Оценка рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО "Вертикаль"

Оценка дебиторской задолженности должна исходить из определения дебиторской задолженности как части имущества должника (ст. 128 и 132 ГК РФ).

Главная задача оценки дебиторской задолженности - это определение стоимости задолженности, иными словами определение денежного эквивалента, который ожидается получить. Следует отметить, что этот денежный эквивалент, как правило, отличается от договорной величины, учтенной по балансу (балансовая стоимость дебиторской задолженности).

При расчете дебиторской задолженности можно рассматривать два аспекта:

1. Как риск невозврата предприятем-дебитором соответствующей суммы Обществу;

2. Как потеря в стоимости в связи с отсрочкой платежа.

Оценить рыночную стоимость дебиторской задолженности с позиций предприятия-дебитора не представляется возможным в связи с отсутствием финансовой информации по каждому дебитору. Поэтому Оценщики при определении рыночной стоимости дебиторской задолженности исходили из следующих предположений:

- возврат дебиторской задолженности через определенный период приводит к уменьшению текущей стоимости дебиторской задолженности;

- срок возврата дебиторской задолженности считаем по среднему сроку оборота дебиторской задолженности;

- в качестве ставки дисконтирования, следуя принципу замещения, Оценщики использовал среднюю процентную ставку по кредитам за 3 месяца 2009 года. В соответствии с данными ЦБ РФ (http://www.cbr.ru/statistics/credit_statistics/print.asp?file=credits_deposits_08.htm) средняя процентная ставка по рублевым кредитам за 3 месяца 2009 года составляла 10,9%.

Вся краткосрочная дебиторская задолженность является текущей.

Оценка указанной дебиторской задолженности проводилась дисконтированием суммы задолженности на период, соответствующей среднему сроку оборота дебиторской задолженности. Средний срок оборота краткосрочной дебиторской задолженности ОАО «Вертикаль» за 2005 - 2008г.г. составляет округленно 70,5 дней.

Формула расчета рыночной стоимости дебиторской задолженности выглядит следующим образом:

Сд/з.рын. = Сд/з.бал. /(1 + R)^T/365 ,

где: Сд/з.рын. - рыночная стоимость дебиторской задолженности;

Сд/з.бал. - балансовая стоимость дебиторской задолженности;

R - ставка дисконтирования;

T - срок оборота дебиторской задолженности .

Таким образом, рыночная стоимость дебиторской задолженности, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев составляет:

54 тыс. руб. /(1 + 10,9 %)^(70,5/365) = 53 тыс. рублей.

Таким образом, значение по строке 240 «Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)» для дальнейших расчетов принято равным 53 тыс. руб.

Определение рыночной стоимости денежных средств

По состоянию на 31.03.2009 г. размер денежных средств, отраженных по строке баланса 260 «Денежные средства», составляет 107 тыс. руб.

Денежные средства это наиболее мобильные средства, которые могут быть использованы для выполнения текущих расчетов немедленно. С позиции мобильности данный актив относится к наиболее ликвидному активу.

Значение по строке 260 «Денежные средства» для дальнейших расчетов принято равным балансовой стоимости 107 тыс. руб.

Определение рыночной стоимости активов

Результаты оценки рыночной стоимости активов предприятия по состоянию на 31.03.2009 г. представлены в Таблице 2.13.2.

Таблица 2.13.2 Оценка рыночной стоимости активов ОАО «Вертикаль»

АКТИВ	Скорректированные статьи актива на 31.03.2009 г. (тыс. руб.)
Нематериальные активы	0
Основные средства	290 673
Незавершенное строительство	0
Доходные вложения в материальные ценности	0
Долгосрочные финансовые вложения	0
Отложенные налоговые активы	0
Прочие внеоборотные активы	0
Запасы	195
НДС по приобретенным ценностям	0
Дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев	0
Дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев	53
Краткосрочные финансовые вложения	0
Денежные средства	107
Прочие оборотные активы	0
Итого:	291 028

Источник информации: собственные расчеты

В результате произведенных расчетов рыночная стоимость статей баланса активов Общества, участвующих в расчете рыночной стоимости собственного капитала методом скорректированных чистых активов составляет:

С _{активов} = 291 028 тыс. рублей.

Оценка прочих долгосрочных обязательств

По состоянию на 31.03.2009 г. прочие долгосрочные обязательства, отраженные по строке 520, составляют 1 522 тыс. руб. и представляют собой авансы покупателя - ООО «Автотим»

Оценка прочих долгосрочных обязательств проводилась дисконтированием суммы долгосрочных обязательств, соответствующей среднему сроку оборота кредиторской задолженности. Средний срок оборота кредиторской задолженности ОАО «Вертикаль» за 2005 -2008г.г. составляет округленно 122,4 дня.

При расчете данных обязательств методом дисконтирования применяется та же ставка дисконтирования, что и при оценки дебиторской задолженности, т.е. средняя процентная ставка по кредитам за 3 месяца 2009 года. В соответствии с данными ЦБ РФ (http://www.cbr.ru/statistics/credit_statistics/print.asp?file=credits_deposits_08.htm) средняя процентная ставка по рублевым кредитам за 3 месяца 2009 года составляла 10,9%.

Формула расчета рыночной стоимости прочих долгосрочных обязательств:

С пр.д.о./ рын. = С д.о.бал_. /(1 + R)^T/365 , где:

С пр.д.о./ рын - рыночная стоимость прочих долгосрочных обязательств;

С пр.д.о./бал_. - балансовая стоимость прочих долгосрочных обязательств;

R - ставка дисконтирования;

T - срок оборота кредиторской задолженности.

Таким образом, рыночная стоимость прочих долгосрочных обязательств:

1 522 тыс. руб. /(1 + 10,9%)^(122,4/365) = 1 470 тыс. рублей.

Таким образом, значение по строке 520 «Прочие долгосрочные обязательства» для дальнейших расчетов принято равным 1 470 тыс. руб.

Оценка кредиторской задолженности

По состоянию на 31.03.2009 г. кредиторская задолженность, отраженная по строке 620 «Кредиторская задолженность», составляет 1 706 тыс. руб. и состоит из:

- задолженности перед персоналом организации - 304 тыс. руб.;

- задолженности перед государственными внебюджетными фондами - 416 тыс. руб.;

- задолженности по налогам и сборам - 986 тыс. руб.

По данным ОАО «Вертикаль» вся кредиторская задолженность текущая и своевременно погашается Обществом.

Оценка указанной кредиторской задолженности проводилась дисконтированием суммы задолженности на период, соответствующей среднему сроку оборота кредиторской задолженности. Средний срок оборота кредиторской задолженности ОАО «Вертикаль» за 2005 -2008 г.г. составляет округленно 122,4 дня.

