Размещено на http://www.allbest.ru/

48

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки Российской Федерации

Федеральное агентство по образованию

Уральский государственный экономический университет

Кафедра финансовых рынков и банковского дела

Курсовая работа

по дисциплине: «Финансовая система»

Тема: Финансовый рынок России: проблемы становления и перспективы развития

Исполнитель: студент гр. ФК-10 Каримов Д.Д.

Руководитель: доцент Истомина Н.А.

Каменск-Уральский

2012

• Оглавление

В данной курсовой работе предстоит по возможности наиболее подробно исследовать тему "Финансовый рынок России: проблемы становления и развития". Данная тема является очень интересной для изучения и актуальной, так как собственно формирование и функционирование финансового рынка является важной составляющей инвестиционных процессов в экономике.

Рынок - это взаимодействие продавцов и покупателей. Каждый из них самостоятелен в своих действиях. Покупателями могут быть отдельные граждане; семьи; фирмы; посредники, приобретающие товары для последующей продажи; государственные учреждения. Роль рынка в экономике определяется следующими моментами: рынок способствует рациональному распределению ресурсов, рынок влияет на объем и структуру производства, рынок оздоровляет экономику, освобождаете от убыточных неконкурентоспособных предприятий, рынок заставляет потребителя выбирать рациональную структуру потребления, рыночные цены выступают носителями экономической информации.

Необходимо иметь в виду, что практика функционирования современных финансовых рынков в зарубежных странах не может быть полностью адаптирована к российским условиям и возможностям. Для их активного развития в России должна быть проделана огромная подготовительная и организационная работа. Однако понимание механизмов функционирования финансовых рынков за рубежом и их практика в этой области принесет несомненно большую пользу. В России финансовые рынки еще находятся в начале развития. Тем не менее в условиях массового преобразования государственных предприятий в акционерные общества ресурсы финансового рынка могут активно использоваться в качестве источника расширенного воспроизводства.

1. Теоретические основы финансового рынка

1.1 Понятие и функции финансового рынка

Финансовый рынок - это рынок, на котором в качестве товара выступают финансовые ресурсы. Целью финансового рынка является обеспечение эффективной аккумуляции денежных средств и их реализации структурам, нуждающимся в финансовых ресурсах. Эффективность в данном случае подразумевает: минимально короткий срок, который проходят ресурсы от момента их выставления на продажу до момента покупки и использования в хозяйственном обороте; минимальный разрыв в цене, по которой продает ресурсы их первичный владелец, и цене, по которой их покупает конечный потребитель.

Функции финансового рынка: мобилизация временно свободных денежных средств через продажу ценных бумаг; финансирование воспроизводственного процесса; распределительная функция - способствует переливу капитала между отраслями, компаниями; повышение эффективности экономики в целом. Функционирование рыночной экономики основывается на функционировании разнообразных рынков, которые можно сгруппировать в два основных класса: рынки выработанной продукции (товаров и услуг) и рынки трудовых и финансовых ресурсов.

Финансовый рынок - это механизм перераспределения капитала между кредиторами и заемщиками при помощи посредников на основе спроса и предложения на капитал. На практике он представляет собой совокупность кредитных организаций (финансово-кредитных институтов), направляющих поток денежных средств от собственников к заемщикам и обратно [6, С.27]. На рынке финансовых ресурсов встречаются такие рынки, для которых в процессе хозяйствования возникает потребность в средствах для расширения их деятельности, а также такие, в которых накапливаются сбережения, которые могут быть использованы для инвестиций. Именно на рынке финансовых ресурсов, или финансовом рынке, происходит перелив средства, при котором они перемещаются от тех, кто имеет их излишек, к тем, кто требует инвестиций. При этом, как правило, средство направляются от тех, кто не может их эффективно использовать, к тем, кто использует их продуктивно. Это оказывает содействие не только повышению производительности и эффективности экономики в целом, а и улучшению экономического благосостояния каждого члена общества. На финансовом рынке те, кто имеют свободные финансовые ресурсы, передают их на разных условиях другим участникам рынка, которые опосредствованно через субъекты рынка или непосредственно используют привлеченные ресурсы для финансирования разных областей экономики, обеспечения потребностей населения и потребностей государственного бюджета. Финансовые ресурсы предоставляются на условиях займа или на условиях совладения, если инвестор приобретает права собственности на приобретенные за инвестированные средства материальные или нематериальные активы. Заем оформляется разными видами долговых ценных бумаг, банковского, коммерческого или государственного кредита. Платой за использование заемного капитала выступает процент, который зависит от структуры спроса и предложения на заемный капитал и может корригироваться в ту или иную сторону, обеспечивая инвестору высший или низший уровень прибыли. С одной стороны, уровень процентной ставки может быть низшей от ставки прибыли от использования привлеченных ресурсов, чтобы заемщик имел возможность погасить заем и обеспечить возрастание собственного капитала. С другой стороны, процентная ставка может обеспечить инвестору прибыль от предоставления средств в заем, а также компенсировать потери от обесценивания ресурсов вследствие инфляции и рисков от осуществления конкретных инвестиций. Реальная ставка прибыли на заемный капитал отвечает средним темпам возрастания экономики с поправкой на риск осуществления конкретных инвестиций. Чем эффективнее функционирует рынок заемного капитала, тем большей мерой процентная ставка на заемный капитал отвечает риску инвестиций и эффективности конкретной области экономики и экономики в целом. Уровень прибыли на инвестиции в акционерный капитал определяется уровнем рентабельности конкретного производства и рыночной конъюнктурой, которая влияет на рыночную капитализацию корпорации. Уровень прибыли на акционерный капитал в значительной мере отвечает уровню эффективности конкретного производства и в случае неэффективной деятельности может обеспечить инвестору нулевую или отрицательную ставку прибыли.

