а) балансовая стоимость одной акции (БСоа), которая отражает величину уставного (акционерного) капитала, приходящегося на одну обыкновенную акцию:

БСоа = ( УК - Спа) / Коа,

где: УК - величина уставного капитала компании;

Спа - стоимость привилегированных акций компании;

Коа - количество обыкновенных акций в обращении в отчетном периоде.

б) чистая прибыль на одну обыкновенную акцию (ЧПоа):

ЧПоа = Рп / Коа,

где: Рп - величина чистой прибыли компании в отчетном периоде;

Коа - количество обыкновенных акций в обращении в отчетном периоде.

в) текущая норма доходности (ТНД):

ТНД = Доа / Цоа,

где: Доа - дивиденды, приходящиеся на одну обыкновенную акцию;

Цоа - цена приобретения одной обыкновенной акции.

г) дивидендная норма доходности (ДНД):

ДНД = Доа / Ноа,

где: Доа - дивиденды, приходящиеся на одну обыкновенную акцию;

Ноа - номинал одной обыкновенной акции.

д) внутренние темпы роста предприятия (ВТР):

ВТР = Рентабельность собственных средств * (1 - Норма распределения),

где: Норма рентабельности - это величина чистой прибыли компании, направляемая на выплату дивидендов.

Таким образом, во внешнем финансовом анализе процесса слияний и поглощений компаний комплексный подход к оценке эффективности деятельности компании-цели является приоритетным, то мы будем рассматривать в качестве ключевого показатель эффективности деятельности компании, на который влияют факторы деловой активности, финансовой устойчивости и рентабельности.

2.2 Показатели системы финансового менеджмента

При условии наличия доступа к внутренней информации интегрируемой компании система показателей анализа слияний и поглощений значительно расширяется. На первое место выходят аналитические аспекты в системе финансового менеджмента. Стоит подчеркнуть, что это касается всех этапов процесса слияния/поглощения: на предынтеграционном - с цель обоснования целесообразности, возможности и эффективности самой интеграции; на интеграционном - для осуществления мониторинга процесса объединения; на постинтеграционном - для определения эффективности данной процедуры.

Данный блок содержит следующие разделы:

- показатели в системе оценки эффективности управления;

- показатели в системе инвестиционного анализа;

- показатели в системе финансового планирования;

- показатели в системе бюджетирования.

Рассмотрим показатели каждого из разделов более детально, однако стоит подчеркнуть, что анализ инвестиционной привлекательности в соответствии с данными показателями возможен зачастую при условии доступа к инсайдерской информации, даже несмотря на то, что многое доступно и из финансовой отчетности компаний (так как российские компании не всегда отражают реальную ситуацию в своей финансовой отчетности).

Раздел показателей в системе оценки эффективности управления является одинаково значимым как для компании-поглотителя, так и для компании-цели, так как играют ключевую роль в обосновании решения о целесообразности интеграции, и включает следующие группы показателей: источники финансирования, финансовые активы, оборотные средства, денежные потоки, дивиденды.

С практической точки зрения, об эффективности управления можно судить по трем аспектам: соотношению показателей издержки - объем - прибыль; оптимальности структуры капитала и показателей рыночной активности компании. Первый из этих аспектов ориентирован на установление степени зависимости изменения финансовой стабильности компании от изменения ее объемов производства. Риск достижения заданного уровня прибыли во многом характеризуется показателем производственного левериджа, который может быть рассчитан таким образом:

- как отношение постоянных производственных расходов к общей сумме расходов (или соотношение постоянных и переменных расходов);

- как отношение чистой прибыли к постоянным производственным расходам;

- как отношение темпа изменения прибыли до вычета процентов и налогов к темпу изменения объема реализации в натуральных единицах.

Производственный риск следует анализировать во взаимосвязи с финансовым, чтобы определить величину общего риска компании. Следовательно, при экономическом интеграционном анализе необходимо также использовать показатель финансового рычага, уровень которого измеряется отношением темпов прироста чистой прибыли к темпам прироста общей суммы прибыли до налогообложения. Показатель финансового рычага позволяет оценить уровень финансового риска (как компании-цели, так и компании-поглотителя), в том числе спрогнозировать изменение величин финансового риска в результате интеграции.

Такой показатель, как эффект финансового рычага применяется для оценки эффективности использования заемного капитала. Данный показатель указывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств. Положительный эффект возникает, когда экономическая рентабельность превышает ставку процента по привлечению заемных средств.

Поскольку в круг задач экономического анализа слияний и поглощений входит не только оценка сложившихся расходов производственного и финансового характера, но и определение их оптимальной величины и структуры, важнейший блок в системе показателей финансового менеджмента - оптимальная структура капитала. В его структуре ключевым является показатель средневзвешенной цены капитала, которая отражает сложившийся в организации минимум возврата на вложенный в ее деятельность капитал. Данный показатель выполняет важнейшие функции в экономическом анализе слияний и поглощений: во-первых, так как он используется в качестве коэффициента дисконтирования при определении текущей стоимости приобретаемого бизнеса; во-вторых, так как его сопоставление с показателем внутренней нормой доходности инвестиций позволяет сделать вывод о целесообразности самого процесса интеграции.

Раздел показателей в системе финансового планирования сводится к анализу финансового плана, который представляет собой выраженную в стоимостных показателях операционную, инвестиционную, инновационную и финансовую деятельность компании. В нем определяются показатели эффекта и эффективности.

Рис. 2.2.1 Показатели в системе финансового планирования

Основные методы финансового планирования - моделирование, прогнозирование на основе установления пропорциональных зависимостей между показателями, прежде всего метод процента от продаж и коэффициентный метод.

Раздел показателей в системе бюджетного планирования. В российской практике экономического анализа инвестиционной привлекательности компаний часто используются метод бюджетирования при составления проформы финансовой отчетности. Формируемые в рамках каждого блока генерального бюджета хозяйствующего субъекта количественные оценки не только используются по своему назначению как плановые и контрольные ориентиры, но и как исходные данные для построения финансового бюджета интегрированной компании.

Так при горизонтальном слиянии/поглощении важнейшим аспектом прогнозирования становится бюджет продаж: исходя из стратегии развития компаний, их производственных мощностей, прогнозов в отношении емкости рынка сбыта продукции определяется прогнозный объем продаж.