При определении рыночной стоимости данного обязательства следует иметь в виду, что кредиторская и дебиторская задолженность являются рычагами одного инструмента - стоимости предприятия. Поэтому при расчете данных обязательств методом дисконтирования применяется та же ставка дисконтирования, что и при оценки дебиторской задолженности, т.е. средняя процентная ставка по кредитам за 3 месяца 2009 года. В соответствии с данными ЦБ РФ (http://www.cbr.ru/statistics/credit_statistics/print.asp?file=credits_deposits_08.htm) средняя процентная ставка по рублевым кредитам за 3 месяца 2009 года составляла 10,9%.

Формула расчета рыночной стоимости кредиторской задолженности:

С кр.з./рын_. = С кр.з./бал_. /(1 + R)^T/365 , где:

С кр.з./рын_. - рыночная стоимость кредиторской задолженности;

С кр.з./бал_. - балансовая стоимость кредиторской задолженности;

R - ставка дисконтирования;

T - срок оборота кредиторской задолженности.

Таким образом, рыночная стоимость кредиторской задолженности, составляет:

1 706 тыс. руб. /(1 + 10,9%)^(122,4/365) = 1 648 тыс. рублей.

Таким образом, значение по строке 620 «Кредиторская задолженность» для дальнейших расчетов принято равным 1 648 тыс. руб.

Оценка рыночной стоимости обязательств

В результате произведенных расчетов рыночная стоимость статей баланса пассивов Общества, участвующих в расчете рыночной стоимости собственного капитала методом скорректированных чистых активов, составляет:

Таблица 2.13.3 Расчет рыночной стоимости обязательств ОАО «Вертикаль»

ОБЯЗАТЕЛЬСТВА	Скорректированные статьи обязательств на 31.03.2009 г. (тыс. руб.)
Долгосрочные займы и кредиты	0
Отложенные налоговые обязательства	0
Прочие долгосрочные обязательства	1 470
Краткосрочные займы и кредиты	0
Кредиторская задолженность	1 648
Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов	0
Доходы будущих периодов	0
Прочие краткосрочные обязательства	0
Итого	3 118

Источник информации: собственные расчеты

С _{обязательств} = 3 118 тыс. рублей.

Оценка рыночной стоимости собственного капитала (100 % пакета акций)

Рыночная стоимость собственного капитала ОАО «Вертикаль» методом скорректированных чистых активов на 31.03.2009 г. составляет:

291 028 тыс. руб. - 3 118 тыс. руб. = 287 910 тыс. рублей.

Таким образом, величина рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО «Вертикаль» по затратному подходу, определенная на дату проведения оценки, составляет:287 910 тыс. рублей РФ (двести восемьдесят семь миллионов девятьсот десять тысяч рублей РФ)

Учет степени контроля и ликвидности при определении рыночной стоимости оцениваемого пакета акций

Так как оценке подлежит стоимость 100% пакета акций ОАО «Вертикаль» корректировка на контроль не осуществляется.

Скидка на недостаточную ликвидность определяется как «абсолютная или процентная величина, вычитаемая из стоимости доли собственного капитала компании, которая отражает недостаточную ликвидность ее ценных бумаг». Понятие ликвидности связано с тем, насколько легко и быстро владелец может продать свою долю и обратить ее в денежные средства по сравнению с акциями публичных компаний, котирующихся на основных фондовых площадках. В основном скидку на ликвидность следует применять к миноритарным пакетам, которые действительно могут иметь проблемы при реализации на открытом рынке в связи с непубличностью компании. При реализации же крупного пакета акций, обеспечивающего контроль над предприятием, фактором ликвидности можно пренебречь, т.к. контролирующий компанию инвестор приобретает возможность по-иному, в случае необходимости, извлечь свои средства (непосредственно из предприятия, с его счета и за счет его имущества, например, заставляя подконтрольных менеджеров компании выкупить акции владельца фирмы за счет средств предприятия, иногда даже в ущерб интересам прочих совладельцев фирмы).

С учетом изложенных соображений, оценщиками принято решение не вводить дополнительной скидки на недостаточную ликвидность к оцениваемому пакету акций.

Таким образом, стоимость 100 % пакета акций ОАО «Вертикаль», полученная затратным подходом, по состоянию на 31 марта 2009 г. составляет округленно:287 910 тыс. рублей РФ (двести восемьдесят семь миллионов девятьсот десять тысяч рублей РФ)

2.14 ОПРЕДЕЛЕНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ 100% ПАКЕТА АКЦИЙ ОАО «ВЕРТИКАЛЬ» СРАВНИТЕЛЬНЫМ ПОДХОДОМ

В гл.2.12 оценщики выбрали метод сделок для оценки 100% пакета акций ОАО «Вертикаль» в рамках сравнительного подхода

Основные этапы применения метода сделок:

- выбор сопоставимых компаний. На данном этапе собирается информация о компаниях, ведущих деятельность, аналогичную деятельности оцениваемой компании, по акциям которых имеется информация о сделках с крупными пакетами акций. Из отобранной группы компаний выделяются компании, наиболее сходные с оцениваемой компанией с точки зрения размера, структуры доходов, структуры инвестированного капитала, географических факторов, диверсификации деятельности и других критериев;

- корректировка на переход к стоимости акции в 100% пакете.

- расчет ценовых мультипликаторов. На данном этапе по сопоставимым компаниям рассчитываются мультипликаторы - коэффициенты, представляющие собой отношение стоимости собственного или инвестированного капитала компании к ее финансовому (или натуральному) показателю, в качестве которого может выступать выручка данной компании, ее прибыль, балансовая стоимость капитала, балансовая стоимость активов и т.д.

- корректировка мультипликаторов. Определенные на предыдущем этапе ценовые мультипликаторы, при необходимости, могут корректироваться путем введения поправок, учитывающих различие рисков инвестирования, присущих сопоставимым компаниям и оцениваемой компании.

- расчет стоимости оцениваемой компании. На данном этапе на основе скорректированных мультипликаторов по сопоставимым компаниям рассчитывается рыночная стоимость собственного капитала оцениваемой компании.

- поправки на контроль и ликвидность. Все аналоги, как и оцениваемое Общество, является непубличными компаниями, акции которых не заявлены в листингах фондовых бирж, поэтому введение дополнительной корректировки на различия в ликвидности не требуется, т.к. цены сделок уже учитывают меньшую ликвидность акций этих непубличных компаний.

- поправка на избыток (дефицит) собственного оборотного капитала в настоящей работе не применялась, т.к. ее введение при отсутствии качественной внутрикорпоративной информации по компаниям-аналогам будет носить спекулятивный характер и увеличит ошибку оценки.

- поправка на избыточные (непрофильные) активы

Выбор сопоставимых компаний

В бюллетене «Реформа» были опубликованы данные по аукционам и сделкам с различными пакетами акций российских компаний, осуществляющих транспортные услуги.

При отборе информации о сделках с пакетами акций компаний-аналогов учитывался временной фактор. Все выбранные для расчетов сделки были совершены в период не более 1 года от даты проведения оценки.

