Общемировая практика привлечения компаниями на международном рынке капитала финансовых ресурсов

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

СОДЕРЖАНИЕ

Введение

1 Теоретические основы исследования финансовых ресурсов компаний

1.1 Характеристика и виды финансовых ресурсов компании

1.2 Методика выбора источников финансирования компаний, рассматриваемые западной и российской науке

1.3 Проблема доступности источников формирования финансовых ресурсов

2 Общемировая практика привлечения компаниями на международном

рынке капитала финансовых ресурсов

2.1 Основные механизм и инструменты привлечения финансовых

ресурсов на международном рынке капиталов

2.2 Международное кредитование как способ привлечения финансовых ресурсов

2.3 Привлечение финансовых ресурсов на международном фондовом рынке

3 Особенности привлечения финансовых ресурсов российскими компаниями на современном этапе

3.1 Влияние мирового финансового кризиса на доступность и эффективность финансовых ресурсов международного рынка капиталов

3.2 Современные тенденции заимствований российских компаний на мировом рынке капитала

Заключение

Список использованных источников и литературы

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность исследования. В современных условиях, когда экономическая ситуация в России находится в крайне неустойчивом финансовом состоянии, процесс привлечения таких специфических видов экономических ресурсов, как финансовые, является основополагающим залогом стабильности, надежности и дальнейшего развития российской и зарубежной финансовой системы. Поэтому от процессов привлечения финансовых ресурсов самими экономическими субъектами в наибольшей степени зависит сама возможность удовлетворения общественных потребностей, реальное улучшение финансово-экономического состояния и повышение рентабельности производства.

На сегодняшний день в практике привлечения финансовых ресурсов российскими и зарубежными организациями традиционными инструментами являются банковский кредит, эмиссия долевых ценных бумаг, а также использование различных видов долговых финансовых инструментов (векселей, облигаций, и т.д.).

В сложившейся неблагоприятной финансовой обстановке, когда возможности финансирования, реструктуризации долгов и предоставления банками кредитов ограничены, а имеющиеся ресурсы часто используются недостаточно эффективно, решение вопросов поиска источников финансовых ресурсов представляется весьма актуальной темой для курсовой работы, поскольку в большей степени именно от выбора источников формирования финансовых ресурсов зависит использование и последующее применение инновационных инструментов фондового рынка, обеспечивающих привлечение финансовых ресурсов, оперативное хеджирование финансовых рисков и восстановление стабильного инвестиционного климата в стране.

Проблема поиска инструментов привлечения финансовых ресурсов организациями является недостаточно исследованной в научной литературе с точки зрения разработки и применения различных инновационных продуктов фондового рынка. В последние годы значимость рынка долговых производных финансовых инструментов как способа привлечения финансовых ресурсов в коммерческих организациях значительно возросла. Тем не менее, российские и зарубежные организации не использует в полной мере возможности как российского, так и зарубежных фондовых рынков, отдавая предпочтение в привлечении финансовых ресурсов банковскому кредитованию или финансированию за счет собственных средств.

Отметим также, что для многих российских компаний характерна неэффективная система управления финансовыми ресурсами в целом, в том числе при выборе источников финансирования их деятельности.

Необходимость развития существующих в российской и зарубежной теории и практики методических подходов к выбору эффективных и доступных источников привлечения финансовых ресурсов делает актуальным обозначенное направление исследования.

Степень разработанности проблемы. Определению сущности финансовых ресурсов, особенностям их формирования и различным характеристикам, а также понятий фондового рынка посвящено большое количество работ как западных, так и отечественных экономистов. Среди них: Э. Боди и Р. Мертон Боди Э., Мертон Э. Финансы. - М.: Изд-во Вильянс, 2007. - 347с., Р. Брейли, С. Майерс Р. Брейли, С. Майерс Принципы корпоративных финансов. - М.: ЗАО «ОЛИМП-БИЗНЕС», 1997. - 1120 с., М. В. Романовский М.В. Романовский .Финансы, денежное обращение и кредит. - М.: ЮРАЙТ, 2006. - 543 с., В. А. Галанова Галанова В.А. Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика, 2001. - 448 с. и других.

Теоретико-методические разработки, в области выбора источников финансирования деятельности компаний и оптимизации их структуры можно назвать достаточно обширными как на уровне западной науки, так и на уровне российской. Безусловно, основная часть разработок принадлежит западным ученым, а российские концепции в большинстве своем являются результатом коррекции и адаптации зарубежных. Исследования в данном направлении отражены в работах Ф. Модильяни, М. Х. Миллера Модильяни Ф., Миллер М.Х. Сколько стоит фирма. Теорема ММ. - М.: ДЕЛО, 2001. - 270 с., И.А. Никоновой Никонова И.А. Финансирование бизнеса. - М.: Изд-во ЮРАЙТ, 2008. - 200 с., И. А. Бланка Бланк И. А. Управление финансовыми ресурсами. - М.: Изд-во НИКА-ЦЕНТР, 2004. - 600 с., Н. Б. Рудыка Рудык Н. Б.Управление бизнесом. - М.: Изд-во Дело, 2008. - 224 с., В. В. Ковалева Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. - М.: Финансы и статистика, 2002. - 560 с. и других.

Направлений исследований в данной области, большинство работ имеет обобщенный характер, мало внимания уделяется комплексному подходу при осуществлении компаниями выбора источников финансирования их деятельности. При этом возможные способы привлечения финансовых ресурсов рассматриваются не с точки зрения конкретных их видов, а с позиции категорий долгового, долевого, внутреннего финансирования, собственного и заемного капитала. В представленных работах не в полной мере учитываются такие факторы, как многообразие способов финансирования и появление новых инструментов, жесткая конкуренция, мировая финансовая нестабильность и т.д. В такой ситуации возникает потребность в применении более детальных методик, которые бы позволяли сравнивать конкретные источники поступления средств между собой и оценивать эффективность принятых управленческих решений.

