Финансы и кредит

При континентальной модели, 70% - 80% ценных бумаг не обращаются на вторичном рынке. Англо-американская модель, наоборот характеризуется тем, что на вторичном рынке обращается 70% - 80% ценных бумаг. Отсюда вытекают особенности поведения брокеров и инвесторов на том или ином рынке: на континентальном рынке сформировать крупный пакет невозможно, а на англо-американском - можно.

VII. Организованный (биржевой) и не организованный (уличный) рынок ценных бумаг

Для биржевого рынка характерна более жесткая регламентация торговли через листинг (эмитент должен удовлетворять определенным требованиям). Торговля через биржу менее рискованна, потому что, как правило, биржа заключает договор с клиринговой организацией, которая страхует расчеты между сторонами сделки, заключенной на бирже. Биржа дает официальные котировки стоимости бумаг. У нас в Омске Регистрационная палата, при внесении акций в уставный капитал, обязательно, при оценке вклада, просит принести официальную котировку данной ценной бумаги.

Уличный рынок не означает, что торговля на нем производится без соблюдения всяких правил. Правила жестко заданы законодательством, в том числе и на уличном рынке. Просто, для допуска к торговле не надо проходить эту сложную процедуру листинга.

VIII. Традиционный и компьютерный рынок ценных бумаг

Примером компьютерного рынка ценных бумаг у нас является "Российская Торговая Система" (РТС) и "Российская Торговая Система - 2". РТС - это, как бы акции первого дивизиона, а РТС2 - второго. Так что российский рынок ценных бумаг в достаточной степени основывается на зарубежной практике.

Компьютерный рынок ценных бумаг характеризуется тем, что нет физического места, где встречается продавец и покупатель, а также, полной автоматизацией торгов. В Омске есть несколько рабочих мест, с которых имеется вход в "Российскую Торговую Систему" и" Российскую Торговую Систему - 2". Форма договора в "Российской Торговой Системе" - одна и одинакова для всех участников (то есть, условия заключения сделки и оплаты - одинаковы).

IX. Кассовый и срочный рынок ценных бумаг

На срочном рынке заключаются договора со сроком исполнения до трех месяцев. На кассовом рынке заключаются договора со сроком исполнения до пяти дней. Переход прав связан не только со временем оплаты, но и чаще всего со временем внесения изменений в реестр владельцев именных ценных бумаг, потому что основная масса корпоративных ценных бумаг выпускается именными.

X. Рынок собственности (акций) и рынок долговых обязательств (облигаций)

По сути, это две большие разновидности ценных бумаг и за ними стоят различные права. Приобретая акцию, которая выпускается бессрочно, вы приобретаете право собственности. Облигации выпускается на определенное время (в России выпускались облигации железных дорог, сроком на сто лет, которые пользовались большой популярностью и приносили хорошие доходы их владельцам). Ограничения по выпуску облигаций связаны с объемом эмиссии и сроком, на которые они выпускаются (не меньше года).

Участники рынка ценных бумаг

Участники рынка ценных бумаг - это те, кто вступает в определенные экономические отношения по поводу ценных бумаг.

Участниками рынка ценных бумаг являются:

I. Государство

Государство играет двоякую роль на рынке ценных бумаг: с одной стороны, государство выступает эмитентом ряда ценных бумаг (например, различного рода государственных облигации), а с другой стороны, государство является регулятором рынка ценных бумаг.

Государство регулирует рынок ценных бумаг через свои определенные органы: Министерство финансов, Центральный банк (регламентирует выпуск ценных бумаг коммерческими банками, созданными в форме акционерных обществ, а также возможности поведения банков на рынке ценных бумаг), Федеральная комиссия, Государственный комитет по управлению имуществом (область его регулирования связанна с выпуском ценных бумаг в ходе приватизации), антимонопольное законодательство (ограничивает приобретение крупных пакетов ценных бумаг), указы президента, связанные с рынком ценных бумаг. Такое количество государственных органов, регулирующих деятельность на рынке ценных бумаг, привело к несогласованности выпускаемых ими документов (одна из особенностей национального рынка ценных бумаг России). В настоящее время, основные функции законодателя перешли к Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ).

Кроме того, государство может выступать в роли инвестора на рынке ценных бумаг. Это связанно с тем, что, во-первых, в ходе приватизации часть акций была закреплена в государственной собственности, а во-вторых, с тем, что государство может покупать пакеты акций интересующих его акционерных обществ.

II. Эмитенты ценных бумаг

Это лица, выпускающие ценные бумаги в обращение. Эмитенты на рынке ценных бумаг в настоящее время представлены следующим образом:

акционерные общества (в том числе, созданные в процессе приватизации, а также банки, созданные в организационно правовой форме акционерных обществ);

государство (эмитирует особые ценные бумаги, а также приватизация);

местные органы власти, которые выпускают облигации;

коммерческие организации, которые не созданы в форме акционерных обществ, но эмитируют ценные бумаги.

физические лица (эмитируют векселя).

Основные цели, которые преследует эмитент, выпуская ценные бумаги и выходя с ними на рынок - это привлечение финансовых средств. Привлекая финансовые средства, эмитент старается изменить свое финансовое состояние (например, увеличивая уставный капитал).

В зависимости от того, для каких целей эмитенту нужны средства, можно выбрать тот или иной вид ценных бумаг (например, акцию или облигацию). Эмитент знает, что, привлекая средства, нужно будет что-либо отдать. В зависимости от того, как профессиональный эмитент владеет вопросами ценных бумаг, можно избежать достаточно много ошибок, связанных с обязанностью эмитента платить по выпущенным ценным бумагам.

Основная масса эмиссий происходит при регистрации акционерных обществ. На дополнительную эмиссию, эмитенты идут нежелательно, что связанно со следующими обстоятельствами:

1. Незнание проблемы вопроса (хороших специалистов у эмитентов акционерных обществ мало).