Дальнейшее сопоставление проходило по виду основной производственной деятельности оцениваемого Общества и компаний-аналогов и финансовым показателям деятельности сравниваемых компаний. В частности рассматривалась выручка и прибыль обществ за ближайший к дате сделки период. Данные по сделкам компаний-аналогов, а также их подробное описание представлено в Таблице 2.14.1.

Данные по основным показателям финансово-хозяйственной деятельности оцениваемой компании и компаниям-аналогам приведены в Таблице 2.14.2.

Таблица 2.14.1 Описание компаний-аналогов

Наименование	ОАО "Мартыновская автобаза"	ОАО "Батайское АТП-1"	ОАО "Назаровская автобаза № 2"	ОАО "Кольчугинское АТП"	ОАО "Пассажир-автосервис"
Источник информации	ж-р "Реформа" № 105 декабрь 2008г.	ж-р "Реформа" № 70 октябрь 2008г.	ж-р "Реформа" № 47 сентябрь 2008г.	ж-р "Реформа" № 41 август 2008г.	ж-р "Реформа" № 50 сентябрь 2008г.
Основание продажи	решение об условиях приватизации	решение об условиях приватизации	решение об условиях приватизации	решение об условиях приватизации	решение об условиях приватизации
Собственник выставляемых на продажу акций	Российская Федерация	Российская Федерация	Российская Федерация	Российская Федерация	Российская Федерация
Дата проведения итогов продажи	14.02.2009	29.11.2008	09.10.2008	06.11.2008	22.10.2008
Проданный пакет акций, шт.	22 936, что составляет 100 % от УК	73 975, что составляет 100 % от УК	1 860, что составляет 51 % от УК	65 534, что составляет 100 % от УК	81 832, что составляет 100 % от УК
Цена продажи, руб.	4 188 000	52 894 000	3 100 000	17 067 000	75 272 000
Покупатель	ООО «Меркел Бус»	Павлятенко Анатолий алексеевич	ООО «Селенит»	ООО «Кольчугинский автобус»	ООО «УльтраСтрой»
Место нахождения	346660, Ростовская обл., Мартыновский р-н, сл. Большая Мартыновка, ул. Кабардино-Балкарская, д. 76-б.	346880, Ростовская обл. г. Батайск, ул. Подгопты, д. 75	662200, Красноярский край, г. Назарово, ул. Суворова, д. 13	601781, Владимирская обл., г. Кольчугино, ул. Победы, д. 14	390044, г. Рязань, Московское ш., д. 31
Перечень основной продукции (работ, услуг)	Перевозка пассажиров в междугородном и внутрирайонном сообщениях; техническое обслуживание, текущий, капитальный ремонт автотранспортных средств, узлов, агрегатов	Маршрутные перевозки пассажиров, перевозки грузов, погрузочно-разгрузочные работы, техническое обслуживание, текущий, капитальный ремонт, предпродажная подготовка автотранспортных средств	Услуги по автоперевозкам грузовым и пассажирским транспортом, оказание услуг по предоставлению грузоподъемных механизмов	Муниципальные, городские и пригородные перевозки пассажиров	Оказание услуг по организации и осуществлению перевозок пассажиров автобусами
Размер уставного капитала	2 293 600 руб., разделенных на 22 936 обыкновенных именных бездокументарных акций	7 397 500 руб., разделенных на 73 975 обыкновенных именных бездокументарных акций	3 647 руб., разделенных на 3 647 обыкновенных именных бездокументарных акций	65 534 руб., разделенных на 65 534 обыкновенных именных бездокументарных акции	8 183 200 руб., разделенных на 81 832 обыкновенных именных бездокументарных акции
Номинальная стоимость 1 акции, руб.	100	100	1	1	100
Государственный регистрационный номер выпуска акций	1-01-34100-Е от 05.10.2004г.	1-01-34530-Е от 27.01.2006г.	19-1-п-315 от 29.06.1993г.	28-1-П-511 от 27.04.1995	1-01-11352-А от 31.05.2006г.
Дата представленного балансового отчета	30.09.2008	30.06.2008	30.06.2008	30.06.2008	30.06.2008
Численность работников, чел.	32	170	68	78	225
Земельные участки	В пользовании на праве собственности: - з/у площадью 20 122,06 кв.м., Ростовская обл., Мартыновский р-н, сл. Большая Мартыновка, ул. Кабардино-Балкарская, д. 76-б	В пользовании на праве собственности: -з/у площадью 22 959 кв.м.: г. Батайск, ул. Подтопты, д. 75, ул. Куйбышева, д. 167; - з,у площадью 36 кв.м.: г. Батайск, ул. Привокзальная, д. 10	В пользовании на праве аренды: - з/у площадью 91 595 кв.м.: Красноярский край, г. Назарово, ул. Суворова, д. 13	В пользовании на праве постоянного бессрочного пользования: - з/у площадью 25 980 кв.м.: Владимирская обл., г. Кольчугино, ул. Победы, д. 14	В пользовании на праве собственности - 22 з/у общей площадью 39 612 кв.м.: г. Рязань, Московское ш., д. 31
Другое недвижимое имущество	н/д	н/д	н/д	н/д	н/д
Дочерние и зависимые общества	нет	нет	нет	н/д	нет

Источник информации: отчетность эмитентов

Таблица 2.14.2 Основные показатели финансово-хозяйственной деятельности оцениваемой компании и компаний-объектов сравнения

Показатель	Объект оценки	Объекты сравнения
Наименование эмитента	ОАО "Вертикаль"	ОАО "Батайское АТП-1"	ОАО "Назаровская автобаза № 2"	ОАО "Кольчугинское АТП"	ОАО "Пассажир-автосервис"
Выручка (S), тыс. руб.	2 451	36 921	6 559	8 922	28 656
Годовая выручка (расчетная величина*), тыс. руб.	11 874	73 842	13 118	17 844	57 312
Прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT), тыс. руб.	110	910	-310	-1 174	4 773
Годовая прибыль до уплаты процентов и налогов (расчетная величина*), тыс. руб.	923	1 820	-620	-2 348	9 546
Чистая прибыль, тыс. руб.	47	545	-2 276	354	2 976
Годовая чистая прибыль (расчетная вели-чина*), тыс. руб.	4 763	1 090	-4 552	708	5 952
Балансовая стои-мость собствен-ного капитала СК, тыс. руб.	8 387	6 430	8 164	3 760	31 807
Балансовая стои-мость активов, тыс. руб.	12 308	9 151	12 322	12 825	45 549
Балансовая стои-мость долгосрочных займов, тыс. руб.	0	0	0	0	0
Балансовая стои-мость краткосрочных займов, тыс. руб.	0	0	0	0	0
Балансовая стои-мость денежных средств, тыс. руб.	172	875	1 447	1 124	6 032

*Примечание: годовая величина показателей выручки, прибыли до уплаты процентов и налогов и чистой прибыли для компаний-аналогов рассчитывалась исходя из предположения равномерности финансово-хозяйственной деятельности в течение года.

