При оценке ЗАО «АтомЭнергоРесурс» сравнительный подход не применялся ввиду отсутствия необходимой информации о наличии совершенных ранее сделках купли продажи акций аналогичных компаний.

3) Затратный подход

Затратный подход основан на предположении о том, что стоимость любого имущественного комплекса, в том числе действующего предприятия, должна быть сопоставима с теми затратами, которые понес собственник при его создании.

В рамках данного подхода использовался метод чистых активов.

В основу метода чистых активов положен анализ и перестройка балансового отчета оцениваемой компании. Данный подход предусматривает суммирование чистой стоимости активов предприятия с последующим вычитанием из этой суммы ее обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала.



3. Оценка стоимости бизнеса ЗАО «АтомЭнергоРесурс» в условиях кризиса

3.1 Определение рыночной стоимости методом чистых активов

Метод чистых активов предполагает, что стоимость оцениваемой компании реализуется в процессе гипотетической продажи ее активов как части действующего предприятия. Поэтому метод чистых активов может применяться, как правило, при соблюдении следующих условий:

1. Оцениваемая компания имеет значительные материальные активы.

2. Незначительная часть стоимости продукции или услуг компании связана с таким фактором как труд.

3. Компания не имеет значительных нематериальных активов.

4. Компания не имеет устоявшийся истории доходов, отмечаются значительные колебания соотношения «Доходы / Денежный поток».

Оценка статей баланса, участвующих в расчете стоимости чистых активов, производилась по состоянию на последнюю отчетную дату, а именно на 01 апреля 2010 года.

По данным бухгалтерского учета, ЗАО «АтомЭнергоРесурс» не обладает какими-либо нематериальными активами, поэтому данная статья не корректировалась.

По состоянию на 01 апреля 2010 г. остаточная стоимость основных средств составляет 11 846 рублей (без учета НДС).

Таблица 24

Состав основных средств ЗАО «АтомЭнергоРесурс»

Наименование основного средства	Первоначальная стоимость, руб.	Остаточная стоимость, руб.
Здания и сооружения	7 443 233,29	6 418 241,29
Транспортные средства	9 757 390,95	4 070 066,95
Машины и оборудование	1 932 553,24	1 221 120,24
Производственный и хозяйственный инвентарь	195 432,7	136 827,70
Итого:	19 328 610,18	11 846 256,18

Расчет стоимости производственного и хозяйственного инвентаря не проводился, т.к. проведенный анализ выявил, что износ указанного имущества со сроком эксплуатации 3-5 лет соответствует рыночной стоимости диалогичного имущества. Поэтому в качестве итоговой рыночной стоимости производственного и хозяйственного инвентаря принята остаточная балансовая стоимость.

На балансе предприятия ЗАО «АтомЭнергоРесурс» находятся 13 объектов недвижимости, но к расчету методом чистых активов оценщики принимают 3 объекта на которые есть свидетельство о государственной регистрации:

1. Нежилое здание (холодный склад), общая площадь 102,5 кв.м

2. Нежилое здание (административно - бытовой корпус), общая площадь 1234,6 кв.м.

3. Нежилое здание (цех МЗУ), общая площадь 644,8 кв.м.

Остальные объекты недвижимости принимаются по остаточной балансовой стоимости на 01.04.2010г.

Итоги расчета стоимости основных средств представлены в табл. 25.

Таблица 25

Итоги расчета стоимости основных средств

Наименование подхода	Согласованная рыночная стоимость, руб.
Задания и сооружения	22 248 375,0
Транспортные средства	20 246 568,0
Машины и оборудование	1 992 200,0
Производственный и хозяйственный инвентарь	136 828,0
ИТОГО	44 623 971,0

Таким образом, рыночная стоимость основных средств находящихся на балансе предприятия с учетом округления составляет 44 624,0 тыс. руб.

По состоянию на 01 апреля 2010г г. балансовая стоимость объектов незавершенного строительства составляет 3 190,0 тыс. руб. в т.ч.:

- реконструкция цеха МЗУ - 3 173 824,0 руб. оборудование к сигнализации - 16 306,0

Расчет рыночной стоимости затрат на строительство и реконструкцию приведен ниже табличной форме.

Таблица 26

Расчет рыночной стоимости затрат на объекты незавершенного строительства

Наименование	Сумма затрат, руб.	Период	Индекс изменения стоимости СМР	Текущая стоимость затрат, руб.
Реконструкция цеха МЗУ	3 173 824	01.01.2009 г.- 01.04.2010г.	1,21	3 840327,0
Оборудование к сигнализации	16306,0	01.01.2009 г.- 01.04.2010г.	1,21	19730,0
Итого	3 190 130,0			3 860 057,0

В результате проведенных расчетов рыночная стоимость незавершенного строительства, по состоянию на 01.04.2010 года составляет 3 860 тыс. руб. (без учета НДС).

Рыночная стоимость запасов за исключением расходов будущих периодов и неликвидных запасов определяется как балансовая стоимость запасов по состоянию на последнюю отчетную дату, скорректированная с учетом среднего коэффициента оборачиваемости запасов и ставки дисконтирования.

Стоимость расходов будущих периодов для целей расчета чистых активов принимается равной балансовой стоимости без дополнительных корректировок.

Период оборачиваемости запасов рассчитывается как средний периодоборачиваемости за период 2006-2008гг.

Выбор ставки дисконта на уровне ставки дисконта для бизнеса обусловлен тем, что расчеты проводились при допущении, что инвестор, приобретая бизнес, а не набор отдельных активов, желает получить от каждого актива, тот же уровень дохода, что и от бизнеса в целом. При дисконтировании используется половина периода оборачиваемости, что связано с тем, что оборот запасов происходит на протяжении всего периода (табл. 27).

Таблица 27

Расчет рыночной стоимости запасов

Показатель	Значение
Балансовая стоимость запасов, тыс. руб.	26 454,0
Балансовая стоимость неликвидных запасов, тыс. руб.	0
Балансовая стоимость расходов будущих периодов, тыс. руб.	186,0
Балансовая стоимость запасов за вычетом расходов будущих периодов и неликвидных запасов, руб.	26 268,0
Период оборачиваемости в 2007г., дней	43
Период оборачиваемости в 2008г., дней	29
Период оборачиваемости в 2009г., дней	50
Период оборачиваемости на 1 апреля 2010г., дней	54
Половина среднего периода оборачиваемости, дней	22
Ставка дисконта, %	23,85%
Рыночная стоимость запасов за вычетом расходов будущих периодов и неликвидных запасов, тыс. руб.	26 071,0
Рыночная стоимость запасов с учетом расходов будущих периодов, тыс. руб.	26 257,0

Для целей оценки налог на добавленную стоимость учтен в расчете по методу чистых активов по номинальной стоимости - 819 тыс. руб.

