Оценка рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО "Вертикаль"

Рыночная экономика - среда слишком динамичная для того, чтобы в ней могли выжить пассивные ее участники. Все субъекты рынка просто вынуждены постоянно искать достоверную и объективную информацию. У любого субъекта, вкладывающего свои деньги в какое-либо мероприятие или бизнес возникает естественное желание знать следующее:

o какова истинная цена сделки (стоимость акции, пая, облигации и т.п.);

o соответствует ли ожидаемый доход риску, связанному с данным вложением средств;

o есть ли какие-либо альтернативы вложения средств, одновременно менее рискованные и более доходные?

Таким образом возникает институт оценки бизнеса как один из самых необходимых элементов рыночной инфраструктуры. С развитием процессов глобализации и повышением мобильности капитала растет актуальность оценки компаний , которые действуют как на сложившихся, так и на формирующихся рынках. Подобная оценка требуется в период приватизации, при учреждении совместных предприятий, осуществлении слияний и поглощений, в случае проведения реорганизации, наконец, она просто нужна для ведения бизнеса, нацеленного на создание стоимости. Однако привычная процедура в таких условиях усложняется, поскольку продавцы и покупатели сталкиваются с гораздо большими рисками и трудностями, чем в условиях развитых рынков.

Не меннее актуален и широко применяемый в зарубежной практике и завоевывающий все больше сторонников в России подход к рассмотрению рыночной стоимости компании как характеристики ее финансового состояния и перспективности дальнейшего развития.

В целом можно выделить целый ряд факторов, свидетельствующих о необходимости адекватной оценки стоимости компании:

o оценка рыночной стоимости позволяет продавцу или покупателю «выставить» товар по наиболее реальной цене;

o знание рыночной стоимости позволяет собственнику оптимизировать процесс производства;

o периодическая оценка позволяет повысить эффективность управления компании, соответсвенно предотвратить банкротство;

o оценка стоимости поимогает принять верное инвестиционное решение;

o оценка стоимости в макроэкономическом аспекте является одним из рычагов управления и регулирования экономики со стороны государства.

Многообразие целей и задач оценки бизнеса предопределяет развитие теоретической основы данной деятельности, что сказывается как на расширении методологических основ оценки, так и на углублении и развитии существующих методик и увеличении поля практического применения данных разработок.

Тема оценки бизнеса достаточно разработанна в мире, в частности в США. Так актуальны разработки специалистов института Штерна, работы А. Дамодарана, А. Грегори, Ф. Эванса и других специалистов. Российская практика оценочной деятельности свидетельствует о высокой динамичности развития данной отрасли. Увеличение востребованности специалистов в данной сфере способствует росту количества и качества научных работ. Среди российских авторов можно выделить исследователей, уделяющих особое внимание оценке бизнеса: Рутгайзер В.М., Федотова М.А., Козырь Ю.В. и др.

Целью настоящей квалификационной работы является практическая реализация расчета рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО «Вертикаль».

В соответствии с поставленной целью в ходе работы необходимо решить следующие задачи:

· Рассмотреть основные подходы и методы оценки стоимости бизнеса;

· Проанализировать особенности оценки стоимости обыкновенных акций;

· Осуществить оценку рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО «Вертикаль» в соответсвии с действующими стандартами оценки.

Данная работа состоит из двух глав, теоретической и практической (расчетной).

В первой главе рассматриваются общие вопросы оценки стоимости бизнеса (предприятия), включающие в себя методологические основы оценки 100% пакета акций, особенности анализа и оценки акций, основные требования к проведению оценки; основные подходы и методы оценки стоимости предприятия (бизнеса).

Вторая глава является практической, в рамках которой проведена оценка 100% пакета акций на примере ОАО «Вертикаль».

