Оценка стоимости бизнеса на примере предприятия ОАО "ОТП Банк"
Теоретическое исследование процедуры оценки стоимости денег и ценных бумаг во времени. Систематизация финансовой информации и проведение оценки стоимости предприятия в условиях кризиса на примере ОАО "ОТП Банк". Повышение эффективности оценки бизнеса.
| Рубрика | Финансы, деньги и налоги |
| Вид | дипломная работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 04.08.2012 |
| Размер файла | 403,2 K |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Фактическая прибыль 1 полугодие 2009 г., т. руб. на 01.07.2009 г.
66 491
345 354
937 592
700 689
Определение рыночной стоимости собственного капитала банка сравнительным подходом основано на использовании ценовых мультипликаторов.
Для каждого банка-аналога рассчитываются соотношения «Капитализация/показатель» (мультипликатор).
Мультипликаторы, рассчитанные для различных банков, существенно отличаются друг от друга в связи с тем, что каждый из банков имеет различную степень соответствия оцениваемому банку, итоговый мультипликатор рассчитывается как средневзвешенный. В общем случае, чем больше отклонение банка-аналога от оцениваемого банка по показателю, который является базой сравнения, тем меньший удельный вес имеет мультипликатор, рассчитанный на основе этого банка-аналога.
Как правило, сравнение проводится сразу по нескольким показателям (мультипликаторам). В итоге по каждому из показателей рассчитывает средневзвешенный мультипликатор.
Таким образом, в целях настоящей оценки были применены мультипликаторы, значения которых предоставлены в таблице 10:
- Мультипликатор Капитализация/Балансовая стоимость активов;
- Мультипликатор Капитализация/привлеченные средства;
- Мультипликатор Капитализация/собственный капитал.
Таблица 10. Расчет мультипликаторов
|
Наименование показателя |
ОАО "ОТП Банк" |
ОАО «УРАЛСИБ» |
ОАО «Банк Возрождение» |
ОАО «Петрокоммерц» |
|
|
Мультипликатор Капитализация/Балансовая стоимость активов |
0,05112 |
0,037363009 |
0,073957712 |
0,018145423 |
|
|
отклонение аналога от оцениваемого (абс.) |
-- |
673 780 964 |
135 610 106 |
222 782 508 |
|
|
отклонение аналога от оцениваемого (относит.) |
-- |
4,6784 |
0,9416 |
1,5469 |
|
|
обратное отклонение аналога от оцениваемого |
1,9222 |
0,2137 |
1,0620 |
0,6465 |
|
|
удельный вес аналога по показателю |
100,0% |
11,1% |
55,2% |
33,6% |
|
|
Мультипликатор Капитализация/привлеченные средства |
0,11818 |
0,087431511 |
0,174091246 |
0,046235644 |
|
|
отклонение аналога от оцениваемого (абс.) |
-- |
287 444 003 |
56 757 581 |
81 918 303 |
|
|
отклонение аналога от оцениваемого (относит.) |
-- |
4,6336 |
0,9149 |
1,3205 |
|
|
обратное отклонение аналога от оцениваемого |
2,0661 |
0,2158 |
1,0930 |
0,7573 |
|
|
удельный вес аналога по показателю |
100,0% |
10,4% |
52,9% |
36,7% |
|
|
Мультипликатор Капитализация/собственный капитал |
0,73359 |
0,539279055 |
1,057326248 |
0,278139245 |
|
|
отклонение аналога от оцениваемого (абс.) |
-- |
44 787 895 |
7 687 509 |
12 057 678 |
|
|
отклонение аналога от оцениваемого (относит.) |
-- |
3,7726 |
0,6475 |
1,0156 |
|
|
обратное отклонение аналога от оцениваемого |
2,7940 |
0,2651 |
1,5443 |
0,9846 |
|
|
удельный вес аналога по показателю |
100,0% |
9,5% |
55,3% |
35,2% |
Определение весовых коэффициентов при проведении итогового взвешивания результатов, полученных с использованием выбранных характеризующих показателей и рассчитанных мультипликаторов, основывалось на нижеследующих заключениях.
Для каждого из выбранных показателей рассчитывается коэффициент корреляции между значением этого показателя по банкам-аналогам и стоимостью банков-аналогов. Результаты приводятся в таблице 11:
Таблица 11. Показатели корреляции
|
Показатели корреляции |
Значение |
|
|
Мультипликатор Капитализация/Балансовая стоимость активов |
0,7144 |
|
|
Мультипликатор Капитализация/привлеченные средства |
0,7498 |
|
|
Мультипликатор Капитализация/собственный капитал |
0,7442 |
|
|
Итого |
2,2084 |
На основе рассчитанных коэффициентов корреляции определяются удельные веса мультипликаторов, значения которых представлены в таблице 12:
Таблица 12. Удельные веса ценовых мультипликаторов
|
Показатели корреляции |
Удельный вес мультипликатора |
|
|
Мультипликатор Капитализация/Балансовая стоимость активов |
32,35% |
|
|
Мультипликатор Капитализация/привлеченные средства |
33,95% |
|
|
Мультипликатор Капитализация/собственный капитал |
33,70% |
|
|
Итого |
100,00% |
Полученные мультипликаторы были умножены на соответствующие показатели оцениваемого банка по состоянию на дату оценки. Расчет приведен в таблице 13.
Таким образом, величина рыночной стоимости 100% обыкновенных акции ОАО «ОТП Банк», рассчитанная с применением метода рынка капитала в рамках сравнительного подхода, на дату оценки составляет:
Таблица 13. Расчет рыночной стоимости банка методом рынка капитала в рамках сравнительного подхода Источник: Расчеты автора
|
Мультипликатор |
Средневзвешенное значение мультипликатора |
Натуральные показатели оцениваемого банка, тыс. руб. |
Стоимость оцениваемого банка по данному мультипликатору, тыс. руб. |
Удельный вес мультипликатора |
|
|
Мультипликатор Капитализация/Балансовая стоимость активов |
0,0511 |
144 019 121 |
7 362 011 |
32,35% |
|
|
Мультипликатор Капитализация/привлеченные средства |
0,1182 |
62 034 939 |
7 331 049 |
33,95% |
|
|
Мультипликатор Капитализация/собственный капитал |
0,7079 |
11 934 045 |
8 761 860 |
33,70% |
|
|
Средневзвешенная стоимость Банка, тыс. руб. |
7 823 222 |
7 823 222 000 (Семь миллиардов восемьсот двадцать три миллион двести двадцать две тысячи) рублей. Данная стоимость получена на уровне неконтрольного (менее 5%) пакета акций.
Расчет рыночной стоимости собственного капитала банка в рамках доходного подхода.
В настоящей дипломной работе при оценке рыночной стоимости собственного капитала ОАО «ОТП Банк» в рамках доходного подхода использована модель дисконтированного денежного потока на собственный капитал.
Модель построения денежного потока на собственный капитал для коммерческого банка представлена следующим образом Источник: Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. - 2-е изд. стер./ Пер. с англ. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2002 г.:
- Чистая прибыль
- + Амортизация основных средств
- - Капитальные вложения в основные средства
- + Увеличение собственного оборотного капитала
- = Денежный поток коммерческого банка на собственный капитал
Оценка стоимости собственного капитала ОАО «ОТП Банк» включала в себя следующие шаги:
- выбор длительности прогнозного периода;
- анализ исторической структуры расходов и доходов Общества;
- прогноз выручки и издержек Общества;
- расчет чистой прибыли Общества;
- расчет денежных потоков по Общества;
- обоснование и расчет ставки дисконтирования;
- расчет стоимости реверсии;
- расчет стоимости 100% собственного капитала ОАО «ОТП Банк».
При проведении оценки были учтены следующие факторы, влияющие на стоимость собственного капитала Общества:
- общее состояние экономики, а также состояние банковского сектора в частности;
- характер деятельности оцениваемого банка;
- финансовое состояние оцениваемого банка;
- основные статьи доходов и расходов, оказывающие существенное влияние на стоимость собственного капитала Общества;
- результаты деятельности банка в прошлых периодах и поток доходов, ожидаемых в будущем.
