Роль международного рынка финансовых деривативов в системе мировых финансовых рынков

Размещено на http://www.allbest.ru/

Реферат

Объем 51 с., 2 гл., 5 рис., 7 табл., 8 источников.

Ключевые слова: финансовые деривативы, производные финансовые инструменты, мировой финансовый рынок, капитал, срочный рынок, риски, хеджирование, опцион, фьючерс, инвестор, фондовая биржа, спекулятивные операции.

Предмет исследования: рынок финансовых деривативов.

Объект исследования: финансовый инструмент фьючерс и мировой рынок фьючерсов в целом.

Цель работы: определение роли международного рынка финансовых деривативов в системе мировых финансовых рынков, а также рассмотрение такого финансового инструмента, как фьючерс, его динамики и тенденции развития в мировом масштабе.

Результаты исследования: определены сущность и структура мировых финансовых рынков, определено место финансовых деривативов в системе мировых финансовых рынков, рассмотрен мировой рынок фьючерсов, с выявлением его динамики и тенденции развития.



Введение

Мировая экономика на сегодняшний день характеризуется весьма быстрым развитием, причем темп роста все время увеличивается. Этому способствуют многие факторы, важнейшие из которых глобализация и информатизация. Экономические отношения между субъектами хозяйствования все время усложняются, что объясняется все большим числом конкурентов, новых бизнес-идей.

То же самое происходит сегодня и на международном финансовом рынке. Если раньше мы говорили лишь об акциях, облигациях, векселях, то сегодня перечень биржевых и внебиржевых финансовых инструментов весьма широк. Особенно глубокое развитие получил рынок производных финансовых инструментов или финансовых деривативов.

Рынок деривативов является весьма интересным явлением в современной экономике. При этом данное явление носит весьма неоднозначный характер. С одной стороны повышается склонность к инвестированию, подогревается деловая активность. С другой стороны все большие объемы деривативов не обеспечены реальными активами, что в итоге может привести к коллапсу всей мировой экономики. Многие считают, что финансово-экономический кризис, начавшийся в 2008 г. стал следствием именно широкого распространения деривативов.

Несмотря на то, что операции с деривативами весьма рискованны и могут спровоцировать кризис, обойтись без них на современных финансовых рынках уже нельзя, поскольку они способствуют повышению рыночной ликвидности и эффективности, снижению стоимости транзакций.

Целью курсовой работы является определение роли международного рынка финансовых деривативов в системе мировых финансовых рынков, а также рассмотрение такого финансового инструмента, как фьючерс, его динамики и тенденции развития в мировом масштабе. Предметом исследования является рынок финансовых деривативов. Объект исследования - финансовый инструмент фьючерс и мировой рынок фьючерсов в целом.

Исходя из целей, предмета и объекта исследования, определяются следующие задачи:

· Определить сущность и структуру мировых финансовых рынков;

· Определить место финансовых деривативов в системе мировых финансовых рынков

· Рассмотреть мировой рынок фьючерсов, выявив его динамику и тенденции развития.

Курсовая работа состоит из двух частей. В первой части определяется роль международного рынка деривативов в системе мировых финансовых рынков, во второй части рассматривается мировой рынок фьючерсов, выявляется его динамика и тенденции развития.



1. Международный рынок финансовых деривативов в системе мировых финансовых рынков

1.1 Сущность и структура мировых финансовых рынков

Говоря о международном финансовом рынке, необходимо, прежде всего, определить основные терминологические особенности, понятия и представления, связанные с его формированием и развитием.

Финансовый рынок (Financial market) - это рынок для обмена капиталами и кредитами, включая денежные и валютные рынки. [1]

Денежный рынок (Money market) - это рынок краткосрочных долговых бумаг, таких, например, как банковские акцепты, коммерческие бумаги, сделок репо, учитываемых депозитных сертификатов, казначейских векселей со сроком погашения до одного года. Обычно это надежные, высоколиквидные инвестиции. [1]

Капитал (Capital) представляется возможным охарактеризовать двояко. Во-первых, под капиталом понимаются активы или товары, используемые для генерирования дохода. Во-вторых, под капиталом может пониматься чистая стоимость бизнеса, т.е. сумма, представляющая собой разницу превышения активов над пассивами. [1]

Обмен, сфера обмена, валюта (Exchange). Здесь толкований еще больше. Прежде всего, это организация, ассоциация или группа, которая обеспечивает и поддерживает рынок, на котором осуществляется торговля ценными бумагами, опционами, фьючерсами или товарами. Кроме того, это может быть непосредственно и сам рынок. Второе определение предполагает предоставление товаров и услуг в обмен на другие товары и услуги примерно эквивалентной стоимости. Обмен в данном случае называется бартером. И, наконец, в-третьих, это могут быть валютные рынки.

Кредит (Credit). Здесь определений также хватает. Так, это контрактное соглашение, в соответствии с которым заемщик получает денежные средства или какие-либо другие финансовые ресурсы сегодня с обязательством выплатить кредитору полученную сумму в течение определенного срока. В соответствии со следующим подходом под кредитом может пониматься кредитоспособность отдельных физических лиц или компаний. В-третьих, это могут быть налоговые льготы.[1]

Действующее законодательство Российской Федерации содержит емкое, но в то же время недостаточно четкое определение понятия «финансовые рынки». В соответствии со ст. 1 и 3 Федерального закона от 23.06.99 г. № 117-Ф31 «О защите конкуренции на рынке финансовых услуг» к финансовому рынку следует отнести отношения в сфере рынка ценных бумаг, рынка банковских услуг (включая валютный), рынка страховых услуг, лизинговых операций и иных, непоименованных в законе, финансовых услуг. [1]

Как видно, реалии российской экономической мысли расходятся со сложившейся теорией и практикой отношения к финансовому рынку. Вместе с тем, учитывая то, что данный рынок при этом еще и международный, очевидно, следует ориентироваться на сложившиеся международные подходы. Что, впрочем, не противоречит общим положениям российского законодательства.

