Концентрированное выражение рыночной конъюнктуры цена, а потому формирование ценовой политики очень важно для анализа маркетинговой деятельности предприятия. Результат анализа товарных рынков и конъюнктуры продукции выделение следующих ее основных групп: убыточной и бесперспективной; имеющей активный сбыт, но производство убыточно; реализуемой, но рентабельность снижается; располагающей сбытом и рентабельность повышается; имеющей перспективный рынок и выпуск этой продукции можно организовать на предприятии.

В завершение первого этапа подготовки к оптимизации структуры источников финансирования активов ООО «Трехгорный керамический завод», проведенная аналитическая работа сравнимо с использованием параметров для расчета по математической модели, когда устанавливаются: исходные данные (финансово-экономические и другие показатели) и ограничения; зависимости показателей лей финансово-экономической деятельности предприятия от различных факторов (структуры активов, пассивов и др.); граничные условия (цена, целевая норма прибыли, объемы выпуска и т.д.). Если следовать такой аналогии, то второй этап составят изменения устанавливаемых условий, расчет различных вариантов по модели и выбор наиболее рационального решения.

Способы изменения этих условий (т.е. структуры финансовых активов, и системы управления предприятия) многообразны. Рассмотрим наиболее действенные из них.

Для принятия решения о варианте оптимизации структуры источников финансирования активов предприятия необходим анализ их структуры, систематизированный и охватывающий основные средства, используемые в рентабельном, а также в нерентабельном производстве; не используемые основные средства (в том числе временно незавершенное строительство и не установленное оборудование; оборудование, функционирующее в рентабельном, а также в нерентабельном производстве; незагруженное оборудование (в том числе временно); запасы; нематериальные активы; долгосрочная и краткосрочная дебиторская задолженность долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения; денежные средства. Анализ помогает оценить применимость различных вариантов оптимизации структуры источников финансовых активов к конкретным условиям, ожидаемый экономический эффект.

Наиболее широко внедряемые механизмы оптимизации структуры источников финансирования: ликвидация нерентабельных производств; освобождение предприятия от содержания объектов социальной и непроизводственной сферы; дробление имущественного комплекса на отдельные предприятия; продажа, сдача в аренду, передача в залог и списание неиспользуемых финансовых активов; консервация незавершенного производства, мобилизационного и другого имущества, безвозмездная передача его в государственную и муниципальную собственность; переоценка основных средств; приобретение, аренда, лизинг нового высококачественного оборудования; снижение запасов на складах, продажа, сдача в аренду неиспользуемых помещений; ужесточение контроля за возвратом дебиторской задолженности; продажа, залог, передача в доверительное управление финансовых вложений. Отдельные из этих мер (дробление производств и создание дочерних обществ) осуществляются в большей степени, другие (консервация и безвозмездная передача имущества в меньшей, а некоторые (передача социальной сферы) реализуются слабо.

Недостаточное использование предприятиями возможностей оптимизации структуры источников финансовых активов обусловлено, в частности, незнанием нормативных документов, например, о консервации имущества, новых механизмов, таких как освобождение от объектов социальной сферы путем создания на ее базе кондоминиумов.

По аналогичной схеме рассматриваем и варианты оптимизации структуры финансовых пассивов предприятия, их структура и основные элементы, т.е. уставный резервный капитал, фонды накопления, фонд социальной сферы, целевые финансирования и поступления, нераспределенная прибыль, долгосрочные и краткосрочные заемные средства, кредиторская задолженность (с разбивкой по основным кредиторам и уровням бюджетов).

Применим оптимизацию структуры источников финансирования собственного капитала и кредиторской задолженности. Первое предполагаемое изменение структуры источников финансирования собственников предприятия. Положительный результат возможен в случае роста капитала. При этом производство получает дополнительные финансовые ресурсы, новое оборудование, технологии, оборотные средства без увеличения своих долгосрочных и краткосрочных пассивов, что существенно улучшает его финансово-экономическое состояние, помогает найти так называемого стратегического инвестора.

На ООО «Трехгорный керамический завод» накопились долги бюджетам различных уровней, внебюджетным фондам, банкам по краткосрочным кредитам, поставщикам, транспорта и прочим кредиторам, а также по оплате труда. Реструктурирование их может существенно улучшить экономическое состояние производства. Имеются в виду погашение, списание, отсрочка, конвертация и иные процедуры, так или иначе связанные с освобождением предприятия (хотя бы временным) от давления долговых обязательств.

Краткосрочные кредиты банка целесообразно переоформить в долгосрочные обязательства. Для этого можно предложить ему, например, заменить кредиты векселем предприятия с определенным дисконтом. Банк, который посчитает обеспечение кредитов недостаточно ликвидным или заинтересуется повышением своей доходности от данной операции, может пойти на такое решение.

Задолженность поставщикам и прочим кредиторам реструктурируется несколькими способами. Поставщиков может заинтересовать участие в уставном капитале предприятия. В этом случае увеличение уставного капитала и продажа части акций (долей, паев) поставщикам позволит списать задолженность. Предприятиям кредиторам можно предложить списки своих дебиторов. Некоторые дебиторы имеют прямые финансовые взаимоотношения с кредиторами и могут взять у предприятия дебиторскую задолженность в счет погашения его долга.

Задолженность по оплате труда нужно устранять в приоритетном порядке. Хотя и здесь возможны варианты: например, компенсация долга выпускаемой продукцией или акциями предприятия. Естественно, для этого в соответствии с уставом требуется согласие, как самих работников, так и акционеров.