Выбор длительности прогнозного периода
В связи с отсутствием действующего Бизнес-плана и Стратегии развития деятельности Общества, а также в условиях отсутствия аналитических прогнозов развития отрасли (банковского сектора) на долгосрочную перспективу метод дисконтирования денежных потоков связан с высокой степенью риска в отношении прогнозирования будущих финансовых результатов деятельности оцениваемого банка, что обуславливает невозможность выбора длительного периода прогнозирования.
Исходя из опята оценки прогнозный период может быть от 4-5 лет в зависимости от целей оценки.
С учетом всего изложенного, в рамках настоящего Отчета был выбран прогнозный период на 4 года и 4 мес. (с 01.09.2009 г. по 01.01.2014 г.).
Построение денежных потоков может осуществляться в номинальных ценах (учитывающих ожидаемую инфляцию), либо реальных ценах (без учета инфляционных ожиданий). В настоящей дипломной работе расчет денежного потока был выполнен в номинальных ценах. Все расчеты по построению денежного потока осуществлялись в российских рублях.
Основные макроэкономические допущения и предположения
Прогноз макроэкономических показателей деятельности объекта оценки предоставлен в таблице 14:
Таблица 14. Прогноз макроэкономических показателей, используемых в расчетах Источник: Прогноз социально-экономического развития на 2009 г. и период 2010-2012 гг. : МЭРТ РФ
Программа Ассоциации российских банков «Национальная банковская система России 2010-2020»
Ааналитический обзор ОАО «Банк Москвы» от 01.09.2009 г. «Стратегия»
|
Показатели |
2009 г. |
2010 г. |
2011 г. |
2012 г. |
2013 г. |
2014 г. |
|
|
Номинальный ВВП, млрд. руб. |
38 997 |
43 187 |
48 072 |
53 712 |
|||
|
Темп роста номинального ВВП |
0,94 |
1,11 |
1,11 |
1,12 |
|||
|
Темпы роста реального ВВП |
0,92 |
1,02 |
1,03 |
1,04 |
|||
|
Инфляция (ИПЦ), прирост цен %, на конец периода |
1,12 |
1,10 |
1,08 |
1,07 |
1,06 |
1,05 |
|
|
Инфляция (ИПЦ), прирост цен %, в среднем за год |
1,12 |
1,11 |
1,09 |
1,08 |
1,07 |
1,06 |
|
|
Объем активов банковского сектора России, млрд. руб. |
28 863 |
34 116 |
41 280 |
46 440 |
52 245 |
58 776 |
|
|
Темпы роста реального активов банковского сектора России |
1,03 |
1,18 |
1,21 |
1,13 |
1,13 |
1,13 |
|
|
Депозиты и прочие привлеченные средства юридических лиц, млрд. руб. |
5 351 |
6 314 |
7 627 |
8 359 |
9 404 |
10 580 |
|
|
в % к банковским пассивам |
18,5% |
18,5% |
18,5% |
18,0% |
18,0% |
18,0% |
|
|
Темпы роста депозитов и прочих привлеченных средств юридических лиц |
1,08 |
1,18 |
1,21 |
1,10 |
1,13 |
1,13 |
|
|
Депозиты и прочие привлеченные средства физических лиц, млрд. руб. |
6 769 |
8 225 |
9 911 |
11 146 |
12 539 |
14 106 |
|
|
в % к банковским пассивам |
23,5% |
24,1% |
24,0% |
24,0% |
24,0% |
24,0% |
|
|
Темпы роста депозитов и прочих привлеченных средств физических лиц |
1,15 |
1,22 |
1,20 |
1,12 |
1,13 |
1,13 |
Анализируя данную таблицу необходимость отметить следующие допущения и ограничивающие условия:
- для прогноза показателей деятельности использовалась официальная отчетность по состоянию на 01.07.2009 г. при наличии предположения об отсутствии существенных изменений за период до даты оценки 01.09.2009 г.;
- первый прогнозный период составляет 4 месяца 2009 г.; однако расчетные показатели для данного периода получены путем корректировки показателей, рассчитанных на 12 месяцев 2009 г, на фактические данные по итогам 1 полугодия 2009 г.;
- автору не было предоставлено документов, содержащих прогнозы развития объекта оценки на перспективу;
- подробные и актуальные на текущий момент прогнозы развития банковской отрасли на перспективу отсутствуют, в связи с этим, автором самостоятельно скорректированы прогнозные показатели деятельности банковского сектора программы «Национальная банковская система России 2010-2020» от 05.04.2006 г. на основе актуальной информации «Прогноз социально-экономического развития России на 2009 г и период 2010-2012 гг.», а также аналитического обзора специалистов ОАО «Банк Москвы» от 01.09.2009 г. «Стратегия».
- результаты, проведенных вышеназванных корректировок, использованы для целей прогнозирования в настоящей дипломной работе и приведены в таблице 13.
Прогноз показателей операционной деятельности оцениваемого банка
В таблице 15 представлена структура баланса ОАО «ОТП Банка» за 2005-2008 года, тыс. руб., а в таблице 16 представлена структура доходов ОАО «ОТП Банк» за 2005-2008 года, тыс. руб.
Таблица 15. Структура баланса ОАО «ОТП Банк» за 2005-2008 года, тыс. руб. Источник: данные Заказчика, анализ автора
|
Показатель |
01.01.2006 |
01.01.2007 |
01.01.2008 |
01.01.2009 |
01.07.2009 |
|
|
ПАССИВ |
||||||
|
Привлеченные средства |
19 052 420 |
38 375 257 |
53 564 176 |
67 843 630 |
61 051 584 |
|
|
темп роста |
2,01 |
1,40 |
1,27 |
|||
|
клиентов |
17 332 684 |
36 236 269 |
41 776 997 |
33 080 682 |
34 435 107 |
|
|
темп роста |
2,09 |
1,15 |
0,79 |
|||
|
в т.ч. депозиты юр.лиц |
8 316 630 |
12 128 743 |
18 463 451 |
14 069 865 |
11 322 029 |
|
|
темп роста |
1,46 |
1,52 |
0,76 |
|||
|
в т.ч. депозиты населения |
9 016 054 |
24 107 526 |
23 313 546 |
19 010 817 |
23 113 078 |
|
|
темп роста |
2,67 |
0,97 |
0,82 |
|||
|
межбанковские кредиты |
1 719 736 |
2 138 988 |
11 787 179 |
25 681 383 |
26 466 477 |
|
|
темп роста |
1,24 |
5,51 |
2,18 |
1,03 |
||
|
средства Банка России |
- |
- |
- |
9 081 565 |
150 000 |
|
|
Выпущенные обязательства |
2 593 363 |
1 916 193 |
1 261 273 |
1 352 052 |
983 355 |
|
|
Прочие обязательства |
201 288 |
288 396 |
348 008 |
647 922 |
794 249 |
|
|
доля в средствах клиентов |
1,16% |
0,80% |
0,83% |
1,96% |
2,31% |
|
|
Резервы |
14 016 |
44 639 |
178 771 |
83 076 |
61 090 |
|
|
доля в средствах клиентов |
0,08% |
0,12% |
0,43% |
0,25% |
0,18% |
|
|
Итого пассивы (обязательства) |
21 861 087 |
40 624 485 |
55 352 228 |
69 926 680 |
62 890 278 |
|
|
АКТИВ |
||||||
|
Чистая ссудная задолженность |
15 810 823 |
