Организация финансового менеджмента в ЗАО СК "РОСНО"

Размещено на http://www.allbest.ru

Размещено на http://www.allbest.ru

Содержание

Введение

Глава 1. Теоретические основы финансового менеджмента в страховой фирме

1.1 Основные цели и задачи финансового менеджмента

1.2 Методы финансового менеджмента

1.3 Правовая основа финансового менеджмента

Глава 2. Методологические основы финансового менеджмента в ЗАО СК «РОСНО»

2.1 Организационно-экономическая характеристика СК «РОСНО»

2.2 Организация финансового менеджмента в страховой фирме «РОСНО»

2.3 Проблемы и основные недостатки в системе финансового менеджмента в ЗАО СК «РОСНО»

Глава 3. Разработка мероприятий по повышению эффективности финансового менеджмента в страховой компании «РОСНО»

3.1 Мероприятия по повышению эффективности финансового менеджмента в страховой компании

3.2 Расчет экономической эффективности предполагаемых мероприятий

Список литературы

Введение

Актуальность темы исследования. Применительно к настоящему времени задачи финансового менеджмента сводятся к решению проблемы выживания в посткризисных условиях и сопряжены со всеми понятиями хозяйственной деятельности - запасами, затратами, доходами, налогами, долгами, формами расчетов, ценными бумагами и др. Все это требует постановки финансового менеджмента, включающего анализ, планирование, контроль, учет, мониторинг и регулирование, но приоритет в условиях кризиса неплатежей и доминанты неденежных расчетов следует отдать управлению денежными средствами.

Характерными чертами функционирования предприятий на современном российском рынке стали неопределенность и неоднозначность ситуаций, вызванных нестабильностью уровней спроса и предложения, изменениями конъюнктуры рынка, колебаниями валютных курсов, неконтролируемой инфляцией и другими негативными факторами, особенно усугубившимися необходимостью преодоления последствий глобального финансового кризиса, поразившего мировую экономическую систему. Очевидно, что в таких условиях роль страхования, как финансового механизма компенсации ущерба от реализации различных рисков, безусловно, трудно переоценить, поскольку инфраструктура рынка немыслима без становления и развития надежно функционирующей и устойчивой системы страхования.

При этом, условия для страховой деятельности в России все еще остаются экстремальными: это и несовершенство действующего законодательства, и неотлаженность существующей системы налогообложения страховых операций, и постоянно ужесточающиеся требования к платежеспособности со стороны государственного регулятора страхового рынка, и усиливающаяся конкуренция, вызванная экспансией иностранных и федеральных страховщиков в регионы. Необходимо также подчеркнуть наличие существенной зависимости российского страхового рынка от размеров доходов от сырьевого экспорта и государственной политики распределения доходов от него. В целом, динамика воспроизводственных процессов на современном отечественном страховом рынке определяется пассивным следованием за колебаниями макроэкономической конъюнктуры. С другой стороны, сохраняется тенденция устойчиво слабого спроса на реальные страховые услуги. Это подтверждается достаточно низким уровнем в течение ряда лет доли страховых взносов в ВВП и даже снижением доли реального страхования: в 2004 г. она составляла 2,81% (без учета нерисковых операций по ОМС - 2,23%), в 2005 г. - 2,27% (1,62%), в 2006 г. - 2,25% (1,50%), в 2007 г. - 2,35% (1,47%), в 2008 г. - 2,27% (1,33%), в 2009 г. - 2,29 % (1,33 %).

В такой ситуации современное состояние финансов страховых организаций требует поиска новых форм и методов повышения их конкурентоспособности и финансовой устойчивости, поэтому сейчас становится очевидной необходимость создания систем более эффективной оценки финансового состояния страховой компании и повышения уровня ее финансовой устойчивости.

Финансовый менеджмент охватывает решение комплекса проблем по трем основным направлениям деятельности корпорации: финансирование, инвестирование и управление активами. Управленческие решения в перечисленных областях требуют индивидуального подхода с учетом отрасли функционирования компании, ее масштабов и особенностей операционных механизмов.

Последствия мирового финансового кризиса детерминировали трансформацию цели и уточнение функций финансового менеджмента. В период финансового кризиса акцент финансового менеджмента смещается в область формирования специфических инструментов управления финансами, направленных на преодоление кризисных явлений и повышение конкурентоспособности компаний.

Финансовый менеджмент в страховых организациях сфокусирован на управлении бизнес-процессами и охватывает такие направления как планирование, принятие управленческих решений и контроль. При этом важнейшей особенностью финансового менеджмента является теоретически обоснованный системный подход к управлению всем комплексом направлений деятельности банка как хозяйственно независимого субъекта рыночной экономики.

Объект исследования - деятельность страховых организаций и ее финансовое обеспечение, система управления финансами страховой компании и связанный с этим процессом механизм управления финансовыми рисками, характерными для страхования.

Предмет исследования - управленческая деятельность в процессе финансовых отношений, возникающих в процессе страхования, финансового обеспечения страховой деятельности и управления финансовой устойчивостью страховщика в условиях риска.

Цель работы - разработка современной финансового менеджмента страховых организаций на основе методологии устойчивого функционирования страховых организаций, а также формирования адекватных современным условиям механизмов финансового менеджмента страховых организаций в России.

В соответствии с поставленной целью задачи работы сформулированы следующие:

Определить содержание и методологию финансового менеджмента;

Охарактеризовать правовую основу финансового менеджмента ;

выявить особенности управления ЗАО «РОСНО»;

проанализировать деятельность ЗАО «РОСНО»;

провести анализ основных финансово-экономических показателей ЗАО «РОСНО»;

разработать предложения по совершенствованию системы финансового менеджмента ЗАО «РОСНО».

