Оценка и выбор стратегического направления развития ОАО "Облпромавтоматика" (г.Череповец)

Табл. 3.1.2. Вертикальный анализ баланса

Также мы можем наблюдать тенденцию небольшого снижения доли кредиторской задолженности в рассматриваемом периоде (Рис.3.1.2). При этом доля долгосрочного финансирования остается на уровне 21?23%, за исключением 2006 года, в котором было взято много краткосрочных кредитов для финансирования резко возросшей потребности в рабочем капитале. В 2007 г. компания стала привлекать долгосрочный долг и довела данный показатель в 2008 г. до доли в 8,54% в общей структуре обязательств компании, что отметим с положительной стороны.

2.1.2 Управленческий баланс. Структура и динамика показателей

Рассмотрим теперь баланс в управленческом формате (Табл.3.1.3):

Табл. 3.1.3. Управленческий баланс за 2004­2008 г.

Год	2004	2005	2006	2007	2008
Инвестированный капитал или Чистые активы
Деньги	1 380	1 627	2 108	2 511	588
WCR (Текущие активы минус текущие обязательства)	4 154	4 909	19 297	27 197	55 741
Дебиторская задолженность	16 151	16 604	39 439	88 777	113 353
Запасы	12 760	13 914	12 939	18 163	27 103
Фин. Вложения	2 579	1 131	2 186	7 503	26 689
Расходы по предоплате	3 727	2 724	231	173
Кредиторская задолженность	?31 063	?29 464	?35 498	?87 419	?111 404
Фиксированные активы	6 151	5 789	10 101	9 827	7 918
Итого	11 685	12 325	31 506	39 535	64 247
Вложенный капитал
Краткосрочный долг	9 276	2 350	22 250	12 766	25 691
Долгосрочное финансирование, вт.ч.	2 409	9 975	9 256	26 769	38 556
Уставный капитал	1 000	1 000	1 000	1 000	1 000
Добавочный капитал		8 500	8 500	8 500	8 500
Нераспределенная прибыль	1 409	473	?246	10 290	14 056
Долгосрочный долг		2	2	6 979	15 000
Итого	11 685	12 325	31 506	39 535	64 247

Чистые активы компании в рассматриваемом периоде постоянно росли и достигли в 2008 г. значения 64 247 тыс. р. В основном рост чистых активов обусловлен ростом рабочего капитала, который вырос с 4 154 тыс. р. в 2004 г. до 55 741 тыс. р. в 2008 г. Величина фиксированных активов претерпела не столь значительные изменения, показатель в 2008 г. составил 7 918 тыс. р.

Рассматривая вложенный капитал, мы можем видеть следующие тенденции: рост краткосрочного долга с 9 276 тыс. р. в 2004 г. до 25 691 тыс.р. в 2008 г. и многократное увеличение долгосрочного финансирования с 2 409 тыс.р. в 2004 г. до

38 556 тыс.р. в 2008 г. Данный рост обеспечивался увеличением нераспределенной прибыли и появлением долгосрочных кредитов в нашей компании (Рис.3.1.3).

Рис.3.1.3. Динамика изменений основных показателей управленческого баланса

Для анализа тенденций изменения структуры инвестированного и вложенного капитала проведем вертикальный анализ управленческого баланса (Табл. 3.1.4)

Структура управленческого баланса нам четко показывает, что идет перераспределение долей показателей на протяжении всего рассматриваемого периода. Наблюдается постоянный рост рабочего капитала, доля которого выросла с

35,5% в 2004г. до 86,76% в 2008г. С другой стороны, мы видим уменьшение доли фиксированных активов и денежных средств. Фиксированные активы уменьшились в доле чистых активов с 52,64% в 2004г. до 12,32% в 2008г.

Табл. 3.1.4. Вертикальный анализ управленческого баланса

Анализируя структуру вложенного капитала, можно заметить тенденцию сокращения доли краткосрочного долга до 40% и увеличение доли долгосрочного финансирования до 60%, что является результатом правильно выбранной стратегии финансирования компании (Рис.3.1.4).

Уставный капитал остается неизменным на протяжении многих лет, в 2006г. был внесен добавочный капитал, вся чистая прибыль не распределяется по фондам, а остается нераспределенной.

2.1.3 Структура рабочего капитала

Анализируя динамику структуры рабочего капитала (рис.3.1.5), прежде всего, хочется отметить динамику роста самого рабочего капитала, который вырос с 4 154 тыс. р. в 2004 г. до 55 741 тыс. р. в 2008 г. и составил 86,76% в структуре чистых активов компании. Данный рост был связан с изменением двух основных факторов повлиявших на изменение рабочего капитала:

1. Рост доли дебиторской задолженности с 16 151 тыс.р. в 2004г. до 113 353 тыс.р. в 2008г.

2. Рост доли финансовых вложений с 2 579 тыс.р. в 2004г. до 26 689 тыс.р. в 2008г.

2.1.4 Горизонтальный и вертикальный анализ отчета о прибылях и убытках

Перейдем теперь к анализу отчета о прибылях и убытках за последние 5 лет, вертикальный анализ (Табл.3.1.6).

Табл. 3.1.6. Вертикальный анализ отчета о прибылях и убытках

Рассмотрев полученную структуру отчета о прибылях и убытках, можно сделать неутешительный вывод о неэффективной политике управления себестоимостью в последний год, поскольку данный показатель вырос с 75,01% в 2007г. до 83,57% в 2008г. Вследствие этого мы получили падение показателей операционной прибыли EBIT до 3,17% и прибыли до налогообложения EBT до 1,77%. Также хочется отметить падение доли чистой прибыли, которая сократилась с 6,06% в 2007г. до 1,20% в 2008г. Дивиденды не выплачивались компанией никогда, вся нераспределенная прибыль пускалась на рост компании.

2.1.5 Анализ выручки и структуры затрат

Выручка в анализируемом периоде ежегодно увеличивалась и выросла с 70 252 тыс.р. в 2004г. до 239 220 тыс.р. в 2008г. Управленческие расходы за тот же период оставались относительно стабильными, особенно это видно в последние два года. Если в 2004 г. управленческие расходы занимали 12,02% в структуре затрат компании, то в 2008г. этот показатель равнялся 11,92%.

Себестоимость реализованной продукции имеет явно повышающий тренд, что является неблагоприятным фактором для компании. В дальнейшем данное явление должно стать объектом пристального внимания со стороны менеджмента компании для снижения всех затрат и повышения операционной эффективности (Рис.3.1.6). Особенно это актуально сейчас, когда объем заказов значительно упал, а цены на работы снизились. Выжить в такой ситуации в условиях конкуренции сможет только организация, которая лучше оптимизирует все свои затраты.

