Оценка и выбор стратегического направления развития ОАО "Облпромавтоматика" (г.Череповец)

Год	2009	2010	2011	2012
Капитальные затраты, тыс. руб.	500	1 500	2 500	3 500

Перенос убытков: Перенос производится в соответствии с ст. 283 НК РФ, т.е. на протяжении 10 лет с момента понесения убытка, в полной мере, но не более 30% от исчисленной налоговой базы за период.

Масса денежных средств и мгновенная ликвидность: анализ данных предыдущих периодов показал тренд на снижение мгновенной ликвидности предприятия. В условиях кризиса ликвидности поставщики неохотно будут идти на товарный кредит и отсрочку и поэтому, с учетом отраслевой направленности и необходимости в чрезвычайно оперативном реагировании на потребности основной деятельности, необходимо увеличить лимит остатка денежных средств на счетах и доведения коэффициента мгновенной ликвидности до 0,04?0,06. Поэтому планируем объем денежных средств в размере 2% от выручки.

Дебиторская задолженность: Плановая величина - 50% от выручки, уменьшить не дает зависимость от заказчиков и текущие условия заключения договоров.

Запасы: Будем считать, что в 2008 г. был достигнут хороший показатель отношения запасов к себестоимости = 13,5%, поэтому стабилизируем запасы на этом уровне.

Фин. вложения: Будем снижать объем векселей с 30% до 4% от выручки.

Кредиторская задолженность: Планируем в размере 55% от выручки, с нормализацией ситуации с продажами поставщики будут менее либеральны.

Долгосрочное финансирование: Проводим политику увеличения долгосрочного финансирования потребности в рабочем капитале за счет постоянного размера долгосрочного долга в 15 млн.р. и роста нераспределенной прибыли, доводя показатель NLF/WCR с 0,55 до 0,67.

Год	2009	2010	2011	2012
Инвестированный капитал или Чистые активы
Деньги	1 738,8	2 260,4	3 249,4	3 574,3

Табл. 4.5.2. Прогнозный управленческий баланс на период 2009­2012 гг.

WCR (Текущие активы минус текущие обязательства)	39 393,8	34 735,8	34 744,7	36 787,8
Дебиторская задолженность	47 817,0	56 511,0	64 987,7	71 486,4
Запасы	8 964,8	11 001,1	12 648,9	13 912,2
Фин. Вложения	26 082,0	22 604,4	12 997,5	5 718,9
Расходы по предоплате
Кредиторская задолженность	43 470,0	55 380,8	55 889,4	54 329,7
Фиксированные активы	6 790,8	6 669,0	7 291,6	8 409,7
Итого	47 923,4	43 665,2	45 285,7	48 771,8
Вложенный капитал
Краткосрочный долг	18 570,6	13 513,3	13 201,7	14 662,5
Долгосрочное финансирование (долгосрочный долг и собственный капитал) в т.ч.
	29 352,8	30 152,0	32 084,0	34 109,4
Уставный капитал	1 000,0	1 000,0	1 000,0	1 000,0
Добавочный капитал	8 500,0	8 500,0	8 500,0	8 500,0
Нераспределенная прибыль	4 852,8	5 652,0	7 584,0	9 609,4
Долгосрочный долг	15 000,0	15 000,0	15 000,0	15 000,0
Итого	47 923,4	43 665,2	45 285,7	48 771,8

3.5.3 Оценка коэффициента бета фундаментальным методом

Коэффициент в определим фундаментальным методом (табл. 4.5.3), используя наши экспертные оценки различных видов рисков, которым подвержена наша компания. Основания для таких оценок описаны выше в разделе 2.

