Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

• Введение
• 1. Основные характеристики рынка капитала
• 1.1 Определение рынка капитала в микроэкономике и его особенности
• 1.2 Характеристика цены
• 1.3 Спрос на реальный капитал и его предложение
• 2. Принятие фирмой инвестиционных решений
• 2.1 Норма отдачи от инвестиций и сопоставление ее с процентной ставкой
• 2.2 Предельная эффективность капитала
• 2.3 Дисконтированная стоимость. Цена спроса и предложения
• 2.4 Рынок капитала в России: инвестиционный климат
• Заключение
• Список литературы
• Приложение

Введение

В экономической теории и предпринимательской практике, пожалуй, нет понятия, которое бы использовалось столь часто и одновременно, столь неоднозначно - это капитал. Капитал имеет много значений и может трактоваться по-разному. Под капиталом понимают все, что приносит или способно приносить доход. Этот термин употребляется в отношении оборудования завода, фабрики, накопленной суммы денег, произведений искусства, таланта инженера и т.д. Нетрудно увидеть общее во всех приведенных примерах: капитал - это блага, использование которых позволяет увеличивать производство будущих благ.

В современном мире многообразных и сложных экономических процессов и взаимоотношений между гражданами, предприятиями, финансовыми институтами, государствами на внутреннем и внешнем рынках всегда актуальным является вопрос функционирования рынка капитала. В данной работе рынок капитала рассматривается с точки зрения микроэкономики, что определяет некоторые его особенности.

В микроэкономике капитал представляет собой запас производственных ресурсов, участвующих в производстве разнообразных благ; ценность, приносящую поток дохода или ресурс длительного пользования, создаваемый с целью производства большего количества товаров и услуг. А сегодняшняя ценность капитала зависит от того, что капитал может произвести в будущем.

Вопрос рынка капитала является актуальным и для нашей страны. В основе формирования капитала лежит частная собственность, которой в СССР не существовало, и которая формировалась в нашей стране последние годы благодаря разгосударствлению и реприватизации. Анализ проделанной за истекший период работы показывает, что приватизация стала едва ли не единственным самым последовательным направлением реформирования экономики в целом. Однако же главная причина того, что российская экономика до сих пор не восстановила дореформенный уровень развития по важнейшим макропоказателям, - острый дефицит инвестиционных товаров: производственных сооружений, машин и оборудования, жилья; слабое развитие инфраструктурных отраслей и т.д. Низкая фондовооружённость - основная причина, тормозящая рост производительности труда и повышения уровня жизни.

Целью настоящей курсовой работы является исследование механизма рынка капитала, основой которого является рассмотрение капитала, как фактора производства. Для достижения этой цели необходимо решить ряд задач:

· определение основных характеристик рынка капитала;

· рассмотрение инвестиционных решений фирм;

· анализ инвестиционного климата в России.

Поставленные задачи определили структуру курсовой работы: в первой главе описываются особенности рынка капитала в микроэкономике, а также спрос на реальный капитал и его предложение и характеристика цены капитала - фактора производства; во второй части описываются такие необходимые для инвестора понятия, как дисконтированная стоимость и цена спроса и предложения, а также норма отдачи и предельная эффективность капитала; третья глава посвящена вопросу функционирования рынка капитала в России, а именно, дана оценка влияния инвестиционного климата на экономическое развитие нашей страны в целом.

1. Основные характеристики рынка капитала

1.1 Определение рынка капитала в микроэкономике и его особенности

Прежде чем исследовать механизм рынка капитала, остановимся на общей характеристике этого фактора производства.

Капитал является одним из основных элементов общественного богатства. В широком смысле слова, капитал - это любой ресурс, создаваемый с целью производства большего количества экономических благ. Получение определённого потока товаров и услуг в будущем предполагает наличие в производственном процессе определённого запаса ресурсов длительного пользования, то есть капитала. [6, с. 105]

Различают две основные формы капитала: физический (материально-вещественный) капитал (машины, здания, сооружения, сырье и т.д.) и человеческий капитал (общие и специальные знания, трудовые навыки, производственный опыт и т.д.). Строго говоря, человеческий капитал - это особая разновидность трудовых ресурсов. Поэтому под капиталом в собственном смысле этого слова обычно подразумевают только физические, материальные факторы. Физический или реальный капитал представляет собой запас производственных ресурсов, участвующих в производстве разнообразных благ. Он разделяется, в свою очередь, на основной капитал, куда относятся реальные активы длительного пользования, такие как здания, сооружения, машины, оборудование, и оборотный капитал, расходуемый на покупку средств для каждого цикла производства: сырья, основных и вспомогательных материалов труда. [1, с. 118]

Основной капитал служит в течение нескольких лет и подлежит замене (возмещению) лишь по мере его физического или морального износа. Оборотный капитал полностью потребляется в течение одного цикла производства, и его стоимость включается в издержки производства целиком, в отличие от основного капитала, стоимость которого учитывается в издержках по частям. [7, с. 326]

Существует одна особенность, которая выделяет капитал среди других факторов производства: если другие факторы являются кратковременными и используются в течение определенного срока, то реальный капитал (оборудование) часто является собственностью фирмы. Когда мы говорим о
капитале, как о факторе производства, мы почти всегда имеем в виду реальный капитал Исключением является «оборотный капитал», т.е. деньги, которые фирма имеет в своем распоряжении для обеспечения своевременных выплат по долгам при недостатке текущего дохода. Позволяя фирме действовать более эффективно, оборотный капитал является не менее важным фактором производства, чем труд или машины.. [12, с. 52]

Капитал существует в различных формах. Изначально он выступает в денежной форме. Это денежный капитал, роль (функция) его сводится к созданию необходимых условий для процесса производства материальных благ. Имея деньги, предприниматель приобретает на рынке необходимые факторы производства.