Глава 1. Теоретические основы финансового менеджмента в страховой фирме

1.1 Основные цели и задачи финансового менеджмента

финансовый менеджмент страховой

Отправным элементом системы финансового управления являются ее цели. Если эти цели сгруппировать, то мы сможем обозначить наиболее важные из них:

Рост стоимости компании.

Максимизация прибыли.

Обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности.

Эти цели отражают интересы четырех основных групп заинтересованных участников: акционеров, потребителей, менеджмента и персонала. При этом акционеры заинтересованы, прежде всего, в росте стоимости компании и максимизации прибыли, менеджмент - в максимизации прибыли и финансовой устойчивости, страхователи - в финансовой устойчивости и платежеспособности, персонал - в платежеспособности. Финансовое управление направлено не только на достижение вышеуказанных целей, но и их гармонизацию Романова М.В. Тенденции развития Российского страхования и кризисная ситуация // Финансы. 2009. №1. - С.51.

Целью финансового менеджмента является выработка определенных решений для достижения оптимальных конечных результатов и нахождения оптимального соотношения между краткосрочными и долгосрочными целями развития предприятия и принимаемыми решениями в текущем и перспективном финансовом управлении.

Главной целью финансового менеджмента является обеспечение роста благосостояния собственников предприятия в текущем и перспективном периоде.

Эта цель получает конкретное выражение в обеспечении максимизации рыночной стоимости бизнеса (предприятия) и реализует конечные финансовые интересы его владельца.

Задачи, решаемые с помощью менеджмента:

тактические;

стратегические.

Финансовые стратегические задачи - максимизация прибыли предприятия, обеспечение инвестиционной привлекательности предприятия, обеспечение финансовой устойчивости в долгосрочном периоде Ермасов С.В., Ермасова Н.Б. Страхование. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008. - C.106.

В настоящее время в финансовом менеджменте одной из важных задач является максимизация цены компании (рыночной стоимости предприятия) которая отнюдь не равна стоимости имущества данного предприятия.

Тактические задачи - обеспечение сбалансированности поступления денежных средств (платежеспособности и ликвидности предприятия), обеспечение достаточного уровня рентабельности и продаж за счет гибкой ценовой политики и снижения издержек.

Финансовый менеджмент определяется как система управления финансовым направлением деятельности предприятия. Выступая как важнейший элемент менеджмента в целом, он нацелен, прежде всего, на регулирование процесса движения денежных потоков.

Стратегической целью финансового менеджмента правомерно определить обеспечение рационального соотношения:

нормативного уровня ликвидности;

высокой надежности;

плановой рентабельности.

Практическая реализация указанных выше целей и принципов может быть обеспечена лишь при организации управления финансами предприятия на строго системной основе.

Основные задачи финансового менеджмента:

1) Обеспечение формирования достаточного объема финансовых ресурсов в соответствии с потребностями предприятия и его стратегией развития.

2) Обеспечение эффективного использования финансовых ресурсов в разрезе основных направлений деятельности предприятия.

3) Оптимизация денежного оборота и расчетной политики предприятия.

4) Максимизация прибыли при допустимом уровне финансового риска и благоприятной политике налогообложения.

5) Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития, т.е. обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности Козлов А.В. Формирование методов оценки и прогнозирования финансовой устойчивости страховой организации: диссертация ... кандидата экономических наук: 08.00.10. - Хабаровск, 2005. - С.121.

Финансовый менеджмент оперативный, вытекая из стратегического, также является системой, основными слагаемыми которой являются элементы, показанные на рис.1.

Рис.1. Содержание системы финансового менеджмента

Для осуществления целей финансового управления необходимо обеспечить реализацию основных функций финансового управления, показанных на рис.2.

Рис.2. Функции финансового менеджмента

Содержанием функций финансового управления являются следующие:

финансовое планирование - комплекс мероприятий по формированию финансовых планов и их выполнению;

прогнозирование - разработка на длительную перспективу изменений финансового состояния объекта в целом и его различных частей;

учет и контроль - оборотная сторона финансового планирования, заключающаяся в анализе финансовых результатов;

регулирование - воздействие на объект управления с целью придания ему устойчивости при его отклонении от заданных параметров;

координация - согласование в деятельности всех звеньев финансового управления;

стимулирование - побуждение работников финансовых служб в заинтересованности в результатах труда;

организация - объединение людей для реализации финансовых программ на базе норм, процедур и правил. Создание органов управления, установление взаимосвязи между подразделениями Финансовый менеджмент: теория и практика. /Под ред. Е.С. Стояновой - 5-е изд. с перераб. и доп. -- М.: изд-во «Перспектива», 2004. - С.99.

Функции финансового управления, в свою очередь, реализуются через определенные инструменты, основными из которых являются следующие:

Капитализация.

Финансовое моделирование.

Бюджетирование.

Бизнес-планирование.

Финансовый анализ или анализ финансовых показателей.

Формирование страховых резервов.

Менеджмент привлечения заемных средств.

Инвестиционный менеджмент.

Аллокация расходов.

Учет и контроль Сухоруков М.М. Технология продаж страховых продуктов. - М.: Анкил, 2008. - с.75.

Совокупность целей финансового управления и инструментов их реализации, логически связанных между собой, и будет составлять финансовую модель страховой компании.

Вопрос эффективности модели финансового управления заключается в умелом подборе различных инструментов и налаживании взаимосвязей между ними. При этом очевидно, что для каждой отдельно взятой компании эта комбинация будет зависеть от целого ряда факторов, таких как:

цели страховой компании;

возраст и размер компании;

уровень подготовленности менеджмента и персонала;

уровень развития информационных технологий;

наличие финансовых ресурсов;

наличие либо отсутствие системы стратегического управления и др.