Бюджет прямых затрат сырья и материалов включает показатели, за счет которых планируется достижение синергии при горизонтальном слиянии/поглощении. На основе данных об объемах производства (данные бюджета производства), нормативах затрат сырья на единицу производимой продукции, целевых запасах сырья на начало и конец периода и ценах на сырье и материалы определяются потребности в них, объемы закупок и общая величина расходов на приобретение.

На основе показателей проформ финансовой отчетности интегрированной компании, а также ставок дисконтирования, показателей группы инвестиционных затрат (в особенности расходов, связанных с проведением интеграции) проводится оценка показателей в системе инвестиционного анализа, который включает показатели в системе анализа инвестиционной привлекательности компании-цели и показатели в системе анализа инвестиционного риска.

Согласно походу Ю.В.Игнатишина ключевым в системе показателей инвестиционного анализа в отношении слияний/поглощений является показатель чистой текущей стоимости (NPV), который рассчитывается как разница между общей суммой дисконтированных денежных потоков за прогнозируемый период и первоначальной величиной инвестиционных затрат. Если данный показатель положителен, то слияние полезно.

В случае, когда финансирование процесса интеграции осуществляется в форме обмена акциями компаний или обмена на акции объединяемой компании, в выражении издержек интеграции денежные средства заменяются:

1) на стоимость переданных акционерам компании-цели а акций компаний-поглотителя В;

2) на долю акционеров компании-цели А в уставном капитале объединенной компании АВ.

Также на прогнозировании денежных потоков базируются следующие показатели эффективности инвестирования: внутренняя норма рентабельности (IRR), срок окупаемости (PB), индекс прибыльности (PI), индекс рентабельности инвестиций (ROI). Анализ этих показателей важен с той точки зрения, что компания в любом случае должна обеспечить оптимальное распределение капитала и увеличить благосостояние собственников.

Таким образом, мы попытались в рамках логики системного подхода выделить ключевые блоки показателей экономического анализа слияний и поглощений, основанные как на оценке только внешних (открыто публикуемых) данных, так и на инсайдерской информации. Тем не менее, как нами было отмечено ранее, при проведении анализа интеграционных процессов не может быть выбран какой-то универсальный набор показателей, так как все зависит от характера, направления и вида интеграции в каждом конкретном случае.

Глава 3. Применение системы показателей экономического анализа слияний и поглощений компаний

3.1 Методические рекомендации

В условиях глобализации размываются границы экономик стран мира. Как известно основным средством развития как государственного, так и частного сектора экономики является капитал (в том числе заемный). Навыки грамотного сочетания собственных и заемных средств в финансовой структуре предприятия и осуществления контроля за дебиторской задолженностью говорит о качестве финансового менеджмента. Таким образом, в настоящее время потребность в качественной профессиональной подготовке финансовых менеджеров стоит крайне остро.

Не стоит забывать, что знания финансово-количественного анализа также необходимы и работникам кредитных организаций с целью корректного формирования кредитного портфеля для уменьшения доли невозвратных или трудновозвратных кредитов.

Помимо прочего в условиях глобальной рыночной экономики с каждым годом растет количество сделок по слияниям и поглощениям, так как крупные национальные компании стремятся выйти за рамки своих привычных рынков и осваивать новые. Умение эффективно находить партнеров для слияний может считаться важным профессиональным требованием к финансовым менеджерам. Как нами было сказано выше, именно это дают высокий синергетический эффект.

Таким образом, умение анализировать документы, характеризующие финансовую деятельность предприятий, является необъемлемой частью профессиональной подготовки по социально-экономическим специальностям, таким как "Финансы и кредит", "Банковское дело", "Финансовый менеджмент".

Разработанная нами система показателей экономического анализа слияний и поглощений может войти как готовый образовательный модуль при подготовке указанных специальностей.

Целями разработки данной системы показателей является:

- познакомить студентов и слушателей экономических специальностей с понятиями и видами слияний и поглощений;

- представить типологию слияний и охарактеризовать мотивы такого рода сделок;

- ознакомить с системой показателями экономического анализа слияний и поглощений.

Овладение данной системой показателей экономического анализа может стать основой подготовки квалифицированных и востребованных на рынке труда высококачественных финансовых менеджеров.

Непосредственное изучение данного блока проходит в рамках практических занятий в рамках курсов "Финансово-количественный анализ" или "Финансовый менеджмент".

В виду того, что расчет показателей экономического анализа занимает достаточно много времени, а также то, что анализ не может быть основан на данных одного периода (анализировать необходимо от 3 до 5 лет) предлагаем студентам самостоятельно представить защитный проект по анализу слияния какого-либо предприятий.

Возможны варианты разработки в рамках данного курса деловой игры, где общая группа студентов делится на подгруппы и представляет определенную позицию: позицию компании поглотителя, позицию поглощаемой компании, позицию кредитной организации, финансирующей сделку.

Примерный вариант защитного проекта по итогам изучения модуля "Система показателей экономического анализа слияний и поглощений".

3.2 Оценка слияния на примере ОАО "Уралкалий"

Крупнейшей сделкой на российском рынке корпоративного контроля в 2011 году было слияние ОАО "Уралкалий" и ОАО "Сильвинит". В результате была создана одна из крупнейших в мире калийных компаний, ведущий мировой производитель удобрений (доля экспорта в 2011 году составила 82%) и одна из крупнейших в России компаний по добыче полезных ископаемых.

Объединение, завершившееся 28 февраля 2011 года, было осуществлено путем приобретения 1 565 151 обыкновенных акций ОАО "Сильвинит", что составило около 20% размещенных обыкновенных акций компании на общую сумму в размере 1,4 млрд. долларов США и присоединения ОАО "Сильвинит" к ОАО "Уралкалий" путем выпуска новых обыкновенных акций ОАО "Уралкалий" (970 247 905 обыкновенных акций номинальной стоимостью 1,778 центов США, общее количество обыкновенных акций в обращении на конец 2011 года составило 3 094 миллиона штук) для целей конвертации в них обыкновенных и привилегированных акций ОАО "Сильвинит", завершившегося 17 мая 2011 года. В результате слияния ОАО "Сильвинит" прекратил свое существование. Акционеры компании получили по 133,4 обыкновенной акции ОАО "Уралкалий" за каждую 1 обыкновенную акцию и по 51,8 обыкновенных акций за каждую 1 привилегированную акцию.