Рис.3.1.6. Динамика изменения основных показателей операционной деятельности

Темп роста выручки компании имеет явно положительную динамику. На протяжении 2005?2007 г. компания увеличивала темп роста ежегодно в 2 раза. В

2008г. темп роста выручки сравнялся с темпом роста в 2006г. что в свою очередь является весьма неплохим результатом для компании нашей отрасли и региона (Рис.3.1.7).

Рис.3.1.7. Изменение выручки и ее темпа роста

2.2 Анализ финансовых рисков

2.2.1 Денежные потоки

Проведя первичный анализ стандартной финансовой отчетности, перейдем к более углубленной диагностике финансового состояния. Начнем с денежных потоков, играющих очень большую роль для оценки финансовых рисков компании.

Рассмотрев три наиболее популярных вида денежных потоков, мы видим, что в первые два года 2005?2006г. денежные потоки были незначительными, в то время как в 2007?2008г. потоки начали существенно прирастать. Традиционный денежный поток, или как его ещё называют денежный поток банкира, в 2007г. достиг своего наибольшего значения и составил 12 320 тыс.р. Однако в 2008г. данный поток снизился до значения 5 145 тыс.р., что является неблагоприятным фактором, поскольку компания имеет ссудную задолженность перед банками. Таким образом, финансовые риски в последний год повысились, как и вероятность несвоевременной уплаты платежей по кредитам и налогам. Денежный поток от операций (CFO) также увеличивался по причине роста объема продаж и роста прибыли, особенно в 2007г., когда данный показатель равнялся 17 468 тыс.р. Свободный денежный поток (FCF) также увеличился в последние годы, данное увеличение можно связать с уменьшением капитальных затрат, которые в последние годы имеют снижающий тренд (Рис.3.2.1). Однако в 2008 году при продолжающемся росте продаж CFO и FCF снизились, что говорит о начале развития неблагоприятной ситуации в финансовой политике и росте финансовых рисков.

Рис.3.2.1. Динамика изменений различных денежных потоков за 2005­2008 г.

2.2.2 Традиционные и альтернативные показатели финансового риска. Операционный леверидж

Анализируя традиционные показатели финансовых рисков (Табл.3.2.1), мы можем отметить, что финансовый леверидж на протяжении всего рассматриваемого периода имел большую волатильность. За последние два года он вырос почти на 70%, это объясняется тем, что компания привлекла долгосрочный долг. Падение этого показателя в 2007 г. до уровня 1 объясняется тем, что компания заработала чистую прибыль в 2007г. в размере 10 441 тыс.р., и данная прибыль осталась нераспределенной и нарастила собственный капитал компании.

Коэффициент совокупного долга в рассматриваемом периоде изменялся незначительно и в 2008г. его показатель составил 0,63. Операционный леверидж фактически не изменился в рассматриваемо периоде, что хорошо видно на представленном графике (Рис.3.2.2).

Рис.3.2.2. Динамика традиционных показателей финансового риска

Рис.3.2.3 Изменение коэффициента покрытия процентов

Коэффициент покрытия процентов снизился в три раза по сравнению с 2007г. когда он был равен 8,09, на 2008г. значение этого коэффициента равнялось 2,27. (Рис.3.2.3) Это ниже рекомендованного значения 5, поэтому мы выделяем это как негативный фактор, вызывающий большие опасения. Данное уменьшение коэффициента объясняется тем, что компания привлекла значительное количество кредитов.

В противовес традиционным показателям, альтернативные коэффициенты финансовых рисков, рассчитанные на базе денежных потоков компании, показывают, что вся группа коэффициентов уменьшилась в 2008г., что говорит о повышении финансовых рисков, принятых компанией. Коэффициент соотношения денежных потоков и процентных выплат снизился с 5,53 в 2007г. до значения 1,54 в 2008г. Коэффициент денежного покрытия снизился с 6,53 в 2007г. до значения 2,54 в 2008г., что, в общем, говорит о росте процентных выплат в 2008г. Коэффициент соотношения денежных потоков и долгосрочного долга и Коэффициент соотношения денежных потоков и совокупного долга также снизились до значений 0,34 и 0,13 соответственно.Это объясняется ростом совокупного долга и долгосрочного долга компании в 2008г.

Рис. 3.2.4. Динамика альтернативных коэффициентов финансового риска

2.3 Анализ ликвидности

2.3.1 Традиционные показатели ликвидности

Анализируя традиционные коэффициенты ликвидности (Табл. 3.3.1), мы можем отметить, что коэффициент текущей ликвидности, который в 2008г. достиг значения 1,5, является хорошим результатом, поскольку нормальным считается интервал данного коэффициента от 1 до 2.

Также хочется отметить, что данный коэффициент в рассматриваемом интервале времени имеет восходящий тренд.

Табл. 3.3.1. Традиционные показатели ликвидности

Показатель	2004	2005	2006	2007	2008
Acid ratio (коэффициент мгновенной ликвидности)	0,04	0,06	0,06	0,03	0,01
Quick ratio (коэффициент быстрой ликвидности)	0,77	0,75	1,24	1,13	1,26
Current ratio (Коэффициент текущей ликвидности)	1,13	1,17	1,54	1,31	1,50

Коэффициент быстрой ликвидности также находится на должном уровне, его показатель вырос с 0,77 в 2004г. до 1,26 в 2008г. Этот коэффициент также имеет восходящий тренд.

Однако коэффициент мгновенной ликвидности выпадает из общей канвы положительных показателей ликвидности, поскольку имеет нисходящий тренд в рассматриваемом периоде (Рис.3.3.1). Его показатель снизился с 0,04 в 2004г. до 0,01 в 2008г., что свидетельствует о значительном повышении финансового риска.

2004 2005 2006 2007 2008

Рис.3.3.1 Динамика нормализованных показателей ликвидности

1 Acid ratio (коэффициент мнгновенной ликвидности)

2 Quick ratio (коэффициент быстрой ликвидности)

3 Current ratio (Коэффициент текущей ликвидности)

2.3.2 Нетрадиционные показатели ликвидности

Оценив с помощью нетрадиционных коэффициентов ликвидности (Табл.3.3.2) источники финансирования рабочего капитала, можно сделать неутешительный вывод. На протяжении всего рассматриваемого периода идет перераспределение структуры финансирования потребности в рабочем каптале в сторону уменьшения доли долгосрочного финансирования и увеличения краткосрочного. Но как мы знаем, в идеале необходимо достичь ситуации, когда потребность в рабочем капитале, которая по всем признакам относится к долгосрочным активам, должна финансироваться либо за счет собственного капитала, либо за счет привлеченного долгосрочного финансирования. Хочется также отметить, что традиционный анализ ликвидности не вскрывает данную проблему.

Табл. 3.3.2. Нетрадиционные показатели ликвидности

Кроме того, проведенный полиномиальный регрессионный анализ показал вероятное сохранение негативной тенденции в будущем при сохранении текущей финансовой политики.