Другой формой капитала является производительный капитал, функция которого - рациональное потребление приобретённых факторов в процессе производства; создание товаров, обладающих общественной потребительской стоимостью и стоимостью, содержащей прибавочную стоимость и прибыль.

Третьей формой капитала выступает товарный капитал, его роль и функция - в реализации произведённых товаров и содержащейся в них стоимости и прибавочной стоимости, то есть превращение товарного капитала в денежный. [11, с. 75]

Так, капитал сам по себе представляется в виде фондов. Фонды - это величина капитала в данный момент времени. В любой момент времени фирма имеет определенное количество оборудования и других видов капитала. Цель анализа капитала состоит в том, чтобы узнать, как создаются и изменяются фонды, а для этого нужно изучить издержки, связанные с созданием нового капитала и выигрыша от этого.

Сегодняшняя ценность капитала зависит от того, что капитал может произвести в будущем. Для производства дохода владелец капитала должен отказаться от текущего потребления в надежде получить более высокое вознаграждение в будущем. Поток будущего дохода должен стимулировать создание сегодняшнего запаса. Чтобы создать этот запас, в свою очередь, необходим поток сбережений, которые увеличивают возможности потребления в будущих периодах из-за относительного сокращения текущего потребления. Фактор времени (сравнение прошлого с настоящим, настоящего с будущим) приобретает при анализе капитала первостепенное значение. В связи с этим индивиды, осуществляющие сбережения, сопоставляют текущее потребление с будущим. [7, с. 318]

Для создания нового капитала необходимы не только собственные средства фирмы, но и заемные средства, за использование которых взимается определенный процент. Ссудный процент - это цена, уплачиваемая собственникам капитала за использование заемных средств в течение определенного периода. Ссудный процент выражается через ставку этого процента за год. Допустим, что ставка ссудного процента составляет 5% в год. Это означает, что собственникам капитала будет уплачено 5 копеек за каждый рубль, который они дали использовать другим в течение одного года.

Различают номинальную и реальную ставку ссудного процента. Номинальная ставка показывает, на сколько сумма, которую заёмщик возвращает кредитору, превышает величину полученного кредита. Реальная ставка же - это ставка процента, выраженная в денежных единицах постоянной покупательной способности. [7, с. 319]

В связи с неоднозначностью трактовки категории «капитал» существует также проблема определения понятия «рынок капитала».

В экономической литературе выделяют два возможных варианта трактовки этого понятия. Если под капиталом понимать физический капитал (станки, здания, запасы и т.д. в стоимостном их измерении), то рынок капитала - это часть рынка факторов производства наряду с рынком труда и земли. Если же под капиталом на рынке финансов понимать денежный капитал, то рынок капитала выступает составной частью рынка ссудных капиталов, который в свою очередь подразделяется на денежный рынок и рынок капитала. (Приложение А) [9, с. 75]

Итак, рассмотрев понятие «капитала», и определив, в каких формах он чаще всего представлен, мы можем перейти к рассмотрению цены капитала.

1.2 Характеристика цены

В качестве фактора производства капитал - это средства, применение которых позволяет увеличить эффективность человеческого труда. Чтобы получить, например, воду в необходимом количестве, можно приносить ее ведрами из ближайшего источника, а можно соорудить водопровод и качать ее насосом. Во втором случае водопровод и насос будут выступать в качестве капитала. Его применение требует, однако, предварительных затрат, источником которых становятся непотребленные доходы. [1, с. 122]

Если получатели доходов не потребляют их полностью, а часть сберегают, то эти сбережения могут стать источником заемных средств, предоставляемых во временное пользование либо для покупки потребительских благ (потребительский кредит), либо для инвестирования в производство (инвестиционный кредит). Сбережения становятся, таким образом, объектом купли-продажи на рынке факторов, где и складывается их цена - плата за право воспользоваться этими средствами, - называемая процентом. [11, с. 83]

В экономической литературе имеет место толкование процента в узком смысле (как платы за предоставленный кредит) и в широком смысле (как дохода, получаемого в результате использования фактора капитала).

Процент в современной экономической теории чаще всего рассматривается как цена капитала независимо от того, получает ли его промышленник в виде предпринимательского дохода или собственник ссудного капитала. Таким образом, процент представляет собой разновидность дохода наряду с прибылью. Процент - эта та часть дохода, которую получает владелец капитала в течение года. Если она выражается в процентах, то такой доход называется процентной ставкой. [11, с. 89]

Необходимо различать среднюю ставку процента, которая определяется за длительный период времени, и рыночную ставку процента, то есть цену, уплачиваемую собственникам капитала за использование их заёмных средств в течение определённого периода времени, складывающуюся ежедневно и подверженную частым колебаниям. [13, с. 615]

На величину процента и его колебания оказывают влияние несколько основных факторов, к важнейшим из которых относятся: величина капитала, производительность капитала и соотношение между предложением и спросом на капитал.

С позиций теории спроса и предложения величина процента определяется как своеобразная равновесная цена. Рыночная ставка процента будет установлена в точке пересечения кривой спроса на заемные средства и их предложения, в которой и будет достигнуто равновесие. (Приложение Б) [6, с. 133]

Представленный график позволяет нам понять категорию процента как своеобразную равновесную цену (R(E)). Точка E - точка пересечения кривых спроса на капитал (D) и предложения капитала (S).

1.3 Спрос на реальный капитал и его предложение

Как на всяком рынке, цена (норма процента) складывается под влиянием соотношения спроса и предложения.

