Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

• Введение
• 1. Цена капитала и методы ее оценки
• 2. Модели структуры капитала
• 3. Структура капитала и рыночная стоимость предприятия
• Заключение
• Список литературы

Введение

Важнейшим объектом управления финансовой деятельностью каждого хозяйствующего субъекта в условиях рынка становится капитал. Понятие "капитал" происходит от английского слова capital (главный) и на микроэкономическом уровне ассоциируется с общим объемом авансируемых в деятельность отдельных предприятий ресурсов. Как правило, капитал соответствует источникам финансирования имущества предприятия и обеспечивает получение определенного экономического эффекта в результате рационального использования этих ресурсов.

В трансформационной экономике, особенно в период разгосударствления и децентрализации государственных крупных предприятий, акционерный капитал становится важнейшим источником формирования первоначального капитала. Именно он, как и вклады (взносы) добровольно объединяющихся физических и юридических лиц в общества с ограниченной ответственностью, кооперативные, совместные предприятия, расширяет реальные возможности увеличения размеров первоначального капитала, распространяет ответственность за его эффективное использование на всех членов данной организации.

Это касается и совместных предприятий, в которых определенная доля капитала формируется за счет вкладов (инвестиций) иностранных партнеров. Такая форма деятельности является весьма перспективной для оживления экономики, расширения возможности модернизации производства, совершенствования его технологии. По существу она содействует увеличению объема первоначального капитала за счет денежных средств, ноу-хау, иногда и современного оборудования, прогрессивных сырьевых ресурсов, технологий. К собственным источникам финансирования первоначального капитала будет относиться лишь та часть вкладов, которая является собственностью отечественных партнеров. Остальную часть ресурсов следует отнести к привлеченным (заемным средствам), поскольку за их использование впоследствии фирма (общество) рассчитывается со своими иностранными партнерами из общих доходов.

Во многих случаях не хватает собственных ресурсов для образования первоначального капитала в необходимых размерах для начала деятельности. В таких ситуациях предприниматели, фирмы вынуждены покупать дополнительные ресурсы у банков, финансовых компаний или других организаций. В странах с развитой рыночной экономикой эти средства, как правило, занимают существенную долю в образовании первоначального капитала многих хозяйствующих субъектов. Этому содействуют устойчивые правила выдачи и погашения ссуд, множество кредитных учреждений, предлагающих разнообразные услуги за умеренную плату, общая экономическая ситуация в данных странах.

1. Цена капитала и методы ее оценки

Важным аспектом для принятия решения об использовании любого ресурса является оценка его стоимости (цены), т. е. того, как дорого обойдется его приобретение пользователю (инвестору, заемщику, страхователю и др.). Такая оценка необходима и для различных элементов капитала. Отдельные компоненты капитала обладают неодинаковой стоимостью, так как их получают на различных рынках (фондовом, кредитном, товарном).

Финансовые ресурсы систематизируют на краткосрочные (до года) и долгосрочные (возврат которых осуществляют через период, больший одного года, или срок возврата не определен). Долгосрочные источники финансовых ресурсов носят название капитала. Поскольку эти источники покрывают большую часть внеоборотных активов, то важное значение при принятии управленческих решений имеет их стоимость (цена). Часть капитала используют для формирования оборотных активов. Эту часть называют чистым (собственным) оборотным капиталом.

Увеличение капитала может происходить за счет внутренних источников (нераспределенная прибыль) или внешних (собственных -- дополнительная эмиссия акций; заемных -- банковский кредит или облигационные займы).

Стоимость капитала выражает цену (относительную величину затрат по обслуживанию элементов капитала), которую акционерная компания уплачивает за его привлечение из различных источников.

Концепция подобной оценки исходит из того, что капитал как один из факторов производства имеет определенную стоимость, которая существенно влияет на уровень текущих и инвестиционных затрат предприятия. Данная концепция является одной из базовых в финансовом менеджменте.

С. Росс полагал, что «стоимость капитала в первую очередь зависит от метода использования займов, а не от их источника» Росс. С, Вестерфилд Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов /Пер. с англ. -- М.: Лаборатория базовых знаний, 2000. С. 431.

. Следует также учитывать, что стоимость инвестированного капитала зависит и от степени риска, связанного с его размещением. При использовании предприятием собственных и заемных средств общая стоимость капитала будет равна суммарной прибыли, необходимой для выплаты компенсаций владельцам акций и кредиторам. Иными словами, стоимость капитала будет отражать цену акционерного капитала и цену долговых обязательств компании.

Ван Хорн отмечал, что «стоимость капитала -- точная или предполагаемая прибыль, необходимая для различных типов финансирования. Общая стоимость капитала есть средняя взвешенная индивидуальных стоимостей» Ban Хорн. Основы управления финансами / Пер. с англ. -- М.: Финансы и статистика, 2000. С. 414.. Далее Ван Хорн вводит некоторые ограничения, необходимость которых объясняется следующими обстоятельствами. Для компании в целом важна концентрация средств. Поэтому общая стоимость капитала как критерий принятия инвестиционных решений применима не во всех случаях:

* активы компании должны быть одинаковыми с точки зрения риска;

* инвестиционные предложения, которые оцениваются и рассматриваются, также должны удовлетворять этому условию.

Если инвестиционные предложения имеют разную степень риска, то необходимая норма прибыли для компании в целом не может служить критерием для принятия управленческого решения.

Р. Н. Холт утверждал, что «стоимость капитала (Cost of Capital) -- это средневзвешенная величина (выраженная в процентах), которую компания уплатила за денежные средства, использованные для формирования своего капитала. Эта средневзвешенная величина определяется соотношением заемного и акционерного капиталов в пассивной части баланса» Холт Р. Н. Основы финансового менеджмента / Пер. с англ. -- М.: Дело, 1993. С. 85-86..

