Размещено на http://allbest.ru

Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение высшего образования

«ФИНАНСОВЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РФ»

Департамент мировой экономики и мировых финансов

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «Мировые финансы»

на тему:

Развитие теории кризисов на мировом финансовом рынке



Содержание

Содержание

Введение

Глава 1. Кризисы на финансовых рынках

1.1 Сущность: понятие, природа и специфика

1.2 Механизмы кризисов финансовых рынков

1.3 Поведенческий подход

Глава 2. Риски возникновения кризисов

2.1 Технологические преобразования

2.2 Новые риски сегментов мирового финансового рынка

2.3 Аспекты «Новой парадигмы» регулирования

2.4 Точка кризиса

Заключение

Список использованных источников и интернет-ресурсов

Приложение



Введение

Периоды нестабильности сопровождали экономическую систему на всех этапах её становления, приводя к значительным общественным потерям. В особенности это относится к последнему столетию, когда классические кризисы реального сектора постепенно сменяются более частыми и менее предсказуемыми периодами нестабильности финансовых рынков, что при отсутствии должного надзора может приводить к глобальным финансовым кризисам. Поэтому неизбежно возникает вопрос о природе данных явлений, её механизмах и путях минимизации возникающих рисков.

В данной работе сделан акцент на различных подходах к обоснованию кризисов финансовых рынков, а также их эволюция в процессе развития мирового финансового рынка.

Особенно стоит отметить изменение к отношению роли человека в качестве рационального субъекта деятельности. К тому же необходимо обратиться к реальному опыту, чтобы иметь возможность показать актуальность темы, с одной стороны, а также её реальную практическую применимость, с другой.

Цель работы заключается в выявлении изменений на финансовых рынках, что в настоящее время приводит к появлению новых системных рисков, которые могут не учитываться в полной мере сложившимися представлениями о природе кризисов и требует институционального подхода.

Основными задачами данной работы являются:

· определение сущности и специфики кризисов на финансовых рынках

· идентификация механизмов возникновения кризисов в различных сегментах мирового финансового рынка

· выявление ключевых изменений мирового финансового рынка

· описание новой парадигмы надзора

· попытка определение «моменты кризиса» как начальной точки нестабильности

Во введении обоснована актуальность курсовой работы, указаны цели и задачи, которые поставил перед собой автор.

В первой главе «Кризисы на финансовых рынках» определены понятие и природа кризисов мирового финансового рынка, а также их специфика согласно классическому секторальному делению. Также указаны преимущества институционального подхода для определения моментов неустойчивости и долгосрочного прогнозирования.

Во второй главе «Риски возникновения кризисов» дано описание общих изменений мирового финансового рынка, а также анализ ключевых рисков, возникших на рубеже XX-XXI вв. на различных сегментах. Соответственно выделены основные принципы новой модели макропроденцуально регулирования. Наконец, сделана попытка ответить на вопрос, почему, несмотря на комплекс аналитико-превентивных мер, не удаётся в полной мере избежать кризис.

В заключении подведены итоги исследования и сформулированы основные выводы касательно природы новых кризисных явлений мирового финансового рынка, а также наиболее узких мест регулирования с точки зрения автора.



Глава 1. Кризисы на финансовых рынках

1.1 Сущность: понятие, природа и специфика

Что мы знаем о лисе

- Ничего, и то не всё! Б. Заходер

Понятие кризиса известно достаточно давно и как правило под ним понимается резкий надлом в каком-либо процессе, чаще всего несущий негативный характер Международные валютно-кредитные отношения : учебник и практикум для бакалавров / Е.А. Звонова [и др.];под общ. ред. Е. А. Звоновой. - М. : Издательство Юрайт, 2017. 687 с. Серия : Бакалавр. Углублённый курс.. С точки зрения экономической науки данное явление выражается в циклической смене периодов роста и спада, что обеспечивает необходимость участия государства в рыночных механизмах как для предотвращения негативных последствий, так и для недопущения "перегрева экономики".

Особым видом кризисов является кризис финансовых рынков утрата валютно-финансовыми активами значительной части своей стоимости, что неизбежно приводит к цепочке банкротств экономических институтов Мировые финансы. В 2 т. Том 2 : учебник и практикум для бакалавтриата и магистратуры / под общ. ред. М.А. Эскиндарова, Е.А. Звоновой. - М. : Издательство Юрайт, 2017. 372 с. Серия : Библиотека будущего финансиста-международника. с. 111. Природа данных кризисов напрямую связано с сущностью продуктов финансового рынка: обязательствами, задолженностью, страхованием, рисками.

Реальный сектор в виду своей специфики (модель «вложения в капитал > получение прибыли > вложение в капитал») является более надёжным и предсказуемым, тогда как финансовый рынок (модель «участие в финансовых сделках > финансирование > участие в финансовых сделках») практически не имеет физических ограничений по количеству, скорости и качеству проведения операций.