Спрос на капитал на рынке факторов - это спрос фирм на физический капитал, позволяющий фирмам реализовывать свои капитальные проекты, а по форме предъявления - это спрос на капитальные фонды. То есть спрос на капитал выражается в виде спроса на финансовые средства для приобретения необходимых производственных фондов. Спрос определяется, во-первых, стремлением к приобретению большего количества потребительских благ, во-вторых, решениями производителей увеличить выпуск за счет дополнительных капиталовложений. [3, с. 84]

Предложение капитала возникает в основном со стороны домашних хозяйств, а также предприятий и государства. Домашние хозяйства, владеющие капиталом в форме вложенных денежных средств, предоставляют капитал в пользование бизнесу в форме материальных средств и получают доход в виде процента на вложенные средства. Предложение на кредитном рынке определяется склонностью получателей доходов к сбережению определенной их части. [3, с. 85]

Рассмотрим тассмотрим еорию спроса отдельной фирмы на капитал. Если на краткосрочном отрезке времени фирма может арендовать То есть это означает приобретение фирмой оборудования не в собственность, а его аренду у специализированных фирм за определенную плату, величина которой колеблется в зависимости, во-первых, от предлагаемого количества, во-вторых, от спроса на него. необходимый ей капитал при постоянной ставке арендной платы, то ей следует использовать этот капитал до того момента, пока предельный доход его продукта (MRPk) не сравняется со ставкой арендной платы:

MRPk = MR * MRk = r, (1. 3. 1)

где MR- предельный доход, a MRk - предельный продукт капитала.

Если фирма работает в условиях совершенной конкуренции на своем рынке, то ее предельный доход будет равен цене продукта:

 VMRk = P * MRk = r, (1. 3. 2)

где VMRk - стоимость предельного продукта капитала, а Р - цена продукции фирмы. [12, с. 147]

Для фирм, работающих в отраслях совершенной конкуренции, сумма их кривых индивидуального спроса дает кривую спроса отрасли на капитал. Увеличения объема отрасли сопровождается снижением цены продукта, которое, в свою очередь, уменьшает спрос на капитал.

Новые источники капитала (финансового капитала) являются почти полностью универсальными относительно их применения. Так, полученную сумму денег можно с равной легкостью истратить как на разработку нового оборудования для производства мороженого, так и на приобретение печатного станка или производство мультипликационного фильма. Когда же финансовый капитал уже использован на приобретение реального капитала, то гибкость фирмы существенно ограничивается. Если работника ценой определенных затрат можно переобучить и использовать при необходимости на новых работах, то превратить сверлильный станок в швейную машину гораздо труднее.

Что касается предложения капитала, то в краткосрочном периоде сумма физического капитала в национальной экономике является фиксированной величиной. Количество машин, станков каждого типа, зданий и запасов сырья ограничено. Таким образом, с точки зрения экономики в целом краткосрочное предложение капитальных услуг совершенно неэластично. Однако отдельная отрасль вполне способна изменять количество используемых капитальных услуг даже в краткосрочной перспективе. Например, количество услуг грузовых автомобилей в отдельной отрасли может изменяться посредством переброски грузовиков из других отраслей. Применительно к более специализированному оборудованию, например, к доменным печам, количество услуг в краткосрочной перспективе может быть фиксировано. На данный момент количество доменных печей ограничено, а на строительство новых необходимо продолжительное время. [8, с. 383]

На графике 1. 3. 1 (Приложение В) показаны два типа кривых предложения для капитальных услуг в отдельной отрасли в краткосрочном периоде. Если в отрасли применяется только специализированное оборудование, то количество услуг в краткосрочном периоде является фиксированным и ситуация описывается кривой S. Используемый в настоящее время капитал может быть предложен данной отрасли независимо от рентной оценки его использования, потому что он не может быть использован в другой отрасли. Если некоторая часть используемого капитала не является специализированной и может быть оперативно перемещена из одной отрасли в другую, то кривая краткосрочного предложения капитальных услуг будет возрастающей S₁. [8, с. 385]

В долгосрочной перспективе может изменяться общее количество капитала в экономике. Для увеличения основных фондов могут строиться новые машины и заводы, кроме того, для сокращения основных фондов можно допустить, чтобы оборудование изнашивалось, или вообще списывать его. Меняться может не только совокупный объем основных фондов. Аналогичным образом могут варьироваться объемы услуг капитала в отдельных отраслях. В долгосрочной перспективе совершенно неважно, используется ли в отрасли специализированное оборудование, поскольку на продолжительном отрезке времени такое оборудование может быть изготовлено, и точно так же можно допустить износ используемого оборудования. [8, с. 387]

Итак, подводя итог к главе можно сказать, что капитал является одним из основных элементов общественного богатства. Он существует в различных формах, но изначально выступает в денежной форме. Целью же анализа капитала является создание и изменение фондов, которые и представляют этот капитал.

Что касается цены на капитал, то, как и на всяком рынке, цена (норма процента) складывается под влиянием соотношения спроса и предложения. Предложение на кредитном рынке определяется, как уже отмечалось, склонностью получателей доходов к сбережению определенной их части. Спрос же определяется, во-первых, стремлением к приобретению большего количества потребительских благ, во-вторых, решениями производителей увеличить выпуск за счет дополнительных капиталовложений.

капитал инвестирование дисконтирование цена

2. Принятие фирмой инвестиционных решений

2.1 Норма отдачи от инвестиций и сопоставление ее с процентной ставкой

Для создания и увеличения капитала необходимы вложения денежных средств - инвестиций Инвестиции - все виды активов (средств), вкладываемых в хозяйственную деятельность в целях получения дохода.. Инвестирование -- это процесс создания или пополнения запаса капитала. Обычно под процессом инвестирования понимают приток нового капитала в данном году. [1, с. 213]

В экономической литературе различают инвестиции валовые и чистые. Валовые инвестиции представляют собой общий объём производства капитальных товаров в течение определённого периода времени, обычно за год. Чистые инвестиции - это ежегодное увеличение основного капитала.