Источник информации: отчетность эмитентов, собственные расчеты.

Для выбора сопоставимых компаний-аналогов был проведен анализ их финансово-хозяйственной деятельности:

Анализ имущественного положения предприятий

Устойчивость финансового положения предприятия в значительной степени зависит от целесообразности и правильности вложения финансовых ресурсов в активы.

Активы динамичны по своей природе. В процессе функционирования предприятия и величина активов, и их структура претерпевают постоянные изменения. Наиболее общее представление об имевших место качественных изменениях в структуре средств и их источников, а также динамике этих изменений можно получить с помощью вертикального и горизонтального анализа отчетности.

Горизонтальный анализ - означает сравнение статей баланса и исчисленных по ним показателей на начало и конец одного или нескольких отчетных периодов. Такой анализ помогает выявить отклонения, требующие дальнейшего изучения. При горизонтальном анализе исчисляют абсолютное изменение показателей, сопоставление которых позволит определить общее направление движения баланса.

Один из вариантов горизонтального анализа баланса предприятий представлен в Таблице 2.11.4.

Вертикальный анализ отчетности показывает структуру средств предприятия и их источников. Можно выделить две основные черты, обусловливающие необходимость и целесообразность проведения вертикального анализа:

переход к относительным показателям позволяет проводить межхозяйственные сравнения экономического потенциала и результатов деятельности предприятий, различающихся по величине используемых ресурсов и другим объемным показателям;

· относительные показатели в определенной степени сглаживают негативное влияние инфляционных процессов, которые могут существенно искажать абсолютные показатели финансовой отчетности и тем самым затруднить их сопоставление в динамике.

Вертикальный анализ представлен в Таблице 2.14.3

Величина чистых активов предприятий представлена в Таблице 2.14.5.

Таблица 2.14.3 Горизонтальный анализ уплотненного баланса-нетто, (тыс. руб.)

Дата баланса	30.09.2008	30.06.2008	30.06.2008	30.06.2008	30.06.2008	31.03.2009
Аналитический баланс	ОАО "Мартыновская автобаза""	ОАО "Батайское АТП-1"	ОАО "Назаровская автобаза №2"	ОАО "Кольчугинское АТП"	ОАО "Пассажир-автосервис"	ОАО "Вертикаль"
АКТИВЫ
Имущество, всего	2 429	9 151	12 322	12 825	45 549	11 651
1.1 Иммобилизованные активы	1 307	3 831	4 735	8 712	35 389	11 295
1.2 Мобильные, оборотные активы	1 122	5 320	7 587	4 113	10 160	356
1.2.1 Запасы и затраты	390	481	1 447	908	401	195
1.2.2 Дебиторская задолженность	285	2 238	4 321	1 843	3 717	54
1.2.3 Денежные средства и ценные бумаги	447	875	1 725	1 124	6 032	107
1.2.4.Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	0	1	0	0	1	0
ПАССИВЫ
Источники имущества	2 429	9 151	12 322	12 825	45 549	11 651
1.1 Собственный капитал	2 318	6 313	8 164	3 410	31 807	8 423
1.2 Заемный капитал	111	2 838	4 158	9 415	13 742	3 228
1.2.1 Долгосрочные обязательства	0	0	64	0	342	1 522
1.2.2 Краткосрочные обязательства	111	2 838	4 094	9 415	13 400	1 706
1.2.2.1 Краткосрочные кредиты и займы	0	0	0	0	0	0
1.2.2.2 Кредиторская задолженность	111	2 721	4 094	9 065	13 400	1 706
1.2.2.3 Прочие, доходы и резервы	0	117	0	350	0	0

Источник информации: собственные расчеты

Таблица 2.14.4 Вертикальный анализ уплотненного баланса-нетто, %

Дата баланса	30.09.2008	30.06.2008	30.06.2008	30.06.2008	30.06.2008	31.03.2009
Аналитический баланс	ОАО "Мартыновская автобаза""	ОАО "Батайское АТП-1"	ОАО "Назаровская автобаза №2"	ОАО "Кольчугинское АТП"	ОАО "Пассажир-автосервис"	ОАО "Вертикаль"
АКТИВЫ
Имущество, всего	100	100	100	100	100	100
1.1 Иммобилизованные активы	53,8	41,9	38,4	67,9	77,7	96,9
1.2 Мобильные, оборотные активы	46,2	58,1	61,6	32,1	22,3	3,1
1.2.1 Запасы и затраты	16,1	5,3	11,7	7,1	0,9	1,7
1.2.2 Дебиторская задолженность	11,7	24,5	35,1	14,4	8,2	0,5
1.2.3 Денежные средства и ценные бумаги	18,4	9,6	14,0	8,8	13,2	0,9
1.2.4.Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
ПАССИВЫ
Источники имущества	100	100	100	100	100	100
1.1 Собственный капитал	95,4	69,0	66,3	26,6	69,8	72,3
1.2 Заемный капитал	4,6	31,0	33,7	73,4	30,2	27,7
1.2.1 Долгосрочные обязательства	0,0	0,0	0,5	0,0	0,8	13,1
1.2.2 Краткосрочные обязательства	4,6	31,0	33,2	73,4	29,4	14,6
1.2.2.1 Краткосрочные кредиты и займы	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
1.2.2.2 Кредиторская задолженность	4,6	29,7	33,2	70,7	29,4	14,6
1.2.2.3 Прочие, доходы и резервы	0,0	1,3	0,0	2,7	0,0	0,0

Источник информации: собственные расчеты

Таблица 2.14.5 Чистые активы предприятий

Дата баланса	30.09.2008	30.06.2008	30.06.2008	30.06.2008	30.06.2008	31.03.2009
Величина чистых активов	ОАО "Мартыновская автобаза""	ОАО "Батайское АТП-1"	ОАО "Назаровская автобаза №2"	ОАО "Кольчугинское АТП"	ОАО "Пассажир-автосервис"	ОАО "Вертикаль"
Чистые активы, тыс. руб.	2 318	6 430	8 164	3 760	31 807	8 423

Источник информации: балансы предприятий, собственные расчеты

Представленные данные позволяют сделать следующие выводы:

Величина имущества (валюта баланса) Обществ ОАО «Пассажир-автосервис» почти в 4 раза выше величины имущества ОАО "Вертикаль", а валюта баланса ОАО "Мартыновская автобаза" почти в 5 раз меньше валюты баланса оцениваемого Общества.

Доля кредиторской задолженности ОАО «Кольчугинское АТП» в 4,8 раз выше доли кредиторской задолженности оцениваемого Общества, а доля кредиторской задолженности ОАО "Мартыновская автобаза" почти в 3 раза меньше соответствующей доли оцениваемого Общества.