Факторы формирования мирового финансового рынка

Главным фактором формирования мирового финансового рынка в мировой экономике стал процесс глобализации, который наиболее прогрессировал именно в финансовой сфере. Предпосылкой этого явились три основных фактора:

· новые информационные технологии, связавшие основные финансовые центры и резко снизившие транзакционные издержки финансовых операций и время, необходимое для их совершения;

· изменение условий деятельности финансовых институтов в связи с дерегулированием банковской деятельности;

· появление и развитие новых инструментов финансового рынка на основе главным образом механизмов хеджирования и управления рисками.[3]

Дерегулирование банковской деятельности, которое имело место в развитых странах в 80-90-х годах прошлого столетия, явилось ответом на усиление конкуренции на рынке банковских услуг и снижение рентабельности банковских операций, связанных с экспансией иностранного капитала на национальных финансовых рынках после краха Бреттон-Вудской системы. Дерегулирование сопровождалось расширенной приватизацией и секьюритизацией активов, снижением налогов и комиссионных сборов с финансовых транзакций, формированием сети оффшорных банков, функционирующих в льготном режиме.

В процессе дерегулирования были сняты ограничения на проведение банками и другими финансовыми учреждениями разносторонних финансовых операций: инвестиционные банки получили возможность заниматься коммерческим кредитованием, коммерческие банки -- эмиссионно-учредительской деятельностью, страхованием, торговлей фьючерсами, опционами и т.д. В результате возникли финансовые холдинги, предлагающие клиенту полный набор услуг в области финансового консультирования и посредничества. Именно эти финансовые холдинги в настоящее время доминируют на мировом финансовом рынке. Этому способствовали такие системные факторы, как формирование глобальных финансовых сетей, в центре которых находятся эти холдинги, эффект синергетики в связи с объединением в одну систему всех видов финансовой деятельности и эффект масштаба, связанный с волной слияний крупнейших финансовых институтов. [1]

Рост неопределенности на финансовом рынке, в частности, в отношении валютных курсов и курсов ценных бумаг, стимулирует развитие механизмов управления рисками. Традиционные финансовые инструменты дополняются новыми видами ценных бумаг и обязательств - деривативами, являющимися производными от других ценных бумаг.

Деривативы открывают возможности для игры на изменении курсов валют, акций, других видов финансовых активов. Особенностью данного рынка является то, что, позволяя перераспределять риски и снижать их уровень для отдельных участников финансовой операции, его функционирование ведет к повышению общего уровня системного риска. Транзакции с деривативами оказались, по существу, вне системы правового регулирования и открыли возможности для широкомасштабных спекуляций, ускоряя процесс обособления валютно-финансовой сферы от реальной экономики. Финансовый рынок стал играть независимую от рынка товаров роль.

За последние 20 лет прошлого века ежедневный объем сделок на мировых валютных рынках возрос с 1 млрд долл. до 1200 млрд долл., а объем торговли товарами и услугами - всего на 50%.

Отрыв финансовой системы от реальной экономики не означает, что связь между ними исчезает. Наоборот, связь и зависимость расширяются, но приобретают непредсказуемый характер. Сфера финансовых операций начинает в растущих масштабах аккумулировать капитал, который не превращается в прямые инвестиции, а преобразуется в спекулятивный. Развивается феномен «экономики мыльного пузыря». Последствия лопнувшего в середине 90-х годов «пузыря» переживает экономика Японии. В настоящее время, согласно оценкам многих международных экспертов, такой «пузырь» может вполне развиться в США. Дефицит платежного баланса в США увеличился с 150 млрд долл. в 1997 году до 340 млрд долл. в 1999-м и составил в 2000 году около 480 млрд долл. Дефицит этот покрывается в основном за счет притока иностранного капитала.[1]

Неконтролируемое трансграничное перемещение огромных масс капитала происходит в основном в виде краткосрочных портфельных инвестиций, и концентрация его в сфере финансовых спекуляций порождает растущую нестабильность всей системы мирового рынка, о чем свидетельствуют валют-но-финансовые кризисы 1987 и 1997-1998 годов. Последний кризис поставил перед финансовыми экспертами кардинальный вопрос: лежат ли в его основе специфические региональные или глобальные причины? Большинство специалистов США и Западной Европы склонны оценивать его, прежде всего, как кризис азиатской экономической модели, не выдержавшей испытания глобализацией. Такие отличительные черты данной модели, как клановый характер корпоративной деятельности, сращивание финансово-промышленных групп с бюрократическим аппаратом, отсутствие жесткого правового поля, - все это увеличивало уязвимость экономических систем Юго-Восточной Азии. В свою очередь, представители Тихоокеанского региона подчеркивают системный характер кризиса, связанный с глобальными тенденциями.

Очевидно, доля истины содержится в каждой из этих позиций. Особенности экономической модели стран Юго-Восточной Азии способствовали тому, что именно эти страны оказались в эпицентре кризиса, как, впрочем, и Россия, где некоторые негативные стороны этой модели налицо.

В то же время кризис потряс всю систему международного финансового рынка, актуализировав вопрос о пересмотре ряда фундаментальных догм неолиберализма. Речь идет о признании того, что стихийные процессы в условиях глобального рынка не укладываются в концепцию монетаризма, так как зависимость между денежной массой, находящейся в обращении, и динамикой номинального ВВП сделалась нестабильной. Государство во многом теряет контроль над движением капитала. По оценкам американского экономиста Р. Аллена, менее 30% рынка ценных бумаг семерки наиболее влиятельных стран контролируются государством или подчинены государственным интересам. Отсюда - настоятельная необходимость создания эффективной системы международного контроля над глобальным рынком, иначе, как считает Дж. Сакс, директор Гарвардского института международного развития, «теория и практика либерализации рынка приведет нас в преддверие ада».

