Использование условных отложенных платежей и их влияние на эффективность слияний и поглощений для компаний-покупателей на развивающихся рынках капитала
Характеристика альтернативных методов платежа в M&A сделках, особенности применения на различных рынках капитала. Earn-out как решение проблемы информационной асимметрии в базовых исследованиях. Достижение компанией определенных финансовых показателей.
| Рубрика | Финансы, деньги и налоги |
| Вид | дипломная работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 19.09.2016 |
| Размер файла | 665,7 K |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Список литературы
1. Akerlof G. A. The market for Lemons: Quality, Uncertainty and the Market Mechanism // Quarterly Journal of Economics, vol. 84. - 1970.
2. Allee K. D., Hamm S. J. W., Wangerin D. D. Have accounting standards affected deal structures in mergers and acquisitions? Evidence from earnouts. - Working paper, Michigan State University, 2011.
3. Asbra M., Miles K. The Valuation of Earn-outs and Acquired Contingencies Under SFAS 141 (R) // The CPA Journal. - 2009. - Т. 79. - №. 3. - С. 38.
4. Barbopoulos L., Sudarsanam S. Determinants of earnout as acquisition payment currency and bidder's value gains // Journal of Banking & Finance. - 2012. - Т. 36. - №. 3. - С. 678-694.
5. Beard D. R. The mitigation of asymmetric information through the use of earnouts: дис. - Louisiana State University, 2004.
6. Cadman B., Carrizosa R., Faurel L. Economic Determinants and Information Environment Effects of Earnouts: New Insights from SFAS 141 (R) // of Accounting Research. - 2014. - Т. 52. - №. 1. - С. 37-74.
7. Cain M. D., Denis D. J., Denis D. K. Earnouts: A study of financial contracting in acquisition agreements // Journal of Accounting and Economics. - 2011. - Т. 51. - №. 1. - С. 151-170.
8. Caselli S., Gatti S., Visconti M. Managing M&A Risk with Collars, Earn?outs, and CVRs* // Journal of Applied Corporate Finance. - 2006. - Т. 18. - №. 4. - С. 91-104.
9. Contractor F., Kumar V., Kundu S. Nature of the relationship between international expansion and performance: the case of emerging market firms // Journal of World Business. - 2007. - №42. - С. 401-417.
10. Datar S., Frankel R., Wolfson M. Earnouts: The effects of adverse selection and agency costs on acquisition techniques // Journal of Law, Economics, and Organization. - 2001. - Т. 17. - №. 1. - С. 201-238.
11. DePamphilis D. Mergers, Acquisitions, and Other Restructuring Activities. - Academic Press, 2010. - 788 c.
12. Donohoe S. Shareholder Returns In Domestic and International Acquisitions: Evidence from the Fifth Merger Wave // University of New South Wales. - 2006.
13. Ewelt-Knauer C., Knauer T., Pex S. Ausgestaltung und Einsatzbereiche von Earn-Outs in Unternehmenskaufvertrдgen // Z betriebswirtschaftliche Forsch. - 2011. - Т. 63. - С. 371-400.
14. Fabregat J. Earnouts in corporate acquisitions: an option pricing approach // Cranfield University. - 2005.
15. Fama E. F., MacBeth J. D. Risk, return, and equilibrium: Empirical tests // The Journal of Political Economy. - 1973. - С. 607-636.
16. Frankel M. E. S. Save that deal using Earn?outs // Journal of Corporate Accounting & Finance. - 2005. - Т. 16. - №. 2. - С. 21-25.
17. Giovanni J. What drives capital flows? The case of cross-border M&A activity and financial deepening // Journal of international Economics. - 2005. - Т. 65. - №. 1. - С. 127-149.
18. Harvey C. R. Predictable risk and returns in emerging markets // Review of Financial studies. - 1995. - Т. 8. - №. 3. - С. 773-816.
19. Heimann C., Lukas E. Technological-induced information asymmetry, M&As and earnouts: stock market evidence from Germany // Applied Financial Economics. - 2014. - Т. 24. - №. 7. - С. 481-493.
20. Knauer T. et al. Risk management and business valuation in M&A transactions: editorial // Journal of Management Control. - 2015. - Т. 26. - №. 4. - С. 275-277.
21. Kohers N., Ang J. Earnouts in Mergers: Agreeing to Disagree and Agreeing to Stay* // The Journal of Business. - 2000. - Т. 73. - №. 3. - С. 445-476.
22. Kohli R., Mann B. J. S. Analyzing determinants of value creation in domestic and cross border acquisitions in India // International Business Review. - 2012. - Т. 21. - №. 6. - С. 998-1016.