Финансовый рынок представляет собой систему экономических и правовых отношений, связанных с куплей-продажей или выпуском и оборотом финансовых активов. Субъектами этих отношений выступают: государство, а также те, кто желает передать в пользование свободные финансовые ресурсы; финансовые посредники, которые на стабильной, благоустроенной основе обеспечивают перераспределение финансовых ресурсов среди участников рынка [8, С.43]. Лица, которые инвестируют средства в деятельность других субъектов рынка, покупая определенные финансовые активы, называют инвесторами и собственниками финансовых активов -- акций, облигаций, депозитов и т.п.. Тех, кто привлекают свободные финансовые ресурсы через выпуск и продажу инвесторам финансовых активов, называют эмитентами таких активов. Каждый финансовый актив является активом инвестора-собственника актива и обязательством того, кто эмитировал данный актив. Наличие на финансовом рынке большого количества финансовых посредников с широким спектром услуг оказывает содействие обострению конкуренции между ними, и снижению цен на разные виды финансовых услуг. Чем более развитый и конкурентный финансовый рынок, тем меньше вознаграждение финансовых посредников за предоставленные другим участникам рынка услуги. Финансовые посредники являются необходимыми участниками финансового рынка, они обеспечивают инвесторам оперативное вложение средств в финансовые активы и изъятие средств из процесса инвестирования. Участникам рынка, требующим инвестиций, финансовые посредники помогают задействовать средства за соответствующую своей конкурентной позиции плату. Чем выше конкурентная позиция заемщика на рынке, тем ниже плата за пользование финансовыми ресурсами.

Роль финансового рынка заключается в том, что он [9, С.35]: мобилизует временно свободный капитал из многообразных источников; эффективно распределяет аккумулированный свободный капитал между многочисленными конечными его потребителями; определяет наиболее эффективные направления использования капитала в инвестиционной сфере; формирует рыночные цены на отдельные финансовые инструменты и услуги, объективно отражающие складывающееся соотношение между предложением и спросом; осуществляет квалифицированное посредничество между продавцом и покупателем финансовых инструментов; формирует условия для минимизации финансового и коммерческого риска; ускоряет оборот капитала, т.е. способствует активизации экономических процессов.

Финансовые рынки выполняют ряд важных функций [6, С.57]:

1. Обеспечивают такое взаимодействие покупателей и продавцов финансовых активов, в результате, которого устанавливаются цены на финансовые активы, которые уравновешивают спрос и предложение на них.

На финансовом рынке каждый из инвесторов имеет определенные соображения относительно доходности и риска своих будущих вложений в финансовые активы. При этом конечно, ими учитывается существующая на финансовом рынке ситуация: минимальные процентные ставки и уровни процентных ставок, которые отвечают разным уровням риска. Эмитенты финансовых активов, для того чтобы быть конкурентоспособными на финансовом рынке, стремятся обеспечить инвесторам необходимый уровень доходности их финансовых вложений.