2. Боязнь потерять управление в акционерном обществе (дополнительный выпуск акций может нарушить сложившуюся расстановку голосов в акционерном обществе).

3. Сложная процедура регистрации.

4. Существуют проблемы размещения выпуска. В данном случае, эмитент чаще соглашается на закрытое размещение среди потенциальных инвесторов, которые ему заранее известны (самый последний пример - это дополнительная эмиссия на Росаре).

III. Инвесторы

Это покупатели ценных бумаг. Инвесторы делятся на две большие группы:

1. Индивидуальные инвесторы. В основном в нашей стране они образовались в результате приватизации государственной собственности.

2. Институциональные инвесторы. У нас они представлены в виде паевых инвестиционных фондов (чековых инвестиционных фондов). Институциональные инвесторы - это юридические лица, которые могут делать долгосрочные финансовые вложения и покупать ценные бумаги на баланс, в том числе свои ценные бумаги. К ним относятся акционерные общества, банки, частные компании, государство и дилеры (профессиональные участники ценных бумаг, которые могут приобретать ценные бумаги).

Индивидуальные инвесторы, как правило, приобретают решение о приобретении ценных бумаг импульсивно, на основании какой-то бытовой информации. Институциональные инвесторы приобретают ценные бумаги, проведя определенный анализ.

Цели, которые преследуют инвесторы, приобретая ценные бумаги.

1. Получение дохода.

2. Возможность управления.

3. Уменьшение риска вложений (портфельное инвестирование). Различают два вида портфеля: прогрессивный и консервативный.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг

Профессиональные участники рынка ценных бумаг - это физические и юридические лица, оказывающие различные услуги на рынке ценных бумаг. Их называют профессионалами, поскольку деятельность на рынке ценных бумаг лицензируется.

Эта группа представлена:

1. Брокерами.

2. Дилерами.

3. Специализированными регистраторами.

4. Депозитариями.

5. Фондовыми биржами.

6. Расчетными организациями.

7. Клиринговыми организациями.

Услуги.

Профессиональные участники формируют инфраструктуру рынка ценных бумаг. Их основные услуги заключаются в информационном обеспечении участников рынка ценных бумаг, в проведении сделок между сторонами.

1. Информационное обслуживание связано с ознакомлением с правилами совершения операций на рынке ценных бумаг, со стандартами выпуска ценных бумаг, с налогообложением на рынке ценных бумаг. Второй аспект информационного обслуживания связан с котировками, с поиском потенциальных инвесторов, а также покупателей или продавцов.

2. Следующий вид услуг, без которого инфраструктура работать не может, это услуги по регистрации сделок, совершенных с ценными бумагами (услуги оказывает круг участников). Регистратор, который оказывает эти услуги, должен быть как можно ближе к инвестору и оказывать услуги в срок. Если Вы приобрели ценные бумаги у московского акционерного общества, и регистратор у Вас тоже находится в Москве, то чтобы заказать выписку или оформить какие-то сделки (наследство и т.д.), Вам необходимо вылететь в Москву. Такой регистратор не очень удобен. Законодательство позволяет приблизить регистратора к акционерам, чтобы услуги регистратора были удобны для акционеров.

3. Также, на рынке ценных бумаг должен быть развит взаиморасчет (особенно, что касается совершения крупных операций). Если сделка совершается на уличном рынке (внебиржевом), то проблема разрешается с использованием общих норм законодательства (например, Гражданского кодекса). Если сделка заключается на организованном рынке (например, в системе организованных торгов - РТС), то здесь действует особое условие: исполнение прав по сделки.

4. Услуга по страхованию возможных рисков при заключении сделок на рынке ценных бумаг. Особо услуга развита при заключении сделок с исполнением обязательств через определенный срок. Для страхования рисков есть различные методы и приемы.

5. Услуги по совершению (заключению) сделок с ценными бумагами. У нас в Омске была развитая сеть фондовых магазинов, куда можно было обратиться для совершения (заключения) сделок. Там же, посредником при заключении сделок могут выступать финансовые компании, профессиональные участники. Однако, круг эмитентов, по которым они заключают сделки, ограничен. Этот круг связан либо с собственными интересами, если это дилерская компания, либо с интересами клиента, если это брокерская фирма.

Определение ценных бумаг и их классификацияОпределение ценной бумаги - это вопрос, о котором ведутся достаточно серьезные дискуссионные споры (в нашей стране около десяти, а в Америке около шестидесяти лет). Опираясь на законодательство можно дать два определения ценной бумаги, которые встречаются в Гражданском кодексе и в законе о рынке ценных бумаг.

В соответствии с Гражданским кодексом ценной бумагой называется документ, оформленный в соответствии с установленной формой, содержащий необходимые реквизиты, удостоверяющие имущественные права, осуществление и передача которых возможна только при его предъявлении.

Это юридическое определение. Здесь интересно то, что за ценной бумагой стоят определенные имущественные права (в самом общем виде):

право получения дохода;

право получение части имущества эмитента;

право на возврат вложенных средств (для облигаций).

За ценной бумагой также стоят неимущественные права. Как правило, это:

участие в управлении, которое зависит от вида ценной бумаги (например, у облигации этого права нет);

участие в формировании повестки дня;

право выдвигать кандидатуры в органы управления (в том числе и собственную кандидатуру);

право обращаться в суд на акционерное общество;

В соответствии с Гражданским кодексом к ценным бумагам относятся:

Государственные облигации;

Облигации других эмитентов;

Вексель;

Чек;

Коносамент;

Депозитные сберегательные сертификаты;

Банковская книжка на предъявителя;

Акции;

Приватизационные ценные бумаги;

а также любые иные документы, которые отвечают требованиям Гражданского кодекса.

Это определение Гражданского кодекса распространяется не только на корпоративные ценные бумаги, но и на ряд ценных бумаг, которые (например, чек, коносамент) отличаются от ценных бумаг корпораций.