Величина чистых активов ОАО "Батайское АТП-1» и ОАО "Назаровская автобаза №2" сходны с величиной чистых активов ОАО «Вертикаль». По ОАО «Пассажир-автосервис» величина чистых активов выше соответствующего показателя оцениваемого Общества в 3,8 раз, по обществам ОАО «Мартыновская автобаза" и ОАО «Кольчугинское АТП» меньше величины чистых активов ОАО «Вертикаль» в 3,6 и в 2,2 раз соответственно.

Оценка финансового положения

Оценка ликвидности и платежеспособности

Оценка ликвидности базируется на оценках рыночной устойчивости, т.е. способности своевременно оплачивать предъявленные счета.

Таблица 2.14.6 Показатели ликвидности

Дата баланса	30.09.2008	30.06.2008	30.06.2008	30.06.2008	30.06.2008	31.03.2009
Наименование показателя	ОАО "Мартыновская автобаза""	ОАО "Батайское АТП-1"	ОАО "Назаровская автобаза №2"	ОАО "Кольчугинское АТП"	ОАО "Пассажир-автосервис"	ОАО "Вертикаль"
Собственные оборотные средства, тыс. руб.	1 011	2 482	3 493	-5302	-3240	-1350
Коэффициент абсолютной ликвидности	4,03	0,31	0,35	0,12	0,45	0,06
Коэффициент быстрой ликвидности	6,59	1,70	1,50	0,34	0,73	0,09
Коэффициент текущей ликвидности (покрытия)	10,11	1,87	1,85	0,44	0,76	0,21

Источник информации: собственные расчеты

Величина собственных оборотных средств характеризует ту часть собственного капитала предприятия, которая является источником покрытия текущих активов предприятия (т.е. активов, имеющих оборачиваемость менее одного года). Данный показатель ОАО «Вертикаль» имеет отрицательное значение, как и по предприятиям ОАО "Кольчугинское АТП" и ОАО "Пассажир-автосервис". Остальные аналоги имеют положительную величину собственных оборотных средств.

Коэффициент абсолютной ликвидности является наиболее жестким критерием ликвидности предприятия; показывает, какая часть краткосрочных заемных обязательств может быть при необходимости погашена немедленно. У объектов-аналогов, кроме ОАО «Мартыновская автобаза», данный коэффициент меньше 1. У оцениваемого Общества данный показатель имеет значение 0,06, что существенно ниже соответствующего коэффициента по аналогам.

Коэффициент текущей ликвидности дает общую оценку ликвидности активов, показывая, сколько рублей текущих активов предприятия приходится на один рубль текущих обязательств. Значение коэффициента текущей ликвидности у оцениваемого Общества ниже, чем у предприятий-аналогов.

Коэффициент быстрой ликвидности по смысловому значению аналогичен коэффициенту текущей ликвидности; однако исчисляется по более узкому кругу текущих активов, когда из расчета исключена наименее ликвидная их часть - производственные запасы. Значение данного коэффициента у оцениваемого Общества ниже, чем у предприятий-аналогов.

Анализ финансовой устойчивости предприятий

Одна из важнейших характеристик финансового состояния предприятия - стабильность его деятельности в свете долгосрочной перспективы. Данные с рассчитанными коэффициентами финансовой устойчивости приведены в Таблице 2.14.7

Таблица 2.14.7 Показатели финансовой устойчивости

Дата баланса	30.09.2008	30.06.2008	30.06.2008	30.06.2008	30.06.2008	31.03.2009
Наименование показателя	ОАО "Мартыновская автобаза""	ОАО "Батайское АТП-1"	ОАО "Назаровская автобаза №2"	ОАО "Кольчугинское АТП"	ОАО "Пассажир-автосервис"	ОАО "Вертикаль"
Коэффициент автономии (концентрации собственного капитала)	0,95	0,69	0,66	0,27	0,70	0,72
Коэффициент маневренности собственного капитала	0,44	0,39	0,43	-1,55	-0,10	-0,16
Коэффициент финансовой зависимости	1,05	1,45	1,51	3,76	1,43	1,38
Коэффициент соотношения заемных и собственных средств (структуры заемного капитала)	0,05	0,45	0,51	2,76	0,43	0,38

Источник информации: собственные расчеты

Коэффициент автономии. Нормальное минимальное значение данного коэффициента оценивается на уровне 0,5, что означает, что все обязательства предприятия могут быть покрыты без ущерба его собственными средствами. У оцениваемого Общества данный показатель составляет 0,72, что сопоставимо с коэффициентом автономии предприятий ОАО "Батайское АТП-1", ОАО "Назаровская автобаза №2", ОАО "Пассажир-автосервис". У предприятий-аналогов ОАО "Мартыновская автобаза" выше показателя оцениваемого Общества в 1,3 раза, а у ОАО "Кольчугинское АТП" данный коэффициент ниже в 2,7 раз.

Коэффициент маневренности собственного капитала показывает, какая часть собственного капитала используется для финансирования текущей деятельности, т.е. вложена в оборотные средства, а какая часть капитализированна). Данный показатель ОАО «Вертикаль» имеет отрицательное значение, как и по предприятиям ОАО "Кольчугинское АТП" и ОАО "Пассажир-автосервис". Остальные аналоги имеют положительную величину коэффициент маневренности собственного капитала.

Коэффициент финансовой зависимости предприятия означает, насколько активы предприятия финансируются за счет заемных средств. Слишком большая доля заемных средств снижает платежеспособность предприятия, подрывает его финансовую устойчивость и, соответственно, снижает доверие к нему контрагентов и уменьшает вероятность получения кредита. Значения данного коэффициента у аналогов ОАО "Мартыновская автобаза" и ОАО "Кольчугинское АТП" отличается от " значения данного коэффициент ОАО "Вертикаль". По остальным аналогам значения коэффициентов финансовой зависимости сопоставимы.

Коэффициент соотношения заемных и собственных средств у аналогов находятся в диапазоне 0,05 (ОАО "Мартыновская автобаза") 2,76 (ОАО "Кольчугинское АТП"). Коэффициент соотношения заемных и собственных средств у оцениваемого Общества составляет 0,38.

Оценка деловой активности

Показатели этой группы характеризуют результаты и эффективность текущей основной производственной деятельности. В Ошибка! Источник ссылки не найден. приведены расчеты коэффициентов деловой активности. С целью сопоставимости результатов, по некоторым показателям рассматриваются годовые значения.

