Цена и структура капитала предприятия и факторы, на них влияющие

Размещено на http://www.allbest.ru

Читинский институт (филиал)

Федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования

«Байкальский государственный университет экономики и права»

Кафедра Финансов и кредита

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «Финансовый менеджмент»

Цена и структура капитала предприятия и факторы, на них влияющие

Чита, 2013

Оглавление

Введение.

1. Теоретические аспекты цены и структуры капитала предприятия.

1.1 Понятие и определение цены капитала предприятия.

1.2 Методы оценки цены основных источников капитала. Средневзвешенная стоимость капитала

1.3 Структура капитала и методы ее оптимизации

2. Анализ цены и структуры капитала на примере предприятия ОАО «Автоваз».

3. Факторы и риски, влияющие на финансовое состояние предприятия .

Заключение

Список использованной литературы



Введение

С позиций финансового менеджмента капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов.

Капитал является одним из первичных факторов производства. Для своего развития предприятие привлекает капитал для возмещения инвестиционных и производственных потребностей. В ходе процесса привлечения капитала предприятие применяет различные собственные и заемные источники: долгосрочные кредиты, облигационные займы, акции у каждого из которых существует своя определенная стоимость. Также нераспределенная прибыль имеет свою цену, равную рентабельности, которую смогли бы получить акционеры предприятия при вложении ими дивиденда в альтернативный проект со сравнимыми характеристиками.

Особое значение в современной экономике имеет определение цены предприятия. Цена капитала выражает общую сумму средств, которую необходимо заплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов. Правильная оценка цены капитала, оптимизация его структуры на различных этапах его существования является одной из существенных задач экономического анализа.

Целью работы является оценка цены и структуры капитала ОАО «АВТОВАЗ». Исходя из вышеуказанной цели, можно определить конкретные задачи исследования:

- определить экономическую сущность цены и структуры капитала;

- провести анализ предприятия ОАО «АВТОВАЗ» и источников ее финансирования;

- определить средневзвешенную стоимость капитала предприятия.

К методам исследования цены и структуры данного предприятия можно отнести сравнение показателей, их группировка, обобщение, горизонтальный и вертикальный методы , балансовый метод.

Источниками информации для оценки ОАО «АВТОВАЗ» являются данные бухгалтерской отчетности за 2012 г., то есть бухгалтерский баланс, отчет о финансовых результатах, отчет об изменениях капитала, отчет о движении денежных средств, приложение к бухгалтерскому балансу.



1. Теоретические аспекты цены и структуры капитала предприятия

1.1 Понятие и определение цены капитала предприятия

Капитал фирмы является одним из факторов производства наряду с природными и трудовыми ресурсами. Капитал - стоимость, авансируемая в производство с целью получения прибыли.

Термин «капитал» неоднозначно трактуется в экономической литературе. С одной стороны, под капиталом фирмы подразумевают сумму акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли, содержащуюся в балансе предприятия. Величина капитала рассчитывается как разность между стоимостью активов фирмы и ее кредиторской задолженностью. С другой стороны, под капиталом понимают все долгосрочные источники средств.

С позиции управления финансами предприятия (корпорации) капитал выражает общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, вложенных в его активы. При этом он подразделяется на основной капитал (долгосрочные активы, в том числе незавершенное строительство) и оборотный капитал (все оборотные средства предприятия).

Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Цена капитала выражает, сколько следует заплатить (отдать денежных средств) за привлечение определенной суммы капитала. Цена собственного капитала - сумма дивидендов по акциям для акционерного капитала или сумма прибыли, выплаченная по паевым вкладам, и связанных с ними расходов.

Цена заемного капитала - сумма процентов, уплаченных за кредит или облигационный заем, и связанных с ними затрат. Цена привлеченного капитала - это стоимость кредиторской задолженности. Она представляет сумму штрафных санкций за кредиторскую задолженность, не погашенную в срок не более трех месяцев после возникновения или в срок, определенный договором (контрактом).

Стоимость капитала выражается его доходностью, необходимой для различных типов финансирования предприятия. Общая стоимость капитала - средняя взвешенная величина индивидуальных стоимостей (цен) его отдельных элементов.

С. Росс полагал, что «стоимость капитала в первую очередь зависит от метода использования займов, а не от источника» Финансовый менеджмент: учебник / Н. В. Никитина. - М.: КноРус, 2008. - 480 с.. Следует также учитывать, что стоимость инвестированного капитала зависит и от степени риска, связанного с его размещением. При использовании предприятием собственных и заемных средств стоимость капитала будет отражать цену акционерного капитала и цену долговых обязательств компании.

Ван Хорн отмечал, что «стоимость капитала - точная или предполагаемая прибыль, необходимая для различных типов финансирования. Общая стоимость капитала есть средняя взвешенная индивидуальных стоимостей». Далее Ван Хорн вводит некоторые ограничения:

· активы компании должны быть одинаковыми с точки зрения риска;

· инвестиционные предложения, которые оцениваются и рассматриваются, также должны удовлетворять этому условию.