В законе о рынке ценных бумаг дается определение эмиссионной ценной бумаги.

Эмиссионная ценная бумага - любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:

закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим Федеральным законом формы и порядка;

размещается выпусками;

имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Все эти три признака должны присутствовать одновременно. Имущественные и неимущественные права подлежат уступке, а также безусловному исполнению.

Эмиссионная ценная бумага обязательно должна пройти государственную регистрацию.

Атрибутом ценной бумаги, которая прошла государственную регистрацию, является код государственной регистрации (см. распоряжение ФКЦБ №61-Р от 26 февраля 1997 года).

После февраля 1997 года, ценные бумаги, которые регистрируются в Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг имеют иной строение кода государственной регистрации. Например, 4-01-00095-F. Это код государственной регистрации облигаций "Электрической связи" омской области.

1. Первая позиция отводится под код вида ценной бумаги (1 - обыкновенная акция, 2 - привилегированная акция, 3 - привилегированная конвертируемая акция, 4 - облигация и т.д.)

2. В следующих двух позициях указывается номер эмиссии данных ценных бумаг для эмитента (01 - первый выпуск облигаций для данного эмитента).

3. В следующих пяти позициях расположен порядковый номер эмитента в общем списке зарегистрированных ценных бумаг в данном региональном отделении (это означает, что выпуск облигаций "Электрической связи" - 95 выпуск ценных бумаг, зарегистрированный омским региональным отделением). Есть некоторые особенности заполнения этих пяти цифр: если ценные бумаги выпускаются кредитными организациями, то здесь указывается лицензия.

4. Буквенная позиция отражает признак эмитента (например, M - открытое акционерное общество). Еще есть специальные коды для закрытых акционерных обществ, кредитных организаций и т.д. Не используются только буквы "I" и "O", так как они похожи на цифры (подробнее см. распоряжение ФКЦБ №61-Р).

Код усложнился, но, тем не менее, он стал более информационным.

Если посмотреть в общем, то ценная бумага - это есть особая форма существования капитала. Очень часто ценная бумага, как определенная вещь, как воплощение затраченных средств, может отсутствовать у ее владельца. Но тем не менее права, связанные с ценной бумагой, он может реализовать. Ценную бумагу иногда рассматривают как особую форму существования денег, потому что ценную бумагу можно достаточно легко воплотить в определенную денежную сумму путем купли-продажи (а также подарить, поменять, передать в наследство). Специфика различных манипуляций с ценной бумагой заключается в том, что все это необходимо делать в соответствии с определенными правилами, иначе имущественные права покупателя могут быть не реализованы (особенно это касается именных ценных бумаг).

В соответствии с Американским законодательством (актом от 1933 года), ценная бумага - это любая банкнота (акция, казначейский билет, долговое обязательство, свидетельство о задолженности, свидетельство об участии в соглашении, свидетельство о распределении прибыли, свидетельство об участии в трасте, инвестиционный контракт, депозитный сертификат, неделимый интерес правил на нефть и другие полезные ископаемые, приглашение, опцион на ценную бумагу, временное или промежуточное удостоверение, расписка, любое свидетельство интереса или участия).

Общее в определении ценной бумаги в законодательстве России и США:

1. Нематериальная природа прав на ценную бумагу;

2. Раздельное существование собственника, эмитента и лиц, которые контролируют ценную бумагу.

Отнесение в американском законодательстве того или иного документа к ценной бумаге, всегда связано с прохождением документом ряда тестов по определенным признакам:

1. Нужно доказать, что инвестор вкладывал денежные средства на приобретение данной ценной бумаги либо иное имущество.

2. Данные инвестиции объединяют несколько инвесторов.

3. Цель вложений - извлечение прибыли.

4. Прибыльность работы зависит от усилий третьих лиц.

Функции, которая выполняет ценная бумага, связаны с функциями всего рынка ценных бумаг. Например, распределение денежных средств между инвесторами и эмитентами (между отраслями, между регионами, между населением и государством), наделение владельца ценой бумаги определенными правами, функция возмещения затраченных средств (на определенный вид ценной бумаги) и т.д.

Ценная бумага имеет определенные характеристики:

Рыночная характеристика. Она связана с возможностью получения дохода, с риском вложений, с формой выпуска и т.д.

Временная характеристика. Она связана со сроком выпуска ценной бумаги (облигации), со сроком конвертации ценной бумаги, со сроком размещения ценной бумаги, со сроком осуществления перерегистрации прав на ценную бумагу, датой закрытия списка лиц, которые имеют два права (имущественное и неимущественное).

Пространственная характеристика. Эта характеристика связана с местоположением эмитента и условиями обращения внутри региона (или страны).

Разновидности ценных бумаг. В зависимости от того, какие общие признаки ценные бумаги содержат, выделяют различные виды ценных бумаг (здесь мы опять возвращаемся к разновидностям рынков ценный бумаг, поскольку эти два вопроса тесно связаны между собой):

по видам эмитента;

по срокам существования;

по форме собственности;

по наличию закона;

по уровню риска;

по объему прав;

по форме выпуска;

по порядку владения;

по национальной принадлежности;

по форме вложения средств и т.д.

2. Форма выпуска ценных бумаг

Исторически, ценные бумаги выпускались в бумажной форме (документарной), в виде определенного бланка со степенями защиты. Развитие фондового рынка привело к некоторому удорожанию выпуска ценных бумаг на бланках, и появилась бездокументарная форма выпуска ценных бумаг (ст. 149 Гражданского кодекса позволяет выпускать ценные бумаги в бездокументарной форме).