Целью курсовой работы является исследование особенностей инструментов привлечения финансовых ресурсов российскими и зарубежными компаниями на мировом финансовом рынке. В рамках поставленной цели предполагается решение следующих основных задач:

- исследовать сущность и виды финансовых ресурсов компаний;

- исследование российских и зарубежных методик к выбору источников формирования финансовых ресурсов;

- выявить доступность источников формирования финансовых ресурсов;

- рассмотреть инструменты привлечения финансовых ресурсов на международном рынке капитала;

- исследовать международное кредитование и привлечение финансовых ресурсов на международном фондовом рынке;

- определить доступность финансовых ресурсов российских компаний во время мирового финансового кризиса;

- выявить тенденции заимствований российских компаний на мировом рынке капитала и предложить направления их совершенствования.

Объектом исследования являются отечественные и зарубежные компании, работающие на международном рынке капитала.

Предмет исследования являются экономические отношения, возникающие в процессе привлечения финансовых ресурсов компаниями, на мировом финансовом рынке.

Методология и методы исследования. Методологической базой работы стали теоретические и практические разработки зарубежных ученых в области финансового менеджмента по вопросам финансирования деятельности компаний, работы отечественных экономистов, в том числе включающие адаптацию ранее созданных теорий и моделей к российской действительности. В основу исследования положены современные методы научного познания, включая исторический, сравнительный, функциональный и графический анализ.

Информационную базу исследования составили законодательные и нормативные акты Российской Федерации, нормативные материалы Центрального Банка Российской Федерации. В качестве эмпирической базы исследования использованы документы и аналитические материалы Банка международных расчетов (БМР), Международного валютного фонда (МВФ) и других международных организаций, данные и материалы Федеральной службы государственной статистики РФ и ее территориальных органов.

Теоретическая значимость работы в развитии теоретико-методических подходов к выбору источников финансирования деятельности компаний, направленных на улучшение их финансового состояния, а также в разработке классификации групп, источников привлечения финансовых ресурсов по признаку их доступности, с целью повышения, эффективности процесса выбора способов финансирования для компаний.

Практическая значимость заключается в том, что содержащиеся в ней теоретические и практические разработки могут быть использованы коммерческими организациями в качестве методических рекомендаций при эмиссии облигаций с возможностью конвертации в базовый актив эмитента. Отдельные положения могут быть использованы в качестве практических рекомендаций по совершенствованию привлечения организациями финансовых ресурсов, способствующих усилению роли производных финансовых инструментов в повышении эффективности функционирования организаций в условиях развития фондового рынка России.

Рассмотренная классификация групп источников привлечения финансовых ресурсов позволяет улучшить качество принимаемых компанией управленческих решений в области финансирования своей деятельности.

Приведенная методика выбора источников привлечения финансовых ресурсов позволяет повысить эффективность привлечения средств компаниями при осуществлении операционной, финансовой и инвестиционной деятельности.

кризис финансовый ресурс

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИССЛЕДОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ КОМПАНИЙ

1.1 Характеристика и виды финансовых ресурсов компании

Финансовые ресурсы предприятия - это все источники денежных средств, аккумулируемых предприятием для формирования необходимых ему активов в целях осуществления всех видов деятельности как за счет собственных доходов и накоплений, так и за счет различного вида поступлений Романовский М.В. Финансы, денежное обращение и кредит. - М.: Юрайт, 2006. - С. 266..

При анализе решений, принимаемых относительно структуры капитала, очень важно различать внутренние и внешние источники финансирования. Внутреннее финансирование (internal financing) развития фирмы обеспечивается за счет ее доходов. Оно включает такие источники, как нераспределенная прибыль, начисленная, но не выплаченная заработная плата или кредиторская задолженность. Если фирма инвестирует полученную прибыль в строительство нового здания или покупку оборудования, то это пример внутреннего финансирования. К внешнему финансированию (external financing) менеджеры корпорации обращаются тогда, когда они привлекают средства кредиторов или акционеров. Если корпорация финансирует приобретение нового оборудования или строительство предприятия за счет средств от выпуска облигации или акций, то это пример внешнего финансирования.

Специфика внутреннего и внешнего финансирования деятельности компании сказывается и на особенностях принимаемых финансовых решений.

К финансовым ресурсам, формируемым из внутренних источников:

1) из постоянного капитала (с) формируются следующие виды финансовых ресурсов:

- амортизационные отчисления;

- излишки оборотных средств;

- износ НМА;

- затраты на ремонт;

2) из заработной платы (v) формируются следующие виды финансовых ресурсов:

- налоги в бюджет;

- задолженность по зарплате;

- оплата труда;

- платежи во внебюджетные фонды;

- средства, отправляемые на финансовый рынок, направляемые на оплату товаров и услуг;

- страховые платежи;

- средства, направляемые на благотворительность;

- средства, направляемые в банки в качестве вкладов.

В финансовые ресурсы не попадают средства, которые хранятся дома у населения и не вовлечены в сферу предпринимательской деятельности.

3) из прибавочной стоимости (m) формируются следующие виды финансовых ресурсов:

- платежи из прибыли (налоги);

- взносы в ВБФ;

- страховые взносы;

- средства, поступающие на финансовый рынок;

4) из части НБ, вовлеченной в хозяйственный оборот, формируются следующие виды финансовых ресурсов:

- расходы на проведение военных действий, революций;

- финансирование НТР;

К финансовым ресурсам, формируемым из внешних источников относятся:

1) от внешнеэкономической деятельности (от v+m других стран):

- инвестиции;

- денежные переводы;

- кредиты;

- доходы от туризма;

- средства страхования;

- гуманитарная помощь;

- доходы от внешней торговли;

2) финансовые ресурсы, которые формируются из НБ других стран:

- репарации;

- дарение;

- клады;

- реституты.