Специфика финансового управления заключается в том, что оно реализуется через систему измеримых финансовых показателей, выражаемых в национальной либо иной валюте. Такими важнейшими финансовыми показателями для страховой компании являются объем страховой премии, операционный результат, неоперационные расходы, финансовый результат, стоимость страховой компании. В этом смысле финансовое управление является более конкретным по сравнению, например, с менеджментом в сфере человеческих ресурсов, где применяются качественные показатели, которые не всегда можно измерить в денежном выражении Кириллова Н.В. Оценка финансового состояния страховых компаний. - М.: Экономика, 2007. - С.54.

1.2 Методы финансового менеджмента

Методы финансового менеджмента -- это совокупность приемов, с помощью которых достигается обоснование принимаемых финансовых и инвестиционных решений. Методы финансового менеджмента можно условно подразделить на неформализованные и формализованные.

К группе неформализованных относятся методы:

экспертных оценок;

сценариев;

психологические;

морфологические;

сравнения;

построения систем показателей;

построения систем аналитических таблиц.

Вторую группу методов, т.е. формализованных, представляют такие методы, как:

элементарные методы факторного анализа;

традиционные методы экономической статистики;

математико-статистические;

методы экономической кибернетики и оптимального программирования;

эконометрические;

методы исследования операций и теории принятия решений.

Процесс управления финансовой деятельностью предприятия базируется на определенном механизме. Механизм финансового менеджмента представляет собой совокупность основных элементов воздействия на процесс разработки и реализации управленческих решений в области финансовой деятельности предприятия. В структуру механизма финансового менеджмента входят следующие элементы:

1.Система регулирования финансовой деятельности включает:

Государственное нормативно-правовое регулирование финансовой деятельности предприятия (принятие законов и других нормативных актов, регулирующих финансовую деятельность предприятий).

Рыночный механизм регулирования финансовой деятельности предприятия. Этот механизм формируется, прежде всего, в сфере финансового рынка в разрезе отдельных его видов и сегментов.

Внутренний механизм регулирования отдельных аспектов финансовой деятельности предприятия. Механизм такого регулирования формируется в рамках самого предприятия, соответственно регламентируя те или иные оперативные управленческие решения по вопросам его финансовой деятельности Дячишин И.И. Тенденции публично-правового регулирования страховой сферы в РФ //Проблемы правового регулирования товарного и финансового рынка: теория и практика; Материалы научн.-практ. конф. преподавателей, докторантов и аспирантов. - СПб: Изд-во СПбГИЭУ, 2006. - С.26.

2.Система финансовых методов состоит из следующих основных способов и приемов, с помощью которых обосновываются управленческие решения:

Метод технико-экономических расчетов.

Балансовый метод.

Экономико-статистические методы.

Экономико-математические методы.

Экспертные методы (методы экспертных оценок).

Методы дисконтирования стоимости.

Методы наращения стоимости (компаундинга).

Методы диверсификации.

Методы амортизации активов.

Методы хеджирования.

Другие финансовые методы.

3. Система финансовых инструментов состоит из следующих контрактных обязательств, обеспечивающих механизм реализации отдельных управленческих решений предприятия и фиксирующих его финансовые отношения с другими экономическими объектами:

Платежные инструменты (платежные поручения, чеки, аккредитивы).

Кредитные инструменты (договоры о кредитовании, векселя и т.п.).

Депозитные инструменты (депозитные договоры, депозитные сертификаты и т.п.).

Инструменты инвестирования (акции, инвестиционные сертификаты).

Инструменты страхования (страховой договор, страховой полис и т.п.).

Прочие виды финансовых инструментов.

Эффективный механизм финансового менеджмента позволяет в полном объеме реализовать стоящие перед ним цели и задачи, способствует результативному осуществлению функций финансового управления предприятием Коломин Е.В. О социальных приоритетах развития страхования // Финансы. 2008. №9. - С.59.

Изучение и систематизация теоретических основ финансового менеджмента способствует их обоснованному применению в ведении страхового бизнеса.

Среди вопросов, с которыми сталкиваются финансовые менеджеры, в области теории формирования капитала, следующие:

каким образом фирма должна сформировать необходимый ей капитал;

следует ли прибегать к заемным средствам или достаточно ограничиться собственным капиталом.

Ф. Модильяни и М. Миллер опубликовали работу, в которой пришли к выводу, что стоимость любой фирмы определяется ее будущими доходами и, следовательно, не зависит от структуры ее капитала. Существо доказательства таково: если финансирование деятельности более выгодно за счет заемного капитала, а не за счет собственных средств, то владельцы акций со смешанной структурой капитала предпочтут продать часть своих акций, а на вырученные средства купить акции фирмы, не пользующейся привлеченными источниками, восполнив недостаток в финансовых ресурсах за счет заемного капитала. Согласно теории Ф. Модильяни и М. Миллера, стоимость акций фирмы не связана с соотношением между ее заемным и собственным капиталом Крейнина М.Н. Цели и задачи финансового менеджмента. // Менеджмент в России и за рубежом. - 2006. - №5..

В 1963г. Ф. Модильяни и М. Миллер опубликовали вторую работу, посвященную структуре капитала, в которой ввели в первоначальную модель такой фактор, как налоги, тем самым смягчив принятое ранее допущение -- нулевое налогообложение. С учетом наличия налогов было доказано, что цена акций фирмы непосредственно связана с использованием заемного финансирования: чем выше доля заемного капитала, тем выше цена акций. Согласно новой теории Модильяни -- Миллера, фирмам целесообразно финансироваться на 100% за счет заемного капитала, так как это обеспечило бы им наивысшие курсы акций. Такой вывод был обусловлен структурой налогообложения корпораций США, что доходы акционеров должны выплачиваться из прибыли, оставшейся после уплаты налогов, выплаты кредиторам -- из прибыли до уплаты налогов. Асимметричное налогообложение приводит к тому, что при увеличении доли заемного капитала увеличивается и доля дохода фирмы, остающаяся в распоряжении инвесторов.