Вместе с тем финансовые рынки являются вторичными по отношению к реальному сектору, что при не соответствии ожиданий может приводить к неконтролируемым скачкам цен на финансовые активы, обладающие меньшей ликвидностью, чем деньги, что может приводить к цепному банкротству организаций.

Для описания кризисных процессов наиболее применимы понятия риска и ошибок. Под рисками понимается вероятность наступления неблагоприятного исхода, когда как ошибкой можно считать неверное принятие решения вследствие недостатка информации, а также её искажения под действием субъективных факторов. Наиболее распространёнными можно считать следующие:

Неверная оценка инвестиционных рисков, что приводит к завышению цен на финансовые активы и дальнейшему раздуванию «ценовых пузырей», которые вследствие колебаний цен неизбежно приводят к потерям (стало причиной кризиса 2000-2002 гг. на рынке высокотехнологичных продуктов).

Применение «плохих» активов - в особенности системообразующими институтами приводит к необходимости вмешательства государства, так как крах подобного института вредит всей финансовой системе (проявилось в кризис 2007-2009 гг.)

Системные риски, выражающиеся в растущей взаимосвязи секторов финансового рынка, что приводит к нарушению деятельности всей системы в случае невыполнения обязательств одним из субъектов.

Развитие кризиса на финансовом рынке обычно происходит по следующему сценарию Мировые финансы. В 2 т. Том 2 : учебник и практикум для бакалавтриата и магистратуры / под общ. ред. М.А. Эскиндарова, Е.А. Звоновой. - М. : Издательство Юрайт, 2017. 372 с. Серия : Библиотека будущего финансиста-международника. с. 119.

Кризис первого типа проявляется в нарушении деятельности отдельных институтов или рынков, последствия чего обычно нивелируются вмешательством надзорных органов.

Кризис второго типа влияет на базовые макроэкономические показатели (инфляция, безработица, темпы роста ВВП и т.д.) в результате воздействия на реальный сектор экономики. Кризис третьего типа или финансовый кризис проявляется в заражении множества институтов различных видов через основные каналы нестабильности: банковский, долговой и валютный.

1.2 Механизмы кризисов финансовых рынков

Нерегулируемое накопление данных рисков в каком-либо из 5 секторов финансового рынка соответственно может привести к следующим кризисам Международные валютно-кредитные отношения : учебник и практикум для бакалавров / Е.А. Звонова [и др.];под общ. ред. Е. А. Звоновой. - М. : Издательство Юрайт, 2017. 687 с. Серия : Бакалавр. Углублённый курс. - с. 340:

Банковский: Главным источником нестабильности на рынке банковских услуг является неспособность удовлетворить потребности по изъятию вкладов.

Так как банки используют полученные средства для различных целей в целях получения прибыли - выдачи кредитов, участия на фондовом рынке и различных форм инвестирования, это может привести к ситуации невозможности перевода актива в наиболее ликвидную денежную форму в короткие сроки, как следствие неспособности выплаты по обязательствам. Наибольшую опасность подобные кризисы представляют для домохозяйств, которые могут потерять свои сбережения.

Данный механизм можно описать с помощью различных версий модели Даймонда-Дибвига М.В. Семенова Набеги вкладчиков и издержки получения информации // Научные доклады Института институциональных исследований. Москва. - 2010, которые базируются на двух предпосылках: банк не способен точно предсказать результаты инвестиционной деятельности, а вкладчики обладают различной информации насчёт деятельности банка.

В таком случае главной задачей банка является как обеспечение выплат уже существующим вкладчикам, так и привлечение новых.

Однако в случае, если значительная или влиятельная часть контрагентов предпочтёт извлечь свои вклады, согласно равновесию по Нэшу это станет стимулом для возникновения цепной реакции. Нейтрализация данных рисков влечёт применение страхований вкладов и ограничений по выплатам, что вместе с тем ведёт к усложнению механизма и возникновения новых рисков, связанных с неопределённостью причин, по которым возникают «набеги вкладчиков».

Крах фондового рынка: Биржевой крах проявляется в виде падения капитализации фондового рынка вследствие резких изменений курсов акций. Данная форма кризиса, как правило, возникает из-за неверной оценки рисков и особенностей поведения инвесторов. Так, согласно теории финансовой хрупкости Х. Мински Хайман Филип Мински. «Экономическая теория Кейнса»: общий взгляд на деньги // Современная экономическая мысль. -- М.: Прогресс, 1981. -- С. 430-450., существуют три основных типа инвесторов и инвестирования:

· Обеспеченное за счёт внутренних источников. Такие инвесторы достаточно спокойно переносят любые колебания на фондовом рынке.

· Спекулятивное или достаточное для уплаты процентов, но требующее постоянного перекредитования. Чтобы избежать банкротства данным инвесторам необходимо движение курса акций вверх или хотя бы его неизменность.

· Понци-финансирование, которого недостаточно даже для уплаты процентов, что в случае прекращения финансирования (момент Мински) приводит к разрушению финансовой пирамиды. В данном случае инвесторов удовлетворяет только рост акций.