Оптимизация структуры источников финансирования активов не только тесно взаимосвязана, но и неотделимы от оптимизации системы управления. Оптимизация долгов, например, автоматически приводит к оптимизации финансовых активов, что в свою очередь требует изменения структуры управления.

В последней выделяются три сферы: управление производством, персоналом и интеграционное управление. Оптимизации предшествует анализ оперативного и стратегического управления производством, способов выработки и принятия организационных решений. Цель оперативного руководства создание условий для максимальной загрузки производства заказами на выпускаемую продукцию, своевременного и качественного их выполнения. Важен также учет перспективы обновления и повышения качества товаров, предполагающий модернизацию производства и изменение структуры капитальных вложений, преобразование системы управления.

Отправная точка для принятия решения об оптимизации управления производством результаты финансово-экономического и маркетингового анализа каждого вида выпускаемой продукции. Требуется четко определить какие виды товаров и в каких объемах оно будет выпускаться в настоящее время и в ближайшие 2-3 года. В зависимости от этого формируется новая, рациональная структура управленческих и производственных подразделений. Необходимы производственные звенья, выпускающие рентабельную и конкурентно-способную продукцию, остальные приходится закрывать, несмотря на болезненные последствия (сокращение работников, уменьшение выручки, омертвление капитала и др.). В результате предприятие начнет развиваться на здоровой экономической базе.

Применим к ООО «Трехгорный керамический завод» следующие решения: ликвидация убыточных производств выделение их, а также подсобных хозяйств и других служб, не участвующих в производстве, в самостоятельные хозяйствующие субъекты; выделение рентабельных производств в дочерние и зависимые общества; передача функций снабжения и сбыта управляющим компаниям с ликвидацией соответствующих служб. Эти и другие варианты требуют анализа с точки зрения затрат, срока реализации и экономической эффективности.

Еще одним способом, позволяющим улучшить экономическое
состояние предприятия, является переход на интеграционное управление. Такие структуры, как холдинг, финансово-промышленная группа, транснациональная корпорация оказались эффективными в развитых странах, потому что позволяют концентрировать мощный производственно-финансовый потенциал, оптимально загружать производственные мощности и маневрировать ими.

Для финансово-экономического оздоровления производства необходима разработка комплексной программы оптимизации структуры источников финансирования предприятия. Она призвана синтезировать результаты аналитической работы и на их основе четко определить задачи, пути, способы, условия достижения поставленных целей, предстоящие мероприятия, ресурсы и их источники. Возможные разделы программы - цель и содержание работ, общая характеристика оптимизации структуры источников финансирования активов предприятия, анализ финансово-экономического состояния, анализ товарных рынков и конъюнктуры продукции, системы управления, календарный план мероприятий по оптимизации структуры источников финансирования, финансовый план, оценка рисков, гарантии, ответственные исполнители, контроль за выполнением.

Программа обсуждается и утверждается уполномоченным органом управления предприятием, им же назначаются исполнители и руководитель программы. Отчеты о ходе выполнения программы периодически заслушиваются органами управления предприятия и, в случае необходимости, в нее вносятся соответствующие коррективы. Работы по ее реализации финансируются в соответствии с утвержденным финансовым планом. Программа завершается выполнением календарного плана мероприятий по оптимизации структуры источников финансирования активов предприятия.

Таблица 3.1

Внутренние механизмы финансовой стабилизации предприятия, соответствующие основным этапам ее осуществления

Этапы финансовой Стабилизации	Внутренние механизмы финансовой стабилизации
	оперативный	тактический	стратегический
1. Устранение неплатежеспособности	система мер, основанная на использовании принципа «отсечения лишнего»
2.Восстановление финансовой устойчивости		система мер, основанная на использовании принципа «сжатия» "предприятия»
3. Обеспечение финансового равновесия в длительном периоде			система мер, основанная на использовании «модели устойчивого экономического роста»

- уценки трудноликвидных видов запасов товарно-материальных ценностей до уровня цены спроса с обеспечением последующей их реализации;

- ускоренной продажи неиспользуемого оборудования по ценам спроса на соответствующем рынке;

- аренды оборудования, ранее намечаемого к приобретению в процессе обновления основных средств и других;

- пролонгации краткосрочных финансовых кредитов;

- увеличения периода предоставляемого поставщиками товарного кредита.

На основание выше изложенного можно сделать следующие выводы.

Цель этого этапа финансовой стабилизации считается достигнутой, если устранена текущая неплатежеспособность предприятия, т.е. объем поступления денежных средств превысил объем неотложных финансовых обязательств в краткосрочном периоде. Это означает, что угроза банкротства предприятия в текущем отрезке времени ликвидирована, хотя и носит, как правило, отложенный характер.

Комплексная программа оптимизации структуры источников финансирования может быть полезна не только предприятиям, находящимся на грани финансово-экономического кризиса, но и вполне благополучным. Она поможет осознать необходимость принятия важнейших управленческих решений, обозначить стратегические направления развития производства. Ее реализация приведет к улучшению хозяйственной и финансово-экономической деятельности, повышению эффективности предприятия.

В условиях рыночной экономики неизбежно возникают кризисные ситуации как для системы в целом, так и для отдельных хозяйствующих субъектов. Часто в ответ система сама вырабатывает адекватные механизмы, которые сначала проходят апробацию на практике, а затем обосновываются теоретически.