2.4 Анализ коэффициентов операционной доходности и рентабельности

Анализируя факторы операционной эффективности и доходности (Рис. 3.4.1) , мы можем заметить следующие тенденции.

Оборачиваемость совокупных активов имела понижающийся тренд на протяжении всего рассматриваемого периода, показатель снизился с 1,64 в 2004 г. до 1,36 в 2008г. Оборачиваемость фиксированных активов имела повышающийся тренд, показатель вырос с 11,42 в 2004г. до 30,21 в 2008г., однако, связано это не об их более эффективном использовании, а сокращении их доли.

Оборачиваемость запасов на протяжении всего рассматриваемого периода повышалась, показатель вырос с 4,75 в 2004г. до 7,38 в 2008г.

Показатели операционной доходности, такие как валовая норма прибыли (GMP), операционная норма прибыли (OIM), чистая норма прибыли (NPM), имели повышающийся тренд с 2005 г. по 2007г. В

2008г. мы видим резкое падение всех этих показателей, что является явно негативным явлением и должно привлечь внимание менеджмента компании для решения проблем в операционной деятельности.

Рассматривая факторы рентабельности деятельности, мы можем выделить следующее. В 2005г. компания получила чистый убыток, поэтому все показатели рентабельности (ROE,ROIC,ROS,ROA) были в отрицательной зоне. Затем на протяжении двух лет мы видели рост всех показателей рентабельности, и в 2007г. они достигли своего максимального значения. Снижение всех показателей рентабельности в 2008г. подтверждает снижение эффективности как финансовой, так и операционной деятельности.

Показатель рентабельности собственного капитала (ROE) за рассматриваемый период колебался в пределах от ?12,17% в 2005г. до 52,76% в 2007г. В 2008г. данный показатель равнялся 12,20%. Показатель рентабельности инвестированного капитала (ROIC) вырос с ?5,70% в 2004г. до 11,81% в 2008г., в 2007г. данный показатель имел максимальное значение и составлял 45,62%. Показатель рентабельности продаж (ROS) вырос с 0,90% в 2004г. до 1,20% в 2008г., в 2007г. данный показатель имел максимальное значение и составлял 6,06%. Показатель рентабельности активов (ROA) снизился за последний год с 8,22% в 2007г. до 1,64% в 2008г. (Рис.3.4.2.)

Рис. 3.4.2. Динамика показателей рентабельности

2.5 Финансовый и операционный циклы

Период оборачиваемости запасов снижался на протяжении всего рассматриваемого периода, показатель снизился с 66,30 дней в

2004г. до 41,35 дней в 2008г., что является хорошей тенденцией. Коллекционный период вырос с 83,91 в 2004г. до 172,95 в

2008г., что является негативным фактором и говорит об омертвлении денег в дебиторской задолженности. Денежный конверсионный цикл увеличился с 160,72 в 2004г. до 222,44 в 2008г. Период платежей прирос не столь значительно, как остальные показатели, его значение выросло с 186,98 в 2004г. до 203,39 в 2008г.

Оборачиваемость запасов увеличилась с 4,75 в 2004г. до 7,38 в 2008г., что говорит об улучшении управления запасами в компании. Оборачиваемость дебиторской задолженности уменьшилась в 2 раза с 4,35 в

2004г. до 2,11 в 2008г., это является

негативным фактором в работе компании. Оборачиваемость кредиторской задолженности уменьшилась с 1,95 в 2004г. до 1,79 в 2008г., что говорит о том, что наши кредиторы занимают к нам более агрессивную политику, чем мы к нашим дебиторам.

2.6 Финансовая гибкость

Поскольку финансовая гибкость компании отражает её способность брать на себя большие операционные риски в условиях дефицита капитала и его дороговизны, то проанализировав нашу компанию, мы можем сделать неутешительный вывод, что наша компания находится на низком уровне финансовой гибкости.

Денежный коэффициент снизился с 12,03 в 2007г. до 9,27 в 2008г., это говорит о том, что компания движется по инвестиционному циклу и нуждается в увеличении долга, что неизбежно ведет к увеличению финансовых рисков. Уровень денежной адекватности (достаточности) имеет восходящий тренд, он вырос с - 8,93 в 2005г. до 0,16 в 2008г., чем выше уровень денежных потоков от амортизации, тем выше предсказуемость денежных потоков компании, тем меньше зависит её финансовая гибкость от положения на рынке. Коэффициент соотношения капитальных расходов и амортизации имеет нисходящий тренд, он уменьшился с 4,17 в 2006г. до 0,66 в 2008г., если коэффициент меньше единицы, то он играет роль красного флага:компания не занимается обновлением фондов, и возникает риск ликвидации.

Рис. 3.6.1 Динамика коэффициентов финансовой гибкости

2.7 Факторный анализ ROE

2.7.1 Модель Дюпон (Du Pont)

Суммируя полученные результаты диагностики, построим модель Дюпон для анализа факторов, оказывающих положительное и отрицательное влияние на изменение ROE (рис.3.7.1).



Рис. 3.7.1 Факторный анализ ROE по модели Дюпон

Факторы роста ROE

Положительная динамика показателя рентабельности активов (ROA) на протяжении 2005г. - 2007 г. (с ?2,91% в 2005г. до 8,22% в 2007г.), явилось фактором роста для показателя ROE, который за тот же период вырос с ?12,2% в 2005г. до 52,76% в 2007г. Показатель рентабельности продаж (ROS) фактически повторил динамику показателя ROA, ROS вырос с ?1,63% в 2005г. до 6,06% в 2007г., что также явилось фактором роста для показателя ROE. Показатель чистой прибыли также явился фактором роста для показателя ROE, чистая прибыль имела положительную динамику на протяжение 2005г. - 2007 г. показатель вырос с - 1 214 в 2005г. до 10441 в 2007г.

Факторы снижения ROE

Основным фактором снижения ROE в 2008г. явилось падение рентабельности продаж (ROS). Несмотря на значительное увеличение выручки и высокий показатель темпа роста выручки, данный показатель показал отрицательную динамику с 6,06% в 2007г. до 1,2% в 2008г. Главным фактором, повлиявшим на снижение ROS, оказалось падение показателя чистой прибыли с 10 441 в 2007г. до 2 875 в 2008г. Также заметим, что фактором, не дающим вырасти

Основные выводы:

Так же, как и в модели Дюпон, факторы влияющие на ROE можно разделить на 2 группы:

* Приводящие к росту ROE

* Приводящие к снижению или не дающие вырасти ROE

Факторы роста ROE

Положительная динамика показателя ROIC вплоть до 2007г., когда этот показатель достиг значения 45,62%, являлась фактором роста показателя ROE.