Табл.4.5.3. Оценка систематического риска компании фундаментальным методом

Фактор риска	Степень риска
	Низкая	Средняя	Высокая
	Класс риска
	1,1	1,2	1,3	2,1	2,2	2,3	3,1	3,2	3,3
	Соответствующая в
	0	0,25	0,5	0,75	1	1,25	1,5	1,75	2
Общеэкономический риск
Относительная предсказуемость экономической ситуации									1
Политическая ситуация						1
Отраслевые факторы
Цикличность					1
Стадия развития						1
Конкуренция								1
Платежеспособный спрос									1
Рыночная цена поставщика				1
Рыночная цена потребителя								1
Трудовые отношения			1
Износ фиксированных активов						1
Отраслевое законодательство					1
Факторы риска на уровне фирмы
Ликвидность								1
Стабильность дохода									1
Операционный рычаг						1
Финансовый рычаг							1
Дебиторская задолженность							1
Кредиторская задолженность				1
Отношения с кредиторами			1
Опыт работы на рынке		1
Доля рынка						1
Стратегия развития					1
Система сбыта							1
Диверсификация продукции						1
Диверсификация клиентуры								1
Диверсификация по территории							1
Технологический уровень					1
Качество менеджмента			1
Возможность проведения политики в ущерб интересам инвестора		1
ИТОГО
Количество наблюдений	0	2	3	2	4	6	4	4	3

Подсчитаем теперь коэффициент в:

3.5.4 Оценка капитала компании с использованием итерационного алгоритма

Расчет свободного денежного потока проведен с учетом влияния налогового эффекта (вычета из общей величины налоговой базы убытка предыдущих периодов), что создает дополнительный поток в каждом периоде, на который относится ранее понесенный убыток. Иные корректировки пока не вносятся (величина непроизводственных активов ничтожно мала, …).

Кроме того, законодательно установленная ставка налога на прибыль 24% требует корректировки. Проведенный анализ данных по предыдущим периодам показал, что эффективная налоговая ставка равна 32%, это обусловлено разницей между бухгалтерским и налоговым учетом в России (не все затраты уменьшают налогооблагаемую базу) (Табл.4.5.4).

Табл. 4.5.4. Расчет эффективной налоговой ставки

Год	2006	2007	2008
прибыль до налогообложения, тыс. руб.	3 140	15 807	4 240
величина начисленного налога, тыс. руб.	976	5 366	1 365
налоговая ставка, %	31,08	33,95	32,19

Расчет коэффициента дисконтирования потока - средневзвешенной стоимости капитала (WACC) проведен с помощью итерационного алгоритма оценки капитала компании?генератора денежных потоков:

Для расчета безрычаговой в0 применялась формула, учитывающая рискованность долга:

в0 = (в+ вd * D/E) / (1+D/E).

Исходные данные для итерационного алгоритма: Безрисковая ставка Rf = 3.67%

Рыночная премия ДR =Rm?Rf = 12.58%

Дополнительная премия к стоимости капитала

ДS = 5% (2% за отсутствие внешней ликвидности и 3% за зависимость от ключевой фигуры)

Эффективная ставка налога на прибыль Т = 32%

Стоимость заемного капитала Кd = 17% (по данным собственника). Рыночная оценка долга D на начало 2009 года = 30 млн.руб.

вd = (Kd - Rf ) / ДR

= 0,51, при этом Rf и ДR переведены в рублевое выражение по формуле паритета процентных ставок. Безрычаговая в0 = 0,77

Согласно модели CAPM получим стоимость капитала безрычаговой компании в долларовом выражении:

k 0 = R f+ в 0(Rm ? R f ) + ДS = 3.67% + 0,77 *12.58% + 5% = 18,36% ,

Далее была применена формула паритета процентных ставок для перевода k0 в рублевое исчисление:

К0 = (1+i(руб.))/ (1+i($)) * (1+k0($)) - 1 = 23,4%, где ставки i(руб,)=10% и i($)=5,5% -

средние ставки годовых банковских депозитов в рублях и долларах соответственно.

Начальные пропорции Wd и We берем из баланса 2008 г.