Глава 1. определение рыночной стоимости пакета акций

1.1 Особенности акций как объекта оценки

В Федеральном законе «Об оценочной деятельности» к объектам оценки отнесены отдельные материальные объекты (вещи). Совокупность вещей, составляющих имущество лица, в том числе имущество определенного вида (движимое или недвижимое, в том числе предприятия); право собственности и иные вещные права на имущество или отдельные вещи из состава имущества, права приобретения, обязательства (долги); работа, услуги, информация; иные объекты гражданских прав, в отношении которых законодательством Российской Федерации установлена возможность их участия в гражданском обороте. При оценке бизнеса объектом выступает деятельность, направленная на получение прибыли и осуществляемая на основе функционирования имущественного комплекса предприятия[19].

Предприятие (организация) является объектом гражданских прав (ст. 132 ГК РФ), вступает в хозяйственный оборот, участвует в хозяйственных операциях. В результате возникает потребность в оценке его стоимости. В состав имущественного комплекса предприятия входят все виды имущества, предназначенные для реализации его целей: для осуществления хозяйственной деятельности и получения прибыли. Поэтому при оценке бизнеса оценивается предприятие в целом, определяя стоимость его собственного капитала. Учитывая методические особенности и технологии оценочных работ, различают объекты оценки: предприятие в целом (бизнес); недвижимость, машины, оборудования, транспортные средства, интеллектуальную собственность и нематериальные активы[19].

Большое значение имеет организационно-правовая форма существования предприятия. При оценке необходимо конкретизировать состав имущества предприятия, его права. В структуру предприятия могут входить цеха, участки, обслуживающие хозяйства, специальные подразделения, конторские строения, средства связи и коммуникации, которые могут располагаться на разных площадях и даже в разных регионах. Объектом оценки могут быть объединения или холдинги, или финансово-промышленные группы. В этом случае в рамках одного бизнеса объединяются несколько дочерних компаний, отделений, филиалов. Для правильной оценки необходимо проследить формирование денежных потоков и направления их движения, а также права и роль каждого подразделения. Необходимо также выяснить, входят ли в состав объекта оценки подразделения социально-культурной сферы[19].

При оценке бизнеса надо учитывать то, что предприятие, будучи юридическим лицом, одновременно является и хозяйствующим субъектом (ст. 48 ГК), поэтому его стоимость должна учитывать наличие определенных юридических прав. Это является одной из основных особенностей бизнеса как объекта оценки. Другой немаловажной особенностью бизнеса как объекта оценки является то, что, оценивая стоимость бизнеса, определяется стоимость собственного капитала предприятия (организации), поскольку основу любого бизнеса составляет капитал, который функционирует в рамках определенных организационных структур предприятий (организаций) [19].

Таким образом, поскольку бизнес не является объектом гражданских прав (ст. 128 ГК РФ), то, в случае оценки стоимости бизнеса для собственников или менеджеров, в качестве объекта оценки стоит использовать вещное право - право собственности на 100% пакет акций (в случае оценки ОАО или ЗАО), на долю учредителя (при оценке ООО), на пай (при оценке кооператива).

По сравнению с потребительским товаром, акция как финансовый актив имеет ограниченное количество характеристик, основными из которых являются цена, стоимость, доходность, рискованность, срок обращения. Согласно ст. 2 Закона Российской Федерации «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ (ред. от 06.12.2006г.). обыкновенная акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации[19].

Существуют две категории акций - обыкновенные и привилегированные.

Привилегированные акции не должны превышать 25 % уставного капитала общества и подразделяются на типы в соответствии с тем объемом прав, которые они предоставляют своим владельцам. По общему правилу, привилегированные акции общества не предоставляют права голоса на общем собрании акционеров[26].