Анализируя причины такого роста, становится очевидно, что основным драйвером стал показатель маржинальной прибыли, который вырос с - 0,95% в 2004г. до 10,46% в 2007г. Маржинальная прибыль выросла за счет положительной динамики показателя операционной прибыли (EBIT), который вырос с - 666 в 2004г. до 18 036 в 2007г. Также положительную динамику показателю ROIC обеспечил показатель оборачиваемости капитала, который хоть и снизился по отношению к уровню 2004г., но вырос с 3,21% в 2006г. до 4,36% в 2007г.

Факторы снижения ROE

Основными факторами снижения ROE в 2008 году являются два показателя: ROIC и множитель финансового левериджа. Причинами резкого снижения ROIC в 2008 году в 4 раза стало снижение маржинальной прибыли в 3,5 раза и, в меньшей степени, оборачиваемости капитала. Источниками такого снижения является рост издержек и рабочего капитала в 2 раза по сравнению с 2007 годом.

Показатель множителя финансового левериджа имел отрицательную динамику на всем рассматриваемом периоде, его показатель снизился с 4,85 в 2004г. до 1,52 в 2008г. Основными причинами падения данного показателя являются снижение показателя коэффициента финансовой структуры до значения 2,73 в 2008г. и увеличение показателя стоимости долга до значения 17% в 2008г.

2.7.3 Основные показатели дерева ROIC

Рассматривая основные показатели дерева ROIC, мы можем заметить, как два его основных показателя: Оборачиваемость инвестированного капитала и Операционная норма прибыли (операционный леверидж) имели на всем рассматриваемом периоде разнонаправленную динамику. Показатель оборачиваемости инвестированного капитала имел отрицательную динамику, снижался с 6,01 в 2004г. до 3,72 в 2008г. Показатель операционной нормы прибыли (операционный леверидж) имел положительную динамику, увеличился с ?0,95 в 2004г. до 3,17 в 2008г.

Наименование показателя	Обозна­ чение	Формула для расчета	2004 год	2005 год	2006 год	2007 год	2008 год
Деньги	C&CE		1 380	1 627	2 108	2 511	588
Потребность в рабочем капитале	WCR	Текущие активы - текущие обяз­ва	4 154	4 909	19 297	27 197	55 741
Чистые фиксированные активы	NFA		6 151	5 789	10 101	9 827	7 918
Чистые активы (инвестирован ный капитал)	IC	C&CE + WCR + NFA	11 685	12 325	31 506	39 535	64 247
Прибыль до уплаты налогов (EBT)	EBT		?666	?409	3 140	15 807	4 240
Операционная прибыль	EBIT		?666	?409	4 174	18 036	7 590
Доход на инвестированн ый капитал (до налогов)	ROIC	EBIT/IC	?5,7	?3,32	13,25	45,62	11,81
Доход на инвестированн ый капитал (после налогов)	ROICt	ROIC * (1 - T)	? 4,33	? 2,52	10,07	34,67	8,98

Чистые продажи	S		70 252	74 423	101 272	172 384	239 220
Оборачиваемос ть инвестированн ого капитала	S/IC	S/IC	6,01	6,04	3,21	4,36	3,72
Операционная норма прибыли (операционный леверидж)	EBIT/Sa les	EBIT/Sale s	?0,95	?0,55	4,12	10,46	3,17
Доход на инвестированн ый капитал (до налогов)	ROIC	S/IC * EBIT/S	?5,7	?3,32	13,25	45,62	11,81

Таким образом, факторная модель Дюпона наряду с разложением ROE на стратегические факторы позволила выявить и оценить влияние ключевых показателей на формирование итоговой величины ROE. Результаты данного анализа будут использованы для дальнейшего определения финансовой стратегии компании.

2.8 Матрица финансовых стратегий

Для построения матрицы финансовых стратегий нам нужно вычислить значение средневзвешенной стоимости капитала компании и, следовательно, знать стоимость собственного капитала Ке. Поскольку наша компания ? не котируемая, и аналогов подобрать практически невозможно, основной способ для этого - расчет Ке по модели CAPM. Рыночное соотношение заемного и собственного капитала находится с использованием итерационного алгоритма (см. раздел 4.5.4).

Используя результаты расчета WACC, получим необходимые данные для построения матрицы (Табл.3.8.1):

Анализируя показатель EVA, мы можем заметить, что на протяжении 2005?2007гг. показатель имел положительную динамику и вырос до 10800 в 2007г., притом за весь рассматриваемый период показатель EVA только в 2007г. был положительным. Однако в 2008г. показатель снизился до своего минимального значения и равен -3776. Прирост EVA в 2008 г. составил -14565. Ценность компании подверглась значительному разрушению.

Сравнивая фактический темп роста продаж с устойчивым ростом, мы можем заметить, что их разница G?SGR имеет положительную динамику на протяжении последних трех лет, значение увеличилось с 12,69% в 2006г. до 26,57% в 2008г. Это говорит о том, что фактический темп роста продаж с каждым годом превышает устойчивый рост SGR компании. По нашему мнению, такая тенденция в будущем может измениться, поскольку компания ожидает в 2009г. значительное снижение выручки и сокращение прибыли.

Положение, в котором находится компания в настоящее время, характеризуется тем, что темпы роста продаж постоянно опережают темпы устойчивого роста, особенно это проявилось в 2008 году. Наряду с отрицательным приращением EVA это очень серьезный повод задуматься о дальнейшей финансовой и операционной стратегии.

2.9 Диагноз финансовой политики компании

Итог проведенной финансовой диагностики показан в Табл.3.9:

Табл.3.9. Сводная таблица результатов финансовой диагностики

Показатель	Результат диагностики
Потребность рабочего капитала	Значительный рост доли WCR в структуре инвестированного капитала с 35,5 до 86,8% в 2008 г. за счет роста доли дебиторской задолженности и КВФ.
Кредиторская задолженность	Незначительное снижение доли кредиторской задолженности с 72 до 63% не оказало значительного влияния на структуру рабочего капитала
Запасы	Снижение доли запасов с 29,9% до 15,4% при росте выручки свидетельствует о повышении эффективности управления запасами, что подтверждается снижением периода оборачиваемости запасов с 66 до 41 дня
Займы	Рост долговой нагрузки, компания наращивает задолженность по кредитам, поскольку необходимо поддерживать операционную деятельность и рост компании. Перераспределение в последние годы долговой нагрузки в сторону долгосрочного финансирования до 60%.
Собственный капитал	Доля собственного капитала в структуре вложенного капитала в 2008 г. снизилась с 20,6 до 37% за счет увеличения долгосрочного долгового финансирования
Распределение прибыли	Политика в области распределения прибыли остается неизменной: вся прибыль реинвестируется в компанию, дивиденды не выплачиваются.
Дебиторская задолженность	Рост дебиторской задолженности связан с увеличивающимся объемом оказанных услуг клиентам и предоставляемой им отсрочкой оплаты, общим негативным влиянием кризиса на платежеспособность клиентов. Коллекционный период вырос в 2 раза с 83 до 172 дней
КФВ	Увеличение доли краткосрочных финансовых вложений до 15,2% в структуре активов, вследствие расчета с компанией крупнейшим клиентом своими векселями.