В рамках нашего исследования особый интерес представляют мотивы руководства и собственников компаний, согласившихся на такую сделку. Для этого мы проведем экономический анализ слияния на основе финансовых отчетностей указанных предприятий. Считаем важным оговориться, что с нашей позиции недоступности внутренней финансовой документации мы будем использовать только систему внешних показателей финансового анализа, описанных во второй главе нашего исследования.

Нами были проведен анализ показателя эффективности деятельности компаний, на который влияют факторы деловой активности, финансовой устойчивости и рентабельности. Все данные представлены в таблице.

Таблица 3.1.1. Основные коэффициенты ликвидности и платежеспособности

Наименование коэффициента	ОАО "Уралкалий"	ОАО "Сильвинит"	ОАО "Уралкалий" (объединенный)
	2010 год	2011 год	2012 год	2013 год
Коэффициент текущей ликвидности	3,24	0,93	2,73	2,13	0,79
Коэффициент платежеспособности	1,83	0,39	1,31	2,04	0,62

Составлено автором.

Исходя из данных, приведенных в таблице можно сделать следующий вывод: на момент слияния в группе компании "Сильвинит" было весьма сложное положение с текущей ликвидностью. Как мы говорили ранее, данный коэффициент показывает, сколько рублей текущих активов предприятия приходится на один рубль текущих обязательств. Помимо прочего коэффициент платежеспособности демонстрирует вероятность ухудшения показателя текущий ликвидности предприятия в течение следующих 3 месяцев после отчетной даты.

Таким образом, для компании "Сильвинит" слияние было продиктовано отчасти необходимостью решения своих текущих обязательств - несмотря на весьма успешную деятельность и значительный объем внеоборотных активов, компания финансировала свою текущую деятельность за счет заемных средств, что естественно нависало угрозой над уровнем ее текущей ликвидности и платежеспособности. Как видно из таблицы, на момент слияния компания "Уралкалий" в этой области чувствовала себя весьма уверено, что отчасти говорит о качественном финансовом менеджменте компании.

О качественном финансовом менеджменте также свидетельствует тот факт, что в 2012 году объединенная компания могла достаточно легко платить по своим счетам. Увеличение коэффициента платежеспособности при уменьшении коэффициента текущей ликвидности говорит в первую очередь о сокращении заемных средств в пассиве компании.

В 2013 году компания максимально сократила текущие обязательства, о чем говорит столь низкий коэффициенты текущей ликвидности и платежеспособности. Именно это позволило руководству изменить стратегию компании (с минимизации затрат на максимизацию прибыли), свидетельствует о мощном синергетическом эффекте.

Во второй главе нашего исследования мы говорили, что анализ финансовой устойчивости компании, наряду с коэффициентами ликвидности и платежеспособности, свидетельствует о вероятности наступления банкротства компании и ее финансовом благополучии. Таким образом, рассмотрим коэффициенты финансовой устойчивости деятельности интересующих нас компаний.

Таблица 3.1.2. Основные коэффициенты финансовой устойчивости деятельности

Наименование коэффициента	ОАО "Уралкалий"	ОАО "Сильвинит"	ОАО "Уралкалий" (объединенный)
	2010 год	2011 год	2012 год	2013 год
Коэффициент финансовой устойчивости	0,89	0,84	0,94	0,89	0,83
Коэффициент маневренности	0,45	0,29	0,25	0,34	0,30

Составлено автором.

На момент слияния обе компании имеют хороший показатель финансовой устойчивости. Доля долгосрочных обязательств компаний в структуре всех источников минимальна: у ОАО "Уралкалий" она составляет 11%, у ОАО "Сильвинит" - 16%.

Столь однозначно о коэффициенте маневренности сказать нельзя. Учитывая, что компания "Сильвинит" имеет проблемы с ликвидностью и платежеспособностью, то доля вложенных в наиболее мобильные активы собственных средств, равная 29%, это весьма немного.

В то же время компания "Уралкалий" не только показывает высокий уровень финансовой устойчивости, но демонстрирует еще и положительную динамику данного показателя во времени (в 2009 года коэффициент финансовой устойчивости равнялся 84%), что говорит о накоплении компанией средств для проведения инвестиционных проектов (каким и являлся для ОАО "Уралкалий" слияние с ОАО "Сильвинит").

В результате слияния объединенная компания сохранила данные показатели на высоком уровне. В 2013 году компания смогла выполнить многие свои обязательства: как перед своими акционерами (более 50% прибыли за 1 полугодие 2013 года было направлено на погашение дивидендов), так и кредиторами, а также активно выкупало акции.

В блоке показателей рентабельности основных видов деятельности особый интерес представляют рентабельность собственного капитала и рентабельность продаж.

Таблица 3.1.3. Основные коэффициенты рентабельности деятельности

Наименование коэффициента	ОАО "Уралкалий"	ОАО "Сильвинит"	ОАО "Уралкалий" (объединенный)
	2010 год	2011 год	2012 год	2013 год
Коэффициент оборачиваемости активов	2,53	2,92	2,48	1,61	1,45
Коэффициент оборачиваемости запасов	3,37	5,70	3,65	4,05	3,87
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности	3,39	6,09	3,03	3,81	2,29
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности	7,19	11,97	7,47	7,21	6,24
Рентабельность капитала	0,33	0,22	0,24	0,12	0,05
Рентабельность продаж	0,32	0,30	0,34	0,40	0,20

Составлено автором.

Как видно из таблицы, представленной выше, оба этих коэффициента сопоставимы у анализируемых компаний: каждый рубль собственного капитала приносил ОАО "Сильвинит" 22 копейки прибыли, ОАО "Уралкалий" - 33 копейки; каждый рубль проданной продукции приносит 30 и 32 копейки прибыли соответственно.

Стоит обратить внимание на то, что рентабельность продаж в результате слияния увеличилась, в то время как рентабельность капитала снижается (во многом из-за наращивания долгосрочных обязательств, что связано с прекращением экспортных продаж через Белорусскую экспортную компанию и развитием собственной логистической сети.

Из других коэффициентов данного блока внимание заслуживают коэффициент оборачиваемости кредиторской и дебиторской задолженности. Данные показатели вместе с коэффициентом оборачиваемости запасов говорят о длине операционного и финансового цикла.