1.2 Методика выбора источников финансирования компаний, рассматриваемые западной и российской науке

Теоретико-методические разработки в области выбора источников финансирования, деятельности организаций и оптимизации их структуры можно назвать достаточно обширными как на уровне западной науки, так и на уровне российской. Безусловно, основная часть разработок принадлежит западным ученым, а российские концепции в большинстве своем являются результатом коррекции и адаптации зарубежных.

На основе систематизации и структурирования уже имеющихся исследований в этой области была сформулирована целостная методика выбора источников финансирования деятельности компании Немыкина О.С. Методы и инструменты формирования финансовых ресурсов компаний: автореферат диссертации на соискание ученой степени канд. экон. наук:08.00.10 / О.С. Немыкина - Томск, 2011. - С.18-19. .

Методика представляет собой совокупность этапов, выполнение которых позволит организации принимать экономически обоснованные и эффективные решения в области привлечения финансовых ресурсов:

1). определение потребности в финансовых ресурсах и ее характеристика;

2). анализ потребности с точки зрения ее минимизации и финансирования из внутренних источников;

3). анализ внешних источников финансирования с использованием критерия доступности (формула 1);

4). сопоставление потребности в финансовых ресурсах и возможности ее покрытия из доступных источников;

5). проверка результативности управленческого решения в области выбора источников финансирования.

В качестве наиболее актуального аналитического критерия был выбран критерий доступности, а в качестве расчетного (для оценки эффективности) - совокупность показателей финансовой устойчивости.

В качестве основных достоинств разработанной методики, которые выделяют ее из множества других аналогичных исследований в этой области, можно обозначить следующие:

1). использование комплексного подхода к вопросу выбора источников финансирования деятельности компаний;

2). выбор между конкретными видами источников финансирования;

3). использование количественных индикаторов для минимизации доли субъективных оценок;

4). применение значимых критериев выбора источников финансирования компаний;



Рисунок 1 - Алгоритм выбора источников финансирования деятельности компаний

5). цикличность алгоритма, который позволяет осуществлять возврат на начальные этапы методики в случае получения неудовлетворительного управленческого решения;

6). наличие механизма проверки результативности принятого управленческого решения;

7). универсальность методики при условии разработки дополнительных индикаторов.

Таким образом, авторская методика выбора источников финансирования деятельности компаний, позволяет повысить эффективность их деятельности, и предназначена для практического использования в условиях реальной экономики. Апробация предложенной методики подтверждает целесообразность ее применения Немыкина О. С. Методика выбора источников финансирования деятельности компаний на основе критериев доступности и эффективности // Бизнес в законе. - 2011. - № 1. - С. 241-246..

1.3 Проблема доступности источников формирования финансовых ресурсов

Финансовые ресурсы предприятия по своему происхождению разделяются на собственные (внутренние) и привлеченные на разных условиях.

Рисунок - 2 Источники формирования финансовых ресурсов коммерческой организации Скрипачев И.А Привлечение финансовых ресурсов организациями на основе эмиссии конвентируемых облигации: автореферат диссертации на соискание ученой степени канд. экон. наук: 08.00.10 / И.А. Скрипачев. - Йошкар-Ола, 2011. - С. 6.

В современной российской и зарубежной научно-методической литературе по финансовому управлению предлагаются разнообразные классификации источников финансирования деятельности компаний. Наиболее распространенными и значимыми признаками в настоящее время являются: отношение к компании (внутренние и внешние источники), срок привлечения (краткосрочные и долгосрочные), платность, происхождение (собственные, привлеченные и заемные), специфика (стандартные и специфические) и т.д. Несмотря на многообразие источников привлечения финансовых ресурсов их можно охарактеризовать низкой степенью доступности для компаний.

Рисунок 3 - Классификация привлечения финансовых ресурсов по признаку их доступности

В данном случае термин «доступность» рассматривается как совокупность двух факторов Немыкина О.С. Методы и инструменты формирования финансовых ресурсов компаний. С.10.:

1). система ограничений и требований, которая сопровождает привлечение средств из определенного источника и формируется внешней по отношению к компании средой. Например, требования к определенным финансовым показателям, законодательно-правовые ограничения, стоимость источника и т.д.;

2). возможности и желание компании по достижению заявленных ограничений и требований. К ним можно отнести возможность достижения необходимых значений определенных финансовых показателей, возможность обслуживания привлеченного источника (плата за пользование), стремление принимать меры для соответствия поставленным ограничениям и требованиям и т.д.

Для оценки доступности источников финансирования деятельности компаний, предлагается использование коэффициента доступности финансовых ресурсов:

(1)

где Кдос - коэффициент, доступности источников финансирования деятельности компаний;

Иок - инвестиции в основной капитал, фактически произведенные компанией (ями) за определенный период;

i - группа источников привлечения финансовых ресурсов;

Пок - потребность в финансировании основного капитала (потребность в ресурсах необходимых для ликвидации изношенных основных фондов).

Каждая группа источников финансирования деятельности компании должна рассчитываться с корректировкой на экспертный коэффициент оценки степени доступности средств по шкале от 1 до 100 в процентах. Расчет коэффициента доступности по различным источникам финансирования для средних и крупных компаний приведены в таблице 1.

В процессе своей деятельности любая компания сталкивается с вопросом выбора источников финансирования, что непосредственно влияет на ее дальнейшее развитие.