27 776 803 |
41 298 125 |
53 361 418 |
50 680 385 |
|
|
доля в обязательствах за вычетом резервов |
72% |
68% |
75% |
76% |
81% |
|
|
Межбанковские кредиты |
1 583 340 |
2 327 808 |
1 018 474 |
4 171 877 |
1 935 221 |
|
|
доля в обязательствах за вычетом резервов |
7% |
6% |
2% |
6% |
3% |
|
|
Вложения в ценные бумаги |
3 280 593 |
6 988 364 |
10 287 996 |
5 007 162 |
7 939 312 |
|
|
доля в обязательствах за вычетом резервов |
15% |
17% |
19% |
7% |
13% |
|
|
Средства в Банке России |
2 216 626 |
3 484 701 |
2 605 315 |
7 612 495 |
864 482 |
|
|
доля в обязательствах за вычетом резервов |
10% |
9% |
5% |
11% |
1% |
|
|
ОС |
235 164 |
1 077 437 |
2 007 490 |
2 180 389 |
2 180 022 |
|
|
прочие активы |
182 393 |
489 843 |
1 194 841 |
4 081 787 |
6 963 562 |
|
|
доля в чистой ссудной задолженности |
1% |
2% |
3% |
8% |
14% |
|
|
ДС |
661 037 |
2 017 557 |
2 431 013 |
3 071 731 |
3 069 538 |
|
|
доля в активах |
3% |
5% |
4% |
4% |
4% |
|
|
Итого активы |
23 969 976 |
44 162 513 |
60 843 254 |
79 486 859 |
73 632 522 |
Таблица 16. Структура доходов ОАО «ОТП Банк» за 2005-2008 года тыс. руб. Источник: данные Заказчика, анализ автора
|
Показатель |
2005 г. |
2006 г. |
2007 г. |
2008 г. |
I пол 2009 г. |
|
|
Процентные доходы, в т.ч.: |
1 993 550 |
4 110 458 |
7 278 799 |
11 818 260 |
6 692 559 |
|
|
ссуды клиентам |
1 790 587 |
3 768 157 |
6 448 180 |
11 144 950 |
6 292 713 |
|
|
доходность |
17% |
19% |
24% |
12% |
||
|
межбанковские кредиты |
67 286 |
92 883 |
157 289 |
127 535 |
46 313 |
|
|
доходность |
5% |
9% |
5% |
2% |
||
|
ценные бумаги |
135 677 |
249 418 |
673 330 |
545 775 |
353 533 |
|
|
доходность |
5% |
8% |
7% |
5% |
||
|
Процентные расходы |
851 236 |
2 017 516 |
2 766 284 |
2 730 184 |
2 140 955 |
|
|
доля в процентных доходах |
7% |
6% |
4% |
3% |
||
|
Чистые процентные доходы |
1 142 314 |
2 092 942 |
4 512 515 |
9 088 076 |
4 551 604 |
|
|
Изменение резервов на возможные потери по ссудам и процентам |
- 575 964 |
- 1 313 407 |
- 2 149 862 |
- 2 851 830 |
- 2 196 065 |
|
|
Чистые процентные доходы после создания резервов |
566 350 |
779 535 |
2 362 653 |
6 236 246 |
2 355 539 |
|
|
доля резервов в чистых процентных доходах |
50% |
63% |
48% |
31% |
48% |
|
|
Комиссионные доходы |
970 541 |
2 661 361 |
2 635 776 |
2 161 704 |
692 968 |
|
|
доля в привлеченных средствах клиентов |
6% |
7% |
6% |
7% |
2% |
|
|
Комиссионные расходы |
95 291 |
188 802 |
186 842 |
476 676 |
241 117 |
|
|
рентабельность операций |
90% |
93% |
93% |
78% |
65% |
|
|
Чистые комиссионные доходы |
875 250 |
2 472 559 |
2 448 934 |
1 685 028 |
451 851 |
|
|
Прочие доходы |
430 049 |
619 780 |
1 236 141 |
368 772 |
198 683 |
|
|
доля в чистых процентных и чистых комиссионных доходах |
21% |
14% |
18% |
3% |
4% |
|
|
Чистый доход |
1 871 649 |
3 871 874 |
6 047 728 |
8 290 046 |
3 006 073 |
|
|
Операционные расходы |
1 526 787 |
2 885 287 |
4 191 081 |
5 775 413 |
2 777 840 |
|
|
доля в чистом доходе |
82% |
75% |
69% |
70% |
92% |
|
|
Прибыль до налогообложения |
344 862 |
986 587 |
1 856 647 |
2 514 633 |
228 233 |
Для составления прогноза доходов и расходов деятельности объекта оценки необходимо в первую очередь спрогнозировать объемы привлеченных средств, затем исходя из полученных величин определить объем размещенных средств. Далее прогнозируется доходность соответствующих операций объекта оценки по укрупненным видам доходов и расходов. Автор полагает нецелесообразным прогнозирование детальных показателей деятельности ОАО «ОТП Банк» с учетом вышеприведенных ограничивающих условий, так как в настоящей дипломной работе детальное прогнозирование может привести к большим погрешностям и искажениям.
Прогноз статей баланса
Проанализируем детально статьи актива и пассива баланса. Прогноз статей пассива баланса объекта оценки представлен в таблице 17.
Таблица 17. Прогноз статей пассива, тыс. руб. Источник: данные Заказчика, расчеты автора
|
Показатель |
Прогнозный период |
Постпрогнозный период |
|||||
|
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
|||
|
Привлеченные средства: |
63 486 425 |
76 937 550 |
90 162 108 |
100 789 361 |
113 388 032 |
127 561 536 |
|
|
клиентов |
35 810 180 |
44 434 549 |
53 596 233 |
59 652 752 |
67 109 346 |
75 498 014 |
|
|
в т.ч. депозиты юр.лиц |
11 623 460 |
17 963 588 |
21 699 127 |
23 782 265 |
26 755 049 |
30 099 430 |
|
|
темп роста |
1,03 |
1,18 |
1,21 |
1,10 |
1,13 |
1,13 |
|
|
в т.ч. депозиты населения |
24 186 719 |
26 470 962 |
31 897 106 |
35 870 486 |
40 354 297 |
45 398 584 |
|
|
темп роста |
1,05 |
1,22 |
1,20 |
1,12 |
1,13 |
1,13 |
|
|
межбанковские кредиты |
27 526 245 |
32 503 000 |
36 565 875 |
41 136 610 |
46 278 686 |
52 063 522 |
|
|
темп роста |
1,04 |
1,13 |
1,13 |
1,13 |
1,13 |
1,13 |
|
|
средства Банка России |
150 000 |
- |
- |
- |
- |
- |
|
|
Выпущенные обязательства |
927 163 |
741 731 |
556 298 |
370 865 |
185 433 |
- |
|
|
Прочие обязательства |
716 204 |
888 691 |
1 071 925 |
1 193 055 |
1 342 187 |
1 509 960 |
|
|
доля в средствах клиентов |
2,00% |
2,00% |
2,00% |
2,00% |
2,00% |
2,00% |
|
|
Резервы |
107 431 |
133 304 |
160 789 |
178 958 |
201 328 |
226 494 |
|
|
доля в средствах клиентов |
0,30% |
0,30% |
0,30% |
0,30% |
0,30% |
0,30% |
|
|
Итого пассивы (обязательства): |
65 237 222 |
78 701 275 |
91 951 120 |
102 532 240 |
115 116 979 |
129 297 990 |
В данной таблице проведен расчет с учетом темпов роста статей, определенных в таблице 25. В период с сентября по декабрь банком были получены средства от Банка России в размере 150 000 тыс.руб., связанные с оказанием помощи в условиях мирового финансового кризиса. В дальнейшем прогноз средств Банка России не осуществлялся.
В первом столбце проведен расчет за период с сентября по декабрь 2009 года, а в нашем случае прогнозный год начинается с даты оценки, а именно с 01.09.2009 года, то в колонке 2009 г. была введена корректировка на темпы роста.