2. Финансовые рынки вводят механизм выкупа у инвесторов надлежащих им финансовых активов и тем самым повышают ликвидность этих активов. Выкуп у инвесторов финансовых активов обеспечивают финансовые посредники -- дилеры рынка, которые в любой момент, если это нужно инвесторам, готовы выкупить финансовые активы, которыми они владеют. Чем эффективнее функционирует финансовый рынок, тем выше ликвидность он обеспечивает финансовым активам, которые находятся в обороте на нем, поскольку любой инвестор может быстро и практически без потерь в любой момент превратить финансовые активы в денежную наличность. Финансовые посредники всегда готовы не только выкупить финансовые активы, но и продать их инвесторам в случае необходимости.

3. Финансовые рынки оказывают содействие нахождению для любого из кредиторов (заемщиков) контрагента соглашения, а также существенно снижают затраты на проведение операций и информационные затраты. Финансовые посредники, осуществляя большие объемы операций по инвестированию и привлечению средства, уменьшают для участников рынка затраты и соответствующие риски от проведения операций с финансовыми активами. Как на рынке акций и облигаций, так и на кредитном рынке именно посредники играют решающую роль в перемещении капиталов.

Финансовые посредники уменьшают затраты через осуществление экономии на масштабе операций и усовершенствование процедур оценивания ценных бумаг, эмитентов и заемщиков на кредитном рынке. В странах с развитой рыночной экономикой функционируют высокоэффективные финансовые рынки, которые обеспечивают механизм перераспределения финансовых ресурсов среди участников рынка и оказывают содействие эффективному размещению сбережений среди областей экономики. На развитие финансовых рынков в таких странах оказывают содействие массовая приватизация, преодоление кризисных явлений и положительные сдвиги в экономике.

1.2 Классификация финансовых рынков

2.1 Общая характеристика финансового рынка Российской

Федерации

В первом полугодии 2011 г. российский финансовый рынок развивался при улучшении условий внешней торговли, сохранении позитивных тенденций в реальном секторе российской экономики. В то же время внутренний финансовый рынок испытывал воздействие внешних шоков, обусловленныхобострением долговых проблем правительств ряда стран, а также колебаниями конъюнктуры зарубежных товарных и финансовых рынков.

По итогам первого полугодия 2011 г. стоимостный объем финансового рынка (Приложение, табл.1) возрос в меньшей степени, чем валовой внутренний продукт. Соотношение совокупного объема финансового рынка и ВВП России на конец июня 2011 г. уменьшилось до 125% (уровень конца 2009 г.) со 131% на конец декабря 2010 г. (рис. 1).

Основной вклад в динамику совокупного объема финансового рынка в анализируемый период, как и ранее, внес рынок акций. За первое полугодие 2011 г. по отношению к ВВП капитализация рынка акций в РТС сократилась на 6 процентных пунктов и составила 62%, в то время как задолженность нефинансового сектора по банковским кредитам (40%) и объем находящихся в обращении долговых ценных бумаг (23%) почти не изменились.

В условиях сохранения значительных объемов ликвидных средств российских банков последние не испытывали существенной потребности в инструментах рефинансирования Банка России. Ставки денежного рынка колебались вблизи нижней границы коридора процентных ставок Банка России, лишь в отдельные моменты отмечалось кратковременное повышение рыночных ставок в связи с осуществлением обязательных платежей кредитными организациями и их клиентами в последние дни календарного месяца.

Поэтапное повышение Банком России процентных ставок по своим операциям оказывало умеренное повышательное воздействие на рыночные процентные ставки. Укрепление рубля поддерживало интерес к рублевым финансовым инструментам.

В результате действия внутренних и внешних факторов ценовые индикаторы на большинстве сегментов российского финансового рынка в анализируемый период колебались в горизонтальном коридоре (рис. 2).

Доступность банковских кредитов для нефинансовых заемщиков в первом полугодии 2011 г. продолжала повышаться. При этом темпы снижения ставок по рублевым кредитам существенно замедлились, а к концу анализируемого периода понижательная тенденция кредитных ставок для этой категории заемщиков себя исчерпала. Ставки по кредитам нефинансовым организациям и населению варьировались по регионам Российской Федерации в широких пределах. В условиях дальнейшего усиления конкурентной борьбы за клиентов и ограниченных возможностей улучшения ценовых условий предоставления кредитов банки продолжали смягчать неценовые условия кредитования, увеличивая максимальные сроки и объемы кредитов, ослабляя требования к финансовому положению заемщиков и обеспечению по кредитам, расширяя спектр кредитных продуктов. По темпам роста портфеля долгосрочные банковские кредиты нефинансовым организациям заметно уступали кредитам населению и краткосрочным корпоративным кредитам. Доля банковских кредитов в инвестициях в основной капитал нефинансовых организаций в 2011 г. продолжала снижаться.

