Инфляционное таргетирование как цель денежно-кредитной политики

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

План

Введение

Глава 1. Развитие инфляционного таргетирования как режим денежно-кредитной политики

1.1 Определение инфляционного таргетирования

1.2 Концептуальное и практическое развитие инфляционного таргетирования

1.3 Эмпирические исследования инфляционного таргетирования

1.4 Страны, осуществляющие полномасштабное инфляционное таргетирование

Глава 2. Элементы инфляционного таргетирования

2.1 Юридический мандат и независимость центральных банков

2.2 Выбор таргета. Его уровень и горизонт

2.3 Модели и прогнозы, используемые в денежно-кредитной политике

2.4 Подотчетность и прозрачность

2.5 Вызовы для инфляционного таргетирования

Глава 3. Инфляционное таргетирование в России

3.1 Переход Банка России на режим инфляционного таргетирования

3.2 Предложения по преобразованию Банка России

Заключение

Список литературы

Приложения

Введение

Основным фактором экономического роста являются инвестиции. Они необходимы для повышения конкурентоспособности и производительности труда. Сейчас нужны инвестиции с относительно длительными сроками окупаемости, инвестиции, связанные с повышением производительности труда. В России на данный момент эти инвестиции очень низки, и, чтобы достичь их роста, необходимо изменить инфляционные ожидания и поведение экономических субъектов. Для этого же нужно повысить уровень предсказуемости экономической ситуации и обеспечить низкую инфляцию. Когда в экономике страны достигнута низкий уровень инфляции и существует доверие к политике Центрального банка по поддержанию инфляции, долгосрочные инвестиционные проекты интересны для инвесторов. Это важно как для граждан и бизнеса, так и для экономического роста всей страны.

В следующем, 2014, году в работе Центрального Банка произойдут важные измерения, так как планируется завершение перехода к инфляционному таргетированию. Согласно словам Председателя Банка России Э.С. Набиуллиной, это не просто политика, которая декларирует снижение инфляции, это определенный институциональный механизм, который позволит повысить доверие населения, предприятий к политике Центрального банка, снизить инфляционные ожидания и тем самым сделать тенденцию снижения инфляции более устойчивой. Более того, применение режима инфляционного таргетирования обусловлено положительным международным опытом и необходимостью поддержания макроэкономической стабильности.

Целью работы является изучение такого режима денежно-кредитной политики как инфляционное таргетирование, его исторического развития в зарубежных странах и применения в деятельности Центрального банка Российской Федерации.

Для достижения поставленной цели, в работе решаются следующие задачи:

1. Раскрываются сущность и процесс развития инфляционного таргетирования.

2. Освещаются основные элементы инфляционного таргетирования.

3. Показаны процесс перехода Центрального банка Российской Федерации к инфляционному таргетированию и различные оценки его российскими экономистами.

Глава 1. Развитие инфляционного таргетирования как режим денежно-кредитной политики

Все большее количество центральных банков рассматривает инфляционное таргетирование как режим своей денежно-кредитной политики. По данным на начало 2012 года 27 центральных банков считались осуществляющими полномасштабное инфляционное таргетирование и несколько других центральных банков находились в процессе его введения.

В данной главе рассмотрены существенные особенности режимов инфляционного таргетирования, существующих во всех 27 центральных банках, таргетирующих инфляцию.

В 2011 году произошло немного изменений в официальных режимах инфляционного таргетирования различных центральных банков. Однако центральные банки продолжали проводить нетрадиционную денежно-кредитную политику и применять новые инструменты. При этом большое внимание уделялось новым обязанностям центральных банков по поддержанию финансовой стабильности.

1.1 Определение инфляционного таргетирования

Инфляционное таргетирование представляет собой скорее режим (систему рамочных принципов), чем строгий набор правил денежно-кредитной политики. В "Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2014 год и период 2015 и 2016 годов» инфляционное таргетирование определяется как «режим денежно-кредитной политики, при котором установлено, что главной целью центрального банка является обеспечение ценовой стабильности. В рамках данного режима устанавливается и объявляется количественная цель по инфляции, за достижение которой ответственен центральный банк. Обычно в рамках режима таргетирования инфляции воздействие денежно-кредитной политики на экономику осуществляется через процентные ставки. Решения принимаются в первую очередь на основе прогноза развития экономики и динамики инфляции. При этом важным элементом данного режима является практика регулярного разъяснения общественности принимаемых центральным банком решений, что обеспечивает подотчетность и информационную открытость центрального банка» Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2014 год и период 2015 и 2016 годов [Электронный ресурс]: документ на сайте Банка России от 11.11.2013 - URL: http://www.cbr.ru/today/publications_reports/on_2014(2015-2016).pdf.

Таким образом, режим инфляционного таргетирования имеет ряд существенных принципов:

1. Стабильность цен, безусловно, признается главной целью денежно-кредитной политики.

2. Количественный таргет инфляции объявляется публично.

3. Денежно-кредитная политика основана на широком массиве информации, включая прогноз инфляции.

4. Прозрачность проведения политики способствует росту доверия общества.

5. Механизмы подотчетности регулируют качества достижения цели.

Одно из главных преимуществ инфляционного таргетирования заключается в том, что оно сочетает в денежно-кредитной политике как «правила», так и «свободу действий» и поэтому часто называется «ограниченной свободой действий». Британский экономист, руководитель Банка Англии и член комитета по денежной политике Великобритании Мервин Кинг отмечал, что «система инфляционного таргетирования объединяет два отдельных элемента: точный среднесрочный численный таргет инфляции и реакцию на экономические шоки в краткосрочной перспективе. Таргет инфляции создает подобие основанного на конкретных правилах режима, который может быть якорем для инфляционных ожиданий частного сектора» Monetary Policy: Practice Ahead of theory [Электронный ресурс]: King. M, Bank of England. - Электрон. текстовые дан. - 2005. - URL: http://www.bis.org/review/r050520a.pdf. В рамках этого режима центральный банк располагает свободой действий при реакции на шоки, например в том, насколько быстро инфляция может быть возвращена к таргетируемому уровню.