По Р. Н. Холту, стоимость капитала вычисляют по формуле:

стоимость капитала = процентная доля долга х стоимость долга + процентная доля акционерного капитала х стоимость акционерного капитала.

Приведенные зарубежными авторами определения стоимости капитала достаточно обоснованы и имеют право на существование и практическое применение.

Рассмотрим важнейшие аспекты использования показателя стоимости капитала в деятельности предприятия:

1. Важнейший параметр стоимости капитала -- ее уровень. Он имеет различный экономический смысл и практическое значение для отдельных хозяйствующих субъектов:

для инвесторов и кредиторов уровень стоимости капитала показывает необходимую им норму доходности на предоставленный в пользование капитал;

для предприятий, привлекающих капитал на цели производственного и научно-технического развития, уровень его стоимости выражает удельные затраты по привлечению и обслуживанию финансовых ресурсов, т. е. цену, которую они платят за мобилизацию капитала.

2. Стоимость капитала используют как измеритель доходности текущей деятельности. Поскольку стоимость капитала отражает часть прибыли (нераспределенную прибыль), которая должна быть уплачена за привлечение нового капитала, то данный показатель является минимальной нормой ее формирования от всех видов деятельности компании. Следует подчеркнуть, что стоимость капитала зависит не только от источника его формирования, но и от риска используемых активов и получения отдачи от них. Чем выше риск текущей (операционной) деятельности, тем большую доходность требуют владельцы капитала и тем дороже обходится капитал предприятию. На конкурентном рынке инвесторы обладают возможностью сравнивать риск и доходность по различным финансовым операциям. В данном случае стоимость капитала будет определяться текущей доходностью по инвестированию, ожидаемой инфляцией и премией за риск.

3. Стоимость капитала применяют как норму процентной ставки в процессе наращения или дисконтирования величины денежных потоков по всем видам деятельности предприятия. Рыночная оценка капитала компании не изменится, если она сможет обеспечить инвесторам приемлемую доходность. При принятии финансовых решений целесообразно оценить стоимость капитала каждого элемента и сочетание различных элементов в общей стоимости капитала предприятия. Данная общая стоимость капитала фирмы как ставка дисконтирования при приведении будущих денежных потоков к настоящему моменту времени позволяет определить текущую оценку капитала. Оценка и сравнение цены различных элементов капитала позволяют выбрать наиболее дешевый вариант долгосрочного финансирования.

4. Показатель стоимости капитала используют как критериальный в процессе осуществления реального инвестирования. Уровень цены капитала принимают в размере ставки дисконтирования, по которой сумма капиталовложений и будущих денежных поступлений по инвестиционному проекту приводится к настоящей стоимости. Если приведенная стоимость будущих денежных поступлений будет выше суммы дисконтированных капиталовложений, то предприятие получит прибыль от проекта, а при обратном соотношении -- убыток. Кроме того, параметр стоимости капитала служит базой для сравнения с внутренней нормой доходности (ВНД) по данному проекту. Если ВНД ниже, чем показатель стоимости капитала, то подобный инвестиционный проект не принимают к реализации. 5. Стоимость капитала предприятия выступает критерием для измерения эффективности финансовых инвестиций. При оценке доходности отдельных финансовых инструментов (акций) базой сравнения выступает стоимость капитала. Индикатор стоимости капитала позволяет оценить не только реальную рыночную стоимость и доходность отдельных видов эмиссионных ценных бумаг, но и определить наиболее эффективные направления финансового инвестирования. Кроме того, данный показатель является мерой оценки прибыльности образованного фондового портфеля в целом, а также стоимости одной акции. Например, для оценки сегодняшней действительной стоимости акций (СА) широко используют формулу М. Гордона:

где СА -- действительная стоимость обыкновенной акции; Д_о -- сумма дивиденда, полученного по акции в предыдущем году; Р -- требуемый владельцем (инвестором) уровень прибыльности акции, доли единицы; К -- предлагаемый ежегодный рост дивиденда по акции, доли единицы.

Пример. Допустим, акционерное общество (АО) выплатило за базовый год 12 руб. дивиденда на одну обыкновенную акцию. На основе статистики за предыдущие годы акционер ожидает рост дивидендов в будущем по норме 10% в год. Требуемый уровень прибыльности (Р) принят им в 16%. Тогда действительная стоимость акции составит:

Акционер может сопоставить эту действительную стоимость акции с ее рыночной ценой, по которой он может купить (допустим, по цене 230 руб.) или продать ее (по цене 210 руб.), т. е. сделать правильный выбор.

Стоимость акций компании можно определить на базе модели оценки доходности финансовых активов -- САРМ.

Пример. Применительно к условиям фондового рынка России средняя доходность акций предприятий машиностроительной промышленности равна 15%; безрисковую норму доходности примем по государственным долговым обязательствам (облигациям) -- 10%; вложения в акции данного предприятия оцениваются как рисковые (бета-коэффициент по ним равен 1,2). Тогда для данного вида акций компании ожидаемая доходность (Р), при которой вложения привлекательны для инвесторов, составляет:

Р = 10 + (15 - 10) х 1,2 = 16%.

Исходя из этой ставки определим ориентировочную цену акции, по которой имеет смысл ее приобрести.

Допустим, дивиденд в предстоящем году ожидают на уровне 8 руб. на одну обыкновенную акцию и в будущем он будет стабильным по величине. Тогда стоимость акции (СА) равна:

Стоимость капитала в разрезе отдельных его элементов используют в процессе управления его структурой с помощью коэффициентов задолженности и финансирования:

При коэффициенте задолженности более 1,0 и коэффициенте финансирования менее 1,0 (100%) компания утрачивает финансовую независимость и несет значительные расходы по обслуживанию долга перед кредиторами в форме процентных платежей.