При наличии оснований о признании структуры источников финансирования активов предприятия неудовлетворительной, решение о ближайших перспективах в изменении финансового положения предприятия, равно как и действий в отношении его, делается на основании прогнозного значения коэффициента Куц, рассчитанного на конец так называемого «периода восстановления платежеспособности», равного шести месяцам. Для этого сопоставляют значения расчетного Ктл и установленного Ктл (последнее принимается равным 2).

При наличии оснований для признания структуры источников финансирования активов предприятия неудовлетворительной, а предприятия неплатежеспособным, но в случае выявления реальной возможности у него восстановить свою платежеспособность в установленные сроки (Кув > 1), принимается решение об отложении на срок до шести месяцев признания структуры баланса неудовлетворительной, а компании неплатежеспособной.

В отличие от показателей Ктл и Косе, имеющих понятную экономическую интерпретацию и алгоритмы расчета по балансу, коэффициент Кув представляет собой достаточно искусственную конструкцию, в числителе которой прогнозное значение коэффициента текущей ликвидности, рассчитанного на перспективу, а в знаменателе - его нормативное «нормальное» значение. Значение Кув может быть рассчитано различными способами. Наиболее простой, но вместе с тем весьма сомнительный по качеству прогноза алгоритм приведен в методических положениях по оценке финансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса, утвержденных распоряжением ФСФО 12.08.94г., №31-р.

где Ктл1 , Ктл° - фактические значения коэффициентов текущей ликвидности соответственно в конце и начале отчетного периода;

- Ктл(норм) - нормативное значение коэффициента текущей ликвидности;

- 3 - количество месяцев, составляющих нормативный период восстановления платежеспособности;

- t - отчетный период, мес.

Воспользуемся данной методикой, используя при этом значения коэффициента текущей ликвидности за 2006 год.

Кув = (1,32 + 3/12 (1,32-1,20))/2 = 0,675

В соответствии с данной методикой у предприятия нет реальной возможности сохранить свою платежеспособность, т.к. значение показателя Куц меньше единицы. Однако следует отметить, что согласно этой методике предусматривается линейная экстраполяция сложившейся тенденции изменения Ктл.

Подобный алгоритм практически не предусматривает за предприятием возможности принимать какие-либо действия в отношении изменения стратегии развития предприятия. Единственным достоинством данного расчета является его простота. Вместе с тем достаточно очевидно, что любая организация может использовать разнообразные факторы для наращивания экономического потенциала, использовать все возможные, а иногда и экстраординарные меры по улучшению своего финансового положения. Это и изменение финансовой политики, повышение оборачиваемости структуры источников финансовых активов, увеличение рентабельности продаж.

Эти меры должны быть приняты во внимание при расчете прогнозного значения коэффициента текущей ликвидности.

Также должны учитываться расчеты вероятности банкротства, приведенные в таблице, которые показывают степень приближения предприятия к кризисному состоянию.

Основная роль в системе антикризисного управления предприятием отводится использованию механизмов финансовой стабилизации.

Принцип «отсечения лишнего» определяет необходимость сокращения размеров как текущих потребностей (вызывающих соответствующие финансовые обязательства), так и отдельных видов ликвидных активов (с целью их срочной конверсии в денежную форму). Это возможно за счет:

- ускорения инкассации дебиторской задолженности;

- снижение периода предоставления товарного (коммерческого) кредита;

- снижение размера страховых запасов товарно-материальных ценностей;

Таблица 3.2

Прогнозная вероятность банкротства структуры источников финансирования ООО «Трехгорный керамический завод»

Z = 1,2 К1 + 1,4 К2 + 3,3 К3 + 0,6 К4 + К5	Код строки	тыс.руб.	к-т	тыс.руб.	к-т	тыс.руб.	к-т
		2004		2005		2006
1	3	-2	-1	0	1	2	3
К1	Чистый оборотный капитал	А290 - П690	7,635	0,12	13,306	0,18	13,606	0,28
	Активы	А300	65,575		75,724		47,434
К2	Накопленная прибыль	П460	-	-	-	-	-	-
	Активы	А300	65,575		75,724		47,434
К3	Прибыль	Ф.2 с.029	11,186	0,17	4,959	0,07	4,959	0,10
	Активы	А300	65,575		75,724		47,434
К4	Балансовая стоимость акций	П430	-		-		-
	Задолжность	А244	-		-		-
К5	Выручка	Ф.2 с.010	85,652	1,31	84,764	1,12	128,054	2,70
	Активы	А300	65,575		75,724		47,434
Z - счет	Расчеты		2,02		1,57		3,37
	Критерий		высокая		очень высокая		очень низкая

«Сжатие предприятия» должно сопровождаться мероприятиями, как по обеспечению прироста собственных финансовых ресурсов, так и по сокращению необходимого объема их потребления:

- сокращения суммы постоянных издержек;

- снижения уровня переменных издержек (включая сокращение производственного персонала основных и вспомогательных подразделений, повышение производительности труда и т. п.);

- проведение ускоренной амортизации активной части основных средств с целью возрастания объема амортизационного потока;

- своевременной реализации выбываемого в связи с высоким износом или неиспользуемого имущества;

- обеспечения обновления операционных внеоборотных активов преимущественно за счет их аренды.

Цель этого этапа считается достигнутой, если предприятие вышло на рубеж финансового равновесия, предусматриваемый целевыми показателями финансовой структуры капитала и обеспечивающий его финансовую устойчивость.

Стратегический механизм стабилизации представляет систему мер, направленных на поддержание достигнутого финансового равновесия предприятия в длительном периоде.

Этот механизм базируется на использовании модели устойчивого экономического роста предприятия, обеспечиваемого основными параметрами его стратегии.