Таким же образом проведем прогноз статей актива, который осуществлялся на основе спрогнозированных объемов пассивов (обязательств) с учетом прогнозного соотношения соответствующих статей актива к привлеченным средствам. В таблице 18 приведен анализ прогноза статей актива объекта оценки
Таблица 18. Прогноз статей актива, тыс. руб. Источник :данные Заказчика, расчеты автора
|
Показатель |
Прогнозный период |
Постпрогнозный период |
|||||
|
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
|||
|
Чистая ссудная задолженность |
48 196 046 |
58 140 299 |
69 760 652 |
77 788 494 |
87 335 895 |
98 094 337 |
|
|
доля в обязательствах за вычетом резервов |
74% |
74% |
76% |
76% |
76% |
76% |
|
|
Межбанковские кредиты |
3 256 490 |
3 928 399 |
4 589 517 |
5 117 664 |
5 745 783 |
6 453 575 |
|
|
доля в обязательствах за вычетом резервов |
5% |
5% |
5% |
5% |
5% |
5% |
|
|
Средства в ценных бумагах |
8 466 873 |
11 785 196 |
13 768 550 |
17 400 058 |
19 535 661 |
21 942 154 |
|
|
доля в обязательствах за вычетом резервов |
13% |
15% |
15% |
17% |
17% |
17% |
|
|
Средства в Банке России |
5 210 383 |
4 714 078 |
3 671 613 |
2 047 066 |
2 298 313 |
2 581 430 |
|
|
доля в обязательствах за вычетом резервов |
8% |
6% |
4% |
2% |
2% |
2% |
|
|
Основные средства |
2 328 337 |
2 585 363 |
2 816 781 |
3 032 629 |
3 232 097 |
3 409 863 |
|
|
Прочие активы |
2 891 763 |
3 488 418 |
4 185 639 |
4 667 310 |
5 240 154 |
5 885 660 |
|
|
доля в чистой ссудной задолженности |
6% |
6% |
6% |
6% |
6% |
6% |
|
|
Денежные средства |
2 931 245 |
3 526 740 |
4 116 365 |
4 585 551 |
5 141 163 |
5 765 292 |
|
|
доля в активах |
4% |
4% |
4% |
4% |
4% |
4% |
|
|
Итого активы: |
73 281 137 |
88 168 492 |
102 909 115 |
114 638 772 |
128 529 065 |
144 132 311 |
Анализ деятельности банка показал следующее:
- основным видом дохода в общей структуре чистых доходов является чистый процентный доход (более 74 %);
- основным источником процентных доходов являются ссуды, предоставленные клиентам (некредитным организациям);
- с 2006 г объем ссудного портфеля существенно возрос, что связано с активной экспансией банка в регионы и активной рекламной политикой, активная стадия расширения на текущий момент достигала пика.
- доля межбанковских кредитов на прогнозный и постпрогнозный периоды определена на уровне 5 % от объема обязательств объекта оценки за вычетом резервов на основе среднего ретроспективного значения данного показателя
- доля вложений в ценные бумаги определена в 2009 г. на последнюю отчетную дату -- 13 % от объема обязательств объекта оценки за вычетом резервов, а далее увеличение до 15% (среднее ретроспективного значение до финансового кризиса), связанное с восстановлением фондовых рынков после кризиса;
- доля средств в Банке России на первый прогнозный период определена на среднем ретроспективном уровне за 2007-2008 гг. -- 8 % от объема обязательств объекта оценки за вычетом резервов, в дальнейшем прогнозируется снижение данного показателя на 2 процентных пункта ежегодно до уровня нормативных отчислений в Фонд обязательного резервирования, составившего на дату оценки 3,5 %, однако прогнозируемого к снижению до 2 % от объема обязательств объекта оценки за вычетом резервов к концу прогнозного периода и началу постпрогнозного периода;
- доля чистой ссудной задолженности определенна на прогнозный и постпрогнозный период исходя их предположения о 100% размещении обязательств объекта оценки за вычетом резервов в вышеуказанные активы и чистую ссудную задолженность.
Прогноз прочих активов осуществлялся исходя из предположения о постоянном отношении данной статьи к величине чистой ссудной задолженности на уровне 6 % (среднее ретроспективно значение).
Прогноз основных средств осуществлялся на основе анализа первоначальной стоимости основных средств, поступления и выбытия, величины износа по основным средствам за период 2007-2009 гг.
Прогноз величины остаточной стоимости основных средств, капитальных вложений и амортизации, тыс. руб. и прогноз величины остаточной стоимости основных средств, капитальных вложений и амортизации в ценах соответствующего периода, тыс. руб. предоставлены соответственно в приложении 14 в таблице 15 и в приложении 15 в таблице 16 настоящей дипломной работы.
Прогноз денежных средств на прогнозный и постпрогнозный периоды осуществлялось исходя из предположения о постоянном отношении данной статьи к величине совокупных активов объекта оценки на уровне 4 % (среднее ретроспективно значение).
Прогноз величины чистого дохода
Прогноз величины чистого дохода объекта оценки осуществлялся на основе спрогнозированных объемов размещенных средств (активов) с учетом прогноза доходности операций. В таблице 19 приведены данные прогноза чистого дохода и операционных расходов, тыс.руб.
Таблица 19. Прогноз чистого дохода и операционных расходов, тыс. руб. Источник: данные Заказчика, расчеты автора
|
Показатель |
12 месяцев 2009 г. |
Прогнозный период |
Постпрогнозный период |
|||||
|
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
||||
|
Процентные доходы, в т.ч.: |
13 049 721 |
6 357 162 |
13 344 649 |
15 280 541 |
16 945 935 |
18 212 742 |
19 515 995 |
|
|
ссуды клиентам |
12 254 184 |
5 961 471 |
12 284 078 |
14 045 443 |
15 456 511 |
16 463 727 |
17 551 899 |
|
|
доходность |
24% |
23% |
22% |
21% |
20% |
19% |
||
|
межбанковские кредиты |
188 944 |
142 631 |
182 857 |
212 948 |
242 680 |
271 586 |
304 984 |
|
|
доходность |
5% |
5% |
5% |
5% |
5% |
5% |
||
|
ценные бумаги |
606 593 |
253 060 |
877 714 |
1 022 150 |
1 246 744 |
1 477 429 |
1 659 113 |
|
|
доходность |
8% |
8% |
8% |
8% |
8% |
8% |
||
|
Процентные расходы |
2 679 103 |
538 148 |
3 107 171 |
3 628 736 |
4 046 409 |
4 542 939 |
5 102 461 |
|
|
доля в процентных доходах |
4% |
4% |
4% |
4% |
4% |
4% |
||
|
Итого чистые процентные доходы |
10 370 618 |
5 819 014 |
10 237 478 |
11 651 804 |
12 899 526 |
13 669 804 |
14 413 534 |
|
|
Величина резерва на возможные потери по ссудной задолженности и прочим процентным доходам |
4 148 247 |
1 952 182 |
4 094 991 |
4 660 722 |
5 159 810 |
5 467 921 |
5 765 413 |
|
|
доля резервов от процентных доходов |
40% |
40% |
40% |
40% |
40% |
40% |
||
|
Чистые процентные доходы после создания резервов |
6 222 371 |
3 866 832 |
6 142 487 |
6 991 083 |
7 739 715 |
8 201 882 |
8 648 120 |
|
|
Комиссионные доходы |
2 590 620 |
1 897 652 |
3 110 418 |
3 751 736 |
4 175 693 |
4 697 654 |
5 284 861 |
|
|
доля в привлеченных средствах клиентов |
7% |
7% |
7% |
7% |
7% |
7% |
||
|
Комиссионные расходы |
388 593 |
147 476 |
466 563 |
562 760 |
626 354 |
704 648 |
792 729 |
|
|
рентабельность операций |
85% |
85% |
85% |
85% |
85% |
85% |
||
|
Чистые комиссионные доходы |
2 202 027 |
1 750 176 |
2 643 856 |
3 188 976 |
3 549 339 |
3 993 006 |
4 492 132 |
|
|
Прочие чистые доходы |
377 179 |
178 496 |
386 440 |
445 223 |
493 466 |
529 884 |
567 170 |
|
|
доля в чистых процентных и чистых комиссионных доходах |
3% |
3% |
3% |
3% |
3% |
3% |
||
|
Чистый доход |
8 801 577 |
5 795 504 |
9 172 782 |
10 625 282 |
11 782 520 |
12 724 772 |
13 707 422 |
|
|
Операционные расходы |
6 513 167 |
3 735 327 |
6 787 859 |
7 862 709 |
8 719 065 |
9 416 332 |
10 143 492 |
|
|
доля операционных расходов в чистом доходе |
74% |
74% |
74% |
74% |
74% |
74% |
Доходность операции по процентным доходам определена на уровне доходности данных операций в соответствии с уровнем доходности данных в ретроспективных периодах, в дальнейшем изменение уровня доходности прогнозируется только на величину изменения инфляции.