3 Оценка и выбор стратегических альтернатив развития

3.1 Сводное дерево проблем по результатам анализа предприятия

Обобщая результаты диагностики стратегического положения предприятия и финансовой диагностики, построим дерево проблем (Рис.4.1.1), на котором показаны выявленные

* проблемы?симптомы;

* проблемы ? истинные причины;

* ключевые проблемы в пределах сферы нашего влияния и вне ее,

* причинно?следственные связи.

Нижние листья этого дерева являются ключевыми проблемами, которые требуют особенного внимания. Их разрешение ведет к достижению поставленных компанией стратегических целей.

3.2 Возможные стратегические альтернативы на основе анализа рынка, маркетинговой стратегии и финансовой диагностики предприятия

Используя результаты проведенного SWOT?анализа, перейдем к окончательной формулировке стратегических альтернатив и вариантов дальнейшего развития нашего предприятия.

Дерево проблем ОАО «Облпромавтоматика», построенное по результатам диагностики стратегического и финансового состояния54

Деятельность организации проходит на фоне одновременно действующих возможностей и угроз внешнего окружения, а также наличия своих как сильных, так и слабых сторон. Поэтому нужно выделить те возможные стратегии, которые встречаются в таблице 2.9.2 наиболее часто и имеют наибольшее значение для дальнейшего развития. Также в эту сводную таблицу (Таб.4.2.1) внесем стратегические выводы, сделанные по результатам всего вышеприведенного анализа.

Табл. 4.2.1. Сводная таблица стратегических альтернатив

Тип стратегии	Стратегия на будущее
Структура организации	Ситуационный подход, развитие процессной структуры организации
Сегментирование и нацеливание	Дифференцированный маркетинг. Расширение круга предприятий целевых сегментов - крупных промышленных предприятий, малой и средней энергетики - за счет выхода на региональный рынок.
Влияние на ближнее окружение	Снижение власти потребителей. Анализ существующих и потенциальных конкурентов, возможные коалиции против иногородних «одноразовых» фирм, не имеющих собственной рабочей силы.
Сбалансированность между товаром и услугой	Учитывать влияние характерных особенностей услуг (Таблица 2.8.2). Разностороннее системное развитие специалистов и создание эффективной политики в области найма - сохранение ключевой компетенции.
Взаимоотношения с внешними потребителями	Маркетинг взаимоотношений. Развитие личных и персонализированных средств коммуникаций
Развитие продукта (улучшение составляющих «маркетинговой смеси»)	Увеличение доли комплексных договоров «под ключ». Улучшение добавленного продукта - обучение, гарантии; Повышение качества работ. Снижение издержек за счет оптимизации запасов, скорости закупок материалов, внедрения удобной системы управленческого учета Снижение себестоимости за счет эффекта масштаба, применения передовых информационных и коммуникационных технологий
	Оптимизация видов СМР, часть работ ? на субподряд или договор подряда
Развитие рынка	Увеличение доли рынка инжиниринговых и сервисных услуг (до 15?20%) в области. Выход на региональный и федеральный уровень уже в 2009 году.
Диверсификация	Быстрое развитие нового перспективного направления сервисных услуг на новом для нас рынке ЖКХ
Выход из бизнеса	Продажа существующих активов по ликвидационной стоимости в случае неблагоприятного развития экономической ситуации и неудачи с захватом доли рынка ЖКХ. Продажа в виде действующего бизнеса более привлекательна, но маловероятна, в силу падения спроса на данные услуги.

Для решения проблем - истинных причин, выявленных в процессе финансовой диагностики, мы предлагаем поставить и достичь следующих оперативных целей (Табл. 4.2.2), что позволит решить и проблемы более высокого уровня.

Табл. 4.2.2 Основные предложения по решению проблем, выявленных при диагностике финансового состояния ОАО «Облпромавтоматика»

Цель	Результат
Снижение доли себестоимости за счет оптимизации всех затрат для увеличения маржинальной прибыли	Увеличение чистой прибыли, ROIC, EVA
Уменьшение объема дебиторской задолженности за счет усиления работы с потребителями по ее погашению для сокращения финансового цикла	Снижение потребности в рабочем капитале
Реструктуризация долгового финансирования. Перевод (по возможности) части краткосрочных долгов в долгосрочные.	Увеличение доли долгосрочного финансирования WC
Уменьшение доли убыточных КФВ в структуре активов за счет диверсификации клиентского портфеля	Повышение ликвидности, снижение долговой нагрузки

Обобщим полученные результаты в виде дерева решений, построенного на основе дерева проблем и возможных стратегических альтернатив (Рис.4.2.1):

Теперь с учетом реализации данных предложений оценим возможные стратегические альтернативы с помощью соответствующих методов оценки стоимости компании и таким образом попытаемся определить наилучшую из альтернатив:

I. Оптимизация финансовой политики в условиях наиболее вероятного развития внешней среды в 2009­2010г.

II. Выход из бизнеса и продажа активов компании (упорядоченная ликвидация)

III. Сохранение существующих видов услуг с выходом на региональный и федеральный рынок в 2009 г

IV. Альтернативное использование части активов в комплексе с диверсификацией бизнеса (новые услуги в комплексе ЖКЖ на новом рынке).

2.3 Вариант I. Оптимизация финансовой политики в условиях наиболее вероятного развития внешней среды в 2009­2010г.

В условиях очень неопределенной внешней среды, в которых мы находимся сейчас, построение любых оценок и прогнозных моделей нужно проводить с большой осторожностью и долей здорового пессимизма. В большинстве таких моделей обычно не учитывается множество больших и маленьких проблем, с которыми предприятие сталкивается в реальной действительности. К сожалению, предсказать их влияние в количественной оценке практически нереально, особенно сейчас. Поэтому мы осознаем, что все прогнозы, сделанные нами на 2010 и последующие года, являются весьма условными, однако, при заданных условиях и допущениях они являются согласованными и могут иметь практическую ценность в плане выбора стратегической альтернативы, основанном на расчете ценности компании.

Сначала построим прогнозную модель, предположив, что в течение 2009 года мы выполним все рекомендации по оптимизации финансовой и операционной деятельности, сделанные нами ранее.

К настоящему моменту, прогнозный отчет о прибылях и убытках на 2009 год выглядит не очень оптимистично: (Табл.4.3.1)

Табл. 4.3.1. Отчет о прибылях и убытках на 2009 и 2010 г.