Таблица 1. Оценка доступности источников формирования финансовых ресурсов российскими компаниями

Наименование показателя	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.
Коэффициент доступности всех источников финансирования	0,20	0,26	0,30	0,32
Коэффициент доступности внутренних источников финансирования	0,09	0,11	0,12	0,13
Коэффициент доступности прибыли	0,04	0,05	0,06	0,06
Коэффициент доступности амортизационных отчислений	0,04	0,05	0,05	0,05
Коэффициент доступности внешних источников финансирования	0,11	0,15	0,18	0,19
Коэффициент доступности банковского кредитования	0,02	0,03	0,03	0,04
Коэффициент доступности заемных средств других организаций	0,01	0,02	0,02	0,02
Коэффициент доступности бюджетных средств	0,04	0,05	0,06	0,07
Коэффициент доступности средств от выпуска облигаций	менее 0,01	менее 0,01	менее 0,01	менее 0,01
Коэффициент доступности средств от эмиссии акций	менее 0,01	менее 0,01	менее 0,01	менее 0,01

Согласно полученным расчетам можно сделать следующие выводы:

1). существует серьезная проблема недофинансирования российских компаний, связанная с ограниченной доступностью различных источников привлечения финансовых ресурсов;

2). для средних и крупных организаций России характерна тенденция повышения доли привлеченных ресурсов, по отношению к собственным;

3). финансирование через рынок капитала (эмиссия акций и облигаций) характеризуется чрезвычайно низкой степенью доступности;

4). среди строительных компаний наблюдается тенденция снижения доступности источников формирования финансовых ресурсов;

5). бюджетное финансирование для строительных компаний определяется как труднодоступный и малоиспользуемый способ финансирования.

Обеспечение повышения доступности источников финансирования, деятельности компаний, требует реализации следующих мер:

1). разработка и совершенствование нормативно-правовой базы в области функционирования рынка капитала, в том числе:

- закрепление гражданско-правового статуса за производными финансовыми инструментами и источниками, что требует внесения поправок в Гражданский кодекс РФ, Закон о рынке ценных бумаг и другие нормативно-правовые акты, определяющие терминологический аппарат, сущность и механизм осуществления операций с производными финансовыми инструментами;

- внесение изменений в Налоговый кодекс РФ в части налогообложения производных финансовых инструментов (порядок налогообложения поставочных и беспоставочных сделок, сальдирования операций и пр.);

- введение льготных условий по налогообложению при использовании нетрадиционных источников финансирования (как в случае с эффектом налогового щита при кредитовании) с целью привлечения к ним интереса компаний;

- нормативное закрепление перехода на системы бухгалтерского учета МСФО, US GAAP;

- расширение перечня компаний, подлежащих обязательному аудиту;

2). развитие и улучшение функционирования российского рынка капитала и рынка заимствований, в том числе с институциональной точки зрения (введение плавающих процентных ставок при кредитовании, создание новых институтов рынка для увеличения конкуренции в этом секторе и снижения стоимости предлагаемых финансовых ресурсов, внедрение специальных семинаров в области финансирования деятельности компаний для обсуждения способов привлечения финансовых ресурсов и отслеживания последних тенденций и др.);

3). повышение финансовой грамотности руководства компаний в области эффективного формирования финансовых ресурсов организаций (закрепление внутренними документами компании должностных обязанностей по анализу имеющихся источников финансирования, формирование комплекса мер по преодолению существующих ограничений по видам источников, отслеживание новых тенденций в области привлечения финансовых ресурсов);

4). изменение подходов к деятельности компании, которая должна быть нацелена на повышение открытости и степени прозрачности финансовых потоков, отказ от использования теневых схем и поиска пробелов в законодательстве;

5). внедрение и использование различных подходов и методик финансового менеджмента при осуществлении выбора источников финансирования компании;

6). повышение эффективности работы финансовой службы компании через использование принципов экономической эффективности, финансового контроля, финансового стимулирования, материальной ответственности.

Глобализация финансовых рынков и усиление взаимозависимости участников мировой финансовой системы способствовали поиску и внедрению инновационных финансовых инструментов и технологий финансирования компаний нацеленных на снижение стоимости кредитных ресурсов и хеджирование кредитных и рыночных рисков.

Классифицировать источники формирования финансовых ресурсов компаний на традиционные и инновационные. При этом инновационные источники являются таковыми для российской практики и представляют собой новые сочетания уже существующих валютно-кредитных и финансовых инструментов и операций, которые позволяют компаниям привлекать необходимые финансовые средства на более выгодных и безопасных условиях.

Таблица 2 - Сравнительная характеристика инновационных источников финансирования

Название	Достоинства	Степень распространенности США/ЕС/ Россия
Процентные свопы	Улучшение условия займа Возможность привлечения заемных средств под необходимую процентную ставку	высокая/ высокая/ низкая
Процентный опцион «кэп»	Хеджирование ставки займа Гарантия максимальной ставки рефинансирования для покупателя на определенный период Выгода от снижения ставок для покупателя, т.к. он платит продавцу только премию Обмена капиталом не происходит	высокая/ средняя/ низкая
Процентный опцион «фло»	Гарантия минимальной ставки доходности для покупателя. Если рыночные процентные ставки будут опускаться ниже, то продавец будет уплачивать покупателю разницу между рыночной и гарантированной процентными ставками Выгода от повышения процентных ставок для покупателя, т.к. он платит продавцу только премию Хеджирование ставки кредитования	высокая/ средняя/ низкая
Процентный опцион «коллар»	Позволяет покупателю защититься от повышения процентных ставок и извлечь выгоду из их понижения, поскольку, начиная с их определенного уровня, он должен будет возвращать прибыль продавцу	высокая/ высокая/ низкая
Своп-опцион (свопцион)	Хеджирование риска, связанного с процентными ставками Возможность спекуляции на рынках свопов с целью получения прибыли в результате игры на разнице между фиксированной и плавающей ставками Возможность конвертировать базовые процентные ставки из фиксированных в плавающие и наоборот Обычно сокращаются издержки обеих сторон	высокая/ средняя/ низкая

Несмотря на очевидные достоинства инновационных источников (таблица 4), эксперты отмечают низкую степень распространенности представителей этой группы в России. Такое положение объясняется следующими основными причинами:

1. Отсутствие плавающих процентных ставок на российском рынке, что способствует возникновению проблемы хеджирования рисков таких процентных ставок.