Запускаем итерационный алгоритм и получаем wacc, стоимость собственного капитала Ke, ценность компании V и ценность Е:

WACC = k0 (1 ? Wd T ) = 17,61%

Данный расчет базируется на предположении, что 2012 год является базисным годом, далее динамика развития Предприятия сохранится. Однако, дальнейшие расчеты показывают, что 2010?2012 годы не являются типичными, а скорее аномальными для развития предприятия. Это годы восстановления стабильности: необходимое обновление основных фондов, увеличение мощностей после кризисного 2009 года. Предположение о стабильности прежде всего подразумевает стабилизацию темпов роста денежных потоков, прибыли, сбалансированность амортизации и инвестиционных потоков.

Проведенный расчет по уточненным данным с учетом налоговых корректировок и вычислением терминальной стоимости, основанной на FCF 2014г., при дальнейшем постоянном темпе роста g=4% показан в табл.4.5.5:

Табл. 4.5.5. Уточненная оценка бизнеса методом DCF на начало 2009г

год	2009	2010	2011	2012	2013	2014	TV
EBIT	?5 203	5 375	7 161	7 659	7 965	8 283
EBIT(1?T)	?3 538	3 655	4 870	5 208	5 416	5 633
30% от налоговой базы		1 613	2 148	1442
остаток убытка	?5 203	?3 591	?1 442	0
налоговые корректировки	?1 665	516	687	462	0	0
Амортизация	1 627	1 622	1 877	2 382	2 400	2 400
Изменение рабочего капитала	?16 347	?4 658	9	2 043	1 593	1 657
Капитальные вложения	500	1500	2500	3500	2400	2400
FCF	12 271,2	8 951,0	4 925,6	2 508,1	3 823,1	3 976,1	30 375,4
PV	10 433,5	6 470,8	3 027,5	1 310,8	1 698,8	1 502,2	11 475,8
V	35 919,4
Е	5 919

Табл. 4.5.6. Расчет по итерационному алгоритму

	Wd0	We0	D/E	Wd	We	b	ke	WACC	V	E	we
1	63,3%	36,7%	1,73	0,54	0,46	1,07	27,4%	19,36%	32960	2 960	9,0%
2	91,0%	9,0%	10,14	0,87	0,13	2,54	46,7%	16,86%	37418	7 418	19,8%
3	80,2%	19,8%	4,04	0,73	0,27	1,48	32,7%	17,91%	35363	5 363	15,2%
4	84,8%	15,2%	5,59	0,79	0,21	1,75	36,3%	17,47%	36186	6 186	17,1%
5	82,9%	17,1%	4,85	0,77	0,23	1,62	34,5%	17,66%	35835	5 835	16,3%
6	83,7%	16,3%	5,14	0,78	0,22	1,67	35,2%	17,58%	35981	5 981	16,6%
7	83,4%	16,6%	5,02	0,77	0,23	1,65	34,9%	17,61%	35919	5 919	16,5%
8	83,5%	16,5%

Более приближенная к реальности оценка компании с учетом рыночной доли D/E составляет на начало 2009 года 35,9 млн. рублей., ценность собственного капитала - 5,9 млн. р.

3.5.5 Расчетный прогноз коэффициентов ликвидности, финансового риска и рентабельности

На основании прогнозного баланса и отчёта о прибылях и убытках рассчитаем следующие финансовые коэффициенты (Табл.4.5.7):