Последний способ является наиболее выгодном и часто базируется на стремительно растущих рынках технологий и других принципиально новых механизмах.

Однако динамика курса акций в краткосрочной перспективе является непредсказуемой, что неизбежно заставляет наиболее рискованных инвесторов продавать ценные бумаги. Это приводит к постепенному снижению цен на акции и в худшем случае может привести к краху фондового рынка.

Наибольшую угрозу составляет для коммерческих институтов (банки и предприятия), а также часто приводят к развитию других форм кризиса.

Валютный: Стабильность валютного рынка напрямую зависит от волатильности курсов валют, резкие изменения которого отражаются на величине золотовалютных резервов государства.

Следовательно стоит отметить два основных субъекта данного процесса центральный банк, который ответственен за стабильность валюты, а также спекуляции по торговле валютой, в первую очередь валютными деривативами на фондовых биржах.

Классический подход П. Кругмана Krugman Рaul. Currency Crises. // The University of Chicago Press, 2000 базируется на асимметрии информации между политикой центрального банка и рыночными курсами, что позволяет получать прибыль спекулянтам они делают займы в национальной валюте, конвертируют их в иностранную валюту, дожидаясь выгодного изменения валютных курсов. Рынок, реагируя на подобные действия, постепенно корректирует курсы, что неизбежно должно повлиять на политику центральных банков.

Государство стоит перед выбором сохранения фиксированного курса или финансирования дефицита бюджета. Первый вариант требует сокращения валютных резервов; второй наращивания денежной массы. В условиях стабильного экономического роста данное расхождение обычно удаётся нивелировать, однако значительные шоки обычно приводят к ситуации, когда государство не успевает среагировать на изменение курсов, что на фоне числа спекулятивных операций, приводит к кризису.

Долговой: Данный кризис представляет собой рост долга к доходам и во многом связан с ситуацией массовых банкротств нефинансовых институтов и дефолтом по государственным долгам.

Здесь особенно стоит отметить двоякую сущность роста долга сам по себе данный процесс не несёт негативной оценки, если приводит к росту экономических показателей. Но если новые займы идут на рефинансирование уже существующего долга, это в долгосрочной перспективе приводит к кризису ликвидности, механизм которого был описан выше.

1.3 Поведенческий подход

Неугасима способность человека в период продолжительного процветания считать, что это будет длиться вечно

А. Гринспен

Теории кризисов достаточно хорошо описывают процесс возникновения и развития данного явления, однако остаётся вопрос о том, почему вообще возникает кризис в условиях, когда каждый осведомлён о рисках различной деятельности.

Также интересен процесс определения "точки кризиса", то есть момента, когда деятельность финансового рынка становится неэффективной.

Частично данное предположение можно доказать, воспользовавшись предположением о нерациональности человеческой деятельности, то есть роли совокупности психологических факторов, приводящих к ошибкам. Поведенческие механизмы позволяют оценивать долгосрочные изменения, а также предсказывать резкие колебания, анализируя информацию в руках инвесторов, игроков, вкладчиков. Фактически, данная теория уточняет парадоксы стадного инстинкта и асимметрии информации.

Рис. 1 Функция субъективной ценности Источник: Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk

Функция субъективной ценности (см. рис 1) во многом объясняет не только различие в нашем восприятии положительных и негативных исходов, но и описывает процесс фрэйминга, основывающийся на нашей собственной оценке происходящих событий.

Люди несовершенны, и каждый конкретный индивид в той или иной степени выявляет слабые стороны контрагентов, что позволяет им влиять на принятие решений, описывая исходную ситуацию (начало координат) с акцентом на различных подробностях.

Мы интуитивно воспринимаем любые потери серьёзнее, чем выигрыш, поэтому поведение становится более предсказуемым. Вместе с тем каждый человек обладает информацией о несовершенстве других агентов или, как минимум, догадывается о них, что неизменно мотивирует нас воспользоваться данными недостатками.

Но даже с учётом знания данной особенности процесс влияния на чужое поведение оказывается крайне сложным любые значительные меры, способные кардинально повлиять на поведение экономических субъектов, меняют их отношение сразу к большинству связанных событий. Иными словами, любые попытки ограничить возможности для получения прибыли неизменно провоцируют людей искать альтернативные пути.

Согласно «теории сожалений» Graham Loomes, Robert Sugden. Regret Theory: an alternative theory of rational choice under uncertainty, если при принятии альтернативного решения результат оказывается лучше, то люди сожалеют о своём выборе. Но вместе с тем люди пытаются предвосхитить эти ощущения и меняют свои предпочтения таким образом, чтобы минимизировать потенциальное сожаление, что способно влиять на степень риска, которая может возрасти не только после того, как выбор сделан, но и во время его принятия.

Вместе с тем выделяется ещё целый ряд психологических факторов, которые неизбежно влияют на процесс принятия решений Роберт Шиллер. Иррациональный оптимизм: Как безрассудное поведение управляет рынками. - М.: Альпина Паблишер, 2017. - 418 с.:

Подсознательно почти каждый из нас признаёт существование некого "среднего уровня" людей, считая себя хотя бы немного выше данного уровня, что приводит к транзакционным издержкам.