2. Географическая привязка заемщиков к источникам кредитования, что затрудняет их регулярный мониторинг в силу географической удаленности.

3. Неразвитая инфраструктура финансовых институтов и банков, предоставляющих услуги по хеджированию рисков.

4. Недостаточная проработанность на уровне законодательства РФ, что приводит к отсутствию гражданско-правового статуса производных финансовых инструментов и инновационных источников.

5. Несовершенство системы налогообложения в области производных финансовых инструментов и инновационных источников, что приводит к дополнительным затратам при их использовании.

6. Специфичность структуры российского рынка заимствований, который характеризуется превышением спроса на кредитные ресурсы над их предложением. Это позволяет кредитно-финансовым институтам диктовать свои собственные условия.

7. Закрытость и непрозрачность российских потенциальных заемщиков.

8. Фокусирование внимания российских банков на отдельных кредитах в ущерб управлению кредитным портфельным риском Немыкина О. С. Методические подходы к обоснованию выбора источника финансирования корпораций // Вестник Томского государственного университета. - 2010. - № 340. - С. 153-156..

После приведенных выше аргументов можно сделать следующие выводы:

1. Финансовые ресурсы, это те ресурсы, которые необходимы для жизни и развития компаний, необходимые для формирования активов в целях осуществления всех видов деятельности как за счет собственных доходов и накоплений. Финансирование компаний осуществляется за счет внутренних и внешних источников.

2. Для компаний важен выбор источников финансирования, данную методику рассматривали как западном, так и российском уровне. На основе имеющихся исследований в этой области была сформулирована целостная методика выбора источников финансирования деятельности компании, в качестве наиболее актуального аналитического критерия был выбран критерий доступности, а в качестве расчетного (для оценки эффективности) - совокупность показателей финансовой устойчивости.

3. Имеются собственные и заемные финансовые ресурсы. Но не все источники финансовых ресурсов являются доступными. Для оценки доступности источников финансирования деятельности компаний, предлагается использование коэффициента доступности. Для обеспечения повышения доступности источников финансирования деятельности, компаний требует реализации комплекс мер.

Исходя из вышеперечисленных выводов, становится очевидным, что финансовые ресурсы предприятий является составной. Привлечения компаниями финансовых ресурсов на международном рынке, детально рассмотрим в следующей главе.

2. ОБЩЕМИРОВАЯ ПРАКТИКА ПРИВЛЕЧЕНИЯ КОМПАНИЯМИ НА МЕЖДУНАРОДНОМ РЫНКЕ КАПИТАЛА ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ

2.1 Основные инструменты привлечения финансовых ресурсов на международном рынке капиталов

Значительно возрастает масштаб и усиления роли мирового финансового рынка, сопровождаемого расширением спектра предоставляемых финансовых услуг в развитых и развивающихся странах, а также их внедрением в странах с переходной экономикой, стало существенное расширение возможностей эмитентов и инвесторов по привлечению международного финансирования.

Существует две основные категории финансовых инструментов мирового финансового рынка, которые отличаются надежностью относительно получения дохода Мировой финансовый рынок и структура финансового рынка [Электронный ресурс] // www.mir-ekspertiz.ru - Мир экспертиз - Электрон. дан. URL: http://mir-ekspertiz.info/mirovoj-finansovyj-rynok-i-struktura-finansovogo-rynka (дата обращения к ссылке 04.04.2012 г.) - Заглавие с экрана.:

- инструменты собственности -- бессрочные инструменты, которые удостоверяют долевое участие инвестора в уставном фонде эмитента (акционерного общества), т.е. характеризуют отношения совладения между данным инвестором и другими участниками акционерного общества; дают право владельцу на получение дохода в виде дивидендов, право на часть имущества общества при его ликвидации и т. п.. Инструменты займа -- срочные инструменты, которые отображают отношения займа между эмитентом и инвестором и какие связанные с выплатой дохода за предоставленную эмитенту заем;

- выделяют производные инструменты (деривативы) -- финансовые инструменты, механизм выпуска и обращения которых связан с куплей-продажей определенных финансовых или материальных активов. Цены на производные финансовые инструменты устанавливаются в зависимости от цен активов, которые положены в их основу и называются базовыми активами (ценные бумаги, процентные ставки, фондовые индексы, товарные ресурсы, драгоценные металлы, иностранная валюта и т. п.)

В мировой теории финансов заемные ресурсы в зависимости от срока привлечения принято делить на три основных типа:

- краткосрочные (до 1 года) -- банковские кредиты на пополнение оборотного капитала, вексельные программы;

- среднесрочные (1-5 лет) -- инвестиционные банковские кредиты, синдицированные кредиты, бридж-кредиты под будущее IPO, вексельные займы, облигационные займы, CLN (Credit Linked Notes, структурированные долговые расписки);

- долгосрочные ресурсы -- (свыше 5 лет) -- инвестиционные банковские кредиты, синдицированные кредиты, ECA-финансирование (с привлечением агентств экспортного кредитования), евробонды.

Одни и те же инструменты встречаются и в средне, и в долгосрочном периоде, условно разделим все источники финансирования на структурированные и неструктурированные. В свою очередь, среди структурированных источников финансирования можно выделить секьюритизированные и несекьюритизированные, котируемые и некотируемые (рисунок 4) Вершинина А.А. Международные финансовые рынки и международные финансовые институты: Учебное пособие для вузов. - М.: Евразийский открытый институт, 2011. - С. 21..



Рисунок 4 - Категории инструментов внешнего финансирования

Неструктурированные инструменты внешнего финансирования подразумевают наличие только одного контрагента для корпоративного заемщика - банка, без привлечения внешних инвесторов и других вспомогательных компаний.

