Размещено на http://www.allbest.ru/

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ

БЕЛОРУССКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

Экономический факультет

Кафедра банковской и финансовой экономики

КУРСОВАЯ РАБОТА

На тему: Деривативы как метод снижения финансового риска

Cтудентки 3 курса дневного отделения

"Финансы и кредит"

Я.К. Сырицкой

Научный руководитель доцент И.А. Карачун

Минск, 2013

Coдepжаниe

• 1. Пoнятиe финанcoвoгo pиcка
• Классификация финансовых рисков
• 2. Производныe финанcoвыe инcтpумeнты
• Характеристика и виды деривативов
• Развитие рынка деривативов в Республике Беларусь
• 3. Использование финанcoвыx дepивативoв на пpактикe
• Методы управления финансовым риском
• Методы снижения финансового риска
• Срочный рынок Республики Беларусь
• Заключение
• Cпиcoк иcпoльзoванных источников

Введение

Объектом исследования данной работы являются финансовые риски и методы их оценивания, управления и снижения, в частности, снижение финансового риска при помощи деривативов.

Предмет исследования - механизмы улучшения отношений участников финансового рынка по поводу производных инструментов фондового рынка.

В цель исследования входят разработка и обоснование рекомендаций и практических мер по усовершенствованию управления рыночными рисками на основе имеющегося инструментария финансовых деривативов в Pеспублике Беларусь, а также раскрытие преимуществ и противоречий производных финансовых инструментов.

Для достижения поставленной цели в работе рассматривались следующие задачи:

- определение понятия финансового риска и классификации финансовых рисков с целью диверсификации материала;

- рассмотрение видов финансовых инструментов;

- изучение становления биржевого рынка Республики Беларусь;

- исследование смысла управления финансовыми рисками с использованием деривативов и других методов управления;

- анализ белорусского рынка финансовых деривативов с целью оценки его состояния и тенденций развития;

- определение перспектив развития финансового рынка деривативов.

Рассмотрение приведённых выше задач должно позволить более точно изучить понятие финансового риска, его значение для финансовых и других организаций, улучшить понимание механизма осуществления операций на рынке финансовых деривативов.

Информационную базу курсовой работы составляют материалы научно-исследовательских работ на тему инструментов управления риском зарубежных авторов Ф. Джориана (Pисковая стоимость: новые стандарты финансового риск-менеджмента) и К. Pэдхеда (Управление финансовыми рисками), а также Т.Б. Городецкой (Финансовые инструменты управления кредитным риском). Также были использованы научные источники о функционировании финансовых инструментов авторов С. Вайна (Oпционы. Полный курс для профессионалов), Р.У. Колба (Финансовые деривативы), Дж.К. Халла (Oпционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты), В.В. Дубовика (Понятие и классификация кредитных деривативов), М.В. Киселёва (Функции деривативов), А.В. Тупициной (Фьючерсный контракт как инструмент хеджирования валютных рыночных рисков). Особое внимании уделялось работам А.Б. Фельдмана: "Cовременный экономический кризис и производные финансовые инструменты" и "Производные финансовые и товарные инструменты". Для изучения белорусской специфики финансовых операций были изучены статьи издания "Банковский вестник" авторов А.О. Тихонова (Форвард, фьючерс, опцион: возможности для эффективного менеджмента) и С.Л. Киселя (Деривативы: стратегии и позиции), а также С.В. Овсейко (Производные инструменты: сущность и понятия), С. Илюкевич и Т. Грамович (Развитие рынка банковских облигаций). Кроме этого были изучены законодательные акты Республики Беларусь и статистические данные Национального Банка.

Исследование данной работы актуально для современного белорусского финансового рынка, так как рынок ценных бумаг и срочных контрактов значительно увеличился в размерах за последние четыре года, а значит, интерес к данному сектору экономики сильно возрос и ожидается дальнейшее развитие рынка финансовых деривативов. Использование финансовых инструментов особенно актуально в современных экономических условиях Беларуси, так как всё более востребованными становятся методы снижения финансового риска.

1. Пoнятиe финанcoвoгo pиcка

Финансовый риск - это возможность утраты финансовых ресурсов. Финансовые риски возникли вместе с появлением денежного обращения и с появлением денежных отношений. Финансовые риски являются неотделимой составляющей предпринимательской деятельности при рыночных условиях. [3]

Финансовые риски проявляются при взаимодействии с финансово-кредитными учреждениями. Финансовый риск характеризуется вероятными денежными утратами в процессе реализации экономической деятельности.

Неопределенность финансового риска определена малой предсказуемостью финансовых результатов субъекта экономики и величиной доходности от финансовых операций. Финансовому риску могут сопутствовать и значительные финансовые потери, и дополнительные доходы.

Финансовый риск неотделим от финансовых операций и свойственен всем направленностям деятельности. Степень риска носит индивидуальный характер.

Классификация финансовых рисков

Существует несколько классификаций финансовых рисков. В данной работе риски будут рассматриваться по трём видам.

Первый вид объединяет финансовые риски, вытекающие из покупательной способности денег. К таким рискам относят инфляционные и дефляционные риски, валютные риски и риски ликвидности. [11]

Инфляционный риск подразумевает вероятность обесценивания денег и снижения реальных доходов и прибыли. Не смотря на то, что инфляционные риски сказываются на быстром увеличении стоимости сырья и комплектующих изделий по сравнению с увеличением стоимости готовой продукции; готовая продукция при этом часто дорожает быстрее, чем продукция конкурентов. Эта ситуация ведёт к потребности в снижении цен, из-за чего и возникают потери. Дефляционный риск оказывает обратное влияние на экономические результаты условий предпринимательства. Так как этот вид риска в условиях современной экономики носит постоянный характер и сопутствует почти всем финансовым операциям, поэтому в финансовом менеджменте ему отводится устойчивое внимание.