На рынке корпоративных облигаций сохранялась высокая эмиссионная активность компаний различных отраслей, которая находила адекватный отклик со стороны инвесторов. Стабильным спросом на первичном и вторичном рынке продолжали пользоваться ценные бумаги надежных эмитентов, в то же время постепенно восстанавливался спрос на облигации эмитентов «третьего эшелона», которые благодаря более высокому уровню доходности были интересны инвесторам с соответствующим «аппетитом к риску». Продолжилось уменьшение количества дефолтов по корпоративным облигациям небанковских эмитентов и сужение спредов между доходностью облигаций эмитентов, относящихся к различным «эшелонам» и видам экономической деятельности.

На рынке акций, традиционно наиболее остро реагирующем на внешние шоки, возросла неопределенность ценовых ожиданий и увеличилась во-латильность котировок ценных бумаг. Интерес консервативных инвесторов к российским акциям был умеренным, усилился вывод средств нерезидентов с внутреннего рынка акций. Динамика котировок российских акций характеризовалась чередованием периодов существенного роста и значительного снижения, по итогам первого полугодия 2011 г. основные российские фондовые индексы продемонстрировали разные по знаку темпы прироста: индекс ММВБ (использует рублевые цены акций) незначительно снизился, а индекс РТС (использует котировки акций в долларах США) повысился.

Государство, предлагая инвесторам достаточно привлекательный уровень доходности по своим облигациям, продолжало активно наращивать заимствования на внутреннем рынке, а также впервые разместило рублевые облигации на международном рынке капитала. На вторичном рынке обороты торгов ОФЗ динамично возрастали благодаря приемлемому для инвесторов уровню доходности и растущей ликвидности государственных облигаций.

В первом полугодии 2011 г. были предприняты шаги в направлении консолидации биржевой инфраструктуры российского фондового рынка. Продолжал расширяться состав торгуемых финансовых инструментов, совершенствовалась правовая база регулирования финансового рынка.

2.2 Денежный рынок

Рынок ОФЗ

В первом полугодии 2011 г. рынок облигаций федеральных займов динамично развивался. Продолжился рост интереса участников рынка к ОФЗ в условиях укрепления рубля, стремления кредитных организаций наращивать свои портфели ценных бумаг за счет надежных инструментов. В связи с этим на первичном и вторичном рынках стоимостный объем спроса на гособлигации превышал объем предложения.

– Первичный рынок

В соответствии с Программой государственных внутренних заимствований Российской Федерации на 2011 г., утвержденной Федеральным законом «О федеральном бюджете на 2011 год и на плановый период 2012 и 2013 годов», в 2011 г. предусмотрены государственные внутренние заимствования посредством государственных ценных бумаг (ОФЗ и ГСО) нетто-объемом 1340,6 млрд. руб. (в 2011 г. - 838,6 млрд. руб.). В условиях утвержденного дефицита государственного бюджета Правительство Российской Федерации установило в 2011 г. максимальный объем эмиссии государственных ценных бумаг, номинированных в рублях, на сумму 1744,8 млрд. рублей.

В первом полугодии 2011 г. состоялись все из 31 запланированного Минфином России аукциона по размещению ОФЗ (табл. 2.1). При этом эмитент не стал размещать новый вид госбумаг - краткосрочные бескупонные ОФЗ, заменив их среднесрочными выпусками. Кроме того, отдельные запланированные к размещению средне- и долгосрочные выпуски ОФЗ замещались выпусками с другими параметрами (по срочности, объемам эмиссии). Впервые после кризиса 2008 г. инвесторам были предложены семи- и десятилетние гособлигации. Средний срок до погашения размещенных ОФЗ составил пять лет (в первом и втором полугодиях 2010 г. - 2,7 и 3,2 года соответственно).