Виды инвестиций различаются по ряду критериев, среди которых важнейшими являются направления вложения капитала, форма реализации, величина риска, продолжительность инвестиционного цикла. По динамике инвестиций можно судить об инвестиционной активности фирмы. [1, с. 216]

В процессе производства происходит «снашивание» капитальных фондов. Оборотный капитал используется и уменьшается в производственном процессе, а основной капитал стареет физически и морально и должен заменяться. Темп, с которым физически изнашивается основной капитал, называется физическим износом. Износ представляет собой снижение стоимости машины, которое происходит в результате ее использования и/или просто со временем. Амортизацией называется соответствующее износу ежегодное списание части стоимости актива. [2, с. 387]

Предположим, что в конце года станок будет продан за 9000 долларов. Износ составит 1000 долларов, иными словами, норма амортизации (отношение амортизационных списаний к стоимости) будет равняться 10% . Таким образом, годовые издержки в связи со сдачей в аренду нового станка, находящегося в рабочем состоянии, рассчитываются следующим образом:

Годовые издержки = выплата процентов + амортизация = объем инвестиций * (ставка процента + норма амортизации) = 10.000 долл. * (0,05 + 0,10) = 1500 долларов. [2, с. 392]

Данные издержки равны минимально приемлемой рентной оценке - ставке арендной платы, которая должна быть установлена за использование станка, чтобы избежать убытков. Если вы намерены использовать станок сами, то его работа должна по крайней мере увеличивать ваш доход на сумму годовых издержек. В противном случае приобретать станок представляется нецелесообразным. Если рентная оценка станка определенного типа превышает минимально приемлемую рентную оценку Минимально приемлемая рентная оценка использования капитального актива - есть ставка, позволяющая владельцу актива возместить альтернативные издержки, связанные с владением данным активом. , выгодно увеличить количество предоставляемых им услуг. Если станок приносит владельцу сумму ниже минимально приемлемой нормы дохода и не будет моделизирован или заменен, сократиться количество предлагаемых капитальных услуг. [2, с. 394]

Из вышеприведенного уравнения видно, что минимально приемлемая рентная оценка, которая представляет собой стоимость предлагаемых капитальных услуг, определяется тремя факторами: ценой капитального блага (величиной инвестированного капитала), реальной процентной ставкой и нормой амортизации.

Вместо рентной оценки инвесторы на практике часто пользуются понятием «норма отдачи», или «норма возврата». Норма отдачи (внутренняя норма окупаемости) сделанных инвестиций представляет собой прибыль от этих инвестиций, исчисленную за вычетом выплат по процентам, связанным с финансированием данных инвестиций, и выраженную в процентах к стоимости инвестиций. Минимально приемлемая норма отдачи - это такая норма, которую должен получать инвестор для обеспечения выгодности проекта. [6, с. 476]

Такой показатель, как норма отдачи, является весьма ценной информацией для инвестора. Это именно такая норма, при которой инвестор может взять кредит для финансирования своего проекта. Если инвестору обеспечена норма отдачи, при которой он может, по меньшей мере, компенсировать кредит, он будет готов приступить к осуществлению своего замысла. Если минимально приемлемая норма отдачи некоторого проекта составляет 7%, а инвестор рассчитывает на отдачу в 10%, он, скорее всего, будет осуществлять этот проект. Если по другому проекту ожидаемая норма отдачи составит 12%, а минимально приемлемая - 13%, инвестор откажется от него.

На протяжении всей своей деятельности предпринимателю приходится осуществлять инвестиции, объёмы, характер и источники которых зависят от периода деятельности. А поэтому по продолжительности инвестиционного цикла различают краткосрочные и долгосрочные инвестиции. Остановимся подробнее на рассмотрении краткосрочных инвестиции. [10, с. 418]

Для решения вопроса об эффективности инвестирования необходимо сравнить издержки, связанные с осуществлением проекта, и доходы, которые будут получены в результате его осуществления. В случае использования заемных средств необходимо сравнить внутреннюю норму окупаемости (r) и ссудный процент (i). Внутренняя норма окупаемости инвестиций определяется вычитанием издержек, связанных с инвестициями, за исключением предельных издержек по ставке процента с капитала. И выражает результат в процентах от всех инвестированных средств. Предельная чистая окупаемость инвестиций представляет собой разницу между предельной внутренней окупаемостью инвестиций и ставкой ссудного процента (r - i). Прибыль от инвестиций будет максимальной, когда r = i.

До тех пор пока r не меньше i, фирма будет извлекать дополнительную прибыль. Уровень, максимизирующий прибыль инвестиций - это уровень, при котором предельная их окупаемость равняется ставке процента с капитала. Следовательно, если фирма извлекает от инвестиций предельную норму окупаемости, большую, нежели ставка процента, по которой капитал может быть задан (либо дан в ссуду), фирма будет выплачивать займы, осуществляемые с целью финансирования инвестиций. [10, с. 420]

Проиллюстрируем это на примере (Приложение Г). Допустим, фирма занимается хранением вина. При увеличении объемов хранения предельные издержки возрастают на 25 долл. на каждые 200 литров вина. Общие капиталовложения на покупку вина при увеличении масштабов хранения растут на 1000 долл. на каждые 200 литров вина. Ставка процента равна 10%. Если предельный доход с инвестиций одинаков и равен 1200 долл., предельные издержки хранения 200 литров вина составят 1150 долл., а предельная прибыль 1200 - 1150 = 50 долл. Предельные издержки 400 литров составляют соответственно 1175 долл. и 25 долл. Прибыль максимизируется, когда MR = МС, т. е. при хранении 600 литров вина. [7, с. 503]

Если на оси абсцисс отложить количество литров вина, а на оси ординат - предельные издержки и предельный доход, то предельный доход будет параллелен оси абсцисс и равен 1200 долл. (Приложение Д).