23. Kohli R., Mann B. J. S. Analyzing the likelihood and the impact of earnout offers on acquiring company wealth gains in India // Emerging Markets Review. - 2013. - Т. 16. - С. 203-222.
24. Levy K., Bonvino A., Amarnani P. Return of the Earnout: An Important Tool for Acquisitions in Today's Economy // Bus. L. Today. - 2011. - С. 1.
25. Lukas E., Reuer J. J., Welling A. Earnouts in mergers and acquisitions: A game-theoretic option pricing approach // European Journal of Operational Research. - 2012. - Т. 223. - №. 1. - С. 256-263.
26. MacKinlay A. C. Event studies in economics and finance //Journal of economic literature. - 1997. - Т. 35. - №. 1. - С. 13-39.
27. Mantecon T. Mitigating risks in cross-border acquisitions // Journal of Banking & Finance. - 2009. - Т. 33. - №. 4. - С. 640-651.
28. Mantecon T., Chatfield R. E. An analysis of the disposition of assets in a joint venture // Journal of Banking & Finance. - 2007. - Т. 31. - №. 9. - С. 2591-2611.
29. McNichols M. F., Stubben S. R. The effect of target-firm accounting quality on valuation in acquisitions // Review of Accounting Studies. - 2012. - Т. 20. - №. 1. - С. 110-140.
30. Moeller S. B., Schlingemann F. P., Stulz R. M. Wealth destruction on a massive scale? A study of acquiring?firm returns in the recent merger wave // The Journal of Finance. - 2005. - Т. 60. - №. 2. - С. 757-782.
31. Nicholson R. R., Salaber J. The motives and performance of cross-border acquirers from emerging economies: Comparison between Chinese and Indian firms //International Business Review. - 2013. - Т. 22. - №. 6. - С. 963-980.
32. Nooteboom B. Innovation and inter-firm linkages: new implications for policy // Research policy. - 1999. - Т. 28. - №. 8. - С. 793-805.
33. Officer M. S., Poulsen A. B., Stegemoller M. Target-firm information asymmetry and acquirer returns* // Review of Finance. - 2009. - Т. 13. - №. 3. - С. 467-493.
34. Patschureck N., Sommer F., Wцhrmann A. Contract design as a risk management tool in corporate acquisitions: theoretical foundations and empirical evidence // Journal of Management Control. - 2015. - Т. 26. - №. 4. - С. 279-316.
35. Quinn B. J. M. Putting Your Money Where Your Mouth Is: The Performance of Earnouts in Merger Agreements. - 2011.
36. Quinn B. J. M. Putting Your Money Where Your Mouth Is: The Performance of Earnouts in Corporate Acquisitions // U. Cin. L. Rev. - 2012. - Т. 81. - С. 127.
37. Ragozzino R., Reuer J. J. Contingent earnouts in acquisitions of privately held targets // Journal of Management. - 2009.
38. Reiter L. Zephyr // Journal of Business & Finance Librarianship. - 2013. - Т. 18. - №. 3. - С. 259-263.
39. Reuer J. J. Avoiding lemons in M&A deals // MIT Sloan Management Review. - 2005. - Т. 46. - №. 3. - С. 15-17.
40. Sarkar S., Sarkar T., Beria S. Structuring and Pricing of Collars, Earn-Outs and Contingent Value Rights to Manage M&A Risk // Earn-Outs and Contingent Value Rights to Manage M&A Risk (December 25, 2006). - 2006.
41. Shen J. C., Reuer J. J. Adverse selection in acquisitions of small manufacturing firms: A comparison of private and public targets // Small Business Economics. - 2005. - Т. 24. - №. 4. - С. 393-407.
42. Tallau C. The Value of Earn-out Clauses: An Option-based Approach // Business Valuation Review. - 2009. - Т. 28. - №. 4. - С. 174-180.
43. Tebourbi I. Bidder's shareholder wealth effects of Canadian cross-border and domestic acquisitions--The role of corporate governance differences // CEREG-Universitй Paris Dauphine. - 2005.