Таблица 2.14.8 Показатели деловой активности

Дата баланса	30.09.2008	30.06.2008	30.06.2008	30.06.2008	30.06.2008	31.03.2009
Наименование показателя	ОАО "Мартыновская автобаза"	ОАО "Батайское АТП-1"	ОАО "Назаровская автобаза №2"	ОАО "Кольчугинское АТП"	ОАО "Пассажир-автосервис"	ОАО "Вертикаль"
Коэффициент общей оборачиваемости капитала	1,37	4,03	0,53	0,70	0,63	0,21
Коэффициент оборачиваемости собственного капитала	1,44	5,85	0,80	2,62	0,90	0,29
Фондоотдача	2,55	9,95	1,39	1,03	0,81	0,22
Коэффициент оборачиваемости запасов	5,27	35,74	5,38	10,76	66,53	9,48
Средний срок оборота запасов, дней	51,23	5,04	33,46	16,73	2,71	9,49
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности	9,96	20,88	1,67	6,57	12,34	11,02
Средний срок оборота дебиторской задолженности, дней	27,11	8,62	107,78	27,40	14,59	8,17
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности	16,34	16,02	2,03	1,16	2,33	1,14
Средний срок оборота кредиторской задолженности, дней	16,52	11,24	88,67	155,17	77,25	78,95
Продолжительность операционного цикла, дней	78,34	13,66	141,24	44,13	17,29	17,66
Продолжительность финансового цикла, дней	61,82	2,42	52,57	-111,05	-59,96	-61,29

Источник информации: собственные расчеты

Коэффициент общей оборачиваемости капитала отражает скорость оборота всего капитала предприятия. У оцениваемого Общества коэффициент общей оборачиваемости капитала меньше соответствующего коэффициента по предприятиям-аналогам.

Коэффициент оборачиваемости собственного капитала показывает скорость оборота собственного капитала, что для акционерных обществ означает активность средств, которыми рискуют акционеры. У ОАО «Вертикаль» данный коэффициент существенно ниже коэффициентов оборачиваемости собственного капитала предприятий-аналогов.

Фондоотдача характеризует эффективность использования основных средств. Оцениваемое Общество имеет коэффициент фондоотдачи в несколько раз ниже, чем у предприятий-аналогов.

Коэффициент оборачиваемости запасов отражает число оборотов запасов предприятия за анализируемый период. Величина данного коэффициента у предприятий ОАО "Батайское АТП-1" и ОАО "Пассажир-автосервис" существенно выше данного коэффициента оцениваемого Общества. Значение данный коэффициента оцениваемого Общества наиболее сопоставимо с соответствующим коэффициентом ОАО "Кольчугинское АТП».

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности показывает расширение или снижение коммерческого кредита, предоставляемого предприятием покупателям. Данный показатель ОАО «Вертикаль» сравним только с соответствующими показателями аналогов ОАО "Мартыновская автобаза" и ОАО "Пассажир-автосервис".

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности показывает расширение или снижение коммерческого кредита, предоставляемого предприятию. Значение данного коэффициент оцениваемого Общества сравнимо лишь с соответствующими коэффициентами предприятия-аналога ОАО "Кольчугинское АТП».

Продолжительность финансового цикла оцениваемого Общества имеет отрицательное значение, как и по предприятиям ОАО "Кольчугинское АТП» и ОАО "Пассажир-автосервис".

Анализ рентабельности предприятий

В общем случае под рентабельностью понимается отношение прибыли, полученной за определенный период, к объему капитала, инвестированного в предприятие.

В зависимости от направления вложений средств, а также формы привлечения капитала существуют и используются различные показатели рентабельности.

Таблица 2.14.9 Показатели рентабельности

Дата баланса	30.09.2008	30.06.2008	30.06.2008	30.06.2008	30.06.2008	31.03.2009
Наименование показателя	ОАО "Мартыновская автобаза"	ОАО "Батайское АТП-1"	ОАО "Назаровская автобаза №2"	ОАО "Кольчугинское АТП"	ОАО "Пассажир-автосервис"	ОАО "Вертикаль"
Чистая прибыль, тыс. руб.	24	464	-2 641	-344	2 093	36
Рентабельность основной деятельности	0,7%	2,5%	-4,5%	-11,6%	20,0%	4,7%
Рентабельность продукции	0,7%	2,5%	-4,7%	-13,2%	16,7%	4,5%
Рентабельность собственного капитала	1,0%	7,3%	-32,3%	-10,1%	6,6%	0,4%
Период окупаемости собственного капитала	96,58	13,61	-3,09	- 9,91	15,20	233,97

Источник информации: собственные расчеты

Чистая прибыль. Данный показатель имеет большой разброс значений по аналогам: от -2641 тыс. руб. до 2 093 тыс. руб. Наиболее сопоставимо значение чистой прибыли ОАО «Вертикаль» с предприятием-аналогом ОАО "Мартыновская автобаза".

Показатели рентабельности оцениваемого Общества и предприятий-аналогов имеют большой разброс.

Период окупаемости оцениваемого Общества существенно больше значений соответствующего показателя предприятий-аналогов.

Проанализировав финансовое положение предприятий - аналогов, можно сделать следующие выводы:

1. В результате горизонтального и вертикального анализа уплотненного баланса-нетто наиболее сопоставимым с оцениваемым Обществом является предприятие ОАО «Кольчугинское АТП».

2. Величина собственных оборотных средств ОАО «Пассажирский автосервис» имеет отрицательное значение и наиболее близка соответствующему значению оцениваемого Общества.

3. Анализ коэффициентов финансовой устойчивости показал, что наиболее сопоставимым с ОАО «Вертикаль» является ОАО «Пассажир-автосервис».

4. Показатели деловой активности предприятий-аналогов имеют значительный разброс. Наиболее сопоставимыми с оцениваемым Обществом по коэффициентам оборачиваемости являются предприятия-аналоги ОАО "Мартыновская автобаза", ОАО "Кольчугинское АТП» и ОАО "Пассажир-автосервис".

В связи с вышеприведенными расчетами финансовой деятельности предприятий-аналогов и сделанными выводами, для дальнейшего расчета рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО «Вертикаль» выбраны следующие предприятия-аналоги: ОАО "Мартыновская автобаза", ОАО "Кольчугинское АТП» и ОАО "Пассажир-автосервис".

Расчет корректировки на переход к стоимости акций в 100% пакете. Так как размеры пакетов компаний-аналогов, по которым были совершены сделки, оставшиеся после отбора и принятые для использования в расчетах, составляют 100%, корректировка на переход к стоимости 1 акции в 100% пакете не вводилась.

Выбор и расчет ценовых мультипликаторов

Оценка стоимости компании по сравнительному подходу основана на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между стоимостью компании и параметром сравнения. Существует достаточное количество мультипликаторов, применяемых при оценке стоимости бизнеса.

Каждый мультипликатор имеет числитель и знаменатель. Числитель может быть представлен либо рыночной стоимостью собственного капитала (Market Capitalization), либо стоимостью компании (Enterprise Value).

В знаменателе мультипликатора стоит показатель, характеризующий результаты деятельности компании (выручка, операционная прибыль, и др.).