Согласно явлению когнитивного диссонанса люди отказываются объективно воспринимать собственные ошибки, либо находя косвенные оправдания (например, невключение каких-либо факторов в модель), либо игнорируя нежелательные результаты.

Как следствие, большая часть людей крайне уверена в своих убеждениях; считают, что знают больше, чем это действительно так. При этом мы в первую очередь действуем под влиянием известных факторов, которым доверяем, беря в абсолют собственные и близкие взгляды.

Наконец, существует уверенность в особые способности руководителей высшего звена, представителей государств и т.д. С учётом того, что люди вынуждены соответствовать данным представлениям, они часто предпринимают меры, основываясь не на продолжительном и детальном анализе ситуации, а согласно интуитивным представлениям и опыте, что, несмотря очевидную привлекательность, часто приводит к ошибкам.

В итоге стоит признать, что наши ощущения, интуиция и особенности деятельности мозга создают условия неопределённости при постоянно изменяющихся предпочтениях, что соответствует ранее указанному понятию риска, особенно с точки зрения принятия решений на инвестиционном и валютном рынках.



Глава 2. Риски возникновения кризисов

2.1 Технологические преобразования

Скорость. Я -- скорость. Один победитель, сорок два лузера.

м/ф "Тачки"

В отличие от реального сектора, эффективность деятельности финансовых рынков прежде всего зависит от скорости производимых операций. Это вызвано не только увеличением числа участников мирового финансового рынка, но и спецификой некоторых инструментов, доходность которых базируется на изменении цен на активы в достаточно короткие сроки. Вместе с тем, доходность технологичных отраслей часто привлекает значительные инвестиции.

Таким образом, современные информационные технологии выступают на финансовом рынке в двух ипостасях: как инструмент и как актив. Согласно прогнозам PWC, финтех в скором времени сможет занять до 28% рынка банковских услуг и 22% сферы страхования и управления активами В.В. Масленников, М.А. Федотова, А. Н. Сорокин. Новые финансовые технологии меняют наш мир // Финансы: теория и практика. Данное направление не только позволяет минимизировать издержки, но также и нивелировать человеческий фактор в областях, связанных с низкоквалифицированным повторяющимся трудом, что на фоне значительной доходности приводит к активному инвестированию.

Но стоит отметить, что именно положительная оценка нововведений инвесторами приводит к расхождению воображаемого результата и действительных изменений. Кризис «дот-комов» 2000-х был вызван неоправданным ажиотажем среди инвесторов касательно возможностей Internet-технологий Роберт Шиллер. Иррациональный оптимизм: Как безрассудное поведение управляет рынками. - М.: Альпина Паблишер, 2017. - 418 с., а непрерывные инвестиционные гонки создали искусственный «спекулятивный пузырь». Схожим образом можно описать помешательство на технологии blockchain и успехе криптовалюты bitcoin, которые вызывают неоправданный рост интереса, что неизменно приведёт к спекуляциям. Стоит отметить, что природа подобных спекуляций основана исключительно на особенностях человеческого восприятия данные технологии определённо обладают потенциалом и способны повлиять на мир подобно сети Internet в своё время.

При этом любые попытки официально ограничить применение этих систем в большинстве случаев лишь привлекают внимание новых участников, что самое опасное - среди населения. Таким образом, риски состоят не столько в негативных перспективах применения технологий в будущем, а краткосрочной субъективной оценке, изменение которой требует крайне сложных и на данный момент недоступных инструментов.

2.2 Новые риски сегментов мирового финансового рынка

В данном разделе будут рассмотрены наиболее значимые на наш взгляд изменения мирового финансового рынка, которые теоретически могут приводить к нестабильности на различных площадках.

Кредитный рынок: Сфера кредитов в первую очередь связаны с деятельностью банков, а их благосостояние продолжительное время во многом определяло стабильность финансовой системы, однако на современном этапе появилось значительное число особенностей, которые меняют представление о его роли. Во многом это связано с истощением традиционных механизмов получения прибыли снижение процентных ставок, а также политика отрицательных процентных ставок (см. приложение) заставляет банки искать альтернативные пути, что в большинстве случаев выражается через активное участие на фондовом рынке. Данная тенденция спровоцировала развитие теневого банковского сектора, которые в отличие от традиционного банкинга В. М. Усоскин. Теневой банкинг: место и роль в системе финансового посредничества. ДЕНЬГИ И КРЕДИТ. № 4 2016 разделяют процесс финансирования на ряд этапов (см. рис. 2), каждый из которых производится отдельным видом небанковских учреждений с целью преобразования ликвидности и получения прибыли.