1.2 Концептуальное и практическое развитие инфляционного таргетирования

Многие центральные банки стали применять инфляционное таргетирование как прагматический ответ на неэффективность других методов денежно-кредитной политики, а не как проявление нового экономического мышления. В последние два десятилетия теория и практика развивались одновременно, и в настоящее время существует значительный объем научной литературы, посвященной инфляционному таргетированию.

Для обеспечения стабильности цен денежно-кредитной политике необходим номинальный якорь. Под номинальным якорем мы понимаем фиксирование номинальной переменной для привязки снижения уровня цен в долгосрочной перспективе. Традиционно номинальным якорем, использовавшимся центральными банками, являлся золотой стандарт или привязка местной валюты к другой сильной валюте. Крах Бреттонвудской системы фиксированных валютных курсов в 1970-х гг. в сочетании с высоким уровнем инфляции привел к поиску новых якорей, в частности, денежной массы в обращении. В 1980-х гг. монетаризм являлся доминирующей ортодоксальной концепцией денежно-кредитной политики, поскольку центральные банки пытались контролировать цены, контролируя предложение денег в экономике. Это зависело от наличия стабильного отношения между номинальными расходами и количеством денег, известного как количественная теория денег. Милтон Фридман создал свою количественную теорию и утверждал, что спрос на деньги предсказуемо зависит от ряда макроэкономических переменныхФридман М. Количественная теория.- М.: Дело, 1996. - С. 35. Таким образом, центральные банки могли контролировать величину совокупных расходов и инфляцию, изменяя предложение денег в экономике. Правило фиксированных денег Фридмана подразумевало, что центральные банки должны рассчитывать денежную массу на основе ее отношения к макроэкономическим переменным, чтобы обеспечить определенные темпы инфляции. Согласно этому правилу, центральный банк обладает весьма ограниченной свободой действий при оценке предложения денег, необходимого экономике. На практике банки, которым удавалось успешно таргетировать рост денежной массы, учитывали изменчивость денежной массы и экономических отношений. Американский экономист и председатель совета управляющих Федеральной резервной системы США Бен Бернанке утверждает, что таргетирование инфляции многим обязано прагматической денежно-кредитной политике, которую в 1980-е гг. проводил Центральный банк ФРГ: «Бундесбанк косвенно таргетировал инфляцию, используя рост денежной массы в качестве количественного индикатора при калибровке своей политики. В частности, когда возникали конфликты между таргетами роста денежной массы и таргетами инфляции, Бундесбанк, как правило, придавал большее значение таргетам инфляции» Bernanke B., Mihov I. What does the Bundesbank target // European Economic Review - 1997. - №41 - pages 25-53. .

В конечном счете, целевые ориентиры темпов роста денежной массы во многих странах не привели к положительным результатам, поскольку функция спроса на деньги не была стабильной. Эта нестабильность, как правило, являлась результатом дерегулирования и финансовых инноваций, появления новых видов сходных с деньгами активов в сочетании со снижением роли банковской системы в сфере финансового посредничества.

После неудачи таргетирования денежной массы в середине 1980-х гг. и краха фиксированных валютных курсов в начале 1990-х гг. возникло инфляционное таргетирование с плавающими валютными курсами как новый режим денежно-кредитной политики. Эта система не противоречила основным постулатам распространенных в то время научных взглядов на полномочия денежно-кредитной политики. Согласно монетарной теории, во-первых, постоянные более высокие темпы инфляции не приводят к более высокому экономическому росту и занятости. Принятие этого утверждения способствовало переходу от использования денежно-кредитной политики в качестве инструмента краткосрочного управления спросом к сосредоточению на среднесрочной цели обеспечения стабильности цен, которая является сутью инфляционного таргетирования. Во-вторых, все более широкое признание получали выгоды низкой и стабильной инфляции, и углублялось понимание низкой инфляции как общественного блага. Таким образом, в режимах таргетирования инфляции основной целью центральных банков является стабильность цен. В-третьих, в литературе все чаще подчеркивалось значение инфляционных ожиданий для денежно-кредитной политики. Влияние решений в области денежно-кредитной политики на ожидания частного сектора стало важным фактором, который учитывается политиками. В конце концов, в среде экономистов таргетирование инфляции стало рассматриваться как эффективный способ сдерживания инфляционных ожиданий.

1.3 Эмпирические исследования инфляционного таргетирования

Существует ряд исследований, посвященных сравнению эффективности деятельности центральных банков, осуществляющих и не осуществляющих инфляционное таргетирование. Л. Болл из Университета Джонса Хопкинса и Н. Шеридан из МВФ сравнили результаты денежно-кредитной политики в странах-членах Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) и установили, что страны с высоким уровнем инфляции в период до 1990-х гг. в дальнейшем испытывали более сильную дезинфляцию, чем страны с низким уровнем инфляции. Авторы показали, что факт внедрения инфляционного таргетирования не помогает объяснить снижение инфляции за последнее десятилетие.

В других исследованиях сделаны противоположные выводы. Австралийский экономист Маркус Хавонен расширил анализ Л. Болла и Н. Шеридана и обнаружил, что введение инфляционного таргетирования по крайней мере отчасти способствовало конвергенции (появлению схожих принципов) уровней инфляции в 1990-е гг. Ученые из исследовательского центра Перу Марко Вега и Диего Винкельрид установили, что таргетирование инфляции помогло снизить уровень и волатильность инфляции в тех странах, где оно было введено. Хотя доказательства того, что эффективность экономики в странах, таргетирующих инфляцию, выше, чем в странах, не таргетирующих инфляцию, за счет достижения стабильности цен, не являются неопровержимыми, существуют более убедительные эмпирические подтверждения того, что количественный таргет инфляции может являться источником информации и регулировать инфляционные ожидания. Губернатор банка Кипра Атанасиос Орфанидес и председатель Федерального Резервного банка Сан-Франциско Джон Вильямс показали, что системный подход к политике инфляционного таргетирования делает ее предсказуемой и позволяет оказывать более сильное влияние на ожидания. Изучая, в какой степени ожидаемая инфляция меняется в ответ на экономические события, они нашли подтверждение того, что в странах, где инфляция таргетируется, инфляционное давление ниже, а инфляционные ожидания лучше регулируются.