Рыночная стоимость дебиторской задолженности предприятия определяется как балансовая стоимость дебиторской задолженности за вычетом просроченной и сомнительной к взысканию задолженности, скорректированная с учетом среднего коэффициента оборачиваемости дебиторской задолженности и ставки дисконтирования.

Период оборачиваемости дебиторской задолженности рассчитывается как средний период оборачиваемости за период 2007 - 1 апреля 2010 г (табл. 28).

Таблица 28

Расчет рыночной стоимости дебиторской задолженности

Показатель	Значение
Балансовая стоимость дебиторской задолженности, тыс. руб.	46 154,0
Просроченная дебиторская задолженность и задолженность сомнительная к взысканию, тыс. руб.	6 868,0
Дебиторская задолженность реальная к взысканию, тыс. руб.	39 286,0
Период оборачиваемости в 2007г., дней	36
Период оборачиваемости в 2008г., дней	36
Период оборачиваемости в 2009г., дней	101
Период оборачиваемости на 1 апреля 2010г. дней	103
Половина среднего периода оборачиваемости, дней	34.5
Ставка дисконта, %	23,85%
Рыночная стоимость, тыс. руб.	38 399,0

Краткосрочные обязательства по займам и кредитам на дату оценки - 01 апреля 2010 года составляют 9 000,0 тыс. руб.

Скорректированная стоимость кредиторской задолженности предприятия определяется как балансовая стоимость кредиторской задолженности по состоянию на 1 апреля 2010 года, скорректированная с учетом среднего коэффициента оборачиваемости и ставки дисконтирования. Период оборачиваемости пассивов рассчитывается как средний период оборачиваемости за период 2007 - 1 апреля 2010 г (табл. 29).

Таблица 29

Расчет скорректированной стоимости кредиторской задолженности

Показатель	Значение
Балансовая стоимость, тыс. руб.	72 944,0
Период оборачиваемости в 2007г., дней	97
Период оборачиваемости в 2008г., дней	86
Период оборачиваемости в 2009г., дней	202
Период оборачиваемости на 1 апреля 2010г., дней	171
Половина период оборачиваемости, дней	69,5
Средняя ставка по краткосрочным кредитам предприятиям и организациям, %	10,1%
Скорректированная стоимость, тыс. руб.	71 536,0

Баланс ЗАО «АтомЭнергоРесурс», скорректированный в соответствии с рекомендациями Минфина РФ и ФКЦБ, представлен в таблице 30.

Таблица 30

Результаты расчета рыночной стоимости по методу чистых активов, тыс. руб.

№ п/ п	Наименование показателей	Код строки баланса	Балансовая стоимость на 01.04.2008 г.	Корректировка	Скорректиро ванная стоимость на 01.04.2010 г.
	Активы
	Внеоборотные активы
1	Нематериальные активы	110	-	0	0
2	Основные средства	120	11 846	32 778	44 355
3	Незавершенное строительство	130	3 190	670	3 860
4	Доходные вложения в материальные ценности	135	-	-	0
5	Долгосрочные финансовые вложения	140	-	0	0
6	Прочие внеоборотные активы (включая величину отложенных налоговых активов)	150+145	-	0	-
	Оборотные активы
7	Запасы	210	26 454	0	26 257
8	Налог на добавленную стоимость	220	819	0	819
9	Дебиторская задолженность, скорректированная на задолженность участников (учредителей) по взносам в уставной капитал	230+240-244	46 154	-7 755	38 399
10	Краткосрочные финансовые вложения, скорректированные на собственные акции, выкупленные у акционеров	250-252	-	0	-
11	Денежные средства	260	487	0	487
12	Прочие оборотные активы	270	-	0	-
	Итого активы		88 950	25 693	114 446
Пассивы
13	Долгосрочные обязательства	590	-	0	-
14	Краткосрочные обязательства по займам и кредитам	610	9 000	0	9000
15	Кредиторская задолженность	620	72944	0	71 536
16	Задолженность участникам по выплате доходов	630	-	0	0
17	Резервы предстоящих расходов и платежей	650	-	0	0
18	Прочие краткосрочные пассивы	660	-	0	0
	Итого пассивы		81 944	0	80 536
	Стоимость чистых активов	33 910

Таким образом, рыночная стоимость ЗАО «АтомЭнергоРесурс» определенная методом чистых активов в рамках затратного подхода по состоянию оценки составляет округленно: 33 910 000 рублей.

3.2 Определение рыночной стоимости методом дисконтированного денежного потока и основных направлений ее повышения

Для определения стоимости бизнеса в рамках доходного подхода в качестве техники проведения расчетов принят метод дисконтированного денежного потока доходов (DCF-анализ).

Метод дисконтированных денежных потоков превосходит все другие оценочные методологии по следующим причинам:

- основан на составлении прогноза будущей деятельности компании;

- учитывает стоимость денег во времени;

- позволяет учесть меняющиеся ситуации.

Для определения стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков необходимо выполнить ряд традиционных этапов:

· определить длительность прогнозного периода исходя из особенностей конкретного предприятия;

· определить вид и размер денежного потока; составить прогноз инвестиций (поскольку последние, непосредственным образом влияют на величину денежного потока);

· рассчитать риск, связанный с его получением (в основе расчета лежит нахождение ставки дисконта, которая представляет собой ставку дохода на вложенный капитал; используется для приведения будущих поступлений к текущей стоимости и учитывает разного рода риски: чем больше риск, тем выше ставка дисконта);

· провести процедуру дисконтирования денежных пйгоков;

· рассчитать стоимость бизнеса в постпрогнозный период;

· внести заключительные поправки для рассчитываемой базы стоимости.

Экономическая ситуация оценивается для ЗАО «АтомЭнергоРесурс» в целом как благоприятная, что подтверждается темпами роста объемов строительства линий электропередач, достигнутыми в течение 2008 - 2009 гг. Высокие темпы роста обусловлены реализацией отложенного спроса на строительство сетей, сформированного в предыдущем десятилетии.