Можно выделить несколько узловых проблем, теснейшим образом связанных между собой, без решения которых невозможно избежать дальнейшего развития глобальных кризисных ситуаций: это проблемы национальных валютных систем в условиях глобализации, мирового долгового кризиса и открытости рынка товаров и услуг.[1]

Структура мирового финансового рынка

Мировой финансовый рынок включает в себя различные типы рынков:

· международный валютный рынок, где происходят операции исключительно с валютой;

· международный рынок банковских кредитов;

· международный рынок ценных бумаг (фондовый рынок), который, в свою очередь, делится на:

· международный рынок долговых ценных бумаг;

· международный рынок титулов собственности (рынок акций и депозитарных расписок);

· международный рынок производных финансовых инструментов (деривативов) - рынок инструментов торговли финансовым риском, цены которых привязаны к другому финансовому или реальному активу (цены товаров, цены акций, курса валюты, процентной ставки);[6]

· еврорынок, который включает инструменты названных выше сегментов международного финансового рынка, выраженные в евровалюте. [7]

В последнее время стали выделять еще один отдельный сегмент международного финансового рынка - рынок страховых услуг. И за определенными признаками сегментом международного финансового рынка можно назвать международный рынок драгоценных металлов и золота

Вместе с тем мировой финансовый рынок - это система взаимосвязанных рынков: денежного, на котором совершаются операции с долговыми инструментами сроком от 1 дня до 1 года; кредитного, обслуживающего предоставление ссуд на более длительный период; ценных бумаг (эмиссия и купля-продажа последних).

Помимо сроков и форм перемещения ресурсов в структурировании финансового рынка до сих пор имеют значение место совершения операций, характер и степень регулирования сделок. В зависимости от этих критериев различают рынки национальные, иностранные и оффшорные.

Считается, что современный мировой рынок капиталов возродился в начале 60-х годов, чему в немалой степени способствовало введение ограниченной обратимости западноевропейских валют и японской йены по текущим операциям и установление, в первую очередь в Великобритании, либерального валютного режима для совершения сделок между иностранными резидентами на базе депозитов в долларах США. Свободное движение не только краткосрочного, но и долгосрочного капитала из Германии (в 1961 г. она ввела полную обратимость марки), США, Швейцарии и Канады и преференциальное обращение инвалютных депозитов в Лондоне, а позднее и в других финансовых центрах способствовали становлению и бурному развитию евробизнеса, масштабы которого сегодня превышают обороты национальных денежно-кредитных и фондовых рынков многих крупных государств.[1]

С 1980-х годов, обозначивших переход к полной конвертируемости фунта стерлингов, французского франка, японской йены и многих других валют, система финансовых рынков стала развиваться на глобальном уровне. Возникла мировая финансовая сеть, соединяющая ведущие финансовые центры мира: Лондон - Нью-Йорк - Токио - Цюрих - Женева - Франкфурт-на-Майне - Амстердам - Париж - Гонконг - Сидней - Каймановы о-ва - Багамские о-ва и др.

Объем мирового финансового рынка достиг внушительных размеров. По данным Банка международных расчетов и МВФ, ежедневный оборот валютного рынка составил в конце 90-х годов 1,5 трлн долл. (в конце 80-х годов - 0,64 трлн); общий объем выпущенных в обращение международных облигаций - 2,35 трлн долл., всех долговых иностранных обязательств - 3,2 трлн долл.

Однако наиболее стремительно развивается возникший в конце 70х годов рынок производных финансовых инструментов. Суммарная величина наиболее важных из них - процентных свопов и опционов и валютных свопов по займам (свыше 40 трлн долл.) в десятки раз превысила уровень конца 80х годов. Это отражает тенденцию переориентации бизнеса с наличных сделок на срочные, с реальных на финансовые, что зачастую позволяет уходить от налогообложения и государственного регулирования. Таким образом, одна из задач XXI века найти способ совместить национальный суверенитет с рыночной финансовой унификацией.

Современная структура мирового финансового рынка предполагает перераспределение кредитных ресурсов между национальными экономиками, где конечные участники операции - кредитор и заемщик - резиденты разных стран.

С институциональной точки зрения участники рынка - это обширная совокупность кредитно-финансовых учреждений, через которые осуществляется движение ссудного капитала в сфере международных экономических отношений. В последнее время происходит увеличение доли долговых инструментов в структуре капитала корпораций и банков, являющихся основными заемщиками на рынках капиталов. Доступ на мировые рынки долгового финансирования для большинства заемщиков значительно упрощен, требуются меньшие издержки на проведение операций, и предъявляются менее жесткие требования к раскрытию информации. Одновременно крупные заимствования на регулярной основе осуществляют государства, которые в силу своего статуса не могут обращаться к рынкам, где осуществляет кредитование акционерный капитал.[3]

Для каждого из рассматриваемых рынков при всем их многообразии часто характерны одни и те же участники. Их можно классифицировать по следующим основным признакам:

· характер участия субъектов в операциях;

· цели и мотивы участия;

· типы эмитентов и их характеристики;

· типы инвесторов и должников;

· страны происхождения субъектов.

По характеру участия в операциях субъектов рынка можно разделить на две категории: прямые (непосредственные) и косвенные (опосредованные) участники.

К первой категории относятся биржевые члены соответствующих рынков производных финансовых инструментов, заключающие сделки за свой счет и/или за счет и по поручению клиентов, не являющихся биржевыми членами и вынужденных обращаться к услугам первых. Эти клиенты и составляют вторую категорию. На внебиржевом рынке долговых инструментов рынка капитала прямыми участниками рынка являются крупнейшие маркетмейкеры, а все остальные - косвенными.[3]

По целям и мотивам участия в операциях на рынке участники рынка разделяются на хеджеров и спекулянтов.

