Подберем оптимальный вариант для суммы эмиссии $7 тыс. Им является вариант с минимальной стоимостью привлеченных средств 26,1% годовых.

Соответственно, параметры облигационного займа будут следующие: срок обращения - 2 года; купонные выплаты - 24% годовых.

Рассмотрим возможность проведения такой эмиссии для ОсОО «Таш-Темир» с помощью анализа его денежных потоков.

Результаты представлены в виде таблицы 3.1 (в тыс. сом.):

Таблица 3.1

Анализ денежных потоков ОсОО «Таш-Темир»

В затратах базового года учтены затраты на покупку оборудования (200 тыс. сом.), а в затратах 1-го года учтены затраты на организацию и проведение облигационного выпуска (3 тыс. сом.), налог на эмиссию (0,8% от 200 тыс.сом = 1,6 тыс. сом.) и вознаграждение андеррайтеру (2% от 200 тыс. сом. = 4 тыс. сом.).

Таким образом, вариант финансирования данного проекта ОсОО «Таш-Темир» с помощью эмиссии облигаций полностью себя оправдывает. Резкое падение прибыли на время выпуска облигаций из-за выплаты процентов и погашения облигаций, перекрывается на третий год ростом прибыли в 2,3 раза по отношению к базовому году. Кроме того, главным результатом является то, что предприятие полностью оснащено современным оборудованием, которое безотказно прослужит 10-15 лет.

При выпуске облигационного займа необходимо рассчитать следующие коэффиценты:

1. Коэффициент покрытия.

2. Коэффициент обслуживания долга.

1. При вычислении коэффициента покрытия используется значение валовой прибыли в качестве ориентировочной оценки реального потока денежных средств для выполнения обязательств по погашению долга. Наиболее широко применяющимся коэффициентом покрытия является коэффициент покрытия процента (КПП), который выражается следующей формулой:

где П_п - прибыль до уплаты процентов и налогов;

Пр_об - процент по облигациям.

Для ОсОО «Таш-Темир» данный коэффициент будет следующим:

в первый год КПП = 160 тыс. / 48 тыс. = 3,3

во второй год КПП = 230 тыс. / 40 тыс. = 5,8

Величина коэффициента покрытия процента находится в норме, так как нормальное значение данного коэффициента должно быть более трех.

2. Коэффициент покрытия процента ничего не говорит о возможности компании выплачивать основные суммы долговых обязательств - это юридический платеж по долговым обязательствам, как и неуплата процентных платежей. Следовательно, необходимо рассчитать коэффициент покрытия полной суммы долгового обязательства (КДО). Этот коэффициент определяется следующим образом:

где П_п - прибыль до уплаты процентов и налогов;

Пр_об - процент по облигациям;

В_осн -- выплаты основной суммы;

I - ставка налога.

Для ОсОО «Таш-Темир» коэффициент обслуживания долга составит:

230 / (48 + 200 / (1 - 0,24)) = 0,74

Нормальное значение данного коэффициента должно быть больше единицы. Но в данном случае это не критично, так как финансирование выплат основной суммы долга происходит за счет прибыли, полученной в предыдущем году.

Для сравнения, рассмотрим альтернативные варианты финансирования проекта ОсОО «Таш-Темир» с помощью эмиссии обыкновенных или привилегированных акций. Для нас важно оценить затраты, которые возникают в каждом варианте финансирования и их влияние на деятельность предприятия. Обозначим эти затраты как дополнительные финансовые обязательства (ДФО), так как они добавляются к тем, что уже есть на данный момент, и сравним их суммы для каждого варианта:

· За счет эмиссии 2 000 000 обыкновенных акций по цене 100 сом. каждая.

· За счет выпуска 2 000 000 привилегированных акций с дивидендом в размере 5%.

· За счет эмиссии облигаций.

При условии, что в настоящее время в обращении находятся 8 000 000 обыкновенных акций. Дивиденд по обыкновенным акциям объявлен в размере 1% годовых. Результаты представлены в виде таблицы 3.2.

Таблица 3.2

Альтернативные варианты финансирования проекта

В первых двух вариантах, дополнительными финансовыми обязательствами являются дивидендные выплаты, которые вместе с ростом прибыли будут каждый год увеличиваться.