Если инвестиционные предложения имеют разную степень риска, то необходимая норма прибыли для компании в целом не может служить критерием для принятия управленческого решения.

Р. Н. Холт утверждал, что «стоимость капитала - это средневзвешенная величина (выраженная в процентах), которую компания уплатила за денежные средства, применённые для формирования своего капитала. Эта средневзвешенная величина определяется соотношением заемного и акционерного капиталов в пассивной части баланса».

По Р. Н. Холту, стоимость капитала вычисляется по формуле:

стоимость капитала = процентная доля долга * стоимость долга + процентная доля акционерного капитала * стоимость акционерного капитала.

Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются:

1. общее состояние среды, в том числе финансовых рынков;

2. конъюнктура товарного рынка;

3. средняя ставка ссудного процента, сформировавшаяся на финансовом рынке;

4. доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;

5. рентабельность операционной деятельности предприятия;

6. уровень операционного рычага;

7. уровень концентрации собственного капитала;

8. соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

9. степень риска выполняемых операций;

10. отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов предприятия.

Общая стоимость капитала предприятия складывается из стоимостей его отдельных компонентов. На практике основная сложность заключается в определении стоимости отдельных компонентов капитала, приобретенных из соответствующих источников. Для некоторых источников эту стоимость можно получить достаточно легко, для большинства других это сделать достаточно трудно, более того точное исчисление стоимости некоторых источников не представляется возможным. Однако, несмотря на существование значительных трудностей, даже примерное знание стоимости капитала и его отдельных компонентов необходимо финансовому менеджеру для оценки эффективности деятельности, принятия как инвестиционных, так и других видов управленческих решений.

Определение стоимости капитала предприятия поводится в четыре этапа. цена капитал финансовый риск

На первом этапе осуществляется идентификация компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы. На втором - рассчитывается цена каждого источника в отдельности. На третьем этапе определяется средневзвешенная цена капитала на основании использования удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала. В заключение (четвертый этап) разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала фирмы по различным критериям и формированию целевой структуры капитала.

Основными видами источников пассива баланса являются Стоянова, Е.С. Финансовый менеджмент: учебник / Е.С. Стоянова. - М.: Перспектива, 2003. - 458 с.:

§ собственные источники (уставный капитал, фонды собственных средств, нераспределенная прибыль);

§ заемные средства (ссуды банков (долгосрочные и краткосрочные), облигационные займы);

§ временные привлеченные средства (кредиторская задолженность).

При этом краткосрочная кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, задолженность по заработной плате и уплате налогов в расчете не участвуют, так как предприятие за них не платит проценты, и она является следствием осуществления текущих операций, проводимых в течение года, а расчет цены капитала предприятия проводится в расчете на год и имеет целью принятие долгосрочных финансовых решений.

Краткосрочные ссуды банка временно привлекаются для финансирования текущих потребностей производства в оборотных средствах, поэтому также не учитываются при расчете цены капитала.

При анализе необходимо обязательно учесть влияние налогов. Цену источников средств следует брать в расчет - историческую (т.е. имевшую место на момент привлечения данного источника) или новую (маржинальную, характеризующую предельные затраты по привлечению новых источников финансирования). Маржинальные затраты могут дать реальную оценку перспективных затрат предприятия, необходимых для составления его инвестиционного бюджета.

1.2 Методы оценки цены основных источников капитала. Средневзвешенная стоимость капитала

Основными элементами заемного капитала предприятия являются выпущенные им облигации и долгосрочные ссуды банка.

Расчет стоимости долгосрочных кредитов. Проценты за пользование кредитами включаются в зависимости от их величины полностью или частично в себестоимость продукции, что уменьшает размер налогооблагаемой прибыли. Цена долгосрочных кредитов определяется как процент за кредит с корректированной на ставку налога на прибыль:

, где

-- процентная ставка по долгосрочной ссуде банка;

-- ставка налога на прибыль.

В России использование данной формулы на практике требует дополнительной корректировки. В соответствии со ст. 256 гл. 25 НК РФ не уменьшают налогооблагаемую базу проценты по долговым обязательствам, размер которых не отклоняется более чем на 20% (в сторону повышения или понижения) от среднего уровня процентов, начисленных по кредитам, выданных в том же квартале на сопоставимых условиях.

Предельная величина процентов признается равной ставке рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной в 1,1 раза (или на 10%) при оформлении долгового обязательства в рублях, и на 15% - по кредитам в иностранной валюте.

Расчет стоимости облигационного займа. Стоимость облигационного займа примерно равна доходу, который получает держатель облигаций. Проценты по облигационным займам выплачиваются из чистой прибыли, поэтому корректировка стоимости облигационного займа на налог на прибыль не производится. В зависимости от вида облигации доходность рассчитывается по-разному. Показатель общей доходности купонной облигации без права досрочного погашения рассчитывается как отношение среднегодового дохода к средней цене ее приобретения:

Основными элементами собственных средств являются акции (обыкновенные и привилегированные) и нераспределенная прибыль.