во-первых, акционеры - владельцы привилегированных акций участвуют в общем собрании акционеров с правом голоса при решении вопросов о реорганизации и ликвидации общества;

во-вторых, владельцы привилегированных акций определенного типа приобретают право голоса при решении на общем собрании вопросов о внесении изменений и дополнений в устав общества, ограничивающих их права, а также о предоставлении владельцам иного типа привилегированных акций преимуществ в очередности выплаты дивиденда и (или) ликвидационной стоимости;

в-третьих, владельцы привилегированных акций, размер дивидендов по которым определен в уставе общества, за исключением кумулятивных акций, имеют право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам, начиная с собрания, следующего за годовым общим собранием акционеров, на котором независимо от причин не было принято решение о выплате дивидендов или было принято решение о неполной выплате дивидендов по акциям этого типа;

в-четвертых, владельцы кумулятивных привилегированных акций имеют право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам, начиная с собрания, следующего за годовым общим собранием акционеров, на котором должно было быть принято решение о выплате по этим акциям в полном размере дивидендов, если такое решение не было принято или было принято решение о неполной выплате дивидендов[26].

Привилегированные акции могут в случаях, предусмотренных уставом, конвертироваться в обыкновенные акции, но обыкновенные акции не могут конвертироваться в привилегированные[26].

Разновидности привилегированных акций:

Кумулятивные акции - причитающиеся, но не объявленные дивиденды накапливаются и выплачиваются по этим акциям в первую очередь[26].

Некумулятивные акции - держатели этих акций теряют дивиденды за период, за который совет директоров не объявил их выплату[26].

Акции с долей участия - дают их держателям, право на получение дополнительных дивидендов сверх объявленной суммы, если дивиденды по обыкновенным акциям превышают объявленную сумму[26].

Конвертируемые акции - могут быть обменены на установленное число обыкновенных акций по оговоренной ставке[26].

Акции с корректируемой ставкой дивидендов - дивиденды по этим акциям корректируются на основе учета динамики процентных ставок по краткосрочным государственным ценным бумагам или курса некоторых других инструментов рынка краткосрочных капиталов[26].

Отзывные акции - общество оставляет за собой право отзыва этих акций, то есть выкупа их по цене с надбавкой к номиналу[26].

Каждому из этих типов акций объем прав определяется уставом общества. Акции различаются по вариантам выплат дивидендов:

по фиксированной ставке,

с плавающим курсом,

с гарантированной выплатой и т.д.[26].

Следует учитывать, что доходы акционера не ограничиваются получением дивидендов. Они могут быть получены за счет разницы между номинальной стоимостью акции и ее курсовой стоимостью при продаже ценной бумаги на биржевом рынке, более того, как отмечается в экономической литературе, первое место среди доходов акционера начинает прочно занимать доходность по акциям, складывающаяся за счет прироста их курсовой стоимости[26].

Право на ликвидационную стоимость имеет определенное сходство с правом на дивиденд, с некоторой разницей[26]:

Во-первых, источником выплаты дивидендов служит чистая прибыль, а ликвидационная квота выплачивается за счет всех имеющихся у общества средств. Ликвидируемое юридическое лицо, как правило, не имеет чистой прибыли.

Во-вторых, осуществлением акционером права на дивиденд не означает прекращение членских отношений; получив же долю в имуществе ликвидируемого юридического лица, он выходит из состава членов акционерного общества, которое прекращает свою деятельность[26].

Каждая обыкновенная акция общества предоставляет ее владельцу одинаковый объем прав. Некоторые права возникают лишь у акционеров, которые владеют определенным количеством акций[26].

Права, предоставляемые инвестору, владеющими определенным количеством акций[26]:

1.2 Методы анализа и оценки стоимости акций

Акции имеют следующие виды стоимости:

· Номинальная стоимость -- это стоимость акции, обозначенная на ее лицевой стороне, определяется путем деления суммы уставного капитала на количество выпущенных акций.

· Эмиссионная стоимость -- это стоимость первичного размещения акций, которая может отличаться от номинальной как в меньшую, так и в большую сторону.

· Балансовая стоимость представляет собой метод измерения акционерного капитала компании, она является показателем бухгалтерского учета, который широко используется при изучении финансовой деятельности компании и оценке акций.

· Ликвидационная стоимость -- это сумма активов компании, оставшаяся бы в случае реализации или аукционной продажи активов и погашения за счет полученных средств обязательств и выплат по привилегированным акциям.

