Инвестиционная деятельность в Российской Федерации

Поскольку портфель, формируемый инвестором, состоит из набора различных ценных бумаг, его доходность и риск будут зависеть от доходности и риска каждой отдельной ценной бумаги. Кроме того, ожидаемая доходность портфеля зависит от размера начального капитала, инвестированного в конкретные ценные бумаги.

Ожидаемая доходность портфеля может быть вычислена двумя способами. Первый способ основан на использовании стоимостей на конец периода и заключается в вычислении ожидаемой цены портфеля в конце периода и уровня его доходности: Кр = (W1 - W0) /W0 где Кр - ожидаемая доходность портфеля; W0 - начальная стоимость портфеля; W1 - ожидаемая стоимость портфеля в конце периода. Второй способ построен на использовании ожидаемой доходности ценных бумаг и включает вычисление ожидаемой доходности портфеля как средневзвешенной ожидаемых доходностей ценных бумаг, входящих в портфель.

Инвестор, который желает получить наибольшую возможную доходность, должен иметь портфель, состоящий из одной ценной бумаги, у которой ожидаемая доходность наибольшая. Однако менеджер посоветует инвестору диверсифицировать свой портфель, т.е. включить в него несколько ценных бумаг, снижая тем самым риск.

Для определения взаимосвязи и направления изменения доходностей ценных бумаг используют показатель ковариации и коэффициент корреляции. Положительное значение ковариации свидетельствует, что доходность ценных бумаг изменяется в одном направлении, отрицательное - что в обратном. Нулевое значение ковариации означает, что взаимосвязь между доходностями активов отсутствует.

34. Понятие портфельных инвестиций и инвестиционного портфеля

Под портфельными инвестициями понимают вложения средств в акции предприятий, корпораций, которые не дают права контроля над ними, а также приобретение облигаций и иных ценных бумаг государства, международных фондов и др., которые формируются в виде портфеля ценных бумаг.

В широком смысле портфель ценных бумаг или инвестиционный портфель представляет собой сформированную совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенную для реализации инвестиционной политики государства, региона, предприятия (фирмы) в предстоящем периоде. В узком и наиболее употребительном значении инвестиционный портфель - это совокупность фондовых инструментов (ценных бумаг), сформированных инвестором.

35. Понятие эффективного портфеля

Эффективным является такой портфель, который обеспечивает самую высокую ожидаемую доходность при заданном уровне риска, или, соответственно, самый низкий риск при заданной ожидаемой доходности.

Согласно теории Марковича, для принятия решения о вложении средств инвестору не нужно проводить оценку всех портфелей, а достаточно рассмотреть лишь так называемое эффективное множество портфелей. Теорема об эффективном множестве гласит: инвестор выберет свой оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых обеспечивает:

1) максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска;

2) минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности. Маркович разработал положение, согласно которому совокупный риск портфеля можно разложить на две составные части:

1) это систематический риск, который нельзя исключить и которому подвержены все ценные бумаги практически в равной степени;

2) специфический риск для каждой конкретной ценной бумаги, которого можно избежать, управляя портфелем ценных бумаг.

Сформированный однажды эффективный портфель не остается таковым в течение длительного времени, так как курсы акций подвержены постоянным изменениям и, следовательно, эти эффективные портфели приходится постоянно пересматривать.

36. Типы портфеля, принципы и этапы его формирования

Инвестиционный портфель (ИП) - это совокупность различных инвестиционных инструментов для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. ИП может содержать как ценные бумаги только одного типа, например акции или облигации, так и ценные бумаги разного типа: акции, облигации, депозитные и сберегательные сертификаты и т.д.

Различают несколько типов портфелей ценных бумаг:

1) портфели роста (цель инвестора - увеличение капитала инвестора, курсовой стоимости ц.б.);

2) портфели дохода (обеспечивающие высокий и стабильный текущий доход);

3) портфели рискованного капитала (преимущественно из ценных бумаг молодых компаний, стремящихся к расширению рынков сбыта или предприятий "агрессивного" типа);

4) сбалансированные портфели (цели приращения капитала и получения высокого дохода - сбалансированы);

5) специализированные портфели (отраслевые, региональные и т.п.).