Расчет стоимости акций. Стоимость привилегированных акций определяют по уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам ():

, где

- годовой дивиденд по акциям,

- текущая рыночная цена акции (без затрат на размещение).

Дивиденды по акциям также облагаются налогом, вследствие этого налоговая корректировка по ним не производится.

В общем случае стоимость привлечения средств с использованием обыкновенных акций можно рассчитать лишь приблизительно, потому что по обыкновенным акциям заранее не известен уровень дивидендов. Стоимость этого источника принимается равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию.

Для расчета обычно используют три метода:

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ);

Модель дисконтированного денежного потока (модель Гордона);

Метод «доходности облигации фирмы плюс премия за риск».

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена собственного капитала () равна безрисковой доходности плюс премия за риск:

, где

- безрисковая доходность,

- требуемая доходность портфеля или ожидаемый рыночный доход,

- коэффициент - й акции компании.

В качестве безрисковой доходности рекомендуется использовать процент по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет.

Разность между требуемой доходностью портфеля и безрисковой доходностью представляет собой рыночную премию за риск (). Произведение -коэффициента на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения -ой акцией.

-коэффициент является показателем систематического риска. Он отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг.

Таблица 1

Общие стандарты для значений -коэффициента

Значение -коэффициента	Размер риска
0	Доход от ценной бумаги не зависит от риска (безрисковая ценная бумага - казначейский вексель)
0,5	Ценная бумага реагирует в половину стоимости на изменение риска ценных бумаг
1,0	Ценная бумага реагирует полностью на изменение рынка ценных бумаг (средний риск)
2,0	Ценная бумага вдвойне реагирует на изменение рынка ценных бумаг

Вторым методом определения цены обыкновенных акций является расчет дисконтированного денежного потока, основанный на модели Гордона. Рыночная цена акции определяется как дисконтированная стоимость ожидаемого «потока дивидендов»:

, где

- рыночная стоимость акции,

- ожидаемые дивидендные выплаты,

- требуемая доходность,

- количество лет.

Модель Гордона имеет ограничения в применении: она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Кроме этого, правильно определить темпы прироста дивидендов в перспективе достаточно сложно.

Премия за риск рассматривается как превышение доходности акций предприятия над доходностью её облигаций. Поскольку в разные периоды ее значения нестабильны, текущая премия за риск определяется двумя методами:

на основе аналитического обзора;

дисконтированием денежного потока.

При использовании аналитического обзора западными учеными был сделан вывод о том, что среднее значение премии за риск колеблется в пределах 2-4% и составляет около 3,6% для любой компании любой отрасли. В периоды с низкими процентными ставками размер премии за риск повышается до 6%, а при высоких ставках снижается до 3%.

При использовании дисконтирования денежного потока устанавливают требуемую рыночную доходность акций предприятия и превышение ее над доходностью средних облигаций предприятия. Однако эта величина тоже является недостаточно точной.

Расчет стоимости нераспределенной прибыли. Нераспределенная прибыль - это чистый доход предприятия, остающийся после налогообложения, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям. Нераспределенная прибыль принадлежит владельцам обыкновенных акций и может использоваться на реинвестирование в развитие производства или выплату дивидендов акционерам. Голосуя за реинвестирование, акционеры считают наиболее выгодным вложение прибыли в рыночные активы, что равносильно приобретению новых акций предприятия. При этом ожидаемые доходы акционеров не должны быть ниже доходов от аналогичных инвестиций в другие рыночные активы с той же степенью риска.

Таким образом, цена нераспределенной прибыли представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами, что и цена обыкновенных акций.

Средневзвешенная стоимость капитала. WACC (Weight Average Cost Of Capital) - это средневзвешенная стоимость капитала, показатель используется при оценке необходимости инвестирования в различные ценные бумаги, проекты и дисконтировании ожидаемых доходов от инвестиций и измерении стоимости капитала компании.

Средневзвешенная стоимость капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в его деятельность капитал, или его рентабельность. Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала заключается в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционные), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. WACC характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность организации.

Фактически WACC характеризует альтернативную стоимость инвестирования, тот уровень доходности, который может быть получен компанией при вложении не в новый проект, а уже в существующий. WACC рассчитывается по следующей формуле:

, где

- удельный вес конкретного источника в общем объеме капитала,

- цена собственного капитала,

- цена капитала, привлекаемого за счет выпуска привилегированных акций,

- цена заемного капитала.

Стоимость капитала представляет уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения максимальной рыночной стоимости компании. Показатель средневзвешенная стоимость капитала организации интегрирует в себе информацию о конкретном составе элементов сформированного (формируемого) капитала, их индивидуальной стоимости и значимости в общей сумме капитала. Он устанавливает относительный уровень расходов (в форме процентных платежей, дивидендов, вознаграждений и т.п.) за пользование вложенных в деятельность предприятия финансовыми ресурсами.