Рассмотрим сначала коэффициенты задолженности, которые показывают количество оборотов в периоде, которое делает наша кредиторская задолженность перед поставщиками и подрядчиками в общей себестоимости продукции и которое делает дебиторская задолженность наших покупателей и заказчиков в общей выручке. Отсюда следует, что чем меньше коэффициент кредиторской задолженности, тем дольше мы может фактически использовать средства наших контрагентов. С дебиторской задолженностью все наоборот - чем больше коэффициент дебиторской задолженности, тем лучше: то есть мы не позволяем нашим контрагентам использовать наши финансовые ресурсы в своих целях. При расчете операционного цикла суммируются периоды оборачиваемости запасов и дебиторской задолженности. Финансовый цикл - это операционный цикл, уменьшенный на величину кредиторской задолженности контрагентам.

Таким образом, все вышесказанное можно представить в следующем виде:

Таблица 3.1.4. Продолжительность операционного и финансового цикла компаний

Год	Наименование компании	Операционный цикл	Финансовый цикл
2010	ОАО "Уралкалий"	365 / 3,37 + 365 / 7,19 = 158 дней	158 дней - 365 / 3,39 = 50 дней
	ОАО "Сильвинит"	365 / 5,70 + 365 / 11,97 = 95 дней	95 дней - 365 / 6,09 = 35 дней
2011	ОАО "Уралкалий" - объединенный	365 / 3,65 + 365 / 7,47 = 149 дней	149 дней - 365 / 3,03 = 29 дней
2012	ОАО "Уралкалий" - объединенный	65 / 4,05 + 365 / 7,21 = 140 дней	140 дней - 365 / 3,81 = 45 дней
2013	ОАО "Уралкалий" - объединенный	365 / 3,87 + 365 / 6,24 = 152 дня	152 дня - 365 / 2,29 = 7 дней

Составлено автором.

Итак, из данных, приведенных в таблице, следует, что лучше всего с использованием кредиторской и дебиторской задолженности дела обстоят в объединенной компании: именно после слияния менеджменту удалось совместить длительное использование компанией кредиторской задолженности контрагентов, при этом не допустить ситуации, при которой сами контрагенты используют ресурсы компании. В ОАО "Сильвинит" хоть и не было больших проблем с дебиторской задолженностью (период оборачиваемости дебиторской задолженности составлял всего 31 день (у ОАО "Уралкалий" - 51 день), но у компании не получалось и добиться достаточной отсрочки по своим платежам - период оборачиваемости кредиторской задолженности 60 (у ОАО "Уралкалий" - 108 дней).

Рассмотрим блок структуры доходов и расходов, финансового результата деятельности, который включает в себя основные показатели, характеризующие результат деятельности компании. Наибольший интерес для нас представляют доли переменных и постоянных затрат в выручке компаний, так как это поможет оценить синергетический эффект. На основе данных отчетов о прибылях и убытках составлена следующая таблица.

Таблица 3.1.5. Доли переменных и постоянных расходов в выручке компаний

Год	Компания	Постоянные расходы	Коммерческие расходы	Административные расходы
2009	ОАО "Уралкалий	26,25	17,97	11,35
	ОАО "Сильвинит"	25,57	9,41	4,49
2010	ОАО "Уралкалий	22,92	24,85	9,57
	ОАО "Сильвинит"	28,37	16,39	4,96
2011	ОАО "Уралкалий (объединенный)	25,40	18,05	6,28
2012	ОАО "Уралкалий (объединенный)	25,08	19,51	5,86
2013	ОАО "Уралкалий (объединенный)	28,43	26,48	8,39

Составлено автором.

Из приведенной выше таблицы следует, что доля переменных расходов в выручке ОАО "Сильвинит" была выше аналогичного показателя ОАО "Уралкалий". В результате слияния произошло снижение этой доли, что на наш взгляд может говорить об эффекте масштаба: с увеличением объема производства (а он действительно вырос по итогам слияния), себестоимость каждой дополнительной единицы продукции становится ниже. В 2013 году этот показатель снова вырос, что объясняется ростом затрат на заработную плату рядовых сотрудников.

Важно также обратить внимание и на доли коммерческих и административных расходов, которые, согласно выводам первой главы нашего исследования, должны снизиться в результате синергетического эффекта (особенно ярко этот эффект проявляется при горизонтальных сияниях). Доля и коммерческих, и административных расходов снизились лишь для компании ОАО "Уралкалий". На наш взгляд высокая их доля в предынтеграционный период может говорить о частичном переносе стоимости самого слияния на операционную деятельность. Увеличение доли коммерческих и административных затрат в 2013 года связано с изменением стратегии и политики компании.

По результатам проведенного нами внешнего финансового анализа слияния ОАО "Уралкалий" можно сделать следующие выводы:

- на момент слияния финансовое положение ОАО "Сильвинит" (исходя из коэффициентов ликвидности, платежеспособности, финансовой устойчивости и маневренности) было затруднительным (что во многом обусловлено последствиями мирового финансового кризиса);

- деловая активность анализируемых компаний на момент слияния была примерно на одном уровне - коэффициенты рентабельности продаж и собственного капитала сопоставимы;

- тем не менее, продолжительность операционного и финансового цикла компаний свидетельствует, что более умело финансовые ресурсы свои и своих контрагентов использовал ОАО "Уралкалий";

- слияние компаний привело к появлению синергетического эффекта в операционной деятельности: доля переменных, коммерческих и административных расходов в операционной выручке объединенной компании снизилась;

- в 2013 году компания начинает новый инвестиционный проект, связанный с развитием логистической сети (25% компании - основного акционера портового терминала в городе Антонина в Бразилии).

Таким образом, в результате слияния ОАО "Сильвинит" решил свои финансовые сложности, в том время как ОАО "Уралкалий" инвестировал в расширение производства, наращивании доли на рынке и увеличение эффекта от масштаба.

Заключение

В последнее время выбор способа развития все больше склоняется в пользу использования слияния и поглощения, чем стратегии органического роста. Это обусловлено необходимостью успешно и эффективно конкурировать на рынке с другими игроками.

Проведенное в данной работе исследование интеграционных процессов российского рынка корпоративного контроля позволяет сделать определенные выводы и выявить основные тенденции будущего развития данного направления.

Процессы слияния и поглощений в мире с каждым годом все увеличиваются как в стоимостном, так и в объемном выражении. "Дешевые" деньги" и растущий спрос на сырье привели к тому, что в прошлом году объем сделок слияний и поглощений впервые превысил рекорд 2000 г. Однако стоит соблюдать осторожность в связи с тем, что даже при хорошем экономическом прогнозе ситуация на рынке слияний и поглощений может измениться радикально. Нынешний бум на рынке слияний и поглощений связан с тенденциями глобального рынка: дешевыми заемными деньгами, высоким спросом на сырьевые товары и появлением крупных корпораций в Индии, Бразилии, Китае, России и на Ближнем Востоке.