Основные принципы формирования ИП: безопасность (страхование от рисков, стабильность дохода), доходность, ликвидность вложений (способность быстро превращаться в деньги), а также их рост.

Выделяются следующие этапы формирования портфеля ценных бумаг:

1) выбор оптимального типа портфеля ценных бумаг для данного типа инвестора;

2) оценка приемлемого сочетания риска и дохода;

3) оценка ликвидности портфеля;

4) определение количественного состава портфеля (сколько видов ценных бумаг должно быть в портфеле);

5) определение первоначального состава портфеля и его возможного изменения с учетом конъюнктуры, сложившейся на рынке ценных бумаг (спроса и предложения фондовых ценностей);

6) выбор стратегии дальнейшего управления портфелем ценных бумаг.

37. Оценка дохода и риска по портфелю

Инвестиционный портфель (ИП) - это совокупность различных инвестиционных инструментов для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. Главная цель инвестора - достичь оптимального соотношения между риском и доходом. Оптимальный фондовый портфель - когда риск минимален, а доход вложений максимален.

Доходность инвестиционного портфеля рассчитывается как средневзвешенная величина ожидаемых доходностей всех активов, включенных в портфель: E(rp) = ?E(ri)xi , где E(rp) - уровень доходности портфеля в целом; E(ri) - ожидаемая доходность г-го актива; xi - доля стоимости i -го актива в общей стоимости портфеля.

Общий риск портфеля оценивается с помощью дисперсии и стандартного (среднеквадратичного) отклонения. Стандартное отклонение портфеля вычисляется по формуле: дp= ( ? ? xi xj дi j )^1/2 , где дp - стандартное отклонение, дi j - ковариация доходности ценных бумаг i и j ; xi xj - доли i -й и j -й акций в портфеле.

Как правило, ИП формируется из гарантированных и рисковых ц.б. К гарантированным ц.б. относят государственные краткосрочные облигации, а к рисковым - ц.б., доход по которым не может быть подсчитан заранее.

При формировании ИП необходимо учитывать не только риски, связанные с конкретным активом, но и риски, обусловленные возможным падением стоимости ц.б. в целом. В этой связи различают несистематический и систематический риск. Несистематический риск связан с колебаниями рыночной конъюнктуры на отдельные виды активов. Систематический риск не связан с конкретным капиталом, поэтому он представляет собой общий риск на все вложения в ценные бумаги.

Другие виды рисков, оказывающих определенное влияние на формирование инвестиционного портфеля: риск законодательных изменений, кредитный риск, политический, социальный, экономический, региональный, отраслевой, валютный и другие виды.

38. Стратегия управления портфелем

Стратегия (стиль) управления портфелем - совокупность методов и технических возможностей, применяемых к портфелю. Различают активные и пассивные стили управления.

1) Пассивное управление портфелем состоит в приобретении активов с целью держать их длительный период времени. Если в портфель включены активы, выпущенные на определенный период времени, то после их погашения они погашаются аналогичными бумагами, и т.д. до окончания инвестиционного горизонта клиентов (изменения курсовой стоимости активов не принимается в расчет, не предполагает активного пересмотра портфеля, индивидуальный отбор бумаг не имеет существенного значения).

2) Активную стратегию проводят менеджеры, полагающие, что рынок не всегда является эффективным (по крайней мере, в отношении отдельных бумаг), а инвесторы имеют различные ожидания относительно их доходности и риска. В итоге цена данных активов занижена или завышена. Поэтому активная стратегия сводится к частному пересмотру портфеля в поисках финансовых инструментов, которые неверно оценены риском, и торговля ими с целью получения более высокой доходности. Формируя портфель, менеджер должен определить, в каких пропорциях включать в него активы различных категорий, например, акции, облигации и т.д. Такое действие называется решением по распределению средств.

39. Объекты и субъекты капитальных вложений

Капитальные вложения представляют собой совокупность инвестиционных ресурсов, вкладываемых в основной капитал (основные средства), под инвестициями в основной капитал (основные средства) понимаются затраты на строительство, расширение, реконструкцию, техническое перевооружение объектов, приобретение машин, оборудования, инструмента и др.

