DOMS.GD.ZS). Дестабилизация экономики Китая может спровоцировать замедление темпов роста экономики во всем мире, поскольку это приведет к резкому падению цен на рынках энергоносителей и металлов, что вызовет цепную реакцию на смежных рынках.

Прогнозы относительно новой волны рецессии весьма вероятны, поскольку фундаментальные причины, спровоцировавшие кризис, не преодолены. Меры, принятые правительствами разных стран по противодействию современному кризису мировых финансов, позволили стабилизировать ситуацию в национальных экономиках, но не предусматривали системных изменений, способных обеспечить стабильность финансовых рынков в дальнейшем.

2.2 Особенности современного финансового кризиса в России

Рассмотрев воздействие глобального финансового кризиса на экономики различных стран мирового сообщества, необходимо рассмотреть влияние кризисных явлений на экономику Российской Федерации, а также реакцию Правительства РФ на сложившуюся ситуацию.

Накануне кризиса российская экономика демонстрировала хорошие макроэкономические показатели: значительный профицит бюджета и счета текущих операций, быстрый рост золотовалютных резервов и средств в бюджетных фондах. В стране наблюдался стабильный экономический рост.

В 1999 - 2007 гг. российский финансовый рынок стал более зрелым, приблизился по уровню развития к рынкам новых индустриальных стран. Вместе с тем сохранились долгосрочные деформации рынка, увеличивающие риски финансово-экономического кризиса.

Согласно мнению коллектива авторов, «главным фундаментальным проявлением глобального экономического кризиса в экономике России является своеобразное наложение внутреннего системного кризиса российской экономики, так и не разрешенного в ходе трансформации социально-экономической системы страны, на мировой экономический кризис». Мировой финансовый кризис и экономическая безопасность России: анализ, проблемы и перспективы / [В.С. Аксенов и др.] - Москва: Экономика, 2010. - с. 36

Системный дисбаланс экономической системы России заключается в двух факторах:

· неадекватной вовлеченности России в мировую экономику и усиления ее зависимости от последней;

· нерешенности проблем в системе хозяйствования России, которая выражается во внутренней утрате воспроизводственной функции хозяйственной системы. Там же. - с. 36

Системный дисбаланс российской экономики проявляется в факторах, имеющих числовое выражение и через него поддающихся факторной оценке.

Первым фактором является концентрация различного рода рисков, перераспределяющихся в экономике посредством финансов.

Накопление кредитов и других долговых обязательств длительное время опережает рост реальной экономики в России, отражая, с одной стороны, переход финансового рынка к более зрелому состоянию, а с другой стороны, демонстрируя кредитный перегрев в корпоративном секторе и домашних хозяйствах, составляющий не менее 40-50% прироста долговой массы Миркин Я. Указ. соч. - с. 36. Кроме того, в 2000 - 2007гг. опережающими темпами рос внешний корпоративный долг финансового и нефинансового секторов. В силу узкой внутренней ресурсной базы именно внешний долг стал крупнейшим источником формирования денежной массы в России (рис. 3). Аккумулирование массы внутреннего и внешнего корпоративного и банковского долга свидетельствует о накоплении кредитного, процентного и валютного рисков в экономике России.

Вторым фактором подверженности рискам реализации финансового кризиса в России является долгосрочная цикличность финансовых рынков. В силу сущности экономических интересов, связанных с инвестированием в финансовые активы, длинные волны, относительно совпадающие с долгосрочными циклами мировой экономики, неизбежно должны возникать в развитии финансовых рынков, и, как и последние, распространяться на группы стран.

Рисунок 3. Внешний долг негосударственного сектора (млрд долл. США) Кудрин А. Россия и мировой финансовый кризис // Вопросы экономики. - 2009. - № 1. - с. 16

В течение долгосрочных циклов изменяется оцененность финансовых рынков, как в части долговой составляющей, так и в части долевых ценных бумаг и деривативов. Индикаторы, позволяющие судить о стадии долгосрочного цикла рынка и степени системного риска - это “Насыщенность рынка ценными бумагами” (Капитализация рынка акций/ВВП), либо P/E отношение (Цена акции/Прибыль, приходящаяся на одну акцию). Миркин Я. Указ. соч. - с. 44

Согласно анализу Я.М. Миркина, основанному на показателе “Капитализация рынка акций/ВВП”, капитализация рынка акций России росла в новых границах исторических максимумов. В этой связи можно сделать вывод о том, что фондовые рынки вступили в середине 2007 - 2009гг. в зону повышенных системных рисков, сверхвысокой волатильности, находясь в пределах значений, существенно превосходящих обычные границы колебаний вокруг исторических максимумов - минимумов (рис. 4)

Рисунок 4. Динамика рынков акций Франции, Германии и России в XX начале XXI вв.