Предельные издержки возрастают с ростом масштабов хранения, поэтому кривая имеет положительный наклон. В точке пересечения кривой предельных издержек с линией предельного дохода определяются оптимальные объемы хранения вина: 600 литров.

Мы рассмотрели краткосрочные инвестиции и выяснили, что для решения вопроса об эффективности инвестирования необходимо сравнить издержки, связанные с осуществлением проекта, и доходы, которые будут получены в результате его осуществления. Теперь подвергнем рассмотрению долгосрочные инвестиции.

2.2 Предельная эффективность капитала

В долгосрочной перспективе любой объем услуг капитала будет предложен только в том случае, если капитал будет обеспечивать минимально приемлемую отдачу. Если использование капитала приносит большую отдачу, люди начинают создавать новый капитал. Если поступления ниже минимальной отдачи, владельцы капитала идут на то, чтобы активы выбывали вследствие износа, и перестают их использовать. [4, c. 216]

Инвестиции в большинстве случаев выступают в виде долгосрочных. Это, прежде всего, инвестиции в основной капитал.

Полезный срок службы основного капитала (основных фондов, капитальных активов) или его предельная эффективность - это число лет, в течение которых они будут приносить фирме прибыль либо сокращать издержки. Чтобы рассчитать прибыль от долгосрочных инвестиций, фирме необходимо: определить полезный срок службы основного капитала; рассчитать надбавку к прибыли, извлекаемую от каждого года применения основного капитала. [4, с. 219]

Допустим, что I - предельная стоимость инвестиций, R_j - предельный вклад инвестиций в увеличение дохода, или в сокращение издержек производства в j-й год службы. Тогда предельную окупаемость капитальных вложений для первого года можно подсчитать по формуле:

I * (1+ r) = R₁, (2. 2. 1)

Формула показывает окупаемость инвестиций в процентах (r), которая к концу года обеспечит увеличение величины I до R₁ в денежных единицах. [1, с. 189]

Предположим, что предельная стоимость капитальных вложений равна 100 млн. руб., внутренняя норма окупаемости - 40%. Тогда предельный вклад в увеличение дохода первого года составит: I * (1 + r ) = 100 * (1 + 0,4) = 140 млн. рублей.

Соответственно для второго года: I * (1 + r)(1 + r) = R_2.

В нашем примере 100 * (1 + 0,4)(1 + 0,4) = 196 млн. рублей. Поэтому стоимость однолетней инвестиции года составит:

Чтобы определить, будет ли инвестирование выгодным, фирма должна сопоставить внутреннюю окупаемость инвестиций с рыночной ставкой процента капитала. Внутренняя норма окупаемости инвестиций, предположим, равна 30%, а рыночная ставка процента с капитала - 5%, то чистая окупаемость данной фирмы составит (30% - 5%) = 25%.

Чтобы определить внутреннюю окупаемость инвестиций в долгосрочном периоде, фирма должна соотнести стоимость приобретения оборудования с чистым вкладом оборудования в прибыль за период его срока службы. Под чистым вкладом понимается увеличение прибыли либо уменьшение издержек, которые меньше любых эксплуатационных и амортизационных годовых расходов.

Внутренняя норма окупаемости инвестиций имеет тенденцию к падению с увеличением величины капитала, инвестированного в данном году. В начале фирма предпринимает инвестирование при наивысшей норме окупаемости, в последующие годы вместе с ростом размеров инвестированного капитала действует тенденция к ее уменьшению. [1, с 190]

2.3 Дисконтированная стоимость. Цена спроса и предложения

Решения об инвестировании капитала в ту или иную сферу носят очень абстрактный характер. В реальной экономической действительности хозяйственные агенты, менеджеры и координаторы, ответственные за принятие решений, сталкиваются с весьма конкретными ситуациями: имеет ли смысл строить новое складское помещение? покроет ли экономия на топливе затраты на теплоизоляцию здания? покупать ли подъемно-транспортное оборудование или взять его в аренду? Рассмотрим некоторые из основных принципов, лежащих в основе принятия верных инвестиционных решений.

Перед предпринимателем, собирающимся приобрести капитальный ресурс (машину), стоит сложная задача. Ему необходимо соотнести затраты на покупку машины с той чистой отдачей, которую даст ему машина за все время ее эксплуатации. Иными словами, основой является сравнение стоимости единицы капитала в настоящий момент с будущей прибылью, обеспеченной этой единицей вложений. Таким образом, на первый план выдвигается разработка метода сопоставления величины капитала в различные периоды времени.

Проблема связана с длительным (несколько лет) использованием капитального ресурса: платить за него надо сегодня, а отдачу он будет давать в течение ряда лет. Если даже предположить, что фирме удалось каким-то путем вычислить чистую отдачу капитала за каждый год эксплуатации, то суммарная чистая отдача за весь период эксплуатации машины не будет равняться арифметической сумме годовых чистых выручек. Известно, что неистраченные деньги дают процент при их размещении в банке. Например, если сегодня положить 100 тыс. руб. в банк под 12% годовых, то через год вкладчик будет иметь на счете 112 тыс. руб. Поэтому затраты, произведенные сегодня (например, покупка капитального ресурса), нельзя сравнивать с доходом в будущем. Необходимо рассмотреть вычисление сегодняшней, текущей стоимости будущего потока дохода, что даст возможность сравнивать ее с сегодняшними, текущими затратами и оценивать доходность капитального ресурса. [9, с. 157]