· Инвестиционная стоимость -- это стоимость, по которой, с точки зрения инвестора, должна продаваться ценная бумага на фондовом рынке в соответствии с ее характеристиками.

· Рыночная стоимость -- цена реализации акций на фондовой бирже, которая зависит от соотношения спроса и предложения, которое определяется размером получаемого по акциям дивиденда, темпами изменения капитального прироста стоимости акций, биржевой конъюнктурой, общим состоянием рынка ценных бумаг и т.д.[26]

В процессе оценки часто требуется определение рыночной стоимости не всего предприятия, не всех 100% акций, а лишь конкретного пакета.

К факторам, влияющим на стоимость пакета акций можно отнести:

1. Будущие денежные потоки будут существенно отличаться от текущих в связи с действием таких факторов, как ожидаемые изменения в экономических условиях, изменения в структуре бизнеса.

2. Прогнозируемые денежные потоки предприятия являются значительными положительными величинами, и их обоснованно можно оценивать.

3. Чистый денежный поток предприятия в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной.

Метод стоимости чистых активов

1. Предприятие обладает значительными материальными и финансовыми активами.

2. Недостаточно точно определены прибыль или денежный поток предприятия в будущем.

3. Используется для оценки действующих предприятий, а также для оценки вновь возникающего предприятия, не имеющего ретроспективных данных о прибылях, или для оценки холдинговой или инвестиционной компании.

4. Применяется при оценке предприятия, которому грозит банкротство и, соответственно, существуют большие сомнения в способности его оставаться действующим. На это указывает информация о низких или даже отрицательных доходах на активы, что является показателем экономического устаревания данного бизнеса. В этом случае бизнес должен быть ликвидирован, а активы реализованы по их рыночной цене[26].

Величина стоимости чистых активов рассчитывается по формуле:

Чистые активы = Внеоборотные активы + Оборотные активы -Целевые финансирования и поступления -- Долгосрочные и краткосрочные пассивы.

Методы рынка капитала и метод сделок

1. Имеется достаточное количество сопоставимых компаний и, более того, имеется достаточная финансовая информация по ним.

2. Финансовый анализ и прогнозирование данных являются базой для расчета оценочных мультипликаторов.

3.В мультипликаторах знаменатель является достаточной положительной величиной[26].

Метод рынка капитала основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком, базой для сравнения служит цена на единичную акцию.

Этапы процесса оценки:

1 этап. Сбор необходимой информации.

2 этап. Составление списка предприятий-аналогов.

3 этап. Финансовый анализ.

4 этап. Расчет оценочных мультипликаторов.

5 этап. Выбор величины мультипликатора.

6 этап. Определение итоговой величины стоимости.

7 этап. Внесение поправок.

Метод сделок

Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода оценки предприятия или контрольного пакета акций.

Методика расчета аналогична методике рынка капитала, различие заключается только в типе исходной ценовой информации:

либо цена одной акции, не дающая никаких элементов контроля,

либо цена контрольного пакета, включающая премию за элемент контроля.

Метод отраслевых коэффициентов

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми характеристиками.

Методы доходного подхода в оценке акций

Оценка по дивидендному доходу

Рассматриваемый подход предполагает расчет стоимости акции исходя из двух параметров: приемлемого уровня годовой доходности и размера дивидендов за год.

Оценка по будущим денежным поступлениям

Данный метод подразумевает исследование перспектив развития компании, поэтому оценка пакета акций производится на основании возможной реализации бизнес-плана, плана реконструкции и (или) развития (поглощения) предприятия-эмитента с заданным сроком окупаемости.

Оценка по схеме Гордона

Модель Гордона представляет собой развитие метода будущих денежных поступлений в предположении, что осуществляется неизменный рост дивидендных отчислений и срок владения акциями близок к бесконечности.

Оценка по соотношению «цена -- доход»

В данном подходе в качестве базы для оценки акций используется годовой доход предприятия в пересчете на одну ценную бумагу. Предполагается, что цена акции в настоящее время известна. Под термином «доход» в применении к отечественным формам отчетности чаще всего выбирают чистую прибыль компании.