При введении в модель фактора затрат финансовых затруднений фирмы ввиду неблагоприятной структуры капитала картина резко меняется. Например, экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости фирмы по мере увеличения доли займов в ее капитале, однако, начиная с определенного момента (при достижении оптимальной структуры капитала), при увеличении доли заемного капитала стоимость фирмы начинает снижаться. Модифицированная теория Модильяни - Миллера с учетом фактора затрат финансовых затруднений утверждает:

наличие определенной доли заемного капитала идет на пользу фирме;

чрезмерное использование заемного капитала приносит фирме вред;

для каждой фирмы существует своя оптимальная доля заемного капитала.

Таким образом, модифицированная теория Модильяни - Миллера, именуемая теорией компромисса между экономией от снижения налоговых

выплат и финансовыми затратами, позволяет лучше понять факторы, от которых зависит оптимальная структура капитала Насырова Г.А. Формы и инструменты государственного регулирования страховой деятельности // Страховое дело. 2008. №11. - С.41..

Основателем современной теории страхового портфеля является Г. Маркович, получивший за свои труды в 1990 г. Нобелевскую премию по экономике. Теория Е.Марковица состоит в том, что совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфеле. Эта теория состоит из следующих разделов:

оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов инвестирования;

формирование инвестиционных решений относительно включения в портфель индивидуальных финансовых инструментов инвестирования;

оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня риска при заданном уровне прибыльности;

совокупная оценка сформированного инвестиционного портфеля по соотношению уровня доходности и риска.

Теория портфеля Г. Марковица приводит к следующим выводам:

для минимизации риска инвесторам следует объединить рисковые активы в портфели;

уровень риска по каждому отдельному виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля инвестиций.

Теория портфеля Г. Марковица предполагает, что:

рисковый портфель, сформированный из финансовых инструментов инвестирования с высоким уровнем текущего дохода или высокими темпами прироста капитала, имеет высокий уровень портфельного риска;

сбалансированный инвестиционной портфель в полной мере соответствует целям и критериям его формирования, исходя из разработанной инвестиционной политики. Сбалансированность портфеля является синонимом «эффективный инвестиционный портфель»;

несбалансированный инвестиционный портфель в значительной степени не соответствует целям и критериям его формирования. Разновидность несбалансированного портфеля - «разбалансированный портфель», который представляет собой ранее оптимизированный портфель, уже не удовлетворяющий цели инвестора в связи с изменением факторов внешней инвестиционной среды (ставки ссудного процента, конъюнктуры финансового рынка, характера налогового регулирования и т.п.) или внутренних факторов Журавлев Ю.Н. Словарь-справочник терминов по страхованию и перестрахованию (второе издание). - М.: АНКИЛ, 2007. - С.114.

Теория портфеля Г. Марковица получила дальнейшее углубление в модель У. Шарпа. Модель оценки доходности финансовых активов конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью. Эта модель, разработанная Дж. Линтнером, Я. Мойссином и лауреатом Нобелевской премии У. Шарпом, основана на представлении идеального рынка капитала. Согласно этой модели, требуемая доходность рисковых активов представляет собой функцию безрисковой доходности, средней доходности на рынке ценных бумаг и индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в среднем.

Теория налоговой дифференциации Р. Литценбергера и К. Рамасвали основана на налоговых эффектах. Дело в том, что в США до второй половины 80-х годов XX века лишь 40% дохода от прироста капитала облагалось налогом. Инвесторам при 50%-ной ставке подоходного налога приходилось платить в виде налогов 50% своих дивидендов и лишь 20% доходов от прироста капитала. До тех пор пока доход не реализован, акции не проданы, инвестор не обязан платить налог. А поскольку доллар, уплаченный в будущем, стоит меньше, чем доллар, уплаченный сегодня, эта налоговая отсрочка обеспечивала определенное преимущество капитализации прибыли. По действующему в США налоговому законодательству оба вида дохода облагаются налогом, но ставка налога на доход от прироста капитала ниже, чем на доход в виде дивидендов. Согласно теории налоговой дифференциации, инвесторы отдают предпочтение акциям, общая доходность которых за период владения, исчисленная с учетом налогов, выше. Акционеры компании, имеющей относительно высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобы компенсировать потери, связанные с повышенным налогообложением. Исходя из этого, компании невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли. Однако большая часть компаний предпочитают регулярно выплачивать дивиденды, в результате срабатывает эффект сигнализации.

Теория дивидендов основана в 1961 году Ф. Модильяни и М. Миллером. Они исследовали влияние политики выплаты дивидендов на курсы акций фирм. Помимо предпосылки о наличии идеального рынка капитала, предусматривались такие допущения:

политика выплаты дивидендов не влияет на бюджет капиталовложений;

поведение всех инвесторов является рациональным.

Учитывая эти допущения, Миллер и Модильяни пришли к выводу о том, что политика выплаты дивидендов, как структура капитала, не влияет на ее стоимость. Теория дивидендов делится на три основополагающие: теория иррелевантности, теория налоговых доходов и теория «синицы в руках».