На сегодняшний момент в теории и практике рынка корпоративного контроля в качестве интеграционных процессов рассматриваются слияния и присоединения. Отличие в каждом из этих видов процессов - уровень приобретаемого контроля.

Сегодня тенденция на рынке слияний и поглощений таковы, что количество недружественных сделок сокращается - осталось не так много недооцененных компаний. Поэтому дружественные процессы - слияния и присоединения - становятся гораздо более распространенными.

Финансы играют основополагающую роль в процессах слияний и поглощений. Причем важно не только наличие самих финансовых средств у компании, но и в возможность их привлечения. В этом аспекте способность компании привлекать для своих проектов значительные ресурсы позволяет ей подняться над другими игроками. И здесь на первый план выходит способность игроков не только использовать свои связи с отечественными и зарубежными финансовыми институтами для привлечения необходимых средств, но и способность использовать весь спектр инструментов и механизмов слияний и поглощений. Надо сказать, что генерирование нестандартных, комбинированных форм привлечения финансовых средств дает компании неоспоримые преимущества при сделках.

В работе показано, что процессы слияний и поглощений, происходящие в России демонстрируют достаточно сильный рост. В последние несколько лет наблюдается тенденция к повышению цивилизованности российского бизнеса. Помимо этого, часто для сопровождения сделок привлекаются специалисты в этой области - консультанты, банки, инвестиционные компании, которые следуют четким методам оценки стоимости компании при ее приобретении. Объединяясь, предприятия стремятся достичь долгосрочного синергетического эффекта от горизонтальной интеграции. Одна из основных проблем слияний и поглощений в России заключается в большинстве случае в идентичности менеджеров компаний и их владельцев. Собственник-менеджер часто воспринимает слияние, а тем более поглощение своей компании как проигрыш.

Анализ слияний и поглощений имеет ряд особенностей, таких как наличие нескольких объектов, многоуровневость, уникальность целей и задач на каждом этапе интеграции, что в свою очередь обуславливают специфику используемой системы показателей. Важно понимать, что невозможно разработать единую унифицированную систему показателей для анализа интеграционных процессов, так как каждый случай уникален набором факторов, его определяющих. Однако, в любом случае при оценке целесообразности проведения слияния или поглощения основной акцент будет делаться на финансовых показателях, структура которых неоднородна. Все финансовые показатели анализа могут быть разбиты на показатели, используемые при проведении внешнего финансового анализа и на показатели в системе финансового менеджмента.

Так как во внешнем финансовом анализе процесса слияний и поглощений компаний комплексный подход к оценке эффективности деятельности компании-цели является приоритетным, то мы будем рассматривать в качестве ключевого показатель эффективности деятельности компании, на который влияют факторы деловой активности, финансовой устойчивости и рентабельности.

При условии доступа к инсайдерской информации компании при проведении финансового анализа увеличивается объем анализируемых параметров. Здесь детально удается рассмотреть показатели в системе оценки эффективности управления, инвестиционного анализа, финансового планирования, бюджетирования.

По результатам проведенного нами внешнего финансового анализа слияния ОАО "Уралкалий" можно сделать следующие выводы:

- на момент слияния финансовое положение ОАО "Сильвинит" (исходя из коэффициентов ликвидности, платежеспособности, финансовой устойчивости и маневренности) было затруднительным (что во многом обусловлено последствиями мирового финансового кризиса);

- деловая активность анализируемых компаний на момент слияния была примерно на одном уровне - коэффициенты рентабельности продаж и собственного капитала сопоставимы;

- тем не менее, продолжительность операционного и финансового цикла компаний свидетельствует, что более умело финансовые ресурсы свои и своих контрагентов использовал ОАО "Уралкалий";

- слияние компаний привело к появлению синергетического эффекта в операционной деятельности: доля переменных, коммерческих и административных расходов в операционной выручке объединенной компании снизилась;

- в 2013 году компания начинает новый инвестиционный проект, связанный с развитием логистической сети (25% компании - основного акционера портового терминала в городе Антонина в Бразилии).

Таким образом, в результате слияния ОАО "Сильвинит" решил свои финансовые сложности, в том время как ОАО "Уралкалий" инвестировал в расширение производства, наращивании доли на рынке и экономию от масштаба.

Итак, рынок слияний и поглощений в России растет с каждым годом. Вместе с этим, состояние российской экономики и глобальные тенденции указывают на то, что российские компании будут все более активно вовлечены в процессы слияний и поглощений компаний, и окажутся перед необходимостью совершенствовать свои подходы к слияниям, поглощениям и продаже активов. Основной причиной этого является то, что крупных привлекательных активов, которые можно получить по цене значительно ниже рыночной, в России практически не осталось. Поэтому каждое новое поглощение требует все больше ресурсов, вследствие чего они будут более тщательно планироваться и обосновываться. Иностранных инвесторов привлекает экономический рост в России совместно с политической стабильностью. Также фактор получения относительно привлекательных инвестиционных рейтингов может повлиять на большие стратегические инвестиции в нашу страну. Многие из таких "стратегов" будут стремиться выходить на российский рынок через покупку местных игроков.

Расширение возможностей источников финансирования дает больше возможностей для компании на рынке слияний и поглощений, и, следовательно, тем больше шансов она имеет для достижения лидирующего положения на рынке, в котором функционирует. По мере увеличения количества инструментов, доступных компаниям на российском рынке, которые могут быть использованы для финансирования слияний и поглощений, будет увеличиваться и число такого рода сделок.

Список использованной литературы

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации. Части первая, вторая, третья.- М.: Проспект, 2004. - 448 с.

2. Об Акционерных Обществах: Федеральный Закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ. - М.: Проспект, 2005. - 247 с.

3. Абрамова Л.Д. Слияния и поглощения как инвестиционная стратегия зарубежных и российских корпораций. / Л.Д.Абрамова - М.: Финансы и статистика, 2011. - 350 с.

4. Аксенова Е.В. Реструктуризация бизнеса / Е.В.Аксенова // Акционерное общество. - 2009. - №1. - С. 25-33.