С целью повышения ликвидности рынка государственных облигаций средний объем эмиссии размещаемых на аукционах выпусков в январе-июне 2011 г. был увеличен до 24,2 млрд. руб. по сравнению с 18,4 и 19,5 млрд. руб. в первом и втором полугодиях 2010 г. соответственно. По отдельным выпускам объем эмиссии составлял в первом полугодии 2011 г. от 10,0 до 53,2 млрд. руб. в 2010 г. - от 4,0 до 45,0 млрд. рублей. Вследствие этого средний объем выпусков, находящихся в обращении, возрос до 62,2 млрд. руб. с 45,2 и 51,9 млрд. руб. в первом и втором полугодиях 2010 г. соответственно. Спрос инвесторов на предложенные эмитентом на аукционах выпуски в рассматриваемый период существенно варьировался, его отношение к номинальному объему предложения составляло от 0,2 до 3,4 раза по отдельным выпускам. В зависимости от спроса инвесторов эмитент размещал выпуски ОФЗ с премией или дисконтом к их доходности на вторичном рынке (рис. 3.1.2.3). На состоявшихся в первом полугодии 2011 г. аукционах было реализовано 80,0% от суммарного предложенного к размещению объема (10,8 - 100,0% заявленного объема по отдельным выпускам).

Номинальный объем обращающихся на рынке выпусков государственных ценных бумаг в первом полугодии 2011 г. возрастал (рис. 3.1) и по итогам рассматриваемого периода увеличился на 428,0 млрд. руб. (в 2010 г. - на 377,6 млрд. руб.). Это изменение произошло вследствие превышения объемов размещения над объемами погашения гособлигаций (табл. 2.1., рис. 3.2). В соответствии с платежным графиком были погашены два выпуска ОФЗ-ПД (25059 и 25062) и 1 / 4 номинальной стоимости выпуска ОФЗ-АД (46002), а также выплачен купонный доход по 39 выпускам ОФЗ.

Дюрация рыночного портфеля ОФЗ по итогам первого полугодия 2011 г. уменьшилась на 33 дня (рис. 3.3).

В первом полугодии 2011 г. в условиях значительного увеличения объема гособлигаций в обращении структура держателей гособлигаций изменилась несущественно (рис. 3.4).

По итогам рассматриваемого периода доли портфелей дилеров-резидентов (банков и финансовых компаний), инвесторов-российских банков и нерезидентов возросли на 3,2; 0,3 и 0,6 процентного пункта - до 61,2; 1,3 и 3,4% соответственно. К концу июня доля портфеля инвесторов-небанков по номиналу сократилась на 2,3 процентного пункта - до 27,6% от номинального объема рыночного портфеля гособлигаций.

Таким образом, качественного изменения состава инвесторов на рынке ОФЗ в рассматриваемый период не произошло. Основными инвесторами по-прежнему являются ограниченное количество банков с государственным участием и Пенсионный фонд Российской Федерации, хотя по итогам первого полугодия 2011 г. доля портфеля последнего в рыночном портфеле ОФЗ уменьшилась на 15,5%. На внутреннем рынке гособлигаций пока нет достаточного количества консервативных институциональных инвесторов, которые используют долгосрочные инвестиционные стратегии. Серьезной проблемой является организационная сложность доступа на российский рынок ОФЗ международных участников, которые готовы принять кредитный риск по суверенным рублевым обязательствам, но высоко оценивают риски российской инфраструктуры.

– Вторичный рынок

В первом полугодии 2011 г. активность участников вторичного рынка государственного внутреннего облигационного рынка была самой высокой за всю историю его функционирования. Объемы биржевых сделок как в основном, так и во внесистемном режимах торгов ОФЗ существенно увеличились относительно соответствующих показателей второго полугодия 2010 г. (рис. 3.5).

Вследствие более значительного прироста оборота вторичных торгов по сравнению с приростом портфеля гособлигаций оборачиваемость ОФЗ в рассматриваемый период возросла (табл. 2.2).

В течение первого полугодия 2011 г. структура вторичных торгов на рынке ОФЗ (в основном и внесистемном режимах торгов) по срочности была достаточно вариативной (рис. 3.5).

По итогам рассматриваемого периода наибольший объем операций, как и во втором полугодии 2010 г., осуществлялся с ОФЗ срочностью от 1 года до 5 лет (73%от общего объема сделок). Доля сделок с гособлигациями до 1 года сократилась с 10 до 8%, свыше 5 лет - увеличилась с 17 до 19%. В основном режиме торгов в большую сторону изменилось соотношение объемов сделок с облигациями срочностью до 5 лет при значительном уменьшении объема операций с ОФЗ большей срочности. Вследствие этого в первом полугодии 2011 г. несколько сократилась дюрация оборота ОФЗ3 (табл. 2.2, рис. 3.6).