Основная сложность при расчетах показателя WACC заключается в исчислении цены единицы капитала, полученного из конкретного источника средств, так как от этого зависит точность расчета WACC. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко и точно (например, стоимость банковского кредита); для ряда других источников это сделать достаточно сложно, причем точное исчисление в принципе невозможно. Тем не менее, даже приблизительные оценки WACC приемлемы для аналитических целей (полезны как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в организацию, так и для обоснования инвестиционной политики организации).

Цена отдельных источников формирования капитала и его структура постоянно меняются под воздействием внутренних и внешних факторов деятельности предприятия. Одним из внутренних факторов является расширение объема новых инвестиций за счет собственных или привлеченных средств. Первый источник более дешевый, но ограничен в размерах, второй -- не ограничен, но его цена зависит от структуры авансированного капитала. Изменение процентных ставок на финансовом рынке приводит к изменению цены отдельных источников.

1.3 Структура капитала и методы ее оптимизации

Концепция структуры капитала является одной из основных и самых сложных в финансовом менеджменте. На практике под структурой капитала понимают соотношение между всеми собственными и заемными источниками средств.

Управление структурой капитала заключается в создании смешанной структуры капитала представляющей такое оптимальное сочетание собственных и заемных источников при котором минимизируются общие затраты на капитал (WАСС), и максимизируется рыночная стоимость предприятия.

К основным факторам, влияющим на структуру капитала, можно отнести:

· стабильность объема производства и реализации продукции: предприятие, у которого сбыт продукции относительно стабилен, может в большей мере прибегать к внешним заимствованиям и нести более высокие постоянные издержки, чем предприятия с нестабильным объемом продаж;

· структуру активов: фирмы, активы которых могут быть использованы в качестве обеспечения кредитов, склонны довольно широко использовать заемные средства;

· темпы роста: при прочих равных условиях быстро растущие компании обычно нуждаются в привлечении средств из внешних источников финансирования (в форме кредитов и займов);

· уровень доходности: предприятия с высокой степенью прибыльности активов и собственного капитала (свыше 20%), как правило, редко прибегают к внешним заимствованиям;

· контроль: последствия, которые может иметь выпуск облигаций по сравнению с эмиссией акций для контроля дирекции над предприятием, могут повлиять на структуру капитала;

· финансовая гибкость: сохранение потенциальной способности компании получать необходимые ей кредиты и займы для финансирования текущих операций;

· позиция кредитов: независимо от проводимого финансовой дирекцией предприятия анализа кредитоспособности кредиторы имеют собственное мнение о его финансовой устойчивости и надежности, что влияет на принятие решений о финансовой структуре капитала и др.

Проблема формирования оптимальной структуры капитала и даже сам факт ее существования является одной из самых сложных и противоречивых в финансовой теории.

В настоящее время существуют различные взгляды на роль и влияние структуры капитала на стоимость предприятия:

ь традиционный подход;

ь концепция Ф. Модильяни и М. Миллера (кратко ее называют концепцией «ММ»);

ь компромиссный подход;

ь теория противоречия интересов при формировании структуры капитала.

В соответствии с традиционным подходом оптимальная структура капитала существует, и цена капитала зависит от его структуры. Цена капитала зависит, в свою очередь, от цены его составляющих: собственного и заемного капитала. При изменении структуры капитала цена этих источников меняется. Небольшое увеличение доли заемного капитала в общем объеме источников не оказывает существенного влияния на изменение цены собственных источников. С ростом доли заемных средств цена собственного капитала начинает увеличиваться возрастающими темпами, а цена заемного капитала сначала остается неизменной, а потом также начинает возрастать. Так как цена заемного капитала в среднем ниже цены собственного капитала, существует оптимальная структура капитала, при которой средневзвешенная цена капитала имеет минимальное значение, и значит, цена предприятия будет максимальной.

Авторы второго подхода Ф. Модильяни и М. Миллер утверждали обратное - стоимость капитала не зависит от его структуры, следовательно, ее нельзя оптимизировать. Для обоснования своего подхода они предусмотрели ряд ограничений: наличие эффективного и совершенного рынка, полное отсутствие налогов, одинаковая величина процентных ставок для граждан и фирм, рациональное экономическое поведение и др. В таких условиях цена капитала всегда выравнивается за счет перелива капитала, осуществляемого посредством кредитов, предоставляемых фирмам физическими лицами. Основные положения теории:

1. При отсутствии налогов стоимость фирмы не зависит от способа ее финансирования, а определяется путем капитализации ее чистой операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска компании.

2. Увеличение доли заемных источников в структуре капитала не увеличивает стоимость фирмы, так как выгода от более дешевого заемного капитала уравновешивается увеличением цены ее акционерного капитала в связи с увеличением степени его риска.