Рис. 2 Схема деятельности теневого банка

Деятельность подобных образований уже доказала свою эффективность как на рынках развитых (США, Великобритания), так и развивающихся (Китай) государств² Lucyna A. Gуrnicka. Banks and shadow banks: Competitors or complements? // J. Finan. Intermediation. (2016). Но вместе с тем возникает проблема надзора деятельность вне существующего государственного контроля приводит к системным рискам в периоды нестабильности, что способствовало разрушению рынка ипотечного кредитования во время кризиса 2007-2009 гг. Тем не менее, тенденция сближения различных финансовых рынках усиливается: к началу 2017 года из 321 трлн. долл. совокупных финансовых активов прядка 149 трлн. долл. принадлежит небанковским учреждениям, а объёмы теневого сектора по разным оценкам могут достигать от 10 до 20% Global Shadow Banking Monitoring Report 2016. 10 May 2017.

Фондовый рынок: Как было отмечено, значительными рисками нестабильности вследствие волатильности цен на акций характеризуются фондовые рынки. Например, если проследить тенденции мировой торговли (см. рис. 3), то заметны значительные колебания, где каждый пик во многом повлиял на развитие уже финансовых кризисов. Но при этом корреляция с ВВП незначительна нестабильность на финансовом рынке не обязательно находит отражение в данном показателе.

Рисунок 3. ВВП и акции Источник: составлено по данным The World Bank, DataBank

Например, крах китайской фондовой биржи (см. рис. 4) стал скорее следствие постепенного изменения китайского финансового рынка. Рынок, переполненный долговыми обязательствами и государственными ценными бумагами, обеспечиваемый во многом авторитетом и значительными темпами экономического роста, стал жертвой собственного положения. Постепенный переход на другую экономическую модель не соответствовал ожиданиям инвесторов, поэтому банкротство даже небольшого предприятия привело к цепной реакции.

Рисунок 4. Источник: Shenzhen Stock Exchange Fact Book 2016

Shanghai Stock Exchange Fact Book 2016

Впоследствии это стало причиной непосредственного вмешательства Госсовета КНР, запретившего корпорациям продавать ценные бумаги Shanghai Stock Exchange Fact Book 2016. Тем не менее, даже закрытый и во многом защищённый рынок оказался не готов к подобному развитию событий, фокусируясь на контроле за избытком долговых обязательств. То есть контроль очевидных недостатков рыночного механизма во многом не позволяет учитывать менее вероятные события.

Рынок производных финансовых инструментов: На современном этапе особое значение играет рынок производных финансовых инструментов, который представляет собой результат взаимодействия других сегментов финансового рынка. С одной стороны, он позволяет страховать проводимые операции от изменений цен на финансовые активы. С другой стороны, отделение рисков от самого актива, и торговля им приводит к большому количеству высокорисковых операций и созданию "спекулятивных пузырей".

Анализируя данные биржевой торговли (см. рис. 5), стоит разделить данные на 2 части. Первая часть (до 2010 г.) показывает значительные темпы роста данного рынка без реального обеспечения. Дальнейшие данные показывают усиление надзора за данными рынками признание данных активов в качестве источника рисков.

Рисунок 5. Источник: BIS Statistics Warehouse

Вместе с тем стоит учитывать тот факт, что большая значительная часть производных финансовых инструментов действует вне биржевого контроля, в особенности опционы, что приводит к созданию «спекулятивных пузырей» в менее контролируемой области, так как они во многом основаны на вовлечение большего числа участников, а учитывая сущность производных инструментов как ценных бумаг "с нулевой выгодой" (так как продажа данных инструментов означает переход права, а не средства), это может приводить к образованию финансовых пирамид.

Валютный рынок: Эффективная деятельность данных институтов связана с курсами валют, которые включают в себя огромное множество экономических, политических и социо-культурных факторов. Тем не менее, эффективность деятельности данных рынков зависит от решениях двух вопросов: положение наиболее сильных валют, а также волатильности курсов валют вообще. Стоит отметить, что деятельность рынков основывается не только на продаже валют, но работе с продуктами других финансовых рынков.

На данный момент большую долю в данной торговли занимают евро и доллар (см. рис. 6), однако после кризиса их взаимное положение меняется, что стало результатом комплекса экономических и политических факторов. Данные изменения вновь поставили вопрос о роли валют в мировой экономике, особому отношению развивающихся государств к доллару, а также созданию альтернативных валют.

Рис. 6 Источник: BIS

На наш взгляд, значимым событием стоит считать значительную волатильность курса рубля (см. рис. 7), что привело к изменениям на национальном рынке: дефициту бюджета, снижению международных резервов, а также панике среди населения. Особое значение имеет решение ЦБ РФ о переходе на плавающий курс, что в значительной степени повлияло на национальную экономическую политику.



Рис. 7 Источник: ЦБ РФ

Рынок капитала и инвестиций: Стремительный рост совокупного мирового долга является неоднозначной чертой современной экономики. С одной стороны, почти трёхкратное превышение долга над ВВП (см. рис. 8) говорит об активной кредитной и инвестиционной деятельности, которая во многом определяет и стимулирует экономический рост. Однако при более детальном анализе оказывается, что значительная часть кредитов идёт не в производство, а финансовый сектор либо покрытие уже существующих долгов. Стоит отметить, что такие тенденции увеличивают хрупкость корпораций и создаёт риски даже для структур "too-big-to-fail".