Политика эмитента на рынке ОФЗ, повышение процентных ставок по операциям Банка России в первом полугодии 2011 г. способствовали некоторому росту доходности ОФЗ (ИРП) относительно предыдущего полугодия (табл. 2.2, рис. 3.7). При этом диапазон колебаний ИРП, как и во втором полугодии 2010 г., был весьма узок (7,24 - 7,64% годовых). Размах колебаний индикатора рыночного оборота ОФЗ в первом полугодии 2011 г. увеличился относительно показателя предыдущего полугодия до 255 б. п. (во втором полугодии 2010 г. - 210 б. п.).

В первом полугодии 2011 г. кривая доходности ОФЗ оставалась возрастающей, ее положение изменялось незначительно. К концу июня относительно начала января существенного сдвига кривой доходности гособлигаций не зафиксировано. Угол наклона кривой доходности ОФЗ незначительно увеличился (рис. 3.8). Это может свидетельствовать о неопределенности ценовых ожиданий участников рынка ОФЗ в среднесрочной перспективе. Таким образом, в первом полугодии 2011 г. наблюдалось рекордное увеличение объема рыночного портфеля гособлигаций и оборота вторич ных торгов ОФЗ при некотором сокращении дюрации портфеля гособлигаций. Улучшая структуру своих обязательств, эмитент осуществлял размещение крупных объемов средне- и долгосрочных выпусков ОФЗ, предлагая инвесторам на большинстве аукционов привлекательный уровень доходности, в то же время удерживая достаточно низкую стоимость заимствований. Увеличение оборачиваемости ОФЗ и умеренная волатильность доходности на вторичном рынке свидетельствуют о продолжающемся росте ликвидности рынка государственного внутреннего облигационного долга.

Рынок корпоративных облигаций

В первом полугодии 2011 г. внутренний рынок корпоративных облигаций продемонстрировал устойчивость к воздействию негативных внешних шоков. Непростая ситуация на зарубежных рынках капитала, обусловленная сохранением долговых проблем в ряде стран зоны евро, и увеличение в отдельные периоды волатильности цен на сырьевые товары оказывали понижательное давление на котировки корпоративных облигаций. Однако такие факторы, как значительный объем ликвидных рублевых ресурсов кредитных организаций, укрепление рубля и высокий уровень мировых цен на нефть, оказывали весомую поддержку российскому рынку корпоративных облигаций, препятствуя существенной понижательной ценовой коррекции.

– Первичный рынок

В январе-июне 2011 г. на внутреннем рынке корпоративных облигаций сохранялась высокая эмиссионная активность компаний (рис. 3.9). Основной объем первичных размещений корпоративныхоблигаций по-прежнему совершался на ФБ ММВБ.

В рассматриваемый период на ФБ ММВБ было размещено 110 новых выпусков корпоративных облигаций суммарным объемом 540,5 млрд. руб. по номиналу (табл. 3.2.1.1). Свое развитие продолжил сегмент биржевых облигаций, на их долю пришлось 33,0% совокупного объема выпусков, размещенных на ФБ ММВБ. В рассматриваемый период этим инструментом воспользовались 37 заемщиков, разместивших 49 выпусков облигаций суммарным объемом 178,3 млрд. руб. по номиналу. На РТС был размещен один выпуск корпоративных облигаций объемом 1,4 млрд. руб. по номиналу. На внебиржевом рынке - четыре выпуска рублевых корпоративных облигаций суммарным объемом эмиссии 7,1 млрд. руб..

Высокий объем предложения ценных бумаг на первичном рынке был обусловлен не только потребностью компаний различных секторов экономи-ки в инвестиционных ресурсах, но и привлекательной стоимостью заимствований на облигационном рынке. В январе-июне 2011 г. ставки первых купонов корпоративных облигаций были ниже ставок по банковским кредитам сопоставимой срочности (рис. 3.10).

Спред между среднемесячной ставкой по рублевым кредитам нефинансовым организациям на срок от 1 года до 3 лет и среднемесячной ставкой первого купона корпоративных облигаций в январе-июне 2011 г. составлял от 0,84 до 4,38 процентного пункта. Состоявшиеся в анализируемый период размещения корпоративных облигаций привлекли интерес широкого круга инвесторов, на аукционах объем заявок на покупку ценных бумаг превышал (иногда многократно) объявленный объем эмиссии. Избыточный спрос со стороны инвесторов на новые выпуски корпоративных облигаций позволил не только минимизировать стоимость заимствований (как правило, размещения проходили по ставкам гораздо ниже первоначально объявленных ориентиров), но и увеличить их сроки. В январе-июне 2011 г. средняя ставка первого купона облигаций, размещенных на ФБ ММВБ, составила 8,7% годовых, снизившись на 1,2 и 0,2 процентного пункта по сравнению с первым и вторым полугодиями 2010 г. соответственно. Средний заявленный срок обращения новых выпусков корпоративных облигаций увеличился до 6 лет с 5 лет во втором полугодии 2010 г. (в первом полугодии 2010 г. - 4,2 года). При этом фактические сроки заимствований корпоративными эмитентами по-прежнему оставались более короткими из-за наличия оферт на выкуп облигаций до наступления даты погашения.