Величины прогнозных показателей на первый прогнозный период получены путем корректировки показателей определенных для 12 месяцев 2009 г., на величину фактических данных по итогам 1 полугодия 2009 г.
Определение изменения собственного оборотного капитала
Изменение собственного оборотного капитала объекта оценки представляет собой изменение операционных активов и обязательств объекта оценки, оказывающее влияние на формирование денежного потока объекта оценки.
Расчет изменения собственного оборотного капитала произведен на основе спрогнозированных статей актива и пассива баланса объекта оценки на прогнозный и постпрогнозный периоды и представлен в таблице 20.
Таблица 20. Прогноз изменений собственного оборотного капитала, тыс. руб. Источник :данные Заказчика, расчеты автора
|
Показатель |
01.07.2009 |
Прогнозный период |
Постпрогнозный период |
|||||
|
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
||||
|
Операционные активы: |
||||||||
|
Чистая ссудная задолженность |
50 680 385 |
48 196 046 |
58 140 299 |
69 760 652 |
77 788 494 |
87 335 895 |
98 094 337 |
|
|
Межбанковские кредиты |
1 935 221 |
3 256 490 |
3 928 399 |
4 589 517 |
5 117 664 |
5 745 783 |
6 453 575 |
|
|
Вложения в ценные бумаги |
7 939 312 |
8 466 873 |
11 785 196 |
13 768 550 |
17 400 058 |
19 535 661 |
21 942 154 |
|
|
Средства в Банке России |
864 482 |
5 210 383 |
4 714 078 |
3 671 613 |
2 047 066 |
2 298 313 |
2 581 430 |
|
|
Прочие активы |
6 963 562 |
2 891 763 |
3 488 418 |
4 185 639 |
4 667 310 |
5 240 154 |
5 885 660 |
|
|
Денежные средства |
3 069 538 |
2 931 245 |
3 526 740 |
4 116 365 |
4 585 551 |
5 141 163 |
5 765 292 |
|
|
Итого операционные активы: |
71 452 500 |
70 952 800 |
85 583 129 |
100 092 335 |
111 606 142 |
125 296 968 |
140 722 449 |
|
|
Привлеченные средства |
62 890 278 |
65 237 222 |
78 701 275 |
91 951 120 |
102 532 240 |
115 116 979 |
129 297 990 |
|
|
Собственный оборотный капитал (СОК) |
8 562 222 |
5 715 578 |
6 881 854 |
8 141 215 |
9 073 902 |
10 179 988 |
11 424 459 |
|
|
Изменение СОК |
- 2 846 644 |
1 166 276 |
1 259 361 |
932 687 |
1 106 086 |
1 244 470 |
Расчет ставки дисконтирования
Для расчета ставки дисконтирования в рамках настоящей дипломной работы использовался метод кумулятивного построения.
Ставка дисконтирования методом кумулятивного построения равна сумме факторов:
- Безрисковая ставка.
- Фактор ключевой фигуры в руководстве, качество руководства компании.
- Фактор размера компании.
- Фактор финансовой структуры (источники финансирования компании).
- Фактор товарной территориальной и производственной диверсификации.
- Фактор диверсификации потребителей (клиентура).
- Фактор качества прибыли, рентабельность и прогнозируемость.
- Прочие риски (особенные, отраслевые).
При использовании метода кумулятивного построения за основу берется безрисковая норма доходности, к которой затем добавляется риск инвестирования в конкретную компанию. Каждый из факторов риска колеблется в диапазоне 0-5 % источник: Business valuation Review. December 1992; «The Adjusted Capital Asset Pricing Model for Developing Capitalization Rates: An Extension of Previous Build-Up Methodologies Based Upon the CAPM».
В таблице 21 приведены значения факторов.
Таблица 21. Определение ставки методом кумулятивного построения Источник: расчеты автора
|
Фактор |
Значение, % |
|
|
Условно безрисковая ставка |
11,77 |
|
|
Ключевая фигура в руководстве; качество руководства |
1 |
|
|
Размер компании |
1 |
|
|
Финансовая структура |
1 |
|
|
Диверсификация производственная и территориальная |
2,5 |
|
|
Диверсификация клиентуры |
2,5 |
|
|
Доходы: рентабельность и прогнозируемость |
3 |
|
|
Прочие особенные риски |
2 |
|
|
Ставка дисконтирования |
24,77 |
В качестве безрисковой использовалась ставка доходности к погашению по государственным облигациям ОФЗ 46020 (погашение в 2036 г.), которая на дату определения стоимости составляет 11,77 %. Выбор данной ставки обусловлен возможностями потенциального инвестора по альтернативным вложениям средств.
Данный фактор учитывает зависимость деятельности компании от воли одного человека, а также квалификацию и опыт управляющего персонала. По результатам анализа данных о деятельности оцениваемого Общества в ретроспективном периоде, оценщиками по данному фактору была определена надбавка за риск равная 1 %.
По состоянию на 01.07.2009г. активы Банка составили 73,63 млрд. руб. По состоянию на 01.07.2009г. собственные средства Банка составили 11,93 млрд. руб. Риск вложений в более крупный компании меньше аналогичных рисков в малые компании. Поправка за риск вложения по данному фактору определена на уровне 1 %.
На основе проведенного финансового анализа в соответствующем разделе дипломной работы премия за риск по данному фактору определена на уровне 1 %.
В настоящий момент ОАО «ОТП Банк» представлен в 105 городах Российской Федерации. В результате, наличие филиальной сети в регионах повышает риски банка. Премия за риск по фактору «Диверсификация производственная и территориальная определена» на среднем уровне - 2,5 %.
Значительное влияние на результаты деятельности кредитной организации оказывает развитие отношений с корпоративными клиентами. На основании проведенного анализа по обязательным нормативам банка на 01.07.2009 г. Премия за риск по фактору «Диверсификация клиентуры» определена на среднем уровне - 2,5 %.
Объемы и результаты деятельности объекта оценки в анализируемом ретроспективном периоде положительны и достаточно стабильны. В целом влияние отраслевых рисков на деятельность объекта оценки оценивается на высоком уровне.
В связи с этим, несмотря на хорошие показатели деятельности банка, в условиях продолжающегося финансового кризиса поправка на риск определена на уровне выше среднего - 3 %.
К прочим особенным рискам относятся риски, характерные для рассматриваемого вида бизнеса и для России в целом. Данные риски могут негативно повлиять на деятельность банка. Риск по фактору «Прочие особенные риски» определен на уровне ниже среднего - 2 %.
Таким образом, ставка дисконтирования, рассчитанная методом кумулятивного построения, составляет 24,77 %. В расчетах принято округленное значение 25,0 %.
Расчет стоимости методом дисконтированных денежных потоков
В настоящей дипломной работе определение стоимости собственного капитала ОАО «ОТП Банк» в постпрогнозный выполнено, исходя из допущения, что по окончании прогнозного периода ликвидация бизнеса оцениваемой компании не ожидается и рассчитывается по модели Гордона, формула которой предоставлена ниже.
Модель Гордона представлена следующей формулой:
(1)
где:
K - количество прогнозных лет;
i - ставка дисконта; СF(к+1) - денежный поток доходов в первый год постпрогнозного периода; g - долгосрочные темпы роста денежного потока.
Таким образом стоимость 100% собственного капитала определяется следующим образом:
(2)
где:
СFk - денежный поток k-го прогнозного года; K - количество прогнозных лет; i - ставка дисконта; С реверсии - стоимость реверсии.
Расчет стоимости собственного капитала ОАО «ОТП Банк» методом дисконтированных денежных потоков, тыс. руб. предоставлен в таблице 22.