В системе стабилизационных мер, направленных на вывод предприятия из кризисного финансового состояния, важная роль отводится его санации. Она представляет систему мероприятий по финансовому оздоровлению предприятия, реализуемых с помощью других юридических и физических лиц и направленных на предотвращение объявления предприятия-должника банкротом. Санация предприятия проводится в следующих случаях:

- до возбуждения кредиторами дела о банкротстве, если предприятие в попытке выхода из кризисного состояния прибегает к внешней помощи;

- если предприятие, обратившись в арбитражный суд с заявлением о своем банкротстве, одновременно предлагает условия своей санации (как правило, государственного предприятия);

- если решение о санации выносит арбитражный суд по поступившим предложениям от желающих удовлетворить требования кредиторов к должнику и погасить его обязательства перед бюджетом.

В двух последних случаях санация осуществляется в процессе производства дела о банкротстве предприятия при условии согласия собрания кредиторов со сроками выполнения их требований и на перевод долга.

В первом случае санация носит упреждающий характер, согласуется с целями и интересами предприятия, подчинена задачам антикризисного управления и сочетается с осуществляемыми мерами внутренней финансовой стабилизации.

В зависимости от масштабов кризиса и принятой концепции санации можно пойти по следующим направлениям ее осуществления:

- на рефинансирование долга, если кризисное состояние не носит катастрофического характера;

- на реструктуризацию. Этот вид санации может повлечь изменение статуса предприятия.

Санация предприятия, направленная на рефинансирование его долга может проводится в следующих формах:

- дотации и субвенции за счет средств бюджета;

- государственное льготное кредитование;

- государственная гарантия коммерческим банкам по кредитам, выдаваемым санируемому предприятию;

- целевой банковский кредит;

- реструктуризация краткосрочных кредитов в долгосрочные;

- списание санатором - кредитором части долга.

Санация предприятия, направленная на его реорганизацию может осуществляться через следующие формы:

- слияние;

- поглощение;

- разделение;

- передача в аренду.

Документом, определяющим цели и процесс осуществления санации предприятия-должника, является бизнес-план, разрабатываемый обычно представителями санатора, предприятия-должника и независимой аудиторской фирмы.

Цель санации считается достигнутой, если предприятие вышло из финансового кризиса и нормализовало свою работу.

По результатам нашего исследования было выявлено, что коэффициенты ликвидности (быстрой и абсолютной) соответствуют нормативным ограничениям на протяжении практически всего анализируемого периода (кроме 2005г.). Предприятие имело в наличие собственные оборотные средства, которые в полной объеме покрывали его запасы и затраты. Однако, рассчитанное значение коэффициента утраты платежеспособности показало, что предприятие не имеет возможности сохранить свою платежеспособность.

Более того, сложившаяся динамика изменения дебиторской и кредиторской задолженности показывает возможность возникновения трудностей с финансовым обеспечением текущих потребностей.

Таким образом, анализируемому предприятию, на наш взгляд, следует:

- использовать оперативный механизм финансовой стабилизации, в основе которого лежит сбалансированность денежных источников финансовых активов и краткосрочных финансовых обязательств;

- необходимо снизить необоснованный размер товарных запасов, что позволит высвободить часть средств из оборота и получить дополнительную прибыль в результате ускорения их оборачиваемости;

- необходимо добиваться увеличения периода, предоставляемого поставщиками товарного кредита;

- добиваться сокращения размера дебиторской задолженности за счет предоставления покупателям льготных условий при досрочной оплате товаров.

В результате проведенных мероприятий, т.е. продажа основных средств, готовой продукции, запасных частей, соответственно погашена задолженность кредиторам (налоги, заработная плата, займы).

По итогам прогнозного баланса на 2007 год получены следующие результаты, приведенные в таблице 3.3,3.4,3.5.

Таблица 3.3

Абсолютные показатели структуры источников финансирования активов.

Наименование	Состав, тыс.руб.	Структура, %
	2005	2006	2007	2005	2006	2007
1	2	3	4	5	6	7
Производственные запасы, тыс.руб.	49,71	55,99	10,99	1,00	1,13	0,22
Финансовые источники	Собственные источники	7,64	13,31	3,31	1,00	1,74	0,43
	Собственные оборотные средства (СОС)	7,64	13,31	13,31	1,00	1,74	1,74
	Нормальные источники формирования запасов (НИС)	14,38	13,98	13,98	1,00	0,97	0,97
Дефицит (-), избыток (+) финансовых источников, тыс.руб.	-35,34	-42,01	2,986	1,00	1,19	-0,08

Таблица 3.4

Прогнозная оценка платежеспособности предприятия
Наименование	Финансовые коэф. платежеспособности	Нормальное значение
	2005	2006	2007
Коэффициент абсолютной ликвидности; денежное покрытие ("быстрый показатель")	0,03	0,07	0,35	К1 = 0,25
Коэффициент быстрой ликвидности; финансовое покрытие	0,27	0,37	1,43	К2 = 1,0
Коэффициент текущей ликвидности; общее покрытие ("текущий показатель")	1,56	1,71	2,69	К3 = 2,0
Коэффициент общей ликвидности оценки	0,71	0,88	1,58

Таблица 3.5

Прогнозная оценка рыночной устойчивости предприятия

Наименование	Абсолютное значение финансовых коэффициентов	Нормальное значение
	2005	2006	2007
Коэффициент автономии (коэффициент финансирования)	0,20	0,23	0,58	К1 => 0,5
Финансовый рычаг предприятия (коэффициент финансовой независимости)	5,02	4,37	1,74	К2 <= 2,0
Коэффициент финансовый напряженности (коэффициент долговой нагрузки)	4,02	3,37	0,74	К3 <= 1,0
Коэффициент соотношения "долгосрочных" и "краткосрочных" займов	-	-	14,93	К4 <= 1,0

В результате появился избыток структуры финансовых источников на 2,986 млн. руб., коэффициент текущей ликвидности возрос до 2,69 посравнению с 2006г., коэффициент вероятности банкротства очень низкий = 3,37.