	2009		2010	Допущения
Выручка, в.т.ч. по видам:	86940	100%	91287	+5% к 2009 г.
СМР	48000	55%	50400
Инжиниринг, в т.ч.	19500	22%	20475
Проектный	7000
Наладка	12500
Сервис	19440	22%	20412
Себестоимость, в.т.ч. по видам:	66406	76%	68591
СМР, в.т.ч.:	39800	46%	44109
З/плата персонала	16800		11500	сокращение численности рабочих на 30%
ФСС+НПФ	2000		1369
Материалы	20000		30240	60% от стоимости СМР
Транспорт	1000		1000
Услуги сторонних организаций	0		0	Все своими силами
Инжиниринг	8570	10%	6446
З/плата проектантов	2160		2000	перевод на оклад, сокращение численности
З/плата наладчиков, АСУ	5250		3600	сокращение численности на 30%
ФСС+НПФ	920		666
Транспорт	240		180
Сервис	18036	21%	18036	не меняется, считаем оптимальной
З/плата сервисного центра	12600		12600
ЕСН	3276		3276
Материалы	1800	9%	1800
Транспорт	120		120
Прочие	240		240
Валовая прибыль, в.т.ч. по видам:	20534	24%	22696
СМР	8200		6291,5
Инжиниринг	10930		14029
Сервис	1404		2376

Управленческие и административные расходы (SG&A)	19410	22%	20330
Коммунальные	4600		5520	Рост тарифов на 20%
Связь	860		860
Транспорт	720		720
З/п Администрации	10500		10500	Не меняется, уже сокращена в 2008?2009 г.
ЕСН	2730		2730
Операционные доходы	3000		3150	+5%
Операционные расходы	7700		8000
Амортизация	1627		1622
Операционная прибыль (EBIT)	­5203		­4106
Проценты за кредит (Interest? I)	4000		5100	Долг 30 млн р. под 17% ? взят на 2,5 года в 2009 г.
Прибыль до налогообложения (EBT)	­9203		­9206
Налоги (Taxes?T)
Чистая прибыль (NOPAT, EAT)	­9203		­9206
Выплаченные дивиденды (Div)	0		0
Нераспределенная прибыль	­9203		­9206

Далее ситуация может развиваться исходя из того, как долго продолжится кризисная ситуация в нашем городе и регионе.

Предположим, что кризис в металлургической промышленности в 2010 году сохранится, и ОАО «Северсталь», являющееся градообразующим предприятием

г.Череповца и Вологодской области, не будет проводить инвестиционных мероприятий и платить налоги в местные бюджеты. Вероятность такой ситуации очень высока, поэтому рост нашей выручки в 2010 году даже на 5% по сравнению с текущим является оптимистичным предложением. Прогнозный отчет на 2010 год также представлен в табл. 4.3.1.

Прогнозный баланс, отражающий вышеназванную ситуацию, представлен в таблице 4.3.2.

Табл. 4.3.2. Прогнозный управленческий баланс на период 2009­2010 г по варианту 1

Год	2009	2010
Инвестированный капитал
Деньги	1 738,8	1 825,7
WCR (Текущие активы минус текущие обязательства)	39 393,8	28 430,0
Дебиторская задолженность	47 817,0	45 643,5
Запасы	8 964,8	9 259,8
Фин. Вложения	26 082,0	18 257,4
Кредиторская задолженность	43 470,0	44 730,6
Фиксированные активы	6 790,8	6 669,0
Итого	47 923,4	36 924,8
Вложенный капитал
Краткосрочный долг	18 570,6	16 777,7
Долгосрочное финансирование (долгосрочный долг и собственный капитал) в т.ч.	29 352,8	20 147,1
Уставный капитал	1 000,0	1 000,0
Добавочный капитал	8 500,0	8 500,0
Нераспределенная прибыль	4 852,8	?4 352,9
Долгосрочный долг	15 000,0	15 000,0
Итого	47 923,4	36 924,8

Мы видим, что при таком варианте развития событий все усилия по оптимизации деятельности, вероятно, не принесут положительного результата для жизнеспособности организации. Если 2009 год еще можно пережить за счет перекредитования и нераспределенной прибыли 2008 года, то уже в 2011 году прогнозируется состояние дефолта и собственный капитал предприятия станет отрицательной величиной.

Таким образом, в начале 2011 года необходимо будет рассматривать вариант упорядоченной ликвидации.

Исходя из “Руководства по оценке стоимости бизнеса" Д.Фишмент, Ш.Пратт, К.Гриффит, К.Уилсон для расчета ценности бизнеса методом ликвидационной стоимости активов при дисконтировании нужно использовать Ке, увеличенный на некую поправку, в зависимости от ликвидности активов, увеличивающую риск продажи.

Таким образом, мы получаем несколько значений Ке:

Для затрат на ликвидацию компании используем Ке компании, полученный итерационным методом - Ке годовая 34,93%, Ке месячная 2,53%.

Для зданий, сооружений, земли и незавершённого строительства делаем поправку в размере 6% ? Ке годовая 40,93%, Ке месячная 2,90%.

Для машин, оборудования и транспорта делаем поправку в размере 2% ? Ке годовая 36,93%, месячная 2,65%.

Рассмотрим результаты оценки активов (Табл.4.3.3):

Табл. 4.3.3 Расчет ликвидационной стоимости активов ОАО «Облпромавтоматика»

	Здания и сооружения	Земля	Машины и оборудование	Транспорт	Незавершённое строительство
Ценность	60 508	42 533	1 762	1 900	61 017
Скидки (20%)	0	0	352	380	0
Комиссионные (10%)	6 051	4 253	0	0	6 102
Налоги	10 750	7 572	0	0	10 548
Дисконтирующий фактор	0,5977	0,5977	0,7900	0,7900	0,5977
Ликвидационная ценность	26 126	18 355	1 114	1 201	26 520
ИТОГО Основные средства	46 796

Запасы имеют в своём составе 10% неликвидов и подлежат распродаже с 20% скидкой.

Дебиторская задолженность в размере 4 800 тыс.руб. нереальна к взысканию. Из краткосрочных финансовых вложений 11 000 тыс.руб. реализуются с дисконтом 16,5%, остальное - по номиналу.

Кредиторская задолженность в размере 471 тыс.руб. оплате не подлежит. Теперь построим баланс, используя расчеты и допущения (Табл.4.3.4):

Табл. 4.3.4 Ликвидационный баланс ОАО «Облпромавтоматика»

АКТИВ	На конец отчетного периода	Оценочная ценность чистых активов	Ликвидационная ценность
I. Внеоборотные активы
Основные средства	4 496	106 704	46 796
Незавершенное строительство	2 173	61 017	26 520
Итого по разделу I	6 669	167 721	73 316
II. Оборотные активы
Запасы	9 260	8 334	6 667
Дебиторская задолженность	45 644	40 844	40 844
Краткосрочные финансовые вложения	18 257	16 442	16 442
Денежные средства	1 826	1 826	1 826
Итого по разделу II	74 986	67 445	65 778
БАЛАНС	81 655	235 166	139 094

ПАССИВ	На конец отчетного периода	Оценочная ценность чистых активов	Ликвидационная ценность
III. Капитал и резервы
Уставный капитал	1 000
Добавочный капитал	8 500
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	- 4 353
Итого по разделу III	5 147	159 129	63 057
IV. Долгосрочные обязательства
Займы и кредиты	15 000	15 000	15 000
Итого по разделу IV	15 000	15 000	15 000
V. Краткосрочные обязательства
Займы и кредиты	25 691	25 691	25 691
Кредиторская задолженность	35 817	35 346	35 346
Итого по разделу V	61 508	61 037	61 037
БАЛАНС	81 655	235 166	139 094

Как видно из баланса, переоценённая ценность активов составила 235 166 тыс.руб., ценность чистых активов за вычетом обязательств 159 129 тыс.руб.