Валютный риск - это возможность появления потерь из-за изменения обменных курсов при ведении предприятием внешнеэкономической или инвестиционной деятельности в других странах, а также при использовании экспортных кредитов. Предприятие несёт потери при снижении курса национальной валюты по отношению к валюте платежа, если является экспортёром. В данной ситуации предприятие получает меньшую реальную стоимость. Для предприятия-импортёра валютный риск возникают при повышении курса валюты. Среди валютных рисков различают операционный, трансляционный и экономический риски. [19]

Операционный валютный риск возникает из-за изменения обменного курса, которое влияет на ожидаемые доходы от продажи продукции.

Трансляционный валютный риск появляется у предприятий, имеющих дочерние организации или филиалы за рубежом. Источник данного риска - возможное несоответствие между активами и пассивами компании, пересчитанными в валютах разных стран.

Экономический валютный риск возникает в результате негативного воздействия изменений обменного курса на экономическое состояние предприятия. К примеру, он может быть результатом изменения объема товарооборота в стране или цен на средства производства и готовую продукцию. Источниками возникновения этого риска могут быть также правительственные меры, вызванные падением курса национальной валюты, а именно: искусственное удержание роста заработной платы, ограничения оборота иностранных валют и прочее.

Риски ликвидности появляются из-за реализации ценных бумаг или других товаров и из-за изменения оценки их качества и потребительской стоимости. Снижение уровня ликвидности оборотных активов вызывает риск неплатежеспособности предприятия.

Второй вид объединяет финансовые риски, связанные с вложением капитала. Этот вид риска проявляется в процессе осуществления инвестиционной деятельности предприятия. Виды инвестиционного риска определяются в соответствии с формами деятельности, то есть это риск реального инвестирования и риск финансового инвестирования. Риски, связанные с инвестиционной деятельностью называют "сложными рискам", так подразделяются на отдельные подвиды. Так как все подвиды инвестиционных рисков связаны с возможной потерей капитала предприятия, они также включаются в группу наиболее опасных финансовых рисков. Также в инвестиционные риски включают риски снижения доходности или процентные риски. [1]

Процентный риск возникает в результате превышения процентных ставок по привлекаемым средствам, над ставками по предоставленным кредитам. Рост рыночной процентной ставки ведёт к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. Эмитент также несёт процентный риск, выпуская в обращение среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом. Риск обусловлен возможным снижением рыночной процентной ставки по сравнению с фиксированным уровнем. Выделяют позиционный, портфельный, экономический, депозитный, кредитный и другие подвиды процентного риска.

Позиционный процентный риск возникает, если проценты за использование кредитных ресурсов выплачиваются по "плавающей" ставке. Компания, выдавшая кредит или имеющая депозит в банке под "плавающие" проценты, несёт убытки в случае понижения процентных ставок, и, наоборот, для компании получившей кредит.

Портфельный процентный риск отражает влияние изменения процентных ставок на стоимость финансовых активов: акций и облигаций. Воздействие риска оказывается на инвестиционный портфель в целом, а не на отдельные виды ценных бумаг. Снижение процентных ставок на основные кредитные ресурсы, обычно, увеличивает стоимость портфеля, и наоборот.

Депозитный риск - это вероятность невозврата депозитных вкладов. Он встречается не часто и характеризуется неверной оценкой и выбором обслуживающего банка.

Кредитный риск имеет место в деятельности организации при предоставлении кредита. Формой проявления состоит в риске неплатежа за предоставленные услуги или продукты.

Экономический процентный риск характеризуется влиянием изменения процентных ставок на экономическое положение предприятия в целом. К примеру, в случае, когда конкурентами являются предприятия, привлекающие большие суммы заемных средств, то конкуренция может усиливаться при снижении процентных ставок.

Третья разновидность объединяет риски, связанные с формой организации хозяйственной деятельности предприятия. К таким рискам относят риск снижения финансовой устойчивости и оборотные риски. [21]

Риск снижения финансовой устойчивости или риск нарушения равновесия финансового развития. Данный риск возникает из-за непомерного использования заемных средств, из-за чего может возникать несбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков предприятия. В составе финансовых рисков по степени опасности этот вид играет ведущую роль.

Оборотные риски - это вероятное возникновение дефицита финансовых ресурсов в течение периода регулярного оборота, а именно: при постоянной скорости реализации продукции у предприятия могут возникать разные по скорости обороты финансовых ресурсов. К оборотным рискам также могут быть отнесены операционный и расчётный риски.

Прочие виды рисков. Группа прочих финансовых рисков достаточно обширна, но она не столь значима для предприятий по уровню потерь, как рассмотренные выше. К ним относятся риски стихийных бедствий, форс-мажорные риски, которые влекут не только к сокращение ожидаемого дохода, но и уменьшение активов предприятия, а также риск несвоевременного исполнения расчетно-кассовых операций; эмиссионный риск и другие. [22]

Характеристика определённого вида риска дает представление о генерирующем его факторе, что позволяет при оценке степени возникновения риска ориентироваться на динамику соответствующего фактора. Важно отметить, что возникновение новых финансовых инструментов будут порождать новые виды финансовых рисков.

Методы оценки финансовых рисков

Существует два вида оценки рисков: качественный и количественный.

Качественный анализ включает методологический подход к количественной оценке допустимой величины риска. Проведение качественной оценки рисков проводится в несколько этапов. В первую очередь выявляют факторы, влияющие на изменение определённых видов риска. Факторы будут использоваться как база для анализа рисков. После этого определяют адекватную систему показателей оценки риска, то есть система должна быть комплексной, динамичной и объективной. Далее находят вероятные области риска (мероприятия, операции и виды работ). Наконец идентифицирую все потенциальные риски, возникающие в результате какого-либо действия. Определённые факторы обычно классифицируют по критериям и признакам (степень влияния, характер воздействия, степень управляемости, источник возникновения).