Третьим фактором реализации финансового кризиса в России является развитие глобализации, так как следствием глобализации является жесткая взаимосвязь в динамике российского и других финансовых рынков, поскольку российский финансовый рынок интегрирован в систему мировых рынков. Так, 7 из более чем 20 развитых рынков акций (Великобритания, Германия, Италия, Канада, США, Франция, Япония) составляют примерно 85% мировой капитализации Миркин Я. Указ. соч. - с. 50 и оказывают значительное влияние на количественный и качественный рост формирующихся рынков. Этим объясняется значительное снижение рынка ценных бумаг РФ вслед за негативными событиями на развитых финансовых рынках (приложение 14)

Далее, четвертый фактор реализации финансового кризиса в России характеризуется сильной зависимостью от сырьевого (монопродуктового) экспорта (приложение 15), а также ограниченной возможностью влияния на динамику сырьевых цен вследствие расположения центров ценообразования на основные товары российского экспорта за пределами РФ. Так, на долю ТЭК в 2002-2003гг. приходилось более 30% доходов консолидированного бюджета и более 50% федерального бюджета РФ Там же - с. 54 . Экспортные цены на сырье (а за ними и доходы корпоративного сектора и бюджета) способны к резким колебаниям, при сильном падении цен они могут привести к кризисным последствиям для российской экономики, государственных финансов и отечественного финансового рынка.

Фактор деформации российского финансового рынка представлен сразу несколькими особенностями внутреннего финансового рынка.

Во-первых, существует значительная зависимость ценообразования на российские финансовые активы от деятельности иностранных инвесторов. 70% участников российского рынка акций и облигаций- зарубежные фонды (в том числе хежд-фонды). И только 30% участников на российском рынке - это российские институциональные инвесторы, в том числе ПИФы, негосударственные пенсионные фонды, инвестиционные компании, а также физические лица Миркин Я.. Указ. соч. - с. 55. Следовательно, российский рынок открыт для спекулятивных денежных потоков крупных иностранных инвесторов, значит, для классических сценариев кризисов на развивающихся рынках, которые подразумевают рыночные шоки и бегство капиталов нерезидентов со сбросом национальной валюты.

Во-вторых, низкая монетизация экономики (рис. 5), повышающая кризисный потенциал финансового рынка, поскольку чем выше монетизация экономики и насыщеннее денежными ресурсами финансовый рынок, тем больше его объемы, более значимой является капитализация и более диверсифицированной является структура (финансовые инструменты, участники рынка, виды рынков). Низкая монетизация российской экономики обусловлена выводом профицитных средств бюджета и платежного баланса за рубеж в качестве «избыточной ликвидности» при дефицитности инвестиций в экономике. Чтобы восполнить потребность в инвестициях, российские корпорации и банки стали кредитоваться за рубежом, что привело к наращиванию внешнего долга. Сочетание открытого счета капиталов, экстремальной доходности и закрепленного курса рубля стало притягивать на внутренний финансовый рынок иностранный спекулятивный капитал.

Рисунок 5. Уровень монетизации экономики РФ, % Составлено по данным Федеральной службы государственной статистики РФ и Центрального банка РФ

Это привело к третьему проявлению деформации внутреннего рынка - образованию зависимости долгового финансирования российской экономики, как ключевого источника экономического роста, от иностранных инвесторов. На 1 апреля 2007г. на 294,9 млрд. долл. США долговых средств, полученных российскими банками и корпоративным сектором за рубежом, приходилось 371 млрд. долл. США в рублевом эквиваленте, выданных российскими банками реальной экономике и населению - соотношение составляет 8:10.

В-четвертых, иностранные и отечественные инвесторы продолжают оценивать риски российской экономики как высокие, что обусловлено принадлежностью России к числу формирующихся рынков. Это измеряется в уровне волатильности, который демонстрирует динамика фондового индекса РТС - за май-октябрь 2008г. индекс РТС снизился почти в 5 раз, достигнув уровня 1997г. Индексы РТС // Фондовая биржа РТС. [Электронный ресурс] Режим доступа: http://www.rts.ru/ru/index/rtsi/ Как следствие, несмотря на значительный рост прямых инвестиций в 2005-2007 гг., по-прежнему, на публичном финансовом рынке сохраняется преимущественно спекулятивный характер деятельности инвесторов.

Этому же способствует и открытость архитектуры финансового рынка при его неполной защищенности, что является еще одним проявлением деформации российского рынка. Это выражается в свободном движении спекулятивных потоков «горячих денег» крупных иностранных инвесторов при сверхдоходности финансовых активов внутри страны, укреплении курса рубля, снятии ограничений на счет капитала и отсутствии системы мониторинга и программ действий финансовых регуляторов в кризисных ситуациях, наряду с высокой волатильностью мировых финансовых рынков. Размеры финансового рынка России пока невелики, позволяя глобальным институтам влиять на его динамику относительно небольшими средствами. Ускоренный рост капитализации экономики, быстрое увеличение корпоративного внешнего долга, опережающий рост забалансовых обязательств кредитных организаций по деривативам объективно способствуют постепенной концентрации рисков, лежащих на российском финансовом рынке.