Рисунок 8. Источник: Debt and (not much) deleveraging, February 2015, McKinsey Global Institute



С точки зрения инвестирования также стоит отметить ряд фундаментальных тенденций, главным из которых является сохранение невысокого уровня инвестиционной активности по сравнению с пиком роста (12,4%) 2007 года активность снизилась до 4,3%, что во многом связано с финансовыми и политическим проблемами развитых государств, в первую очередь зоны евро The new dynamics of financial globalization, McKinsey Global Institute. August 2017. На фоне этого увеличение роли развивающихся государств, среди которых особенно выделяют Китай, приводит к созданию новой картины (см. рис. 9) постепенной смены роли заёмщиков и должников, однако бифуркация всей сложившейся системы создаёт проблемы изменения как системы регулирования, так и отношений между государствами, превращая устоявшиеся механизмы в неэффективные.

Рисунок 9. Рассчитано автором по данным World Investment Report 2017

2.3 Аспекты «Новой парадигмы» регулирования

Наконец, стоит рассмотреть перемены макропроденцуального регулирования и общей политики некоторых институтов в соответствии с описанными метаморфозами.

С точки зрения управления ликвидностью и достаточность капитала, наиболее значимым документом является Базель III. Ключевыми аспектами здесь являются леверидж - коэффициент соотношения заемных и собственных средств банка, коэффициент покрытия ликвидности и коэффициент достаточности капитала Зеленков Ю.А., Спицина Д.В. КАК ЭФФЕКТИВНО И ЭФФЕКТИВНЕЕ РЕГУЛИРОВАТЬ БАНКИ? //  Проект для России Сборник статей участников VII Международного научного студенческого конгресса: электронный ресурс. 2016. С. 581-584..

Данные меры позволяют снизить системные риски деятельности системно значимых институтов. Вместе с тем наблюдается и противоположная тенденция увеличение издержек соответствия регуляторным требованиям, что провоцирует многие институты переходить на другие рынки.

Таким образом, внедрение данных мер способствует Global Shadow Banking Monitoring Report 2016. 10 May 2017 развитию теневого банковского сектора, что приводит к увеличению нагрузки на фондовый рынок и рынок деривативов. В данном вопросе также стоит отметить высокую роль субъективных факторов, отразившихся на реформировании системы надзора.

Например, в США значительную роль в смене парадигмы сыграл закон Додда-Франка, который, несмотря на всю свою сложность, действует при достаточно высокой профессиональной дисциплине и жёстких условиях рынка. Для Китайских банков под руководством КРБД смогли установить более жёсткие стандарты Базеля III, что уже основывалось на значительном притоке капитала, а проведение ЕЦБ Усоскин В. М. Новая система банковского надзора в Европейском союзе// Деньги и кредит. 2015 №3. "всесторонней оценки участников" старалось учитывать специфику различного уровня развития банковской сферы.

Одним из главных проводников данных мер стал Международный Валютный Фонд, принципы деятельности которого претерпели значительные изменения.

Кризис 2007-2009 годов не только изменил мировоззрение людей, изменил регуляторные нормы и отношение к новым финансовым инструментам.

Во-первых, теперь МВФ отказывается от предыдущих принципов предоставления кредитов по стандартному набору программ, переходя на анализ и учёт институциональных особенностей заёмщика.

Во-вторых, деятельность международного валютного фонда после долгого периода регулятора финансового рынка вновь возвращается к кредитованию. В то время, когда заимствования МВФ передовых экономик достигают исторического максимума, развивающиеся рынки стараются избегать кредитования МВФ, а роль МВФ как кредитора последней инстанции начинает утрачиваться Carmen M. Reinhart and Christoph Trebesch: The International Monetary Fund: 70 Years of Reinvention // The Journal of Economic Perspectives Vol. 30, No. 1 2016.

2.4 Точка кризиса

Всякая перемена -- угроза для стабильности

О. Хаксли "О дивный новый мир"

Вероятность того, что кризис наступит конкретно в данный момент времени настолько мала, что для большинства людей она автоматически приравнивается нулю, хотя определённо отличается от данного значения. Вместе с тем понимание момента, когда именно возникает кризис, крайне важен в минимизации его последствий.

Для описания сложившейся ситуации можно использовать ценностно-весовую функцию (см. рис. 10), которая показывает склонность людей нивелировать маловероятные события и брать в абсолют высоковероятные.



Рис. 10 Источник: Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk

Несмотря на многие факторы, финансовая система представляет из себя достаточно прочный механизм. Настолько прочный, что миллиарды ошибок и неоптимальных решений совершаемых ежедневно не приводят к постоянному нарушению его деятельности. То есть наша неспособность корректно оценивать риски состоит из двух аспектов Роберт Шиллер. Иррациональный оптимизм: Как безрассудное поведение управляет рынками. - М.: Альпина Паблишер, 2017. - 418 с..