Имеются эмпирические данные об эффективности инфляционного таргетирования в странах с возникающими рынками. Исследования МВФ показали, что «таргетирование инфляции обусловливает более низкую инфляцию, меньшие инфляционные ожидания и меньшую волатильность инфляции по сравнению со странами, где оно не осуществляется». К тому же это улучшение показателей инфляции достигалось без неблагоприятных последствий для объема производства и волатильности процентных ставок. МВФ также проанализировал, какие принципы денежно-кредитной политики в наибольшей степени способствовали сдерживанию инфляционных ожиданий после резкого изменения цен на нефть и продовольствие в 2007 году, и пришел к заключению, что «в последнее время в странах с возникающими рынками инфляционное таргетирование более эффективно ограничивало инфляционные ожидания, чем альтернативные режимы денежно-кредитной политики» Практика инфляционного таргетирования - 2012 [Электронный ресурс]: Хэммонд Д. / Центр исследований деятельности центральных банков, Банк Англии. - Электрон. текстовые дан.- 2012. - URL: http://www.bankofengland.co.uk/education/ccbs/handbooks_lectures.htm.

Позднее Скотт Роджер установил, что инфляционное таргетирование доказало свою эффективность в условиях финансового кризиса 2007 года, а Ирено Кавальо Фильо высказал предположение, что денежно-кредитная политика в странах, где таргетировалась инфляция, оказалась более приспособленной к условиям кризиса.

Эмпирические данные об эффективности инфляционного таргетирования не являются единообразными для всех стран, но в основном подтверждают эффективность этой системы в контексте снижения инфляции и сдерживания инфляционных ожиданий как в промышленно развитых странах, так и в странах с переходной экономикой. При этом большое значение имеет внутренняя обусловленность, поскольку во многих странах введение таргетирования инфляции являлось частью более широкого процесса политических и экономических реформ и нередко было связано со стремлением укрепить институциональную структуру за счет обеспечения законодательной независимости центрального банка.

В некоторых странах введение таргетирования инфляции как нового режима денежно-кредитной политики сопровождалось совершенствованием бюджетно-налоговой политики (в частности, в странах Латинской Америки). Нередко введение таргетирования инфляции также сопровождалось наращиванием технических возможностей центрального банка и повышением качества макроэкономических данных. Поскольку инфляционное таргетирование в значительной степени зависит от реализации денежно-кредитной политики через регулирование процентных ставок, некоторые страны с переходной экономикой также приняли меры для укрепления и развития финансового сектора. Следовательно, можно предположить, что улучшение денежно-кредитной политики после введения инфляционного таргетирования влечет за собой совершенствование работы экономической политики в целом. МВФ отмечает, что «очевидные выгоды таргетирования инфляции частично могут отражать общее качество внутреннего денежно-кредитного регулирования в этих странах, а в более широком плане - уровень их развития».

1.4 Страны, осуществляющие полномасштабное инфляционное таргетирование

Центральные банки, осуществляющие таргетирование инфляции, весьма неоднородны и находятся в девяти промышленно развитых странах и восемнадцати развивающихся странах и странах с переходной экономикой на всех континентах. Первой страной, начавшей таргетировать инфляцию в декабре 1989 году, являлась Новая Зеландия, а последней - Сербия, где инфляционное таргетирование было введено в 2009 году. Единственными центральными банками, отказавшимися от таргетирования инфляции, являются центральные банки Финляндии, Испании и Словакии. Причем в каждом случае это произошло в связи с переходом этих стран на евро. Некоторые страны ввели инфляционное таргетирование в период, когда являлись странами с переходной экономикой: Чешская Республика, Венгрия, Польша и недавно Армения. Несколько стран с переходной экономикой начали таргетировать инфляцию вследствие кризиса 1997 году, который привел к отказу от фиксированных курсов ряда валют. Большинство стран ввели инфляционное таргетирование, когда уровень инфляции уже был низким (а в Перу отрицательным). Это служит подтверждением того, что инфляционное таргетирование может быть и не является оптимальным режимом денежно-кредитной политики, направленной на снижение инфляции с высоких значений, но доказало свою эффективность для сдерживания инфляционных ожиданий в пределах таргета и обеспечения за счет этого низкой и стабильной инфляции. Главной причиной, по которой низкая инфляция часто считается «предпосылкой» инфляционного таргетирования, является сложность прогнозирования инфляции и достижения инфляционного таргета в условиях высокой и волатильной инфляции. В некоторых случаях центральные банки рискуют утратой доверия, если им не удается достичь установленного таргета инфляции. Именно поэтому многие центральные банки ждали, пока не смогут взять инфляцию под контроль, прежде чем официально ввели таргетирование инфляции. Однако опыт Израиля и Гватемалы показывает, что таргетирование инфляции можно эффективно применять в качестве антиинфляционной стратегии.

Глава 2. Элементы инфляционного таргетирования

В данной главе описываются элементы инфляционного таргетирования, способы их определения, а также раскрываются процесс принятия решений, правовые и институциональные вопросы, вопросы подотчетности, модели и прогнозы, используемые центральными банками, и их коммуникационные стратегии. Данные по отдельным странам позволяют проанализировать современные тенденции в сфере таргетирования инфляции.