Вместе с тем высокая фрагментарность российского финансового рынка, отсутствие центрального депозитария, центральной расчетно-клиринговой организации, информационные и технологические барьеры провоцируют реализацию операционных рисков на российском финансовом рынке.

Чрезмерные концентрации денежных ресурсов, финансовых институтов и рынков в столице, собственности в акционерных капиталах, торговой активности на ограниченной группе финансовых инструментов, а также олигополия в структуре финансовых посредников и институциональных инвесторов создают крайнюю неустойчивость финансового рынка, его способность генерировать очень высокие колебания в курсовой стоимости финансовых активов.

Еще одним признаком деформации рынка финансов России является слабость финансовой позиции институтов рынка, их слабая капитальная база, недостаточная способность абсорбировать крупные риски, постепенное нарастание рисков, связанных с проблемными активами, деривативами. Слабая капитальная база банков и плохая структура активов банков подталкивает банки к формированию «длинных» активов за счет «коротких» обязательств, естественным следствием чего является риск возникновения нехватки ликвидности. Подобная ситуация в финансовом секторе создает опасность неспособности финансовых институтов самостоятельно, без помощи государственной поддержки, противостоять негативному внешнему воздействию.

Одним из наиболее значительных факторов, формирующих риски финансового кризиса в России, являются проблемные стороны финансовой и экономической политики государства.

Чрезмерный рост налогового бремени, чрезмерное увеличение доли денежных ресурсов, используемых государством, приводит к уменьшению свободных денежных средств, находящихся в распоряжении негосударственных компаний и населения, что, в свою очередь, оказывает подавляющее действие на финансовый рынок (как со стороны спроса, так и предложения ценных бумаг и других финансовых активов). Высокая доля центрального банка в перераспределении денежных ресурсов имеет своим следствием ослабление денежных потоков, идущих через коммерческие и инвестиционные банки и других финансовых посредников, сужение финансового рынка; подрывает потенциал национальных финансовых институтов в росте капитализации и их операционную способность, ставит финансовый рынок в зависимость от потоков капитала из-за рубежа.

Валютный режим, режим счета капиталов, процентные ставки прямо определяют ресурсные границы и структуру финансового рынка: возможности операций иностранных инвесторов на внутреннем рынке и резидентов за рубежом, степень спекулятивности финансового рынка, соотношение между его различными сегментами. Опережающая либерализация счета капиталов сделала финансовый рынок высокоспекулятивным, подверженным атакам или манипулированию глобальных институтов.

В 2000 - 2007гг. отдельные составляющие финансовой политики государства были нормализованы (экономический рост, профицитный бюджет, положительный платежный баланс, сокращение государственного долга, рост золотовалютных резервов и стабилизационного фонда при укреплении валютного курса рубля, высокой валютной доходности по заимствованиям на внутреннем рынке, снижение налогового пресса). Начала складываться долговая модель финансирования российской экономики, более устойчивая к финансовым кризисам в сравнении с моделью, основанной на расширенном финансировании через рынок акций. Вместе с тем финансовая политика 2000 - 2007гг. по-прежнему содержала в себе ряд составляющих, связанных с сохранением рисков финансового кризиса - сочетание укрепления рубля, либерализации счета капиталов, высокой доходности финансовых активов, постепенного перегрева рынка валютных и рублевых долгов. При этом нормализованные составляющие во многом связаны с потоком нефтедолларов, имеющим волатильный и рискованный характер.

К настоящему моменту масштабное распространение современных кризисных явлений в России стало фактом. Кризис полноценно затронул все сферы экономики России, серьезные проблемы возникли и в реальном секторе, и в финансовой, и в социальной сферах. К началу 2009г. российская экономика вступила в промышленную рецессию, сопровождающуюся обесценением рубля, ростом безработицы и приостановкой инвестиционных программ. Хотя импульсом к началу нынешних процессов стали события на мировых финансовых рынках и рецессия в развитых странах, степень этого влияния была связана с внутренними факторами, рассмотренными выше.

Первоначальная психологическая установка правительства в 2007 -- октябре 2008г. была направлена на способность России пережить кризис и продолжать широкие программы без больших потерь за счет частичной изоляции и больших резервов. Власти РФ не предпринимали активного противодействия сложившейся ситуации, ограничиваясь финансовыми вливаниями Банка России в банковскую систему посредством краткосрочного кредитования ограниченного круга банков, а также размещения временно свободных бюджетных средств на счетах некоторых коммерческих банков. Между тем, все больше российских банков и нефинансовых предприятий нуждались в ликвидности, которую не могли получить вследствие удорожания финансовых ресурсов.