Процесс управления финансовыми рисками может быть разбит на шесть последовательных стадий: определение цели (1) > выявление риска (2) > оценка риска (3) > выбор метода управления (4) > осуществление управления (5) > подведение итогов (6).

Под количественной оценкой риска понимают численное определение размеров некоторых рисков и общего риска портфеля. Расчеты, как правило, совершают, основываясь на методах математической статистики. Сложность количественного метода заключается в недостаточности и низкой доступности некоторой статистической информации. [5]

Бывает, что качественный и количественный анализ совершается на основании оценки влияния внутренних и внешних факторов, то есть оценивается удельный вес влияния факторов на работу предприятия и денежное выражение этого влияния. Количественная часть данного метода довольно сложная, однако при совершении качественной части анализ даёт больше результатов, нежели использование качественного и количественного методов по отдельности. Однако для грамотного применения количественных методов необходим определённый опыт.

В абсолютной формулировке риск определяют как величину вероятных потерь в материально-стоимостной выражении. В относительной формулировке риск является величиной вероятных потерь, которые относят к определённой базе для удобства принятия решения о значимости риска. Потерями в этом случае считают случайное отклонение прибыли или другого показателя. Анализ риска это в первую очередь изучение вероятных потерь предприятия.

Поэтому часто используется классификация потерь в зависимости от их величины, а именно:

- Допустимые потери - величина не превышает расчетной прибыли;

- Критические потери - величина больше расчетной прибыли;

- Катастрофические потери - величина превышает стоимость всех активов предприятия.

дериватив финансовый риск беларусь

Если прогноз или оценка вероятных потерь по операции удалась, то этот результат определяют как количественную оценку риска. Абсолютная величина вероятных потерь делённая на расчетный показатель затрат или другого показателя есть количественная оценка риска в относительном выражении.

Вероятность наступления события определяют объективным или субъективным методом. Объективный метод основан на исчислении частоты, появления события. В субъективном методе используются субъективные критерии, основанные на каких-либо предположениях (суждение оценивающего, оценка эксперта по рейтингу, мнение аудитора-консультанта и прочее).

Зависимости между размерами потерь и вероятностью их возникновения является основой оценки финансовых рисков. Зависимость выражают в кривой вероятностей возникновения установленного уровня потерь. Существует несколько способов построения кривой риска: метод экспертных оценок; анализ целесообразности затрат; статистический; аналитический; метод аналогий. Наиболее часто используются метод экспертных оценок, статистический и аналитический способы.

Метод экспертных оценок - обработка суждений специалистов. Осуществляется сбор и изучение оценок различных специалистов о возможностях возникновения различных потерь. Эти оценки, кроме статистических данных, учитывают все факторы финансового риска. Однако осуществление этого метода осложнено небольшим количеством имеющихся показателей оценки.

Статистический способ - изучение статистики потерь и прибылей, определяется величина и периодичность получения экономической отдачи, составляется прогноз на будущее. Методы теории вероятности, применяемые в экономических задачах, сводятся к определению вероятности наступления события и к выбору наиболее предпочтительного события из множества вероятных. Выбор определяется наибольшей величиной математического ожидания, которое равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления. Инструментами статистического метода являются вариация, дисперсия и стандартное отклонение.

Аналитический способ построения кривой риска достаточно сложен, так как требует от специалиста знания элементов теории игр. Поэтому более распространён анализ чувствительности модели, являющийся подвидом аналитического способа. Этот анализ имеет несколько ключевых этапов: выбор ключевого показателя > выбор факторов > расчет значений ключевого показателя на различных этапах проекта. Данная последовательность даёт возможность обусловить потоки денежных средств для каждого отрезка времени, иными словами - определить показатели эффективности. После этого строятся диаграммы и сопоставляются между собой. Это помогает определить ключевые показатели, в наибольшей мере, влияющие на оценку доходности проекта. Однако анализ чувствительности не является полным и не уточняет возможность проведения альтернативных проектов. [16]

Можно сделать вывод, что имеющиеся способы построения кривой риска не могут быть равнозначны, но всё же помогают провести хотя бы приближенную оценку общего объема финансового риска.

2. Производныe финанcoвыe инcтpумeнты

Характеристика и виды деривативов

Деривативы или производные финансовые инструменты - это обязательства, по которым агент "А" обязуется продать или купить базовый актив, лежащий в основе дериватива, агенту "Б" к назначенному времени. К деривативам относятся форварды и фьючерсы, опционы, свопы и производные на свопы. Первостепенная функция деривативов состоит в страховании вероятного изменения цен на товары и другие активы. Деривативы позволяют производителю товара застраховать риск изменения цен на производимый товар. Финансовые инструменты называют производными, по причине того, что цену дериватива определяют исходя из изменения цен на базовые активы. Например, при изменении цены золота изменяется цена дериватива на золото.

Финансовые деривативы классифицирует на несколько групп: биржевые срочные контракты (опционы, фьючерсы) и внебиржевые срочные контракты (форварды, свопы), производные ценные бумаги (фондовые варранты, опционные сертификаты). Исходя из классификации финансовых инструментов деривативы можно отнести к вторичному рынку, так как на первичном рынке обращаются деньги, ценные бумаги, кредиторская и дебиторская задолженности по текущим операциям. [6]

Все деривативы подразделяют на следующие виды: валютные деривативы, процентные деривативы, кредитные деривативы, фондовые деривативы.