Теория иррелевантности дивидендов разработана в 1961 году. При наличии идеального рынка капитала стоимость фирмы зависит от принятых решений по проектам капиталовложений, т.к. эти решения определяют будущие денежные потоки по операциям и степень их рискованности. Способ формирования капитала не оказывает никакого влияния на стоимость фирмы, т.е. является иррелевантной. В сущности, каждый доллар, выплаченный сегодня в виде дивидендов, уменьшает сумму нераспределенной прибыли, которая может быть инвестирована в новые активы, данное уменьшение должно быть компенсировано за счет эмиссии акций. Новым акционерам необходимо будет выплачивать дивиденды, а эти выплаты снижают приведенную стоимость ожидаемых дивидендов для прежних акционеров на величину, равную сумме дивидендов, полученных ими в текущем году. Таким образом, каждый доллар полученных дивидендов лишает акционеров будущих дивидендов на эквивалентную величину в дисконтированном масштабе. Ввиду этого в условиях, предусмотренных моделью Модильяни-Миллера, акционерам будет безразличен выбор между получением дивидендов на сумму 1 долл. сегодня и получением в будущем дивидендов, приведенная стоимость которых составляет тот же доллар, следовательно, политика выплаты дивидендов не влияет на цену акций.

Модильяни и Миллер утверждали, что совокупное богатство акционеров в большей степени зависит от правильности инвестиционной политики, а не от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченные дивиденды и реинвестированную прибыль. Дивидендная политика проводится по остаточному принципу, т. е.:

составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рассчитывается требуемая сумма инвестиций;

определяется модель финансирования инвестиционного портфеля при условии максимально возможного финансирования за счет реинвестирования прибыли и поддержания целевой структуры источников;

дивиденды выплачиваются в том случае, когда не вся прибыль использована в целях инвестирования Шим Джей К., Сигел Джоэл Г.Финансовый менеджмент. /Пер. с англ. -- М.: Информационно-издательский дом «Финансы», 2005. - С.169

.

Теория «синицы в руках», разработанная М. Гордоном и Дж. Линтнером в начале 50-х годов XX столетия, предполагает, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды доходам, возможным в будущем, в том числе и возможному приросту акционерного капитала. Их удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, используемая в качестве коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Основной вывод Гордона и Линтнера следующий:

в общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение;

увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости компании, т. е. увеличению благосостояния ее акционеров.

Инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды доходам, возможным в будущем, в том числе и возможному приросту акционерного капитала

Теория арбитражного ценообразования предложена профессором Йельского университета Стивеном Россом в 1976 г. Основное предположение теории заключается в том, что каждый инвестор стремится использовать возможность увеличения доходности своего портфеля без увеличения риска. В основу теории заложено утверждение о том, что фактическая доходность любой акции складывается из двух частей: нормальной (ожидаемой) и рисковой (неопределенной) доходности. Вторая часть определяется многими экономическими факторами, например рыночной ситуацией в стране, стабильностью мировой экономики, инфляцией, динамикой процентных ставок и др.

При оценке акции определяется ее ожидаемый доход, затем, то же самое делается для всех акций эталонного портфеля и определяется разница между ожидаемыми доходами портфеля менеджера и эталонного портфеля. Для экономии времени используется портфель, который состоит из гораздо меньшего числа бумаг, чем эталонный, но в то же время является его хорошей копией.

Концепция данной теории предусматривает возможность включения значительного количества факторов риска (например, экономическая ситуация, стабильность экономики, темпы инфляции, изменения в налоговом законодательстве и др.). Акции различных компаний неодинаково подвержены влиянию этих факторов.

Фактическая доходность акции равна ожидаемой доходности акции с добавлением величины прироста (или уменьшения), которая зависит от: изменения основных экономических факторов; чувствительности акции к этим изменениям, фактора случайности, отражающего специфические для фирмы условия деятельности. Теория арбитражного ценообразования успешно применяется для анализа динамики российского фондового рынка при построении инвестиционной политики Крестьянинова М.В. Статистическое исследование финансового состояния страховой компании: диссертация ... кандидата экономических наук: 08.00.12. - М.: 2005. - с.92.

Теория опционов. Ф. Блэк и М. Шоулз опубликовали работу, в которой излагалась модель ценообразования опционов. В финансовой практике корпораций теория опционов применяется для того, чтобы помочь объяснить характерные особенности таких финансовых инструментов, как варранты и конвертируемые ценные бумаги. Некоторые решения, принимаемые в сфере финансового менеджмента, могут быть лучше проанализированы и поняты именно в рамках теории опционов.

Теория опционов может быть использована при анализе таких ситуаций, как: прекращение арендных соглашений, отказ от реализации проектов и др. Акционерный капитал фирмы, использующий заемное финансирование, может быть представлен как опцион покупателя. Модели теории опционного ценообразования могут быть использованы для оценки любого актива, имеющего опционные характеристики, со следующими предостережениями:

по базисному активу опциона дивиденды не выплачиваются в течение всего срока действия опциона;

нет трансакционных затрат, связанных с покупкой (или продажей) акции или опциона;

краткосрочная безрисковая процентная ставка известна и является постоянной в течение всего срока действия опциона;

любой покупатель ценной бумаги может получать ссуды по краткосрочной безрисковой ставке для оплаты любой части ее цены;

продажа разрешается без ограничений, при этом продавец получит немедленно всю наличную сумму за проданную без покрытия ценную бумагу по сегодняшней цене;

опцион может быть исполнен только в момент истечения опциона;

торговля ценными бумагами ведется непрерывно, цена акции движется непрерывно и случайным образом Мамсуров М.Б. Перестрахование и действующее страховое законодательство // Актуальные проблемы частноправового регулирования: материалы Международной VII научной конференции , 2007.

В теории управления финансами страхования используют модели Баумоля и Миллера - Орра. По мере нормализации уровня инфляции и стабилизации экономики, учетных ставок, развития фондового рынка они смогут применяться и в отечественных условиях. Эти модели требуют оценки:

общего объема денежных средств и их эквивалентов;

доли денег на расчетном счете и доли в высоколиквидных ценных бумагах;

времени и объема процедуры трансформации денежных средств и быстрореализуемых финансовых активов.