Исходя из таблицы, вариант финансирования с помощью эмиссии обыкновенных акций (ДФО1) является оптимальным. Сумма обязательств компании увеличивается незначительно, тем самым не оказывая заметного влияния на стабильность работы, в отличие от варианта эмиссии привилегированных акций (ДФО2), при котором сумма ДФО возрастает более чем в два раза. И в отличие от варианта эмиссии облигаций (ДФОЗ), при котором ДФО вырастают в семь раз, тем самым, оказывая некое дестабилизирующее воздействие на текущую деятельность компании. Но при третьем варианте финансирования после погашения обязательств перед облигационерами, сумма ДФО возвращается на базовый уровень и это является несомненным преимуществом данного варианта перед другими, в которых ДФО - дивидендные выплаты будут с каждым годом увеличиваться.

Кроме того, разместить эмиссию облигаций для предприятия, у которого нет положительной кредитной истории и нет известности на рынке, несравнимо проще, чем заниматься размещением дополнительной эмиссии его акций. В силу того, что облигации являются ценными бумагами с более высокой степенью надежности, чем акции. Более того, отсутствует риск разводнения капитала и угроза потери контроля над управлением в результате скупки сторонними лицами контрольного или блокирующего пакета акций.

Таким образом, на сегодняшнем уровне развития рынка корпоративных ценных бумаг и общего состояния промышленных предприятий «второго эшелона», оптимальным для последних, является вариант долгосрочного финансирования с помощью эмиссии купонных бездисконтных облигаций объемом $3-10 тыс. на срок 2-4 года с фиксированной ставкой процента в диапазоне от 18 до 26% годовых и номиналом 1000 сом.

Выводы к третьей главе

Преимущества дополнительной эмиссии следующие:

· Отсутствие необходимости при второй и прочих эмиссиях вносить изменения в устав акционерного общества; достаточно один раз определить количество дополнительных акций, которые объявляются при учреждении общества;

· Возможность моделирования изменений уставного капитала акционерного общества при его учреждении;

· Представление полной свободы акционерному обществу в определении перспектив финансового развития;

· Расширение возможностей акционерного общества в реальном управлении и формировании акционерного капитала;

· Ускорение роста уставного капитала.

К недостаткам дополнительной эмиссии можно отнести:

· Практически полную свободу и бесконтрольность совета директоров в изменении состава собственников в том случае, если вопросы проведения дополнительной эмиссии отнесены к его компетенции;

· Субъективный подход при определении числа дополнительных акций, фиксируемых в уставе;

· Отсутствие методик, рекомендаций по оптимизации соотношения числа дополнительных и размещенных акций с учетом конкретного профиля, отраслевой принадлежности акционерного общества.

То, что пока многие предприятия попросту пренебрегают дополнительной эмиссией, свидетельствует об отсутствие у многих акционеров четкого представления о механизме ее осуществления. Дополнительная эмиссия является одним из способов привлечения дополнительных финансовых ресурсов акционерными обществами, весьма привлекательным методом финансирования, что обусловлено свободой выбора срока дополнительной эмиссии, ее объема, заинтересованностью инвесторов в реальном доступе к управлению капиталом.

Негативное отношение к дополнительной эмиссии связано с необходимостью тщательно готовить документы по ее проведению, большими организационными хлопотами и неопределенностью ее социально - экономических последствий для трудового коллектива и аппарата управления. Однако время и жесткие финансовые реалии настойчиво подводят многих акционеров - учредителей, владельцев акционерных обществ к мысли о приоритетности и необходимости проведения дополнительной эмиссии как способы, прежде всего привлечения дополнительных инвестиций. Специалисты считают, что больший эффект достигается при крупном размере дополнительной эмиссии. Это объясняется тем, что расходы на проведение эмиссии, рекламу, иные издержки, связанные с выпуском, перекрываются большим объемом привлеченных инвестиций.

Фактором, стимулирующим развитие практики дополнительных эмиссий, является создание ряда организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг, объединение депозитариев, регистраторов, брокеров, дилеров, что значительно упрощает размещение дополнительных выпусков акций. Способствует проведению дополнительных эмиссий и становление инфраструктуры вторичного рынка ценных бумаг. Кроме того, снижение инвестиционной привлекательности других финансовых инструментов создает дополнительные условия для привлечения отечественных инвесторов на вторичный рынок. Следует отметить, что многие иностранные инвесторы также заинтересованы в приобретении (в результате размещения дополнительных акций) определенной части акционерного капитала целого ряда перспективных предприятий. Особый интерес к дополнительным эмиссиям акционерных обществ ряда отраслей проявляют банки и банковские ассоциации.