Инвестиционные банковские кредиты. К основным особенностям данного инструмента следует отнести то, что они предоставляются заемщику одним банком-кредитором. Получение такого кредита требует от заемщика значительной подготовительной работы по формированию бизнес-плана проекта, технико-экономического обоснования (ТЭО), проектно-сметной документации, а также заключенных договоров на финансирование обязательств, по которым будет предоставлен инвестиционный кредит.

Инвестиционные банковские кредиты обычно выдаются на срок, не превышающий срока окупаемости самого проекта, как правило, не менее одного года, имеют целевой характер, который необходимо документально подтвердить платежами по заключенным договорам в рамках утвержденной проектно-сметной документации. Инвестиционные проекты финансируются за счет собственных источников заемщика.

К недостаткам инвестиционного кредитования следует отнести необходимость передачи в залог необоротных активов заемщика до момента введения в эксплуатацию инвестиционного объекта, что само по себе может на довольно продолжительный срок «заморозить» активы компании, которая в противном случае могла бы использовать их, к примеру, на пополнение оборотного капитала за счет привлечения краткосрочного финансирования.

К одним из самых важных способов привлечения финансовых ресурсов на международном рынке капиталов в последнее время можно отнести синдицированные кредиты. Доля синдицированных кредитов составляет почти 1/3 общего объема заимствований на международном уровне. Предпосылками возникновения такого рода кредитования являются:

- рост инвестиционной активности в национальных экономиках;

- потребность в финансировании крупных масштабных проектов;

- диверсификация кредитных рисков;

- преодоление нормативно установленных ограничений при привлечении больших объемов кредитования.

ECA-финансирование. В странах Евросоюза широкое распространение получила государственная поддержка экспорта продукции, в особенности тяжелого и наукоемкого машиностроения, приборостроения. В рамках господдержки создается кредитное экспортное агентство (ECA, Export Credit Agency; так, в Германии -- Hermes, в Австрии -- OeKB), которое предоставляет финансирование покупателям продукции вне пределов Евросоюза.

Данный тип финансирования может быть исключительно интересен российским предприятиям, осуществляющим масштабную закупку машин и оборудования в Европе в рамках собственных инвестиционных программ. При соблюдении всех требований экспортных агентств на этапе подготовки заявки, во-первых, возможна существенная экономия на стоимости привлечения (до 2-3% по инвестиционным кредитам на сопоставимые периоды в российских банках), во-вторых, предоставляется существенный (до 10 лет) срок амортизации основного долга. В-третьих, экспортное агентство может предоставить отсрочку выплаты основной суммы долга и начисленных процентов как минимум до момента введения инвестиционного объекта в эксплуатацию (1-2 года в среднем).

LBO-финансирование. LBO (Leveraged Buyout) -- это способ осуществления операций по слияниям и поглощениям, который заключается в покупке контрольного пакета акций корпорации с помощью кредита. Ввиду того что количество сделок по слияниям и поглощениям, осуществляемых российскими предприятиями как в России, так и за рубежом, ежегодно растет, данный инструмент среднесрочного (долгосрочного) финансирования также активно предлагается коммерческими банками. Основное преимущество LBO-финансирования заключается в том, что финансово устойчивое предприятие способно осуществить покупку другого предприятия сопоставимых (по объему выручки, балансовой стоимости активов и пр.) или даже больших масштабов на 80-85% за счет привлеченных средств под залог акций приобретаемого предприятия. Де-факто без партнерства с банком предприятие было бы не в силах профинансировать такое приобретение.

Кредитные ноты. Кредитные ноты (СLN, Credit Linked Notes) -- это долговые ценные бумаги, выпускаемые на международном рынке капиталов специально созданной иностранной компанией (SPV) (эмитентом), предоставляющей кредит российской компании-заемщику или ее аффилированной иностранной структуре. Среди основных целей, которые преследуют компании, выпускающие кредитные ноты можно выделить следующие:

1. Привлечение значительного объема заемных средств в иностранной валюте на более выгодных условиях по сравнению с источниками на внутреннем рынке России.

2. Высвобождение из-под обременения внеоборотных активов компании за счет погашения обеспеченных кредитов поступлениями от выпуска кредитных нот.

3. Оптимизация существующей структуры заемных средств и диверсификация источников финансирования бизнеса.

4. Увеличение средневзвешенной дюрации кредитного портфеля заемщика.

Создание успешной кредитной истории среди иностранных инвесторов в преддверии будущих проектов (например, привлечение синдицированных кредитов, выпуск еврооблигаций, осуществление IPO).

Недостатки рынка CLN в основном касаются потенциальных инвесторов. Как правило, они довольно осторожны при рассмотрении новых инвестиционных меморандумов. Это объясняется и относительной узостью рынка CLN по сравнению с рынком еврооблигаций, и требованиями к раскрытию информации (из-за отсутствия жестких правил существует риск представления неполных и недостоверных сведений о компании). Кроме того, CLN не обращаются на вторичном рынке, что ограничивает возможности инвестора по «выходу» из ценной бумаги.

Вексельные и облигационные займы. Выпуск корпоративных векселей, облигаций -- это перспективный, эффективный и достаточно простой инструмент привлечения финансовых средств без залога имущества. Оба инструмента представляют собой секьюритизированные долговые ценные бумаги, которые эмитируются российскими компаниями в соответствии с правилами ФСФР России и котируются на вторичном рынке долговых инструментов, в частности на ММВБ. Оба инструмента схожи по процедуре подготовки к размещению. Основное отличие в том, что вексельные займы характеризуются меньшим объемом (до 500 млн руб.), большей доходностью и локальным характером обращения (имеется в виду, что инвесторами выступают в основном региональные банки); средний размер облигационного займа составляет 1,5-2 млрд руб., а покупателями являются как портфельные инвесторы, так и крупные банки федерального значения. Таким образом, облигационный заем де-факто представляет собой следующую эволюционную ступень внешнего беззалогового привлечения финансирования для развивающейся российской компании.