Во-первых, несмотря на самые различные методы убеждения и надзора люди не станут отказываться от получения прибыли из-за уверенности, что смогут заранее предчувствовать поворотный момент и остановиться.

Во-вторых, ввиду значительного временного промежутка между неэффективностью человеческой деятельности и кризисом (порядка 10 лет для фондового рынка) у людей на подсознательном уровне исчезает причинно-следственная связь данных явлений. Это приводит к увеличению вероятности, на которой мы не воспринимаем кризис подобным образом появляются нарративы или устойчивые общественные убеждения касательно какого-либо процесса.

Стоит отметить, что реально понимает сложившуюся экономическую в мире ситуацию лишь небольшая часть людей, обладающая необходимыми ресурсами и квалификацией. Следовательно, они определяют и понимание данной сферы остальной части общества. В условиях продолжительного относительного благоденствия формируется необходимое коллективное сознание, что приводит к ситуации, когда каждый новый кризис становится неожиданностью для всего общества.

Иными словами, именно стабильность формирует условия для возникновения нового кризиса стремление людей к нейтрализации всех негативных шоков в краткосрочной перспективе приводит к созданию иных, имеющих в своей основе механизмы стабилизации прошлого, что делает приоритетной целью анализ недостатков существующей системы и постоянное изменение под её условия для минимизации ущерба кризисных явлений, избежать которые невозможно любая комбинация инструментов государственного регулирования и механизмов рыночной экономики, в долгосрочной перспективе выйдет из строя, а совершенствование технологического уровня и требований к качеству принимаемых решений, особенно на финансовом рынке, ускоряет данный процесс.

Это приводит к двум важным выводам:

Во-первых, источником кризиса становиться не столько деятельность участников финансового рынка, а предположения самого финансового рынка касательно этих действий и попытки проведения соответствующих спекулятивных операций. кризис финансовый риск рынок

Во-вторых, моделирование и оценка данных процессов предполагает эффективность валютных рынков или объективное отражение имеющейся информации. Однако существует крайне мало доказательств об истинности данных утверждений, так как человеческое мнение неизменно приводит к отклонениям от действительности.



ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Итак, в результате проведённого исследования можно прийти к следующим выводам касательно кризисов на финансовых рынках.

Природа данных явлений тесно связано с особенностями торгуемых продуктов нематериальность, отвлечённость от базовых актива, изменчивая цена, которая часто базируется на субъективной оценке участников финансового рынка. Как следствие, кризисы возникают вследствие неправильной оценки рисков и часто имеют характер "заражения".

Достаточно значимый кризис финансового рынка может в перспективе перерасти в глобальный мировой финансовой кризис, что требует вмешательства как национальных регуляторов, так и международных институтов. При этом каждый сегмент обладает определённой спецификой на данном этапе развития:

В сфере международного кредитования происходит снижение роли банков, которые начинают использовать механизмы других секторов и работать по более сложным механизмам, которые достаточно плохо поддаются традиционными методам регулирования в виду неоднородности состава, количества участников и различного юридического оформления.

Рынок ценных бумаг, предоставляя значительные возможности для получения источников финансирования, в то же время находится под большим влиянием от психологической оценки инвесторами перспективных направлений. Особого внимания заслуживает новый ажиотаж вокруг современных технологий, что однако вызывает опасения повтора кризиса.

Рынок производных финансовых инструментов на данный момент проходит через этап стабилизации, находя своё отражение во взаимодействии с кредитным и валютным рынками. Причём деятельность последнего во многом сконцентрирована в новом изменении баланса сил между ведущими резервными валютами.

На фоне этого стоит отметить изменения в направлении движения капитала, что на фоне значительного мирового долга может привести к противоречиям в отношениях кредиторов и должников.

С точки зрения регулирвоания финансовых рынков наблюдается уход от политики дерегулирования и ужесточение требований к участником финансовых рынков, их слияния и переход к новым формам получения прибыли, что неизбежно указывает о возникновении новых кризисов через вышеупомянутые механизмы.

Учитывая психологические механизмы деятельности участников финансовых рынков можно сделать о том, что каждый последующий кризис начинается в момент официального конца предыдущего, провоцируя инвесторов снизить осторожность.

В итоге, стоит сказать, что существующая ситуация позволяет сделать предположения о создании динамической теоретической модели, которая сможет включать в себя различные способы финансирования экономики, учитывать психологические нарративы при анализе инвестиционной деятельности, а также ввести принципы адаптивного надзора.



СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ И ИНТЕРНЕТ-РЕСУРСОВ

1. Мировые финансы. В 2 т. Том 2 : учебник и практикум для бакалавтриата и магистратуры / под общ. ред. М.А. Эскиндарова, Е.А. Звоновой. - М. : Издательство Юрайт, 2017. 372 с. Серия : Библиотека будущего финансиста-международника.