Хеджер - это лицо, страхующее курсовые (ценовые) риски, риски трансфертов, присущие финансовым инструментам, свои активы или конкретные сделки на рынке спот. Обязательствам хеджера, возникающим в ходе сделки, как правило, соответствует реальный финансовый инструмент, которым он располагает в настоящий момент или будет располагать к моменту исполнения контракта.

Хеджирование - это операция страхования от риска изменения цен путем занятия на параллельном рынке противоположной позиции.

Хеджирование дает возможность застраховать себя от возможных потерь к моменту ликвидации сделки на срок; обеспечивает повышение гибкости и эффективности коммерческих операций; обеспечивает снижение затрат на финансирование торговли реальными товарами; позволяет уменьшить риски сторон (потери от изменения цен на товар компенсируются выигрышем по фьючерсам). Говоря проще, хеджирование - это действие, предпринимаемое покупателем или продавцом для защиты своего дохода от нежелательного изменения цен в будущем. Инвестор, приобретая пакет акций, в результате падения курсовой стоимости может получить большие потери. Механизм хеджирования сводится к заключению срочного контракта, в котором устанавливается цена поставки базисного актива. Рынок производных контрактов предоставляет инвестору возможность заключить ряд сделок с целью страхования от таких потерь. Риск в подобных сделках часто берет на себя спекулянт, выступая контрагентом хеджера.

Спекулянт - это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсовой стоимости базисных активов, которая может возникнуть во времени. У них нет намерения страховать имеющиеся или будущие позиции от курсового риска. Движение курсов, наоборот, является для них наиболее желанным. Спекулянты совершают покупку (продажу) контрактов с тем, чтобы позднее продать (купить) их по более высокой (низкой) цене.[3]

Подразделение субъектов рынка по типам эмитентов и их характеристикам позволяет выделить следующие основные категории:

· международные и межнациональные агентства;

· национальные правительства и суверенные заемщики;

· провинциальные и региональные правительства (администрации штатов, областей);

· муниципальные правительства (муниципалитеты);

· корпорации, банки и другие организации.

Крупнейшими участниками мирового финансового рынка являются: Мировой банк, Международный банк реконструкции и развития, Европейский банк реконструкции и развития.

На мировом рынке капиталов субъекты, связанные понятием «эмитент», объединяются по их кредитным рейтингам.

Инвестиционными объектами принято считать облигации компаний с высокими и устойчивыми показателями доходности и экономического состояния. С точки зрения эмиссии ценных бумаг основными операторами рынка капиталов выступают крупнейшие банки и корпорации.

В последнее время активную роль на мировых долговых рынках играют центральные банки. Интенсивное накопление валютных резервов данной категории инвесторов приводит к усилению их позиции. Они осуществляют эффективное управление финансовыми ресурсами страны, включая валютную интервенцию. Каждый центральный банк проводит собственную инвестиционную политику. В настоящее время спектр финансовых инструментов весьма расширился, соответственно расширяются и дифференцируются сами инвестиционные портфели центральных банков.[3]

По типу инвесторов можно выделить две основные группы: частные и институциональные. В период становления еврорынка основными держателями еврооблигаций были частные инвесторы. Частные инвесторы, осуществляющие операции с ценными бумагами, представляют собой физические лица, стремящиеся расширить возможности вложения своих валютных сбережений и увеличить доход путем приобретения ценных бумаг.

Важнейшей тенденцией последнего десятилетия на долговых рынках стал количественный и качественный рост институциональных инвесторов или финансовых институтов коллективного инвестирования. Происходит усиление роли страховых компаний, пенсионных и взаимных фондов, инвестиционных компаний, что ведет к ориентации инвестиций на фондовые ценности, так как они носят долгосрочный характер.

В систематизированном виде инвесторы могут быть представлены следующим образом:

· частные инвесторы;

· институциональные инвесторы, в т.ч.:

o банки;

o государственные учреждения;

o международные финансовые институты;

o пенсионные фонды;

o страховые фонды и компании;

o взаимные инвестиционные фонды;

o менеджеры вкладов;

o крупные корпорации.

В числе доминирующих тенденций на мировом финансовом рынке отмечается стремление к устранению посредников. Указанный процесс получил название «дезинтермидация».

Международный финансовый рынок может быть первичным, вторичным и третичным.

На первичном рынке размещаются новые выпуски долговых инструментов. Обычно это происходит при содействии крупных инвестиционных институтов.

На вторичном рынке продаются и покупаются уже выпущенные инструменты. Вторичный рынок образуется в результате превышения спроса со стороны международных инвесторов над предложением определенных инструментов на первичном рынке.[3]

Третичный рынок это торговля производными финансовыми инструментами. Третичный рынок вырос из срочного рынка. Вместе с тем он весьма динамично развивается. В основе быстрого развития данного рынка лежит лавинообразное появление новых инструментов, призванных стимулировать своим разнообразием развитие финансового рынка в условиях резко меняющейся обстановки в мировой экономике и международных экономических отношениях.



1.2 История развития международного рынка финансовых деривативов

Рынок производных финансовых инструментов (ПФИ, или деривативов) - наиболее динамичный сегмент финансового рынка. К числу ПФИ относят опционы и фьючерсы на товары, ценные бумаги, валюту, процентные ставки и фондовые индексы, свопы на процентные ставки и валюту, форвардные контракты, а также различные их комбинации, иногда называемые структурированными продуктами (structured products).

По оценкам западных специалистов, нынешние фундаментальные производные финансовые продукты-инструменты (опцион, фьючерс) не являются оригинальными находками современной стратегии банковского инвестирования либо институциональных инвесторов и выступают в качестве развития ранее введенных однопорядковых товарных продуктов-инструментов.