На практике не только отдельные виды капитала имеют неодинаковую стоимость, но и цена отдельного элемента (акций или корпоративных облигаций) колеблется в данном релевантном периоде. Это связано с изменением требуемой владельцу капитала доходности. Например, если в момент размещения стоимость облигационного займа соответствовала номиналу, то необходимая кредиторам доходность была идентична купонной годовой доходности. Через определенное время доходность изменяется, что непосредственно отражается на рыночной цене облигации. Однако купонная ставка остается стабильной. Если необходимая доходность превышает купонную ставку, то облигация будет реализована на рынке с дисконтом, т. е. ниже номинала. Для акционерной компании подобная процедура выгодна, так как плата за обслуживание облигационного займа меньше, чем требуемая доходность на фондовом рынке.

Иная ситуация складывается с обыкновенными акциями, колебания курсовой стоимости которых непосредственно не отразятся на величине уставного капитала акционерного общества-эмитента. Объем последнего изменяется только в результате принятых руководством компании решений по его регулированию (увеличению или снижению).

Стоимость капитала предприятия выступает критерием эффективности лизинговых операций, т. е. выбором между единовременной оплатой приобретаемого оборудования или взятия его в долгосрочную аренду с правом последующего выкупа (финансовый лизинг). Если стоимость обслуживания лизинга превышает цену капитала предприятия, то применение финансового лизинга становится невыгодным. Лучше в этом случае произвести единовременную оплату приобретаемого оборудования.

Стоимость капитала является измерителем уровня рыночной цены фирмы. Снижение цены капитала приводит к росту ее рыночной стоимости, и наоборот. Особенно наглядно эта зависимость отражается на деятельности акционерного общества, цена акций которого поднимается или снижается на фондовом рынке, что влияет на стоимость капитала общества.

Показатель стоимости капитала является инструментом обоснования эффективности управленческих решений по вопросу слияния и поглощения компаний. Данную эффективность обеспечивают при условии, что уровень стоимости капитала поглощающей компании будет ниже цены капитала поглощаемой фирмы.

Такого снижения стоимости капитала вновь создаваемого предприятия достигают за счет оптимизации его структуры, использования эффектов синергизма и налоговой экономии. Эффект синергизма (synergy) -- дополнительные экономические выгоды, которые образуются при успешном объединении компаний (их слиянии и поглощении). Эти экономические выгоды возникают вследствие более рационального использования их общего финансового потенциала, взаимодополнения технологий и выпускаемых товаров, возможностей снижения текущих издержек и других аналогичных факторов.

Следовательно, управление стоимостью капитала является необходимым условием повышения рыночной цены предприятия и роста благосостояния его собственников (владельцев)и персонала.

При управлении стоимостью капитала рекомендуют соблюдать следующие основные принципы (правила).

Первым из них является принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала. Исходя из продолжительности функционирования в данной конкретной форме активы и пассивы компании классифицируют на краткосрочные и долгосрочные. Мобилизация того или иного элемента пассивов (источников средств) для финансирования активов связана с определенными расходами:

* акционерам необходимо выплачивать дивиденды;

* владельцам корпоративных облигаций -- проценты;

* банкам -- проценты за предоставленные ими кредиты и др.

Структура данных источников существенно различается по видам предприятий и сферам предпринимательской деятельности. Неодинакова также цена каждого источника средств, поэтому стоимость капитала обычно определяют по формуле средней арифметической взвешенной. Для некоторых источников средств цену капитала можно установить достаточно точно (цена акционерного капитала, банковского кредита). По другим источникам выполнить такие расчеты сложнее (например, по нераспределенной прибыли).

Общая величина денежных средств, которую следует уплатить за привлечение определенного их объема, выраженная в процентах к этому, обьему называется «цена капитала». В идеальном случае предполагается, что оборотные активы финансируют за счет краткосрочных обязательств, а внеоборотные активы -- за счет долгосрочных обязательств и собственного капитала. Поэтому оптимизируется общая величина расходов по привлечению средств из различных источников. Зная даже ориентировочную величину цены капитала, можно осуществлять сравнительный анализ эффективности вложенных средств в активы предприятия, включая оценку инвестиционных проектов.

Вторым является принцип интегральной (обобщающей) оценки стоимости капитала. Таким обобщающим измерителем служит средневзвешенная стоимость капитала -- ССК (Weighted Average of Capital, WACC). CCK представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечить хотя бы не меньшую рентабельность, чем ССК. Определяют ССК как средневзвешенную величину из индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится предприятию привлечение различных видов источников средств:

* акционерного капитала;

* облигационных займов;

* банковских кредитов;

* кредиторской задолженности;

* нераспределенной прибыли.

В отличие от внешних источников долевого и долгового финансирования нераспределенная прибыль служит внутренним источником. На первый взгляд кажется, что это бесплатный источник, не связанный с финансовым рынком. Нераспределенная прибыль (после налогообложения) принадлежит акционерам. Именно они решают, вложить ли денежные средства в производство или направить их на выплату дивидендов. Поэтому нераспределенную прибыль следует рассматривать как капитал, вкладывая в который акционеры желали бы получить дополнительный доход (прибыль). Поэтому стоимость нераспределенной прибыли совпадает со стоимостью капитала, полученного от размещения обыкновенных акций. Компания вынуждена нести дополнительные расходы, связанные с размещением нового выпуска акций. При мобилизации внутренних источников финансирования (нераспределенной прибыли) эти затраты отсутствуют.