Финансовый рычаг по сравнению с 2006г. снизился до 1,74 и коэффициент финансовой напряженности снизился до 0,74.

В результате проведенных управленческих решений меняется структура пассивов (таблица 3.6)

Таблица 3.6

Группировка пассивов (критерий - срочность выполнения обязательств)

Группа	ПАССИВ	Код строки	Состав пассивов, тыс.руб.	Структура пассивов, %	Индекс роста,%
			2005	2006	2007	2005	2006	2007	2006	2007
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11
П1	Наиболее срочные обязательства (кредиторская задолжность)	620 +	31,940	41,320	8,030	48,7	54,6	16,9	1,29	0,25
П2	Краткосрочные обязательства (Кредиты и займы до 1 года)	610 + 630 + 640 + 650 + 660	20,575	17,084	2,084	31,4	22,6	4,4	0,83	0,10
П3	Долгосрочные обязательства (Кредиты и займы свыше 1 года)	590	-	-	10,000	-	-	21,1
П4	Постоянные (устойчивые) пассивы (Собственные средства, уставный капитал)	490	13,060	17,320	27,320	19,9	22,9	57,6	1,33	2,09
Баланс (П700)	700	65,575	75,724	47,434	100,0	100,1	100,0	1,15	0,72

Соотношение срочных обязательств и устойчивых пассивов изменяется по сравнению с 2006 годом в 2006 году обратно пропорционально, т.е. за счет собственных источников предприятие рассчитывается по долговым обязательствам.

Таблица 3.7

Рентабельность использования капитала (активов)

Наименование	Алгоритм расчета					Финансовые коэффициенты
		Числитель, тыс.руб.	Знаменатель, тыс.руб.
		2005	2006	2007	2005	2006	2007	2005	2006	2007
1		2	3	4	5	6	7	8	9	10
RК	Экономическая рентабельность (ROI)	Прибыль до налогообложения (Ф2.с140)	Финансовый капитал П700	0,17	0,07	0,10
		11,186	4,959	4,959	65,575	75,724	47,434
RСК	Финансовая рентабельность (ROE)	Чистая прибыль от продаж (Ф2.с190)	Собственный капитал П490	0,86	0,29	0,18
		11,186	4,959	4,959	13,060	17,320	27,320
	Фондорентабельность	Прибыль до налогообложения (Ф2.с140)	Основной капитал П490	0,86	0,29	0,18
		11,186	4,959	4,959	13,060	17,320	27,320
	Рентабельность перманентного капитала	Прибыль до налогообложения (Ф2.с140)	Перманентный капитал (П490 + П590)	0,86	0,29	0,13
		11,186	4,959	4,959	13,060	17,320	37,320
	Рентабельность совокупных вложений	Чистая прибыль и процентные выплаты (Ф2.с190)	Совокупный капитал П700	0,17	0,07	0,10
		11,186	4,959	4,959	65,575	75,724	47,434

На основание наших расчетов можно сделать вывод, что применение предприятием использования оперативного механизма финансовой стабилизации, в основе которой лежит сбалансированность денежной структуры источников финансовых активов и краткосрочных финансовых обязательств и снижения необоснованного размера материальных и товарных запасов, позволило высвобождения части средств из оборота и погашения краткосрочной кредиторской задолженности.

Предприятие применило финансовый лизинг долгосрочного характера и увеличило уставный капитал для приобретения нового оборудования, что позволит увеличить выручку до 128,054 млн. руб., прибыль остается на уровне 2006 года = 4,959 млн. руб., что соответствует выплате лизинговых обязательств.

3.2 Рекомендации по оптимизации структуры капитала

Одной из наиболее важных проблем финансового менеджмента является управление структурой капитала фирмы с целью максимизации рыночной стоимости обыкновенных акций.

Структура капитала, в которой сочетаются заемные и собственные источники, влияет на тип и уровень риска фирмы и на ее доходность.

Показатель, отражающий уровень дополнительной генерируемой прибыли собственным капиталом при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа.

Для обеспечения наиболее эффективной структуры капитала используется механизм формирования эффекта финансового левериджа:

Таблица 3.8 - Формирование эффекта финансового левериджа

№ п/п	Показатели	Варианты
		A	Б	В
1.	Средняя сумма всего используемого капитала (активов) в рассматриваемом периоде из нее:	1500	1500	1500
2.	Средняя сумма собственного капитала	1500	1100	750
3.	Средняя сумма заемного каптала	-	400	750
4.	Сумма валовой прибыли (без учета расходов по уплате процентов за кредит)	400	400	400
5.	Коэффициент валовой рентабельности активов (без учета расходов по уплате процентов за кредит), %	27	27	27
6.	Средний уровень процентов за кредит, %	20	20	20
7.	Сумма процентов за кредит, уплаченная за использование заемного капитала	-	80	150
8.	Сумма валовой прибыли с учетом расходов по уплате процентов за кредит	400	320	250
9.	Ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью	0,24	0,24	0,24
10.	Сумма налога на прибыль	96	76,8	60
11.	Сумма чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты налога	304	243,2	190
12.	Коэффициент рентабельности собственного капитала или коэффициент финансовой рентабельности, %	20,27	22,11	25,33
13.	Прирост рентабельности собственного капитала в связи с использованием заемного капитала, в % (по отношению к предприятию «А»)	-	1,93	5,32

Эффект финансового левериджа рассчитывается по следующей формуле:

,

где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

- ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

- коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК - средняя сумма собственного капитала предприятия.