Таблица 22. Расчет стоимости собственного капитала ОАО «ОТП Банк» методом дисконтированных денежных потоков, тыс. руб. Источник: расчеты автора
|
Показатель |
Прогнозный период |
Постпрогнозный период |
|||||
|
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
|||
|
Процентные доходы |
6 357 162 |
13 344 649 |
15 280 541 |
16 945 935 |
18 212 742 |
19 515 995 |
|
|
Процентные расходы |
538 148 |
3 107 171 |
3 628 736 |
4 046 409 |
4 542 939 |
5 102 461 |
|
|
Итого чистые процентные доходы |
5 819 014 |
10 237 478 |
11 651 804 |
12 899 526 |
13 669 804 |
14 413 534 |
|
|
Чистые процентные доходы после создания резервов |
3 866 832 |
6 142 487 |
6 991 083 |
7 739 715 |
8 201 882 |
8 648 120 |
|
|
Комиссионные доходы |
1 897 652 |
3 110 418 |
3 751 736 |
4 175 693 |
4 697 654 |
5 284 861 |
|
|
Комиссионные расходы |
147 476 |
466 563 |
562 760 |
626 354 |
704 648 |
792 729 |
|
|
Чистые комиссионные доходы |
1 750 176 |
2 643 856 |
3 188 976 |
3 549 339 |
3 993 006 |
4 492 132 |
|
|
Прочие чистые доходы |
178 496 |
386 440 |
445 223 |
493 466 |
529 884 |
567 170 |
|
|
Чистый доход |
5 795 504 |
9 172 782 |
10 625 282 |
11 782 520 |
12 724 772 |
13 707 422 |
|
|
Операционные расходы |
3 735 327 |
6 787 859 |
7 862 709 |
8 719 065 |
9 416 332 |
10 143 492 |
|
|
Прибыль до налогообложения |
2 060 177 |
2 384 923 |
2 762 573 |
3 063 455 |
3 308 441 |
3 563 930 |
|
|
Налог на прибыль |
412 035 |
476 985 |
552 515 |
612 691 |
661 688 |
712 786 |
|
|
Чистая прибыль |
1 648 142 |
1 907 939 |
2 210 059 |
2 450 764 |
2 646 753 |
2 851 144 |
|
|
Амортизация |
106 915 |
377 538 |
433 245 |
487 493 |
537 882 |
580 695 |
|
|
Капитальные вложения |
109 808 |
385 433 |
439 736 |
492 082 |
540 229 |
580 695 |
|
|
Увеличение собственного оборотного капитала |
- 2 846 644 |
1 166 276 |
1 259 361 |
932 687 |
1 106 086 |
1 244 470 |
|
|
Денежный поток |
4 491 893 |
733 768 |
944 207 |
1 513 487 |
1 538 320 |
1 606 673 |
|
|
Ставка дисконтирования |
25% |
25% |
25% |
25% |
25% |
25% |
|
|
Текущая стоимость денежного потока |
4 327 905 |
609 257 |
627 189 |
804 267 |
653 971 |
||
|
Сумма текущих денежных потоков |
7 022 589 |
||||||
|
Стоимость реверсии Общества в постпрогнозный период (по модели Гордона) |
8 033 367 |
||||||
|
Текущая стоимость реверсии |
3 054 599 |
||||||
|
Рыночная стоимость собственного капитала |
10 077 188 |
Потоки денежных средств дисконтировались с учетом временного фактора на середину периода дисконтирования.
Построение денежного потока осуществлялось с учетом инфляции в российских рублях.
Долгосрочные темпы роста денежных потоков приняты на уровне 5 % - в размере прогнозируемых темпов рублевой инфляции в первый год постпрогнозного периода.
Неработающих активов Общества оценщиками не выявлено. Поправка на неработающие активы не вносилась.
Расчет денежных потоков на собственный капитал ОАО «ОТП Банк» методом дисконтированных денежных потоков приведен в следующей таблице.
Рыночная стоимость собственного капитала ОАО «ОТП Банк», рассчитанная в рамках доходного подхода, составляет округленно:
10 077 188 000 (Десять миллиардов семьдесят семь миллионов сто восемьдесят восемь тысяч) рублей. Данная стоимость получена на уровне контрольного и ликвидного пакета акций.
Согласование результатов
Для оценки рыночной стоимости пакета акций ОАО «ОТП Банк» было использовано три подхода:
- Затратный подход (метод скорректированных чистых активов);
- Доходный подход (метод дисконтирования денежных потоков);
- Сравнительный подход (метод рынка капитала).
В результате применения этих подходов были получены следующие результаты предварительной оценки 100% собственного капитала ОАО «ОТП Банк»:
Таблица 23. Результаты оценки, полученные различными подходами Источник: расчеты автора
|
Наименование |
Затратный подход, тыс. руб. |
Сравнительный подход, тыс. руб. |
Доходный подход, тыс. руб. |
|
|
Собственный капитал ОАО «ОТП Банк» |
12 336 395 |
7 823 222 |
10 077 188 |
Скидка на неконтрольный характер
При определении скидки за неконтрольный характер автор основывал свое личное мнение, как на рекомендации российского законодательства, так и на основе международной практики.
Размер такой скидки в каждом конкретном случае зависит от размера пакета и типа оцениваемой собственности.
Разные источники информации указывают на различные уровни скидок за неконтрольный характер, определенные методом наблюдений за рынком.
Уровень скидки варьируется от 2% до 90% в зависимости от отрасли, финансового состояния компании, отношений между продавцом и покупателем, т.п.
По данным некоторых зарубежных источников Mergerstat Review (www.mergerstat.com). Руководство по оценке стоимости бизнеса. Перевод с англ. под. ред. д. э. н. проф. В. М. Рутгайзера. - М.: ЗАО «Квинто-Консалтинг», - 2000, максимальная скидка достигает 40-50% соответственно (для минимально возможных пакетов), другие Гленн М. Десмонд, Ричард Э Келли. Руководство по оценке бизнеса. Перевод с англ. - И. Л. Артеменков, А. В. Воронков. М.: РОО Академия оценки, - 1996. отмечают возможность применения в некоторых случаях скидки до 90%.
Размер скидок и премии на контроль, согласно зарубежным источникам, представлен в таблице ниже:
Таблица 24. Величина скидки за недостаточность контроля по данным Mergerstat Review Источник информации: Mergerstat review
|
Год |
Медианное значение премии |
Скидка за отсутствие контроля |
|
|
1985 |
27,70% |
21,70% |
|
|
1986 |
29,90% |
23,00% |
|
|
1987 |
30,80% |
23,50% |
|
|
1988 |
30,90% |
23,60% |
|
|
1989 |
29,00% |
22,50% |
|
|
1990 |
32,00% |
24,20% |
|
|
1991 |
29,40% |
22,70% |
|
|
1992 |
34,70% |
25,80% |
|
|
1993 |
33,00% |
24,80% |
|
|
1994 |
35,00% |
25,90% |
|
|
1995 |
29,20% |
22,60% |
|
|
1996 |
27,30% |
21,40% |
|
|
1997 |
27,50% |
21,60% |
|
|
1998 |
30,10% |
23,10% |
|
|
1999 |
34,60% |
25,70% |
|
|
2001 |
40,50% |
28,80% |
|
|
2002 |
34,40% |
25,60% |
|
|
2003 |
31,60% |
24,00% |
|
|
Среднее значение |
32,00% |
24,20% |
Таким образом, в качестве расчетной величины скидка на неконтроль для оцениваемых акций была принята Оценщиком экспертно в размере 24,2%. Данная скидка применима для результатов полученных в рамках затратного и доходного подходов.
Скидка за отсутствие ликвидности
Для применения скидок на недостаточную ликвидность, оценщики различают два вида отсутствия ликвидности - неликвидность предприятия в целом и недостаточная ликвидность доли собственности в предприятии. Подробно остановимся на обсуждении концепции недостаточной ликвидности предприятия в целом.
Скидки на неликвидность пакета определяются по трем основным критериям, которые приведены в таблицах 25, 26, 27:
- Стабильность деятельности предприятия;
- Динамика доходности предприятия;
- Потенциальный спрос на предприятие.