Стандартная формула для вычисления ССК (WACC):

где Ц_i -- цена i-го источника средств, %; Y_i -- удельный вес i-го источника средств в их общем объеме, доли единицы; п -- количество источников средств (i = 1,2,3... п). С позиции риска ССК устанавливают как безрисковую часть нормы прибыли на вложенный капитал (обычно равна средней норме доходности по государственным ценным бумагам).

Концепция ССК многогранна и связана с многочисленными вычислениями. В повседневной практике возможен экспресс-метод, в котором за ССК принимают среднюю ставку банковского процента (по валютным или рублевым кредитам и депозитам). Подобный подход вполне логичен, так как при выборе варианта инвестирования ожидаемая доходность инвестиций (Д_и) должна быть выше средней процентной ставки за кредит (Д_и > СП). ССК используют для принятия управленческих решений (инвестиционных и финансовых): 1)при дисконтировании денежных потоков по реальному проекту в процессе приведения их будущей стоимости к настоящей и определения чистого приведенного эффекта -- ЧПЭ (Net Present Value, NPV). Если ЧПЭ больше нуля, то проект допускают к дальнейшему рассмотрению; 2) при сопоставлении ССК с внутренней нормой доходности -- ВИД (Internal Rate of Return, IRR) проекта. Если ВИД > ССК, то проект может быть одобрен как обеспечивающий интересы инвесторов и кредиторов. При ВНК = = ССК инвестор безразличен к данному проекту. При условии ВИД < ССК проект отвергают как убыточный для его инициатора;

3) при решении вопроса о слиянии и поглощении компаний;

4) при текущей оценке капитала предприятия (как ставка дисконтирования денежных потоков, получаемых всеми владельцами капитала);

5) при принятии финансовых решений (например, об обмене прежних облигаций на облигации нового выпуска, обосновании величины чистого оборотного капитала и др.).

Третьим является принцип сопоставимости собственного и заемного капитала. В процессе оценки стоимости капитала целесообразно учитывать, что составляющие его элементы отражают в балансе неодинаково. Предоставляемый предприятию заемный капитал оценивают в ценах, приближенных к рыночным. Собственный капитал показывают в балансе, как правило, по ценам ниже рыночных. В связи с заниженной оценкой величины используемого собственного капитала его стоимость в процессе финансовых расчетов искусственно завышается.

Для обеспечения сопоставимости расчетов ССК величина его собственной части должна быть выражена в текущей рыночной оценке. Для этого вначале определяют стоимость чистых активов акционерного общества, выражающих ту часть его имущества, которая образована за счет собственного капитала:

чистые активы = активы, принимаемые в расчет - обязательства по пассиву баланса (без статьи «Доходы будущих периодов»).

После этого устанавливают состав чистых активов. На практике исходят из правила, что за счет собственного капитала покрывают внеоборотные активы и часть оборотных активов в форме запасов:

запасы = чистые активы - внеоборотные активы

Затем осуществляют переоценку (индексацию) балансовой стоимости внеоборотных активов и запасов с учетом текущих рыночных цен. Согласно Положению по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» (ПБУ 6/01) от 30.03.2001 г., предприятия вправе не чаще одного раза в год (на начало отчетного года) переоценивать группы однородных объектов основных средств по текущей (восстановительной) стоимости путем индексации или прямого пересчета по документально подтвержденным рыночным ценам. При принятии решения о переоценке основных средств необходимо учитывать, что в последующем их переоценивают регулярно, чтобы стоимость, по которой их отражают в бухгалтерском учете и отчетности, существенно не отличалась от текущей (восстановительной) стоимости. Сумма данных активов после их переоценки характеризует текущую рыночную стоимость собственного капитала (чистых активов), используемого в сопоставимых расчетах ССК.

Четвертым считают принцип динамической оценки стоимости капитала. Факторы, влияющие на показатель ССК, изменчивы и противоречивы. К важнейшим из них можно отнести:

* стадию жизненного цикла предприятия;

* структуру элементов капитала по источникам его образования;

* длительность использования привлекаемого капитала в обороте предприятия;

* среднюю ставку банковского процента и ее динамику, определяемую колебанием спроса и предложения на кредитные ресурсы на рынке ссудного капитала;

* уровень ставки налогообложения, устанавливаемой для отдельных видов деятельности и хозяйственных операций;

* доступность различных источников финансирования, определяющих финансовую гибкость компании;

* дивидендную политику акционерного общества, влияющую на структуру собственного капитала (через объем нераспределенной прибыли);

* степень риска текущей и инвестиционной деятельности предприятия и др. В связи с влиянием перечисленных факторов должны вноситься постоянные

коррективы и в ССК. Для оценки стоимости сформированного капитала используют фактические (отчетные) показатели, связанные с оценкой отдельных его элементов. Оценка прогнозной стоимости капитала носит вероятностный характер, который обусловлен прогнозом конъюнктуры на финансовом рынке, динамикой финансовых результатов, собственной платежеспособностью, уровнем риска и т. д.

Пятый принцип заключается во взаимосвязи оценки текущей и будущей стоимости ССК. Такую взаимосвязь обеспечивают с помощью показателя предельной стоимости капитала -- ПСК (Marginal cost of capital, MCC). Он характеризует прирост ССК к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием. Предельная цена капитала выражает те расходы, которые компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка. Например, корпорация предполагает реализовать новый инвестиционный проект по освоению нефтяного месторождения. В этих целях необходимо привлечь дополнительные источники финансирования. Их можно получить только на финансовом рынке. В данном случае прогнозная стоимость капитала, которая и будет считаться предельной, может значительно отличаться от текущей рыночной оценки. Расчет предельной стоимости капитала (ПСК) осуществляют по формуле:

где ?ССК -- прирост средневзвешенной стоимости капитала в прогнозном периоде, %; ?К -- прирост всего капитала в прогнозном периоде.