Выпуск ценной бумаги в документарной форме в настоящее время возможен в виде сертификата. При документарной форме выпуска сертификат и решение о выпуске является формой удостоверения прав на данную ценную бумагу. Выпуск ценной бумаги в документарной форме, с точки зрения инвестора, более выгоден, потому что у него есть документ, подтверждающий его права (выпускать сертификаты имеют право типографии, имеющие соответствующие лицензии, а чтобы получить лицензию, нужно иметь соответствующие оборудование, приобретение которого стоит больших средств). Из-за дороговизны многие эмитенты отказываются от выпуска ценных бумаг в документарной форме.

В ходе приватизации, когда у нас в городе Омске было очень много чековых инвестиционных фондов, часто бланки ценных бумаг завозились из-за границы и на них печатались соответствующие реквизиты. В частности, в документарной форме были выпущены ценные бумаги ЧИФа "Омск".

Бездокументарная форма выпуска ценных бумаг связана с определенными правилами фиксации прав. Выпуск ценных бумаг в бездокументарной форме осуществить дешевле (обращение - проще). Выпуску в бездокументарной форме способствует преобладание именных ценных бумаг. При выпуске ценных бумаг в бездокументарной форме, формой удостоверения прав является решение о выпуске данных ценных бумаг. В обыденной жизни, формой удостоверения прав при бездокументарном выпуске является выписка из реестра (сама же она ценной бумагой не является).

В Российской экономике к обращению разрешены как именные ценные бумаги, так и ценные бумаги на предъявителя. Для ценных бумаг на предъявителя, имя владельца нигде не фиксируется, поэтому никаких проблем с обращением и с перерегистрацией прав собственности - нет. А раз предъявительская ценная бумага не требует фиксации прав, она всегда выпускается только в документарной форме.

Право на получение дохода по предъявительским ценным бумагам имеют те, кто предъявил эту ценную бумагу в момент выплаты дохода. Точно также, право на погашение ценной бумаги или ее конвертацию имеет тот, кто ее предъявил. Доказать право владения на предъявительскую ценную бумагу очень сложно, если у Вас ее украли.

По российскому законодательству, предъявительскими ценными бумагами могут быть выпущены облигации, а также, законодатель позволяет выпустить определенную часть акций в виде ценных бумаг на предъявителя, но какую часть - не оговаривается. В связи с тем, что предъявительские ценные бумаги являются достаточно дорогими и непривлекательными для инвесторов, так как, грубо говоря, являются средством наживы, даже облигации выпускаются именными в бездокументарной форме и по ним ведется учет права собственности в виде определенных реестров.

Именная ценная бумага - это ценная бумага, у которой имя владельца зафиксировано либо на бланке (при документарной форме выпуска), либо в реестре владельцев именных ценных бумаг (при бездокументарной форме выпуска). Отсюда следует, что обращение ценных бумаг всегда связанно с определенными правилами регистрации и перерегистрации прав на данные ценные бумаги. Если именная ценная бумага выпускается в документарной форме, на бланке написано имя владельца и потеря бланка не означает потери прав. Если именная ценная бумага выпущена в бездокументарной форме, можно заказать выписку из реестра (в этой выписке тоже имеется имя владельца) и утеря выписки из реестра не означает утери прав на данные ценные бумаги.

По российскому законодательству, предъявительские ценные бумаги всегда выпускаются только в документарной форме, а именные ценные бумаги могут быть выпущены как в документарной так и в бездокументарной форме. Развитие вычислительной техники способствует тому, что реестр ведется в электронной форме и ценная бумага учитывается в виде записи на счет. Однако, перерегистрация прав всегда связана с предоставлением бумажных документов (передаточного распоряжения).

В зарубежной практике, основная масса ценных бумаг выпускается как именные ценные бумаги. Например, в английской практике, учет прав по именным ценным бумагам, ведется в специальном регистре корпорации. Для осуществления операций с ценными бумагами выдается временный сертификат (у нас аналогия - выписка из реестра). В английском законодательстве, имеются, так называемые, "позолоченные" ценные бумаги, которыми владеют учредители компании. Они называются "позолоченными", потому что дают определенные преимущества для учредителей. У нас "золотая" акция - только для государства и никаких преимуществ для учредителей акционерных обществ - нет. И за каждой обыкновенной акцией стоит одинаковый объем прав, не зависимо от того, когда она была выпущена.

Германия - это, пожалуй, единственная страна, где имеют хождение акции на предъявителя. Именные сертификаты в Германии, характерны для страховых компаний.

Во Франции имеют хождение и те и другие ценные бумаги, но постепенно доля именных увеличивается.

В Японии преобладают именные документарные ценные бумаги.

3. Виды стоимости ценных бумаг

Одной из важных характеристик ценной бумаги является ее стоимость. Причем, различают несколько видов стоимости ценной бумаги.

1. Номинальная стоимость ценной бумаги

В зарубежной практике номинал не играет ни какой роли и, например, по американскому законодательству, ценные бумаги выпускаются без указания номинала.

В России, атрибут номинальной стоимости - это обязательный реквизит при выпуске ценных бумаг.

По Российскому законодательству, обыкновенные акции всегда выпускаются одной номинальной стоимости не зависимо от номера эмиссии. Номинальная стоимость всегда одна и та же, потому что за обыкновенной акцией всегда стоит один и тот же объем прав (не зависимо от того, купили вы акцию как учредитель или купили через пять лет существования эмитента, когда он уже зарегистрировал пятый выпуск обыкновенных акций).

Например, одна обыкновенная акция дает один голос на общем собрании акционеров. Если выпускать обыкновенные акции разного номинала, то непонятно, какое количество голосов дает акция.

Что касается привилегированных акций, законодатель позволяет выпускать привилегированные акции разного номинала. Естественно, что привилегированная акция, как любая эмиссионная ценная бумага, внутри одного выпуска имеет равный объем прав и соответственно одинаковый номинал.

Права по привилегированным акциям могут отличаться, как правило по двум аспектам:

1) Размер получаемого дохода (или метод его определения);

2) Очередность получения дохода.