Увеличение строительства объектов в электросетевом сегменте планируется планомерно и только в 2012 году планируется увеличение объемов работ до 300 млн. руб. Для достижения этого показателя предлагаются два способа выполнения данной задачи:

Увеличение численности рабочих;

Увеличение доли работ, выполняемых сторонними специализированными организациями

Выполнение работ собственными силами организации снижает затраты общества, максимизируя его прибыль. Поэтому увеличение численности работников для роста объемов работ является более предпочтительным, чем привлечение сторонних организаций. Кроме того, создание дополнительных рабочих мест является положительным социальным фактором.

Прогнозные показатели выручки предприятия представлены в табл. 31.

Таблица 31

Прогнозные показатели выручки предприятия

№ п/п	Наименование	Ед. изм.	В том числе
			2010	2011	2012	2013	2014	2015
	Выручка от реализации (без НДС), в том числе:	тыс. руб.	110 000	150 000	300 000	350 000	370 000	400 000
1.	Выручка от реализации услуг для ОАО «РКС-Энерго»	тыс. руб.	58 000	80 000	140 000	140 000	140 000	150 000
2.	Выручка от реализации услуг для сторонних заказчиков	тыс. руб.	52 000	70 000	160 000	210 000	230 000	250 000

В 2013 и последующих годах будет происходить небольшое увеличение портфеля заказов и чтобы выполнить этот объем работ, будет проводиться комплексный анализ который включает:

маркетинговые исследования;

систему логистики;

план-фактный анализ.

Комплексный анализ должен сократить период операционного цикла и привести предприятие к лидерству на рынке строительства электросетевых объектов, создав на базе ЗАО «АтомЭнергоРесурс» современную высоко-технологичную инжиниринговую компанию, обеспечивающую единство и неразрывность процессов маркетинга, проектирования, производства, сбыта комплексных строительно-монтажных услуг в области электрических сетей, а так же устойчивость при изменениях объема заказа ОАО «РКС-Энерго».

Прогноз себестоимости продукции ЗАО «АтомЭнергоРесурс» представлен в табл. 32 и рис. 5.



Таблица 32

Смета затрат производство и реализацию продукции (услуг)

№ п/п	Наименование	В том числе
		2010	2011	2012	2013	2014	2015
Себестоимость продукции, всего	102 985	139 967	278 835	324 687	341 108	363 656
1	Материалы	47460	72 718	170 655	211 000	225 000	254 000
1.1	На СМР	47 460	72 718	170 655	211000	225 000	254 000
2	Топливо (ГСМ)	5 150	7 023	14 045	16 386	17 323	18 727
3	Энергия на производственные и хозяйственные нужды	770	810	850	890	930	970
3.1	электрическая	220	240	260	280	300	320
3.2	тепловая	550	570	590	610	630	650
4	Затраты на оплату труда	21780	23 000	36 962	38 071	39 213	40 389
5	Единый социальный налог	5 859	6 187	9 943	10 241	10 548	10 865
5.1	в ПФР 20%	4 356	4 600	7 392	7 614	7 843	8 078
5.2	в ФСС 2,9%	632	667	1072	1 104	1 137	1 171
5.3	в ФОМС 3,1%	675	713	1 146	1 180	1216	1252
	в ФСС от НС 0,9%	196	207	333	343	353	364
6	Прочие расходы	20 898	29 161	45 294	47 012	46 808	37 419
	в том числе	0	0	0	0	0	0
6.1.	налоги и сборы, включаемые в с/с продукции	544	544	550	550	550	550
6.2.	транспортные услуги	180	245	491	573	605	655
6.3.	коммунальные услуги	200	273	300	320	350	370
6.4.	командировочные и представительские расходы	1420	1936	3 873	4518	4 776	5 164
6.5.	аудиторские и консультационные услуги	90	123	150	160	180	190
6.6.	аренда	950	1295	1400	1400	1400	1400
6.7.	расходы на страхование	253	260	270	270	300	300
6.8.	прочие расходы, с расшифровкой расходов, составляющих более 5% от прочих	17 261	24 485	38 260	39 222	38 646	28 791
6.8.1	Запчасти и шины для машин, механизмов	2 280	3 109	6218	7 255	7 669	8 291
6.8.2	Лизинг	1076	706	11 192	11 192	11 192	0
6.8.3	Охрана, пожарная безопасность	504	504	600	-	-	-
6.8.4	Ремонт помещений	300	300	100	600	200	300
6.8.5	Субподрядные работы	10 846	16 791	16 000	16 000	15 000	16 000
6.8.6	Прочие	2 255	3 075	4 150	4 175	4 585	4 200

Рисунок 5 - Динамика структуры себестоимости продукции предприятия

В связи с необходимостью увеличения объемов продаж и как следствие получение дополнительной прибыли возникает необходимость в увеличении основных средств используемых на предприятии. В частности обновление и расширение автопарка предприятия приведет к увеличению объемов выполненных работ. Для реализации проекта техника будет арендована по схеме финансового лизинга, с первоначальным платежом в размере 8,34 млн. руб. за счет собственных оборотных средств. План капитальных вложений на период 2010-2012 представлен в таблице 33.



Таблица 33

План капитальных вложений на 2010 - 2012 гг.

Год	Мероприятия	Сумма, тыс. руб.
2010	Обновление и увеличение автопарка предприятия необходимого для выполнения поставленных задач (выручка 300 млн. руб. в год)	19550
2011	-	11260
2012	-	11260
	Итого	41970

На основании построенных прогнозах продаж, себестоимости, спрогнозируем величину чистой прибыли предприятия (табл. 34, рис. 6).

Таблица 34

Прогнозные показатели прибыли ЗАО «АтомЭнергоРесурс», тыс. руб. (без НДС)

Показатели	2010	2011	2012	2013	2014	2015
Выручка по предприятию в целом	121 000	161 100	311 150	361 200	381250	411300
Расходы по основной деятельности	101917	138 899	277 749	323 601	339 822	362 370
Операционные расходы	9 240	9 400	9 400	9 288	9 344	9 390
Прибыль до налогообложения	9 843	12 801	24 001	28 311	32 084	39 540
Налог на прибыль	2 362	3 072	5 760	6 795	7 700	9 490
Прибыль в распоряжении	7 481	9 729	18 241	21 516	24 384	30 050
Внереализационные расходы	0	0	0	0	0	0
Чистая прибыль	7 481	9 729	18 241	21516 --	24 384	30 050

Рисунок 6 - Прогноз основных показателей деятельности ЗАО «АтомЭнергоРесурс», тыс. руб.