Многие акционерные общества испытывают трудности, связанные с нехваткой финансовых ресурсов. Отсюда неплатежи, недостаточный уровень обеспечения производства необходимыми материальными ресурсами, задержки выплат заработной платы. По оценкам специалистов многие предприятия не используют заемных средств. Заметим, что в большинстве случаев это происходит из-за невозможности выплачивать высокие проценты и низкой платежеспособности предприятий. С другой стороны, с усилением конкуренции предприятия теряют традиционные рынки сбыта. Конкуренты переманивают постоянных смежников, поставщиков более льготными условиями сотрудничества, устанавливают демпинговые цены. Ситуация усугубляется высокими экспортными тарифами и, как правило, низкой конкурентоспособностью отечественных товаров на мировом рынке. В этих условиях дополнительная эмиссия выступает одним из факторов поддержания конкурентных позиций предприятий.

К объективным факторам, сдерживающим проведение дополнительных эмиссий, относятся:

· Отсутствие свободных финансовых ресурсов для их проведения (требуются средства на рекламу, печатание акций, организацию эмиссии, подготовку проспекта эмиссии и его регистрацию и др.);

· Нехватка квалифицированных специалистов, способных грамотно обосновать и эффективно осуществить дополнительную эмиссию;

· Отсутствие четко определенного механизма проведения дополнительной эмиссии;

· Недостаточное предложение услуг по проведению дополнительных эмиссий из-за слабого развития региональной инфраструктуры рынка ценных бумаг;

· Неотрегулированность, противоречивость ряда законодательных и нормативных актов.

Ключевая задача дополнительной эмиссии - обеспечение эффективных условий для притока инвестиций. Вместе с тем непродуманная дополнительная эмиссия может привести к серьезным конфликтам в коллективе предприятия и острейшим социально - экономическим проблемам его развития. Как показывает практика, конфликты в трудовом коллективе при дополнительной эмиссии возникают из-за:

· Недостаточной информированности членов коллективов об условиях дополнительной эмиссии;

· Непродуманности организационных вопросов ее проведения;

· Отсутствие контроля;

· Игнорирование имеющегося опыта проведения дополнительных эмиссий;

· Неучета изменения законодательства и нормативных актов;

· Отсутствия рекламы;

· Недостаточного опыта организаторов;

· Неподготовленности экономического обоснования дополнительного выпуска.

Социально-экономические проблемы появляются, если:

· Не решены вопросы изменения размера уставного капитала;

· Не отрегулированы вопросы изменения номинальной стоимости акций;

· Не сбалансированы пропорции между номинальной и реальной рыночной стоимостью акций;

· Между стоимостью акций и стоимостью иных аналогичных ценных бумаг;

· Не отработан механизм возможной конвертации ценных бумаг;

· Не продумана дивидендная политика;

· Не согласованы вопросы учетной политики предприятия и условия дополнительной эмиссии;

· Не учтены особые мнения совета директоров (наблюдательного совета) и работников дополнительной исполнительной дирекции, интересы отдельных акционеров;

· Не определены социально - экономические перспективы развития предприятия;

· Не выявлены возможные социально - экономические последствия дополнительной эмиссии;

· Не установлены границы возможного финансового риска.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В данной работе были рассмотрены как теоретические основы эмиссионной политики, так и была проведена практическая работа по разработке эмиссионной политики предприятия. Подводя итог данной работе можно сделать вывод, что привлечение собственного капитала из внешних источников путем дополнительной эмиссии акций является сложным и дорогостоящим процессом. Поэтому к данному источнику формирования собственных финансовых ресурсов следует прибегать лишь в крайне ограниченных случаях. С позиции финансового менеджмента основной целью эмиссионной политики является привлечение на фондовом рынке необходимого объема собственных финансовых средств в минимально возможные сроки. С учетом сформулированной цели эмиссионная политика предприятия представляет собой часть общей политики формирования собственных финансовых ресурсов, заключающейся в обеспечении привлечения необходимого их объема за счет выпуска и размещения на фондовом рынке собственных акций.