2.1 Юридический мандат и независимость центральных банков

Большинство определений инфляционного таргетирования включают требование о том, что обеспечение стабильности цен является главной целью денежно-кредитной политики. Как правило, это требование закреплено в законе о центральном банке. Во многих случаях закон о центральном банке также устанавливает в качестве дополнительной цели поддержку экономического процветания и благосостояния в более широком смысле. В частности, в Австралии мандат предусматривает обеспечение стабильности цен и занятости, а в Канаде главной ролью центрального банка является «содействие экономическому и финансовому благосостоянию Канады». В ходе финансового кризиса, начавшегося в 2007 году, юридические мандаты нескольких центральных банков, в том числе Банка Англии, были дополнены обеспечением финансовой стабильности.

Большинство центральных банков, осуществляющих таргетирование инфляции, являются законодательно независимыми. Центральный банк Бразилии является исключением из общего правила, так как он не обладает законодательной независимостью. Управляющий и Заместители Управляющего не имеют фиксированных сроков назначения. В литературе по независимости центральных банков часто проводится различие между «независимостью целей», т.е. наличием у центрального банка самостоятельности в определении целей денежно-кредитной политики, и «независимостью инструментов», т.е. проведением центральным банком денежно-кредитной политики для достижения таргета инфляции независимо от влияния правительства. На практике это различие менее явно выражено. Конечная цель денежно-кредитной политики, стабильность цен, обычно закреплена законодательно. Тогда «независимость целей» становится второстепенным вопросом определения «стабильности цен», установления таргета инфляции. Европейский центральный банк (ЕЦБ) считается одним из самых независимых центральных банков. Целью денежно-кредитной политики, определенной в Договоре и Уставе ЕСЦБ, является стабильность цен. Роль ЕЦБ заключается в определении стабильности цен, в настоящее время равной уровню инфляции «менее, но близко к» 2% в год.

Если инфляция не стабильна, что было в странах с переходной экономикой при введении инфляционного таргетирования, установление таргета инфляции, траектории и темпов снижения инфляции являются более существенными политическим вопросами. Способность устанавливать таргет инфляции рассматривалась как неотъемлемая часть независимости центрального банка. В то же время, правительству более выгодно принимать на себя обязательство придерживаться заданного таргета инфляции в том случае, когда он определяется совместно, чтобы обеспечить согласованность или как минимум непротиворечивость налогово-бюджетной и денежно-кредитной политики. Участие правительства в определении целевого показателя придает политике больше демократической легитимности, помогая заручиться общественной поддержкой.

Ключевым требованием для осуществления таргетирования инфляции является независимость в применении инструментов или операционная независимость. Все 27 центральных банков, таргетирующих инфляцию, являются операционно независимыми. В большинстве стран, где осуществляется инфляционное таргетирование (в 15 из 27), инфляционный таргет устанавливается совместно правительством и центральным банком. Среди девяти промышленно развитых стран Швеция является единственной страной, где правительство не участвует в определении таргета, будь то самостоятельно или совместно с центральным банком.

Таргетируемые уровни инфляции в промышленно развитых странах находятся в пределах от 1% до 3% (годовой прирост инфляции). Это отражает согласованную интерпретацию долгосрочного интервала инфляции, не препятствующего обеспечению стабильности цен в этих странах. Поэтому правительствам этих стран было бы трудно установить более высокий таргет для инфляции, так как это привело бы к подрыву доверия. Таким образом, даже если таргет устанавливает только правительство, на практике в промышленно развитых странах свобода правительства при установлении операционного определения стабильности цен крайне ограничена.

Представляется, что де-юре центральные банки развивающихся стран и стран с переходной экономикой обладают большей степенью независимости. В восьми случаях, преимущественно в странах Латинской Америки, таргет устанавливается только центральным банком, а в девяти других случаях он определяется совместно. Де-факто картина является более сложной. В частности, в Колумбии и Гватемале министр финансов входит в состав совета центрального банка, принимающего решения, поэтому правительство оказывает некоторое влияние на определение таргета.

2.2 Выбор таргета. Его уровень и горизонт

Все 27 стран, таргетирующих инфляцию, используют индекс потребительских цен (ИПЦ) в качестве операционного таргета и в настоящее время чаще применяют общий, а не базовый показатель инфляции («Приложение 1»). В основном это обусловлено практическими и операционными причинами: ИПЦ рассчитывается ежемесячно, в то время как другие критерии, которые могут быть предпочтительными по теоретическим причинам, такие как дефлятор ВВП, рассчитываются только раз в квартал. Несмотря на то, что базовая инфляция менее волатильна и может точнее реагировать на уровень политической процентной ставки центрального банка, общий ИПЦ обладает тем неоценимым преимуществом, что он хорошо известен населению. К тому же определения базовой инфляции часто исключают продукты питания как волатильную составляющую. В некоторых развивающихся странах на долю продуктов питания может приходиться около 40% потребительской корзины, и их исключение может снизить уровень доверия.

Несмотря на то, что предпочтительным критерием является общий ИПЦ, многие центральные банки также используют темп базовой инфляции в качестве показателя инфляционного давления в экономике. В Австралии, Канаде, Чешской Республике, Гане, Венгрии, Норвегии, Польшу, Швеции и Турции дополнительно публикуются прогнозы базовой инфляции.

Резкие изменения цен на топливо и продовольствие в 2007 г. показали важность осторожной интерпретации индексов базовой инфляции. Повышение цен на продукты питания и коммунальные услуги привело к падению дохода, используемого для приобретения других товаров и услуг, что в свою очередь обусловило ослабление повышения цен в этих секторах (базовой инфляции). Однако неправильно было бы интерпретировать низкий уровень базовой инфляции исключительно как отражение подавленной инфляции в соответствующих секторах; базовую инфляцию следует интерпретировать с учетом того, что происходит в экономике в целом.

Важным также является сделать выбор между точечным и целевым таргетом. Точечные таргеты инфляции являются очень точными и дают рынкам четкий сигнал о цели центрального банка. Кроме того, их преимуществом может являться симметричность, помогающая сообщить о желании центрального банка избегать дефляции так же упорно, как он избегает инфляции. Это имеет большое значение в периоды, когда угроза дефляции вызывает озабоченность. К тому же точечный таргет помогает объяснить среднесрочный характер цели: очевидно, что инфляция не может достигать таргета каждый месяц.