5. Аксенова Е.В. Реструктуризация бизнеса. Существует ли универсальный рецепт? / Е.В.Аксенова // Акционерное общество. - 2009. - №3. - С.41-48.

6. Акулич О.В. Методологическая аргументация определения конкурентоспособности отрасли / О.В.Акулич // Известия Иркутской государственной экономической академии. - 2011. - №3. - С.86-89.

7. Аникеева А.В. Корпоративные трансформации в виде слияний и погло-щений как объект межрегионального экономического взаимодействия // Коллективная монография "Стратегические приоритеты экономики региона" / А.В.Аникеева, А.В.Гребенкин, А.А.Гребенкин. Под общ.ред. А.И.Татаркина.- Екатеринбург: Институт экономики УрО РАН, 2008.- 627 с.

8. Балыкова Е.В. Особенности реорганизации в форме разделения с одновременным присоединением / Е.В.Балыкова // Акционерное общество. - 2009. - №8. - С.93-98.

9. Боханова Е.Н. Реорганизация в форме выделения, осуществляемого одновременно с присоединением /Е.Н.Балыкова // Акционерное общество. - 2011. - №5. - С.23-31.

10. Боханова Е.Н. Реорганизация как наиболее оптимальный способ реструктуризации бизнеса / Е.Н.Боханова // Акционерное общество. - 2009. - №3. - С.34-42

11. Бочаров В. В. Корпоративные финансы: учеб. пособие для вузов / В. В. Бочаров, В. Е. Леонтьев. - СПб.: Питер, 2010. - 544 с.

12. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. / Брейли Ричард, Майерс Стюарт. - М.: Олимп - Бизнес, 1997. - 1120 с.

13. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент: полный курс: в 2-х т. / Ю. Бригхем Л. Гапенски: пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. - СПб.: Экон. шк., 1997. - 638 с.

14. Валдайцев С.В. О точности практических оценок рыночной стоимости компаний / С.В.Валдайцев // Вестник Санкт-Петербургского университета. - серия 5. - 2012. - Выпуск 3. - С.116-133.

15. Владимирова И.Г. Слияния и поглощения компаний: характеристика современной волны / И.Г.Владимирова // Менеджмент в России и за рубежом. - 2012. - №1. - С.74-97.

16. Галпин Т.Дж. Полное руководство по слияниям и поглощениям компаний: методы и процедуры интеграции на всех уровнях организационной иерархии / Т.Дж.Галпин, М.Хэндон: пер. с англ. и ред. Э.В. Кондуковой. - М.: Вильямс, 2009. - 237 с.

17. Гвардин С.В. Слияния и поглощения: эффективная стратегия для России / С.В. Гвардин, И.Н. Чекун. - СПб.: Питер, 2007. - 192 с.

18. Гераськин Я.В. Привилегированные акции как инструмент корпоративного управления / Я.В.Гераськин // Акционерное общество. - 2011. - №10. - С.18-32.

19. Гончаренко Е.О. Слияния и поглощения: учебный модуль // Всерос. акад. внеш. торговли. - М.: Изд-во ГОУВПО Всероссийская академия внешней торговли Минэкономразвития России, 2011. - 59 с.

20. Гончарова Э.А. Инвестиционный механизм слияния и поглощения предприятий корпоративного типа // М-во образования Рос. Федерации, С.-Петерб. гос. ун-т экономики и финансов. - Э.А.Гончарова, В.В.Погодина - СПб.: Изд-во С.-Петерб. гос. ун-та экономики и финансов, 2008. - 271 с.

21. Горячев Д.Ю. Корпоративные слияния и поглощения: анализ неопределенности и рисков в оценке компаний / Д.Ю.Горячев - М.: МАКС Пресс, 2007. - 44 с.

22. Горячева Д. Анализ финансово-экономических преимуществ стратегических альянсов над корпоративными сделками слияния и поглощения / Д.Горячева, Д.Горячев - М.: МАКС пресс, 2009. - 64 с.

23. Гребенкин А.В. Интеграция бизнес-систем после слияний и поглощений / А.В.Гребенкин, А.А.Гребенкин - Екатеринбург: Изд-во Уральского университета, 2005. - (Научные доклады / Гос. образоват. учреждение высш. проф. образования "Урал. гос. ун-т им. А.М. Горького", Ин-т упр. и предпринимательства).Ч.1: Методология анализа и управления слияниями и поглощениями, 2005. - 87 с.

24. Демидова Е.К. Враждебные поглощения и защита от них в условиях корпоративного рынка России / Е.К.Демидова // Вопросы экономики. - 2007. - №4. - С.70-84.

25. Дорохин С.А. Слияния и поглощения зарубежных компаний / С.А.Дорохин - М.: МАКС Пресс, 2008. -27 с.

26. Дубровская Н.В. О некоторых вопросах реорганизации акционерных обществ в форме присоединения 100% дочернего общества / Н.В.Дубровская // Акционерное общество. - 2010. - №12. - С.47-54.

27. Егорова Н.Е. Столичный рынок слияний и поглощений предприятий: особенности и парадоксы / Н.Е.Егорова, Э.А.Котляр // Экономическая наука современной России. - 2009. - №1. - С.115-128.

28. Ендовицкий Д.А. Экономический анализ слияний и поглощений компаний: научное издание. / Д.А. Ендовицкий, В.Е.Соболева. - М.: КНОРУС, 2008. - 448 с.

29. Игнатишин Ю.В. Слияния и поглощения: стратегия, тактика, финансы: теория и практика, законы и рынок, стратегия и принципы, анализ и оценка, мотивы и методы. - СПб.: Питер, 2005. - 201 с.

30. Карулин С.В. Корпоративные споры, связанные с взаимоотношениями материнской и дочерней компании / С.В.Карулин // Акционерное общество. - 2009. - №3. - С.62-70.

31. Каспарова И.В. Финансирование сделок по слияниям и поглощениям: российская специфика / И.В.Каспарова // Вопросы экономики. - 2007. - №4. - С.85-96.

32. Киселев Е.В. Программа повышения капитализации компаний / Е.В.Киселев // Акционерное общество. - 2011. - №7. - С.37-44.

33. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент / В. В. Ковалев. - М.: Финансы и статистика, 2005. - 768 с.

34. Коваль О.С. Интеграционная синергия в предпринимательстве / О.С.Коваль // Известия Иркутской государственной экономической академии. - 2010. - №2. - С.120-123.