Привлечение дополнительного капитала за счет собственных и заемных средств на каждом этапе развития предприятия имеет свои пределы. Так, рост собственного капитала за счет прибыли ограничен ее объемом. Увеличение выпуска эмиссионных ценных бумаг сверх емкости фондового рынка возможно только при высоком уровне дивидендных и процентных выплат акционерам и кредиторам. Привлечение дополнительного банковского кредита сопровождается повышением кредитного и процентного рисков для заимодавцев. Кроме того, кредитные ресурсы банков не безграничны. Подобная ситуация на финансовом рынке должна учитываться руководителями предприятий при принятии инвестиционных решений.

2. Модели структуры капитала

Концепция структуры капитала является одной из основных и самых сложных в финансовом менеджменте. При формировании структуры капитала финансовый директор должен установить, какие источники финансирования активов в наибольшей степени максимизируют стоимость (цену) компании. На практике под структурой капитала понимают соотношение между всеми собственными и заемными источниками средств, т. е. его финансовую структуру. Поясним ее более детально.

Финансовая структура подразумевает способ финансирования производственно-коммерческой деятельности предприятия. Любая компания может финансировать свои активы четырьмя основными методами:

* за счет собственных доходов -- выручки (нетто) от реализации продукции (товаров, работ, услуг) и доходов от внереализационных операций;

* через эмиссию акций;

* посредством привлечения кредитов и займов с финансового рынка;

* комбинированным (смешанным) способом. Если исходить из стандартов бухгалтерского учета, принятых в России, то под финансовой структурой капитала следует понимать удельный вес собственного капитала, долгосрочных и краткосрочных обязательств (включая кредиторскую задолженность) в общем объеме пассива баланса.

Для определения общего размера мобилизационного капитала используют более частный показатель -- объем капитализации, который численно равен сумме акционерного капитала и долгосрочных обязательств.

В состав акционерного капитала включают уставный и резервный капитал, и долгосрочные обязательства -- долгосрочные кредиты и облигационные займы со сроком погашения свыше года.Соотношение между отдельными элементами объема капитализации часто называют капитализированной структурой капитала.Отношение одного из элементов показателя капитализации (стоимости выпущенных в обращение обыкновенных и привилегированных акций, корпоративных облигаций) к общей его величине позволяет вычислить коэффициенты капитализации, характеризующие степень привлечения компаний тех или иных собственных и заемных источников для формирования своих денежных ресурсов. Основные финансовые коэффициенты, характеризующие структуру капитала, следующие:

где К₁ -- характеризует соотношение между акционерным капиталом (АК) и долгосрочным заемным капиталом (ДЗК); К₂ -- коэффициент, отражающий соотношение между акционерным капиталом, долгосрочным заемным капиталом и краткосрочным заемным капиталом (КЗК); К₃ -- коэффициент, показывающий сотношение между всем собственным капиталом (СК) и заемным капиталом (ЗК).

Компания, привлекающая капитал только через выпуск обыкновенных акций, имеет упрощенную структуру капитала. Те же предприятия, которые значительную часть своих пассивов образуют за счет заемных средств (банковских кредитов и облигационных займов), обычно имеют более сложную структуру капитала. В процессе оценки инвестиционной привлекательности они получают низкий кредитный рейтинг. Уровень долгосрочной задолженности, превышающий 30-35%, как правило, расценивают как рискованный Алексеев М. Ю. Рынок ценных бумаг. -- М.: Финансы и статистика, 1992. С. 205..

Собственные и заемные источники средств различают по целому ряду параметров. Собственный капитал предоставляет владельцу право на прямое участие в управлении делами акционерной компании, получение части чистой прибыли (в форме дивиденда). Однако не определены сроки возврата вложенного капитала и отсутствуют льготы по налогу на прибыль.

Заемный капитал дает право на первоочередное получение процентов по кредитам и облигационным займам. Срок его возврата зафиксирован в кредитном договоре с банком или в проспекте эмиссии облигаций. Владелец заемного капитала получает также право на налоговую экономию, поскольку проценты по кредитам и займам выплачивают из прибыли от продаж до налогообложения (их включают в состав операционных расходов).

Следовательно, структура капитала оказывает непосредственное влияние на финансовые результаты хозяйственной деятельности предприятия. Соотношение между собственным и заемным капиталом служит одним из важных аналитических показателей, который показывает степень риска инвестирования в данное предприятие.

Одним из параметров, характеризующих степень финансового риска, является параметр покрытия расходов по обслуживанию долгосрочного заемного капитала:

коэффициент покрытия процентов (доли единицы) = прибыль от продаж/сумма процентов за пользование долгосрочным заемным капиталом.

Данный коэффициент выражает, во сколько раз прибыль от продаж превышает сумму процентов по долгосрочным кредитам и займам. Снижение величины этого коэффициента свидетельствует о повышении уровня финансового риска, и наоборот. Этот коэффициент существенно колеблется по отраслям экономики и сферам бизнеса.