В зависимости от этого, важную роль может играть номинал когда законодатель наделяет привилегированную акцию правом голоса, так же как и обыкновенную (а наделяется она в двух случаях: либо невыплачен дивиденд и принято решение, что она голосует, либо ей дают право голоса, когда решается вопрос о ликвидации акционерного общества). Если, например, номинальная стоимость обыкновенных акций составила 500 рублей (один голос), а привилегированная акция, получившая право голоса имеет номинал 1000 рублей, то вопрос, сколько голосов в данном случае будет иметь привилегированная акция, в законодательстве отражения не находит.

В законодательстве существует ограничение по общему объему выпуска облигаций, который не должен превышать размер уставного капитала, либо объем гарантии.

Номинальная стоимость играет некое моральное значение для наших, не совсем еще искушенных, инвесторов на рынке ценных бумаг. Ее моральное значение заключается в том, что она - первая стоимость при выпуске ценных бумаг и на нее инвестор всегда ориентируется. В выписке из реестра по именным ценным бумагам всегда указывается номинальная стоимость - обязательный атрибут.

По ряду ценных бумаг получаемый доход в качестве базы для расчета имеет номинальную стоимость. Это касается привилегированных акций и облигаций (корпоративных).

С номинальной стоимостью могут быть проведены, так называемые, глобальные операции, такие как: дробление номинала (увеличение количества акций) или консолидация акций (увеличение номинальной стоимости или уменьшение количества акций).

Эти глобальные операции, как правило, не связаны с изменением уставного капитала (формула:

УК = количество акций * номинал).

В зависимости от номинальной стоимости акций, определяется их количество. Вследствие этого, решение на общем собрании принимается определенным числом голосующих акций и прибыль, которая выделяется для выплаты дивидендов, делится на то или иное число акций.

Для ряда акционерных обществ есть ограничения на размер номинальной стоимости.

Важность номинальной стоимости определяется и проводимой в нашей стране деноминацией. Изменение нарицательной стоимости денежных знаков приводит к необходимости изменения номинальной стоимости ценных бумаг. Порядок изменения номинальной стоимости регулируется постановлением правительства и постановлением ФКЦБ (постановление №6 от 20 апреля 1998 года). Данное постановление регламентирует процедуру изменения номинальной стоимости для всех акционерных обществ, которые не регистрировали выпуски ценных бумаг после 1 января 1998 года. Изменение номинальной стоимости проводит региональное отделение ФКЦБ по всем эмитентам автоматически (то есть, эмитенты не предоставляют новые документы для регистрации - это было бы достаточно сложно, региональное отделение просто ставит штампы о новой номинальной стоимости).

Эмитенты имеют право обратиться в региональное отделение, чтобы на их копию таких же документов поставить аналогичные отметки. Проблема заключается в том, что помимо документов о выпуске ценных бумаг, номинальная стоимость еще указана в учредительных документах. Чтобы внести туда изменения, нужно, по крайней мере, проголосовать за эти изменения на общем собрании акционеров и зарегистрировать их в регистрационной палате.

2. Балансовая стоимость ценной бумаги

Балансовая стоимость характерна в отношении акций, потому что именно этот вид ценной бумаги влечет за собой право собственности на имущество акционерного общества.

Балансовая стоимость показывает: какая сумма реального имущества, приходится на одну ценную бумагу.

Балансовая стоимость, как правило, отличается от номинальной стоимости, потому что акционерное общество в процессе развития приобретает на баланс имущество.

Балансовая стоимость образуется делением балансовой стоимости имущества на количество акций. В бухгалтерском учете указывается отличие между номинальной стоимостью и балансовой стоимостью (основные средства и уставной капитал - разные счета).

Балансовая стоимость ценной бумаги - это наиболее реальная ее стоимость.

Балансовая стоимость может быть близка к ликвидационной стоимости, в нормально работающем предприятии, которое не имеет долгов перед кредиторами, бюджетом и по заработной плате.

3. Эмиссионная стоимость ценной бумаги - это стоимость при первичном размещении ценной бумаги

Эмиссионная стоимость всегда указывается в документах, которые подаются на регистрацию выпуска ценных бумаг.

Эмиссионную стоимость в ходе первичного размещения менять нельзя. Ее изменение является одной из причин, по которой может быть приостановлен или аннулирован выпуск ценных бумаг.

4. Рыночная стоимость ценной бумаги (в трактовке Федерального закона об Акционерных обществах)

В соответствии с данным законом, при выкупе акций на баланс, совет директоров обязан определить рыночную стоимость выкупаемых ценных бумаг.

Рыночной стоимостью имущества, включая стоимость акций или иных ценных бумаг общества, является цена, по которой продавец, имеющий полную информацию о стоимости имущества и не обязанный его продавать, согласен был бы продать его, а покупатель, имеющий полную информацию о стоимости имущества и не обязанный его приобрести, согласен был бы приобрести.

В данном случае, рыночная стоимость - это стоимость приобретения ценной бумаги на баланс, которая бы устроила и продавца и покупателя.

5. Ликвидационная стоимость - это стоимость погашения ценной бумаги при ликвидации акционерного общества

При определении ликвидационной стоимости нужно учитывать очередность погашения ценных бумаг. В первую очередь идут облигации (если они были выпущены), затем привилегированные акции (если они выпускались в несколько серий, тогда обязательно указывается очередность погашения по сериям). Обыкновенные акции стоят в самом конце после удовлетворения требований всех кредиторов и погашения всех выше названных ценных бумаг.

Иногда акционеры сознательно идут на добровольную ликвидацию акционерного общества (а оно может быть ликвидировано либо по решению суда, либо по решению общего собрания) для того, чтобы получить высокую прибыль в результате погашения ценных бумаг.