Табл. 4.5.7. Прогнозные коэффициенты ликвидности и финансового риска

Показатели	2009	2010	2011	2012
Традиционные коэффициенты ликвидности
Acid ratio (коэффициент мнгновенной ликвидности)	0,04	0,04	0,06	0,07
Quick ratio (коэффициент быстрой ликвидности)	1,74	1,47	1,45	1,49
Current ratio (Коэффициент текущей ликвидности)	1,91	1,63	1,62	1,68
Нетрадиционные коэффициенты ликвидности
LF (долгосрочное финансирование)	29 353	30 152	32 084	34 109
NFA (чистые фиксированные активы)	6 791	6 669	7 292	8 410
NLF = LF - NFA	22 562	23 483	24 792	25 700
WCR	39 394	34 736	34 745	36 788
NSF/WCR	0,43	0,32	0,29	0,30
NLF/WCR	0,57	0,68	0,71	0,70
Традиционные коэффициенты финансового риска
D/E	2,34	1,88	1,65	1,55
Коэффициент совокупного долга	0,70	0,65	0,62	0,61
Покрытие процентов	?1,30	1,28	1,66	1,64
Операционный леверидж	0,91	0,91	0,90	0,88
Альтернативные коэффициенты финансового риска
Коэффициент соотношения денежных потоков и процентных выплат	?1,89	0,58	0,88	0,94
Коэффициент денежного покрытия	?0,89	1,58	1,88	1,94
Коэффициент соотношения денежных потоков и долгосрочного долга	?0,51	0,16	0,25	0,29
Коэффициент соотношения денежных потоков и совокупного долга	?0,23	0,08	0,14	0,15

Отметим, что вызывает большие опасения дальнейшее снижение коэффициента покрытия процентов, связанное с низким уровнем операционной прибыли. Это может привести к трудностям получения новых кредитов.

Кроме того, сохраняются негативные тенденции по снижению альтернативных коэффициентов финансового риска, свидетельствующие о том, что темп роста денежного потока недостаточен для своевременного обслуживания долга.

Заметим, что несмотря на рост оборачиваемости капитала и маржинальной прибыли, значение ROIC остается на уровне 15%, что меньше WACC=17,6%.

Рентабельность собственного капитала прогнозируется на уровне 10?11%, что значительно меньше требуемого уровня доходности собственного капитала Ке=34,9%.

3.6 Вариант IV. Альтернативное использование активов и диверсификация. Оценка методом DCF

3.6.1 Расчет ценности бизнеса по варианту альтернативного использования активов методом DCF

Полученная выше оценка стоимости компании меньше ликвидационной стоимости ее активов. Поэтому напрашивается вывод - быстрее продавать. Однако, не все так просто:

Во?первых, найти покупателей на землю и здания непросто и еще надо будет договориться о приемлемой цене;

Во?вторых, за 10 лет существования сложилась команда, которую не хотелось бы терять в один момент;

В?третьих, высокая социальная ответственность собственника является для него моральной преградой продать за сравнительно небольшую сумму активы и оставить без работы около 200 человек;

И, в?четвертых, а что делать дальше с этими деньгами, куда их вкладывать в это время?

Поэтому продажа активов будет рассматриваться собственников только в крайнем случае, когда других вариантов сохранить бизнес не останется.

Наиболее перспективным таким вариантом сейчас рассматривается создание группы управляющих компаний для управления многоквартирными домами.

При удачной реализации этой стратегии будут достигнуты следующие цели:

* Регулярный денежный поток от населения за предоставленные услуги;

* Низкая себестоимость оказываемых услуг, т.к. будут задействован труд существующих инженерно?технических специалистов и рабочих, а количество вновь нанимаемого персонала минимально (только уборщики и дворники);

* Использование существующих офисных помещений, транспорта, оборудования повысит оборачиваемость этих активов.

* Часть непрофильных и малорентабельных видов СМР будет выведен на аутсорсинг, что также ведет к снижению общей себестоимости.

Расчет свободного денежного потока для этой стратегической альтернативы будем проводить со следующими исходными условиями и допущениями:

* Начало работ по оказанию услуг - 1 августа 2009 г., до этого проводятся все необходимые организационные и рекламные мероприятия для захвата доли рынка.