К основным факторам, влияющим на структуру капитала, можно отнести:

* стабильность объема производства и реализации продукции: предприятие, у которого сбыт продукции относительно стабилен, может в большей мере прибегать к внешним заимствованиям и нести более высокие постоянные издержки, чем предприятия с нестабильным объемом продаж;

* структуру активов: фирмы, активы которых могут быть использованы в качестве обеспечения кредитов, склонны довольно широко использовать заемные средства;

* темпы роста: при прочих равных условиях быстро растущие компании обычно нуждаются в привлечении средств из внешних источников финансирования (в форме кредитов и займов);

* уровень доходности: предприятия с высокой степенью прибыльности активов и собственного капитала (свыше 20%), как правило, редко прибегают к внешним заимствованиям;

* контроль: последствия, которые может иметь выпуск облигаций по сравнению с эмиссией акций для контроля дирекции над предприятием, могут повлиять на структуру капитала;

* финансовая гибкость: сохранение потенциальной способности компании получать необходимые ей кредиты и займы для финансирования текущих операций;

* позиция кредиторов: независимо от проводимого финансовой дирекцией предприятия анализа кредитоспособности кредиторы имеют собственное мнение о его финансовой устойчивости и надежности, что влияет на принятие решений о финансовой структуре капитала и др.

Проблемы возможности и необходимости управления структурой капитала давно обсуждаются среди ученых-экономистов и практиков. Существует ряд основных подходов к теоретическим аспектам структуры капитала:

* традиционный подход;

* концепция Ф. Модильяни и М. Миллера (кратко ее называют концепцией «ММ»);

* компромиссный подход;

* теория противоречия интересов при формировании структуры капитала. Сторонники традиционного подхода считают, что:

* цена капитала зависит от его структуры;

* стоимость заемного капитала ниже цены собственного, поэтому рост удельного веса заемных источников приводит к снижению показателя средневзвешенной стоимости капитала; в результате увеличивается рыночная стоимость предприятия;

* существует понятие «оптимальная структура капитала» которое характеризует такое сочетание собственных и заемных средств, которое приводит к самой низкой средневзвешенной стоимости капитала, а также к максимизации цены компании.

3. Структура капитала и рыночная стоимость предприятия

Стоимость привлечения капитала на действующем предприятии определяют в относительных величинах. В отличие от цены капитала стоимость компании устанавливают в абсолютной денежной сумме.

Оценка стоимости любой фирмы (объекта) выражает целенаправленный процесс определения в денежном выражении рыночной стоимости с учетом потенциального и реального дохода, приносимого ею в каждый момент времени.

Под рыночной стоимостью объекта оценки понимают наиболее вероятную цену, по которой он может быть реализован на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны действуют разумно и располагают всей необходимой информацией о предмете сделки.

Процесс оценки 'предполагает наличие оцениваемого объекта и оценивающего субъекта. К объектам оценки относят Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ. :

* отдельные материальные объекты (вещи);

* совокупность вещей, составляющих имущество лица, включая имущество определенного вида (движимое и недвижимое, в том числе предприятия);

* право собственности и иные вещные права на имущество или отдельные вещи из состава имущества;

* права требования, обязательства (долги);

* работы, услуги, информацию;

* другие объекты гражданских прав, в отношении которых законодательством РФ установлена возможность их участия в гражданском обороте.

Субъектами оценки выступают профессиональные оценщики (юридические и физические лица), обладающие практическими навыками и знаниями в данной сфере, а также потребители их услуг (заказчики). Особенностью процесса оценки стоимости имущества предприятия (фирмы) является его многосторонний характер. Она не ограничивается только учетом одних затрат на создание или приобретение объекта.

В процессе оценки обязательно учитывают совокупность рыночных факторов: факторы времени и риска, рыночная конъюнктура (спрос и предложение на объекты оценки), уровень конкуренции, особенности оцениваемого объекта (возраст, месторасположение и др.).

При проведении оценки могут ставиться самые различные цели:

* повышение эффективности текущего управления фирмой (менеджмента);

* определение стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи финансовых инструментов на фондовом рынке;

* определение стоимости фирмы в случае ее купли-продажи целиком или частями (отдельных филиалов);

* реструктуризация фирмы -- ликвидация, поглощение, слияние, выделение самостоятельных производственных единиц, преобразование закрытого акционерного общества в открытое (ОАО) и пр.;

* разработка плана (прогноза) развития компании (будущие доходы и расходы, прибыль, степень ее финансовой устойчивости, имидж и др.); для его обоснования необходимо располагать исходной информацией о стоимости активов (имущества) и собственного капитала;

* определение кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании;

* в процессе страхования имущества фирмы возникает необходимость определения стоимости активов при вероятности возникновения потерь;

* в процессе реализации инвестиционного проекта необходимо установить будущую стоимость активов и собственного капитала вновь создаваемого предприятия;

* при управлении активами компании часто возникает необходимость определить их реальную стоимость, чтобы рассмотреть возможность продажи части из них и инвестировать полученные средства в другие, более доходные виды деятельности; данная хозяйственная операция может существенно повысить эффективность деятельности предприятия в целом;

* повышение стоимости акционерной компании является приоритетной стратегической целью любого собственника и, следовательно, важным результатом работы финансового директора, параметром его профессионализма. Если он одновременно является акционером (совладельцем), то прирост стоимости компании непосредственно отражается на его доходах и т. д.

Следует отметить, что проведение оценки отдельных объектов (имущества) в случае вовлечения в. сделку тех из них, которые полностью или частично принадлежат Российской Федерации, субъектам РФ либо муниципальным образованиям, осуществляют при:

* определении стоимости объектов оценки, принадлежащих РФ, субъектам РФ или муниципальным образованиям, в целях их приватизации, передачи в доверительное управление либо в аренду;

* использовании указанных объектов оценки в качестве предмета залога;

* продаже или ином отчуждении объектов оценки, принадлежащих государству;

* переуступке долговых обязательств, связанных с объектами оценки, принадлежащих государству;

* передаче государственных объектов в уставные капиталы (или фонды) юридических лиц;

* национализации объектов частной собственности;

* ипотечном кредитовании физических и юридических лиц в случаях возникновения споров о величине стоимости предмета ипотеки;

* проведении оценки объектов в целях контроля за правильностью уплаты налогов в случае возникновения спора о вычислении налогооблагаемой базы;

* выкупе или ином предусмотренном законодательством РФ изъятии имущества у собственников для государственных или муниципальных нужд.