В статистической отчетности капитальные вложения получили название инвестиции в нефинансовые активы, а в экономической теории их называют реальными инвестициями.

Объектами капитальных вложений могут быть:

1) новое строительство зданий, сооружений и др. производственного и непроизводственного назначения;

2) реконструкция производственных мощностей;

3) капитальный ремонт основных фондов;

4) расширение и техническое перевооружение действующих предприятий;

5) научно-исследовательские и проектно-конструкторские разработки;

6) пополнение запасов материальных оборотных средств;

7) проектно-изыскательские работы и др.

Субъекты: инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений и другие лица. В соответствии с законом субъект инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух и более субъектов, если иное не предусмотрено договором и (или) государственным контрактом. В частности, инвесторы могут быть заказчиками, а также пользователями объектов капитальных вложений. Генподрядчики могут совмещать функции заказчиков или инвесторов.

40. Права, обязанности и ответственность субъектов капитальных вложений

Инвестиционная деятельность (ИД) осуществляемая в форме капитальных вложений (КВ), охватывает значительный круг ее субъектов: заказчик, проектировщик, подрядчик, специализированные строительные организации и т.д.

Инвесторы имеют равные права на:

1) осуществление ИД в форме КВ;

2) самостоятельное определение объемов и направлений КВ, а также заключение договоров с другими субъектами;

3) владение, пользование и распоряжение объектами КВ и результатами осуществленных КВ;

4) передачу по договору и (или) государственному контракту своих прав на осуществление КВ и на их результаты;

5) осуществление контроля за целевым использованием средств, направляемых на КВ;

6) объединение собственных и привлеченных средств со средствами других инвесторов в целях совместного осуществления КВ;

7) осуществление других прав, предусмотренных договором и (или) государственным контрактом.

Субъекты обязаны:

1) осуществлять ИД в соответствии с международными договорами и согласно законодательству;

2) исполнять требования, предъявляемые государственными органами и их должностными лицами;

3) использовать средства, направляемые на КВ, по целевому назначению.

При осуществлении капитальных вложений и их реализации возникают следующие виды ответственности:

1) Регрессная - базируется на регрессном обязательстве (один из участников понес ответственность за другого из-за нарушения им своей деятельности, понесенные убытки подлежат возмещению со стороны первоначально виновного нарушителя).

2) Конфискационная - изъятие имущества субъекта в доход государства.

3) Компенсационная - возмещение убытков потерпевшего контрагента по решению арбитражного суда.

По объему ответственности нарушителя различают: полная ответственность, ограниченная ответственность (частичная), повышенная ответственность (плюс неустойка).

41. Государственное регулирование инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений на федеральном уровне

Субъектами государственного регулирования инвестиционной деятельности (ИД), осуществляемой в форме капитальных вложений (КВ), являются органы государственной власти РФ, а также органы государственной власти субъектов РФ. Рычаги государственного регулирования ИД в форме КВ:

1) Создание благоприятных условий для развития ИД путем:

- совершенствования системы налогов, механизма начисления амортизации и использования амортизационных отчислений;

- установления субъектами ИД специальных налоговых режимов, не носящих индивидуального характера;

- защиты интересов инвесторов;

- предоставления субъектам ИД льготных условий пользования землей и другими природными ресурсами;

- расширения использования средств населения и иных внебюджетных источников финансирования строительства жилищного и объектов социально-культурного назначения;

- создания и развития сети информационно-аналитических центров, осуществляющих регулярное проведение рейтингов и публикацию рейтинговых оценок субъектов ИД;

- принятия антимонопольных мер;

- расширения возможностей использования залогов при осуществлении кредитования;

- развития финансового лизинга;

- проведения переоценки основных фондов в соответствии с темпами инфляции;

- создания возможностей формирования субъектами ИД собственных инвестиционных фондов.