Методика факторного анализа фирмы «Дюпон де Немур»

В основу анализа положена жестко детерминированная факторная модель, позволяющая идентифицировать и дать сравнительную характеристику основных моментов, влияющих на изменение того или иного показателя деятельности предприятия.

1.3 Основные требования к проведению оценки

В соответствии с п. 16 Федеральных стандартов оценки №1 проведение оценки включает следующие этапы:

1) заключение договора на оценку, включающего задание на оценку;

2) сбор и анализ информации необходимой для проведения оценки;

3) применение подходов к оценке, включая выбор методов оценки и осуществление необходимых расчетов;

4) согласование результатов применения подходов к оценки и определение итоговой величины стоимости объектов оценки;

5) составление отчета об оценки;

Требования к Договору об оценке определены ст. 10 Федерального закона «Об оценочной деятельности». В Договоре об оценке должны быть обозначены следующие моменты: основания заключения договора об оценке:

· вид объекта оценки;

· вид стоимости имущества;

· размер денежного вознаграждения за проведение оценки,

· сведения о страховании гражданской ответственности оценщика,

· наименование саморегулируемой организации оценщиков, членом которой является оценщик, и местонахождение этой организации;

· указание на стандарты оценочной деятельности, которые будут применяться при проведении оценки;

· указание на размер, порядок и основания наступления дополнительной ответственности по отношении ответственности, установленной гражданским законодательством и ст. 24.6 Федерального Закона «Об оценочной деятельности», оценщика или юридического лица, с которым Оценщик заключил трудовой договор.

Общие требования к содержанию отчета об оценке объекта оценки указаны в статье 11 Федерального закона «Об оценочной деятельности».

В отчете должны быть указаны:

· дата составления и порядковый номер отчета,

· основание для проведения оценщиком оценки объекта оценки,

· место нахождения оценщика и сведения о членстве оценщика в саморегулируемой организации оценщиков,

· точное описание объекта оценки, а в отношении объекта оценки, принадлежащего юридическому лицу, -- реквизиты юридического лица и балансовая стоимость данного объекта оценки,

· стандарты оценки для определения соответствующего вида стоимости объекта оценки, обоснование их использования при проведении оценки данного объекта оценки, перечень использованных при проведении оценки объекта оценки данных с указанием источников их получения, а также принятые при проведении оценки объекта оценки допущения,

· последовательность определения стоимости объекта оценки и ее итоговая величина, а также ограничения и пределы применения полученного результата, дата определения стоимости объекта оценки,

· перечень документов, используемых оценщиком и устанавливающих количественные и качественные характеристики объекта оценки.

Отчет может также содержать иные сведения, являющиеся, по мнению оценщика, существенно важными для полноты отражения примененного им метода расчета стоимости конкретного объекта оценки.

1.4 Основные подходы и методы оценки стоимости предприятия (бизнеса)

Доходный подход к оценке стоимости бизнеса (100% пакета акций) исходит из принципа ожидания (предвидения), который гласит, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник акций не продаст свой пакет по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов[19]. Рыночная оценка предприятия (бизнеса) во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы, и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы позволяют учесть методы оценки в рамках доходного подхода[19].

Существует два метода пересчёта чистого дохода в текущую стоимость: метод капитализации дохода и метод дисконтированных будущих денежных потоков[19].

Метод капитализации дохода используется в случае, если ожидается, что будущие чистые доходы будут стабильны, то есть, равны текущим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми.

Капитализация -- это превращение денежного потока в стоимость путем деления или умножения (чаще деления) рассчитанной величины потока дохода на коэффициент капитализации или мультипликатор. Метод капитализации прибыли (денежного потока) является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Как и другие варианты доходного подхода, он основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность[19].

Сущность данного метода выражается формулой:

Данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий[19].

Основные этапы применения метода