Следует отметить, что с ведением налогообложения компаний (при прочих неизменных факторах) модель Ф. Модильяни и М. Миллера модифицируется и приобретает другой вид:

1. Стоимость предприятия, использующего заемные средства, равна сумме стоимости финансово независимой фирмы (не использующей заемный капитал) и эффекта финансово рычага. С возрастанием доли заемного капитала эффект финансового рычага возрастает. При отсутствии заемного капитала стоимость фирмы равна рыночной цене акционерного капитала.

2. В результате цена акционерного капитала увеличивается с меньшей скоростью, чем при отсутствии налогообложения, поэтому рост доли заемных средств в структуре капитала приводит к снижению стоимости привлеченного капитала и увеличивает стоимость фирмы с увеличением уровня финансового рычага.

Компромиссные модели могут использоваться при принятии решения о целесообразности привлечения заемных средств. Для принятия решения необходимо сопоставить ожидаемые затраты финансовых затруднений и агентские расходы с возможной суммой экономии средств на налогах, возникающей в результате привлечения заемных средств.

При использовании компромиссных моделей необходимо также учитывать тот факт, что фирмы, имеющие материальные активы, имеют больше возможностей привлекать заемные средства, чем компании, у которых преобладают нематериальные активы. Это связано с тем, что величина затрат на преобладание финансовых затруднений зависит не только от вероятности их наступления, но и от возможного ущерба, который определяется ценой активов предприятия (нематериальные активы обесцениваются быстрее, чем материальные).

Важное значение при выборе источников финансового обеспечения имеет размер ставки налогообложения предприятия. Предприятия с высокой налоговой ставкой имеют и больший размер экономии при использовании заемного капитала, чем предприятия с небольшой ставкой, поэтому могут привлекать больше заемных средств.

Сущность концепции противоречия интересов, возникающих при формировании капитала компании, составляют теории ассиметричной информации, сигнализирования участников рынка и др.

Теория ассиметричной информации связана с тем, что инвесторы осведомлены о перспективах компании значительно меньше, чем ее менеджеры. Если финансовое положение компании устойчиво, то менеджеры не захотят выпускать новые акции. Если перспективы неблагоприятны, то предложение о новом пакете акций может быть воспринято инвесторами как сигнал тревоги. Во многих случаях после объявления новой эмиссии цены акций обычно падают. В результате новый акционерный капитал может оказаться дороже прежнего. Суммарный эффект асимметричной информации заставляет компании сохранять резервный заемный потенциал, обеспечивающий финансовую поддержку потенциальных инвестиций за счет заемного капитала при дефиците собственных средств.

Теория сигнализирования является логическим развитием концепции ассиметричной информации. Она базируется на предположении, что с рынка капитала инвесторам и кредиторам поступают соответствующие сигналы о деятельности компании и поведении ее менеджеров на этом рынке. На основе поступающей информации с рынка капитала инвесторы и кредиторы делают выводы об инвестиционной привлекательности предприятия и принимают решения о предоставлении ему кредитов и займов, а также о приобретении (продаже) его акций.

На практике оптимизация структуры капитала фирмы является одной из наиболее важных и сложных задач финансового менеджмента. Оптимальная структура капитала представляет собой такое сочетание собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективное соотношение между коэффициентом рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия.

Процесс оптимизации структуры капитала осуществляется в несколько этапов (рис. 1).

Рис. 1 Этапы оптимизации структуры капитала предприятия

На первом этапе проводиться анализ состава капитала в динамике за ряд периодов. В процессе анализа изучаются такие параметры, как коэффициенты финансовой независимости, задолженности, финансирования, соотношения между долгосрочными и краткосрочными обязательствами. Также рассматривают показатели оборачиваемости и рентабельности активов и собственного капитала.

На втором этапе оцениваются основные факторы, влияющие на структуру капитала (как объективные, так и субъективные), что позволяет сформировать целевую структуру капитала в будущем.

На третьем этапе осуществляется оптимизация структуры капитала предприятия по критерию максимизации финансовой рентабельности собственного капитала, определяемого как отношение чистой прибыли к собственному капиталу. С этой целью определяется размер финансового рычага.

На четвертом этапе оптимизация структуры капитала фирмы проводится по критерию минимизации его стоимости, для чего определяется цена каждого элемента капитала и рассчитывается его средневзвешенная цена на основе многовариантных расчетов.

На пятом этапе осуществляется дифференциация источников финансирования различных составных частей активов предприятия по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Существует три метода финансирования активов в зависимости от степени финансового риска: консервативный, умеренный и агрессивный. В зависимости от своего отношения к риску и политики фирмы менеджер выбирает соответствующий вариант.

На последнем этапе происходит формирование целевой структуры капитала, которая является максимально рентабельной и минимально рисковой. Затем на основе произведенных расчетов начинает осуществляться работа по привлечению финансовых ресурсов и соответствующих источников.