2) Прямое участие государства в ИД путем:

- разработки, утверждения и финансирования ИП, осуществляемых совместно с иностранными государствами;

- формирования перечня строек и объектов технического перевооружения и финансирования их;

- предоставления на конкурсной основе государственных гарантий по ИП;

- размещения на конкурсной основе средств федерального бюджета и субъектов РФ;

- проведения экспертизы ИП;

- разработки и утверждения стандартов (норм и правил) и осуществления контроля за их соблюдением;

- выпуска облигационных займов, гарантированных целевых займов;

- вовлечения в инвестиционный процесс временно приостановленных и законсервированных строек и объектов, находящихся в государственной собственности.

42. Источники финансирования капитальных вложений (ИФКВ)

ИФКВ - это денежные средства, аккумулируемые в целевых фондах, на счетах предприятий и направляемые на капитальные вложения:

1) при строительстве объектов - на оплату проектно-изыскательских, строительно-монтажных работ, приобретение оборудования;

2) при покупке объектов - на оплату их цены.

По уровню централизации источники финансирования:

1) Централизованные (средства госбюджета);

2) Нецентрализованные (собственные средства предприятий, заемные и привлеченные финансовые ресурсы).

По владению:

1) собственные (прибыль, амортизационные отчисления, внутрихозяйственные резервы и т.д.);

2) заемные (кредиты банков и кредитных организаций и т.д.);

3) привлеченные (средства, полученные от размещения обыкновенных акций, средства от эмиссии инвестиционных сертификатов и т.д.).

В современных условиях основными источниками являются:

1) чистая прибыль предприятия;

2) амортизационные отчисления;

3) внутрихозяйственные резервы и другие средства предприятия;

4) денежные средства, аккумулируемые банковской системой и специализированными небанковскими кредитно-финансовыми институтами;

5) средства, полученные в форме кредитов и займов от международных организаций и иностранных инвесторов;

6) средства, полученные от эмиссии ценных бумаг;

7) внутрисистемное целевое финансирование (поступление средств на конкретные цели от вышестоящей организации);

8) средства бюджетов различных уровней;

9) другие.

43. Собственные средства финансирования капитальных вложений

В настоящее время материальной основой осуществления расширенного воспроизводства является самофинансирование предприятий, т.е. финансирование капитальных вложений хозяйствующего субъекта производится преимущественно за счет собственных средств: амортизации основного капитала, прибыли и резервных фондов.

1) Амортизация - основной источник финансирования инвестиционной деятельности предприятий - в собственных средствах предприятий и организаций, направляемых на инвестиционные цели, амортизационные отчисления составляют более 70% общей суммы. Величина амортизационных отчислений зависит от балансовой стоимости основных средств и установленных норм их амортизации. Обычно норму амортизации определяют в процентах к балансовой стоимости и дифференцируют исходя из вида основных средств и условий их эксплуатации. Необходимо отметить, что амортизационные отчисления предназначены только для финансирования выбывающих основных средств.

2) Прибыль, которая остается в распоряжении предприятия, - источник формирования резервных фондов, в том числе фонда накопления (прибыль, а также безвозмездно полученные средства, средства бюджета и централизованных фондов вышестоящих организаций). Фонд накопления используется на приобретение и строительство основных средств производственного назначения, на финансирование научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ и др.

Капитальные вложения формируются из части прибыли - так называемой чистой прибыли, за счет чистой (нераспределенной) прибыли предприятия производятся расходы инвестиционного характера, связанные с новым строительством, реконструкцией и техническое перевооружением, расширением.

44. Заемные и привлеченные средства финансирования капитальных вложений

Заемные источники: кредиты банков и кредиты организаций; средства от эмиссии облигаций; целевой государственный кредит; налоговый инвестиционный кредит; средства, полученные в форме кредитов и займов от международных организаций и иностранных инвесторов. Привлеченные средства - средства, полученные от размещения обычных акций; средства от эмиссии инвестиционных сертификатов; взносы инвесторов в уставной фонд; безвозмездно предоставленные средства.

45. Сущность мирового рынка ссудных капиталов

Под мировым рынком ссудных капиталов понимают совокупность спроса и предложения на ссудный капитал заемщиков и кредиторов различных стран.