Далее рассчитываются ценовые мультипликаторы для выбранных компаний-аналогов. По полученным значениям ценовых мультипликаторов определяется стоимость оцениваемой компании, путем умножения мультипликатора по сопоставимым компаниям на соответствующий знаменателю мультипликатора показатель оцениваемой компании. Итоговая величина стоимости рассчитывается путем взвешивания полученных стоимостей по выбранным в качестве аналогов компаниям и далее по каждому параметру сравнения.

Одно из ключевых требований, касающихся мультипликаторов, состоит в согласованности определения числителя и знаменателя относительно друг друга. Если в качестве базы расчета мультипликатора выбрана стоимость собственного капитала, то и знаменатель (финансовый показатель) должен соответствовать выбранной базе, например, это может быть чистая прибыль или балансовая стоимость собственного капитала. Если в качестве базы выбрана стоимость компании, то примером финансового показателя может быть выручка, операционная прибыль или балансовая стоимость активов компании.

В оценочной практике наиболее широко применяются четыре группы мультипликаторов:

- мультипликаторы выручки. Данная группа мультипликаторов измеряет стоимость компании относительно той выручки, которую она создает. Достоинством таких мультипликаторов является то, что выручкой относительно трудно манипулировать;

- мультипликаторы балансовой стоимости. Бухгалтерская трактовка балансовой стоимости определяется правилами бухгалтерского учета и сильно зависит от первоначальной цены, уплаченной за активы, а также сделанных после этого различных бухгалтерских корректировок. Инвесторы часто рассматривают соотношение между ценой, которую они уплачивают за акцию, и балансовой стоимостью собственного капитала, как меру того, насколько переоценена или недооценена акция. Возникающий в таком случае мультипликатор «Стоимость компании/ балансовая стоимость активов или капитала компании» может варьироваться очень сильно в разных отраслях, в зависимости от того, каковы в каждой из них потенциал роста и качество инвестиций. В то же время, в рамках одной отрасли мультипликаторы балансовой стоимости вполне применимы. Данный коэффициент наиболее применим для компаний, имеющих значительный объем активов, а также для компаний, имеющих более высокую долю оборотных средств и текущих обязательств в общей структуре активов и пассивов. Данный тип мультипликаторов вполне успешно применим, если оцениваемая компания относится к отрасли, для которой характерно наличие тесной взаимосвязи между балансовой стоимостью активов и доходами, которые, как правило, определяются рентабельностью активов;

- мультипликаторы прибыли. Один из наиболее понятных путей рассуждения о стоимости какой-либо компании состоит в рассмотрении мультипликатора прибыли, создаваемой этой компанией. При покупке всего бизнеса или контрольной доли участия в нем обычно исследуют стоимость компании, обращаясь к мультипликатору операционного дохода или прибыли до уплаты процентов и налогов;

- специфические секторные мультипликаторы. Мультипликаторы прибыли, балансовой стоимости и выручки можно рассчитать для фирм в любом секторе, но существуют мультипликаторы, которые являются специфическими для того или иного сектора экономики. Например, для нефтедобывающих компаний таким мультипликатором является «Стоимость компании/ годовая добыча нефти». Для компаний, имеющих недвижимость и возможность получения дохода от сдачи помещений в аренду такими мультипликаторами могут быть «Стоимость собственного капитала/ Общая площадь зданий», «Стоимость собственного капитала/ Площадь земельных участков».

В нашем случае выбор падает на следующие мультипликаторы, наименее подверженные отличиям, существующим между оцениваемой компанией и компаниями-аналогами:

- Рыночная стоимость собственного капитала /бухгалтерская стоимость собственного капитала (MC`/BV)

- Рыночная стоимость собственного капитала / чистая прибыль (MC`/NV);

- Рыночная стоимость собственного капитала / выручка (MC/S);

- Рыночная стоимость собственного капитала / прибыль до уплаты процентов и налогов (MC/EBIT);

- Рыночная стоимость собственного капитала / балансовая стоимость активов (MC/A)

Результаты расчета рыночной стоимости собственного капитала компаний-аналогов приведены в Таблице 2.14.10.

Таблица 2.14.10 Расчет рыночной стоимости собственного капитала компаний-аналогов

Наименование эмитента	Цена продажи, руб.	Цена продажи 1 акции, руб.	Уставной капитал обыкновенных акций, шт.	Стоимость СК, тыс. руб.
ОАО "Мартыновская автобаза"	4 188 000	182,60	22 936	4 188
ОАО "Кольчугинское АТП"	17 067 000	260,43	65 534	17 067
ОАО "Пассажир-автосервис"	75 272 000	919,84	81 832	75 272

Источник информации: собственные расчеты.

В Таблице 2.14.11 приведены мультипликаторы по отобранным компаниям- аналогам.

Таблица 2.14.11 Расчетные значения мультипликаторов по компаниям-аналогам

Наименование эмитента	MC`/BV	MC`/NV	MC/S	MC/EBIT	MC/A
ОАО "Мартыновская автобаза"	1,81	130,88	0,94	130,88	1,72
ОАО "Кольчугинское АТП"	4,54	24,11	0,96	-7,27	1,33
ОАО "Пассажир-автосервис"	2,37	12,65	1,31	7,89	1,65

Источник информации: собственные расчеты.

Необходимо отметить, что при расчете мультипликаторов оценщики использовали в ряде случаев расчетные годовые финансовые показатели компаний аналогов. Это вызвано тем, что по выбранным компаниям-аналогам представлена отчетность за два и за три квартала. Расчет годовых величин финансовых показателей производился исходя из предположения равномерности финансово-хозяйственной деятельности в течение года Ошибка! Источник ссылки не найден..

Мультипликаторы «Рыночная стоимость собственного капитала /бухгалтерская стоимость собственного капитала» (MC`/BV); «Рыночная стоимость собственного капитала / чистая прибыль» (MC`/NV); «Рыночная стоимость собственного капитала / прибыль до уплаты процентов и налогов» (MC/EBIT) не использовались в дальнейших расчетах по причине высокого разброса полученных значений, а также в силу того, что по одной из компаний-аналогов мультипликатор «Рыночная стоимость собственного капитала / прибыль до уплаты процентов и налогов» (MC/EBIT) имеет отрицательное значение.

Расчет стоимости собственного капитала ОАО «Вертикаль методом сделок»

В Таблице 2.14.12 представлены показатели ОАО «Вертикаль», необходимые для расчета стоимости собственного капитала с использованием ценовых мультипликаторов сопоставимых компаний.

Таблица 2.14.12 Показатели финансово-хозяйственной деятельности ОАО «Вертикаль»

Наименование показателя	Значение
Выручка (на 01.01.2009г.), тыс. руб.	11 874
Балансовая стоимость активов (на 31.03.2009г.), тыс. руб.	12 308

Источник информации: Бухгалтерская отчетность ОАО «Вертикаль»

Стоимости оцениваемого Общества, полученные при умножении каждого мультипликатора по каждой компании-аналогу на соответствующий показатель оцениваемого Общества, представлены в Таблице 2.14.13.