Так, выручка по предприятию в целом в период с 2010-2015 гг. должна возрасти на 290300 тыс. руб. или на 239,9%. При этом чистая прибыль должна увеличиться на 22569 тыс. руб. или на 401,6 %.

Собственный рабочий капитал определяется как разница суммы запасов, НДС по приобретенным ценностям, дебиторской задолженности и кредиторской задолженности.

Увеличение (уменьшение) собственного рабочего капитала прогнозируется исходя из данных бизнес - плана предприятия (табл. 35).

Таблица 35

Прогноз собственного рабочего капитала предприятия

Наименование	2009г. факт	2010г. план	2011г. план	2012г. план	2013г. план	2014г. план	2015 г. план
Запасы + НДС по приобретенным ценностям (на конец периода)	12682	5700	6950	9000	12000	12000	19000
Дебиторская задолженность (на конец периода)	28936	17474	19489	28723	28269	24666	27768
Итого текущие активы	41618	23174	26439	37723	40269	36666	46768
Кредиторская задолженность (на конец периода)	52013	40005	26945	23545	19667	13445	14039
Итого текущие обязательства	52013	40005	26945	23545	19667	134451	14039
Собственный рабочий капитал	-10395	-16831	-506	14178	20602	23221	32729
Прирост (уменьшение) собственного рабочего капитала	-	-6436	16325	14684	6424	2619	9508



Рисунок 7 - Прогноз изменения собственного рабочего капитала, тыс. руб.

Денежный поток для собственного капитала рассчитывается по следующей схеме:

Чистая прибыль + амортизация - прирост собственного оборотного капитала - капитальные вложений + изменение долгосрочной задолженности ± изменение краткосрочной задолженности по кредитам и займам = Чистый денежный поток.

Таблица 36

Денежный поток для собственного капитала, тыс. руб. (без НДС)

Показатели	2010	2011	2012	2013	2014	2015
Чистая прибыль	7 481	9 729	18 241	21516	24 384	30 050
Амортизация	3 247	4 048	4 770	4 296	3 870	3 487
Инвестиционные расходы	19 550	11210	11210	0	0	0
Изменение оборотного капитала	-6 436	16 325	14 684	6 424	2 619	9 508
Чистый денежный поток	-2 386	-13 758	-2 883	19 388	25 635	24 029



Рисунок 8 - Прогноз денежного потока для собственного капитала ЗАО «АтомЭнергоРесурс»

Расчет ставки дисконтирования

Ставка дисконта - это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это ожидаемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. В теории инвестиционного анализа предполагается, что ставка дисконтирования включает в себя минимально гарантированный уровень доходности (не зависящий от вида инвестиционных вложений инвестиционный инструмент), темпы инфляции и коэффициент, учитывающий степень риска и другие специфические особенности конкретного инвестирования (риск данного вида инвестирования, риск неадекватного управления инвестициями, риск неликвидности данного инвестирования).

Модель капитальных активов (САРМ)

Расчет ставки дисконтирования произведен с помощью модели капитальных активов, которая основана на представлении, что инвестор стремится к получению дополнительных доходов (по сравнению с гарантированными доходами от безрисковых ценных бумаг, например, от правительственных облигаций). Дополнительный доход представляет собой вознаграждение, которое инвестор получает за то, что вкладывает средства в активы с более высоким уровнем риска.

С помощью САРМ делается попытка измерить дополнительный ожидаемый доход для активов на основе трех компонентов: безрисковой ставки дохода, коэффициента бета и рыночной премии за риск.

Уравнение САРМ можно записать в следующем виде:

Re=Rf+Px(Rm-Rf) + Sl + S2 + S3

где: Re - ожидаемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал)

Rf - Безрисковая ставка (США)

В - коэффициент «бета»

(Rm-Rf) - рыночная премия за риск акционерного капитала (США)

S1- премия за страновой риск (Россия в сравнении с США)

S2- премия за малую капитализацию

S3- премия за специфический риск оцениваемой компании

Таким образом, с помощью САРМ делается попытка измерить требуемый доход для некоторой отдельно взятой компании следующим образом: исчисляется разность между среднерыночной ставкой доходности в целом (Rm) и безрисковой ставкой доходности (Rf), которая умножается на коэффициент бета (|3), и затем складывается с безрисковой ставкой доходности (Rf). Компоненты САРМ более подробно рассмотрены ниже, при дальнейшем описании модели.

Безрисковая ставка доходности определяется, как правило, исходя из ставки доходности по долгосрочным правительственным облигациям. Этот выбор обусловлен тем, что долгосрочные правительственные облигации характеризуются очень низким риском, связанным с неплатежеспособностью, и высокой степенью ликвидности. Кроме того, при определении ставки доходности по этому виду ценных бумаг учитывается долговременное воздействие инфляции. Долгосрочные (а не краткосрочные) облигации используются для того, чтобы обеспечить возможность сопоставления с инвестициями в собственный капитал предприятия, обычно осуществляемыми инвесторами на схожий период времени.

Согласно модели САРМ, риск разделяется на две категории: систематический и несистематический риск. Систематический риск - это риск, связанный с изменением конъюнктуры на рынке ценных бумаг в целом под влиянием макроэкономических и политических факторов (роста и снижения ставки процента, инфляции, изменений в политике правительства и т.д.). Поскольку эти факторы оказывают влияние на экономическую (рыночную) среду, в которой функционируют все без исключения предприятия, их действие сказывается в той или иной степени на всех компаниях.

Мерой систематического риска в САРМ служит коэффициент бета. С помощью бета коэффициента может быть измерена амплитуда колебаний (неустойчивость) цен на акции какой-либо отдельно взятой компании по сравнению с изменениями на фондовом рынке в целом, для всех зарегистрированных компаний, которые, собственно, и образуют рынок

Несистематический риск связывается с присущими только данному предприятию характеристиками финансовой и организационно-хозяйственной деятельности. В несистематическом риске могут быть выделены две составляющие: (а) предпринимательский риск, то есть неопределенность, связанная с тем, сможет ли предприятие достичь ожидаемого уровня доходу в результате действия таких факторов, как доходы и затраты предприятия, конкуренция, качество управлениями т.д. и (б) финансовый риск, который связан с финансовой структурой компании, например, с уровнем ее ликвидности, величиной задолженности и финансовых обязательств.