Оценка ликвидационной ценности состоит из двух частей:

* Оценка приведённой ценности выручки от реализации активов, которая составила 139 094 тыс.руб., а за вычетом обязательств 63 057 тыс.руб.

* Оценка затрат на ликвидацию компании:

Затраты на содержание активов в период ликвидации

* расходы за месяц 378 тыс.руб.

* приведённая ценность аннуитета для 18 месяцев под 2,53% ежемесячно 14,319

378 тыс.руб. х 14,319 = 5 413 тыс.руб.

Затраты на выходные пособия и выплаты

* продолжительность выплат 3 месяца

* фонд оплаты труда в месяц 4 020 тыс.руб.

* приведённая ценность аннуитета для 3 месяцев под 2,53% ежемесячно 2,854

4 020 тыс.руб. х 2,854 = 11 475 тыс.руб.

Затраты на управление в период ликвидации

* расходы за месяц 282 тыс.руб.

* приведённая ценность аннуитета для 24 месяцев под 2,53% ежемесячно 17,830

282 тыс.руб. х 17,830 = 5 028 тыс.руб.

Общие затраты на ликвидацию компании составили 21 916 тыс.руб. Таким образом, ликвидационная ценность компании составила

63 057 тыс.руб. - 21 916 тыс.руб. = 41 141 тыс.руб.

Проведем оценку бизнеса при данном варианте развития событий (Таблица 4.3.5). Для этого мы будем использовать метод ER, при котором остаточные денежные потоки дисконтируются по ставке собственного капитала Ке. Это связано с тем, что в конце прогнозного периода рассчитывается не терминальная, а ликвидационная ценность компании.

Табл. 4.3.5. Оценка бизнеса методом DCF и LV на начало 2009г по варианту 1

год	2009	2010	LV
EBIT	?5 203	?4 106
Амортизация	1 627	1 622
Высвобождение рабочего капитала	16 347	10 964
Капитальные вложения	500	1500
FCF	12 271,2	6 979,9
D	­7 120,4	­1 792,9
I	­4 000,0	­5 100,0
RECF	1 150,8	86,9	41 141,0
PV	852,9	47,8	22 597,4
E	23 498,0

Оценка собственного капитала компании при оптимизации финансовой политики в условиях наиболее вероятного развития внешней среды в 2009?2010г. составит 23,5 млн. рублей.

3.4 Вариант II. Ликвидация бизнеса. Расчет ценности бизнеса методом ликвидационной стоимости активов

Для этого мы оценили компанию на начало 2009 года с помощью метода оценки ликвидационной стоимости активов. Продать компанию как действующий бизнес в настоящее время не представляется возможным ввиду отсутствия спроса. Оставшихся инвесторов может заинтересовать земля и капитальные здания, автотранспортные средства, оргтехника. Возможно, удастся реализовать и некоторые ходовые запасы в виде материалов и оборудования.

Ликвидационная стоимость представляет собой чистую денежную сумму, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной распродаже его активов.

Метод определения ликвидационной стоимости может быть представлен тремя способами:

* Расчет рыночной стоимости активов (метод чистых активов)

* Оценка ликвидационной стоимости в соответствии с «Методическими рекомендациями по ускоренному порядку применения процедур банкротства»

* Оценка ликвидационной стоимости классическим аукционным способом.

Упорядоченная ликвидация означает, что распродажа активов производится в течение разумного периода времени с тем, чтобы получить максимальную цену за каждый актив.

Принудительная ликвидация означает, что активы распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе.

В отношении ОАО «Облпромавтоматика» мы будем рассматривать вариант упорядоченной ликвидации.

МетодLV ? чистая выручка от реализации активов компании с учетом погашения обязательств дисконтируется к дате оценки.

Оценку ликвидационной ценности предприятия мы будем осуществлять исходя из наших предположений, что:

* есть серьезные сомнения относительно ее способности оставаться действующим предприятием;

* текущие и прогнозируемые денежные потоки предприятия от производственной деятельности невелики по сравнению с ценностью ее чистых активов;

* ценность компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.

Общая формула оценки компании методом ликвидационной ценности выглядит следующим образом:

LV = PV (?AVi) - D - CL, i=1

где LV - ликвидационная ценность компании; AVi -ценность i?го актива;

D - рыночная ценность обязательств; CL - затраты на ликвидацию компании.

Расчёт ликвидационной ценности будем производить на основании следующих этапов:

* Берем последний балансовый отчет.

* Разрабатываем календарный график ликвидации активов, так как продажа различных видов активов предприятия (недвижимого имущества, машин и оборудования, товарно?материальных запасов) требует различных временных периодов.

* Определяем валовую выручку от ликвидации активов.

* Оценочную ценность активов уменьшаем на величину прямых затрат (комиссионные, налоги, сборы). С учетом календарного графика ликвидации активов, скорректированные ценности оцениваемых активов дисконтируем на дату оценки.

* Ликвидационную ценность активов уменьшаем на расходы, связанные с владением активами до их продажи, включая затраты на сохранение запасов готовой продукции и незавершенного производства, сохранение оборудования и машин, объектов недвижимости, а также управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации. Срок дисконтирования соответствующих затрат определяем по календарному графику продажи активов предприятия.

* Прибавляем (или вычитаем) операционную прибыль (убытки) ликвидационного периода.

* Вычитаем имущественные права на выходные пособия и выплаты работникам предприятия, требования кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого предприятия, задолженность по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчеты с другими кредиторами.

Исходя из вышеуказанного “Руководства по оценке стоимости бизнеса" Д.Фишмент, Ш.Пратт, К.Гриффит, К.Уилсон рассмотрим результаты оценки активов (Табл.4.4.1):

Табл. 4.4.1 Расчет ликвидационной стоимости активов ОАО «Облпромавтоматика»

	Здания и сооружения	Земля	Машины и оборудование	Транспорт	Незавершённое строительство
Ценность	50 424	35 444	2 203	2 375	50 847
Скидки (20%)	0	0	441	475	0
Комиссионные (10%)	5 042	3 544	0	0	5 085
Налоги	8 935	6 296	0	0	8 718
Дисконтирующий фактор	0,5977	0,5977	0,7900	0,7900	0,5977
Ликвидационная ценность	21 786	15 304	1 392	1 501	22 143
ИТОГО Основные средства	39 983

Долгосрочные финансовые вложения представляют собой доли участия в других предприятиях (ООО и ЗАО). Ликвидность отсутствует.