Еврооблигации. Данный инструмент находится на вершине эволюции средне и долгосрочных инструментов долгового финансирования. Он представляет собой облигации, номинированные в иностранной валюте (долларах США или евро) и обращаемые за пределами страны эмитента, то есть на международном фондовом рынке. Эмитент, который принимает решение о размещении еврооблигаций, должен как минимум иметь отличную репутацию публичного заемщика внутри страны, отчетность по МСФО за три года, прозрачную корпоративную структуру управления, включая наличие независимых директоров и комитета по аудиту. Ввиду того что заем предоставляется в иностранной валюте, эмитент должен быть способен генерировать существенный объем валютных поступлений в течение срока обращения облигационного займа либо, как в случае с CLN, иметь четкую политику по минимизации валютного риска на период обращения долга. Альбетков А. Г. Способы привлечения в компанию заемного финансирования // Финансовый директор. - 2010. - № 1. - С. 6-8.

Главными экспортерами капитала традиционно являются промышленно развитые страны (США, Великобритания, Германия, Франция, Япония, Нидерланды, Швейцария).

Товарами или инструментами международного рынка капитала является любое финансовое требование, обозначенное в иностранной валюте: валюта, акции, векселя и др. Эти и другие финансовые инструменты представляют определенные формы движения капитала - ссудного или предпринимательского Гужва Е.Г. Движение капитала. Формы международного движения капитала. - СПб.: Дело, 2009. - С. 3-6..

Краткосрочные инструменты - депозитные сертификаты и коммерческие бумаги. В узком значении в международные облигации включают лишь долгосрочные инструменты. На международном рынке долговых обязательств значительную долю занимают иностранные облигации. Это ценные бумаги с номиналом в национальной валюте страны, выпущенные зарубежным эмитентом.

Международный рынок производных инструментов (деривативов, «срочных» контрактов) является неотъемлемой частью глобального финансового рынка. Этот рынок существует более 150 лет.

Производные ценные бумаги - это финансовые инструменты, цена которых определяется стоимостью других средств, называемых базовыми (основными), сделки с которыми фиксируют производные ценные бумаги. Кроме акций базовыми средствами могут быть товары, валюта, процентная ставка, индексы, долговые обязательства.

2.2 Международное кредитование как способ привлечения финансовых ресурсов

Основной причиной, по которой осуществляется международное кредитование, является потребность стран с переходной и развивающейся экономикой в дополнительных средствах для развития производства и экономики.

Привлечение финансовых ресурсов необходимо практически любой компании. Однако далеко не все фирмы имеют доступ к дешевым заемным средствам. Оптимизировать их привлечение поможет правильный выбор схемы кредитования Дедегкаев В.Е. Обзор современных кредитных продуктов // Экономические науки. - 2012. - № 5. - С. 1..

Кредитный рынок можно определить, как «основанный на конкурентном обмене механизм взаимодействия независимых хозяйствующих субъектов (кредиторов и заемщиков), посредством которого достигается установление взаимоприемлемых условий кредитных сделок, их заключение и свободное обращение кредитных инструментов. Или более коротко, кредитный рынок -- это механизм, обеспечивающий создание и обращение кредитных инструментов» Грязнова А. Г. Финансово-кредитный энциклопедический словарь. - М.: Финансы и статистика, 2009. -- С. 458..

По статистическим данным по странам, можно оценить примерный объем зарубежных рынков кредитования предприятий. В 2009 г. в США главным источником кредитных линий, ссуд и финансового лизинга для малого бизнеса были коммерческие банки, к услугам которых обратились 41,1% малых предприятий. В США банки входят в понятие депозитных учреждений, принимающих у компаний и населения депозиты или ценности на хранение. Помимо банков, к ним также относятся кредитные союзы, ссудно-сберегательные учреждения (сберегательные банки и сберегательные ассоциации), также занимающиеся кредитованием малого бизнеса. При этом лидирующую роль среди данных учреждений играют именно коммерческие банки: ссудно-сберегательные учреждения и кредитные союзы в 2003 г. стали источником кредитных линий, ссуд и финансового лизинга для 5,5% и 3,9% малых предприятий соответственно.

Результаты исследования Национальной федерации независимых предприятий США свидетельствуют о том, что более крупные фирмы чаще обращаются за кредитом в банки. Для компаний с активами менее 50 тыс. долл. банковские ссуды являются источником финансирования оборотного капитала и капитальных вложений в 29% и 24% случаев соответственно Национальный институт системных исследований проблем предпринимательства [Электронный ресурс] // http://www.nisse.ru: Информационный портал 2010 г. - Электрон. данные. URL: http:// www.nisse.ru/ analitics.html?id=mp_ch (дата обращения 015.05.2012 г.) - Заглавие с экрана..

Наиболее распространенной формой кредита в США являются кредитные линии, которые в 2009 г. использовались 34,3% малых предприятий, и именно коммерческие банки являются их основным поставщиком для малых предприятий: в том же году они были предоставлены банками 29,5% малых предприятий. Среди других основных поставщиков кредитных линий можно выделить сберегательные учреждения и финансовые компании, однако коммерческие банки лидируют с многократным отрывом. Кроме того, коммерческие банки были важным источником второго по значимости вида кредита -- ссуд на приобретение транспортных средств (для 10% малых предприятий), уступая только финансовым компаниям (14,5%), и лидировали в предоставлении ипотечных кредитов и ссуд на приобретение оборудования.

В Канаде основными кредитными учреждениями, финансирующими малые и средние предприятия, также являются банки (чья деятельность регулируется «Законом о банках», впервые принятом в 1871 г). Вторым по значимости источником финансирования малых и средних предприятий являются сберегательные и кредитные кооперативы и народные кассы, которые в своей деятельности уделяют особое внимание предоставлению коммерческих ссуд маленького объема (менее 250 000 долл.).