44. Thompson C. J., Schnorbus L. A. M&A facilitators: the value of earnouts // SRR Journal. - 2010.
Приложение 1
Виды методов платежа в M&A сделках и их особенности
Таблица 9. Преимущества и недостатки методов финансирования
|
Виды финансирования |
Преимущества |
Недостатки |
|
|
Собственные средства |
Один из самых дешевых методов финансирования; Короткий срок привлечения ресурсов для оплаты сделки. |
Отсутствие большого объема свободных денежных средств, особенно у малых фирм и компаний с небольшим оборотом; Наличие у компании большого объема свободных ресурсов делает его целью для поглощения. |
|
|
Собственный капитал: выпуск акций |
Возможность привлечь большой объем денежных средств; Увеличение уровня прозрачности бизнеса; Создание положительного имиджа у инвесторов; Формирование оптимальной структуры капитала; |
Наличие минимальных лимитов к объему размещения и капитализации компании; Длительный период подготовки к выходу на IPO; Рост издержек, связанных с увеличением уровня прозрачности; Утрата преимущества заемного финансирования. |
|
|
Облигации |
Низкая стоимость выпуска; Не требует наличия обеспечения. |
Длительный период выпуска; Затраты на услуги финансовых посредников и прочих третьих лиц. |
|
|
Еврооблигации |
Создание положительного имиджа компании-эмитента; Низкая стоимость выпуска. |
Длительный период выпуска и высокие затраты на услуги лиц, участвующих в выпуске еврооблигаций; Наличие прозрачной корпоративной структуры; Обязательное наличие безупречной репутации компании. |
|
|
Коммерческие бумаги |
Не требуют обеспечения. |
Обязательное наличие высокого кредитного рейтинга компании-эмитента. |
|
|
Кредитные ноты |
Выпуск иностранной компанией на более выгодных условиях; Низкие инфраструктурные расходы; Короткий срок выпуска; Создание положительного имиджа компании. |
Отсутствие возможности для вторичного обращения на рынке ценных бумаг. |
|
|
Лизинг |
Финансирование своим имуществом. |
Невозможность расторжения контракта раньше срока, указанного в договоре; Высокая стоимость предмета лизинга. |
|
|
Выкуп акций |
Покупка бизнеса, превышающего по размерам собственное предприятие; Создание стимула к совершенствованию для менеджмента. |
Потребность в привлечении дорогостоящих оценщиков; Расходы на юристов и консультантов; Наличие стабильных финансовых потоков. |
|
|
Синдицированный кредит |
Низкая стоимость привлечения; Возможность взять в кредит большой объем денежных средств; Гибкие условия предоставления займа. |
Жесткие требования к раскрытию информации; Достаточность капитала; Ограничения на продажу активов. |
|
|
Инвестиционный кредит |
Низкая стоимость обслуживания; Высокая скорость привлечения средств; |
Наличие обеспечения. |
|
|
Бридж-финансирование |
Возможность привлечь ресурсы в кратчайшие сроки для покрытия временных издержек. |
Обмен «бросовые» облигации с высоким уровнем риска. |
|
|
Earn-out |
Снижает риск невыполнения бизнес-плана; В случае отрицательного синергетического эффекта позволяет покупателю сэкономить денежные средства; В зависимости от первоначального платежа предоставляет определенные возможности контроля над целью. |
Увеличивает издержки привлечения ресурсов при двухфазовом платеже; Увеличивает риски снижения дисконтированных платежей в earn-out период; Высокие издержки мониторинга при трансграничных слияниях. |
Приложение 2
Рисунок 2. Обзор и характеристика M&A сделок с использованием earn-out на развитых и развивающихся рынках капитала
Рисунок 3. Объем M&A сделок в мире в период с 2000 по 2015 гг., млрд. долл. США
Доля earn-out сделок в разрезе различных секторов экономики в развитых странах (со стороны компании-покупателя (внутри)/компании-цели (снаружи)) в период с 2000 по 2015 гг.
Таблица 10. Доля от общего объема сделок диверсификации с использованием earn-out в разрезе наиболее популярных секторов экономики на развитом рынке капитала в период с 2000 по 2015 гг.
|
Компания-покупатель |
Компания-цель |
|||||||||
|
Химическое производство |
Газ, вода, электричество |
Страховые компании |
Машины и оборудование |
Металлы и металл. изделия |
Телекоммун. |
Первичный сектор |
Транспорт |
Оптовая и розничная торговля |
||
|
Банки |
0,0% |
0,0% |
5,4% |
0,0% |
0,0% |
0,0% |
0,0% |
0,0% |
0,0% |
|
|
Хим. производ. |
0,0% |
0,0% |
0,0% |
10% |
0,0% |
0,0% |
2,6% |
0,0% |
5,3% |
|
|
Здоровье |
0,0% |
0,0% |
0,2% |
4,4% |
0,0% |
0,0% |
0,0% |
0,0% |
0,1% |
|
|
Газ, вода, электр-во |
0,2% |
0,0% |
0,0% |
0,3% |
0,0% |
0,0% |
0,2% |
6,3% |
0,0% |
|
|
Страховые компании |
0,0% |
0,0% |
0,0% |
0,0% |
0,0% |
0,0% |
0,0% |
0,0% |
1,2% |
|
|
Машины и оборудов. |
5,1% |
5,7% |
0,0% |
0,0% |
2,7 |
5,6% |
0,1% |
0,2% |
5,8% |
|
|
Первичный сектор |
2,1% |
2,9% |
0,0% |
0,6% |
1,5% |
0,0% |
0,0% |
0,0% |
0,5% |
|
|
Текстиль |
0,1% |
0,0% |
0,0% |
0,1% |
0,0% |
0,0% |
0,0% |
0,0% |
2,6% |
|
|
Транспорт |
0,0% |
0,5% |
0,0% |
0,1% |
0,0% |
0,0% |
1,6% |
0,0% |
0,5% |
|
|
Оптовая и розничная торговля |
1,5% |
0,0% |
0,0% |
1,5% |
0,2% |
0,9% |
0,8% |
0,0% |
0,0% |
Общемировой объем M&A сделок (млрд. долл. США) и earn-out сделок (млрд. долл. США) на развивающемся рынке капитала в период с 2000 по 2015 гг.