Таблица 25. Стабильность деятельности банка
|
Наименование норматива |
Условия критерия |
||||
|
Стабильная деятельность |
Условно стабильная деятельность |
Нестабильная деятельность |
|||
|
Норматив Н1 |
Значения всех Нормативов больше допустимого |
Нормативов больше допустимого |
Нормативов больше допустимого |
Значения всех Нормативов меньше допустимого |
|
|
Нормативы Н2, Н3, Н4 |
Нормативов больше допустимого |
Нормативов меньше допустимого |
|||
|
Нормативы Н6, Н7 |
Нормативов меньше допустимого |
Нормативов меньше допустимого |
|||
|
Размер скидки |
5% |
15% |
30% |
50% |
Согласно данным финансового анализа банка размер скидки по данному критерию составит 5%.
Динамика доходности банка. Данный критерий определяется исходя из статических и динамических значений чистой прибыли банка В отчетных периодах. Размер риска определяется по следующей шкале:
Таблица 26. Динамика доходности банка
|
Наименование коэффициента |
Условия критерия |
|||
|
С высокой доходностью |
С положительной доходностью |
С отрицательной доходностью или неопределенной динамикой доходности |
||
|
Значение чистой прибыли |
Высокие темпы роста чистой прибыли |
Умеренные темпы роста чистой прибыли |
Отрицательные темпы роста чистой прибыли |
|
|
Размер скидки |
5% |
15% |
35% |
Согласно данным анализа финансового состояния ОАО «ОТП Банк» имеет умеренные темпы роста чистой прибыли. Таким образом, размер скидки по данному критерию составит 15%. Потенциальный спрос на предприятие. Данный критерий определяется по следующей шкале:
Таблица 27. Потенциальный спрос на акции банка
|
Наименование коэффициента |
Значение критерия |
|
|
Есть официальные (подтвержденные) заявки на покупку от акционеров (учредителей) предприятия или сторонних инвесторов |
0% |
|
|
Есть официальные (подтвержденные) заявки на покупку только от акционеров (учредителей) |
10% |
|
|
Есть официальные (подтвержденные) заявки на покупку только от сторонних инвесторов |
15% |
|
|
Отсутствуют официальные (подтвержденные) заявки на покупку, но есть заинтересованность хотя бы одного акционера (учредителя) |
20% |
|
|
Отсутствуют заявки и заинтересованность |
35% |
Итоговая скидка на неликвидность определяется как средневзвешенная из трех критериев.
Таблица 28. Определение размера скидки на неликвидность
|
№ п/п |
Наименование критерия |
Значения рисков по критериям |
Веса критериев |
Скидка на неликвидность |
|
|
1 |
Стабильность деятельности банка |
5% |
40% |
2% |
|
|
2 |
Динамика доходности банка |
15% |
40% |
6% |
|
|
3 |
Потенциальный спрос на акции банка |
35% |
20% |
7% |
|
|
Средневзвешенное значение скидки на неликвидность |
15% |
Источник: расчет автора
Таким образом, значение скидки на неликвидность объекта оценки составляет 15 %.
Расчет итоговой стоимости объекта оценки с учетом корректировок
Для получения итоговой величины рыночной стоимости оцениваемой доли в уставном капитале ОАО «ОТП Банк», автором были проанализированы преимущества и недостатки использованных подходов.
Методики Затратного подхода отражают наиболее консервативный метод оценки, основанный на оценке справедливой рыночной стоимости каждой группы активов банка и его обязательств. В случае отсутствия рыночной оценки, стоимостью актива является текущая (балансовая) стоимость актива. Стоимость банка может увеличиться за счет нематериальных активов. Как правило, это способность банка удерживать какую-то часть постоянных клиентов независимо от предлагаемых ставок и расходов на рекламу. Стоимость нематериальных активов можно оценить как экономический эффект от более низкой стоимости ресурсов, привлеченных от постоянных клиентов.
При этом следует учесть сложившийся мировой кризис банковской системы и тот факт, что результаты остальных подходов основаны на допущениях принятых в рамках данной работы.
Таким образом, результатам, полученным затратным подходом, присваивается вес - 40%.
Сравнительный подход базируется на оценке рыночной стоимости оцениваемого банка в сравнении с его аналогами в России. Финансовые и рыночные показатели оцениваемого банка сравниваются с показателями банков, имеющих рыночные котировки. Данный подход основывается на реальной рыночной информации о сделках.
Основной недостаток метода - его статичность и невозможность нахождения достаточного массива данных для расчетов, происшедшим в непосредственном прошлом с даты определения стоимости объекта оценки. Этот подход также не позволяет включить в рассмотрение предполагаемую динамику развития компании.
Таким образом, результатам, полученным затратным подходом, присваивается вес - 30%.
Расчет рыночной стоимости, осуществленный в рамках Доходного подхода, был произведен с помощью метода дисконтирования денежных потоков. Данный метод отражает текущую стоимость будущих денежных потоков с учетом ожидаемой прибыли, необходимых инвестиций и требуемой отдачи на вложенный капитал с учетом инвестиционных рисков.
Автор полагает, что результат доходного подхода в данном случае адекватно отражает величину рыночной стоимости объекта оценки. Вместе с тем, основу расчета по доходному подходу составляет прогноз доходов и расходов, основанный на анализе этих данных в прошлом, и в будущем может и не оправдаться, поэтому при оценке по доходному подходу возникают вопросы, связанные с достоверностью и определенностью данных, касающихся текущей, а тем более будущей доходности, субъективностью при расчете ставки дисконтирования и темпов роста в постпрогнозный период.
Согласование результатов и расчет итоговой стоимость приведены в таблице ниже:
Таблица 29. Согласование рыночной стоимости одной обыкновенной акции ОАО «ОТП Банк» в миноритарном пакете Источник: расчет автора
|
Показатель |
Затратный подход |
Сравнительный подход |
Доходный подход |
|
|
Собственный капитал ОАО "ОТП Банк", тыс. руб. |
12 336 395 |
10 077 188 |
||
|
Скидка на неконтрольный характер, % |
24,20% |
24,20% |
||
|
Скидка на неликвидность, % |
15,00% |
15,00% |
||
|
Собственный капитал ОАО "ОТП Банк" (с учетом скидок на контроль и ликвидность), тыс. руб. |
7 948 339 |
7 823 222 |
6 492 732 |
|
|
Вес подхода, % |
40% |
30% |
30% |
|
|
Взвешенная стоимость собственного капитала ОАО "ОТП Банк" (с учетом скидок на контроль и ликвидность), тыс. руб. |
7 474 121,80 |
|||
|
Общее количество акций, шт. |
261 801 385 310 |
|||
|
Рыночная стоимость объекта оценки (1 акций), округ., коп. |
2,8 |
Исходя из расчетов, произведенных на основе анализа имеющейся в нашем распоряжении информации, с учетом ограничительных условий и сделанных допущений, мы пришли к выводу, что рыночная стоимость одной обыкновенной акции ОАО «ОТП Банк» в миноритарном пакете акций (менее 5%) по состоянию на 01.09.2009 г. составляет:
2,8 (Две целых и 8/10) копейки.
Глава 3. МЕРОПРИЯТИЯ ПО ПОВЫШЕНИЮ ЭФФЕКТИВНОСТИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
Можно выделить два уровня способов повышения эффективности деятельности банка: государственный и институциональный. Государственный уровень подразумевает политику государства направленную на укрепление, совершенствование и адаптацию банковской системы к современным условиям. Для повышения эффективности ОАО «ОТП Банка» со стороны государства необходимы следующие мероприятия:
- совершенствование контроля и надзора за объектом оценки;
- адаптация банковского законодательства к современным условиям;
- создание мотиваций для роста эффективности банковской системы;
- защита прав банка как кредитора и залогополучателя;
- информационная прозрачность клиентской среды, в том числе через создание кредитных бюро и бюро регистраций залогов;
- законодательное разрешение банку отказывать в открытии счетов и проведении операций с сомнительными лицами, закрытии счетов таких лиц;
- поддержка возникновения серьезных негосударственных рейтинговых программ - как для оценки банка, так и предприятий;
- создание специализированных судов по банкротствам и финансовым спорам;
- организация специальных программ тренинга для судей, решающих финансовые споры.
