Связь инвестиций в научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки и финансовых ограничений

Очевидно, что каждое исследование встречается с рядом ограничений. Как можно заметить из результатов и выводов, описанных выше, настоящее исследование не является исключением. Наряду с низкой раскрываемостью информации о финансовых результатах и в особенности характеристиках директора существует ряд ограничений, не позволяющих получить результаты отличные от того, что мы имеем. Существенную роль сыграла идея о дизайне исследования. При измерении каждого из показателей несколькими способами мы приобретаем устойчивые результаты, однако ограничиваем себя в тех факторах, которые мы исследуем. Схема и идея исследования были построена таким образом, что мы могли изучать влияние ограничений на инвестиции, но не могли тестировать влияние инвестиций на ограничения. Второй вариант мог бы тестировать влияние на ограничения не только текущих инвестиций, но и интенсивности инвестирования в периодах, предшествующих изучаемому. В отличие от первого ограничения, эту сложность можно преодолеть, если сменить саму методику изучения ограничений финансирования инвестиций.

Возможно, еще одним ограничение стал тот факт, что мы акцентировали внимание только на одном поведенческом факторе. Не только здравый смысл, но и ряд работ, занимающихся непосредственно поведенческими аспектами корпоративных финансов, подсказывают нам, что самоуверенность генерального директора - далеко не единственное поведенческое отклонение, которое может присутствовать как у самого директора, так и у менеджмента в целом. Комплексное изучение поведенческих факторов как неотъемлемой части деятельности практически любой организации может не только возвести настоящее исследование на более высокий уровень, но и дать результаты, наиболее приближенные к реальности, в чем, собственно, и состоит цель поведенческой экономики как науки.

По сути, практически каждое ограничение, так или иначе связанное с методологией или данными, является не столько непреодолимым препятствием на пути к результатам, заслуживающим доверия, сколько перспективой расширения и углубления имеющихся наработок в данной исследовательской области. Оптимизация расчетов, усовершенствование модели и используемых показателей, доработка базы данных, позволят улучшить и дополнить уже достигнутые результаты.

Несмотря на ограничения и предполагаемые варианты повышения уровня исследования, оно уже на данном этапе имеет большое значение. Выводы данной работы можно считать вкладом в копилку эмпирических исследований финансовой сферы и области корпоративных финансов на предмет присутствия в них поведенческих факторов.

Список использованной литературы

1. Aghion, P., Bond, S., Klemm, A. and Marinescu, I. (2004), «Technology and Financial Structure: Are Innovative Firms Different?», Journal of the European Economic Association, Vol. 2 No. 2/3, pp. 277-288.

2. Ahmed, A. and Duellman, S. (2013), «Managerial overconfidence and accounting conservatism», Journal of Accounting Research, Vol 51 No. 1, pp. 1-30.

3. Bernardo, A. and Welch, I. (2001), «On the Evolution of Overconfidence and Entrepreneurs», Journal of Economics and Management Strategy, No.10, pp. 301-330.

4. Bond, S. and Meghir, C. (1994a), «Dynamic Investment Models and the Firm's Financial Policy», The Review of Economic Studies, Vol. 61 No. 2, pp. 197-222.

5. Bond, S. and Meghir, C. (1994b), «Financial Constraints and Company Investment», The Review of Fiscal Studies, Vol. 15 No. 2, pp. 1-18.

6. Bougheas, S. (2004), «Internal vs External Financing of R&D», Small Business Economics, Vol. 22 No. 1, pp. 11-17.

7. Brown, J.R., Fazzari, S.M. and Petersen, B.C. (2009), «Financing Innovation and Growth: Cash Flow, External Equity, and the 1990s R&D Boom», The Journal of Finance, Vol. 64 No. 1, pp. 151-185.

8. Calem, P.S. and Rizzo, J.A. (1995), «Financing Constraints and Investment: New Evidence from Hospital Industry Data», Journal of Money, Credit and Banking, Vol. 27 No. 4, pp. 1002-1014.

9. Campbell, T.C., Galleyer, M., Johnson, S.A., Rutherford, J. and Stanley, B.W (2011), «CEO Optimism and Forecast Turnover», Journal of Financial Economics, Vol. 101, pp. 695-712.

10. Carpenter, R.E. and Petersen, B.C. (2002), «Capital Market Imperfections, High-Tech Investment, and New Equity Financing», The Economic Journal, Vol. 112 No. 477, pp. F54-F72.

11. Czarnitzki, D. and Hottenrott, H. (2011), «R&D investment and financing constraints of small and medium-sized firms», Small Business Economics, Vol. 36 No. 1, pp. 65-83.

12. Deshmukh, S., Goel, A.M. and Howe, K.M. (2009), « CEO overconfidence and dividend policy», Working Paper, Federal Reserve Bank of Chicago, No. 2009-06.

13. Eichholtz, P. and Yoender, E. (2011), «CEO Overconfidence, Corporate Investment Activity, and Performance: Evidence from REITs», Preliminary draft.

14. Galasso, A. and Simcoe, T.S. (2010), «CEO Overconfidence and Innovation», NBER Working Paper, No. 16041.

15. Gervais, S., Heaton, J.B. and Odean, T. (2011), «Overconfidence, Compensation Contracts, and Capital Budgeting», Journal of Finance, Vol. 66 No. 5, pp. 1735-1777.

16. Goel, A.M. and Thakor, A.V. (2008), «Overconfidence, CEO selection and corporate governance», Journal of Finance, Vol. 63, pp. 2737-2784.

17. Hirshleifer, D., Low, A. and Teoh, S.H. (2010), «Are Overconfident CEOs Better Innovators?», Journal of Finance, Vol. 67(4), pp. 1457-1498.

18. Kaplan, S.N. and Zingales, L. (2000), «Investment-Cash Flow Sensitivities are not Valid Measures of Financing Constraints», NBER Working Paper, No. 7659.

19. Lamont, O., Polk, C. and Saa-Requejo, J. (2001), «Financial Constraints and Stock Returns», The Review of Financial Studies, Vol. 14 No. 2, pp. 529-554.

20. Li, D. (2011), «Financial Constraints, R&D Investment, and Stock Returns», The Review of Financial Studies, Vol. 24 No. 9, pp. 2974-3007.

21. Malmendier, U. and Tate, G. (2005), «CEO Overconfidence and Corporate Investment», Journal of Finance, No. 60, pp. 2661-2700.

22. Malmendier, U. and Tate, G. (2008), «Who Makes Acquisitions? CEO Overconfidence and the Market's Reaction», Journal of Financial Economics, No. 89, pp. 20-43.

23. Malmendier, U., Tate, G. and Yan, J. (2011), «Overconfidence and Early-Life Experiences: The Effect of Managerial Traits on Corporate Financial Policies», The Journal of Finance, Vol. 66 No. 5, pp. 1687-1733.

24. McCabe, G.M. (1979) «The Empirical Relationship Between Investment and Financing: A New Look», The Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 14 No. 1, pp. 119-135.

25. Russo, J.E. and Schoemaker, P. (1992), «Managing Overconfidence», Sloan Management Review, No. 33, pp. 7-17.

Приложение 1

Результаты измерений индексов финансовых ограничений методом PCA

Рис. П1 - Индекс KZ

Рис. П2 - Индекс SA

Рис. П3 - Индекс KZ

Размещено на Allbest.ru