Рисунок 4.
Рисунок 5. Доля стран развивающегося рынка капитала по количеству earn-out сделок в период с 2000 по 2015 гг.
Рисунок 6. Объем earn-out сделок в разрезе развивающихся стран в период с 2000 по 2015 гг., млрд. долл. США
Рисунок 7. Доля earn-out сделок в разрезе различных секторов экономики в развивающихся странах (со стороны компании-покупателя (внутри) /компании-цели (снаружи)) в период с 2000 по 2015 гг.
Приложение 3
Earn-out как решение проблемы информационной асимметрии в базовых и современных научных исследованиях
Таблица 11. Earn-out в научно исследовательской литературе 2000 - 2015 гг.
|
Автор (год) |
Период исследования и выборка |
Методология исследования |
Основные результаты исследования |
|
|
Исследование детерминант выбора earn-out в сделках |
||||
|
Kohers N., Ang J. (2000) |
1 января 1984 г.-30 июня 1996 г.; 7072 сделки, из них 982 с использованием earn-out |
Логит-регрессия, тобит-регрессия |
С помощью earn-out можно захеджировать риски покупателя в слияниях с высокой информационной асимметрией; В основном earn-out механизм применяют для покупки частных компаний, функционирующих в высокотехнологичных отраслях или в сфере услуг; Премия, выплачиваемая в earn-out сделках, в среднем в 2 раза больше премии при оплате денежными средствами или акциями; |
|
|
Datar S. et al. (2001) |
1996 - 1997 гг.; 117 earn-out сделок; |
Описательная статистика |
Earn-out позволяет снизить риск переоценки, возникающие в результате информационной асимметрии. |
|
|
1 января 1990 г.-31 декабря 1997г.; 8298 сделок (США) |
Логит-регрессия |
Высокая вероятность использования earn-out в M&A сделках наблюдается в ситуации неблагоприятного отбора, при покупке частной компании-цели (или дочернего предприятия), функционирующей в отличной от компании-покупателя отрасли, а также в сфере высоких технологий. |
||
|
Beard D.R. (2004) |
1 января 1990 г. - 31 мая 2001 г.; 533 earn-out сделки (покупатель - публичная компания, цель - частная фирма) и 8603 сделок cash и stock формата |
Кросс-секционный анализ, логи-регрессия, тобит-регрессия |
Earn-out характерен для компании-покупателя с не большим опытом проведения M&A сделок; Реакция рынка на earn-out сделки превышает реакцию на аналогичные сделки с использованием денежных средств и акций; Реакция рынка на покупку частных компаний с использованием earn-out выше, чем на аналогичные cash и stock сделки; Высокий уровень R&D расходов, а также высокие темпы роста выручки компании-цели являются дополнительный драйвером для использования earn-out механизма; Наблюдается положительная корреляция между избыточной доходностью и долей первоначального взноса в earn-out сделках. |
|
|
Reuer J.J. (2004) |
1995 - 1998 г.г.; 1325 трансграничных сделок между компаниями США и иностранными целями |
Регрессионный анализ |
Earn-out мешает интеграции двух компаний: для оценки ключевых показателей, по результатам которых выплачивают вторую часть отложенного платежа, компании должны развиваться отдельно друг от друга; Компании с небольшим опытом участия в M&A сделках чаще используют earn-out; Вероятность использования отложенного платежа выше в трансграничных сделках, а также при покупке компании из другой отрасли. |
|
|
Ragozzino R., Reuer J.J. (2009) |
1993 - 2000 г.г. 1174 сделок, где в качестве цели выступали частные компании |
Регрессионный анализ, логит-регрессия, пробит-регрессия |
Earn-out позволяет покупателю снизить риск переоценки компании, даже при отсутствии полного контроля над ней; Вероятность использования earn-out выше при покупке молодой частной компании; 5% от общего числа сделок по приобретению частных компаний в США финансируется с помощью earn-out. |
|
|