Необходимые для этого средства выделяются из запланированной ранее суммы на инвестиции (500 тыс.р. на 2009 год) + 500 тыс.руб. дополнительных

капитальных затрат на приобретение специального оборудования (дизельный и

электрический компрессоры, программный комплекс для биллинговых расчетов, и т.п) , т.е. ?CapEx=500 т.р., ?DP = 500/ 60 мес. * 5 = 41,7 т.р

* Планируемая площадь для обслуживания на 2009 г. - 300 тыс. кв.м, расчетная цена - 9р./кв.м (средняя по городу), за вычетом услуг специализированных организаций (обслуживание лифтов, вывоз ТБО). Следовательно, общая планируемая выручка дополнительно составит

300 тыс х 9р. х 5 мес. = 13,5 млн.руб.

* Распределение затрат на 2009 год следующее (Табл.4.6.1)

Табл. 4.6.1. Затраты на новый вид деятельности в 2009 г.

Статья расходов	Сумма, т.р.	Комментарий
Зарплата	3686	Доля услуг собственными силами - 78%, ФОТ = 35% от Выручка * 78%
ФСС+НПФ	523	Территориальные компании создаются в форме ООО с УСН, налог в ФСС и ПФ = 14,2%,
Потери от неплатежей	4050	Предполагаем 30% неплатежей от выручки в 2009 г., 20%?в 2010, 15% ? далее
Материалы	486	Доля работ, требующих материалов - 18%, доля материалов в них ? 20%
Услуги сторонних организаций	2700	20% от выручки
Аренда территориальных офисов	200	4 офиса в торговых центрах по20 кв.м. по 500 р/м2 на 5 месяцев
Транспорт	150	3 автомобиля для аварийных бригад по 10 тыс.р. на 5 мес.
ИТОГО	11795

* Административные расходы не изменятся, т.к. весь АУП задействован из числа существующих менеджеров «Облпромавтоматики» (по договору оказания услуг между новым ООО и «Облпромавтоматикой»)

* Коммерческие расходы составят дополнительно 500 тыс.рублей на рекламно?информационную кампанию, разработку сайта ГУК «Городок»,

?SG&A=500 т.р.

* 30% от СМР отдаем на аутсорсинг (под 3% генуслуг) = 8148 тыс. р. - дополнительные затраты

* Одновременно сокращается зарплата по СМР (на работников, высвободившихся для услуг по ЖКХ), тоже на 30% , и на 30% сокращаем численность за счет менее квалифицированного персонала. Итого получаем экономии на зарплате 9940 тыс.руб.

* Незначительные изменениями потребности рабочего капитала обусловлены тем, что каких?либо значительных фиксированных активов и запасов приобретать не требуется сверх запланированной суммы, а часть рабочего капитала, высвободившегося из СМР, перейдет на нужды ЖКХ.

Таким образом, имеем:

?FCF (2009) = (?S ? ?C? ?DP) x (1?T) + ?DP ? ?CapEx ­ ?WC = 827 т.р.

Общий жилой фонд многоквартирных домов в нашем городе составляет 1380 ед., общая площадь составляет около 10 млн. м2. Собственник поставил цель забрать 20% этого рынка, т.е. 2 млн. м2,

Несмотря на это, для целей оценки выберем наиболее вероятный - умеренно?пессимистический сценарий, при котором доля рынка ограничится 5% ? 500 тыс. кв.м.

Таким образом, прогноз по выручке и затратам на период 2010?2014 за услуги ЖКХ, основанный на проводимых маркетинговых исследованиях и возможностях организации, выглядит так (Табл.4.6.2):

Табл. 4.6.2. Прогноз выручки и затрат нового вида услуг на 2009­2014 г.

Показатель	2009(5 мес)	2010	2011	2012	2013	2014
Общая площадь, тыс.кв.м	300	500	500	500	500	500
Ставка, руб./м2	9	10	12	13	14	14,8
Выручка, тыс. руб.	13500	60000	72000	78000	84000	88980
Затраты, тыс. руб.	11795	45826	51319	55626	59932	63479

Дополнительные корректировки, связанные с альтернативным использованием активов:

Табл. 4.6.3. Прогноз изменения FCF на 2009­2014 г.