Рассматривая приведенные данные, можно увидеть, что в варианте “А” для ООО «Трехгорный керамический завод» эффект финансового левериджа отсутствует, так как не используется в хозяйственной деятельности заемный капитал. В варианте “Б” этот эффект составляет:

Соответственно по варианту “В” этот эффект составляет:

Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого капитала ООО «Трехгорный керамический завод», тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал.

Необходимо обратить внимание на связь эффекта финансового левериджа с разницей между экономической рентабельностью и уровнем процентов за использование заемного капитала. Если экономическая рентабельность выше уровня процентов за кредит, то эффект финансового левериджа положительный. При равенстве этих показателей эффект финансового левериджа равен нулю. В случае превышения уровня процентов за кредит над экономической рентабельностью эффект финансового левериджа становится отрицательным.

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе финансового управления предприятием. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т. е. Максимизируется его рыночная стоимость.

Для проведения оптимизации структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности используется механизм финансового левериджа.

Таблица 3.9 - Расчет коэффициентов финансовой рентабельности при различных значениях коэффициента финансового левериджа

№ п/п	Показатели	A	Б	В	Г	Д
1.	Сумма собственного капитала	70	70	70	70	70
2.	Возможная сумма заемного капитала	15	35	70	105	140
3.	Общая сумма капитала	85	105	140	175	210
4.	Коэффициент финансового левериджа	0,21	0,5	1,0	1,5	2,0
5.	Коэффициент валовой рентабельности активов, %	21	21	21	21	21
6.	Ставка процентов за кредит с учетом риска, %	19	19,5	20	20,5	21
7.	Сумма валовой прибыли без процентов за кредит	17,85	22,05	29,4	36,75	44,1
8.	Сумма уплачиваемых процентов за кредит	2,85	6,83	14,0	21,53	29,4
9.	Сумма валовой прибыли с учетом уплаты процентов за кредит	15,0	15,23	15,4	15,23	14,7
10.	Ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24
11.	Сумма налога на прибыль	3,6	3,65	3,7	3,65	3,53
12.	Сумма чистой прибыли, оставшейся в распоряжении предприятия	11,4	11,57	11,7	11,57	11,17
13.	Коэффициент рентабельности собственного капитала (коэффициент финансовой рентабельности), %	16,29	16,53	16,72	16,53	15,96

Как видно из полученных данных наивысший коэффициент финансовой рентабельности достигается при коэффициенте финансового левериджа 1,0 , что определяет соотношение заемного и собственного капитала в пропорции 50% : 50%.

Процесс оптимизации структуры капитала ООО «Трехгорный керамический завод» по критерию минимизации его стоимости основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

Таблица 3.10 - Расчет средневзвешенной стоимости капитала при различной его структуре

№ п/п	Показатели	A	Б	В	Г	Д
1.	Общая потребность в капитале	100	100	100	100	100
2.	Варианты структуры капитала, %: а) собственный (акционерный) капитал б) заемный капитал (кредит)	25 75	40 60	50 50	65 35	80 20
3.	Уровень предполагаемых дивидендных выплат, %	14,5	14,5	15	15,5	16,5
4.	Уровень ставки процента за кредит с учетом премии за риск, %	22	21,5	21	20,5	20
5.	Ставка налога на прибыль, в десятичной дроби	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24
6.	Налоговый корректор	0,76	0,76	0,76	0,76	0,76
7.	Уровень ставки процента за кредит с учетом налогового корректора	16,72	16,34	15,96	15,58	15,2
8.	Стоимость составных элементов капитала, %: а) собственной части капитала б) заемной части капитала	3,63 12,54	6 9,8	8 7,98	10,08 5,45	13,2 3,04
9.	Средневзвешенная стоимость капитала, %	10,31	8,20	7,74	8,46	11,17

Стоимость капитала характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной стоимости предприятия. Максимизация рыночной стоимости предприятия достигается в значительной степени за счет минимизации стоимости используемых источников. Как видно из приведенных расчетов ООО «Трехгорный керамический завод» сможет максимизировать реальную рыночную стоимость предприятия при соотношении собственного и заемного капитала в пропорции 50% : 50%, то есть при равных условиях. При этом коэффициент финансовой рентабельности предприятия должен превышать стоимость капитала.

Метод дисконтированного денежного потока.

За последние годы средняя доходность (рентабельность) собственного капитала предприятия составляла 15% при колебаниях по отдельным годам в пределах от 11 до 17,%. Доля выплат по дивидендам в составе прибыли составила в среднем 52%. Следовательно, доля нераспределенной прибыли, направляемой на реинвестирование, была равна 48%. Планируется, что величина дивиденда в следующем году составит 40 руб., а текущая цена акции -- 320 руб.

В дальнейшей перспективе эти параметры почти не изменятся, поскольку предприятие не собирается выпускать новые обыкновенные акции и степень риска использования новых активов будет такая же, как и прежде.

Следовательно:

а) темп роста собственного капитала -- g.

G = Доля нераспределенной прибыли * Средняя доходность собственного капитала = 0,48 * 15% = 7,2%.