На примере лизинговой компании ОАО «Таш-Темир» мы рассмотрели эмиссионную политику на практике. Одна из важнейших характеристик эмиссии - ее эффективность, которую можно определить как вероятность привлечения с помощью эмиссии необходимых средств в запланированные сроки при издержках не превышающих планируемые. Эффективность эмиссии для эмитента прямо пропорционально зависит от объема эмиссии, срока обращения эмитируемых ценных бумаг и их ликвидности и обратно пропорционально зависит от уровня доходности ценных бумаг, от их надежности и от имеющихся финансовых обязательств эмитента. И проведя расчеты можно сделать вывод, что данной компании эмиссионная политика эффективна.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Нормативная литература:

1. Гражданский кодекс Кыргызской Республики. Бишкек. Токтом. 2012.

2. Закон Кыргызской Республики О рынке ценных бумаг (В редакции Закона КР от 27 января 2006 года №18)

3. Годовой статистический отчет биржи за 2010, 2011, 2012 год. www.bts.kg

4. Постановление Госкомиссии КР по ценным бумагам от 9 января 2002 года №2 "Об утверждении Положения о профессиональной деятельности брокеров и дилеров на рынке ценных бумаг Кыргызской Республики"

5. Постановление Нацкомиссии по ценным бумагам от 30 декабря 1998 года №63 "Об утверждении Положения о клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг в Кыргызской Республике"

6. Постановление Госкомиссии КР по ценным бумагам от 2 июля 2001 года №31 "Об утверждении Положения о профессиональной деятельности инвестиционных консультантов на рынке ценных бумаг КР

Специальная литература:

1. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? М.: Финансы и статистика, 2004.

2. Берстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация. М.: Финансы и статистика, 2006.

3. Бланк И.А. Управление активами. - К.: «Ника-Центр», 2007.

4. Большаков С.В. Основы управления финансами: Учебное пособие. - М.: ИД ФКБ -ПРЕСС, 2007.

5. Бясов К.Т. Основные аспекты разработки инвестиционной стратегии организации // Финансовый менеджмент. - 2003. - №4. - с. 65-74.

6. Золотогоров В.П. Инвестиционное проектирование: Учебное пособие. - Мн.: ИП Перспектива, 2005.

7. Ковалев В.В. Практикум по финансовому менеджменту. Конспект лекций с задачами. - М.: Финансы и статистика, 2007.

8. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом, выбор инвестиций, анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 2005.

9. Колтынюк Б.А. Инвестиции: Учебник. Изд-во: СПб.: Изд-во Михайлова В.А. 2003. - 848с.

10. Кукукина И.Г. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. - М.: Юристъ, 2000. - 133 с.

11. Леонтьев В.Е. Финансовый менеджмент: Учебник. М: Элит, 2005.

12. Литвин М.И. Управление оборотными средствами предприятия в рыночной экономике. - Липецк: 2006.

13. Мелкумов Я.С. Теоретическое и практическое пособие по финансовым вычислениям. М.: ИНФРА-М, 2006.

14. Миронов М.Г., Замедлина Е.А, Жарикова Е.В. Финансовый менеджмент: Учеб. пособие. М.: Экзамен, 2004.

15. Нешитой А.С. Инвестиции. Учебник. Издательство: «Дашков и Кo». 2007. - 372с.

16. Финансы организаций (предприятий): Учебник для вузов / Н.В. Колчина, Г.Б. Поляк и др.; Под ред. проф. Н.В. Колчиной. - 3-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. - 368с.

17. Сергеев И.В., Веретенникова И.И. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. - М.: Финансы и статистика, 2004.

18. Овсейчук М.Ф. Сидельникова Л.Б. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. - М.: Издательский Дом «Дашков и К», 2007.

19. Шевчук Д.И. Корпоративные финансы. Учебное пособие. Издательство: «ГроссМедиа». 2008. - 143 с.

20. Четошникова Л.А. Экономическая оценка инвестиций: учебно-методические указания по изучению дисциплины и выполнению контрольной работы. - Барнаул: Изд-во АГАУ, 2006.

Размещено на Allbest.ru