оценку

Показатель	2009	2010	2011	2012	2013	2014
Ком. и Административные расходы	500	600	1000	1200	1200	1200
Услуги сторонних организаций при аутсорсинге СМР	8148	12106	13921	15314	16845	18529
Экономия на зарплате и транспортных расходах	?9940	?6240	?7176	?7894	?8683	?9551
ИТОГО, изменение альтернативных затрат	­1292	6466	7745	8620	9362	10178
Кап. Затраты CapEx =	500	1500
Амортизация DP =	41,7	400,0	400,0	400,0	400,0	358,3
S?C?DP =	2955	7308	12535	13354	14306	14964
С коррекцией на налог S?C?DP*(1?T)=	2955	4970	8524	9081	9728	10176
delta WC =	1227	552	511	957	995	1035
delta FCF =	1270	3318	8413	8524	9133	9499

Теперь заново проведем стоимости компании с учетом принятия стратегического решения и выхода на рынок ЖКХ:

Табл. 4.6.4. Оценка стоимости компании с учетом услуг ЖКХ по наиболее вероятному сценарию

год	2009	2010	2011	2012	2013	2014	TV
FCF БЕЗ УСЛУГ ЖКХ	13 936	8 435	4 238	2 047	3 823	3 976	30 375
DELTA FCF	1 270	3 318	8 413	8 524	9 133	9 499	72 569
FCF	15 206	11 753	12 651	10 571	12 956	13 475	102 945
PV	12 929	8 496	7 776	5 524	5 757	5 091	38 892
V	84 466
E	54 466

Анализ чувствительности по параметру «Площадь обслуживания» показал, что точка безубыточности услуг ЖКХ (без учета выгоды от аутсорсинга и дополнительных инвестиционных затрат) составляет всего 52 тыс.м2, т.е. 7?8 многоэтажных домов. Это вполне реально сегодня.

Даже если дальнейший рост выручки от ЖКХ ограничится нашим умеренно?пессимистичным сценарием 500 тыс. м2 и планируемым ростом цены за м2, то оценка компании (с учетом долговой нагрузки 30 млн.руб.) составит 84,5 млн. руб., что больше оценки варианта без ЖКХ в 2,3 раза(Табл.4.6.4). Ценность собственного капитала составит 54,4 млн.р.

3.6.2 Прогноз показателей операционной и финансовой деятельности на 2009­2012 г.

С учетом сделанных ранее в п.4.3, 4.5, 4.6 предположений и допущений, а также принимая коэффициент реинвестирования равным 20% с 2010 года, составим прогноз управленческого баланса и отчета о прибылях и убытках на 4 года:

Табл. 4.6.5. Прогнозный управленческий баланс на 2009­2012 г.

Инвестированный капитал
Деньги	2 009	3 460	5 049	5 524
WCR (Текущие активы минус текущие обязательства)	40 621	35 288	35 256	37 745
Дебиторская задолженность	48 462	45 245	50 999	56 790
Запасы	8 997	9 862	10 889	12 109
Фин. Вложения	25 612	16 264	9 089	4 066
Расходы по предоплате	0	0	0	0
Кредиторская задолженность	?42 451	?36 084	?35 721	?35 220
Фиксированные активы	7 191	8 169	8 392	9 110
Итого	49 821	46 917	48 697	52 379
Вложенный капитал
Краткосрочный долг	17 571	13 513	13 202	14 662
Долгосрочное финансирование	32 250	33 404	35 495	37 716
Уставный капитал	1 000	1 000	1 000	1 000
Добавочный капитал	8 500	8 500	8 500	8 500
Нераспределенная прибыль	7 750	8 904	10 995	13 216
Долгосрочный долг	15 000	15 000	15 000	15 000
Итого	49 821	46 917	48 697	52 379

Табл. 4.6.6. Прогнозный отчет о прибылях и убытках на 2009­2012 г.