2. Международные валютно-кредитные отношения : учебник и практикум для бакалавров / Е.А. Звонова [и др.];под общ. ред. Е. А. Звоновой. - М.: Издательство Юрайт, 2017. 687 с. Серия : Бакалавр. Углублённый курс.

3. Роберт Шиллер. Иррациональный оптимизм: Как безрассудное поведение управляет рынками. - М.: Альпина Паблишер, 2017. - 418 с.

4. Adam Smith. The Theory of moral sentiments

5. Krugman Рaul. Currency Crises. // The University of Chicago Press, 2000

6. Афанасьева О.Н. Понятие, причины и механизм возникновения долгового кризиса Евросоюза // Международный научно-исследовательский журнал. 2016

7. В.В. Масленников, М.А. Федотова, А. Н. Сорокин. Новые финансовые технологии меняют наш мир // Финансы: теория и практика 2017 №2

8. В. М. Усоскин. Теневой банкинг: место и роль в системе финансового посредничества. Деньги и кредит. 2016 № 4

9. Платонова И. Н. Мировая долговая проблема и устойчивое развитие глобальной экономики // Экономика. Налоги. Право. 2016 №2

10. Красавина Л. Н. Концепция регионального экономического и валютного союза: отличие от теории оптимальных валютных зон // Деньги и кредит 2015 №7

11. Усоскин В. М. Новая система банковского надзора в Европейском союзе// Деньги и кредит 2015 №3.

12. Хайман Филип Мински. «Экономическая теория Кейнса»: общий взгляд на деньги // Современная экономическая мысль. -- М.: Прогресс, 1981. -- С. 430-450.

13. Хесин Е.С. Современная мировая экономика: Финансы и накопление капитала. // Деньги и кредит 2016 №8

14. Зеленков Ю.А., Спицина Д.В. Как эффективно и эффективнее регулировать банки? // Проект для России Сборник статей участников VII Международного научного студенческого конгресса: электронный ресурс. 2016. С. 581-584.

15. Bertrand Candelon , Alina Carare, Keith Miao. Revisiting the new normal hypothesis. // Journal of International Money and Finance 2016 №5

16. Carmen M. Reinhart and Christoph Trebesch: The International Monetary Fund: 70 Years of Reinvention // The Journal of Economic Perspectives Vol. 30, No. 1 2016

17. Daniel Kahneman; Amos Tversky. Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk

18. Fullenkamp, C. & Rochon, C. (2014) Reconsidering Bank Capital Regulation: A New Combination of Rules, Regulators, and Market Discipline. IMF Working Paper No.WP/14/169.

19. Graham Loomes, Robert Sugden. Regret Theory: an alternative theory of rational choice under uncertainty

20. Kevin P. Gallagher a, Yuan Tian. Regulating capital flows in emerging markets: The IMF and the global financial crisis // Review of Development Finance. 5 June 2017

21. Lucyna A. Gуrnicka. Banks and shadow banks: Competitors or complements? // J. Finan. Intermediation. 27 2016

22. BIS. Monetary and Economic Department // Triennial Central Bank Survey Foreign exchange turnover in April 2016

23. Debt and (not much) deleveraging, McKinsey Global Institute. February 2015

24. Global Shadow Banking Monitoring Report 2016. 10 May 2017

25. Seeking Sustainable Growth. Short-Term Recovery, Long-Term Challenges. World Economic Outlook. October 2017

26. The new dynamics of financial globalization, McKinsey Global Institute. August 2017

27. Shenzhen Stock Exchange Fact Book 2016

28. Shanghai Stock Exchange Fact Book 2016

29. World Investment Report 2017. Investors Nationality: Policy Challenges. UNCTAD. Geneva. 2016. May

30. Официальный сайт БМР [Электронный ресурс]

https://www.bis.org (дата обращения - 08.12.2017)

31. Официальный сайт Всемирного банка [Электронный ресурс]

http://data.worldbank.org (дата обращения - 07.12.2017)

32. Официальный сайт ЕЦБ [Электронный ресурс]

http://www.ecb.europa.eu/home/html/index.en.html (дата обращения - 06.12.2017)

33. Официальный сайт ЦБ РФ [Электронный ресурс]

https://www.cbr.ru/currency_base/ (дата обращения - 10.12.2017)



Приложение

Некоторые данные экономического роста

Таблица 1 Показатели еврозоны

Данные	В %	В % от ВВП	Тыс. Евро
Дата	Эк. Рост	Безработица	Инфляция	Ставка %	Резервы	Гос. Долг	Xn
2007	3,01	8,68	2,13	4,45	14,3	66,7	-781
2009	-4,48	9,48	0,29	1,62	18	75,8	618
2010	2,02	10,2	1,62	1,35	23,33	81,69	-1756
2012	-0,86	11,38	2,5	1,11	28,42	88,52	6531
2016	1,71	10	0,24	-0,04	26,4	90,9	22235

Источник: составлено по данным ЕЦБ

Рисунок 1 Источник: составлено по данным МВФ

Размещено на Allbest.ru