6. Курсовая стоимость

Традиционно, цена ценной бумаги, которая складывается на рынке, называется курсом. Существует курсовая стоимость ценной бумаги. Курсовая стоимость показывает соотношение дохода, который можно получить в банке и дохода, который можно получить на ценную бумагу.

Классическая формула курсовой стоимости ценной бумаги:



Курсовая стоимость =

В первые годы создания акционерных обществ, Сберегательный банк давал 3% годовых, а дивиденды были достаточно хорошие и курсовая стоимость была большая. Сейчас ситуация достаточно сложная: дивиденды маленькие, процентные ставки вообще непонятно какие.

На курс ценной бумаги влияет достаточно большое количество факторов:

политические;

экономические (как на макро, так и на микро уровне);

особое значение имеет наличие доли государства в уставном капитале эмитента;

наличие золотой акции;

наличие владельцев крупных пакетов ценных бумаг;

неразвитость инфраструктуры рынка ценных бумаг России;

проблемы, связанные с обращаемостью ценных бумаг;

проблемы регистрации перехода прав собственности.

Указанные факторы формируют особую российскую стоимость ценной бумаги, подсчитать которую достаточно сложно.

4. Доход и доходность ценной бумаги

Доходом по ценной бумаге, называется совокупность денежных средств, получаемых в результате владения данной ценной бумагой.

В виде дохода по акциям выступает дивиденд, а по облигациям - купонная ставка (дисконт).

Доход - это всегда абсолютная цифра, выраженная в рублях. Различают доход текущий и конечный.

Текущий доход характеризует средства, полученные в текущем году. Как правило это годовой дивиденд или годовой купонный доход.

Конечный доход - это доход за все время владения ценной бумагой. Конечный доход определяется суммированием годовых доходов. Если купонная ставка в течение срока, на который она была выпущена, оставалась неизменной, тогда она умножается на период владения.

Помимо суммы получаемого дохода за определенное количество лет, мы еще в конечном доходе должны учесть разницу между ценой покупки ценной бумаги и ценой ее продажи.

Иногда встречается показатель, как конечный доход в пересчете на год. Для его определения нужно конечный доход разделить на количество лет владения данной ценной бумагой.

При определении дохода, очень важно знать систему налогообложения получаемого дохода. Налог по доходам на ценные бумаги удерживается у источника выплаты.

При определении дохода нужно учитывать категорию ценных бумаг. В первую очередь, доход выплачивается по привилегированным акциям. Как правило, размер дохода по ним уже известен заранее, либо известна методика его определения. Если выпущены привилегированные акции нескольких видов, то в учредительных документах определена очередность выплаты дивидендов внутри префакций. Дивиденд всегда выплачивается из чистой прибыли. Для выплаты дивидендов по привилегированным акциям могут быть созданы специальные фонды. Затем, оставшаяся часть чистой прибыли, по решению общего собрания, может быть распределена между владельцами обыкновенных акций. Размер дивиденда объявляется без учета налогообложения.

Если эмитентом были выпущены облигации, то в самую первую очередь, перед выплатой дивидендов по привилегированным акциям, необходимо погасить свои обязательства перед облигационерами. Для этих целей, отчасти, можно использовать резервный фонд. Состав, размер и порядок формирования фондов, которые формируются из чистой прибыли, должен быть определен и утвержден соответствующими органами.

Доходность - относительный показатель, отражающий соотношение между полученным доходом и суммой средств, затраченных на его получение (измеряется в процентах).

В отношении доходности говорят о текущей доходности и конечной доходности (в зависимости от того, что стоит в числителе: текущий доход или конечный доход с учетом разницы между ценой продажи и ценой покупки).

;

=

=,

где n - количество лет владения данной акцией.

Прибыль у всех облигаций, выпущенных ниже номинальной стоимости (при выпуске облигаций с дисконтом) равняется величине дисконта, причем - это конечный доход, он получается при погашении облигации (у таких облигаций нет текущего дохода).

Дисконт=Цпродажи - Цпокупки.

Существует разновидность облигаций, которые размещаются с дисконтом. Эти облигации также продаются ниже номинала, но в отличии от облигаций с дисконтом, они имеют купонную ставку (у них есть текущий доход) и они размещаются с дисконтом в целях ускорения процесса размещения облигаций. Следовательно, у них есть определенные подходы к определению текущей и конечной доходности.



Контрольные вопросы

1. Определение рынка ценных бумаг. Функции РЦБ.

2. Разновидности рынков ценных бумаг.

3. Сущность деятельности государства на РЦБ.

4. Характеристика деятельности инвесторов на РЦБ. Состав инвесторов на РЦБ.

5. Характеристика деятельности эмитентов на РЦБ. Состав эмитентов на РЦБ.

6. Особенности деятельности фондовых посредников на РЦБ.

7. Определение ценных бумаг и их классификация.

8. Формы выпуска ценных бумаг.

9. Виды стоимости ценных бумаг.

10. Доход и доходность ценной бумаги.

Тема 12. Международная финансовая система

План

Международные валютно-кредитные и финансовые организации

2.Функции международных валютно-кредитных и финансовых организаций

1. Международные валютно-кредитные и финансовые организации

Международные валютно-кредитные и финансовые организации появились в середине XX века, создавались и действуют на основании межгосударственных соглашений. Главная задача международных валютно-кредитных и финансовых организаций - регулирование международных экономических отношений.

В состав международных валютно-кредитных и финансовых организаций Банк международных расчетов, Всемирный банк и Международный валютный фонд.

Кроме этого существует ряд международных валютно-кредитные и финансовые организации регионального масштаба: Межамериканский банк развития (МаБР - учрежден в 1959 году), Европейский инвестиционный банк (ЕИБ-в 1958 году), Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР-в 1991 году), Африканский банк развития (АфБР-в 1964 году) и Азиатский банк развития (АзБР - в 1966 году).