Несистематический риск обычно определяется путем сложения премии за риск для данной компании и ставки дисконтирования, рассчитанной с помощью САРМ.

Рыночная премия представляет собой дополнительный доход (превышение над безрисковой ставкой дисконта), которую инвестор получает в качестве компенсации за дополнительный риск, связанный с капиталовложениями в акции компании. Обычно для того, чтобы измерить величину рыночной премии, сопоставляют доходы на рынке ценных бумаг (за достаточно долгий период времени в ретроспективе) с доходами от безрисковых инвестиций.

Поскольку акции Компании не находятся в свободном обращении, расчет стоимости акционерного капитала Компании производился на основе анализа рыночных показателей активно торгуемых компаний отрасли.

Расчет ставки дисконтирования для собственного капитала компании с использованием САРМ проводится в несколько этапов.

Для определения премии за специфический риск оцениваемой компании использовался следующий алгоритм, приведенный в таблицах 37-39.

Таблица 37

Алгоритм определения степени риска оцениваемой компании

Фактор риска	Степень риска
	Низкая	Средняя	Высокая
Уровень установленных тарифов	1	2	3
Зависимость от ключевых сотрудников	1	2	3
Корпоративное управление	1	2	3
Зависимость от ключевых поощрителен электроэнергии и тепла	1	2	3
Зависимость от ключевых поставщиков	1	2	3
Наличие перспективы развития бизнеса	1	2	3
Состояние основных фондов	1	2	3
Финансовое состояние компании и возможность привлечения средств для финансирования капвложений	1	2	3
А. Итого (сумма):
Б. Рассчитанная степень риска (Б=А/8):



Таблица 38

Алгоритм расчета премии за специфический риск

Степень риска	Рассчитанное значение	Размер премии за специфический риск
Низкая	> = 1 но< 1,5	0-2%
Ниже средней	> = 1,5 но < 2	3-4%
Средняя	> = 2 но < 2,5	5-6%
Выше средней	> = 2,5 но < 3	7-8%

Таблица 39

Алгоритм определения величины факторов риска

Фактор риска	Степень риска	Проявления	Результат
Уровень установленных тарифов	Средний	Средний уровень установленных тарифов на ремонтные работы (на уровне среднеотраслевого)	2
Зависимость от ключевых сотрудников	Низкая	Отсутствие зависимости от ключевых сотрудников	1
Корпоративное управление	Средний	В совете директоров могут преобладать представители крупных акционеров.	2
Зависимость от ключевых потребителей услуг по ремонту	Высокий	Имеется один крупный потребитель услуг АО-энерго, уход которого может оказать существенное материальное влияние на результаты работы оцениваемой компании.	3
Зависимость от ключевых поставщиков	Низкий	Имеется несколько основных поставщике продукции (топлива, электроэнергии, оборудования, запчастей), которые могут быть заменены в случае необходимости.	1
Наличие перспективы развития бизнеса	Средний	Развитие бизнеса ввиду одного заказчика достаточно медленное	2
Состояние основных фондов	Низкий	Степень износа основных производственный средств до 50%.	2
Финансовое состояние компании и возможность привлечения инвестиций	Высокий	Предприятие убыточно на протяжении всего анализируемого периода, однако производственный Потенциал оценивается как высокий, а вероятность банкротства предприятия оценивается низкой	3
А. Итого (сумма)	16
Б. Рассчитанная степень риска (Б=А/8):	2
Размер премии за специфический риск	6,0%

Таким образом, в соответствии с моделью САРМ, требуемая норма прибыли на вложенный капитал составляет (табл. 40).

Таблица 40

Расчет ставки дисконтирования

Наименование	Величина	Пояснение
Безрисковая ставка (Rf),%	6,51%	Эффективная доходность к погашению рублевых облигаций РФ ОФЗ АД на дату оценки
Премия за риск инвестирования в акционерный капитал (Rm-Rf), %	3,47%	Отражает расхождение в доходности, представленное превышением доходности корпоративных акций над доходностью по казначейским обязательствам Правительства США.
Коэффициент "бета"	0,76	Измеряет амплитуду колебаний (неустойчивость) цен на акции какой-либо отдельно взятой компании по сравнению с изменениями на фондовом рынке в целом.
Премия за страновой риск (SI), %	2,36%	Среднее значение между: 1) Премия за риск недополучения доходов (на основе кредитного рейтинга России ВааЗ) - 2% 2) Разница между доходностью облигаций Казначейства США и доходностью долговых инструментов РФ с аналогичным сроком погашения
Премия за малую капитализацию (S2), %	6,34%	Принимая во внимание балансовую стоимость собственного капитала предприятия
Премия за Специфический риск (S3), %	6,0%	Дополнительный риск, связанный с инвестированием в предприятие
Ставка дисконтирования, %	23,85%	Rf+P*(Rm-Rf)+Sl+S2+S3

Таким образом, для дальнейших расчетов принята ставка дисконтирования 23,85%.

Расчет итоговой стоимости бизнеса по методу дисконтирования приведен в табл. 41.



Таблица 41

Итоговая стоимость бизнеса ЗАО «АтомЭнергоРесурс» по методу дисконтирования, тыс. руб. (без НДС)

Показатели	2010	2011	2012	2013	2014	2015
Выручка по предприятию в целом	121 000	161 100	311	361 200	381 250	411300
Расходы по основной деятельности	101917	138899	277749	323 601	339 822	362 370
Операционные расходы	9 240	9 400	9400	9288	9344	9 390
Прибыль до налогообложения	9 843	12 801	24 001	28 311	32 084	39 540
Налог на прибыль	2 362	3 072	5 760	6795	7 700	9 490
Прибыль в распоряжении	7 481	9 729	18 241	21 516	24 384	30 050
Внереализационные расходы	0	0	0	0	0	0
Чистая прибыль	7 481	9 729	18 241	21516	24 384	30 050
Амортизация	3 247	4 048	4 770	4 296	3 870	3 487
Инвестиционные расходы	19 550	11210	11210	0	0	0
Изменение оборотного капитала ^ggg	-6 436	16 325	14 684	6 424	2 619	9 508
Чистый денежный поток	-2 386	-13 758	-2 883	19 388	25 635	24 029
Ставка дисконтирования, % годовых	23,85%	23,85%	23,85%	23,85%	23,85%	23,85%
Фактор дисконтирования	0,8986	0,7255	0,5858	0,4730	0,3819	0,3084
Долгосрочный темп роста денежного потока, %						5,00%
Дисконтированный денежный поток	-2 144	-9 981	-1689	9 171	9 790
Ставка капитализации						18,9%
Стоимость реверсии						127 138
Общая сумма текущей стоимости прогнозируемых денежных потоков	5 147
Текущая стоимость остаточной стоимости (реверсии)	39 209
Предварительная стоимость	тыс. дол.	44 356

После определения предварительной величины стоимости предприятия для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки:

- поправка на величину нефункционирующих активов;

- поправка на учет фактической величины собственного оборотного капитала.