При наличии целевого интервала вполне понятно, достигнут ли таргет. Кроме того, интервалы могут показывать, что целевая инфляция, предусмотренная центральным банком, обладает гибкостью и центральный банк способен справиться с временными резкими колебаниями уровня цен. Таким же образом целевой интервал обеспечивает определенную степень стабилизации объема производства. На практике большинство центральных банков, особенно тех, которые позднее начали таргетировать инфляцию, предпочли использовать лучшие возможности обоих вариантов. Пять центральных банков (Венгрии, Исландии, Норвегии, Швеции и Великобритании) применяют простые точечные таргеты, а другие банки - целевой интервал.

Что же касается уровня таргета, то существует определенное несоответствие между теорией и практикой. Теория предполагает, что оптимальный уровень инфляции равен нулю (согласно новой кейнсианской парадигме) или отрицателен (по правилу Фридмана). На практике все центральные банки, таргетирующие инфляцию, устанавливают положительные таргеты.

Первая причина несоответствия теории заключается в том, что измеренная статистически инфляция в тенденции превышает фактическую инфляцию примерно на 0,5 процентного пункта, поэтому для компенсации этого эффекта необходим предел выше нуля. Другой аргумент заключается в том, что положительный таргет инфляции уменьшает вероятность достижения нижнего нулевого уровня по номинальным процентным ставкам, что имело операционное значение в период глобального экономического спада 2008-2009 годах. Вероятно, что издержки дефляции для экономики выше издержек инфляции, поэтому положительный инфляционный таргет необходим, чтобы избежать риска дефляции, следовательно, дефлирования долга.

Таким образом, учитывая отсутствие точного определения стабильности цен, центральные банки сосредоточились на снижении инфляции до уровня, который не вызывает беспокойства у частного сектора. В результате общее мнение заключается в том, что при превышении порога в 3-4% инфляция приводит к чрезмерному увеличению издержек на поддержание уровня благосостояния, в то время как вероятный выигрыш от инфляции ниже 2% едва ли перевешивает преимущества положительного таргета инфляции.

Во всех промышленно развитых странах они составляли от 1% до 3%. На вершине этого узкого интервала находится Корея с таргетом в размере 3% плюс/минус один процентный пункт. Некоторые страны, не являющиеся промышленно развитыми, также имеют контрольные показатели инфляции в этом интервале: 2% в Перу, 2% в Чешской Республике и 2,5% в Польше. Еще три страны - Чили, Венгрия и Мексика - приняли в качестве таргета 3%, а Колумбия - от 2% до 4%. Лишь в одной стране, Гане, таргет превышает 5% и составляет 8,7%.

Горизонт же таргета зависит от того, находится ли инфляция в интервале стабильности цен. В 19 странах, имеющих таргеты в размере 3% или менее, горизонт таргета, как правило, является среднесрочным.

Преимуществом среднесрочных таргетов является сдерживание инфляционных ожиданий и возможность учета краткосрочных отклонений от таргета при возникновении экономических шоков. Кроме того, горизонт таргета может зависеть от продолжительности лагов трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. Если эта продолжительность велика, центральный банк не в состоянии воздействовать на инфляцию в краткосрочной перспективе.

В том случае, когда проводится антиинфляционная стратегия, таргеты инфляции часто устанавливаются ежегодно. В странах с возникающими рынками быстрее происходит влияние процентных ставок центрального банка на инфляцию, поэтому постановка меньшего горизонта является более целесообразной. При этом годовой таргет часто считается более подходящим с точки зрения подотчетности. Страны, проводящие антиинфляционную политику, часто устанавливают среднесрочные таргеты, чтобы ограничить инфляционные ожидания.

В большинстве центральных банках, осуществляющих инфляционное таргетирование, решения принимаются комитетом, который регулярно проводит заседания для определения того, какие процентные ставки (или другие меры в области политики) необходимы для достижения таргета инфляции. Даже в Новой Зеландии, где Управляющий является единоличным органом принятия решений, действует Консультативная группа по официальной процентной ставке (OCRAG), в состав которой входят два сторонних специалиста. В тринадцати странах стратегические решения принимаются Правлением центрального банка, а в одиннадцати странах по процентным ставкам решение принимает Комитет денежно-кредитной политики (КДКП). Наличие отдельного КДКП обычно объясняется делегированием принятия решений в области денежно-кредитной политики экспертам в этой области. В Великобритании закон требует, чтобы все члены КДКП назначались исходя из их опыта или знаний в области денежно-кредитной политики. В некоторых странах, в частности, в Армении и на Филиппинах, процесс происходит в два этапа; внутренний КДКП или Консультативный комитет технических экспертов дает рекомендации Правлению, которое несет официальную ответственность за принятие решений в области денежно-кредитной политики.

В среднем комитет по принятию решений состоит из семи членов. В Польше создан самый большой комитет - из десяти членов; несколько центральных банков имеют комитеты из пяти членов. Точных правил, определяющих состав Правления или КДКП, не существует; некоторые комитеты формируются из должностных лиц центрального банка и равного количества экспертов центрального банка и сторонних специалистов. В меньшинстве случаев (в том числе в Колумбии, Гватемале и на Филиппинах) в органе принятия решений представлено правительство. В других случаях представитель правительства присутствует в качестве наблюдателя без права голоса (Венгрия, Румыния, Турция и Великобритания).

Большинство центральных банков, осуществляющих инфляционное таргетировани, принимают решения в области денежно-кредитной политики большинством голосов, а не в форме консенсуса. Управляющий в качестве председателя обычно имеет право решающего голоса. Восемь центральных банков принимают решения в форме консенсуса, а в Новой Зеландии Управляющий принимает решение единолично.