Институциональный уровень - это действия самого банка, направленные на повышение эффективности, т.е. это та политика, которую проводит банк для сохранения своих позиций на рынке, улучшения показателей своей деятельности, успешного функционирования. Чтобы повысить эффективность деятельности необходимо:
- повышение уровня надежности и устойчивости
- грамотное бизнес- и финансовое планирование
- надежные и эффективные внутренние процедуры, соответствие законодательству и банковским правилам, профессиональный менеджмент
- высокое доверие кредиторов и вкладчиков;
- «чистота» операций - противодействие незаконным доходам, операциям, финансированию терроризма;
- достаточный спектр и высокое качество услуг;
- достаточные финансовые возможности, высокое качество капитала;
- прозрачность и высокое качество отчетности, применение МСФО;
- развитая банковская инфраструктура: сети филиалов и представительств, современные технологии, развитая и совершенная расчетная система;
- гибкость и оперативность отклика на меняющуюся экономическую обстановку, инновационность;
- эффективные правила корпоративного управления;
- здоровая и добросовестная конкуренция;
- расширения набора банковских услуг и дальнейшее повышение качество обслуживания населения;
- внедрение новейших банковских технологий с использованием интегрированной дистрибьютерной сети;
- унификация правил деловой этики.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Для определения рыночной стоимости одной обыкновенной акции ОАО «ОТП Банк» в миноритарном пакете акций (менее 5%) были использованы следующие методики:
- в рамках затратного подхода использовался метод скорректированных чистых активов;
- в рамках сравнительного подхода использовался метод рынка капитала;
- в рамках доходного подхода использовался метод дисконтирования денежного потока.
При решении поставленной цели были решены следующие задачи:
- систематизирована исходная информация о финансовой деятельности ОАО «ОТП Банк» для проведения оценки объекта оценки;
- проведён анализ исходной информации, сгруппированы полученные данные, составлен краткий обзор общеэкономической ситуации в регионе; описано состояние отраслевого рынка и объекта оценки;
- рассмотрены возможности применения сравнительного, доходного и затратного подходов к оценке в рамках задания на проведение оценочных работ;
- дан расчет рыночной стоимости объекта оценки в рамках всех подходов;
- проведено согласование результатов оценки стоимости объекта оценки.
В рамках настоящей дипломной работы автор достиг цели и определил рыночную стоимость одной обыкновенной акции ОАО «ОТП Банк» в миноритарном пакете акций (менее 5%) для направление акционерам Банка предложения о приобретении у них акций ОАО «ОТП Банк», при соблюдении положения статьи 75 Федерального закона «Об акционерных обществах» №208-ФЗ от 26.12.1995 г. (с изменениями и дополнениями).
Исходя из расчетов, произведенных на основе анализа имеющейся в распоряжении автора информации, с учетом ограничительных условий и сделанных допущений, автор пришел к выводу, что рыночная стоимость одной обыкновенной акции ОАО «ОТП Банк» в миноритарном пакете акций (менее 5%) по состоянию на 01.09.2009 г. составляет:
2,8 (Две целых и 8/10) копейки.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
Законодательные и нормативно-правовые акты
1. Гражданский кодекс РФ;
2. Федеральный Закон № 135-ФЗ от 29.07. 1998 г. «Об оценочной деятельности в Российской Федерации»;
3. Федеральный закон №157-ФЗ от 27.07.2006 г. «О внесении изменений в Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации»;
4. Приказ № 254 от 20 июля 2007 г. « Об утверждении федерального стандарта оценки « Требования к отчету об оценки ( ФСО №3)»
5. Приказ № 255 от 20 июля 2007г. «Об утверждении федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости ( ФСО №2)»
6. Приказ № 256 от 20 июля 2007г. «Об утверждении федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)».
7. Приказ № 303 от 29 сентября 2006 г. « Об утверждении положения о порядке проведения экспертизы отчета об оценке ценных бумаг, требованиях и порядке выбора саморегулируемой организации оценщиков, осуществляющей проведение экспертизы »
8. Федеральный закон №39-ФЗ от 22.04.1996 г. «О рынке ценных бумаг»;
9. Федеральный закон № 208 от 26.12.1995 г. «Об акционерных обществах»;
10. Международные стандарты оценки. Седьмое издание. (МСО 2005), Российское общество оценщиков, 2005 г.
Учебники и учебные пособия
11. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия. ТК Велби, Проспект, 2004 г.;
12. Бердникова Т.Б.Оценка ценных бумаг» Инфра-М, 2006 г.
13. Богатин Ю., Швандар В. Оценка и бизнес - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004 г.;
14. Брюховецкая С.В. Методические рекомендации по написанию и оформлению дипломных работ. М.: Международная академия оценки и консалтинга,- М2007 г.;
Подобные документы
Сбор и анализ информации, необходимой для проведения оценки стоимости бизнеса предприятия. Проведение анализа рынка. Проведение анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Выбор и обоснование подходов и методов оценки стоимости бизнеса.
курсовая работа [194,0 K], добавлен 13.11.2008Научно-методические основы стоимости предприятия. Основные понятия оценки бизнеса. Стандарты оценки. Понятие недвижимости. Стоимость на примере недвижимости. Виды стоимости. Принципы оценки. Подходы и методы оценки. Оценка действующего предприятия.
дипломная работа [4,0 M], добавлен 09.04.2006Теоретическое изучение основных методов оценки стоимости бизнеса и подходов компаний к оценке стоимости акций. Выявление и анализ особенностей оценки стоимости обыкновенных акций. Проведение оценки рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО "Вертикаль".
дипломная работа [322,7 K], добавлен 04.08.2012Понятие, цели и принципы оценки стоимости бизнеса, основные подходы и методы, нормативно-правовое обеспечение на примере производственно-хозяйственной деятельности ЗАО "АтомЭнергоРесурс": диагностика финансового состояния; оценка вероятности банкротства.
дипломная работа [517,8 K], добавлен 21.04.2011Финансовые инструменты создания стоимости и финансовая модель анализа компании. Оценка рыночной стоимости предприятия и использование ее результатов для повышения эффективности бизнеса. Повышение стоимости предприятия при помощи ликвидационной стоимости.
курсовая работа [852,9 K], добавлен 12.01.2016Бизнес как особый объект оценки. Цели определения рыночной стоимости бизнеса, ее виды и методы оценки. Анализ объекта оценки и его макроокружения на примере ООО "Прогресс". Анализ имущества и источников его формирования. Выбор подходов к оценке стоимости.
дипломная работа [439,0 K], добавлен 18.02.2012Общие понятия оценки, подходы и виды стоимости. Оценка методом сравнительного подхода. Определение остаточной стоимости. Методы экспресс оценки и опционного ценообразования. Показатели экономической эффективности. Метод прямого анализа сравнения продаж.
презентация [358,0 K], добавлен 05.11.2014Оценка бизнеса как экономическая категория, методическая база оценки стоимости предприятия: затратный, рыночный, доходный подходы. Оценка стоимости предприятия ЗАО "Бирюса", экономическая характеристика, оценка по методу скорректированных чистых активов.
курсовая работа [57,4 K], добавлен 13.10.2009Цель, задачи и информационная база оценки бизнеса. Анализ метода чистых активов и метода капитализации дохода в оценке стоимости бизнеса. Применение метода сделок. Повышение эффективности текущего управления предприятием. Принятие инвестиционного решения.
курсовая работа [174,6 K], добавлен 26.03.2013Вложения в акции коммерческих банков. Основные методы оценки стоимости обыкновенных акций. Базовые модели дисконтирования дивидендов методом для вычисления цены акции или бизнеса. Оценка качества акций, а также их рейтинга на примере ОАО "Альфа-Банк".
контрольная работа [384,2 K], добавлен 05.07.2013