Год	2009	2010	2011	2012
Объем продаж (Sales)	100 440	173 022	201 975	220 973
Себестоимость реализованной продукции, услуг (COGS)	-78 136	-135 203	-154 037	-168 881
Валовая прибыль (Gross profit)	22 304	37 819	47 938	52 092
Управленческие расходы	-19 910	-20 930	-24 251	-26 690
Операционные доходы/расходы	-4 700	-4 205	-3 991	-4 390
Внереализационные доходы/расходы	0	0	0	0
Операционная прибыль (EBIT)	-2 306	12 684	19 697	21 013
Проценты за кредит (Interest-I)	-4 000	-4 200	-4 320	-4 680
Прибыль до налогообложения (EBT)	-6 306	8 484	15 377	16 333
Налоги (Taxes-T)	0	-2 715	-4 921	-5 226
Чистая прибыль (NOPAT, EAT)	-6 306	5 769	10 456	11 106
Выплаченные дивиденды (Div)	0	-4 615	-8 365	-8 885

Прогнозный расчет финансовых коэффициентов показан в таблице 4.6.7.

Табл. 4.6.7. Прогнозный расчет финансовых коэффициентов

Традиционные коэффициенты ликвидности	2009	2010	2011	2012
Acid ratio (коэффициент мгновенной ликвидности)	0,05	0,10	0,14	0,16
Quick ratio (коэффициент быстрой ликвидности)	1,79	1,80	1,82	1,88
Current ratio (Коэффициент текущей ликвидности)	1,96	1,98	1,99	2,07
Нетрадиционные коэффициенты ликвидности	2009	2010	2011	2012
LF (долгосрочное финансирование )	32 250	33 404	35 495	37 716
NFA (чистые фиксированные активы)	7 191	8 169	8 392	9 110
NLF = LF - NFA	25 059	25 235	27 103	28 607
WCR	40 621	35 288	35 256	37 745
NSF/WCR	0,38	0,28	0,23	0,24
NLF/WCR	0,62	0,72	0,77	0,76
Традиционные коэффициенты финансового риска	2009	2010	2011	2012
D/E	1,89	1,55	1,38	1,31
Коэффициент совокупного долга	0,65	0,61	0,58	0,57
Покрытие процентов	-0,58	3,02	4,56	4,49
Операционный леверидж	0,90	0,86	0,84	0,83
Альтернативные коэффициенты финансового риска	2009	2010	2011	2012
Коэффициент соотношения денежных потоков и процентных выплат	-1,14	1,85	2,95	2,97
Коэффициент денежного покрытия	-0,14	2,85	3,95	3,97
Коэффициент соотношения денежных потоков и долгосрочного долга	-0,31	0,52	0,85	0,93
Коэффициент соотношения денежных потоков и совокупного долга	-0,14	0,27	0,45	0,47

Отметим, что прогнозируется стабильное повышение ликвидности и значительное снижение финансовых рисков практически по всем показателям.

Далее построим дерево разложения ROE на стратегические факторы (Рис.4.6.1):

Таким образом, в этом варианте прогнозируются как рост оборачиваемости капитала и маржинальной прибыли, так и показатель рентабельности ROIC до 40%, что уже значительно больше, чем WACC=17,6%.

Рентабельность собственного капитала прогнозируется на уровне 50%, что больше требуемого уровня доходности собственного капитала Ке=34,9%.

3.6.3 Прогноз темпов роста на 2009­2012 г. Матрица финансовых стратегий

На основе полученных коэффициентов рассчитаем и сравним прогнозируемые показатели роста с темпом устойчивого роста компании (Табл.4.6.8)

Табл. 4.6.8. Прогноз показателей роста до 2012 г.