Cain M.D. et al. (2011) |
1994 - 2003 г.г.; 990 сделок, США |
Логит-регрессия, тобит-регрессия. |
Размер earn-out выплат положительно коррелируют с тем, как важно для покупателя управлять компанией в earn-out период; Earn-out период короче, если у компании-цели есть возможность исказить результаты своей деятельности; Earn-out выплаты определяются масштабом неопределенности, создаваемым компанией-целью. |
Приложение 4
Списки стран необходимые для создания переменных в исследовании и ожидаемые результаты исследования
Таблица 12. Описание и способ расчета переменных логистической регрессии
|
Название переменной |
Описание переменной |
Способ расчета |
|
|
METHOD OF PAYMENT |
Метод платежа в M&A сделке |
Принимает значение 1, если сделка была оплачена с помощью earn-out, 0 - в обратном случае. |
|
|
TARGET SIZE |
Относительный размер компании-цели |
Отношение стоимости сделки к сумме рыночной капитализации компании-покупателя и стоимости сделки. Стоимость сделки является прокси переменной для суммарного объема активов компании-цели. |
|
|
ACQUIROR SIZE |
Относительный размер компании-покупателя |
Отношение стоимости сделки к рыночной капитализации компании-покупателя. |
|
|
LAW |
Нормативно-правовое регулирование страны компании-цели |
Принимает значение 1, если страна компании-цели принадлежит романо-германской правовой семье (гражданское право), и 0 в обратном случае (общее право). Список стран и их принадлежность к определенной группе в Приложении 4. |
|
|
HITECH |
Принадлежность компании-цели к сфере высоких технологий |
Принимает значение 1, если компания-цель, согласно классификации NAICS, функционирует в сфере высоких технологий, 0 - в обратном случае. |
|
|
EXPERIENCE |
Опыт |
Разница между датой совершения earn-out транзакции и датой создания компании. |
|
|
CROSS BORDER |
Трансграничные сделки |
Принимает значение 1, если сделка трансграничная, 0 - в обратном случае. |
|
|
RISK |
Уровень риска страны компании-цели |
Согласно композитному индексу PRS group, разработанному на основе политических, экономических и финансовых рисков страны, переменная RISK принимает значение 1, если страна компании-цели входит в категорию «очень низкий риск», 2 - «низкий риск», 3 - «средний риск» и 4 - «высокий риск». Список стран, соответствующей каждой категории, можно найти в Приложении 4. |
|
|
DIVERSIFI-CATION |
Сделки диверсификации |
Принимает значение 1, если основная и второстепенная деятельность компании-покупателя не совпадает с основной деятельностью компании-цели (согласно международной классификации SIC), и 0 в обратном случае. |
Таблица 13. Нормативно-правовое регулирование стран, в которых функционируют компании-цели.
|
Страны романо-германской правовой семьи (гражданское право) Страны романо-германской правовой семьи (гражданское право) |
ОАЭ Армения Аргентина Австрия Австралия Бельгия Болгария Бермуды Бруней Бразилия Багамские острова Белоруссия Канада Демократическая Республика Конго Швейцария Чили, о. Пасхи Китай Колумбия Кипр Чехия Германия Дания Египет |
Испания Финляндия Франция Великобритания Гвинея Гватемала Венгрия Индонезия Ирландия Япония Корея Каймановы острова Казахстан Шри-Ланка (Цейлон) Либерия Литва Люксембург Македония Намибия Зимбабве Нигерия Нидерланды |
(Голландия) Норвегия Новая Зеландия Панама Перу Филиппины Польша Румыния Сербия Россия Швеция Словения Словакия Сальвадор Таиланд Турция Тайвань Уганда США Британские Виргинские острова |
|
|
Страны англо-американской правовой семьи (общее право) |
Гонконг Израиль Индия |
Мексика Малайзия Сингапур |
ЮАР |
Таблица 14. Список стран, участвующих в исследовании, и соответствующие им уровни риска согласно классификации PRS group.