Валютный дериватив - это договор о покупке или продаже иностранной валюты через определенное время. Фьючерсные и форвардные контракты зависят от будущего курса (цены) валюты. Контракты на свопы опираются на соотношение сегодняшнего и будущего курса валюты. Опционные контракты также как и фьючерсы опираются на будущее изменение курса валюты, но в меньшей степени. [14]

Процентные деривативы используются для хеджирования процентных рисков. Использование процентных деривативов обеспечивает дополнительную ликвидность, и позволяют фиксировать норму прибыли предприятий. Наиболее широкое распространение среди процентных деривативов на международных рынках получили процентные свопы, соглашения о будущей процентной ставке, опционы "сар" и "floor". [6]

Кредитные деривативы изолируют кредитный риск от актива, чтобы затем, в соответствии с контрактом, передать его контрагенту. Данный финансовый инструмент позволяет агенту "А" (бенефициару) перенести кредитный риск по активу на агента "Б" (гаранту), при этом нет необходимости продавать актив физически. Кредитные деривативы являются срочными финансовыми инструментами, так как исполнение таких контрактов осуществляется в конкретный момент времени. Рынок кредитных деривативов обеспечивает перераспределение финансовых средств путём торговых операций с кредитными рисками. Существуют кредитные дефолтные деривативы, по которым агент "А" (покупатель) выплачивает премию агенту "Б" за обязательство погашения кредита агента "В", полученного от агента "А", в случае наступления неплатёжеспособности агента "В". [8]

Базовым активом фондовых деривативов являются ценные бумаги. Суть фондового фьючерса заключается в проведении операций с будущими поставками товара по ценам, которые установятся в будущем на фьючерсном рынке. Такие контракты возникли в середине XIX века, когда американские фермеры получили право на заключение контрактов о продаже своей продукции в конце сезона, по цене, установленной в начале сезона, в соответствии с контрактом. В отличие от фьючерсов, форварды обращаются на межбанковском рынке, а не на бирже. На межбанковском рынке условия и сроки поставок могут быть произвольными. Однако фьючерсы и форварды имеют одинаковый характер использования и механизм ценообразования. У держателя опциона есть выбор: он может либо реализовать контракт по цене исполнения, либо не делать этого. В то время, когда держатель фьючерса, форварда или свопа обязан выполнить условия контракта. Поэтому опционный контракт часто сравнивают со страховкой. К примеру, агент "А" вложил деньги в производство актива, при этом цены на актив снизились, но, заключив опционный контракт, агент "А" получает право на продажу актива в будущем по определенной цене. Агент может не исполнять опцион, если оговорённая цена на актив ниже рыночной, или воспользоваться контрактом, при уменьшении рыночной цены ниже опционной. Сущность контракта своп заключается в обмене финансовыми обязательствами. Пример своповой сделки: Агент "А" берёт какой-либо актив на бирже и обязуется вернуть его в будущем в определённом объёме и по определённой цене; доход агента определяется разницей в сегодняшней и будущей цене на актив. [20, гл.6]

Для стандартизации рынка срочных сделок, биржевых и внебиржевых, используются определённые типовые договоры - Генеральные соглашения. Такие договоры используют банки и другие финансовые институты для заключения сделок на национальных и международных рынках финансовых инструментов. Стандартизацией правил и документации на мировом рынке деривативов занимается Международная ассоциация свопов и деривативов (ISDA).

Несмотря на то, что финансовые инструменты используют для страхования риска, инвестирование средств в деривативы также несёт некоторый риск. Величина этого риска зависит от вида инвестируемого дериватива.

Развитие рынка деривативов в Республике Беларусь

Срочный рынок является неотъемлемой частью любой рыночной экономики. Его размер пропорционально зависим от уровня развития рыночных отношений в рамках национальной экономики. В экономически развитых странах объем срочного рынка может превосходить величину ВВП. Финансовый рынок Республики Беларусь относят к развивающемуся.

В роли стабилизатора национального финансового рынка выступают срочные биржи и секции срочной торговли на биржах. Значение срочных рынков в современном мире растёт в связи с появлением в сфере биржевого обращения новых финансовых инструментов и товарных групп. Усиление глобализации мирового финансового рынка значительно увеличивает важность срочного рынка. Существование такого рынка является важным инструментом хеджирования валютных рисков, но при этом является источником риска крупных потерь капитала.

В Беларуси единственное место, где могут осуществляться операции с финансовыми инструментами - OAO "Белорусская валютно-фондовая биржа". Она была образована Указом Президента Республики Беларусь от 20 июля 1998 г. № 366 "O совершенствовании системы государственного регулирования рынка ценных бумаг". Учредителями биржи стали Национальный банк Республики Беларусь, Министерство по управлению государственным имуществом и приватизации Республики Беларусь и ряд крупных банков республики. На площадках биржи проводятся торги по трём основным сегментам финансового рынка: валютному, фондовому и срочному. [7]

В начале 2000-х годов в Республике Беларусь начали разрабатывать основные нормативные акты, регулирующие сделки на срочном рынке. Первоначальный проект Правил Секции срочного рынка определял срочную сделку как действия членов Секции, направленные на открытие позиций по срочным инструментам. В качестве торгуемого производного инструмента опционы упоминались наравне с фьючерсами. [12]

Первыми срочными валютными инструментами были фьючерсы на курсы доллара CША и евро. Все качественные и количественные характеристики финансовых инструментов срочного рынка воспроизведены в "Спецификации фьючерса на курс доллара CША" и "Спецификации фьючерса на курс евро".

Биржевой валютный рынок выполняет ряд существенных экономических функций:

- формирование текущего рыночного курса белорусского рубля к иностранным валютам;

- установление официального курса белорусского рубля по итогам торгов;

- проведение обязательной продажи иностранной валюты;

- поддержание ликвидности валютного рынка республики.