Большинство органов принятия решений проводят заседания от восьми до двенадцати раз в год. Обычно заседания проводятся раз в месяц и совпадают с ежемесячной публикацией данных. В обычное время для учета произошедших событий достаточно проводить заседание один раз в шесть недель. В исключительных случаях комитет может проводить заседания чаще.

2.3 Модели и прогнозы, используемые в денежно-кредитной политике

Для осуществления инфляционного таргетирования центральный банк должен располагать техническими возможностями моделирования экономики, понимания трансмиссионного механизма и прогнозирования инфляции и объема производства. Большинство центральных банков, таргетирующих инфляцию, применяют набор моделей, включая статистические и сводные прогнозы, структурные, макроэкономические модели и динамические стохастические модели общего экономического равновесия (ДСОЭР или DSGE). Одни модели имеют теоретическое обоснование, другие определяются данными.

Одни из них более пригодны для краткосрочного прогнозирования, а другие для более долгосрочного. Используя набор различных моделей, центральные банки могут опираться как на теорию, так и на данные, включая, разумеется, в значительной степени собственные профессиональные оценки для принятия обоснованных стратегических решений. Сводные табличные прогнозы, как правило, применяются для ежемесячного прогнозирования ИПЦ на краткосрочную перспективу (до шести месяцев). Они могут включать информацию (например, о регулируемых ценах) и экспертные оценки отдельных составляющих ИПЦ. Малые эконометрические модели используют макроэкономические данные для прогнозирования будущих изменений и обычно применяются для получения прогнозов на шесть-девять месяцев. Применимость этих моделей зависит от качества данных; они менее полезны, если в экономике происходят быстрые трансформации, вследствие которых предыдущие периоды не могут служить ориентирами для будущих.

В последние годы многие центральные банки пополнили свои наборы моделей динамические стохастические модели общего экономического равновесия DSGE. Эти модели имеют надежное микроэкономическое обоснование и являются одними из самых теоретически последовательных моделей. Другое важное преимущество заключается в том, что они обеспечивают моделирование, в частности инфляционных ожиданий, которые являются одной из ключевых переменных для центральных банков, таргетирующих инфляцию. Однако модели DSGE трудно разрабатывать.

В большинстве случаев банки, осуществляющие инфляционное таргетирование, публикуют прогнозы инфляции ежеквартально. Восемь центральных банков (Австралии, Канады, Ганы, Венгрии, Норвегии, Польши, Румынии и Таиланда) также публикуют прогнозы базовой инфляции. 16 банков публикуют прогнозы ВВП, а в Норвегии и Румынии публикуются прогнозы разрыва производства. В настоящее время лишь немногие центральные банки публикуют прогнозы официальной процентной ставки.

Однако публикация прогнозов инфляции вызывает довольно много вопросов. Во-первых, необходимо выбрать, какое общее исходное допущение о процентной ставке (постоянной или непостоянной) является более целесообразным для прогнозирования. Кроме того, существует вопрос о том, основывать ли динамическую траекторию на модели, на рыночных данных или на профессиональной оценке. Наконец, коммуникация и вопрос о том, в какой мере центральный банк должен обнародовать прогноз будущих официальных процентных ставок, являются дискуссионными.

Существует ряд аргументов в пользу публикации центральным банком собственных прогнозов процентных ставок. Во-первых, их публикацию можно считать мерой по повышению прозрачности инфляционного таргетирования, которая поможет сдерживанию инфляционных ожиданий. Публикация прогнозов процентных ставок, подготовленных центральным банком, может способствовать более эффективной оценке активов рынком. В Соединенных Штатах же наличие более точных ориентиров по процентным ставкам привело к повышению качества прогнозов в частном секторе. Имеются не менее весомые аргументы против публикации центральными банками прогнозов официальных процентных ставок. Во-первых, большинство центральных банков фактически не имеют материалов для публикации по этому вопросу. Многие КДКП тратят большую часть своего времени на оценку экономической ситуации и перспектив развития, а не на расчет будущих процентных ставок. В процессе своего развития рынки нуждаются в информации о возможной реакции КДКП на динамику данных, а не в прогнозах официальной процентной ставки. С другой стороны, политики могут считать, что они связаны опубликованным прогнозом, и менее охотно вносить изменения в объявленную траекторию в ответ на получение новой информации.

Для некоторых центральных банков основные аргументы против публикации прогноза официальной ставки обусловлены коммуникационной стратегией, а не техническими факторами. Реальная проблема заключается в том, поймут ли рынки и население условный характер прогноза процентной ставки, особенно учитывая, что ее устанавливает сам центральный банк. Также приводится аргумент, что публикация прогноза официальной процентной ставки может стать причиной бесполезных дебатов по поводу аспектов прогнозирования и траектории процентной ставки и отвлечь от главной информации о соблюдении инфляционного таргета, которую хочет сообщить центральный банк.

Отдельный вопрос состоит в том, кем подготовлен прогноз инфляции. Чем очевиднее связь органа, определяющего политику, с прогнозом, тем в большей мере он будет считаться влияющим на политику. Обычно лица, ответственные за принятие решений в центральных банках, таргетирующих инфляцию, активно участвуют в подготовке прогнозов: в четырнадцати случаях прогноз подготовлен Советом управляющих или КДКП, в шести случаях - центральным банком, а в семи - персоналом.

2.4 Подотчетность и прозрачность

В режимах инфляционного таргетирования определены конкретные формы отчетности перед парламентом: «открытые письма» и парламентские слушания. Открытыми письма обычно являются письма, подготовленные Управляющим для правительства от имени КДКП в том случае, если инфляция имеет определенное отличие от таргета.

Как правило, центральный банк обязан дать объяснение, почему не обеспечено соблюдения таргета, какие меры принимает центральный банк для возврата инфляции к таргету и когда это должно произойти. Открытое письмо рассматривается как составляющая процесса коммуникации и подотчетности, а не как осуждение действий центрального банка. В 1997 году, когда были разработаны первоначальные принципы режима инфляционного таргетирования для Банка Англии, они включали требование о подготовке открытого письма, если инфляция отклонялась от таргета в любую сторону более чем на 1 процентный пункт. В то время на основе волатильности инфляции в предшествующие периоды предполагалось, что подготовка открытого письма потребуется в 40% случаев. На практике волатильность инфляции заметно снизилась, и первое открытое письмо было подготовлено только через десять лет, в апреле 2007 г. Семь центральных банков обязаны представлять открытые письма в рамках механизма подотчетности («Приложение 2»).