б) дивидендную доходность акций (норму дивиденда) = Дивиденд / рыночная стоимость акции = 40 / 320 * 100 =12,5%

Тогда, цена источника финансирования «нераспределенная прибыль» = темп роста собственного капитала + дивидендная доходность акции = 7,2 + 12,5 = 19,7%

Метод «доходность облигаций плюс премия за риск».

Доходность собственных облигаций ООО «Трехгорный керамический завод» равна их цене -- 15,2%. Премия за риск составляет 6,9%.

Соответственно цена источника финансирования «нераспределенная прибыль» = 15,2% + 6,9% =22,1%

Таким образом, оценка цены источника финансирования «нераспределенная прибыль», определенная тремя методами, составила:

КS (1)=20,2%;

КS (2) =19,7%;

КS (3)= 22,1%.

В данном случае можно либо рассчитать среднюю величину цены рассматриваемого источника капитала (20,2% + 19,7% + 22,1%) : 3 = 20,7%, либо принять для дальнейших расчетов интервал цены «нераспределенной прибыли», нижняя граница которого составит 19,7% а верхняя -- 22,1%.

ООО «Трехгорный керамический завод» решило увеличить собственный капитал также путем эмиссии обыкновенных акций. Затраты на их размещение достаточно велики, поскольку включают высокие комиссионные акции банка-андеррайтера (т.е. банка, покупающего почти всю эмиссию акций и затем размещающего их на вторичном рынке ценных бумаг). Доля таких расходов от текущей рыночной цены акций составляет 15%.

Цена источника «обыкновенные акции нового выпуска» = Дивидендная доходность акции / (1 -- доля затрат на размещение акций) + Темп роста собственного капитала = 12,5% / (1-0,15) + 7,2% = 14,7% + 7,2% = 21,9%

Прогнозный баланс ООО «Трехгорный керамический завод» на 31.12.2007 г. составит, (тыс. руб.):

Актив Пассив

Внеоборотные активы 110 Капитал и резервы всего 100

В том числе:

обыкновенные акции нового выпуска 60

привилегированные акции 20

нераспределенная прибыль 20

долгосрочные пассивы-

облигационный займ 30

Оборотные активы 90 Краткосрочные пассивы 70

Б а л а н с 200 Б а л а н с 200

Таблица 3.11 - Доля каждой составляющей капитала в общей оцениваемой сумме капитала на основе балансовых оценок элементов пассива баланса ООО «Трехгорный керамический завод»

Составляющие капитала	Величина по данным капитала	Доля составляющих капитала	Цена капитала, %
Облигационный заем	30	0,23	15,2
Привилегированные акции	20	0,15	18,46
Нераспределенная прибыль	20	0,15	20,7
Обыкновенные акции	60	0,47	21,9
ИТОГО	130	1,00	19,7

Цена капитала фирмы = 0,23 * 15,2% + 0,15 * 18,46% + 0,15 * 20,7% + 0,47 * 21,9% = 19,7%

Заключение

Принятие многих решений в финансовом анализе (формирование политики финансирования оборотных активов, решение об использовании лизинга, планирование операционной прибыли предприятия и др.) базируется на анализе цены и структуры капитала фирмы.

Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются:

1. общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;

2. конъюнктура товарного рынка;

3. средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;

4. доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;

5. рентабельность операционной деятельности предприятия;

6. уровень операционного левериджа;

7. уровень концентрации собственного капитала;

8. соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

9. степень риска осуществляемых операций;

10. отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов, и др.

Структура капитала характеризующаяся источниками средств, показывает, что основными их видами являются:

1. собственные источники - уставный капитал, фонды собственных средств, нераспределенная прибыль;

2. заемные средства - ссуды банков (долгосрочные и краткосрочные), облигационные займы;

3. временные привлеченные средства - кредиторская задолженность.

В рамках дипломного проекта на основе анализа теории и методологии таких отечественных и зарубежных экономистов как А.И. Бланк, В.В. Ковалев, В.И. Подольский раскрыто содержание и структура финансовых активов предприятия, проанализирована структура источников финансирования активов ООО «Трехгорный керамический завод»

В 2006 году темпы роста имущества предприятия превысили темпы роста выручки, а те в свою очередь превысили темпы роста прибыли. Кроме того, за рассматриваемый период тенденция данных показателей отрицательная. Это свидетельствует о неэффективном использовании ресурсов предприятия, а также об увеличении издержек в сферах производства и обращения.

Снижение темпов роста выручки связано с насыщением ранка керамических изделий аналогичной продукцией различных производителей, обострением конкуренции.

Рост оборотных активов (мобилизованной части) с 87% до 93 %. За рассматриваемый период коэффициент маневренности изменился с 0,31 до 0,77. Это указывает на то, что у предприятия возросла возможность финансового маневра. У предприятия выполняется только лишь условие долгосрочной ликвидности баланса А3П3. Происходит это за счёт отсутствия долгосрочных кредитов и займов, то есть П3=0. Ликвидность баланса недостаточна, значит финансовое состояние не устойчивое. Предприятие испытывает платежный недостаток для погашения наиболее срочных обязательств.

Показатели рентабельности отражают результативность работы предприятия за отчетный период. В хозяйственной деятельности предприятия могут происходить изменения, требующие крупных инвестиций и затрат. Но планируемый долгосрочный эффект показатели рентабельности не отражают. Поэтому снижение уровня рентабельности в рассматриваемом периоде не всегда следует расценивать как негативную тенденцию. Хорошо заметен резкий спад показателей рентабельности продаж и рентабельности продукции в 2006 году. Это связано с тем, что в 2006 году ООО «Трехгорный керамический завод» проводило реализацию программы внедрения на рынок нескольких новых видов керамики. С этой целью предприятие выпустило и распространило через сбытовую сеть большую партию новой продукции. Цены на эти виды керамики были искусственно занижены с целью привлечения к ним внимания покупателей и изучения потребительского спроса.