Основанием для проведения объектов оценки служит договор между оценщиком и заказчиком. Этим договором может быть предусмотрено осуществление данным оценщиком оценки одного или ряда объектов либо долговременное обслуживание заказчика по его заявлению.

Договор между оценщиком и заказчиком заключают в письменной форме без нотариального удостоверения. Договор должен включать:

* основания для его заключения;

* вид объекта оценки и его описание;

* способ определения стоимости объекта;

* денежное вознаграждение за проведение оценочной деятельности;

* сведения о страховании гражданской ответственности оценщика;

* ссылку на наличие у оценщика лицензии на проведение оценочной деятельности с указанием порядкового номера и даты выдачи этой лицензии и др.

Процесс оценки стоимости имущества предприятия включает следующие примерные этапы:

* определение цели и задач;

* составление плана оценки;

* сбор, проверка и анализ информации;

* выбор обоснованных подходов и методов оценки;

* расчет стоимости оцениваемого объекта на основе выбранного подхода;

* согласование результатов оценки с заказчиком и подготовка итогового заключения;

* составление окончательного отчета о результатах оценки;

* представление и защита отчета перед заказчиком (государственным органом, предприятием, банком, страховщиком и пр.).

При осуществлении оценочной деятельности рекомендуют соблюдать ряд принципов (табл. 1).

Таблица 1

Систематизация принципов оценки Бочаров В. В., Леонтьев В. Е. Корпоративные финансы. -- СПб.: Питер, 2004. С. 212-219.

Наименование группы принципов	Принципы оценки
1. Основанные на представлениях пользователя (собственника)	Полезность Замещение Ожидание
2. Связанные с эксплуатацией собственности	Вклад Остаточная продуктивность Динамика доходов (рост или снижение) Сбалансированность (пропорциональность) Экономическая величина Экономическое разделение
3. Обусловленные действием рыночной среды	Зависимость Соответствие Спрос и предложение Конкуренция Изменение

Они выражают взаимообусловленную систему основных правил оценки, которая связана с учетом остаточной продуктивности (например, земельного участка), изменением потока доходов от объекта оценки, соотношением спроса и предложения на рынках недвижимости и капитала, представлений о полезности, замещением и прогнозных доходов.

Оценку стоимости предприятия осуществляют на базе трех подходов: доходного, затратного и рыночного (сравнительного).

Так, при оценке бизнеса с позиции доходного подхода определяющим фактором является доход, влияющий на величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем выше величина его рыночной стоимости (конечно, при прочих равных условиях). При этом важное значение имеют продолжительность получения дохода и уровень риска, сопровождающий данный процесс.

Доходный подход -- это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования имущества (активов) и возможностей дальнейшей его продажи.

В теоретическом аспекте источником дохода может быть: прибыль, арендная плата, выручка от продажи объекта, дивиденды и др. Главное, чтобы доход генерировал конкретный объект оценки. С позиции данного подхода возможна и целесообразна оценка тех активов, которые используют для извлечения дохода (недвижимость, нематериальные активы, акции и др.). При доходном подходе используют оценочные принципы ожидания и замещения.

Сущность принципа ожидания состоит в том, что полезность объекта собственности связана со стоимостью прогнозируемых будущих выгод. Стоимость приносящих доход объектов определяют тем, какую чистую выручку от использования актива, а также от его перепродажи ожидает потенциальный покупатель. Особый интерес для инвестора представляют объем, качество и продолжительность ожидаемого будущего потока доходов. Доходный подход является наиболее предпочтительным с точки зрения достижения главной цели предпринимательской деятельности (получение прибыли).

На практике используют также затратный и рыночный подходы, которые часто бывают более точными и эффективными. Во многих случаях каждый из подходов может быть использован для проверки оценки стоимости имущества, полученной с помощью других подходов.

Затратный подход наиболее применим для оценки объектов специального назначения, нового строительства, для определения наилучшего варианта использования земельных участков, а также в целях страхования.

Собираемая информация включает данные о ценах на землю под застройку, строительные спецификации, данные об уровне оплаты труда в строительстве, стоимости машин и оборудования, о норме прибыли и накладных расходах строителей на рациональном уровне и др. Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объекта. Данный подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, и объектов с большим процентом физического износа. Затратный подход основан на принципах замещения, наиболее эффективного использования, сбалансированности и экономического разделения.

Рыночный (сравнительный) подход особенно предпочтителен в случае существования рынка сопоставимых объектов. Точность оценки зависит от качества собранных данных о недавних продажах аналогичных объектов. Эти данные включают:

* передаваемые имущественные права;

* физические характеристики;

* время и условия продажи;

* месторасположение;

* условия финансирования сделки;

* характер использования и др.