Поправка на величину нефункционирующих активов основывается на том, что при расчете стоимости предприятия учитываются активы предприятия, которые учувствуют в производстве и получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока. Таким образом, необходимо определить рыночную стоимость нефункционирующих активов и добавить к предварительной величины стоимости предприятия.

Анализ активов оцениваемого предприятия показал, что к нефункционирующим активам предприятия относятся:

1. Объект незавершенного строительства, стоимость которого согласно расчетам затратного подхода по состоянию на 01.04.2010 года составляет 3 860 тыс. руб.;

2. Прочие внеоборотные активы - 0 тыс. руб.

Поправка на учет фактической величины собственного оборотного капитала определялась по классической методике финансового анализа:

Поправка на учет фактической величины собственного оборотного капитала определялась по классической методике финансового анализа:

ИзНеСОК = СОКист - 3

где: ИзНеСОК - избыток/недостаток величины собственного оборотного капитала;

СОКист - величина источника формирования собственного оборотного капитала,

3 - величина запасов предприятия, руб. (стр.210 баланс форма №1 ).

СОКист = СОК+Дз-Авн

где: СОК - величина собственного капитала предприятия, руб. (стр.490);

Дз - величина долгосрочной задолженности предприятия, руб. (стр.510)

Авн величина внеоборотных активов предприятия, руб. (стр.110)

Поправка, учитывающая фактическую величину собственного оборотного капитала составляет:

7 006 + 0 - 0 - 26 454 = - 19 448 тыс.руб.

Таким образом, реальная величина стоимости предприятия составляет (табл. 42).

Таблица 42

Рыночная стоимость ЗАО «АтомЭнергоРесурс»

Предварительная стоимость	тыс.руб.	44 356,0
Избыток /недостаток оборотного капитала	тыс.руб.	-19 448,0
Незавершенное строительство	тыс.руб.	3 860,0
Итоговая стоимость по доходному подходу	тыс.руб.	28 768,0

Рыночная стоимость ЗАО «АтомЭнергоРесурс», определенная доходным подходом по состоянию на дату оценки - 01 апреля 2010 года составляет округленно: 28 768 000 рублей.

3.3 Согласование результатов оценки стоимости бизнеса ЗАО «АтомЭнергоРесурс»

Основываясь на разных подходах к оценке, мы получили результаты, которые позволяют прийти к согласованному мнению о стоимости объекта оценки с учетом как количественного, так и качественного их значения.

В общем случае, в итоговом согласовании каждому из результатов, полученных всеми подходами, придается свой вес. Логически обосновываемое численное значение весовой характеристики соответствующего подхода зависит от использованных уместных подходов к оценке, развитости на местном рынке собственно рыночных Отношений, и, наконец, непосредственно от объекта и цели оценки.

В рамках затратного подхода применялся метод чистых активов, основанный на вычитании из рыночной стоимости всех активов скорректированной стоимости всех обязательств.

К достоинствам затратного подхода в рамках настоящей работы следует отметить:

1. Была предоставлена достаточно полная информация об активах и обязательствах предприятия.

2. Рыночная стоимость наиболее дорогостоящих, ликвидных активов предприятия: зданий была определена тремя подходами к оценки, что повышает степень достоверности результатов затратного подхода.

К недостаткам затратного подхода в рамках настоящей работы следует отметить:

1. На предприятии оформлены надлежащим порядком только три объекта недвижимости, одно из них является офисным зданием. Остальные объекты, расположенные на территории участка (гаражные боксы, производственные (помещения и др.) и занимающие значительную часть земельного участка являются самовольно построенными строениями.

2.Земельный участок на дату оценки не оформлен. Правовое состояние зданий и сооружений на участке не урегулировано.

Данные обстоятельства снижают достоверность затратного подхода, поэтому ему был присвоен удельный вес - 0,3.

Доходный подход в большинстве случаев является наиболее приемлемым методом определения рыночной стоимости, так как данный подход учитывает будущие доходы потенциального инвестора. В данном случае применялся метод дисконтирования денежных потоков, основанный на прогнозе развития предприятия с учетом ретроспективных данных. Расчеты по данному подходу проводись с «позиции действующего» предприятия, т.е. без учета последствий реструктуризации.

Существенным аспектом, негативно отражающимся на достоверности результата, полученным доходным подходом является убыточность деятельности предприятия в настоящее время. Стоимость, полученная с использованием данного метода, основывается только на прогнозных данных, отраженных в бизнес-плане предприятия на 2010-2015 г. и прогнозе макроэкономических показателей на последующий период прогнозирования.

В данной ситуации инвестор будет ориентироваться на доход приносимый предприятием от его текущей деятельности. Т.е. при определении итоговых значений весов учитывалась концепция максимизации выгодности вложений в предприятие для получения наибольшей прибыли.

Исходя из вышеизложенного, доходному подходу был придан удельный вес - 0,7.

Таблица 43

Согласованная рыночная стоимость ЗАО «АтомЭнергоРесурс», тыс. руб. (без НДС)

Наименование	Предварительная стоимость, тыс. Руб.	Весовой коэффициент	Согласованная стоимость, тыс. Руб.
Затратный подход	33 910,0	0,30	10 173 000,0
Доходный подход	28 768,0	0,70	20 137 600,0
Согласованная стоимость	30 310 600,0

Таким образом, согласованная рыночная стоимость ЗАО «АтомЭнергоРесурс» без учета НДС, составляет округленно: 30 311 000,0 (Тридцать миллионов триста одиннадцать тысяч) рублей.