Банк международных расчетов (БМР)- первый международный банк, созданный в 1930 году на основании межправительственного соглашения Англии, Бельгии, Германии, Италии, Франции и Японии. Эти государства подписали также конвенцию со Швейцарией, в соответствии с которой БМР был размещен в Базеле.

Целью создания БМР провозглашалось содействие сотрудничеству центральных банков стран-участниц и обеспечение международных расчетов между ними. К 1932 году его участниками стали еще 19 стран Европы. В настоящее время являются членами БМР являются более 30 государств.

Среди первых учредителей БМР, помимо центральных банков названных стран, были и отдельные коммерческие банки США во главе с Банкирским домом Моргана, поэтому БМР часто называют международным банком центральных банков.

США представлены в нем не федеральной резервной системой (ФРС), a City Bank Corp. Приоритет в управлении деятельностью БМР традиционно сохраняется за странами Западной Европы.

Управление деятельностью БМР осуществляется Общим собранием и Советом директоров, а сам Банк в сущности является акционерной расчетной палатой.

Согласно уставу его основными функциями являются обеспечение благоприятных условий для международных финансовых операций и выполнение роли доверенного лица при проведении межгосударственных расчетов участников.

Банк проводит депозитно-ссудные, фондовые и другие операции, в том числе с золотом, а также осуществляет межгосударственное регулирование валютно-кредитных отношений. Валютой расчетов по операциям принят золотой швейцарский франк, а доллар США используется для выплаты дивидендов акционерам.

В целях поддержки курсов ведущих мировых валют БМР с начала 60-х гг. начал проводить специальные операции - совместные валютные интервенции центральных банков ("базельские кредиты").

Кроме того, БМР является признанным в мире крупным экономическим информационно-исследовательским центром.

С целью решения проблем восстановления и стабилизации разрушенной Второй мировой войной экономики европейских государств в 1944 году в Бреттон-Вудсе (США) состоялась представительная международная валютно-финансовая конференция, одним из главных итогов которой стало решение об учреждении двух организаций: Международного валютного фонда (МВФ) и Международного банка реконструкции и развития (МБРР).

Фонд был призван поддерживать стабильность мировых валютных систем, а Банк - стимулировать долговременное экономическое развитие стран-участниц. Их общей целью провозглашалось также содействие становлению открытой рыночной экономики в мире.

Международный валютный фонд начал свою деятельность в марте 1947 года в качестве специализированного органа ООН. Его штаб-квартира расположена в Нью-Йорке.

Совет управляющих- руководящий орган МВФ-состоит из министров финансов или управляющих центральными банками стран-участниц и собирается ежегодно. Директорат-исполнительный орган включает 6 представителей от стран с наибольшей долей капитала в Фонде и 16-от остальных стран, избираемых по географическому признаку.

Капитал МВФ складывается из взносов (в соответствии с установленными квотами) участников, размер которых зависит от экономического потенциала и активности страны в международной торговле. Первоначально взносы уплачивались частично золотом (четверть квоты) и частично национальной валютой. С апреля 1978 года, четвертая часть квоты стала засчитываться в SDK (Special Craving Rights) или в установленных МВФ валютах стран-участниц.

В начальный период деятельности Фонд объединял 49 стран и располагал капиталом около 8 млрд. долл., в настоящее время число его участников почти учетверилось, а капитал возрос примерно в 16 раз. Две трети капитала принадлежит ограниченному контингенту развитых государств, остальная часть-многочисленным развивающимся странам. В соответствии с долей капитала устанавливается количество голосов каждой страны в руководящих органах Фонда.

Наибольшим числом голосов обладают США (более 19%) и страны Европейского Союза (около 30%).

2. Функции международных валютно-кредитных и финансовых организаций

Основными функциями МВФ являются:

содействие развитию международной торговли и валютного сотрудничества;

поддержание устойчивости валютных паритетов и устранение валютных ограничений;

предоставление кредитных ресурсов любым странам-участницам для выравнивания платежных балансов.

Страны-участницы обязаны регулярно информировать МВФ о своих золотовалютных резервах, состоянии экономики, платежного баланса и т.д.

Членство в Фонде является обязательным условием для вступления страны в МБРР и другие, родственные ему валютно-кредитные организации.

Международный банк реконструкция и развития начал функционировать с июня 1946 года в качестве специализированного, независимого в решениях от ООН органа.

По мере расширения деятельности Банком были образованы четыре родственных ему подразделения: Международная финансовая корпорация (МФК)-в 1956 году, Международная ассоциация развития (MAP)-в 1960 году, Международный центр урегулирования инвестиционных споров (МЦУИС)-в 1966 году и Многостороннее агентство по гарантированию инвестиций (МАГИ)-в 1988 году.

В настоящее время эти учреждения вместе образуют Группу Всемирного банка со штаб-квартирой в Вашингтоне, а МБРР-родоначальника и центральное звено Группы-именуют Всемирным банком (ВБ).

Всемирный банк является самым мощным подразделением Группы, обладающим акционерным капиталом в размере около 200 млрд. долл., а число его учредителей в настоящее время составляет 180 стран. Каждая из них, в зависимости от квоты в МВФ, имеет свою долю акций и соответственно голосов в руководящих органах. Крупнейшим акционером являются США, имеющие приблизительно 17% голосов. Российская Федерация входит в число крупнейших акционеров, обладая долей около 3%.

Совет управляющих - высший руководящий орган Банка. Он состоит из министров финансов или управляющих центральными банками стран-участниц, возглавляется президентом и решает вопросы приема новых стран, изменении размера акционерного капитала, временного приостановления членства и др. Советы управляющих Банка и МВФ ежегодно проводят совместные заседания.

Основными функциями ВБ являются:

инвестиционная деятельность в развивающихся странах по широкому спектру направлений;-- от здравоохранения, образования и окружающей среды до инфраструктур и реформ экономической политики; /

аналитическая и консультативная деятельность по экономическим вопросам;

постоянная корректировка состава и содержания оказываемых услуг, а также деталей реализуемых программ;

посредничество в перераспределении ресурсов между богатыми и бедными странами.