В условиях годичного периода кризиса ликвидности банки так и не смогли получить внутренние ресурсы взамен недорогих ресурсов извне. Только необходимость спасения платежной и кредитной системы вызвали масштабные вливания. Эти вливания, как и повышение уровня страхования вкладов, предотвратили массовый отток средств из банков. К концу года кредиты населению и бизнесу сокращались, провоцируя дальнейший спад.

В реальном секторе в четвертом квартале 2008г. произошло резкое снижение производственной и инвестиционной активности в большинстве секторов экономики. Ухудшение внешнеэкономической конъюнктуры, сложности с получением заемного финансирования привели к сокращению производственных планов и инвестиционных программ. Остановились проекты реорганизации крупных компаний. Начались задержки платежей, падение спроса, снижение цен. Ощутимые проблемы связаны со срывами оплаты заказов, нехваткой оборотных средств, нарастанием задолженности предприятиям-поставщикам и подрядчикам.

С другой стороны, важное наблюдение заключается в том, что в этом процессе есть некоторое преувеличение. Под предлогом кризисной ситуации экономические агенты начали изменять свои обязательства перед партнерами, придерживать ликвидные ресурсы и средства для того, чтобы сориентироваться и иметь резервы на трудный период и последующий рост.

Представленный Правительством РФ «Перечень первоочередных мер, предпринимаемых по борьбе с последствиями мирового финансового кризиса», принятых за последние четыре месяца 2008г., был сведен в 18 разделов. Шесть из них касались мер общесистемного характера (курсовая политика, поддержка банковской системы, поддержка финансового рынка и защита российских предприятий от недружественных поглощений, налоговая и бюджетная политики, тарифная политика, содействие занятости населения). Раздел «поддержка деловой активности в реальном секторе экономики» раскрывает структуру и содержание государственной помощи 295 системообразующим предприятиям. Еще один раздел был посвящен организационному сопровождению реализации антикризисных мер. Наконец, остальные 10 характеризуют меры отраслевой направленности (жилищное строительство и содействие гражданам на рынке жилья, нефтяная промышленность, автомобилестроение, сельхозмашиностроение, оборонно-промышленный комплекс, малый и средний бизнес, авиационные перевозки, розничная торговля, аграрно-промышленный комплекс, инфраструктурные проекты). Структура расходов по проведению первоочередных антикризисных мер приведена в приложении 17.

Однако в конце 2008г. первоочередные регулятивные меры складывались во многом стихийно, ограничиваясь экстренным финансированием банковской сферы и девальвацией рубля.

Итог этой фазы неоднозначен, но можно сделать позитивный вывод о том, что банковская система в целом устояла. Кроме того, принятые меры по вливанию Банком России финансовых ресурсов в банковский сектор позволили сформировать внутреннюю систему рефинансирования коммерческих банков, что в дальнейшем при прочих благоприятных условиях должно способствовать замещению внешнего финансирования банковского сектора внутренним, а также повышению эффективности воздействия ставки рефинансирования Банка России на экономические процессы в стране.

Впрочем, непроходимость средств в реальный сектор в банковской системе по-прежнему сохранилась, поскольку отсутствие доверия к платежеспособности реального сектора привело к оседанию выделенных коммерческим банкам средств на депозитах Центрального банка (депозиты в ЦБ выросли с сентября 2008г. вчетверо и составили более 300 млрд. рублей Коллектив авторов. Экономический кризис в России: экспертный взгляд. / Под редакцией Юргенса И.Ю. - М.: Экон-Информ, 2009. - с. 25).

В первоочередных мерах также подвергается сомнению целесообразность поддержки фондового рынка, осуществляемой через интервенции Внешэкономбанка РФ Королев И.С. От мирового кризиса больше всех пострадает Россия? // Журнал новой экономической ассоциации. 2009. № 1-2. С. 252-255.. Так, за счет государственных средств поддерживаются акции нескольких крупных компаний и банков. Подобные бюджетные интервенции нарушают принцип действия фондового рынка, который заключается в информировании инвесторов о том, какие отрасли наиболее перспективны.

Проведенная плавная девальвация рубля, которая должна была повысить рентабельность экспорта и частично переориентировать внутренний спрос с импорта на внутреннее производство, не дала отечественной промышленности ценовых преимуществ, которые дала бы быстрая девальвация. Вместе с тем она привела к росту закупок за рубежом из-за опасения увеличения рублевых затрат на импорт в будущем, что следует из данных, приведенных на рис. 6.