Заключение

Оценка стоимости бизнеса представляет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости предприятия с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени в условиях конкретного рынка. Особенностью процесса оценки стоимости предприятия, несомненно, является ее рыночный характер. Это означает, что оценка стоимости предприятия не ограничивается учетом лишь одних затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта, она обязательно учитывает всю совокупность рыночных факторов: фактор времени, фактор риска, рыночную конъюнктуру, уровень и модель конкуренции, экономические особенности оцениваемого объекта, его рыночное реноме, а также макро- и микроэкономическую среду обитания. При этом подходы и методы, используемые оценщиком, определяются, в зависимости, как от особенностей процесса оценки, так и от экономических особенностей оцениваемого объекта, а также от целей и принципов оценки.

В данной работе было исследовано предприятие ЗАО «АтомЭнергоРесурс». Предприятие организовано в 1995 г. в Санкт-Петербурге как дочернее общество ОАО «РКС-Энерго». За годы своего существования Общество прошло большой путь развития. В тяжелых условиях спада объема строительно-монтажных работ, наблюдавшегося в энергетической отрасли 90-х годах прошлого века общество сумело выжить, и сохранить потенциал для роста и развития. В течение 2002 - 2009 гг. Общество эффективно развивается выполняя заказы как для ОАО «РКС-Энерго», так и для внешних заказчиков.

Результаты финансового анализа ЗАО «АтомЭнергоРесурс» позволяют сделать следующие выводы:

1. Предприятие относится к материалоемким субъектам хозяйствования.

На протяжении последнего года стоимость основных средств на предприятии незначительно увеличилась за счет приобретения транспортных средств, источником финансирования которых в 2009 году были собственные средства и амортизационных фонд предприятия.

2. В настоящее время предприятие испытывает дефицит собственного оборотного капитала для покрытия потребностей текущего производства, но полученное результаты свидетельствуют о использовании предприятием различных «нормативных» источников средств для успешного функционирования.

3. Платежеспособность предприятия вызывает опасения. Показатели ликвидности за анализируемый период находятся на низком уровне и в настоящее время коэффициенты общей, быстрой и абсолютной ликвидности отстают от нормативных значений.

4. В целом показатели рентабельности капитала позволяет судить о неэффективном использовании финансовых ресурсов.

По итогам проведенных исследований можно сделать следующие выводы: затратный подход к оценке стоимости бизнеса основывается на анализе баланса предприятия, что дает возможность сформировать объективную оценку, а также является наиболее достоверным в условиях нестабильной российской экономики по сравнению с доходным и сравнительным подходами к оценке, что обусловлено наличием достоверной исходной информации для расчёта, а также применением методов, традиционных для отечественной экономики к оценке стоимости бизнеса, основанных на анализе стоимости имущества предприятия и его задолженности.

Метод чистых активов, использованный в дипломной работе, позволяет оценить предприятие с точки зрения издержек на его создание при условии, что предприятие останется действующим.

Определение стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние.

Согласованная рыночная стоимость ЗАО «АтомЭнергоРесурс» по использованным в работе методам оценки, составляет округленно: 30 311 000 (Тридцать миллионов триста одиннадцать тысяч) рублей.

Рекомендации по росту стоимости предприятия ЗАО «АтомЭнергоРесурс»:

повышение общей инвестиционной привлекательности предприятия в целом или его создаваемых дочерних компаний.

создание механизмов инвестирования непосредственно в те инновационные проекты, по поводу которых у предприятия есть конкурентные преимущества (уникальные материальные и нематериальные активы, права собственности и пр.).

ликвидацию организационных препятствий эффективному управлению конкретными потенциально эффективными инновационными проектами.

обеспечение, в интересах снижения операционных издержек и потребности в капиталовложениях в проекты, необходимой меры вертикальной интегрированности выпуска продукции по указанным инновационным проектам.

Все эти обстоятельства, так или иначе, находят отражение в методике и результатах оценки предприятия, способствуя повышению получаемых оценочных величин.



Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации от 30.11.1994 № 51-ФЗ (ред. от 17.07.2009 № 145-ФЗ)

2. Федеральный закон от 29.07.1998 № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (ред. от 24.07.2007 № 220-ФЗ).

3. Федеральный закон от 26.10.2002 № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)».

4. Постановление Правительства РФ от 06.07.2001 №519 «Об утверждении стандартов оценки».

5. Постановление Министерства труда и социального развития РФ от 27.11.1996 № 11 «Об утверждении квалификационной характеристики по должности "Оценщик (эксперт по оценке имущества)"»

6. Постановление Минтруда России от 24.12.1998 № 52 «Об утверждении Квалификационной характеристики должности "Оценщик интеллектуальной собственности"»

7. Абрютина М.С. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: Учебное пособие. - М.: Дело, 2008. - 232 с.

8. Алексеева М.М. Планирование деятельности фирмы. - М.: Финансы и статистика, 2004. - 248 с.

9. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: Учебное пособие для вузов. / Под редакцией П.П. Табурчака, В.М. Гумина, М.С. Сапрыкина. - Ростов-на-Дону: Феникс, 2007. - 352 с.

10. Артеменко В.Г., Беллендир М.В. Финансовый анализ: Учебное пособие. - М.: «ДИС», НГАЭ и У, 2009. - 385 с.

11. Баканов М. И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. - М.: Финансы и статистика, 2009. - 459с.

12. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. // Учебное пособие. - М.: Финансы и статистика, 2007. - 478 с.

13. Баяндин Э., Шахвердова А. Оценка и управление стоимостью компании.-М.: интерреклама, 2007.

14. Берл Густав и др. Мгновенный бизнес-план. Двадцать быстрых шагов к успеху / Пер. с англ./.- М.: Дело ЛТД, 2007. - 183 с.

15. Булатов А.С. Экономика: Учебник.- М, 2009. - 557 с.

16. Валдайцев В.С. Оценка бизнеса и инноваций: Учебное пособие для студентов и преподавателей. - М.: Филинъ, 2009. - 486 с.

17. Ванин В.В. Коммерческие организации: выбор организационно-правовой форы: Практ. пособие. - М.: ПРИОР, 2007. - 96 с.

18. Вартанов А.С. Экономическая диагностика деятельности предприятия: организация и методология. - М.: Финансы и статистика, 2008. - 235 с.