2. Анализ цены и структуры капитала на примере предприятия ОАО «Автоваз»

Полное фирменное наименование - Открытое акционерное общество «АВТОВАЗ». Основным видом деятельности является производство и продажа автомобилей, разобранных серий, запасных частей, которые обеспечивают 93% (в 2011 году 92%) выручки. Численность персонала по состоянию на 31.12.2012 г. 71 605 человек (на 31.12.2011 г. - 69490 человек).

Финансовое положение предприятия и его устойчивость во многом зависят от степени оптимального соотношения собственного и заемного капитала. Поэтому на основании показателей бухгалтерской отчетности проведем анализ состава, структуры и динамики источников формирования капитала.

Таблица 1.

Динамика собственного и заемного капитала ОАО «АВТОВАЗ» за 2011-2012 гг., (млн. руб., %) www.lada.ru

Капитал предприятия	2012 год	2011 год	Темп роста	Абсолютное отклонение
1	2	3	4	5
1. Собственный капитал - всего	32 707	32 385	100, 99	322
1.1 Уставный капитал	11 421	9 250	123, 47	2 171
1.2 Акции дополнительного выпуска	-	17 471	-	-
1.3 Переоценка внеоборотных активов	28 996	31 118	93, 18	-2 122
1.4 Добавочный капитал (без переоценки)	15 312	432	3544, 44	14 880
1.5 Резервный капитал	463	463	100	-
1.6 Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	(23 485)	(26 349)	(89, 13)	(-2 864)
2. Заемный капитал - всего	111 414	100 461	110, 90	10 953
2.1 Долгосрочные обязательства:	76 125	70 066	108, 65	6 059
2.1.1 Заемные средства	64 406	58 385	110, 31	6 021
2.1.2 Оценочные обязательства	854	856	99, 77	-2
1	2	3	4	5
2.1.3 Прочие обязательства	10 865	10 825	100, 37	40
2.2 Краткосрочные обязательства:	35 289	30 395	116, 10	4 894
2.2.1 Заемные средства	3 960	4 448	89, 03	-488
2.2.2 Кредиторская задолженность	28 927	23 559	122, 79	5 368
2.2.3 Доходы будущих периодов	26	19	136, 84	7
2.2.4 Оценочные обязательства	2 376	2 213	107, 37	163
2.2.5 Прочие обязательства	-	156	-	-
Итого капитал:	144 121	132 846	108, 49	11 275

Из таблицы видно, что за 2012 г. общая сумма пассивного капитала выросла на 11 275 млн. руб. или на 8,49%, что обусловлено, прежде всего, увеличением суммы собственного капитала на 322 млн. руб. или на 0,99% и суммы заемного капитала на 10 953 млн. руб. или на 10,90%.

Собственный капитал вырос за счет увеличения уставного капитала на 2 171 млн. руб., добавочного капитала на 14 880 млн. руб., а также снижения непокрытого убытка на 2 864 млн. рублей. В связи с выбытием в 2012 году объектов основных средств, по которым произведена переоценка за период с 1998 по 2007 гг., дооценка в сумме 2 122 млн. руб. присоединена к нераспределенной прибыли.

Заемный капитал увеличился на 10 953 млн. руб. за счет увеличения долгосрочных обязательств на 6 059 млн. руб. и кредиторской задолженности на 5 368 млн. руб.

Таблица 2.

Состав и структура собственного и заемного капитала ОАО «АВТОВАЗ» за 2011-2012 гг., (млн. руб., %) www.lada.ru

Капитал предприятия	2012 год	2011 год	Изменение структуры
	сумма	доля	сумма	доля
1	2	3	4	5	6
1. Собственный капитал - всего	32 707	22,69	32 385	24,38	-1,69
1	2	3	4	5	6
1.1 Уставный капитал:	11 421	20,32	9 250	15,75	4,57
Обыкновенные акции	9 112	79,78	6 941	75,04	4,74
Привилегированные акции	2 309	20,22	2 309	24,96	-4,74
1.2 Акции дополнительного выпуска	-	-	17 471	29,75	-29,75
1.3 Переоценка внеоборотных активов	28 996	51,60	31 118	52,98	-1,38
1.4 Добавочный капитал (без переоценки)	15 312	27,25	432	0,74	26,51
1.5 Резервный капитал	463	0,82	463	0,79	0,03
1.6 Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	(23 485)	(41,79)	(26 349)	(44,86)	(-3,07)
2. Заемный капитал - всего	111 414	77,31	100 461	75,62	1,69
2.1 Долгосрочные обязательства:	76 125	68,33	70 066	69,74	-1,41
2.1.1 Заемные средства:	64 406	84,61	58 385	83,33	1,28
От 1 года до 2 лет	3 439	5,34	28 408	48,66	-43,32
От 2 до 3 лет	4 413	6,85	1 020	1,75	5,1
От 3 до 4 лет	790	1,23	1 020	1,75	-0,52
От 4 до 5 лет	289	0,45	511	0,88	-0,43
Свыше 5 лет	55 475	86,13	27 426	46,97	39,16
2.1.2 Оценочные обязательства	854	1,12	856	1,22	-0,1
2.1.3 Прочие обязательства	10 865	14,27	10 825	15,45	-1,18
2.2 Краткосрочные обязательства:	35 289	31,67	30 395	30,26	1,41
2.2.1 Заемные средства	3 960	11,22	4 448	14,63	-3,41
2.2.2 Кредиторская задолженность:	28 927	81, 97	23 559	77,51	4,46
Поставщики и подрядчики	24 746	85,55	18 738	79,54	6,01
Расчеты с персоналом организации	1 073	3,71	904	3,84	-0,13
Налоги и сборы	525	1,81	1 118	4,75	-2,94
Государственные и внебюджетные фонды	452	1,56	485	2,06	-0,5
Авансы полученные	374	1,30	579	2,46	-1,16
Векселя к уплате	961	3,32	961	4,08	-0,76
Расчеты с прочими кредиторами	796	2,75	774	3,29	-0,54
2.2.3 Доходы будущих периодов	26	0,07	19	0,06	0,01
2.2.4 Оценочные обязательства	2 376	6,74	2 213	7,28	-0,54
2.2.5 Прочие обязательства	-	-	156	0,51	-0,51
Итого капитал:	144 121	100	132 846	100	-