Механизм мирового рынка ссудных капиталов по своему функциональному назначению обеспечивает аккумуляцию и перераспределение финансовых ресурсов в мировом масштабе. Мировой рынок ссудных капиталов часто называют Еврорынком. Заключение сделок на нем осуществляется вне страны происхождения валюты. Он представляет собой совокупность денежных средств, которые функционируют в качестве ссудного капитала за пределами государств и не подлежат контролю со стороны государственных органов.

Основными институтами мирового рынка ссудных капиталов являются крупнейшие транснациональные банки, финансовые компании, фондовые биржи и др., которые выступают посредниками между заемщиками и кредиторами разных стран. В качестве заемщиков на мировом рынке капиталов являются транснациональные корпорации, государственные органы, международные и региональные организации. Денежные накопления мирового рынка ссудных капиталов формируются из различных источников: средства официальных инструментов, банков, страховых компаний, частных фирм и т.д.

Расчеты по сделкам на международных финансовых рынках осуществляются в свободно конвертируемой валюте, т.е. речь идет о свободном переводе одной валюты в другую, возможности обмена национальной валюты на валюту других стран по действующему курсу.

46. Структура мирового рынка ссудных капиталов

Мировой рынок ссудных капиталов (МРСК) - система отношений по аккумулировании и перераспределению ссудного капитала между странами мирового хозяйства, независимых от уровня их социально-экономического развития. С институциональной точке зрения МРСК - совокупность кредитно-финансовых учреждений, через которые совершается рыночное движение ссудного капитала между странами в зависимости от спроса и предложения на него. МРСК осуществляя международный оборот ссудного капитала, способствует непрерывности кругооборота промышленности и торгового капиталов различных стран. Различают институциональную и операционную структуры МРСК. Институциональная структура включает официальные институты (ЦБ, международные финансово-кредитные организации), частные финансово-кредитные учреждения (КБ, страховые компании, пенсионные фонды), биржи, фирмы. Ведущую роль играют транснациональные банки и корпорации.

В зависимости от сроков движения ссудного капитала международный рынок распадается на три сектора: мировой денежный рынок, рынок средне- и долгосрочных иностранных и еврокредитов и финансовый рынок.

47. Формы и методы государственного регулирования инвестиционной деятельности

Органами государственной власти РФ и органами государственной власти субъектов РФ используются формы и методы:

1) создание благоприятных условий для развития инвестиционной деятельности путем: совершенствования системы налогов, механизма начисления амортизации и используя амортизационные отчисления; установления субъектами инвестиционной деятельности специальных налоговых режимов; защиты интересов инвесторов; предоставления субъектам инвестиционной деятельности льгот условий пользования землей и другими природными ресурсами и др.

2) прямое участия государства в инвестиционной деятельности путем: разработки, утверждения и финансирования инвестиционных проектов, осуществляя совместно с иностранными государствами, а также инвестиционных проектов, финансируемых за счет средств Федерального Бюджета и средств бюджетов субъектов; формируя перечня строек и объектов технического перевооружения для федеральных государственных нужд и финансирования их за счет средств Федерального Бюджета; предоставления на конкурсной основе государственных гарантий по инвестиционным проектам за счет средств Федерального Бюджета, средства бюджетов субъектов РФ; размещения на конкурс основе средств федерального бюджета и средств бюджетов субъектов РФ для финансирования инвестиционных проектов; разработки и утверждения стандартов и осуществление контроля за их соблюдением.

Органами государственной власти субъектов РФ используются также: разработка, утверждение и осуществление межмуниципальных инвестиционных проектов и инвестиционных проектов на объекты государственной собственности субъектов РФ, финансируемых за счет средств бюджетов субъектов РФ. Проведение экспертизы инвестиционных проектов в соответствии с законодательством; предоставление на конкурс основе государственных гарантий по инвестиционным проектам за счет средств бюджетов субъектов РФ; и др.