При использовании модели Баумоля предполагается наличие у фирмы максимально целесообразного уровня денежных средств, постепенно расходуемых в течение некоторого периода времени. Динамика остатка денежных средств на расчетном счете имеет «пилообразный» характер.

При использовании модели Баумоля предполагается наличие у фирмы максимально целесообразного уровня денежных средств, постепенно расходуемых в течение некоторого периода времени

В модели Миллера - Орра рассматривается стохастический процесс периодических изменений остатков денежных средств. В противоположность модели Баумоля считается, что изменение остатков денежных средств с течением времени имеет случайный характер как по направлению, так и по величине.

Согласно этой модели, повышение остатка денежных средств допускается до верхнего контрольного предела. Достигнув его, остаток денежных средств уменьшается до точки возврата посредством инвестирования в рыночные ценные бумаги Бригхэм Ю., Эрхард М. Финансовый менеджмент. 10-е издание /Пер. с англ. Под ред. к.э.н. Е.А. Дорофеева. -- СПб.: Питер, 2005. -- С.451.

Изменение остатков денежных средств в сторону уменьшения допускается до нижнего контрольного предела. При достижении этого уровня фирма продает рыночные ценные бумаги на требуемую сумму и возвращается к точке возврата. Динамика остатка денежных средств на расчетном счете имеет «пилообразный» характер.

Таблица 1

Эволюция основополагающих теорий в практике финансового менеджмента и их использование в деятельности страховщика

Наименование	Основные положения	Выводы для страховых компаний
Теория структуры капитала (Ф. Модильяни и М.Миллер)	ранние теории финансов предполагали нулевое налогообложение, поэтому считали, что стоимость фирмы определяется будущими доходами и не зависит от структуры капитала; с учетом налогов на прибыль, было установлено, что экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости фирмы по мере увеличения доли займов в его капитале лишь до определенного уровня.	собственный капитал страховой организации во многом зависит от законодательно установленного лимита уставного капитала; для страховой организации характерна высокая доля привлеченных средств за счет страховых премий; для минимизации налога на прибыль страховой организации целесообразно увеличение страховых резервов.
Теория портфеля (Г. Маркович) и модель оценки доходности финансовых активов (У.Шарп)	структура инвестиционного портфеля влияет на степень риска собственных ценных бумаг; требуемая инвестором доходность зависит от величины риска; совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфеле.	для минимизации риска инвесторам следует объединить рисковые активы в портфеле страховой организации; сбалансированный инвестиционный портфель страховой организации - основа оптимальной инвестиционной политики страховщика.
Теория налоговой дифференциации (Р.Литценберг и К.Рамасвали)	приоритетное значение для акционеров имеет капитализация; для компенсации высоких налогов на дивиденды акционеры требуют повышенный доход на акцию, что для компании невыгодно.	Страховая организация предпочитает регулярно выплачивать дивиденды, так как учитывает эффект сигнализации.
Теория дивидендов (Ф.Модильяни и М.Миллер)	допущения: существование идеального рынка капитала (отсутствие налогов, равный для всех доступ на рынок, равные ожидания субъектов рынка); цена акций и цена капитала не зависит от дивидендной политики, а зависит от инвестиционной политики; *дивиденды выплачиваются, когда не вся прибыль идет на инвестирование.	Допущения, использованные Модильяни и Миллером, далеки от реальности, и заключение о том, что дивидендная политика не влияет на рыночную цену акции, не слишком реалистично в условиях жесткой концепции на страховом рынке.
Теория иррелевантности дивидендов	стоимость фирмы зависит от принятых решений по проектам капиталовложений; способ формирования капитала не оказывает влияние на стоимость фирмы; дивидендная политика проводится по остаточному принципу.	каждый доллар используемых дивидендов лишает акционеров страховой организации будущих дивидендов на эквивалентную величину с учетом дисконтирования; богатство акционеров зависит от правильности инвестиционной политики страховщика
Теория «Синица в руках» (М.Гордон и Дж. Линтнер)	инвесторы, исходя из минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды доходам, которые могут потенциально получить в будущем; общая доходность имеет приоритетное значение; увеличение доли выплачиваемых дивидендов повышает благосостояние акционеров.	эта теория более реалистично отражает поведение акционеров, в том числе и в страховой организации. в условиях законодательно рекомендуемого повышения капитализации, большая доля нераспределенной прибыли страховщика направляется на увеличение уставного капитала.
Теория арбитражного ценообразования (С.Росс)	фактическая доходность любой акции складывается из двух частей: нормальной и рисковой; рисковая доходность зависит от экономической ситуации, инфляции, динамики процентных ставок и пр.	теория может успешно применяться для анализа динамики фондового рынка при построении инвестиционной политики страховой организации; инвестор страховой организации стремится использовать возможность увеличения доходности без увеличения риска.
Теория опционов (Ф.Блэк и М.Шоулз)	безрисковая процентная ставка известна и является постоянной в течение всего срока действия опциона; опцион может быть исполнен только в момент его истечения; в любой момент можно отказаться от исполнения опциона.	модели опционного ценообразования могут быть использованы для оценки любого актива в портфеле страховщика, имеющего опционные характеристики; может применяться для оценки акций, патентов, активов других финансовых ресурсов страховщика.
Теория управления финансами (Баумоль и Миллер - Орра)	модели управления денежными потоками требуют оценки: общего объема денежных потоков и их эквивалентов; доли денег на расчетном счете и доли в высоколиквидных ценных бумагах; времени и процедуры конвертации денег и быстрореализуемых финансовых активов.	взаимная трансформация рыночных ценных бумаг и денежных средств в страховом бизнесе; управление денежными потоками в тех случаях, когда невозможно предсказать ежедневный отток и приток денежных средств в страховой организации; теория приемлема для страховой организации, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы, однако такое случается редко, остаток денежных средств на расчетном счете изменяется случайным образом.