В 2012 году доля собственного капитала (22,69%) в общей сумме капитала снизилась на 1,69%, доля заемного капитала (77,31%) увеличилась на ту же величину.

В собственном капитале наибольшую долю занимает переоценка внеоборотных активов 51,60%, которая снизилась на 1,38%, также доля добавочного капитала - 26,51% и уставного капитала - 20,32% . В уставном капитале основную долю занимают обыкновенные акции 79,78% , это выше на 4,74% по сравнению с прошлым годом, и привилегированные акции 20,22%. В связи с выбытием в 2012 году инвестиций, добавочный капитал в сумме 420 млн. рублей присоединен к нераспределенной прибыли. В составе добавочного капитала отражен эмиссионный доход в результате выпуска акций в сумме 15 300 млн. рублей. В структуре заемного капитала доля долгосрочных обязательств (68,33%) снизилась на 1,41%, а доля краткосрочных обязательств (31,67%) увеличилась на ту же величину. В долгосрочных обязательствах наибольшую долю составляют заемные средства 84,61%, из них заемные средства со сроком погашения свыше 5 лет, хотя в 2011 году составляли заемные средства со сроком погашения: от 1года до 2 лет - 48,66% и свыше 5 лет - 46,97%. В краткосрочных обязательствах основную долю занимает кредиторская задолженность 81,97%, а именно задолженность с поставщиками и подрядчиками - 85,55%. Финансовое состояние предприятия, его устойчивость, также во многом зависят от оптимальности структуры источников капитала. Для этого необходимо рассчитать коэффициенты оценки финансовой устойчивости и средневзвешенную цену капитала.

1. Коэффициент концентрации собственного капитала (независимости).

Для сохранения финансовой устойчивости  должен быть не менее 50%, отсюда следует что ОАО «АВТОВАЗ» финансово неустойчиво, т. е. 22,69% активов предприятия в 2012 году сформировано за счет собственных источников.

2. Коэффициент финансовой зависимости

Значение данного показателя говорит о том, что в 2012 г. на каждые 4,41 руб., вложенных в активы, приходится 1 руб. собственного капитала и 3,41 руб. - заемных.

3. Средневзвешенная цена капитала

Средневзвешенная цена капитала за 2012 год составила 93 555,38 млн. руб., т. е. это тот уровень доходности, который может получить компания при вложении уже в существующий проект, а также показывает величину альтернативных издержек по привлечению капитала.



3. Факторы и риски, влияющие на финансовое состояние предприятия

В России продолжаются экономические реформы и развитие правовой, налоговой и административной инфраструктуры, которая отвечала бы требованиям рыночной экономики. Стабильность российской экономики будет во многом зависеть от хода этих реформ, а также от эффективности предпринимаемых Правительством РФ мер в сфере экономики, финансовой и денежно-кредитной политики.

Российская экономика подвержена влиянию рыночных колебаний и снижению темпов экономического развития в мировой экономике. Несмотря на некоторые индикаторы восстановления экономики, по-прежнему существует неопределенность относительно будущего экономического роста, возможности доступа к источникам капитала, а также стоимости капитала, что может негативно повлиять на финансовое положение, результаты операций и экономические перспективы компании.

В процессе хозяйственной деятельности предприятие подвергается влиянию отраслевых, правовых и прочих внутренних и внешних факторов (существенных условий, событий, обстоятельств, действий). В связи с этим возникают различные риски, способные существенно влиять на финансовое положение и финансовые результаты деятельности компании.

Руководство ОАО «АВТОВАЗ» контролирует процесс управления финансовыми, правовыми и другими рисками с целью минимизации возможных неблагоприятных последствий для финансового результата компании.