Деривативы известны еще с XVII в. Первый «пузырь» и финансовый кризис в Голландии были связаны с торговлей срочными контрактами на поставку луковиц тюльпанов. Фьючерсные контракты на поставку риса были известны еще в средневековой Японии. С середины XIX в. фьючерсные контракты на сельско-хозяйственные товары становятся важнейшим инструментом в торговле зерном на североамериканском рынке. Фьючерсы и опционы - основные инструменты торговли на всех современных товарных биржах (фьючерсы и опционы на нефть и нефтепродукты, цветные металлы, зерно, кофе, какао и пр.).

Появление деривативов можно считать закономерным процессом развития экономики в целом в силу того, что каждый производный инструмент решает определенную задачу. Данный факт находит свое отражение в предпосылках возникновения того или иного типа производных финансовых инструментов. Таблица 1 наглядно отображает эволюцию рынка производных финансовых инструментов от простейших форм до экзотических.[4]

Таблица 1 Эволюция рынков производных финансовых инструментов

Тип инструмента	Год появления	Проблема, которую решает инструмент
1	2	3
Фьючерс	Конец XVII - начало XIX в.	Фьючерсы позволили снизить риски колебания цены за счет ее фиксирования в контракте на определенный момент в будущем
Опцион	Первая половина XIX в.	Опционы предоставили возможность инвесторам осуществлять выбор: исполнять или не исполнять тот или иной контракт в зависимости от условий, сложившихся на рынке на определенную дату
Депозитарная расписка	1927 г.	Желание инвесторов США выйти на зарубежные рынки выразилось в возникновении депозитарных расписок на британские акции, которые невозможно было вывозить за пределы Соединенного Королевства
Варрант	1970-е гг.	Варрант позволил уменьшить размер первоначальных инвестиций в ценные бумаги и зафиксировать минимальный размер потерь при неблагоприятной динамике котировок ценных бумаг
Своп	1970-е гг.	Своповые операции зародились после расторжения Бреттон-Вудского соглашения, таким образом в 1979 г. появился первый валютный своп. Этот инструмент позволил участникам рынка управлять рисками, связанными с изменениями в кросс-валютных курсах. Впоследствии процентные свопы (1981 г.) позволили минимизировать риски, связанные с динамикой процентных ставок. По разным оценкам, оборот свопов вырос практически с нуля в 1981 г. до 3 трлн долл. США в начале 1990-х гг., а уже к концу 1999 г. превысил 46 трлн долл. США
Канарский опцион	1973 г.	Канарские опционы получили распространение среди процентных деривативов, поскольку даты, разрешающие погашение, приурочивались к датам выплат купонов
Барьерный опцион	1970-е гг. - США 1980-е гг. - Япония	Барьерные опционы дешевле обыкновенных европейских опционов, т. к. максимальный доход по ним одинаков, а вероятность его получения ниже. В силу особенностей бухгалтерского учета Японии барьерные опционы способствуют оптимизации налоговых выплат
Структурированный финансовый продукт	1980-е гг.	Структурированный продукты позволили переносить риски с тех, кто не желает их нести, на тех, кто готов их нести. Индивидуальный подход в разработке подобных инструментов дал возможность удовлетворять специфические потребности инвесторов. В 2008 г. объем рынка составил 330 млрд долл.
Сложный опцион, или опцион на опцион	1983 г.	Опцион на опцион позволил в случае необходимости отсрочить выплаты значительных сумм премии, если обыкновенный опцион достаточно дорог. Сложный опцион используется в том случае, когда инвестор не определился в необходимости хеджирования на определенный им период времени
Свопцион	1983 г.	Объединение свопа и опционного контракта позволило расширить доступ к рынкам для участников с невысоким кредитным рейтингом. К концу 2008 г. объем рынка свопционов достиг своего пика: 140 трлн долл. Во второй половине 2009 г. объем рынка составил 80 трлн долл.
Соглашение о будущей процентной ставке	1984 г.	FRA дали возможность управления рисками, связанными с изменениями процентных ставок
Азиатский опцион	1987 г.	Азиатские опционы позволили снизить риски при проведении международных операций (операций с валютой) за счет избегания потерь при изменении курсов. Опцион средней цены исполнения дал возможность минимизировать потери, связанные с тем. Что фьючерсные цены в месяц поставки часто становятся более волатильными и «нервными»
«Радужный» опцион	1991 г.	«Радужный» опцион обеспечил естественную диверсификацию риска за счет включения в него различных активов при невысокой премиальной стоимости
Бинарный опцион	1993 г.	Хедж-фонды испытывали необходимость в инструменте, который позволял бы им выступать продавцами волатильности, т. е. рассчитывать на получение дополнительного дохода при прогнозируемой ими малой изменчивости цен актива, и обеспечивал бы бинарные выплаты. Бинарный опцион с двойным барьером позволял хедж-фондам ожидавшим слабую волатильность внутри обозначенного ценового коридора, сделать своего рода ставку
Парижский опцион, или опцион с двойным барьером	1997 г.	Парижский опцион явился результатом модификации барьерного опциона, став менее чувствительным к влиятельным агентам на рынке
Кредитные деривативы	2000-е гг.	С 2005 г. в США начал набирать обороты процесс секьюритизации кредитов - банки стали избавляться от наиболее рискованных ипотечных кредитов, трансформируя их в обеспеченные долговые обязательства (Collateralized Debt Obligations, CDO). Секьюритизация охватила не только рынок ипотечного кредитования, т. к. существовал еще и крупный рынок кредитных дефолтных свопов (Credit Default Swap, CDS). В настоящий момент: капитализация рынка CDO - 3,3 трлн долл. капитализация рынка CDS - 62,2 трлн долл.