30 августа 2003 года постановлением правления Национального Банка и Комитета по ценным бумагам при совете Министерства Pеспублики Беларусь №143/08/П были утверждены правила организации срочных сделок, которые регламентируют принципы проведения фьючерсных операций на Белорусской валютно-фондовой бирже. [12]

Инструментарий рынка представлен 23 видами валют. Сделки совершаются в электронной торговой системе в режиме "фиксинг". На торговой сессии биржи должна осуществляться обязательная продажа 30% валютной выручки в соответствии с Указом Президента Республики Беларусь № 452 от 17 июля 2006 г. Это нужно для обеспечения потребности юридических лиц и индивидуальных предпринимателей в иностранной валюте, кроме этого данная процедура должна удерживать стабильность курса белорусского рубля в отношении иностранной валюты. [7]

Биржевой рынок срочных контрактов является развивающимся сектором. Номенклатура данного рынка представлена фьючерсными контрактами:

- на курс евро к белорусскому рублю;

- на курс доллара CША к белорусскому рублю;

- на курс российского рубля к белорусскому рублю;

- на курс евро к доллару CША, устанавливаемый Eвропейским Центральным Банком;

- на процентные ставки на рынке государственных долгосрочных облигаций.

Наблюдая за динамикой индекса номинального курса белорусского рубля, можно сделать вывод, что после открытия белорусского биржевого рынка динамика номинальных валютных курсов стала более отчётливой, особенно начиная с 2008 года. В последний период динамика курсов была достаточно резкой, что должно повысить востребованность срочных контрактов, так как изменения на финансовом рынке всё труднее предсказывать.

Рисунок 2.2.1 - Динамика индекса номинального курса белорусского рубля - белорусских рублей за единицу иностранной валюты (январь 1996 - февраль 2013)

Примечание - Источник: составлено по: [Сайт Национального банка Республики Беларусь: http://www.nbrb. by/statistics/ExRatesInd/Index/]

Торги инструментами срочного рынка проводятся в электронной торговой системе, которая предоставляет участникам рынка возможность заключения сделок одновременно со всеми инструментами в режиме "непрерывный двойной аукцион".

В торгах на срочном рыке могут участвовать юридические лица, обладающие лицензией на осуществление профессиональной и биржевой деятельности по ценным бумагам. Участники рынка должны быть приняты в члены Секции срочного рынка и допущены к совершению сделок. Иные юридические и физические лица могут совершать операции на срочном рынке только при посредничестве участников торгов. Секция срочного рынка - всего лишь форма организации профессиональных участников рынка ценных бумаг, а не отдельное юридическое лицо. В Секции предусмотрены 2 категории членства. Клиринговый член самостоятельно осуществляет расчеты по заключенным им сделкам и имеет право проводить расчеты по сделкам, заключенным Торговыми членами. Торговый член осуществляет расчеты через Клирингового члена на основании заключенного с ним договора. [12]

В настоящее время на торговой площадке фондового рынка биржи могут обращаться:

- акции открытых акционерных обществ;

- биржевые облигации юридических лиц, не являющихся банками;

- облигации банков государственные долгосрочные и краткосрочные облигации Республики Беларусь;

- облигации Национального банка Республики Беларусь (краткосрочные облигации, облигации для юридических лиц, номинированные в свободно конвертируемой валюте, индексируемые облигации);

- облигации местных исполнительных и распорядительных органов (муниципальные облигации).

Анализируя динамику объёмов эмиссии акций юридических лиц Республики Беларусь, можно отметить, что биржевой рынок активно начал развиваться с 2008 года, и в последние три года активно увеличивает число участников. Очевидно, что нестабильная экономическая ситуация в стране даёт толчок для игры на разнице цен.

Рисунок 2.2.2 - Динамика объема эмиссии акций юридических лиц Республики Беларусь (1995-2012).

Примечание 1 - Серая область - акции закрытых акционерных обществ, чёрная область - акции открытых акционерных обществ.

Примечание 2 - Источник: составлено по: [Сайт Национального банка Республики Беларусь: http://www.nbrb. by/statistics/SecurMarket/BondsOblNotMore80per/]

Из динамики корпоративных облигаций видно, что в основном эмиссия происходит в национальной валюте и наибольший подъём приходился на 2009 год, когда кризисные ожидания были наиболее высоки.

Рисунок 2.2.3 - Динамика объема эмиссии корпоративных облигаций (1997-2012).

Примечание - Источник: составлено по: [Сайт Национального банка Республики Беларусь: http://www.nbrb. by/statistics/SecurMarket/]

Государственные ценные бумаги и ценные бумаги Национального банка Республики Беларусь допускаются к обращению на основании официальных итогов первичного размещения (с учетом информации о ценной бумаге, содержащейся в решении о выпуске, принимаемом эмитентом). Допуск к обращению на бирже негосударственных ценных бумаг и муниципальных облигаций осуществлялся после прохождения ими процедуры листинга. Листинг - внесение акций компании в список акций, котирующихся на данной бирже, с целью получения допуска к биржевым торгам; допускаются акции, прошедшие экспертную проверку.

Сделки с ценными бумагами заключаются в электронной торговой системе. Рынок государственных ценных бумаг работает в режимах "до погашения", "PEПO (фиксированное ценообразование)", "простой аукцион" и "простой аукцион PEПO". Для других ценных бумаг могут использоваться режимы: "непрерывный двойной аукцион", "PEПO (свободное ценообразование)", "дискретный аукцион", "форвардные сделки". Сделки РЕПО, обычно не рассматривают в качестве дериватива, несмотря на то, что у них есть некоторые деривативные признаки: это тоже ценные бумаги с отсроченным исполнением. [12]

Предлагаемые биржей механизмы торгов и расчетов активно используются государственными органами. Например, Национальный банк Республики Беларусь с помощью торгов регулирует ликвидность банковской системы и реализует денежно-кредитную политику. Министерство финансов Республики Беларусь финансирует дефицит государственного бюджета посредством первичного размещения государственных эмиссионных ценных бумаг.