Потоки доходов (предположим, через год - 1 млн. руб., через два года 1,5 млн. руб., через три года - 2,1 млн. руб. и т.д.) могут дать как реальные средства (станок, участок земли, жилое помещение), так и финансовые средства (например, облигации, депозитные сертификаты). Действительно, приобретая станок, фирма может рассчитывать на получение за счет его эксплуатации желаемого по годам потока доходов. Но этот же поток доходов обеспечивается при размещении соответствующих сумм в финансовые средства (например, покупка облигации или помещение денег в банк). У предпринимателя, желающего приобрести станок (осуществить реальное инвестирование), всегда имеется альтернативный выбор - размещение своих денег в финансовые средства под процент (для простоты можно полагать, что он кладет деньги в банк). Поэтому, с точки зрения издержек упущенной возможности необходимо оценивать потенциальную отдачу капитального ресурса (станка) с точки зрения альтернативной отдачи денег (потраченных на покупку станка) при их помещении в банк. [9, с. 157]

Под текущей стоимостью (present discount value - PDV) будущего потока доходов понимают ту сумму денег, которую инвестор (юридическое или физическое лицо) должен инвестировать сегодня, чтобы к каким-то конкретным датам (через полгода, год, два года), определяемым самим инвестором, располагать суммами денег, которые он намерен получать к установленным срокам. Необходимо иметь ввиду следующее: чтобы через год иметь на счете в банке 100 тыс. руб., мы должны сегодня положить в банк сумму, отличающуюся от 100 тыс. руб. Какую же? Это будет зависеть от банковской ставки процента r. Так, если r = 10%, то нам достаточно сегодня положить в банк 90,9 тыс. руб., и через год на счете будет 100 тыс. руб.: 90,9 * 1,10 = 100 тыс. руб. Следовательно, 90,9 тыс. руб. составляют текущую стоимость будущего дохода в 100 тыс. руб., который мы хотим получить через год. [5, с. 296]

Попытаемся вывести общую формулу для вычисления текущей стоимости дохода, получаемого в будущем единоразово. Пусть ставка банковского процента равна r, и через год мы хотели бы иметь на счете X руб. Тогда сегодня мы должны положить в банк сумму, равную PV, что и будет составлять текущую стоимость будущих X руб. Значит: PV * (100% + r %) = Х руб. Отсюда: PV = Х / (100% + r %), или перейдя от процентов:

Как видно из формулы (2. 3. 1), при вычислении текущей стоимости PV будущий доход X уменьшается на величину (1 + r). Подобная операция уменьшения будущего потока денег носит название дисконтирования, поэтому текущую стоимость РV иногда называют дисконтированной стоимостью. [5, с. 298]

Величина PV является функцией r. Можно убедиться, что чем выше ставка процента, тем ниже величина PV и наоборот. Например, при 5% величина PV = 95,24 тыс. руб., а при r = 20% значения PV = 83,33 тыс. руб.

Но многие и финансовые, и реальные средства приносят доход в течение нескольких лет. Каким образом вычислить PV дохода X = 100 тыс. руб., который вкладчик намерен получить через два года, то есть, какую сумму PV надо сегодня положить в банк, чтобы через два года иметь на счете 100 тыс. руб.? Логика здесь простая: в течение первого года сумма РV принесет доход, равный PV * (1 + r).

В течение второго года эта сумма увеличиться до:

[PV * (1 + r)] * (1 + r) = PV * (1 + r)²

Именно она и должна составлять 100 тыс. руб., т.е.:

PV * (1+r)² = X, откуда PV = X / (1+r)².

Если r = 10%, то:

PV = 100 / 1,21 = 82,65 тыс. руб.

В общем случае текущая стоимость PV будущего дохода X, который мы намерены получить через N лет при ставке процента r равняется:

PV = X / (1 + r)^N (2. 3. 2)

Дисконтирование базируется на использовании ставки процента. При финансовом анализе за ставку дисконта (ставка процента для дисконтирования) берут типичный процент, под который фирма может занять финансовые средства.

Эта формула находит применение при расчетах и анализе целесообразности приобретения капитального оборудования. Действительно, зная цену покупки оборудования, норму процента, уровень годового дохода от приобретения оборудования и стоимость его как утиля в конце срока службы, возможно точно рассчитать все последствия инвестирования. [5, с. 298]

При принятии решений по инвестициям оценка будущих доходов играет важную роль. Для этого используется понятие чистой дисконтированной стоимости (Net Present Value-NPV):

NPV = p(1) / (1 + i) + p(2) / (1 + i)² +…+ p(n) / (1 + i)ⁿ - I,

где I - инвестиции, p(n) - прибыль, получаемая в n - ом году, i - норма дисконта (норма приведения затрат к единому моменту времени).

Норма дисконта (i) может быть ставкой процента или какой-либо иной ставкой. Иногда целесообразно рассматривать норму дисконта как альтернативные издержки вложений в основной капитал. Величина чистой дисконтированной стоимости должна быть больше нуля. Это означает, что приведенная прибыль, ожидаемая от инвестиций, больше, чем величина произведенных инвестиций. Следовательно, необходимо инвестировать тогда и только тогда, когда ожидаемые доходы будут выше, чем издержки, связанные с инвестициями.