19. Войтов А.Г. Экономика. Общий курс: Учебник для ВУЗов. 8-е издание перераб. и доп. М.: Дашков и К, 2008. 600 с.

20. Голощапова А.И., Пармененков К.Н., Савкина Р.В. Основы коммерческой деятельности: Учеб. пособие. - М.: Изд-во МГУК, 2006. - 170 с.

21. Горфинкель В.Я., Купряков Е.М., Прасолова В.П. и др. Экономика предприятия: Учебник для вузов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008. - 367 с.

22. Грибовский С.В. Методы капитализации доходов: Курс лекций. / С.В. Грибовский. - Санкт-Петербург, 2009. - 172 с.

23. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика. - М.: НОРМА-ИНФРА-М, 2008. - 320 с.

24. Грязнова А.Г. Оценка бизнеса. - М.: Финансы и статистика, 2008

25. Гуляев В.Г. Организация бизнеса. - М.: Нолидж, 2009. - 372 с.

26. Джексон Т. Хосин Канри. Как заставить стратегию работать. - М.: Институт комплексных стратегических исследований, 2008. - 248 с.

27. Егерев И. Определение размера надбавок за риск при кумулятивном построении ставки дисконта.//Рынок ценных бумаг, №1(160), 2007.

28. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса,2-е изд.- СПб.:Питер, 2008.-464с.:ил.-(Серия «Учебное пособие»).

29. Ефимова О.П. Экономика общественного питания. - Мн.: ООО «Новое знание», 2007. - 304 с.

30. Жаров Д. Финансовое моделирование в Excel. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. - 176 с.

31. Йескомб Э.Р. Принципы проектного финансирования. - М.: Вершина, 2008.

32. Каплан Р., Нортон Д. Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию. - М.: Олимп-Бизнес, 2008. - 304 с.

33. Каплан Р., Нортон Д. Стратегическое единство. Создание синергии организации с помощью сбалансированной системы показателей. - М.: Вильямс, 2008. - 384 с.

34. Ковалев В.В. Финансовый анализ. Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчётности. - М.: Финансы, 2007. - 511 с.

35. Ковалев В.В., Волкова О.Н. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Учебник. - M.: OOO ТК Велби, 2008. - 486 с.

36. Козырев А.Н., Макаров В.Л. Особенности оценочной деятельности применительно к условиям новой экономики: Хрестоматия - М.: Интерреклама,2008.

37. Коллис Д., Монтгомери С. Корпоративная стратегия. Ресурсный подход. - М.: Олимп-бизнес, 2007. - 400 с.

38. Корпоративная стратегия. Теория и практика./ Дж. Джонсон, К. Шоулз, Р. Уиттингтон. - М.: Вильямс, 2007. - 800 с.

39. Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки. - М.: ИКЦ «Дис», 2008. - 390 с.

40. Круглов М. И. Стратегическое управление компанией: Учеб. для вузов. - М.: Русская деловая литература, 2007. - 768 с.

41. Лаврухина Н.В., Коробкин Ю.И. Оценка бизнеса: Учебно - методическое пособие. - Калуга, 2007.

42. Леншин И.А., Юрченко А.В. Практикум по логистике. - М.: Машиностроение, 2007. - 274 с.

43. Лимитовский М., Паламарчук В. Стоимость собственного капитала российской корпорации.// Рынок ценных бумаг, №18(153), 2008.

44. Любушкин Н.П., Лещева В.Б., Дъякова В.Г. Анализ финансово- экономической деятельности предприятия: Учебное пособие для вузов. / Под редакцией профессора Н.П. Любушкина. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. - 471 с.

45. Микерин Г.И., Гребенников В.Г., Нейман Е.И. Методические основы оценки стоимости имущества. - М.: Интерреклама 2009.

46. Осипова Л.В., Синяева И.М. Основы коммерческой деятельности: Учеб. для вузов. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2004. - 324 с.

47. Панкратов Ф.Г., Серегина Т. К. Коммерческая деятельность: Учеб. для вузов. - 4-е изд., перераб. и доп. - М.: Маркетинг, 2006. - 579 с.

48. Передовые подходы к стратегии бизнеса. Harvard Business Review: On Advances in Strategy./ Под ред. Н. Нарциссовой. - М.: Издательство: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 256 с.

49. Половцева Ф.П. Коммерческая деятельность: Учеб. - М.: ИНФРА-М, 2006. - 248 с.

50. Поршнева А.Г., Румянцева З.П. Управление организацией: Методическое пособие. / А.Г. Поршнева. - М.: НОРМА-ИНФРА-М, 2007. - 243 с.

51. Риполь-Сарагоси Ф.Б. Основы оценочной деятельности: Учебное пособие. - М.: Издательство ПРИОР, 2009.

52. Рожков К.В. Вариант расчета ставки дисконтирования в оценке бизнеса на основе метода кумулятивного построения // Вопросы оценки, №4, 2009.

53. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. - М.: ИНФРА-М, 2008. - 336 с.

54. Симионова Н.Е., Симионов Р.Ю. Оценка бизнеса. Теория и практика. - М.: Феникс, 2010. - 576 с.

55. Синявский Н.Г. Оценка бизнеса: гипотезы, инструментарий, практические решения в различных областях деятельности. - М.: Финансы и статистика, 2009.-240с.

56. Слиньков В.Н. Стратегическое планирование на основе сбалансированной системы показателей. Стратегический контроль. Практические рекомендации. - М.: Дакор, 2008. - 384 с.

57. Стоимость компаний. Оценка & управление. /Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин. - М.: Олимп-бизнес, 2008. - 576 с.

58. Татарова А.В. Оценка недвижимости и управление себестоимостью: Учебное пособие. Таганрог:Изд-во ТРТУ, 2007.

59. Филиппов, Л.А.Оценка бизнеса: учеб.пособие для вузов. - М.: КНОРУС, 2007. - 720 с.

60. Финансовое управление фирмой // Под ред. В. И. Терехина. - М.: Экономика, 2009. - 260 с.

61. Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). - М.: Издательство Омега, 2008. - 288 с.

62. Экономика предприятия: Учебник. / Под редакцией профессора О.И. Волкова. - 2-е издание, перераб. и доп. - М.: ИНФРА-М, 2008. - 520 с.



Приложение

Схема организационной структуры управления ЗАО «АтомЭнергоРесурс»

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на Allbest.ru