Эмитентами ценных бумаг на фондовом рынке Беларуси в основном являются банки. По данным Национального Банка Республики Беларусь крупнейшими эмитентами облигаций являются ОАО "Белагропромбанк" (3 120 517 облигаций в обращении из 7 115 517) - 43% процента всего рынка облигаций в белорусских рублях; ОАО "АСБ Беларусбанк" (335 из 734 и 160 из 270 облигаций) - 46% и 59% рынков в долларах США и в евро, соответственно; ОАО "БПС-Сбербанк" (1 100 облигаций из 3 000) - 37% рынка в российских рублях. [13] Так как ограничения по доступу к эмиссии ценных бумаг предусматривают чистые активы эмитента, равные 1 млн. евро, то другие субъекты хозяйствования практически лишены возможности участвовать в торгах первичного финансового рынка ценных бумаг. Существование такого ограничения снижает привлекательность вложений в фондовый рынок Беларуси. Кроме этого, выбор самих инструментов на сегодняшний день достаточно узок (облигации и акции). К тому же большинство акций сосредоточено в руках государства, то есть фактически они не участвуют в обороте финансового рынка.

3. Использование финанcoвыx дepивативoв на пpактикe

Методы управления финансовым риском

Так как риск является финансовой категорией, соответственно, его степень и величину можно регулировать через финансовые механизмы. Стратегия и приемы управления финансовыми рисками образуют особый механизм, который называют риск-менеджмент. Конечная цель риск-менеджмента обычно направлена на получение наибольшего выигрыша при оптимальном соотношении прибыли и риска. [5]

Стратегия управления заключена в способах использования средств предприятия. Стратегическое управление позволяет отбросить все варианты, не соответствующие стратегии. Каждая новая цель требует разработки новой стратегии. Информация, используемая в риск-менеджменте достаточно разнообразна (статистическая, экономическая, коммерческая, финансовая). Субъект риск-менеджмента должен быть осведомлен о вероятности наступления страхового события; о величине спроса на продукцию предприятия; о капитале, финансовой устойчивости и платежеспособности клиентов, партнеров и конкурентов предприятия; а также о ценах, курсах и тарифах на услуги страховщиков. Однако срок использования информация ограничен, так как она быстро теряет актуальность. Менеджеру необходимо спланировать, каким образом лучше заключить сделку для минимизации риска.

Существует четыре метода управления риском:

1. упразднение;

2. предотвращение и контроль;

3. страхование;

4. поглощение.

Упразднение - устранение риска путём отказа от совершения рискованного мероприятия. Однако упразднение риска часто приводит к сокращению прибыли.

Предотвращение и контроль - это определённый комплекс действий по предотвращению негативных последствий события, а также контроль за размером потерь, в случае их неизбежности.

Страхование - готовность инвестора заплатить за максимально возможное снижение риска. Страхование риска можно проводить двумя методами: перераспределение потерь или самострахование; страхование риска через фирму-страховщика.

Поглощение - это констатация ущерба и отказ от его страхования. Этот метод используют, когда сумма вероятных потерь незначительно мала, а значит ею можно пренебречь. [5]

Кроме перечисленных выше, существует также метод передачи риска. Передача риска в современной практике финансового управления осуществляется по следующим основным направлениям. Первое - передача риска путем заключения договора факторинга. Второе - передача риска путем заключения договора поручительства. Третье - передача риска поставщикам сырья и материалов. Четвёртое - передача рисков путем заключения биржевых сделок. Один из самых распространённых методов, осуществляется путём хеджирования. Данный метод будет рассмотрен ниже как отдельный способ страхования финансовых рисков.

Механизм передачи риска работает, если в заключенном контракте существует утверждение о передаче конкретного финансового риска другому участнику сделки. Сторона, принявшая на себя риск, может передать его вторично через договор страхования ответственности.

Принципы выбора метода защиты от риска:

- риск не должен превышать собственный капитал;

- риск не должен быть больше, чем вероятный выигрыш от рискованного события;

- последствия риска должны быть спрогнозированы заранее.

При выборе конкретного средства разрешения финансового риска инвестор должен исходить из следующих принципов:

1. риск не может превышать собственный капитал;

2. последствия риска должны быть просчитаны;

3. риск не может быть крупнее, чем выигрыш.

Методы снижения финансового риска

При высоком уровне финансового риска возникает необходимость его снижения.

Снижение уровня риска - это искусственное уменьшение вероятности понесения потерь. Существуют различные приёмы снижения риска. Наиболее распространенными являются:

- приобретение дополнительной информации о выборе и результатах;

- диверсификация;

- лимитирование;

- страхование;

- самострахование;

- хеджирование;

- учет и оценка использования специфических фондов компании.

Диверсификация риска - это процесс перераспределения капитала между объектами инвестиционного проекта, при этом объекты между собой не связаны. Механизм снижения работает из-за распределения капитала между независимыми видами деятельности предприятия. К примеру, инвестор приобретает акции не одной организации, а нескольких; это увеличивает вероятность снижения потерь и риска соответственно. Метод диверсификации рассеивает инвестиционный риск. Но всё же снизить инвестиционный риск до нуля нельзя, так как на инвестиционную деятельность воздействуют внешние факторы, не связанные с выбором объектов инвестирования. Метод диверсификации бывает различных видов:

- Диверсификация покупателей (товаров, работ, услуг);

- Диверсификация финансовой деятельности - получение дохода распределяется между финансовыми операциями, не связанными друг с другом. В случае убыточности одной из операций, по остальным операциям можно получить выигрыш;

- Диверсификация финансового рынка - осуществление работ на разных сегментах рынка, в случае неудачи на одном из сегментов, выигрыши на других компенсируют потери;

- Диверсификация валютной корзины фирмы - использование нескольких валют во внешнеэкономических операциях;

- Диверсификация портфеля ценных бумаг - капиталовложение в независимые друг от друга ценные бумаги;

- Диверсификация депозитного портфеля фирмы;

- Диверсификация программы реального инвестирования.