Поток доходов может дать не только финансовое, но и определенное реальное средство, например, участок земли, станок, квартира, сдаваемая в наем и т.п. В каждом случае мы можем оценить текущую стоимость будущего потока доходов любого средства. Зная, каким образом вычисляется текущая стоимость, можно выявить принципы принятия предпринимателем инвестиционного решения - покупать или не покупать, например, еще один станок? Для любой фирмы инвестиционное решение - это по сути сравнение величины предельного продукта станка в денежном выражении (что равно будущему потоку денег от эксплуатации станка) с предельными издержками на ресурс (что равно покупной цене станка). Другими словами, надо сравнить цену спроса на станок и цену предложения (покупную дену) станка. [9, с. 176]

Цена спроса (DP) любого средства (станка в нашем случае) это наивысшая цена, которую потенциальный инвестор готов заплатить за данное средство. Цена спроса равняется текущей стоимости предельного продукта станка в денежном выражении, включая стоимость станка при его утилизации в металлолом:

DP = PV ожидаемого MRP станка

Цена предложения (SP) станка - это его покупная цена. Если цена спроса станка превосходит цену его предложения, то есть текущая стоимость ожидаемого потока доходов от станка выше его покупной цены, то предпринимателю надо приобретать еще один станок. В общем случае предприниматель должен исходить из следующего:

1) если DP > SP, то есть текущая стоимость будущих потоков денег больше, чем покупная цена; надо покупать еще один станок;

2) если DP < SP, то не имеет смысла покупать дополнительный станок;

3) если DP = SP, то можно и покупать, и не покупать дополнительный станок. [8, с. 421]

Характер изменений DP и SP в зависимости от количества покупаемых конкретной фирмой станков позволяет сделать вывод, что соблюдение приведенных трех правил обеспечивает фирме оптимальное количество приобретаемых капитальных ресурсов. Действительно, рассмотрим сначала цену спроса и постараемся определить, как меняется DP при увеличении количества покупаемых станков.

Цена спроса, или текущая стоимость, станка основывается на субъективной оценке бизнесменом потенциальных доходов; иными словами, предприниматель, приобретая очередной станок, исходит из собственной оценки возможностей станка произвести дополнительный продукт и возможностей фирмы реализовать этот продукт. Чем больше станков покупает фирма, тем выше неуверенность предпринимателя и его опасения не получить адекватной отдачи от очередного приобретенного станка, прежде всего из-за возможного падения спроса на товар, производимый станком. Кроме того, в определенный момент начнет сказываться закон уменьшающейся отдачи, что вызовет снижение предельного продукта, получаемого от станка. Эти обстоятельства приводят к тому, что по мере расширения объемов используемых станков предприниматель станет снижать величину ожидаемой чистой отдачи от станка, следовательно, при заданной процентной ставке r текущая стоимость PV = DP (цене спроса) также уменьшаются при увеличении уровня инвестиций конкретной фирмы; кривая цены спроса имеет «падающий» характер. Для отдельной фирмы, чей спрос на капитальный ресурс не влияет на цену продаваемых станков, кривая цены предложения станка горизонтальна. (Приложение Е) [8, с. 423]

На графике 2.3.1 оптимальный уровень инвестирования I₁ соответствует точке E₁ пересечения кривых DP₁ и SP. Заметим, что изменение ставки процента приведет к смещению кривой цены спроса: увеличение r вызовет уменьшение PV и снижение цены спроса при любом уровне инвестирования. В результате кривая DP сместится влево до DP₂ и объем инвестирования снизится до I₂. Итак, сравнение цены спроса DP, которая равняется текущей стоимости PV будущей чистой отдачи капитального ресурса, и цены предложения SP, равной покупной цене, позволяет предпринимателю принять решение о покупке еще одного станка.

Итак, мы рассмотрели теорию процента в общем виде. Самое время рассмотреть, как инвестиционная привлекательность активов в виде капитала представлена в России.

2.4 Рынок капитала в России: инвестиционный климат

Россия страна догоняющего развития. Это главная причина, почему ей необходимы высокие темпы экономического роста. Долгосрочный устойчивый экономический рост в России может быть обеспечен лишь в условиях притока в экономику широкомасштабных инвестиций, как внешних, так и внутренних. Наиболее значимую и весомую часть капиталовложений составляют инвестиции в основной капитал. В России на их долю приходится 98, 5% инвестиций в нефинансовые активы. Мировая хозяйственная практика свидетельствует, что между ними и экономическим ростом существует сильная связь. Чем больше масштабы накопления основного капитала, тем выше темпы и качество экономического роста. [14, с. 13]

Подвергнем рассмотрению воздействие притока иностранных инвестиций на инвестиционный процесс в России.

В мире ввоз капитала распределялся примерно поровну между тремя его формами - прямыми инвестициями, портфельными инвестициями и ссудным капиталом. Но в России, несмотря на продолжающийся уже восьмой год экономический подъём, в частный сектор иностранный капитал в основном притекает в ссудной форме. Это говорит о том, что Россия по-прежнему не считается перспективной для иностранного предпринимательского капитала страной. По ввозу капитала Россия занимает достаточно скромное место в мире. [15, с. 74]

В России иностранные инвестиции поступают в основном в торговлю, транспорт, общественное питание и так называемую общую коммерческую деятельность, а также в экспороориентированные нефтяную и металлургическую промышленность. Приток иностранных инвестиций в машиностроение, сельское хозяйство и производственную инфраструктуру с их острой нехваткой инвестиций невелик. [15, с. 74]

Действительно, иностранные инвестиции не способствуют структурной перестройке российской экономики. Их приток вносит скромную лепту и в валовое накопление основного капитала.

Если объяснять невысокий приток иностранного капитала в экономику России в целом и в основной капитал в частности недостаточно хорошим инвестиционным климатом в России, такое не будет до конца убедительным, потому что ситуация с иностранным участием в валовом накоплении основного капитала в России лучше, чем в некоторых странах (Японии, Южной Кореи). [14, с. 15]

Более убедительным объяснением низкого притока инвестиций в Россию являются схожие с указанными странами особенности национальной экономики, заключающиеся в настороженном отношении к иностранному капиталу всего общества и весьма специфических и трудных для восприятия иностранным капиталом отношениях между бизнесом и государством. Однако минусы столь низкой инвестиционной привлекательности России вызывают более масштабные проблемы.