|
Код страны |
Название страны |
Уровень риска |
|
|
AE |
ОАЭ |
очень низкий |
|
|
AR |
Аргентина |
средний |
|
|
BG |
Болгария |
средний |
|
|
BR |
Бразилия |
средний |
|
|
BY |
Белоруссия |
высокий |
|
|
CD |
Конго |
высокий |
|
|
CH |
Швейцария |
очень низкий |
|
|
CL |
Чили |
низкий |
|
|
CN |
Китай |
низкий |
|
|
CO |
Колумбия |
средний |
|
|
CY |
Кипр |
средний |
|
|
CZ |
Чехия |
низкий |
|
|
EG |
Египет |
высокий |
|
|
ES |
Испания |
средний |
|
|
FI |
Финляндия |
низкий |
|
|
FR |
Франция |
средний |
|
|
GB |
Великобритания |
низкий |
|
|
GN |
Гвинея |
высокий |
|
|
GT |
Гватемала |
средний |
|
|
HK |
Гонконг |
очень низкий |
|
|
HU |
Венгрия |
низкий |
|
|
ID |
Индонезия |
средний |
|
|
IL |
Израиль |
низкий |
|
|
IN |
Индия |
средний |
|
|
KR |
Корея |
очень низкий |
|
|
LR |
Либерия |
высокий |
|
|
LT |
Литва |
низкий |
|
|
MK |
Македония |
средний |
|
|
MX |
Мексика |
средний |
|
|
MY |
Малайзия |
низкий |
|
|
NA |
Намибия |
низкий |
|
|
NG |
Нигерия |
средний |
|
|
NL |
Нидерланды |
низкий |
|
|
NO |
Норвегия |
очень низкий |
|
|
PE |
Перу |
низкий |
|
|
PH |
Филиппины |
низкий |
|
|
PL |
Польша |
низкий |
|
|
RO |
Румыния |
низкий |
|
|
RS |
Сербия |
средний |
|
|
RU |
Россия |
средний |
|
|
SI |
Словения |
средний |
|
|
SK |
Словакия |
низкий |
|
|
SV |
Сальвадор |
средний |
|
|
TH |
Таиланд |
средний |
|
|
TR |
Турция |
средний |
|
|
TW |
Тайвань |
очень низкий |
|
|
UG |
Уганда |
высокий |
|
|
ZA |
ЮАР |
средний |
|
|
ZW |
Зимбабве |
высокий |
Таблица 15. Развивающиеся страны согласно списку ООН.
|
Алжир Ангола Аргентина Бангладеш Барбадос Бахрейн Бенин Боливия Ботсвана Бразилия Бруней Буркина-Фасо Бурунди Венгрия Венесуэла Вьетнам Габон Гаити Гайана Гамбия Гана Гватемала Гвинея Гвинея-Бисау Гондурас Гонконг Демократическая республика Конго Джибути Доминиканская Республика Египет Замбия Зимбабве Израиль Индия Индонезия Иордания Ирак |
Иран Йемен Кабо-Верде Камерун Катар Кения Китай Колумбия Коморские острова Конго Корея Коста-Рика Кот-д'Ивуар Куба Кувейт Лесото Либерия Ливан Ливия Маврикий Мавритания Мадагаскар Малави Малайзия Мали Марокко Мексика Мозамбик Мьянма Намибия Непал Нигер Нигерия Никарагуа ОАЭ Объединенная республика Танзания Оман Пакистан |
Панама Папуа-новая Гвинея Парагвай Перу Польша Россия Руанда Сальвадор Сан-Томе и Принсипи Саудовская Аравия Сенегал Сингапур Сирия Сомали Судан Сьерра-Леоне Таиланд Тайвань Того Тринидад и Тобаго Тунис Турция Уганда Уругвай Филиппины Центральноафриканская республика Чад Чехия Чили Чили Шри-Ланка Эквадор Экваториальная Гвинея Эритрея Эфиопия ЮАР Южная Корея Ямайка |
Приложение 5
Мультиколлинеарность в данных
Таблица 16. Корреляционная матрица. Расшифровка переменных представлена в таблице 2.
|
HITECH |
ACQUIROR_SIZE |
TARGET_SIZE |
DIVERSIFICATION |
||
|
HITECH |
1 |
||||
|
LAW |
0,23 |
||||
|
ACQUIROR_SIZE |
-0,09 |
1 |
|||
|
TARGET_SIZE |
-0,07 |
0,68 |
1 |
||
|
DIVERSIFICATION |
0,05 |
-0,18 |
-0,15 |
1 |
|
|
EXPERIENCE |
-0,11 |
-0,19 |
-0,21 |
0,26 |
|
|
RISK |
-0,03 |
0,10 |
0,12 |
0,07 |
|
|
CROSS.BORDER |
-0,19 |
-0,11 |
-0,09 |
-0,06 |
Приложение 6
Характеристика выборки, полученной на основе сформированных критериев, и результаты исследования
Таблица 17. Распределение M&A сделок развивающегося рынка капитала по внутренним и трансграничным слияниям, сделкам фокусирования и диверсификации, а также в разрезе методов платежа в период с 2000 по 2015 года.