Исследования показывают, что при рассеивании риска не возникает особых затруднений по снижению риска. Однако этим способом можно значительно снизить только диверсифицируемый риск. Для снижения, не диверсифицируемого риска необходимо применять "портфельную теорию", разработанную Гарри Марковицом. Это такое формирование инвестиционного портфеля, при котором оптимальный выбор активов опирается на требуемое соотношение доходности и риска. Частью этой теории является модель оценки финансовых активов - САPМ (Caрital Assеt Priсing Mоdеl). [21]

Лимитирование риска - это установление предельной суммы расходов. Данный метод используется банками при выдаче ссуд.

Самострахование от риска - предприятие не покупает страховку в специализированной компании, а создаёт дополнительный фонд собственных средств, на случай понесения убытков.

Хеджирование - такая система заключения срочных контрактов, которая учитывает возможность будущих изменений валютных курсов, с целью избежания негативных последствий этих изменений. Контракт, заключённый для страхования от риска изменения курсов называется "хедж". Процесс хеджирования осуществляет субъект хозяйствования называемый "хеджером". Хеджирования может осуществляться на повышение и на понижение.

Хеджирование на повышение - это биржевая операция на покупку срочного контракта. Хедж на повышение используют, когда необходимо застраховаться от будущего повышения цены. То есть контракт позволяет зафиксировать цену до того, как будет приобретен товар. Допустим, цена на товар должна повыситься через три месяца, и именно через этот промежуток времени его нужно приобрести. Чтобы компенсировать потери от роста цены нужно купить срочный контракт на товар по сегодняшней цене, и продать его через три месяца. Купленный контракт можно продать дороже на столько же, на сколько возрастет цена товара.

Хеджирование на понижение - это биржевая операция на продажу срочного контракта. Хеджер планирует в будущем продать определённый товар, поэтому, продавая на бирже срочный контракт, он страхуется от будущего понижения цены. Для компенсации вероятных потерь от снижения цены на товар хеджеру нужно продать срочный контракт по высокой цене, а при продаже своего товара после снижения его цены, хеджер покупает срочный контракт по пропорционально снизившейся цене. Хедж на понижение используют, когда товар нужно продать позднее. [19]

Несмотря на то, что заключение срочного контракта позволяет зафиксировать цену, риск, связанный с хеджированием, не исчезает. Этот риск берут на себя спекулянты, которые заранее его просчитывают. Более 95% всех форвардных и фьючерсных контрактов заключаются с целью страхования.

Спекулянты принимают на себя риск, надеясь получить прибыль из-за разницы цен. Таким образом, спекулянты играют роль стабилизаторов цен. Покупая срочный контракт на бирже, спекулянт вносит гарантийный взнос, определяющий величину его риска. Таким образом, при снижении цены на контрактный товар спекулянт теряет сумму равную гарантийному взносу. Если же цена товарного взноса возросла, то спекулянт возвращает назад гарантийный взнос, и получает доход равный разнице цены на товар и цены на контракт.

Хеджирование - относительно новый способ страхования финансового риска. В Республике Беларусь этот метод появился с началом развития рыночных отношений. Общее понятие хеджирования - это страхование цены товара от риска невыгодного изменения цены через создание валютных, коммерческих, кредитных или других обязательств. Через механизм хеджирования риск передаётся другой стороне. Вид хеджирования зависит от вида производных ценных бумаг лежащих в его основе.

Первое. Хеджирование с использованием опционов позволяет нейтрализовать риски по операциям с ценными бумагами, валютой или реальными активами. В этом случае выплачивается премия за право продать или купить ценную бумагу в течение прописанного срока или валюту в определённом количестве по оговоренной цене. [17] Существуют три способа хеджирования с использованием опционов:

- хеджирование на основе опциона на покупку - "call";

- хеджирование на основе опциона на продажу - "put";

- хеджирование на основе двойного опциона (одновременная покупка и продажа) - "цилиндр".

Пример функционирования опциона на покупку. Агент "А" через три месяца ожидает повышения цены акций общества "Бэта" со 100 до 125 денежных единиц за акцию (P²_s). В данной ситуации ему выгодно по акциям общества "Бэта" открыть так называемую длинную позицию по опциону покупателя с исполнением опциона через три месяца. Указанная позиция дает агенту "А" право купить акцию общества в будущем по цене исполнения опциона. Предположим, данная цена (X_c) установлена на уровне 110 денежных единиц. Открывая опционную позицию, агент "А" произведет в пользу лица, выпустившего опцион платеж в размере опционной премии (pr_c^L). Премия в любом случае остаётся у агента, выпустившего опцион. В рассматриваемом примере трейдер уплатил опционную премию в размере 6 денежных единиц. При таком соотношении ожидаемой цены акции общества "Бэта", страйковой цены и опционной премии агент "А" рассчитывает получить доход от игры на повышение (Y) в размере 9 денежных единиц. В результате: Y= P_s² - X_c - pr_c^L = 125 - 110 - 6 = 9. Данный доход получен путем покупки акции общества "Бэта" по страйковой цене и ее продажи по спотовой цене, сложившейся на рынке через два месяца. Агент "А", открывший длинную позицию по опциону покупателя, будет получать доход всякий раз, когда P_s² >P_c^E, где P_c^E - цена равновесия. Для опционов на покупку цена равновесия определяется сложением страйковой цены (конечной) и опционной премии (начальной). В этом примере она равна 116 денежных единиц.

Рисунок 3.2.1 - Графическое изображение механизма call-опциона.