Цель, поставленная в данной дипломной работе, провести анализ цены и структуры источников финансирования активов предприятия для применения методики оптимизации структуры и цены этих источников и управления ими на предприятии, достигнута.

Для достижения цели были решены следующие задачи:

1) Определены цели и задачи управления капиталом;

2) Изучены источники формирования и расширения собственного капитала;

3) Обозначены способы управления уровнем капитала и его ростом;

4) Определены способы обеспечения устойчивого роста капитала;

5) Проведен анализ состава и структуры капитала на ООО «Трехгорный керамический завод»;

6) Даны рекомендации по оптимизации структуры источников финансирования активов.

Список использованной литературы

1) Федеральный закон РФ от 29.12.95 г. №222-ФЗ «Об упрощенной системе налогообложения, учета и отчетности для субъектов малого предпринимательства»

2) Федеральный закон РФ от 14.06.95 г. № 88 - ФЗ. «О государственной поддержке малого предпринимательства в РФ»

3) Балабанов И.Т. Анализ и планирование финансов хозяйствующего субъекта. М.: Финансы и статистика, 1994.

4) Балабанов И.Т. Анализ и планирование финансов хозяйствующего субъекта. М.: Финансы и статистика, 2001.

5) Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. М.: Финансы и статистика, 2002. - 288.

6) Бланк И. А., Управление активами, Ника - Центр, Киев 2002 - 12.

7) Бланк И. А., Управление активами и капиталом предприятия, Ника - Центр, Киев 2004 - 7.

8) Быкадаров В. Л., Алексеев П. Д., Финансово-экономическое со стояние предприятия, Практическое пособие, М. 2000.

9) Дробоздина Л.А. Финансы. Денежное обращение. Кредит. М.: Финансы, 2002.

10) Ендовицкий Д.А., Гиляровская Л.Т. Регулирование риска в долгосрочном инвестировании. //Бухгалтерский учет, 2001, № 12.

11) Жандаров А.М., Петров А.А. Экономическая безопасность России: определение, гипотезы, расчеты // Безопасность. 1994. № 3. C 40-48.

12) Камышанов П.И. Практическое пособие по аудиту. М., 2001. -522.

13) Ковалев В.В. Финансовый анализ: управление капиталом. Выбор инвестиции. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 2002. - 432.

14) Ковалев В.В. Методы ситуационного анализа. //Бухгалтерский учет, 2002, № 3.

15) Ковалев В.В. Эволюция финансового анализа в России. //Бухгалтерский учет, 2002, № 5.

16) Ковалев В.В. Финансовый менеджмент. М.: Инфра - М, 2006. - 175.

17) Кодацкий В.П. Анализ прибыли предприятия. //Финансы, 2002, № 12.

18) Корчагина Л.М. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. //Бухгалтерский учет, 2002, № 10. - 91.

19) Кричевский Н.А. Как улучшить финансовое состояние предприятия. //Бухгалтерский учет, 2001, № 12.

20) Купчина Л.А. Анализ финансовой деятельности с помощью коэффициентов. //Бухгалтерский учет, 2002, № 2. -с.51-55.

21) Ковалева А.М. Финансы. М.: Финансы и статистика,2002. - 336.

22) Кондраков Н.П. Бухгалтерский учет, анализ хозяйственной деятельности и аудит. М.: «Перспектива», 2001.

23) Котлер Ф. Основы маркетинга. М.: Прогресс, 2002.

24) Федотова М.А. Как оценить финансовую устойчивость предприятия. //Финансы, 2002, № 6. - 13.

25) Литвин М.И. О факторном методе планирования прибыли и рентабельности. //Финансы, 2002, № 2.

26) Лободенко Н.В. Аудит и диагностика банкротства. //Финансы, 2002, № 2. -52.

27) Любушин Н.П., Лещева В.Б. Анализ финансово - экономической деятельности предприятия. ЮНИТИ, М. - 2004. - 99.

28) Нуреев Р.М. Самофинансирование предприятий в рыночной экономике. //Финансы, 2001, № 3. - 17-19.

29) Попонова Н.А. Финансово - экономический анализ отчетности предприятий в развитых странах. // Финансы, 2002, № 6. - 52-56.

30) Подольский В.И. Анализ финансово - экономической деятельности предприятия. М., 2002. - 110.

31) Патров В.В., Ковалев В.В. Как читать баланс. М.: Финансы и статистика, 2002.

32) Рыбин В.И. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятий и объединений. М., 2002. - 391.

33) Резников В. В., библиотека журнала "Главбух" Методика расчета безналичных форм расчета, М., 2000.

34) Симачев Ю.Р. Финансовое состояние и финансовая политика производственных предприятий. //Российский экономический журнал, 2002, №8. - 33-41.

35) Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С., Негашен Е.В. Методика финансового анализа предприятия. М.: Изд-во Юниглоб, 2000. -139.

36) Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа. М.: Инфра-М, 2001. - 176.

37) Шим Д. К., Сигел Д. Г. Финансовый менеджмент - М., 2000.

38) Хорнгрен Ч.Т., Фостер Дж. Бухгалтерский учет: управленческий аспект. - М.: Финансы и статистика, 2001.

Размещено на Allbest.ru