Запасы имеют в своём составе 10% неликвидов и подлежат распродаже с 20% скидкой.

Дебиторская задолженность в размере 4 800 тыс.руб. нереальна к взысканию. Из краткосрочных финансовых вложений 16 000 тыс.руб. реализуются с дисконтом 16,5%, остальное - по номиналу.

Кредиторская задолженность в размере 471 тыс.руб. оплате не подлежит.

Теперь построим баланс, используя расчеты и допущения (Табл.4.4.2):

Табл. 4.4.2 Ликвидационный баланс ОАО «Облпромавтоматика»

АКТИВ	На конец отчетного периода	Оценочная ценность чистых активов	Ликвидационная ценность
I. Внеоборотные активы
Основные средства	5 705	90 445	39 983
Незавершенное строительство	2 173	50 847	22 143
Долгосрочные финансовые вложения	39	0	0
Итого по разделу I	7 918	141 293	62 126
II. Оборотные активы
Запасы	27 103	24 393	19 514
Дебиторская задолженность	113 352	108 552	108 552
Краткосрочные финансовые вложения	26 689	24 049	24 049
Денежные средства	588	588	588
Итого по разделу II	167 733	157 582	152 704
БАЛАНС	175 651	298 875	214 830
ПАССИВ	На конец отчетного периода	Оценочная ценность чистых активов	Ликвидационная ценность
III. Капитал и резервы
Уставный капитал	1 000
Добавочный капитал	8 500
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	14 056
Итого по разделу III	23 556	147 251	63 206
IV. Долгосрочные обязательства
Займы и кредиты	15 000	15 000	15 000
Итого по разделу IV	15 000	15 000	15 000
V. Краткосрочные обязательства
Займы и кредиты	25 691	25 691	25 691
Кредиторская задолженность	111 404	110 933	110 933
Итого по разделу V	137 095	136 624	136 624
БАЛАНС	175 651	298 875	214 830

Как видно из баланса, переоценённая ценность активов составила 298 875 тыс.руб., ценность чистых активов за вычетом обязательств 147 251 тыс.руб.

Оценка ликвидационной ценности состоит из двух частей:

* Оценка приведённой ценности выручки от реализации активов, которая составила 214 830 тыс.руб., а за вычетом обязательств 63 206 тыс.руб.

* Оценка затрат на ликвидацию компании:

Затраты на содержание активов в период ликвидации

* расходы за месяц 315 тыс.руб.

* приведённая ценность аннуитета для 18 месяцев под 2,53% ежемесячно

14,319

315 тыс.руб. х 14,319 = 4 511 тыс.руб.

Затраты на выходные пособия и выплаты

* продолжительность выплат 3 месяца

* фонд оплаты труда в месяц 4 914 тыс.руб.

* приведённая ценность аннуитета для 3 месяцев под 2,53% ежемесячно 2,854

4 914 тыс.руб. х 2,854 = 14 027 тыс.руб.

Затраты на управление в период ликвидации

* расходы за месяц 235 тыс.руб.

* приведённая ценность аннуитета для 24 месяцев под 2,53% ежемесячно 17,830

235 тыс.руб. х 17,830 = 4 190 тыс.руб.

Общие затраты на ликвидацию компании составили 22 728 тыс.руб. Таким образом, ликвидационная ценность компании составила

63 206 тыс.руб. - 22 728 тыс.руб. = 40 478 тыс.руб.

3.5 Вариант III. Сохранение существующих видов услуг с выходом на региональный и федеральный рынок в 2009 г. Оценка бизнеса методом DCF

3.5.1 Прогнозный отчет о прибылях и убытках

Проведенный далее анализ темпов роста выручки (Рис.4.5.1) показывает, что для безубыточной работы в 2010 году необходим ее рост как минимум на 30% по отношению к 2009 г. при сохранении существующих видов деятельности.

Такой рост возможен, если мы уже в 2009 году выйдем за пределы нашего региона, попавшего в число 7 наиболее пострадавших от мирового кризиса.

Для этого необходимо активно участвовать в различных конкурсных процедурах, проводимых на электронных торговых площадках, вести переговоры с организациями, которые уже получили крупные и средние заказы для возможной работы у них на субподряде. Особенно это касается работ по проектированию различных систем и пусконаладочных работ, не требующих значительных материальных ресурсов и длительных командировок большого количества наших сотрудников.

Рис. 4.5.1. Анализ зависимости чистой прибыли от темпа роста выручки

Дальнейший темп рост выручки будет соответствовать значению среднего роста рынка отрасли:

2011 год - +15%,

2012 г. и далее ? +10%, т.е. стабилизируется на уровне инфляции.

Более высокие темпы роста выручки могут привести к недопустимому уровню показателей ликвидности и финансового риска, связанному с ростом долгового финансирования.

Остальные прогнозные показатели отчета о прибылях и убытках рассчитаны на основе анализа динамики изменения данных показателей за предыдущие периоды и с учетом оптимизации финансовой политики, описанной в табл. 4.2.2.

Прогнозный отчет о прибылях и убытках в управленческом формате будет такой: (Табл. 4.5.1)

Табл. 4.5.1. Отчет о прибылях и убытках на 2009 ­ 2012 г

Год	2009	2010	2011	2012
Объем продаж	86 940	113 022	129 975	142 973
Себестоимость реализованной продукции, услуг	66 406	81 490	93 695	103 053
Валовая прибыль	20 534	31 532	36 280	39 920
Управленческие расходы	19 410	20 330	23 251	25 490
Операционные доходы/расходы	?4 700	?4 205	?3 991	?4 390
Амортизация	?1 627	?1 622	?1 877	?2 382
Операционная прибыль (EBIT)	­5 203	5 375	7 161	7 659
Проценты за кредит	4 000	4 200	4 320	4 680
Прибыль до налогообложения (EBT)	­9 203	1 175	2 841	2 979
Налоги	0	?376	?909	?953
Чистая прибыль (NOPAT)	­9 203	799	1 932	2 025
Выплаченные дивиденды	0	0	0	0

Отметим, что собственник не планирует выплачивать дивиденды до стабилизации ситуации.

3.5.2 Прогнозный баланс на 2009­2012 г.

Для составления баланса были сделаны следующие допущения:

Инвестиционная программа (капитальные вложения):

В 2009 году планируется минимально необходимое обновление производственных фиксированных активов, с постепенным увеличением расходов в последующие годы.