Модель Миллера -- Орра помогает управлять денежным ресурсом в тех случаях, когда невозможно предсказать ежедневный отток или приток денег. В основе моделирования лежит стохастический процесс, в котором поступление и расходование денег от периода к периоду -- независимые случайные события.

Реализация модели осуществляется в несколько этапов:

устанавливается минимальная величина денежных средств на расчетном счете;

по статистическим данным определяется вариация ежедневного поступления средств на расчетный счет;

определяются расходы по хранению денежных средств на расчетном счете;

рассчитывают размах вариации остатка на расчетном счете денежных средств;

рассчитывают верхнюю границу денежных средств на расчетном счете;

определяют точку возврата, т.е. величину остатка денежных средств на расчетном счете, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток средств на расчетном счете выходит за границы интервала Бланк, И.А. Основы финансового менеджмента. Т.1. -- К.: Ника-Центр, 2007 - С.137.

Таким образом, интерпретация теоретических основ финансового менеджмента специалистами страховых организаций способствует успешному ведению страхового бизнеса и достижению общественных корпоративных целей.

1.3 Правовая основа финансового менеджмента

Правовая среда функционирования предприятий - это совокупность нормативно-правовых актов, регламентирующих условия формирования внешних и внутренних финансовых отношений и осуществления основных видов финансовой деятельности.

Нормативно-правовое регулирование финансового менеджмента на предприятии осуществляется по следующим направлениям.

Регулирование финансовых аспектов создания предприятий. Это направление регулирования включает установление:

минимального размера уставного фонда для предприятий отдельных организационно-правовых форм;

порядка проведения эмиссии.

Регулирование формирования информационной базы управления финансовой деятельностью включает:

порядок осуществления и методическое обеспечение бухучета,

содержание плана счетов;

содержание баланса, стандартов финансовой отчетности.

Налоговое регулирование включает:

установление общих принципов построения налоговой системы;

установление видов налогов;

регламентирование ответственности сторон за нарушение налогового законодательства.

Регулирование порядка и форм амортизации основных средств и нематериальных активов осуществляется:

через нормы амортизационных отчислений;

методы начисления амортизации.

В осуществлении кредитных операций регламентируется:

порядок осуществления кредитных операций;

формы и виды кредита;

порядок обеспечения кредита;

ответственность сторон.

Денежное обращение регулируется:

через формы денежных расчетов;

порядок хранения свободного остатка денежных средств;

лимит сумм наличных денег в кассе;

порядок оприходования поступления денежных средств;

ответственность сторон и др. Дячишин И.И. Введение в проблему систематизации страхового права и страхового законодательства / Государство и экономическая безопасность России: сборник научных трудов; - М.: Изд-во «Юрист», 2005. - С.236

Согласно Конституции Российской Федерации, гражданское законодательство отнесено к исключительной компетенции ведения Российской Федерации. Страховые договорные отношения входят в состав гражданско-правовых отношений, поэтому законодательство о страховании может быть только федеральным.

Источниками правового регулирования страхования являются нормативно-правовые акты разного уровня, и в первую очередь федеральные законы, а также постановления правительства, нормативные акты уполномоченных государственных органов. Нормативно-правовые акты, относящиеся к области страхования, можно подразделить на три группы:

нормативные акты, регулирующие страхование в целом. Имеются в виду нормы, содержащиеся в ст.927-970 ГК РФ и Законе РФ № 4015-1 от 27 ноября 1992 г. «Об организации страхового дела в Российской Федерации».

создание, статус, деятельность, реорганизацию, ликвидацию субъектов страхового рынка. К их числу можно отнести гл. 4 ГК РФ, Налоговый Кодекс РФ, Федеральный закон «О регистрации юридических лиц и индивидуальных предпринимателей» от 08 августа 2001 г. № 129-ФЗ., Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах», Федеральный закон от 8 августа 2001 г. № 128-ФЗ «О лицензировании отдельных видов деятельности», Федеральный закон от 26 октября 2002 г. № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)», Федеральный закон от 21 ноября 1996 г. № 129-ФЗ «О бухгалтерском учете», другие федеральные законы, а также приказы, инструкции, письма Министерства финансов, Центрального Банка РФ, Федеральной службы страхового надзора, Федеральной налоговой службы

деятельность органов государственного надзора в сфере страхования. Функции по контролю и надзору в сфере страховой деятельности осуществляет Федеральная служба страхового надзора, находящаяся в ведении Министерства финансов Российской Федерации. Полномочия указанного органа определены Положением о Федеральной службе страхового надзора (утв. постановлением Правительства РФ от 30 июня 2004 г. № 330).

Кроме баланса (форма №1) и отчета о прибылях и убытках (форма №2) при анализе финансовых показателей страховых компаний используются:

форма №3 - «Отчет об изменении капитала»;

форма №4 - «Отчет о движении денежных средств»;

форма №5 - «Приложение к бухгалтерскому балансу»;

форма №6 - «Отчет о целевом использовании средств»;

форма №7 - «Отчет о размещении страховых резервов»;

пояснительная записка и аудиторское заключение, подтверждающее достоверность бухгалтерских операций (для организаций, подлежащих обязательному аудиту).

Финансовая устойчивость страховой компании зависит от адекватности страховых резервов принятым страховщиком на себя обязательствам. Поэтому для анализа финансовых показателей страховой компании необходимы данные о наличии и размере страховых резервов. Необходимо отметить, что если страховая компания осуществляет несколько видов страхования, то резервы по каждому виду формируются отдельно Мамсуров М.Б. Некоторые аспекты перестрахования рисков в условиях глобализации // Актуальные проблемы частноправового регулирования: материалы Международной VI научной конференции молодых ученых. Самара: «Универс групп», 2006. С. 197.