Таблица 2.14.13 Расчет стоимости оцениваемого Общества по каждому мультипликатору по каждой компании-аналогу

Наименование	ОАО "Мартыновская автобаза"	ОАО "Кольчугинское АТП"	ОАО "Пассажир-автосервис"
Величина мультипликатора MC/S	0,94	0,96	1,31
Выручка оцениваемого Общества, тыс. руб. (S)	11 874	11 874	11 874
Стоимость собственного капитала Общества, рассчитанная с использованием мультипликатора MC/S, тыс. руб.	11 190	11 360	15 590
Величина мультипликатора MC/A	1,72	1,33	1,65
Балансовая стоимость активов оцениваемого Общества, тыс. руб. (A)	12 308	12 308	12 308
Стоимость собственного капитала Общества, рассчитанная с использованием мультипликатора MC/A, тыс. руб.	21 220	16 380	20 340

Источник информации: отчетность оцениваемого Общества, собственные расчеты

Итоговая величина стоимости собственного капитала оцениваемого Общества по каждому из мультипликаторов рассчитывалась как средневзвешенная величина результатов, полученных при сравнении оцениваемой компании с каждой компанией-аналогом. При этом веса оценивались по следующему алгоритму:

- определение степени отличия выручки и балансовой стоимости активов оцениваемого Общества и компаний-аналогов через отношение показателей;

- ранжирование аналогов в зависимости от степени отличий компаний аналогов;

- расчет весов результатов сравнения оцениваемого Общества с каждой компанией аналогом с использованием каждого мультипликатора.

- определение итоговой величины стоимости собственного капитала оцениваемого Общества как средневзвешенной величины с весами, рассчитанными по формуле:

Взвешенный результат расчета стоимости собственного капитала оцениваемого Общества, полученный из сравнения оцениваемого Общества с каждой компанией-аналогом представлен в Таблицах 2.14.14 - 2.14.15.

Таблица 2.14.14 Расчет взвешенной стоимости собственного капитала оцениваемого Общества по мультипликатору MC /S

Наименование	ОАО "Мартыновская автобаза"	ОАО "Кольчугинское АТП"	ОАО "Пассажир-автосервис"
Выручка оцениваемого Общества годовая, тыс. руб.	11 874	11 874	11 874
Выручка компании-аналога годовая, тыс. руб.	4 443	17 844	57 312
Отношение	2,7	1,5	4,8
Ранг значимости	1,8	3,2	1
Вес	30%	53%	17%
Стоимость собственного капитала Общества, рассчитанная с использованием мультипликатора MC/S, тыс. руб.	11 190	11 360	15 590
Взвешенная величина стоимости собственного капитала Общества, рассчитанная с использованием мультипликатора MC`/S, тыс. руб.	12 014

Источник информации: собственные расчеты

Таблица 2.14.15 Расчет взвешенной стоимости собственного капитала оцениваемого Общества по мультипликатору MC /А

Наименование	ОАО "Мартыновская автобаза"	ОАО "Кольчугинское АТП"	ОАО "Пассажир-автосервис"
Балансовая стоимость активов оцениваемого Общества, тыс. руб.	12 308	12 308	12 308
Балансовая стоимость активов компании-аналога, тыс. руб.	2 429	12 825	45 549
Отношение	5,1	1,0	3,7
Ранг значимости	0,2	1	0,3
Вес	13%	67%	20%
Стоимость собственного капитала Общества, рассчитанная с использованием мультипликатора MC/A, тыс. руб.	21 220	16 380	20 340
Взвешенная величина стоимости собственного капитала Общества, рассчитанная с использованием мультипликатора MC`/A, тыс. руб.	17 817

Источник информации: собственные расчеты

С точки зрения формального подхода большее предпочтение следует отдать мультипликатору «Рыночная стоимость собственного капитала / выручка (MC/S)». Однако тот факт, что в основе расчетов лежали данные полугодовой отчетности и отчетности за 9 месяцев аналогов, привело к тому, что оценщики при сведении результатов присвоили равные веса мультипликаторам.

Таблица 2.14.16 Согласование результатов оценки 100% пакета акций ОАО «Вертикаль» с использованием разных мультипликаторов

Стоимость СК Общества при мультипликаторе цена/выручка, тыс.руб.	12 014
Вес	0,5
Стоимость СК Общества при мультипликаторе цена/балансовая стоимость активов, тыс.руб.	17 817
Вес	0,5
Взвешенное значение стоимости СК Общества, тыс.руб.	14 916

Источник информации: собственные расчеты

Корректировка на ликвидность в настоящем расчете не проводится, это связано с тем, что все аналоги, как и оцениваемое Общество, является непубличными компаниями, акции которых не заявлены в листингах фондовых бирж. Поэтому введение корректировки на различия в ликвидности не требуется.

При проведении корректировки на наличие избыточных активов оценщики в качестве такового рассматривали незастроенный земельный участок площадью 14 705 кв.м. расположенный в черте г. Москвы. Его рыночная стоимость определена в рамках расчета стоимости основных средств Предприятия (Приложение 2 к настоящему Отчету) и составляет 166 122 тыс. руб. С учетом корректировки на наличие избыточных активов рыночная стоимость 100 % пакета акций ОАО «Вертикаль» составит:

14 916 тыс. руб. + 166 122 тыс. руб. = 181 038 тыс. руб.

Таким образом, величина рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО «ВЕРТИКАЛЬ» по сравнительному подходу, определенная на дату проведения оценки, составляет: 181 038 тыс. рублей РФ (сто восемьдесят один миллион тридцать восемь тысяч рублей РФ).

Учет степени контроля и ликвидности при определении рыночной стоимости оцениваемого пакета акций

Так как оценке подлежит стоимость 100% пакета акций ОАО «Вертикаль» корректировка на контроль не осуществляется.

Скидка на недостаточную ликвидность определяется как «абсолютная или процентная величина, вычитаемая из стоимости доли собственного капитала компании, которая отражает недостаточную ликвидность ее ценных бумаг». Понятие ликвидности связано с тем, насколько легко и быстро владелец может продать свою долю и обратить ее в денежные средства по сравнению с акциями публичных компаний, котирующихся на основных фондовых площадках. В основном скидку на ликвидность следует применять к миноритарным пакетам, которые действительно могут иметь проблемы при реализации на открытом рынке в связи с непубличностью компании. При реализации же крупного пакета акций, обеспечивающего контроль над предприятием, фактором ликвидности можно пренебречь, т.к. контролирующий компанию инвестор приобретает возможность по-иному, в случае необходимости, извлечь свои средства (непосредственно из предприятия, с его счета и за счет его имущества, например, заставляя подконтрольных менеджеров компании выкупить акции владельца фирмы за счет средств предприятия, иногда даже в ущерб интересам прочих совладельцев фирмы).