Хронология становления биржевого рынка срочных операций (без античного времени и средневековья, до чикагских нововведений 70-х гг. XX в.) такова:

1605 г. - начало современной торговли (в относительно крупных размерах) по срочным контрактам на бирже г. Амстердама (Голландия);

1637 г. - провал срочных (спекулятивных) операций с тюльпанами в Голландии;

1711 г. и ряд последующих лет - основание английской компании "Южные моря", в результате чего срочная торговля переживает бурный подъем;

1720 г. - Закон "О мыльных пузырях" (Bubble Act of 1720), принятый в Англии, ограничивает и подавляет развитие корпоративного дела;

1734 г. - запрещение в Англии согласно Закону Сэра Джона Бернарда (Sir John Bernard Act) срочных (премиальных) сделок с массовыми финансовыми активами;

начало XVIII в. - существование признанного срочного рынка в Японии;

1751 г. - организация срочных торгов на Нью-Йоркской продовольственной бирже;

1848 г. - основание крупнейшей в мире биржи срочных сделок Чикагской торговой палаты - СвоТ (Chicago Board of Trade);

1851 г. - появление первых срочных сделок в Чикагской торговой палате;

1865 г. - появление в Чикагской торговой палате обезличенных договоров (контрактов) срочной купли-продажи на зерно;

1888 г. - организация в Лондоне торговли фьючерсами на сахар;

1897 г. - возобновление срочных операций на Гамбургской сахарной бирже (Германия);

1965 г. - введение рынков с опционом на Парижской фондовой бирже;

1970 - 1971 гг. - организация торговли опционами на акции в ФРГ (о последних двух событиях было упомянуто ранее);

1970 г. - организация торговли с использованием контрактов на иностранную валюту на Международной коммерческой бирже (США). [8]

Исторически появление деривативов объясняется потребностью участников рынка в переносе риска с одного лица на другое (хеджирование рисков). Таким образом, производные финансовые инструменты возникли как эффективный инструмент страхования рисков. Состав участников рынка производных финансовых инструментов постепенно расширялся за счет изменения структуры деривативов (например, появление новых базовых активов; изменение характеристик контракта, связанных с вероятностью его исполнения). В итоге современный рынок деривативов затронул компании разных отраслей (сельское хозяйство, промышленность, услуги), финансовые организации, государственные органы.

Немаловажную роль в росте популярности данного вида финансовых инструментов сыграла их доступность, связанная с «эффектом плеча» и отсутствием транзакционных издержек, связанных с проведением операций непосредственно с базовым активом.

Деривативы стали неотъемлемым элементом финансовой системы государства за счет возможности обособленно оперировать различными их характеристиками, предугадывать риск и заранее предусматривать возможные выгоды. То есть использование производных финансовых инструментов обеспечило инвестору возможность регулировать соотношение риски-доход. В связи с возможностью выявления вероятности наступления неблагоприятного события внимание инвесторов направлено на контроль и ограничение рисков. В решении подобных задач участникам рынка способствует государство, которое разрабатывает открытые стандарты осуществления деятельности на рынке производных финансовых инструментов.[4]

Стоит отметить, что на настоящий момент биржевая торговля является эффективным инструментом осуществления сделок купли-продажи, что находит свое отражение в объемах торгов крупнейших бирж мира (обзор охватывает биржи США, Европы, Японии и России). Данная информация представлена в таблице 2.[4]

Таблица 2. Объемы торгов крупнейших бирж мира

Название биржи	Масштаб	Основные инструменты
Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ)	Объем торгов: Всего: 751752 млн руб. Срочный рынок: 7120 млн руб.	Фьючерсы на доллар США, евро, курс евро к доллару США; на ставку трехмесячного кредита MosPrime; расчетный фьючерс на индекс ММВБ; поставочные фьючерсы на обыкновенные акции ОАО «Газпром», ОАО «Сберегательные банк РФ», ОАО «НК «Лукойл» и ОАО «ГМК «Норильский никель»
FORTS - рынок фьючерсов и опционов в РТС	Объем торгов: 236 млрд руб.	Деривативы на индекс РТС, отраслевые индексы, акции и облигации российских эмитентов, облигации федерального займа, иностранную валюту, среднюю ставку однодневного кредита MosIBOR и ставку трехмесячного кредита MosPrime, а также товары - нефть марки Urals, дизельное топливо, золото, серебро, сахар
Chicago Mercantile Exchange (CME Group)	Объем торгов: Всего: $ 12 023 трлн Фьючерсы: $ 10960 трлн Опционы: $ 1063 трлн	Широкий спектр фьючерсов и опционов на основе процентных ставок, фондовых индексов, валюты энергетики, агрикультур, металлов, метеорологии и недвижимости
Euronext	Объем торгов: Всего: € 98441 млн Фьючерсы: € 93 723 млн Опционы: € 34719 млн	Фьючерсы на кофе, какао, белый сахар, пшеницу, картофель, фрахт, валюту
Tokio Stock Exchange (TSE)	Объем торгов: Всего: Ґ 13011 млрд Фьючерсы: Ґ 419 млрд Опционы: Ґ 12592 млрд	Фьючерсы на индексы (TOPIX, S&P, Nikkei 225, Dividend Index), фьючерсы на облигации; опционы на индекс TOPIX, на фьючерс на облигации

1.3 Экономическая сущность финансовых деривативов как инструментов фондового рынка

Производные финансовые и товарные инструменты создают фиктивный капитал и обеспечивают движение фиктивного капитала. При этом производные финансовые инструменты представляют фиктивный капитал в чистом виде, являются полноценным воплощением этого капитала. Иными словами, появление производных финансовых инструментов явилось результатом активной инновационной деятельности, связанной с развитием и расширением использования капитала в форме фиктивного капитала, не функционирующего непосредственно в процессе производства и не являющегося ссудным капиталом.

Фиктивный капитал в современных социологических концепциях - это финансовый капитал.