35. Конина Н.Ю. Слияния и поглощения в конкурентной борьбе международных компаний. - М.: Проспект: ТК Велби, 2011. - 149 с.

36. Коростелева М.В. Имитационный подход к анализу чувствительности внутренней нормы доходности инвестиционного проекта / М.В.Коростелева // Вестник Санкт-Петербургского университета. - Серия 5. - 2011. - Выпуск 2. - С.96-104.

37. Корпоративные финансы. Руководство к изучению курса [текст] / Гос.ун-т - Высшая школа экономики; отв.ред., рук.авт.коллектива И.В.Ивашковская. - 2-е изд. - М.: Издательство ГУ ВШЭ, 2008. - 334 с.

38. Лаптев Ю.В. Проблемы вертикальной интеграции в корпоративной стратегии российских компаний (на примере нефтегазовой и металлургической промышленности) / Ю.В.Лаптев // Вестник Санкт-Петербургского университета. - Серия 8. - Менеджмент. - 2011. - Выпуск 4. - С.32-62.

39. Ли, Ченг Ф. Финансы корпораций: теория, методы и практика: учебник для вузов / Ч. Ф. Ли, Д. И. Финнерти ; пер. с англ. Б. С. Пинскер. - М.: ИНФРА-М, 2000. - 686 с.

40. Лупашко С.В. Слияния и поглощения компаний на российском рынке. / С.В.Лупашко - М.: МАКС Пресс, 2007. - 114 с.

41. Лякин А.Н. Участие государственных корпораций в процессах слияний и поглощений / А.Н.Лякин // Вестник Санкт-Петербургского университета. - Серия 5. - 2010. - Выпуск 4. - С.43-55.

42. Методология анализа и управления слияниями и поглощениями. - М.: МАКС Пресс, 2011. - 87 с.

43. Молотников А.Е. Слияния и поглощения: российский опыт. / А.Е.Молотников - М.: Вершина, 2005. - 339 c.

44. Мусатова М.М. Динамика слияний и поглощений в Российской Федерации: факторы, мотивы, взаимосвязи /Рос. акад. наук, Сиб. отд-ние, Ин-т экономики и орг. пром. пр-ва. - Новосибирск : ИЭОПП СО РАН, 2006. - 178 с.

45. Мусатова М.М. Мотивация интеграционных стратегий российских компаний / М.М.Мусатова // Менеджмент в России и за рубежом. - 2012. - №5. - С.33-41.

46. Осиновский А.Д. Рейдеры начинают и … выигрывают / А.Д.Осиновский // Акционерное общество. - 2011. - №12. - С.41-47.

47. Павлова Е.О. Некоторые проблемные вопросы, связанные с реорганизацией открытых акционерных обществ / Е.О.Павлова // Акционерное общество. - 2011. - №10, №11. - С.28-36.

48. Пайк Р. Корпоративные финансы и инвестирование / Р. Пайк, Б. Нил ; [пер. с англ. Е. Ковачева, В. Кузин, Е. Сохранский]. - 4-е изд. - СПб.: Питер, 2006. - 783 с.

49. Пахомова Н.В. Регулирование сделок слияний и поглощений в США и ЕС: экономико-правовые рамки, современные тенденции, уроки для России / Н.В.Пахомова // Вестник Санкт-Петербургского университета. - Серия5. - 2010. - Выпуск 4. - С.62-75.

50. Полуэктов А.А. Новые методы оценки компаний в сделках слияния и поглощения. - М.: МАКС Пресс, 2009. - 87 с.

51. Радыгин А. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе / А.Радыгин. Р.Энтов, Н.Шмелева- М.: ИЭПП, 2002. - 181 с.

52. Реструктуризация предприятий и компаний: Учебное пособие для вузов / И.И. Мазур, В.Д.Шапиро; под общ.ред.И.И.Мазура. М.: ЗАО "Издательство "Экономика", 2001. - 456 с.

53. Рид С. Ф. Искусство слияний и поглощений: пер. с англ. / С. Ф. Рид, А. Р. Лажу; [под ред. В. Ионова, А. Куницына, М. Чекулаева]. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 958 с.

54. Рикертсен Р. Выкуп бизнеса менеджерами: советы инсайдера / пер. с англ. Ю. Сундстрем, А. Лисовского / Р.Рикертсен, Е.Гюнтер. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 403 с.

55. Рудык Н.Б. Конгломеративные слияния и поглощения: книга о пользе и вреде напрофильных активов: учебно-практическое пособие. / Н.Б.Рудык - М.: Дело: Академия народного хозяйства при Правительстве Российской Федерации, 2005. - 223 с.

56. Рудык Н.Б. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием / Н.Б. Рудык, Е.В. Семенкова. - М.: Финансы и статистика, 2000. - 290 с.

57. Рудык Н.Б. Структура капитала корпораций: теория и практика. / Н.Б.Рудык - М.: Дело, 2004. - 272 с.

58. Савуляк Э.В. Какие схемы налоговой экономии привлекают рейдеров / Э.В.Савуляк // Финансовый директор. - 2012 . - №3. - С.54-57.

59. Саксин А.Г. Управление резервами развития в процессе реструктуризации предприятий / А.Г.Саксин // Менеджмент в России и за рубежом. - 2010. - №4. - С.80-88.

60. Слияния и поглощения: Путеводитель по рынку проф. услуг / [Авт.-сост.: Петр Шура]. - М.: Альпина Бизнес Букс и др., 2004. - 191 с.

61. Смирнов Г.К. Проблемы противодействия "серому" рейдерству в России / Г.К.Смирнов // Акционерное общество. - 2010. - №2. - С.51-64.

62. Современные тенденции развития рынка слияний и поглощений / науч.ред. А.Д.Радыгин. - М:Изд-во "Дело" АНХ, 2010. - 376 с.

63. Стасюк К.В. Слияния и поглощения на рубеже веков: новое в процессах консолидации капитала // МГУ им. М.В. Ломоносова. / К.В.Статюк - М.: Диалог МГУ, 2007. - 17 с.

64. Сток Д. Жесткая игра: играть ради игры или ради победы? / Д.Сток, Р.Лайхенауэр - М.: HIPPO, 2009. - 193 с.

65. Теплова Т.В. Финансовые решения: стратегия и тактика: учебное пособие. / Т.В,Теплова - М.: ИЧП "Издательство Магистр", 2007. - 264 с.