В своей деятельности ВБ придерживается определенных принципов, а именно:

выделение ресурсов - только для эффективных капиталовложений, безусловно содействующих экономическому росту развивающихся стран;

принятие инвестиционных решений - исходя лишь из экономических соображений с учетом степени вероятности возврата ресурсов;

предоставление кредитов - только под гарантии правительств стран-заемщиков, в акционерные капиталы средства не инвестируются;

отсутствие ограничений использования предоставленных ресурсов рамками одной страны-участницы;

направленность деятельности президента и сотрудников исключительно в интересах Банка, а не других субъектов, в том числе правительств стран.

Главным направлением деятельности ВБ до середины 50-х гг. было стимулирование развития пострадавшей от войны экономики стран Западной Европы.

За 50 лет своей деятельности на реализацию более 6000 программ в 140 странах мира Банк предоставил займов на сумму, превышающую 300 млрд. долл., что в два раза опережает масштабы МВФ. Участие в нем почти всех стран мира позволяет действовать глобально. Выполняя разные функции, ВБ и МВФ являются партнерами и взаимно дополняют друг друга.

Другие подразделения Группы ВБ решают свои задачи и имеют отличительные особенности функционирования:

Международная финансовая корпорация (МФК) создана для стимулирования деятельности частного сектора экономики в развивающихся странах без получения правительственных гарантий. Она выпускает собственные облигации, имеющие наивысший рейтинг на мировом рынке, примерно пятую часть потребности в привлеченных ресурсах покрывает за счет заимствований у ВБ.

Одними из главных принципов деятельности МФК являются: финансирование не более 25% общей суммы расходов по проектам; приобретение не более 35% акций предприятий и неучастие в их управлении (невладение контрольными пакетами). Размеры процентных ставок зависят от экономического потенциала страны и характера финансируемого проекта. Погашение займов осуществляется в течение 3--15 лет с предоставлением отсрочки платежей до 12 лет. В настоящее время корпорация ежегодно одобряет займы по более 200 проектам на общую сумму, превышающую 3 млрд. долл. Ее участниками являются 170 стран.

Международная ассоциация развития (MAP) создана для оказания помощи беднейшим из развивающихся стран, которые не в состоянии брать займы у ВБ. Ассоциация предоставляет им, как правило, беспроцентные кредиты на срок 30-40 лет в зависимости от кредитоспособности страны и с отсрочкой платежей на 10 лет. Право на получение таких кредитов в настоящее время имеют страны с годовым доходом на душу населения, не превышающим 835 долл.

Несмотря на юридическую самостоятельность, MAP во многих случаях осуществляет совместную с ВБ деятельность и имеет общий с ним персонал, помещения и другое техническое обеспечение. В настоящее время она ежегодно выделяет кредиты по более 125 проектам на общую сумму около 6 млрд. долл., ее членами являются 159 стран.

Международный центр по урегулированию инвестиционных споров (МЦУИС) создан для стимулирования расширения инвестиций путем обеспечения условий для проведения примирительных и арбитражных переговоров между правительствами стран и иностранными инвесторами. Центр осуществляет также консультативную и издательскую деятельность по правовому обеспечению иностранных инвестиций. В настоящее время его членами являются 126 стран, а общее число рассмотренных спорных случаев превышает 30.

Многостороннее агентство по гарантированию инвестиций (МАГИ) создано для оказания помощи развивающимся странам в привлечении частных иностранных инвестиций посредством предоставления инвестором гарантий от политических рисков, а именно: экспроприации, военных действий и гражданских беспорядков, нарушений условий контрактов и т. п. Агентство предоставляет также консультативные услуги правительствам по вопросам возможностей и условий привлечения инвестиций.

Среди заявок на страхование инвестиций предпочтение отдается обоснованным с финансовой, экономической и экологической точек зрения проектам, способным содействовать развитию страны. Страховые полисы МАГИ гарантируют частные инвестиции в течение 15--20 лет, при этом максимальный размер страхового покрытия на один проект не превышает 50 млн. долл.

В настоящее время выдаваемые Агентством контракты ежегодно обеспечивают приток прямых инвестиций в размере, превышающем 2,5 млрд. долл., что позволяет развивающимся странам создавать около 10 тысяч дополнительных рабочих мест. Общее число выданных ею контрактов (около 200) обеспечило на сегодняшний день покрытие на сумму более 2 млрд. долл. Членами МАГИ являются 132 страны.

Региональные международные кредитно-финансовые институты

Появление этих институтов связано с ускорившимся в 60-е гг. распадом мировой колониальной системы, с расширением регионального сотрудничества и экономической интеграции развивающихся стран.

Наиболее представительными региональными международными кредитно-финансовые институтами являются Межамериканский банк развития (МаБР - учрежден в 1959 году), Европейский инвестиционный банк (ЕИБ - в 1958 году), Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР - в 1991 году), Африканский банк развития (АфБР - в 1964 году) и Азиатский банк развития (АзБР - в 1966 году).

Представленные Региональные международные кредитно-финансовые институты имеют сходные цели, осуществляют однотипные операции, сотрудничество между собой и с другими международными институтами. Развивающиеся страны-участницы получают их финансовую поддержку для реализации преимущественно инфраструктурных проектов, а также на развитие предприятий добывающей и обрабатывающей отраслей.

Европейский инвестиционный банк (ЕИБ)

ЕИБ учрежден в 1958 году странами - членами ЕС.

Целями создания Банка провозглашались долгосрочное (20-25 лет) финансирование слабо развитых регионов, осуществление совместных проектов стран-участниц, совершенствование отраслевой производственной структуры европейских государств, а также льготное (до 30-40 лет) кредитование ассоциированных участников.