Функция создания фиктивного капитала и обеспечения движения фиктивного капитала - определяющая общая экономическая (воспроизводственная) функция производных, имеющая первостепенное значение для современного этапа социально-экономического прогресса, пришедшего вслед за индустриальным обществом и обозначаемого терминами "постиндустриальное общество", "информационное общество" и др. (как известно, данный этап пока не нашел своего четкого определения). Эта функция проводит значимую границу между производными и ценными бумагами (Security) - фондовыми ценностями.

В хозяйствах, не использующих производные инструменты, вопрос (в сфере обращения) формулируется следующим образом: «приобретать (продавать) или не приобретать ту или иную (имущественную) ценность при всех и со всеми ее выгодами (шансами) и рисками?».[8]

Производные финансовые инструменты, разъединяя (расщепляя) характеристики инвестирования (финансирования) - время, цены, валюту, потоки платежей, платежеспособность и ликвидность, - формируют иные установки, предоставляют новые варианты в выборе решений, поступков.

Эти инструменты предоставили участникам рынка возможность маневренности (мобильности) в ранее неизвестном масштабе. Они позволяют, независимо от выдвинутого в начале сделки требования или принятого обязательства, оперировать обособленно различными характеристиками инвестирования (финансирования) и соответственно для каждой из характеристик инвестирования (финансирования) предусматривать выгоды (шансы на успех) и предугадывать риск.

Что касается товарных производных, то они осуществляют автономизацию (разъединяют) некоторых характеристик товарного потока: времени, цены, платежеспособности с последствиями, отмеченными для финансовых инструментов. При таком "расщеплении" в связи с трансформацией потока созданных стоимостей в обещание будущего продукта сущности товарных и финансовых производных становятся между собой схожими, близкими.

Иными словами, производные инструменты не являются в большинстве сделок способом прямого перемещения ценностей (средств) между участниками рынка (торговцами, кредиторами, заемщиками, эмитентами, инвесторами), что их также отличает от традиционных товарных и финансовых отношений (кредита, займа, акции и т.п.).

Данная функция предопределила мотивы, механизмы, эффективность на рынках производных. Тем самым производные инструменты оказались многогранным средством для решения различных (в том числе проблемных) финансовых задач, сосредоточенных, преимущественно, вокруг целей привлечения и вложения денежного капитала. На этой основе производные, выражая фиктивный капитал, становятся источником доходов участников рынка капиталов, а также товарных рынков. Реализуя свою основную функцию, производные стали органичным, значимым элементом постиндустриального мира. Отечественный исследователь А.Г. Макушкин отмечает: "Никогда еще в истории мировой экономики разрыв между реальными активами, создающими стоимость, и финансовыми активами, представляющими собой права требования к имуществу, не был столь огромен... рынок инвестиционных ожиданий (рисков) по своему объему и механизмам внутреннего контроля не был так далек от процессов в реальном секторе, создающим стоимость... работа финансового рынка переориентировалась с товарных операций на инвестиции".[8]

Общая экономическая функция определила прикладные функции. Прежде всего речь идет о защите хозяйственных операций от финансовых рисков.

К финансовым рискам относятся кредитные риски и рыночные (ценовые) риски. В свою очередь кредитные охватывают: риск платежеспособности, качественный и количественный риски кредитного портфеля, суверенный (страновой риск), а рыночные (ценовые) - курсы (цены), процентный, валютный риски, риск недвижимости. Это возможная (одна из разнообразных) группировка финансовых рисков.

Хозяйствующие субъекты определенно стремятся защитить себя от рисков с помощью производных. Тем самым выявляется новая (прикладная) их функция. Замысел (план) участника состоит в том, чтобы как можно полнее и точнее учесть рыночные риски, включить их определенным образом в сценарий своих действий для получения и сохранения желательного дохода (ожидания).

Эту прикладную функцию производных можно обозначить как управление финансовыми рисками. Данная функция не числится за ценными бумагами (Security) - фондовыми ценностями.[8]

Потребность в защите от возрастающих рисков явилась непосредственной во времени причиной возникновения производных продуктов-инструментов, и современные представления об управлении финансовыми рисками содержат признание полезности (для обеспечения конкурентоспособности доходов) использования производных продуктов.

На конференции "The Global Economy" (США, Бостон, 1997, декабрь) были объявлены и следующие оценки (Дж. Тобин, Л. Кляйн): прикладная экономическая теория (финансовая инженерия) создала новые инструменты и технику, природа которых не ясна во всех деталях, позволяющие инвесторам более эффективно управлять риском, диверсифицируя его на более широкие рынки. В том числе отмечалось, что иностранные активы дают возможность хеджировать и диверсифицировать риск.

Потребность же в управлении рисками поддерживается (усиливается) становлением и развитием интернационального (глобального) рынка капиталов, процессом, включающим разнообразные финансовые инновации, равно как и усиливающимися колебаниями валютных курсов, цен и процента (результат активной реакции рынка на перемены). Многие наблюдатели приходят к выводу, что возрастающие колебания цен (курсов, процента) на отдельных рынках ведут к развитию торговли с производными инструментами, а снижение колебаний на рынках - к относительному уменьшению торговли ими. Расширяется видение рисков, защита от которых под силу производным (рыночные риски, кредитные риски и т.п.).

Постепенно к настоящему времени стало понятным, что владение производными инструментами и знание "привязанных" к ним рисков приобретают ведущее значение в обеспечении эффективного использования финансового капитала. Управление рисками и использование производных на рынках денег и капитала в связи с этим могут рассматриваться как нераздельные процессы. В частности, признано, что эффективное управление крупными портфелями ценных бумаг невозможно без производных финансовых инструментов.

Защита от рисков базисных активов, лежащих в основе производных, диалектически обусловила повышение риска при обращении самих производных инструментов.