Эффективность такого подхода снижается при незначительном количестве сделок, а моменты их совершения и оценки разделяет продолжительный период, а также если рынок находится в неустойчивом состоянии. Быстрые изменения на рынке недвижимости приводят к искажению рыночной стоимости объектов. Рыночный подход основан на применении принципа замещения. Его сущность состоит в том, что рациональный покупатель не заплатит за собственность больше минимальной цены, взимаемой за другую собственность аналогичной полезности. Поэтому нецелесообразно платить за существующий объект больше, если другой объект с такой же полезностью может быть создан без необоснованной задержки при меньших затратах. Если инвестор рассматривает поток дохода, то максимальная цена за него будет установлена в сравнении с ценами за потоки доходов от других объектов, имеющих аналогичные риск и качество.¹

Для сравнения выбирают объекты-аналоги. Между оцениваемым объектом и аналогом существуют различия. Поэтому необходимо проводить соответствующую корректировку основных параметров объекта оценки. В основу внесения поправок положен принцип вклада. Вклад (предельная продуктивность) -- это сумма прироста стоимости объекта в результате добавления к нему какого-либо нового фактора, а не фактических затрат на этот фактор. Некоторые факторы увеличивают стоимость недвижимости на большую величину, чем связанные с ней затраты. Например, новая покраска здания снаружи может улучшить его внешний вид и сделать его более привлекательным.

Все три подхода тесно взаимосвязаны. Каждый из них предполагает использование различных видов информации, получаемой на рынке движимого и недвижимого имущества. Например, доходный подход требует использования коэффициента капитализации, который рассчитывают по данным рынка.

Ставка (коэффициент) капитализации представляет собой процентную ставку, используемую для пересчета дохода в рыночную стоимость объекта. При выборе подхода перед оценщиком открываются различные перспективы в получении конечного результата оценки. Хотя эти подходы базируются на данных регионального рынка, каждый из них имеет дело с различными его аспектами. На идеальном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости.

Однако большинство рынков являются несовершенными, так как предложение и спрос на имущество не находятся в равновесии. Например, потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, а производители продукции -- неэффективны. По этим и другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости.

цена капитал заемный стоимость

Заключение

В период становления рыночной экономики потребность значительной группы предпринимателей в приобретении заемных средств для создания и функционирования своего бизнеса увеличивается. Однако реализовать ее пока весьма трудно. В большинстве случаев кредиты выдаются банками на короткий период времени под высокие проценты и должны быть обеспечены внушительным залогом или поручительством. Процедура оформления и выдачи ссуд остается достаточно трудоемкой, дорогостоящей для кредитора и заемщика.

Не содействует в должной мере увеличению финансовых возможностей в создании новых фирм, предприятий проводимая правительством большинства бывших республик Советского Союза экономическая политика в части стимулирования предпринимательства. Между тем во многих развитых и развивающихся странах оказывается активная поддержка вновь создающимся предприятиям в формировании их первоначального капитала. Это касается прежде всего субъектов малого бизнеса и тех, которые создают новые рабочие места.

Первоначальный капитал, который является основой создания и начала функционирования каждого хозяйствующего субъекта, в процессе его деятельности многократно изменяет свою форму и величину. Поэтому уже на действующем предприятии он выступает как текущий капитал, участвующий во всех стадиях воспроизводства, обеспечивающий их непрерывность. Вместе с тем текущий капитал становится и результатом всей деятельности, которую он опосредствует.

Заемные средства представляют собой чужой капитал, который хозяйствующий субъект может приобрести у его собственника на определенное время. Эти ресурсы отличаются от собственного капитала тем, что поступают во временное пользование, как правило, за определенную плату и подлежат возврату в конкретные сроки. Условия их поступления и возврата регламентируются соответствующим договором, заключаемым между кредитором и заемщиком капитала. В договоре определяются его объем, форма предоставления, направления расходования средств, размер и способ установления материального обеспечения, сроки возврата, цена заемных средств и некоторые другие условия.

Одной из прогрессивных форм привлечения заемных средств является лизинг. Его название происходит от английского слова to lease, что означает арендовать, и по существу представляет собой метод кредитования предприятия посредством предоставления за плату в аренду основных фондов. Лизинг могут предоставлять производители этих ценностей или специализированные лизинговые фирмы, компании, банки. Объектом лизинга являются все виды имущества: недвижимость (здания, сооружения, земельные участки), а также машины, оборудование, транспортные средства и некоторые товары.

Список литературы

1. Альперин Л. Процветание через качество // Стандарты и качество. 2001, №7-8.

2. Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Корпоративные финансы. -- СПб.: Питер, 2004.

3. Ван Хорн. Основы управления финансами / Пер. с англ. -- М.: Финансы и статистика, 2000.

4. Ермакова Ж.А., Тарасов А.Н. Проблемы и перспективы нефтяной отрасли России // Вестник ОГУ. 2003, №2.

5. Залятов М.М. Система управления качеством высокотехнологичных услуг. Проблемы современной экономики. 2004, №3.

6. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент.--М.: Финансы и статистика, 2000.

7. Ковалева А.М. и др. Финансы фирмы.--М.: ИНФРА-М, 2000.

8. Колпакова Г.М. Финансы. Денежное обращение. Кредит.: Учеб. пособие.-М.: Финансы и статистика, 2000.

9. Микерин Г.И., Недужный М.И., Павлов Н.В., Яшина Н.Н. Международные стандарты оценки.- М., 2000.

10. Новое время. 2002, №35.

11. Общая теория денег и кредита: Учебник для вузов/ Под ред. Е.Ф. Жукова.- 2-е изд., перераб. и доп.- М.: Банки и биржи. ЮНИТИ, 2002.

12. Огвоздин В.Ю. Модель качества // Стандарты и качество. 1991, № 11.

13. Поляков В.П., Московина Л.А. Основы денежного обращения и кредита: Учеб. пособие.- 2-е изд., доп.-М.: Инфра-М, 2001.

14. Росс. С, Вестерфилд Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов /Пер. с англ. -- М.: Лаборатория базовых знаний, 2000.

15. Фальцман В.K. Оценка инвестиционных проектов и предприятий. 2-е изд. - М.: ТЕИС, 2001.

Размещено на Allbest.ru