Другим важным механизмом подотчетности являются парламентские слушания, при проведении которых центральный банк отчитывается о денежно-кредитной политике. Парламентские слушания предусмотрены режимами инфляционного таргетирования всех промышленно развитых стран, но лишь половины стран с возникающими рынками и развивающихся стран. Открытые письма и парламентские слушания являются основными формами подотчетности парламенту. Кроме того, существуют механизмы подотчетности управляющего или КДКП Правлению центрального банка и центрального банка населению. Подотчетность населению обычно обеспечивается за счет публикаций и проведения коммуникационной стратегии.

«Инфляционное таргетирование - это система принятия решений и оповещения о них» - говорил Мервин Кинг Monetary Policy: Practice Ahead of theory [Электронный ресурс]: King. M, Bank of England. - Электрон. текстовые дан. - 2005. - URL: http://www.bis.org/review/r050520a.pdf. Одной из главных предпосылок введения центральными банками инфляционного таргетирования является выработка коммуникационной стратегии. Коммуникация является неотъемлемой частью системы инфляционного таргетирования. По сравнению с началом 1990-х годов все центральные банки стали более прозрачны, поскольку таинственность денежно-кредитной политики сменилась ее открытостью, но самыми прозрачными стали центральные банки, таргетирующие инфляцию. Из 100 центральных банков наиболее прозрачными являются Резервный банк Новой Зеландии, Банк Швеции, Банк Англии, Чешский национальный банк, Банк Канады, ЕЦБ и Центральный банк Филиппин.

Коммуникационные стратегии центральных банков в определенной степени сближаются. Большинство центральных банков публикуют информацию об основных принципах и целях своей денежно-кредитной политики. Большинство центральных банков публикуют и результаты анализа экономической ситуации, включая прогнозы роста инфляции, а также основные риски, которым подвержены эти прогнозы. Кроме того, большинство центральных банков разъясняют причины своих политических решений. Основные различия в коммуникационной стратегии заключаются в том, какой объем информации раскрывается о расхождениях во мнениях лиц, принимающих решения, и в какой мере даются прямые или косвенные указания на будущую политику.

Основным средством коммуникации центральных банков, осуществляющих инфляционное таргетирование, является Отчет об инфляции. Все 27 центральных банков публикуют такие отчеты, в подавляющем большинстве случаев ежеквартально. Отчет об инфляции, как правило, содержит оценку центральным банком экономической ситуации и его мнение о будущем изменении инфляции и экономического роста, включая прогнозы этих и других переменных. Нередко приводится описание главных повышательных и понижательных рисков, воздействию которых подвержены прогнозы, и альтернативных сценариев. Другой основной задачей Отчета об инфляции является обоснование последних решений в области денежно-кредитной политики.

Еще одна важная публикация - это протоколы заседания по принятию политических решений. Восемнадцать центральных банков, осуществляющих инфляционное таргетирование, публикуют протоколы, обычно через две-четыре недели после проведения заседания. Протоколы публикуются в большинстве промышленно развитых стран, хотя и не во всех. Все чаще протоколы публикуются в странах с возникающими рынками: в настоящее время две трети из них публикуют протоколы заседаний.

По раскрытию информации об индивидуальных итогах голосования наибольшая прозрачность наблюдается в Европе: из 18 центральных банков, принимающих решения о процентной ставке путем голосования, шесть центральных банков полностью публикуют результаты поименного голосования; Чили, Чешская Республика, Венгрия, Польша, Швеция и Великобритания. Бразилия, Исландия и Таиланд предоставляют информацию о соотношении голосов, а Колумбия - информацию о том, принято ли решение единогласно или большинством голосов.

Одна из причин публикации поименных результатов голосования заключается в том, что рынок получает больше информации о мнении разработчиков политики. В Банке Англии публикация поименных результатов голосования согласуется с принципом индивидуальной ответственности членов КДКП.

Альтернативным способом предоставления информации о мнении членов комитета без указания личностей является публикация соотношения голосов. Один из аргументов против публикации поименных результатов голосования состоит в этом, что в этом случае членам проще менять свою позицию. Поскольку сведения о голосовании содержат чувствительную для рынка информацию, целесообразно публиковать их, когда объявляется решение о процентной ставке, а не позднее, когда публикуются протоколы.

Все центральные банки, осуществляющие инфляционное таргетирование, публикуют решения в области денежно-кредитной политики (как правило, касающиеся процентных ставок) сразу после проведения заседания, а также выпускают пресс-релиз или сообщение для печати. Кроме того, 19 центральных банков, таргетирующих инфляцию, проводят пресс-конференции для разъяснения принятых решений или одновременно с публикацией Отчета об инфляции («Приложение 2»).

2.5 Вызовы для инфляционного таргетирования

Инфляционное таргетирование существует уже более 20 лет. За этот период данный режим, также как экономическая теория и общепринятые взгляды на цели денежно-кредитной политики претерпели изменения. Введение инфляционного таргетирования во многих странах совпало с «великой стабильностью», периодом умеренной инфляции потребительских цен и снижения волатильности инфляции и объемов производства. После финансового кризиса, начавшегося в 2007 г., перед центральными банками, таргетирующими инфляцию (и всеми органами принятия решений в области денежно-кредитной политики) встали новые, беспрецедентные проблемы.