Соответственно постоянное внимание участников направлено на контроль и ограничения новых рисков, связанных с функционированием производных, в том числе в портфельных инвестициях. Для решения данной задачи государствами разрабатываются открытые стандарты деятельности.

В периоды взвешенного, осмотрительного расширения рынков производных ослабевают требования о введении дополнительного государственного контроля над ними. Очевидно, что данное замечание не касается рынков РФ и других развивающихся рынков. Показательна информация о действиях, предпринятых в КНР: за махинации и мошенничество в части фьючерсных сделок в Китае приговариваются к десяти годам тюрьмы и штрафу, в 5 раз превышающему доходы, полученные в результате махинаций (такая поправка в уголовное законодательство страны принята в 1999 г. Постоянным комитетом Всекитайского собрания народных представителей - ПК ВСНП). Биржевые дилеры, распространяющие лживую информацию или манипулирующие ценами в корыстных целях, будут осуждаться на длительные сроки тюремного заключения и выплачивать большие штрафы.

Участниками рынка создаются технические системы регулярной оценки рисков (рыночных цен, платежеспособности и т.д.) по конкретным позициям.

Например, специальные рекомендации по управлению рисками в сделках с производными инструментами принял Базельский комитет по наблюдению за банками (27 июля 1994 г.). В РФ, как отмечалось ранее, была принята Директива Банка России «О порядке расчета кредитными организациями рыночных рисков» от 24 сентября 1999 г., в которой учтены и производные.

Этой же цели служат аналитико-исторические и аналитико-ситуационные (сценарные) схемы выявления и оценки факторов, определяющих риски, т.е. активно формируется и развивается инфраструктура, с помощью которой осуществляется функция управления финансовыми рисками.[8]

Следующими (прикладными) функциями производных стало выполнение через них арбитражных и спекулятивных сделок. Такие функции являются второстепенными (дополнительными) для традиционных фондовых ценностей - ценных бумаг (Security).

В данных функциях точно выражается сущностная характеристика рынков производных как рынков рисков, ожиданий, субъективных (экспертных) оценок участников. Иллюстрирует это положение следующий факт: доходность рынков фиктивного капитала в мире утратила к концу 90-х гг. сколько-нибудь убедительную корреляцию с доходностью в реальном секторе; начиная со второй половины 1996 г., эффективность торговли на рынках поддерживалась спекулятивными приемами, и в доход участников (в том числе через реализацию отмеченных функций) перетекали средства государственных бюджетов, сбережения частных лиц, накопления и текущая прибыль компаний. Осуществление функций производных, связанных с арбитражем и спекуляцией, выступает фактором финансовых кризисов современности.

Выполнение рассмотренных функций производных сопровождается увеличением числа типов производных, соответственно умножением защитных, арбитражных и спекулятивных возможностей.[8]

В последние годы предприняты усилия для создания международной правовой базы рынков капитала за счет ослабления национального законодательства. Начиная с 1995 г. страны Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) разрабатывают Многостороннее соглашение об инвестициях, в котором первенство присуждено международным операторам финансового рынка, а свобода перемещения капиталов (в национальные экономики и из них) должна согласно этому проекту обеспечиваться наднациональными судебными инстанциями с правом юридического преследования любого президента (премьер-министра) страны, если будут ущемлены интересы капитала. Появление такого договора отвечает природе и функциям производных и будет облегчать их дальнейшее развитие.[3]

Наряду с классическим применением польза от производных инструментов состоит в том, что они облегчают определенные, особенные вложения капитала, в частности, в операциях по страхованию (перестрахованию). Сформировалось также убеждение о том, что использование производных инструментов существенно облегчает перемещение капиталов на другие территории, в том числе в новые центры хозяйствования.

Для эффективного исполнения функций этими инструментами особую роль играет структура участников рынков (бирж, банков, корпораций, профессионалов) и перемены в ней.

В дискуссиях высказывается предположение, что в перспективе относительно снизится значение частного, обособленного применения отдельных типов за счет совместного, в различных сочетаниях интегрированного их использования на биржевом и внебиржевых рынках (к тому имеются убедительные факты).

Системы общественно-государственного надзора, информационная прозрачность рынков вместе с соответствующими схемами анализа и оценки служат ослаблению "демонизации" производных.

Американский экономист Дж. Стиглиц отмечает: «На эффективных финансовых рынках регулирование преследует четыре цели: поддержание безопасности и надежности (регулирование, побуждающее к осмотрительному поведению агентов рынка); стимулирование конкуренции; защита потребителей; содействие доступу к капиталу лишенных его социальных групп... Могут ли рынки капиталов без соответствующей юридической и институциональной инфраструктуры оказывать необходимое воздействие на менеджеров или эффективно распределять ограниченные финансовые ресурсы?»^.

В совокупности эти действия, мероприятия, перемены ведут к повышению значимости и расширению использования финансовых производных. [3]

1.4 Структура международного рынка финансовых деривативов и перспективы его развития

финансовый рынок дериватив фьючерс

К середине 90-х гг. объем торговли на внутреннем и международном рынке финансовых дериватов достиг порядка 2 трлн. долл. в день (880 млрд. на биржах и 1140 млрд. вне бирж), из которых более половины приходилось на международную торговлю, потребность в организации стандартизированной системы учета и анализа рынков дериватов стала очевидной. Функция сбора информации, обобщения и анализа нового финансового рынка была поручена Группой десяти наиболее развитых стран Банку международных расчетов (BMP).[6]

Финансовые дериваты (financial derivatives) -- инструменты торговли финансовым риском, цены которых привязаны к другому финансовому или реальному активу.

В соответствии с классификацией Банка международных расчетов (табл. 3) существуют четыре типа активов, к каждому из которых или какому-либо их сочетанию может быть привязан дериват:

* товары (commodities): цена деривата может быть привязана к цене определенного товара или движению индекса цен на группу товаров;