В первом полугодии 2011 г. отношение инвесторов к уровню приемлемого риска несколько изменилось. Если в 2010 г. на ценные бумаги эмитентов, имеющих кредитный рейтинг по международной шкале, приходилось около 80% суммарного объема корпоративных облигаций, размещенных на ФБ ММВБ, то в первом полугодии 2011 г. их доля сократилась до 50%. Облигации эмитентов инвестиционного качества (с рейтингами «ААА», «ВВВ- / ВВВ+») составили 17,4% объема первичного рынка, облигации спекулятивного качества (с рейтингами «ВВ- / ВВ+», «В- / В+») - 32,6% (рис. 3.11).

В результате превышения объема размещения корпоративных облигаций над объемом погашения объем портфеля обращающихся на внутреннем рынке облигаций6 увеличился на 11,8% по сравнению с концом 2010 г., составив на конец июня 2011 г. 3316,5 млрд. руб. по номиналу (рис. 3.12).

В отраслевом разрезе наиболее крупным сегментом в структуре портфеля корпоративных облигаций оставался сегмент облигаций кредитных организаций и финансовых компаний (рис. 3.13) При этом в наибольшей степени возросла доля облигаций эмитентов металлургии.

– Вторичный рынок

В первом полугодии 2011 г. активность участников вторичных торгов существенно повысилась. Суммарный и средний дневной объемы операций на вторичном рынке корпоративных облигаций на ФБ ММВБ по сравнению со вторым полугодием 2010 г. увеличились на 20,0 и 32,2% - до 2677,1 и 22,7 млрд. руб. соответственно (по сравнению с первым полугодием 2010 г. оба показателя возросли на 19,5%) (рис. 3.14). Увеличение оборотов вторичных торгов было вызвано ростом стоимостного объема спроса и предложения корпоративных облигаций при некотором превышении последним показателем первого. Количество заключенных сделок увеличилось в 1,2 раза по сравнению с первым и вторым полугодиями 2010 года.

Традиционно наибольшим спросом у участников рынка пользовались ценные бумаги надежных эмитентов. На долю корпоративных облигаций 20 ведущих эмитентов в первом полугодии 2011 г. приходилось более 55% суммарного торгового оборота (в первом и втором полугодиях 2010 г. - 70 и 55% соответственно) (табл. 2.4).

Сегмент корпоративных облигаций эмитентов «третьего эшелона» в анализируемый период был достаточно привлекателен для участников рынка, поскольку доходность большинства облигаций компаний «первого» и «второго эшелонов» снизилась до минимальных значений и такие бумаги не представляли спекулятивного интереса для инвесторов (рис. 3.15).

Росту привлекательности корпоративных облигаций эмитентов низкого кредитного качества способствовало также сокращение количества дефолтов (рис. 3.16). В первом полугодии 2011 г. количество неисполненных обязательств составило 48 технических дефолтов и 49 дефолтов (в целом за 2010 г. - 201 и 192 соответственно). При этом наиболее высокому кредитному риску были подвержены выпуски облигаций тех эмитентов, которые испытывали трудности с обслуживанием своих облигационных займов в течение трех предшествующих лет.

В условиях высоких глобальных рисков нерезиденты предпочитали выводить свои средства из активов стран с формирующимися рынками, в том числе из России. В январе-июне 2011 г. на рынке корпоративных облигаций в структуре сделок нерезидентов на вторичных биржевых торгах сохранилось преобладание операций по продаже ценных бумаг (рис. 3.17). В целом за первое полугодие 2011 г. наблюдался чистый отток иностранного капитала.