66. Тихомиров Б.И. Рейдерство: учеб. пособие / Экон. фак. С.-Петерб. гос. ун-та./ Б.И.Тихомиров - СПб.: б.и., 2006. - 24 с.

67. Тихомирова О.Г. Слияния и поглощения: век корпораций. Интергация российского бизнеса в глобальные процессы / О.Г.Тихомирова // Менеджмент в России и за рубежом. - 2012. - №5. - С.25-32.

68. Фаенсон М.И. Рейдерство (недружественный захват предприятий): практика современной России / М.И.Фаенсон, А.А.Пиманова - М.: Альфа-Пресс, 2007. - 117 с.

69. Федосеев А.Г. Как при помощи бюджетирования управлять стоимостью компании / А.Г.Федосеев // Финансовый директор. - 2012. - №4. - С.26-31.

70. Фостер Р., Лажу А. Искусство слияний и поглощений: пер. с англ. / Р.Фостер, А.Лажу. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 956 с.

71. Харитонова Т.В. Несколько инструментов управления стоимостью активов компании / Т.В.Харитонова // Акционерное общество. - 2011. - №7. - С.29-34.

72. Харитонова Т.В. Оценка стоимости бизнеса / Т.В.Харитонова // Акционерное общество. - 2010. - №8. - С.44-51.

73. Челнокова Д.С. Сравнительный анализ методов оценки эффективности слияний и поглощений / Д.С. Челнокова Д.С., И.В. Ивашковская // Корпоративные финансы: перспективы и реальность. Финансовые механизмы трансформации компаний на растущих рынках капитала (слияния, поглощения, реструктуризация): сб. ст. участников Второй межвуз. конф. молодых ученых - М.: Изд. дом ГУ ВШЭ, 2010. - 201 с.

74. Черезов А.В. Корпорации. Корпоративное управление / А.В. Черезов, Т.Б. Рубинштейн. - М.: ЗАО "Издательство "Экономика", 2006. - 478 с.

75. Широкова Г.В. Управление изменениями в российских компаниях: учебник / Широкова Г.В. - Сп-б.: Высшая школа менеджмента Санкт-Петербургского государственного университета, 2009. - 450 с.

76. Эванс Ф.Ч. Бишоп Д. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в частных компаниях / Пер. с англ. А. Шаматова. / Ф.Ч.Эванс, Д.Бишоп. - 2-е изд. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2011. - 331 с.

Приложение 1

Консолидированный бухгалтерский баланс группы "Уралкалий" на 31 декабря 2010 г. (в миллионах российских рублей при отсутствии указаний об ином)

Консолидированный отчет о прибылях и убытках группы "Уралкалий" за год, закончившийся 31 декабря 2010 г. (в миллионах российских рублей при отсутствии указаний об ином)

Консолидированный отчет о совокупном доходе группы "Уралкалий" за год, закончившийся 31 декабря 2010 г. (в миллионах российских рублей при отсутствии указаний об ином)

Консолидированный отчет о движении денежных средств группы "Уралкалий" за год, закончившийся 31 декабря 2010 г. (в миллионах российских рублей при отсутствии указаний об ином)

Консолидированный отчет об изменении капитала группы "Уралкалий" за год, закончившийся 31 декабря 2010 г. (в миллионах российских рублей при отсутствии указаний об ином)

Приложение 2

Консолидированный бухгалтерский баланс группы "Сильвинит" за год, закончившийся 31 декабря 2010 г. (в миллионах российских рублей при отсутствии указаний об ином)

Консолидированный отчет о прибылях и убытках группы "Сильвинит" на 31 декабря 2010 г. (в миллионах российских рублей при отсутствии указаний об ином)

Приложение 3

Консолидированный отчет о финансовом положении группы "Уралкалий" на 31 декабря 2011 г.

(в тысячах долларов США при отсутствии указаний об ином)

Консолидированный отчет о прибылях и убытках группы "Уралкалий" за год, закончившийся 31 декабря 2011 г.

(в тысячах долларов США при отсутствии указаний об ином)

Консолидированный отчет о совокупном доходе группы "Уралкалий" за год, закончившийся 31 декабря 2011 г.

(в тысячах долларов США при отсутствии указаний об ином)

Консолидированный отчет о движении денежных средств группы "Уралкалий" за год, закончившийся 31 декабря 2011 г.

(в тысячах долларов США при отсутствии указаний об ином)

Консолидированный отчет об изменении капитала группы "Уралкалий" за год, закончившийся 31 декабря 2011 г.

(в тысячах долларов США при отсутствии указаний об ином)

Приложение 4

Консолидированный отчет о финансовом положении группы "Уралкалий" на 31 декабря 2012 г.

(в миллионах российских рублей при отсутствии указаний об ином)

Консолидированный отчет о прибылях и убытках группы "Уралкалий" за год, закончившийся 31 декабря 2012 г.

(в миллионах российских рублей при отсутствии указаний об ином)

Консолидированный отчет о совокупном доходе группы "Уралкалий" за год, закончившийся 31 декабря 2012 г.

(в миллионах российских рублей при отсутствии указаний об ином)

Консолидированный отчет о движении денежных средств группы "Уралкалий" за год, закончившийся 31 декабря 2012 г.

(в миллионах российских рублей при отсутствии указаний об ином)

Консолидированный отчет об изменении капитала группы "Уралкалий" за год, закончившийся 31 декабря 2012 г.

(в миллионах российских рублей при отсутствии указаний об ином)

Приложение 5

Консолидированный отчет о финансовом положении группы "Уралкалий" на 31 декабря 2013 г. (в миллионах российских рублей при отсутствии указаний об ином)

Консолидированный отчет о прибылях и убытках группы "Уралкалий" за год, закончившийся 31 декабря 2013 г. (в миллионах российских рублей при отсутствии указаний об ином)

Консолидированный отчет о совокупном доходе группы "Уралкалий" за год, закончившийся 31 декабря 2013 г. (в миллионах российских рублей при отсутствии указаний об ином)

Консолидированный отчет о движении денежных средств группы "Уралкалий" за год, закончившийся 31 декабря 2013 г. (в миллионах российских рублей при отсутствии указаний об ином)

Консолидированный отчет об изменении капитала группы "Уралкалий" за год, закончившийся 31 декабря 2013 г. (в миллионах российских рублей при отсутствии указаний об ином)

Размещено на Allbest.ru