Основная часть капитала вывозится из России в рамках бегства капитала. Данное понятие определяется различным образом, при этом, пожалуй, наименее дискуссионным может быть определение бегства капитала, как незаконного его вывоза из страны. Так, недостаточно благоприятен инвестиционный климат в большинстве отраслей российской экономики, работающих на внутренний рынок, что выражается, прежде всего, в их низкой доходности по сравнению с экспортоориентированным сектором. [14, с. 16]

Слабо развиты и ненадёжны институты перелива капитала между секторами и отраслями и в первую очередь банковская система и фондовый рынок, что объясняется не только молодостью этих институтов, сколько последствиями ускоренной приватизации. Приватизация привела к тому, что сегодня в России решающие позиции в экономике и структуре инвестиций занимает частный сектор. В результате, частная банковская система ориентируется не на малодоходные кредитные операции, а на операции с иностранной валютой и вывозом капитала из страны, а в результате ее активы малы, кредиты дороги и невелики.

По вопросу участия государства в инвестиционном процессе, как и в экономике в целом, нет однозначного мнения. Многие представители либеральных взглядов считают, что оно должно выполнять лишь свои политические, законодательные и силовые функции. Они считают, что государственные инвестиции изначально малоэффективны, так как немалая их часть разворовывается, используется не по назначению. Речь идёт о коррупции, хищении, оттоку капитала и квалифицированных кадров. Но со всеми этими негативными явлениями можно и нужно бороться. [15, с. 78]

Участие государства в инвестиционном процессе является объективной необходимостью. Поэтому частные инвестиционные расходы должны быть дополнены государственными инвестициями так, чтобы общий объём расходов был бы достаточен для полного и эффективного использования научного, технического и трудового потенциала.

Кроме того, сегодня в условиях обострения международной конкуренции невозможно обойтись без государственной поддержки развития тех отраслей, которые определяют конкурентоспособность. [15, с. 78]

Подводя итоги, можно сказать, что инвестиционный климат - очень ёмкое, многогранное понятие. Оно включает в себя характеристику компонентов как внешней, так и внутренней среды. В зависимости от состояния рыночной конъюнктуры и инвестиционной политики деловой климат в стане может быть благоприятным или неблагоприятным, плохим или хорошим.

Станет ли Россия инвестиционно привлекательной для стратегических инвесторов или она окончательно превратится в зону рискованного краткосрочного спекулятивного инвестирования, во много зависит от реализации нового экономического курса, стратегической целью которого является технологическая и структурная модернизация экономики и рост благосостояния на основе масштабных инвестиций как частных, так и государственных.

Заключение

Подводя итоги данной курсовой работы, можно сделать несколько основных выводов.

В микроэкономике капитал рассматривается как запас производственных ресурсов, участвующих в производстве разнообразных благ; ценность, приносящую поток дохода или ресурс длительного пользования, создаваемый с целью производства большего количества товаров и услуг. Надо отметить, что доход на капитал будет произведен лишь в том случае, если собственник капитала передаст его для производительного использования предпринимателю (или сам станет предпринимателем).

Капитал сам по себе представляется в виде фондов. Фонды - это величина капитала в данный момент времени. В любой момент времени фирма имеет определенное количество оборудования и других видов капитала.

Что касается принятие фирмой инвестиционных решений, то тут важны такие понятия, как дисконтированная стоимость, норма отдачи, процентная ставка и предельная эффективность капитала. В работе рассмотрена основная формула для расчета и анализа целесообразности приобретения капитального оборудования:

PDV = X / (1 + r)^N

Также подвергнута рассмотрению оценка будущих доходов, которая играет важную роль при принятии решений по инвестициям. Здесь использовалось такое понятие как чистая дисконтированная стоимость.

Проанализировано следующее важное для инвестора понятие - норма отдачи (внутренняя норма окупаемости инвестиций), которая представляет собой прибыль от этих инвестиций, исчисленную за вычетом выплат по процентам, связанным с финансированием данных инвестиций, и выраженную в процентах к стоимости инвестиций.

И, наконец, рассмотрено решение об эффективности инвестирования.
В третьей главе данной работы описывалось функционирование рынка капитала в России, а именно оценена роль капитальных вложений в механизме финансирования экономического роста.

Россия страна догоняющего развития. Это главная причина, почему ей необходимы высокие темпы экономического роста. Долгосрочный устойчивый экономический рост в России может быть обеспечен лишь в условиях притока в экономику широкомасштабных инвестиций, как внешних, так и внутренних.

Было отмечено то, что фундаментальным финансовым источником увеличения производства инвестиционных товаров служат капитальные вложения, которые представляют совокупность инвестиций в основной капитал, прирост запасов материальных оборотных средств, объекты интеллектуальной собственности и другие нефинансовые активы, в частности затраты на непроизводственные материальные активы (земля и другие объекты природопользования).

Делая вывод, необходимо сказать, что часть проблем инвестиционного климата России встроена всерьез и надолго в российскую экономику. Прекосы в экономическом механизме вследствие ускоренной приватизации станут и в будущем приводить к сохранению широкого слоя неэффективных (с макроэкономической точки зрения) собственников и тем самым порождать бегство капитала при любых темпах экономического роста и любых налогах.

Но другая часть проблем порождена реализуемой экономической политикой с её ориентацией исключительно на либеральный инструментарий и поэтому может быть решена путём проведения активной промышленной политики и ужесточения валютного законодательства в аспекте вывоза капитала. Иными словами, России требуется более прагматичная экономическая политика с применением и реализация нового экономического курса, стратегической целью которого является технологическая и структурная модернизация экономики и рост благосостояния на основе масштабных инвестиций, как частных, так и государственных.