Специфической чертой процесса страхования является то, что в распоряжении страховщика в течение определенного срока находятся временно свободные от обязательств средства, которые могут быть размещены в инвестиции в целях получения дохода (ценные бумаги, недвижимость и другие объекты вложений). С момента поступления страховых взносов до выплаты возмещения проходит определенный период, который обусловливается сроком действия договора страхования. Страховые организации могут инвестировать как собственные средства, так и страховые резервы.

Для страховых организаций установлены нормативные величины финансовых показателей (таблица 2).

Таблица 2

Показатели финансовой устойчивости страховой компании

Показатели	Диапазон значений или допустимое значение показателя	Экономическое значение
1. Показатели достаточности капитала
1.1. Доля собственного капитала в пассивах	k1.1 >=15%	Показатель определяет общий уровень финансовой устойчивости страховой организации. Чем выше значение показателя, тем выше уровень финансовой устойчивости
1.2. Уровень покрытия страховых резервов-нетто собственным капиталом итоговый	k1.2>=33%	Показатель определяет достаточность (адекватность) собственного капитала по отношению к объему принятых СК на себя рисков, выраженных в виде страховых технических резервов-нетто
2. Показатели рентабельности
2.1 Рентабельность страховой и финансово-хозяйственной деятельности (кроме страхования жизни)	1%<=k2.1<=10%	Показатель определяет рентабельность страховой и финансово-хозяйственной деятельности (отношение прибыли от обычной деятельности по видам страхования иным, чем страхование жизни к общему объему доходов по страховой, инвестиционной и прочей деятельности (кроме страхования жизни) в отчетном периоде)
2.2 Рентабельность собственного капитала	k2.2>=1%	Показатель определяет рентабельность участвующего в бизнесе собственного капитала
3. Показатели убыточности страховых операций
3.1 Показатель уровня выплат по видам страхования, кроме страхования жизни	5%<=k3.1<=55%	Показатель определяет общий уровень выплат страховой компании в процентах (с участием перестраховщиков в выплатах) по отношению к объему собранных страховых премий за период (без учета факта дальнейшего перестрахования рисков)
3.2 Показатель убыточности - нетто, кроме страхования жизни	5%<=k3.2<=60%	Показатель определяет уровень убыточности собственных страховых операций страховой компании без учета участия перестраховщиков в полученных премиях и осуществленных выплатах
3.3 Показатель уровня расходов	k3.3<=40%	Показатель определяет уровень расходов страховой компании по страховым операциям по отношению к объему заработанной премии за вычетом перестрахования. Чем ниже уровень расходов, тем выше запас прочности страховой компании
4. Показатели достаточности инвестиций и качества инвестиционного портфеля
4.1 Уровень покрытия инвестиционными активами страховых резервов-нетто	k4.1>=100%	Показатель определяет степень размещения средств, за счет которых покрываются обязательства страховой компании, в инвестиционных активах и в виде денежных средств на банковских счетах и в кассе. Сумма объема инвестиционных активов и денежных средств на банковских счетах и в кассе должны соответствовать или превышать размер страховых резервов
5. Показатели оценки перестраховочных операций
5.1 Доля перестраховщиков в страховых резервах	5%<=k5.1<=50%	Показатель определяет степень зависимости страховой компании от перестраховщиков, сложившуюся на отчетную дату
5.2 Доля страховых премий, переданных в перестрахование в анализируемом периоде, кроме страхования жизни	5%<=k5.2<=60%	Показатель доли страховых премий, переданных на протяжении анализируемого периода перестраховщикам, определяет степень зависимости страховой компании от перестраховщиков в течение анализируемого периода
6. Показатели оценки платежеспособности и ликвидности
6.1 Текущая платежеспособность - нетто (К покрытия) - итоговый	k6.1>1	Показывает, насколько страховые выплаты - нетто перестрахование страховой компании покрываются страховыми премиями - нетто перестрахование
6.2 Коэффициент ликвидности	k6.2>=0,5	Показатель показывает, насколько страховая компания может выполнить свои обязательства за счет реализации ликвидных активов в случае предъявления к ней требований по всем существующим обязательствам
7. Показатели деловой активности
7.1 Изменение активов за отчетный период	k7.1>=5%	Показатель определяет общую динамику развития бизнеса страховой компании
7.2 Изменение совокупного объема сбора страховой премии за отчетный период	k7.2>=5%	Показатель определяет общую динамику развития страховых операций страховой компании в течение последних 12 месяцев
7.3 Изменение совокупного размера страховых резервов в отчетном периоде	k7.3>=5%	Показатель определяет общую динамику ответственности страховой компании по договорам страхования в анализируемом периоде

Сами по себе данные финансовой отчетности не дают четкого представления о финансовом состоянии страховой компании. Многие данные о деятельности страховщика недоступны для рядового страхователя. Однако оценить в целом финансовую ситуацию и заблаговременно выявить некоторые неблагоприятные симптомы представляется вполне реальным Росс С. и др. Основы корпоративных финансов /Пер. с англ. -- М.: Лаборатория Базовых знаний. 2000. -- С.166.

Глава 2. Методологические основы финансового менеджмента в ЗАО СК «РОСНО»

2.1 Организационно-экономическая характеристика СК «РОСНО»

Группа компаний РОСНО является одной из крупнейших страховых групп в России. В нее входят универсальная страховая компания федерального уровня ЗАО РОСНО и ее дочерние компании: «РОСНО МС», «РОСНО Центр», «Альянс РОСНО Жизнь», «Альянс РОСНО Управление активами» и «Альянс Украина».