На процентные ставки по кредитам малым и средним предприятиям влияют такие факторы, как кредитоспособность заемщика, величина операционных издержек по кредиту, степень конкуренции на рынке кредитования предприятий малого и среднего бизнеса, степень кредитного риска, объем кредита, предоставляемое обеспечение по кредиту Кроливецкая Л.П. Кредитные операции коммерческих банков: Учебное пособие для вузов / Л.П. Кроливецкая. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2009. - С. 230. .

Зарубежный опыт свидетельствует о том, что стоимость заемных средств для малых и средних предприятий оказывается выше, чем для крупных фирм. Пользуясь тем же определением кредитов малому бизнесу, которое использует Чарльз У, можно рассчитать среды между процентными ставками по кредитам малым и крупным предприятиям в США. В период с мая 2005 г. по август 2009 г. процентный сред между кредитами небольшого объема (менее 100 тыс. долл.) и кредитами свыше 1 млн. долл. составлял от 1,59% до 2,33%137. Динамику процентных ставок по кредитам различных категорий (в зависимости от объема) можно представить в виде графика, на котором также будут наглядно отражены среды между ставками (рисунок 5).



Рисунок 5 - Динамика средневзвешенных эффективных процентных ставок по кредитам различного объема в США

Данные по Канаде позволяют сделать вывод, что практически по всем видам кредитных продуктов банки предлагают малым и средним предприятиям более высокую процентную ставку, чем кредитные кооперативы (рисунок 6).

Кроме того, существует тенденция, согласно которой ставки по кредитованию малых и средних предприятий на начальных этапах деятельности оказываются выше, чем у предприятий, уже осуществляющих свою деятельность в течение ряда лет.



Рисунок 6 - Средние процентные ставки банков и кредитных кооперативов (народных касс) по кредитам малым и средним предприятиям в Канаде (по данным на 2009 г.)

Для зарубежных рынков кредитования предприятий можно сделать вывод, что коммерческие банки остаются главным поставщиком большинства финансовых услуг малому и среднему бизнесу, в частности, кредитных линий и ссуд, и это особенно справедливо для относительно крупных малых и средних предприятий. Кредитные союзы являются преимущественным источником финансирования для микропредприятий.

Существует прямая зависимость между размером предприятия и процентом фирм, использующих ту или иную форму кредита, и это свидетельствует о том, что доступность кредита возрастает по мере увеличения размера предприятия.

По отношению к малым и средним предприятиям банки занимают крайне осторожную позицию, рассматривая данный риск кредитования и кредитный рынок как очень рискованный. Французские исследователи Ж. Шанель-Рейно и Э. Блуа связывают это с важностью той роли, которую предприятия малого и среднего бизнеса играют в экономике страны, высоким уровнем банкротств по данной группе предприятий (например, во Франции он примерно в 5 раз больше, чем для крупных фирм), а также тем, что именно банки, а не рынки капитала, являются для них основным источником финансирования (на долю банковских

кредитов приходится около 40% заемного капитала французских малых и средних предприятий).

Можно выделить три основных фактора, которые приводят к повышению степени риска по кредитованию, что снижает способность малых и средних предприятий получить кредит в банке Шпынова А. И. Кредитование средних и малых предприятий: зарубежный и российский опыт. -- М.: ПОЛПРЕД, 2009. -- С. 56.:

1) нехватка собственных средств ухудшает финансовое положение предприятия с точки зрения его кредитоспособности, в частности, ухудшается соотношение между собственным и заемным капиталом (коэффициент финансового рычага);

2) на рынке практически нет качественной информации о положении отдельных малых и средних предприятий:

- отсутствием у владельцев малых и средних предприятий необходимого образования и опыта по предоставлению финансовой информации, бизнес-планов, притом, что на предприятии может не быть сотрудников - бухгалтеров;

- отсутствием доступа к финансовым рынкам, которые являются основными поставщиками общедоступной информации;

- отсутствием специализированных рейтинговых агентств, занимающихся оценкой финансового положения малых и средних предприятий;

3) повышающий степень риска по кредитованию предприятий, связан с формированием их репутации.

Предприятия составляют особую группу риска для банков, что серьезно затрудняет их доступ к банковскому кредиту на благоприятных условиях. Повышенная степень риска приводит либо к отказу в выдаче кредита, либо к повышению его стоимости. Возможность получения кредитов по предлагаемым банками ставкам, которые оказываются относительно высокими, не всегда удовлетворяет интересам бизнеса.

2.3 Привлечение финансовых ресурсов на международном фондовом рынке

Существует несколько трактовок понятия «фондовый рынок». Ученые-экономисты понимают под «фондовым рынком» и совокупность отношений, и механизм, способствующий обмену финансовыми активами путем сведения вместе покупателей и продавцов. На фондовом рынке обращаются ценные бумаги - акции, облигации, векселя и т.д. Основная функция фондового рынка - трансформация временно свободных денежных средств в реальные инвестиции. Основными участниками фондового рынка являются: эмитенты, инвесторы, организации, специализирующиеся на обслуживании рынка, регулирующие органы Наумов М.Е. Теория и практика выхода предприятия на фондовый рынок: автореферат диссертации на соискание ученой степени канд. экон. наук: 08.00.10 // М.Е. Наумов - Екатеринбург, 2011. - С. 5..

Эмитенты на фондовом рынке преследуют несколько целей - привлекают средства для различных задач, формируют структуру собственности, создают кредитную историю. Достигнуть указанных целей можно двумя способами: через выпуск долговых (например, выпуск облигаций) и долевых ценных бумаг (выпуск акций, АДР через IPO). У каждого из способов свои преимущества и недостатки Галанова В.А. Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика, 2009. - С. 244..

Стратегия выхода предприятия на фондовый рынок. Реализация стратегии состоит из нескольких этапов. Первый - выпуск предприятием векселей, второй - осуществление облигационного займа и третий - проведение IPO.