Предприятие оказывает услуги, продает продукцию, приобретает товары и привлекает существенные заемные средства, деноминированные в иностранной валюте, в основном евро и долларах США. Компания стремится привести свои финансовые обязательства в иностранной валюте в соответствие с чистыми экспортными продажами, минимизируя таким образом валютный риск. Также предприятие подвержено кредитному риску, связанному с его операционной деятельностью (прежде всего, в отношении торговой дебиторской задолженности) и финансовой деятельностью, включая депозиты в банках и финансовых организациях и т.д.

Руководство осуществляет контроль над риском недостатка денежных средств, используя инструмент планирования текущей ликвидности. С помощью этого инструмента анализируются сроки платежей, связанных с финансовыми инвестициями и финансовыми активами (например, дебиторская задолженность), а также прогнозируемые денежные потоки от операционной деятельности. Цель - поддержание баланса между непрерывностью финансирования и гибкостью путем использования банковских кредитов, облигаций.

Основная задача управления капиталом заключается в том, чтобы сохранять на соответствующем уровне кредитный рейтинг и коэффициенты в отношении капитала с целью поддержки финансово-хозяйственной деятельности компании и максимального увеличения ее ценности для акционеров.

Руководство ОАО «АВТОВАЗ» управляет структурой капитала и вносит в нее поправки на фоне изменений экономических условий. Для сохранения или корректировки структуры капитала оно может изменить дивидендные выплаты акционерам.



Заключение

Ключевая цель формирования капитала предприятия - удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизации его структуры для обеспечения условий эффективного функционирования в хозяйственной деятельности.

Цена капитала выражает, сколько следует заплатить за привлечение определенной суммы капитала. Цена собственного капитала - сумма дивидендов по акциям для акционерного капитала или суммы прибыли, выплаченная по паевым вкладам, и связанных с ними расходов.

Цена заемного капитала - сумма процентов, уплаченных за кредит или облигационный заем, и связанных с ними затрат. Цена привлеченного капитала - это стоимость кредиторской задолженности. Она представляет сумму штрафных санкций за кредиторскую задолженность, не погашенную в срок не более 3 месяцев после возникновения или в срок, определенный договором.

Общая стоимость капитала ОАО «АВТОВАЗ» за анализируемый период возросла на 11 275 млн. руб. и составила 144 121 млн. руб. В структуре капитала предприятия во всех источниках финансирования деятельности преобладают заемные. Причем следует отметить, что на конец года их доля возросла на 1,69 % и составила 77,31 %.

ОАО «АВТОВАЗ» имеет недостаточно мобильную структуру капитала, которая не позволяет ему быть устойчивым и финансово-независимым от внешних факторов.

Средневзвешенная цена капитала за 2012 год составила 93 555,38 млн. руб., т. е. это тот уровень доходности, который может получить компания при вложении уже в существующий проект, а также показывает величину альтернативных издержек по привлечению капитала.

Предприятие подвержено валютному, кредитному, ликвидному и правовому рискам. Поэтому основная задача управления капиталом заключается в том, чтобы сохранять на соответствующем уровне кредитный рейтинг и коэффициенты в отношении капитала с целью поддержки финансово-хозяйственной деятельности компании и максимального увеличения ее ценности для акционеров.



Список использованной литературы

1. Абрютин, М.С. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия / М.С. Абрютин, А.В. Грачев. - М.: Дело и Сервис, 2004. - 180с.

2. Балабанов, И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом / И.Т. Балобанов. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 354 с.

3. Глухов, В.В. и др. Финансовый менеджмент / В.В. Глухов, Ю.М. Бархамов. - С.-Петербург.: Специальная литература, 2004. - 130 с.

4. Поляк, Г.Б. Финансовый менеджмент: учебник для вузов / Г.Б. Поляк. - М.: Финансы, ЮНИТИ, 2002. - 421 с.

5. Стоянова, Е.С. Финансовый менеджмент: учебник / Е.С. Стоянова. - М.: Перспектива, 2003. - 458 с.

6. Теории структуры капитала: от истоков до Модильяни и Миллера / Е. Г. Русаков // Финансы и кредит : научно-практический и теоретический журнал. - 2010. - № 42. - С. 44 - 53

7. Финансовый менеджмент: учебник / ред. Е. И. Шохина. - М.: Дашков и К, 2008. - 626 с.

8. Финансовый менеджмент: учебник / Н. В. Никитина. - М.: КноРус, 2008. - 480 с.

9. Финансовый менеджмент: учебное пособие / В. Г. Белолипецкий. - М.: КноРус, 2008. - 448 с.

10. Финансовый менеджмент учебное пособие / Ю.М. Бахрамов, В. В. Глухов. - СПб.: Лань, 2006. - 736 с.

11. Характеристика финансовой структуры капитала / С. И. Луценко // Финансовый менеджмент. - 2010. № 3. - С. 38-49

12. www.lada.ru

Размещено на Allbest.ru