48. Анализ инвестиционных проектов

Основные методы анализа инвестиционных проектов:

1) Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли - отношение средней чистой бухгалтерской прибыли и средней величины инвестиций (затраты основных и оборотных средств) в проект. Выбирается проект с наибольшей средней нормой прибыли. Достоинства: простота для понимания, доступность информации, несложность вычисления. Недостатки: не учитывает неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизации) и связанную с этим налоговую экономию.

2) Метод расчета периода окупаемости проекта - вычисляется количество лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат. Проект с наименьшим сроком окупаемости выбирается. Применяется также дисконтный метод окупаемости. Достоинства: просты в понимании и применении и позволяют судить о ликвидности и рискованности проекта, поскольку длительная окупаемость означает пониженную ликвидность и повышенную рискованность. Недостатки: игнорируют денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта.

3) Метод чистой настоящей (текущей) стоимости - разница между суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков доходов и суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков затрат, т.е. как чистый денежный поток от проекта, приведенный к настоящей стоимости. Коэффициент дисконтирования при этом принимается равным средней стоимости капитала. Проект одобряется, если чистая настоящая стоимость проекта больше нуля.

4) Метод внутренней нормы рентабельности - все поступления и затраты по проекту приводятся к настоящей стоимости по ставке дисконтирования, полученной на основе внутренней ставки рентабельности самого проекта, которая определяется как ставка доходности, при которой настоящая стоимость поступлений равна настоящей стоимости затрат, т.е. чистая настоящая стоимость проекта равна нулю. Полученная таким образом чистая настоящая стоимость проекта сопоставляется с чистой настоящей стоимостью затрат. Одобряются проекты с внутренней нормой рентабельности, превышающей среднюю стоимость капитала.

49. Жизненный цикл инвестиционного проекта

Любой ИП от момента своего появления до момента окончания или ликвидации проходит ряд определенных этапов, которые называются жизненным циклом проекта.

Жизненный цикл проекта может быть разделен на 3 основные стадии:

1) Прединвестиционная (предынвестиционные исследования и разработка проектно-сметной документации, планирование проекта и подготовка к строительству). Три фазы:

- изучение инвестиционных возможностей проекта;

- предпроектные исследования;

- оценка осуществимости инвестиционного проекта.

2) Инвестиционная, заключается в:

- проведении торгов и заключении контрактов, организации закупок и поставок, подготовительных работах;

- строительно-монтажных работах;

- завершении строительной фазы проекта.

3) Эксплуатационная (включает эксплуатацию, ремонт, развитие производства и закрытие проекта).

Для российских условий принципиальная схема жизненного цикла традиционного ИП состоит из 4-х фаз:

1) Концепция (1-5%);

2) Планирование и разработка (9-15%);

3) Осуществление (65-80%);

4) Завершение (10-15%).

Жизненный цикл инвестиционного проекта характеризуется инвестиционным и предпринимательским рисками.

50. Последовательность стадий жизненного цикла ИП (по методологии Всемирного банка)

Любой инвестиционный проект (ИП) от момента своего появления до момента окончания или ликвидации проходит ряд определенных этапов, которые называются жизненным циклом проекта. Жизненный цикл проекта, по определению Всемирного банка, имеет следующие этапы:

1) Определение (идентификация) - формулируются цели, определяются задачи, подготавливается предварительное технико-экономическое обоснование (ТЭО), рассматриваются альтернативные проекты, по окончании - составляют совместный отчет (резюме).

2) Разработка (подготовка) - изучение технических, экономических, институциональных, финансовых аспектов проекта с точки зрения его осуществимости.

3) Экспертиза - изучение всех аспектов проекта: его коммерческой жизнеспособности, технологической прогрессивности, финансовых результатов и т.д.

4) Финансовое обеспечение - поиск инвесторов, проведение встреч между кредитором и заемщиком, выработка условий финансирования и кредитования и т.п.

5) Реализация проекта - закупка и размещение заказов, строительство, монтаж оборудования, сдача в эксплуатацию.

6) Эксплуатация проекта - проведение непосредственной проектной деятельности, надзор за ее ходом и управление проектом.

7) Завершающая оценка - проводится через некоторое время после осуществления проекта и служит целям ретроспективного анализа.