|
Год |
Всего сделок |
Внутренние сделки |
Сделки диверсификации |
Сделки фокусирования |
Денежные средства |
|
|
2000 |
1 |
- |
- |
1 |
- |
|
|
2001 |
2 |
1 |
1 |
1 |
1 |
|
|
2002 |
4 |
3 |
4 |
- |
2 |
|
|
2003 |
18 |
9 |
14 |
4 |
12 |
|
|
2004 |
56 |
32 |
42 |
14 |
47 |
|
|
2005 |
70 |
48 |
51 |
19 |
54 |
|
|
2006 |
71 |
50 |
58 |
13 |
44 |
|
|
2007 |
63 |
41 |
52 |
11 |
41 |
|
|
2008 |
39 |
28 |
28 |
11 |
13 |
|
|
2010 |
148 |
117 |
103 |
45 |
111 |
|
|
2011 |
161 |
127 |
115 |
46 |
117 |
|
|
2012 |
146 |
113 |
108 |
38 |
102 |
|
|
2013 |
196 |
159 |
137 |
59 |
129 |
|
|
2014 |
222 |
192 |
170 |
52 |
126 |
|
|
2015 |
359 |
303 |
278 |
81 |
187 |
|
|
Всего |
1556 |
1223 |
1161 |
395 |
986 |
|
|
% |
100% |
79% |
75% |
25% |
63% |
Таблица 18. Количество и объем M&A (млрд. долл. США) слияний на развивающихся рынках в период с 2000 по 2015 гг. (за исключением кризиса: середина 2008 г. - конец 2009 г.), доля слияний в общем объеме M&A транзакций.
|
Внутренние сделки |
Трансграничные сделки |
Сделки диверсификации |
Сделки фокусирования |
Earn-out |
||
|
Количество сделок |
1223 |
333 |
1161 |
395 |
163 |
|
|
Сумма сделок, млрд. $ |
221 |
96 |
182 |
135 |
12 |
|
|
% |
70% |
30% |
57% |
43% |
4% |
Таблица 19. Среднее и медианное значение рыночной капитализации компании-покупателя, относительного размера компании-цели и стоимости сделки в разрезе различных методов платежа, внутренних и трансграничных слияний, сделок фокусирования и диверсификации на развивающемся рынке капитала в период с 2000 по 2015 гг.
|
Рыночная капитализация компании-покупателя, млрд.$ |
Относительный размер компании-цели* |
||||
|
Среднее значение |
Медианное значение |
Среднее значение |
Медианное значение |
||
|
Все сделки |
2,61 |
0,39 |
0,46 |
0,06 |
|
|
Внутренние сделки |
1,95 |
0,33 |
0,45 |
0,06 |
|
|
Трансграничные сделки |
5,05 |
0,70 |
0,53 |
0,04 |
|
|
Сделки фокусирования |
3,77 |
0,51 |
0,25 |
0,05 |
|
|
Сделки диверсификации |
2,22 |
0,33 |
0,54 |
0,06 |
|
|
Earn-out |
2,67 |
0,24 |
0,37 |
0,06 |
|
|
Денежные средства |
2,82 |
0,46 |
0,17 |
0,03 |
|
|
Акции |
2,08 |
0,27 |
1,22 |
0,19 |
Таблица 20. Реакция рынка на сделки, оплаченные с помощью earn-out, денежных средств и акций, в странах с очень низким уровнем риска (RISK=1), с низким уровнем риска (RISK=2), со средним уровнем риска (RISK=3) и с высоким уровнем риска (RISK=4), выраженная в накопленной избыточной доходности акций компании-покупателя.