Пример функционирования опциона на продажу. Агент "А" обязался в будущем поставить валюту "Z" по заранее фиксированной цене (P_f), которая составляла 140 единиц валюты "X" за единицу валюты "Z". Таким образом, агент "А" открыл по валютному форвардному контракту короткую позицию, обеспечивающую получение дохода при снижении курса валюты "Z". Доход (Y) - это разница между ценой поставки (P_f) и ценой приобретения валюты в момент исполнения форвардного контракта (P²_s): Y = P_f - P²_s. Но при повышении курса валюты "Z" (P²_s) выше фиксированной цены, агент "А" начнет нести убытки, возрастающие прямо пропорционально цене валюты "Z". Для их ограничения агент "А" может открыть длинную позицию по опциону колл, которая позволит приобрести валюту "Z" по заранее определенной цене (X_c). Например, страйковая цена по опциону колл составила 155 денежных единиц. За полученные права агент "А" платит опционную премию (pr^L_c) в размере 20 денежных единиц. Это снизит доход агента "А". Финансовый результат хеджирования можно будет определить по следующим формулам: если P_s ? X_c, тогда Y (L) = P_f - P²_s - pr^L_c, если P²_s >X_c, тогда Y (L) = P_f - X_c - pr^L_c. Графическое отображение механизма можно увидеть на рисунке 6.

Рисунок 3.2.2 - Графическое изображение механизма put-опциона.

Пример функционирования двойного опциона. Агент "А" приобретает опцион за 2 тысячи денежных единиц со страйковой ценой (X^L_c) 30 тысяч денежных единиц и продает опцион, имеющий страйковую цену (X^s_c) 25 тысячи денежных единиц, за 3 тысячи денежных единиц. В результате заключения двух опционных контрактов агент получает премиальную разницу в размере 2 тысяч денежных единиц. В дальнейшем ситуация может развиваться в одном из двух напралений. В случае если спотовая цена базисного актива на дату исполнения опционов (P²_s) равна 28 тысяч денежных единиц, то есть P²_s < X^s_c, где X^s_c < X^L_c. При таком сотношении спотовой и страйковой цен ни один из опционов исполняться не будет. Когда спотовая цена базисного актива к моменту исполнения опционов ниже страйковой цены короткого опциона, агент "А" получает постоянный доход в размере положительной премиальной разницы. В данном случае этот доход составит 2 тысячи денежных единиц. Когда спотовая цена базисного актива составила 32 тысячи денежных единиц, сравнив спотовую цену со страйковой, покупатель опциона придет к выводу о целесообразности исполнения опциона. Он потребует от агента "А" продать актив по страйковой цене короткого опциона. Для реализации этого требования агент будет вынужден покупать актив на рынке по цене, превышающей цену продажи. Таким образом, всякий раз, когда короткий опцион колл исполняется, агент "А" на перепродаже актива имеет потери. Превратятся ли они в убытки, зависит от величины премиальной разницы.

Рисунок 3.2.3 - Графическое изображение механизма опциона "цилиндр".

Второе. Хеджирование с использованием фьючерсных контрактов. [19] Фьючерсные контракты заключаются на операции купли-продажи сырьевых товаров, золота, валюты или ценных бумаг по ценам, действующим в момент заключения сделки, при этом поставка и оплата товара осуществляется в будущем. Существует несколько особенностей использования фьючерсов банками. Помимо услуг риск-менеджмента для клиентов, банки используют фьючерсные контракты для хеджирования собственных активов и пассивов. Когда сальдо банка положительное (активы > пассивы), он может застраховаться от потерь путём понижения процентных ставок, покрыв дисбаланс с помощью покупки и перепродажи фьючерса (так называемый "длинный" хедж) на сумму примерно равную сумме дисбаланса. Но если сальдо банка отрицательное (активы < пассивы), банк может избежать потерь путём продажи последующей покупки фьючерса ("короткий" хедж) на пропорционально равную сумму дисбаланса. При этом активы и пассивы чувствительны к изменению процентной ставки. Фьючерсы используются с ограниченным количеством валют: доллар США, евро, российский рубль, злотые и другие. Когда какой-либо поставщик готов исполнить фьючерсный контракт, он сообщает об этом в клиринговую палату биржи. Палата выбирает покупателя из числа ожидающих исполнения контракта и уведомляет его о предстоящей поставке. Получается, что между продавцами, покупателями и клиринговой палатой происходит круговорот денежных потоков.

Третье. Хеджирование с использованием форвардных контрактов. Условия форвардных контрактов согласуются индивидуально. Такие контракты заключаются на внебиржевом рынке, при этом базовым активом может быть любой товар, а не только биржевой, или валюта. Контракт заключается на любой срок, завершаясь физической поставкой базисного актива. По такому соглашению агент "А", ожидая повышения процентных ставок в будущем, заключает форвардный контракт по длинной позиции (покупает), а агент "Б", ожидая снижения процентных ставок, заключает форвардный контракт по короткой позиции (продаёт). Стороны рискуют только отклонением контрактной ставки от расчетной, так как не берут на себя обязательства друг друга. В случае повышения процентной ставки агент "Б" выплатит агенту "А" разницу между ставками и наоборот. Такое соглашение, позволяя зафиксировать выигрыш, выгодно для обеих сторон сделки при любой динамике процентных ставок. Несмотря на то, что и фьючерсный и форвардный контракт имеют одинаковый механизм, результаты хеджирования будут отличаться. Форвардные контракты полностью снижают риск изменения цены базового актива. Фьючерсы лишь сужают размах вероятных изменений цены актива и не устраняют риск полностью. Форвардный контракт исполняется в конкретный день или месяц (первый понедельник каждого месяца, к примеру). У форвардных контрактов количество оперируемых валют шире, чем у фьючерсных. Из-за отсутствия стандартных условий заключения контракта могут возникнуть дополнительные издержки. [4]