Одним из главных вопросов для центральных банков стал вопрос, как обеспечить сочетание финансовой стабильности и стабильности цен. Очевидно, что низкая и стабильная инфляция не является гарантией финансовой стабильности. Несмотря на немногочисленные изменения в режимах инфляционного таргетирования, официально применяемых центральными банками, центральные банки стали придавать большее значение финансовой стабильности, и некоторые из них, в частности Банк Англии, разработали новую систему «макропруденциальной политики» для укрепления финансовой стабильности при одновременном таргетировании инфляции.

Несмотря на то, что инфляционное таргетирование обеспечило низкие и стабильные розничные цены в 1990-е и начале 2000-х годов, цены активов были более волатильны, причем в некоторых странах вызывал озабоченность рост денежной массы и кредитов. На этом фоне одна из главных проблем, на протяжении ряда лет стоявших перед центральными банками, заключалась в том, следует ли и если да, то каким образом учитывать цены активов при выработке денежно-кредитной политики. По вопросу о том, как центральные банки, таргетирующие инфляцию, должны реагировать на цены активов, Чарльз Бин, член комитета по монетарной политике, отметил, что «центральный банк, стремящийся стабилизировать инфляцию и объем производства на достаточно длительный период, неизбежно должен учитывать в своих решениях возможные долгосрочные неблагоприятные последствия искусственного раздувания цен на активы». Это подразумевает использование более долгосрочного, превышающего один или два года горизонта при принятии решений в области денежно-кредитной политики. В течение нескольких лет центральные банки, в частности Резервный банк Австралии, настаивали на том, что центральные банки должны уделять особое внимание ценам активов и той информации о будущей политике и рисках, которая может в них содержаться.

Финансовый кризис практически опроверг расхожее мнение, что денежно-кредитная политика не может и не должна пытаться прорвать пузыри цен на активы, но должна энергично проводиться после того, как пузырь лопнул. Тем не менее, по-прежнему нет единого мнения о том, насколько активно центральные банки должны противодействовать общерыночному поведению.

Традиционным инструментом денежно-кредитной политики являются процентные ставки. В 2009 и 2010 годах несколько центральных банков снизили процентные ставки почти до нуля. Процентные ставки, как правило, не могут быть отрицательными, поэтому вследствие необходимости дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики для соблюдения таргета инфляции центральные банки проводили «нетрадиционную денежно-кредитную политику». Как правило, она предполагает меры по увеличению количества денег или кредитов в экономике с целью дополнительного стимулирования номинальных расходов. Проводя эти операции, центральный банк покупает активы государственного и частного сектора, используя деньги центрального банка.

Некоторые центральные банки, таргетирующие инфляцию, проводили нетрадиционную денежно-кредитную политику. Банк Англии начал реализацию программы покупки активов в марте 2009 года. Банк Канады в апреле 2009 году опубликовал Отчет о денежно-кредитной политике, где обнародовал основные принципы денежно-кредитной политики в контексте инфляционного таргетирования и принял обязательство сохранить значения официальных процентных ставок до второго квартала 2010 года на нижней границе действующего интервала. Одно из преимуществ инфляционного таргетирования состоит в том, что решения в области денежно-кредитной политики имеют очевидную связь с таргетом инфляции. Прогноз инфляции служит показателем возможной степени количественного смягчения, которое может понадобиться, а также указывает необходимое время для «выхода». Кроме того, численный таргет является надежным якорем инфляционных ожиданий.

Глава 3. Инфляционное таргетирование в России

Решение о переходе к инфляционному таргетированию было принято еще в 2011 году. Подтверждая его, члены Центрального банка анализировали также последствия возможных альтернативных политик, рассматривали предложения по активному стимулированию экономического роста и смягчению денежно-кредитной политики. Однако применение этих методов не повлекло бы за собой реального эффекта на рост внутреннего спроса, в то время как серьезный риск повышения инфляции возник бы. Тем временем, инфляционное таргетирование, целью которого является снижение инфляции, позволило бы на долгосрочной основе снижать процентные ставки по кредитам в экономике.

3.1 Переход Банка России на режим инфляционного таргетирования

Естественно, введение инфляционного таргетирования в России повлечет за собой определенные изменения Центрального банка и всей экономики в целом. На данный момент, в Российской Федерации в качестве таргета Центральный Банк предлагает взять индекс потребительских цен. Обращая внимание на «Приложение 1», можно заметить, что все 27 стран, перешедших на режим инфляционного таргетирования, в качестве таргета используют ИПЦ. По мнению Э.С. Набиуллиной, индекс базовой инфляции, который используется в некоторых странах как таргет, не очень понятен и населению, и экономическим субъектам. В качестве конкретных целевых показателей выдвигаются следующие: 5 процентов - на 2014 год, 4,5 процента - на 2015 год и 4 процента - на 2016 год. При расчете этих ориентиров Центральный Банк использовал открытую для всех информацию, в том числе о планах Правительства по индексации тарифов естественных монополий, прогнозов продовольственных цен. При этом Э.С. Набиуллина допускает, что в реальной жизни показатели несколько отличаются и, следовательно, поставленные параметры могут быть другими на практике Выступление Председателя Банка России Э.С. Набиуллиной на парламентских слушаниях в Совете Федерации [Электронный ресурс]: документ на сайте Банка России от 08.10. 2013 - URL: http://vm2.internal.cbr.ru/press/press_centre/sovfed_08102013.htm  . В связи с этим члены Центрального Банка приняли решение: устанавливая точечную цель по инфляции, установить интервал допустимых значений инфляции плюс-минус 1,5 процентных пункта. Если инфляция под воздействием непредвиденных факторов отклоняется от этой точечной цели, но попадает в этот интервал, то денежно-кредитная политика меняться не будет. Если же выходит за эти пределы, то, соответственно, возможно изменение денежно-кредитной политики. Это позволит избежать чрезмерного ужесточения денежно-кредитной политики в ответ на временно действующие факторы, например, связанные с засухой, с плохим урожаем. Таким образом, допустимость отклонения в 1,5 процентных пункта позволит «поглощать шоки», не зависящие от монетарных факторов, тем более, коридор в два или три процентных пункта является нормальной мировой практикой.