|
RISK=1 |
Earn-out |
Акции |
Денежные средства |
||||
|
[-1;+1] |
-0,27%* |
0,82%* |
1,49%*** |
||||
|
[-2;+2] |
-0,16% |
1,82%*** |
1,58%*** |
||||
|
[-3;+3] |
0,75% |
0,74% |
2,31%*** |
||||
|
[-5;+5] |
0,45% |
0,78% |
1,81%*** |
||||
|
[-10;+10] |
-1,10% |
0,89% |
2,20%** |
||||
|
[-20;+20] |
-2,10% |
0,29% |
3,25%** |
||||
|
[-30;+30] |
-0,57% |
0,98% |
2,84%* |
||||
|
RISK=2 |
|||||||
|
[-1;+1] |
3,50%*** |
2,03%* |
1,04% |
||||
|
[-2;+2] |
2,62%*** |
1,10%** |
-0,88% |
||||
|
[-3;+3] |
1,07% |
1,57%* |
-1,13% |
||||
|
[-5;+5] |
3,51% |
-1,07% |
1,26% |
||||
|
[-10;+10] |
1,54% |
1,86% |
2,17%*** |
||||
|
[-20;+20] |
-0,40% |
3,50% |
2,99%*** |
||||
|
[-30;+30] |
0,59% |
2,49% |
2,83%** |
||||
|
RISK=3 |
|||||||
|
[-1;+1] |
1,11%* |
1,42%** |
1,17%* |
||||
|
[-2;+2] |
0,71% |
0,75% |
1,83%** |
||||
|
[-3;+3] |
0,58%* |
1,35%* |
1,87%*** |
||||
|
[-5;+5] |
1,90% |
1,48% |
1,94%*** |
||||
|
[-10;+10] |
0,10% |
2,66%* |
1,04%*** |
||||
|
[-20;+20] |
-0,11% |
3,41% |
1,70% |
||||
|
[-30;+30] |
2,77% |
3,25% |
3,20% |
||||
|
RISK=4 |
|||||||
|
[-1;+1] |
0,20% |
-0,03% |
|||||
|
[-2;+2] |
-0,04% |
-0,14% |
|||||
|
[-3;+3] |
0,00% |
-3,07% |
|||||
|
[-5;+5] |
-5,70% |
-1,07% |
|||||
|
[-10;+10] |
-3,42% |
-3,37% |
|||||
|
[-20;+20] |
-7,92% |
-2,60% |
|||||
|
[-30;+30] |
-1,74% |
-3,73% |
Размещено на Allbest.ru
Подобные документы
Теории, предписывающие поведение факторов, определяющих структуру капитала. Исследование детерминант структуры капитала российских компаний на разных стадиях жизненного цикла. Выбор спецификации модели, описывающей влияние факторов на структуру капитала.
дипломная работа [1,2 M], добавлен 19.09.2016Выявление теоретических аспектов слияния и поглощения, анализ статистики и результативности рынка M&A. Выбор метода для оценки эффективности сделок слияний и поглощений. Детерминанты, влияющие на доходность сделок при покупке компаний разных типов.
дипломная работа [185,3 K], добавлен 30.12.2015Возникновение спекулятивной деятельности. Спекуляция и ее характеристики. Виды спекулянтов на финансовых рынках. Спекулятивные операции на финансовых рынках. Влияние спекуляций на экономику, их государственное регулирование, преимущества и недостатки.
курсовая работа [54,6 K], добавлен 18.06.2014Характеристика и виды финансовых ресурсов компаний. Влияние мирового финансового кризиса на эффективность финансовых ресурсов международного рынка капиталов. Особенности привлечения финансовых ресурсов российскими компаниями на современном этапе.
курсовая работа [1,3 M], добавлен 24.02.2013Понятие финансовой услуги. Хозяйствующие субъекты на рынке финансовых услуг. Особенности доминирования на финансовых рынках. Государственный контроль за концентрацией капитала на рынке финансовых услуг. Законодательство о конкуренции.
реферат [10,2 K], добавлен 01.03.2007Влияние информации на тенденции фондового рынка и на динамику котировок ценных бумаг. Технический анализ гипотезы информационной эффективности, определение возможности получения сверхприбыли на фондовых рынках; индикаторы прогноза доходности рынка.
статья [48,1 K], добавлен 02.12.2010Понятие уставного капитала предприятия. Формирование уставного капитала предприятий различных организационно-правовых форм. Стоимость чистых активов. Эффективность использования уставного капитала. Ужесточение правового режима уставного капитала.
курсовая работа [27,6 K], добавлен 18.01.2013Понятие и модели цены капитала. Система расчета цены капитала и использование этих показателей в принятии деловых решений. Средневзвешенная и предельная цена капитала. Цена фирмы и управление структурой капитала. Выбор рациональной структуры капитала.
курсовая работа [1,3 M], добавлен 13.03.2011Понятие собственного капитала и его структура. Методы анализа и повышения эффективности использования собственного капитала предприятия. Анализ организации собственного капитала в ОАО "Кондитерское объединение СладКо", основные проблемы его использования.
курсовая работа [974,8 K], добавлен 02.07.2012Характеристика основных этапов сделок слияния и поглощения. Классификация источников финансирования сделок: заемное и смешанное финансирование, финансирование за счет собственных средств. Детерминанты, оказывающие влияние на выбор способа финансирования.
дипломная работа [553,0 K], добавлен 04.06.2014