	2009	2010	2011	2012
WACC	17,6%
Спрэд доходности ROIC?WACC	-22,2%	9,4%	22,8%	22,5%
Прирост экономической прибыли		15501	6699	668
Норма накопления (b)	100%	20%	20%	20%
Устойчивый рост SGR	?36,6%	6,3%	10,2%	9,8%
G продаж		72,3%	16,7%	9,4%
G?SGR		66,0%	6,5%	-0,4%

Сочетание выбранных в этом варианте операционной и финансовой политик дает возможность компании достичь к 2012 году устойчивого роста наряду с генерацией экономической прибыли.

Соответствующая такому прогнозу матрица финансовых стратегий представлена на рис. 4.6.2.

3.7 Анализ результатов оценки альтернатив. Заключительные выводы и рекомендации

Итак, мы получили несколько разных оценок нашей компании. Очевидно, что лучшей является оценка варианта стратегического развития компания, при котором реализуется большинство из предложенных улучшений в операционной и финансовой деятельности, а также альтернативное использование части ресурсов компании для создания и продвижения новой услуги - управления многоквартирными домами в сфере ЖКХ.

Мы убедились, что одних только оптимизационных мероприятий недостаточно, чтобы компания сохранила нормальную жизнеспособность в нынешних условиях.

Требуется частичное изменение существующего стратегического плана развития

компании -

* выход на региональный и федеральный рынки уже в 2009 году за счет активного участия в на электронных торговых площадках и

* создание нового продукта на новом рынке, т.е. диверсификация. Причем, делать это нужно незамедлительно, чтобы успеть занять необходимую долю рынка ЖКЖ с относительно небольшими затратами.

Таким образом, наши однозначные рекомендации собственнику и менеджменту компании - продвижение новой услуги с сфере ЖКХ наряду с комплексом мероприятий по оптимизации операционной и финансовой деятельности, описанных в разделах 2 и 3 настоящей работы:

* Снижение доли себестоимости с 83% до 72% от выручки за счет оптимизации всех затрат и вывода части СМР на аусорсинг для увеличения маржинальной прибыли

* Уменьшение объема дебиторской задолженности до 50% за счет усиления работы с потребителями по ее погашению для сокращения финансового цикла

* Реструктуризация долгового финансирования. Перевод части краткосрочных долгов в долгосрочные с поддержанием постоянного уровня долгосрочного долга в размере 15 млн. Увеличение доли долгосрочного финансирования потребности рабочего капитала с 55% до

67%.

* Уменьшение доли убыточных КФВ в структуре активов с 30% до 4 % за счет диверсификации клиентского портфеля

* Снижение нормы реинвестирования до 20 % для стабилизации темпов фактического и устойчивого роста к 2012 году.

Список использованной литературы

1. Е.Н. Лобанова, М.А. Лимитовский. «Финансовый менеджер», Москва, ИКК

2. «ДеКа», 2001 г.

3. М.А. Лимитовский. «Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках», Москва, «Издательство ДЕЛО», 2004 г.

4. Лобанова Е.Н., мастер?класс «Стратегические финансы», Москва, ВШФМ АНХ РФ, 2008;

5. В.П.Паламарчук. «Оценка бизнеса», Учебное пособие, Москва, 2004 г.

6. М.А. Лимитовский. Современные технологии обоснования инвестиционных и финансовых решений. ВШФМ АНХ, 2008 г.

7. М.И. Литвиненко. Курс «Анализ финансовой отчетности», Москва ВШФМ АНХ, 2007

8. М.М. Колонтай. Курсы «Стратегический маркетинг», «Стратегический менеджмент». Москва ВШФМ АНХ, 2007?2008.

9. А. Дамодаран. «Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов», Москва, «Альпина Бизнес Букс», 2007 г.

10. Роберт С. Хиггинс. «Финансовый анализ: инструменты для принятия бизнес решений» М?СПб?Киев, Изд. Дом «Вильямс», 2007

11. Интернет?сайт ВШФМ АНХ www.finmanager.ru