3. Финансовый рынок РФ: проблемы и перспективы развития

Результаты и проблемы, связанные с реализацией Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на 2006 - 2008 годы

На основании плана мероприятий по реализации Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на 2006 - 2008 годы были приняты:

Федеральный закон "О внесении изменений в Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" и некоторые другие законодательные акты Российской Федерации", направленный на увеличение количества финансовых инструментов, обращающихся на финансовом рынке, упрощение процедур привлечения инвестиционных средств на финансовом рынке российскими предприятиями и установление порядка эмиссии и обращения биржевых облигаций;

Федеральный закон "О внесении изменений в Федеральный закон "Об ипотечных ценных бумагах", направленный на совершенствование регулирования эмиссии и обращения ипотечных ценных бумаг;

Федеральный закон "О внесении изменений в Федеральный закон "О рынке ценных бумаг", направленный на создание регулятивной основы для выпуска российских депозитарных расписок;

Федеральный закон "О внесении изменений в статью 1062 части второй Гражданского кодекса Российской Федерации", послуживший импульсом для качественного роста объемов сделок с производными финансовыми инструментами и направленный на предоставление судебной защиты по срочным сделкам;

Федеральный закон "О внесении изменений в Федеральный закон "Об инвестиционных фондах" и отдельные законодательные акты Российской Федерации", направленный на совершенствование системы инвестирования с использованием механизмов паевых инвестиционных фондов, обеспечение широкого привлечения в экономику стратегических инвестиций, в том числе путем создания венчурных фондов, введение понятия "квалифицированный инвестор", защиту неквалифицированных инвесторов, повышение прозрачности деятельности управляющих компаний, специализированных депозитариев и негосударственных пенсионных фондов, а также усиление надзора за их деятельностью со стороны Федеральной службы по финансовым рынкам.

В целях реализации указанных федеральных законов разработаны нормативные правовые акты, регулирующие процедуры эмиссии и обращения облигаций с ипотечным покрытием и биржевых облигаций, процессы поглощений и вытеснений в акционерных обществах, обеспечившие расширение возможностей акционерных обществ по привлечению инвестиционных средств на рынке акций путем первичного размещения новых выпусков.

В 2006 - 2008 годах в соответствии со Стратегией развития финансового рынка Российской Федерации на 2006 - 2008 годы разработаны проекты федеральных законов, затрагивающие широкий перечень проблем развития финансовых институтов и инструментов.

Для обеспечения доступности информации о ценных бумагах и прозрачности сделок с ними подготовлены изменения в Федеральный закон "О рынке ценных бумаг", направленные на уточнение перечня существенных фактов деятельности акционерных обществ, подлежащих публичному раскрытию.

В целях создания условий для дальнейшего развития рынка производных финансовых инструментов был разработан в 2008 году проект федерального закона "О внесении изменений в часть вторую Налогового кодекса Российской Федерации", который предполагает совершенствование режима налогообложения операций с производными финансовыми инструментами налогом на добавленную стоимость, налогом на доходы физических лиц и налогом на прибыль организаций.

Также подготовлен проект федерального закона, направленный на введение механизма ликвидационного неттинга. Отсутствие правовой определенности в отношении порядка исполнения обязательств по срочным сделкам в случае введения процедур банкротства в отношении одного из ее участников в настоящее время является одним из факторов, сдерживающих развитие рынка производных финансовых инструментов.

Вместе с тем по состоянию на конец 2008 года остаются нереализованными отдельные важные задачи, определенные Стратегией развития финансового рынка Российской Федерации на 2006 - 2008 годы, в частности:

– создание правовых механизмов, направленных на предотвращение инсайдерской торговли и манипулирования на финансовом рынке;

– построение системы пруденциального надзора за профессиональными участниками рынка ценных бумаг;

– создание условий для секьюритизации финансовых активов;

– правовое регулирование осуществления выплат компенсаций гражданам на рынке ценных бумаг;

– формирование массового розничного инвестора;

– развитие производных финансовых инструментов.

В части определения путей построения инфраструктуры финансового рынка ряд инициатив требует корректировки подходов к их реализации.

Цели, задачи и результаты развития финансового рынка на период до 2020 года

Целью настоящей Стратегии является формирование конкурентоспособного самостоятельного финансового центра.

До 2020 года необходимо решить следующие задачи развития финансового рынка:

– повышение емкости и прозрачности финансового рынка;

– обеспечение эффективности рыночной инфраструктуры;

– формирование благоприятного налогового климата для его участников;

– совершенствование правового регулирования на финансовом рынке.

В рамках решения задачи по повышению емкости и прозрачности российского финансового рынка потребуется:

– внедрение механизмов, обеспечивающих участие многочисленных розничных инвесторов на финансовом рынке и защиту их инвестиций;